IT - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2016-05-11 · 이승우 6915-5771...

시험은 어렵지만, 변별력은 높아진다

지난해 우리는 2016년 반도체 시장을 전망하면서 ‘설상가상(雪上加霜)’ 이라는 제목의 리포

트를 발표했다. 2016년은 메모리 다운턴이 예상되는 데다가, 중국의 메모리 반도체 진출 계

획으로 실적과 밸류에이션 모두가 하락하게 될 것이라는 내용이었다. 결국, 업황이 어려워

지면서 전략과 기술이 준비된 업체와 그렇지 못한 업체 간의 실적 및 주가 차별화가 심화되

었다. 시험이 어려워지면 변별력은 높아지게 마련이다.

이같은 흐름은 하반기에도 계속 이어질 것으로 판단된다. 스마트폰의 수요 둔화 등 글로벌

IT 업황 침체, 중국 IT 업체들의 경쟁력 상승에 따른 경쟁 심화로 글로벌 IT 산업의 환경은

터프해져 가고 있다. 그렇지만, 데이터센터 스토리지와 자동차 반도체 분야의 성장세는 계

속될 것으로 전망된다. 또한, 반도체 후공정 메이저 업체들의 투자가 다시 증가하는 시그널

들이 포착되고 있다.

따라서, 관련 분야에 대한 경쟁력과 전략을 갖춘 업체들에 대해서는 오히려 비중을 늘릴 수

있는 좋은 기회가 될 수 있을 것이다. 반도체 및 IT 섹터에 대해 비중확대 의견을 유지하

며, 대형주 중에서는 삼성전자를 탑픽으로 추천하고, 중소형주 중에서는 에스엔텍을 신규

추천종목으로 제시한다.

Analyst

이 승 우

02) 6915-5771

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[2016 하반기전망] 반도체/IT

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

투자의견 요약 .................................................................................................................................... 4

I. IT 수요 전망 .................................................................................................................................... 6

2016년에도 PC 수요는 한 자릿수 후반 이상 감소할 것으로 예상된다… ................................................. 6

2016년 스마트폰 출하는 4% 증가에 그칠 전망이다… .................................................................................. 7

1분기 스마트폰 시장은 수요 둔화와 애플의 부진, 그리고 BBK 그룹의 약진으로 요약된다… ............ 8

더 센 놈이 등장하고 있다… ................................................................................................................................11

II. DRAM 산업 전망 ........................................................................................................................ 12

DRAM 가격 하락세는 계속될 것으로 예상된다 ..............................................................................................12

2016년 DRAM 시장 규모는 26% 감소할 것으로 예상된다…....................................................................15

III. NAND 산업 전망 ........................................................................................................................ 18

DRAM과 달리 NAND는 비교적 안정적인 업황 흐름이 예상된다 ..............................................................18

SSD, 오래된 메뉴이지만 이제는 현실이 되었다 .............................................................................................19

SSD 시장 및 주요 업체 현황 ..............................................................................................................................21

이젠 SSA (Solid State Arrays)의 시대로 ..........................................................................................................22

NAND 서플라이 상황 점검 ..................................................................................................................................24

IV. 반도체 시장 전망 종합 ............................................................................................................ 25

2016년 반도체 시장 성장률 마이너스 예상 ....................................................................................................25

주요 반도체 분야 시장점유율 상위사 ................................................................................................................28

반도체 캐팩스, 예상보다는 증가할 가능성이 높아지고 있다 .......................................................................33

데이터센터 스토리지와 자동차용 반도체 시장은 희망적… ..........................................................................35

반도체 M&A 및 중국의 반도체 굴기 계속될 전망 .........................................................................................37

문제가 어려우면 변별력은 높아지게 마련이다… ............................................................................................39

V. 글로벌 테크 섹터 실적 및 업황 체크 ................................................................................... 41

해외 테크 업체들의 1분기 실적은 부진했고, 2분기 가이던스도 보수적이다. 2분기 수요를 좋게

볼 요인은 별로 없어 보인다… ............................................................................................................................41

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │3

기업분석 ............................................................................................................................................ 50

삼성전자 (005930):

차별화된 경쟁력은 미래의 담보될 것 / 매수(유지) / 목표주가: 1,550,000원........................................50

SK하이닉스 (000660):

문제는 싸이클이 아니라 경쟁력 / 매수(유지) / 목표주가: 34,000원 .......................................................58

LG전자(066570):

가전은 더할 나위 없으나, 스마트폰은 여전히 고민 / 매수(유지) / 목표주가: 78,000원.....................62

한미반도체 (042700):

SATS의 가동률 상승으로 후공정 투자 증가 전망 / 매수(유지) / 목표주가: 21,000원 ........................66

주성엔지니어링(036930):

ALD 및 OLED 투자는 지속된다 / 매수(유지) / 목표주가: 11,000원 ......................................................69

에스엔텍 (160600):

주목할만한 라이징 스타 / 매수(신규) / 목표주가: 27,000원 ..................................................................... 72


4 │ IBKS RESEARCH

투자의견 요약

부진할 것으로 예상했던 것보다 2016년 IT 수요가 더 부진한 상황이다. 2016년 PC 출

하 증가율은 -8%, 스마트폰 성장률을 +4%에 그쳐, 시장의 평균적 기대치인 -5%와

+7%를 하회할 것으로 보인다. 이 같은 전방 산업의 수요 부진으로 인해 반도체 시장도

침체에 빠져 있는 상황이다. 재고 및 공급 조절만으로 현 상황을 반전시키기는 쉽지 않

아 보인다. 상당수 반도체 및 핸드폰 업체들의 실적이 하향조정될 것으로 예상한다.

그러나, 반도체 수요 부진 속에서도 데이터센터용 스토리지 분야와 자동차 전장 분야

는 성장을 지속할 것으로 기대된다. 따라서, 관련 분야에 대한 익스포져가 큰 업체들에

대해서는 긍정적인 관점을 유지한다. 스마트폰 수요 부진으로 애플의 출하량이 감소할

것으로 보이고, 중국 업체들도 당초 기대보다 출하량이 줄어들 것으로 보인다. 따라서,

관련 부품 업체들에 대해서도 보수적인 접근을 권고한다. 단, 스마트폰 칩 패키징과 관

련해서 일부 기술적 변화의 가능성이 있어, 선별적인 수혜주들이 나타날 것으로 기대

된다.

대형주 중에서는 압도적인 공정 기술력과 SSD 스토리지 분야에서 월등한 솔루션 포트

폴리오를 갖춘 삼성전자(A005930, TP 155만원)를 탑픽으로 추천한다. 중소형주 중에

서는 애플의 패키지레벨 EMI 쉴드 적용에 따른 수혜주로 에스엔텍(A160600, TP

27,000원)을 신규 추천종목으로 제시한다.

DRAM의 다운턴이 지속됨에 따라, SK하이닉스의 수익전망을 하향하고, 목표주가를

36,000원에서 34,000원으로 하향한다. LG전자는 가전 사업의 수익성 개선으로 올해

테크 섹터 대형주 중 실적 개선세가 가장 돋보이지만, G5 출시에도 불구하고 스마트폰

의 사업적인 가치에 대한 의문이 커져 타겟 밸류에이션을 P/B 1.2배에서 1.15배로 낮

추고 목표주가도 82,000원에서 78,000원으로 하향 조정한다.

IT 수요 예상보다 더 부진

데이터센터 스토리지와

자동차 분야 반도체 시장은

성장을 지속할 것으로 기대

대형주 중에서는 삼성전자,

중소형주 중에서는

에스엔텍을 탑픽으로 추천

표 1. 반도체/IT 섹터 커버리지 요약

주요 커버리지 투자의견 목표가 /변경 적용 밸류에이션

삼성전자 매수 1,550,000 상향 P/E 14배, PB 1.4배, EV/EBITDA 4.5배

SK하이닉스 매수 34,000 하향 P/B 1.2배, EV/EBITDA 3.9배

LG전자 매수 78,000 하향 P/B 1.15배

에스엔텍 매수 27,000 신규 P/E 14배

한미반도체 매수 21,000 유지 P/E 14배, P/B 2.3배

주성엔지니어링 매수 11,000 유지 P/E 15배

SK머티리얼즈 매수 170,000 유지 P/E 15배

유진테크 매수 20,000 유지 P/E 14배, P/B 2.5배

케이씨텍 매수 19,000 유지 P/E 14배, P/B 2.0배

리노공업 매수 56,000 유지 P/E 24배, P/B 4.5배

자료: IBK투자증권

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │5

표 2. 반도체/IT 섹터 커버리지 실적 요약

업체명 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F YoY

삼성전자 매출액 47,118 48,538 51,683 53,315 49,780 49,864 48,821 50,458 200,653 198,922 -0.9%

영업이익 5,979 6,898 7,393 6,143 6,680 6,106 5,659 5,461 26,413 23,905 -9.5%

세전이익 6,219 7,628 7,390 4,724 7,120 6,416 5,891 5,879 25,961 25,305 -2.5%

지배순이익 4,519 5,627 5,306 3,242 5,171 4,722 4,369 4,304 18,695 18,567 -0.7%

OPM 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 13.4% 12.2% 11.6% 10.8% 13.2% 12.0%

SK하이닉스 매출액 4,818 4,639 4,925 4,416 3,656 3,660 3,854 3,909 18,798 15,078 -19.8%

영업이익 1,589 1,375 1,383 989 562 315 293 369 5,336 1,539 -71.2%

세전이익 1,602 1,378 1,312 977 558 263 235 329 5,269 1,386 -73.7%

지배순이익 1,296 1,108 1,048 870 448 211 186 260 4,322 1,104 -74.5%

OPM 33.0% 29.7% 28.1% 22.4% 15.4% 8.6% 7.6% 9.5% 28.4% 10.2%

LG전자 매출액 13,994 13,926 14,029 14,560 13,362 14,360 14,406 14,611 56,509 56,738 0.4%

영업이익 305 244 294 349 505 631 459 383 1,192 1,978 65.9%

세전이익 50 312 111 121 282 416 343 178 593 1,219 105.6%

지배순이익 2 187 84 -149 191 280 214 12 124 697 460.7%

OPM 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.8% 4.4% 3.2% 2.6% 2.1% 3.5%

SK머티리얼즈 매출액 75.2 75.3 90.6 96.9 102.1 126.9 130.8 137.7 338.0 454.7 34.5%

영업이익 21.7 22.4 32.5 36.2 39.0 44.2 44.4 46.1 112.8 168.1 49.0%

세전이익 20.1 21.2 28.5 18.1 36.7 42.4 42.2 41.7 87.9 154.2 75.3%

지배순이익 15.7 16.8 21.5 12.1 27.9 31.9 30.9 29.8 66.1 119.4 80.5%

OPM 28.9% 29.8% 35.8% 37.3% 38.2% 34.8% 34.0% 33.5% 33.4% 37.0%

리노공업 매출액 22.8 26.2 28.6 21.8 24.0 29.3 30.5 25.5 99.5 109.3 9.9%

영업이익 8.6 9.9 10.6 6.9 8.9 11.2 11.5 8.4 36.0 40.0 11.1%

세전이익 9.3 11.6 11.8 8.0 10.1 12.7 12.8 9.7 40.7 45.3 11.4%

지배순이익 7.5 9.4 9.5 6.3 8.2 10.2 10.3 7.2 32.6 35.9 10.0%

OPM 37.7% 37.6% 37.2% 31.7% 37.1% 38.2% 37.7% 32.9% 36.2% 36.6%

케이씨텍 매출액 94.5 97.4 118.2 125.4 98.8 111.3 140.0 129.1 435.5 479.2 10.0%

영업이익 8.3 10.5 13.6 21.4 10.6 13.4 17.4 15.2 53.8 56.6 5.3%

세전이익 10.4 13.0 14.5 23.3 13.7 13.1 15.8 20.2 61.3 62.8 2.5%

지배순이익 7.8 7.8 10.9 16.4 9.2 11.1 14.2 13.6 42.9 48.1 12.2%

OPM 8.8% 10.7% 11.5% 17.0% 10.7% 12.0% 12.4% 11.8% 12.3% 11.8%

한미반도체 매출액 29.6 28.8 24.7 34.7 51.6 54.0 33.7 41.7 117.8 181.0 53.7%

영업이익 5.3 4.1 5.5 8.5 16.1 14.8 7.7 10.5 23.3 49.1 110.4%

세전이익 6.2 5.1 6.5 9.3 16.5 15.2 8.2 11.0 27.1 50.9 87.5%

지배순이익 4.8 4.0 5.1 7.0 12.7 11.7 6.3 8.2 20.9 38.9 86.1%

OPM 17.9% 14.1% 22.1% 24.5% 31.2% 27.4% 22.8% 25.2% 19.8% 27.1%

주성엔지니어링 매출액 34.1 41.3 51.7 48.6 53.4 58.7 63.0 59.4 175.6 234.5 33.5%

영업이익 0.7 1.9 8.7 3.9 7.0 9.8 11.5 10.6 15.3 38.8 154.3%

세전이익 -1.1 0.6 7.6 0.6 5.5 9.6 11.3 9.8 7.8 36.2 365.4%

지배순이익 -1.1 0.6 7.6 0.6 5.5 9.7 11.5 8.6 7.7 35.2 356.9%

OPM 2.2% 4.6% 16.8% 8.1% 13.1% 16.7% 18.2% 17.8% 8.7% 16.6%

유진테크 매출액 16.8 31.8 32.9 13.2 54.0 33.2 19.8 16.6 94.7 123.6 30.6%

영업이익 2.4 7.7 8.7 -0.2 14.9 9.3 5.3 4.2 18.6 33.7 81.5%

세전이익 4.3 8.3 9.7 -1.3 15.5 10.3 6.2 5.1 20.9 37.1 77.7%

지배순이익 3.7 6.8 7.7 2.2 12.0 8.8 5.6 4.5 20.4 30.9 51.2%

OPM 14.5% 24.2% 26.4% -1.8% 27.6% 28.0% 26.8% 25.3% 19.6% 27.3%

에스엔텍 매출액 6.2 14.3 13.8 21.5 24.3 25.8 14.9 17.4 55.9 82.4 47.5%

영업이익 1.0 1.4 1.5 3.3 5.5 5.9 2.4 2.9 7.3 16.7 129.7%

세전이익 1.1 1.4 1.7 3.2 5.6 5.9 2.4 2.9 7.3 16.8 130.2%

지배순이익 0.8 1.2 1.5 2.7 4.5 4.9 2.0 2.6 6.3 14.0 121.4%

OPM 16.2% 10.0% 11.1% 15.4% 22.8% 23.0% 15.9% 16.5% 13.0% 20.3%



6 │ IBKS RESEARCH

I. IT 수요 전망

2016년에도 PC 수요는 한 자릿수 후반 이상 감소할 것으로 예상된다…

지난해 PC 출하량은 2.89억대로 전년대비 8.1% 감소했다. PC 수요가 피크를 기록했

던 2010년의 3.58억대와 비교하면, 5년만에 수요가 약 20% 쪼그라든 셈이다. 당초 시

장조사기관들은 올해 PC 수요가 지난해보다는 하락 폭이 줄어든 5% 안팎의 감소를 보

일 것으로 예측했다. 지난해 워낙 낙폭이 컸던 데다, 기업용 시장에서 윈도우10 교체

수요가 있을 것으로 기대했기 때문이다.

그림 1. 분기별 PC 출하량 추이 및 전망

40

50

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70

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100

-15%

-10%

-5%

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15%

20%

25%

30%

1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(백만대)전년동기대비(좌) PC출하량(우)

자료: IBK투자증권, 가트너

그러나, 1분기 데이터가 집계된 현시점에서 보면, 올해 PC 수요 증가율 -5%는 너무

낙관적으로 보인다. 가트너의 집계 자료에 따르면 1분기 PC 출하량은 전년동기비

9.6% 감소해 오히려 낙폭이 더 확대되었다. 하반기 일정 부분 수요가 회복된다 하더라

도, 한 자릿수 중반 감소는 달성하기가 쉽지 않아 보인다. 올해도 PC 수요 증가율은

지난해와 비슷한 -8%로 가정하는 편이 보다 현실적이다.

그림 2. PC 출하 장기 추이

0

50

100

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200

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400

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85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

(백만대)전년동기대비(좌) PC 출하량(우)


PC DRAM 가격 하락에도

견조한 실적 유지한 것은

안정적인 모바일과 서버

DRAM 가격 때문…

PC 출하 부진이 좀처럼

개선되지 못하고 있어,

올해도 지난해와 비슷한

8%의 PC 수요 감소세가

이어질 전망이다.

IT 시대는 2010년 이전과

이후로 구분된다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │7

2016년 스마트폰 출하는 4% 증가에 그칠 전망이다…

지난해 글로벌 스마트폰 출하는 14.4억대로 전년비 12% 성장하는 데 그쳤다. 이전 3

년간(2012~2014년)의 성장률이 43%, 41%, 30%였던 점과 비교하면 둔화 속도가 결코

작지 않다. 스마트폰 성장 둔화세는 올해 성장률이 3~4% 수준에 그쳐 더욱 심해질 것

으로 전망된다. 시장조사 기관들은 대체로 올해 성장률을 6~8%로 예상하고 있으나, 1

분기 뚜껑을 열어본 결과 PC와 마찬가지로 이 같은 전망치를 달성하기는 쉽지 않아

보인다.

지역별로는 주요 시장인 중국, 북미, 서유럽이 1~2% 성장에 그칠 것으로 보이고, 경

제적 어려움을 겪고 있는 중남미와 이머징 유럽 지역은 올해 마이너스 성장을 기록할

가능성이 높아 보인다. 시장의 성장여력은 아시아와 아프리카/중도 지역에만 일부 남

아 있을 것으로 보인다.

지난해 스마트폰 수요에서 중국과 아시아가 차지하는 비중은 30%, 23%로 절대적이었

고 북미와 서유럽의 비중은 각각 12%, 11% 수준이었다.중국은 인구 기준 세계 시장의

19.5%, GDP 기준 15.1%를 차지하고 있으나, 글로벌 스마트폰 수요에서 차지하는 비

중은 30%를 넘고 있어, 향후 그 비중은 점차 하락하게 될 것으로 보인다.

그림 3. 지역별 스마트폰 출하량 추이

0%

10%

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1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(백만대)북미 서유럽 중국아시아 중남미 동유럽아프리카/중동 YoY(우)

자료: SA, IBK투자증권

스마트폰 성장률은 올해

한 자릿수 초중반으로

둔화될 것으로 예상된다.

표 3. 스마트폰 시장 수요 전망

출하량 증가율 시장비중

2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016

북미 158 169 170 13% 7% 1% 12% 12% 11%

서유럽 146 156 158 6% 6% 1% 11% 11% 11%

중국 424 438 448 34% 3% 2% 33% 30% 30%

아시아 262 337 368 40% 28% 9% 20% 23% 25%

중남미 140 154 147 35% 9% -4% 11% 11% 10%

동유럽 65 67 65 27% 2% -3% 5% 5% 4%

아프리카/중동 88 121 140 65% 38% 16% 7% 8% 9%

합계 1,284 1,440 1,496 30% 12% 4% 100% 100% 100%

(백만대)

자료: 업계자료, IBK투자증권

중국의 스마트폰 비중은

이미 너무 높아져 있다…


8 │ IBKS RESEARCH

1분기 스마트폰 시장은 수요 둔화와 애플의 부진, 그리고 BBK 그룹의

약진으로 요약된다…

1분기 스마트폰 출하량은 3.35억대로 전년동기비 3%, 전분기비 17%나 감소했다. 특히,

지난 수년간 스마트폰 성장의 중심에 있었던 중국 시장이 전년동기비 4.5%나 줄어들

었다는 점이 눈에 띈다. 중국 스마트폰 시장은 지난해 4분기에 이어 두 분기 연속으로

전년대비 마이너스 성장률을 기록했다.

그림 4. 글로벌 분기 스마트폰 출하량 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

(백만대)전년동기대비(좌) 출하량(우)


중국의 부진으로 전세계 스마트폰 수요 성장세에 급 브레이크가 걸렸으나, 중국 통신

업체들이 보조금을 다시 늘리기 시작하는 것으로 파악되고 있어, 2분기부터는 중국 스

마트폰 시장이 다소 활기를 띨 가능성이 있어 보인다. 그렇다 하더라도 이미 높아질

대로 높아진 중국의 스마트폰 보급률을 감안하면, 지난해에 이어 올해도 중국 스마트

폰 시장의 성장률은 글로벌 평균을 하회할 것으로 예상된다.

그림 5. 중국의 분기별 스마트폰 출하량 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

(백만대)전년동기대비(좌) 출하량(우)


1분기 글로벌 스마트폰

출하량은 전년동기비

마이너스로 전환되었다…

중국 스마트폰 시장은

세 분기째 전년동기대비

성장을 하지 못하고 있는

상황이 이어지고 있다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │9

1분기 스마트폰 판매 결과는 시장 수요 침체 속에 애플의 부진과 중국 업체들의 계속

된 약진으로 요약된다. 아이폰 판매가 사상 처음으로 전년동기비 감소한 가운데, 갤럭

시S7과 A시리즈, J시리즈로 전열을 재정비한 삼성전자가 점유율 23.6%(7,900만대)로

1위를 지켰다. 애플은 15.3%(5,120만대)의 점유율로 2위를 기록했다. 그러나, 삼성전

자와 애플 두 회사 모두 전년동기에 비해서는 점유율이 각각 1.2%p, 3.0%p 하락해 점

차 영향력이 약화되는 느낌이다.

그림 6. 삼성과 애플의 스마트폰 출하량 비교

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(백만대) 삼성 애플 아이폰 출하량 YoY 증감율(우)

자료: 각사, IBK투자증권

삼성전자는 비록 중국 시장에서는 5위권 밖으로 밀려나긴 했지만, 갤럭시S7 및 S7엣

지의 흥행과 애플의 부진에 따른 반사이익, 그리고 중가 라인인 A시리즈, 저가 라인인

J시리즈의 선전으로 수익성 면에서 가장 중요한 북미 시장과 향후 성장 잠재력이 큰

인도 시장에서 점유율 1위를 지켜냈다. 갤럭시 S7의 가격을 전작에 비해 100달러 가량

낮추고, 원플러스원, 갤럭시클럽 마케팅 등을 통해 적극적인 프로모션에 나섰기 때문

인 것으로 분석된다.

그림 7. 1Q16 중국 스마트폰 시장 점유율 비교 그림 8. 1Q16 인도 스마트폰 시장 점유율 비교

화웨이

15.8%

오포

12.6%

샤오미

12.2%

비보

11.9%

애플

11.0%

기타

36.5%

삼성

28.7%

인텍스

9.9%

레노보

7.9%

Lyf

6.9%

기타

29.7%

마이크로맥스

16.8%

자료: SA, IBK투자증권 자료: 카운터포인트, IBK투자증권

삼성의 스마트폰 출하량은

거의 정체 상태이고,

애플은 사상 처음으로

전년동기비 출하량이

감소했다…


10 │ IBKS RESEARCH

2위 애플의 뒤를 이어 3위부터 6위까지는 모두 중국 제조사들이 차지하고 있다. 화웨

이는 전년동기보다 3.5%p 높은 8.5%(2,830만대)의 점유율로 3위 자리를 재확인했다.

지난해 연간 1.08억대를 출하한 화웨이는 올해 1.3억대 수준의 출하량을 보일 것으로

예상된다.

그림 9. 주요 업체별 스마트폰 출하량 점유율 비교 (1Q15 vs 1Q16)

23.6%

15.3%

8.5%

4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.3% 3.1%

29.0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

삼성 애플 화웨이 Oppo 샤오미 Vivo LG 레노보 ZTE 기타

1Q15 1Q16


1분기 스마트폰 업계의 스타는 단연 오포(Oppo)라 할 수 있다. 오포는 1분기 1,550만

대 판매로 점유율 4.6%를 기록하며 샤오미를 밀어내고 4위에 그 이름을 올렸다. 오포

에 밀린 샤오미는 점유율 4.4%(1,460만대)로 5위로 한 계단 내려앉았다. 샤오미에 이

어 화웨이, 오포가 중국의 새로운 스마트폰 스타로 떠오르고 있는 것이다.

샤오미에 이은 6위 자리는 오포의 관계사인 비보(Vivo)가 차지했다. 비보는 1분기

1,400만대 판매로 점유율 4.2%를 기록하며 샤오미의 뒤를 바짝 쫓고 있다. LG전자는

1,350만대, 점유율 4.0%로 6위에서 7위로 한 계단 뒤로 밀렸다. 화웨이, 오포, 샤오

미, 비보는 1분기 중국 내수 시장에서도 1~4위 순위를 차지하고 있다.

그림 10. 중국 빅4 업체들의 중국 및 해외 판매량 비교 (1Q16)

16.6

13.2 12.8 12.511.7

2.31.8 1.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

화웨이 오포 샤오미 비보

(백만대) 중국내 판매량 중국 이외 지역 판매량


삼성과 애플의 점유율 하락

속 중국 메이커들의 약진이

눈에 띈다…

중국 이외의 지역에서도

명함을 내밀 수 있는

업체는 아직 화웨이 뿐

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │11

더 센 놈이 등장하고 있다…

사실 오포와 비보는 BBK 일렉트로닉스의 자회사로 사실상 단일 그룹으로 봐도 무방하

다. 또한, 오포는 북미 하이엔드 시장을 타겟으로 하는 원플러스를 자회사로 두고 있다.

오포, 비보, 원플러스를 하나로 묶는다면 1분기 판매량은 3,000만대에 달해 사실상 화

웨이를 앞선다.

그림 11. BBK 그룹 산하의 오포와 비보

1,550만대 1,400만대

50만대 +

합계 출하량3,000만대 이상

자료: IBK투자증권, GSM Arena

한편, 최근 비보(VIVO)는 배우 송중기를 모델로 내세운 Xplay5를 출시했다. 특히,

시리즈 중 최고 사양 모델인 Xplay5S 기함판(旗舰版)은 스냅드래곤 820과 업계 최초

로 6GB DRAM을 장착해 주목을 받고 있다. Xplay5 시리즈는 뒷모습은 아이폰6S와

유사하나, 앞모습은 양측 곡면 디스플레이를 그대로 적용해 갤럭시S7 엣지를 그대로

빼닮아 눈길을 끈다.

그림 12. 세계 최초의 6GB DRAM 장착하는 비보(VIVO)의 플래그십 Xplay5 기함판(旗舰版)

디스플레이: 5.43인치 (1440 X 2560) Super AMOLED

카메라: 16MP (f/2.0) + 8MP

칩셋: 스냅드래곤 820 + 6GB RAM +128GB 스토리지

배터리: 3600mAh

자료: VIVO 홈페이지, IBK투자증권 편집

오포와 비보를 BBK

그룹으로 묶을 경우 1분기

출하량이 3,000만대를

넘어, 화웨이를 앞지른다…

비보의 ‘Xplay5S’은

앞모습은 갤럭시S7 엣지를

뒷모습은 아이폰6S를

빼닮았다.

그러나, 송중기를 모델로

내세웠고, 세계 최초로

6GB DRAM을 채용할

예정이다…



II. DRAM 산업 전망

DRAM 가격 하락세는 계속될 것으로 예상된다

삼성전자를 제외하면, 1분기 SK하이닉스와 마이크론은 마이너스를 기록했다. 그러나,

2분기에는 DRAM 3사 모두 두 자릿수의 빗그로스 가이던스를 제시했다. 공급이 적잖

이 늘어난다는 얘기다. 반면, 수요 측면에서 분위기를 바꿀만한 변수가 보이지는 않는

다. 물론, 중국 통신업체들이 스마트폰 보조금을 다시 늘리고 있고, 간간히 일부 PC

업체들도 재고 빌드업에 나선다는 소식들이 들리기는 하지만, 2분기 공급이 늘어나는

만큼의 수요 증가를 기대하기란 쉽지 않아 보인다.

그림 13. DRAM 빅3 분기별 빗그로스 비교

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

삼성전자 SK하이닉스 마이크론


2분기 DRAM 인더스트리 전체 빗그로스는 1분기 -1%에서 2분기 +13%로 비교적 큰

폭으로 높아질 전망이다. 이에 따라, DRAM GB당 가격은 1분기 4.5달러에서 3.85달

러로 약 15% 하락이 예상된다. 특히, DDR4의 공급 물량이 증가하면서, DDR4 가격이

더 큰 폭으로 하락할 것으로 보인다.

그림 14. DDR3 및 DDR4 현물가격 추이

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

15.7 15.8 15.9 15.10 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

($)

DDR3 4Gb

DDR4 4Gb

DDR4 Premium(우)

자료: DRAM exchange

공급이 늘어나는 만큼

수요가 증가할 것으로

보이지 않는다…

1분기와 달리 2분기

공급은 적잖이 늘어난다

DRAM 현물 가격은 여전히

계속 하락 중이다

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │13

PC DRAM의 경우 4GB SO-DIMM 기준으로 DDR3는 11.5달러, DDR4는 12달러 수

준까지 하락하게 될 것으로 예상된다. PC DRAM은 수요가 부진한 가운데, DRAM 메

이커들이 생산물량을 줄여나갈 것으로 예상되기 때문에 가격 하락속도는 점차 둔화될

것으로 보인다.

그림 15. PC DDR3 및 DDR4 4GB 고정거래 가격 추이

10

12

14

16

18

20

22

15.8 15.10 15.12 16.2 16.4 16.6

($)DDR3 4GB DDR4 4GB

....


그러나, 서버 및 모바일은 공급이 늘어나면서, 가격 하락 추세가 오히려 심화될 전망이

다. 서버 DIMM의 경우 16GB DDR4 가격이 2분기 중 70달러를 하회할 것으로 예상

되고, 모바일 DRAM의 경우도 후발 업체들이 제품 인증이 통과되기 시작하면서

LPDDR4의 갸격이 큰 폭으로 하락할 가능성이 높다.

그림 16. 분기별 서버 DIMM 가격 추이 그림 17. 분기별 모바일 DRAM 가격 추이

40

60

80

100

120

140

160

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($)

DDR3 16GB

DDR4 16GB

4

5

6

7

8

9

10

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

($)

LPDDR2 8Gb

LPDDR3 8Gb LPDDR4 (8Gb 환산)

자료: IBK투자증권, DRAM Exchange 자료: IBK투자증권, DRAM Exchange

4GB SO-DIMM 모듈

기준으로 2분기 중 PC

DDR4 는 12달러, PC

DDR3는 11달러대까지

하락할 것으로 예상된다.



또 하나의 문제는 원달러 환율도 1분기 평균 1,202원에서 2분기에는 1,100원대 중반

수준으로 낮아질 것으로 보인다는 것이다. 이에 따라, 원화 기준 DRAM GB당 가격은

1분기 5,418원에서 2분기에는 4,446원으로 18%나 하락할 것으로 예상된다. 따라서,

국내 반도체 업체들의 2분기 실적에는 상당한 부담이 따를 것으로 판단된다.

그림 18. 원달러 환율과 DRAM 원화표시 ASP 변화율

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

(원/달러)

원화표시 DRAM ASP (우)

변화율(좌)


지난해 하반기부터 DRAM 사이클은 다운턴에 진입했고, 1분기까지 세 분기가 진행되

고 있는 중이다. 지금과 같은 부진한 매크로 환경과 IT 기기의 성장률 둔화를 감안할

때, 당분간 다운턴은 추가적으로 진행될 가능성이 높다. 현실적으로 하반기에도 의미

있는 방향 전환은 쉽지가 않아 보인다. 지금까지 의미있었던 DRAM의 다운턴 기간을

분석해보면, 짧으면 6~7분기, 길면 9~10분기 동안 하락 사이클이 진행되었던 점을

알 수 있다.

그림 19. 분기별 DRAM 매출 YoY 증감율 추이

-150%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

1Q92 1Q94 1Q96 1Q98 1Q00 1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16

6분기11-1분기

9분기 7분기 ?

자료: WSTS, IBK투자증권

2분기 DRAM 가격 하락과

원달러 환율 하락까지

겹치게 될 경우, 국내

업체들이 느끼는 충격은

작지 않아 보인다…

DRAM 다운턴이 곧 끝날

것이라고 생각한다면,

오산이다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │15

2016년 DRAM 시장 규모는 26% 감소할 것으로 예상된다…

IBK DRAM 수급모델에 따르면, 2016년 DRAM 시장 총수요는 전년비 20% 증가한

86.6억GB, 총공급은 전년비 21% 증가한 87.9억GB로 추정된다. 이에 따라, S/D

Ratio(공급/수요 비율)는 1.016으로 공급과잉 상태가 계속될 것이고, ASP는 전년대비

39% 하락이 예상된다.

결국, DRAM 시장규모는 지난해 대비 26% 줄어든 332억 달러로 예상되어 2년 연속

시장규모가 감소할 것으로 보인다. 따라서, 주요 DRAM 업체들의 매출액도 20~30%

감소하게 될 것이며, 매출 감소 영향으로 수익성 하락이 뒤따를 수 밖에 없을 것으로

판단된다.

DRAM 공급과잉 상태 지속

시장규모 감소와 DRAM

메이커들 수익성 하락

불가피

표 4. DRAM 수요-공급 모델 요약

IBK DRAM Model 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Demand Model

Demand growth

PC DRAM 3% 13% -7% -4% 1% 1%

Server DRAM 47% 37% 29% 35% 31% 28%

Mobile DRAM 86% 58% 33% 31% 35% 32%

Others 40% 42% 14% 11% 9% 10%

Total 34% 35% 17% 20% 23% 23%

Demand portion

PC DRAM 34% 29% 23% 18% 15% 12%

Server DRAM 19% 19% 21% 24% 25% 26%

Mobile DRAM 28% 33% 37% 41% 45% 48%

Others 19% 19% 19% 17% 15% 14%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Supply Model

Supply Bit Growth

Samsung 25% 54% 30% 24% 21% 22%

SK Hynix 34% 34% 24% 21% 24% 25%

Micron 110% 75% -3% 17% 28% 13%

Nanya 3% -8% 16% 13% 26% 17%

Total 30% 36% 19% 21% 24% 21%

DRAM Bit M/S

Samsung 36% 41% 44% 45% 45% 45%

SK Hynix 29% 28% 29% 29% 29% 30%

Micron 21% 27% 22% 21% 22% 20%

Others 15% 5% 5% 4% 4% 4%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

DRAM Revenue Model

Demand Total (GB mil) 4,539 6,144 7,193 8,659 10,670 13,124

Supply Total (GB mil) 4,490 6,119 7,266 8,794 10,875 13,161

S/D Ratio 0.989 0.996 1.010 1.016 1.019 1.003

ASP($/GB) Change (YoY) 4% -2% -19% -39% -21% 0%

Market Size ($m) 35,039 46,857 44,970 33,169 32,268 38,866

YoY 34% 34% -4% -26% -3% 20%




DRAM 수요 계산에 있어서는 PC 출하량은 -8%, GB/system은 +5%로 가정했으며,

스마트폰 출하량은 +4%, GB/system은 +30%로 추정하였다. 아이폰의 출하 감소 등

하이엔드 스마트폰 비중이 줄어들 것으로 보이지만, 중국 브랜드들의 하드웨어 스펙이

AP를 제외한 DRAM과 디스플레이에서 하이엔드에 버금갈 정도로 높아져 스마트폰의

평균 메모리 용량의 증가 추세는 계속될 전망이다. 다만, GB/system 증가율도 자체는

점차 낮아지는 추세로 보는 것이 현실적이다.

PC DRAM의 비트 수요는 올해도 감소할 것으로 보이고, 서버와 모바일이 계속해서

DRAM 비트 수요를 견인하는 요인이 될 것으로 보인다. 어플리케이션별 DRAM 수요

비트성장률은 PC -4%, 서버 +35%, 모바일 31%, 기타 11%로 예상된다. 전체 DRAM

수요에서 PC, 서버, 모바일, 기타가 차지하는 비트 비중은 각각 18%, 24%, 41%, 17%

로 추정된다.

그림 20. 주요 어플리케이션별 DRAM 수요 비중 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Others

Mobile DRAM

Server DRAM

PC DRAM

자료: IBK투자증권 DRAM Model

표 5. DRAM 수요 기본 가정

Demand Assumption 2013 2014 2015 2016 2017 2018

PC units growth -10% -1% -8% -8% -4% -2%

DRAM GB/system growth 12% 5% 2% 5% 8% 5%

Smartphone units growth 41% 30% 12% 4% 8% 11%

DRAM GB/system growth 39% 36% 33% 30% 27% 23%


2010년 60%에 달했던 PC

비중은 올해 20% 아래로

떨어질 것으로 보이며,

모바일 비중은 40%를

넘어설 것으로 전망된다…

PC 비중은 20% 이하로

줄어들고, 모바일 비중은

40% 이상으로 증가할

것으로 예상된다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │17

공급 측면에서 본다면, 올해도 지난해와 마찬가지로 공급 증가율은 예상보다 낮을 것

으로 보인다. 마이크론의 빗그로스가 지난해 마이너스에서 올해 +17%로 반전될 것으

로는 보이지만, 애초 생각했던 +30% 가까운 빗그로스는 달성하기가 어려울 것 같다.

또한, 지난해 30%의 비트 성장을 기록했던 삼성전자도 올해 빗그로스는 20%대 중반

으로 낮아질 전망이다.

그림 21. DRAM 빅3 연간 빗그로스 비교

30%

24%

-3%

19%

24%

21%

17%

21%21%24%

28%

24%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

삼성전자 SK하이닉스 마이크론 전체

2015년 2016년 2017년


20%대의 빗그로스는 사실 상당히 낮은 수준이다. DRAM의 한 제너레이션은 대체적으

로 30%의 빗그로스로 이어지는 것으로 알려져 있기 때문이다. 정상적으로 연구개발이

진행되고, 팹 캐파를 줄이지 않는다면, 연간 30%의 빗그로스가 나오는 것이 자연스러

운 것이다. 그런데, 빗그로스가 그 수준에 미치지 못하고 있다는 것은 그만큼 테크 마

이그레이션이 더디게 진행되고 있다는 의미가 된다. DRAM 업황의 부진은 결국, 공급

이 문제가 아니라 수요가 문제인 것이다.

그림 22. DRAM 수요증가율과 공급증가율 비교

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

DRAM 수요 Bit growth DRAM 공급 Bit growth


삼성은 몰라도

SK하이닉스와 마이크론의

2017년 빗그로스가

올해보다 낮아질 것으로

보이지는 않는다. 만약

낮아진다면, 이는 더 큰

문제일 것이다…

공급은 이미 충분히 낮은

상황이다. 문제는 결국

수요이다



III. NAND 산업 전망

DRAM과 달리 NAND는 비교적 안정적인 업황 흐름이 예상된다

NAND 업황은 분명 DRAM과는 다른 흐름이다. PC나 스마트폰 등 개별 디바이스의

성장성은 분명 둔화되고 있지만, NAND가 저장할 수 있는, 또는 저장해야하는 데이터

는 여전히 대량으로 매우 빠르게 생산되고 있기 때문이다.

올해 NAND 총 공급은 전년비 40% 증가한 124 EB(Exa Bytes)로 예상되고, 총수요

는 전년비 43% 증가한 123 EB로 추정된다. 따라서, S/D Ratio는 1.008로 지난해

1.030보다 소폭 개선될 것으로 예상된다. GB당 가격은 지난해 대비 27% 하락이 예상

되어, 시장규모는 296억 달러로 전년비 3% 성장이 기대된다.

공급이 늘어나는 만큼

수요가 증가할 것으로

보이지 않는다…

표 6. IBK NAND 수요-공급 모델

IBK NAND Model 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Demand Model

Demand growth

Handset 50% 51% 39% 25% 27% 35%

SSD 136% 87% 88% 91% 68% 71%

Others 20% 13% 11% 10% 17% 20%

Total 49% 47% 45% 43% 43% 51%

Demand portion

Handset 53% 54% 52% 45% 40% 36%

SSD 19% 24% 31% 42% 49% 56%

Others 28% 22% 17% 13% 11% 8%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Supply Model

Supply Bit Growth

Samsung 58% 47% 53% 51% 44% 54%

Toshiba 52% 42% 44% 37% 41% 44%

Micron 21% 57% 31% 25% 62% 54%

SK Hynix 45% 57% 50% 34% 40% 39%

Others 32% 32% 23% 59% 413% 391%

Total 47% 48% 46% 40% 46% 53%

NAND Bit M/S

Samsung 36% 35% 37% 40% 40% 40%

Toshiba 37% 36% 35% 35% 34% 31%

Micron 17% 18% 16% 14% 16% 16%

SK Hynix 10% 11% 11% 11% 10% 9%

Others 0% 0% 0% 0% 1% 4%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

NAND Revenue Model

Demand Total (Exa Bytes) 40.4 59.4 86.0 123.1 175.6 265.3

Supply Total (Exa Bytes) 41.1 60.8 88.5 124.1 181.4 277.3

S/D Ratio 1.015 1.024 1.030 1.008 1.033 1.045

ASP($/GB) Change (YoY) -27% -31% -30% -27% -29% -34%

Market Size ($m) 27,681 28,234 28,846 29,630 30,912 31,187

YoY 7% 2% 2% 3% 4% 1%


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │19

SSD, 오래된 메뉴이지만 이제는 현실이 되었다

NAND의 수요 증가를 이끄는 것은 단연 SSD다. SSD의 비트 성장률은 90%를 상회할

것으로 기대된다. 이에 따라, 2016년 NAND 전체 수요에서 SSD의 비트 기준 비중은

42%까지 증가할 것으로 전망된다. SSD는 이미 오래된 다소 식상한 메뉴이긴 하지만,

이제는 분명 현실이 되었다.

그림 23. 어플리케이션별 NAND 수요 비중

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Others

SSD

Handset


SSD 수요는 지난해 약 1.06억개로 추정되는데, 올해는 1.32억개로 약 24.5% 증가할

것으로 예상된다. 이중 클라이언트(PC/노트북)용 SSD가 1.02억개, 엔터프라이즈(서버,

스토리지)용 SSD가 1,800만개, 기타 및 산업용 SSD가 1,200만개를 차지할 것으로 전

망된다.

NAND에서 SSD의 비중이

크게 증가해 핸드폰 비중에

육박하고 있다…

올해 1.3억개의 SSD에 총

51.4 Exabytes의 NAND가

소모될 것으로 보인다…

표 7. SSD 수요 전망

SSD Demand Model 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Units mil

Client (PC) 45 65 83 102 122 148

Enterprise (Server, Storage) 7 10 13 18 22 30

Others (Industrial) 6 8 10 12 15 20

Total 58 83 106 132 159 198

Avg. GB/system

Client (PC) 123 155 225 282 365 460

Enterprise (Server, Storage) 336 438 704 1,327 1,964 2,740

Others (Industrial) 13 15 16 23 38 50

Total 135 177 262 398 555 764

Total Exabytes

Client (PC) 5.4 9.9 18.2 28.1 43.4 66.5

Enterprise (Server, Storage) 2.2 4.4 8.6 23.1 42.2 80.3

Others (Industrial) 0.1 0.1 0.2 0.3 0.6 1.0

Total 7.7 14.4 27.0 51.4 86.2 147.7

자료: IBK투자증권, 가트너, DRAM Exchange, 업계자료



특히, 엔터프라이즈용 수요가 빠르게 늘어나면서, 평균 GB/system도 큰 폭으로 증가

할 전망이다. 올해 SSD의 평균 용량은 약 400GB로 지난해 대비 50% 이상 증가할 것

으로 예상된다. 이에 따라, 올해 SSD에 사용되는 총 비트량은 51 Exabytes에 달할 전

망이다. (1 Exabyte = 약 10억GB) 시장 조사 기관들의 전망에 따르면, 2014년부터

2018년까지 SSD 수요는 개수 기준으로 CAGR 24%, 비트 기준 CAGR 79%의 가파른

성장세를 이어갈 것으로 전망된다.

그림 24. SSD 수량 전망

0

50

100

150

200

250

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Others (Industrial)

Enterprise (Server, Storage)

Client (PC)

83M

(mil)

198M

CAGR 24%

자료: IBK투자증권, 가트너, 업계 자료

그림 25. SSD 비트 수요 전망

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Others (Industrial)

Enterprise (Server, Storage)

Client (PC)

14 EB

(Exabytes)

148 EB

CAGR 79%


SSD 수량은 2014년부터

2018년까지 CAGR 24%

성장 예상

SSD 총 비트 수요는

2014년 14 EB에서

2018년 148 EB로 CAGR

79% 증가할 것으로

예상된다

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │21

SSD 시장 및 주요 업체 현황

시장조사기관 IHS의 자료에 따르면, 지난해 SSD 시장규모는 금액기준으로 138억 달

러로 전년비 24% 성장한 것으로 추정되었다. 이런 가운데 삼성전자는 39%의 점유율

로 압도적인 1위 자리를 지켰다. 삼성전자의 SSD 매출 성장률은 50%를 넘어 시장 성

장률을 크게 웃돌고 있다. 이런 가운데, 3D V-NAND로 무장하게 되면서 삼성전자의

SSD 시장내 영향력은 더욱 높아질 것으로 예상된다.

지존 삼성전자에 이은 2위 자리는 웨스턴디지털이 차지했다. 웨스턴디지털의 순위는 4

위지만 3위 업체인 샌디스크를 인수하기로 결정했기 때문에 실질적으로는 점유율 16%

로 2위라 할 수 있다. 인텔은 14%의 점유율로 3위를 차지했다. 과연 인텔의 얘기대로

3D X Point 메모리가 기존 메모리 계층구조를 뒤 바꾸는 놀랄만한 제품이 될 것인지

가 올해 말부터 내년에 이르기까지 가장 중요한 관전포인트가 될 것이다.

삼성전자, 웨스턴디지털, 인텔 등 SSD 분야 빅3의 뒤를 이어 시게이트(6.5%)와 마이

크론(6%), 도시바(6%), 킹스톤(4%), 라이트온(3%), SK하이닉스(2%) 등이 상위권에

이름을 올려놓고 있다.

한편, 서버와 스토리지 중심의 엔터프라이즈 SSD 시장에서는 통합 웨스턴디지털이

29%의 점유율로 실질적인 1위 업체가 되었다. 뒤를 이어 인텔(21%)와 삼성전자(20%)

가 이름을 올리고 있다.그러나, 올해 들어 삼성전자가 V-NAND를 앞세우고 엔터프라

이즈 SSD 분야에서 대규모 수주를 올리고 있어, 엔터프라이즈 SSD 분야에서도 삼성

전자의 입김은 더욱 강화될 것으로 전망된다.

그림 26. 2015년 전체 SSD 점유율 (금액기준) 그림 27. 2015년 엔터프라이즈 SSD 점유율 (금액기준)

삼성전자

39.1%

인텔

14.4%

샌디스크

9.3%

웨스턴

디지털

7.4%

시게이트

6.1%

마이크론

5.9%

기타

2.7%

도시바(5.8%)

SK하이닉스(2.5%)

라이트-온(3.2%)

킹스톤(3.8%)

삼성전자

19.8%

인텔

21.0%

샌디스크

11.9%

웨스턴

디지털

16.9%

시게이트

13.9%

기타

16.6%

자료: IBK투자증권, IHS, 언론보도자료 자료: IBK투자증권, IHS, 언론보도자료

SSD의 지존은 삼성전자

삼성은 엔터프라이즈

SSD에서도 선두 자리에

올라설 가능성이 높다…



이젠 SSA (Solid State Arrays)의 시대로

거대한 규모의 데이터센터들이 속속 건설되고 있다. 그리고 전력소비와 성능, 냉방 및

보안 기능을 최적화하기 위한 새로운 데이터센터 아키텍쳐가 요구되고 있다. 광통신

디바이스, 스위치 어플라이언스 IC 및 서버용 칩 등에서 커다란 기회가 만들어지고 있

는 것이다. 시장 조사기관 자료에 따르면 데이터센터 투자규모는 2014년 1,673억 달

러, 2015년 1,844억 달러에서 2,020년에는 2,834억 달러까지 CAGR 9.2%의 성장세

를 기록할 것으로 전망된다.

그림 28. 데이터센터 투자 규모 전망

자료: DCD Intelligence

이에 따라, 서버, 스토리지, 네트워크, 파워, 쿨링 등 주요 장비 시장의 규모도 계속해

서 성장하게 될 것으로 예상된다. 특히 광통신 분야와 데이터 스토리지 분야의 성장성

이 가장 높을 것으로 전망되고 있다. 위키본 리서치에 따르면 엔터프라이즈 스토리지

분야의 시장귬규모는 2012년 350억 달러에서, 2016년 약 540억 달러로 확대될 것으

로 전망되고 있다. 단, 시장조사 기관들마다 전망 수치에 편차가 큰 것은 감안해서 해

석할 필요가 있다.

그림 29. 엔터프라이즈 스토리지 시장규모 전망

자료: Wikibon Server SAN Research Project 2015

데이터센터 관련 투자

규모가 계속 증가할 것으로

전망된다…

플래시 기반의 데이터센터

스토리지 시장은 매우

유망해 보인다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │23

엔터프라이즈 스토리지 시스템은 HDD 중심에서 플래시 기반의 솔리드 스테이트 어레

이 방식으로 빠르게 전화되고 있다. 엔터프라이즈 SSD는 크게 데이터센터 서버용

SSD와 스토리지 시스템 SSD로 분류된다. 최근 들어 관심을 끌고 있는 분야는 스토리

지 어레이용 SSD이다. NAND 플래시 가격이 계속 하락함과 동시에 TCO(Total Cost

of Owenership)에 대한 고객들의 이해도가 높아지면서, 스토리지 시스템을 HDD 또

는 하이브리드 타입에서 All-Flash로 바꾸는 경향이 뚜렷해지고 있는 것이다

데이터센터의 스토리지는 한개의 에러가 발생한다 하더라도 전체 서버 시스템의 성능

을 급격하게 떨어뜨릴 수 있기 때문에 요구되는 사양이 매우 높다. 또한, 데이터센터가

제공하는 서비스별 특성에 따라 각기 다른 데이터 입출력 특성이 나타나기 때문에 특

성별로 가장 최적화된 I/O 인터페이스(SATA, SAS, PCIe, SATA Express, M.2,

NVMe 등) 및 펌웨어, 그리고 특성을 극대화시킬 수 있는 SSD 컨트롤러를 제공할 수

있는가가 가장 중요한 경쟁력의 포인트가 된다.

그림 30. 엔터프라이즈 스토리지 인터페이스 분류

Enterprise Server Storage

PCIeNonvolatile

DIMM

2.5 InchesAdd-in

Card(AIC)M.2

HybridDIMM

Solid-StateDIMM

자료: 가트너

삼성전자는 지난해 9월 랜덤 읽기/쓰기 각 백만 IOPS, 12만 IOPS와 연속 읽기/쓰기

5,500MB/s, 1,800MB/s의 초고속 엔터프라이즈 SSD인 ‘’PM1725’를 출시했다. 또한,

올해 3월에는 SAS-12Gbps 인터페이스의 2.5인치 규격으로 무려 15.36TB의 대용량

을 구현한 SSD를 공개했다. 데이터센터가 제공하는 특성에 따라, 최적화된 SSD 솔루

션을 제공할 수 있는 압도적인 포트폴리오를 갖추고 있다는 의미다.

이러한 뛰어난 성능을 바탕으로 삼성전자는 최근 후지쯔가 설립한 신규 데이터센터에

총 450억엔(약 5,000억원) 규모의 SSD를 대량 공급한 것으로 전해졌다. 다테바야시

에 건립되는 후지쯔의 신규 데이터센터는 연면적 39,000m2에 4,000개의 랙과 지진

설계를 갖추고 있으며, 향후 후지쯔 클라우드 플랫폼의 핵심 거점이 될 것으로 전망

된다. 삼성전자는 SSD 공급과 기타 솔루션도 제공하는 것으로 알려졌다.

데이터 특성에 따라 각기

다른 특성의 스토리지가

요구된다…

속도든 용량이든

삼성전자가 가장

경쟁력있는 솔루션을

구현하고 있다…

삼성전자 일본 후지쯔

데이터센터에 450억엔

규모의 SSD 대량 공급



NAND 서플라이 상황 점검

한편, 2016년 NAND 업체별 공급 증가율은 도시바, 마이크론, SK하이닉스가 모두 각

기 다른 이유로 인해 시장 성장률을 하회할 것으로 예상되는 반면, 3D NAND 기술과

압도적인 SSD 성능을 앞세운 삼성전자는 시장 성장률을 크게 웃도는 빗그로스를 기록

할 것으로 전망된다.

그림 31. 주요 NAND 업체별 빗그로스 비교

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Samsung Toshiba Micron SK Hynix

2015 2016 2017


그러나, 2017년부터는 마이크론/인텔 진영이 3D X Point 메모리를 기반으로 빗그로스

를 크게 높일 것으로 예상되고, 도시바와 SK하이닉스도 3D 제품 비중을 높여나갈 것

으로 예상된다. 특히, 2018년 부터는 스팬션과 기술을 제휴하고 있는 중국의 XMC가

생산을 시작한다는 계획이어서, 삼성전자에 이어 나머지 업체들의 생산량도 크게 증가

할 것으로 보인다.

그림 32. 빅4 제외 기타 업체들의 NAND 점유율 예상

0.3% 0.3%0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3%

1.1%

3.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18


1등 삼성전자가 더 높은

빗그로스를 기록할

전망이다…

2017년부터 인텔, XMC 등

기타 업체들의 NAND

생산량이 증가할 것으로

예상된다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │25

IV. 반도체 시장 전망 종합

2016년 반도체 시장 성장률 마이너스 예상

세계 경제 성장률 침체와 메모리와 로직 반도체 시장의 위축으로 올해 전체 반도체 시

장 규모는 지난해 대비 3.5% 줄어든 3,234억 달러에어달러에 그칠 것으로 예상된다.

메모리가 전년비 14.2%, 로직이 3.7% 감소할 것으로 보이는 가운데, 마이크로와 아날

로그 반도체 분야의 성장률도 1%에 미치지 못할 것으로 예상된다.

그림 33. 세계 GDP 성장률 vs 반도체 성장률

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19

반도체 성장률(좌) 세계 GDP 성장률(우)

자료: WSTS, IMF, IBK투자증권

반도체도 결국 매크로

부진의 역풍을 피해가기는

어렵다…

표 8. 반도체 시장 전망 종합

($ bil) 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Semi Total 306.0 335.1 335.2 323.3 331.2 345.9

IC Total 252.1 277.3 274.5 260.7 265.5 276.5

Memory 67.4 79.2 77.2 66.1 66.3 71.9

DRAM 35.0 46.9 45.0 33.2 32.3 37.7

NAND 27.7 28.2 28.8 29.6 30.9 31.2

Others 4.7 4.1 3.4 3.3 3.2 3.0

Mirco 58.7 62.1 61.3 61.8 62.5 63.0

Logic 85.9 91.6 90.8 87.4 90.7 94.8

Analog 40.1 44.4 45.2 45.4 46.0 46.9

Non IC 53.8 57.8 60.7 62.6 65.8 69.4

Discrete 18.2 20.2 18.6 17.7 17.1 17.2

CIS 9.5 10.2 11.3 12.1 13.3 14.4

Others 26.1 27.5 30.8 32.8 35.3 37.8

(% YoY)

Semi Total 4.9% 9.5% 0.0% -3.5% 2.5% 4.4%

IC Total 5.8% 10.0% -1.0% -5.0% 1.8% 4.2%

Memory 18.3% 17.5% -2.6% -14.4% 0.4% 8.4%

DRAM 34.3% 33.7% -4.0% -26.2% -2.7% 16.8%

NAND 7.4% 2.0% 2.2% 2.7% 4.3% 0.9%

Others -3.3% -11.8% -18.1% -3.1% -3.8% -3.9%

Mirco -2.4% 1.0% 1.0% 0.8% 1.1% 0.8%

Logic 5.7% 2.0% 2.0% -3.7% 3.8% 4.5%

Analog 2.1% 2.7% 2.7% 0.4% 1.2% 2.0%

Non IC 0.7% 7.5% 4.9% 3.2% 5.1% 5.5%

Discrete -5.0% 0.2% 0.2% -5.1% -3.3% 0.5%

CIS -3.6% 7.0% 7.0% 7.4% 10.1% 7.9% 자료: IBK투자증권, WSTS



메모리, 마이크로, 로직, 아날로그 등 IC 분야와는 달리 Non IC 분야는 올해도 소폭

성장할 것으로 보인다. 디스크릿 반도체는 마이너스 성장할 것으로 보이지만, CMOS

이미지센서를 중심으로한 센서 시장의 성장이 Non IC 반도체 분야의 성장을 이끌 전

망이다.

1분기까지 마감된 데이터를 기준으로 보면, 반도체 전체 시장규모는 전년비 5.8% 줄어

들었으며, 메모리와 로직은 각각 18.6%, 5.9% 감소했다. Non IC 분야는 전년비 2.0%

성장세를 기록했다.

그림 34. 반도체 월별 매출 추이 및 YoY 증감율

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'00.01 '02.01 '04.01 '06.01 '08.01 '10.01 '12.01 '14.01 '16.01

(백만$)전년동기대비(우) 반도체 매출액(좌)


그림 35. 메모리 월별 매출 추이 및 YoY 증감율

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'00.01 '02.01 '04.01 '06.01 '08.01 '10.01 '12.01 '14.01 '16.01

(백만$)전년동기대비(우) 메모리 매출액(좌)


글로벌 수요 부진으로

1분기까지 전체 반도체

시장은 하락세를 벗어나지

못하고 있다…

지난 12월 급감 이후

메모리 매출액이 3개월

연속 반등세를 보이고는

있으나, 전년동기비

기준으로는 하락세가

계속되고 있다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │27

3월 DRAM 시장은 2월 대비로는 반등했지만, 전년동기비로는 여전히 마이너스에서

벗어나지 못하고 있는 상황이다. NAND는 뚜렷한 패턴 없이 전년비 플러스와 마이너

스르 오가는 흐름이 계속되고 있다. 2분기 수요와 공급을 감안할 때, DRAM은 하락세

가 지속될 전망이고, NAND는 SSD 시장의 성장에 힘입어 점차 매출액이 증가하게 될

것으로 예상된다.

그림 36. DRAM 월별 매출 추이 및 YoY 증감율

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

'00.01 '02.01 '04.01 '06.01 '08.01 '10.01 '12.01 '14.01 '16.01

(백만$)전년동기대비(우) DRAM 매출액(좌)


그림 37. NAND 월별 매출 추이 및 YoY 증감율

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

110%

130%

150%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'00.01 '02.01 '04.01 '06.01 '08.01 '10.01 '12.01 '14.01 '16.01

(백만$)전년동기대비(우) NAND 매출액(좌)


DRAM 사이클은 지난해

하반기부터 다운턴에

진입했고, 지금도 이어지고

있는 추세이다.

NAND는 DRAM과 달리

뚜렷한 사이클이 보이지

않는 가운데, 점진적으로

매출액이 증가할 것으로

예상된다



주요 반도체 분야 시장점유율 상위사

삼성전자와 SK하이닉스가

2015년 전세계 반도체

업체 순위에서 2위와

3위에 랭크되며, 한국

반도체 산업은 사상 최고의

성적을 올렸다…

표 9. 2015년 반도체 업체 순위 (매출액 기준)

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율

1 1 Intel 52,331 51,709 -1.2% 15.5%

2 2 Samsung Electronics 34,742 38,855 11.8% 11.6%

5 3 SK Hynix 15,997 16,494 3.1% 4.9%

3 4 Qualcomm 19,291 15,936 -17.4% 4.8%

4 5 Micron Technology 16,278 14,448 -11.2% 4.3%

6 6 Texas Instruments 11,538 11,533 0.0% 3.5%

7 7 Toshiba 10,665 9,622 -9.8% 2.9%

8 8 Broadcom 8,428 8,419 -0.1% 2.5%

9 9 STMicroelectronics 7,376 6,890 -6.6% 2.1%

12 10 Infineon Technologies 5,693 6,630 16.5% 2.0%

11 11 MediaTek 7,033 6,619 -5.9% 2.0%

13 12 NXP Semiconductors 5,483 6,582 20.0% 2.0%

18 13 Avago Technologies 3,920 6,227 58.9% 1.9%

14 14 Sony 5,389 5,826 8.1% 1.7%

10 15 Renesas Electronics 7,276 5,619 -22.8% 1.7%

16 16 SanDisk 4,662 4,941 6.0% 1.5%

15 17 AMD 5,103 3,892 -23.7% 1.2%

20 18 ON Semiconductor 3,254 3,506 7.7% 1.1%

17 19 Freescale Semiconductor 4,585 3,458 -24.6% 1.0%

22 20 Analog Devices 2,961 3,414 15.3% 1.0%

21 21 Nvidia 3,098 3,281 5.9% 1.0%

24 22 Skyworks Solutions 2,481 3,046 22.8% 0.9%

19 23 Marvell Technology Group 3,732 2,837 -24.0% 0.9%

23 24 Rohm 2,615 2,326 -11.1% 0.7%

NM 25 Qorvo - 2,236 NM 0.7%

Top 25 243,931 244,346 0.2% 73.2%

Others 96,400 89,372 -7.3% 26.8%

Total Market 340,331 333,718 -1.9% 100.0%

자료: 가트너

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │29

이미지센서에서는 소니,

삼성, 옴니비전이 빅3 이며,

SK하이닉스는 7위에

랭크되었다

표 10. 이미지센서 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율

1 1 Sony 3,752 4,392 17.1% 45.0%


2 3 Omnivision 1,439 1,264 -12.2% 13.0%

4 4 ON Semiconductor 347 643 85.3% 6.6%

5 5 Galaxycore 335 432 29.0% 4.4%

7 6 Toshiba 244 270 10.7% 2.8%

8 7 SK Hynix 218 241 10.6% 2.5%

10 8 STMicroelectronics 197 187 -5.1% 1.9%

9 9 Sharp 216 166 -23.1% 1.7%

11 10 Canon 92 115 25.0% 1.2%

Total Market 9,032 9,752 8.0% 100.0%

자료: 가트너

비광학 센서 분야에서는

로버트 보쉬가 1위를

지키고 있으나, M&A를 통해

애플이 이 분야에서

인피니온과 ST마이크로를

제치고 2위에 올라섰다는

점이 특징적이다…

표 11. 비광학 센서 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율

1 1 Robert Bosch 1,267 1,167 -7.9% 13.9%

4 2 Apple 474 707 49.2% 8.4%

3 3 Infineon Technologies 558 587 5.2% 7.0%


7 5 InvenSense 331 438 32.3% 5.2%

5 6 Asahi Kasei Microdevices 425 381 -10.4% 4.5%

6 7 Sanken 418 376 -10.0% 4.5%

10 8 Knowles 322 358 11.2% 4.3%

8 9 Analog Devices 327 342 4.6% 4.1%

35 10 Fingerprint Cards 21 301 1333.3% 3.6%

9 11 Denso 325 280 -13.8% 3.3%

11 12 Freescale Semiconductor 307 245 -20.2% 2.9%

12 13 Melexis Microelectronic 212 214 0.9% 2.6%

20 14 NXP 103 195 89.3% 2.3%

13 15 Murata Manufacturing 173 181 4.6% 2.2%

16 16 Mitsubishi 162 180 11.1% 2.1%

14 17 Synaptics 165 148 -10.3% 1.8%

17 17 Sensata Technologies 127 148 16.5% 1.8%

14 19 Micronas 165 133 -19.4% 1.6%

19 20 Sensirion 104 104 0.0% 1.2%

Total Market 7,872 8,383 6.5% 100.0%

자료: 가트너



MCU 분야에서는 르네사스,

NXP, ST마이크로가

1~3위를 차지했다. 그러나,

프리스케일을 인수한 통합

NXP가 실질적인 1위

업체라 할 수 있다…

표 12. MCU 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율


5 2 NXP 1,197 1,740 45.4% 11.2%

3 3 STMicroelectronics 1,407 1,502 6.8% 9.7%


4 5 Microchip Technology 1,378 1,358 -1.5% 8.8%



8 8 Atmel 983 795 -19.1% 5.1%

11 9 Cypress Semiconductor 279 629 125.4% 4.1%

10 10 Samsung Electronics 348 372 6.9% 2.4%

Total Market 15,845 15,499 -2.2% 100.0%

자료: 가트너

전통적인 DDI 분야에서는

삼성이 부동의 1위를

유지하고 있으며 뒤를 이어

노바텍과 시냅틱스가

2, 3위에 이름을 올렸다.

실리콘웍스와 매크나칩도

10위권 이내에 들었다…

표 13. 디스플레이 드라이버 IC 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율


2 2 Novatek 1,321 1,213 -8.2% 19.4%

10 3 Synaptics 239 917 283.7% 14.7%

3 4 Himax Technologies 672 560 -16.7% 9.0%

6 5 Silicon Works 318 407 28.0% 6.5%

11 6 Sitronix 214 254 18.7% 4.1%

5 7 Ilitek 320 252 -21.3% 4.0%

9 8 Raydium Semiconductor 267 227 -15.0% 3.6%

NM 9 FocalTech 0 214 NM 3.4%

8 10 Magnachip Semiconductor 270 209 -22.6% 3.3%

Total Market 6,301 6,242 -0.9% 100.0%

자료: 가트너

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │31

모바일 표준 반도체

분야에서는 퀄컴, 미디어텍,

브로드컴의 순서이며,

삼성은 5위를 기록했다…

표 14. 모바일 ASSP 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율

1 1 Qualcomm 17,556 14,480 -17.5% 40.2%

2 2 MediaTek 4,697 3,933 -16.3% 10.9%

3 3 Broadcom 2,507 2,477 -1.2% 6.9%

4 4 Skyworks Solutions 1,896 2,337 23.3% 6.5%

8 5 Samsung Electronics 796 1,889 137.3% 5.2%

NM 6 Qorvo 0 1,693 NM 4.7%

5 7 Spreadtrum Communications 1,180 1,420 20.3% 3.9%

10 8 Broadcom (formerly Avago) 626 1,267 102.4% 3.5%

11 9 HiSilicon Technologies 560 1,150 105.4% 3.2%

7 10 Intel 1,023 854 -16.5% 2.4%

14 11 Murata Manufacturing 309 424 37.2% 1.2%

9 12 Marvell Technology Group 667 407 -39.0% 1.1%

13 13 NXP 345 389 12.8% 1.1%

15 14 Synaptics 160 202 26.3% 0.6%

18 15 Dialog Semiconductor 155 190 22.6% 0.5%

23 16 Analog Devices 127 178 40.2% 0.5%

20 17 Silicon Motion 151 170 12.6% 0.5%

21 18 DSP Group 143 144 0.7% 0.4%

26 19 Leadcore Technology 115 135 17.4% 0.4%

25 20 FocalTech 119 130 9.2% 0.4%

Total Market 37,644 36,061 -4.2% 100.0%

자료: 가트너

아날로그 분야에서는

텍사스인스트루먼트가

압도적 1위를 지키고

있다…

표 15. 아날로그 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율


2 2 Analog Devices 2,129 2,382 11.9% 11.3%

3 3 Maxim Integrated 1,781 1,685 -5.4% 8.0%

4 4 Linear Technology 1,357 1,370 1.0% 6.5%

6 5 Cirrus Logic 557 783 40.6% 3.7%

5 6 ON Semiconductor 709 690 -2.7% 3.3%


8 8 Intersil 499 465 -6.8% 2.2%

9 9 Richtek Technology 396 399 0.8% 1.9%

12 10 NXP 348 370 6.3% 1.8%

Total Market 21,015 21,046 0.1% 100.0%

자료: 가트너



파운드리 분야에서는

TSMC의 압도적 1위를

유지하고 있는 가운데,

글로벌 파운드리가 UMC를

제치고 2위에 올라섰다.

그러나, 파운드리

비즈니스의 범위에 대한

논란이 있지만, IBK가

파악하고 있는 삼성의

파운드리 매출은 이미

글로벌 파운드리를 앞서는

것으로 추정된다…

표 16. 파운드리 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율

1 1 TSMC 25,175 26,566 5.5% 54.3%

3 2 Globalfoundries 4,400 4,673 6.2% 9.6%

2 3 UMC 4,621 4,561 -1.3% 9.3%

4 4 Samsung 2,412 2,607 8.1% 5.3%

5 5 SMIC 1,970 2,229 13.1% 4.6%

6 6 Powerchip Technology 917 985 7.4% 2.0%

7 7 TowerJazz 828 961 16.1% 2.0%

10 8 Fujitsu Semiconductor 653 845 29.4% 1.7%

8 9 Vanguard International 790 736 -6.8% 1.5%

9 10 Shanghai Huahong Grace 665 651 -2.0% 1.3%

Total Market 46,812 48,891 4.4% 100.0%

자료: 가트너

SATS(후공정) 분야에서는

ASE, Amkor, SPIL이

1~3위를 지키고 있으며,

중국 JCET이 4위에

랭크되었다. JCET은

스태츠칩팩을 인수해 올해

2~3위권에 진입할 것으로

예상된다.

표 17. 후공정 분야 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율

1 1 ASE 5,170 4,769 -7.7% 18.7%

2 2 Amkor Technology 3,129 2,885 -7.8% 11.3%

3 3 SPIL 2,741 2,612 -4.7% 10.2%

6 4 JCET 982 1,678 70.9% 6.6%

5 5 Powertech Technology 1,321 1,339 1.4% 5.2%

8 6 UTAC 734 878 19.6% 3.4%

4 7 STATS ChipPAC 1,586 842 -46.9% 3.3%

7 8 J-Devices 864 816 -5.6% 3.2%

12 9 Tianshui Huatian Micro 519 617 18.9% 2.4%

9 10 ChipMOS Technologies 696 606 -13.0% 2.4%

10 11 Chipbond Technology 575 525 -8.7% 2.1%

13 12 King Yuan Electronics 477 478 0.2% 1.9%

11 13 STS Semiconductor 522 456 -12.6% 1.8%

14 14 Nantong Fujitsu Micro 343 370 7.7% 1.4%

15 15 Carsem Semiconductor 336 360 7.1% 1.4%

17 16 Unisem 319 323 1.5% 1.3%

18 17 OSE 317 315 -0.5% 1.2%

20 18 Formosa Advanced Tech 304 276 -9.2% 1.1%

19 19 AOI Electronics 306 264 -14.0% 1.0%

16 20 Walton Advanced Engineering 331 251 -24.1% 1.0%

Total Market 27,130 25,530 -5.9% 100.0%

자료: 가트너

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │33

반도체 캐팩스, 예상보다는 증가할 가능성이 높아지고 있다

국제반도체장비재료협회(SEMI)가 발표한 3월 BB율 보고서에 따르면, 북미반도체장비

업체들의 2016년 3월 순수주액(3개월 평균값)은 13.8억 달러이며, BB율은 1.15를 기

록했다. 반도체 수주 활동이 꾸준히 이어지고 있어, 수주 규모는 지난 분기와 지난해

동기 수준으로 회복세를 보이고 있다. 한편, 전공정 장비의 3월 BB율도 1.18을 기록해

2월의 1.04 대비 상승세를 지속한 반면, 후공정장비 BB율은 1.00으로 전월 1.10 대비

소하락했다.

그림 38. 북미 BB Ratio는 상승세

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

04.1 06.1 08.1 10.1 12.1 14.1 16.1

자료: SIA, IBK투자증권

BB율의 증가는 향후 반도체 캐팩스가 증가할 가능성이 높다는 시그널로 해석된다. 실

제로 주요 시장조사기관들은 올해 반도체 분야 캐팩스 전망치를 소폭 상향하고 있는

추세다. 또한, 올해 이후의 투자 규모에 대해서도 상향 조정이 이루어지고 있다.

그림 39. 반도체 캐팩스 전망치 변경 내용 요약

50,000

55,000

60,000

65,000

70,000

75,000

2015 2016 2017 2018 2019

($mil) 4Q15 Update 1Q16 Update

자료: 가트너

BB율이 점점 상승하고

있다

가트너의 반도체 캐팩스

전망치도 이전에 비해

상향조정 되었다…



가트너는 2016년 반도체 전체 캐팩스는 약 1.8% 감소할 것으로 예상했지만, 2017년에

는 4.4% 증가할 것으로 전망했다. 비록 2016년 캐팩스는 감소할 것으로 보이나, 비메

모리 10나노 공정과 3D NAND 관련 장비의 수주가 늘어나고 있어, 종전 전망에 비해

서는 하락폭을 줄여서 제시했다.

또한, 2017년부터 늘어나는 반도체 캐팩스의 상당 부분은 메모리 분야에서 발생할 것

으로 전망된다. 이 밖에 JCET-스태츠칩팩과 암코 등의 첨단 패키징 분야 투자를 위

한 관련 장비 오더가 계속되고 있는 점이 관측되고 있다. 따라서, 국내 주요 반도체 장

비 업체들과 소재 업체 들에 대해서 긍정적인 시각을 유지한다. 추천 종목으로는 유진

테크, 주성엔지니어링, 한미반도체, 에스엔텍과 SK머티리얼즈 등을 제시한다.

표 18. 주요 메모리 팹 현황

자료: 가트너, IBK투자증권

회사명 지역 팹 이름 생산제품 가동연도 현재캐파 계획캐파

삼성전자 화성 11-B라인 DRAM 2002 50 70

12라인 NAND 2003 100 130

13라인 DRAM 2004 100 130

15라인 DRAM 2006 120 130

15-2라인 DRAM 2011 40 N/A

16라인 NAND 2011 200 200

17라인 DRAM 2014 40 100

중국, 시안 시안팹 NAND (3D) 2014 80 150

평택 18라인 DRAM/NAND(3D) 2017 0 120

SK하이닉스 이천 M10 DRAM 2005 120 150

M14 DRAM 2015 15 150

중국, 우시 C2 DRAM 2006 120 150

청주 M12 NAND 2012 70 120

M11 NAND 2008 140 140

마이크론 버지니아, 매너사스 Fab 6 DRAM 2003 25 N/A

NAND 2003 40 70

유타, 르하이 IMFT NAND 2007 85 85

일본, 히로시마 Fab 15 (엘피다) DRAM 2002 90 120

대만, 타오유안 Fab 1 (이노테라) DRAM 2004 50 60

Fab 2 (이노테라) DRAM 2007 50 60

대만, 타이중 Fab 16 (렉스칩) DRAM 2007 70 80

싱가폴 Fab 10N (Tech Fab) NAND 2011 100 100

Fab 10W NAND 2006 65 65

Fab 10X NAND (3D) 2016 0 100

도시바/ 일본, 요카이치 Fab 4 (Flash Alliance) NAND 2007 225 225

샌디스크 Fab 5 (Flash Forward) NAND 2011 110 235

Fab 3 (Flash Partners) NAND 2005 170 170

New-Fab2 NAND (3D) 2016 0 N/A

난야 대만, 타이페이 Fab 3A DRAM (Specialty) 2007 60 60

파워칩 대만, 신추 P3 DRAM (Specialty) 2006 20 40

윈본드 대만, 타이중 Fab 6 DRAM (Specialty) 2006 44 44

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │35

데이터센터 스토리지와 자동차용 반도체 시장은 희망적…

글로벌 경기 침체와 스마트폰의 성장세 둔화로 메모리를 포함한 전체 반도체 산업의

험로가 불가피해 보인다. VR이나 드론 등이 새로운 성장 동력이 될 것이란 기대가 있

기는 하지만, 현재 상황을 볼 때, 이같은 새로운 기기들이 현대 지구인의 필수품인 스

마트폰을 대체하기에는 역부족인 것으로 보인다.

주요 시장조사기관들의 전망에 따르면 VR용 HMD 기기 수요는 제품의 카테고리를 어

떻게 정의하느냐에 따라 2020년에는 적어도 3,800만대에서 많게는 6,500만대 규모로

가파르게 성장할 것으로 예상된다. 그러나, 페이스북-오큘러스의 Rift나 HTC의 Vive

등 일부 PC 기반의 HMD를 제외하면, 스마트폰 기반의 저가형 HMD 기기가 주류가

될 것이기 때문에 프로세서나 메모리 등 반도체 수요에 미치는 영향은 상당히 제한적

일 것으로 판단된다. 이 보다는 모션센서나 자이로 센서 등 센서 분야가 VR과 관련해

서 직접적인 수혜를 보게 될 것이다.

결국, 현실적으로 당장 스마트폰을 대체하고 새로운 성장을 이끌 제품도 눈에 띄이지

않는다. 그러나, 이런 상황 속에도 성장성이 보이는 분야가 있기 마련이다. 자동차용

반도체 분야가 그렇고, 데이터센터용 반도체 분야가 대표적이다.

데이터센터용 반도체 중에서도 SSD 기반의 스토리지 분야에 대한 기대가 가장 크다고

할 수 있다. 스토리지 분야와 관련해서는 항상 PRAM, MRAM, FeRAM, ReRAM 등

의 뉴메모리 기술이었으나, 결국 3D NAND와 3D X Point가 현실적인 솔루션으로

부각되고 있는 상태이다.

가트너는 2020년까지 커넥티드-카가 2억대에 이를 것으로 예상하며, 이에 따라, 자동

차용 반도체 시장규모는 2019년까지 387억 달러로 성장할 것으로 전망하고 있다.

그림 40. 자동차용 반도체 시장 전망

25.7

27.1

29.931.2

32.7

34.8

36.5

38.7

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

($bil)

CAGR 6.0%

자료: 가트너

VR… 재미는 있지만,

반도체 수요에 별다른

도움이 될 것으로 보이지는

않는다…

데이터센터 스토리지

시장과 자동차용 반도체

시장이 희망적…



자동차용 반도체 1위 업체는 자동차 강국 독일의 인피니온(점유율 9.3%)이며, 2위는

일본의 르네사스(9.1%) 이다. 3위는 네덜란드의 NXP(8.2%)이지만, 지난해 인수한 프

리스케일을 합할 경우 점유율 13.5%로 1위가 된다.

우리나라는 세계적 자동차 강국이면서, 동시에 반도체 분야 최강국이지만, 자동차용

반도체 분야에서는 합계 점유율이 1%밖에 되지 않는 약체에 불과하다. 향후 커넥티드

카 시대의 도래로 자동차 내에서 전자 장치가 차지하는 비중은 이제 BoM(Bill of

Material)의 40%에 육박하게 될 것이다. 국내 자동차 및 반도체 업체들의 전략적인

대응이 필요해 보인다.

우리나라는 자동차

강국이면서 동시에 반도체

세계 최강국 중의 하나지만,

자동차용 반도체

시장에서의 점유율은 1%에

지나지 않는다.

표 19. 자동차용 반도체 업체 순위

2014

순위

2015

순위업체명

2014 매출

($M)

2015 매출

($M)

2014-2015

성장률

2015

점유율



5 3 NXP 1,771 2,498 41.1% 8.2%

3 4 STMicroelectronics 2,199 2,027 -7.8% 6.7%



7 7 Robert Bosch 1,553 1,328 -14.5% 4.4%

9 8 ON Semiconductor 877 1,048 19.5% 3.5%

8 9 Denso 1,005 855 -14.9% 2.8%

11 10 Rohm 716 761 6.3% 2.5%

10 11 Toshiba 836 745 -10.9% 2.5%

13 12 Micron Technology 631 703 11.4% 2.3%

12 13 Sanken 654 590 -9.8% 1.9%

15 14 Mitsubishi 482 544 12.9% 1.8%

14 15 Analog Devices 539 530 -1.7% 1.7%

52 16 Cypress Semiconductor 81 523 545.7% 1.7%

17 17 Melexis Microelectronic Systems 396 402 1.5% 1.3%

18 18 Osram 384 386 0.5% 1.3%

19 19 Microchip Technology 354 369 4.2% 1.2%

27 20 Maxim Integrated 215 335 55.8% 1.1%

24 21 Linear Technology 239 305 27.6% 1.0%

31 22 Nvidia 190 290 52.6% 1.0%

21 23 Vishay 303 287 -5.3% 0.9%

26 24 Sony 219 277 26.5% 0.9%

20 25 Panasonic 337 274 -18.7% 0.9%

29 30 Samsung Electronics 198 209 5.6% 0.7%

61 52 Seoul Semiconductor 55 72 30.9% 0.2%

66 65 SK Hynix 46 45 -2.2% 0.1%

108 104 KEC 9 9 0.0% 0.0%

Total Market 29,985 30,358 1.2% 100.0%

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

자료: 가트너

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │37

반도체 M&A 및 중국의 반도체 굴기 계속될 전망

2015년에는 반도체 업계에 기록적인 인수합병 사례가 이어졌다. 모바일 기기의 성장세

둔화와 반도체 산업의 성숙기 진입으로 반도체 업체들은 규모의 경제를 통해 보다 높

은 효율성을 달성할 필요가 있었던 것이다.

또한, 시대의 발전과 산업 패러다임의 변화로 산업간 경계가 허물어지고, 상호 상관 관

계는 더욱 복잡해지면서, 기존 비즈니스 만으로는 새롭게 떠오른 신산업 등에 적절히

대응하기 어렵다는 위기감이 커지면서, 자동차나 IoT, 보안, 데이터센터 등에서 새로

운 성장 기회를 찾고자 기존 사업 분야와는 다른 분야에서도 M&A 기회를 적극적으로

모색했다.

그림 41. 반도체 분야 M&A 건수 및 평균 딜 규모

TotalNo. ofDeals

0.9

0.40.1

0.3 0.3

3.2

0.60.3 0.3 0.3

1.2

0.8

2.2

1.1

4.3

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

($bil)

5 4 8 8 11 9 13 16 18 12 18 12 8 20 23

0.4 1.0 1.3

자료: Dealogic, 맥킨지

그러나, 한편으로 이 같은 활발한 M&A는 금리가 급격히 낮아져 인수 업체 입장에서

는 낮은 차입 비용으로 쉽게 매출 성장을 이룰 수 있다는 로직에 근거했기 때문일 것

이다. 따라서, 유동자산을 상당히 낮은 이자율로 활용할 수 있는 한 이 같은 활발한

M&A 활동은 계속 이어질 가능성이 높다.

그림 42. 2015년 반도체 주요 M&A

4.3B

16.5B

16.7B2.2B

33.7B

500M2.2B

400M

11.5B

자료: 가트너

2015년 반도체 M&A

역사는 다시 쓰였다…

NXP, 인텔, 아바고 등이

전례없는 규모의 M&A에

나섰다…



지난해 대만 UMC는 중국 푸젠성 샤먼 지역에 62억 달러를 투입해 파운드리 팹을 건

설하겠다고 발표했다. 파워칩도 135억 달러를 투자해 LCD 드라이버 IC 생산시설(저장

성 허페이)을 건설한다는 계획을 밝혔다. TSMC도 난징에 총 투자규모 195억 달러에

달하는 투자 계획을 세웠다.

중국 업체 중에서는 지난해 칭화 유니그룹이 동팡궈신을 통해 메모리 팹을 건설한다는

계획을 발표했다. 총 투자규모는 100억 달러 이상에 달할 것으로 추정된다. 이런 가운

데 후베이성 반도체 산업기금의 지원을 받은 XMC는 우한 지역에 3D NAND 팹을 짓

는데 총 240억 달러는 투자한다는 계획이다. AOS(Alpha & Omega Semiconductor)

도 7억 달러를 들여 파워IC 생산 시설(충칭)을 건설할 계획이다.

일단 지난해와 올해 지금까지 알려진 대만과 중국의 중국내 반도체 팹 투자 규모는 무

려 740억 달러에 달한다. 지난해 칭화유니그룹의 마이크론 인수 제안과 SK하이닉스와

의 협업 제안이 거절되면서 주춤해진 듯 보였으나, 중국의 반도체 굴기는 여전히 무서

운 기세로 진행 중에 있다.

표 20. 칭화그룹의 반도체 관련 행보

날짜 주요 내용

2013.05 스프레드트펌 LBO로 인수

2014.09 인텔로부터 15억 달러, 지분 20% 투자 받음

2015.05 HP 자회사인 H3C 지분 51% 인수

2015.07 마이크론에 230억 달러 인수 제안

2015.09 대만 반도체 전문가 찰스카우 영입

2015.09 관계사인 유니스플렌더 : 웨스턴디지털 지분 15% 취득 (최대주주)

2015.10 웨스턴디지털 189억 달러에 샌디스크 인수 발표

2015.11 대만 반도체 패키징 업체 PTI 인수 (6억 달러)

2015.11 형제회사 칭화동팡의 자회사인 동팡궈신 최대주주 등극 (지분 36/.4%)

2015.11 동팡궈신은 10조원 이상 투자해, 중국내 메모리 팹 건설 계획 발표

2015.11 SK하이닉스 칭화유니 인수 제안 거절

2015.12 패키징 업체 SPIL 지분 24.9%(17억 달러), ChipMOS 지분 25%(3.6억 달러) 인수

2016.02 웨스턴 디지털 지분 인수 포기

2016.04 래티스 세미컨덕터 지분 6% 인수


중국의 반도체 야심은

여전히 진행 중이다…

우리에겐 위협도 기회도

될 수 있다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │39

문제가 어려우면 변별력은 높아지게 마련이다…

WSTS(세계반도체산업협회)의 통계자료를 보면 1분기 메모리 반도체 시장 규모는

163.4억 달러로 전분기 대비 9% 감소한 것으로 집계되었다. 글로벌 메모리 업체들도

모두 매출 감소를 경험했다. 삼성전자의 메모리 매출액은 전분기비 7% 감소했고, SK

하이닉스와 마이크론의 매출액은 전분기비 각각 20%, 18% 감소했다. SK하이닉스와

마이크론의 1분기 영업이익률은 전분기 대비 각각 7.0%p, 7.1%p 하락했다. 그러나,

삼성전자는 오히려 0.3% 개선되며 확실하게 차별화된 실력을 보여주었다.

그림 43. 메모리 빅3 업체 분기별 영업이익률 비교

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%


1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

자료: IBK투자증권, 각사

연간으로 보면 마이크론의 영업이익은 94% 감소할 것으로 보이고, SK하이닉스도 71%

감소가 예상된다. 삼성전자의 이익 감소폭은 32%에 그칠 것으로 추정된다. 압도적인

공정과 스토리지 솔루션 기술 등 확실한 대비책이 있고 없음의 차이가 그대로 실적의

차별화로 이어지고 있는 것이다.

그림 44. 2015년과 2016년에 걸친 메모리 빅3 업체 영업이익 변화율 비교

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000


(십억원, $mil) 2015 2016

-32%

-71%

-94%

자료: IBK투자증권, 각사

다운턴에선 변별력이

높아진다…

1위 삼성전자와 2, 3위

업체간의 격차는 더욱

벌어지고 있다…



그림 45. 삼성전자(=100) 대비 SK하이닉스, 마이크론의 매출액 규모

30

40

50

60

70

80

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16

SK하이닉스

마이크론

(삼성전자 메모리 매출 = 100)


그림 46. 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론의 영업이익률 차이

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

SK하이닉스 - 삼성전자

마이크론-삼성전자


그림 47. DRAM 시장 장기 히스토리

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20

성장률(좌)

시장규모(우)

($M)

95년 PC

BOOM 절정

00년

Y2K 버블

06년

12인치 전환

96~98년

과잉투자 '01년

버블 후유증

85년

다운턴

08~09년

금융위기

15~17년

다운턴

10년 반등

14~15년

과점 안정체제

89년 PC

BOOM 개막


SK하이닉스와 마이크론의

매출액은 삼성전자 메모리

부문 매출액 대비 과거

70% 수준에 달했던 적이

있으나, 지금은 두 회사

모두 절반 이하로 상대

매출액 크기가 줄어들었다.

2014년 하반기부터

삼성전자 메모리 부문과

SK하이닉스, 마이크론

간의 영업이익률 격차가

확대되고 있다.

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │41

V. 글로벌 테크 섹터 실적 및 업황 체크

해외 테크 업체들의 1분기 실적은 부진했고, 2분기 가이던스도 보수적이다.

2분기 수요를 좋게 볼 요인은 별로 없어 보인다…

애플의 3월 분기 매출액과 영업이익은 전년동기비 각각 13%, 23% 감소하며, 시장 컨

센서를 하회했다. 아이폰 출하량이 사상 처음으로 전년동기 대비 감소했고, 달러 강세

라는 역풍을 맞았기 때문이다. 한편, 6월 분기 매출액 가이던스는 약 420억 달러로 제

시되었는데, 이는 그 이전까지의 컨센서스인 470억 달러 대비 무려 12%나 낮은 수치

이다. 2분기 애플 관련 부품 공급 업체들의 실적 둔화가 불가피해 보인다.

마이크로소프트, 오라클, IBM 등 소프트웨어/서비스 업체들 뿐만 아니라, 인텔, 퀄컴,

TSMC 등 주요 반도체 업체들의 2분기 실적 가이던스는 대체로 시장 예상치를 하회하

는 수준으로 제시되었다. 2분기 글로벌 IT 수요를 계속해서 보수적으로 볼 수 밖에 없

는 이유인 것이다.

표 21. 해외 주요 테크 업체 1분기 실적 및 2분기 가이던스 리뷰

발표 Y/Y Q/Q /컨센 가이던스 컨센서스 /컨센

애플 매출액 50,557 -13% -33% -3% 42,000 47,351 -11% 아이폰 사상 처음으로

영업이익 13,987 -23% -42% -3% 전년동기비 출하량 감소

OPM(%) 27.7%

구글 매출액 20,257 17% -5% 22% 16,983 1분기 실적 컨센서스 하회하며,

영업이익 5,342 20% -1% -21% 실적발표 직후 주가 6% 하락

OPM(%) 26.4%

마이크로 매출액 20,531 -6% -14% -7% 22,050 23,049 -4% 루미나폰 230만대로 전분기 73% 감소

소프트 영업이익 5,283 -20% -12% -21% 클라우드 성장률 둔화로

OPM(%) 25.7% 실적발표 직후 5% 하락

IBM 매출액 18,685 -5% -15% 2% 19,782 순이익은 예상치 부합했으나,

영업이익 1,216 -56% -75% -48% 영업이익은 48% 하회

OPM(%) 6.5% 실적발표후 5% 이상 하락

인텔 매출액 13,702 7% -8% -1% 13,500 14,187 -5% 총 인원의 11%인 1만2천명 감원 발표

영업이익 2,568 -2% -40% -9% 2분기 매출 가이던스 매우 부진

OPM(%) 18.7%

TSMC 매출액 203,500 -8% 0% 0% 216,500 224,604 -4% 2분기 매출 가이던스 부진

영업이익 70,411 -19% -9% -2%

OPM(%) 34.6%

퀄컴 매출액 5,551 -19% -4% 4% 5,600 5,511 2% 칩판매 둔화로 이익 예상치 하회

영업이익 1,415 6% -16% -16% 실적발표후 3% 하락

OPM(%) 25.5%

마이크론 매출액 2,934 -30% -12% -4% 2,950 3,190 -8% 적자전환

영업이익 -5 적전 적전 적전 -30

OPM(%) -0.2%

업체명$mi

NTDmil

1Q16 2Q16코멘트

주 : Calendar Year 기준

자료: IBK투자증권, 블룸버그, 각사



그림 48. 애플 실적 추이

25

26

27

28

29

30

31

32

33

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

(%)(백만USD) 애플 매출 애플 OP 애플 OPM(우)

자료: Bloomberg, IBK투자증권

그림 49. MSFT 실적 추이

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

(%)(백만USD) MSFT 매출 MSFT OP MSFT OPM(우)


그림 50. IBM 실적 추이

0

5

10

15

20

25

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

(%)(백만USD) IBM 매출 IBM OP IBM OPM(우)


애플:

매출과 영업이익 각각 전년

대비 -13%, -23% 감소.

컨센서스를 소폭 하회

2Q 매출 가이던스 42bil로

컨센서스 대비 -12% 낮은

부정적 전망 제시

마이크로소프트:

영업이익 전년 대비 -20%

하락. 컨센 대비 -21% 큰

폭으로 하회

2Q 매출액 가이던스는

220억 달러로 컨센서스

대비 4% 낮게 제시.

IBM:

1분기 순이익은 예상치에

부합했으나, 이는 세금

효과에 의한 것이었다.

영업이익은 전년비 56%

감소했으며, 컨센서스를

무려 48% 하회했다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │43

그림 51. 인텔 실적 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

(%)(백만USD) 인텔 매출 인텔 OP 인텔 OPM(우)


그림 52. TSMC 실적 추이

32

33

34

35

36

37

38

39

40

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

(%)(백만TWD) TSMC 매출 TSMC OP TSMC OPM(우)


그림 53. 퀄컴 실적 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

(%)(백만USD) 퀄컴 매출 퀄컴 OP 퀄컴 OPM(우)


인텔:

1분기 영업이익이

컨센서스 대비 9%

하회했으며, 2분기 매출

가이던스는 135억 달러로

시장 기대치 대비 5%나

낮게 제시되었다.

TSMC:

애플의 주요 서플라이

체인인 TSMC의 2분기

매출 및 이익 가이던스는

모두 시장 예상치를 밑돌고

있다…

퀄컴:

1분기 매출액은

전년동기비 20%나

감소했다. 2분기 매출액

가이던스는 56억 달러로

전년동기비 감소세가

이어질 것으로 예상된다.



그림 54. 해외 중 IT 업체 실적 변화와 주가 변화 비교

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80

(2016/2015 영업이익 증가율, %)

(YTD 주가 수익률,%)

마이크론

월풀

이노테라

시게이트

인피니온애플

WDC

ZTE

램리서치

AMAT 엔비디아

난야 인텔


해외 테크 섹터 중에서

올해 주가 수익률이 제일

좋은 분야는 가전 섹터이며,

제일 좋지 못한 쪽은

DRAM과 하드디스크

분야이다…

표 22. 해외 주요 테크 업체 주가 및 밸류에이션

시가총액 주가 PER PBR

($mn) 5/6기준 매출액 영업익 EPS (1M) (3M) (YTD) 2015 2016 2017 2015 2016 2017

애플 521,341 94.2 -6.2 -8.6 -9.5 -15.2 -2.5 -10.5 10.2 11.2 10.7 4.40 3.96 3.69

MSFT 391,294 49.9 -1.4 0.7 82.6 -10.0 -4.1 -10.1 33.5 18.4 17.3 4.99 5.24 5.09

IBM 138,492 144.3 -3.0 -1.0 -1.5 -5.1 13.0 4.8 10.6 10.8 10.7 9.75 7.75 7.52

시스코 135,163 26.4 -0.2 26.0 28.9 -6.0 12.3 -2.6 14.7 11.4 11.1 2.26 2.13 2.03

인텔 143,360 29.9 3.1 -9.1 -12.9 -6.7 0.3 -13.4 12.4 14.2 11.6 2.31 2.14 1.96

TSMC 118,184 147.0 8.2 9.5 1.4 -7.3 0.7 2.8 12.5 12.3 11.1 3.12 2.75 2.43

퀄컴 74,518 50.5 -10.4 -2.2 27.0 -0.3 10.6 1.0 15.5 12.2 11.0 2.45 2.43 2.38

TI 57,501 56.4 -1.1 3.5 3.4 -2.2 10.1 3.0 19.5 18.8 17.5 5.76 5.79 5.72

엔비디아 19,370 34.8 6.6 19.1 32.7 -2.9 23.2 5.5 30.8 23.2 24.2 4.19 3.77 3.61

인피니온 15,815 11.9 12.7 55.7 8.3 -5.8 6.5 -11.7 19.9 18.3 15.8 2.87 2.63 2.36

미디어텍 10,247 201.5 16.9 -11.6 -13.7 -16.4 0.8 -19.4 12.1 14.1 13.2 1.31 1.29 1.27

르네사스 9,962 638.0 -2.3 -2.2 -1.8 -9.1 -22.0 -17.1 12.8 11.7 2.27 1.95

ST마이크로 5,267 4.9 -2.1 흑전 27.3 -0.7 -9.1 -22.2 44.3 34.0 15.7 0.99 1.09 1.07

UMC 4,593 11.5 3.5 -24.2 -25.0 -12.9 -11.2 -5.4 10.6 14.1 12.8 0.63 0.63 0.61

마이크론 10,744 10.0 -22.9 -91.3 적전 -7.4 -11.0 -29.4 3.7 NA 13.5 0.85 0.84 0.80

샌디스크 15,285 75.0 -0.2 24.2 62.6 -1.7 7.3 -1.3 39.5 24.3 22.6 2.62 2.63 2.38

이노테라 5,954 29.4 -14.7 -75.3 -80.0 0.7 3.7 5.0 10.5 52.0 41.8 1.42 1.40 1.36

난야 3,176 37.3 -10.4 -35.9 30.8 -6.6 -2.2 -18.5 5.3 4.0 16.1 1.66 1.19 1.15

웨스턴디지털 9,162 39.6 -16.4 -22.2 -13.2 -14.4 -19.4 -34.1 6.3 7.2 7.0 0.99 0.95 0.91

시게이트 5,762 20.2 -21.1 -47.3 -66.0 -39.9 -37.4 -45.0 3.8 11.0 9.9 2.10 3.64 4.06

ASML 40,854 81.6 4.1 -13.6 -18.2 -8.8 -0.2 -1.2 21.5 26.3 20.4 3.68 4.08 3.81

캐논 37,815 3,027.0 -2.4 -9.7 -21.9 -6.7 -10.2 -17.6 15.0 19.2 18.5 1.11 1.35 1.35

AMAT 22,728 19.9 0.9 18.2 12.4 -6.2 12.9 6.3 17.6 15.6 12.8 3.01 3.09 2.79

램리서치 12,086 74.9 11.8 43.9 37.2 -9.5 4.8 -5.7 18.2 13.3 11.1 2.33 2.00 1.81

도쿄일렉츠론 10,994 7,105.0 1.4 5.2 11.0 1.3 -5.7 -3.0 14.2 13.4 1.88 1.74

혼하이 36,532 75.7 -0.9 0.2 -5.2 -8.8 -1.2 -6.3 8.0 8.5 8.1 1.17 1.06 0.98

소니 31,531 2,666.5 -1.0 26.0 41.8 -3.5 -1.0 -11.2 16.1 12.9 0.96 0.95

테슬라 30,679 222.6 114.1 흑전 흑전 -9.9 26.9 -7.3 -32.1 175.4 63.1 26.85 22.66 17.09

메이더 22,265 33.0 5.8 21.4 10.0 7.8 20.8 0.4 7.3 6.7 5.9 1.91 1.60 1.34

파나소닉 21,163 921.1 1.4 -2.0 7.1 1.4 -18.2 -25.8 11.9 10.2 1.05 0.97

HP 20,340 11.6 -53.3 -42.2 -34.8 -4.2 17.6 -2.1 4.6 7.1 7.0 0.75 NA NA

월풀 13,438 175.2 -0.1 21.4 24.8 -4.3 25.3 19.3 17.7 14.2 10.5 2.85 2.27 1.97

무라타 27,081 12,835.0 2.7 -3.6 -3.5 -1.0 -17.6 -27.0 14.3 13.2 2.06 1.85

라간 9,513 2,280.0 -10.0 -2.3 -6.3 -9.2 -3.0 0.4 12.7 13.5 10.5 4.83 3.95 3.15

ZTE 8,836 11.9 8.6 -39.2 16.0 -15.8 -10.4 -32.6 11.9 10.3 9.1 1.40 0.96 0.87

업체명전년비실적 증감율 주가수익률

자료: IBK투자증권, 블룸버그, 각사

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │45

그림 55. 애플/구글/페이스북 상대주가 (2016.01.01=100)

80

85

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95

100

105

110

115

120

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) 애플 구글 페이스북


그림 56. 인텔/퀄컴/TI/브로드컴(아바고) 상대주가 (2016.01.01=100)

70

80

90

100

110

120

130

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) 인텔 퀄컴 TI 브로드컴


그림 57. AMAT/램리서치/ASML 상대주가 (2016.01.01=100)

70

80

90

100

110

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130

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) AMAT 램리서치 ASML


1분기 실적 부진으로

애플과 구글의 주가가

하락세로 전환되었다…

인텔 주가는 반도체 메이저

중에서 가장 부진하다

반도체 장비 업체들의

주가는 상대적으로

견조하다



그림 58. 월풀/일렉트로룩스/필립스 상대주가 (2016.01.01=100)

70

80

90

100

110

120

130

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) 월풀 일렉트로룩스 필립스


그림 59. 마이크론/SNDK/시게이트/웨스턴디지털 상대주가 (2016.01.01=100)

40

60

80

100

120

140

160

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) 마이크론 SNDK 시게이트 웨스턴디지털


그림 60. 소니/파나소닉/캐논 상대주가 (2016.01.01=100)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) 소니 파나소닉 캐논


올해 생활가전 업체들의

주가는 우리나라 뿐만

아니라 미국, 유럽에서도

가장 돋보인다

DRAM과 하드디스크

업체들의 주가가 가장

부진한 편이다…

엔화 강세로 일본 IT

업체들의 주가 흐름은 매우

부진하다

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │47

그림 61. 삼성전자/TSMC 상대주가 (2016.01.01=100)

80

85

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95

100

105

110

115

120

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) 삼성전자 TSMC


그림 62. LG전자/SK하이닉스/LG디스플레이/삼성전기 상대주가 (2016.01.01=100)

70

80

90

100

110

120

130

16.1 16.2 16.3 16.4 16.5

(2016.01.01=100) LG전자 SK하이닉스

LG디스플레이 삼성전기


애플의 실적 부진에 따라

TSMC와 삼성전자의

페어트레이딩 수요가

증가하고 있는 것으로

파악되고 있다…

국내 IT 대형주에선 세트와

부품 업체간의 주가의

희비가 엇갈리고 있다



편집상 공백입니다.

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │49

기업명 투자의견 목표주가

삼성전자 (005930) 매수(유지) 1,550,000원

SK하이닉스 (000660) 매수(유지) 34,000원

LG전자 (066570) 매수(유지) 78,000원

한미반도체 (042700) 매수(유지) 21,000원

주성엔지니어링 (036930) 매수(유지) 11,000원

에스엔텍 (160600) 매수(신규) 27,000원

Company Analysis



매수 (유지) 삼성전자 (005930) 목표주가 1,550,000원 차별화된 경쟁력은 미래의 담보될 것

단기 실적 모멘텀은 약할 것으로 예상

1분기 어닝 서프라이즈로 2분기 실적에 대한 기대치가 높아졌다. 1분기

대비 이익이 증가할 것이라는 전망이 컨센서스가 되었다. 그러나, 2분기

에는 1회성 이익 요인도 없고, 환율효과는 오히려 반대로 예상된다. 또

한, 모바일/서버 DRAM 가격의 약세 흐름이 심화될 것으로 보여 실적에

부담이 될 요인이 더 커 보인다. 2분기 실적은 매출 49.9조원, 영업이익

6.1조원으로 예상되어 시장 눈높이를 맞추지 못할 것으로 보인다.

점점 강해지고 있는 메모리와 OLED

글로벌 매크로와 IT 수요 부진의 영향으로 올해 실적은 매출 199조원,

영업이익 23.9조원으로 전년비 1%, 9% 감소할 것으로 예상된다. 그러

나, DRAM 공정은 경쟁자에 비해 1년 이상의 격차로 앞서 있으며, 3D

NAND에서는 홀로 전인미답의 길을 가고 있다. OLED도 압도적인 규모

의 경제와 수익성을 이미 확보했다. 오히려 더욱 강화된 핵심 분야의 경

쟁력은 향후 매크로 회복시 강력한 담보가 될 것으로 기대된다.

투자의견 매수, 목표가 155만원(상향)

모바일의 성장 둔화와 중국의 무서운 추격으로 IT 하드웨어 섹터의 앞날

을 낙관하기는 쉽지 않다. 특히 세트 부문은 더욱 그렇다. 때문에 추격

불가한 월등한 경쟁력에 대한 가치는 더욱 높게 평가 받을 필요가 있다.

올해 예상 실적 기준으로 P/E 14배, P/B 1.5배, EV/EBITDA 4.5배를

평균한 155만원(상향)을 목표가로 제시하고, 투자의견 매수를 유지하며,

IT 대형주 탑픽으로 제시한다.

현재가 (5/10) 1,296,000원 KOSPI (5/10) 1,982.50pt 시가총액 208,079십억원 발행주식수 164,033천주 액면가 5,000원 52주 최고가 1,383,000원 최저가 1,067,000원 60일 일평균거래대금 254십억원 외국인 지분율 50.5% 배당수익률 (2015F) 1.6% 주주구성 삼성물산 외 9 인 18.16% 국민연금 8.44% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% -1% 2% 절대기준 4% -2% -3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 1,550,000 1,520,000 ▲

EPS(16) 112,772 111,387 ▲

EPS(17) 107,349 104,185 ▲

삼성전자 상대주가 (%)

-15

-10

-5

0

5

10

15.5 15.11

삼성전자 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 206,206 200,653 198,922 199,834 201,961

영업이익 25,025 26,413 23,905 23,327 24,201

세전이익 27,875 25,961 25,305 24,336 25,498

지배주주순이익 23,082 18,695 18,567 17,674 18,489

EPS(원) 135,673 109,883 112,772 107,349 112,300

증가율(%) -22.6 -19.0 2.6 -4.8 4.6

영업이익률(%) 12.1 13.2 12.0 11.7 12.0

순이익률(%) 11.3 9.5 9.5 9.0 9.3

ROE(%) 15.1 11.2 11.2 10.3 10.8

PER 9.8 11.5 11.5 12.1 11.5

PBR 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2

EV/EBITDA 4.1 3.4 3.7 3.7 3.5

자료: Company data, IBK투자증권 예상

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │51

분기 및 연간 실적 전망

2분기는 디스플레이 부문이 흑자전환되고, 에어컨 시즌 효과로 CE 사업부 실적도 개

선될 것으로 기대되나, 원화 강세와 DRAM 가격 하락으로 반도체 부문 이익이 줄어들

고 IM 사업부 이익도 1분기 대비 감소할 것으로 보인다. 따라서, 2분기 영업이익은 1

분기 6.68조원에서 6.1조원으로 하락할 것으로 추정되어, 현재 시장의 기대수준

(6.7~6.8조원)을 하회할 것으로 예상된다.

그림 63. 부문별 분기 영업이익 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

반도체 DP IM CE

(조원)1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F


올해 연간 실적은 매출 199조원, 영업이익 23.9조원으로 전년비 1%, 9% 하락할 것으

로 전망된다. 부문별로는 IM과 CE 사업부 영업이익이 11.5조원, 2조원으로 전년비

개선될 것으로 보이나, 반도체와 디스플레이 영업이익은 각각 9.6조원. 0.9조원으로

전년대비 감소할 것으로 예상된다.

그림 64. 부문별 연간 영업이익 추이

0

5

10

15

20

25

30

반도체 DP IM CE

(조원)2012 2013 2014 2015 2016F 2017F


2분기는 반도체와 IM의

이익이 감소할 것으로

예상된다…

2016년은 IM, CE 등 세트

부문의 실적 개선이

기대되나, 반도체와

디스플레이 등 DS 사업부

이익은 감소할 것으로

보인다…



그림 65. P/B 밴드 및 분기 실적

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

10 11 12 13 14 15 16

(십억원)(원)2X 1.7X 1.5X 1.3X 1.1X

분기 영업이익(우)


단기 실적 모멘텀은 크지

않으나, 중장기 대비책은

충분해 보여, 밸류에이션은

지지될 것으로 판단된다…

올해와 내년 수익전망을

소폭 상향한다…

표 23. 수익전망 변경 내용

(조원) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F

매출액 49.78 49.86 48.82 50.46 198.92 199.83

기존추정치 49.78 49.30 49.19 51.02 199.30 198.32

차이 0.0% 1.1% -0.8% -1.1% -0.2% 0.8%

영업이익 6.68 6.11 5.66 5.46 23.91 23.33

기존추정치 6.68 5.98 5.56 5.38 23.60 22.62

차이 0.0% 2.1% 1.8% 1.5% 1.3% 3.1%

세전이익 7.12 6.42 5.89 5.88 25.31 24.34

기존추정치 7.12 6.29 5.79 5.80 25.00 23.63

차이 0.0% 2.0% 1.7% 1.4% 1.2% 3.0%

순이익 5.25 4.79 4.42 4.34 18.80 17.98

기존추정치 5.25 4.70 4.35 4.28 18.57 17.45

차이 0.0% 2.0% 1.7% 1.4% 1.3% 3.0%

EPS (원) 112,772 107,349

기존추정치 111,387 104,185

차이 1.2% 3.0%


표 24. 주요 가정 요약

주요가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

원/달러 1,100 1,098 1,168 1,158 1,202 1,160 1,170 1,180 1,053 1,131 1,178 1,180 1,150

DRAM B/G 2% 6% 16% -2% 3% 11% 6% 2% 54% 30% 24% 21% 22%

DRAM ASP Chg. -5% -6% -12% -10% -11% -13% -9% -4% -6% -17% -36% -20% -5%

NAND B/G 10% 13% 13% 16% 8% 11% 8% 10% 47% 53% 51% 44% 54%

NAND ASP Chg. -5% -2% -13% -12% -6% -5% -4% -3% -29% -27% -26% -27% -33%

스마트폰 출하(백만) 82.7 71.9 83.8 81.3 79.0 78.0 82.5 81.5 317 320 321 335 356

핸드폰 출하(백만) 98.9 88.8 104.8 96.3 92.2 90.0 95.5 92.5 403 389 370 375 391

무선 ASP($) 203 227 183 184 212 220 191 183 212 198 201 189 180

TV 출하량 (백만) 10.1 10.2 11.2 16.2 10.0 10.5 11.5 16.5 51.9 47.7 48.5 50.3 51.8


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │53

IM 부문 실적 전망

삼성전자의 1분기 실적 서프라이즈는 상당 부분 IM 사업부에서 나왔다. 당초 2조원대

중후반으로 예상됐던 영업이익이 3조원 후반으로 크게 높아졌기 때문이다. 갤럭시S7

효과, 플랫폼 정리 효과, 부품가격 하락 효과, 애플 부진에 따른 반사이익 효과 등 여

러가지 요인이 있었을 것이다.

그러나, 과거 삼성전자의 무선사업부 마진을 검토해보면 직전 4분기 대비 1분기 이익

률은 평균 5%pt 적어도 3~4%pt 개선되는 것은 보통이다. 더구나 이번 1분기에는 특

허협상 결과에 따른 1회성 이익도 반영되었기 때문에, 충분히 그 정도의 개선은 기존

패턴을 유지한 정도로 평가된다. 반면, 2분기는 1분기보다 마진이 하락하는 것이 일반

적인 패턴이다. 드물게 마진이 유지되거나, 개선되는 경우가 있었지만, 2분기 마진은 1

분기보다 2~3%pt 하락하는 경향이 뚜렷하다.

분기별로 볼 때, 1분기

이익률이 가장 높은 경향이

뚜렷하다…

표 25. 삼성전자 무선 사업부 분기별 영업이익률 비교

Year 1Q 2Q 3Q 4Q Annual

2002 31.0% 25.5% 30.0% 23.5% 27.5%

2003 23.4% 20.6% 21.4% 20.0% 21.3%

2004 25.0% 15.9% 12.2% 7.7% 15.5%

2005 16.9% 11.2% 10.6% 6.9% 11.3%

2006 10.2% 9.8% 11.4% 9.6% 10.2%

2007 13.7% 8.0% 11.9% 11.0% 11.2%

2008 15.2% 11.5% 10.0% 1.5% 8.9%

2009 13.0% 11.1% 10.9% 9.6% 11.1%

2010 12.3% 7.5% 10.6% 12.7% 10.9%

2011 13.8% 14.1% 17.3% 14.6% 15.1%

2012 18.3% 18.3% 19.6% 18.3% 18.7%

2013 20.0% 17.9% 18.6% 16.3% 18.2%

2014 20.5% 16.1% 7.4% 7.8% 13.5%

2015 10.8% 11.2% 9.1% 8.9% 10.0%

2016 14.4%

2002-2015 17.4% 14.2% 14.4% 12.0% 14.5%


무선사업부 2분기

영업이익은 3조원

수준으로 하락할 것으로

예상된다…

표 26. 삼성전자 무선 사업부 실적 추정

(백만대, 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 QoQ

핸드폰 출하량 98.9 88.8 104.8 96.3 92.2 90.0 -2%

스마트폰 출하량 82.7 71.9 83.8 81.3 79.0 78.0 -1%

갤럭시S7 10.0 17.0 70%

스마트폰비중 84% 81% 80% 84% 86% 87%

무선 ASP($) $203 $227 $183 $184 $212 $220 4%

무선 매출액 24,987 25,499 25,940 24,080 26,940 25,443 -6%

영업이익 2,705 2,844 2,349 2,143 3,874 3,050 -21%

OPM 10.8% 11.2% 9.1% 8.9% 14.4% 12.0%




회사측은 컨퍼런스 콜에서 밝힌 2분기 핸드폰 출하량이 1분기 대비 감소한다는 가이던

스를 제시했다. 스마트폰 출하량은 7,800만대로 1분기와 비슷한 수준을 유지할 수 있

을 것으로 예상된다. 또한, 갤럭시S7의 판매가 증가하면서, 무선 ASP는 1분기 212달

러에서 220달러로 상승할 것으로 보인다.

그림 66. 갤럭시 S 시리즈 PLC(제품수명주기) 비교

0

5

10

15

20

25

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(M)

S1

S2

S3

S4

S5

S6 S7


그러나, 원달러 환율 하락과 마케팅 비용 증가 등의 요인을 감안할 때, 2분기 IM 부

문 매출액은 1분기 대비 소폭 감소한 25.4조원으로 예상되고, 영업이익은 1분기 보다

20% 가량 줄어든 3.05조원 수준에 그칠 것으로 추정된다. 스마트폰은 성장률은 낮아

지는 반면 경쟁은 계속 심화될 것으로 보여, 구조적으로 수익성은 점진적으로 하락하

게 될 것으로 판단된다.

그림 67. 삼성전자와 중국 빅3의 점유율 추이 비교

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

삼성전자 중국 빅3(화웨이 + BBK그룹 + 샤오미)


성장은 둔화되는 반면

중국의 추격은 거세,

스마트폰 산업에서 더 이상

과거와 같은 수익성을

기대하기는 구조적으로

어려워 보인다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │55

표 27. 삼성전자 실적추정 변경내용 요약

실적요약 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 (조원) 47.12 48.54 51.68 53.32 49.78 49.86 48.82 50.46 206.21 200.65 198.92 199.83 201.96

Y/Y -12% -7% 9% 1% 6% 3% -6% -5% -10% -3% -1% 0% 1%

Q/Q -11% 3% 6% 3% -7% 0% -2% 3%

반도체 10.27 11.29 12.82 13.21 11.15 11.85 11.96 12.46 39.72 47.59 47.41 50.65 53.57

메모리 8.32 8.49 9.14 8.34 7.94 7.96 7.99 8.16 29.32 34.29 32.05 32.15 35.12

SLSI 1.79 2.66 3.49 4.64 3.05 3.74 3.80 4.10 9.71 12.58 14.69 17.81 17.74

DP 6.85 6.62 7.49 6.53 6.04 6.38 7.07 6.79 25.73 27.49 26.28 32.12 37.64

LCD 3.66 3.84 3.90 3.25 2.65 2.90 3.20 2.98 15.12 14.64 11.72 10.90 9.62

OLED 3.19 2.79 3.59 3.28 3.39 3.48 3.87 3.82 10.61 12.85 14.55 21.23 28.02

IM 25.89 26.06 26.61 25.00 27.60 26.11 24.48 23.83 111.76 103.55 102.02 95.35 91.14

무선 24.99 25.50 25.94 24.08 26.94 25.44 23.78 22.91 107.41 100.51 99.07 92.24 88.01

NW/기타 0.90 0.56 0.67 0.92 0.66 0.67 0.70 0.92 4.35 3.05 2.95 3.11 3.13

CE 10.26 11.20 11.59 13.85 10.62 11.22 11.23 13.65 50.19 46.90 46.73 46.78 45.11

VD 6.22 6.66 6.97 9.37 6.34 6.40 6.80 9.15 32.45 29.22 28.70 28.25 26.61

가전/기타 3.26 4.14 4.01 3.91 3.64 4.38 3.82 3.83 15.40 15.32 15.66 18.53 18.50

기타 -6.15 -6.63 -6.83 -5.27 -5.63 -5.70 -5.92 -6.28 -21.20 -24.88 -23.52 -25.07 -25.49

영업이익 (조원) 5.98 6.90 7.39 6.14 6.68 6.11 5.66 5.46 25.03 26.41 23.91 23.33 24.20

Y/Y -30% -4% 82% 16% 12% -11% -23% -11% -32% 6% -9% -2% 4%

Q/Q 13% 15% 7% -17% 9% -9% -7% -4%

반도체 2.93 3.40 3.66 2.80 2.63 2.28 2.27 2.45 8.78 12.79 9.63 8.90 9.69

메모리 3.15 3.26 3.40 2.53 2.43 1.98 1.96 2.12 10.07 12.36 8.50 7.48 8.27

SLSI -0.10 0.21 0.27 0.25 0.18 0.30 0.30 0.33 -0.92 0.64 1.11 1.42 1.42

DP 0.52 0.54 0.93 0.30 -0.27 0.25 0.51 0.40 0.67 2.29 0.89 2.99 3.88

LCD 0.25 0.47 0.43 -0.06 -0.65 -0.13 0.08 -0.06 0.30 1.08 -0.76 0.50 0.52

OLED 0.27 0.07 0.50 0.36 0.38 0.38 0.43 0.46 0.38 1.21 1.65 2.49 3.36

IM 2.74 2.76 2.40 2.23 3.89 3.06 2.47 2.10 14.56 10.13 11.52 9.73 8.93

무선 2.70 2.84 2.35 2.14 3.87 3.05 2.42 2.07 14.55 10.04 11.42 9.65 8.84

NW/기타 0.04 -0.08 0.05 0.09 0.02 0.01 0.04 0.03 0.01 0.09 0.09 0.08 0.08

CE -0.14 0.21 0.36 0.82 0.51 0.56 0.42 0.53 1.19 1.25 2.02 1.80 1.75

VD -0.10 0.16 0.26 0.69 0.42 0.38 0.34 0.43 1.20 1.01 1.57 1.40 1.25

가전/기타 -0.04 0.05 0.10 0.13 0.09 0.18 0.08 0.10 -0.01 0.24 0.45 0.40 0.50

기타 -0.07 -0.01 0.04 -0.01 -0.08 -0.05 0.00 -0.03 -0.17 -0.06 -0.15 -0.09 -0.05

영업이익률 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 13.4% 12.2% 11.6% 10.8% 12.1% 13.2% 12.0% 11.7% 12.0%

반도체 28.6% 30.1% 28.6% 21.2% 23.6% 19.3% 19.0% 19.7% 22.1% 26.9% 20.3% 17.6% 18.1%

메모리 37.8% 38.4% 37.2% 30.4% 30.6% 24.9% 24.6% 26.0% 34.4% 36.1% 26.5% 23.3% 23.5%

SLSI -5.5% 8.1% 7.8% 5.4% 6.0% 8.0% 8.0% 8.0% -9.5% 5.1% 7.6% 8.0% 8.0%

DP 7.6% 8.2% 12.5% 4.6% -4.5% 4.0% 7.2% 5.9% 2.6% 8.3% 3.4% 9.3% 10.3%

LCD 6.7% 12.2% 11.1% -2.0% -24.6% -4.3% 2.5% -2.0% 2.0% 7.4% -6.4% 4.6% 5.4%

OLED 8.6% 2.6% 14.0% 11.1% 11.3% 10.9% 11.0% 12.0% 3.5% 9.4% 11.3% 11.7% 12.0%

IM 10.6% 10.6% 9.0% 8.9% 14.1% 11.7% 10.1% 8.8% 13.0% 9.8% 11.3% 10.2% 9.8%

무선 10.8% 11.2% 9.1% 8.9% 14.4% 12.0% 10.2% 9.0% 13.6% 10.0% 11.5% 10.5% 10.0%

NW/기타 3.9% -15.1% 7.9% 9.4% 2.4% 1.2% 5.8% 3.2% 0.1% 3.0% 3.2% 2.6% 2.6%

CE -1.4% 1.9% 3.1% 5.9% 4.8% 5.0% 3.8% 3.9% 2.4% 2.7% 4.3% 3.9% 3.9%

VD -1.6% 2.5% 3.7% 7.3% 6.6% 5.9% 5.0% 4.7% 3.7% 3.5% 5.5% 5.0% 4.7%

가전/기타 -1.3% 1.1% 2.6% 3.4% 2.5% 4.1% 2.2% 2.6% -0.1% 1.6% 2.9% 2.2% 2.7%

영업외손익 0.24 0.73 0.00 -1.42 0.44 0.31 0.23 0.42 2.85 -0.45 1.40 1.01 1.30

세전이익 6.22 7.63 7.39 4.72 7.12 6.42 5.89 5.88 27.88 25.96 25.31 24.34 25.50

순이익 4.63 5.75 5.46 3.22 5.25 4.79 4.42 4.34 23.39 19.06 18.80 17.98 18.76

지배주주순이익 4.52 5.63 5.31 3.24 5.17 4.72 4.37 4.30 23.08 18.69 18.57 17.67 18.49

EPS 135,673 109,883 112,772 107,349 112,300




그림 68. 반도체 실적 추이

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(십억원)매출액(좌) 영업이익률(우)


그림 69. 디스플레이 실적 추이

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

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30%

35%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



그림 70. IM 사업부 실적 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17



2016~2017년 반도체

이익률은 다소 하락이

예상되나, 과거 저점보다는

높은 수준을 형성할 것으로

보인다…

디스플레이는 두 자릿수

이익률을 기대하기가 쉽지

않아 보인다…

IM 사업부는 10% 내외의

마진을 형성할 것으로

예상된다…

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │57

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 206,206 200,653 198,922 199,834 201,961 유동자산 115,146 124,815 110,180 112,387 114,341

증가율(%) -9.8 -2.7 -0.9 0.5 1.1 현금및현금성자산 16,841 22,637 20,271 21,991 25,771

매출원가 128,279 123,482 122,919 125,598 126,430 유가증권 41,690 44,229 33,455 33,021 28,355

매출총이익 77,927 77,171 76,003 74,236 75,531 매출채권 24,695 25,168 25,885 26,581 27,662

매출총이익률 (%) 37.8 38.5 38.2 37.1 37.4 재고자산 17,318 18,812 19,363 20,105 21,048

판관비 52,902 50,758 52,098 50,909 51,330 비유동자산 115,277 117,365 124,782 124,120 125,179

판관비율(%) 25.7 25.3 26.2 25.5 25.4 유형자산 80,873 86,477 88,945 87,106 84,432

영업이익 25,025 26,413 23,905 23,327 24,201 무형자산 4,785 5,396 5,781 6,179 6,543

증가율(%) -32.0 5.5 -9.5 -2.4 3.7 투자자산 17,900 13,609 16,770 16,300 17,918

영업이익률(%) 12.1 13.2 12.0 11.7 12.0 자산총계 230,423 242,180 234,962 236,507 239,520

순금융손익 966 483 368 387 505 유동부채 52,014 50,503 48,408 50,010 50,860

이자손익 1,240 985 1,203 1,056 1,257 매입채무및기타채무 7,915 6,187 7,407 6,801 7,197

기타 -275 -502 -835 -668 -752 단기차입금 8,029 11,155 9,079 8,444 7,853

기타영업외손익 1,542 -2,037 708 359 523 유동성장기부채 1,779 222 215 196 185

종속/관계기업손익 343 1,102 324 262 269 비유동부채 10,321 12,617 11,540 11,168 10,688

세전이익 27,875 25,961 25,305 24,336 25,498 사채 1,356 1,230 844 869 895

법인세 4,481 6,901 6,500 6,360 6,739 장기차입금 24 194 181 172 163

법인세율 16.1 26.6 25.7 26.1 26.4 부채총계 62,335 63,120 59,948 61,177 61,548

계속사업이익 23,394 19,060 18,805 17,976 18,759 지배주주지분 162,182 172,877 166,734 169,215 171,893

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 898 898 898 898 898

당기순이익 23,394 19,060 18,805 17,976 18,759 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

증가율(%) -23.2 -18.5 -1.3 -4.4 4.4 자본조정등 -8,495 -13,592 -19,492 -19,492 -19,492

당기순이익률 (%) 11.3 9.5 9.5 9.0 9.3 기타포괄이익누계액 -4,154 -3,965 -4,208 -4,086 -4,147

지배주주당기순이익 23,082 18,695 18,567 17,674 18,489 이익잉여금 169,530 185,132 185,132 187,492 190,231

기타포괄이익 -1,993 76 239 158 198 비지배주주지분 5,906 6,183 6,045 6,114 6,079

총포괄이익 21,401 19,136 19,044 45,346 51,276 자본총계 168,088 179,060 175,014 175,329 177,973

EBITDA 43,078 47,344 45,964 46,059 47,886 비이자부채 51,069 50,246 49,630 51,497 52,452

증가율(%) -19.1 9.9 -2.9 0.2 4.0 총차입금 11,266 12,874 10,318 9,681 9,096

EBITDA마진율(%) 20.9 23.6 23.1 23.0 23.7 순차입금 -47,265 -53,992 -43,408 -45,331 -45,030

투자지표 현금흐름표

(월 결산) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 36,975 40,062 41,535 32,843 36,174

EPS 135,673 109,883 112,772 107,349 112,300 당기순이익 23,394 19,060 18,805 17,976 18,759

BPS 953,266 1,016,129 1,050,852 1,052,382 1,069,037 비현금성 비용 및 수익 22,324 29,611 23,621 18,259 19,133

DPS 20,000 21,000 21,000 23,000 23,000 유형자산감가상각비 16,910 19,663 20,711 21,398 22,318

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1,143 1,268 1,347 1,334 1,367

PER 9.8 11.5 11.5 12.1 11.5 운전자본변동 -3,837 -4,682 -3,048 -5,044 -4,628

PBR 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 매출채권등의 감소 -177 208 -717 -696 -1,080

EV/EBITDA 4.1 3.4 3.7 3.7 3.5 재고자산의 감소 267 -2,616 -551 -742 -943

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -266 -1,871 1,219 -605 395

매출증가율 -9.8 -2.7 -0.9 0.5 1.1 기타 영업현금흐름 -4,906 -3,927 2,157 1,653 2,910

EPS증가율 -22.6 -19.0 2.6 -4.8 4.6 투자활동 현금흐름 -32,806 -27,168 -32,132 -23,560 -24,646

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -22,043 -25,880 -24,400 -20,000 -20,000

배당수익률 1.5 1.7 1.6 1.8 1.8 유형자산의 감소 386 357 0 0 0

ROE 15.1 11.2 11.2 10.3 10.8 무형자산의 감소(증가) -1,293 -1,501 0 0 0

ROA 10.5 8.1 7.9 7.6 7.9 투자자산의 감소(증가) -7,869 3,975 0 0 0

ROIC 25.1 18.9 17.2 16.2 17.2 기타 -1,988 -4,119 -7,732 -3,560 -4,646

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -3,057 -6,574 -11,902 -7,563 -7,802

부채비율(%) 37.1 35.3 34.3 34.9 34.6 차입금의 증가(감소) 0 0 -13 -9 -9

순차입금 비율(%) -28.1 -30.2 -24.8 -25.9 -25.3 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 42.2 34.0 33.8 37.4 44.5 기타 -3,057 -6,574 -11,890 -7,554 -7,793

활동성지표(배) 기타 및 조정 -556 -524 134 -1 54

매출채권회전율 8.3 8.0 7.9 7.7 7.5 현금의 증가 556 5,796 -2,365 1,719 3,781

재고자산회전율 11.3 11.1 10.8 10.3 10.0 기초현금 16,285 16,841 22,637 20,271 21,991

총자산회전율 0.9 0.8 0.9 0.8 0.9 기말현금 16,841 22,637 20,271 21,991 25,771

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준



매수 (유지) SK하이닉스 (000660) 목표주가 34,000원 문제는 싸이클이 아니라 경쟁력

DRAM 가격 하락세로 2분기 실적 둔화 예상

빅3의 2분기 빗그로스가 크게 높아질 것으로 보여, DRAM 가격 하락세

가 계속될 전망이다. NAND는 상대적으로 가격이 안정적인 상태에서 출

하량이 크게 증가할 것으로 보이나, 고부가 솔루션 제품 제공 능력이 여

전히 부족해, 실적 개선세에는 한계가 있다. 2분기 실적은 매출 3.66조

원, 영업이익 3,150억원으로 둔화될 것으로 예상된다.

2016년 영업이익은 전년비 71% 감소 전망

올해 연간 실적은 매출 15조원, 영업이익 1.54조원으로 각각 전년비

20%, 71% 감소가 예상된다. 글로벌 경기둔화와 DRAM 다운턴을 감안

하면, 실적 둔화는 피하기 어려워 보인다. 문제는 DRAM 미세공정과

NAND 솔루션 기술에서 SK하이닉스는 시장 기대에 걸맞는 진전을 이

루지 못하고 있다는 것이다. 지금 중요한 것은 단기 실적보다는 핵심 경

쟁력을 회복할 수 있느냐의 여부이다.

투자의견 매수, 목표주가 34,000원(하향) 제시

빅3 과점 효과로 DRAM 싸이클의 저점은 분명 과거보다 훨씬 높은 수

준에서 형성될 것으로 보인다. 때문에, 금융위기 때와 같은 극단적인 밸

류에이션(P/B 0.6배)까지 하락할 확률은 희박하다. 경쟁력 회복의 시그

널만 포착된다면, 주가는 P/B 1배 이상으로 언제든 치고 올라갈 수 있을

것이다. 그러나, 당분간 실적 컨센서스가 계속해서 하향될 것으로 보여,

주가의 의미있는 반전은 쉽지 않아 보인다. 투자의견 매수를 유지하나,

실적 조정을 반영해 목표주가는 34,000원(P/B 1.2x, EV/EBITDA

3.9x)으로 하향하여 제시한다.

현재가 (5/10) 26,400원 KOSPI (5/10) 1,982.50pt 시가총액 19,219십억원 발행주식수 728,002천주 액면가 5,000원 52주 최고가 51,200원 최저가 25,750원 60일 일평균거래대금 88십억원 외국인 지분율 47.3% 배당수익률 (2016F) 1.4% 주주구성 SK텔레콤 외 5 인 20.77% 국민연금 8.10% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -6% -15% -40% 절대기준 -5% -15% -43% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 34,000 36,000 ▼

EPS(16) 1,516 1,835 ▼

EPS(17) 1,498 1,558 ▼

SK하이닉스 상대주가 (%)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

15.5 15.11

SK하이닉스 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 17,126 18,798 15,078 14,993 16,864

영업이익 5,109 5,336 1,539 1,480 2,712

세전이익 5,048 5,269 1,386 1,375 2,608

당기순이익 4,195 4,324 1,105 1,092 2,064

EPS(원) 5,842 5,937 1,516 1,498 2,834

증가율(%) 42.5 1.6 -74.5 -1.2 89.1

영업이익률(%) 29.8 28.4 10.2 9.9 16.1

순이익률(%) 24.5 23.0 7.3 7.3 12.2

ROE(%) 27.0 21.9 5.5 4.9 8.6

PER 8.2 5.2 17.4 17.6 9.3

PBR 1.9 1.0 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA 4.1 2.3 3.1 2.6 2.2


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │59

그림 71. 실적과 P/B 밴드

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(십억원)(원)2.4X 2X 1.6X 1.3X 1X

분기 영업이익(우)


표 28. 실적 추정 변경 내용 요약

(십억원) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F

원/달러 (원) 1,202 1,160 1,170 1,180 1,178 1,180

기존추정치 1,202 1,150 1,165 1,180 1,174 1,180

차이 0.0% 0.9% 0.4% 0.0% 0.3% 0.0%

매출액 3,656 3,660 3,854 3,909 15,078 14,993

기존추정치 3,656 3,804 4,010 3,966 15,436 15,715

차이 0.0% -3.8% -3.9% -1.4% -2.3% -4.6%

영업이익 562 315 293 369 1,539 1,480

기존추정치 562 402 445 411 1,820 1,543

차이 0.0% -21.8% -34.2% -10.0% -15.5% -4.1%

세전이익 558 263 235 329 1,386 1,375

기존추정치 558 358 396 366 1,678 1,438

차이 0.0% -26.5% -40.5% -10.1% -17.4% -4.4%

순이익 448 211 186 260 1,105 1,092

기존추정치 448 287 313 289 1,336 1,135

차이 0.0% -26.5% -40.5% -10.1% -17.3% -3.8%

EPS (원) 1,516 1,498

기존추정치 1,835 1,558

차이 -17.3% -3.8%




표 29. SK하이닉스 실적 추정 요약

SK하이닉스 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주요가정

원/달러 - 1,100 1,098 1,168 1,158 1,202 1,160 1,170 1,180 1,053 1,131 1,178 1,180 1,150

DRAM B/G -5% 4% 11% -1% -3% 14% 10% 6% 34% 24% 21% 24% 25%

DRAM ASP -4% -8% -11% -11% -14% -14% -8% -5% 1% -21% -39% -21% -2%

NAND B/G -5% 8% 15% 4% -11% 32% 12% 9% 57% 50% 34% 40% 39%

NAND ASP -7% -6% -15% -10% -12% -9% -5% -4% -35% -28% -34% -27% -24%

매출액 (십억원) 4,818 4,639 4,925 4,416 3,656 3,660 3,854 3,909 17,126 18,798 15,078 14,993 16,864

Y/Y 29% 18% 14% -14% -24% -21% -22% -11% 21% 10% -20% -1% 12%

Q/Q -6% -4% 6% -10% -17% 0% 5% 1%

DRAM 3,633 3,463 3,669 3,300 2,789 2,653 2,702 2,735 13,312 14,064 10,878 10,643 12,744

NAND 1,060 1,067 1,084 972 768 902 971 1,024 3,368 4,182 3,664 3,794 3,535

DRAM 비중 75% 75% 74% 75% 76% 72% 70% 70% 78% 75% 72% 71% 76%

NAND 비중 22% 23% 22% 22% 21% 25% 25% 26% 20% 22% 24% 25% 21%

총영업코스트 3,230 3,263 3,542 3,427 3,094 3,345 3,561 3,539 12,016 13,462 13,539 13,514 14,151

감가상각비 942 950 1,005 1,056 1,079 1,150 1,191 1,229 3,444 3,953 4,650 5,341 5,305

캐쉬코스트 2,288 2,313 2,536 2,372 2,015 2,194 2,370 2,310 8,572 9,509 8,889 8,173 8,846

EBITDA (십억원) 2,531 2,326 2,389 2,044 1,641 1,465 1,484 1,599 8,553 9,289 6,189 6,821 8,018

% of Sales 52.5% 50.1% 48.5% 46.3% 44.9% 40.0% 38.5% 40.9% 49.9% 49.4% 41.0% 45.5% 47.5%

영업이익 1,589 1,375 1,383 989 562 315 293 369 5,109 5,336 1,539 1,480 2,712

Y/Y 50% 27% 6% -41% -65% -77% -79% -63% 51% 4% -71% -4% 83%

Q/Q -5% -13% 1% -29% -43% -44% -7% 26%

DRAM 1,532 1,332 1,362 1,048 675 423 377 401 5,229 5,273 1,876 1,522 2,795

NAND 53 45 20 -61 -110 -109 -86 -35 -131 56 -340 -53 -100

영업이익률 33.0% 29.7% 28.1% 22.4% 15.4% 8.6% 7.6% 9.5% 29.8% 28.4% 10.2% 9.9% 16.1%

DRAM 42.2% 38.5% 37.1% 31.8% 24.2% 15.9% 13.9% 14.7% 39.3% 37.5% 17.2% 14.3% 21.9%

NAND 5.0% 4.2% 1.8% -6.3% -14.4% -12.1% -8.8% -3.4% -3.9% 1.3% -9.3% -1.4% -2.8%

세전이익 1,602 1,378 1,312 977 558 263 235 329 5,048 5,269 1,386 1,375 2,608

순이익 1,295 1,108 1,048 871 448 211 186 260 4,195 4,324 1,105 1,092 2,064

지배주주순이익 1,296 1,108 1,048 870 448 211 186 260 4,195 4,322 1,104 1,091 2,063

EPS (원) 5,842 5,937 1,516 1,498 2,834


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │61


(십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 17,126 18,798 15,078 14,993 16,864 유동자산 10,364 9,760 8,964 10,044 11,052

증가율(%) 20.9 9.8 -19.8 -0.6 12.5 현금및현금성자산 437 1,176 675 625 366

매출원가 9,462 10,515 10,595 10,315 11,540 유가증권 3,618 3,616 3,296 4,604 4,822

매출총이익 7,664 8,283 4,484 4,678 5,324 매출채권 3,733 2,628 2,509 2,027 2,798

매출총이익률 (%) 44.8 44.1 29.7 31.2 31.6 재고자산 1,498 1,923 1,905 1,958 2,274

판관비 2,554 2,947 2,945 3,198 2,611 비유동자산 16,520 19,918 21,448 21,683 23,090

판관비율(%) 14.9 15.7 19.5 21.3 15.5 유형자산 14,090 16,966 18,209 18,206 19,229

영업이익 5,109 5,336 1,539 1,480 2,712 무형자산 1,337 1,705 1,905 2,016 2,181

증가율(%) 51.2 4.4 -71.2 -3.9 83.3 투자자산 232 260 266 280 287

영업이익률(%) 29.8 28.4 10.2 9.9 16.1 자산총계 26,883 29,678 30,411 31,727 34,142

순금융손익 -121 17 -99 -115 -107 유동부채 5,765 4,841 4,013 4,014 4,406

이자손익 -118 -78 -90 -87 -89 매입채무및기타채무 788 791 654 676 783

기타 -3 95 -9 -27 -18 단기차입금 734 148 123 101 94

기타영업외손익 36 -108 -69 49 -10 유동성장기부채 1,021 865 755 668 640

종속/관계기업손익 23 25 15 11 13 비유동부채 3,082 3,450 4,134 4,183 4,147

세전이익 5,048 5,269 1,386 1,375 2,608 사채 1,157 1,293 1,669 1,737 1,789

법인세 853 946 281 283 544 장기차입금 1,263 1,512 1,685 1,554 1,476

법인세율 16.9 17.9 20.3 20.6 20.8 부채총계 8,847 8,290 8,147 8,197 8,553

계속사업이익 4,195 4,324 1,105 1,092 2,064 지배주주지분 18,036 21,387 22,264 23,530 25,589

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658

당기순이익 4,195 4,324 1,105 1,092 2,064 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144

증가율(%) 46.0 3.1 -74.5 -1.2 89.1 자본조정등 0 -772 -783 -783 -783

당기순이익률 (%) 24.5 23.0 7.3 7.3 12.2 기타포괄이익누계액 -42 -2 31 42 37

지배주주당기순이익 4,195 4,322 1,104 1,091 2,063 이익잉여금 10,277 14,359 15,214 16,469 18,533

기타포괄이익 -52 18 -99 -98 -99 비지배주주지분 0 1 1 1 1

총포괄이익 4,143 4,342 1,006 993 2,651 자본총계 18,036 21,388 22,264 23,530 25,589

EBITDA 8,553 9,289 6,189 6,821 8,018 비이자부채 4,672 4,472 3,915 4,137 4,554

증가율(%) 32.4 8.6 -33.4 10.2 17.6 총차입금 4,175 3,819 4,232 4,060 3,999

EBITDA마진율(%) 49.9 49.4 41.0 45.5 47.5 순차입금 120 -973 261 -1,170 -1,188


(12월 결산) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 5,867 9,320 6,615 7,723 7,096

EPS 5,842 5,937 1,516 1,498 2,834 당기순이익 4,195 4,324 1,105 1,092 2,064

BPS 24,775 29,377 30,582 32,321 35,149 비현금성 비용 및 수익 4,768 5,201 5,578 6,249 6,369

DPS 300 500 500 500 500 유형자산감가상각비 3,270 3,695 4,350 4,993 4,975

밸류에이션(배) 무형자산상각비 174 258 300 347 330

PER 8.2 5.2 17.4 17.6 9.3 운전자본변동 -2,657 832 1 450 -979

PBR 1.9 1.0 0.9 0.8 0.8 매출채권등의 감소 -1,629 1,260 119 482 -770

EV/EBITDA 4.1 2.3 3.1 2.6 2.2 재고자산의 감소 -315 -415 19 -53 -317

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 69 -156 -137 21 108

매출증가율 20.9 9.8 -19.8 -0.6 12.5 기타 영업현금흐름 -439 -1,038 -68 -67 -358

EPS증가율 42.5 1.6 -74.5 -1.2 89.1 투자활동 현금흐름 -6,088 -7,126 -6,838 -6,448 -7,343


배당수익률 0.6 1.6 1.4 1.4 1.4 유형자산의 감소 199 220 0 0 0

ROE 27.0 21.9 5.5 4.9 8.6 무형자산의 감소(증가) -336 -616 0 0 0

ROA 17.6 15.3 3.7 3.5 6.3 투자자산의 감소(증가) 273 -14 0 0 0

ROIC 26.0 23.1 5.3 5.0 9.1 기타 -1,423 59 -1,338 -1,448 -1,343

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 28 -1,462 -306 -1,326 -60

부채비율(%) 49.1 38.8 36.6 34.8 33.4 차입금의 증가(감소) 28 -472 173 -131 -78

순차입금 비율(%) 0.7 -4.5 1.2 -5.0 -4.6 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 30.0 45.0 11.7 10.9 19.0 기타 0 -990 -478 -1,196 17

활동성지표(배) 기타 및 조정 -2 7 27 1 48

매출채권회전율 6.0 5.9 4.8 6.4 6.4 현금의 증가 -195 739 -501 -50 -260

재고자산회전율 12.8 11.0 8.9 7.7 8.1 기초현금 632 437 1,176 675 625

총자산회전율 0.7 0.7 0.5 0.5 0.5 기말현금 437 1,176 675 625 366




매수 (유지) LG전자 (066570) 목표주가 78,000원 가전은 더할 나위 없으나, 스마트폰은 여전히 고민

2분기 영업이익 2010년 이후 최고치 기대

가전의 실적호조(OPM 9.7%)로 1분기 실적이 상당한 서프라이즈를 냈지

만, MC 사업부의 성적표(OPM -6.9%)는 불안하기만 하다. 2분기는 에

어컨의 실적 가세와 MC의 손익 개선으로 실적이 더욱 개선될 전망이다.

2분기 실적은 매출 14.4조원, 영업이익 6,310억원으로 2010년 이후 최

고치를 기록할 것으로 예상된다.

스마트폰 사업의 사업적 가치는 고민

G5는 2분기 판매 목표 300만대를 달성할 것으로 보이지만, 출시 초반

돌풍은 많이 약화됐다는 소식이 들려오고 있다. 목표달성을 위한 프로모

션 코스트도 증가할 것으로 보여, 실적에 과연 얼만큼 보탬이 될지는 미

지수이다. 스마트폰 산업의 성장은 둔화되고 있는 반면, 중국 업체들의

경쟁력은 빠르게 높아지고 있다. 경쟁 환경이 점점 터프해질 것으로 보

는 게 합리적이다. 어느 업체건 스마트폰에서 의미있는 수익을 기대하기

는 점점 힘들어 보이는 게 현실이다

중장기 사업적 리스크는 여전히 부담

2016년 연간 매출액은 56.7조원(+0.4%), 영업이익은 1.98조원(+66%)

로 예상된다. 2016년은 확실히 부품보다는 세트 업체들의 실적이 뚜렷하

게 좋은 해이다. 그러나, 스마트폰은 그 사업적 가치에 근본적인 의문이

여전하고, 현재 초호황인 생활가전도 장기적으로는 지금과 같은 높은 수

익성이 유지된다고 보기는 어려운 게 현실이다. 중장기 사업적 리스크가

가벼워 보이지는 않는다. 투자의견 매수를 유지하나 타겟 P/B를 1.2에

서 1.15로 낮춰 목표주가도 78,000원으로 소폭 하향 조정한다.

현재가 (5/10) 57,000원 KOSPI (5/10) 1,982.50pt 시가총액 9,854십억원 발행주식수 180,834천주 액면가 5,000원 52주 최고가 64,900원 최저가 39,800원 60일 일평균거래대금 60십억원 외국인 지분율 22.2% 배당수익률 (2016F) 0.7% 주주구성 LG 외 3 인 33.67% 국민연금 7.53% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% 9% 3% 절대기준 -11% 9% -2% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 78,000 82,000 ▼

EPS(16) 3,857 4,545 ▼

EPS(17) 4,001 4,273 ▼

LG전자 상대주가 (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

15.5 15.11

LG전자 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 59,041 56,509 56,738 58,050 57,523

영업이익 1,829 1,192 1,978 1,951 1,799

세전이익 1,218 593 1,219 1,319 1,287

당기순이익 501 249 770 822 856

EPS(원) 2,208 688 3,857 4,001 4,258

증가율(%) 125.9 -68.9 460.7 3.7 6.4

영업이익률(%) 3.1 2.1 3.5 3.4 3.1

순이익률(%) 0.8 0.4 1.4 1.4 1.5

ROE(%) 3.4 1.1 5.8 5.9 6.0

PER 26.8 78.2 14.8 14.2 13.4

PBR 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA 4.8 5.3 4.8 4.7 5.0


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │63

그림 72. HA 사업부와 MC 사업부의 영업이익 추이 비교

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(십억원) MC HA


그림 73. 주가 vs. 실적

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(십억원)(원)분기 OP(우) LG전자 12M Trailing OP(우)


가전(HA)은 안정적인

수익이 예상되나, MC는

의미있는 수준의 이익을

내기 어려워 보인다.

12개월 누적 영업이익이

2조원대를 기록했던

2008~2009년 당시

LG전자 주가는

10만원대를 상회했다…

표 30. 실적 추정치 변경 내용

(십억원) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 2017

매출액 13,362 14,360 14,406 14,611 56,738 58,050

기존추정치 13,362 14,360 14,298 14,510 56,530 57,685

차이 0.0% 0.0% 0.8% 0.7% 0.4% 0.6%

영업이익 505 631 459 383 1,978 1,951

기존추정치 505 650 486 460 2,101 1,990

차이 0.0% -2.9% -5.6% -16.8% -5.8% -1.9%

세전이익 282 416 343 178 1,219 1,319

기존추정치 299 461 390 283 1,416 1,398

차이 -5.8% -9.7% -12.1% -36.9% -13.9% -5.6%

순이익 198 291 240 41 770 822

기존추정치 195 323 273 100 895 872

차이 1.6% -9.8% -12.1% -59.3% -13.9% -5.7%

EPS(원) 3,857 4,001

기존추정치 4,545 4,273

차이 -15.1% -6.4%




표 31. LG전자 실적 추정 요약

LG전자 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주요 데이터

FX ($/원, Avg) 1,100 1,098 1,168 1,158 1,202 1,150 1,165 1,180 1,053 1,131 1,160 1,170 1,171

스마트폰 (M) 15.4 14.1 14.9 15.3 13.5 16.0 15.8 16.5 59.6 59.7 61.8 60.5 63.4

LCD TV (M) 7.3 6.2 7.0 7.6 6.4 6.4 6.9 7.5 30.3 28.1 27.2 26.1 25.5

OLED TV (M) 0.01 0.06 0.08 0.17 0.11 0.17 0.27 0.35 0.31 0.90 1.25 1.66

매출액 (연결) 13,994 13,926 14,029 14,560 13,362 14,360 14,406 14,611 59,041 56,509 56,738 58,050 57,523

YoY -2% -9% -6% 1% -5% 3% 3% 0% 4% -4% 0% 2% -1%

QoQ -3% 0% 1% 4% -8% 7% 0% 1%

사업부 합계 12,793 12,829 12,800 13,319 12,503 13,289 13,205 13,327 54,090 51,740 52,323 53,202 52,354

YoY -1% -8% -5% -4% -2% 4% 3% 0% 4% -4% 1% 2% -2%

QoQ -7% 0% 0% 4% -6% 6% -1% 1%

HE 4,437 3,935 4,286 4,740 4,333 3,955 4,397 4,780 19,379 17,398 17,466 16,106 14,889

MC 3,597 3,648 3,377 3,777 2,963 3,876 3,557 3,651 15,105 14,400 14,048 13,621 13,581

HA 4,064 4,485 4,153 3,830 4,220 4,464 4,061 3,763 16,772 16,533 16,507 18,092 17,544

VC 383 451 479 520 593 601 651 658 1,832 2,502 3,439 4,318

기타 313 309 504 452 394 393 539 474 2,834 1,578 1,800 1,944 2,022

*LG이노텍 1,541 1,447 1,559 1,509 1,195 1,388 1,548 1,662 6,466 6,056 5,793 6,387 6,700

영업이익 (연결) 305 244 294 349 505 631 459 383 1,829 1,192 1,978 1,951 1,799

YoY -39% -60% -36% 36% 66% 159% 56% 10% 46% -35% 66% -1% -8%

QoQ 19% -20% 20% 19% 45% 25% -27% -17%

사업부 합계 238 197 234 301 505 597 388 309 1,517 970 1,799 1,670 1,472

YoY -43% -62% -35% 41% 113% 202% 66% 3% 34% -36% 86% -7% -12%

QoQ 11% -17% 19% 28% 68% 18% -35% -20%

HE -6 -83 37 109 335 181 129 76 510 57 720 521 450

MC 73 0 -78 -44 -202 16 14 0 316 -48 -172 82 68

HA 229 292 246 215 408 411 260 214 626 982 1,293 1,031 877

VC -2 -2 -1 10 -16 -6 -7 9 5 -19 21 56

기타 -56 -10 30 11 -20 -4 -8 9 65 -26 -22 16 20

*LG이노텍 69 49 61 45 0 34 69 71 314 224 175 284 330

영업이익률 (연결) 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.8% 4.4% 3.2% 2.6% 3.1% 2.1% 3.5% 3.4% 3.1%

사업부 합계 1.9% 1.5% 1.8% 2.3% 4.0% 4.5% 2.9% 2.3% 2.8% 1.9% 3.4% 3.1% 2.8%

HE -0.1% -2.1% 0.9% 2.3% 7.7% 4.6% 2.9% 1.6% 2.6% 0.3% 4.1% 3.2% 3.0%

MC 2.0% 0.0% -2.3% -1.2% -6.8% 0.4% 0.4% 0.0% 2.1% -0.3% -1.2% 0.6% 0.5%

HA 5.6% 6.5% 5.9% 5.6% 9.7% 9.2% 6.4% 5.7% 3.7% 5.9% 7.8% 5.7% 5.0%

VC -0.6% -0.3% -0.2% 1.9% -2.7% -1.0% -1.0% 1.4% 0.3% -0.8% 0.6% 1.3%

기타 -17.9% -3.4% 5.9% 2.4% -5.0% -1.0% -1.5% 2.0% 2.3% -1.6% -1.2% 0.8% 1.0%

*LG이노텍 4.5% 3.4% 3.9% 3.0% 0.0% 2.5% 4.5% 4.3% 4.9% 3.7% 3.0% 4.4% 4.9%

세전이익 50 312 111 121 282 416 343 178 1,218 593 1,219 1,319 1,287

순이익 38 226 125 -140 198 291 240 41 501 249 770 822 856

지배주주순이익 2 187 84 -149 191 280 214 12 399 124 697 724 770

EPS 2,208 688 3,857 4,001 4,258


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │65


(십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 59,041 56,509 56,738 58,050 57,523 유동자산 17,483 16,398 17,136 17,533 17,559

증가율(%) 4.0 -4.3 0.4 2.3 -0.9 현금및현금성자산 2,244 2,710 2,770 2,826 2,619

매출원가 45,299 43,635 43,339 44,242 43,928 유가증권 68 87 208 199 223

매출총이익 13,742 12,874 13,399 13,808 13,595 매출채권 7,684 7,093 6,912 7,259 7,178

매출총이익률 (%) 23.3 22.8 23.6 23.8 23.6 재고자산 5,711 4,873 5,316 5,301 5,401

판관비 11,913 11,682 11,420 11,857 11,796 비유동자산 19,586 19,916 21,663 22,948 24,269

판관비율(%) 20.2 20.7 20.1 20.4 20.5 유형자산 10,597 10,460 12,021 12,628 13,357

영업이익 1,829 1,192 1,978 1,951 1,799 무형자산 1,394 1,473 1,580 1,669 1,762

증가율(%) 46.4 -34.8 65.9 -1.4 -7.8 투자자산 4,897 5,107 5,224 5,645 6,008

영업이익률(%) 3.1 2.1 3.5 3.4 3.1 자산총계 37,068 36,314 38,799 40,481 41,828

순금융손익 -336 -360 -324 -369 -374 유동부채 15,681 14,780 15,499 16,188 16,686

이자손익 -326 -359 -211 -320 -292 매입채무및기타채무 6,742 6,087 6,501 6,710 6,885

기타 -10 -2 -113 -49 -81 단기차입금 1,165 910 947 971 1,019

기타영업외손익 -579 -598 -445 -425 -349 유동성장기부채 1,411 1,416 1,474 1,510 1,586

종속/관계기업손익 304 360 10 162 211 비유동부채 8,397 8,551 9,727 10,099 10,545

세전이익 1,218 593 1,219 1,319 1,287 사채 4,295 4,256 5,027 5,153 5,410

법인세 540 340 449 497 432 장기차입금 2,132 2,245 2,738 2,806 2,946

법인세율 44.3 57.3 36.8 37.7 33.5 부채총계 24,077 23,330 25,226 26,287 27,232

계속사업이익 679 253 770 822 856 지배주주지분 11,719 11,627 12,325 12,858 13,272

중단사업손익 -177 -4 0 0 0 자본금 904 904 904 904 904

당기순이익 501 249 770 822 856 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923

증가율(%) 125.1 -50.3 209.2 6.8 4.1 자본조정등 -45 -45 -45 -45 -45

당기순이익률 (%) 0.8 0.4 1.4 1.4 1.5 기타포괄이익누계액 -1,144 -1,172 -1,244 -1,208 -1,226

지배주주당기순이익 399 124 697 724 770 이익잉여금 9,081 9,017 9,787 10,284 10,715

기타포괄이익 -405 -148 -147 -148 -147 비지배주주지분 1,272 1,357 1,314 1,336 1,325

총포괄이익 97 101 624 1,619 719 자본총계 12,991 12,983 13,573 14,194 14,596

EBITDA 3,770 3,125 3,854 3,953 3,836 비이자부채 15,075 14,503 15,040 15,847 16,270

증가율(%) 18.6 -17.1 23.3 2.6 -3.0 총차입금 9,002 8,827 10,185 10,440 10,962

EBITDA마진율(%) 6.4 5.5 6.8 6.8 6.7 순차입금 6,690 6,030 7,207 7,415 8,120


(12월 결산) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 2,029 2,619 562 4,133 4,297

EPS 2,208 688 3,857 4,001 4,258 당기순이익 501 249 770 822 856

BPS 64,808 64,294 67,791 71,104 73,391 비현금성 비용 및 수익 4,721 4,261 628 4,632 4,669

DPS 400 400 400 400 400 유형자산감가상각비 1,518 1,514 1,426 1,558 1,581

밸류에이션(배) 무형자산상각비 423 419 450 443 455

PER 26.8 78.2 14.8 14.2 13.4 운전자본변동 -2,320 -1,163 -657 -1,133 -963

PBR 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 매출채권등의 감소 -919 314 181 -346 80

EV/EBITDA 4.8 5.3 4.8 4.7 5.0 재고자산의 감소 -1,231 462 -444 16 -100

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 1,284 -406 414 209 175

매출증가율 4.0 -4.3 0.4 2.3 -0.9 기타 영업현금흐름 -874 -728 -180 -188 -264

EPS증가율 125.9 -68.9 460.7 3.7 6.4 투자활동 현금흐름 -2,397 -1,933 -1,873 -2,048 -2,474


배당수익률 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 유형자산의 감소 101 82 0 0 0

ROE 3.4 1.1 5.8 5.9 6.0 무형자산의 감소(증가) -401 -482 0 0 0

ROA 1.4 0.7 2.1 2.1 2.1 투자자산의 감소(증가) 20 44 0 0 0

ROIC 3.7 1.8 5.6 5.5 5.5 기타 50 170 -226 -248 -274

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 64 -189 1,285 182 449

부채비율(%) 185.3 179.7 185.8 185.2 186.6 차입금의 증가(감소) 138 -81 493 68 140

순차입금 비율(%) 51.5 46.4 53.1 52.2 55.6 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 4.3 2.6 6.2 4.4 4.3 기타 -73 -108 793 113 309

활동성지표(배) 기타 및 조정 -98 -31 86 -2,211 -2,480

매출채권회전율 8.0 7.6 7.8 8.1 8.2 현금의 증가 -401 466 60 56 -208

재고자산회전율 11.2 10.7 10.3 11.4 10.7 기초현금 2,645 2,244 2,710 2,770 2,826

총자산회전율 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 기말현금 2,244 2,710 2,770 2,826 2,619




매수 (유지) 한미반도체 (042700) 목표주가 21,000원 SATS의 가동률 상승으로 후공정 투자 증가 전망

글로벌 SATS 가동률 상승 예상

가트너의 최신 자료에 따르면, 내년까지 글로벌 SATS(Semiconductor

Assembly & Test Service) 업체들의 가동률이 계속 상승할 전망이다.

지난해 SATS들이 캐팩스를 크게 줄인 데 따른 영향인 것으로 해석된다.

따라서, 글로벌 SATS 업체들의 캐팩스가 점진적으로 증가할 것으로 보

여, 후공정 장비 업체들의 실적도 동반 개선될 가능성이 높아 보인다.

EMI Shield 핸들러 수주로 실적 개선

관련 업계 및 국내외 전문지의 보도에 따르면, 애플이 반도체 칩 패키지

에 EMI 쉴드를 스퍼터링을 통해 코팅하는 방식을 적용할 것으로 알려졌

다. 그리고, 이와 관련해서 글로벌 SATS 업체들의 캐팩스가 급격히 증

가하고 있는 것으로 파악되고 있다. 한미반도체도 EMI 쉴드 핸들러 공

급으로 1분기 실적이 대폭 개선되었다.

투자의견 매수, 목표가 21,000원 유지

올해는 EMI 쉴드 관련 수주가 대폭 증가함에 따라, 매출은 1,809억원,

영업이익 491억원에 이를 전망이다. 각각 전년비 54%, 110%나 증가하

는 수치이다. 향후 패키지 레벨 EMI 쉴드 코팅이 타 업체들로 확대 적

용되어 중장기적으로 관련 수주가 늘어날 가능성이 높다. 투자의견 매수

와 목표주가 21,000원(P/E 14배, P/B 2.3배)을 유지하고, IT 중소형주

관심종목으로 추천한다.

현재가 (5/10) 16,250원 KOSPI (5/10) 1,982.50pt 시가총액 413십억원 발행주식수 25,433천주 액면가 500원 52주 최고가 17,350원 최저가 9,660원 60일 일평균거래대금 3십억원 외국인 지분율 8.8% 배당수익률 (2016F) 3.2% 주주구성 곽동신 외 9 인 49.06% 미래에셋자산운용 외 3 인

8.39% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 9% 59% 16% 절대기준 10% 58% 11% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 21,000 21,000 -

EPS(16) 1,535 1,535 -

EPS(17) 1,196 1,196 -

한미반도체 상대주가 (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

15.5 15.11

한미반도체 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 192 118 181 168 194

영업이익 49 23 49 36 49

세전이익 33 27 51 40 52

당기순이익 23 21 39 30 40

EPS(원) 905 822 1,535 1,196 1,554

증가율(%) 106.2 -9.2 86.8 -22.0 29.9

영업이익률(%) 25.5 19.8 27.1 21.6 25.1

순이익률(%) 12.0 17.7 21.6 18.1 20.3

ROE(%) 12.1 10.2 18.5 13.8 17.0

PER 17.9 15.2 10.6 13.6 10.5

PBR 2.1 1.5 1.9 1.8 1.7

EV/EBITDA 7.0 10.3 6.5 8.7 6.6


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │67

그림 74. SATS(Semiconductor Assembly & Test Service) 가동률 전망

66%

68%

70%

72%

74%

76%

78%

80%

82%

84%

86%

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

Worldwide SATS Utilization Rate

Leading-Edge SATS Utilization Rate

자료:가트너 (2016.4)

그림 75. 매출액 및 영업이익률 추이

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(십억원) 매출액(좌) 영업이익률(우)


글로벌 SATS들의

가동률이 계속 높아질

것으로 전망되어, 관련

캐팩스도 증가하게 될

것으로 예상된다…

EMI 쉴드 납품 급증으로

1분기 실적은

서프라이즈를 기록한 데

이어 안정적인 실적 개선이

기대된다.

표 32. 한미반도체 실적 모델

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 29.6 28.8 24.7 34.7 51.6 54.0 33.7 41.7 192.3 117.8 180.9 168.1 194.4

YoY -19% -45% -58% -22% 74% 88% 36% 20% 70% -39% 54% -7% 16%

장비매출 22.4 22.9 18.7 27.5 43.5 45.7 25.3 33.0 163.9 91.5 147.4 132.9 155.7

소모품/기타 7.2 5.9 6.0 7.2 8.1 8.3 8.4 8.7 28.4 26.3 33.5 35.2 38.7

[매출비중]

장비 76% 80% 76% 79% 84% 85% 75% 79% 85% 78% 81% 79% 80%

소모품/기타 24% 20% 24% 21% 16% 15% 25% 21% 15% 22% 19% 21% 20%

영업이익 5.3 4.1 5.5 8.5 16.1 14.8 7.7 10.5 49.1 23.4 49.1 36.2 48.9

OPM 17.9% 14.1% 22.1% 24.5% 31.2% 27.3% 22.8% 25.3% 25.5% 19.8% 27.1% 21.6% 25.1%

YoY -49% -70% -65% -10% 203% 263% 41% 24% 258% -52% 110% -26% 35%

세전이익 6.2 5.1 6.5 9.3 16.5 15.2 8.2 11.0 33.0 27.2 51.0 39.9 52.0

순이익 4.8 4.0 5.1 7.0 12.7 11.7 6.3 8.2 23.0 20.9 39.0 30.4 39.5

YoY -43% -36% -60% -274% 165% 191% 24% 18% 106% -9% 87% -22% 30%

EPS (원) 905 821 1,535 1,196 1,554





(십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 192 118 181 168 194 유동자산 137 109 171 150 173

증가율(%) 69.9 -38.7 53.6 -7.1 15.7 현금및현금성자산 36 31 68 61 65

매출원가 106 63 92 94 104 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익 86 55 89 74 90 매출채권 59 34 50 44 54

매출총이익률 (%) 45.0 46.3 49.0 44.2 46.3 재고자산 39 42 51 43 51

판관비 37 31 40 38 41 비유동자산 107 133 103 126 125

판관비율(%) 19.4 26.5 21.9 22.7 21.2 유형자산 51 50 50 51 51

영업이익 49 23 49 36 49 무형자산 3 3 2 2 1

증가율(%) 257.9 -52.4 110.2 -26.2 34.9 투자자산 14 41 28 37 38

영업이익률(%) 25.5 19.8 27.1 21.6 25.1 자산총계 244 241 274 276 298

순금융손익 -8 3 2 3 3 유동부채 38 26 46 38 47

이자손익 0 0 1 1 1 매입채무및기타채무 9 6 22 15 20

기타 -7 2 2 2 2 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 1 1 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -10 0 0 0 0 비유동부채 6 6 6 6 7

세전이익 33 27 51 40 52 사채 0 0 0 0 0

법인세 10 6 12 9 13 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 30.2 23.0 23.4 23.7 24.1 부채총계 43 31 52 44 54

계속사업이익 23 21 39 30 40 지배주주지분 200 210 222 231 244

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 13 13 13 13 13

당기순이익 23 21 39 30 40 자본잉여금 31 31 31 31 31

증가율(%) 106.3 -9.2 86.8 -22.0 29.9 자본조정등 -14 -14 -14 -14 -14

당기순이익률 (%) 12.0 17.7 21.6 18.1 20.3 기타포괄이익누계액 0 1 1 1 1

지배주주당기순이익 23 21 39 30 40 이익잉여금 171 179 191 201 213

기타포괄이익 -1 1 1 1 1 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 22 21 40 53 63 자본총계 200 210 222 231 244

EBITDA 54 28 53 41 53 비이자부채 43 31 52 44 54

증가율(%) 185.5 -48.0 91.5 -24.2 30.9 총차입금 0 0 0 0 0

EBITDA마진율(%) 27.9 23.7 29.5 24.1 27.3 순차입금 -36 -31 -68 -61 -65


(12월 결산) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 31 36 91 47 66

EPS 905 822 1,535 1,196 1,554 당기순이익 23 21 39 30 40

BPS 7,883 8,255 8,728 9,099 9,591 비현금성 비용 및 수익 40 13 75 8 38

DPS 500 500 500 500 500 유형자산감가상각비 4 4 4 4 4

밸류에이션(배) 무형자산상각비 0 0 0 0 0

PER 17.9 15.2 10.6 13.6 10.5 운전자본변동 -30 15 -23 7 -13

PBR 2.1 1.5 1.9 1.8 1.7 매출채권등의 감소 -29 25 -16 6 -11

EV/EBITDA 7.0 10.3 6.5 8.7 6.6 재고자산의 감소 1 -3 -10 8 -8

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 0 -2 16 -7 6

매출증가율 69.9 -38.7 53.6 -7.1 15.7 기타 영업현금흐름 -2 -13 1 1 1

EPS증가율 106.2 -9.2 86.8 -22.0 29.9 투자활동 현금흐름 -3 -29 -43 -43 -51

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -2 -3 -4 -4 -4

배당수익률 3.1 4.0 3.2 4.0 3.2 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 12.1 10.2 18.5 13.8 17.0 무형자산의 감소(증가) -1 0 0 0 0

ROA 9.5 8.6 15.1 11.1 13.8 투자자산의 감소(증가) 0 -26 0 0 0

ROIC 18.4 18.8 36.4 28.6 36.6 기타 0 0 -39 -39 -46

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -34 -12 -11 -11 -11

부채비율(%) 21.6 15.0 23.6 19.2 22.1 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -18.1 -14.9 -30.6 -26.3 -26.8 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 50.4 360.8 0.0 0.0 0.0 기타 -34 -12 -11 -11 -11

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 0 0 0

매출채권회전율 4.4 2.6 3.3 4.3 3.7 현금의 증가 -6 -5 37 -7 4

재고자산회전율 4.7 2.9 4.0 4.0 3.8 기초현금 42 36 31 68 61

총자산회전율 0.8 0.5 0.7 0.6 0.7 기말현금 36 31 68 61 65


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │69

매수 (유지) 주성엔지니어링 (036930) 목표주가 11,000원 ALD 및 OLED 투자는 지속된다

2분기 OLED 장비 수주 기대

1분기 실적은 매출 534억원(반도체 418억원, 디스플레이 88억원, 솔라

27억원), 영업이익 70억원을 기록했다. 한편, 현재 수주 잔고가 400억

원 이상에 달하고, 2분기에는 디스플레이(OLED)의 수주가 가능할 것으

로 보여, 2분기 실적은 매출 587억원, 영업이익 98억원으로 1분기 대비

개선될 것으로 기대된다.

지난해 턴어라운드 이후 올해, 내년까지 실적 개선 지속

근본적인 경쟁력을 높이기 위한 SK하이닉스의 미세공정 및 3D 투자,

그리고 국내외 주요 디스플레이 업체들의 OLED 투자는 앞으로도 계속

될 것으로 보인다. 따라서, 주성의 첨단 ALD 장비와 OLED 인캡 장비

에 대한 수요가 증가할 것으로 기대된다. 2016년 매출은 전년비 33% 증

가한 2,345억원, 영업이익은 전년비 154% 증가한 388억원에 달할 것으

로 보이며, 2017년에도 실적 개선세가 이어질 것으로 예상된다.

중국의 반도체/디스플레이 투자 확대 수혜주

주성엔지니어링은 비록 반도체, 디스플레이 최대 업체인 삼성전자의 서

플라이 체인에서는 제외되어 있지만, 국내의 대표적인 기술 주도형 첨단

장비 업체로 손꼽히는 업체이다. 따라서, 향후 중국의 반도체, 디스플레

이 투자 확대에 따라 다양한 기회가 생겨날 것으로 기대된다. 투자의견

매수와 목표주가 11,000원을 유지한다. 목표주가는 올해와 내년 EPS

평균에 타겟 P/E 15배를 적용해 산출했다.

현재가 (5/10) 7,770원 KOSDAQ (5/10) 700.23pt 시가총액 375십억원 발행주식수 48,249천주 액면가 500원 52주 최고가 8,920원 최저가 4,370원 60일 일평균거래대금 5십억원 외국인 지분율 10.6% 배당수익률 (2016F) 0.0% 주주구성 황철주 외 4 인 27.78% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% 14% 23% 절대기준 -10% 21% 27% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 11,000 11,000 -

EPS(16) 730 732 ▼

EPS(17) 837 881 ▼

주성엔지니어링 상대주가 (%)

-60

-40

-20

0

20

40

60

15.5 15.11

주성엔지니어링 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 142 176 234 282 261

영업이익 10 15 39 48 42

세전이익 -20 8 36 41 34

당기순이익 -21 8 35 40 30

EPS(원) -462 160 730 837 620

증가율(%) 적지 흑전 357.1 14.6 -25.9

영업이익률(%) 6.7 8.7 16.6 17.0 16.1

순이익률(%) -14.8 4.4 14.9 14.2 11.4

ROE(%) -20.5 7.0 31.6 35.0 25.2

PER -7.2 49.3 10.6 9.3 12.5

PBR 1.5 3.3 3.2 3.2 3.1

EV/EBITDA 14.3 17.3 8.1 7.0 7.6




그림 76. 주성엔지니어링 매출 추이

-200

-100

0

100

200

300

400

500

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(십억원)매출액 순이익

흑자전환


2005년 흑자전환 이후

꾸준하게 실적 개선될 전망

표 33. 실적 추정 요약

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2013 2014 2015 2016 2017

매출액 34.1 41.3 51.7 48.6 53.4 58.7 63.0 59.4 153.7 142.0 175.6 234.5 282.4

YoY 92% -8% 24% 33% 20%

반도체 26.8 31.0 29.4 18.8 41.8 30.0 28.8 35.4 38.9 83.2 106.0 136.0 146.3

YoY -5% 114% 27% 28% 8%

FPD 2.0 8.1 20.2 27.7 8.8 25.2 30.0 20.0 97.5 42.2 58.0 84.0 121.0

YoY 324% -57% 37% 45% 44%

기타 5.3 2.2 2.1 2.1 2.7 3.5 4.2 4.0 15.2 15.0 11.6 14.4 15.1

YoY 18% -1% -22% 24% 5%

매출비중

반도체 79% 75% 57% 39% 78% 51% 46% 60% 25% 59% 60% 58% 52%

FPD 6% 20% 39% 57% 17% 43% 48% 34% 63% 30% 33% 36% 43%

기타 15% 5% 4% 4% 5% 6% 7% 7% 10% 11% 7% 6% 5%

영업이익 0.7 1.9 8.7 3.9 7.0 9.8 11.5 10.6 1.0 9.6 15.3 38.8 48.1

영업이익률 2.2% 4.6% 16.8% 8.1% 13.1% 16.7% 18.2% 17.8% 0.7% 6.7% 8.7% 16.6% 17.0%

YoY 흑전 820% 60% 154% 24%

세전이익 -1.1 0.6 7.6 0.6 5.5 9.6 11.3 9.8 -36.4 -19.7 7.8 36.2 41.2

순이익 -1.1 0.6 7.6 0.6 5.5 9.6 11.3 8.5 -36.3 -21.1 7.7 34.9 40.2

EPS (원) -880 -462 160 730 837


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │71


(십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 142 176 234 282 261 유동자산 116 133 122 132 130

증가율(%) -7.6 23.7 33.5 20.5 -7.4 현금및현금성자산 15 30 21 14 20

매출원가 87 98 129 161 148 유가증권 0 0 2 2 2

매출총이익 55 77 105 122 113 매출채권 17 18 21 25 25

매출총이익률 (%) 39.0 44.0 44.9 43.1 43.2 재고자산 49 52 51 58 54

판관비 46 62 67 74 71 비유동자산 188 174 171 173 172

판관비율(%) 32.2 35.3 28.5 26.1 27.1 유형자산 140 133 129 125 121

영업이익 10 15 39 48 42 무형자산 13 15 17 19 22

증가율(%) 819.1 59.5 154.3 23.9 -12.5 투자자산 23 20 18 21 20

영업이익률(%) 6.7 8.7 16.6 17.0 16.1 자산총계 303 308 293 305 302

순금융손익 -30 -11 -9 -8 -9 유동부채 177 145 125 136 126

이자손익 -10 -7 -3 -3 -3 매입채무및기타채무 31 41 57 67 63

기타 -20 -4 -6 -5 -5 단기차입금 119 74 43 39 36

기타영업외손익 1 2 0 1 1 유동성장기부채 17 18 12 13 11

종속/관계기업손익 0 1 0 0 0 비유동부채 19 49 52 52 54

세전이익 -20 8 36 41 34 사채 0 0 0 0 0

법인세 1 0 1 1 4 장기차입금 8 2 2 2 2

법인세율 -7.1 1.1 3.5 2.4 13.0 부채총계 196 193 177 189 180

계속사업이익 -21 8 35 40 30 지배주주지분 107 114 116 117 121

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 24 24 24 24 24

당기순이익 -21 8 35 40 30 자본잉여금 146 146 146 146 146

증가율(%) 적지 흑전 353.7 15.1 -26.2 자본조정등 1 0 0 0 0

당기순이익률 (%) -14.8 4.4 14.9 14.2 11.4 기타포괄이익누계액 12 12 12 12 12

지배주주당기순이익 -21 8 35 40 30 이익잉여금 -76 -68 -67 -66 -61

기타포괄이익 10 -1 -1 -1 -1 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 -11 7 34 78 53 자본총계 107 114 116 117 121

EBITDA 20 26 50 59 53 비이자부채 52 99 120 134 131

증가율(%) 86.8 26.2 95.9 16.8 -10.0 총차입금 144 94 57 54 49

EBITDA마진율(%) 14.3 14.6 21.5 20.8 20.2 순차입금 129 65 34 38 27


(12월 결산) 2014 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 40 30 48 10 30

EPS -462 160 730 837 620 당기순이익 -21 8 35 40 30

BPS 2,218 2,365 2,407 2,420 2,515 비현금성 비용 및 수익 47 36 16 -26 3

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 10 9 8 8 8

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1 2 3 3 3

PER -7.2 49.3 10.6 9.3 12.5 운전자본변동 24 -8 0 0 1

PBR 1.5 3.3 3.2 3.2 3.1 매출채권등의 감소 36 -10 -4 -4 1

EV/EBITDA 14.3 17.3 8.1 7.0 7.6 재고자산의 감소 7 -3 1 -7 4

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -16 10 16 10 -4

매출증가율 -7.6 23.7 33.5 20.5 -7.4 기타 영업현금흐름 -10 -6 -3 -3 -3

EPS증가율 적지 흑전 357.1 14.6 -25.9 투자활동 현금흐름 -6 -5 -21 -15 -19

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -2 -1 -4 -4 -4

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 1 1 0 0 0

ROE -20.5 7.0 31.6 35.0 25.2 무형자산의 감소(증가) -6 -4 0 0 0

ROA -6.2 2.5 11.6 13.4 9.8 투자자산의 감소(증가) 1 -1 0 0 0

ROIC -9.6 3.8 18.8 22.9 17.1 기타 1 0 -17 -11 -15

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -44 -10 -37 -3 -5

부채비율(%) 183.4 169.4 152.1 161.4 148.6 차입금의 증가(감소) -2 -6 0 0 0

순차입금 비율(%) 120.9 56.7 29.2 32.3 21.9 자본의 증가 21 0 0 0 0

이자보상배율(배) 1.0 2.2 10.4 13.0 11.4 기타 -63 -4 -37 -3 -5

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 0 1 0

매출채권회전율 5.8 10.2 12.3 13.2 11.4 현금의 증가 -10 15 -10 -7 6

재고자산회전율 2.7 3.5 4.7 5.2 5.0 기초현금 24 15 31 21 14

총자산회전율 0.4 0.6 0.8 0.9 0.9 기말현금 15 30 21 14 20




매수 (신규) 에스엔텍 (160600) 목표주가 27,000원 주목할만한 라이징 스타

투자의견 매수, 목표가 27,000원으로 분석 개시

반도체/디스플레이 장비 업체인 에스엔텍에 대해 목표주가 27,000원을

제시하며 투자의견 매수로 분석을 개시한다. 2016년 실적은 패키지 레벨

EMI 쉴드 스퍼터 장비의 수주 증가에 힘입어 매출액 824억원(+48%),

영업이익 167억원(+130%), 순이익 140억원(+121%)으로 대폭 개선될

것으로 예상된다. 목표주가는 올해 추정 EPS 1,934원에 타겟 P/E 14배

를 적용하였다.

애플의 패키지 레벨 EMI 쉴드 적용

국내외 언론 보도 및 업계 소식에 따르면 애플이 애플 워치 S1 칩에

적용했던 패키지 레벨의 EMI 쉴드 코팅을 신규 아이폰부터는 RF, 무선

LAN, 블루투스 칩과 AP, 모뎀 등 거의 모든 칩으로 확대할 것으로

알려지고 있다. 이와 관련해 칩 패키지 레벨에서 전자파를 차단할 수

있는 코팅 기술을 보유한 업체들의 수혜가 기대되고 있다.

타 스마트폰 업체들로의 기술 확산 가능성 주목해야…

패키지 레벨에서 전자파 차폐를 하면 전자기파 간섭을 막아 신호 간섭에

의한 터치 및 기타 오작동 확률을 낮출 수 있을 뿐만 아니라, 기존 ‘쉴

드캔’ 이나 ‘쉴드커버’ 방식에 비해 PCB 기판 소형화 및 박형화가 가능

해져 물리적인 이점이 크게 증가한다. 특히, 전자기 공학적 측면에서 보

면, 전자기파의 간섭 신호를 감소시켜 무선충전의 효율이 크게 개선될

수 있다. 애플이 과연 신제품에 무선충전 기능을 언제 탑재할 것인지 귀

추가 주목된다.

현재가 (5/10) 17,000원 KOSDAQ (5/10) 700.23pt 시가총액 123십억원 발행주식수 7,559천주 액면가 500원 52주 최고가 17,850원 최저가 7,300원 60일 일평균거래대금 1십억원 외국인 지분율 0.6% 배당수익률 (2016F) 0.0% 주주구성 안경준 외 1 인 45.17% 에스엘인베스트먼트 외 2 인 11.49% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 17% 98% 0% 절대기준 17% 111% 0% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 27,000 - -

EPS(16) 1,934 - -

EPS(17) 2,399 - -

에스엔텍 상대주가 (%)

-60

-40

-20

0

20

40

60

15.6 15.12

에스엔텍 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 56 82 104 114

영업이익 7 17 21 24

세전이익 7 17 22 24

당기순이익 6 14 17 19

EPS(원) 1,000 1,934 2,399 2,680

증가율(%) na 93.5 24.0 11.7

영업이익률(%) 13.0 20.3 20.6 21.1

순이익률(%) 11.3 17.0 17.2 17.4

ROE(%) 19.7 40.2 49.2 49.8

PER 16.4 8.8 7.1 6.3

PBR 3.7 3.5 3.2 2.9

EV/EBITDA 13.6 6.4 5.3 4.6


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │73

기업 개요 및 주요 기술

에스엔텍은 2004년 설립되어, 지난해 코스닥에 상장된 기술 주도형 반도체/디스플레

이 장비 제조업체이다. 플라즈마 및 융복합 기술을 바탕으로 OLED 등 첨단 디스플레

이 분야에서 다양한 장비를 제작 납품하고 있다. 지난 1월 한미반도체가 장외 매수를

통해 이 회사의 주식 36만주(지분 4.9%)를 취득한 점은 관심을 갖고 볼 필요가 있는

대목이다.

에스엔텍의 핵심 기술은 1) 저온플라즈마 증착기술 (NPS), 2) 전자파 차폐기술 (EMI),

3) 질소치환기술 (Transfer), 4) 합착공정기술 (Direct Bonding) 등으로 요약된다.

2012년부터 2015년까지 최근 4년간의 누적 실적을 보면 스퍼터, 합착기, NPS, EMI

실드 등이 번갈아가며 실적을 견인해오고 있어 단일 장비 의존도가 높지 않다는 특징

을 갖고 있다.

그림 77. 주요주주 현황 (2016.3 기준) 그림 78. 매출구성 (2012~2015년 누적)

안경준

38.5%

김찬호

4.8%SL 인베스트

7.3%

한미반도체

4.9%

사주조합

2.5%

기타

42.0%

EMI 쉴드

14.3%

Transfer

26.4%

Sputter

11.0%

합착기

13.7%

NPS

8.6%

클러스터

3.9%

기타

22.0%

자료: 에스엔텍 자료: IBK투자증권

저온 플라즈마 증착 기술은 100도 미만의 저온에서 고품질의 박막을 형성할 수 있는

기술로 업계 최초로 이온 플레이팅 첨단 디스플레이 장비에 적용되었다. 특히, 향후

ITO 투명전극 증착에 사용될 수 있어 향후 OLED 및 플렉서블 디스플레이의 핵심 장

비가 될 것으로 기대된다.

최근 반도체 칩 패키지에 전자파 차폐 박막을 코팅할 수 있는 EMI 쉴드 스퍼터링 기

술이 관련 업계로부터 주목을 받고 있다. 에스엔텍의 스퍼터링 기술을 통해 EMI 쉴드

가 저온에서 증착 코팅되면서 기존 메탈 캔 및 스프레잉 방식에 비해 물리적으로 뛰어

난 특성을 제공할 수 있게 된 것으로 파악되고 있다. 이로 인해 세계적 SATS 업체들

로부터 관련 장비의 수주가 계속 이어지고 있는 상황이다.



그림 79. 제작중인 인라인 스퍼터링 시스템

자료: 에스엔텍

질소치환기술은 대면적 OLED 패널의 물류 기능을 수행하는데 있어 매우 중요하다.

진공 및 N2 환경에서 유지비를 절감할 수 있고, 생산성을 높일 수 있기 때문이다. 에

스엔텍의 OLED 이송장비는 LG전자에 대규모로 공급되었다.

표 34. 8세대급 초대면적 OLED 패널 이송장치 비교

비교 기존 업체 에스엔텍 비교 우위

기본 구성 정화시스템-챔버 분리형 정화시스템-챔버 일체형 공간효율 향상

Pump 사용 미사용 가격경쟁 우위

N2 가스사용량 대 중 유지비 절감

가스안정화 7.6시간 1.4시간 생산성 증대

카세트간극 68 32 생산성 증대


합착공정 기술은 진공의 정밀 얼라인먼트 기술로 커버 글래스와 레진이 도포된 디스플

레이 모듈을 진공 중에 정밀하게 얼라인시킨 후 합작하는 장치이다. 진공합착 장비는

향후 자동차용 디스플레이 및 플렉서블 분야에 활용될 것으로 기대된다.

표 35. 인라인 합착장치 비교 우위

구분 타사 제품 에스엔텍 비교 우위

압력 대기 진공 제품 내구성 향상

합착 오차 범위 +/- 10um +/- 5um 이하 제품 디자인 향상

패널의 흡착방식 점착방식 정전기 이용 전면흡착방식 제품 평탄도 향상

생산단가 100 20% 이상 절감 제품 생산단가 절감


이승우 6915-5771

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패키지 레벨 EMI 쉴드 방식의 채택

국내외 언론 보도 및 업계 소식에 따르면 애플이 애플 워치 S1 칩에 적용했던 칩 패키

지 EMI 쉴드 코팅을 신규 아이폰부터는 RF, 무선 LAN, 블루투스 칩과 AP, 모뎀 등

거의 모든 칩으로 확대할 것으로 알려지고 있다. 따라서, 칩 패키지 위에 전자파를 차

단할 수 있는 기술을 보유한 업체들의 수혜가 기대된다.

그림 80. EMI 쉴드 코팅이 적용된 애플 와치 S1 칩

자료: 애플

과거에는 신호 간섭을 차단하기 위해 기판 레벨의 ‘EMI 쉴드 캔’이나 ‘EMI 쉴드 커

버’ 방식을 사용하였기 때문에 기기를 소형화하고, 박형화하는데 문제가 있었다. 그러

나, 패키지 레벨에서 전자파 차폐를 하면 PCB 기판 소형화 및 박형화가 가능해진다.

전자기파 간섭을 막아 신호 간섭에 의한 터치 및 기타 오작동 확률을 낮출 수 있을 뿐

만 아니라, PCB에 마운팅되는 칩간 거리를 줄여 배터리에 할당될 수 있는 공간을 더

확대할 수도 있고, 전자기파의 인체 유해성 논란에서도 한 발짝 비껴갈 수 있는 근거

를 만들 수 있다. 특히, 기술적 측면에서 보면, 전자기파의 간섭 신호를 감소시켜 무선

충전의 효율을 높일 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

그림 81. EMI Shielding 방식의 변화 (캔 코팅)

EMI Shield

Metal Can 방식 EMI Shield Coating 방식


애플이 애플 워치 S1 칩에

적용된 패키지 레벨 EMI

쉴드 코팅을 아이폰으로

확대할 것으로 예상된다…

EMI 쉴딩이 캔 방식에서

스퍼터링에 의한 코팅

방식으로 변화하면서, 칩

크기와 두께를 줄일 수

있다…



반도체 패키지 레벨의 전자파 차폐막을 형성하는 방법에는 스퍼터링, 플레이팅(도금),

스프레이(페인팅) 등의 방법이 있다. 이중 스퍼터링 방식은 진공에서 타겟을 이용하여

차폐막을 증착하므로 다른 방법에 비해 고밀도, 고품질의 차폐막을 형성할 수 있다는

장점이 있다.

업계 및 언론 보도 등에 따르면, 스태츠칩팩코리아와 엠코코리아의 인천 송도 신규 캠

퍼스(SCK3, K5) 및 광주 생산 시설에서 이 같은 새로운 패키지 EMI 쉴드 코팅 프로

세스를 준비하고 있는 것으로 파악되고 있다. 앰코코리아의 송도 K5 캠퍼스는 생산·테

스트 라인을 한 곳에 통합·건립해 턴키 비즈니스로 운영될 예정이다. 2019년까지 R&D

센터 및 시설/장비투자에 1.5조원의 사업비를 투입해 앰코테크놀로지사의 최대 규모의

반도체 패키징 및 테스트 사업장으로 육성한다는 계획이다.

그림 82. 엠코코리아 송도 K5 캠퍼스 전경

자료: 경인일보

표 36. 주요 EMI Shield 코팅 방식 비교

자료: IBK 투자증권, 도쿄 일렉트론, CNI Technology

앰코코리아의 송 K5

캠퍼스는 생산·테스트

라인을 한 곳에

통합·건립해 턴키

비즈니스로 운영될

예정이다

플레이팅(도금) 스프레이(페인팅) 스퍼터링

장점 일반화된 공정 코스트 경쟁력 우수한 품질

단점 높은 초기 비용 낮은 품질 사이드 차폐력 열세

코팅 두께 ~ 30 um ~ 100 um ~ 10 um

두께 균일도 불규칙 불규칙 우수

휘발성 유기화합물 VOCs Free VOCs VOCs Free

후면 마스킹 처리 요구됨 요구됨 불필요

수명 우수 짦음 우수

수율 N/A N/A > 98%

Seed layer : Cu Conductive : Ag, Ag/Cu Conductive : Cu

Electrolytic Cu, Ni Base : Epoxy, Silicon, Acrylic Passivation : SUS, Ni

공정 플로우

코팅 재료

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IBKS RESEARCH │77

실적 전망

최근의 수주 내용과 에스엔텍과 세트로 납품되는 한미반도체의 EMI쉴드 핸들러 장비

매출 증가를 감안할 때, 에스엔텍의 올해 실적도 큰 폭으로 개선될 가능성이 높다. 지

난해 12월 이후 올 3월까지 4개월간 공시한 수주 금액만도 218억원에 이르고 있는 상

황이다.

표 37. 최근 수주공시 내용

연도 계약일 납기일 수주금액(억원) 고객

2015 12/09 01/20 31.5 Amkor Technology

12/24 03/24 57 JCET STATS ChipPAC

2016 01/29 03/23 117 JCET STATS ChipPAC

02/05 02/19 32.5 Amkor Technology

03/25 05/02 60.4 JCET STATS ChipPAC

자료: Dart, IBK투자증권

올해 매출액은 전년비 48% 증가한 824억원, 영업이익은 130% 증가한 167억원, 순이

익은 121% 증가한 140억원에 이를 것으로 추정된다. 애플이 주도하고 있는 패키지 레

벨 EMI 쉴드 코팅 방식이 확산될 경우 추가 업사이드도 가능하리라 기대된다.

올해 추정 EPS 1,934원에 타겟 P/E 14배를 적용한 27,000원을 목표주가로 제시하며,

투자의견 매수로 커버리지를 시작한다. P/E 13배는 한미반도체에 적용한 14배보다 소

폭 낮은 수준을 적용한 것이다.

표 37. 에스엔텍 실적 전망 요약

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 (연결) 6.2 14.3 13.8 21.5 24.3 25.8 14.9 17.4 32.5 55.9 82.4 103.6 114.2

영업이익 1.0 1.4 1.5 3.3 5.5 5.9 2.4 2.9 3.9 7.3 16.7 21.3 24.1

세전이익 1.1 1.4 1.7 3.2 5.6 5.9 2.4 2.9 4.0 7.3 16.8 21.6 24.3

순이익 0.8 1.2 1.5 2.7 4.5 4.9 2.0 2.6 3.5 6.3 14.0 17.8 19.9

지배순이익 0.8 1.2 1.5 2.7 4.5 4.9 2.0 2.6 3.5 6.3 14.0 17.3 19.4

영업이익률 16.2% 10.0% 11.1% 15.4% 22.8% 23.0% 15.9% 16.5% 12.0% 13.0% 20.3% 20.6% 21.1%

순이익률 13.5% 8.6% 11.1% 12.5% 18.4% 18.9% 13.7% 14.8% 10.7% 11.3% 17.0% 17.2% 17.4%

YoY

매출액 289% 81% 8% -19% 74% 72% 48% 26% 10%

영업이익 68% 7% -60% 21% 497% 88% 130% 28% 13%

순이익 66% 9% -58% 26% 163% 82% 121% 27% 12%

EPS (원) 643 877 1,934 2,399 2,680





(십억원) 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 56 82 104 114 유동자산 35 42 48 52

증가율(%) na 47.5 25.7 10.2 현금및현금성자산 7 18 13 13

매출원가 41 52 66 73 유가증권 0 0 0 0

매출총이익 15 30 37 41 매출채권 7 6 8 8

매출총이익률 (%) 27.4 36.3 35.9 36.1 재고자산 1 2 3 3

판관비 8 13 16 17 비유동자산 18 26 29 32

판관비율(%) 14.4 16.0 15.3 15.0 유형자산 10 20 23 27

영업이익 7 17 21 24 무형자산 6 6 4 4

증가율(%) na 129.7 27.6 12.9 투자자산 1 1 1 1

영업이익률(%) 13.0 20.3 20.6 21.1 자산총계 53 68 78 84

순금융손익 0 0 0 0 유동부채 21 27 33 35

이자손익 0 0 0 0 매입채무및기타채무 7 12 15 17

기타 0 0 0 0 단기차입금 4 4 4 4

기타영업외손익 0 0 0 0 유동성장기부채 4 4 4 4

종속/관계기업손익 0 0 0 0 비유동부채 1 7 6 6

세전이익 7 17 22 24 사채 0 6 5 5

법인세 1 3 4 4 장기차입금 1 1 1 1

법인세율 13.5 16.7 17.6 18.4 부채총계 22 34 39 41

계속사업이익 6 14 18 20 지배주주지분 32 35 39 43

중단사업손익 0 0 0 0 자본금 4 4 4 4

당기순이익 6 14 18 20 자본잉여금 10 10 10 10

증가율(%) na 121.6 27.2 11.7 자본조정등 0 0 0 0

당기순이익률 (%) 11.3 17.0 17.2 17.4 기타포괄이익누계액 0 0 0 0

지배주주당기순이익 6 14 17 19 이익잉여금 18 21 25 29

기타포괄이익 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0

총포괄이익 6 14 18 17 자본총계 32 35 39 43

EBITDA 9 19 24 27 비이자부채 13 19 25 28

증가율(%) na 111.1 27.5 13.9 총차입금 9 15 15 13

EBITDA마진율(%) 15.7 22.5 22.8 23.6 순차입금 2 -4 1 0


(12월 결산) 2015 2016F 2017F 2018F (십억원) 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 -3 18 1 9

EPS 1,000 1,934 2,399 2,680 당기순이익 6 14 18 20

BPS 4,426 4,807 5,331 5,953 비현금성 비용 및 수익 3 13 -18 -12

DPS 0 0 0 0 유형자산감가상각비 1 1 1 2

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1 1 1 1

PER 16.4 8.8 7.1 6.3 운전자본변동 -13 -8 0 1

PBR 3.7 3.5 3.2 2.9 매출채권등의 감소 -5 1 -1 -1

EV/EBITDA 13.6 6.4 5.3 4.6 재고자산의 감소 -1 -1 0 -1

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 6 5 2 2

매출증가율 na 47.5 25.7 10.2 기타 영업현금흐름 0 0 0 0

EPS증가율 na 93.5 24.0 11.7 투자활동 현금흐름 -2 -14 -6 -8

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) 0 -10 -5 -5

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 0 0 0

ROE 19.7 40.2 49.2 49.8 무형자산의 감소(증가) -4 0 0 0

ROA 11.8 22.9 24.3 24.6 투자자산의 감소(증가) 0 0 0 0

ROIC 19.8 45.2 52.0 49.7 기타 3 -4 -1 -3

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 7 6 0 -1

부채비율(%) 67.4 96.9 101.6 94.5 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0

순차입금 비율(%) 5.1 -10.6 3.5 -0.2 자본의 증가 8 0 0 0

이자보상배율(배) 16.8 81.9 104.6 118.1 기타 -1 6 0 -1

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 0 0

매출채권회전율 0.0 0.0 14.5 15.8 현금의 증가 2 11 -5 0

재고자산회전율 0.0 0.0 49.1 39.6 기초현금 5 7 18 13

총자산회전율 0.0 0.0 1.6 1.5 기말현금 7 18 13 13


이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │79

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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2015.04.01~2016.03.31)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 119 93.7

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 8 6.3

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

(◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

삼성전자 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

(원)

2014.07.08 매수 1,650,000원 2015.07.30 매수 1,500,000원

2014.08.01 매수 1,600,000원 2015.08.07 매수 1,460,000원

2014.08.26 매수 1,550,000원 2015.10.07 매수 1,500,000원

2014.10.01 매수 1,470,000원 2015.10.29 매수 1,750,000원

2014.12.21 매수 1,600,000원 2016.01.10 매수 1,540,000원

2015.01.29 매수 1,700,000원 2016.01.28 매수 1,480,000원

2015.03.31 매수 1,800,000원 2016.04.01 매수 1,520,000원

2015.05.29 매수 1,750,000원 2016.05.10 매수 1,550,000원

2015.06.16 매수 1,670,000원

2015.07.07 매수 1,570,000원

SK하이닉스 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

(원)

2014.06.05 매수 55,000원

2014.08.26 매수 57,000원

2014.11.17 매수 64,000원

2015.06.16 매수 61,000원

2015.07.23 매수 54,000원

2015.08.07 매수 46,000원

2015.10.22 매수 43,000원

2016.01.11 매수 38,000원

2016.03.15 매수 36,000원

2016.05.10 매수 34,000원

LG전자 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

(원)

2014.07.27 매수 91,000원 2016.05.10 매수 78,000원

2014.10.29 매수 87,000원

2014.11.21 매수 84,000원

2014.12.23 매수 75,000원

2015.02.01 중립 -

2015.12.21 매수 63,000원

2016.01.26 매수 70,000원

2016.02.22 매수 74,000원

2016.03.22 매수 78,000원

2016.04.11 매수 82,000원



한미반도체 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

(원)

2015.05.29 매수 17,000원

2015.11.10 중립 -

2016.04.11 매수 19,000원

2016.04.17 매수 21,000원

2016.05.10 매수 21,000원

주성엔지니어링 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

(원)

2015.11.10 매수 8,000원

2016.03.29 매수 11,000원

2016.05.10 매수 11,000원

에스엔텍 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

(원)

2016.05.10 매수 27,000원

SK머티리얼즈 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

50,000

100,000

150,000

200,000

(원)

2016.04.21 매수 170,000원

2016.05.10 매수 170,000원

이승우 6915-5771

IBKS RESEARCH │81

유진테크 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

(원)

2014.06.23 매수 28,000원

2014.07.21 매수 25,000원

2014.09.04 매수 20,000원

2015.05.29 매수 20,000원

2015.11.10 매수 16,000원

2016.01.14 매수 18,000원

2016.03.09 매수 20,000원

2016.05.10 매수 20,000원

케이씨텍 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

(원)

2015.05.29 매수 17,000원

2015.11.10 매수 14,000원

2016.04.11 매수 19,000원

2016.05.10 매수 19,000원

리노공업 주가 및 목표주가 추이 과거 투자의견 및 목표주가 변동내역


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

(원)

2015.05.29 매수 60,000원

2015.11.10 매수 56,000원

2016.05.10 매수 56,000원

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