국내 주식시장 전망 및 투자전략 - Mirae Asset Global Investments korea... ·...

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국내 주식시장 전망 및 투자전략

July 2016 www.miraeasset.com

미래에셋자산운용 컴플라이언스 외부지출 확인필 제16-377호(2016.07.08) 판매사 사내한

목차

1. 요약

2. 매크로 전망

3. 국내 주식시장 전망

4. 핵심 이슈

5. 주요 섹터별 view

Mirae Asset Financial Group

요약

2 | 국내 주식시장 전망 및 투자전략

*해당 자료는 참고 자료로서 작성되었으며, 예측에 따른 행위에 대한 직간적접인 책임을 지지 아니합니다.

글로벌 • 구조적 저성장과 사라진 경기 싸이클, Quantity 보다는 Quality 성장 • 성장 방어 위해선 재정정책 필요 • 선진국보다는 이머징 선호

한국 • 낮은 수준의 성장. 수출 불확실성 및 내수부진 환경 지속 • 환율은 1,150원 수준에서 원화의 실질실효 가치가 경험적 평균 수준

주식시장 • 컨센서스 기준 16년 KOSPI 영업이익 16.7%, KOSDAQ 39% 증가 전망 • 매크로 환경과 환율 여건상 과거와 달리 하반기 어닝 하향조정 완만할 듯

핵심이슈 • 서비스업 vs 제조업 • 구조조정의 효과와 한계 • 주주환원 정책

섹터별 이슈 • 소비의 구조변화 • 자동차 패러다임 변화 • Old IT의 경쟁력 회복과 New IT 성장 • 헬스케어 성장기 진입

목차

1. 요약

2. 매크로 전망


4. 핵심 이슈



저성장과 사라진 경기 사이클

• 글로벌 경제는 고령화에 따른 투자와 교역의 위축, 디레버리징, 노동가능인구 감소, 등으로 저성장 고착화

• ’12년 이후 각 국의 강력한 통화정책 개입이 경기 하강 리스크를 방어하면서 세계 경제 싸이클의 변동성 축소

• Quantity 보다는 Quality 성장이 중요한 시대


*과거의 성과가 미래의 성과를 보장하는 것은 아닙니다. *해당 자료는 참고 자료로서 작성되었으며, 예측에 따른 행위에 대한 직간적접인 책임을 지지 아니합니다.

세계 경제 성장률 추이 각 국 중앙은행 총자산 변화

Source: IMF WEO(2015.Oct), FRB, ECB, BOJ Source: Bloomberg

1.5

-2.0

4.1

3.0 2.4 2.4

2.7 2.5 3.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)

0

20

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

ECB FRB

(pt, current=100)

LTRO 1, 2

FRB QE2

FRB QE3

BOJ QQE

ECB QE

FRB QE1


Quantity보다 Quality Growth

• 공급 과잉을 해소하려면 무리한 양적 성장보다는 생산성 향상을 도모해야 됨

• 세계 경제를 30년 주기의 장기 사이클로 보면 질적 성장기와 양적 성장기로 양분 가능

• 질적 성장기는 원자재 가격 하락, 유형 투자 정체 및 무형 투자 확대의 특성을 보임

• 현재는 질적 성장기에 접어들었다는 분석



원자재 가격과 선박 인도량으로 추정한 유형 투자 추이 무형 (지적) 투자 추이 (미국 GDP 기준)

Source: IMF WEO(2015.Oct), CEIC, Clarkson research service Source: IMF WEO(2015.Oct), CEIC, Clarkson research service

(pt, 2005yr=100)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200 Commodity price(energy & metal)

Ships delivery(CGT basis) to US GDP ratio

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

(% of GDP)

Quantity growth period

Quality growth period

Quantity growth period

Quality growth period


통화정책 한계 vs. 재정정책 확대

• 미국은 QE 종료, 유로존과 일본은 QE 지속 중이나, 미국 수준에 육박

• GDP 대비 중앙은행 총자산 비율은 유로존과 일본이 미국을 추월

• 재정건전성 개선과 함께 정부지출 확대 전개: 통화정책이 한계에 이르면서 재정정책의 필요성에 대한 논의



주요국 중앙은행의 GDP 대비 총자산 비율 주요국 정부지출

Source: Thomson Reuters Source: Thomson Reuters

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

미국 유로존 일본

(% QoQ 4QA)

0

15

30

45

60

75

90

105

120

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

미국 (좌)

유로존 (좌)

일본 (우)

(% of GDP) (% of GDP)


선진국 vs. 이머징

• 2015년을 기점으로 이머징 vs. 선진국간의 성장률 격차 확대 전망

• FRB가 금리 인상 속도 조절에 나서며 달러 가치가 안정되고 있고, 유가 회복에 따라 유가와 관련된 부정적 영향 축소되면서

신흥국에 우호적 환경

• 재정정책과 통화정책면에서도 상대적으로 부양 여력 높음



선진국 vs. 이머징 성장률 격차 선진국과 이머징의 재정정책과 통화정책 여력 비교

*정책금리 : 미국, 유로존, 일본 / 중국, 인도, 브라질 정책금리를 GDP규모로 가중평균한 값

Source: IMF, Bloomberg Source: IMF

0

1

2

3

4

5

6

7

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

선진국 이머징 (%)

격차 확대

0

20

40

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100

120

2006 2012 2015

선진국 이머징

(%)

0

1

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4

5

6

2015 2012 2006

GDP대비 정부부채 정책금리 (%)


미국: 완만한 회복세

• 가계 부채가 완화되고 가처분소득이 늘어나면서 경기 선행지수는 우상향 추세

• 5월 고용지표 쇼크가 있기는 했지만, 전반적으로 완만한 회복세를 보이고 있음

• Brexit로 인한 글로벌 중앙은행들의 유동성 확대 정책 기조 속에서 금리 인상 시기는 더욱 늦어질 전망

: 기존 예상(2회)와 달리 12월 경에나 가능할 것으로 보임



미국 GDP 추이 및 전망 완만한 경기 회복

Source: Bloomberg Source: IMF WEO(2016.April), BEA, JP Morgan

(%) (Index)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2013

2014

2015

2016(E

)

2017(E

)

1Q

16

2Q

16(E

)

3Q

16(E

)

4Q

16(E

)

Annual Quarterly

90

95

100

105

110

115

120

125

130 경기선행지수

가계 부채/가처분소득


미국의 금리 정상화는 Baby Step

• 1994년과 2004년 금리 정상화 당시에 비해 상당히 느린 속도로 진행될 것

• 1) 달러화의 강세가 미국 수출 경제에 부담으로 작용할 수도 있다는 점, 2) 고용 지표 회복에 대한 우려,

3) 브렉시트로 인한 주요국 은행의 유동성 확대 기조 등이 미국의 금리 인상의 속도를 지연시키는 요인으로 작용할 전망



미국 핵심 PCE 디플레이터와 FRB 목표금리 추이 월간 고용시장 경기지수: 다시 하향 추세

Source: Bloomberg Source: Bloomberg

(% YoY) (Index)

0

1

2

3

4

5

6

7

0

1

2

3

4

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

핵심 PCE 디플레이터 (좌) FRB 목표금리 (우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16


미국 대선 향방

• 클린턴과 트럼프의 주요 섹터 관련 공약

공통점: TPP 협정 반대, 연방정부 인프라 투자 확대, 중국에 대한 견제

헬스케어: 오바마케어 유지 vs. 오바마케어 폐지

에너지: 친환경 에너지 장려 vs. 석유/셰일가스 생산 및 수출 장려

금융 규제: 대형 은행 분할 찬성 vs. 분할 반대

• 역사적으로 대선 결과에 따라 outperform하는 섹터가 달라졌음



공화당 집권기(부시): 에너지, 소재, 산업재 민주당 집권기(오바마): 컨슈머, IT, 헬스케어

Source: BIS Source: BIS

(x) (x)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0


유럽: 불확실성 증대

• Brexit가 확정되면서 Political Risk 확대. 다만 아직 2년간 협상 과정이 남아있는 만큼 실물경제에의 영향은

지켜보아야 할 것

• 여전히 은행권 부실채권 등 구조적 문제는 해결되지 않았음. 이러한 가운데 브렉시트로 인한 변동성 증대로 빠른 회복은

어려울 듯



유로존 은행권 NPL/총대출 추이 EU 주요국 CDS premium 추이


(%) (bps) (bps)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Euro Zone US

0

20

40

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100

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0

10

20

30

40

50

60

2015-06 2015-09 2015-12 2016-03

Germany (LHS) France (LHS)

Italy (RHS) Spain (RHS)


중국 : 하반기 중 경기 하방 압력 확대 전망

• 상반기 : 확장적 유동성 정책과 부동산 완화로 경기의 하방 압력 방어

• 하반기 : 부동산 경기 둔화가 예상. 레버리지 증가에 대한 경계감으로 재정정책과 통화정책 신중하게 진행할 것. 3/4분기

회사채 만기도래와 구조조정 가속화는 한계기업 디폴트 우려를 자극 할 것

• 정부의 통제력 감안시 시스템 위험은 제한적. 1)출자전환, 2)자산유동화, 3)공개시장 창구 활용 등

• 향후 중국의 중점 과제는 경제구조 전환과 신성장동력 확보. ‘중국 제조 2025’, ‘인터넷+’와 관련된 산업에 대한 정부 지원

지속



GDP전망치 추이 분기별 회사채 만기도래액 추이 및 전망


(%)

6.3

6.5

6.7

6.9

7.1

01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16

2Q16

3Q16

4Q16

0

4,000

8,000

12,000

16,000

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

2015 2016 2017

분기 평균 9,094억위안

(억위안)


한국경제 – 2016년도 저성장 지속

• 2016년 한국 경제성장률 컨센서스는 2% 중반까지 하향조정. 배경은 구조적 소비부진, 설비투자악화, 대외여건 부진

• 지속적인 경기 부양 정책에도 불구하고 구조적 요인 및 대내외 돌발변수로 경기 회복 매우 미약



경제성장률 컨센서스 추이 소비자물가 상승률 컨센서스 추이

Source: Fnguide Source: Fnguide

(%) (%)

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04

2016 2017

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04

2016 2017


한국경제 – 하반기 하강 위험과 대응방안

• 하반기 경기 하강 우려 : 본격적 구조조정 과정에서의 설비투자 악화와 소비 둔화, 불확실한 글로벌 여건으로 수출 개선 지연

• 적극적인 정책 조합 필요 : 한국은행의 통화 정책과 더불어 재정 정책 확대되어야



가구당 처분가능소득과 소비증가율 비교 설비투자압력과 설비투자 증가율

Source: 통계청, 한국은행 Source: 통계청

-4

-2

0

2

4

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

처분가능소득 소비

(% YoY)

-30

-15

0

15

30

45

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

설비투자압력 설비투자

(% YoY)


한국경제 – 가계 부채, 내수 회복의 제약 요인

• 2016년 1분기 말 가계 신용 부채 1,223조원. 전년동기 대비 11.4% 증가. 주택담보대출의 급증에 기인

• 현 정부의 부동산 시장을 통한 ‘부의 효과’ 창출을 목적으로 한 정책 방향의 결과

• 실질적인 가처분 소득 증대가 아닌 빚에 엮인 부의 효과는 내수 시장 개선의 제약 요인이 될 것



가계신용 잔액 및 증가율 추이 가계금융부채/가계금융자산 추이

Source: 한국은행 Source: 한국은행

0

2

4

6

8

10

12

14

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

02 04 06 08 10 12 14

(조원) 가계신용 잔액(좌) 가계신용 증감율(우)

(%YoY)

43

45

47

49

51

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(%)


환율: 절상/절하 조정 압력은 높지 않음

• 연준의 완만한 금리 인상 속도 예상되어 달러화 강세는 제한적일 것으로 전망

• 1,150원 수준에서 원화의 실질실효 가치가 경험적 평균 수준. 절상/절하 조정 압박은 높지 않음. 대외 환경의 변화에 따라

방향성 좌우

• 유럽 우려, 잠재된 중국 불안, 미국 대선 등 불확실한 이슈들로 인해 상반기에도 하반기에 이어 환율의 높은 변동성 전망



달러화: 선진국 통화 대비 고평가 수준 원화 실질실효 환율은 경험적 평균 수준

Source: Bloomberg, CEIC Source: CEIC

80

90

100

110

120

130

140

150

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

+1 std

-1 std

Ave.

(2010=100) * 선진국 통화 대비 USD 실질실효 환율

60

70

80

90

100

110

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1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

+ 1 std

- 1 std

Ave.

(2010=100)

목차

1. 요약

2. 매크로 전망


4. 핵심 이슈



증시 Snapshot

• 상반기 중 KOSPI는 KOSDAQ 대비 아웃퍼폼

• 에너지/소재/산업재 등의 턴어라운드에 힘입어 연초 이후 랠리를 지속했던 KOSPI는 일시적 조정 이후 1분기 어닝이 시장

컨센서스를 상회하면서 다시 반등하는 모습



1분기 어닝 시즌 이후 증시 반등 연초 이후 섹터 수익률

Source: Wisefn, 2016.05.30 Source: Wisefn, 2016.05.30

400

450

500

550

600

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700

750

800

1750

1800

1850

1900

1950

2000

2050

2100

2150

2200

KOSPI(좌) KOSDAQ(우)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

철강

유틸

리티

에너

지건

강관

리조

선기

계반

도체

화장

품,의

류디

스플

레이

통신

서비

스은

행건

설필

수소

비재

호텔

,레저

소매

자동

차화

학미

디어

,교육

소프

트웨

어보

험IT

하드

웨어

운송

증권

(%)


2016년 증시 이익 전망

• 2016년 KOSPI의 영업이익 시장전망은 149조원. 전년대비 16.7% 증가 예상

매출액, 영업이익 전망은 각각 1,795조원, 149조원 (순이익 106조원)

이는 전년대비 각각 7.8%, 16.7% 증가한 수치 (순이익은 전년대비 19.2% 증가)

KOSDAQ의 매출액, 영업이익 전망은 181조원, 11조원. 전년 대비 13%, 39% 증가

• KOSPI 이익 전망은 2011년 이후 매년 하향되었지만 올해는 상대적으로 완만할 전망

2012~14년까지는 2Q부터 하향 조정 지속. 그러나 2015년에는 2Q 순이익이 오히려 상향되면서 상대적으로 하반기에 완만한 하향 보임.

올해도 비슷한 패턴을 보일 전망



2015년과 2016년 실적 전망 연간 당기순이익 전망 추이

Source: Wisefn Source: Wisefn

(조원)

1665

127 89

1795

149 106

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

매출액 영업이익 순이익

2015 2016

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

2011-09 2012-10 2013-11 2014-12 2016-01 2017-03

* 2012~2014년 2Q부터 이미 순이익 전망 하향 추세 보임.

* 2015~2016년 2Q 순이익 전망 상향 하반기 하향 추세 비교적 완만

2016년 예상당기순이익


2016년 1분기 증시 이익 리뷰

• 2016년 1분기 KOSPI의 영업이익은 39조원. 전년대비 12% 성장했음

매출액, 영업이익은 각각 553조원, 39조원 (순이익 31조원)

전년대비 매출액은 8% 증가, 영업이익은 12% 증가. (순이익은 전년대비 15% 증가)

KOSDAQ은 매출액, 영업이익 37조원, 1.7조원 기록. 전년대비 매출액은 2%, 영업이익은 5% 증가

• 섹터별로, 에너지, 산업재, 유틸리티의 영업이익 성장률이 높았음

에너지, 산업재, 유틸리티 섹터의 영업이익은 전년대비 각각 121%, 63%, 43% 성장했으나 이들 섹터의 매출은 역성장하여

높은 성장률에 대해 의미부여 하기 어려움



증시 2015, 2016년 영업이익 전망 섹터별 영업이익의 YoY 성장률


(조원)

35

39

1.6 1.7

-

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2015 2016

KOSPI KOSDAQ

121%

63%43%

33% 32%

12% 10% 9%0%

-1%-15%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%


2016년 2분기 증시 이익 전망

• 2016년 2분기 KOSPI의 영업이익 전망은 37조원. 전년대비 22% 성장 전망

매출액, 영업이익은 각각 462조원, 37조원 (순이익 27조원)

전년대비 매출액은 7% 증가, 영업이익은 22% 증가 (순이익은 전년대비 27% 증가)

KOSDAQ은 매출액, 영업이익 45조원, 3조원 기록. 전년대비 매출액은 14%, 영업이익은 33% 증가

• 섹터별로 산업재, 유틸리티, 필수소비재의 영업이익 성장률이 높게 전망됨

산업재, 유틸리티, 필수소비재 섹터의 영업이익은 전년대비 각각 460%, 23%, 20% 성장 전망



증시 2016년 2분기 영업이익 전망 섹터별 영업이익의 YoY 성장률

Source: Wisefn

*주: 매출액, 영업이익, 순이익 합산은 컨센서스 보유 종목 기준, 금융주 매출액 제외

Source: Wisefn

(조원)

30

37

11

15

-

5

10

15

20

25

30

35

40

2015 2Q 2016 2Q

KOSPI KOSDAQ

460%

23% 22% 20% 13% 11% 2% 2%

-8% -11% -29%-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%


Valuation

• KOSPI의 12M Fwd P/E는 현재 11.1배로, 2005년 이후 평균 1 표준편차 수준. 삼성전자와 현대차그룹을 제외한

증시 P/E (12.1배) 또한 여전히 높은 수준

• 다만, 한국 증시는 신흥국에서 선진국으로 가는 길목에서 상대적인 할인을 받고 있음

선진국의 12M Pwd P/E는 현재 17.0배. 국내 증시는 선진국 대비 과거 평균 25% 할인 받아왔었음



Source: Bloomberg, Wisefn Source: Bloomberg, Wisefn

5

10

15

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

+1SD

- 1SD

Average

(x)

경제성장률 컨센서스 추이 소비자물가 상승률 컨센서스 추이

(x)


기관의 박스권 매매 패턴

• 2011년 미국 신용등급 강등 이후 장기 박스권 흐름은 한국 시장 내부 수급의 자율 조정 기능을 양산

이는 유로존 재정위기, 엔화약세(아베노믹스), 그렉시트(Grexit)우려, 중국 환율쇼크, 국제유가 급락 등 수년간에 걸친 해외 쇼크에 대한

KOSPI에 대한 내부 유동성의 신뢰와 연계됨

• 1,800-2,100 포인트 박스권 흐름 하에서 1,900포인트 이하 구간 기관 바겐헌팅 영역 진입



Source: Bloomberg

2008년 이후 지수대별 자금 유입 현황

(8,751)

258

(5,362)

10,963

25,184

2,902

1,275

(929)

(11,288)

(14,749)

(20,000) (15,000) (10,000) (5,000) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

1800-1850

1850-1900

1900-1950

1950-2000

2000-2050

국내 주식형펀드 유입액 외국인 순매수

(pt)

(십억원)


외국인 매수 : 나쁘지 않은 환경

• 2016년 2월 국제유가 바닥확인, 선진국 중앙은행 통화정책 완화로 순유입 전환함에 따라 한국 시장 외국인 역시 순매수 전환

• 외국인 매수에 가장 큰 기여를 한 것은 신흥국 분산투자 ETF로, 이것은 달러가 약세를 보일 경우 유입되는 경향이 있음



Source: Fnguide

전세계 주식형 펀드의 한국 배분액과 외국인 순매수 추이

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07

외국인 순매수(좌) 전세계 주식형 펀드 한국배분액(우) (백만달러) (조원) 뱅가드 펀드 벤치마크 변경에 따른

외국인 매도


달러 인덱스로 보는 신흥국 vs. 선진국

• 브렉시트 우려, 글로벌 저성장 국면에서의 미국 완만한 금리인상 가능성 감안할 때 달러의 추세적 강세는 제한될 가능성이

높음

• 달러의 추세적 강세가 제한되는 상황이라면 신흥국 자금 유입 가능성 있음. 이 과정에서 ETF 등 패시브 펀드로부터의 기계적

한국 매수가 외국인 수급에 도움될 것



Source: Bloomberg

달러 추이와 신흥국 대비 선진국 상대 강도

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

30

50

70

90

110

130

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

선진국/신흥국 상대강도(좌) 달러인덱스(우) (pt) (x/x)

달러 강세 국면에서는 상대 강도상 선진국이 유리

목차

1. 요약

2. 매크로 전망


4. 핵심 이슈



20

30

40

50

60

70

80

- 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000

Japan Korea China Advanced economiesValue added by Services

(% of GDP)

per capita GDP($ ppp)

서비스업 vs. 제조업

• 한국은 1인당 국민소득이 2만달러를 넘어가는 상황에서 일본과 달리 서비스업 비중 확대가 없음.

우호적 대외 여건 및 환율, 그리고 수출/제조업 친화적인 정책 등이 이러한 상황을 유발했을 것

• 이제는 제조업 중심 성장의 한계를 인식하고 정책 기조가 제조업과 서비스업의 밸런스를 맞추는 방향으로 전환.

상대적으로 불리했던 서비스업의 상대적 성장을 기대할 수 있는 상황으로 판단됨



1인당 국민소득과 GDP의 서비스업 부가가치 비중 한국/미국/일본 서비스업 시총 비중

*주: MSCI 기준 서비스업 비중 (운송, 컨슈머 서비스, 미디어, 임의소비재 리테일링, 필수 소비재 리테일링,

헬스케어, 금융, 소프트웨어, 통신 산업을 포함)


(% of GDP) (%)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

한국 미국 일본


구조조정 - 그 효과와 한계

• 경기 침체가 지속되며 재무적 한계 기업(주: 이자보상배율 1미만 & 차입금/EBITDA 비율 5 이상) 수가 전체 제조업체의 27.5%,

시가총액 비중이 16% 수준에 이르는 실정

• 이러한 상황에서 구조조정 압력이 확대되며, 특히 정책 금융기관 주도로 진행될 전망

• 구조조정을 통한 공급과잉 해소는 주가에 긍정적이나, 공급과잉의 주범인 중국이 여전히 先경기안정 後구조조정 기조를

유지하고 있어 속도는 더딜 것으로 예상



전체 상장사 중 재무적 한계 기업 비율 업황 부진 업종 상장사 부채비율


18 16.5

14.25 13

15.2 16.4

22 24.3

23.2 24.4

27.5

0

5

10

15

20

25

30

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

철강금속 조선 해운

2010년 12월 말 2015년 6월 말

(%)


주주환원 정책: 코리아 디스카운트 완화 계기

• 기업이익 사이클의 본질적 개선이 없었음에도 2014년부터 상장사 주주환원 확대

• ‘기업이익 환류세제’ 도입과 대기업에 대한 사회적 요구 확대가 주요한 원인

• 대기업들은 배당보다는 자사주 매입을 더 선호할 듯: 대주주 지분율이 낮아 자사주 매입 소각으로 인한 지분율 증대 효과 기대



국내 상장사 현금 배당 및 자사주 매입액 글로벌 증시 배당성향과 PER의 관계: 성향 10% 상승 시 PER 0.9x 상승

Source: Bloomberg Source: KRX KIND, Wisefn

13.5

16.4 17.0

1.4

5.7

9.9

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

현금 배당액 자사주매입액(조 원)

y = 0.0879x + 9.3032R² = 0.1541

0

5

10

15

20

0 20 40 60 80

(배당성향, %)

(12MF PER, x)

한국: 배당성향 낮아

PER도 낮은 상태

목차

1. 요약

2. 매크로 전망


4. 핵심 이슈



한국의 소비구조 변화


*과거의 성과가 미래의 성과를 보장하는 것은 아닙니다. *해당 자료는 참고 자료로서, 특정 종목의 투자 권유를 위함이 아니며, 펀드 내 투자 여부와 관계 없습니다. *해당 자료는 참고 자료로서 작성되었으며, 예측에 따른 행위에 대한 직간적접인 책임을 지지 아니합니다.

Source: 미래에셋자산운용

고령화

• 서비스 소비 증가

• Quality of Life 중시

• Healthcare 중시

(헬스케어, Tourism, 등)

• E-commerce

• O-to-O Business

• 컨텐츠 소비 증가

(Naver, CJ E&M 등)

• 1인 가구 (편의점, HMR 등)

• 공유경제

• 친환경

• 컨텐츠 : 드라마, 영화, 음원 등

• 뷰티 : 화장품, 코스메슈티컬 등

• 패션 / 푸드 등

Mobile Economy

라이프 스타일

이머징 소비


성장기에 접어드는 한국 헬스케어



Source: NH투자증권

• 한국 헬스케어 시장의 긍정적인 변화 지속되고 있음

작년 한미약품의 대규모 라이선스 아웃 이후, 올해 초 셀트리온의 바이오 시밀러 미국 허가 발표

• 올해 상반기 헬스케어 산업에 긍정적인 뉴스플로우 부재로 주가 일부 조정

하지만, 올해 하반기 한미약품 파이프라인의 임상 진입으로 인한 마일스톤 수취 가능

대형 헬스케어 기업 IPO, 추가적인 기술 수출 계약 (크리스탈 L/O) 등 헬스케어 산업 전반에 긍정적 이벤트 지속 예상

제약 바이오 주가 지수 및 이벤트

50

100

150

200

250

300

'15.1 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12

제약

바이오

('15.01.01=100)

2015.02-미국 FDA 첫바이오시밀러허가 (산도즈)-화이자호스피라인수-셀트리온램시마출시

2015.03-한미약품HM71224(BTK 저해제) L/O

(6억9,000만달러)

2015.07-한미약품HM61713(EGFR 저해제) L/O

(7억3,000만달러)-씨젠퀴아젠대상비독점ODM계약

2015.11-한미약품사노피대상퀀텀프로젝트 L/O (39억유로)

-한미약품J&J대상 HM12525A L/O (9억 2,000만달러)

2016.02-미국 FDA 셀트리온램시마허가권고- LG생명과학유펜타WHO PQ획득

2016.01-녹십자 IVIG 미국FDA 예비심사통과

2016.04-셀트리온램시마미국 FDA허가획득

2016.07- JW생명과학, 덴티움, CJ헬스케어IPO

2016.11-삼성바이오로직스 IPO

2016.06- 에스티팜,

녹십자랩셀 IPO

4분기한미약품사노피 3상개시

4분기한미약품베링거인겔하임 2상종료

4분기녹십자 IVIG 미국허가

4분기셀트리온트룩시마유럽허가

4분기셀트리온허쥬마유럽미국허가신청


성장기에 접어드는 한국 헬스케어



Source: NH투자증권

• 새롭게 상장하는 헬스케어 업체에서 추가적인 투자 기회

올해 예상 신규 상장 바이오 기업은 17개 내외로, 지난해 15개 상장 기업 수를 경신

대기업 바이오 계열사들의 상장 계획으로 총 공모액은 역대 최대 규모 기록 전망

삼성바이오로직스, CJ헬스케어, 셀트리온헬스케어 각 기업 상장 후 예상 시가총액은 최소 1조원, 최대 10조원 규모

구분 기업 기술성평가 상장예비심사 개요 비고

통과 여부 청구 여부

기술성 평가 싸이토젠 O O 유전자 분석, 암진단 혈중 종양세포 (CTC)를 살아있는 상태에서 조기에 검출하는 원천기술 확보

특례 상장 상장 예비심사 청구 ('15.10.12)

파맵신 O O 항암 항체치료 개발 항암치료제 '타나비루맵' 호주 임상 2상 승인, 중국, 러시아, 브라질 등 판권 기술이전

상장 예비심사 청구 ('16.04.25)

신라젠 △ 항암 치료제 개발 펙사벡 (간암 항암 바이러스 치료제) 미국 FDA 다국가 임상 3상 시험 승인 ('15. 4월)

16년 3월 기술성 평가 신청

IPO 상장 CJ헬스케어 △ 종합 제약 2014년 CJ제일제당 제약사업부 분할 설립, CJ제일제당 지분율 100%

주간사 선정 완료, 연내 상장 목표

삼성바이오로직스 △ 바이오 의약품, CMO 삼성물산 52.1%, 삼성전자 47.8% 지분율. 삼성바이오에피스 지분 91% 보유

주간사 선정 완료, 11월 상장 목표

셀트리온헬스케어 △ 바이오시밀러 판매 서전진 회장 지분율 46.5%, 셀트리온 바이오시밀러 해외 판매

상장 예비심사 청구 6월 계획

코넥스 이전 상장 툴젠 O X 유전자 가위 기술 유전체 교정 기술 보유. 상장 심사 미승인 (16.05.12)

기술성 평가 통과 : O 기술성 평가 심사중 / 신청중: △ 기술성평가 탈락: X 상장예비심사 청구: O 상장예비심사 준비중: △ 상장심사 미승인: X


IT (1) 반도체/디스플레이 기술적 리더십 부각

• Tech 수요 저성장 속에서 국내기업의 반도체/디스플레이 기술 선도 통한 시장 장악

• 반도체 : DRAM은 미세화 공정 지속을 통해 해외 경쟁기업과의 격차 1년 이상 확대

NAND는 3D NAND 수율 개선을 통한 탁월한 원가경쟁력 확보

• 디스플레이 : OLED 기술은 글로벌에서 삼성전자와 LG디스플레이 양분. 플렉서블 OLED

중심 대규모 투자 통해 시장 지배력 확대



DRAM 미세화 공정 로드맵 플렉서블 디스플레이 확대

Source: 삼성전자 Source: Techinsight


IT (2) 자동차 전장화 및 IoT 확대

• 자동차 연비/안전 규제 및 인포테인먼트 확대 및 소비자 효용 수요 증가로 인해 자동차와 IT 융합 가속화

스마트폰 이후 신성장이 자율주행 및 사물인터넷이 융합된 스마트카 등으로 확대되면서 IT 기술(운영체제, 부품)의 성장이

자동차 시장으로 빠르게 전환되고 있음

카메라 모듈, 반도체, 디스플레이 등 수요 증가

• IT 산업 역시 단순한 하드웨어 구매에서 다양한 경험(컨텐츠), Connectivity 확대

가상현실(VR) 및 증강현실(AR) 기술을 활용한 게임, 3D 영상 다양화, IoT(Internet Of Things) 확대



글로벌 스마트카 시장 전망 VR/AR 디바이스 확대

Source: 구글 이미지 Source: 한국자동차산업연구소

(십억달러)


자동차 시장의 Disruption

• 각국 정부의 대기오염문제 타개를 위한 친환경차 산업 육성에 대한 의지

• Volkswagen社의 배출가스 파문 및 규제 강화 : VW 및 주요경쟁사의 EV 로드맵 가속화

• 구글, 애플 등 tech업체의 자동차 출시계획 : 자율주행화, 전장화로 Software 및 관련부품 중요성 부각

• 현존 OEM 위주의 헤게모니 및 value chain 변화 예고



Source: , 현대모비스, LG화학, 한온시스템, 한국단자공업

EV Battery : LG화학, 삼성SDI

ADAS 시스템 : 현대모비스, 만도

전기차용 공조 시스템: 한온시스템

xEV용 고전압 커넥터 : 한국단자


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37 | For Professional Investor Only. Not For Public Distribution.

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