渣打金融市場週報 - service.standardchartered.com.tw · 3 –12 個月市場展望 P ......

WM13S-RS/MARKETVIEW/0708

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據渣打集團財富管理發佈之英文版本撰述。所載資訊僅供一般參考用途，並非投資的依據或投資建議，且無意作為買賣任何證券或

金融工具的請求或要約，渣打國際商業銀行亦不保證各項資訊之完整性及正確性。所有的資訊、觀點及任何所提及的價格，均可能

在未通知的情況下改變。渣打國際商業銀行、英商渣打銀行及渣打集團其他關係企業並不分擔投資風險或為任何收益保證。有意投

資者應就個別投資項目的適合程度或其他因素尋求獨立的意見，且投資人應依其本身之判斷投資，並自行負擔投資風險及投資結

果。本文件著作權屬渣打銀行，任何人未經授權不得複製引用。

1

渣打金融市場週報 2013年 7月 5日

內容

葡葡萄萄牙牙政政治治動動盪盪可可能能

仍仍在在可可控控制制的的範範圍圍內內葡萄牙政治動盪可能仍在可控制的範圍內

P. 01 風險資產從疲軟的 5~6 月反彈放緩。自最近期的谷底，美國股

票上揚 2.85%，亞洲不包括日本地區的股票上彈 3.89%。美國

公債殖利率攀升趨勢亦出現暫停。

我們承認葡萄牙的政治風險可能使反彈脫離原先的軌道。我們沒

有低估政治風險的蔓延趨勢，但在這個時點我們保持相對樂觀，

葡萄牙已為 2013 年下半年籌得資金。在寫本文之際，9月的德

國大選產生的動機是以相對的和解方式處理新出現的危機以及

政治領導層要採取措施化解政治緊張局勢。在政策面，歐洲和英

國央行均採取措施以使用遠期利率引導作為保持政策寬鬆的另

一種工具。我們仍強烈的偏好成熟市場，且依舊認為投資者應該在市場疲弱之際加速買進。因近期可能過度的賣壓，我們亦保持相對偏好美國高收益債。總體經濟展望美國: ISM 製造業指數攀升在 50 之上，非製造業表現疲弱。

正向的汽車銷售，但勞動市場數據是關鍵。歐洲:葡萄牙事件是關鍵，但蔓延風險仍未看見。亞洲:日本短觀報告顯示製造業景氣大幅上升。中國的採購

經理人數據自上個月仍未大幅改變。

固定收益

三大工業國債券: 以 12 個月而言持減碼觀點。美國公債殖利率可能長期走高

美國高收益債: 相對於政府公債，保持加碼。近期利差過度放寬

亞洲當地貨幣債: 獲利了結和轉進離岸人民幣債

股票市場加碼股票:和債券、黃金以及現金相較，股票評價面仍然具

吸引力。美國依然是我們最偏好的地區。偏好成熟市場多於新興市場

亞洲不包括日本:短期超賣，但因政策的不確定性我們保持謹慎的看法。

商品市場黃金:短期可能反彈，之後可能進一步下滑原油:進一步價格漲幅可能縮小

外匯市場澳幣:因缺少商品價格漲幅，澳幣可能進一步走弱，由於政

策利率和澳洲央行的言論對於澳幣有下行風險

市場表現總結 P. 02 美國勞動市場報告是關鍵 P. 03 結論 P. 04 技術分析 3 – 12個月市場展望 P. 07

股市早已從 5~6 月的疲軟之際反彈 2013 年 5 月 1 日至 7 月 4 日這一段期間，股市高峰至谷底資產類別表現

-8.59

-5.80

-14.07

-5.66

3.55 2.853.89

1.11

-18

-13

-8

-3

2

7

MSCI AC WORLD

MSCI US MSCI Asia ex Japan

Global HY

%

Peak to trough Trough to now

資料來源：MSCI，巴克萊資本，彭博，渣打研究團隊

本週關鍵事件：

數據/事件日期

中國消費者物價指數年增率 7/8

泰國指標利率 7/10

美國聯準會 FOMC 會議紀錄 7/11

日本央行目標利率 7/11

印尼央行政策利率 7/11

南韓 7 日回購利率 7/11

馬來西亞隔夜拆款利率 7/11

美國密西根消費者信心指數 7/12

資料來源：彭博，渣打研究團隊

本文件反映渣打銀行財富管理部門的觀點








2

-1.1%0.9%

3.3%5.3%

-13.3%-12.0%

-7.3%-4.1%

-2.1%-2.1%

-28.2%-25.4%

-15.5%-8.8%-8.1%

-5.0%

-3.6%-3.3%

0.0%0.0%

1.6%

0.0%-6.0%

0.0%0.0%0.0%0.0%

-13.1%1.7%2.3%

5.3%6.7%

8.6%8.6%9.7%

11.2%17.5%

19.5%

-22.0%-15.3%

-13.8%-13.4%

-11.2%-10.9%

-9.2%-7.5%

-6.3%4.0%

5.3%6.8%

9.6%12.5%

14.0%19.4%

-35% -25% -15% -5% 5% 15% 25%

1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253545556575859606162636465666768697071

Year to Date

-0.4%-0.4%

0.2%0.8%

-1.7%-1.4%-1.2%

-0.5%-1.0%

0.1%

4.0%4.1%

2.3%1.2%

-2.6%2.6%

0.1%0.8%

0.0%0.0%

0.4%

0.0%-0.1%

0.0%0.0%0.0%0.0%

0.8%1.2%

0.7%-0.2%

1.1%1.0%

0.7%0.8%0.6%

2.2%0.2%

-5.1%0.3%

3.0%-0.3%

0.4%1.8%

2.9%0.4%

-1.7%1.3%

0.6%0.8%0.9%

2.2%0.2%

4.8%

-7% -5% -3% -1% 1% 3% 5%

Macro CTAsArbitrage

Composite (All strategies)Equity Long/Short

JPYAUDGBPSGDEUR

Asia ex-Japan

Precious MetalGold

Industrial MetalDiversified Commodity

AgricultureCrude Oil

Global IG CorporatesAsia High Yield Corporates

Europe High YieldGlobal High Yield Corporates

US High Yield

EM IG SovereignAsia EM Local Currency

Global HY SovereignGlobal IG Sovereign

EU SovereignUS Sovereign

MaterialsGlobal Property Equity/REITs

EnergyUtilities

ITTelecomFinancialIndustrial

Consumer StaplesConsumer Discretionary

Healthcare

BrazilEM ex Asia

AfricaChina

Emerging Markets (EM)Russia

IndiaAsia ex-Japan

AustraliaEurope

Global High Dividend Yield EquitiesGlobal equities

Developed Markets (DM)Middle East

USJapan

Alternatives

FX (against USD)

Commodity

Bonds | Credit

Equity | Country & Region

Equity | Sector

Bonds | Sovereign

1 Week

*除非特別指出，以上數據皆以美元計價，年初至今數據取自 2012 年 12 月 31 日至 2013 年 7 月 4 日期間，一周表现取自 2013 年 6

月 27 日至 2013 年 7 月 4 日期間

資料来源：MSCI、摩根大通、巴克萊资本、花旗、道瓊斯、HFRX、FTSE、彭博、渣打研究團隊

市場表現總結 (年初至今)








3

美國汽車銷售再度加速美國汽車銷售，年增率(%)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

May-92 Sep-95 Jan-99 May-02 Sep-05 Jan-09 May-12

%


隨著日本央行的行動，日本製造業的信心大幅攀升日本短觀調查和消費者信心

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Jan-10 Nov-10 Sep-11 Jul-12 May-13

%

Italy Portugal Spain


因政治風險，葡萄牙公債殖利率大幅攀升葡萄牙、西班牙、義大利 10 年期公債殖利率

25

30

35

40

45

50

-70

-50

-30

-10

10

30

Jun-90 Apr-93 Feb-96 Dec-98 Oct-01 Aug-04 Jun-07 Apr-10 Feb-13

Ind

ex

Ind

ex

Tankan Business Conditions Consumer Confidence (RHS)


中國隔夜拆款利率依舊上升上海銀行間隔夜拆款利率(Shibor)

70

80

90

100

110

120

Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12

EU

R


美國勞動市場報告是關鍵葡萄牙的政治不確定性意味歐洲邊陲國家相關的風險再度成為

市場上主要的議題。我們密切關注葡萄牙的事件是否會有蔓延的

現象，在這個時候我們認為風險相對在可控的範圍之內。僅管市

場上仍有葡萄牙相關的風險，整體的經濟情況依舊和我們對於經

濟擴大復甦的看法一致。

正面訊息:

美國 ISM調查報告錯綜，但汽車銷售數據令人鼓舞。ISM 製

造業調查報告反彈至 50 榮枯點之上。非製造業數據令市場

失望，相對於前一個月的數據(從前一個月的 53.7 下滑至

52.2)。然而，一線希望為就業報告一環的增加證明較為強勁

的勞動市場數據。分別的，年初至今的汽車銷售保持穩定的

成長步伐。今日的勞動市場數據依舊是近期市場展望的關

鍵。

日本的短觀製造業景氣調查報告反彈正向。大型製造業指數

和零組件展望果然得回到正向，暗示日本最大型的製造商再

度對未來恢復樂觀看法。

負面訊息:

葡萄牙的政治動盪使的紓困協議處於風險中，但到目前為

止，少有蔓延的跡象。主要部長辭職引發市場對於提前選舉

的擔憂，可能使現有的緊縮措施協議處於風險中。然而，這

僅是暫時的現象，葡萄牙已提高足夠的資金達到今年的需求

目標。葡萄牙公債殖利率大幅攀升，西班牙和義大利債券市

場依舊保持樂觀。事實上，在寫本文之際，對於葡萄牙的政

治危機已有解決的跡象。

我們認為現在蔓延的風險可能依舊受到遏止。對於今年葡萄

牙資金已有著落的情況下，若進行選舉，對於現任執政者有

很好的勝選機率，德國採取安撫措施的主要動機(即將到來的

大選) 是我們持這種看法的關鍵原因。

中國的採購經理人指標依舊疲軟。上一個月官方的製造業採

購經理人指數微幅下滑，但是製造業採購經理人指數進一步

的下滑，依舊低於 50。和上一個月的數據相較，小幅改變

暗示製造業活動並沒有復甦。雖然隔夜利率已脫離高點，隔

夜利率依舊維持在高檔。

澳洲的儲備銀行保持政策利率不變。在官方的說明，央行指

出持續認為較為疲軟的貨幣對於工業不包括礦業具支撐。

新發展:

歐洲和英國央行均採取措施朝向提供利率引導。歐洲央行表

示政策利率可能在一段延長期限處於低檔，英國央行(在卡尼

第一次主持的利率政策會議下)警告市場利率預期太高。我們

預期英國央行可能在下一次的政策會議提高資產購買規模。








4

基準指數（美元計價）一週表現*

0.11

0.40

1.18

-0.44

0.82

0.01

-1 0 1 2

Asian FX

USD Index

Commodities

Bonds

Equities

Cash

%

*6 月 27 日至 7 月 4 日

資料來源：MSCI、摩根大通、道鐘斯-瑞銀、花旗集團、

彭博、渣打研究團隊以上使用指數為摩根大通現金指數、MSCI 全球所有國家總回報、花旗全球投資級別債券指數、道瓊斯-瑞銀商品指數、美元指數、亞洲美元指數美元高收益債利差的擴大幅度似乎在合理波動範圍之內巴克萊資本美國高收益債利差 (%)

0

5

10

15

20

25

Feb-02 May-04 Aug-06 Nov-08 Feb-11 May-13

BarCap US HY OAS

Median

+1 std dev (10y)

-1 std dev (10y)

*2013 年 5 月 1 日至 7 月 4 日投資回報

資料來源：彭博、渣打研究團隊

布倫特和WTI原油之間的價差在減小

布倫特原油和 WTI 原油現貨價格比較

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Jul-12 Sep-12 Nov-12 Dec-12 Mar-13 Apr-13 Jun-13

US

D/B

arr

el

Oil Brent WTI


對投資人的涵義？

我們仍舊偏好股票，且相對於新興市場更加強烈地看好成熟市

場。我們認為投資者應繼續堅持在一段時間內增持股票至加碼，

並利用市場的回軟逢低佈局。美國仍是我們最看好的股票市場。

風險資產或許已經開始反彈。之前的幾輪拉回證明是入市的良

機，預計這一次也不會有任何不同。把本輪成熟股市的回檔放到

過去幾年同樣時期的背景下看，目前的市況並不顯得異常波動。

尾部風險降低可能幫助降低了股票在目前所處的季節性低谷中

的波動。

相對新興市場，我們仍強烈看好成熟市場股票。最令我們看好的

仍是美國股票，其中我們仍最偏好科技產業。此外，日本股市可

能已經找到支撐，在日本央行的政策措施驅動下或將上漲。建議

在避險匯率風險的基礎上投資日本股票。歐洲因總體經濟前景改

善，相對以往也可略微看好。最後，美國高收益債也愈發具有投

資價值（不過總體上建議減碼債券），因為我們覺得利差擴大缺

乏合理因素的支援。

金價反彈可能是暫時的。超賣的情況意味著黃金在逼近 1200 美

元時開始了反彈。不過，我們仍舊相信金價的反彈可能是暫時

的。美元走強，通膨預期持續疲弱以及持有黃金的機會成本升高

可能會影響黃金價格的長期走勢。建議利用金價反彈減持黃金

（見第 5 頁技術分析）。

油價因經濟資料、地緣政治緊張以及 WTI 和布倫特原油間價差

縮小而上升。美國庫存資料走軟，埃及地緣政治再度緊張起來（大

量原油運輸途徑蘇伊士運河）是有利於油價走強的因素。不過，

這裡最有意思的趨勢是西德洲原油和布倫特原油間的價差，從年

初 19.3 美元縮小到了 4.2 美元（2013 年 7 月 4 日）。這或許是

因為供應有所趨緩而庫辛地區的儲量趨緊。我們仍傾向於小幅加

碼原油，不過預計油價上升空間相對較小。

仍預計美元將升值而澳幣將貶值。最近的政策會議上，澳洲央行

暗示可能會繼續降息，行長史蒂文斯則表示對於澳幣沒有繼續貶

值他“深感意外”。基於對商品價格依然疲弱和未來有進一步

降息可能的考量，我們仍看空澳幣在 6-12 個月內的前景。

下周重大事件：美國：美國聯準會議紀錄、消費者信心指數；歐

洲：歐洲央行月度報告、工業生產數據；亞洲：中國 CPI、貿易、

信貸和工業生產數據、日本/泰國/韓國/馬來西亞/印尼政策利率。

結論：我們仍傾向於在一定時間內增持股票至加碼水準，相對新

興市場愈發看好成熟股市。建議加碼美國高收益債，維持對黃金

的減碼評級。








5

技技術術分分析析標準普爾 500 指數-自 2012 年 11 月低點反彈 25%之後，該指數便保持彈性。大多數技術指標仍預示短

期內繼續下跌的可能，因為大的回檔圖形似乎尚不完整。上方壓力位在 1640。

1640

1540

1250

1300

1350

1400

1450

1500

1550

1600

1650

1700

1750

Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13

Inde

x

S&P 500 50 dma 100 dma 200 dma


恆生國企指數—自從失守關鍵支撐位 10300 之後，該指數便出現急跌。不過，恒生國企指數目前處於 2012

年低點下方，呈超賣跡象。指數大幅偏離移動均線和其趨勢指標都表明指數有上漲可能。

10300

8300

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11 0 0 0

11 5 0 0

12000

12500

A p r-12 J u l-12 Oc t-12 J a n-13 A p r-13

H S C E I I n d e x 5 0 d m a 1 0 0 d m a 2 0 0 d m a

Ind

ex


日本東證指數—從之前行情低點開始的反彈已將指數帶到 50 日移動均線（1150）之上。周技術指標尚未

充分恢復至足以證明趨勢扭轉的程度。除非指數能穿越 1200 – 1240 區間，否則我們相信反彈只能是暫

時的，最終或將以失利收場。

1200

1040

700

800

900

1000

1100

1200

1300

Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13

Inde

x

Topix 50 dma 100 dma 200 dma 資料來源：彭博、渣打研究團隊








6

布蘭特原油-布倫特原油似乎在 100 – 106 區間內盤整，各種技術指標仍發出不同趨勢信號。預計只要油

價不突破 106，則仍會向下走，關鍵支撐位在 99。

99

106

85

90

95

100

105

110

115

120

125

May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13

US

D

Brent oil 50 dma 100 dma 200 dma


黃金-上周金價創 1180 新低後，反彈至目前位置；這發生在驟跌破短期支撐線 1350（前一輪震盪低點）

之後。技術指標繼續走低，暗示近期因超賣而形成的反彈，會像之前那樣逐步消退。關鍵支撐位在 1100

1100

1350

1050

1150

1250

1350

1450

1550

1650

1750


US

D/O

z

Gold 50 dma 100 dma 200 dma


美國 10 年期公債殖利率- 10 年期美國公債殖利率從上周高點 2.66%有所回落，但仍處於去年 7 月探底

1.4%以來的大的上升趨勢中。相信只要不跌破前壓力區域 2.35%，向上壓力就將持續。目前的回檔似乎

是暫時的，公債殖利率預計將朝著下一壓力位置 2.85%繼續攀升。

2.85

2.35

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9


%

US 10YR 50 dma 100 dma 200 dma









7

33--1122 個個月月市市場場展展望望央行政策利率

現價 2013-Q2 2013-Q3 2013-Q4 2014-Q1 2014-Q2

美國 0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 -

歐洲 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 -

英國 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 -

澳大利亞 2.75 2.50 2.50 3.00 3.00 3.25 -

中國大陸 6.00 6.00 6.00 6.25 6.75 6.75 -

臺灣 1.88 1.88 1.88 2.00 2.13 2.25 -

馬來西亞 3.00 3.00 3.25 3.25 3.25 3.25 -

印尼 6.00 6.50 6.50 6.50 6.50 6.50 -

韓國 2.50 2.25 2.25 2.25 2.25 2.50 -

印度 7.25 7.25 7.00 7.00 7.00 7.00 -

菲律賓 3.50 3.50 3.50 3.75 4.00 4.00 -

泰國 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 3.00 -

外匯

現價 2013-Q2 2013-Q3 2013-Q4 2014-Q1 2014-Q2

歐元兌美元 1.29 1.32 1.29 1.30 1.27 1.26 -

英鎊兌美元 1.50 1.52 1.46 1.48 1.47 1.48 -

美元兌日圓 100.32 96.00 97.00 102.00 102.00 104.00 -

美元兌加幣 1.05 1.03 1.03 1.04 1.02 1.02 -

美元兌瑞士法郎 0.96 0.95 0.98 0.98 1.03 1.05 -

澳幣兌美元 0.91 0.92 0.88 0.85 0.83 0.84 -

紐幣兌美元 0.78 0.80 0.78 0.76 0.76 0.78 -

美元兌人民幣 6.13 6.15 6.13 6.10 6.07 6.04 -

美元兌新加坡幣 1.27 1.26 1.25 1.24 1.26 1.25 -

美元兌馬來西亞幣 3.18 3.10 3.07 3.00 3.08 3.07 -

美元兌印尼盾 9944 9,900 9,800 9,700 9,800 9,700 -

美元兌韓圜 1141 1,100 1,110 1,080 1,080 1,075 -

美元兌印度盧比 60.13 59.00 60.50 61.00 58.00 57.50 -

美元兌泰銖 31.12 30.25 30.25 30.00 30.50 30.75 -

美元兌菲律賓披索 43.44 41.50 41.25 41.00 41.75 41.25 -

商品市場*

現價 2013-Q3 2013-Q4 2014-Q1 2014-Q2 2014-Q3

布蘭特原油 106 110 108 105 102 - -

西德州原油 101 98 98 98 96 - -

銅 6,950 7,500 7,750 8,500 8,500 - -

鋁 1,812 2,000 2,100 2,200 2,200 - -

玉米 503 650 625 660 660 - -

黃豆 1,251 1,450 1,400 1,350 1,400 - -

小麥 665 725 730 740 750 - -

資料來源：彭博、渣打研究團隊(7 月 5 日 Economics Weekly) *季度平均








8

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投資策略首席分析師：Steve Brice

股票投資策略主管：Rob Aspin, CFA

股定收益、商品、貨幣投資策略主管：Manpreet Gill

投資策略分析師：Suren Chelliah

投資策略分析師：Audrey Goh

投資策略分析師：Victor Teo

本文件並非研究報告，亦非由研究單位編製

渣打金融市場週報 - service.standardchartered.com.tw · 3 –12 個月市場展望 P ......

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