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2~3차례의 금리 인상까지는 긍정적 – 금리 25bp 상승시 NIM은 +3~4bp 개선

금리 인상보다 경기 회복 시그널이 은행주 할인 해소에 더 긍정적

금리 인상의 양면성 → 한계 차주 증가(리테일 뱅킹의 위험성) vs. NIM 개선

향후 2~3차례의 금리 인상은 긍정적 – 금리 25bp 상승시 NIM은 3~4bp 개선

전일 금통위의 금리 인상으로 연환산 기준 3~4bp의 NIM1) 상승이 가능하다.

한계 도산율 증가 우려도 있기에 향후 2~3차례(정책금리 2%대) 인상은 은행

에 긍정적이다. 종목별 민감도로 접근하는 투자 방식은 크게 의미없으나 하나은

행이 민감도가 크며 지방은행은 변동금리부 대출 비중(86%)이 높다.

금리 인상보다 경기 회복 시그널이 은행주 할인 해소에 더 긍정적

이번 금리 인상은 주택시장 버블 억제의 정책공조(Policy mix)인 동시에 경기

에 대한 판단이 보다 긍정적으로 나타났다. 이번 금리 인상을 단순히 이자마진

개선의 기대감으로 접근하기에는 상황이 2010년의 회복기와는 달라 보인다. 과

거 2005년 경기 확장 국면에서의 금리 인상 사이클과 비교하는게 좀 더 유사

하다. 경기 회복이 현재 P/B 0.53x인 은행주 할인 해소에 더 긍정적이다.

금리 인상의 양면성 → 한계 차주 증가(리테일 뱅킹의 위험도 증가) vs. NIM 개선

과거 서브 프라임 모기지 위기의 교훈 중 하나는 ‘불특정 다수’의 위험성이다.

금리가 크게 상승하면 ‘불특정 다수의 소매금융(가계)’이 ‘관계형 위주의 기업

여신’보다 위험도가 훨씬 높아진다고 판단된다. 은행은 지난 수년간 소매금융을

공격적으로 늘렸으나 대기업 여신은 감축했다. 한편 NIM은 4분기까지 개선이

예상된다. 금리 인상을 대비해 최근 은행채 발행이 집중되어 COFIX2) 금리가

한달 새 10bp 상승했다. 충분한 발행으로 연말까지 발행 니즈가 크지 않다고

보여 시장금리가 재차 하락해도 안정적인 COFIX 흐름이 예상된다.

과거 금리 인상 시작 이후 은행주 수익률

자료: QuantiWise, 신한금융투자

비중확대 (유지)

김수현 ☎ 02) 3772-1515

[email protected]

1) NIM(Net Interest Margin): (이자수익-이자비용)/이자부자산

2) COFIX: 은행연합회가 시중 9개 은행의 자금조달금리를 취합

해 산출. 주택담보대출금리의 기준이 됨

Daily News 2017년 12월 1일

은행

금리 인상보다 경기 회복에 초점

Top Picks

종목명

투자

의견

현재주가

(11월 30일,

원)

목표

주가

(원)

상승

여력

(%)

하나금융 (086790)

매수 47,450 60,000 26.4

기업은행 (024110)

매수 15,900 20,000 25.8

KB금융 (105560)

매수 59,900 74,000 23.5

90

100

110

120

130

140

T +1 +2 +3 +4 +5 +6 +7 +8 +9 +10 +11 +12

(인상후 기간, 월)

2005년도 10월인상후

2010년도 7월인상후(금리인상시점(T)=100, Pt)

2

Daily News 은행

1) 금리 감응갭에 의한 산출 방식 - 커버리지 은행 금리 민감도 분석

(십억원) 3개월 이하 3개월~6개월 6개월~1년 이하 연간 영향

SHIC Universe 금리감응갭 141,494 53,527 (64,994)

금리 인상 폭 (%) 0.25 0.25 0.25

적용기간 (개월) 10.5 7.5 3

적용기간 가중치 0.88 0.63 0.25

세전이익 영향 309.5 83.6 (40.6) 352.5

세전이익 증가 폭 (%) 2.8

NIM 영향 3bp 1bp -0bp 4bp

원화대출금 909,453

17F 세전이익 추정치 12,605

자료: 신한금융투자 추정

주: 커버리지 은행=KB금융, 하나금융, 우리은행, 기업은행, BNK금융지주, DGB금융지주, JB금융 등

2) 은행별 자산/부채 듀레이션 (2017년 상반기 기준)

(년) 신한은행 국민은행 하나은행 우리은행 기업은행 부산은행 경남은행 대구은행 전북은행 광주은행

자산 듀레이션 0.96 0.89 0.97 0.84 0.87 0.94 0.78 1.01 1.06 0.95

부채 듀레이션 0.92 0.88 0.77 0.78 0.93 1.15 0.96 1.06 1.05 1.01

조정 후 듀레이션 갭 (%p) 0.08 0.01 0.23 0.12 (0.06) (0.17) (0.09) (0.05) 0.02 (0.06)

자료: 각 사, 신한금융투자

듀레이션 갭에 의한 산출 방식 - 금리 25bp 변동에 따른 시중은행 세전이익 영향

(십억원) 신한은행 국민은행 하나은행 우리은행 기업은행 부산은행 경남은행 대구은행 전북은행 광주은행

금리부자산*듀레이션 (a) 216,784 245,399 217,158 212,274 183,574 39,786 23,966 77,722 15,899 20,043

금리부부채*듀레이션 (b) 193,456 235,886 161,960 193,621 191,267 52,452 31,591 67,291 15,183 20,517

금리 민감도 (c=a-b) 23,328 9,513 55,198 18,653 7,693 12,666 7,624 10,431 716 473

기준금리 ±25bp시 세전이익 영향 △58.3 △23.8 △138.0 △46.6 △19.2 △31.7 △19.1 △26.1 △1.8 △1.2

자료: 각 사, 신한금융투자 추정

주: 1) 금리부자산/부채는 연간 평잔 기준

2) 부산은행과 경남은행은 금리부자산=대출채권 및 수취채권, 금리부부채=예수부채, 차입부채, 사채의 합으로 적용

실세 금리와 은행주 PBR 추이 커버리지 은행 순이익, 주가지수 추이 및 전망

자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: 각 사, QuantiWise, 신한금융투자 추정

0

2

4

6

8

10

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

00 04 08 12 16

(%)(배) 은행업종PBR (좌축)국고 3년물금리 (우축)

0.30

0.45

0.60

0.75

0.90

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12 13 14 15 16 17F 18F 19F

(배)(십억원)

지배주주 순이익 (좌축)

은행 PBR (우축)

3

Daily News 은행

경기 선행지수 변동률 및 은행주가 지수 민간 소비 증가율 및 은행주가 지수

자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

최근 은행채 순발행 추이 최근 은행채 및 신규 COFIX 금리 추이

자료: Infomax, 신한금융투자 자료: QuantiWise, Infomax, 신한금융투자

당사 예상치 및 기준금리 컨센서스 은행별 Forward PBR (2018년)

자료: 한국은행, 언론보도, 신한금융투자 자료: 신한금융투자 추정

(4)

0

4

8

12

16

0

240

480

720

960

1,200

01 04 07 10 13 16

(%)(Pt) KRX은행업지수경기선행지수변동률

(6)

0

6

12

0

400

800

1,200

01 04 07 10 13 16

(%)(Pt) KRX은행업지수

민간소비증가율

(5.0)

(2.5)

0.0

2.5

5.0

7.5

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(조원)

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

09/17 10/17 11/17

(%) 은행채(AAA) 6월물COFIX 신규취급액기준

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

현재 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%) 당사

컨센서스

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

KB

금융하나

금융

우리

은행

기업

은행

BNK

금융

DGB

금융

JB

금융광주

은행

(배)

4

Daily News 은행

신한지주 금리 민감도 분석 KB금융 금리 민감도 분석

(십억원) 3개월 이하 3개월~6개월 6개월~1년 이하 연간 영향 3개월 이하 3개월~6개월 6개월~1년 이하 연간 영향

원화 금리감응 자산 98,795 51,512 27,206 96,818 59,757 57,180

원화 금리감응 부채 81,591 33,538 45,800 88,462 33,766 48,363

금리감응갭 17,204 17,974 (18,594) 8,356 25,991 8,817

금리 인상 폭 (%) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

적용기간 (개월) 10.5 7.5 3 10.5 7.5 3

적용기간 가중치 0.88 0.63 0.25 0.88 0.63 0.25

세전이익 영향 37.6 28.1 (11.6) 54.1 18.3 40.6 5.5 64.4

세전이익 증가 폭 (%) 1.3 1.5

NIM 영향 2bp 1bp -1bp 3bp 1bp 2bp +0bp 3bp

원화대출금 208,920 239,454

17F 세전이익 추정치 4,235 4,167

하나금융 금리 민감도 분석 우리은행 금리 민감도 분석


원화 금리감응 자산 92,035 52,622 14,716 120,725 39,881 24,576

원화 금리감응 부채 76,193 42,092 44,211 74,722 32,545 43,553

금리감응갭 15,842 10,530 (29,495) 46,003 7,336 (18,977)

금리 인상 폭 (%) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

적용기간 (개월) 10.5 7.5 3 10.5 7.5 3

적용기간 가중치 0.88 0.63 0.25 0.88 0.63 0.25

세전이익 영향 34.7 16.5 (18.4) 32.7 100.6 11.5 (11.9) 100.2

세전이익 증가 폭 (%) 1.3 4.3

NIM 영향 2bp 1bp -1bp 3bp 4bp +0bp -1bp 3bp

원화대출금 214,572 232,371

17F 세전이익 추정치 2,606 2,306

기업은행 금리 민감도 분석 BNK금융지주 금리 민감도 분석


원화 금리감응 자산 98,653 26,568 39,123 37,827 18,504 6,630

원화 금리감응 부채 54,758 23,819 44,687 23,999 12,439 19,169

금리감응갭 43,894 2,749 (5,564) 13,828 6,065 (12,539)

금리 인상 폭 (%) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

적용기간 (개월) 10.5 7.5 3 10.5 7.5 3

적용기간 가중치 0.88 0.63 0.25 0.88 0.63 0.25

세전이익 영향 96.0 4.3 (3.5) 96.8 30.2 9.5 (7.8) 31.9

세전이익 증가 폭 (%) 4.8 4.3

NIM 영향 5bp +0bp -0bp 5bp 4bp 1bp -1bp 4bp

원화대출금 191,408 69,680

17F 세전이익 추정치 1,997 747

DGB금융지주 금리 민감도 분석 JB금융지주 금리 민감도 분석


원화 금리감응 자산 19,815 5,656 6,195 16,856 7,272 5,224

원화 금리감응 부채 13,491 6,534 9,941 9,609 5,537 8,715

금리감응갭 6,324 (878) (3,746) 7,247 1,735 (3,491)

금리 인상 폭 (%) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

적용기간 (개월) 10.5 7.5 3 10.5 7.5 3

적용기간 가중치 0.88 0.63 0.25 0.88 0.63 0.25

세전이익 영향 13.8 (1.4) (2.3) 10.1 15.9 2.7 (2.2) 16.4

세전이익 증가 폭 (%) 2.2 5.2

NIM 영향 4bp -0bp -1bp 3bp 5bp 1bp -1bp 5bp

원화대출금 33,710 31,968

17F 세전이익 추정치 466 317

자료: 신한금융투자 추정 / 주: 2017년 상반기말 기준, 신한지주는 컨센서스 기준

5

Daily News 은행

커버리지 은행 Valuation 테이블

KB금융 하나금융 우리은행 기업은행 BNK금융 DGB금융 JB금융 광주은행

순이자이익 2016 6,402.5 4,642.0 5,019.5 4,876.3 2,140.4 1,202.1 1,019.0 471.0

(십억원) 2017F 7,750.1 5,067.7 5,254.0 5,267.4 2,329.1 1,284.2 1,167.4 546.0

2018F 8,532.5 5,512.6 5,573.8 5,813.3 2,522.6 1,389.6 1,256.5 582.1

영업이익 2016 1,677.0 1,633.9 1,573.3 1,532.6 712.3 386.9 252.5 132.8

(십억원) 2017F 3,909.8 2,460.1 2,311.0 2,013.3 739.7 437.8 315.5 172.9

2018F 4,498.2 2,562.1 2,377.8 2,190.7 747.0 481.2 300.6 186.6

세전이익 2016 2,628.7 1,839.7 1,552.5 1,517.2 688.4 387.8 261.8 135.7

(십억원) 2017F 4,166.6 2,605.6 2,306.0 1,996.9 746.7 454.4 317.1 174.7

2018F 4,593.1 2,714.2 2,357.8 2,163.0 776.9 485.4 300.5 189.8

지배순이익 2016 2,143.8 1,345.1 1,260.4 1,157.5 501.8 287.7 142.4 103.4

(십억원) 2017F 3,322.9 1,912.7 1,764.1 1,523.1 549.3 334.0 186.4 133.0

2018F 3,425.4 2,059.6 1,807.3 1,653.9 566.9 359.7 185.4 146.2

EPS 2016 5,381 4,544 1,872 2,067 1,897 1,702 916 2,015

(원) 2017F 8,286 6,462 2,620 2,720 1,539 1,975 1,199 2,593

2018F 8,542 6,958 2,684 2,954 1,686 2,128 1,193 2,850

BPS 2016 77,788 76,004 29,297 29,558 21,987 21,785 13,376 27,147

(원) 2017F 83,467 80,196 30,898 31,554 20,015 23,120 14,337 27,635

2018F 89,874 85,535 33,019 33,981 21,244 24,809 15,411 32,287

PER 2016 8.0 6.9 0.1 6.1 4.4 5.7 6.3 5.9

(배) 2017F 7.2 7.3 6.2 5.8 6.2 5.1 5.0 4.6

2018F 7.0 6.8 6.0 5.4 5.6 4.7 5.0 4.2

PBR 2016 0.55 0.41 0.44 0.43 0.38 0.45 0.43 0.44

(배) 2017F 0.72 0.59 0.52 0.50 0.48 0.43 0.42 0.43

2018F 0.67 0.55 0.49 0.47 0.45 0.40 0.39 0.37

ROA 2016 0.6 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 0.3 0.5

(%) 2017F 0.8 0.5 0.6 0.6 0.5 0.6 0.4 0.6

2018F 0.8 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 0.4 0.6

ROE 2016 7.2 6.0 6.4 7.2 9.3 8.0 7.1 7.7

(%) 2017F 9.9 8.3 8.7 8.9 7.7 8.8 8.7 9.5

2018F 9.9 8.4 8.4 9.0 8.2 8.9 8.0 9.5

DPS 2016 1,250 1,050 400 480 150 300 50 302

(%) 2017F 2,000 1,360 524 560 230 401 84 388

2018F 2,136 1,619 564 597 230 438 119 426

배당수익률 2016 2.9 3.4 3.1 3.8 1.8 3.1 0.9 2.8

(%) 2017F 3.3 2.9 3.2 3.5 2.4 4.0 1.4 3.3

2018F 3.6 3.4 3.5 3.8 2.4 4.4 2.0 3.6

자료: 신한금융투자 추정

6

Daily News 은행

투자의견 및 목표주가 추이

KB금융 (105560)

축소

중립

매수

매수25,000

35,000

45,000

55,000

65,000

75,000

85,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) KB금융주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)

(원) 평균 최고/최저

2016년 01월 29일 매수 38,000 (16.8) (6.8)

2016년 04월 22일 매수 43,000 (20.7) (15.1)

2016년 05월 23일 매수 46,000 (21.6) (13.0)

2016년 10월 18일 매수 50,000 (15.0) (8.3)

2017년 01월 18일 매수 57,000 (15.7) (8.9)

2017년 03월 24일 매수 62,000 (21.0) (18.7)

2017년 04월 21일 매수 67,000 (18.4) (13.3)

2017년 07월 18일 매수 70,000 (19.2) (14.0)

2017년 10월 29일 매수 74,000 - -

주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준

하나금융지주 (086790)

축소

중립

매수

매수15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) 하나금융지주주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 01월 29일 매수 30,000 (20.9) (8.7)

2016년 07월 24일 매수 32,000 (12.5) (9.2)

2016년 08월 29일 매수 36,000 (18.8) (13.1)

2016년 10월 18일 매수 38,000 (13.8) (9.2)

2017년 01월 18일 매수 41,000 (11.2) (2.2)

2017년 03월 24일 매수 47,000 (21.3) (19.0)

2017년 04월 23일 매수 50,000 (14.3) (3.8)

2017년 07월 18일 매수 55,000 (11.5) (8.7)

2017년 07월 23일 매수 58,000 (16.2) (10.3)

2017년 10월 29일 매수 60,000 - -


7

Daily News 은행


우리은행 (000030)

축소

중립

매수

매수8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) 우리은행주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 01월 29일 매수 12,000 (19.3) (10.0)

2016년 07월 30일 6개월경과 (8.9) (1.7)

2016년 10월 18일 매수 14,000 - -

2016년 10월 19일 매수 15,000 (15.9) (11.0)

2017년 01월 18일 매수 16,000 (16.2) (13.1)

2017년 04월 10일 매수 18,000 (12.3) 3.3

2017년 07월 03일 매수 22,000 - -


기업은행 (024110)

축소

중립

매수

매수10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) 기업은행주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 01월 29일 매수 15,000 (21.7) (14.0)

2016년 07월 30일 6개월경과 (20.9) (17.0)

2016년 10월 18일 매수 16,000 (19.8) (13.4)

2017년 04월 19일 6개월경과 (18.8) (13.1)

2017년 06월 27일 매수 17,000 (15.2) (13.2)

2017년 07월 18일 매수 18,000 (17.3) (15.3)

2017년 07월 23일 매수 19,000 (21.5) (17.1)

2017년 10월 29일 매수 20,000 - -


8

Daily News 은행


BNK금융지주 (138930)

축소

중립

매수

매수6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) BNK금융지주주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 01월 11일 매수 11,000 (19.9) (9.8)

2016년 07월 12일 6개월경과 (19.1) (11.6)

2017년 01월 13일 6개월경과 (13.3) 0.0

2017년 07월 14일 6개월경과 (2.0) (1.4)

2017년 07월 18일 매수 12,700 - -


DGB금융지주 (139130)

축소

중립

매수

매수6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) DGB금융지주주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 01월 29일 매수 12,000 (26.2) (19.8)

2016년 07월 30일 6개월경과 (25.4) (24.8)

2016년 08월 09일 매수 11,000 (16.3) (9.2)

2016년 10월 28일 매수 13,000 (24.7) (20.4)

2017년 02월 09일 매수 14,000 (18.4) (10.4)

2017년 08월 10일 6개월경과 - -


9

Daily News 은행


JB금융지주 (175330)

축소

중립

매수

매수4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) JB금융지주주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 01월 29일 매수 7,000 (21.9) (17.1)

2016년 04월 18일 매수 8,000 (28.0) (24.1)

2016년 10월 18일 매수 7,400 (21.9) (15.0)

2017년 04월 19일 6개월경과 (15.0) (5.8)

2017년 10월 20일 6개월경과 - -


광주은행 (192530)

축소

중립

매수

매수6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

11/15 11/16

목표주가 (좌축) 광주은행주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소



2016년 05월 28일 6개월경과 (10.7) (3.1)

2016년 08월 23일 매수 12,000 (16.0) (7.9)

2017년 01월 18일 매수 13,000 (10.1) 3.5

2017년 07월 18일 매수 15,000 - -


10

Daily News 은행

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이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 김수현 )

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따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2017년 11월 28일 기준)

매수 (매수) 91.79% Trading BUY (중립) 3.86% 중립 (중립) 4.35% 축소 (매도) 0%

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