아모레퍼시픽 (090430) 명실상부한 글로벌 화장품 트렌드 리더

2015.11.19

ü 아모레퍼시픽만의 제품 혁신과 브랜드 감성, 쉽게 따라오기 어렵다

ü 글로벌 SCM (생산 설비와 물류 시스템 등)에 대한 투자 강화 중

ü 2016년 중국법인 신규 브랜드 아이오페, 려의 성장잠재력 높아 투자의견 BUY (유지)

u 11월 17~18일 중국 상해에서 개최된 아모레퍼시픽 Analyst Day 참석

아모레퍼시픽은 17~18일 중국 상해에서 개최된 Analyst Day를 통해 지난해 증설한 중국

신공장에 대한 소개 및 중장기 전략, 중국 화장품 시장 현황과 아모레퍼시픽이 크게 선전하는

이유, 그리고 향후 성장 목표 등을 전달했다. 특히 아모레퍼시픽은 선도적인 제품 혁신과

트렌드 변화에 대한 적극적인 대응을 통해 강력한 브랜드를 바탕으로 중국법인에서 2014년

매출액 27억위안에서 2017년 71억위안, 그리고 2020년에는 187억위안까지 목표하고

있음을 강조했다. 아모레퍼시픽은 고성장하고 있는 가운데 이에 걸맞는 조직과 시스템을

적절히 잘 구축하고 있으며, 중국 로컬 브랜드의 성장세가 빠르기는 하지만, 아모레퍼시픽의

제품 혁신과 브랜드 감성을 따라오기에는 상당한 시간이 필요할 것으로 판단된다.

u 글로벌 화장품 기업으로서 이에 걸맞는 조직과 시스템 적절히 구축 중

아모레퍼시픽은 이제 명실상부한 글로벌 화장품 기업으로서 효율화된 생산 물류의 통합

운영과 최적의 공급망 프로세스를 구축할 수 있도록 ‘글로벌 SCM’에 대한 투자를 강화하고

있다. 2020년까지 아모레퍼시픽그룹 매출액 12조원 달성을 위한 15조원의 생산 공급 인프라

(Capa)를 구축할 예정이다. 특히 마몽드, 이니스프리, 에뛰드하우스를 생산하는 중국

신공장은 현재 1조원 규모의 생산 Capa를 갖추고 있다. 급증하는 중국 소비자들의 수요에

맞추어 증설이 예정되어 있으며, 2017년 1.9조원, 2020년에는 2.8조원까지 가능할 전망이다.

한편 아모레퍼시픽은 상해, 선양, 청도를 물류 거점으로 활용하고 있으며, 올해 베이징, 내년

광저우까지 물류센터가 설립되면 중국 전역 D-3일 배송 체계를 갖출 것으로 예상한다.

u 중국 소비자들의 다양한 니즈에 맞추어 신규 카테고리 및 브랜드 출시

최근 중국 화장품 시장은 판매 채널 및 제품, 소비자의 니즈가 다양해지고 있다. 이러한

흐름에 맞추어 아모레퍼시픽 중국법인은 신규 카테고리 확장 및 브랜드 출시로 대응해 나갈

계획이다. 신규 브랜드인 ‘려’는 인삼 소재의 탈모방지라는 독특한 컨셉을 바탕으로 차별화된

프리미엄 이미지가 잘 구축되면서 아직 초기이기는 하지만 일부 매장에서 이미 시세이도의

츠바키를 넘어선 점당매출액을 달성했다. 한편 ‘아이오페’는 종합적인 피부 컨설팅 (바이오랩

기기 설치)을 기반으로 한 바이오사이언스 포지셔닝을 구축하고 있다. 역시 아직 초기

단계이기는 하지만 점당매출액은 라네즈 수준의 좋은 성과를 달성하고 있는 것으로 파악된다.

목표주가 470,000원 (유지) Upside / Downside (%) 21.6

현재가 (11/18, 원) 386,500

Consensus target price (원) 480,000

Difference from consensus (%) (2.1) Forecast earnings & valuation

Fiscal year ending 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 (십억원) 3,874 4,695 5,498 6,334

영업이익 (십억원) 564 772 935 1,090

순이익 (십억원) 385 609 732 852

EPS (원) 6,487 10,045 12,078 14,070

증감률 (%) 41.5 54.9 20.2 16.5

PER (X) 34.2 38.5 32.0 27.5

EV/EBITDA (X) 19.5 29.0 22.2 18.8

PBR (X) 5.7 8.3 7.0 5.8

ROE (%) 14.2 19.4 19.6 19.2

배당수익률 (%) 4.1 0.3 0.3 0.4 Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 3.6 6.8 (11.5) 70.2

KOSPI대비 상대수익률 6.9 6.4 (4.3) 70.4

Trading Data

시가총액 (십억원) 22,594

유통주식수 (백만주) 29

Free Float (%) 50.4

52주 최고/최저 (원) 445,000 / 214,455

거래대금 (3M, 십억원) 74

외국인 소유지분율 (%) 30.7

주요주주 지분율 (%) 아모레G외 7인 49.3

자료: Fnguide, KB투자증권

80

100

120

140

160

180

200

0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

480,000

11월 2월 5월 8월

주가 (좌, 원)KOSPI지수대비 (우, pts)

아모레퍼시픽 (090430)

2

아모레퍼시픽 ‘아이오페’ 중국 상해 팍슨백화점 아모레퍼시픽 ‘아이오페’ 중국 상해 팍슨백화점

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권

아모레퍼시픽 ‘이니스프리’ 중국전용 석류라인 아모레퍼시픽 ‘려’ 중국 상해 슈퍼마켓 매장

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권

아모레퍼시픽

(090430)

3

Appendices ­ Peers Comparison

Domestic Peers Comparison 표 1.

아모레퍼시픽 LG생활건강 아모레G 코스맥스 바이오랜드 한국콜마 전체 평균

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 (원) 470,000 1,100,000 200,000 240,000 42,000

현재주가 (원, 11/18) 386,500 956,000 145,000 179,500 26,750 86,300

Upside (%) 21.6 15.1 37.9 33.7 57.0

시가총액 (십억원) 22,594 14,931 11,570 1,615 401 1,821

절대수익률 (%)

1M 3.6 6.3 (11.0) (8.4) 13.3 (8.6) (0.8)

3M 6.8 19.2 (17.1) (13.7) 1.1 (13.0) (2.8)

6M (11.5) 7.5 (25.8) 2.3 (4.3) (8.6) (6.7)

1Y 70.2 57.0 30.5 83.2 22.4 69.2 55.4

YTD 74.1 53.5 45.3 80.0 31.8 95.9 63.4

초과수익률 (%)

1M 6.9 9.7 (7.7) (5.1) 16.7 (5.3) 2.5

3M 6.4 18.9 (17.5) (14.0) 0.8 (13.3) (3.1)

6M (4.3) 14.7 (18.7) 9.4 2.8 (1.4) 0.4

1Y 70.4 57.2 30.7 83.4 22.6 69.4 55.6

YTD 71.6 51.0 42.8 77.6 29.3 93.4 61.0

PER (X)

2014 34.2 27.8 35.8 54.0 28.8 29.2 35.0

2015E 38.5 33.4 43.5 58.7 28.9 44.2 41.2

2016E 32.0 26.3 29.6 37.8 23.0 38.2 31.2

PBR (X)

2014 5.7 6.7 5.3 11.6 2.7 5.3 6.2

2015E 8.3 8.4 6.4 17.2 3.3 8.8 8.7

2016E 7.0 6.7 4.6 13.0 3.0 7.3 6.9

ROE (%)

2014 14.2 23.3 22.4 n/a 9.5 20.9 18.1

2015E 19.4 25.3 27.5 28.2 11.6 21.8 22.3

2016E 19.6 25.8 27.9 33.6 13.3 20.8 23.5

매출액성장률 (%)

2014 25.0 8.1 21.0 적지 8.4 63.9 25.3

2015E 21.2 10.5 18.8 60.6 10.3 15.6 22.8

2016E 17.1 12.5 18.1 36.2 16.5 13.4 19.0

영업이익성장률 (%)

2014 52.4 2.9 40.3 적지 22.0 168.3 57.2

2015E 37.0 27.1 35.0 66.8 13.8 30.3 35.0

2016E 21.1 21.8 23.3 46.6 19.1 14.1 24.3

순이익성장률 (%)

2014 44.1 (3.0) 40.1 적지 8.6 163.8 50.7

2015E 58.1 30.7 39.1 64.3 31.5 40.8 44.1

2016E 20.2 26.5 26.5 57.1 25.5 15.8 28.6

영업이익률 (%)

2014 14.6 10.9 14.0 7.2 20.8 9.7 12.9

2015E 16.4 12.6 15.9 7.5 21.5 10.9 14.1

2016E 17.0 13.6 16.6 8.1 22.0 11.0 14.7

순이익률 (%)

2014 9.9 7.6 10.6 4.7 13.7 6.9 8.9

2015E 13.0 9.0 12.4 4.8 16.4 8.4 10.6

2016E 13.3 10.1 13.2 5.5 17.6 8.5 11.4

자료: FnGuide, KB투자증권

주: 한국콜마는 FnGuide 컨센서스 기준, 그 외 종목은 KB투자증권 추정치 기준

아모레퍼시픽 (090430)

4

Global Peers Comparison 표 2.

L'OREAL ESTEE LAUDER SHISEIDO SHANGHAI

JAHWA PROCTER &

GAMBLE UNILEVER 해외 평균

Ticker OR FP EL US 4911 JP 600315 CH PG US UNA NA

국가 프랑스 미국 일본 중국 미국 영국

현재주가 (달러, 11/18) 180 82 22 6 75 44

시가총액 (백만달러) 100,932 30,300 8,958 4,228 204,233 129,326

절대수익률 (%)

1M 2.9 (3.2) (1.1) n/a 1.1 4.4 0.8

3M 2.5 (0.6) (10.3) (4.9) 0.3 6.5 (1.1)

6M 1.4 (7.2) 24.6 (7.9) (5.8) 9.7 2.5

1Y 32.1 16.8 59.7 10.7 (11.7) 35.1 23.8

YTD 24.6 8.6 62.5 18.5 (14.9) 30.3 21.6

초과수익률 (%)

1M (3.0) (4.3) (2.2) n/a 0.1 (1.5) (2.2)

3M 3.5 1.3 (8.4) 4.7 2.2 7.5 1.8

6M 3.5 (4.9) 26.9 7.2 (3.4) 11.7 6.8

1Y 16.4 14.2 57.1 (37.3) (14.3) 19.3 9.2

YTD 11.4 7.2 61.1 5.3 (16.3) 17.1 14.3

PER (X)

2014 29.1 23.6 25.3 25.6 19.0 17.9 23.4

2015E 27.3 25.7 80.0 16.8 20.0 22.5 32.0

2016E 25.6 22.8 38.9 23.9 17.6 21.3 25.0

PBR (X)

2014 3.8 7.4 2.2 6.1 3.1 6.8 4.9

2015E 4.4 7.8 2.9 4.6 3.3 8.0 5.2

2016E 4.0 7.3 2.8 4.2 3.2 6.9 4.7

ROE (%)

2014 22.9 33.7 9.3 25.2 16.9 36.9 24.2

2015E 16.4 33.2 3.5 29.4 16.7 35.9 22.5

2016E 16.2 35.7 7.4 17.9 20.2 33.9 21.9

매출액성장률 (%)

2014 1.9 4.8 (6.6) 19.2 (1.3) (2.7) 2.5

2015E (10.2) 10.5 (14.7) 11.6 (19.5) (11.7) (5.7)

2016E 4.1 5.8 17.3 16.0 2.9 2.6 8.1

영업이익성장률 (%)

2014 (1.2) 16.3 (49.1) 15.8 7.8 6.2 (0.7)

2015E (0.1) 15.8 5.2 29.5 (0.2) (21.1) 4.9

2016E 6.2 11.4 43.9 17.2 6.2 4.9 15.0

순이익성장률 (%)

2014 66.0 19.0 17.9 12.0 5.2 6.8 21.1

2015E (43.9) 17.9 (63.3) 91.5 (7.6) (19.6) (4.2)

2016E 6.8 11.8 98.2 (36.5) 15.7 7.2 17.2

영업이익률 (%)

2014 15.7 15.0 3.6 16.5 17.4 16.5 14.1

2015E 17.5 15.7 4.4 19.2 21.5 14.7 15.5

2016E 17.9 16.5 5.4 19.4 22.2 15.1 16.1

순이익률 (%)

2014 21.8 10.0 4.3 17.0 13.7 10.7 12.9

2015E 13.6 10.7 1.9 29.1 15.7 9.7 13.5

2016E 14.0 11.3 3.1 16.0 17.7 10.2 12.0

자료: Bloomberg, KB투자증권

아모레퍼시픽

(090430)

5

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 3,100 3,874 4,695 5,498 6,334 자산총계 3,402 3,855 4,268 4,970 5,776

증감률 (YoY %) 8.8 25.0 21.2 17.1 15.2 유동자산 968 1,427 1,656 2,092 2,591

매출원가 912 1,028 1,170 1,358 1,565 현금성자산 434 636 820 1,138 1,530

판매 및 일반관리비 1,819 2,282 2,753 3,206 3,680 매출채권 223 228 280 336 387

기타 0 0 0 (0) 0 재고자산 283 305 295 355 409

영업이익 370 564 772 935 1,090 기타 27 258 260 263 266

증감률 (YoY %) 1.2 52.4 37.0 21.1 16.5 비유동자산 2,434 2,427 2,613 2,879 3,184

EBITDA 493 700 841 1,086 1,260 투자자산 366 509 543 565 588

증감률 (YoY %) 5.7 41.8 20.2 29.1 16.0 유형자산 1,936 1,744 1,863 2,092 2,358

이자수익 11 14 10 22 26 무형자산 133 174 206 222 238

이자비용 2 3 0 0 0 부채총계 834 976 841 894 940

지분법손익 3 0 1 4 4 유동부채 543 651 648 710 766

기타 (18) (45) 12 2 2 매입채무 298 367 296 356 410

세전계속사업손익 364 530 795 963 1,121 유동성이자부채 82 34 99 99 99

증감률 (YoY %) 0.5 45.9 49.9 21.2 16.4 기타 162 250 253 255 258

법인세비용 96 145 186 231 269 비유동부채 291 325 194 184 174

당기순이익 267 385 609 732 852 비유동이자부채 77 146 35 25 15

증감률 (YoY %) (0.7) 44.1 58.1 20.2 16.4 기타 214 179 159 159 159

순손익의 귀속 자본총계 2,568 2,878 3,427 4,077 4,836

지배주주 268 379 599 720 838 자본금 35 35 35 35 35

비지배주주 (1) 6 9 12 14 자본잉여금 720 720 720 720 720

이익률 (%) 이익잉여금 1,815 2,136 2,677 3,327 4,086

영업이익률 11.9 14.6 16.4 17.0 17.2 자본조정 (16) (33) (29) (29) (29)

EBITDA마진 15.9 18.1 17.9 19.8 19.9 지배주주지분 2,554 2,859 3,403 4,053 4,812

세전이익률 11.7 13.7 16.9 17.5 17.7 순차입금 (274) (456) (686) (1,014) (1,416)

순이익률 8.6 9.9 13.0 13.3 13.5 이자지급성부채 160 180 134 124 114

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 427 586 589 823 967 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 267 385 609 732 852 PER 21.8 34.2 38.5 32.0 27.5

자산상각비 124 136 69 151 170 PBR 2.8 5.7 8.3 7.0 5.8

기타비현금성손익 126 180 130 (4) (4) PSR 2.2 4.0 5.7 4.9 4.2

운전자본증감 (18) (0) (120) (56) (51) EV/EBITDA 12.2 19.5 29.0 22.2 18.8

매출채권감소 (증가) (28) 7 10 (56) (51) 배당수익률 6.5 4.1 0.3 0.3 0.4

재고자산감소 (증가) (15) (15) 22 (59) (54) EPS 4,585 6,487 10,045 12,078 14,070

매입채무증가 (감소) 15 31 4 60 54 BPS 35,110 38,918 46,319 55,503 66,266

기타 10 (24) (156) (0) (0) SPS 44,947 56,162 68,040 79,667 91,776

투자현금 (349) (491) (402) (428) (488) DPS 6,500 9,000 1,190 1,350 1,500

단기투자자산감소 (증가) 2 (150) (74) (15) (16) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (1) (1) 2 4 4 ROA 8.3 10.6 15.0 15.8 15.9

설비투자 (323) (267) (270) (379) (437) ROE 10.9 14.2 19.4 19.6 19.2

유무형자산감소 (증가) (1) (50) (40) (16) (16) ROIC 12.4 17.5 23.0 24.6 25.6

재무현금 49 (46) (77) (92) (103) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 90 (3) (15) (10) (10) 부채비율 32.5 33.9 24.6 21.9 19.4

자본증가 (감소) (45) (46) (62) (82) (93) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 45 46 62 82 93 유동비율 178.3 219.2 255.7 294.7 338.1

현금 증감 123 49 110 302 377 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 516 701 809 879 1,018 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (23) 101 113 56 51 총자산회전율 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2

(-) 설비투자 323 267 270 379 437 매출채권회전율 15.0 17.2 18.5 17.9 17.5

(+) 자산매각 (1) (50) (40) (16) (16) 재고자산회전율 11.3 13.2 15.6 16.9 16.6

Free Cash Flow 215 283 386 428 514 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 1 1 (2) (4) (4) 투하자본 74.0 67.8 66.7 64.2 61.7

잉여현금 214 282 388 431 518 차입금 5.9 5.9 3.8 3.0 2.3

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

아모레퍼시픽 (090430)

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KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 아모레퍼시픽

(090430) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 ü 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 ü 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당 ü 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서

매력이 존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로

분류함 중위험 ü 저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 아모레퍼시픽 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2013/11/29 BUY 110,000 2015/06/25 BUY 470,000

2014/01/07 BUY 118,000 2015/08/17 BUY 470,000

2014/02/07 BUY 125,000 2015/10/05 BUY 470,000

2014/04/03 BUY 140,000 2015/11/02 BUY 470,000

2014/05/12 BUY 170,000 2015/11/19 BUY 470,000

<담당 Analyst 변경> Initiate

2014/09/30 BUY 280,000

2014/10/16 BUY 280,000

2014/11/11 BUY 280,000

2015/01/09 BUY 280,000

2015/02/04 BUY 310,000

2015/03/27 BUY 380,000

2015/04/20 BUY 450,000

2015/05/15 BUY 470,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2015/09/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 84.5%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 15.5%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

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- 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

- 본 조사분석자료를 작성한 양지혜 애널리스트는 아모레퍼시픽에서 주관한 행사 (2015년 11월 17일~18일)에 참석하여 현지 이동 및 식사 비용에 관한 편익을 제공 받았음

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본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사

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기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다.

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아모레퍼시픽 목표주가(원)