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IBKS Collabo Report

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

I. 에너지 구조는 저탄소체제로 전환 ............................................................................................. 3

저탄소 체제 전환과 안정적인 전력 공급을 위해 새로운 발전원 필요 ........................................................ 4

II. 에너지 부족국가는 수소사회가 대안 ........................................................................................ 6

주요국 정책 로드맵 .................................................................................................................................................. 6

미국 : 메인스트림으로 가는 과정에서 수소충전소 역할이 중요함을 역설 ................................................ 7

일본 : 대규모 수소공급시스템 확립 계획 .......................................................................................................... 9

중국 : 에너지 패권, 중국이 뛰어들면 시장이 열린다 ...................................................................................12

독일 : 플랫폼을 통한 생태계 구축 중 ..............................................................................................................14

한국 : 수소경제 로드맵 발표, 수소충전소 SPC 조만간 설립 .....................................................................15

III. 수소충전소 구축사례와 비용구조 ........................................................................................... 17

수소충전소 구축사례 ..............................................................................................................................................17

수소충전소 설치비용 ..............................................................................................................................................19

수소연료 가격 ..........................................................................................................................................................22

기업분석 ............................................................................................................................................ 26

효성중공업 (298040):

국내업체 중 수소충전소 구축실적 가장 풍부 / 매수(신규) / 목표주가: 57,000원 ................................26

이엠코리아 (095190):

올해 수소충전소 구축 사업 본격화 기대 / Not Rated ..................................................................................30

제이엔케이히터 (126880):

수소 충전소용 개질기 사업 진출 / Not Rated ................................................................................................34

현대차 (005380):

정부와 업계 선투자로 수소차 대중화 가능성 상승 / 매수(유지) / 목표주가: 160,000원 ...................39

현대모비스 (012330):

수소충전소 확대로 연료전지 가동률 향상 기대 / 매수(유지) / 목표주가: 300,000원 .........................46

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │3

I. 에너지 구조는 저탄소체제로 전환

국제에너지기구(IEA)에서 발표하는 World Energy Outlook 2018에 따르면 전세계 에

너지 수요는 2040년까지 25% 증가할 것으로 전망되는데 이는 도시화, 소득 증대, 17

억명에 달하는 개도국 인구 증가에 기인한다. 특히 전세계 에너지 수요 증가의 대부분

은 개도국에서 창출되는데 2000년에는 에너지 수요의 40% 이상을 북미와 유럽이 차

지했고 아시아 개도국은 20%에 불과했으나 2040년에는 역전될 것으로 전망된다.

신재생이 이끄는 저탄소 에너지원과 천연가스가 2040년까지 글로벌 에너지 수요 증가

분의 80%를 담당할 것으로 전망되는데 특히 신재생 중 풍력 및 태양광이 경쟁우위를

가질 것으로 보고 있다. 신규 태양광 발전은 대부분의 지역에서 신규 석탄 발전보다

유리한 위치에 설 것으로 전망된다(물론 추가적인 정책 지원없이 기존 화력발전소 대

비 우위를 가지기는 어렵다). 현재 전체 전력발전에서 재생에너지와 석탄은 각각 25%,

40% 가량을 점유하고 있지만, 2040년에는 재생에너지와 석탄 비중이 40%, 25% 수준

으로 뒤바뀔 것으로 예상되고 있다.

그림 1. 저탄소 에너지원 수요변화 전망(2017-2040) 그림 2. 천연가스 수요변화 전망(2017-2040)

482

1107

-60

344

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

선진국 신흥국

저탄소

(Mtoe) 신재생 원자력

29

379

13

373

109

387

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

선진국 신흥국

천연가스

(Mtoe) 산업 발전 기타

주: TOE(Tonnage of Oil Equivalent)는 석유환산톤으로 1톤을 연소할 때 발생하는

에너지를 1석유환산톤으로 정의

자료: IEA, IBK투자증권


그림 3. 석유 수요변화 전망(2017-2040) 그림 4. 석탄 수요변화 전망(2017-2040)

-237

241215

-217

288

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

선진국 신흥국

석유

(Mtoe) 승용 석유화학 기타

-336

299

116

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

선진국 신흥국

석탄

(Mtoe) 발전 기타

자료: IEA, IBK투자증권 자료: IEA, IBK투자증권

전세계 에너지 수요는

2040년까지 25% 증가

전망되며, 수요 증가의

대부분은 개도국에서 창출

신재생과 천연가스 등이

수요증가분의 80% 담당

전망

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4 │ IBKS RESEARCH

저탄소 체제 전환과 안정적인 전력 공급을 위해 새로운 발전원 필요

지난 25년과는 달리 향후 증가하는 에너지 수요를 충족하는 주도적인 역할은 천연가스,

빠르게 증가하는 신재생에너지, 그리고 에너지 효율 개선이 담당할 전망이다. 신재생

에너지는 미래 에너지수요 증가의 40%를 담당할 것이며, 전력 부문에서 신재생에너지

의 폭발적인 성장은 2000년 이후 진행되어 온 석탄발전 전성시대의 종식을 의미한다.

많은 국가들에서 신재생에너지가 최소비용 전원이 됨에 따라 전 세계 투자의 2/3 가

신재생에너지에 집중될 것으로 전망된다. 인도와 중국이 이끄는 태양광 발전의 급속한

증가로 태양광은 2040년에 저탄소 발전원 중 최대 전원이 되며, 2040년 전체 발전량

에서 신재생에너지가 차지하는 비중은 40%에 이를 것으로 전망된다. EU 의 경우, 신

규 발전설비용량의 80%를 신재생에너지가 차지하며, 육상 및 해상 풍력의 급속한 성

장에 힘입어 2030년경에는 풍력 발전이 최대 발전원으로 자리매김할 전망이다.

그림 5. 연료별 글로벌 평균 연간 순증분: 태양광, 풍력 등 신재생에너지의 증가


그러나 신재생에너지의 비용 하락만으로는 저탄소 체제로의 전환과 안정적 전력 공급이

라는 두 가지 목표를 달성하기에 충분하지 않다. 풍력과 태양광 비중이 증가함에 따라 이

를 안정적으로 통합하기 위한 전력망에 대한 충분한 투자, 그리고 유연성을 제공할 수 있

는 발전원(예, 천연가스, 수소에너지 등) 확보가 중요한 정책 과제로 등장하고 있다.

특히 전력망과 발전원 두가지를 연계해서 생각해보면 수소가 적절한 대안으로 부상하

고 있다. 에너지 저장방법에는 양수발전, 이자천지 등이 있지만 대용량의 재생에너지

를 장기간 저장 이용하기 위해서는 수소에너지 활용이 더 효과적이기 때문이다.

양수발전은 설치 지역 한계, 낮은 변환 효율, 환경 파괴 등의 문제점이 있고, 이차전지

(배터리ESS)는 주파수 조정용과 재생에너지저장용으로 대규모로 보급되고 있지만 저

장 용량 및 장기간 저장에 한계가 있다.

재생에너지로 생산된 전기 가운데 유휴 전기로 물을 전기분해해 수소를 생산저장하고

필요시 연료전지로 발전하는 방법은 에너지의 대용량, 장기저장과 사용측면에서 매우

합리적이다. 또한 재생에너지의 발전비중이 증가해도 전력계통의 큰 문제를 발생시키

지 않으면서 잉여전력 활용도를 높일수 있다. 수소 ESS로 불리는 이러한 방식은 10시

간 이내, 10mWh 이하 소규모 저장에 적합한 이차전지 대비 1Gwh~1TWh 대용량 저

장과 장기간(1~1,000시간) 저장에 유리하다.

신재생에너지가 미래

에너지 수요 증가의 40%

담당

많은 국가들에서

신재생에너지가 최소비용

전원 등극 전망

신재생에너지 비용하락

만으로는 저탄소 체제

전환과 안정적인 전력 공급

어려움. 전력망(ESS 등)

투자와 발전원(수소 등)

확보 필요

전력망과 발전원 두가지

연계하면 수소가 적절한

대안으로 부상

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │5

그림 6. 수소의 7가지 역할(대규모 재생에너지 저장/발전을 가능케해서 저탄소 구조로 전환)

자료: hydrogen Council, IBK투자증권

그림 7. 수소사회 2단계(2050년)에는 최종 에너지 수요의 18% 차지할 전망

자료: hydrogen Council, IBK투자증권

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II. 에너지 부족국가는 수소사회가 대안

주요국 정책 로드맵

표 1. 주요국 수소전기차/수소충전소 육성내용

국가 지원 내용

미국 1) 구매 보조금 : $8,000(기본) + $5,000(CA州거주자 저소득자) 추가

2) 세금감면 : 대당 $7,500(FCEV를 EV에 포함하여 세금감면)

3) 수소 충전소 : ‘25년까지 200개, ‘30년까지 1,000개(누적) 목표

- 15년부터 연간 $2,000만의 보조금 투입

일본 1) 구매 보조금 : 최대 208만엔(혼다 클라리티)

2) 수소 충전소 : (25년) 640개소 → (30년) 900개소 목표

- 정부가 충전소 설치비의 50% 지원(운영보조금 최대 2,200만엔 지급)

3) 수소차 구입시 취득세, 자동차세 면제(약 20만엔)

중국 1) 구매 보조금 : 최대 20만위안(약 3,400만원. 20년까지)

2) 수소차 보급 목표 : (25년) 5만대 → (30년) 100만대

3) 수소 충전소 : (25년) 300개소 → (30년) 1,000개소 목표

- 정부가 충전소 설치비의 60%까지 지원

유럽 1) 구매 보조금

- 독일 : 대당 최고 €1.1만 지급, 프랑스 : 대당 최고 €1.2만 지급

2) 수소차 보급 목표

- 독일 : (30년) 180만대, 영국 : (30년) 160만대

3) 수소 충전소(유럽 10개 도시)

- (15년) 100개 → (20년) 1,000개 → (30년) 2,000개 목표

한국 1) 구매 보조금(17년) : 국비 2,750만원 (지자체 추가 : 최대 2,750만원)

- ‘18년 국비 지원금 2,250만원으로 축소 전망

2) 세금감면 : 최대 720만원(개소세 400만원, 교육세 120만원, 취득세 200만원)

3) 수소차 보급 목표 : (22년) 1.5만대 → (30년) 63만대

4) 수소 충전소 : (25년) 100개소 → (30년) 520개소 목표

- 충전소 설치비의 50%까지 지원중(최대 15억.10개소, ‘17년)

비고 전세계 수소전기차 보급현황 : 약 5,660대(17.9월)

전세계 수소충전소 보급현황 : 377개(15년말)

자료: 국토교통부(18.2), 대한석유협회, IBK투자증권

표 2. 주요국 수소전기차 및 수소충전소 현황 및 보급 전망

보급전망(누적)

현황 2025 2030

미국 수소차(FCEV) 3,531대 50만대 100만대

수소충전소 71개소 123개소 -

일본 수소차(FCEV) 1,800대 20만대 80만대

수소충전소 92개소 640개소 900개소

중국 수소차(FCEV) 60대 5만대 100만대

수소충전소 5개소 300개소 1,000개소

독일 수소차(FCEV) - 65만대(‘25년) 180만대

수소충전소 50개소 300개소(‘23년) 1,000개소

한국 수소차(FCEV) 183대 10만대 63만대

수소충전소 12개소 210개소 520개소

자료: 국토교통부(18.2), 대한석유협회, IBK투자증권

주요국 수소전기차 보급과

수소충전소 구축 지원 활발

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

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미국 : 메인스트림으로 가는 과정에서 수소충전소 역할이 중요함을 역설

미국은 2025년 누적 50만대, 2030년 누적 100만대의 수소전기차 보급을 전망하고 있

다. 수소충전소는 2025년까지 200개, 2030년 1,000개를 목표로 하고 있다. 캘리포니

아주 등은 무공해차(ZEV) 프로그램을 통해 과징금과 크레딧으로 무공해차 생산과 판

매를 유도하고 있다. 수소전기차에 대해 구매보조금(기본 8천달러, 저소득자 추가 5천

달러 등)과 세금감면을 지원하고 있으며, 다인승 전용차선도(HOV) 이용 가능하도록

지원하고 있다.

그림 8. 캘리포니아의 운송 및 에너지 시스템 구조변화: 시장 개화를 가능하게 해서 정립하고 확산

자료: CAFCP, IBK투자증권

캘리포니아 연료전지 파트너쉽에서 제시하는 수소전기차의 소비자 수용 진화과정을 보

면 시장 태동기에서 지속가능한 시장으로 발전하기 위한 과제를 보여주고 있다. 시장

태동기에서는 가솔린차량 대비 차량가격이 더 비싸고, 성능과 주행거리는 근접하지만

못미치고, 연료가격은 더 비싸고, 수소네트워크는 아직 부족한 상황이다. 지속가능한

시장이 되려면 가솔린차량 대비 차량가격이 비슷해지고, 성능은 나아야하며, 주행거리

는 비슷하고, 연료가격은 더 저렴하고, 수소네트워크는 가솔린 이용과 비슷해져야 한

다. 특히 현재는 수소전기차가 개발을 거쳐 출시되는 단계지만 대중화 임계치를 넘어

서려면 수소충전소와 수소네트워크 역할이 중요함을 보여주고 있다.

미국, 수소전기차 및

수소충전소 보급계획,

구매보조금과 세금감면,

HOV 이용 등 지원

수소전기차가 지속가능한

시장이 되려면

수소충전소와

수소네트워크가 중요함을

역설

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8 │ IBKS RESEARCH

그림 9. 수소전기차의 소비자 수용 진화과정

자료: CAFCP, IBK투자증권

표 3. 미국 MY2017~2025 CO2 배출량과 연비 규제 목표

MY 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

base

CO2 (g/mi) Passenger Cars 225 212 202 191 182 172 164 157 150 143

Light Trucks 298 295 285 277 269 249 237 225 214 203

Cars & Trucks total 250 243 232 222 213 199 190 180 171 163

CAFE (mpg) Cars & Trucks total 35.5 36.6 38.3 40.0 41.7 44.7 46.8 49.4 52.0 54.5

자료: EPA, NHTSA, IBK투자증권

표 4. ZEV 규제 주요 내용 (단위: %)

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

ZEV 의무 판매비율 11.0 11.0 11.0 12.0 12.0 12.0 14.0 14.0 14.0 4.5 7.0 9.5 12.0 14.5 17.0 19.5 22.0

Min. ZEV 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 3.0 3.0 3.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

Max. TZEV 1.7 1.7 1.7 2.2 2.2 2.2 3.0 3.0 3.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0

Max. AT PZEV 2.5 2.5 2.5 3.0 3.0 3.0 2.0 2.0 2.0 2018년부터 HEV, SULEV로 법규 대응 불가

Max. PZEV 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0

ZEV 크레딧

ZEV 1~9pt 1~4pt

TZEV 1~3pt 0.4~1.3pt

AT-PZEV 0.2~3pt 2018년부터 HEV, SULEV로 법규 대응 불가

PZEV 0.2pt

주: 1) Min. ZEV는 의무적으로 BEV, FCEV 등 순수 EV 판매로 확보해야 하는 크레딧

2) 대형업체(LVM)는 Min.ZEV 규제 적용

3) 중형업체(IVM)는 2017년까지 전량 AT-PZEV, PZEV로 대응 가능, 2018년부터는 Min. ZEV 규제와 상관없이 TZEV로 ZEV 의무판매비율을 충족시킬수 있음

4) ZEV(Zero Emission Vehicle): BEV, FCEV, EREV(Extended Range Electric Vehicle),

TZEV(Transitional ZEV): PHEV

AT-PZEV(Advanced Technology Partial ZEV): HEV,

PZEV(Partial ZEV): SULEV(Super Ultra-Low Emission Vehicle), 내연기관차 연비개선

자료: California Air Resources Board, IBK투자증권

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │9

일본 : 대규모 수소공급시스템 확립 계획

일본은 2014년 수소전기차 전략 로드맵을 통해 수소연료를 차세대 에너지로 육성시키

는 수소사회를 표방하고 있다. 후쿠시마 원전사고 이후 전력공급의 30%를 차지하던

원전재가동이 늦어지면서 대체에너지 확보 차원에서 수소연료에 대한 기대감을 갖고

있다.

일본은 2020년 수소이용의 비약적인 확대를 바탕으로 2030년까지 해외(호주,러시아

등)로부터 수소 수입을 포함한 대규모 수소공급시스템의 확립을 계획 중이다. 이를 위

해 대용량 저장·저비용 수소 수송기술 개발을 지원하고 있다. 액화 및 MCH 방식 등을

이용하여 수소를 대량 수입하는 방식을 고려하고 있다. MCH (Methylcyclohexane.메

틸시클로헥산)는 수소와 톨루엔을 결합시켜 상온에서 저장·수송할 수 있는 메틸 시클로

헥산(MCH)이라는 화합물을 정제하고, 부피를 1/500로 줄여 탱커 등으로 운반하는 방

식이다.

그림 10. 일본 수소사회 실현을 위한 3단계 로드맵

2020年

2030年

2040年

도쿄올림픽에서수소의 가능성을세계에 알림

1단계

수소 이용의 비약적 확대(수소전지 본격적 실질적 도입)

09년 가정용 연료전지/14년 FCV 시장 투입2017년 업무산업용 연료전지의 시장 투입

2020년경

▪ 에네팜 자립화(PEFC 80만엔/SOFC 100만엔)▪ 하이브리드 차량 연료비용과 등급이하의

수소가격 실현▪ FCV 4만대, 수소 스테이션 160개소

2025년경

▪ 하이브리브차와 비슷한 수준의 가격경쟁력실현

▪ FCV 20만대, 수소 스테이션 320개소

2030년경

▪ FCV 80만대 정도

2단계

수소 발전 본격 도입/대규모 수소공급 시스템 확립

- 개발∙실증의 가속화- 수소공급국과 전략적

협력관계 구축- 저렴하고 안정적인

수소가격 실현

2020년대 후반

▪ 해외에서의 수소가격(공장 인도 가격) 30엔/Nm3

2030년경

▪ 해외의 미사용 수소의 제조, 운송,저장 본격화

▪ 발전 사업용 수소 발전 : 본격 도입

3단계

전체적으로 Co2 배출 없는수소 공급 시스템 확립

수소 공급 체제 구축전망에 입각한 계획적개발∙실증

2040년경

CCS 및 국내외의 재생에너지 활용대책과 함께 Co2 Free 수소 제조,운송, 저장의 본격화

자료: 코트라, 대한석유협회, IBK투자증권

그림 11. 일본 수소사회 정책에서의 현상황

자료: JHyM, IBK투자증권

일본, 수소사회 표방

2020년 수소이용의

비약적인 확대, 2030년

대규모 수소공급시스템

확립 추진

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10 │ IBKS RESEARCH

일본의 경우도 독일의 사례처럼 수소충전소 관련 SPC를 설립했다. 2018년 2월 국가의

지원을 확대하면서 새로운 출자회사로 Japan H2 Mobility(JHyM)를 설립했다.

현재 일본의 수소충전소는 대개 4대 수도권에 주로 배치되어 있는데 이를 기반으로 네

트워크를 구축하여 전략적 배치를 촉진하고, 수소충전소 구축 및 운영비용을 줄여 보

급을 가속화하며, 수소전기차 고객이 원활히 사용하도록 영업일과 영업시간을 연장하

는 노력을 기할 방침이다.

일본의 SPC인 JHyM는 출자회사의 투자부문과 운영부문을 분리한 사업구조를 갖고

있다. 참여사는 석유회사인 JX에너지, Idemitsu, 산업용가스회사인 Air Liquide,

Iwatani, 도시가스회사인 도쿄가스, 오사카 가스, 금융권인 일본개발은행(DBJ)등 이다.

자본금은 5천만엔이며 2018년 1월말 기준 수소충전소는 101개이며, 2020년 160개,

2025년 320개, 2030년 900개 구축을 목표로 하고 있다. 부지확보는 운영사에서 확보

하고 기존 충전소는 출자회사에 가입하면 운영비를 지원한다. SPC조직의 운영기간은

2018~2027년 10년으로 계획되어 있다.

특히 투자부문에서 정부는 설치비와 운영비 지원, 규제 개선 등을 추진하고, 출자회사

는 HRS소유, 운영사업자 지원 등을 하며, 운영부문에서 개발은행은 재정지원, 해산시

이자 원금 회수, HySUT는 2025년까지 운영비 지원, OEM은 수소차 판매를 책임진다.

그림 12. 일본 수소충전소 SPC인 JHyM 설립


Japan H2 Mobility(JHyM)

설립

수소충전소 2030년 900개

목표

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │11

그림 13. 수소충전소 구축 개념: 정부 지원과 투자자들의 투자를 통해 인프라기업의 초기 투자부담을

덜어주는 방식


그림 14. 수소충전소 운영 개념: 정부 지원을 토대로 완성차업체-SPC-인프라기업간 안정적이고 장기

적인 수소충전소 운영 환경을 제공


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중국 : 에너지 패권, 중국이 뛰어들면 시장이 열린다

중국은 내연기관에서 선진국에 뒤져있기 때문에 신에너지차로 만회하려는 전략을 구상

중이다. 중국은 내연기관, 전기차에서 모두 세계 1위 판매를 기록하고 있지만 글로벌

메이저 완성차업체를 보유하고 있지는 못하다.

이에 따라 신에너지차(전기차, 수소전기차) 분야에서 글로벌 패권을 노리고 있다. 2015

년에 중국 제조 2025를 발표하면서 7대 전략산업 육성 중 하나로 신에너지 및 신에너

지자동차를 포함시킨바 있다.

중국은 신에너지차(NEV) 의무판매제를 도입했다. 2019년부터 판매량의 10%, 2020년

엔 판매량의 12%를 신에너지차로 달성해야 한다. 보조금의 경우에는 전기차는 축소하

고 수소전기차는 유지하는 방향을 취하고 있다. 2017년 BEV, PHEV는 차량 구매시

각각 최대 4.4만 위안, 3.15만 위안까지 보조금을 지원받으나, 2018년에는 20%,

2019~2020년엔는 40% 축소될 예정이다. 반면 수소전기차 구매보조금은 20만 위안

(승용차), 50만 위안(승합·화물차)을 유지하고 있다. 수소전기차는 2025년 5만대,

2030년 100만대 보급을 목표로 하고 있다. 수소충전소는 2025년 300개, 2030년

1,000개 보급을 목표로 하고 있다.

특히 전기 버스 등에 대해서는 오히려 회의적인 입장으로 선회한 것으로 알려지고 있

고 수소전기 상용차에 대한 관심을 크게 가지고 있는 것으로 파악된다.

표 5. 중국 NEV 크레딧 규정

새로운 에너지 차량 (NEV) 크레딧

도입 2019 년

해당 기업 ICE 구동 (가솔린, 디젤 또는 가스 연료) 승용차를 30,000 대 이상 생산 또는 수입하는 자동차 제조업체

대상 차량 총 차량 중량이 3,500 kg 이하인 승용차

목표치 ICE 구동 차량의 생산 또는 수입을 위해,

2019 년 생산량 기준 10%에 해당하는 NEV 크레딧 필요

2020 년 생산량 기준 12%에 해당하는 NEV 크레딧 필요

크레딧 처리 잉여 크레딧은 다음 해 (2019 제외)로 이연 될 수 없음. 다른 회사에 크레딧을 판매하는 것은 가능.

크레딧이 부족하면 다른 회사의 크레딧을 구매할 수 있음. 자동차 회사가 2019 회계 연도에 충분한 크레딧을 얻을 수 없다면, 회사는 2020 년에 신용 부족을 메울 수 있음

자료: Marklines, IBK투자증권

이를 뒷받침하는 M&A 소식이 있었는데 2018년 8월 Weichai라는 중국업체가 수소연

료전지 특허만 130개를 가진 캐나다 Ballad power systems를 인수했다. Weichai는

2017년 기준 61.7만대의 엔진, 14.9만대의 대형트럭, 20만대의 지게차트럭 등을 생산

해 매출액 151.57billion RMB(약 $22.7Billion)을 기록하고, 종업원 74,474명을 거느

린 기업으로 알려져 있다.

중국, 신에너지차 패권

도전

신에너지차 의무판매제

도입, 수소충전소 ‘25년

300개, ‘30년 1,000개

보급 목표

중국업체, 캐나다

연료전지업체 발라드사

인수

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │13

구체적인 계약내용은 1)중국 Weichai사가 Ballard사에 실질적으로 투자한 금액은 약

$163million(19.9%의 지분, 15%의 프리미엄을 적용한 가격)이며 (기존 주주인 중국

Zhongshan Broad-Ocean Motor도 9.9%의 지분율을 유지하기 위해 15% 프리미엄

을 감안한 $20million을 추가 투자키로 함), 2) 중국의 급성장하는 수소전기차

(FCEV) 시장을 지원하기 위해 조인트벤처(JV)를 설립하며, 3) 중국의 버스, 트럭, 지

게차 등을 위한 발라드사의 차세대 LCS 연료 전지 스택 및 전력 모듈에 관한

$90million 기술 이전 프로그램, 4)Weichai사에 2021년까지 상업용 차량용 연료 전지

모듈을 최소 2,000개 이상 제작 공급하기로 약속했다.

그림 15. 캐나다 발라드사를 인수한 중국 Weichai 비즈니스 영역

자료: Weichai, IBK투자증권

그림 16. 중국 Weichai, 연료전지관련 M&A 적극적으로 해옴. 2018년 6월에도 SOFC 방식의 연료전지

를 만드는 영국 Cares Power 지분 20% 취득에 이어 2018년 8월 캐나다 Ballad사 인수

자료: Weichai, IBK투자증권

IBKS Collabo Report


독일 : 플랫폼을 통한 생태계 구축 중

독일은 2010년 5월 민관합동으로 국가 e모빌리티 플랫폼(NPE)을 구성하고, 2020년까

지 전기차 100만대를 보급한다는 전략인 “e모빌리티 2020”을 발표한 바 있다. e모빌

리티 2020”은 순수전기자동차나 플러그인 하이브리드 외에도 수소전기차에도 적용된

다. 독일은 전기차 보급확대를 위해 2014년 “전기자동차 지원에 관한 법률”(이하 ‘전

기자동차법’)을 제정하여 2015년부터 시행했다. 여기에는 e모빌리티의 개념 확대, 무

료주차장 제공, 버스전용차선 운행, 충전시설 확대, 연구개발 지원 등의 내용이 포함되

어 있다.

또한 수소전기차와 수소충전소 보급정책의 일환으로 H2 Mobility 프로젝트가 구성되

었다. 이는 2017년 이후의 수소 충전소 사업계획 책정과 보급 지역 분석, 운영 등을

수행하기 위하여 석유회사인 Shell, Total, OMV과 가스/설비회사인 Air Liquide,

Linde, 자동차 회사인 Daimler 등 6개 회사)의 공동 출자회사 형태로 참여한 프로젝

트다.

그림 17. 독일 수소전기차 및 인프라관련 H2 mobility 프로젝트 시행

자료: 산업연구원, 대한석유협회, IBK투자증권

독일 내 7개 지역과 9개 고속도로 등에 10개 이상의 수소충전소를 최대 90km 이격해

설치하는 등 오는 2020년까지 100기를 구축할 계획이다. 2018년 상반기 기준 43개

수소총전소가 있고 이중 33개가 운영중에 있으며, 2018년말 3만여대의 수소전기차가

운행되는 것으로 추산되는데 2020년초까지 20만대 보급을 목표로 하고 있다.

H2 Mobility의 자본금은 $400million(대략 4천억원)이며, 수소충전소 배치전략(도시,

도로변)과 기존 충전소 매입, SPC 해체 등 세부사항을 제시하고 있다. 부지는 대부분

석유회사에서 제공하는데 가스,설비회사에서도 일부를 제공하며, 충전소 매입은

CEP(Clean Energy Partnership)에서 구축한 40기를 매입해 운영한다는 계획이다.

독일 SPC조직은 수익 발생이 전망되는 2025년경 해산하되, 석유회사에서 시장가격

및 장부 가치를 고려해 대부분 인수할 것으로 알려지고 있다.

독일 e모빌리티 2020,

전기차 지원 법률 제정

H2 mobility 프로젝트 시행

충전소 배치전략, 매입,

SPC 해체 등 방법론

구체화

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │15

한국 : 수소경제 로드맵 발표, 수소충전소 SPC 조만간 설립

우리나라의 친환경자동차에 대한 보급목표는 실질적으로 제3차 환경친화적자동차 개발

및 보급 기본계획(‘15.12.18. 이하 “제3차 환친차 기본계획”)을 근간으로 시작되었다.

제3차 환친차 기본계획에서 2020년 수소전기차 및 수소충전소 보급목표로 각각 9천대,

80개소를 목표로 했다(2025년까지는 누적기준 10만대, 210개소를 목표).

이후 ‘16년 미세먼지 관리 특별대책(’16.6.3)에서 2020년 수소차 및 수소충전소 보급목

표가 각각 1만대, 100개소로 강화되었다(수소차 1천대 목표↑, 수소충전소 20개소 목표↑).

문재인 정부 들어 발표된 100대 국정과제(‘17.7.19)에서 임기만료해인 2022년까지 수

소차, 수소충전소를 각각 1.5만대, 310개소 보급하기로 강화했고, 이번에 2019년 1월

17일에는 수소경제 로드맵을 한층 더 발전시켜 발표했다. 기존에 없던 2040년까지 계

획을 확대했다. 2040년 수소전기차 620만대(내수 290만대) 보급, 수소충전소 1,200개

보급을 제시했다.

표 6. 한국의 수소 로드맵 추이(15~17년까지 추이)

수소전기차 수소충전소

제3차 환친차법(‘15.12.18) ㆍ(20) 0.9만대 ㆍ(20) 80개소

ㆍ(25) 10만대 → (30) 63만대 ㆍ(25) 210개소 → (30) 520개소

미세먼지 특별대책 (‘16.6.3) ㆍ(20) 0.9만대 → 1만대 ㆍ(20) 80개소 → 100개소

(25, ‘30년 목표는 불변)

100대 국정과제(‘17.7.19) ㆍ(22) 1.5만대 ㆍ(22) 320개소

(25, ‘30년 목표는 불변)

자료: 정부 보도자료, IBK투자증권

그림 18. 한국의 수소경제 활성화 로드맵(2019.1.17)

자료: 정부 보도자료, IBK투자증권

2019년 1월 수소경제

로드맵 발표

IBKS Collabo Report


표 7. 한국 전기차와 수소차 구매시 인센티브 비교

단계 항목 전기차 수소전기차

구매단계 구매보조금 국비 : 최대 1,200만원(‘18년) 국비 : 최대

지방 : 300~1,200만원 2,250만원(‘18년.예상)

국세 개별소비세 300만원 한도 감면 400만원 한도 감면

교육세 90만원 한도 감면 120만원 한도 감면

지방세 취득세 최대 200만원(‘18년)/140만원(‘19년) 좌동

기타 도시철도공채 최대 250만원 면제 면제

운행단계 지방세 자동차세 영업용 : 2만6천원 납부 좌동

(교육세 포함) 비영업용 : 13만원 납부 좌동

기타 공항주차장 주차요금 50%감면, 좌동

공영주차장 주차장 전용 주차면 이용 좌동

전용번호판 파란색 바탕 번호판 도입 좌동

자료: 대한석유협회, IBK투자증권

그림 19. 수소경제 개념도

자료: 산자부, IBK투자증권

민간 수소충전소 설치·운영 특수목적법인(SPC) 하이넷(HyNet: Hydrogen Network)

이 조만간 출범할 예정이다. 하이넷은 최근 공정위에 기업결합신고의 사전 심사를 진

행하고 있으며, 공정위 승인 이후 빠르면 2월말 법인 설립이 가능할 것으로 전망된다.

현재 13개 기업(한국가스공사, 현대자동차, 에어리퀴드코리아, 에코바이오홀딩스, 넬코

리아, 효성, 덕양, SPG케미칼, 제이엔케이히터, 코오롱인더스트리, 우드사이드, 범한

산업, 발맥스기술) 등이 출자 참여를 결정했고, 현재 총 1,350억원 규모의 자본금이 출

자 형식으로 구성된 상태다.

하이넷은 정부, 지자체와 협력을 통해 정부의 수소충전소 보조사업에 참여한다. 설립

후 10년간 운영될 예정인데 우선 민간 중심으로 올해부터 2022년까지 100기의 충전소

를 구축해 수소충전인프라 마련에 기여한다는 계획이다.

한국 수소충전소 SPC

하이넷 조만간 출범

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │17

III. 수소충전소 구축사례와 비용구조

수소충전소 구축사례

2018년 9월 기준 운영 및 건설 예정인 국내 수소충전소는 55개소로 파악된다. 건설이

완료된 충전소는 29개소이며, 건설중인 충전소는 10개소, 건설예정은 16개소로 파악된

다. 이중 운영중인 곳은 13개소로 파악되며, 폐지된 곳이 4개소, 휴지기에 있는 곳이

10개소, 운영불가 2개소 등이다.

대부분 초장기에는 완성차나 가스업체들이 프로젝트 성격으로 튜브, 개질, 수전해 등

다양하게 구축되었던 것으로 보이며, 이후에는 대부분 튜브트레일러 형태가 주류를 이

루고 있다. 또한 충전압력도 2017년 이후로는 대부분 700bar로 구축되고 있다.

운영 및 건설 예정인 국내 수소충전소 55개소 중 효성중공업 13개소, 이엠코리아(이엠

솔루션, Linde) 9개소, Air Liquides 5개소, 광신 4개소, Air Products 3개소, 기타 3

개소, 미확인 2개소, 미정 16개소로 구분된다.

수소충전소 관련 국내업체 중에서는 효성중공업, 이엠코리아, JNK히터, 광신기계 등

이 있다. 이 중 효성중공업은 충전기, 압축기 등 자체모델로 국산화를 상당부분 이룬

것으로 평가받고 있다. 이엠코리아는 수전해방식의 충전소 구축에 강점이 있으며 압축

기와 충전기는 린데와 협력관계를 맺고 있다. JNK히터는 플랜트 기술을 통해 개질설

비 충전소에 강점을 가지고 있다.

그림 20. 수소충전소 구성

자료: 효성중공업, IBK투자증권

표 8. 국산화기술 적용 수소충전소 구성

구성품 수량 공급사

수소압축패키지 2세트 독)Hofer, 효성

수소저장용기(Low bank storage) 4세트 이)Fiba Tech

수소저장용기(High bank storage) 4세트 이)Fiba Tech

Priority panel 1세트 효성

수소충전기(Dispenser) 2세트 효성

Pre-Cooler 1세트 효성

Chiller 1세트 냉동기 전문업체(국산)


2018년 9월 기준 운영 및

건설예정 충전소는 55개소

최근엔 튜브트레일러,

700bar 주류

수소충전소 공사실적은

효성중공업, 이엠코리아

순으로 많은 것으로 파악

효성중공업(국산화 강점),

이엠코리아(수전해 강점),

JNK히터(개질 강점)

IBKS Collabo Report


표 9. 국내 수소충전소 운영/건설 현황

준공시기 지역 수소공급방식 건설/운영주체 충전압력(bar) 공급사 운영여부 비고

1 2001 경기(화성) 튜브트레일러 현대차 350 Air Products 폐기

2 2006 대전(유성) 개질(NG) KIER 350 운영불가

3 2007 서울(신촌) 개질(납사, NG) GS칼텍스 350 GS칼텍스 폐기

4 2007 인천(송도) 개질(NG) 한국가스공사 350 가스기공 O 2015년 HCNG로 증설

5 2007 대전(유성) 개질(LPG, NG) SK에너지 350 SK 운영불가

6 2008 서울(홍릉) 튜브트레일러 KIST 350 폐기

7 2008 경기(용인 마북) 튜브트레일러 현대차 350/700 Air Products 폐기 2016년 Upgrade

8 2008 경기(화성) 튜브트레일러 현대차 350/700 효성 O

9 2009 울산(매암) 튜브트레일러 동덕산업가스 350 효성 휴지

10 2009 여수(중흥) 파이프라인 SPG케미칼 350 효성 휴지

11 2009 경기(화성) 튜브트레일러 KATRI 350/700 Air Liquide 휴지

12 2010 제주(김영) 수전해 현대차 350 Air Liquide 휴지

13 2010 서울(양재) 튜브트레일러 현대차 350 효성 휴지 2016년 Upgrade

14 2010 서울(상암) 개질(매립가스) 서울시 350 Air Products O

15 2011 전북(부안) 수전해 KIER 350 효성 휴지

16 2012 울산(매암) 튜브트레일러 현대차 350/700 광신 O

17 2013 대구(서변) 수전해 EM코리아 700 EMK 휴지

18 2014 광주(진곡) 튜브트레일러 광주그린카진흥원 350/700 EMK(광신) O

19 2015 충남(내포) 튜브트레일러 충남테크노파크 350/700 광신 O

20 2016 경기(용인 마북) 튜브트레일러 현대차 350/700 Air Liquide O 국내 최초 3분 충전시스템

21 2016 서울(양재) 튜브트레일러 현대차 700 효성 O 서울지역 최초 700bar 충전소

22 2017 경남(창원) 튜브트레일러 창원산업진흥원 350/700 EMS(Linde) O

23 2017 울산(옥동) 튜브트레일러 울산/옥동LPG 700 효성 O 국내 최초 LPG-수소 복합형

24 2018 평창 튜브트레일러 EMS 700 EMS(Linde) 휴지 국책 연구개발과제

25 2018 강릉 튜브트레일러 EMS 700 EMS(Linde) 휴지 국책 연구개발과제

26 2018 여주휴게소 튜브트레일러 현대차 700 광신기계 휴지 동계올림픽 대비용

27 2018 광주(복룡동) TT+개질기 광주그린카진흥원 700 Linde O 국내 최초 CNG-수소 복합형

28 2018 울산(연암동) 튜브트레일러 경동LPG 700 효성 O LPG-수소 복합형 충전소

29 2018 울산(옹천면) 튜브트레일러 신일LPG 700 효성 O LPG-수소 복합형 충전소

30 2018 울산(온산읍) 튜브트레일러 그린주유소 700 효성 건설중 국내최초 주유소-수소 복합형

31 2018 창원(성주동) 튜브트레일러 창원산업진흥원 700 EMS(Linde) 건설중

32 2018 창원(덕동동) 튜브트레일러 창원산업진흥원 700 EMS(Linde) 건설중

33 2018 광주 자부연 TT+개질기 광주 자부연 700 효성 건설중 종합 Test bed

34 2018 현대모비스 충주 튜브트레일러 현대모비스 700 효성 건설중

35 2018 부산 송정동 튜브트레일러 민간수소-NK 700 NK 건설중

36 2018 대전 튜브트레일러 민간수소-중도가스 700 NELL 건설중

37 2018 광주(벽진동) 튜브트레일러 광주그린카진흥원 700 Air Liquide 건설중

38 2018 광주(임암동) 튜브트레일러 광주그린카진흥원 700 Air Liquide 건설중

39 2018 도로공사 안성하 튜브트레일러 한국도로공사 700 효성 건설중

40 2018 현대차 서울1 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

41 2018 현대차 서울2 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

42 2018 현대차 인천 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

43 2018 현대차 부산 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

44 2018 현대차 안성상 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

45 2019 인천 튜브트레일러 민간수소-JNK 700 건설예정

46 2019 현대차 하남 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

47 2019 현대차 함안 튜브트레일러 현대차 700 건설예정

48 2019 도로공사 언양 튜브트레일러 한국도로공사 700 건설예정

49 2019 도로공사 백양사 튜브트레일러 한국도로공사 700 건설예정

50 2019 도로공사 성주 튜브트레일러 한국도로공사 700 건설예정

51 2019 강원 강를 튜브트레일러 강원테크노파크 700 건설예정

52 2019 강원 삼척 튜브트레일러 강원테크노파크 700 건설예정

53 2019 대전(유성) 튜브트레일러 대전시청 700 건설예정

54 2019 창원3 튜브트레일러 창원산업진흥원 700 건설예정

55 2019 울산5 튜브트레일러 울산테크노파크 700 건설예정


이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │19

수소충전소 설치비용

수소충전소는 크게 부지, 건설, 설비로 구분할 수 있는데 설비에는 압축기, 저장용기,

칠러, 디스펜서, 운영제어시스템 등으로 구성된다. 현재 수소충전소 구축비용은

26~31억원이 소요되는 것으로 파악되며, 국산화율은 매우 낮은 수준으로 알려져있다.

표 10. 수소충전소 구축비용

구성 내용 구축비용 국산화율

부지 3억

건설 5~8억

설비 18~20억

압축기 7억 0%

저장용기 3~4억 25%

칠러 2억 20%

디스펜서 4~5억 40%

시스템 2억 50%

총비용 26~31억

자료: 수소융합얼라이언스, IBK투자증권

파이프라인과 튜브트레일러를 이용한 방식은 위에서 언급한 구축비용과 비슷하지만 도

시가스 추출형의 경우 추출기 비용이 추가되는 것으로 파악된다.

그림 21. 수소충전소 설비구축 및 건설비용


수소충전소는 부지, 건설,

설비 등에 26~31억원

비용 소요

도시가스 추출형의 경우는

구축비용 배가

IBKS Collabo Report


다만 수수총전소의 구축방식이 조립형에서 팩키지형, 복합형으로 발전하면서 충전소

구축비용이 획기적으로 축소될 것으로 전망된다.

그림 22. 수소충전소 구축 방식에 따른 비용(28억원 →19.5억원→12.5억원으로 하락)

20

15

10

5

3

1.5

3

1.5

1

0

5

10

15

20

25

30

조립형 팩키지형 복합형/대량발주 모델

(억원) 설비 건설 부지

- 부품별 구매 후 부지내 설치- 넓은 부지, 높은 인건비

- 부품 통합 구매, 단가 인하- 소형화로 부지 축소

- 기존 부지, 건물, 인력 이용- 대량 발주로 설비 단가 인하


그림 23. 수소충전소 구축방식

자료: 2018년 국제에너지환경산업전(박진남), IBK투자증권

구축방식에 따라 비용 축소

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │21

그림 24. 충전소 입지에 따른 분류

자료: 2018년 국제에너지환경산업전(박진남), IBK투자증권

또한 충전소 용량이 160kg/일에서 450kg/일로 확대시 수소가격이 빠르게 하락할 것

으로 예상된다.

그림 25. 수소충전소 용량에 따른 수소가격 변화

45.4

17.014.1

9.3

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

160kg/day 450kg/day 600kg/day 1500kg/day

($/kg)

63% ↓

보급준비모델 초기상용모델 확산형 모델 대형모델

자료: NREL(2013), 수소융합얼라이언스, IBK투자증권

충전소 용량 확대시

수소가격 빠르게 하락

IBKS Collabo Report


수소연료 가격

수소 공급사업자로부터 충전용 수소를 공급받는 지역별 평균(도매) 가격은 2017년 7월

기준 충남지역이 7,150원/kg, 창원 6,910원/kg, 울산 5,500원/kg 수준으로 알려져

있다. 대략적으로 단위거리로 환산해보면 현재 수소가격은 디젤가격보다는 낮게 형성

되어야 메리트가 있는 것으로 평가된다.

그림 26. 에너지원별 차종간 단위 거리당 연료비용 비교


충전소 구축비용과 운영비용 등이 어우러져 결국 수소 공급 및 소비자 가격이 형성되

는데 수소연료 가격은 충전소 용량, 가동률, 보조금, 원료가격, 운송거리 등의 요인에

따라 kg당 5만원대에서 8천원 수준으로 가격이 낮아질 것으로 전망된다.

그림 27. 수송용 수소연료 가격 구성

3,099 3,099 3,099 3,099 2,274 2,274

7,656 7,656 7,656 3,031 2,948 2,615

44,263

9,440 3,295

3,295 3,295 3,295

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1 2 3 4 5 6

(원/kg) 생산 운송 판매

충전소 충전소 튜브 원료가격 운송거리

가동률 + 보조금 + 가동률 + (750원 → + (200km →

(20% → (0% → (20% → 500원) 100km)

100%) 100%) 100%)

55,019

20,196

14,051

9,425 8,518 8,184

주: 현재 생산(용량 50,000m2/h, 부생 및 제조 수소), 운송(용량 200bar 튜브, 가동률 20%, 운송거리 200km 이내), 판매(용량

250kg/day, 가동률 20%, 보조금 0%), 각 단계별 10% 마진을 고려


수소연료 가격은

디젤가격보다 낮게

형성되어야 메리트

수소연료 가격은 가동률과

보조금이 가장 큰 영향

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │23

수소충전소 및 튜브 용량 증가, 정부지원 확대, 수소연료 대량 일괄 구매방식 도입 등

으로 가격은 추가적인 하락이 가능할 것으로 예상된다.

그림 28. 수송용 수소연료 가격 구성(추가하락 요인 반영)

2,274 2,274 2,274 2,274

2,615 2,948 2,098 2,098

3,295 2,295

2,295 1,148

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1 2 3 4

(원/kg) 생산 운송 판매

충전소 용량 확대 + TT용량 확대 + 운영비 지원

(250kg/d→500kg/d) (200bar→500bar) (0% → 50%)

8,1847,517

6,668

5,520


앞서 언급한대로 수소융합얼라이언스에서 보는 수송용 수소가격의 공급자 가격은 현재

5만원대에서 가동률 향상, 보조금 민간 전환, 용량 확대, 수급관리 등을 통해 미래 5천

원대로 축소가 가능할 것으로 보고 있다.

그림 29. 수소연료 공급자 가격 축소 그림 30. 수소연료 공급자 가격 축소 시나리오

55,019

5,520

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

공급자(현재) 공급자(미래)

(원/kg)

현재 미래가동률 소비량: 6톤/년 소비량: 72톤/년(향상) 차량대수: 50대 차량대수: 400대

대당소비량: 120kg/년(2.4kg/회) 대당소비량: 180kg/년가동률: 8% 가동률: 92%(충남 내포 사례, '16년)

보조금 설비보조금: 정부(50%)+지자체(50%) 설비보조금: 정부(50%)(민간전환) 건축비: 지자체(100%) 건축비: 민간(100%)

운영비: 지자체(100%) 운영비: 지자체+민간용량 용량: 250kg/일 용량: 500kg/일(확대) 운영시간: 10시간/일 운영시간: 10시간/일

공급가능대수(5kg/회): 50대/일 공급가능대수(5kg/회): 100대/일수급관리 충전소별 구매계약 대량구매

(지원) :(충남) 7,150원/kg, (창원)6,910원/kg 등

일괄운송

자료: 수소융합얼라이언스, IBK투자증권 자료: 수소융합얼라이언스, IBK투자증권

추가적인 하락도 가능

수소연료 공급자가격은

결국 가동률, 보조금, 용량,

수급 등을 통해 축소 가능

IBKS Collabo Report


그림 31. 수소충전소 손익변화

손실확대 손실축소 수익창출

+ 운영비>수익 운영비<수익 총비용<수익

10년

17 Q1 Q*

② 27~28

①

- "The Death of Valley"

①민간업체 손실 부담 + ②정부의 손실부담

-SPC 설립 및 운영 -공급기관 투자 참여

-전문업체간 분업/협력 -인프라 투자 지원

-민간 사업 보조


이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │25

기업명 투자의견 목표주가

효성중공업 (298040) 매수(신규) 57,000원

이엠코리아 (095190) Not Rated -

제이엔케이히터 (126880) Not Rated -

현대차 (005380) 매수(유지) 160,000원

현대모비스 (012330) 매수(유지) 300,000원

Company Analysis

IBKS Collabo Report


매수 (신규) 효성중공업 (298040) 목표주가 57,000원 국내업체 중 수소충전소 구축실적 가장 풍부

2018년 분할 이후 일회성 비용 등으로 부진

2018년 효성중공업의 매출액과 영업이익은 각각 3.5조원(+10.9% yoy),

1,064억원(-38.1% yoy), 영업이익률은 3.0%(-2.4%p yoy)를 기록했다

(연간 기준 비교). 이는 건설부문은 호조를 보였지만 중공업부문이 부진

했기 때문이다. 순이익도 109억원(-65.6% yoy)을 기록했는데 이자비용

과 외환손익 악화 때문이다.

사업부별로 보면 중공업부문 매출액과 영업이익은 각각 1.99조원(-1.9%

yoy), -335억원(적자전환 yoy), 영업이익률도 -1.7%(-5.7%p yoy)로

악화 되었다. 이는 미국향 반덤핑 관세, 미국법인 이전가격, 고객사 경

영실적 악화에 따른 수주 감소, 유가 약세에 따른 중동시장 발주지연 등

에 기인한다. 건설부문 매출액과 영업이익은 각각 1.53조원(+33.5%

yoy), 1,398억원(+53.1% yoy), 영업이익률도 9.1%(+1.1%p yoy)로 향상

되었다. 이는 대규모 공사현장(의왕, 용산 등)의 공정진행 본격화와, 공

사비 절감을 통한 이익 증가 등에 기인한다.

2019년 실적 개선 기대

2019년 효성중공업의 매출액과 영업이익은 각각 3.9조원(+10% yoy),

영업이익 1,560억원(+47% yoy), 영업이익률 4.0%(+1.0%p yoy)로 개

선된 실적이 기대된다. 중공업부문은 미국향 반덤핑 비관세 품목 판매확

대, ESS시장의 본격적인 해외진출, 인도공장 정상화, 기존 시장(차단기,

초고압 변압기)을 활용한 신시장 개척으로 수주 증가 및 흑자전환이 가

능할 것으로 기대된다. 건설부문은 건설경기 침체에 따른 실수요가 풍부

한 입지위주의 안정적인 수주를 목표로 하고 있으며, 워크아웃을 졸업한

진흥기업도 연결실적에 반영될 것으로 기대된다.

현재가 (2/1) 43,900원 KOSPI (2/1) 2,203.46pt 시가총액 409십억원 발행주식수 9,325천주 액면가 5,000원 52주 최고가 63,500원 최저가 39,050원 60일 일평균거래대금 3십억원 외국인 지분율 8.4% 배당수익률 (2018F) 0.0% 주주구성 효성 외 6 인 54.18% 국민연금 11.40% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% -10% 0% 절대기준 6% -14% 0% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 57,000 - -

EPS(18) 488 - -

EPS(19) 5,593 - -

효성중공업 상대주가 (%)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

18.7 19.1

효성중공업 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 0 0 2,180 3,877 4,445

영업이익 0 0 51 156 195

세전이익 0 0 5 97 138

지배주주순이익 0 0 3 52 74

EPS(원) 0 0 488 5,593 7,903

증가율(%) na na na 1,046.6 41.3

영업이익률(%) 0.0 0.0 2.3 4.0 4.4

순이익률(%) 0.0 0.0 0.1 1.7 2.1

ROE(%) 0.0 0.0 0.3 5.6 7.4

PER 0.0 0.0 84.8 7.8 5.6

PBR 0.0 0.0 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA 0.0 0.0 17.8 7.2 6.3

자료: Company data, IBK투자증권 예상(2018년 실적은 2~4분기 합계임)

Analyst 이상현 6915-5662 [[email protected]]

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │27

효성중공업, 중공업과 건설 영위

효성중공업은 2018년 6월 4일 ㈜효성에서 분할되었으며, 2018년 7월 13일 유가증권

시장에 상장되었다. 사업부문은 크게 중공업과 건설로 나눠진다. 중공업부문에서 변압

기, 차단기 등 전력설비는 물론 전동기, 기어, ESS, 스태콤, 스마트그리드 등 미래 전

력망 시스템 구축을 영위하고 있고, 건설부문은 효성 해링턴 플레이스 브랜드를 통해

주택, 상업시설, 토목, SOC 등을 영위하고 있다.

국내업체 중 수소충전소 구축실적 가장 풍부

효성중공업은 2000년부터 정부의 친환경차(CNG) 보급사업에 참여해 압축천연가스

(CNG)시스템과 수소가스압축시스템을 보급해오고 있다. 국내 점유율 1위의 CNG 충

전소 사업 경력을 보유하고 있는데 국내 CNG 충전소 200개소 중 90개소를 효성중공

업이 공급했다.

국내 수소충전소 공사실적도 1위를 기록하고 있다. 2018년말 기준으로 국내 총 28개

충전소 중 12개소를 담당했다. 효성중공업 수소충전소 장점은 설치면적이 적고, 내구

성이 우수하며, 특히 충전기 자체개발모델 적용으로 신속한 고객요구사항 응대가 가능

하고, 수소제어 및 안전관리 시스템 등으로 충전현황과 문제발생시 원인 파악이 가능

한 것 등을 꼽을 수 있다.

수소충전소 제어기술 향상으로 시장지배력을 꾸준히 강화하고 있다. 2008년 12월 현

대차 남양연구소에 700bar급 첫 수소충전소를 준공했고, 전남 여수, 경기 화성, 서울

서초, 울산 남구 등에도 충전소를 구축했다. 특히 2016년 서울에 첫번째로 700bar급

의 수소충전소를 양재동 현대차 수소충전소에 공급했고, 2017년 10월 준공한 국내 최

초 LPG 수소복합충전소인 울산 남구 옥동 LPG-수소복합충전소는 국산화 기술로는

처음으로 3분 급속충전시스템을 구현했다.

투자의견 매수, 목표주가 57,000원으로 신규 커버 개시

효성중공업에 대한 투자의견 매수와 목표주가 57,000원을 제시하며 신규 커버리지를

개시한다. 목표주가는 PER 10배(목표), PBR 0.5배(2018년 평균), EV/EBITDA 7배(목

표)를 적용하였다. 2018년 분할 상장 이후 반덤핑 관세, 이전가격 등 일회성 비용이 있

었던 만큼 2019년은 일정부분 기저효과를 통한 개선이 기대된다. 특히 수소충전소 관

련 국내 공사실적 1위의 기술력을 바탕으로 국산화를 가장 많이 이뤄낸 기업으로 알려

져 있다. 정부의 수소충전소 확대 방침에 따라 가장 큰 수혜가 기대되는 업체라는 점

에서 관심이 필요하다.

IBKS Collabo Report


그림 32. 수소충전소 구성


그림 33. 효성중공업 수소충전소 현황


표 11. 효성중공업 부문별 실적 추정

(십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F

매출액 664.0 780.0 761.6 965.7 751.0 893.5 812.8 1,069.0 809.1 971.3 927.0 1,169.6 3,171.3 3,526.3 3,877.0

중공업 444.6 496.4 459.0 623.2 425.7 492.1 447.1 628.6 394.6 448.2 410.8 567.6 2,023.2 1,993.5 1,821.2

건설 219.4 283.6 302.6 342.5 325.3 401.4 365.7 440.4 414.6 523.1 516.2 602.0 1,148.1 1,532.8 2,055.8

영업이익 48.6 41.9 28.9 52.7 28.9 42.1 31.9 3.5 34.0 53.0 36.4 32.7 172.1 106.4 156.0

중공업 29.1 31.7 9.7 10.3 1.8 4.4 -7.8 -31.8 6.8 13.3 5.5 6.5 80.8 -33.4 32.0

건설 19.5 10.2 19.2 42.4 27.1 37.7 39.7 35.3 27.2 39.8 30.9 26.1 91.3 139.8 124.0

OPM 7.3% 5.4% 3.8% 5.5% 3.8% 4.7% 3.9% 0.3% 4.2% 5.5% 3.9% 2.8% 5.4% 3.0% 4.0%

중공업 6.5% 6.4% 2.1% 1.7% 0.4% 0.9% -1.7% -5.1% 1.7% 3.0% 1.3% 1.2% 4.0% -1.7% 1.8%

건설 8.9% 3.6% 6.3% 12.4% 8.3% 9.4% 10.9% 8.0% 6.6% 7.6% 6.0% 4.3% 8.0% 9.1% 6.0%


이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │29

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 0 0 2,180 3,877 4,445 유동자산 0 0 1,569 1,761 2,096

증가율(%) na na na 77.8 14.7 현금및현금성자산 0 0 68 111 162

매출원가 0 0 1,955 3,434 3,929 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익 0 0 226 443 516 매출채권 0 0 532 585 686

매출총이익률 (%) 0.0 0.0 10.4 11.4 11.6 재고자산 0 0 479 526 617

판관비 0 0 175 287 321 비유동자산 0 0 1,952 2,046 2,226

판관비율(%) 0.0 0.0 8.0 7.4 7.2 유형자산 0 0 1,077 1,086 1,102

영업이익 0 0 51 156 195 무형자산 0 0 13 13 13

증가율(%) na na na 206.4 25.2 투자자산 0 0 194 213 250

영업이익률(%) 0.0 0.0 2.3 4.0 4.4 자산총계 0 0 3,521 3,807 4,322

순금융손익 0 0 -43 -39 -38 유동부채 0 0 2,038 2,228 2,591

이자손익 0 0 -25 -39 -38 매입채무및기타채무 0 0 532 585 686

기타 0 0 -17 0 0 단기차입금 0 0 638 702 823

기타영업외손익 0 0 -4 -20 -20 유동성장기부채 0 0 123 123 123

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 0 0 578 609 669

세전이익 0 0 5 97 138 사채 0 0 0 0 0

법인세 0 0 2 32 46 장기차입금 0 0 263 263 263

법인세율 na na 43.7 32.9 33.2 부채총계 0 0 2,616 2,838 3,260

계속사업이익 0 0 3 65 92 지배주주지분 0 0 904 956 1,030

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 0 0 47 47 47

당기순이익 0 0 3 65 92 자본잉여금 0 0 909 909 909

증가율(%) na na na 2,389.1 41.3 자본조정등 0 0 -1 -1 -1

당기순이익률 (%) 0.0 0.0 0.1 1.7 2.1 기타포괄이익누계액 0 0 -52 -52 -52

지배주주당기순이익 0 0 3 52 74 이익잉여금 0 0 2 54 128

기타포괄이익 0 0 -18 0 0 비지배주주지분 0 0 0 13 32

총포괄이익 0 0 -15 65 92 자본총계 0 0 905 970 1,062

EBITDA 0 0 75 196 235 비이자부채 0 0 1,591 1,750 2,051

증가율(%) na na na 159.1 20.0 총차입금 0 0 1,025 1,088 1,209

EBITDA마진율(%) 0.0 0.0 3.5 5.0 5.3 순차입금 0 0 957 977 1,047

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 0 0 76 81 68

EPS 0 0 488 5,593 7,903 당기순이익 0 0 3 65 92

BPS 0 0 96,983 102,576 110,479 비현금성 비용 및 수익 0 0 81 98 97

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 0 0 25 40 39

밸류에이션(배) 무형자산상각비 0 0 0 0 0

PER 0.0 0.0 84.8 7.8 5.6 운전자본변동 0 0 25 -44 -83

PBR 0.0 0.0 0.4 0.4 0.4 매출채권등의 감소 0 0 -89 -53 -101

EV/EBITDA 0.0 0.0 17.8 7.2 6.3 재고자산의 감소 0 0 -120 -48 -91

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 0 0 132 53 101

매출증가율 na na na 77.8 14.7 기타 영업현금흐름 0 0 -32 -39 -38

EPS증가율 na na na 1,046.6 41.3 투자활동 현금흐름 0 0 -169 -182 -312

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) 0 0 -21 -48 -56

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 0.0 0.0 0.3 5.6 7.4 무형자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROA 0.0 0.0 0.1 1.8 2.3 투자자산의 감소(증가) 0 0 96 -19 -37

ROIC 0.0 0.0 0.2 4.9 6.8 기타 0 0 -243 -115 -219

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 0 0 -106 404 294

부채비율(%) 0.0 0.0 289.2 292.6 307.0 차입금의 증가(감소) 0 0 -182 0 0

순차입금 비율(%) na na 105.8 100.7 98.7 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 0.0 0.0 1.8 3.4 4.1 기타 0 0 76 404 294

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 8 0 0

매출채권회전율 0.0 0.0 0.0 6.9 7.0 현금의 증가 0 0 -191 303 50

재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 7.7 7.8 기초현금 0 0 0 -191 111

총자산회전율 0.0 0.0 0.0 1.1 1.1 기말현금 0 0 -191 111 162

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준(2018년 실적은 2~4분기 합계임)

IBKS Collabo Report


Not Rated 이엠코리아 (095190) 목표주가 - 올해 수소충전소 구축 사업 본격화 기대

자회사 이엠솔루션을 통한 수소충전소 사업 영위

지난 2000년부터 R&D 투자를 통해 수전해(물 전기분해) 방식의 수소제

조 기술을 개발하여 작년 말 기준 국내에서 운영되는 총 14개 수소충전

소 중 자회사 이엠솔루션(지분율: 100%)을 통해 9개(창원, 제주, 대구,

광주 등)를 건설 및 운영. 1월 말, 울산(발주처: 울산테크노파크)에서도

수소충전소 2개를 신규 수주함

정부가 올해 수소충전소를 86개까지 확대할 것임을 발표한 만큼 경쟁업

체가 늘어날 여지가 있지만, 그간 동사의 높은 기술 경쟁력과 수주 실적

을 고려하면 보수적으로 보아도 올해 건설 예정된 수소 충전소 72개 중

약 1/3(24개)은 수주할 수 있을 것으로 전망됨

이엠솔루션의 수소충전소 수주 금액은 약 480억원으로 전망

충전소 1개 기준 수주 금액이 약 20억원임을 감안하면, 올해 약 480억원

의 수주 실적이 예상됨. 평균적으로 6개월의 공사 과정을 반영하면 상반

기 수주건에 대해 약 200~250억원이 올해 매출로 인식될 것으로 전망됨

정부의 수소경제 활성화 로드맵에 따르면 수소충전소가 2022년 310개,

2030년 660개, 2040년 1,200개로 확대됨에 따라 동사의 수소충전소 수

주 및 관련 매출은 지속적으로 증가할 전망. 더욱이 동사가 건설한 수소

충전소가 늘어남에 따라 유지보수 매출도 함께 증가할 것으로 기대됨

중장기적으로 수전해 수소제조 기술 활용 영역 확대 가능성 높아

중장기적 측면에서 정부의 수소산업 육성 의지와 맞물려, 수소를 에너지

원으로 하는 주택 단지 조성 등 지자체 차원의 수소 시티 구축 수요가

확대될 것으로 예상되는 바, 동사의 수전해 수소제조 기술 활용 영역이

확장될 여지가 높아보임

현재가 (2/1) 8,950원 KOSDAQ (2/1) 716.92pt 시가총액 325십억원 발행주식수 36,333천주 액면가 500원 52주 최고가 10,450원 최저가 3,305원 60일 일평균거래대금 30십억원 외국인 지분율 2.3% 배당수익률 (2015F) #N/A 주주구성 강삼수 외 1 인 21.42% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 39% 145% 180% 절대기준 48% 122% 121% 현재 직전 변동 투자의견 NR - -

목표주가 - - -

EPS(16) 14 - -

EPS(17) 100 - -

이엠코리아 상대주가 (%)

-50

0

50

100

150

200

250

18.2 18.8

이엠코리아 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 92 111 106 103 105

영업이익 3 5 4 -4 0

세전이익 1 2 2 -6 -3

지배주주순이익 2 1 1 0 2

EPS(원) 75 61 34 14 100

증가율(%) -58.8 -17.9 -43.8 -58.6 596.9

영업이익률(%) 3.3 4.1 4.0 -3.5 -0.3

순이익률(%) 2.5 1.9 1.5 -6.7 -2.3

ROE(%) 3.0 2.4 1.3 0.5 3.5

PER 91.4 70.4 123.2 273.5 28.0

PBR 2.7 1.6 1.7 1.5 1.2

EV/EBITDA 29.7 17.7 18.0 61.9 17.2

자료: Company data, IBK투자증권 예상

Analyst 김태현 6915-5658 [[email protected]]

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │31

기업개요

2003년 공작기계 제조를 목적으로 설립된 이후, 2005년 동우정밀을 인수해 공작기계

핵심부품과 방산∙항공 제품, 발전 및 에너지 설비제품, 건설용 터널보링머신(TBM) 등

으로 사업영역을 확장함.

작년 3분기 누적 기준, 사업부문별 매출 비중은 공작 50.8%, 방산/항공 35.1%, 에너

지 6.1%, 환경 2.8%, TBM 2.7%, 발전 2.0%, 기타 0.5%로 구성됨. 공작기계(기계를

만드는 기계) 완제품 및 부품은 주 고객사 현대위아에 OEM형태로 납품되고 있으며 국

내 시장 점유율은 약 13% 수준. 방산/항공 부문의 주요 제품은 한국형신형자주포(K-

9)용 탄약운반장치, 차기보병장갑차(K-21)용 차보송탄장치, KUH(수리온)용 랜딩기어

등이며 방산시스템 부품을 개발하여 장기적인 계약물량을 확보, 양산납품 중에 있음

2002년 전기화학장치와 환경설비 제조 및 생산을 위해 설립된 엘켐텍을 설립했으며

3Q18 기준 51.0% 지분 보유. 또 2016년 이엠코리아의 환경에너지사업부문을 물적 분

할해 설립한 이엠솔루션은 평형수 처리장치, 수소에너지, 음식물 및 유기성폐기물 처

리장치, 부동산 임대 사업 등을 영위하고 있으며 동사가 100% 지분 보유. 이엠코리아

최대주주는 3Q18 기준 19.49% 지분을 보유한 강삼수 대표이며, 유한식 고문의 지분

이 2.38%, 자사주는 1.46%임

그림 34. 사업부문별 매출 비중 그림 35. 주주구성

공작

50.8%

방산/항공

35.1%

에너지

6.1%

환경

2.8%

TBM

2.7%

발전

2.0%

기타

0.5%

강삼수

19.5%

유한식

2.3%

자사주

1.5%

기타

76.7%

자료: 전자공시시스템, IBK투자증권 리서치센터

주: 3Q18 누적 연결 매출 기준


주: 3Q18 기준

표 12. 이엠코리아 자회사 사업 현황

구분 사업부문 주요재화 및 용역 주요고객

이엠솔루션

(지분율:100%)

환경 선박평형수처리장치(BWTS), 음식물처리플랜트시스템 등 현대중공업, 지자체 등

에너지 수소에너지 / 수소스테이션 지자체 등

엘켐텍

(지분율:51%)

환경 평형수 처리 장치 전해조, 환경 폐기물 처리시스템 등 이엠솔루션 등

에너지 수소발생기 제조 등 지자체 등

자료: 이엠코리아, IBK투자증권 리서치센터

IBKS Collabo Report


2019년 수소충전소 구축 사업 본격화

지난 2000년부터 R&D 투자를 통해 수전해(물 전기분해) 방식의 수소제조 기술을 개

발하여 작년 말 기준 국내에서 운영되는 총 14개 수소충전소 중 자회사 이엠솔루션(지

분율: 100%)을 통해 9개(창원, 제주, 대구, 광주 등)를 건설 및 운영. 1월 말, 울산(발

주처: 울산테크노파크)에서도 수소충전소 2개를 신규 수주함. 정부가 올해 수소충전소

를 86개까지 확대할 것임을 발표한 만큼 경쟁업체가 늘어날 여지가 있지만, 그간 동사

의 높은 기술 경쟁력과 수주 실적을 고려하면 보수적으로 보아도 올해 건설 예정된 수

소 충전소 72개 중 약 1/3(24개)은 수주할 수 있을 것으로 전망됨

충전소 1개 기준 수주 금액이 약 20억원임을 감안하면, 올해 약 480억원의 수주 실적

이 예상됨. 평균적으로 6개월의 공사 과정을 반영하면 상반기 수주건에 대해 약

200~250억원이 올해 매출로 인식될 것으로 전망됨. 정부의 수소경제 활성화 로드맵

에 따르면 수소충전소가 2022년 310개, 2030년 660개, 2040년 1,200개로 확대됨에

따라 동사의 수소충전소 수주 및 관련 매출은 지속적으로 증가할 전망. 더욱이 동사가

건설한 수소충전소가 늘어남에 따라 유지보수 매출도 함께 증가할 것으로 기대됨

중장기적 측면에서 정부의 수소산업 육성 의지와 맞물려, 수소를 에너지원으로 하는

주택 단지 조성 등 지자체 차원의 수소 시티 구축 수요가 확대될 것으로 예상되는 바,

동사의 수전해 수소제조 기술 활용 영역이 확장될 여지가 높아보임

그림 36. 이엠코리아 대구 수소 충전소 그림 37. 수소발생장치

자료: 이엠코리아, IBK투자증권 리서치센터 자료: 이엠코리아, IBK투자증권 리서치센터

표 13. '울산수소충전소 구축사업(5,6호기) 수소복합충전용 수소충전시스템 제작 및 설치' 입찰 결과

업체명 입찰가격점수 기술평가점수 종합평점

이엠솔루션 9.24 86.50 95.74

효성중공업주식회사 9.18 85.20 94.38

광신기계공업주식회사 9.40 81.40 90.80

(주)엔케이텍 10.00 76.50 86.50

자료: 나라장터, IBK투자증권 리서치센터

주: 개찰일은 2019년 1월 28일

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │33


(십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A (십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 92 111 106 103 105 유동자산 44 54 52 59 76

증가율(%) 5.0 20.9 -4.7 -3.4 2.0 현금및현금성자산 8 10 3 4 20

매출원가 81 97 93 96 96 유가증권 0 0 1 6 6

매출총이익 12 14 14 6 9 매출채권 7 13 12 14 16

매출총이익률 (%) 12.5 12.9 12.8 6.0 8.4 재고자산 22 30 32 31 29

판관비 8 10 9 10 9 비유동자산 99 114 115 116 121

판관비율(%) 9.2 8.8 8.8 9.5 8.6 유형자산 83 99 101 101 105

영업이익 3 5 4 -4 0 무형자산 13 12 10 11 10

증가율(%) 6.3 50.8 -8.2 적전 적지 투자자산 1 1 2 2 3

영업이익률(%) 3.3 4.1 4.0 -3.5 -0.3 자산총계 143 168 167 175 197

순금융손익 -2 -3 -3 -3 -4 유동부채 61 70 72 79 102

이자손익 -3 -3 -3 -3 -3 매입채무및기타채무 5 8 8 10 11

기타 1 0 0 0 -1 단기차입금 48 48 49 48 45

기타영업외손익 0 0 0 0 1 유동성장기부채 5 7 8 13 19

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 22 35 33 36 17

세전이익 1 2 2 -6 -3 사채 0 0 1 12 0

법인세 -1 0 0 0 -1 장기차입금 18 31 28 21 14

법인세율 -69.5 -6.9 8.7 -5.3 28.4 부채총계 83 105 105 115 119

계속사업이익 2 2 2 -7 -2 지배주주지분 59 62 60 57 77

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 8 11 11 11 16

당기순이익 2 2 2 -7 -2 자본잉여금 26 24 24 27 44

증가율(%) -43.0 -6.1 -24.3 적전 적지 자본조정등 0 0 -3 -3 -3

당기순이익률 (%) 2.5 1.9 1.5 -6.7 -2.3 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

지배주주당기순이익 2 1 1 0 2 이익잉여금 25 28 29 22 20

기타포괄이익 0 1 0 0 0 비지배주주지분 0 1 2 2 2

총포괄이익 3 3 2 -6 -3 자본총계 60 63 62 59 78

EBITDA 8 10 10 3 7 비이자부채 13 19 18 21 40

증가율(%) 10.2 34.8 1.6 -72.2 127.5 총차입금 70 86 87 94 79

EBITDA마진율(%) 8.2 9.2 9.8 2.8 6.3 순차입금 62 76 83 84 52


(12월 결산) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A (십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 2 6 3 4 10

EPS 75 61 34 14 100 당기순이익 2 2 2 -7 -2

BPS 2,523 2,632 2,559 2,670 2,384 비현금성 비용 및 수익 8 11 10 12 11

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 4 4 5 5 5


PER 91.4 70.4 123.2 273.5 28.0 운전자본변동 -6 -4 -6 1 5

PBR 2.7 1.6 1.7 1.5 1.2 매출채권등의 감소 4 -6 1 -2 -1

EV/EBITDA 29.7 17.7 18.0 61.9 17.2 재고자산의 감소 -6 -7 -2 0 2

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 2 3 0 2 1

매출증가율 5.0 20.9 -4.7 -3.4 2.0 기타 영업현금흐름 -2 -3 -3 -2 -3

EPS증가율 -58.8 -17.9 -43.8 -58.6 596.9 투자활동 현금흐름 -8 -18 -9 -13 -10

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -7 -24 -8 -6 -13

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 7 1 0 4

ROE 3.0 2.4 1.3 0.5 3.5 무형자산의 감소(증가) -4 -1 -1 -3 -1

ROA 1.7 1.4 1.0 -4.0 -1.3 투자자산의 감소(증가) 0 0 0 0 -1

ROIC 2.0 1.7 1.2 -4.8 -1.8 기타 3 0 -1 -5 1

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 10 13 -1 11 16

부채비율(%) 138.2 166.5 168.8 194.4 152.2 차입금의 증가(감소) 0 17 6 5 6

순차입금 비율(%) 103.1 120.9 133.5 141.1 66.7 자본의 증가 0 0 0 0 22

이자보상배율(배) 1.1 1.6 1.6 -1.2 -0.1 기타 10 -3 -7 6 -12


매출채권회전율 10.1 11.1 8.4 7.7 7.0 현금의 증가 4 2 -7 1 16

재고자산회전율 4.8 4.3 3.5 3.2 3.5 기초현금 5 8 10 3 4

총자산회전율 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 기말현금 8 10 3 4 20

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

IBKS Collabo Report


Not Rated 제이엔케이히터 (126880) 목표주가 - 수소 충전소용 개질기 사업 진출

올해부터 수소차 충전소용 개질기 매출 발생 전망

정유∙석유화학 공장에 열을 공급하는 핵심 설비인 산업용 가열로의 공정설

계, 제작, 유지보수(효율 개선, 오염물질 저감 등)를 주 사업으로 영위하고

있는 국내 유일 업체. 도시가스 및 LPG 개질에 의한 수소제조장치 기술을

바탕으로 올해 부터 수소차 충전소용 개질기 매출이 발생할 것으로 전망됨

올해 수소차용 충전소 수주 금액은 약 150억원 될 듯

지난 2013년 국가과제 수행을 통해 On-site(현지공급방식, 개질수소방식)

수소충전소용 개질기(640kg/day)를 개발함. 이후 작년 국내 수소충전소용

표준용량(250kg/day) 개질기 제작 및 테스트를 완료하고 환경부의 수소충

전소 민간자본 보조사업자로 선정됨에 따라, 4월 중 수소 충전소 1개를 구축

할 예정. 올해 국내 수소차용 충전소 수주 금액은 약 150억원(하루 250kg

생산이 가능한 수소개질기 10대, 1대당 단가 약 15억원), 매출 인식은 100억

원 수준이 될 . 또 5월 중 창원에 수소개질기(500kg/day)를 설치, 생산된

수소를 창원 내 수소 충전소(현재 건설중인 2개를 포함한 4개)에 판매할 것

으로 전망됨.

작년 전사기준 신규 수주 금액 624억원 중에서 수소사업과 관련된 수주 비

중은 42%로 파악됨. 이는 인도 비료공장용 수소 개질기(덴마크업체가 기술

제공) 수주에 기인하며, 현재까지 관련 매출 인식율은 약 40% 수준. 올해도

정유 및 비료 공장용 수소 개질기 해외 신규 수주(1~2건)가 예상됨

온사이트(On-site) 수소충전소 보급 확대에 따른 수혜 기대

올해 수소차 충전소 관련 매출은 100억원 수준으로 미미하겠지만 정부의 수

소충전소 확대 계획과 맞물려 온사이트(On-site) 방식 수소충전소 수주가

확대될 전망. 더욱이 현재 500kg 수준의 하루 수소 생산량을 추후 1ton으

로 확대해 수소차 충전소 뿐 아니라 수소에너지 산업 전반에서 입지를 확대

할 것으로 기대

현재가 (2/1) 8,060원 KOSDAQ (2/1) 716.92pt 시가총액 136십억원 발행주식수 16,889천주 액면가 500원 52주 최고가 9,730원 최저가 2,705원 60일 일평균거래대금 9십억원 외국인 지분율 1.4% 배당수익률 (2015F) #N/A 주주구성 김방희 외 2 인 23.51% 현대커머셜 7.70% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 46% 126% 124% 절대기준 55% 105% 77% 현재 직전 변동 투자의견 NR - -

목표주가 - - -

EPS(16) -98 - -

EPS(17) -1,283 - -

제이엔케이히터 상대주가 (%)

-50

0

50

100

150

18.2 18.8

제이엔케이히터 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 114 141 171 144 119

영업이익 1 2 9 3 1

세전이익 1 -13 7 -1 -18

지배주주순이익 0 -18 3 -1 -19

EPS(원) 8 -1,542 235 -98 -1,283

증가율(%) -98.7 -18,527.4 -115.2 -141.8 1,206.5

영업이익률(%) 0.5 1.3 5.4 1.8 0.9

순이익률(%) 0.3 -12.4 1.9 -1.2 -14.0

ROE(%) 0.1 -28.2 4.9 -2.0 -29.7

PER 597.7 -2.1 18.7 -37.0 -2.7

PBR 0.8 0.7 0.9 0.8 0.9

EV/EBITDA 40.1 16.3 7.1 16.7 24.4


Analyst 김태현 6915-5658 [[email protected]]

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │35

기업개요

대림엔지니어링(현, 대림산업) 히터사업부를 전신으로, 1998년에 독립하여 설립됐으며

2011년 1월 코스닥 시장에 상장. 정유∙석유화학 공장에 열을 공급하는 핵심 설비인 산

업용 가열로의 공정설계, 제작, 유지보수(효율 개선, 오염물질 저감 등)를 주 사업으로

영위하고 있는 국내 유일 업체

3Q18 누적 연결기준 사업부문별 매출 비중은 산업용 가열로(FH: Fired Heaters) 부

문 99.4%, 공랭식 증기 응측기(ACC: Air Cooled Condenser) 부문 0.6%로 구성됨.

국내외 매출 비중은 국내 33.5%, 해외 66.5%로 구성되어 있으며, SK이노베이션, S-

Oil, 현대오일뱅크, 한화토탈 등 정유사와 삼성엔지니어링, GS건설, 대림산업 등 EPC

엔지니어링 업체가 국내 주 거래처임. 해외 매출의 약 80%는 글로벌 EPC엔지니어링

업체 대상의 수주를 통해 발생하며, 20%는 해외에 진출한 국내 EPC엔지니어링 업체

를 통해 발생함

제이엔케이히터 최대주주는 3Q18 기준 21.00% 지분을 보유한 김방희 대표이며, 현대

커머셜의 지분이 7.75%, 자사주는 0.22%임. 연결대상 종속 기업으로 2011년 4월 설

립된 ㈜아이플랜트(제작, 설치, 유지보수 등 사업부문 내 제휴)가 있으며 동사가 70%

지분을 보유

그림 38. 국내외 매출 비중 그림 39. 주주구성

해외

66.5%

국내

33.5%

김방희 대표

21.0%

현대커머셜

7.8%

자사주

0.2%

기타

71.0%


주: 3Q18 기준


주: 3Q18 기준

IBKS Collabo Report


올해 4월부터 수소충전소용 On-site 개질기 사업 개시

도시가스 및 LPG 개질에 의한 수소제조장치 기술을 바탕으로, 지난 2013년 국가과제

수행을 통해 On-site(현지공급방식, 개질수소방식) 수소충전소용 개질기(640kg/day)

를 개발함. 이후 작년 국내 수소충전소용 표준용량(250kg/day: 승용차 기준 하루 50

대 충전할 수 있는 용량) 개질기 제작 및 테스트를 완료하고 환경부의 수소충전소 민

간자본 보조사업자로 선정됨에 따라, 4월 중 수소 충전소 1개를 구축할 예정

올해 국내 수소차용 충전소 수주 금액은 약 150억원(하루 250kg 생산이 가능한 수소

개질기 10대, 1대당 단가 약 15억원), 매출 인식은 100억원 수준이 될 전망. 또 5월 중

창원에 수소개질기(500kg/day)를 설치, 생산된 수소를 창원 내 수소 충전소(현재 건

설중인 2개를 포함한 4개)에 판매할 것으로 전망됨

작년 전사기준 신규 수주 금액 624억원 중에서 수소사업과 관련된 수주 비중은 42%

로 파악됨. 이는 인도 비료공장용 수소 개질기(덴마크업체가 기술 제공) 수주에 기인하

며, 현재까지 관련 매출 인식율은 약 40% 수준. 올해도 정유 및 비료 공장용 수소 개

질기 해외 신규 수주(1~2건)가 예상됨

올해 수소차 충전소 관련 매출은 100억원 수준으로 미미하겠지만 정부의 수소충전소

확대 계획과 맞물려 온사이트(On-site) 방식 수소충전소 수주가 확대될 전망. 더욱이

현재 500kg 수준의 하루 수소 생산량을 추후 1ton으로 확대해 수소차 충전소 뿐 아니

라 수소에너지 산업 전반에서 입지를 확대할 것으로 기대

그림 40. 공정별 수주구성 (2017년) 그림 41. 공정별 수주구성 (2018년)

정유

57.0%

석유 화학

40.0%

기타

3.0%

수소

42.0%

정유

34.0%

석유 화학

18.0%

기타

6.0%

자료: 제이엔케이히터, IBK투자증권 리서치센터

주: 2017년 수주실적은 650억원

자료: 제이엔케이히터, IBK투자증권 리서치센터

주: 2018년 수주실적은 624억원

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │37

산업용 가열로 수주 개선 기대

국제 유가가 지난 1월 반등세를 나타낸 가운데, 올해는 작년 지연됐던 해외 대형 프로

젝트가 재개될 것으로 예상됨에 따라 산업용 가열로 수주 환경은 작년보다 개선될 가

능성이 높음. 인도 시장에서의 수주가 증가하는 가운데, 태국 등 동남아 시장에서 신규

사업, UAE에서도 정유시설 및 부산물에 대한 석유화학 제품 생산을 위한 투자가 지속

되고 있어 올해 산업용 가열로 부문 수주 금액은 1,200억원으로 확대될 것으로 기대

그림 42. 제이엔케이히터(별도) 산업용 가열로 매출 추이 그림 43. 아이플랜트 산업용 가열로 매출 추이

0

20

40

60

80

100

120

12 14 16 18(3Q누적)

(십억원)

국내 해외

0

10

20

30

40

12 14 16 18(3Q누적)

(십억원)

국내 해외

자료: 전자공시시스템, IBK투자증권 리서치센터 자료: 전자공시시스템, IBK투자증권 리서치센터

IBKS Collabo Report



(십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A (십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

매출액 114 141 171 144 119 유동자산 86 105 95 114 81

증가율(%) -16.5 24.2 21.2 -16.3 -16.8 현금및현금성자산 7 24 30 31 8

매출원가 103 128 150 127 108 유가증권 13 5 3 6 2

매출총이익 11 13 21 17 12 매출채권 9 27 29 29 43

매출총이익률 (%) 9.8 9.5 12.3 11.7 9.9 재고자산 16 5 4 1 0

판관비 11 12 12 14 11 비유동자산 59 56 66 63 61

판관비율(%) 9.4 8.2 6.9 10.0 9.0 유형자산 43 39 42 46 22

영업이익 1 2 9 3 1 무형자산 3 2 2 2 2

증가율(%) -91.1 249.8 388.6 -72.2 -57.1 투자자산 6 8 15 10 23

영업이익률(%) 0.5 1.3 5.4 1.8 0.9 자산총계 145 161 162 177 142

순금융손익 0 -5 -4 -1 2 유동부채 63 102 90 79 79

이자손익 -1 -2 -1 -2 -1 매입채무및기타채무 9 19 19 18 26

기타 0 -3 -3 1 4 단기차입금 40 59 50 45 32

기타영업외손익 1 -10 2 -3 -20 유동성장기부채 4 5 0 0 6

종속/관계기업손익 0 0 0 0 -1 비유동부채 6 1 10 23 5

세전이익 1 -13 7 -1 -18 사채 0 0 0 10 0

법인세 0 -3 1 1 -1 장기차입금 5 1 10 13 4

법인세율 52.7 24.9 19.4 -72.7 7.2 부채총계 69 103 100 102 84

계속사업이익 0 -10 6 -2 -17 지배주주지분 72 54 57 71 57

중단사업손익 0 -8 -3 0 0 자본금 4 4 4 7 7

당기순이익 0 -18 3 -2 -17 자본잉여금 25 25 25 38 38

증가율(%) -95.0 적전 흑전 적전 적지 자본조정등 -7 -7 -6 -6 -6

당기순이익률 (%) 0.3 -12.4 1.9 -1.2 -14.0 기타포괄이익누계액 0 0 0 -1 0

지배주주당기순이익 0 -18 3 -1 -19 이익잉여금 49 31 34 31 17

기타포괄이익 0 0 0 0 1 비지배주주지분 4 4 4 4 2

총포괄이익 0 -18 3 -2 -16 자본총계 76 57 61 75 59

EBITDA 2 5 12 5 4 비이자부채 20 39 40 34 42

증가율(%) -68.7 110.5 146.0 -54.3 -33.8 총차입금 49 65 60 67 42

EBITDA마진율(%) 2.0 3.3 6.8 3.7 2.9 순차입금 29 36 27 30 32


(12월 결산) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A (십억원) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 9 -3 22 -20 -82

EPS 8 -1,542 235 -98 -1,283 당기순이익 0 -18 3 -2 -17

BPS 6,282 4,660 4,959 4,781 3,854 비현금성 비용 및 수익 4 17 7 6 24

DPS 100 0 100 50 50 유형자산감가상각비 2 3 2 3 2


PER 597.7 -2.1 18.7 -37.0 -2.7 운전자본변동 7 -9 12 -22 -88

PBR 0.8 0.7 0.9 0.8 0.9 매출채권등의 감소 -2 -18 -2 0 -29

EV/EBITDA 40.1 16.3 7.1 16.7 24.4 재고자산의 감소 -2 -3 1 3 0

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -1 10 0 -1 11

매출증가율 -16.5 24.2 21.2 -16.3 -16.8 기타 영업현금흐름 -2 7 0 -2 -1

EPS증가율 -98.7 -18,527.4 -115.2 -141.8 1,206.5 투자활동 현금흐름 -8 5 -11 -2 -13

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -10 -3 -5 -7 -1

배당수익률 2.0 0.0 2.3 1.4 1.4 유형자산의 감소 0 1 0 0 0

ROE 0.1 -28.2 4.9 -2.0 -29.7 무형자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROA 0.3 -11.5 2.0 -1.0 -10.4 투자자산의 감소(증가) 0 -2 -7 5 -13

ROIC 0.4 -21.0 4.6 -2.3 -23.4 기타 2 8 1 0 0

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -5 15 -5 23 -1

부채비율(%) 90.7 179.5 163.0 134.9 142.5 차입금의 증가(감소) 2 0 3 3 0

순차입금 비율(%) 37.8 62.6 44.7 40.5 54.6 자본의 증가 0 0 0 17 0

이자보상배율(배) 0.3 1.0 4.1 1.2 0.6 기타 -6 14 -8 3 -2


매출채권회전율 11.1 7.8 6.2 5.0 3.3 현금의 증가 -3 17 6 1 -23

재고자산회전율 7.4 13.0 36.4 61.7 323.0 기초현금 10 7 24 30 31

총자산회전율 0.8 0.9 1.1 0.8 0.7 기말현금 7 24 30 31 8


이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │39

매수 (유지) 현대차 (005380) 목표주가 160,000원 정부와 업계 선투자로 수소차 대중화 가능성 상승

2018년 품질비용 등으로 실적 악화

현대차의 2018년 매출액과 영업이익은 각각 97.2조원(+0.9% yoy), 2.4

조원(-47.1% yoy), 영업이익률은 2.5%(-2.2%p yoy)로 악화되었다. 내

수 및 인도 등 신흥시장 판매 확대로 자동차 매출이 증가했으나 할부금

융 확대에도 불구하고 금리 상승, 환율 등의 영향으로 금융사 매출이 감

소하면서 연결 매출액은 강보합에 머물렀다. 영업이익은 품질비용 발생

및 신흥국 통화 약세로 자동차부문 이익이 감소했고 기타부문도 현대로

템의 카타르 해외사업 원가 상승에 따른 비용반영 등으로 감소했다.

2019년 가동률과 믹스 개선으로 실적 턴어라운드 기대

2019년 매출액과 영업이익은 각각 100.3조원(+3.1% yoy), 3.4조원

(+39.5% yoy), 영업이익률은 3.4%(+1.1%p yoy)로 실적 개선이 기대된

다. SUV 등 신차 확대를 통한 국내 및 미국공장 가동률 개선과 인센티

브 감소로 실적 회복세가 기대된다. 금융과 기타부문도 일회성 비용(현

대캐피탈 구조조정 비용, 현대로템 해외 비용반영 등)이 있었던 만큼 기

저효과에 따른 개선이 가능할 것으로 전망된다.

투자의견 매수와 목표주가 16만원 유지

매수의견과 목표주가 16만원을 유지한다. 목표주가는 2019년 예상실적

에 과거 3개년(2016~2018년) 평균 PER, PBR, EV/EBITDA 배수를 적

용했다. 2019년 SUV 신차 확대 등으로 자동차부문 수익성 개선과 금융

/기타부문 기저효과 등으로 실적 턴어라운드 기대감이 높아지고 있고,

수소전기차 관련 정부와 업계의 선투자로 대중화 및 시장 선도 가능성이

높아짐에 따라 긍정적인 미래 비전을 갖게되었다고 평가한다.

현재가 (2/1) 129,500원 KOSPI (2/1) 2,203.46pt 시가총액 32,841십억원 발행주식수 276,939천주 액면가 5,000원 52주 최고가 164,000원 최저가 92,800원 60일 일평균거래대금 79십억원 외국인 지분율 45.4% 배당수익률 (2018F) 3.4% 주주구성 현대모비스 외 5 인 29.11% 국민연금 8.70% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 6% -6% 절대기준 9% 1% -19% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 160,000 160,000 -

EPS(18) 5,352 5,352 -

EPS(19) 10,934 10,934 -

현대차 상대주가 (%)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

18.2 18.8 19.2

현대차 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 93,649 96,376 97,252 100,271 103,402

영업이익 5,194 4,575 2,422 3,378 3,720

세전이익 7,307 4,439 2,530 4,406 5,150

지배주주순이익 5,406 4,033 1,508 3,028 3,540

EPS(원) 18,938 14,127 5,352 10,934 12,784

증가율(%) -15.8 -25.4 -62.1 104.3 16.9

영업이익률(%) 5.5 4.7 2.5 3.4 3.6

순이익률(%) 6.1 4.7 1.7 3.3 3.7

ROE(%) 8.4 5.9 2.2 4.3 4.9

PER 7.7 11.0 22.1 11.8 10.1

PBR 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA 11.9 12.6 14.8 13.6 12.9



IBKS Collabo Report


현대차그룹의 수소차 비전 2030 선포, 정부의 수소경제 로드맵 등

수소전기차 대중화 가능성 상승

현대차그룹은 2030년 연간 판매 기준으로 글로벌 수소전기차 시장이 약 200만대 규모

에 이를 것으로 보고, 이에 대비해 연간 50만대 생산체제 구축을 위해 약 124곳의 주

요 부품 협력사와 2030년까지 연구·개발(R&D) 및 설비 확대에 누적으로 총 7조

6,000억원을 신규 투자하고, 이를 통해 2030년까지 총 51,000명의 신규 고용이 창출

될 것으로 추산하고 있다.

정부의 수소경제 로드맵도 발표되었다. 2040년까지 수소전기차를 누적 620만대(내수

290만대, 수출 330만대) 생산하고, 수소충전소를 전국에 1,200개소 구축하겠다고 밝

혔다. 정부의 수소경제 로드맵 중 특히 수소충전소 관련 중장기 확충 계획이 구체화됨

에 따라 수소전기차 대중화 가능성이 한층 높아진 것으로 평가된다.

그림 44. 현대차그룹 수소차 비전 2030

1.14

13

50

0.3 1.52.9

7.61,300 3,000

10,000

51,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

0

10

20

30

40

50

60

2020 2022 2025 2030

(명)(만대, 조원) 연 생산능력(만대) 누적 투자목표(조원)

누적 고용목표(명)

자료: 현대차, IBK투자증권

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │41

표 14. 현대차 공장판매/소매판매 전망

('000, CKD 제외) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 17 18 19F

공장출하 기준(Ex-factory)

판매량(천대) 글로벌 공장 1,090 1,108 1,071 1,210 1,027 1,182 1,108 1,269 4,488 4,587 4,668

국내 공장 380 484 393 394 382 436 408 486 1,651 1,712 1,670

내수 162 182 173 170 169 185 171 195 687 721 710

수출 218 301 220 224 212 251 237 290 964 991 960

해외 공장 710 624 678 815 646 746 700 783 2,836 2,875 2,998

05.04~ 미국 94 96 75 63 65 79 83 94 328 322 330

02.12~ 중국 196 105 188 296 163 217 181 229 785 790 850

98~ 인도 160 157 178 183 172 177 184 177 678 710 720

08.11~ 체코 98 90 77 90 82 88 77 93 355 340 350

97.09~ 터키 56 62 50 59 51 56 43 52 227 203 200

10.12~ 러시아 53 60 56 65 58 62 58 66 233 244 250

12.11~ 브라질 41 43 49 48 41 48 53 48 181 191 210

13.1~ 중국상용 11 9 4 4 3 3 3 4 29 12 20

15.4~ 위탁 0 1 1 2 1 2 2 2 4 7 8

17.5~ 베트남 2 7 7 9 13 15 18 16 56 60

연결기준(중국제외) 882 994 879 910 862 961 925 1,037 3,674 3,785 3,798

증가율(%, YoY) 글로벌 공장 (1.6) (13.8) (1.2) (12.3) (5.7) 6.7 3.4 4.9 (7.6) 2.2 1.8

국내 공장 (5.0) 4.8 23.8 (19.2) 0.4 (9.9) 3.9 23.2 (0.9) 3.7 (2.4)

내수 0.7 (3.7) 32.0 (3.0) 4.7 1.5 (1.0) 14.8 4.7 4.9 (1.5)

수출 (8.7) 10.8 18.0 (28.3) (2.7) (16.8) 7.7 29.5 (4.6) 2.8 (3.1)

해외 공장 0.3 (24.3) (11.6) (8.6) (9.0) 19.5 3.2 (3.9) (11.1) 1.4 4.3

05.04~ 미국 0.2 (8.1) (26.5) (26.9) (31.1) (17.1) 10.5 50.8 (15.1) (1.8) 2.5

02.12~ 중국 (14.4) (64.2) (26.6) (18.6) (17.1) 106.8 (3.7) (22.5) (31.3) 0.7 7.6

98~ 인도 10.2 (3.6) 1.6 2.5 7.5 12.1 3.8 (3.3) 2.4 4.7 1.4

08.11~ 체코 8.1 (6.5) (6.1) 0.7 (15.8) (2.4) (0.2) 3.1 (1.0) (4.2) 2.9

97.09~ 터키 (9.2) 7.0 6.4 (7.0) (8.1) (9.9) (13.7) (11.0) (1.3) (10.6) (1.5)

10.12~ 러시아 29.7 8.0 2.2 14.4 9.7 3.4 3.6 2.0 12.5 4.5 2.5

12.11~ 브라질 20.1 6.0 17.1 6.6 0.2 12.5 9.0 (0.1) 12.0 5.4 10.1

13.1~ 중국상용 (3.5) (19.8) (35.0) (53.7) (73.6) (64.6) (41.5) (15.1) (25.3) (57.5) 63.6

15.4~ 위탁 (36.3) 36.2 (3.9) (9.0) 169.8 33.1 84.4 34.7 (2.1) 57.8 16.1

17.5~ 베트남 6.2

연결기준(중국제외) 1.8 1.3 7.0 (9.7) (2.3) (3.2) 5.2 13.9 (0.1) 3.0 0.4

소매 판매 기준(Retail) (48) 89 63

판매량(천대) 글로벌 1,075 1,127 1,119 1,215 1,040 1,155 1,107 1,196 4,536 4,498 4,605

한국 162 182 173 170 169 185 171 195 687 721 710

미국 169 178 165 174 149 186 167 176 686 678 692

중국 205 155 189 267 175 174 177 221 816 746 808

유럽 131 144 126 128 134 145 133 128 528 540 556

기타 409 468 466 476 413 465 459 476 1,819 1,813 1,840

연결기준(중국제외) 860 963 927 948 865 974 930 975 3,720 3,752 3,797

증가율(%, YoY) 글로벌 (2.9) (11.5) (7.6) (7.9) (3.3) 2.5 (1.1) (1.6) (7.6) (0.8) 2.4

한국 0.7 (3.7) 32.0 (3.0) 4.7 1.5 (1.0) 14.8 4.7 4.9 (1.5)

미국 (2.6) (11.5) (22.6) (7.2) (11.8) 4.8 0.8 1.4 (11.5) (1.1) 2.0

중국 (14.3) (41.8) (32.4) (22.7) (14.6) 11.9 (6.2) (17.5) (27.8) (8.6) 8.2

유럽 9.3 4.7 4.6 7.6 2.7 1.1 5.2 (0.1) 6.4 2.2 3.0

기타 (1.4) (2.3) (0.3) (3.4) 0.9 (0.7) (1.4) 0.0 (1.9) (0.3) 1.5

연결기준(중국제외) (1.0) (4.3) (0.6) (2.7) 0.6 1.1 0.3 2.9 (1.6) 0.9 1.2


IBKS Collabo Report


표 15. 현대차 부문별 실적 추정

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F

원/$ 평균 환율(원) 1,073 1,079 1,121 1,128 1,125 1,130 1,115 1,123 1,131 1,100 1,123

매출액 22,437 24,712 24,434 25,670 23,251 25,926 24,688 26,405 96,376 97,252 100,271

공장판매(천대) 862 961 925 1,037 865 965 929 1,039 3,674 3,785 3,798

소매판매(천대) 865 974 930 975 875 994 941 987 3,720 3,752 3,797

내수ASP(백만원) 28.2 28.0 27.1 29.8 30.0 30.1 30.3 30.4 27.7 28.3 30.2

수출ASP(천$) 16.3 16.0 15.6 15.4 15.4 15.5 15.6 15.7 16.4 15.8 15.6

차량(현대차 및 해외법인) 17,389 18,852 18,625 20,399 18,106 19,856 18,822 21,148 74,490 75,265 77,931

금융(카드, 캐피탈, HCA) 3,778 4,216 4,041 3,362 3,802 4,330 3,996 3,241 15,415 15,397 15,369

기타(로템, 케피코 등) 1,269 1,643 1,768 1,908 1,344 1,740 1,871 2,017 6,471 6,589 6,971

매출총이익 3,468 3,926 3,693 4,057 3,754 4,309 4,132 4,628 17,578 15,144 16,823

판관비 2,786 2,976 3,404 3,556 3,013 3,306 3,306 3,820 13,003 12,855 13,445

영업이익 681 951 289 501 741 1,003 826 808 4,575 2,288 3,378

차량(현대차 및 해외법인) 400 451 -252 463 435 476 360 454 2,585 1,062 1,725

금융(카드, 캐피탈, HCA) 173 266 197 110 188 225 226 133 718 746 771

기타(로템, 케피코 등) 38 88 88 -109 50 65 75 28 339 106 219

금융손익 87 9 87 37 73 74 82 84 -147 221 314

기타손익 -85 -67 -107 -260 0 0 0 0 -214 -519 0

관계기업투자손익 242 236 94 -166 150 179 186 200 225 406 714

세전이익 926 1,129 362 113 964 1,256 1,094 1,092 4,439 2,530 4,406

지배지분순이익 668 701 269 -130 698 827 752 751 4,033 1,508 3,028

(증감률, % y-y)

매출액 -4.0 1.7 1.0 4.8 3.6 4.9 1.0 2.9 2.9 0.9 3.1

공장판매(천대) -2.3 -3.2 5.2 13.9 0.3 0.3 0.5 0.3 -0.1 3.0 0.4

소매판매 0.6 1.1 0.3 2.9 1.2 2.0 1.2 1.2 -1.6 0.9 1.2

내수ASP(백만원) -1.5 0.8 -0.9 10.1 6.2 7.5 11.7 2.0 -0.2 2.3 6.6

수출ASP(천$) -6.0 -2.0 -1.3 -4.0 -5.0 -2.8 -0.3 2.0 3.2 -3.4 -1.5

차량(현대차 및 해외법인) -2.4 -1.7 -1.1 9.3 4.1 5.3 1.1 3.7 2.5 1.0 3.5

금융(카드, 캐피탈, HCA) -7.8 18.1 8.8 -16.6 0.6 2.7 -1.1 -3.6 9.7 -0.1 -0.2

기타(로템, 케피코 등) -12.2 6.0 6.2 5.3 5.9 5.9 5.8 5.7 -6.4 1.8 5.8

영업이익 -45.5 -29.3 -76.0 -35.4 8.7 5.5 186.0 61.3 -11.9 -50.0 47.6

차량(현대차 및 해외법인) -63.1 -48.6 -145.4 556.6 8.7 5.5 흑전 -1.9 -25.7 -58.9 62.4

금융(카드, 캐피탈, HCA) -3.5 24.9 10.2 -25.2 8.7 -15.6 14.4 21.0 2.1 3.9 3.3

기타(로템, 케피코 등) -65.6 16.4 5.5 적전 30.5 -26.2 -14.2 흑전 -41.1 -68.8 106.7

세전이익 -47.3 -3.1 -67.1 -72.9 4.1 11.3 201.9 870.4 -39.3 -43.0 74.2

지배지분순이익 -49.8 -14.2 -68.4 적전 4.5 18.0 179.3 흑전 -25.4 -62.6 100.8

(이익률, %)

매출총이익률 15.5 15.9 15.1 15.8 16.1 16.6 16.7 17.5 18.2 15.6 16.8

영업이익률 3.0 3.8 1.2 2.0 3.2 3.9 3.3 3.1 4.7 2.4 3.4

차량(현대차 및 해외법인) 2.3 2.4 -1.4 2.3 2.4 2.4 1.9 2.1 3.5 1.4 2.2

금융(카드, 캐피탈, HCA) 4.6 6.3 4.9 3.3 4.9 5.2 5.6 4.1 4.7 4.8 5.0

기타(로템, 케피코 등) 3.0 5.4 5.0 -5.7 3.7 3.7 4.0 1.4 5.2 1.6 3.1

세전이익률 4.1 4.6 1.5 0.4 4.1 4.8 4.4 4.1 4.6 2.6 4.4

지배지분순이익률 3.0 2.8 1.1 -0.5 3.0 3.2 3.0 2.8 4.2 1.6 3.0


이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │43

그림 45. 현대차 연간 글로벌 공장판매 추이 및 전망 그림 46. 현대차 연간 매출액 추이 및 전망

12.1%

8.4%7.2%

5.0%

0.0%

-2.1%

-7.6%

2.2%1.8%2.8%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2011 2013 2015 2017 2019F

(%)(천대) 글로벌 공장판매

글로벌 공장판매 % Chg.

16.1%

8.6%

3.4%2.2%

3.0%1.8%

2.9%

0.9%

3.1%3.1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2011 2013 2015 2017 2019F

(%)(십억원) 매출액 매출액 % Chg.

자료: 현대차, IBK투자증권 자료: 현대차, IBK투자증권

그림 47. 현대차 연간 영업이익 추이 및 전망 그림 48. 현대차 연간 지배순이익 추이 및 전망

10.3%10.0%

9.5%

8.5%

6.9%

5.5%4.7%

2.4%

3.4%3.6%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2011 2013 2015 2017 2019F

(%)(십억원) 영업이익 영업이익률

9.8%10.1%9.8%

8.2%

7.0%

5.8%

4.2%

2.4%

3.4%3.6%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2011 2013 2015 2017 2019F

(%)(십억원) 지배순이익 지배순이익률


그림 49. 현대차 한국 재고 추이 그림 50. 현대차 글로벌 재고 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

Jan

2013

Jul Jan

2014

Jul Jan

2015

Jul Jan

2016

Jul Jan

2017

Jul Jan

2018

Jul

(대) 한국 재고

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jan

2013

Jul Jan

2014

Jul Jan

2015

Jul Jan

2016

Jul Jan

2017

Jul Jan

2018

Jul

(개월)

미국 재고 서유럽 재고 글로벌 재고


IBKS Collabo Report


표 16. 현대차 신차 스케즐

2018 2019F

한국 신차 벨로스터 쏘나타

팰리세이드 쏘나타 HEV

싼타페 코나 HEV

넥쏘 FCEV G80

코나EV GV80

벨로스터N A-seg SUV

포터 EV

부분변경 투싼 아이오닉 EV

아반떼 아이오닉 HEV

G90 그랜져

i30

그랜져 HEV

포터

미국 신차 싼타페 팰리세이드

벨로스터 소나타

코나 EV A-seg SUV

넥쏘

G70

부분변경 앨란트라 아이오닉 EV

투싼 아이오닉 HEV

G90

유럽 신차 코나 EV i10

싼타페 코나 HEV

넥쏘 FCEV

부분변경 i30 아이오닉 EV

투싼 아이오닉 HEV

i20

i30N 패스트백

중국 신차 라페스타 싼타페

쏘나타 PHEV ix25

엔씨노 쏘나타

링동 PHEV 라페스타 EV

엔씨노 EV

소나타 HEV

부분변경 투싼 링동

베르나


이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │45


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 93,649 96,376 97,252 100,271 103,402 유동자산 47,584 48,440 46,240 47,295 49,327

증가율(%) 1.8 2.9 0.9 3.1 3.1 현금및현금성자산 7,890 8,822 8,057 9,281 11,136

매출원가 75,960 78,798 82,108 83,447 85,712 유가증권 7,362 7,746 9,034 9,293 9,609

매출총이익 17,689 17,578 15,144 16,823 17,689 매출채권 4,438 3,838 3,937 3,572 3,324

매출총이익률 (%) 18.9 18.2 15.6 16.8 17.1 재고자산 10,524 10,280 9,756 9,251 8,817

판관비 12,496 13,003 12,721 13,445 13,970 비유동자산 79,468 78,592 79,790 81,799 84,088

판관비율(%) 13.3 13.5 13.1 13.4 13.5 유형자산 29,406 29,827 30,137 31,176 32,300

영업이익 5,194 4,575 2,422 3,378 3,720 무형자산 4,586 4,809 4,854 5,044 5,256

증가율(%) -18.3 -11.9 -47.1 39.5 10.1 투자자산 20,730 19,910 20,157 20,230 20,320

영업이익률(%) 5.5 4.7 2.5 3.4 3.6 자산총계 178,836 178,199 181,635 186,293 192,561

순금융손익 433 -147 221 314 368 유동부채 43,610 43,161 48,715 49,647 50,786

이자손익 105 108 211 314 368 매입채무및기타채무 6,986 6,484 7,678 7,898 8,167

기타 328 -255 10 0 0 단기차입금 8,601 9,890 10,578 10,882 11,252

기타영업외손익 -49 -214 -519 0 0 유동성장기부채 14,837 13,099 16,187 16,187 16,187

종속/관계기업손익 1,729 225 406 714 1,063 비유동부채 62,882 60,281 58,199 59,951 62,569

세전이익 7,307 4,439 2,530 4,406 5,150 사채 36,456 36,454 37,063 37,063 37,063

법인세 1,587 -108 885 1,103 1,288 장기차입금 13,390 12,488 9,186 11,186 13,986

법인세율 21.7 -2.4 35.0 25.0 25.0 부채총계 106,491 103,442 106,914 109,598 113,354

계속사업이익 5,720 4,546 1,645 3,303 3,862 지배주주지분 67,190 69,103 68,789 70,489 72,678

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489

당기순이익 5,720 4,546 1,645 3,303 3,862 자본잉여금 4,203 4,201 4,201 4,201 4,201

증가율(%) -12.1 -20.5 -63.8 100.8 16.9 자본조정등 -1,640 -1,640 -1,081 -1,081 -1,081

당기순이익률 (%) 6.1 4.7 1.7 3.3 3.7 기타포괄이익누계액 -1,223 -2,279 -2,808 -2,808 -2,808

지배주주당기순이익 5,406 4,033 1,508 3,028 3,540 이익잉여금 64,361 67,332 66,988 68,688 70,877

기타포괄이익 256 -1,114 -261 0 0 비지배주주지분 5,155 5,654 5,932 6,207 6,528

총포괄이익 5,975 3,432 1,384 3,303 3,862 자본총계 72,345 74,757 74,721 76,696 79,206

EBITDA 8,552 8,104 6,199 7,069 7,549 비이자부채 33,207 31,512 33,899 34,280 34,866

증가율(%) -6.6 -5.2 -23.5 14.0 6.8 총차입금 73,284 71,931 73,015 75,318 78,488

EBITDA마진율(%) 9.1 8.4 6.4 7.0 7.3 순차입금 58,032 55,363 55,924 56,744 57,743


(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 997 3,922 5,838 7,270 7,509

EPS 18,938 14,127 5,352 10,934 12,784 당기순이익 5,720 4,546 1,645 3,303 3,862

BPS 235,358 242,062 248,391 254,529 262,434 비현금성 비용 및 수익 11,165 12,781 11,294 2,663 2,399

DPS 4,000 4,000 4,000 4,100 4,200 유형자산감가상각비 2,165 2,255 2,323 2,295 2,377

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1,194 1,275 1,454 1,395 1,452

PER 7.7 11.0 22.1 11.8 10.1 운전자본변동 -13,565 -11,384 -5,571 990 880

PBR 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 매출채권등의 감소 199 425 -109 365 248

EV/EBITDA 11.9 12.6 14.8 13.6 12.9 재고자산의 감소 -1,324 -726 365 505 433

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -380 40 1,249 220 269

매출증가율 1.8 2.9 0.9 3.1 3.1 기타 영업현금흐름 -2,323 -2,021 -1,529 314 368

EPS증가율 -15.8 -25.4 -62.1 104.3 16.9 투자활동 현금흐름 -6,312 -4,744 -5,584 -7,995 -8,922

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -2,971 -3,055 -3,101 -3,334 -3,501

배당수익률 2.7 2.6 3.4 3.2 3.2 유형자산의 감소 133 118 84 0 0

ROE 8.4 5.9 2.2 4.3 4.9 무형자산의 감소(증가) -1,396 -1,461 -1,481 -1,586 -1,665

ROA 3.3 2.5 0.9 1.8 2.0 투자자산의 감소(증가) -79 -192 12 -74 -90

ROIC 17.7 13.6 4.9 10.0 11.7 기타 -1,999 -154 -1,098 -3,002 -3,667

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 5,691 2,181 -841 1,949 3,269

부채비율(%) 147.2 138.4 143.1 142.9 143.1 차입금의 증가(감소) 8,494 1,870 -244 2,000 2,800

순차입금 비율(%) 80.2 74.1 74.8 74.0 72.9 자본의 증가 0 0 299 0 0

이자보상배율(배) 19.1 13.7 8.1 10.9 11.6 기타 -2,803 311 -897 -51 469

활동성지표(배) 기타 및 조정 182 -428 -177 0 0

매출채권회전율 21.0 23.3 25.0 26.7 30.0 현금의 증가 559 931 -764 1,224 1,855

재고자산회전율 9.5 9.3 9.7 10.6 11.4 기초현금 7,331 7,890 8,822 8,057 9,281

총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 기말현금 7,890 8,822 8,057 9,281 11,136


IBKS Collabo Report


매수 (유지) 현대모비스 (012330) 목표주가 300,000원 수소충전소 확대로 연료전지 가동률 향상 기대

2018년은 전년수준의 실적 유지, 컨센서스는 2개분기 상회

2018년 현대모비스의 실적은 매출액 35.1조원, 영업이익 2.0조원, 영업

이익률 5.8%로 전년 수준을 유지했다.

사업부별로 보면 모듈/부품 사업부의 경우 전동화 및 부품제조의 외형성

장에도 불구하고 FCA에 납품하는 오하이오 공장의 일시적 셧다운(랭귤

러 차종 단산 및 후속차종 수주/생산 준비로 2018년 4월부터 약 12개월

간) 영향으로 매출액은 전년비 0.2% 감소한 28.2조원을 기록했다. 모듈

/부품 영업이익은 전년비 0.6% 증가한 2,965억원, 영업이익률 1.1%로

전년비 +0.1%p 개선되는데 모듈조립 외형이 감소했지만 전동화 및 부

품제조의 매출 증가세로 ASP 개선효과가 반영된 것으로 파악된다.

A/S 사업부의 경우 매출액 6.96조원(+1.1% yoy), 영업이익 1.73조원(-

0.1% yoy), 영업이익률 24.8%(-0.3%p yoy)를 기록했는데 중국과 기타

지역 부진에도 불구하고 미국과 유럽에서 A/S 매출이 증가하면서 외형

은 증가했으나 환율하락으로 이익은 약보합세를 기록했다.

2019년은 현대차그룹 가동률 개선과 타OE 수주 증가로 실적

개선 기대

2019년 현대모비스의 매출액과 영업이익은 35.9조원(+2.1% yoy), 2.1

조원(+5.5% yoy), 영업이익률은 6.0%(+0.2%p yoy)로 실적 개선이 기

대된다. 현대차그룹의 재고안정화와 신차출시로 가동률 개선이 기대되

고, A/S부문의 안정적인 이익기여도가 이어지는 가운데 전동화, 부품제

조 등에서 외형이 증가하며 믹스개선이 이뤄질 것으로 기대되기 때문이

다.

현재가 (2/1) 224,000원 KOSPI (2/1) 2,203.46pt 시가총액 21,805십억원 발행주식수 97,348천주 액면가 5,000원 52주 최고가 264,500원 최저가 167,000원 60일 일평균거래대금 46십억원 외국인 지분율 46.9% 배당수익률 (2018F) 1.8% 주주구성 기아자동차 외 3 인 30.17% 국민연금 9.45% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 9% 3% 6% 절대기준 18% -2% -9% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 300,000 300,000 -

EPS(18) 19,403 20,366 ▼

EPS(19) 22,136 22,085 ▲

현대모비스 상대주가 (%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

18.2 18.8 19.2

현대모비스 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 38,262 35,145 35,149 35,886 37,356

영업이익 2,905 2,025 2,025 2,136 2,404

세전이익 4,111 2,734 2,475 2,821 3,266

지배주주순이익 3,038 1,568 1,889 2,155 2,494

EPS(원) 31,205 16,109 19,403 22,136 25,620

증가율(%) -0.6 -48.4 20.4 14.1 15.7

영업이익률(%) 7.6 5.8 5.8 6.0 6.4

순이익률(%) 8.0 4.4 5.4 6.0 6.7

ROE(%) 11.2 5.4 6.3 6.8 7.4

PER 8.5 16.3 9.8 10.1 8.7

PBR 0.9 0.9 0.6 0.7 0.6

EV/EBITDA 6.8 8.5 6.1 6.6 5.4



이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │47

수소충전소 확대로 연료전지 증설공장 가동률 향상 기대

2018년 12월 현대모비스는 연료전지 스텍공장 증축을 발표했다. 연 3,000대의 연료전

지 스텍 생산능력을 연 4만대로 13배 이상 확대할 계획이다. 2019년 말까지 증축하게

될 생산설비는 현 공장 여유 용지 1만6,600㎡에 들어설 예정이다. 현대모비스는 국내

수소차 연구개발(R&D)과 생산설비 확대에 2022년까지 1조5000억원을 투자하고

3,000명을 신규 고용하는 내용을 골자로 한 수소차 산업 중장기 투자계획도 제시했다.

정부의 방침도 보조금 예산 확대 등을 통해 2018년 750여대였던 수소차 생산량을 내

년에는 4,000대로 늘리고, 특히 2022년까지 전국에 수소 충전소 310곳을 구축한다는

계획이어서 현대모비스의 연료전지 증축공장의 중장기적인 가동률 향상에 크게 도움이

될 것으로 기대된다.

그림 51. 현대모비스 충주 친환경공장

자료: 현대모비스, 언론자료, IBK투자증권

투자의견 매수, 목표주가 30만원 유지

매수의견을 유지하며 목표주가 30만원을 유지한다. 목표주가는 2019년 예상실적 대비

과거 3개년 PER, PBR, EV/EBITDA 평균배수를 적용했다. 2019년 실적 개선 기대감,

지배구조 개편 기대감 등을 감안할 때 긍정적인 접근 유효하다는 판단이다.

IBKS Collabo Report


표 17. 현대모비스 부문별 실적추정

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F

원/$ 평균 환율 1,073 1,079 1,121 1,128 1,125 1,130 1,115 1,123 1,131 1,100 1,123

매출액 8,194 8,884 8,427 9,644 8,163 9,216 8,438 10,070 35,145 35,149 35,887

모듈/부품 6,450 7,201 6,677 7,863 6,558 7,321 6,788 7,994 28,261 28,191 28,661

전동화 304 362 427 712 340 405 478 796 1,173 1,805 2,018

부품제조 1,535 1,795 1,869 2,322 1,561 1,825 1,900 2,360 6,695 7,521 7,646

모듈조립 4,612 5,044 4,381 4,829 4,658 5,091 4,410 4,837 20,393 18,866 18,997

AS 1,744 1,683 1,750 1,781 1,605 1,895 1,649 2,076 6,884 6,958 7,226

매출총이익 1,058 1,150 1,083 1,275 1,076 1,218 1,106 1,358 4,465 4,567 4,758

판관비 609 619 621 694 616 655 642 708 2,440 2,542 2,621

영업이익 450 531 462 582 460 562 464 650 2,025 2,025 2,137

모듈/부품 27 116 9 145 69 94 55 144 295 297 362

AS 423 416 453 437 390 468 409 507 1,730 1,729 1,775

금융손익 14 -10 17 28 31 39 52 56 59 50 177

기타손익 7 27 -14 -12 0 0 0 0 -35 8 0

관계기업투자손익 144 189 107 -47 117 139 126 126 685 393 509

세전이익 615 737 573 550 607 740 642 832 2,734 2,475 2,821

지배순이익 467 553 449 420 461 555 503 635 1,568 1,889 2,155

(증감률, % y-y) 매출액 -11.6 7.3 -3.9 9.3 -0.4 3.7 0.1 4.4 -8.1 0.0 2.1

모듈/부품 -14.1 8.2 -4.4 10.6 1.7 1.7 1.7 1.7 -10.5 -0.2 1.7

AS -0.7 3.6 -2.2 3.9 -8.0 12.6 -5.8 16.5 2.9 1.1 3.8

영업이익 -32.7 7.9 -15.1 82.1 2.2 5.8 0.4 11.8 -30.3 0.0 5.5

모듈/부품 -89.1 37.8 -90.3 흑전 154.2 -18.7 510.0 -0.8 -78.9 0.6 22.0

AS 1.0 1.7 0.4 -3.3 -7.6 12.6 -9.7 16.1 14.9 -0.1 2.7

세전이익 -36.2 6.8 -22.4 60.5 -1.2 0.4 12.1 51.1 -33.5 -9.5 14.0

지배순이익 -38.7 14.9 -6.9 흑전 -1.2 0.4 12.1 51.1 -48.4 20.4 14.1

(이익률, %) 매출총이익률 12.9 12.9 12.8 13.2 13.2 13.2 13.1 13.5 12.7 13.0 13.3

영업이익률 5.5 6.0 5.5 6.0 5.6 6.1 5.5 6.5 5.8 5.8 6.0

모듈/부품 0.4 1.6 0.1 1.8 1.1 1.3 0.8 1.8 1.0 1.1 1.3

AS 24.2 24.7 25.9 24.5 24.3 24.7 24.8 24.4 25.1 24.8 24.6

세전이익률 7.5 8.3 6.8 5.7 7.4 8.0 7.6 8.3 7.8 7.0 7.9

지배순이익률 5.7 6.2 5.3 4.4 5.6 6.0 6.0 6.3 4.5 5.4 6.0

자료: 현대모비스, IBK투자증권

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │49


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 38,262 35,145 35,149 35,886 37,356 유동자산 18,263 18,218 19,444 21,546 24,062

증가율(%) 6.2 -8.1 0.0 2.1 4.1 현금및현금성자산 2,049 2,408 2,015 3,347 4,883

매출원가 32,966 30,679 30,582 31,129 32,195 유가증권 2,717 2,945 3,220 3,362 3,543

매출총이익 5,296 4,465 4,567 4,757 5,160 매출채권 7,143 6,048 6,611 6,903 7,275

매출총이익률 (%) 13.8 12.7 13.0 13.3 13.8 재고자산 2,830 2,690 2,941 3,071 3,236

판관비 2,391 2,440 2,542 2,621 2,756 비유동자산 23,448 23,519 23,353 23,522 23,729

판관비율(%) 6.2 6.9 7.2 7.3 7.4 유형자산 8,516 8,206 8,048 8,213 8,391

영업이익 2,905 2,025 2,025 2,136 2,404 무형자산 961 957 916 906 915

증가율(%) -1.0 -30.3 0.0 5.5 12.6 투자자산 13,739 14,025 14,176 14,182 14,189

영업이익률(%) 7.6 5.8 5.8 6.0 6.4 자산총계 41,712 41,737 42,797 45,068 47,791

순금융손익 175 59 50 177 267 유동부채 8,833 7,893 8,856 9,209 9,659

이자손익 79 95 108 177 267 매입채무및기타채무 5,271 4,265 4,917 5,134 5,411

기타 96 -36 -58 0 0 단기차입금 1,453 1,236 1,350 1,410 1,486

기타영업외손익 -58 -35 8 0 0 유동성장기부채 170 511 853 853 853

종속/관계기업손익 1,090 685 393 509 595 비유동부채 4,320 4,485 3,108 3,202 3,323

세전이익 4,111 2,734 2,475 2,821 3,266 사채 0 0 0 0 0

법인세 1,064 1,177 587 667 773 장기차입금 1,667 1,320 963 963 963

법인세율 25.9 43.0 23.7 23.7 23.7 부채총계 13,154 12,378 11,964 12,411 12,982

계속사업이익 3,047 1,558 1,888 2,154 2,493 지배주주지분 28,495 29,295 30,761 32,584 34,738

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 491 491 491 491 491

당기순이익 3,047 1,558 1,888 2,154 2,493 자본잉여금 1,405 1,407 1,396 1,396 1,396

증가율(%) 0.2 -48.9 21.2 14.1 15.7 자본조정등 -360 -360 -360 -360 -360

당기순이익률 (%) 8.0 4.4 5.4 6.0 6.7 기타포괄이익누계액 -562 -1,023 -995 -995 -995

지배주주당기순이익 3,038 1,568 1,889 2,155 2,494 이익잉여금 27,521 28,780 30,229 32,052 34,206

기타포괄이익 136 -439 -81 0 0 비지배주주지분 63 64 73 72 71

총포괄이익 3,184 1,119 1,807 2,154 2,493 자본총계 28,558 29,359 30,834 32,657 34,809

EBITDA 3,551 2,735 2,717 2,797 3,090 비이자부채 9,863 9,311 8,798 9,186 9,681

증가율(%) 2.2 -23.0 -0.6 3.0 10.4 총차입금 3,291 3,067 3,165 3,225 3,301

EBITDA마진율(%) 9.3 7.8 7.7 7.8 8.3 순차입금 -1,476 -2,287 -2,069 -3,484 -5,125


(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 2,018 1,949 1,088 2,112 2,335

EPS 31,205 16,109 19,403 22,136 25,620 당기순이익 3,047 1,558 1,888 2,154 2,493

BPS 292,708 300,935 315,991 334,722 356,839 비현금성 비용 및 수익 895 1,398 1,019 -24 -176

DPS 3,500 3,500 3,500 3,600 3,700 유형자산감가상각비 577 637 619 581 604


PER 8.5 16.3 9.8 10.1 8.7 운전자본변동 -1,293 -463 -1,745 -195 -249

PBR 0.9 0.9 0.6 0.7 0.6 매출채권등의 감소 -894 823 -576 -292 -372

EV/EBITDA 6.8 8.5 6.1 6.6 5.4 재고자산의 감소 -214 38 -267 -130 -165

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 852 -749 659 217 277

매출증가율 6.2 -8.1 0.0 2.1 4.1 기타 영업현금흐름 -631 -544 -74 177 267

EPS증가율 -0.6 -48.4 20.4 14.1 15.7 투자활동 현금흐름 -2,124 -1,066 95 -1,174 -1,329

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -1,296 -677 -528 -746 -783

배당수익률 1.3 1.3 1.8 1.6 1.7 유형자산의 감소 15 16 12 0 0

ROE 11.2 5.4 6.3 6.8 7.4 무형자산의 감소(증가) -32 -45 -30 -70 -90

ROA 7.7 3.7 4.5 4.9 5.4 투자자산의 감소(증가) -7 -62 642 -6 -7

ROIC 25.2 12.6 15.4 17.2 19.3 기타 -805 -298 0 -353 -449

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -336 -396 -1,553 394 530

부채비율(%) 46.1 42.2 38.8 38.0 37.3 차입금의 증가(감소) 509 294 238 0 0

순차입금 비율(%) -5.2 -7.8 -6.7 -10.7 -14.7 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 69.5 40.4 31.7 30.9 33.9 기타 -846 -690 -1,791 394 530

활동성지표(배) 기타 및 조정 -6 -129 -24 0 0

매출채권회전율 5.7 5.3 5.6 5.3 5.3 현금의 증가 -449 359 -393 1,332 1,536

재고자산회전율 14.2 12.7 12.5 11.9 11.8 기초현금 2,498 2,049 2,408 2,015 3,347

총자산회전율 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 기말현금 2,049 2,408 2,015 3,347 4,883


IBKS Collabo Report


Compliance Notice

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계열사

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회사채

지급보증

중대한

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M&A

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해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2018.01.01~2018.12.31)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 139 85.3

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 24 14.7

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

효성중공업 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)

평균 최고/최저 평균 최고/최저

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

(원)

2019.02.06 매수 57,000

현대차 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

(원)

2017.04.27 매수 181,000 -10.77 -6.08

2017.06.28 매수 204,000 -25.61 -19.85

2017.07.27 매수 195,000 -25.57 -18.21

2017.10.27 매수 200,000 -21.79 -17.75

2018.01.26 매수 190,000 -21.83 -13.68

2018.07.10 매수 170,000 -26.46 -21.18

2018.10.26 매수 140,000 -19.44 -6.43

2019.01.25 매수 160,000 -19.63 -19.06

2019.02.06 매수 160,000

이상현 6915-5662 / 김태현 6915-5658

IBKS RESEARCH │51

현대모비스 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


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50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

(원)

2017.05.04 매수 300,000 -12.06 -5.67

2017.06.28 매수 335,000 -27.11 -18.36

2018.06.28 1년경과 -35.14 -

2018.10.30 매수 300,000 -35.40 -25.00

2019.02.06 매수 300,000

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