الرحيم الرحمان الله بسم

التسيير وعلوم اإلقتصادية العلوم كلية

العلمية الجمعية اإلقتصادية الدراسات نادي

فاكس/ 15 75 47 021 :هاتف : البنكي الحساب N° 16-287/60-200 badr bankرقم

www.clubnada.jeeran.com : الموقع اإللكتروني cee.nada@caramail.com :البريد

األول الطابق الخروبة المقر: ملحقة

إخالص ـ عمل ـ علم

البحث: محتويات1

Ⅰ -اإلستثمارية المحافظ أداة و اإلستثمار Ⅰ-1 –إستراتيجيته و اإلستثمار مفهوم Ⅰ-2أنواعها و اإلستثمارية المحفظة - مفهومⅠ-3اإلستثمارية المحافظ إدارة في المتبعة السياسات - أنماط

Ⅱ -المثلى اإلستثمارية المحفظة يناء Ⅱ-1مواصفاتها و المثلى اإلستثمارية المحفظة - مفهوم Ⅱ-2المخاطرة و العائد - مفهومⅡ-3العائد لتحديد المعتمدة - الطرقⅡ-4المثلى اإلستثمارية المحفظة بناء - مبادئ

Ⅲ -السواء منحنيات طريق عن المثلى الحفظة إختيار Ⅲ -1السواء منحنيات - خصائصⅢ-2السواء منحنيات - فرضياتⅢ-3الكفء الحد - مفهومⅢ-4المثلى المحفظة - إختيار

Ⅳ -المخاطر مستوى لتخفيض التنويع مبدأ Ⅳ-1الخطرة باألصول التنويع - مزاياⅣ-2المحفظة مخاطر تخفيض في التنويع مبدأ - إستخدامⅣ-3اإلستثمارية المحافظ تنويع سياسة نجاح - عواملⅣ-4 -معامل باستخدام المحفظة بمخاطر التنبؤ β

Ⅴ -المالية األوراق محافظ خصائص Ⅴ-1المالية األوراق محافظ تكوين قيود و - ظوابطⅤ-2 –المالية األوراق محفظة إدارة عند مراعاتها يجب التي العواملⅤ-3المالية األوراق محفظة إدارة في الفنية - اإلعتباراتⅤ-4اإلستثمار - شركات

البحث خاتمةمدخل:

التح__والت م__ع خاص__ة اإلقتص__ادي النش__اط في هام__ا دو̀را اإلس__تثمار ي__ؤدي

ميول__ه, و المستثمر لرؤية وفقا تنوعت و تعددت أساليبه و وسائله فإن الجارية, لذا

وض__ع ال__تي إس__تثمارية محفظ__ة تك__وين ه__و األدوات أو الوس__ائل هذه أهم من لعjل

التط__وير و بالدراس__ة بع__ده آخ__رون تناوله__ا ثم1956 عام MARKOWITZ نظريتها

غيرهم. و TURNER أمثال

إلى المنفع__ة, إض__افة زي__ادة ع__بر ال__ثروة تعظيم إلى المحفظ__ة تك__وين يه__دف و

المطروح__ة اإلش__كالية لكن و المستثمر، تواجه قد التي األخطار حجم من التقليص

المحفظ__ة ألص__ول األساس__ية التش__كيلة أو التركيب__ة تحدي__د يتم هي: كي__ف هن__ا

؟ المخاطرة و العائد لمعياري وفقا اإلستثمارية2

فص__ول, خمس__ة إلى البحث تقس__يم خالل من الس__ؤال ه__ذا على اإلجابة وسنحاول

المحفظ__ة, لننتق__ل أداة و المحفظ__ة و اإلس__تثمار ح__ول عام__ة مفاهيم األول يتناول

الث__الث, الفص__ل في مثلى, أم__ا محفظ__ة بن__اء كيفي__ة إلى الث__اني الفص__ل في بعدها

بع__دها لنص__ل المثلى المحفظ__ة اختي__ار في السواء منحنيات مفهوم إدخال فنحاول

الرابع. الفصل في المخاطر مستوى تخفيض في التوزيع مبدأ إلى

األوراق محاف__ظ هي المحاف__ظ من خ__اص ن__وع إلى الخ__امس الفصل خصصنا قد و

في__ه نتن__اول فص__ل إض__افة ارتأينا األخرى, و المحافظ عن ألهميتها, ونميزها المالية

الدولية. المحافظ و اإلستثمار صناديق

Ⅰ - اإلستثمارية: المحافظ أداة و اإلستثمار Ⅰ-1 إستراتجيته و اإلستثمار مفهوم :

ال الطلب مكوني أحد اإلستثمار يعتبر j__يع__ني اإلس__تهالك, و ج__انب إلى الفع المحافظ__ة أو الزي__ادة إلى ي__ؤدي المتراكم__ة, حيث ال__ثروة إلى اإلض__افة ببساطة

jخ__اذ عن__د األولى الخط__وة اإلس__تثمار إس__تراتيجية المال, وتع__د رأس على ق__رار إتهما: إستراتيجيتان هناك و إستثمارى

مرتف__ع إس__تثمار من ببطء ال__ربح تحقي__ق إلى : ته__دف ح__ذرة إس__تراتيجيةأ-المخاطر.

على المضاربة خالل من سريع ربح تحقيق إلى : تهدف نشطة إستراتيجيةب- المالية. األوراق

اإلستراتيجيتين: هاتين اختيار في أساسيين عاملين هناك و اإلس__تراتيجية من أك__بر تكلف__ة النش__طة اإلس__تراتيجية تتحم__ل : حيث - التكلف__ةأ

الحذرة. من تنوع__ا أق__ل تك__ون م__ا ع__ادة النش__طة المحفظ__ة فاس__تراتيجية التنوي__ع:ب-

الحذرة. المحفظةⅠ-2 -اإلستثمارية: المحفظة مفهوم

تخض__ع و أك__ثر أو أص__لين من اإلس__تثمار, تتك__ون أدوات من مركبة أداة هي أو له__ا مالك__ا يك__ون المحفظ__ة, ال__ذي م__دير يس__مى عنه__ا مس__ؤول ش__خص ألداة

فقط. مأجو̀راأنواع: ثالث إلى أصولها حسب المحافظ تتنوع و

3

- المحفظ__ة المالي__ة األصول ذات - المحافظ الحقيقية األصول ذات

إدارته__ا سياس__ات الغالب, وتتن__وع النوع هو المختلطة, و األصول ذات - المحافظ

سياسات. ثالث إلى

Ⅰ- المحافـــظ إدارة في المتبعـــة السياســـات أنمـــاط- 3 اإلستثمارية:

jإدارة مج__ال في األعم__ال رج__ال ل__دى عليه__ا المتع__ارف السياس__ات إن هي: المحافظ

العمومية: السياسةأ- المحفظ__ة له__ذه الش__ائع األم__ان, والنم__وذج عن العائ__د فيه__ا يفjضل سياسة هي و

عن عائ__د لج__ني ته__دف الم__ال, ال__تي رأس محفظ__ة هي السياس__ة له__ذه المثلى في لش__ركات أس__هم ش__راء يتم ما غالبا األصول, و قيم في الحاصل النمو طريقمحتمل. إقتصادي الزدهار ترجع مستقبلية رأسمالية أرباح بجني نموjها بداية الدفاعية: السياسةب-

التركيز خالل من العائد عنصر حساب على أولوية األمان عنصر فيها يعطى المحاف_ظ, من الن__وع ه__ذا على الثابت, ويطلق الدخل ذات اإلستثمار أدوات على

` تتك__ون ال__تي و ال__دخل محاف__ظ ممت__ازة, حكومي__ة, أس__هم س__ندات من أساس__اعقارات...ألخ.

المتوازنة: السياسةج- ` السياسة هذه تعتبر تحقي__ق فيه__ا ي__راعي الس__ابقين, و النمطين بين وسطا

المخ__اطرة. من مقب__ول مقبول, ومس__توى عائد مع المحفظة في نسبي إستقرار المحفظ__ة منوعة, وتس__مى إستثمارية بأدوات المحفظة رأسمال بتنويع ذلك ويتم أو المتوازن__ة المحفظ__ة هذه بناء يتم كيف المتوازنة. إذن المحفظة النوع هذا من

؟ المثلى

Ⅱ - المثلى: اإلستثمارية المحفظة بناء مواصفاتها: و المثلى اإلستثمارية المحفظة مفهوم - 1 -

تش__كيلة من تتك__ون ال__تي المحفظ__ة تلك هي المثلى اإلستثمارية المحفظة األك__ثر تجعله__ا بكيفي__ة اإلس__تثمارية, و األدوات أو األص__ول من متوازن__ة و متنوعة بمع__نى إدارتها, أو يتولى من أو المحفظة المستثمر, مالك أهداف لتحقيق مالءمة

مقب__ول, وبالت__الي مخ__اطرة مس__توى م__ع عائد أكبر تحقق التي التشكيلة هي آخر1التالية: المواصفات فيها تتوفر التي هي المثلى المحفظة أنj القول نستطيع

األمان و العائد بين للمستثمرين توازن تحقيقأ-اإليجابي التنويع من كافي بقدر أصولها تتميزب-` المحفظة أدوات تحقق أنت- التي للتسويق القابلية أو السيولة من حدjا

jن جوهرية. تعديالت أية إجراء من المدير تمك أمثلي__ة تحدي__د في أساس__يين معي__ارين المخ__اطرة و العائ__د ك__ون من انطالق__ا و

مفهومهما. تحديد من بدj ال المحفظة

ص ? 1 ذكره سبق 95مرجع4

والمخاطرة: العائد مفهوم - 2 - ألص__ول اإلجمالي__ة القيم__ة في الحقيقي__ة الزي__ادة ه__و اإلس__تثمار على * العائ__د

العام. بداية في لألصول القيمة إلى منسوبة العام خالل المحفظة في الح__ادث المعي__اري اإلنح__راف ب__ه فيقص__د المقب__ول المخ__اطرة مستوى * أمjا

لم__دى وفق__ا المس__تثمرين تقس__يم تم المتوق__ع, وق__دj عائ__دها عن الفعلي عائ__دهافئتين: إلى اإلستثمار لمخاطر تقلبهم

المخاطرة, إتجاه تحفظا تبدي الراشدين, و المستثمرين - فئة1المخاطرة. نحو توجها تبدي المضاربين: و المستثمرين - فئة2

في: الطرق هذه تنحصر و: العائد لتحديد المعتمدة الطرق - 3 - البياني: الرسم طريقة أ-

في يقع بياني بخط العائد, وتجمع مع المالية الفترة نقاط تمثل هي و ال ألن_ه األم_ور واض_حة ص_ورة تعطي ال الطريق_ة ه_ذه لكن النقاط, و هذه وسطالمخاطرة. درجة االعتبار بعين يأخذ

المتوسطي: النمو معدل ب- طريقة في ك__ان المحفظ__ة على العائ__د أنj ح__ال في فق__ط الطريقة هذه تستخدم

و ف__ترة بين العائ__دين في الحاص__لة الزي__ادة حس__اب على مستمرة, وتعتمد زيادة` أخرى 2التالية: المعادالت على بناءا

عائد أصغر–الفترة( عائد)خالل = أكبر الوسطي النمو - مقدار السنوات عدد

عائ__د( + أص__غر عائ__د / )أكبر الوسطي النمو = مقدار الوسطي النمو معدل

×100

2 المقيل__ة, لكن للس__نوات العائد معدل تحديد في الوسطي, يستعمل النمو فمعدل

مستمرة. زيادة في العائد أنj تفترض منطقية, ألنها غير الطريقة هذه الحسابي: المتوسط طريقةث-

ه__ذه قس__مة و الس__ابقة للف__ترات العائ__د نس__ب تجمي__ع مب__دأ على تعتم__د و المحفظ__ة, ه__ذه عائ__د متوسط الحاصل اعتبار الفترات, و عدد على المجموع

و التش__تت بحس__اب المخ__اطرة درج__ة تحدي__د يجب التأك__د ع__دم حال__ة وفيالمعياري. اإلنحراف

النقدية: التدفقات لصافي الحالية القيمة طريقةج- من المتوقع__ة الخارج__ة أو الداخل__ة النقدي__ة التدفقات حساب على تعتمد و لص__افي الحالي__ة بالقيم__ة يسمى ما هو الحالية, و بالقيمة ذلك و اإلستثمار هذا

VAN النقدية التدفقات

Rt - Dt St VAN = ∑ + - D0

(1-K)t )1-K(t

حيث:

؛ (3)2 ناجي ص 1988جمال 75؛

5

Rtاإليرادات : Kالفائدة :معدل Dtالمصاريف : D0الشراء عند اإلستثمار : كلفة Stفي اإلستثمار : قيمة

الفترة نهاية يجب المحفظة, بل هذه الختيار يكفي ال موجبةVAN على الحصول لكن و

/ كلفةVAN ] الربحية= مؤشر ويساوي الربحية مؤشر حساب 100اإلستثمار[ ×

اإلستثمار. هذا ىعل المتوقعة المخاطرة بحجم مقارنته و الداخلي: المردود معدل طريقة- د

له__ذه للص__فر, وطبق__ا مس__اويةvan من يجعل الذي الخصم معدل به يقصد و إذا فتقبل واحدة محفظة كانت إذا األعلى. و المعدل ذات المحفظة نختار الطريقة

األص__ول أنj الطريق__ة ه__ذه نف__ترض المال, و رأس كلفة من أعلى المعدل هذا كانالمشروع. فترة طوال المعدل نسبة بنفس إستثمارها يعاد سوف

المثلى المحفظة إختيار للمحفظة, ويتم العائد قيمة و المخاطرة نسبة تحديد بعد ومحددة. مبادئ وفق

: المثلى اإلستثمارية المحفظة بناء مبادئ - 4 -في: تتلخص والعائد. تساوي حالة في األقل المخاطرة ذات المحفظة - إختيار1المخاطرة. درجة تساوي حالة في األعلى العائد ذات المحفظة - إختيار2الحاالت. باقي في مخاطرة األقل و عائد األعلى ذات المحفظة - إختيار3 عن يرس__م ال__ذي أو المثلى المحافظ منحنى معرفة من بدj مثلى, ال محفظة لبناء و

المخاطرة. و العائد بين العالقة تحليل طريق: Ⅱ -1 الش__________كل المثلى المحاف__________ظ منح__________نى

العائد

المحافظ قطاع الغير

ممكنة الممكنة المحافظ قطاع

المخاطرة 96 - ص1999- محمد المصدر: مطر

من نقط__ة أية في المثلى المحفظة تحدد النظرية الناحية , ومنⅠ -1 الشكل من هذا عمليا المخاطرة, ولكن من محددة نسبة قبول مع المظلل غير القطاع نقاط في المثلى محفظت_ه لمس_تثمر يخت_ارا س_وف ل_ذا مت_اح غ_ير المحافظ من النوعالممكنة. المحافظ قطاع في حدj أبعد باعتباره م المنحنى نقاط من نقطة

يعكس ال__ذي الس__واء منحني__ات بمفهوم نستعين المثلى المحفظة نقطة لتحديد وبالمخاطرة. العائد ميادين في المستثمر ميول

6

Ⅲ- السواء: منحنيات طريق عن المثلى المحفظة إختيار Ⅲ -1 - السواء: منحنيات خصائص

اليس_ار, يعكس إلى اليمين ومن األعلى إلى األس_فل من السواء منحنى إتجاهأ-العائد. و المخاطرة بين الطردية العالقة

إذا المس__تثمر أنj ألسفل, بمع__نى أعلى من هابط السواء منحنيات مستوىب- عنه__ا البحث و للتنازل سيظطر (, فإنه1) للمنحنى وفقا مثلى محفظة يجد لم

(.2) المنحنى في متس__اوية جاذبي__ة له__ا معين س__واء منحنى على تقع التي المحافظ جميع أنت-

المستثمر. نظر وجهة من عن للمستثمر جاذبية أكثر أعلى, هي سواء منحنى على تقع التي المحفظةث-

jاإلقتص__اديين, بلغ__ة أس__فله, و يق__ع س__واء منح__نى على تق__ع أخرى محفظة أي األسفل. المنحنى من منفعة أكبر يكون األعلى المنحنى

Ⅲ -2 السواء: منحنيات فرضيات التشبع: عدم فرضأ-

عائ_د أقص_ى يحق_ق ال_ذي اإلس_تثمار دائما يفضل المستثمر أنj به يقصد و األكبر. العائد ذو اإلستثمار نختار إستثمارين بين المفاضلة ممكن, وعند

المخاطرة: كراهية فرضب- حيث من متس__اويين إس__تثمارين بين المفاضلة للمستثمر أتيحت لو أنه يعنيjها يختار فسوف العائد 3مخاطرة. أقل

Ⅲ -3مفهوم - Wالكفء: الحد شرطين: الكفأة المجموعة نظرية المثلى, تضع المحفظة اختيار في

مس__توى ظ__ل متوق__ع, في عائ__د أقص__ى تحق__ق التي المثلى التوليفة اختيارأ-المخاطر. من معين

من معين مستوى ظل أقل, في لمخاطر تتعرض التي التوليفة اختيارب- " الش__رطين ه__ذين فيه__ا تت__وافر ال__تي اإلس__تثمارات على العائ__د, ويطل__ق

الممكنة. المجموعات بين من اإلستثمارات, وذلك " من الكفأة بالمجموعة المجموعة الكفأة– Ⅲ-1 الشكل

المحفظة عائد

المجموعة الممكنة

ابراهيم - 3 منير 308ص- 1996هندي7

المحفظة مخاطر -1996- ابراهيم منير هندي المصدر:

31 ص أكبر تحقق توليفة توجد ال المخاطر, و من المستوى لنفس عائد أكبر "ج"- تحقق

ه__ذا له__ا توليف__ة توج__د ال »ج", كم__ا ع__دا المخ__اطر من المس__توى لنفس عائ__د"ج" عائد نفس تحقق و المخاطر من المتدني المستوى

المالحظة. "ه_" : نفس" " أ األول الشرط "ه_" تحقق "ج" و بين النقاط كلj إذن من المس__توى لنفس عائ__د أكبر "ب" تحقق ألن الشرط هذا تحقق »ب": ال لكن

المخاطر. بين تق__ع محفظ__ة أيj المخ__اطر.إذا من المستوى نفس عند عائد أكبر »د": تحقق

الثاني. الشرط "د" تحقق "ب" و من مس__توى بأق__ل العائ__د نفس "ه_" تحق__ق ألن الش__رط ه__ذا تحق__ق "ه_" ال

المخاطر.` ظ__لj "ب" في اس__تبعدت مع__ا, حيث الش__رطين توافر تقتضي النظرية أنj بما إذا

بين تق__ع ال__تي هي الكف__أة المجموع__ة ف__إن الثاني, لذا "ه_" في األول, و الشرط"ج" "د" و النقطتين

Ⅲ-4المثلى: المحفظة -اختيار المثلى المحفظةⅢ-2 الشكل

العائد

المخاطرة المصدر: مرجع سبق ذكره ص

319و تتحدد بنقطة تماس الحد الكفء مع منحنى السواء للمستثمر

Ⅳ المخاطرة: مستوى للتخفيض التنويع - مبدأ Ⅳ -1 الخطرة: الغير باألصول المحفظة تنويع - مزايا

:التالي المثال نأخذ ذلك لتوضيح كلj في للعائد اإلحتمالي , التوزيع2, 1 سهمين من تتكون استثمارية محفظة

يلي: كما منها

8

)العائد من السهم Bاإلحتمال F)1

2العائد من السهم

0.50.5

0.200.10

0.200.10

: العالقة حسب أ للسهم المربح العائد نحسبF*

1 = ∑p=1 Bp X Fp

F*1= )0.5 x 0.2(+ )0.5 x 0.1(= 0.1+0.5= 0.15

: العالقة حسب أ للسهم المربحة المخاطرة نحسب

Rp*= ∑p=1 Bp)Fp-F*(2

R*p= 0.5)0.2-0.15(²+0.5)0.1-0.15(² = √0.0025= 0.15

*F الطريقة بنفس و2= 0.15 R*

2= 0.05:

المحفظ__ة من المتوقع العائد معادلة معا̀, تصبح السهمين من محفظة تكوين بعد

يلي: كما

F*p = ∑p=1 Kp . F*

p

المحفظة في سهم لكل النسبي : الوزنKp حيثF*= )0.5 x0.15(+)0.5x0.15(=0.15

بالتس__اوي, أم__ا2, 1 الس__همين من تتك__ون المحفظ__ة % ألن50 تع__ني0.5

الس__همين عائ__دي بين اإلرتب__اط معام__ل ب__افتراض للمحفظ__ة المربح__ة المخاطرة

بالمعادلة: فتحدد معدوم

R*= √)K1 R1(²+ )k2 R2(²+)K1(² x )cov()1,2(+)k2(² x )cov()1,2(

معدوم اإلرتباط معامل ألن0= R*= √ )0.5 x 0.05(² + )0.5 x 0.05(² = 0.035 < 0.05

%.15 ب المخاطرة نسبة قلت

Ⅲ -3 اإلستثمارية: المحافظ تنويع سياسة نجاح - عوامل - تنوع المخاطر اإلستثمارية: 1

إلى: المخاطر تصنف و توقعه__ا يمكن و باإلنتظام السوق, تتميز بظروف مرتبطة هي سوقية: و - مخاطر

تجنبها بالتالي و التنب__ؤ يصعب المالي, و السوق ظروف عن خارجة سوقية: أسبابها غير - مخاطر من الث__اني النوع تخفيض في تنجح قد التنويع سياسة منتظمة, و غير أنها بها, كما

األول. النوع تجنب في تفيد ال لكن المخاطر المحفظة: أصول -عدد 2

9

كلما أصول عدد زاد فكلما سياسة مزايا تزايدت المحفظة, يش__ير ال__ذي العش__وائية العين__ات لقانون طبقا المخاطر, وهذا تخفيض في التنويع

في الخس_ارة ترك__ز احتم_ال و المحفظ__ة عناص__ر عدد بين العكسي التناسب إلىمعين. عنصر

المحفظة: أصول بين اإلرتباط - معامل 3 و األس__هم أس__عار بين يح__دث كم__ا موجب__ا يك__ون : فق__د اإلرتب__اط نوع حيث * من أدى , عن__دما س__تريت ال__وول أزمة في حدث كما سالبا يكون , وقد العقار أسعار

السندات. أسعار في حاد إرتفاع إلى األسهم أسعار في الحاد اإلنخفاض م__دير , فعلى1- و1+ بين : ت__تراوح اإلرتب__اط معام__ل ضعف أو قوة حيث * من

معامله. قوة و اإلالتباط نوع من كال يراعي أن األصول تنويع في المحفظة بين اإلرتب__اط معام__ل ق__وى كلم__ا التنوي__ع مزايا السالب, تزداد اإلرتباط حالة ففي

ض__عف كلم__ا التنوي__ع مزايا تزداد الموجب اإلرتباط حالة في , بينما األصول عوائداإلرتباط. معامل

اإلرتب__اط ك__ان إذا س__وقية الغ__ير المخ__اطر تخفيض في تنجح ال التنوي__ع حساس__ية , على األص__ول من ألص__ل تك__رار إال م__اهي التنوي__ع عملي__ة , ألن قوي__ا و موجب__ا

مفي__دا و موجب__ا يك__ون , ف__التنويع مع__دوما أو سالبا االرتباط يكون العكس, عندمامتعاكسة. إتجاهات في و ستعم اآلثار المخاطر, ألن تخفيض في

المتعلق_ة تل_ك خاص__ة المخ_اطر تن__وع ه__و التنوي_ع سياس_ة نجاح عوامل أنj ذكرنا ذل__ك يك__ون , فكيفβ معامل طريق عن , وذلك بها التنيؤ يمكن , والتي بالسوق

؟؟Ⅳ-4 – معامل باستخدام المحفظة بمخاطر التنبؤ β :

)dF= A+ (βx dF.S هو المعامل هذا لتطبيق المبسط الرياضي النموذجdFللمحفظة. العائد في التغير : معدلSاإلستثمار. أدوات لجميع العائد معدالت متوسط في التغير : معدلAالمعادلة. : ثابتβللمخاطرة المحفظة عائد حساسية درجة : يمثل أس__هم عائ__د في حدوث__ه المتوق__ع النس__بي التغير مقدار , بأنهβ تعريف يمكن إذا

س_وق في المتداول_ة األس_هم عائد متوسط في الحادث للتغير بالقياس المحفظة4 المالية األوراق

نفس ه__و للمحفظ__ة المتوق__ع العائ__د تغير معدل , معناهβ=1 المعامل كان - إذا األخ__ير ه__ذا انخفض , ف__إذا ع__ام بش__كل السوقي العائد في الحادث التغير معدل %20 بنس__بة ينخفض س__وف المحفظة سهم عائد فإن حادث % بسبب20 بنسبةالعادية. السوقية بالمخاطرة عليه يطلق ما , وهذا كذلك

حال__ة للمحفظ__ة, ففي المكون__ة األصول إحالل أو بناء فيβ معادل من نستفيد و β معام_ل ذات اس_تثمارية أص_ول احلال , فيتم المالي السوق في محتمل انتعاش

العكس. يتم اإلنكماش حالة في منخفض, و

ص 4 ذكره سبق مرجع محمد 104منير10

التالي: الجدول حسب مالية أصول4 من تتكون محفظة لنأخذمثال:β معاملV القيمةالمحفظة أصول بيان

A سهمBسهمCسهمأجنبية عمالت

1000

1000

1000

500

0.75

1.25

1.40

0.2

β* = ∑V β / ∑V المربحβ معامل نحسب ( =0.2×500(+)1.4×1000(+)1.25×1000(+)0.75×1000 = )1

500+1000+1000+1000 عن من__ه لإلس__تفادة نس__عى المالي, فإنن__ا السوق بانتعاش توقعات لدينا كانت إذا

β معام__ل أجنبي__ة( ذو )عمالت األص__ل باس__تبدال وذل__ك*β معام__ل رف__ع طري__ق β =-3 بعامل500 بقيمةD السهم , وليكن آخر بأصل منخفض

1.4( =3×500(+)1.4×1000(+)1.25×1000(+)0.75×1000= ) β*

3500 انتعش__ت إذا بنس__بة المحفظ__ة من المتوق__ع العائ__د في أك__بر زي__ادة سيترتب إذا

%14 = 1.4% × 10 ب ذلك % و10 ب المالية السوق ,إال المحاف__ظ أنواع من نوع لكل صالح السابقة الفصول في ذكرناه كلما أنj رغم

jمراعاته__ا يجب عوام__ل و المالية األوراق محافظ لتكوين قيود و ظوابط هناك أن األخيرة هذه إدارة عند

Ⅴ - المالية األوراق محافظ خصائص : Ⅴ - 1 5 المالية: الوراق محافظ تكوين قيود و ظوابط

المحفظ__ة ص__احب ي__رغب ال__ذي الزمني المدى زمنية: أي قيود و ظوابط-1....( سنة )قصيرا, طويال, متوسطا, لمدة ألمواله مستثمرا فيه اإلستمرار

المتاح__ة األم__وال ن__وع و حجم هي رأس__مالية: و و مالي__ة قي__ود و ظواب__ط-2 و المالي__ة األوراق حي__ازة و ش__راء خالله__ا من يتم التي و المحفظة لمديرالمالية. األوراق في المناسب المزيج أو التوليفة تكوين

يض__عه ال__ذي القي__د ه__و المحفظ__ة: و تس__ييل إلى الحاجة قيود أو ظوابط-3 المحفظ__ة تس__ييل إمكاني__ة ش__كل في م__ديرها على المحفظ__ة ص__احب يجعل قصير, مما اجل في أو فجائي بشكل أو منها كبير بجزء أو بالكامل

ه__ذا تحق__ق ال__تي المالي__ة األوراق من معين__ة أنواع__ا ينجز المحفظة مديرالهدف.

تش__ريعات أو ق__وانين تع__رض م__ا إلتزامية: كثيرا و ضريبية قيود و ظوابط-4 تك__ون ق__د معين__ة مالي__ة ألوراق معين__ة ض__ريبية إعف__اءات أو مزاي__ا تعطي

علم على المحفظ__ة س__عر يك__ون ثم من و عليه__ا منصوص زمنية لفتراتالمحفظة تكوين عند مراعاته يجب كله, وبالتالي بهذا

احمد - 5 لحسن 68ص- 1999لخضيري11

األوراق باختيار اإلستثمار مدير : يقوم المخاطر و األخطار قيود و ظوابط-5 اس__تعداد م__ع فيه__ا اإلس__تثمار في الخط__ر درج__ة يتناس__ب ال__تي المالي__ة

المخاطر. تحمل و قبول على قدرته و المستثمرⅤ -2 – ــل ــتي العوام ــا يجب ال ــدإدارة مراعاته األوراق عن

المالية: على تقوم المحفظة إدارة عملية المالية: إنj الورقة سعر و الفائدة معدل-1

المالي__ة األوراق بمتابع__ة , وذل__ك الورق__ة تحقق__ه الذي العائد تطور متابعة باغائ__د عليه__ا العائ__د , ومقارنة مرة ألول السوق في تطرح التب الجديدةالمحفظة. في بها المحتفظ بالورقة الخاص

المالي__ة الورق__ة في اإلس__تثمار الفائ__دة: يرتب__ط مع__دل في التقلبات مدى-2 و العائ__د معدل في اإلستقرار بمدى أيضا , ولكن العائد بمعدل فقط ليس

أيضا. الطويل و القصير األجلين في السعر هذا اتجاهات الورق__ة س__عر ك__ان ذاته__ا: فكلم__ا المالي__ة الورق__ة سعر في التقلبات مدى-3

بها, اإلحتفاظ إلى أدعى هذا فإن تراكمي بشكل السوق في يزداد المالية تش__جع للورق__ة الس__وقية القيم__ة على تط__رأ ال__تي التراكمي__ة فالزي__ادة

` طلبها على المستثمرين رأسمالي. ربح من تحققه لما نظرا أمر بالنقود التضخم, اإلحتفاظ حالة للنقود: في الشرائية القوة تآكل تأثير-4

و العيني__ة األص__ول في اإلس__تثمار على األفراد إقبال يزداد , لذا رشيد غير قيم__ة ازدي__اد م__ع الس__وقية قيمته__ا ترف__ع ال__تي تلك المالية, خاصة الوراقمنخفظة. بأسعار شراؤها سبق التي األصول

Ⅴ-3 -المالية: األوراق محفظة إدارة في الفتية اإلعتبارات ق__رار في الت__وقيت اعتب__ارات تت__دخل : حيث المكانية و الزمانية اإلعتبارات-1

على كمث__ال , و منه__ا التخلص أو المحفظ__ة في المالي__ة بالورق__ة اإلحتفاظ , فتتعل__ق المك__ان اعتبارات المالية, أما الورقة سداد استحقاق توقيت ذلك

معين. مكان في اإلستثمار لها يتعرض قد التي بالمخاطر البيان__ات تحلي__ل خالل من ذل__ك يتم المالي__ة: و الورق__ة ج__ودة مس__توى-2

نت__ائج على بن__ا ترتيباته__ا و المالية األوراق تصنيف يتم عنها, حيث المتوافرةتم. الذي التحليل

, النقدي اإلصدار في التوسع للدولة: كسياسة النقدية و المالية السياسات-3 و التكميش سياس__ات اإلس__تثماري, و و الج__اري الحك__ومي اإلنف__اق وفي

فوائ__د و األس__هم أس__عار اتجاه__ات على ذل__ك , وت__أثير النقدية الكتلة تعقيماألسهم. عوائد

الش_راء و البيع قرارات و االستثمار عمليات األخطار: تتأثر معالجة عمليات-4 اآلتي: حيث من تواجهه__ا التي المخاطر ونوع بكم المتداولة المالية لألوراق

6

األخطار. تحديد و تحليل عملياتأ-مجاالته نشر و معه التعامل مصادر تحديد و الخطر توزيع ب-عملياتمجاالته نشر و معه التعامل مصادر تحديد و الخطر توزيع ج_- عمليات

ص 6 ذكره سبق 84مرجع12

الخطر تثبيت سياسة إطار في تركيزها , وعدم األخطار تنويع د- عمليات ما إنشاء تم فيه لإلستثمار تشجيعا و المحافظ من النوغ هذا مثل إلدارة تسهيال و

اإلستثمار. بشركات يسمىⅤ-4 -اإلستثمار: شركات

Ⅴ -4- 1 – اإلستثمار: شركات ماهية الفئات مختلف من المستثمرين من أموال تتلقى شركات هي

نص__يب المالي__ة, يتح__دد األوراق )ص__ناديق( من تشكيالت في باستثمارها , لتقوم األوراق أموال__ه, أم__ا فيه__ا يس__تثمر ال__تي التش__كيلة في الحصص بعدد المستثمر

و الس__ندات و األس__هم مث__ل العام التداول ذو النوع من , فهي للتشكيلة المكونةالخزينة...ألخ. أذونات

, و التشكيلة داخل معينة مالية أوراق ملكية يدjعي أنj المستثمر حقj من ليس و فري__ق منه__ا ك__ل ي__دير الص__ناديق من ع__دد هي اإلستثمار شركة أنذ القول يمكن المالي__ة األوراق تش_كيلة أس_اس على الص__ندوق تص__نيف , ويمكن مستقل إدارة

7لها. المكونة

Ⅴ -4-2 -ستثمار صناديق تصنيفuالتشكيلة: لمكونات وفقا ا العادية: األسهم صناديق-1j فقط العادية األسهم من تتكون و ا , إال j__ت__دار ال__تي الص__ناديق بين فيه__ا نم__يز أنن

اهتم_ام من ظئي__ل بق_در س_وى تحظى ال ال_تي , والص__ناديق يقظ__ة و باس_تمرار التشكيلة, ألنها إلختيار مجهودا جانبها من اإلدارة تبذل ال التي تلك , وهي اإلدارةالسوق. لعائد مماثل عائد تحقيق إلى تسعى

السندات: صناديق- 2` , وتول_د الج_ودة مرتفع_ة تك_ون , ق_د فقط سندات من تتكون و منخفض_ا عائ_دا

متباينة تكون قدj أو المخاطر من منخفض مستوى على تنطوي ال ولكنها و نسبياالعائد. و المخاطر و الجودة حيث من

المتوازنة: - الصناديق 3 و ث__ابت دخ__ل ذات أخ__رى مالي__ة أوراق و عادي__ة أسهم من مزيج على تتمثل و

األعم_ال, والس_ندات منش_آت و الحكوم__ة تص__درها ال_تي الس_ندات مث__ل مح_دد بمعام__ل التشكيلة وتتميز و الممتازة , واألسهم عادية أسهم إلى للتحوبل القابلة

βبمعنى الصحيح الواحد من أقل , jالمكون__ة المالي__ة لألوراق السوقية القيمة أن السوق. في التغير مستوى بنفس تنخفض أو ترتفع ال للصندوق

النقد: سوق صناديق- 4

ابراهيم - 7 منير 12ص- 1999هندي13

األج__ل قصيرة المالية األوراق من تشكيلة من تتكون التي الصناديق تلك هي و من أيj النق__د سوق في تتداول ما عادة التي اإليداع الخزينة, وشهادات كأذونات

التجارية. كالبنوك مالية مؤسسات خالل

البحث: خاتمة

ح__ديثا, و ظه__رت ال__تي اإلستثمارية األدوات أهم من اإلستثمارية المحفظة تعتبر

ش__خص ط__رف من ت__دار الحقيقي__ة الماليةو المختلطة األصول من مجموعة هي

خالل من المس__تثمر أه__داف تحقي__ق يح__اول األخ__ير المحفظ__ة, ه__ذا مدير يدعى

المعي_ارين , وهم_ا مقب_ول مخ_اطرة مس_توى مع عائد أكبر تحقق تشكيلة اختيار

. المحفظة أمثلية تحديد في األساسيين

الغ__ير األص__ول بعض ادراج و التنوي__ع إلى ع__ادة اللجوء , يتم الهدف هذا لبلوغ و

مع__دوما األص__ول بين اإلرتباط معامل يكون عندما السياسة هذه , وتنجح خطرة

ضعيفا. أو

jالمالي__ة, و المحاف__ظ أن__واع لك__ل ص__الحة المب__ادئ ه__ذه ك__ل ` و ألهميته__ا نظ__را

ببعض الم__الي, تنف__رد الس__وق في الجاري__ة لألح__داث الالمتناهي__ة حساس__يتها

في س__واء مراعاته__ا يجب خاص__ة ظواب__ط و قي__ود و اعتب__ارات لها لذا الخصائص

المحافظ. هذه مثل إدارة أو تكوين

jز هذا أنj القول يمكن األخير في و كيفي__ة في األساس__ية النقاط على البحث, رك

نتطرق لم شامل, وألننا غير يبقى ذلك رغم اإلستثمارية المحافظ إدارة و تكوين

األخ__يرة ه__ذه تنف__رد و الدولية المحافظ هو و المحافظ من معاصر نوع إلى فيه

بالبحث. جديرة تجعلها كثيرة و معقدة بخصائص

14

المراجع: قائمة

القاهرة العربية؛ النهضة دار البورصة؛ كفاءة اقتصاديات إيهاب؛ الدسوقي-1

-200 –

اينزاك ؛ ساعة24 في البورصة تتعلم كيف ؛ أحمد محسن الخضيري-2

-1999- مصر ؛ التوزيع و للنشر

1998 ؛ مذكورة غير المالية؛ لألوراق المحافظ إدارة ناجي؛ جمال-3

و للنشر الورق مؤسسة ؛ اإلستثمارية المحافظ إدارة ؛ محمد مطر-4

التوزيع؛

1999 األردن عمان؛

المدjخرين؛ كبار و صغار خدمة في اإلستثمار صناديق ؛ ابراهيم هندي-5

-1999- مصر ؛ باإلسكندرية للمعارف منشأة توزيع

منشأة توزيع ؛ اإلستثمار محال في الحديث الفكر ؛ ابراهيم هندي-6

-1996- مصر باإلسكندرية؛ للمعارف

15