2001 년 8 월

교 보 증 권

1-1. 미국 경제동향 - 경기순환

- 미국 경제는 10 년 주기의 경기하강국면에 진입하며 2000 년 9 월 고점 이후 하강세 급속

진행 중

- 최근 경기선행지수는 3 개월 연속 하락폭을 줄이며 반등기미를 보이며 , 4/4 분기 이후

경기회복 가능성을 나타냄

1949.10 1953.07 11 451954.05 1957.08 10 391958.04 1960.04 8 241961.02 1969.12 10 1061970.11 1973.11 11 361975.03 1980.01 16 581980.07 1981.07 6 121982.11 1990.07 16 921991.03 2000.09(?) 8 115(?)

11 52평균

저점 정점 하강기간 상승기간

• 자료 ) Conference Board • 자료 ) U.S. Department of Commerce

• 주 ) 평균은 1991-2000.9 월 수치를 제외

< 그림 1> 미국 경기선행지수와 경기동행지수 < 표 1> 미국의 경기순환

교보증권 투자정보팀

-4-3-2-1012345

85 88 91 94 97 00%

선행지수 동행지수( )전년동월비

1

1-2. 미국 경제동향 - 금융정책

- 미 연준리는 올해들어 6 차례에 걸쳐 연방목표금리를 2.75%p 인하 (6.50% → 3.75%)

: 연속적인 금리인하에 따라 5 월 통화증가율은 8.4% 로 높아짐

- 80 년 이후 6 차례 이상 금리를 인하한 경우는 총 4 회 (81~83 년 , 84 년 ~86 년 , 89 년 ~92 년 , 올해

1 월 ~6 월 )

: 금리인하 초기 주가동반 하락 , 연속 금리인하 후 주가상승

< 그림 2> 연방기금금리추이와 통화증가율 < 표 2> 6 회 이상 금리인하 사례와 주가상승률 비교

• 자료 ) FRB • 자료 ) Datastream

• 주 ) 주가 : 월말기준 , S&P500 지수

기간 금리 주가 상승률

81.6∼84.2 19.0 → 8.0% 131.25→157.06P 19.7

84.9∼86.9 11.44 → 5.88% 166.10→ 231.32P 39.3

89.6∼92.10 9.81 → 3.0% 317.98→418.69P 31.7

01.1∼01.6 6.5 →3.75% 1394.54→1224.42P -12.2

교보증권 투자정보팀

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

96 97 98 00 012

3

4

5

6

7

8

9

10

( )연방기금목표금리 좌

(M2)( )통화 증가율 우

(%) (%, )전년동기비

2

< 그림 3> 하이테크 vs. 비하이테크 자본스톡 조정압력 < 그림 4> 전산업 vs. IT 부문 산업가동률 추이

• 자료 ) Fedral Reserve, 미 상무부 , 교보증권• 주 ) 자본스톡 조정 = 생산증가율 – 생산능력 증가율

• 자료 ) Fedral Reserve

• 주 ) IT 가동률은 컴퓨터 , 전자 , 통신장비 , 반도체

1-3. 미국 경제동향 - 자본스톡 조정과 설비가동률

- IT 부문의 자본스톡 조정압력 가중 : IT 투자 감소 예고 → 과잉설비 부담감 지속

- 지난 6 월중 설비가동률은 83 년 7 월 (76.1%) 이후 최저치인 77.0% 로 낮아졌음

교보증권 투자정보팀

-30

-20

-10

0

10

20

89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01

하이테크

비하이테크

투자증대

투자감소

70

74

78

82

86

90

90 91 93 95 96 98 00 01

전산업 IT부문

(%)

3

(%p)

< 그림 5> 재고율 추이 < 그림 6> IT 부문 재고순환도

• 자료 ) 미 상무부• 주 ) 재고율 = ( 재고 / 출하 )x100

• 자료 ) 미 상무부 , 교보증권

1-4. 미국 경제동향 - 재고조정의 진전

- 재고율은 지난해 6 월을 저점으로 급속한 상승 추세 : 5 월 현재 재고율 137.5%

- IT 부문의 재고조정은 예상 외로 빠르게 진행

: -13.3% 를 기록한 5 월 IT 출하 증가율이 부담요인이나 , 재고증가율은 1 분기 9.6% 에서 2 분기 3.5% 로

둔화됨

교보증권 투자정보팀

120

130

140

150

160

170

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01

(%, )재고율

- 15

- 10

- 5

0

5

10

15

- 20 - 10 0 10 20(%)출하증가율

(%)

재고

증가

율

재고조정

경기회복 경기확대

재고누적

01.2Q

4

< 그림 7> 실업증가와 소비지출의 둔화 < 그림 8> NAPM 지수와 소비자신뢰지수

• 자료 ) 미 노동부 • 자료 ) National Assoc. of Purchasing Management

Conference Board

1-5. 미국 경제동향 - 소비지출의 위축

- 경기하강국면에서 고용사정악화로 소비지출 위축

- 생산 및 소비활동의 선행지표 성격을 갖고 있는 NAPM( 전미구매관리자협회 ) 지수와

소비자신뢰지수

는 아직까지 뚜렷한 회복세를 보이지 못하고 있음

교보증권 투자정보팀

2

3

4

5

6

7

8

9

10

89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01200

250

300

350

400

450

500

550개인소비지출

실업수당 청구건수

(%, )전년동월비 ( )천건

5

35

40

45

50

55

60

65

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 0140

60

80

100

120

140

160

NAPM ( )지수 좌

( )소비자신뢰지수 우

< 그림 9> 주요 기관의 올해 GDP 전망 비교 < 그림 10> S&P500 지수 증가율와 GDP 증가율

• 자료 ) 미 상무부 , 각 증권사 전망치• 주 ) GDP 증가율은 전분기대비 연율환산 수치

• 자료 ) Datastream, 미 상무부 , 교보증권 • 주 ) S&P500 지수는 월말지수의 분기별 평균

1-6. 미국 경제동향 - 주요 기관별 미국 GDP 전망치

- 3 분기 GDP 전망에 있어서 회복과 추가악화가 대립되고 있으나 , 주요 기관의 4 분기 GDP 전망은

대부분 회복세를 전망하고 있음

- 4 분기 GDP 호전 전망을 고려할 때 , 주가는 3 분기 중 하방경직성과 상승반전 시도를 나타낼 전망

교보증권 투자정보팀

-1

0

1

2

3

4

5

6

99Q1 Q2 Q3 Q4 00Q1 Q2 Q3 Q4 01Q1 Q2 Q3 Q4%

모건스탠리 전망치

메릴린치 전망치

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01-4

-2

0

2

4

6

8

10

S&P500( , )전년동기비 좌

GDP( , )연율환산 우

% %

6

%

< 그림 11> 경기선행지수와 동행지수 순환변동치 < 그림 12> 산업생산 증가율

• 자료 ) 통계청• 주 ) 점선은 경기저점 형성 시점

• 자료 ) 통계청• 주 ) 점선은 경기저점 형성 시점

2-1. 국내 경제동향 - 경기하강국면 지속과 선행지표의 상승

- 2000 년 ¾ 분기를 고점으로 급격한 하강국면을 이어가고 있는 국내경제는 최근 산업생산

증가율이

마이너스권으로 떨어지며 경기 수축기 후반부에 있음을 내포함

- 경기선행지수 전년동월비 추이가 상승하고 있으나 , 경기저점 형성은 내년 ¼ 분기 이후로 예상됨

교보증권 투자정보팀

-10

0

10

20

30

8586878889909192939495969798990001

%

88

92

96

100

104

108P

( )선행지수 전년동월비 좌

( )동행지수 순환변동치 우

-20

-10

0

10

20

30

40

85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01%

7

< 그림 13> 국내 제조업 재고순환 < 그림 14> 미국 제조업 재고순환

• 자료 ) 통계청 • 자료 ) 미 상무부 , 교보증권

2-2. 국내 경제동향 - 국내경제 재고조정의 상대적 부진

- 미국의 재고조정 과정이 비교적 빠르게 진행되고 있는 반면 , 국내경제는 생산둔화에도 불구하고

수출부진에 따라 재고조정이 더디게 진행 중인 관계로 연내 빠른 경기회복 가능성은 낮음

- 반도체 재고증가율이 6 월 110% 를 기록하는 등 IT 부문의 재고누적 심화가 경기저점 도달 및

회복을

지연시키는 주요 원인이 되고 있음

교보증권 투자정보팀

8

- 5

- 3

- 1

1

3

5

7

- 6 - 3 0 3 6 9(%)출하증가율

(%)

재고

증가

율

재고조정

경기회복 경기확대

재고누적

01.2Q

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-35 -15 5 25

재고

증가

율(%)

출하증가 율(%)

재고조정

경기회복 경기확대

재고누적01.2Q

< 그림 15> 미 IT 신규주문과 한국의 전기전자 수출 < 그림 16> 반도체 주문 / 출하 추이

• 자료 ) 미 상무부 , 한국은행• 주 ) 전기전자수출은 전기전자 , 가전 , 반도체 통신기기의 합

• 자료 ) SEMI

• 주 ) 반도체 장비수주 및 출하는 북미시장

2-3. 국내 경제동향 - 수출환경

- 국내 수출경기와 연관성이 높은 미국 IT 부문 신규주문이 급속히 감소함에 따라 국내 전자제품

수출은

현저하게 위축되고 있음

- 반도체 주문 및 출하의 급감에 따른 반도체 경기 침체는 수출 부진의 주 요인임

교보증권 투자정보팀

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

93 94 95 97 98 00 01-40-30-20-10010203040506070

IT ( )미 주문 좌 ( )전기전자제품수출 우

(%, 3 )개월이동평균 전년동월비 (%, )전년동월비

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

95.1 96.01 97.01 98.01 99.01 00.01 01.01

출하 수주

(US$ M)

9

< 그림 19> 종합주가지수의 200 일 이동평균선 < 그림 20> 급락추세에서 수평추세로의 전환

• 자료 ) 증권전산 , 교보증권 • 자료 ) 증권전산 , 교보증권

3-1. 증시전망 - 상승추세 전환을 기다리고 있는 주식시장

- 지난해 하반기 이후 500 선을 전후로 한 지지선 확인 작업 지속 : IMF 기간을 제외할 경우 지수 500 선은 강력한 지지선으로 작용

- 급락추세에서 지난해 4/4 분기 이후 수평추세로 전환된 종합주가지수는 국내외 증시여건 호전시 장기이동평균선인 200 일선 안착을 거쳐 4/4 분기 중 수평추세대 상향돌파를 시도할 가능성이 있음

교보증권 투자정보팀

0

200

400

600

800

1000

1200

85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01

KOSP I200MA

P

400

500

600

700

800

900

1000

1100

99-06 99-08 99-12 00-03 00-06 00-09 01-01 01-04 01-07

10

P

< 그림 21> 종합주가지수와 경기선행지수 < 그림 22> 미국 경기선행지수와 S&P500 지수

• 자료 ) 증권전산 , 통계청 , 교보증권 • 자료 ) Conference Board, Datastream

3-2. 증시전망 - 경기하강국면 지속과 주식시장의 선행성

- 경기저점 형성은 내년 ¼ 분기 이후로 예상되나 , 상승세를 나타내고 있는 경기선행지수

전년동월비

추이와 함께 경기저점에 선행하는 주식시장의 특성이 중요

교보증권 투자정보팀

11

-60

-30

0

30

60

90

120

150

180

210

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01%(10)

(6)

(2)

2

6

10

14

18

22

%

( , )종합주가지수 전년동월비 좌

( )선행지수전년동월비 우

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01-20

-10

0

10

20

30

40

50

( )美 경기선행지수 전년동월비 좌

S&P500( , )전년동월비 우

% %

< 그림 23> 국내총생산 (GDP) 에 대한 시가총액 비중 < 그림 24> 종합주가지수와 금융자산대비 증시자금

• 자료 ) 한국은행 , 증권전산 , 미국 각 증권거래소 , 교보증권• 주 ) 미국 시가총액은 Nasdaq 과 NYSE 의 합 , 국내는 코스닥 포함 GDP 는 경상금액기준 (’01 의 경우 미국 +3%, 한국 +4% 적용 )

• 자료 ) 한국은행 , 증권전산• 주 ) 금융자산은 총예금과 금전신탁 , 공사채형 수익증권 월말잔액 증시주변자금은 혼합 및 주식형 수익증권과 예탁금 월말잔액

3-3. 증시전망 - 국내증시의 상대적인 저평가

- 국내총생산 (GDP) 대비 시가총액 비중은 여전히 미국의 1/3 수준에 그치고 있어 국내 주식시장의

성장 잠재력은 높은 상황

- 자금흐름의 보수화에 따른 금융자산의 은행권 집중으로 증시체력은 약화된 상황이나 ,

경기호전이

가시화될 경우 저금리에 따른 대규모 유동성 유입이 가능할 전망

교보증권 투자정보팀

12

0

2

4

6

8

10

12

14

16

92/6 93/6 94/6 95/6 96/6 97/6 98/6 99/6 00/6 01/60

200

400

600

800

1000

1200 ( )금융자산대비 증시자금 좌

KOSPI( , )월평균 우%

P

0

20

40

60

80

100120

140

160

180

200

94 95 96 97 98 99 00 01

미국 한국

6 153%월말 현재

6 49%월말 현재

%

< 그림 25> 연초 이후 지수대별 외국인 순매수 < 그림 26> 엔 / 달러 환율과 외국인 누적 순매수

• 자료 ) 증권전산 , 교보증권 • 자료 ) 한국은행 , 증권전산 , 교보증권

3-4. 증시전망 - 외국인 순매수 동향

- 연초 지수대별 외국인 순매수 동향은 지수 560 선을 기준으로 대립적 양상을 보이고 있음 : 외국인의 한국시장에 대한 긍정적 시각 유지를 의미하는 560 선 확보가 중요함

- 기조적인 외국인 순매수 확대를 위해서는 엔 / 달러 환율의 안정을 확인할 수 있어야 함

교보증권 투자정보팀

13

40.77

18.43

28.35

5.37

1.48

5.60

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

600이상

600-580

580-560

560-540

540-520

520이하

P

%

112

115

118

121

124

127

130

133

01 02 03 04 05 06 07 080

100

200

300

400

500

600

/ ( )엔 달러 환율 좌

( )외국인 누적순매수 우

엔 백억원

< 그림 27> 일평균 현 . 선물 거래대금과 프로그램 매매 < 그림 28> 종합주가지수와 매수차익거래잔고

• 자료 ) 증권전산 , 교보증권 • 자료 ) 한국은행 , 증권전산

3-5. 증시전망 - 투기적 매매패턴 강화에 따른 프로그램 매매의 영향력 강화

- 2000 년 이후 시장침체에 따라 선물 거래대금이 현물 거래대금을 상회하고 있음 .

단기 투기적 매매성향이 강한 선물거래규모의 확대에 따라 프로그램 비중이 급격히 증가함

- 기술적인 수급요인에 있어서는 매수차익거래잔고 바닥권 도달에 따른 단기적인 시장수요 확대

가능성이 높아지고 있음

교보증권 투자정보팀

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

99 20 01-Q1 01-Q2 01-7월0

4

8

12

16

20 ( , )현물 거래대금 일평균 좌

( , )선물 거래대금 일평균 좌

( , )프로그램매매금액 비율 일평균 우

조원조원 %

300

350

400

450

500

550

600

650

01 02 03 04 05 06 070

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

( )종합주가지수 좌

( )매수차익거래잔고 우

P 억원

14

4. 하반기 증시 기상도

교보증권 투자정보팀

15

3/4 분기 4/4 분기

지수예상밴드 500 ~ 580 P 560 ~ 680 P

전 략

박스권내 고점매도 · 저점매수 중심의 단기매매 주력 500 선 붕괴 가능성 있으나 , 단기적 흐름으로 제한될 전망

BUY & HOLD

주도주 탄생 – 금융 , 건설 , IT 관련주

주요 이슈

경기회복 지연에 따른 실망감 9 월 일본 금융위기설 재연 가능성 수출경기 침체 현대투신 문제 해결 등 구조조정 박차

반도체 및 PC 경기 일시 회복 美 경기회복 가능성에 따른 美 증시회복이 국내 주가상승의 전기 저금리 기조 지속에 따른 배당투자 메리트 증대

투자 유망주

실적호전주 : 유한양행 , 대한전선 , 신도리코 , 현대차

내수관련주 : 신세계 , 현대백화점 , 삼천리

구조조정관련주 : SK 케미칼

우량 금융 및 보험주 : 주택 . 국민은행 , 삼성증권 , LG 화재 , 현대해상 우량 건설주 : LG 건설 , 대림산업 블루칩 및 업종대표주 : 삼성전자 , 현대차 코스닥 : 전자화폐 및 보안 관련

5-1. 하반기 거래소 유망 테마 - 경기방어주

교보증권 투자정보팀

16

종목명 투자 POINT

신세계 (0417) 경기 침체기에 더욱 부각되는 성장 및 가치주

현대백화점 (0544) 경쟁사인 신세계 대비 저평가

삼천리 (0469) 수익성과 성장성 , 안정성을 고루 갖춘 도시가스산업의 선두업체

동아제약 (0064) 대형제약사 위주의 시장 구조 개편 가속화로 수혜 예상

한미약품 (0893) 유럽시장 진출 및 해외 제약사와의 판매계약으로 안정성장 예상

교보증권 투자정보팀

17

5-2. 하반기 거래소 유망 테마 - 구조조정 관련주

종목명 투자 POINT

제일모직 (0130) 구조조정에 성공한 가치주 및 업종 대표주 정보통신 소재부문 내년 고성장 전망

SK케미칼 (0612)

성공적인 구조조정으로 고수익 체제 구축 완료 수익성 , 재무안정성 1997년 수준 상회하나 주가는 그때의 절반수준으로 저평가

한국카본 (1796)

보냉재 등 신규사업 진출로 성장성 부각 낚시대 원료인 카본사업부문과 PCB사업부문 침체이나 올해를 바닥으로 회복 예상

교보증권 투자정보팀

18

5-3. 하반기 거래소 유망 테마 - 실적호전주

종목명 투자 POINT

고려아연 (1013) 세계 최대의 아연제련업체로 올해 실적 크게 호전될 전망

현대미포조선 (1062) 선박 수리업체에서 건조업체로 변신

LG 건설 (0636) 건설업계의 대표 주자로 부상 , 올해 사상 최대의 실적 예상

한진해운 (0070) 환율 상승에 따른 영업실적 호전

현대중공업 (0954) 계열분리 완료로 경영투명성 강화

교보증권 투자정보팀

19

5-4. 하반기 거래소 유망 테마 - 실적수반 IT주

종목명 투자 POINT

삼성전자 (0593) 업계 최고의 수익성과 원가 경쟁력 보유 3 분기 실적 악화 우려되나 4 분기 회복여부에 초점

KEC(0620) IT경기침체에도 불구하고 양호한 영업실적 유지 주력제품인 SSTR 분야 안정적인 성장

삼성 SDI(0640) 2002 년부터 신규사업 흑자전환 예상 해외 현지법인들의 수익성 호조세 지속

자화전자 (3324) 성장제품 위주의 우수한 제품믹스 보유 안정적 현금흐름 창출 , 우수한 재무구조 보유

교보증권 투자정보팀

20

5-5. 하반기 거래소 유망 테마 - 우량 금융 ·보험주 및 배당투자 유망주

종목명 투자 POINT

하나은행 (0736) 자산건전성 강화로 실적개선 지속 전망 무수익여신 감축으로 마진구조 개선 추세

국민은행 (2313) 주택은행과의 합병으로 시장 지배력 강화 전망 국민카드 이익 급증으로 지분법 평가익 증가

현대해상 (0145) 손해율 안정과 투자이익 회복으로 수익성 개선 자보손해율 업계 최저 수준

LG 화재 (0255) 투자영업이익 대폭 증가로 흑자전환 ROE대비 PBR 매우 낮은 수준

배당투자 유망주 현대차 2 우 B(05387) 대림산업우 (00215) 신영증권우 (01725) LG 전자우 (02615) 삼성물산우 (00835)

교보증권 투자정보팀

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6-1. 하반기 코스닥 유망 테마 - 전자화폐 (스마트카드 )

- 전자상거래 / 교통카드 등과의 연계를 통해 향후 시장확대 전망

- 정부는 국민 건강보험카드의 전자카드화 추진

- 정부 납품 PC 에 스마트 카드 인식 단말기 부착 의무화 방안 검토

종목명 기업 개요 1 분기 매출

1분기순익

씨엔씨엔터 (3842) 국내 RF 자동운임시스템 시장점유율 선두기업 (교통카드 ) 19.7 1.3

에이엠에스 (4477) 카드제조업체로 IC 칩이 내장된 스마트카드 제조 신규 진출 24.4 1.3

케이비씨 (3846) 스마트카드 관련 각종 기술 및 솔루션 등을 개발 추진 41.7 2.0

케이디이컴 (3257) 마그네틱카드 및 카드 리더기 생산업체 61.4 -10.9

한국정보통신 (2577) 국내 1 위의 신용카드 조회서비스 업체 (VAN사업자 ) 182.5 2.0

나이스정보 (3680) 부가가치통신망 (VAN)사업자 , 카드조회 단말기 판매 54.9 2.3

( 단위 : 억원 )

교보증권 투자정보팀

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6-2. 하반기 코스닥 유망 테마 - 인터넷 보안

- 안철수 연구소 등 우량 보안업체 진입 예정으로 보안업체에 대한 성장성 재평가

- 정보통신기반 보호법 하반기부터 본격 시행에 따라 장기적인 수혜 전망

종목명 기업 개요 1 분기 매출 1 분기 순익

퓨쳐시스템 (3986) VPN 분야에서 유일하게 정부인증 획득 23.5 5.2

안철수연구소 (예정 ) 종합보안업체로의 성장 가능성 - -

씨큐어소프트 (예정 ) 종합보안업체로의 성장성 - -

인젠 (예정 ) 국내 최고의 IDS(침입탐지시스템 ) 업체 - -

( 단위 : 억원 )

교보증권 투자정보팀

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6-3. 하반기 코스닥 유망 테마 - e- 비즈니스 관련 솔루션업체

- 정부의 전자상거래 인프라 확충 지원 , 11 월경 기업간 전자결제시스템 시범 도입 계획 ,

전자거래기본법과 전자서명법 등 전자상거래 관련법의 개정작업 추진

- 기업내부 프로세스 효율화를 위한 ERP 및 전자상거래 솔루션에 대한 수요증가 예상

종목명 기업 개요 1 분기 매출 1 분기 순익

이네트 (4234) 전자상거래 구축 솔루션 전문업체 41.2 1.6

한국정보공학 (3974) B2B 솔루션 업체 , 다양한 제품과 기술력 보유 36.3 8.6

한국하이네트 (4018) 중소기업에 특화한 ERP 시스템 개발 업체 71.0 5.0

( 단위 : 억원 )

교보증권 투자정보팀

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6-4. 하반기 코스닥 유망 테마 - 온라인 교육

- 99 년 ~ 2003 년 교육서비스 및 콘텐츠 각각 연평균 12.3%, 48.1% 성장 전망

( 산업연구원과 소프트웨어 진흥원 전망치 )

- 컨텐츠 신뢰도의 중요성에 따라 오프라인에서 지명도가 높은 기업의 우월적 지위 지속 전망

종목명 기업 개요 1 분기 매출 1 분기 순익

이루넷 (4103)사교육 시장의 선두업체

어린이 영어학원 사업 신규 진출70.4 17.0

인투스 (3372)멀티미디어 전문 소프트웨어 업체

가상교육 소프트웨어 ‘에이스플러스’ 개발89.2 6.6

( 단위 : 억원 )