EM 랠리의 지속성 - file.truefriend.comfile.truefriend.com/Storage/research/research01/160406...

글로벌전략

1 2016. 4. 6

이수정([email protected]) ☎ 02-3276-6252

EM 랠리의 지속성

� 최근 투자심리 위축 요인 완화, 밸류에이션 매력 여전

� 그러나 지속 가능성에 대한 우려: 최근 강세장의 거래량은 과거 평균 대비 57%에 불과

� 결국은 실적이 중요: 펀더멘털에 따라 투자대상 슬림화 필요

� EM Bull vs. Bear

지난 2월 PIMCO의 자문사인 Research Affiliates가 신흥국 투자를 ‘10년의 거래

(trade of a decade)”라고 표현한 뒤 신흥 시장을 둘러싼 논쟁은 더욱 거세졌다. 신

흥국 투자를 지지하는 쪽은 신흥 시장의 저가 매력을 높이 사는 반면, 비관론자들은

성장 둔화, 막대한 부채, 정책 리스크 등에 주목한다. 올해 1분기 신흥국 증시 수익률

은 선진국 증시를 아웃퍼폼하며 강세론자들의 손을 들어줬다. 이러한 EM 랠리가 2분

기에도 지속될 수 있을까? EM 랠리 연장의 조건들을 살펴봤다.

먼저 신흥 시장의 밸류에이션 매력은 여전하다. 연초 이후 신흥국 증시의 강세에도

불구하고 MSCI 신흥국 지수의 밸류에이션은 선진국 지수 대비 30% 저렴하다. 앞서

Research Affiliates는 CAPE를 기준으로 신흥 시장 주식 가격이 지금처럼 저렴했던

적은 지난 25년간 6번밖에 없었다고 주장했다. 채권시장도 마찬가지다. 선진국 내 마

이너스 금리 확산으로 선진국과 신흥국의 채권 금리 스프레드는 확대되고 있다.

[[[[그림그림그림그림 1111] ] ] ] 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((12MF 12MF 12MF 12MF PE)PE)PE)PE) 상대강도상대강도상대강도상대강도:::: MSCI EM / MSCI WorldMSCI EM / MSCI WorldMSCI EM / MSCI WorldMSCI EM / MSCI World [[[[그림그림그림그림 2222] ] ] ] JPM EMBI JPM EMBI JPM EMBI JPM EMBI 글로벌글로벌글로벌글로벌 스프레드스프레드스프레드스프레드

자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Bloomberg, 한국투자증권

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

MSCI Emerging Markets Index / MSCI World Index(X)

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J.P. Morgan EMBI Global Spread(pt)

2016년 Target KOSPI 2,250pt

12MF PER 10.61배

12MF PBR 0.92배

Yield Gap 8.0%P

신흥신흥신흥신흥 시장을시장을시장을시장을 둘러싼둘러싼둘러싼둘러싼 논쟁논쟁논쟁논쟁

EM EM EM EM 랠리랠리랠리랠리 연장의연장의연장의연장의 조건조건조건조건

1) 1) 1) 1) 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션 매력매력매력매력

글로벌전략

2 2016. 4. 6

투자심리를 위축시켰던 조건들도 완화되는 추세다. 지난 2년간 60% 넘게 하락한 국

제유가가 바닥을 확인했고, 미국 연준의 금리인상 속도도 느려질 것으로 보인다. 3월

29일 옐런 의장의 뉴욕 이코노믹클럽 연설 이후 연방기금금리선물에 내재된 금리인

상 가능성은 4월 FOMC 6%, 6월 FOMC 38%, 12월 FOMC 78%에서 각각 0%,

29%, 58%로 낮아졌다. 중국이 양회를 통해 경기부양 의지를 드러낸 것 역시 투자

심리를 개선시켰다. 실질금리와 실질실효환율 등에 근거해 산출되는 MCI(Monetary

Condition Index)에 따르면, 중국의 통화정책기조는 빠르게 완화되고 있다.

[[[[그림그림그림그림 3333] ] ] ] 연방기금금리선물연방기금금리선물연방기금금리선물연방기금금리선물 내재내재내재내재 금리인상금리인상금리인상금리인상 가능성가능성가능성가능성 하락하락하락하락 [[[[그림그림그림그림 4444] ] ] ] 중국중국중국중국 통화통화통화통화 상황상황상황상황(Monetary conditions) (Monetary conditions) (Monetary conditions) (Monetary conditions) 개선개선개선개선

주: 4월 5일 기준


신흥시장 비관론자들은 글로벌 경기 침체에 따른 신흥국 성장 둔화에 주목한다. 실제

로 한국 1월 수출 지표는 전년대비 19% 감소, 중국 2월 수출 지표는 25% 감소하며

시장에 충격을 안겨줬다. 그러나 최근 글로벌 제조업 사이클은 바닥을 통과하는 모습

이다. 한국 3월 수출 감소세는 한자리수로 전환돼 완만한 회복세에 접어들었다. 3월

미국 ISM 제조업 지수와 중국 PMI 지수는 모두 50을 상회해 확장 국면에 진입했다.

이에 4월 4일 신흥국의 씨티 경기 서프라이즈 지수는 플러스 전환했다.

<<<<표표표표 1> 1> 1> 1> 씨티씨티씨티씨티 경기경기경기경기 서프라이즈서프라이즈서프라이즈서프라이즈 지수지수지수지수((((Citi Economic Surprise IndexCiti Economic Surprise IndexCiti Economic Surprise IndexCiti Economic Surprise Index))))

Major Major Major Major

EconomiesEconomiesEconomiesEconomies EMEMEMEM 미국미국미국미국 유로존유로존유로존유로존 일본일본일본일본 중국중국중국중국 BRICBRICBRICBRIC

아시아아시아아시아아시아

태평양태평양태평양태평양

2016 년 4 월 4 일

-10.6 ++++2.42.42.42.4 -6.1 -22.3 -43.2 -13.0 -14.2 -12.7

자료: Bloomberg, 한국투자증권

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4월 FOMC 6월 7월 9월 11월 12월

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China Monetary Conditions Index (Base = 2007)(pt)

2) 2) 2) 2) 투자심리투자심리투자심리투자심리 위축위축위축위축 요인요인요인요인 완화완화완화완화

3) 3) 3) 3) 경기경기경기경기 지표지표지표지표 개선개선개선개선

글로벌전략

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[[[[그림그림그림그림 5555] ] ] ] Citi Economic Surprise Index Citi Economic Surprise Index Citi Economic Surprise Index Citi Economic Surprise Index ---- Major EconomiesMajor EconomiesMajor EconomiesMajor Economies [[[[그림그림그림그림 6] 6] 6] 6] Citi Economic Surprise Index Citi Economic Surprise Index Citi Economic Surprise Index Citi Economic Surprise Index ---- Emerging MarketsEmerging MarketsEmerging MarketsEmerging Markets


막대한 부채도 비관론자들의 공격 대상이다. 실적 둔화와 대출환경 악화로 인해 기업

들의 채무 상환이 어려워지면, 이는 결국 정부의 대출 지원을 자극해 재정을 악화시

키고, 결과적으로 전반적인 자금조달 비용이 상승하는 악순환이 발생할 수 있다는 것

이다. 이는 신흥국과 관련해 전통적으로 제기되는 우려로 몇몇 국가에서는 실제 발생

할 수 있는 문제다. 다만 전체 신흥국 기업의 부채 증가세는 최근 둔화되고 있다는 점

에 주목할 필요가 있다.

[[[[그림그림그림그림 7777] ] ] ] MSCI EM IndexMSCI EM IndexMSCI EM IndexMSCI EM Index vs. MSCI World Index vs. MSCI World Index vs. MSCI World Index vs. MSCI World Index 부채부채부채부채////자산자산자산자산 비율비율비율비율


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Citi Economic Surprise Index - Major Economies(pt)

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Citi Economic Surprise Index - Emerging Markets(pt)

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MSCI Emerging Markets Index MSCI World Index(%)

4) 4) 4) 4) 부채에부채에부채에부채에 대한대한대한대한 우려우려우려우려

글로벌전략

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� 지속 가능성에 대한 우려

요약하면, 펀더멘털 환경은 대체로 신흥국 랠리에 유리한 상황이다. 다만 지속성에 대

한 우려는 꾸준히 제기되고 있다. 최근 신흥 시장 강세는 주로 미국 금리인상 지연,

유가 안정, 중국 경기 소프트랜딩이라는 세 가지 조건에 기대고 있는데, 이는 장기적

으로 보장된 요인이 아니기 때문이다. 과거 강세장 대비 저조한 거래량은 시장의 확

신 부족을 방증한다. 최근 5년 중 MSCI 신흥국 지수가 15% 이상 상승한 7개 기간

을 살펴보면, 현재 진행 중인 강세장의 거래량은 과거 5년 평균 거래량의 57%에 불

과해 매우 적다는 것을 알 수 있다.

[[[[그림그림그림그림 8888] ] ] ] MSCI EM MSCI EM MSCI EM MSCI EM 지수지수지수지수 최근최근최근최근 5555년년년년 7777개개개개 랠리랠리랠리랠리 기간기간기간기간

주: 최근 5년 중 15% 이상 상승한 기간들


[[[[그림그림그림그림 9999] ] ] ] MSCI EM MSCI EM MSCI EM MSCI EM 지수지수지수지수 최근최근최근최근 5555년년년년 랠리랠리랠리랠리 당시당시당시당시 평균평균평균평균 거래량거래량거래량거래량

주: 지난 5년 중 15% 이상 상승한 기간들


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랠리 조정(pt)

②

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①

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③

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① 2011년 10월 04일~2011년 10월 28일

② 2011년 11월 25일~2012년 03월 02일

③ 2012년 06월 04일~2013년 01월 03일

④ 2013년 06월 24일~2013년 10월 22일

⑤ 2014년 02월 04일~2014년 09월 03일

⑥ 2014년 12월 16일~2015년 04월 28일

⑦ 2016년 01월 21일~2016년 03월 31일

(해당 기간 평균 거래량 / 5년 평균 거래량, %)

그러나그러나그러나그러나 저조한저조한저조한저조한 거래량거래량거래량거래량

글로벌전략

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게다가 투자심리를 악화시킬 수 있는 요인들과 신흥 시장의 관계는 어느 때보다 밀접

한 상황이다. 신흥국 통화와 유가 간 상관계수는 2012년 이후 최고치를 기록하고 있

다. 4월 17일 산유국 회의 전후 불확실성 확대에 따른 유가 변동성이 신흥 시장에 큰

영향을 미칠 수 있다는 뜻이다. 미국 금리인상과 중국 경기 관련 잡읍 역시 마찬가지

다.

[[[[그림그림그림그림 11110000] ] ] ] 신흥국신흥국신흥국신흥국 환율환율환율환율 지수지수지수지수와와와와 WTIWTIWTIWTI 추이추이추이추이 및및및및 상관계수상관계수상관계수상관계수


따라서 결국은 실적이 중요하다. 최근 글로벌 및 신흥국 증시의 이익조정비율은 각각

2011년, 2009년 이후 저점에서 반등을 시도하고 있다. 신흥국 중 한국의 이익조정비

율 개선이 두드러진다는 점에서 한국 증시에 긍정적 시각을 견지할 수 있다. 반면 선

진국 중 일본의 이익 전망 하향 지속은 최근 일본 증시 하락을 뒷받침한다.

'역발상 투자'로 유명한 마이클 하젠스탑(Michael Hasenstab)은 투자자들이 신흥국

자산을 무차별적으로 투매했다고 지적하면서 특히 한국, 멕시코, 말레이시아, 인도네

시아, 필리핀 등 펀더멘털이 탄탄한 나라들에 투자할 환상적인 기회가 생겼다고 주장

했다. 반면 터키, 러시아, 베네수엘라, 남아프리카공화국에 대한 투자는 피하라고 경고

했다. 원자재 의존도가 크고 정정 불안 위험이 있기 때문이다. 결국 펀더멘털에 따라

신흥국 내 투자 대상도 슬림화할 필요가 있다.

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60일 상관관계 (좌) EM FX Index (우) WTI (우)(상관계수) (pt, USD/bbl)

유가와유가와유가와유가와 밀접한밀접한밀접한밀접한 상관관계상관관계상관관계상관관계

실적실적실적실적 개선개선개선개선 확인확인확인확인 필요필요필요필요

글로벌전략

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[[[[그림그림그림그림 11111111] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI AC WorldMSCI AC WorldMSCI AC WorldMSCI AC World [[[[그림그림그림그림 12] 12MF EPS 12] 12MF EPS 12] 12MF EPS 12] 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI AC WorldMSCI AC WorldMSCI AC WorldMSCI AC World

자료: Thomson I/B/E/S, 한국투자증권 주: ERR=(상향조정된 추정치수-하향조정된 추정치수)/전체추정치수

자료: Thomson I/B/E/S, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 11113333] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI WorldMSCI WorldMSCI WorldMSCI World [[[[그림그림그림그림 11114444] 12MF EPS ] 12MF EPS ] 12MF EPS ] 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI WorldMSCI WorldMSCI WorldMSCI World



[[[[그림그림그림그림 11115555] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI EMMSCI EMMSCI EMMSCI EM [[[[그림그림그림그림 11116666] ] ] ] 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI EMMSCI EMMSCI EMMSCI EM



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MSCI AC WORLD(%)

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MSCI WORLD(%)

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[[[[그림그림그림그림 17171717] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI MSCI MSCI MSCI 중국중국중국중국 [[[[그림그림그림그림 18181818] ] ] ] 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI MSCI MSCI MSCI 중국중국중국중국



[[[[그림그림그림그림 19191919] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI MSCI MSCI MSCI 한국한국한국한국 [[[[그림그림그림그림 22220000] ] ] ] 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI MSCI MSCI MSCI 한국한국한국한국



[[[[그림그림그림그림 22221111] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI MSCI MSCI MSCI EM EM EM EM 아시아아시아아시아아시아 [[[[그림그림그림그림 22222222] 12MF EPS ] 12MF EPS ] 12MF EPS ] 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI MSCI MSCI MSCI EM EM EM EM 아시아아시아아시아아시아



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MSCI EM ASIA(%)

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[[[[그림그림그림그림 23232323] ] ] ] 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE 12MF ROE ---- MSCI MSCI MSCI MSCI 미국미국미국미국 [[[[그림그림그림그림 24242424] ] ] ] 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 12MF EPS 이익조정비율이익조정비율이익조정비율이익조정비율(ERR) (ERR) (ERR) (ERR) ---- MSCI MSCI MSCI MSCI 미국미국미국미국



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5

6

7

8

9

10

11

12

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

일본(%)

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

일본(%)

글로벌전략

9 2016. 4. 6

� Appendix: Global Asset Monitoring

<<<<표표표표 2222> > > > 주식주식주식주식 / / / / 원자재원자재원자재원자재 / REIT / REIT / REIT / REIT 기간별기간별기간별기간별 수익률수익률수익률수익률 순위순위순위순위 (단위: %)

1W1W1W1W 1M1M1M1M 3M3M3M3M YTDYTDYTDYTD 1Y1Y1Y1Y

1111 천연가스 5.1 천연가스 20.1 라틴아메리카 주식 18.8 금 15.7 설탕 14.9

2222 EMEA 주식 4.0 EMEA 주식 6.8 브라질 주식 15.0 라틴아메리카 주식 15.3 러시아 주식 11.0

3333 알루미늄 3.6 중국 주식 6.2 EMEA 주식 14.0 브라질 주식 12.5 코코아 3.7

4444 중국 주식 3.2 대두 5.1 금 13.7 아시아 REIT 11.8 멕시코 주식 3.3

5555 면 2.6 전세계 REIT 5.0 아시아 REIT 12.9 EMEA 주식 11.0 금 2.1

6666 아시아 REIT 2.4 밀 4.7 RBOB 가솔린 9.7 은 9.3 아시아 REIT 1.3

7777 신흥국 주식 1.5 신흥국 주식 4.5 멕시코 주식 8.6 RBOB 가솔린 8.8 미국 주식 -0.0

8888 미국 주식 1.4 일본 제외 아시아 주식 3.9 은 8.0 멕시코 주식 6.3 남아공 주식 -0.6

9999 그리스 주식 1.4 RBOB 가솔린 3.5 신흥국 주식 7.6 러시아 주식 6.0 전세계 REIT -1.4

10101010 일본 제외 아시아 주식 1.3 라틴아메리카 주식 3.4 대만 주식 6.7 대두 5.1 한국 주식 -4.0

11111111 영국 주식 1.0 커피 3.4 러시아 주식 6.4 전세계 REIT 4.8 선진국 주식 -6.3

12121212 인도 주식 0.9 미국 주식 3.3 대두 5.5 신흥국 주식 4.1 대두 -7.2

13131313 러시아 주식 0.9 아시아 REIT 3.2 LME금속지수 4.7 대만 주식 3.8 전세계 주식 -7.4

14141414 전세계 주식 0.4 전세계 주식 2.3 전세계 REIT 4.6 캐나다 주식 2.5 면 -7.5

15151515 프랑스 주식 0.4 그리스 주식 2.2 일본 제외 아시아 주식 3.8 LME금속지수 2.4 옥수수 -8.0

16161616 선진국 주식 0.3 선진국 주식 2.0 알루미늄 3.3 밀 1.3 브라질 주식 -8.2

17171717 전세계 REIT 0.3 인도 주식 2.0 캐나다 주식 3.2 미국 주식 1.1 은 -9.6

18181818 멕시코 주식 0.1 멕시코 주식 1.8 밀 3.2 알루미늄 1.1 영국 주식 -9.8

19191919 대두 -0.1 캐나다 주식 0.9 구리 3.0 구리 1.1 대만 주식 -9.8

20202020 밀 -0.2 한국 주식 0.4 남아공 주식 2.5 일본 제외 아시아 주식 0.5 인도 주식 -11.1

21212121 독일 주식 -0.3 옥수수 0.3 미국 주식 2.5 한국 주식 0.1 밀 -11.2

22222222 캐나다 주식 -0.4 홍콩 주식 0.2 한국 주식 1.7 남아공 주식 -0.1 캐나다 주식 -11.2

23232323 대만 주식 -0.5 대만 주식 0.2 전세계 주식 1.3 전세계 주식 -0.8 커피 -12.8

24242424 스위스 주식 -0.6 독일 주식 -0.0 옥수수 0.7 옥수수 -0.9 프랑스 주식 -14.4

25252525 LME금속지수 -0.6 면 -0.1 선진국 주식 0.6 영국 주식 -1.2 알루미늄 -14.7

26262626 홍콩 주식 -0.6 영국 주식 -0.6 영국 주식 0.4 난방유 -1.3 스위스 주식 -15.3

27272727 라틴아메리카 주식 -0.7 러시아 주식 -0.6 커피 -0.9 선진국 주식 -1.3 일본 제외 아시아 주식 -15.9

28282828 금 -0.8 브라질 주식 -0.6 WTI -1.1 커피 -3.1 호주 주식 -16.7

29292929 유럽 주식 -0.8 WTI -0.9 니켈 -1.7 인도 주식 -3.8 신흥국 주식 -16.8

30303030 은 -1.0 남아공 주식 -1.0 인도 주식 -1.7 WTI -3.9 라틴아메리카 주식 -17.2

31313131 남아공 주식 -1.2 설탕 -1.3 설탕 -2.2 설탕 -3.9 EMEA 주식 -17.3

32323232 한국 주식 -1.6 원자재 전체 -1.6 난방유 -3.4 니켈 -5.2 독일 주식 -17.9

33333333 호주 주식 -1.8 스페인 주식 -2.4 원자재 전체 -4.2 원자재 전체 -5.9 LME금속지수 -18.1

34343434 스페인 주식 -2.2 유럽 주식 -2.5 프랑스 주식 -4.2 프랑스 주식 -6.3 일본 주식 -19.0

35353535 구리 -2.3 프랑스 주식 -2.5 독일 주식 -4.7 면 -6.9 홍콩 주식 -20.0

36363636 이탈리아 주식 -2.9 스위스 주식 -3.1 홍콩 주식 -5.2 호주 주식 -7.2 유럽 주식 -20.3

37373737 코코아 -3.3 호주 주식 -3.5 호주 주식 -5.2 홍콩 주식 -7.8 중국 주식 -21.0

38383838 니켈 -3.4 이탈리아 주식 -3.5 면 -6.0 독일 주식 -8.6 구리 -21.1

39393939 원자재 전체 -3.9 금 -3.5 유럽 주식 -6.8 유럽 주식 -9.3 RBOB 가솔린 -21.7

40404040 브라질 주식 -4.0 은 -3.8 중국 주식 -7.4 스페인 주식 -9.9 원자재 전체 -23.3

41414141 커피 -4.5 알루미늄 -3.9 스페인 주식 -7.9 그리스 주식 -10.5 이탈리아 주식 -24.3

42424242 옥수수 -4.7 코코아 -4.3 코코아 -8.1 코코아 -10.6 스페인 주식 -26.1

43434343 RBOB 가솔린 -5.2 LME금속지수 -4.8 그리스 주식 -8.6 스위스 주식 -12.3 천연가스 -26.2

44444444 난방유 -6.0 구리 -5.0 스위스 주식 -11.1 중국 주식 -13.8 그리스 주식 -26.8

45454545 WTI -7.0 난방유 -6.4 천연가스 -13.9 천연가스 -14.4 WTI -27.6

46464646 일본 주식 -8.0 일본 주식 -7.5 일본 주식 -14.4 일본 주식 -17.3 난방유 -35.4

47474747 설탕 -8.2 니켈 -10.6 이탈리아 주식 -15.9 이탈리아 주식 -17.6 니켈 -35.8

주: 국가별 대표 주가지수 이용


글로벌전략

10 2016. 4. 6

<<<<표표표표 3333>>>> Global Index UniverseGlobal Index UniverseGlobal Index UniverseGlobal Index Universe (단위: %, X)

EPS GrowthEPS GrowthEPS GrowthEPS Growth

(% YoY)(% YoY)(% YoY)(% YoY)

PEPEPEPE

(X)(X)(X)(X)

ROEROEROEROE

(%)(%)(%)(%)

PBPBPBPB

(X)(X)(X)(X)

EPS EPS EPS EPS ChangesChangesChangesChanges

(%)(%)(%)(%)

PricePricePricePrice

(% Change)(% Change)(% Change)(% Change) Div Yield (%)Div Yield (%)Div Yield (%)Div Yield (%)

FY1FY1FY1FY1 FY2FY2FY2FY2 12MF12MF12MF12MF ZZZZ----val val val val 12MF12MF12MF12MF ZZZZ----valvalvalval 12MF12MF12MF12MF ZZZZ----valvalvalval 4W 4W 4W 4W 24W 24W 24W 24W 4W4W4W4W 24W24W24W24W

MSCI AC WORLD 2.8 13.5 15.3 1.1 12.1 (2.7) 1.9 0.4 (1.7) (1.2) 7.2 0.2 3.0

MSCI WORLD 2.1 13.2 15.8 1.0 12.3 (2.9) 2.0 0.5 (1.7) (1.1) 6.7 0.2 3.0

MSCI WORLD ex US 2.1 12.2 14.6 0.7 10.0 (2.9) 1.5 (0.3) (2.6) (1.6) 6.5 (3.6) 4.0

MSCI EM 7.7 15.5 12.0 2.0 10.9 (1.9) 1.3 (0.5) (1.7) (1.4) 11.5 0.2 2.9

MSCI EM ASIA 4.2 12.3 11.9 1.9 11.1 (2.2) 1.3 (1.0) (2.0) (1.0) 9.5 0.2 2.7

MSCI EUROPE 0.5 13.7 15.0 1.0 10.9 (2.2) 1.6 0.2 (2.5) (1.5) 5.7 (6.1) 4.6

MSCI EM EUROPE (8.6) 29.3 8.4 4.0 8.4 (1.4) 0.7 0.0 (1.2) (3.7) 15.7 1.9 4.3

MSCI NORTH AMER 1.6 14.3 16.8 1.1 14.8 (0.9) 2.5 0.9 (1.1) (0.8) 7.0 2.6 2.3

MSCI EM LATIN AMER 58.2 25.0 13.8 1.6 10.7 (1.8) 1.5 (0.2) (0.8) (2.6) 20.8 6.4 3.1

미국 2.0 14.0 16.8 1.1 15.2 (0.5) 2.6 1.0 (1.0) (0.7) 6.8 2.9 2.3

영국 (5.1) 18.6 15.9 1.7 10.7 (2.0) 1.7 0.0 (4.1) (2.2) 3.8 (2.4) 4.4

일본 5.9 12.5 13.0 (0.5) 8.4 (0.3) 1.1 (0.5) (3.2) (2.0) 5.6 (7.7) 2.4

캐나다 (4.0) 19.9 16.1 1.4 10.0 (2.3) 1.6 (0.4) (3.8) (2.3) 5.6 (1.5) 3.2

프랑스 (1.4) 11.4 14.3 0.7 9.6 (2.0) 1.4 0.4 (1.8) (1.0) 4.3 (4.1) 3.8

스위스 0.2 10.8 16.5 0.7 13.6 (2.2) 2.2 (0.5) (2.2) (1.5) 0.9 (8.7) 3.5

독일 1.6 10.1 12.7 0.4 11.7 (2.4) 1.5 (0.0) (1.5) (0.7) 5.8 0.3 3.3

호주 (13.3) 5.7 15.9 1.4 10.8 (2.3) 1.7 (0.6) (0.9) (1.4) 3.5 (0.8) 4.8

스웨덴 1.1 7.2 14.9 0.2 13.8 (0.3) 2.1 0.1 (1.0) (1.6) 1.5 (4.2) 4.4

스페인 4.5 14.8 12.8 0.0 8.7 (1.9) 1.1 (0.6) (1.6) (1.4) 8.9 (10.9) 4.7

홍콩 5.2 7.6 14.5 (0.1) 7.2 (3.3) 1.0 (1.8) (3.3) (1.3) 6.8 (0.7) 3.5

네덜란드 2.8 11.6 15.2 0.7 12.1 (0.5) 1.8 0.6 (1.2) (0.9) 6.5 1.4 3.1

이탈리아 58.0 22.2 13.5 0.7 6.9 - 0.9 0.3 (3.4) (3.8) 9.4 (15.9) 4.4

싱가포르 (0.6) 6.4 12.5 (0.7) 8.6 (2.7) 1.1 (1.8) (2.8) (1.4) 8.4 0.7 4.2

벨기에 0.6 10.3 19.1 1.7 11.4 (2.4) 2.2 1.1 (4.9) (0.9) 2.2 4.8 3.4

덴마크 13.4 14.6 19.5 1.6 18.7 1.5 3.6 1.7 (1.6) (1.3) 1.0 (0.0) 2.3

핀란드 (8.3) 9.2 15.7 (0.0) 12.2 0.4 1.9 0.2 (0.3) 0.3 1.7 (2.1) 4.4

노르웨이 (7.7) 23.7 14.7 3.0 9.2 (1.9) 1.4 0.1 (3.3) (2.9) 4.2 (6.8) 4.8

이스라엘 3.8 9.7 10.7 0.7 14.3 0.5 1.5 1.4 (1.1) 0.0 (3.1) (6.5) 2.3

아일랜드 15.0 17.0 16.5 (0.9) 12.5 1.9 2.1 2.2 (2.3) (1.1) 3.5 (3.8) 2.0

오스트리아 (16.4) 26.5 11.9 0.8 7.8 (0.6) 0.9 0.6 (1.4) 0.6 7.7 1.3 3.3

포르투갈 1.0 12.7 13.4 (0.4) 10.4 1.2 1.4 0.3 (1.2) (0.0) 12.4 (2.5) 4.2

뉴질랜드 4.6 8.7 20.0 1.4 10.1 (0.7) 2.0 0.9 0.1 (0.3) 8.1 16.0 5.0

중국 4.9 14.5 10.4 1.4 11.9 (2.3) 1.2 (0.4) (3.4) (1.1) 8.2 (6.6) 2.7

한국 1.4 9.2 10.8 2.3 8.6 (1.7) 0.9 (1.1) (0.4) (0.6) 5.0 4.1 1.9

대만 (1.0) 9.3 12.8 (0.5) 11.9 (0.7) 1.5 (1.1) (1.1) (1.2) 5.9 4.0 4.1

인도 18.0 17.4 17.0 1.1 15.1 (2.8) 2.6 0.7 (2.0) (1.6) 7.2 (5.7) 1.8

말레이시아 3.3 8.8 15.9 1.4 10.3 (2.1) 1.6 (1.6) (1.4) (0.8) 3.0 4.4 3.1

인도네시아 11.0 13.7 15.4 1.7 16.7 (2.0) 2.6 (0.8) (0.5) (0.7) 6.5 13.7 2.5

필리핀 9.2 9.9 18.4 0.2 13.4 (1.9) 2.5 (0.9) (1.6) (0.6) 7.2 2.6 1.9

태국 8.0 13.9 14.2 1.8 12.2 (1.9) 1.7 (1.0) (1.3) (1.6) 5.3 1.9 3.2

브라질 98.0 35.1 11.9 1.6 9.9 (1.9) 1.2 (0.5) (1.9) (3.5) 18.7 4.4 3.9

칠레 34.8 12.5 14.9 (0.1) 9.8 (1.0) 1.5 (0.7) (0.3) (3.0) 5.8 3.6 3.2

콜롬비아 22.6 20.6 12.9 (0.9) 9.0 (0.4) 1.2 (0.7) (1.3) 3.4 8.2 2.2 2.9

멕시코 35.3 13.0 18.1 0.6 12.8 (0.6) 2.3 (0.3) 0.2 (1.5) 6.3 4.9 2.2

페루 1.7 21.9 14.0 1.8 12.5 (1.2) 1.7 (0.7) (1.1) (1.9) 13.5 6.1 1.7

체코 (1.2) (9.0) 13.2 0.7 9.6 (1.0) 1.3 (0.8) (1.0) (0.6) 8.9 (8.3) 6.5

이집트 40.3 28.8 9.0 (0.0) 15.0 0.8 1.3 0.4 (1.7) (3.9) 23.0 (0.1) 3.1

그리스 34.3 10.8 10.6 (0.6) 7.2 (0.5) 0.8 (0.8) (1.3) (6.3) 18.5 (40.5) 3.9

헝가리 15.9 15.5 11.8 1.5 10.5 1.5 1.2 3.0 (1.4) (0.6) 12.7 24.9 3.1

폴란드 31.7 5.2 12.7 0.3 8.5 (1.9) 1.1 (1.4) 0.1 (1.1) 6.0 (6.3) 4.0

러시아 (22.1) 43.9 6.8 4.5 7.4 (1.6) 0.5 0.0 (2.1) (5.4) 19.2 6.7 4.8

남아공 18.6 14.3 15.6 1.1 13.5 (2.1) 2.1 (0.5) 0.2 (0.3) 13.2 3.4 3.2

터키 11.5 14.0 8.9 (0.9) 13.1 (1.1) 1.2 (1.1) 0.6 (0.0) 8.7 6.1 3.3

자료: Thomson Reuters, 한국투자증권

글로벌전략

11 2016. 4. 6

<<<<표표표표 4444> COT(Commitments Of Traders) Report > COT(Commitments Of Traders) Report > COT(Commitments Of Traders) Report > COT(Commitments Of Traders) Report ---- Non Non Non Non Commercial PositionCommercial PositionCommercial PositionCommercial Position

CategoryCategoryCategoryCategory CommodityCommodityCommodityCommodity PricePricePricePrice

Weekly ChgWeekly ChgWeekly ChgWeekly Chg

Number of ContractsNumber of ContractsNumber of ContractsNumber of Contracts 52525252----Week ZWeek ZWeek ZWeek Z----ScoreScoreScoreScore

Weekly ChgWeekly ChgWeekly ChgWeekly Chg Net PositionNet PositionNet PositionNet Position PricePricePricePrice Net PositionNet PositionNet PositionNet Position Net Position Net Position Net Position Net Position

Weekly ChgWeekly ChgWeekly ChgWeekly Chg

1

FixedFixedFixedFixed

IncomeIncomeIncomeIncome

CBOT 2 YR US TREASURY NOTES 0.2% (1,821) (113,711) (0.09) (1.31) ↘

2 CBOT 5 YR US TREASURY NOTES 0.6% 51,428 (163,185) 1.58 1.58 1.58 1.58 (0.37) ↗

3 CBOT 10 YR US TREASURY NOTES 0.9% (66,968) (16,863) 1.43 0.14 ↘

4 CBOT 30 YR US TREASURY NOTES 1.6% 9,903 59,904 1.53 1.53 1.53 1.53 2.96 2.96 2.96 2.96 ↗

5 CBOT ULTRA-LONG U.S. TREASURY BONDS 1.9% 16 (102,138) 2.01 2.01 2.01 2.01 (1.47) ↗

6

StocksStocksStocksStocks

CME S&P 500 STOCK INDEX 0.2% 1,093 5,201 0.26 (0.63) ↗

7 CME E-MINI S&P 500 0.2% 24,332 (122,097) 0.26 0.24 ↗

8 CME E-MINI NASDAQ 100 0.5% 13,167 21,130 0.21 (0.70) ↗

9 CBOT E-MINI DJIA 0.2% 5,661 12,533 0.41 0.66 ↗

10

FXFXFXFX

CME BRITISH POUND STERLING 1.2% (2,305) (40,028) (1.31) (1.24) ↘

11 CME EURO 0.7% 2,242 (63,811) 1.34 1.20 ↗

12 CME CANADIAN DOLLAR (0.1%) 8,829 (6,180) 0.07 1.46 ↗

13 CME MEXICAN PESO 0.1% 4,900 (40,796) (0.71) 0.20 ↗

14 CME AUSTRALIAN DOLLAR 0.3% 5,436 23,466 0.91 1.97 1.97 1.97 1.97 ↗

15 CME JAPANESE YEN (0.4%) 1,041 54,387 2.16 2.16 2.16 2.16 1.62 1.62 1.62 1.62 ↗

16 CME NEW ZEALAND DOLLARS 1.7% 857 1,874 0.22 0.63 ↗

17 CME SWISS FRANC 0.7% 461 4,647 0.31 0.72 ↗

18 CME BRAZILIAN REAL (1.3%) 1,171 9,428 (0.16) 2.13 2.13 2.13 2.13 ↗

19 ICE US DOLLAR (0.5%) 76 17,750 (1.24) (2.05)(2.05)(2.05)(2.05) ↗

20 CME 3-MONTH EURODOLLARS 0.1% (56,472) (383,492) (1.53)(1.53)(1.53)(1.53) (1.29) ↘

21

MetalsMetalsMetalsMetals

CMX GOLD (1.0%) 10,975 189,806 1.54 1.54 1.54 1.54 2.30 2.30 2.30 2.30 ↗

22 CMX SILVER (4.0%) (8,922) 54,507 0.07 1.27 ↘

23 CMX PLATINUM (3.2%) (2,358) 30,006 (0.19) 1.06 ↘

24 CMX PALLADIUM (5.4%) (1,308) 6,892 (0.54) (0.46) ↘

25 CMX COPPER (3.3%) (5,344) (4,426) (0.55) 1.06 ↘

26

SoftsSoftsSoftsSofts

ICE COTTON (1.7%) (2,461) (28,498) (2.06)(2.06)(2.06)(2.06) (2.59)(2.59)(2.59)(2.59) ↘

27 ICE COFFEE (5.3%) (91) 25,803 0.36 3.23 3.23 3.23 3.23 ↘

28 ICE SUGAR (4.3%) 14,521 189,120 1.64 1.64 1.64 1.64 1.31 ↗

29 ICE FROZEN ORANGE JUICE 2.0% 833 1,914 0.82 0.97 ↗

30 ICE COCOA (2.1%) (358) 40,805 (0.74) (0.72) ↘

31

GrainGrainGrainGrain

CBOT WHEAT 2.1% 6,977 (77,912) (0.53) (0.99) ↗

32 KCB WHEAT 1.0% (920) (16,296) (0.28) 0.03 ↘

33 MGE WHEAT 1.5% 244 (1,985) (0.09) 0.49 ↗

34 CBOT SOYBEAN 0.6% 23,593 68,858 (0.05) 1.19 ↗

35 CBOT CORN 0.8% 41,582 (1,718) 0.08 (0.47) ↗

36 CBOT SOYBEAN OIL 0.4% 9,050 127,322 1.68 1.68 1.68 1.68 2.53 2.53 2.53 2.53 ↗

37 CBOT SOYBEAN MEAL 0.8% 10,921 (9,145) (0.99) (0.72) ↗

38

LivestockLivestockLivestockLivestock

CME FEEDER CATTLE (3.4%) (1,371) 3,387 (1.25) (0.09) ↘

39 CME LEAN HOGS 0.1% 1,472 50,605 0.10 2.87 2.87 2.87 2.87 ↗

40 CME LIVE CATTLE (1.2%) (10,286) 27,738 (0.56) 0.17 ↘

41

OilOilOilOil

NYM CRUDE OIL (7.6%) (2,466) 305,511 (0.69) 1.04 ↘

42 NYM GASOLINE RBOB (2.9%) (5,442) 84,346 (0.20) 1.45 ↘

43 NYM NATURAL GAS 2.1% 12,184 (167,693) (1.40) 2.32 2.32 2.32 2.32 ↗

44 NYM HEATING OIL (7.7%) 1,661 1,153 (0.99) 0.75 ↗

45 ICE EUROPE GASOIL (8.7%) (2,941) (26,602) (1.03) (1.30) ↘

46 ICE NATURAL GAS HENRY HUB 2.1% 57,439 377,638 (1.40) 1.98 1.98 1.98 1.98 ↗

47 ICE CRUDE OIL, LIGHT SWEET (7.6%) (4,151) (3,472) (0.69) (1.54)(1.54)(1.54)(1.54) ↘

48 FoodstuffFoodstuffFoodstuffFoodstuff CME MILK (class III) (0.4%) (67) 7,431 (1.48) (0.14) ↘

주: Price Weekly Chg 는 COT Report Data 와 동일 기간 기준으로 계산

자료: CFTC, Bloomberg, 한국투자증권

글로벌전략

12 2016. 4. 6

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