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公司研究

财通证券研究所

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市场数据 2016年 6月 13 日

收盘价（元） 15.01

一年内最低/最高(元) 0.01/ 15.01

市盈率 263.68

市净率 7.31

基础数据

净资产收益率（％） 4.49

资产负债率(％) 25.47

总股本(亿股) 0.75

最近 12月股价走势

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

意欧斯 新三板指数

2016年 6月 13日

表 1：公司财务及预测数据摘要 2014 2015 2016E 2017E 2018E

营业收入（百万） 58.58 69.92 182.50 294.00 420.00

增长率 18.21% 19.35% 161.02% 61.10% 42.86%

归属母公司股东净利润（百万） 4.08 4.26 18.74 29.59 40.33

增长率 880.24% 4.44% 339.42% 57.92% 36.29%

每股收益（元） 0.055 0.057 0.250 0.395 0.538

市盈率(倍) 275.39 263.68 60.01 38.00 27.88

投资要点：

国内知名智能仓储系统集成商

公司2008年成立至今,在仓储物流装备行业已有8年积淀,目前已从仓

储设备供应商升级至国内知名的智能仓储系统集成商。公司采用“线

上+线下，直销+经销”的营销模式，在市场竞争中有突出的技术+人

才优势，服务客户包括中粮、东航、沃尔玛等世界大型企业。

智能物流装备行业景气度高，需求快速增长

目前中国的物流成本占GDP的16.6%的水平，远高于欧美日等等发达国

家，智能物流装备能够有效提高物流效率，降低物流成本，是未来发

展的必然趋势。目前智能物流装备的需求驱动力主要来自电商、快递

和传统制造业，前两者呈现高速增长的态势，而传统制造业体量巨大。

2014年我国智能物流准装备市场约400亿元，预计到2018年将超过800

亿元，复合增长率在15%以上，未来将成长为千亿级市场。

定增收购机器人系统集成公司，切入智能制造领域

公司拟定增收购一家机器人应用综合集成服务企业。该企业拥有18年

机器人系统集成经验，核心团队均出自ABB公司。对标的公司的收购

一旦完成，将在技术、产业、客户三方面对意欧斯现有业务形成良好

的协同效应。

盈利预测与投资建议

假设公司2016年完成增发，股本将增加到7898.3931万股，我们预计

公司2016～2018年EPS分别为0.250元、0.395元、0.538元，当前股价

对应PE分别为60倍、38倍、28倍。考虑到公司外延扩张之路正处于起

步阶段，且所处智能物流装备行业处于景气向上周期，行业机会确定

性高，因此我们认为公司未来前景光明，发展空间巨大。

风险提示

物流装备需求低于预期；机器人产业需求低于预期；公司外延扩张进

度低于预期。

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乘智能物流东风，进军智能制造领域

计算机软件与服务

证券研究报告

意欧斯（831758）

数据来源：Wind,财通证券研究所

联系信息

证券分析师： 方维

SAC 证书编号： S0160515100001

研究助理 陈立，李旦洋

电话： 0571-87620704

Email: fangw@ctsec.com

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公司研究

财通证券研究所

机械设备

以才聚财，财通天下

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目录

1、公司概况 ................................................................................................................. 3

2、行业现状及发展趋势分析 ..................................................................................... 5

2.1、智能物流装备行业景气度高，需求快速增长 .................................................. 5

2.2、机器人产业迎来高速发展期 .............................................................................. 7

3、公司业务分析 ......................................................................................................... 8

3.1、研发投入+市场开拓，仓储设备有望维持中高速增长 .................................... 8

3.1.1、新产品推广带动仓储搬运设备营收增加 ....................................................... 8

3.1.2、多元化渠道拓展助未来业绩快速提升 ......................................................... 10

3.1.3、技术优势构建核心竞争力 ............................................................................. 10

3.2、高瞻远瞩，布局智能仓储物流市场 ................................................................ 11

3.3、定增收购机器人系统集成公司，切入智能制造环节 .................................... 12

4、盈利预测与投资建议 ........................................................................................... 13

5、风险提示 ............................................................................................................... 13

图目录

图 1：公司发展历程 ................................................................................................... 3

图 2：意欧斯收入和利润情况 ................................................................................... 4

图 3：意欧斯毛利率和净利率水平 ........................................................................... 4

图 4：公司的营销模式 ............................................................................................... 4

图 5：公司主要客户 ................................................................................................... 4

图 6：智能物流装备简介 ........................................................................................... 5

图 7：公司仓储设备营收情况（单位：万元） ..................................................... 10

图 8：2015 年公司仓储设备业务收入结构 ............................................................ 10

图 9：车队管理系统 ................................................................................................. 10

图 10：人机交互系统 ............................................................................................... 11

图 11：标的公司自动化生产线解决方案 ............................................................... 12

图 12：工业机器人系统 ........................................................................................... 13

表目录

表 1：公司财务及预测数据摘要 ............................................................................... 1

表 2：公司前十大股东 ............................................................................................... 3

表 3：2014 年全球前十大物流系统集成商 .............................................................. 5

表 4：公司仓储物流设备特点 ................................................................................... 9

表 5：公司财务及预测数据摘要 ............................................................................. 14

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1、公司概况

意欧斯位于浙江省海盐县，集研发、设计、制造、销售自动化设备和技术于一体，

是一家专业提供物流系统产品、服务与智能化解决方案的系统集成商和室内智能

搬运设备的专业制造商，是国内顶尖机器人系统业务集成商之一。2013年，公司

由仓储设备供应商升级至智能仓储系统集成商。2015年1月，意欧斯成功挂牌新

三板（证券代码：831758），成为中国智能仓储行业首家新三板挂牌企业。公司

2008年成立至今，在仓储物流装备领域已经有八年的行业积淀。

图 1：公司发展历程

资料来源：公司公告，财通证券研究所

目前公司总股本为7490万股。公司实际控制人为董事长姜跃君先生，其通过个人

直接持股和上海蓝狐资产管理有限公司间接持股合计持有公司股份2240.70万股，

占公司总股本的29.92%。姜跃君曾任职上海埃米顿工具有限公司行政总监、上海

斯普康汽车技术有限公司总经理、海盐三环进出口有限公司销售总监。公司总经

理黄宏胜曾任职诺力股份（证券代码：603611）销售总监。

表 2：公司前十大股东

股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)

姜跃君 2072.37 27.67

嘉兴市高登贸易有限公司 592.00 7.90

程英 536.00 7.16

马仁良 532.50 7.11

黄宏胜 318.00 4.25

上海元普投资管理有限公司-元普新三板 6号 200.00 2.67

吴均 181.20 2.42

上海蓝狐资产管理有限公司 168.33 2.25

上海元普投资管理有限公司-元普新三板 5号 150.00 2.00

姜海平 144.50 1.93

合计 4894.90 65.36

资料来源：公司公告，财通证券研究所

2015年，公司实现营业收入6992万元，增长4.44%；毛利率37.49%，同比基本持

平；实现归属于母公司所有者净利润426万元，增长19.35%；净利润率6.10%，同

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比下滑0.87个百分点。

公司采用“线上+线下，直销+经销”的营销模式，在市场竞争中有突出的技术+

人才优势，服务客户包括中粮、东航、沃尔玛等世界大型企业。从销售区域分布

看海外市场和中国大陆基本各占一半。

图 4：公司的营销模式

资料来源：公司公开转让说明书，财通证券研究所

图 5：公司主要客户

资料来源：公司公告，财通证券研究所

公司目前正在运作并购由世界500强ABB前员工团队创立的一家成长型企业，该企

业具备18年机器人系统集成经验，将和意欧斯现有业务产生良好的协同效应。

由于订单量的扩张，预计公司未来三年业绩将迎来飞速发展。我们预计2016～

2018年公司业绩复合增速将超过50%。自动化、集成化、信息化、环保化将是意

欧斯未来的发展方向。

图 2：意欧斯收入和利润情况 图 3：意欧斯毛利率和净利率水平

数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所

5630 4956

5858

6992

59 42 408 426

-11.98 18.21 19.35

-29.71

880.24

4.44

-200

0

200

400

600

800

1000

0

1000

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3000

4000

5000

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7000

8000

2012 2013 2014 2015

营业收入(万元，左轴)净利润(万元,左轴)收入YoY(%，右轴)净利润YoY(%，右轴)

22.54

30.90 38.08 37.49

1.05 0.84

6.97 6.10

0 1 2 3 4 5 6 7 8

0 5

10 15 20 25 30 35 40

2012 2013 2014 2015

毛利率(%，左轴) 净利润率(%，右轴)

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2、行业现状及发展趋势分析

公司现有业务所处的智能物流装备行业，以及拟收购标的所处的工业机器人行业

均处于高速成长期。

2.1、智能物流装备行业景气度高，需求快速增长

据美国《MMH》杂志统计，2014年全球前10位物流系统供应商的收入总和超过100

亿美元，且仍有稳健增长趋势，行业整体市场空间巨大。

表 3：2014 年全球前十大物流系统集成商

公司 2014年收入（百万美元） 同比增长（%）

大福 2536 3

胜斐尔 2487 8

德马泰克 1600 6.7

村田机械 1100 14.6

范德兰德 1051 10

Mecalus,S.A. 952 0

Beumer Group GmbH 902 4.4

Fives Group 721 0

Swisslog AG 712 8.2

Ingeligrated 627 7.5

数据来源：《MMH》，财通证券研究所

物流装备广义上来说包括交通运输装备（集装箱、飞机、货车、轮船）、起重运

输装备（起重机、重型机械范畴），但狭义上来说，主要指输送装备（滚轮机、

皮带机等）、仓储设备（高位货架、托盘等）、分拣设备（条码扫描枪、分拣机等）

以及系统集成。结合自动化控制技术以实现物流装备自动化，包括AGV、堆垛机、

码垛（拆垛）机器人，自动化高速分拣（合流）系统，自动化立体库以及系统集

图 6：智能物流装备简介

资料来源：公开资料，财通证券研究所

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成，属于工业自动化范畴。在工业4.0智慧工厂的框架中，智能物流位于制造后

端，是连接制造端和客户端的重要环节。

目前中国的物流成本占GDP的16.6%的水平，远远高于欧美、日本等等发达国家，

高昂的物流成本严重侵蚀了企业的利润，智能物流装备能够有效提高物流效率，

降低物流成本，是未来发展的必然趋势。从1995年起，企业对物流装备的需求开

始出现，而到了2005年企业对物流装备的自动化需求开始出现，并呈现了快速增

长的趋势。自动化物流装备最早的需求来自服装企业（例如美特斯邦威、海澜之

家，报喜鸟等），该类型企业的商业模式是在全国范围内广开门店，生产方式以

OEM为主，企业主要负责市场推广和营销，因而对货物的流转速度提出了很高的

要求，企业需要筹建物流网络，以满足供应链体系的运行，例如海澜之家二期招

标设备投资金额超过4亿元。总体而言，目前智能物流装备行业景气度非常高，

行业机会确定性高。2014年我国智能物流准装备市场约400亿元，预计到2018年

将超过800亿元，复合增长率在15%以上，未来将成长为一个具有千亿容量的大市

场。

目前智能物流装备的需求驱动力主要来自三方面：电商、快递和传统制造业，前

面两者呈现高速增长的态势，而传统制造业体量巨大。

中国网上购物的规模和发展水平全世界领先，据统计我国网购占整体消费比例已

经达到10%左右，而且每年仍以40%以上的速度高速增长，而物流速度作为电商服

务质量的关键因素越来越被重视，快捷的物流速度已成为电商的核心竞争力，例

如京东最早自建物流配送系统，其迅捷的配送速度得到消费者的青睐，从而迅速

抢占市场，成为中国电商业的巨头之一。未来服务升级将倒逼智能化改造，即随

着客户的配送速度要求的进一步提高，电商为提升物流速度，需建设更快捷的物

流系统，对智能物流装备的需求将大幅上升，直接推动智能物流装备行业的发展。

以京东亚洲一号计划为例，预计需要建设8个hub（已建和在建有4个），每个hub

在物流装备的采购金额都在亿元级别，加上其他级别的物流中心，总投资额将达

到50亿元规模。

此外，目前我国快递业正处于高速增长的战略机遇期，2014年我国快递业务量首

次突破100亿件，超越美国成为世界第一快递大国。2015年，我国快递市场业务

量达到206.67亿件，业务收入达到2769.60亿元，分别比上年增长48.0%和35.4%。

随着快递容量的快速增长，快递行业需要不断提高自身的运营能力，而随着人民

生活水平的提高，对物流效率和服务质量提出更高的要求，比如冷链物流，新鲜

食品最好一天内能达到。这些对物流自动化水平提出更高的要求，包括低端的“五

通一达”，高端的顺丰、德邦等在内的很多快递企业都在进行自动化的改造。高

端企业对物流装备的要求更高，承受的价格也更高，低端企业承受的价格虽然要

低一点，但是体量很大。

传统制造业对自动化需求的增速不及电商和快递，但是体量巨大。目前我国整体

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自动化率在20%左右，还处于一个较低的水平，其中以烟草和汽车的自动化改造

率最高，达到40%左右，其次是医药行业，未来可以提升的空间巨大。制造型企

业主观上对包括智能物流装备在内的自动化改造需求非常强烈，这有助于企业降

低生产成本，提高生产效率，包括老干妈、饮用水、纸业（每托盘价值很低的产

业）也积极寻求仓储系统的自动化改造，一次性投入巨大，但可以大幅度提高管

理服务水平。

目前参与国内物流装备行业竞争的企业主要包括跨国企业、国营企业、民营企业、

港台东南亚企业，总体呈现金字塔格局：跨国公司技术能力领先，提供核心装备，

但往下延伸比较难，主要受制于成本因素。港台及东南亚企业技术及产品优势已

经被超越，是本土企业的主要竞争对手。本土企业继续高速成长并壮大，依托中

国快速发展的市场快速壮大、同时逐步走出国门，参与全球的竞争中去。本土小

型企业在洗牌过程中，未来将转型成为区域性公司、零配件公司、非标生产公司。

目前，外资仍然占据着一半以上的市场份额,国内公司在硬件技术和集成经验上

与外资企业仍然存在一定差,在行业内处于一个追赶者的状态。但本土集成商的

优势在于具备一定的技术能力，能为企业提供所有的解决方案，硬件（伺服系统、

传感器等）都是采购国外品牌（比如西门子、ABB），在保证服务和质量的同时，

成本较低，也比外企更加了解国内情形，具备较高的性价比。

2.2、机器人产业迎来高速发展期

国务院于2015年公布中国制造2025战略目标，通过“三步走”实现制造强国的战

略目标。第一步是到2020年，基本实现工业化，制造业信息化水平大幅提升；到

2025年，工业化和信息化融合迈上新台阶，劳动生产率明显提高，创新能力显著

增强。这其中，机器人是需要重点突破和发展的行业。

“机器替人”势在必行，工业机器人市场规模保持快速增长。据国际机器人联合

会统计，2014年全球工业机器人销量为22.5万台，比2013年增长27%，其中亚洲

销量约占2/3，中国、韩国、日本、美国和德国五大市场的销量占全球工业机器

人总销量的75%左右。2005-2014近10年间，全球新装工业机器人年均增速约为14%。

2015年以来，我国经济下行压力进一步加大，企业面临超出预期的困难和挑战。

随着我国劳动力成本的快速上涨，人口红利逐渐消失，工业企业对包括工业机器

人在内的自动化、智能化装备需求快速上升。2014年我国工业机器人新安装量达

到5.7万台，约占全球销量的1/4，同比增长55%，保有量增长至19万台。预计2016

年，我国机器人产业仍将面临较为复杂的发展形势，但随着国内“稳增长”政策

效果的进一步显现，工业经济转型升级步伐加快，我国工业机器人新安装量有望

继续保持较快速度增长，同比增长率预计为30%。

但本土机器人集成商在业务开展过程中也面临以下问题，制约了自身的发展速度。

第一、国产工业机器人以低端产品为主，主要生产搬运和上下料机器人，大多为

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三轴和四轴机器人，应用于汽车制造、焊接等高端行业领域的六轴或以上高端工

业机器人市场主要被日本和欧美企业占据，国产六轴工业机器人占全国工业机器

人新装机量不足10%。第二、核心部件长期依赖进口，企业成本压力大。2015年，

约75%的精密减速器由日本进口，主要供应商是哈默纳科、纳博特斯克和住友公

司等;伺服电机和驱动超过80%依赖进口，主要来自日本、欧美和中国台湾地区。

第三、自主品牌的本体和零部件产品不能尽快投入市场，工业机器人生产企业规

模普遍偏小。来自国外产品的竞争激烈。2014年国产工业机器人在市场总额中占

比不到30%。外资企业积极扩产，并且从整机组装深入到关键部件生产。但随着

国家产业政策的不断出台，对企业的扶持力度进一步加大，本土机器人集成商及

零配件供应商不断积累技术经验，特别是核心零配件的攻克将会使得国内机器人

产业的发展上升到新的台阶，并有望凭借较高的产品性价比和稳定的质量，逐步

抢占市场。

3、公司业务分析

智能仓储物流作为工业4.0时代重要组成部分，衔接前端供应链管理以及后端智

能制造环节。仓储物流智能化水平将直接决定企业经营效益与生产成本，仓储物

流智能化改造成为未来确定趋势。在劳动力成本不断提高背景下，国务院2015

年提出《中国制造2025》行动纲领，行业整体目前尚处启动阶段，未来市场空间

巨大。公司深耕仓储设备行业八年，在技术、人才、品牌、产品线等方面积累了

诸多优势。公司管理层高瞻远瞩，2013年便开始拓展一站式智能仓储解决方案业

务，从而占据智能仓储物流这片蓝海市场先发之势。经过近三年公司在该业务上

的不断开拓，一站式智能仓储解决方案业务有望于2016年进入快速成长阶段。另

外一方面，公司积极进行智慧工厂产业链方向业务延伸，以智能仓储物流作为智

慧工厂切入点，通过外延并购等方式成为覆盖仓储、物流、制造等工业4.0全产

业链环节的智慧工厂整体解决方案服务商。我们预计在行业加速扩张过程中，公

司有望迎来高速发展。

3.1、研发投入+市场开拓，仓储设备有望维持中高速增长

3.1.1、新产品推广带动仓储搬运设备营收增加

公司自成立初主要从事仓储搬运设备的研发、生产与销售，终端客户主要为国内

外物流公司、快递公司以及大型制造业企业等具有较大物流运输需求的客户。目

前公司仓储搬运设备主要包括搬运车、堆高车、平台车三大类别。

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表 4：公司仓储物流设备特点

搬运车系列

全自动搬运车 手动搬运车

图示

特点 以电动机驱动实现货物的升降，并由电力驱动完成

货物的搬运，主要用于物流公司、企业仓储的机械

化搬运、装卸。

操作简单、凭借车身小、自重轻特点，可在狭小的

通道内作业，且采用了高效直流牵引电动机，牵引

力大，步行速度行走，能承受繁重的物料搬运。

以人力为主进行搬运和装卸的工业车辆，主要用于搬

运各类机械机器或者其他重物，并可配合千斤顶等起

重工具一起使用，减少劳动强度，提高效率。

手动带秤搬运车内置了高精度的称重系统，可在搬运

同时进行称重，提高工作效率，发挥良好的协同效应。

堆高车系列

全自动堆高车 手动、半自动堆高车

图示

特点 主要应用于工厂车间、仓库、流通中心和配送中心、

港口、车站、机场、货场等，并可进入船舱、车厢

和集装箱内进行托盘货物的装卸、搬运作业。

全电动堆高车配备了电子转向系统及增压液压泵，

门架系统均采用了“冷拉”工艺型材，车体的稳定

性较好。

以人力为主的货物堆高工业车辆，适用于装卸托盘货

物，堆放物品，或短距离运输，具有结构简单，操作

灵活，高防爆安全的特点。

半电动堆高车是由电池供电升降的物料搬运设备，适

用于托盘搬运和集装箱装卸，操作简单、可靠、噪音

小、无污染、故障率较低。

资料来源：公司公开转让说明书，财通证券研究所

2015年，公司仓储搬运设备营业收入为6671万元，2014～2015年的复合增长率为

25.98%。营收维持较高增速得益于公司新款带秤搬运车的推广以及销售渠道的不

断拓展。其中，搬运车系列营业收入4587.61万元，占仓储搬运设备营收比重68.8%。

搬运车系列营收占比提升主要由于公司新款带秤搬运车推广带来销售订单显著

增长。

2015年，公司新建元通生产基地完成建设并投产。公司搬迁影响产能利用率，公

司相应减少毛利率较低的手动堆高车产品的产能，使得2015年堆高车系列营业收

入同比减少25.34%。目前公司厂房搬迁已经完成，2016年新增产能将逐渐释放，

公司仓储搬运设备营业收入有望维持中高速增长。

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3.1.2、多元化渠道拓展助未来业绩快速提升

公司属于外贸型生产企业，海外市场销售占比为52.69%，产品主要出口至欧洲、

美洲、东南亚等地区。公司于2009年在德国成立销售中心及配件服务中心并通过

世界机电产品安全检测中心-德国TUV安全测试，进军海外市场。2012年成立意欧

斯美国公司，承接北美市场销售渠道维护及拓展业务，从而减少原有关联交易规

模。另外公司积极拓展线上销售渠道，2014年设立天猫旗舰店并取得较好用户体

验。同时公司入驻美国亚马逊等国际网络销售平台，通过电商平台进一步拓展海

外市场。凭借多年的产品质量积累和多方面的综合服务质量，公司产品在国内外

电商平台排名靠前。

目前公司业务尚处于起步阶段，“线上+线下，直销+经销”的多元化营销网络建

设将为今后产能利用率提升，公司产品推广，品牌树立等方面提供积极影响。

3.1.3、技术优势构建核心竞争力

公司深耕仓储设备行业八年，在仓储设备领域具备较强技术优势，主要电动仓储

设备产品定位于中高端市场。目前公司拥有两项核心技术：车队管理系统及人机

交互系统。

图 9：车队管理系统

资料来源：公司资料，财通证券研究所

车队管理系统：通过互联网实时处理仓库车辆的工作数据，有效管理报警、故障

图 7：公司仓储设备营收情况（单位：万元） 图 8：2015年公司仓储设备业务收入结构

数据来源：公司资料，财通证券研究所 数据来源：公司资料，财通证券研究所

-30.0%

-20.0%

-10.0%

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5000

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8000

2012 2013 2014 2015

营业收入 同比增长率

搬运车系列, 68.8%

推高车系列, 16.6%

平台车系列, 2.7%

配件及其他

车型, 12.0%

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的安全事件，还可以对车辆的数据进行记录和分析，生产综合报表，实现对驾驶

员和车辆的综合管理，从而提高工作效率和利用率。

该系统包括驾驶员身份验证、安全事故管理、车辆状况在线监测、车辆利用率管

理、防盗用以及滥用、通知信息发布、电池管理、综合报表生成八项功能。7*24

救援服务、远程故障诊断服务、个性化保养方案推送服务、远程固件升级服务四

项服务。

图 10：人机交互系统

资料来源：公司资料，财通证券研究所

人机交互系统：具有车辆状态信息显示及驾驶员权限管理功能，可从车辆的控制

系统中获取车速、转向角度、电池剩余电量、控制器温度、电机温度、故障代码

等信息，并简单易懂的形式实时地显示在液晶屏上。当叉车被启动时，EasyDrive

能够通过NFC近场通信技术对驾驶员的身份进行识别，确保叉车被安全、恰当地

使用。

公司注重产品研发与技术积累，通过与国际知名厂商合作，持续引进先进设备，

巩固公司在仓储物流设备领域技术优势。车队管理系统及人机交互系统为公司目

前战略核心技术，帮助公司在普通电动搬运车成熟技术基础上向智能化方向拓展，

形成公司目前最主要技术壁垒。我们认为目前公司核心技术优势突出，上述两项

核心技术帮助公司扩大中高端仓储设备市场份额，同时随着智能仓储物流市场快

速发展，公司有望凭借自身技术优势抢占行业先机。

3.2、高瞻远瞩，布局智能仓储物流市场

公司于2013年开始布局一站式智能仓储解决方案业务，2013～2015年实现销售收

入752.14万元、326.12万元、320.51万元。智能仓储物流作为工业4.0时代重要

组成部分，衔接前端供应链管理以及后端智能制造环节。仓储物流智能化水平将

直接决定企业经营效益与生产成本，仓储物流智能化改造成为未来确定趋势。

根据公司发展战略，公司未来将继续加快低成本无人叉车开发速度，以及车队管

理系统和人机交互系统的市场推广速度，智能仓储设备和一站式智能仓储解决方

案为公司未来业务发展重点。

公司一站式智能仓储解决方案主要基于公司智能搬运车、智能仓储解决方案以及

仓储管理系统WMS三者相互结合而建立，方案包括存储系统、堆垛系统、机器人

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系统、输送系统及分拣系统等，下游客户涵盖物资配备、食品、电子商务、化纤、

紧固件、医药工业等多。智能仓储项目多为定制化生产，需要根据客户业务需要

提供设计方案，因此对技术人员依赖程度更高。公司客户主要定位为中小企业，

目前正在嘉兴执行三个项目，项目金额在500万-1000万之间。

为了加快智能仓储解决方案业务的推广，公司分别在上海、天津、成都、深圳设

立了以智能仓储设计、销售为主的分公司，同时上海分公司招收了一批硬件、软

件设计工程师，进一步增强公司在智能仓储业务方面的研发能力。经过过去两年

市场开拓及项目积累，公司在个别行业已经完成了项目的设计与实施。我们认为

行业内成熟案例对公司智能仓储业务发展有极强的示范效应，随着公司前期客户

积累以及项目开发，智能仓储解决方案业务有望于2016年进入快速成长阶段。同

时，由于公司智能仓储业务毛利率水平较高，在30%-40%左右，因此随着业务比

重提高，公司综合毛利率水平有望进一步提升。

3.3、定增收购机器人系统集成公司，切入智能制造环节

公司拟定增收购一家机器人应用综合集成服务企业，该企业拥有18年的机器人系

统集成经验，核心团队均出自ABB公司。目前标的公司工程技术人员及一线操作

员工约70人，主要致力于工业机器人系统在各个行业的应用和研究开发工作。

标的公司具备ABB、Fanuc、Kuka等高端机器人品牌系统集成丰富经验，其工业机

器人系统包括机器人焊接、夹机器人涂胶、机器人研磨、搬运码垛机器人、车床

管理机器人、压铸送下料机器人、钣金机器人等，为光热玻璃生产线、夹层玻璃

研磨线、汽车玻璃涂胶线、特仑苏自动装箱码垛、高频淬火生产线、铝锭切割码

垛生产线及自动开烟包线等提供行业解决方案。

图 11：标的公司自动化生产线解决方案

资料来源：公司资料，财通证券研究所

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图 12：工业机器人系统

资料来源：公司资料，财通证券研究所

公司对标的公司的收购将在技术、产业、客户三方面形成较强协同效应。标的公

司主要客户包括德马泰克、今天国际、圣戈班玻璃、福耀集团、英格索兰、利纳

马、TRW、ABB、Fanuc、蒙牛乳业、正泰光伏等诸多知名企业，并建立长期合作

关系。同时公司经过行业多年深耕，也形成了较好的客户基础。公司及标的公司

通过对客户资源的相互渗透，将在公司客户资源层面形成良好协同效应。

另外一方面，公司通过对标的公司的收购，掌握了智能化生产线业务改造能力。

将公司智慧工厂解决方案业务从前端智能仓储物流进一步向后端延伸至智能制

造领域，从而具备了覆盖仓储、物流、制造等工业4.0全产业链环节的业务能力，

实现产业协同，进一步提升公司技术壁垒及竞争优势，同时拓展市场空间。

4、盈利预测与投资建议

假设公司2016年完成增发，股本将增加到7898.3931万股，我们预计公司2016～

2018年EPS分别为0.250元、0.395元、0.538元，当前股价对应PE分别为60倍、38

倍、28倍。考虑到公司外延扩张之路正处于起步阶段，且所处智能物流装备行业

处于景气向上周期，行业机会确定性高，因此我们认为公司未来前景光明，发展

空间巨大。

5、风险提示

物流装备需求低于预期；机器人产业需求低于预期；公司外延扩张进度低于预期。

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数据来源：Wind，财通证券研究所

单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E

营业收入 69.92 182.50 294.00 420.00

增长率(%) 19.35% 161.02% 61.10% 42.86%

归属母公司股东净利润 4.26 18.74 29.59 40.33

增长率(%) 4.44% 339.42% 57.92% 36.29%

每股收益(EPS) 0.057 0.250 0.395 0.538

每股经营现金流（元） -0.062 -2.342 0.933 -2.241

销售毛利率(%) 37.49% 32.92% 33.27% 32.90%

净资产收益率(%) 2.77% 10.86% 14.64% 16.64%

市盈率(P/E) 263.68 60.01 38.00 27.88

市净率(P/B) 7.31 6.52 5.56 4.64

科目 2015 2016E 2017E 2018E

货币资金 34.11 36.50 58.80 84.00

应收和预付款项 44.84 290.23 249.18 521.98

存货 19.68 49.64 61.45 98.14

其他流动资产 0.99 2.00 4.00 8.00

长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00

投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00

固定资产和在建工程 74.83 72.59 67.35 59.11

无形资产和开发支出 19.86 19.86 19.86 19.86

其他非流动资产 10.49 1.50 2.00 3.00

资产总计 204.80 472.32 462.64 794.09

短期借款 24.50 197.44 157.59 362.53

应付和预收款项 26.22 101.07 99.64 183.32

长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00

其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00

负债合计 50.72 298.51 257.24 545.86

股本 73.70 78.98 78.98 78.98

资本公积 74.38 69.10 69.10 69.10

留存收益 5.64 24.37 53.96 94.29

归属母公司股东权益 153.72 172.46 202.05 242.37

少数股东权益 0.36 1.36 3.36 5.86

股东权益合计 154.08 173.82 205.40 248.23

负债及权益合计 204.80 472.32 462.64 794.09

科目 2015 2016E 2017E 2018E

营业收入 69.92 182.50 294.00 420.00

营业成本 43.70 122.42 196.18 281.81

营业税金及附加 0.22 0.91 1.47 2.10

销售费用 5.35 8.03 13.10 18.70

管理费用 19.39 18.97 29.17 41.66

财务费用 3.24 4.85 7.96 11.63

资产减值损失 -0.67 2.00 5.00 8.00

公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00

投资净收益 5.45 0.00 0.00 0.00

营业利润 4.14 25.31 41.12 56.10

营业外收支净额 0.41 1.00 1.00 1.00

利润总额 4.55 26.31 42.12 57.10

所得税 1.06 6.58 10.53 14.28

净利润 3.50 19.74 31.59 42.83

少数股东损益 -0.77 1.00 2.00 2.50

归属母公司股东净利润 4.26 18.74 29.59 40.33

每股收益（元） 0.057 0.250 0.395 0.538

表 5：公司财务及预测数据摘要

利润表

财务和估值数据摘要 资产负债表

科目 2015 2016E 2017E 2018E

经营性现金净流量 -4.65 -175.43 69.86 -167.86

投资性现金净流量 -26.77 9.74 0.25 -0.25

筹资性现金净流量 51.45 168.08 -47.81 193.31

现金流量净额 21.02 2.39 22.30 25.20

现金流量表

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买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；

增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；

中性：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

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增持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；

中性：我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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