NAVER (035420.KS)

검색은 여전히 네이버

본사 가 19.3 원(2019 20 )과 현재 LINE

시가 8.2 원( 지 72.7%), 낸 가 2.4 원

감 하 폭 주가 상승에도 하고 가 상승

검색, 쇼핑, 페이. 나무랄 데 없는 네이버. LINE도 바닥을 다지는 중

에 한 견 Buy 지하 , 주가 145,000원에

165,000원 상향. 본사 꾸 타 고 어 업가

상승 고, LINE 폭 가 LINE 주가에 미 었

, 사업 사한 낸 가 가 각 것

체 매 44% 차지하는 니 플랫폼(검색 고) 2

17.1% y-y 상승하 고 지 . 쇼핑- 거래 꾸

가하고 고, 내 Top-tier 커 플랫폼 리 검

색 고 시 지가 계 타 것. 지 해 9,004억원 했

별도 2019 9,667억원 7.4% y-y 할 것 망

다만, 연결 2019 업 6,786억원(-28.0% y-y)

진할 것 망. 회사 LINE과 SNOW 폭 가 지 고

, 2020 상 지 LINE 공격 는 가피

크게 부진한 2분기 실적. 3분기부터 조금씩은 개선될 것

2 실 매 1.63 원(+19.6% y-y, +7.9% q-q), 업

1,284억원(-48.8% y-y, -37.8% q-q) 업

1,438억원 시 컨 1,637억원 게 하회

검색 고, Pay, 라우드, 웹 매 가 드러지 실

호(별도 업 3,409억원). LINE 매 554.4억엔(+9.5% y-y,

+0.2% q-q), 업 -139.2억엔 가 진. 7월 홈

고 단가 상과 LINE 마 하 실 개

는 습 보 것

Analyst 안 민02)768-7647, jaemin.ahn@nhqv.com

Buy (유지)

주가 165,000원 (상향)

현 가 (‘19/07/25) 134,000원

업종 넷

KOSPI / KOSDAQ 2,074.48 / 652.40

시가총액(보 주) 22,085.0십억원

행주식수(보 주) 164.8 만주

52주 최고가(’18/08/09) 155,800원

최저가(’18/11/21) 106,500원

평균거래 (60 ) 55.1십억원

당수 (2019E) 0.25%

59.0%

주 주주민연 공단 10.5%

BlackRock Fund Advisors 13 5.0%

주가상승 3개월 6개월 12개월

절 수 (%) 11.2 3.1 -10.2

상 수 (%p) 17.4 8.2 -1.6

2018 2019E 2020F 2021F

매출액 5,587 6,502 7,415 8,345

감 19.4 16.4 14.0 12.5

업 942.5 678.6 859.0 1,097

감 -20.1 -28.0 26.6 27.7

업 16.9 10.4 11.6 13.1

( )순 648.8 510.0 675.7 830.9

EPS 3,937 3,095 4,100 5,042

감 -16.0 -21.4 32.5 23.0

PER 31.0 43.3 32.7 26.6

PBR 3.8 3.9 3.5 3.1

EV/EBITDA 15.1 20.3 16.4 13.2

ROE 13.0 9.3 11.2 12.4

채비 66.1 84.2 86.2 85.5

순차 -2,614 -2,138 -1,893 -1,843

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 본 전망

NAVER 2분기 실 Review(K-IFRS 연결) (단 : 십억원, %)

2Q18 3Q18 4Q18 1Q192Q19P

3Q19Ey-y q-q 당사추정 컨 스

매출액 1,364 1,398 1,517 1,511 1,630 19.6 7.9 1,579 1,585 1,639

업 250.6 221.7 213.3 206.2 128.4 -48.8 -37.8 143.8 163.7 157.5

업 18.4 15.9 14.1 13.7 7.9 - - 9.1 10.3 9.6

전 388.5 186.8 285.5 187.2 110.4 -71.5 -40.9 192.3 160.0 161.8

( )순 264.2 99.0 120.4 129.7 79.2 -70.0 -38.9 126.2 94.3 131.0

주: IFRS 연결 . 료: NAVER, WISEfn, NH투 본 전망

Company Note │ 2019. 7. 26

2

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목표주가

165,000원 로 상향

에 한 견 Buy 지하 , 주가 145,000원에

165,000원 상향한다. 당사 주가는 회사 LINE 업가

합산하여 하는 , 24 한 낸 사 해 사업에

한 가 가 본격 루어 문에 감 하여 체 업가 상향

한다.

참고 , 내 업가 19.3 원, LINE 업가 5.98 원, 낸

가 1.7 원 한 체 연결 업가 는 27.0 원 단한다.

낸 가 는 2.44 원 하 는 , NHN 가 근

해 업가 7,350억원에 거래 하여

산 하 다. 당사는 2019 거래 NHN 5.57 원, 18.5

원 한다. 미래에 우는 향후 낸 에 5천억원 상

진행하 하 는 , 에 라 지 70% 가 한 업가

1.7 원 하 다.

표1. 네이버 목표주가 165,000원으로 상향 (단 : 십억원)

매출액 (2019 년) 업가

LINE - ① 2,342.1 8,218

네 72.7%

적 한 LINE 업가 5,976

네 ( 내) - ② 매출액 (2019 년) 당 순 Target PER( ) 업가

4,159.5 966.7 20.0 19,333

네 파 낸 - ③ 매출액 (2018 년) 산총계 업가

( 70% 가정) 309.5 643.2 1,705

네 연결 가 (①+②+③) 27,014

네 주식수 164,813

네 주당가 (원) 163,905

료: NH투 본

표2. 네이버파이낸셜 가치 2.44조원 산 (단 : 십억원)

매출액

(2018 년)

산총계

(2018년)

거래

(2019년)업가

네 파 낸 18.8 283.2 5,574.5 735.0

NHN 페 309.5 643.2 18,468.8 2,435.1

료: NH투 본

3

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표3. 네이버파이낸셜 분할재무상태표 (단 : 백만원)

네

( 할 전)

네

( 할 는 회사)

네 파 낸

(신 회사)비고

동 산 1,361,198 719,588 641,609

현 현 산 263,725 36,308 227,417 보

단 상 219,314 210,246 9,069 정

당 -공정가 산 65,922 65,922 -

매출채 타채 763,597 358,635 404,962 PG 채 등

타포 -공정가 산 11,139 11,139 -

타 동 산 35,465 35,302 162 사업 비 등

고 산 2,037 2,037 -

비 동 산 4,997,563 5,028,421 1,625

형 산 830,761 830,567 194 사업 비 등

사 산 3,189 3,179 10 차량 스

무형 산 38,581 38,434 147 사업 산업 산 등

상 21,194 21,194 -

당 -공정가 산 1,189,328 1,189,328 -

매출채 타채 32,796 32,796 -

타포 -공정가 산 463,724 463,724 -

종 업, 계 업 공동 업투 2,314,572 2,347,053 -

연 산 94,083 92,814 1,269 승계 확정 여 채 연 등

타비 동 산 9,335 9,332 4 승계 원 건비 등

산총계 6,358,761 5,748,009 643,234

동 채 1,471,784 865,656 606,128

매 채무 타채무 409,851 349,767 60,084 사업 미 등

당 -공정가 채 9,618 9,618 -

당 채 306,817 306,817 -

충당 채 1,175 926 249 충당 채 등

동 스 채 9,758 9,758 -

타 동 채 734,565 188,769 545,795 사업 수 등

비 동 채 185,936 181,312 4,624

매 채무 타채무 7,455 7,455 -

순확정 여 채 154,419 149,795 4,624 사업 순확정 여 채

충당 채 796 796 -

비 동 스 채 22,906 22,906 -

타비 동 채 360 360 -

채총계 1,657,720 1,046,968 610,752

본 16,481 16,481 5,000

본 여 362,406 362,406 27,482

타 본 -1,544,621 -1,544,621 -

여 5,866,774 5,866,774 -

본총계 4,701,041 4,701,041 32,482

료: NAVER, NH투 본

4

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표4. NAVER 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매출액 - 수정 후 5,587 6,502 7,415 8,345

- 수정 전 - 6,423 7,176 7,920

- 동 - 1.2 3.3 5.4

업 - 수정 후 942.5 678.6 859.0 1,097

- 수정 전 - 703.8 872.1 1,147

- 동 - -3.6 -1.5 -4.4

업 (수정 후) 16.9 10.4 11.6 13.1

EBITDA 1,204 1,008 1,248 1,542

( )순 648.8 510.0 675.7 830.9

EPS - 수정 후 3,937 3,095 4,100 5,042

- 수정 전 - 3,136 4,127 5,217

- 동 - -1.3 -0.7 -3.4

PER 31.0 43.3 32.7 26.6

PBR 3.8 3.9 3.5 3.1

EV/EBITDA 15.1 20.3 16.4 13.2

ROE 13.0 9.3 11.2 12.4

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 본 전망

표5. 네이버홈 통합 스페셜 DA 단가표 (단 : 원) 그림1. 네이버홈 고 단가 일별 합산

시간 ~2019년 1월 ~2019년 6월 2019년 7월~상노출량

(Imp)

243 267

349

0

50

100

150

200

250

300

350

400

~2019년 1월 ~2019.6.30 2019.7.1~

(백만원)

00-03시 20,000,000 20,000,000 26,000,000 10,400,000

03-06시 8,000,000 8,000,000 10,000,000 4,000,000

06-09시 23,000,000 27,000,000 34,000,000 12,100,000

09-12시 34,000,000 38,000,000 51,000,000 19,000,000

12-15시 37,000,000 42,000,000 56,000,000 21,000,000

15-18시 39,000,000 43,000,000 57,000,000 21,300,000

18-21시 41,000,000 45,000,000 58,000,000 22,000,000

21-24시 41,000,000 44,000,000 57,000,000 21,300,000

합계 243,000,000 267,000,000 349,000,000 -

료: NAVER, NH투 본 료: NAVER, NH 투 본

5

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크게 부진한 2분기

실 .

3분기부 조금씩

개 될 것

2 실 매 1.63 원(+19.6% y-y, +7.9% q-q), 업

1,284억원(-48.8% y-y, -37.8% q-q) 매 당 상보다 호한 습

보 , 업 당사 1,438억원과 시 컨 1,637억원

게 하회하 진하 다.

체 매 44% 차지하는 니 플랫폼(검색 고) 7,159억원

동 17.1% y-y 상승하 체 매 견 하 다. 쇼핑-

거래 꾸 가하고 고, 내 Top-tier 커 플랫폼

리 검색 고 시 지가 계 타 것 한다.

고 매 ( 플 고) 1,666억원(+12.0% y-y, +17.1% q-q) 하 는

, 7월 홈 고 단가 상 하여 3 후 가

한다.

LINE 매 554.4억엔(+9.5% y-y, +0.2% q-q), 업 -139.2억엔(

환) 폭 하 다. 지 5월 시행한 LINE Pay 트

마 131.1억엔(+181.6% y-y, +74.8% q-q) 폭 가하

문 다.

3 실 매 1.64 원(+17.3% y-y, +0.5% q-q), 업

1,575억원(-29.0% y-y, +22.7% q-q) 망한다. 본사 매 지

고, LINE 마 도 2 보다 감 업 개 것

망한다.

표6. NAVER 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매출액 1,309.1 1,363.6 1,397.7 1,516.5 1,510.9 1,630.3 1,638.8 1,721.6 5,586.9 6,501.5 7,414.6

고 133.1 148.7 136.1 155.1 142.2 166.6 156.2 175.2 573.0 640.2 701.4

비 니스플랫폼 592.7 611.6 613.0 658.5 669.3 715.9 722.2 766.5 2,475.8 2,873.9 3,326.9

IT플랫폼 72.5 85.7 88.5 105.6 99.2 105.9 111.5 117.9 352.3 434.5 493.8

29.6 31.7 36.1 32.0 35.0 50.1 54.1 59.8 129.4 199.0 242.2

라 타 482.5 501.0 521.4 559.7 565.1 580.0 594.8 602.1 2,064.6 2,342.1 2,650.4

고 249.4 268.9 271.0 289.5 304.9 321.0 340.8 343.5 1,078.7 1,310.2 1,531.2

포 25.5 39.5 42.2 45.4 37.2 37.7 40.5 38.8 152.6 154.1 159.2

신저 133.5 138.6 139.9 153.3 159.3 163.4 174.3 174.7 565.3 671.7 774.8

Performance 90.4 90.8 88.9 90.8 108.5 119.9 126.0 130.0 360.8 484.4 597.2

Contents 91.5 92.5 99.9 97.3 97.0 97.7 99.9 104.1 381.2 398.7 431.4

Communication 73.4 72.4 69.4 68.9 75.9 75.1 76.6 78.2 284.2 305.8 327.5

타 8.6 7.5 8.8 9.0 12.0 12.8 11.3 12.0 33.9 48.0 47.6

업비 1,052.1 1,113.0 1,176.0 1,303.3 1,304.6 1,501.9 1,481.3 1,535.1 4,644.4 5,823.0 6,555.6

팅비 198.4 239.8 274.3 324.2 266.5 373.1 333.5 351.1 1,036.7 1,324.2 1,428.2

업 257.0 250.6 221.7 213.3 206.2 128.3 157.5 186.5 942.5 678.5 859.0

업 19.6 18.4 15.9 14.1 13.7 7.9 9.6 10.8 16.9 10.4 11.6

전 255.7 388.4 186.8 294.0 189.8 110.4 161.8 212.8 1,124.8 674.8 983.9

순 165.2 264.2 99.0 130.3 130.1 79.2 131.0 169.8 658.7 510.0 675.7

료: NAVER, LINE, NH투 본

6

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표7. LINE 분기별 실 추이 망 (단 : 백만엔, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 3Q19E 4Q19F 2018 2019E

업수 50,209 60,280 51,943 72,849 55,475 56,689 58,625 61,821 235,281 232,610

매출액 48,736 50,625 51,850 55,971 55,323 55,437 58,101 61,146 207,182 230,007

Core Business 42,713 44,577 44,662 46,478 47,948 48,407 50,502 52,318 178,430 199,175

Ads 25,190 27,169 26,946 28,951 29,853 30,676 32,556 33,414 108,256 126,499

Account Ads 13,487 13,999 13,912 15,335 15,590 15,620 16,654 16,993 56,733 64,857

Display Ads 9,128 9,177 8,838 9,078 10,624 11,456 12,036 12,645 36,221 46,760

Portal Ads 2,575 3,993 4,196 4,538 3,639 3,600 3,867 3,776 15,302 14,882

Communication 7,415 7,313 6,905 6,894 7,427 7,174 7,322 7,606 28,527 29,529

Content 9,243 9,342 9,931 9,733 9,492 9,337 9,548 10,130 38,249 38,507

Others 865 753 880 900 1,176 1,220 1,076 1,168 3,398 4,640

Strategic Business 6,063 6,048 7,188 9,493 7,375 7,030 7,599 8,828 28,792 30,832

LINE Friends 3,395 4,092 5,155 6,942 4,463 4,674 5,013 6,097 19,584 20,247

Fintech/AI/Commerce/Mobile 2,668 1,956 2,033 2,551 2,912 2,356 2,586 2,731 9,208 10,586

Other Operating Income 1,433 9,655 93 16,878 152 1,252 524 675 28,059 2,603

업비 48,963 51,205 55,519 63,484 63,367 70,613 70,477 74,060 219,171 278,517

Payment processing and licensing 7,306 7,837 7,507 8,173 8,803 8,367 8,623 8,916 30,823 34,709

Sales Commission 3,011 3,939 4,131 4,879 4,254 4,370 4,441 4,538 15,960 17,603

Employee compensation 13,493 13,884 14,728 15,387 17,190 16,585 18,823 19,529 57,492 72,127

SBC 900 700 500 400 800 800 800 800 2,500 3,200

Salary 12,593 13,184 14,228 14,987 16,390 15,785 18,023 18,729 54,992 68,927

Marketing 3,931 4,655 5,775 5,949 7,499 13,109 9,146 10,329 20,310 40,084

Infrastructure and communication 2,601 2,482 2,681 2,719 2,708 2,590 2,767 2,880 10,483 10,946

Authentication and other service 7,937 6,976 8,101 8,811 9,101 11,017 11,471 12,169 31,825 43,758

D&A 2,329 2,620 2,903 3,283 5,184 5,386 5,802 6,360 11,135 22,732

Others 8,355 8,812 9,693 14,283 8,628 9,189 9,403 9,338 41,143 36,559

업 1,246 9,075 -3,576 9,365 -7,892 -13,924 -11,852 -12,239 16,110 -45,907

Core Business 8,038 7,190 6,005 5,279 8,266 8,595 - - 26,512 16,861

Strategic Business -7,142 -6,920 -8,846 -12,037 -14,987 -23,496 - - -34,945 -38,483

Common 350 8,805 -735 16,123 -1,171 977 - - 24,543 -194

업 2.5 15.1 -6.9 12.9 -14.2 -24.6 -20.2 -19.8 6.8 -19.7

Core Business 18.8 16.1 13.4 11.4 17.2 17.8 - - 60 -

Strategic Business -117.8 -114.4 -123.1 -126.8 -203.2 -334.2 - - -482 -

Common 24.4 91.2 -790.3 95.5 -770.4 78.0 - - -579 -

전 -138 6,772 -6,860 3,580 -11,270 -17,220 -13,820 -14,042 3,354 -56,352

당 순 -1,770 3,677 -9,597 1,898 -11,817 -17,311 -13,751 -13,972 -5,792 -56,851

주: 업 = 업 / 업수

료: LINE, NH투 본

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NAVER 2분기 실 발표 컨퍼런스콜 내용 리

1) 2Q19 사업 황 및

재 실

1) Comment - 2Q19 사업현황 재무실

<사업현황>

- : 지 해 2 연말 지 7개 CIC 할하여 리하 고,

CIC 별도 사. 라 취득 해지고,

사 결 가능. 다 한 사업 도 진

- 월 1천만 결 프라 확 . 포 트 도 확

. 지역 검색- - 결 어지는 프라 시 공략. 식당

심 하는 프라 시 경우 주문 본사 근에

트 , 3 달 포함한 시 할 것

- 포 트 규 는 6월 연 4 가하 고 할 것 상.

식 포 트 보상과 쇼핑, 과 연동하여 규 늘 갈 것.

내 다 한 결 lock-in효과

- 향후 사 다 한 사업 본격 진. 사 에 합한 상

천하고 가 , 통합 회할 는 플랫폼 진화 함

- 경쟁 는 업체 략 가 필 하다고 단하 , 미래에 우

5천억원 상 공격 확 할 마 함

- 쇼핑: AI 매 연결. AI 상 천 능 욱

개 화 . 상 천 고도화함. 천 상 릭 15% 상 가. 상

고리별 차별화 직 만들고, 매 단계별 AI 천 강화하여 가

상 매할 가 찾는 쇼핑 플랫폼 도 할 것

- 2 마트 어 30% . 5억 상 매 사업 50%, 10억

상 매 2 상 . 커 심 다 한 랜드 . 랜드형 어

만들고 마 과 연계해 쇼핑 주 마 채 도 할

것

- 웹 : 미 필 도 시 , 만, 태 등 랜드 지도 확 .

창 프 그램 통해 현지 확 . 미 에 도 상 랭

현지 . 럽과 미 확산도 감지. 지 해 공

Monetization 시 하 고, 미 3 가 운 . 하

에 랜드 지도 확 통해 1 웹 플랫폼 해 갈 것

8

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- N 통해 20개 상 상화 업 진행 . 티 , 타 지

다, 니다 천리마마트, 등 . 2차 생산 사 다

화하고 . 미리보 , 2차 재생산 등 만 창 생태계 차별화

해 갈 것

- V live: 료 십 V 십 44개 확 . 뮤지 , 우 등 내 다 한 럽

확보

- BTS 웸 리 공연, 울 미 등 라 공연상 매. 웸 리 14만 동 .

경쟁 는 가격 에게 공연 공하고, 획사는 가 실현 가능

- 2 Vlive 매 동 2 상 . 연말 100만 료 가

확보 통해 프 그램 할 것

- B2B: 라우드 2 매 연간 2 하 항 . 보 원 라우드

평가에 든 항 통과. 과 공동사업 결과 여 도

라우드 픈할 것. 고객사 확보에 집 . 료 고객사 30% 상 가. AI

하여 라우드 상 확 공공 료 등 리 확보해 갈

것

2) Q&A 리 2) Q&A 리

1. 사 계 다 CIC 사 계획?

- CIC 도는 내 7개가 재. 웹 2017 에 사 었 . 여러

CIC도 독립할 는 가능 . 사업과 리 단계에 라

결 문에 현재는 Pay만 할하 결

2. 니 플랫폼 매 는 , 쇼핑 향 지 CPS 고가

?

- CPS 매 체보다 하지만, 다 한 상 견 함

- 하 에도 러한 지 것 , 향후 2~3 간 릿 상

지 것

3. IT플랫폼 매 가 화 었는 , 신 드 료 향 어느 도

가? 거래 어느 도 지?

- 1월 료 하 100억 매 감 . 거래 40% 상 . 30만

개 상 가맹 보

9

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4. 가 본격 시 하 같 업

체들과 경쟁 할 것 같 , 들과 하여 어 한 차별 보 할 ?

- 커 플랫폼 하는 플랫폼 지향. 월 천만 상 결

에 한 고, 커 환 만들 타 차별

화할 것

5. 략 향후 IPO 계획 는지? 진 가능

?

- 낸 가 커 플랫폼 .

에는 현재 는 심 없 . 는 행 하지는 지만 결

, 등 신사업 진행할 것 해 미래에 우 트

체결했

- 에는 여러 CIC 독립 하는 회사들 생 는 , 향후 시 에

IPO도 가능할 것

6. 주주가 고 하여 당 사주 계획?

- 여현 30% 에 사주 당 하겠다는 략 가지고

. 당 향 5% 었 . 극 주주환원 책에 한 고민

하고 . 향후 결 는 공개하겠

7. 하 마 계획?

- 2 포 트 립, TV CF, 웹 마 등 하여 가함.

하 에도 마 지 것 , 동 지 것

체 상 보다 하 에 가할 것

8. 매 게 하 는 , 웹 니 과 지역별 ?

- 하 내 료 매 가 해 도 에 가

매 상승 어짐.

- 늘리 미리보 확 하고 고, 결 재연재하 다 한

니 창

- 현재 MAU 매 내 20% 낮지만 현재 가

능 상당 다고 단

9. 플랫폼 개 운 에 20주 트가 회 혔다고 했

는 얼마 지? 가 는?

- 회 100억 도 . 7~8% 도 가. 상

가는 지

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10. 업 트 트래픽?

- 새 운 지 환 78%~80% 지 상승. 체 지뷰, 릭 , time

spend 지 는 웨 트 새 운 공간 문에 가. 하 에는 웨

트에 동 상, 뷰티 지들 가 가할 것 상

11. 낸 재무 보 운 본 회 간 12 도 는 것 같

, Merchant 회 문에 그런것 가? 체 탁?

- 지 3월 말 재무 . 원천 결 사 는 과 가맹

에 주는 산과 채 게 . 동 산 러한 뿐만

니라 낸 사업 승 한 동 산 같 포

함 어 는 . 재무 는 9월 주 후 공개할 것

12. AI 검색 고도화가 니 플랫폼 매 에 어 한 도움 는지? 상

천 화 릭 라가는 것 가? 검색 고 CTR 상승 는? 신

규 후 니 쿼리 는 가 고 ?

- 쇼핑검색 고 CTR과 환 여 고주 효 과 질 고 .

재 찾 . AI 효과 체

하 는 어 지만, 릭 , 매 환 지 가 개 고 검

색랭킹, 검색 화에 향 미 고

- 쇼핑 가 늘어 고 고 쇼핑 쿼리도 가하고 . 검색 만 도 가

에 리티 가가 동 고

13. 가 할하 미래에 우 는 , 미래에 과

사한 도 가 진행하는지?

- 가 가 미래에 과 동 하게 여하지는 것

- 다 한 니 에 한 에 쓰 것 , 향후 2~3 간 재원

마 하는

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매출액 5,587 6,502 7,415 8,345 PER(X) 31.0 43.3 32.7 26.6

감 (%) 19.4 16.4 14.0 12.5 PBR(X) 3.8 3.9 3.5 3.1

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 16.3 22.3 16.1 13.2

매출총 5,587 6,502 7,415 8,345 PSR(X) 3.6 3.4 3.0 2.6

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 15.1 20.3 16.4 13.2

판매비 비 4,644 5,823 6,556 7,247 EV/EBIT(X) 19.3 30.1 23.9 18.6

업 942.5 678.6 859.0 1,097 EPS(W) 3,937 3,095 4,100 5,042

감 (%) -20.1 -28.0 26.6 27.7 BPS(W) 31,795 34,595 38,382 43,094

OP (%) 16.9 10.4 11.6 13.1 SPS(W) 33,898 39,448 44,988 50,631

EBITDA 1,204 1,008 1,248 1,542 본 (ROE, %) 13.0 9.3 11.2 12.4

업 169.1 -3.7 125.0 128.5 총 산 (ROA, %) 7.0 2.8 4.1 5.3

수 (비 ) 52.1 41.1 39.0 39.0 투하 본 (ROIC, %) 52.9 23.3 24.3 30.4

타 업 202.1 78.2 213.1 217.7 당수 (%) 0.3 0.2 0.3 0.3

종 , 계 업 -85.1 -123.0 -127.1 -128.2 당 향(%) 7.1 9.5 7.6 6.5

전계 사업 1,112 674.9 983.9 1,226 총현 당 (십억원) 45.9 48.6 51.5 54.4

비 488.8 377.7 500.8 538.7 보 주 주당 당 (W) 314 334 354 374

계 사업 622.9 297.2 483.1 687.0 순 채(현 )/ 본(%) -43.9 -34.5 -28.6 -25.4

당 순 627.9 294.0 483.1 687.0 총 채/ 본(%) 66.1 84.2 86.2 85.5

감 (%) -18.5 -53.2 64.3 42.2 생 채 1,161 1,496 1,591 1,691

Net (%) 11.2 4.5 6.5 8.2 동비 (%) 205.6 178.1 164.1 157.7

주주 순 648.8 510.0 675.7 830.9 총 행주식수(mn) 165 165 165 165

비 주주 순 -20.9 -216.0 -192.5 -144.0 액 가(W) 100 100 100 100

타포 5.9 0.0 0.0 0.0 주가(W) 122,000 134,000 134,000 134,000

총포 633.8 294.0 483.1 687.0 시가총액(십억원) 20,107 22,085 22,085 22,085

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

현 현 산 3,323 3,097 2,836 2,770 업활동 현 흐 973.5 779.8 1,065 1,326

매출채 585.5 640.5 706.5 769.5 당 순 627.9 294.0 483.1 687.0

동 산 5,386 5,578 5,634 5,883 + /무형 산상각비 261.1 329.5 389.1 444.8

형 산 1,457 1,764 2,042 2,297 + 종 , 계 업 -184.6 0.0 0.0 0.0

투 산 2,248 2,688 3,242 3,821 + 화환산 실( ) 0.1 0.0 0.0 0.0

비 동 산 4,496 5,262 6,133 7,014 Gross Cash Flow 1,235 991.3 1,370 1,667

산총계 9,881 11,410 12,337 13,466 - 전 본 가(감 ) 220.2 156.2 192.3 194.4

단 채 349.9 755.4 812.4 874.2 투 활동 현 흐 -388.3 -1,750 -1,371 -1,441

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 형 산 감 17.7 0.0 0.0 0.0

동 채 2,620 3,132 3,434 3,730 - 형 산 가(CAPEX) -535.0 -600.0 -630.0 -661.5

채 811.6 1,197 1,234 1,273 + 투 산 매각(취득) -924.7 -440.5 -553.8 -579.0

충당 채 344.8 250.0 275.8 300.4 Free Cash Flow 438.5 179.8 434.5 664.6

비 동 채 1,312 2,083 2,277 2,477 Net Cash Flow 585.2 -970.6 -307.0 -114.9

채총계 3,932 5,215 5,711 6,208 무활동현 흐 751.0 745.1 45.5 49.2

본 16.5 16.5 16.5 16.5 본 가 33.1 0.0 0.0 0.0

본 여 1,541 1,541 1,541 1,541 채 감 717.9 745.1 45.5 49.2

여 5,229 5,691 6,315 7,091 현 가 1,415 -225.6 -261.5 -65.6

비 주주 708.9 492.9 300.3 156.4 말현 현 산 3,323 3,097 2,836 2,770

본총계 5,949 6,195 6,626 7,259 말 순 채(순현 ) -2,614 -2,138 -1,893 -1,843

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투 견 주가 경내역 NAVER(035420.KS)

제시 투 견 가(%)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'17.7 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11 '19.3 '19.7

종가 목표주가(12M)(원)평균 최저/최고

2019.07.26 Buy 165,000원(12개월) - -

2019.07.09 Buy 145,000원(12개월) -17.5% -14.8%

2018.10.26 Buy 150,000원(12개월) -18.7% -7.7%

액 할 한 주가 경

2018.07.02 Buy 900,000원(12개월) -18.9% -13.1%

2018.04.12 Buy 1,000,000원(12개월) -28.8% -23.6%

2017.11.23 Buy 1,100,000원(12개월) -23.8% -13.6%

2017.10.27 Buy 1,000,000원(12개월) -16.6% -10.6%

2017.09.06 Buy 950,000원(12개월) -19.4% -11.6%

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 현 가 향후 12개월간 종 수 에 라

l Buy: 15% 초과

l Hold: -15% ~ 15%l Sell: -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 투 견 포는 다 과 같습니다. 2019년 7월 19 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

77.7% 22.3% 0.0%

- 당사 개 업에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 않습니다. 당사는 투 견 비 주간 단 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

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l 당사는 'NAVER' ( ) 초 산 하는 ELW 행회사 LP( 동 공 ) 알 드 니다.

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l 동 료에 게시 내 들 본 견 정확하게 하고 , 당한 압 나 간 없 었 확 합니다.

고 사항

본 조사 료에 수 내 당사 본 투 사가 신 할 만한 료 정보 탕 최 다해 한 결과 나 그 정확 나 전 보 할 수

없습니다. 라 투 투 판단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 판단하 한 빙 료 사 수

없습니다. 본 조사 료는 당사 저 물 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , 형, 여할 수 없습니다. 동사에 한 조사 료

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