2016년 하반기 외환시장 전망 - Shinhan...

2016년 하반기 외환시장 전망

신한은행 금융공학센터

Chief Economist 유신익(경영학 박사)

본 자료는 자료 제공일 현재 시점에서 신한은행이 제공한 의견 및 추정 자료로서 오차가 있을 수 있으며, 고객의 거래 결과에 대한 어떠한 보장을 하지 않습니다.

. 따라서 거래의 최종 결정은 고객님 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 또한 본 자료는 당행 고객님에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당행의 허락 없이

복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

1

2

[시나리오 분석: BREXIT결정 이후의 예상도]

BREXIT 투표 찬성

• 달러↑, 파운드 ∙ 유로화↓ (엔화 ↑, 신흥국 통화 ↓)

• 안전자산 선호 (금가격 ↑ )

• 금리 ∙ 주가 ↓

• 단기적 高변동성

단기(1개월)

• UK의 EU 탈퇴 협상 (UK의 EU분담금 ∙ 관세 등)

• UK의 유로화 청산기관 이전

• UK 복지시스템 수정논의(투표)

• EU 경제의 악화 가능성

중장기(6개월 ~ 1년)

파운드 및 유로화 하락 제한

신흥국 통화

강세 전환

→ 달러화 상승(최대7%)

• ECB의 추가 양적완화 (회사채 매입 조기 집행 )

• BOE의 파운드화 공급

• 중앙은행간 통화스왑 라인

• 환율 안정을 위한 정책 대응

• 경기방어를 위한 금리인하

정책 대응

• EU위원회의 영국 탈퇴 협상

(UK의 EU분담금 축소 등)

• 역내 교역 악화 방지를 위한

독일 및 프랑스의 경제정책

• UK 금융산업 및 내수 악화로

통화완화 정책 시행

• EU 경제 안정화를 위한 미세적 수준의 재정정책

정책 대응

• 달러 강세에 따른

美교역· 투자 감소

• 美 금리인상 지연

• 신흥국 금리인하

• 수출 증대를 위한환율전쟁

경제∙정책

금융시장 환경 → 유동성 악화

금융시장 환경 → 유동성 점진적 개선

3

BREXIT에도 불구, 美 성장 둔화로 달러 상승폭 제한

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20미국 기준금리

(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

미국 총고정자본형성 증가율(좌)

달러지수(우)(Y--Y, %) (index)

지미 카터(‘77~’81) 규제 철페, 고용 개선

로널드 레이건(‘81~’89) 세율 축소. 공급 확대

’00년대초 저금리 정책.

IT 및 기술혁명

Fed의 QE. 초저금리 정책. 제조업 부양

정책

Dollar

Regression

자료: Thomson Datastream • 달러지수 : 국제거래소(ICE)에서 유로존, 일본, 영국, 캐나다, 스웨덴, 스위스의 6개국 통화를 기초로 작성한 지수로 상승(하락)하면 달러 강세(약세)를 의미 • 총고정자본형성: 생산주체가 구입한 자본재를 의미하며, 생산을 위한 설비투자, 구매비용, 기타 요소 구입 비용 등을 의미

서브프라임 위기

美 신용등급 강등

달러화 강세 제한

-’08년 서브프라임 위기(달러15%↑),

’11년 美신용등급 강등(달러10%↑)

등을 고려시, BREXIT에 의한 안전

자산 선호로 달러 상승. 다만 美

경제체력 약화로 상승폭 제한

(¾분기 달러지수 최대 7% 상승

전망, 95pts 기준)

• 고정자본형성 → 경제 펀더멘털, 기준금리 → 통화정책

위험회피요인 → 금융시장 심리

목 차

4

Ⅰ. 글로벌 경제와 미국 통화정책

- 경제 치킨게임과 환율전쟁

Ⅱ. 유럽·일본 통화정책과 환율

- 상이한 통화정책 효과

Ⅲ. 중국·한국 통화정책과 환율

- 외환시장 국면 전환

Ⅰ. 글로벌 경제·환율: 경제 치킨게임과 환율전쟁

① 글로벌 경제 회복력 약화

[참고-①: ’08년 이후 주요국 재정수지]

② 통화정책 의존도 확대

③ BREXIT와 마이너스 금리정책

[참고-②: 미국 자산가격과 가계 경제활동]

④ 미국 제조업회귀 정책 한계

⑤ 미국 부동산시장과 통화정책

⑥ 미국 달러화 전망

5

6 자료: Thomson Datastream * Output Gap : 실질 국내총생산(GDP) 성장률과 잠재 성장률의 차이. 플러스일 경우 경기확장을, 마이너스일 경우 경기침체를 의미

Ⅰ - ① 글로벌 경제 회복력 약화

선진국 경기 악화 가능성

미국: 제조업 생산 증대 및 고용 확대 정책 등

으로 경기회복 중이나, 여전히 GDP Gap은 음(-)

의 수준

일본: 양적완화로 수출 모멘텀 확대되었으나,

내수부문 생산 수준은 미약함

유럽: 유로화 약세를 통한 수출 성장 기여도

확대. 하지만 추가적인 성장 모멘텀이 부재하고,

개인 소득 개선 속도 역시 미약한 수준

영국: 제조업 및 산업생산 확대되며, GDP Gap

양(+)의 수준으로 전환. BREXIT에 따른 수출경기

악화 가능성으로 성장 둔화

OECD: ’09년을 저점으로 전체 고정자산 투자

완만히 증가. 현재의 투자 싸이클 고려시, 경기

확장 진입까지는 3~4년 기간 소요 전망

주요국 Output Gap 추이

-15

-10

-5

0

5

10

유로존 OUTPUT GAP

일본 OUTPUT GAP

미국 OUTPUT GAP

(Y--Y, %)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

'85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

OECD OUTPUT GAP

영국 OUTPUT GAP

(Y--Y, %)

7 자료: Thomson Datastream

주요국 재정수지 비율(’08년,’09년, ’16년(E))

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

G20 선진국 유로존 인도 한국 영국 신흥국 미국 중국

'08년(%)

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2


'09년(%)

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2


'16년(%)

’08년 이후 국가별 재정수지 비율

선진국: ’16년 기준(OECD전망치) 유로존, 미국,

영국 등의 선진국 재정적자 비율은 ’09년 대비

개선될 가능성. 다만 ’08년의 재정적자 비율보

다는 여전히 악화된 상태. 이는 향후에도

선진국 재정긴축이 지속될 가능성을 시사

신흥국: 대외수지 개선 요인이 소실되고 통화

정책의 효과도 제한. 인도 등 주요 신흥국은

재정지출 증대를 통한 경기회복 정책을 고수하

면서, 재정적자 비율 확대

[참고] 한국의 경우에는 재정흑자 비율 축소

[참고 ①: ’08년 이후 주요국 재정수지]

8 자료: Thomson Datastream * 상대물가지수 : 교역상대국의 동일 재화에 대해 측정한 물가지수

Ⅰ - ② 통화정책 의존도 확대

수입가격, 상대 소비자물가, 장기금리 추이 중앙은행의 통화정책 중요도 확대

수입가격: ’09년 이후 통화약세를 통한 수출

증대 정책 시행. 하지만 미국 및 OECD 시장

점유율 확보 경쟁 심화 및 저가수출 물량 증대

등으로 해당국 수입가격 상승률은 제한

상대물가: 통화완화 정책에도 불구, 미약한 수

준의 수요 개선 및 디플레이션 등으로 국가별

상대물가 상승세도 제한

통화정책과 시장금리: 재정건전성 강화 정책이

지속되는 동안 성장 동력 부재로, 주요국 저금

리 정책은 한동안 지속.

BREXIT發 금융경색 방어를 위한 중앙은행 위기

대응 플랜 가동: 중앙은행간 통화스왑 라인 및

환율 안정을 위한 정책 대응 표출화 가능성

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'71'73'75'77'79'81'83'85'87'89'91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15

OECD 수입가격 미국 수입가격(Y--Y, %)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

중국 RELATIVE CPI(좌)미국 RELATIVE CPI(우)유로존 5개국 RELATIVE CPI(우)

(index) (index)

0

2

4

6

8

10

12

14

16미국 장기금리 영국 장기금리 일본 장기금리

(%)


Ⅰ - ③ BREXIT와 마이너스 금리정책

정책금리, 은행 대출금액 추이

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

'11 '12 '13 '14 '15 '16

유로존 단기 레포금리 독일 재할인율

일본 정책금리 스웨덴 레포금리

미국 기준금리 영국 기준금리

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

미국계 은행 대출(좌)

영국계 은행 대출(우)(조달러) (십억달러)

0

1

2

3

4

5

6

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

유럽계 은행 대출(좌)

일본계 은행 대출(우)(조달러) (천억달러)

마이너스 금리정책과 환율전쟁

BREXIT에 따른 내수 및 심리 악화 방어를 위해

금리인하 정책(마이너스 금리) 강화될 가능성.

ECB 및 BOJ외에 주요국의 마이너스 금리정책

시행되며 통화약세 및 수출경기 방어를 위한

노력 증대 전망

→ 글로벌 환율 전쟁 가속화

환율전쟁의 제로섬(Zero-Sum) 효과: 마이너스

금리 정책은 Q.E.와 달리 레버리지 확대 효과가

제한. 특히 주요국 저금리 정책이 여전히 지속

되고 있어 마이너스 금리에 따른 캐리트레이딩

(Carry-Trading) 증대 가능성은 축소. 글로벌

저성장 기조로 투자자금이 집중될 자산도

뚜렷하지 않음


미국 인플레이션 조정 주가, 주택가격 미국 노동참가율, 실질소득 증가율

인플레 조정 S&P 주가

미국 주택가격 지수

미국 노동 참가율

미국 개인 실질소득 증가율

경기 회복력 약화에도 불구, S&P 실질주가는 지속 상승

고령층 중심의 주택수요 지속되면서 주택가격도

완만히 상승

미국 노동참가율은 여전히 낮은 수준. 이는 고용시장 질적 개선의 한계점을 시사

최저임금 보장 등의 정책적 보완에도 불구, 실질소득

증가율은 하락

[참고 ②: 미국 자산가격과 가계 경제활동]

11

자료: Thomson Datastream, A. T. Kearney • Reshoring Index(제조업회귀 지수): A.T. Kearney에서 미국의 제조업회귀 수준을 측정하기 위해 구축. 미국내 제조업 총생산을 주요국 대상 (China, Taiwan, Malaysia, India, Vietnam,

Thailand, Indonesia, Singapore, Philippines, Bangladesh, Pakistan, Hong Kong, Sri Lanka, and Cambodia) 제조업 수입금액으로 나눈 값. 동 지수가 상승(하락)하면 제조업회귀 현상이 강화(약화) 되는 것을 의미.

Ⅰ- ④ 미국 제조업회귀 정책 한계

미국 주요 제품 수입금액, 제조업회귀 지수 제조업회귀(Reshoring) 정책 한계

미국 수입현황:

세일가스 산업 확대에 따른 에너지 생산량

증대에도 불구하고, 석유제품 수입은 점진적으

로 증가. 보호무역주의 정책 강화로 非석유류

제품 수입은 꾸준히 감소

제조업 한계:

제조업 부문의 수입은 최소화하고 자국 생산을

증대시키고자 하는 제조업회귀 정책 효과는

미약함. 상대적 高임금 및 설비투자 부진 등으

로 자국내 제조업 생산을 증대시키기에는 한계

제조업회귀지수(Reshoring index) 하락:

내수수요 회복에도 불구, 수출 및 생산경기

부진으로 제조업 가동률 반락. 미국의 제조업

기반 성장여력 둔화 시사

-20

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

'94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 석유제품 수입 미국 비석유제품 수입(백만달러)

주택 소비·투자의 GDP 성장 기여도, 대출금리 및 신용잔액

자료: Thomson Datastream

미국 주택관련 서비스 지출은 개인소비지출 중에서 0.3%p의 기여도를 차지(‘16.1/4분기 기준)

총투자부문중 주택 투자 성장 기여도는 0.5%p. 향후 성장세는 주택관련 수요 및 투자지출에 따라 좌우

→ 대출금리 급상승 및 모기지신용 금액 감소 방어를 위한 금리정책 필요

→ 하반기 기준금리 동결 전망 (BREXIT 이후의 금융시장 안정이 추가 금리인상의 선결 조건)

0

5

10

15

20

25

'72 '74 '76 '78 '80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

미국 10년물 국채금리

미국 상업은행 대출금리(CREDIT CARD)

미국 상업은행 대출금리(자동차 대출)

미국 상업은행 대출금리(개인신용 대출)

(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

'71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

미국 비금융 기업 신용잔액 미국 주택 모기지 신용잔액(십억달러)

Ⅰ- ⑤ 미국 부동산시장과 통화정책

12

13 자료: Thomson Datastream * 실질실효환율 : 교역상대국의 물가수준으로 보정한 화폐의 실질적인 구매력(대외가치)을 나타내는 지표

Ⅰ - ⑥ 미국 달러화 전망

주요국 통화의 실질실효환율

60

70

80

90

100

110

120

130

140

일본 실질실효환율 미국 달러 실질실효환율(index)

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

80

90

100

110

120

130

140

영국 파운드 실질실효환율(좌)캐나다 달러 실질실효환율(우)(index) (index)(index)

달러화 및 非달러 통화 가치 전망

파운드, 캐나다 달러 및 엔화 가치 전망:

통화정책 非중심 국가인 영국 파운드 및 캐나다

달러는 ’09~’12년 통화가치 수준으로 회귀.

엔화는 추가적인 환율 대응 정책 부재로

점진적인 회귀(가치 상승) 전망

미국 달러화 전망:

안전자산 선호 심리가 강화되는 가운데, 미국의

경제 회복 모멘텀 약화 및 기타 통화 자산으로의

매입 포지션 증대 등으로 달러 상승폭은 제한

→ ’16년 하반기: 달러지수(6.24일 기준 95)

최대 7% 상승 전망

Ⅱ. 유럽·일본 통화정책과 환율

① 유로존 수출경기 악화 가능성

② 달러/유로 환율 전망

③ 일본 경제 성장 약화 가능성

[참고-③: 일본 투자 및 소비시장]

④ 엔/달러 환율 전망

14

15

유로존 소비지출 · 수출의 성장기여도 ’15년 기준 EU의 주요 국가별 수출 비중

Ⅲ- ① 유로존 수출경기 악화 가능성


-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

유로존 소비지출의 GDP 성장기여도 유로존 수출의 GDP 성장기여도(Y--Y, %)

유로존의 성장 동력과 수출경기

유로존 성장율과 GDP성장 기여도 측면:

⊙ 소비의 성장기여도는 0.12%p에 불과. 수출의 성장기여도는 1.6%p

→ 수출경기에 의존적 회복을 하고 있는 유로존 경제

BREXIT위험에 따른 EU 수출경기 악화 가능성:

⊙ EU의 영국 수출비중(’15년)은 6%에 불과. 하지만 EU 역내 수출이 62%로, 향후 영국 중심의

순환적 경기 악화가 발생할 경우, EU의 성장여력도 악화

13

8

8

6

4

독일 프랑스 미국

영국 이탈리아

영국

16

Ⅲ - ② 달러/유로 환율 전망

유로존 통화승수, 대출증가율, 환율

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

M1/본원통화 M2/M1(ratio)

-5

0

5

10

15

20

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

유로존 가계 주택구입 대출증가율유로존 소비자신용 대출증가율유로존 비금융기업 대출증가율

(Y--Y, %)

영국發 금융위험과 달러/유로 전망

완만히 상승하는 통화승수:

금융상품 투자 수요 제한으로 M2/M1 비율은 점

진적으로 하락 중이나, 본원통화 대비 M1 비율

은 완만한 증가세

BREXIT에 따른 신용악화 가능성과 정책 대응:

ECB는 영국 중심의 금융경색 가능성에 대응하

여, 추가 양적완화 속도 가속화(회사채 매입).

마이너스 금리폭도 확대하여, 유동성 악화 가능

성을 방어할 전망

달러/유로 전망(E): 1.10 (3Q), 1.09 (4Q)

ECB 양적완화 시행(회사채 매입) 정책과 EU분열

요인은 유로화 하락 요인. 하지만 점진적인 인

플레이션 환경 조성으로 유로화 하방 제한 전망

0.7

0.8

0.9

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

스페인-미국 국채금리차(10년물, 좌)프랑스-미국 국채금리차(10년물, 좌)독일-미국 국채금리차(10년물, 좌)달러/유로(우)

(%p)

자료: Thomson Datastream, 주: M1 → 협의통화, M2 → 광의통화

17

일본의 Output Gap 일본의 순수출 및 소비지출 성장기여도

Ⅲ- ③ 일본 경제 성장 약화 가능성


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

일본 OUTPUT GAP(%p)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

일본 순수출의 GDP성장기여도(우)

일본 소비지출의 GDP성장기여도(좌)(%p) (%p)

일본 경제의 성장동력 요인 부재

일본 Output Gap (실질 GDP-잠재 GDP):

⊙ 일본의 Q.Q.E(양적·질적 완화) 정책으로 ’08년 이후 ’13년까지는 음(-)의 Output Gap이

꾸준히 축소. 하지만 ’15년 이후 성장동력 부재로 동 수치 재악화

일본 GDP에 대한 순수출 및 소비의 성장기여도:

⊙ 엔화 약세 효과 제한으로 순수출 성장기여도 하락하는 중. 소비 기여도 역시 반락

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-3

-2

-1

0

1

2

3

'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

일본 상품 및 서비스 수지 비율(GDP 대비, 좌)일본 고정자본 형성(우)

(Y--Y, %)(%)

18

일본 고정자본 및 제조업 관련 지표 일본 대출 · 임금 · 소비자물가

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

일본 제조업 가동률지수 일본 제조업 재고율지수(index)

85

90

95

100

105

110

115

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

0.3

0.3

0.4

일본 소비자신용 신규대출 비율(총대출대비, 좌)

일본 실질임금지수(우)(%)

(index)

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

105

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

일본 CPI 일본 CORE CPI(index)

상품&서비스 수지 비율 하락하면서, 고정자본형성 증가율 하락

제조업 가동률 하락. 재고율은 재상승 추세

소비자 신용대출 증가율은 횡보. 실질임금은 하락 → 소비여력 약화

Q.Q.E의 인플레이션 유도 정책으로 소비자물가는 하방경직화

[참고 ③: 일본 투자 및 소비시장]


19

Ⅲ - ④ 엔/달러 환율 전망

일본 국채보유 비중, 환시개입, 환율

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

일본 상업은행 국채 보유비중(총자산대비)(우)(%)

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'91

'92

'93

'94

'95

'96

'97

'98

'99

'00

'01

'02

'03

'04

'05

'06

'07

'08

'09

'10

'11

'12

'13

'14

'15

일본 외환당국의 환시개입(달러매수, 좌)일본 10년물 국채금리(우) (%)(조엔)

70

80

90

100

110

120

130

140

150

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

미-일 금리차(좌) 엔/달러(우)(%p) (엔/달러)

정책대응 환경과 엔/달러 전망

상업은행의 과다한 국채 보유:

상업은행 대출 정책은 소극적. 반면에 국채에

대한 투자 비중이 높아, 국채 가격이 크게 변동

할 경우 상업은행 재무 건전성 악화

외환당국의 환시개입 여력:

’12년 이후 외환당국의 적극적인 환시개입 흔

적은 미관찰. 특히 최근 美 재무부가 환율조작

국 관찰대상국으로 압박하면서, 향후 외환시장

개입 여력은 현저히 축소

엔/달러 환율 전망(E): 100 (3Q), 98 (4Q)

BOJ는 과다한 비중의 국채를 보유하고 있어,

추가 매입시에도 시장 금리 하락은 제한. 미·

일 금리차는 더 이상 확대되지 않고, 엔/달러

역시 동 수치에 부합하는 수준으로 회귀 전망


Ⅲ. 중국·한국 통화정책과 환율

① 중국 경제 구조 변화

② 양호한 재고조정 싸이클

③ 中 당국의 위안화 가치 안정화 정책

④ 위안/달러 환율 전망

[참고- ④: 신흥국의 대외자금 조달 취약지표]

⑤ 한국 경제 저성장 구도

[참고- ⑤: 한국 통화정책 및 인플레이션 환경]

⑥ 원/달러 환율 전망도

⑦ [환율 전망]

20

21

Ⅲ - ① 중국 경제 구조 변화

중국 성장 기여도, 임금, 실업률

0

2

4

6

8

10

12

14

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

중국 실질 GDP증가율

중국 소비지출의 GDP 기여도

중국 총자본형성의 GDP 기여도

(%)

0

1

2

3

4

5

6

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

중국 실업률 중국 실업률(BEIJING)중국 실업률(TIANJIN) 중국 실업률(SHANGHAI)중국 실업률(SHANDONG) 중국 실업률(CHONGQING)

(%)

중국 경제구조 개혁과 안정적 내수

소비와 투자의 구조변화:

중국의 투자 싸이클 조정으로 총자본형성 증가

율은 감소세. 반면 내수 경제 위주의 성장 정책

으로 소비지출의 성장 기여도는 증가세

하방경직적 근로자 임금 증가율:

제조업 및 정부 기업의 임금 증가율은 소폭 하

락. 하지만 연간 임금 증가율 5% 수준에서 하

방경직화되고 가계의 소득 여력도 완만히 개선

안정적인 고용시장 지표:

일선 도시의 실업률은 4%대에서 통제되고 있

으며, 해당 도시 고용시장도 완만히 개선


0

5

10

15

20

25

30

35

40

'80 '84 '88 '92 '96 '00 '04 '08 '12 '16

중국 평균임금(제조업) 중국 평균임금(도시기업)중국 평균임금(주정부기업) 중국 평균임금(건설업)

(Y-Y, %)


Ⅲ - ② 양호한 재고조정 싸이클

중국 고용, 통화승수, 재고증가율

-10

-5

0

5

10

15

20

중국 2차산업 고용 중국 3차산업 고용

중국 1차산업 고용

(Y-Y, %)

0

2

4

6

8

10

12

M2/M1 M1/본원통화(ratio)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

중국 석유제품 재고증가율 중국 경유제품 재고증가율(Y-Y, %)

양호하게 진행중인 재고조정 싸이클

3차 산업 중심의 고용 성장:

중국 3차 산업 혁명이 이어지면서, 동 부분의

생산 증대. 2차 산업 중심 고용 증가세에서

3차 산업 중심 고용 증가 구조로 변모

꾸준히 개선되는 통화승수:

M2/M1, M1/본원통화 등 통화승수는 상승. 이는

금융시장 유동성 선순환 구도 및 금융상품 수요

가 유지되고 있음을 시사

에너지류 제품 재고 증가율 감소:

’13년 이후 지속되어 온 에너지류 기업들의

재고조정 효과로 동 부문의 상품 재고증가율은

완만히 둔화. 3차 산업 중심의 생산 구조가

안착될 경우, ’17년에는 재고조정의 소순환

싸이클 마무리될 전망

23 자료: Thomson Datastream • CFETS (China Foreign Exchange Trade System) : 13개 통화를 무역가중치로 평균화하여 보정한 통화가치지수, • ‘14년 중국국가개발은행은 런던에서 20억위안 규모의 위안화 채권을 발행한 바 있음

Ⅲ - ③ 中 당국의 위안화 가치 안정화 정책

중국 CFETS 지수와 환율정책

CFETS Currency Basket(%) BIS Currency Basket(%)

USD 26.4 EUR 18.7

EUR 21.4 USD 17.8

JPY 14.7 JPY 14.1

HKD 6.6 KRW 8.5

AUD 6.3 TWD 5.6

MYR 4.7 GBP 2.9

RUB 4.4 SGD 2.7

GBP 3.9 MXN 2.3

SGD 3.8 MYR 2.2

THB 3.3 INR 2.2

CAD 2.5 CAD 2.1

CHF 1.5 THB 2.1

NZD 0.7 RUB 1.8

92

94

96

98

100

102

104

106

'15.11'15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5

CFETS RMB Index

BIS Currency Basket RMB Index

SDR Currency Basket RMB Index

(index)

중국 외환시장의 개방과 조절정책

당국의 위안화지수 발표와 환율 자율화:

’15년말 이후 위안화지수(CFETS) 발표를 함으

로써, 환율의 자율적 변동과 시장 메커니즘에

적합한 구조 정착을 위해 노력. 한편 달러비중

이 높아 달러가치 상승 여부에 따라 위안 환율

도 변동할 가능성

→ 한편, 런던을 위안화 허브로 삼아 국제화

추진중인 계획 차질. 향후 위안화 역외

거래 중심지역 모색을 위한 추가 대책

위안화 지수 및 환율 안정화 가능성:

’16년 하반기 달러상승 폭에 따라 위안 환율

수준 결정될 것. 달러상승 폭이 크지 않다는 전

제를 바탕으로 할 경우, 위안화 지수 및 환율은

안정화될 전망


Ⅲ - ④ 위안/달러 환율 전망

중국 위안화 선물가격, 외환보유액 비율, 환율

0

100

200

300

400

500

600

700

브라질 중국 인도 한국 대만 멕시코 일본 캐나다 유로존

단기부채 대비 외환보유액 비율(%)

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

미-중 금리차(좌) 위안/달러(우)(%p) (위안/달러)

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

'15 '16

CNY (1개월 NDF) - CNYCNY (3개월 NDF) - CNYCNY (1년 NDF) - CNY

(CNY)

환율 안정화 정책 및 위안/달러 전망

역외시장에서의 위안화 선물가격:

’16년초 급등했던 NDF 위안화 환율 상승세 제

한. 3개월 이상 NDF 환율은 점진적 하락 추세.

향후 시장 교란 요인 미발생시, 동 가격이

’16년초 수준까지 급등할 가능성은 작음

투자자금 이탈에 대한 당국의 조절 능력:

중국 외환 보유액 3조 2천억 달러 수준에서

외환시장 안정화를 위해 자금 투입. 환시 개입

및 대외자금 이탈에 대한 대응여력 존재

위안/달러 환율 전망(E): 6.65 (3Q), 6.60 (4Q)

중국도 신용경색 가능성을 방어하기 위한 지준

율 추가 인하 가능. 양국간 금리차 상승으로

3/4분기 위안/달러도 소폭 상승. 4/4분기에는

글로벌 유동성 환경 개선으로 하락 전환

주요 신흥국 대외자금 조달 취약지표

신흥국의 대외 자금조달 취약지표 참고시, 중국은 상대적으로 불안정한 지표 존재. 동 요인으로

금융시장내에서 외국인 자금 이탈과 유입이 반복되는 高변동성 현상 반복.

→ 향후에도 동 현상 반복될 가능성 존재하나, 극심한 자금 이탈 현상은 제한

아르헨티나 브라질 칠레 중국 콜롬비아 헝가리 인도 인도네시아 한국

대외자금 조달 취약지표 0.56 0.22 0.5 0.47 0.5 0.4 0.33 0.44 0.27

경상수지/GDP(%) -2.8 -1.0 -2.3 2.8 -5.8 7.7 -0.7 -2.1 7.5

보유고 커버리지 비율1) 0.6 2.3 1.2 6.6 1.3 1.4 3.3 1.0 2.4

단기 대외부채/총대외부채(%) 13 10 11 71 13 13 14 22 29

총대외부채/GDP(%) 38 45 66 4 46 97 22 36 30

실질실효환율 괴리율2) 64.6 -32.5 -12.9 23.5 -21.3 -6.3 5.1 -11.0 -9.2

말레이시아 멕시코 필리핀 폴란드 러시아 남아공 태국 터키 우크라이나

대외자금 조달 취약지표 0.47 0.5 0.4 0.47 0.13 0.61 0.27 0.72 0.5

경상수지/GDP(%) 3.4 -3.0 2.2 0.8 5.6 -4.0 8.1 -4.0 -0.8

보유고 커버리지 비율1) 0.8 0.9 3.8 0.9 2.1 0.8 2.7 0.4 0.3

단기 대외부채/총대외부채(%) 41 25 21 13 12 28 39 32 24

총대외부채/GDP(%) 63 46 27 68 41 46 33 57 141

실질실효환율 괴리율2) -18.1 -17.6 14.08 -1.4 -20.5 -24.7 -3.2 -14.8 -16.4

[참고 ④: 신흥국의 대외자금 조달 취약지표]

자료: IIF, IMF, BIS, 각국 데이터, 국제금융센터 * 주: 각국 데이터 주: 주황색 → 매우 취약(IIF에서 추산), 1) ‘15년말 금을 제외한 외환보유액 / (경상수지 적자액 + 단기 대외부채 + 이자상환 등) 2) '05~'14년 평균치에서 '15.9월 실질실효 환율이 괴리되어 있는 정도 3) 단기 대외부채: 1년 미만 부채

25

26

Ⅲ - ⑤ 한국 경제 저성장 구도

한국 수출, 노동 생산성, 저축률

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

'71'73'75'77'79'81'83'85'87'89'91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15

한국 총고정자본형성 증가율 한국 수출증가율(Y--Y, %)

-5

0

5

10

15

20

25

30

'70'72'74'76'78'80'82'84'86'88'90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16

영국 가계 및 비영리법인 저축률(가처분소득대비)

일본 가계 및 비영리법인 저축률(가처분소득대비)

한국 가계 및 비영리법인 저축률(가처분소득대비)

(%)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12한국 경상수지 비율(GDP대비) 한국 노동 생산성지수 상승률(%)

한국 경제의 저성장구조 고착화

대외 교역량 감소에 따른 수출경기 악화:

수출증가율 하락으로 제조업 경기 둔화세 지속.

제조업 부문의 판매 감소에 따른 부담으로 투자

감소 지속. 총고정자본형성도 미약한 수준의 증

가율 기록

대외경기 악화가 내수 악화로 전이:

국내 경제의 수출에 대한 高의존도 현상이 해소

되지 않고, 내수 부문 노동생산성 개선도 미흡.

이는 수출경기 악화에 따른 투자감소로 자본

이용 효율성이 낮아진 데에 기인

가계의 극심한 소비 지연 현상:

低금리에도 불구, 한국 가계의 저축률은 꾸준히

상승. 이는 향후 경제전망의 불확실성이 지속되

면서 소비가 지연된 것에 기인.


70

75

80

85

90

95

100

105

0

1

2

3

4

5

6

한국 기준금리(좌) 한국 제조업 평균가동률지수(우)(%) (index)

27

한국 기준금리, 가동률, 환율 NDF 순매입, 상대물가, 환율

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

원/달러 환율(좌) 미-한 금리차(우)(원/달러) (%p)

125 222 308 149

1095

1053

1131

1200

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

0

50

100

150

200

250

300

350

'13 '14 '15 '16.1/4

NDF순매입(좌) 원/달러 (평균, 우)(억달러)

(원/달러)

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

미국-한국 상대 물가지수 차이(좌) 원/달러 (우)(index) (원/달러)

향후 미-한 금리차 확대폭은 제한될 전망. 환율 영향력 축소

NDF 시장에서의 달러 매수금액도 제한. 환율 급등 이후 되돌림 가능

미-한 상대물가 차이가 제한되면서 환율 상승폭도 제한될 전망

[참고 ⑤: 한국 통화정책 및 인플레이션 환경]


제조업 가동률 하락세. 추가 기준금리 인하폭은 25~50bp 수준

28

’16년 3/4분기 동안 환율 상승 압력 잔존, 4/4분기 소폭 하락

3/4분기 : EU의 정치적 불안(BREXIT 등) 및 글로벌 금융시장 위험회피 등으로 환율 상승

4/4분기 : BREXIT 협상에 따른 대응으로 ECB 및 Fed의 유동성 공급 정책 강화되며, 금융불안 호전되고 환율 하락

’17년 : 美 성장률 회복 속도 제한 및 제조업경기 둔화 등으로 금리인상 불확실성은 크게 확대되지 않을 것

대외 금융시장 불안 축소 및 중국 경기 안정화 가능성으로 원화 자산 매력 증가하며 환율 횡보 혹은 하락

* 원약세 요인(원/달러 상승 요인) → 중국 및 신흥국 부채 위험, 안전자산 선호, 한국 경기 악화에 따른 금리인하 가능성

원강세 요인 (원/달러 하락 요인) → 중국 및 한국의 구조조정 연착륙, 위험자산 선호, 수출경기 호전으로 달러 공급 증가율 상승

Ⅲ - ⑥ 원/달러 환율 전망도

’16년 하반기 원/달러 환율 전망도 및 영향 요인

‘16. 1Q

1,201

‘16. 2Q

1,162

‘16. 3Q

1,185 ‘16. 4Q

1,175

① 글로벌 금융시장 위험회피심리 강화 ② EU 정치적 불안 요인으로 달러 강세

① ECB의 유동성 공급 (회사채 매입)

② 美 Fed의 통화완화 정책으로 금융시장 개선


29

Ⅲ - ⑦ [환율 전망]

* ‘15. 1Q~’16.2Q(2Q는 6.16일까지 환율 반영)까지는 실제 값, 이후부터는 전망치 참고: ① IMF는 영국이 EU와 원활한 협정을 못할 경우 단일시장(비회원국)으로 접근하게 될 것으로 경고하며, 동 경우 GDP 4.5% 감소 추정 ② 영국 재무부는 브렉시트시, 향후 2년간 주택가격 10% 하락, 파운드화 가치는 12% 하락, 실업자 52만 명 증가를 예측 ③ 본 전망은 영국 GDP감소치를 IMF(4.5%↓) 보다 적은 수준(1.0~2,0%↓)으로 추정하고, 이에 따른 전세계 교역 감소 및 美 경제 손실을 가정 ④ 3P의 dollar regression 결과를 준용하여 미국 고정자본형성의 0.7~1.0%감소(1/4분기: -0.6%) 및 VIX 30~50% 상승(6.24일:25pts)을 가정하여, 달러지수가 ¾분기중 최대 7%(95pts 기준) 상승할 가능성을 고려하여 본 환율 전망치를 산출

환율 전망 [가정 : ① ’16년 하반기 동안 美 금리동결 ② BREXIT에 따른 美 경제적 손실 (美 GDP 0.2~0.3% ↓) ③ BREXIT에 따른 글로벌 교역 악화 (전세계 교역량 0.3~0.5% ↓)]

기간 '15. 1Q(A) '15. 2Q(A) '15. 3Q(A) '15. 4Q(A) 연간(E) '16. 1Q(A) '16. 2Q(E) '16. 3Q(P) '16. 4Q(P) 연간(E)

엔/달러 119.2 121.4 122.2 121.5 121.1 115.3 109.1 100.0 98.0 105.6

달러/유로 1.13 1.11 1.11 1.10 1.11 1.10 1.13 1.10 1.09 1.11

위안/달러 6.24 6.20 6.30 6.39 6.28 6.53 6.52 6.65 6.60 6.58

원/달러 1100.3 1097.8 1167.8 1,157.7 1,131.5 1,201.0 1,162.5 1,185.0 1,175.0 1,180.9

원/엔(100엔) 923.4 904.7 955.8 953.1 934.6 1,042.0 1,065.8 1,185.0 1,199.0 1,118.3

원/유로 1239.3 1213.6 1298.6 1,267.6 1,255.2 1,324.0 1,314.2 1,303.5 1,280.8 1,304.9

원/위안 176.5 177.0 185.4 181.2 180.1 183.0 178.1 178.2 178.0 179.6

2016년 하반기 외환시장 전망 - Shinhan...

Documents

Transcript of 2016년 하반기 외환시장 전망 - Shinhan...