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에스엠(041510)

2021.06.30

투자의견: BUY(유지)

목표주가: 66,000원(상향)

현재주가: 59,200원(6/29)

시가총액: 1,389(십억원)

Hello Future!

Media/Entertainment 이현지_ 02)368-6199_ hjlee1@eugenefn.com

SM 유니버스

전일 SM의 미래 비전과 전략을 발표하는 SM Congress 2021 행사가 있었음. 콘텐츠 유니버

스를 완성하기 위해 사업부문별로 다양한 사업계획을 밝혔는데, 1) SMCU 세계관 확장, 2) 주

요 아티스트(에스파, NCT) 하반기 활동 계획, 3) SM Studios를 중심으로 한 콘텐츠 강화, 4) 다

양한 글로벌 프로젝트, 5) 디지털 서비스를 기반으로 한 미래사업 추진 등 본업부터 연결 자회

사에 걸쳐 장기적인 사업 방향성을 구체화했음.

특히 SM 의 새로운 세계관인 SMCU(SM Culture Universe)와 이를 구현해내는 혼합 장르인

CAWMAN은 SM 아티스트의 연결을 넘어 팬덤을 락인하고 글로벌 팬덤의 꾸준한 유입을 가

능하게 하는 발판이 될 것으로 보임. 글로벌 팬덤 확보가 중요한 시점에서 프로슈머를 지원하

는 핑크 블러드(Pink Blood) 프로젝트나 유튜브 뮤직과 함께 300여 편 이상의 과거 콘텐츠를

새롭게 선보이는 리마스터링 프로젝트 및 유튜브 오리지널 신규 편성 등의 다양한 글로벌 프

로젝트를 통해 시장 영향력을 강화해나갈 것으로 보임.

NCT의 영향력에 집중해보자

핵심은 에스파와 NCT의 하반기 활동임. 에스파는 하반기 피지컬 음반 발매가 예정되어 있고,

NCT 는 하반기 Dream 의 리패키지 앨범을 시작으로 127 정규와 리패키지 앨범, WayV 정규

앨범, NCT U와 NCT 2021 활동이 예정되어 있음.

NCT 2021에 주목할 필요가 있음. 이번에 처음 공개된 NCT 2021은 몇 명이 어떤 컨셉의 유

닛으로 활동할 지 자세히 언급되진 않았지만 작년 NCT 음반 판매량의 절반 이상이 NCT

2020 프로젝트에서 발생했다는 점을 감안했을 때, 최소 200 만장 이상은 거뜬히 판매할 수

있는 초대형 프로젝트임. 또한 NCT 127은 작년 5월 정규 2집 리패키지 이후로 국내 음반 발

매가 없어 공백기가 긴 상황인데, NCT Dream이 작년 4월 이후 1년 만에 정규 앨범을 발매

해 200만장 이상을 판매한 사례를 바탕으로 미루어볼 때, NCT 127도 최소 200만장 이상은

수월하게 판매할 수 있을 것으로 전망. 음반 판매량은 팬덤 소비이기 때문에 향후 콘서트 수

요로 이어질 확률이 높아 중요한 지표임.

미국 제작사 MGM 과 함께 진행하는 NCT Hollywood 프로젝트는 21 명의 참가자를 선발해

서울에서의 K-Pop 부트캠프를 통해 한국의 문화 뿐 아니라 SM 아티스트 육성 시스템에 따라

트레이닝 받은 후 최종 데뷔 멤버를 뽑는 글로벌 오디션. 올해 하반기 미국 방영 목표.

목표주가 66,000원으로 +32.0% 상향 조정

NCT 의 가파른 성장세를 감안해 실적 추정치를 상향 조정함에 따라 에스엠 목표주가를 기존

의 50,000원에서 66,000원으로 +32.0% 상향 조정함.

발행주식수 23,462천주

52주 최고가 59,400원

최저가 22,250원

52주 일간 Beta 0.48

90일 일평균거래대금 385억원

외국인 지분율 20.7%

배당수익률(2021F) -

주주구성

이수만 (외 8인) 19.2%

한국투자신탁운용 (외 1인) 5.0% 1M 6M 12M

주가상승률 38.6% 101.0% 169.7%

현재 직전 변동

투자의견 BUY BUY -

목표주가 66,000 50,000 ▲

영업이익(21) 69 59 ▲

영업이익(22) 96 89 ▲

결산기(12월) 2021E 2022E 2023E

매출액(십억원) 760 880 972

영업이익(십억원) 69 96 110

세전계속사업손익(십억원) 52 82 96

당기순이익(십억원) 34 57 68

EPS(원) 1,526 2,446 2,878

증감률(%) 흑전 60.3 17.7

PER(배) 38.8 24.2 20.6

ROE(%) 7.9 11.5 12.0

PBR(배) 2.9 2.6 2.3

EV/EBITDA(배) 8.0 6.3 5.4

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

20.6 20.10 21.2 21.6

주가(좌,원)

KOSDAQ지수대비(우, p)

에스엠(041510)

2_ Eugene Research Center

도표 1. 에스엠 목표주가 산정 식

구분 산정가치(십억원) 세부사항

① 21F~22F 지배주주순이익 평균 47

② 적용 PER(배) 33 2018년 평균 PER 적용

③ 기업가치 1,537 ③=①*②

④ 주식주(천주) 23,453

⑤ 주당 적정가치(원) 65,550 ⑤=③/④

⑥ 목표주가(원) 66,000

상승여력(%) 11.5%

현재주가(원) 59,200

자료: 에스엠, 유진투자증권 참고: 2021.06.29 종가기준

도표 2. NCT 분기별 음반 판매량 추이

자료: 가온차트, 유진투자증권 참고: 2Q21은 4~5월 누적

도표 3. NCT Hollywood 프로젝트

자료: 에스엠, 유진투자증권

4

30 37

4

78

128

14

245

93

263

0

50

100

150

200

250

300

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21

(만장)

에스엠(041510)

Eugene Research Center _3

도표 4. SMCU의 배경이 되는 '광야' 도표 5. 유튜브 뮤직과 함께하는 리마스터링 프로젝트

자료: 에스엠, 유진투자증권 자료: 에스엠, 유진투자증권

도표 6. 리크리에이티드 콘텐츠(1): 핑크 블러드 프로젝트 도표 7. 리크리에이티드 콘텐츠(2): SM CLASSICS

자료: 에스엠, 유진투자증권 자료: 에스엠, 유진투자증권

도표 8. SM Studios 신작 라인업

자료: 에스엠, 유진투자증권

에스엠(041510)

4_ Eugene Research Center

에스엠(041510.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F (단위:십억원) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

자산총계 1,116 1,069 1,346 1,489 1,643 매출액 658 580 760 880 972

유동자산 629 646 833 991 1,153 증가율(%) 7.4 (11.8) 31.1 15.8 10.4

현금성자산 375 386 475 568 663 매출원가 442 381 475 549 602

매출채권 196 202 292 354 416 매출총이익 216 199 284 331 369

재고자산 15 11 19 23 26 판매 및 일반관리비 175 192 215 236 259

비유동자산 487 422 513 498 490 기타영업손익 13 10 12 10 10

투자자산 182 153 275 286 297 영업이익 40 6 69 96 110

유형자산 106 91 79 67 60 증가율(%) (15.4) (83.9) 968.8 37.7 15.2

기타 199 178 159 145 133 EBITDA 104 78 136 156 165

부채총계 483 453 684 770 856 증가율(%) 18.7 (24.9) 74.1 14.6 5.4

유동부채 437 434 560 645 731 영업외손익 (29) (47) (18) (14) (14)

매입채무 289 282 399 483 567 이자수익 4 3 3 4 5

유동성이자부채 67 55 67 67 67 이자비용 4 4 4 4 4

기타 82 97 95 96 96 지분법손익 (11) (13) 1 1 1

비유동부채 46 19 124 125 125 기타영업손익 (19) (32) (18) (15) (15)

비유동이자부채 28 6 103 103 103 세전순이익 11 (41) 52 82 96

기타 18 13 21 21 22 증가율(%) (76.2) 적전 흑전 58.5 17.7

자본총계 633 616 662 719 787 법인세비용 27 40 17 25 29

지배지분 444 432 472 529 597 당기순이익 (16) (80) 34 57 68

자본금 12 12 12 12 12 증가율(%) 적전 적지 흑전 67.5 17.7

자본잉여금 245 310 316 316 316 지배주주지분 (9) (70) 36 57 68

이익잉여금 165 95 138 195 263 증가율(%) 적전 적지 흑전 60.3 17.7

기타 23 14 7 7 7 비지배지분 (7) (10) (2) 0 0

비지배지분 189 184 190 190 190 EPS(원) (391) (2,992) 1,526 2,446 2,878

자본총계 633 616 662 719 787 증가율(%) 적전 적지 흑전 60.3 17.7

총차입금 95 61 170 170 170 수정EPS(원) (391) (2,992) 1,526 2,446 2,878

순차입금 (280) (325) (305) (398) (493) 증가율(%) 적전 적지 흑전 60.3 17.7

현금흐름표

주요투자지표

(단위:십억원) 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F

영업현금 92 45 121 136 141 주당지표(원)

당기순이익 (16) (80) 34 57 68 EPS (391) (2,992) 1,526 2,446 2,878

자산상각비 64 72 67 61 54 BPS 18,944 18,412 20,130 22,576 25,454

기타비현금성손익 18 21 6 (0) (0) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (5) (26) 34 19 19 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (0) (8) (115) (62) (62) PER n/a n/a 38.8 24.2 20.6

재고자산감소(증가) (1) 3 (7) (4) (4) PBR 2.0 1.6 2.9 2.6 2.3

매입채무증가(감소) 5 6 110 84 85 EV/ EBITDA 6.0 4.8 8.0 6.3 5.4

기타 (8) (27) 46 0 0 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a

투자현금 (53) (43) (62) (49) (51) PCR 7.4 7.9 13.0 11.8 11.4

단기투자자산감소 3 (8) 4 (5) (5) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (1) (1) (1) 영업이익율 6.1 1.1 9.1 10.9 11.3

설비투자 13 8 10 12 14 EBITDA이익율 15.8 13.5 17.9 17.7 16.9

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 (2.5) (13.9) 4.5 6.5 6.9

무형자산처분 (30) (32) (22) (22) (22) ROE (2.1) (16.0) 7.9 11.5 12.0

재무현금 6 16 6 0 0 ROIC (22.8) 1.8 17.1 23.8 31.2

차입금증가 (4) (40) 4 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 0 0 0 0 순차입금/자기자본 (44.3) (52.8) (46.1) (55.3) (62.6)

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 143.9 149.0 148.6 153.6 157.7

현금 증감 48 13 64 88 90 이자보상배율 10.4 1.5 17.4 22.1 25.5

기초현금 237 285 298 362 449 활동성 (회)

기말현금 285 298 362 449 539 총자산회전율 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6

Gross Cash flow 122 88 107 117 121 매출채권회전율 3.4 2.9 3.1 2.7 2.5

Gross Investment 61 61 31 25 27 재고자산회전율 50.1 44.3 50.6 42.8 39.7

Free Cash Flow 61 27 76 92 95 매입채무회전율 2.4 2.0 2.2 2.0 1.9 자료: 유진투자증권

에스엠(041510)

Eugene Research Center _5

Compliance Notice

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동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

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도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 93%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 7%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2021.03.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 에스엠(041510.KQ) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이현지 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가대비 최고(최저)주가 대비

2021-05-31 Buy 50,000 1년 -0.6 13.0

2021-06-30 Buy 66,000 1년

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06

(원)

에스엠

목표주가