2009. 04. 24

부산은행 (005280)

은행/카드 Analyst 구경회 연구위원

Tel: 3787-2224

kh.koo@hmcib.com 이대상 연구원

Tel: 3787-2226

dslee@hmcib.com

Buy [유지] 목표주가(6개월) 9,000원 현재주가 (4/24)

상승여력

7,150원

25.9%

52주 최고가/최저가

시가총액

발행주식수

일평균 거래대금(60일)

자본금/액면가

15,594원/4,859원

1,335십억원

18,668만주

141억원

733십억원/5,000원

외국인지분율 41.5%

주요주주

롯데제과(주)외 8인 14.1%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

15.3

4.5

3M

3.5

-8.2

12M

-60.2

-21.0

당사 추정 EPS (09F)

컨센서스 EPS (09F)

컨센서스 목표주가

961원

1,056원

8,300원

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

08/04 08/07 08/10 09/01 09/04

부산은행

KOSPI

%

자료: WiseFn, HMC투자증권

총영업이익

(십억원)

영업이익

(십억원)

세전이익

(십억원)

순이익

(십억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

수정EPS

(원)

BPS

(원)

수정PER

(배)

PBR

(배)

수정ROE

(%)2007 804 394 374 271 1,845 47.2 1,908 9,985 9.5 / 5.7 1.5 22.0

2008 913 385 382 275 1,874 1.6 1,881 11,165 8.5 / 2.9 1.1 18.8

2009F 924 228 232 179 961 -48.7 961 10,840 7.4 0.7 11.0

2010F 994 317 315 245 1,314 36.8 1,314 11,955 5.4 0.6 12.1

2011F 1,089 369 368 279 1,495 13.7 1,495 13,049 4.8 0.5 12.5

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자

자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2009년 실적은 은행 중에서 가장 양호

부산은행의 2009년 1Q 순이익은 416억원으로 전년동기대비 50.7% 감소했

다. 전반적으로 부진했음에도 불구하고 상대적인 측면에서는 실망스럽다고

평가할 수 없다. 은행 업종 전체적으로 1Q 순이익이 75% 감소할 것으로 예상

되기 때문이다.

1Q.순이자수익은 전분기대비 9.5% 감소했는데, 이는 NIM이 7bps 하락한

데다 대출금도 0.5% 감소했기 때문이다. 은행업계 전체적으로 NIM은 40bps

내외의 하락세를 보였음에도 불구하고, 부산은행은 주로 1년 고정금리 체계

인 기업대출의 비중이 높아 NIM의 하락 폭이 작았다는 점이 긍정적이다. 연

체율은 1.69%로 전년말대비 두 배 수준으로 상승했으며, 이로 인해 대손비용

은 1,069억원으로 전분기대비 12.3% 늘어났다.

전반적으로 부산은행의 1Q 실적은 타 은행보다 양호하기는 했지만, 그렇다

고 긍정적인 요인을 찾기에는 부족한 수준이라고 판단된다. 당사 추정치보다

약간 부족한 1Q 실적의 영향을 감안하여 2009년 추정 순이익을 1,794억원으

로 5.6% 하향 조정한다. 그러나 기업가치에 큰 영향을 줄 정도의 변화는 없

기 때문에 기존의 목표주가 9,000원과 ‘매수(Buy)’ 의견을 유지한다. 당사

의 목표주가 9,000원은 2009년 1Q말 BPS 10,102원에 0.89배의 PBR을 적

용한 것이다.

Company Brief

HMC INVESTMENT SECURITIES RESEARCH CENTER

Forward Solution 2

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

실적은 저조하나 상대적으로는 양호한 편

1Q 순이익 416억원으로 YoY 51% 감소 부산은행의 2009년 1Q 순이익은 416억원으로 전년동기대비 50.7% 감소했다. 전반적

으로 부진했음에도 불구하고 상대적인 측면에서는 실망스럽다고 평가할 수 없다. 은행 업

종 전체적으로 1Q 순이익이 75% 감소할 것으로 예상되기 때문이다. 지난 3월에 부산은

행의 PBR이 0.48배까지 하락했던 상황 하에서는 실적의 바닥이 어느 정도일지에 대한 불

확실성이 컸으나, 지금은 그러한 우려가 많이 사라진 것으로 추정된다. 1Q 순이익은 당사

의 추정치 및 시장 Consensus를 100억원 정도 하회하는 결과다.

<표1> 2009년 1Q 부산은행 실적 추정치

잠정실적 증감율 분기실적 컨센서스 (십억원,%)

09/1Q (P) YoY QoQ 08/1Q 08/4Q 당사 시장

총영업이익 239 8.2 -3.4 221 247 236 -

순이자수익 215 13.2 -9.5 190 237 219 -

비이자이익 24 -22.5 147.9 31 10 17 -

대손비용 107 434.5 12.3 20 95 70 -

영업이익 42 -64.0 9.9 117 38 71 69

세전이익 50 -56.7 29.2 117 39 70 72

당기순이익 42 -50.7 52.4 84 27 53 51 자료: 부산은행, HMC투자증권, FnGuide

연체율 상승과 대손비용 증가는 피할 수 없었음 1Q 순이자수익은 전분기대비 9.5% 감소했는데, 이는 NIM이 7bps 하락한데다 대출금

도 0.5% 감소했기 때문이다. 은행업계 전체적으로 NIM은 40bps 내외의 하락세를 보였음

에도 불구하고, 부산은행은 주로 1년 고정금리 체계인 기업대출의 비중이 높아 NIM의 하

락 폭이 작았다는 점이 긍정적이다. 그리고 2천억원의 유상증자로 인해 펀딩코스트 없는

자금이 들어온 것도 NIM에 긍정적인 역할을 했다. 연체율은 1.69%로 전년말대비 두 배

수준으로 상승했으며, 이로 인해 대손비용은 1,069억원으로 전분기대비 12.3% 늘어났다.

다만 기업 자유예금이 크게 늘면서 저원가성예금이 7조원 수준으로 늘어났다는 점이 긍정

적인 요인이다. 1회성 요인으로는 CDO-CDS 관련손실이 75억원 발생한 것 외에는 특이

할 만한 점이 없었다.

<표2> 부산은행의 분기별 주요 경영지표

(%) 08/1Q 08/2Q 08/3Q 08/4Q 09/1Q

NIM 3.11 2.92 3.03 3.27 3.20

고정이하여신비율 0.68 0.64 0.74 1.31 1.78

연체율 0.75 0.64 0.79 0.81 1.69

전분기대비 대출증가율 4.0 6.0 1.9 0.9 -0.5

전분기대비 예금증가율 -1.2 7.3 -0.6 1.8 -1.3

저원가성예금(십억원) 6,382 6,404 6,407 6,384 6,986 자료: 부산은행

3HMC Investment Securities Research Center

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

ROE가 가장 높은 은행에 0.89배의 목표 PBR은 무리 없다고 판단 전반적으로 부산은행의 1Q 실적은 타 은행보다 양호하기는 했지만, 그렇다고 긍정적인

요인을 찾기에는 부족한 수준이라고 판단된다. 당사 추정치보다 약간 부족한 1Q 실적의

영향을 감안하여 2009년 추정 순이익을 1,794억원으로 5.6% 하향 조정한다. 그러나 기

업가치에 큰 영향을 줄 정도의 변화는 없기 때문에 기존의 목표주가 9,000원과 ‘매수

(Buy)’ 의견을 유지한다. 당사의 목표주가 9,000원은 2009년 1Q말 BPS 10,102원에

0.89배의 PBR을 적용한 것이다. 부산은행은 2009년 11.0%의 ROE를 유지할 것으로 예

상되어, 업종 내에서 가장 높은 수준을 유지할 전망이다. 비록 외형은 작지만 ROE가 가장

높은 은행에 0.89배의 PBR을 적용하는 것은 큰 무리가 없어 보인다.

<표3> 부산은행의 실적 추정치 변경 내용

변경후 변경전 변동률 (십억원,%)

2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F

총영업이익 924 994 924 991 0.1 0.3

대손비용 272 237 265 241 2.5 -1.5

영업이익 228 317 256 310 -10.9 2.0

세전이익 232 315 251 308 -7.4 2.0

당기순이익 179 245 190 240 -5.6 2.0 자료: HMC투자증권

Forward Solution 4

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

손익계산서 대차대조표

YE 12, 십억원 2007 2008 2009F 2010F 2011F YE 12, 십억원 2007 2008 2009F 2010F 2011F

총영업이익(순영업수익) 804.5 912.6 924.5 993.7 1,089.1 현금 457 374 408 451 497

순이자수익 708.2 819.4 887.9 942.9 1,025.3 예치금 870 1,474 1,219 1,320 1,543

비이자이익 96.3 93.2 36.6 50.8 63.8 유가증권 5,028 5,239 5,892 6,320 6,901

유가증권운용이익 24.2 7.4 2.2 7.0 8.0 대출채권 17,906 19,440 20,414 22,638 25,193

수수료이익 94.6 99.2 102.2 114.9 124.8 대손충당금 225 296 427 480 514

기타 -22.5 -13.4 -67.8 -71.1 -69.1 유형자산 363 353 372 403 436

대손비용(기타충당금 포함) 44.5 145.7 271.6 237.4 244.0 기타자산 1,367 1,078 2,010 2,171 2,331

판관비 359.3 376.7 403.5 439.8 475.8 자산총계 25,991 27,958 30,315 33,301 36,901

인건비 230.1 235.5 256.0 279.1 301.4 예수부채 16,213 16,758 18,065 20,335 23,162

경비 129.2 141.2 147.4 160.7 174.4 차입부채 6,430 7,865 7,238 7,525 7,775

영업이익 394.2 384.8 227.9 316.6 369.3 신탁계정차 252 337 512 559 611

영업외손익 -19.7 -2.6 4.3 -2.0 -1.2 기타부채 1,623 1,351 2,477 2,650 2,917

법인세차감전순이익 374.5 382.2 232.2 314.6 368.1 부채총계 24,518 26,312 28,292 31,070 34,465

법인세 103.8 107.3 52.8 69.2 89.1 자본금 733 733 933 933 933

당기순이익 270.7 275.0 179.4 245.4 279.0 잉여금 등 739 912 1,090 1,298 1,503

수정순이익 279.8 276.0 179.4 245.4 279.0 자본총계 1,473 1,646 2,024 2,232 2,436

Financial Data 투자지표

YE 12, % 2007 2008 2009F 2010F 2011F YE 12, % 2007 2008 2009F 2010F 2011F

수익성 지표 자본 적정성

명목ROE 21.3 18.8 11.0 12.1 12.5 BIS비율 12.2 10.8 14.3 14.4 14.3

수정ROE 22.0 18.8 11.0 12.1 12.5 Tier1 7.7 7.1 9.6 9.7 9.6

ROA 1.13 1.02 0.62 0.77 0.79 단순자기자본비율 5.6 5.9 6.7 6.7 6.6

NIM 3.07 3.08 3.19 3.20 3.20 성장성 지표

세전이익/총영업이익 46.5 41.9 25.1 31.7 33.8 자산증가율 19.7 7.6 8.4 9.8 10.8

총영업이익/총자산 3.4 3.4 3.2 3.1 3.1 대출증가율 19.7 8.9 5.6 10.9 11.2

효율성 지표 부채증가율 20.0 7.3 7.5 9.8 10.9

대손비용률 0.31 0.80 1.44 1.08 1.00 예수부채증가율 11.4 3.4 7.8 12.6 13.9

판관비/총자산 1.51 1.40 1.38 1.38 1.36 차입부채증가율 27.8 22.3 (8.0) 4.0 3.3

Cost-Income Ratio 44.7 41.3 43.6 44.3 43.7 BPS증가율 15.3 11.8 (2.9) 10.3 9.2

총영업이익 Breakdown 총영업이익증가율 20.1 13.4 1.3 7.5 9.6

순이자수익 88.0 89.8 96.0 94.9 94.1 순이자수익증가율 14.7 15.7 8.4 6.2 8.7

유가증권운용이익 3.0 0.8 0.2 0.7 0.7 비이자이익증가율 82.6 (3.3) (60.7) 38.9 25.5

수수료이익 11.8 10.9 11.1 11.6 11.5 판관비증가율 9.2 4.9 7.1 9.0 8.2

기타 (2.8) (1.5) (7.3) (7.2) (6.3) 세전이익증가율 45.5 2.1 (39.3) 35.5 17.0

ROA Breakdown EPS증가율 47.2 1.6 (48.7) 36.8 13.7

이자부문 3.0 3.0 3.0 3.0 2.9 수정EPS증가율 32.3 (1.4) (48.9) 36.8 13.7

비이자부문 0.4 0.3 0.1 0.2 0.2 주가관련 지표

대손비용 (0.2) (0.5) (0.9) (0.7) (0.7) EPS(원) 1,845 1,874 961 1,314 1,495

판관비 (1.5) (1.4) (1.4) (1.4) (1.4) 수정EPS(원) 1,908 1,881 961 1,314 1,495

영업외항목 및 법인세 (0.5) (0.4) (0.2) (0.2) (0.3) BPS(원) 9,985 11,165 10,840 11,955 13,049

자산건전성 지표 DPS(원) 570 200 200 400 400

연체율 0.6 0.7 1.8 1.4 1.1 PER(배) 7.9 6.5 7.4 5.4 4.8

고정이하여신비율 0.7 0.8 1.8 1.5 1.3 수정PER(배) 7.6 6.5 7.4 5.4 4.8

요주의이하여신비율 2.2 2.5 3.2 3.0 2.5 PBR(배) 1.45 1.09 0.66 0.60 0.55

Coverage Ratio(고정이하) 180.1 178.1 102.3 110.8 115.2 Dividend Yield(%) 3.9 1.6 2.8 5.6 5.6

Coverage Ratio(요주의이하) 57.0 59.6 45.5 50.3 53.1 배당성향(%) 30.9 10.7 20.8 30.4 26.8

주: 1. 총영업이익은 충당금과 판관비 적립전 영업이익

주: 2. 수정순이익은 1회성 이익(세율 고려)을 제거한 기준

주: 3. ROE는 당기순이익을 연평균 실질자기자본으로 나눈 수치이며, 수정ROE는 수정순이익을 전년도말 실질 자기자본으로 나눈 수치

주: 4. 자사주는 주식 수에 포함, 실질자기자본은 자사주의 시가를 자기자본에 포함

주: 5. PER, PBR은 과거치의 경우는 연평균 주가, 추정치는 현 주가 기준

5HMC Investment Securities Research Center

▶Analyst 구경회 Tel: 3787-2224 / kh.koo@hmcib.com

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

• 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다.

• 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 구경회, 이대상의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 • HMC투자증권의 종목투자의견은 4등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 절대수익률을 의미함.

- 강력매수(Strong Buy) : 추천일 종가대비 기대수익률 +50% 이상

- 매수(Buy) : 추천일 종가대비 기대수익률 +15%∼+50% 미만

- 보유(Hold) : 추천일 종가대비 기대수익률 -15%∼+15% 이내

- 매도(Sell) : 추천일 종가대비 기대수익률 -15% 이하

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 부산은행 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

08/09/01 매수 14,900원

08/09/22 매수 14,900원

08/10/01 매수 14,000원

08/10/14 매수 14,000원

08/10/22 매수 9,400원

08/11/12 매수 9,400원

08/12/01 매수 8,400원

08/12/18 매수 8,400원

09/04/08 매수 9,000원

09/04/24 매수 9,000원

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04

(천원)

부산은행 목표주가

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.