4Q16 Review: 실적으로 말하는 경쟁력

Earnings Review

BUY

I TP(12M): 22,000원(상향) I CP(2월27일): 16,200원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,085.52 2016 2017

52주 최고/최저(원) 16,850/13,050 매출액(십억원) 629.3 789.5

시가총액(십억원) 436.3 영업이익(십억원) 39.0 51.6

시가총액비중(%) 0.04 순이익(십억원) 30.2 40.6

발행주식수(천주) 26,929.5 EPS(원) 1,345 1,504

60일 평균 거래량(천주) 117.5 BPS(원) 6,364 7,855

60일 평균 거래대금(십억원) 1.8

16년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 0.00

60

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16.10 17.1

(천원)화승엔터프라이즈(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 7.01

주요주주 지분율(%)

화승인더스트리 외 6 인 70.89

국민연금 5.01

주가상승률 1M 6M 12M

절대 8.0 0.0 0.0

상대 7.9 0.0 0.0

Financial Data (K-IFRS 연결)

투자지표 단위 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 십억원 N/A N/A 640.2 828.4 989.5

영업이익 십억원 N/A N/A 43.8 61.2 75.9

세전이익 십억원 N/A N/A 43.0 60.4 75.1

순이익 십억원 N/A N/A 34.6 48.6 60.4

EPS 원 N/A N/A 5,143 1,806 2,244

증감율 % N/A N/A N/A (64.9) 24.3

PER 배 N/A N/A 2.98 8.97 7.22

PBR 배 N/A N/A 4.23 2.99 2.11

EV/EBITDA 배 N/A N/A 10.92 7.63 5.50

ROE % N/A N/A 43.22 39.95 34.28

BPS 원 N/A 3,030 3,618 5,424 7,668

DPS 원 N/A 0 0 0 0

Analyst 이화영

02-3771-8009

hy.lee@hanafn.com

4분기 매출 YoY +71%, 영업이익 YoY +124% 기록

4분기 매출과 영업이익은 각각 2,056억원(YoY +71%), 184억

원(YoY +124.4%)으로 하나금투 추정치(OP 157억원)를 상회

하는 호실적을 기록했다. 외형 성장은 아디다스 그룹 내 생산

점유율 확대(2015년 8.6% → 2016년 12.5% 추산)에서 기인

했다. 영업레버리지 효과로 영업이익률은 전년 동기 대비

2.1%p 개선된 9%를 기록했다.

2017년 영업이익 YoY +40%, 견조한 실적 모멘텀 지속 전망

2017년 매출과 영업이익은 각각 8,284억원(YoY +29.4%),

612억원(YoY +39.7%)으로 전망한다. 영업이익률은 전년동기

대비 0.6%p 개선된 7.4%로 추정한다. 아디다스 그룹과의 파

트너쉽 강화를 기반으로 한 생산 점유율 확대, 하반기부터 본

격화하는 고마진 원부자재인 부스트 미드솔 생산을 통해 외형

성장과 수익성 개선을 도모할 수 있을 것으로 예상한다. 아디

다스 오더 증가에 대응하기 위한 capa 증설은 2017년에도 계

속 될 전망이다. 2016년말 기준 월 400만족 생산에서 2017년

말 기준 월 450만족 수준으로 capa를 늘려갈 계획이다.

한편, 화승엔터의 주 바이어인 아디다스는 향후 주요 사업 목

표로 2005년 인수한 미국 자회사 ‘리복’의 재건을 내세웠다.

이러한 맥락 속에서 지난 10월 화승비나 법인에 리복 이노베

이션팀을 유치했다는 점은 양사의 파트너쉽이 공고해지고 있다

는 방증으로 해석 가능하다.

목표주가 2만원 → 2.2만원 상향, 업종 내 Top pick 유지

실적 추정치 상향 조정으로 목표주가를 기존 2만원에서 2.2만

원으로 상향하며, 목표주가는 12MF 예상 EPS에 Target PER

12배를 적용하여 산출되었다. 현 주가는 12MF PER 8.7배 수

준으로 대만 동종 업체(12.4배) 대비 할인을 받고 있다. 아디

다스 그룹과의 파트너십 공고화를 기반으로 한 고단가인 러닝

화/트레이닝화로의 생산 아이템 확장, 하반기 고마진 원부자재

인 부스트 미드솔 납품 시작 등 생산품목 다각화를 통한 높은

실적 모멘텀 감안 시 저점 매수가 유효하다.

2017년 2월 28일 I Equity Research

화승엔터프라이즈 (241590)

화승엔터프라이즈(241590) Analyst 이화영02-3771-8009

2

표 1. 화승엔터프라이즈 4분기 실적 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

4Q15 4Q16 YoY (%,%p) 하나금투 예상치 괴리율(%)

매출 120 206 71.0 197 4.3

매출총이익 21 31 50.7 33 (3.9)

영업이익 8 18 124.4 16 17.7

순이익 5 15 197.7 13 18.4

매출총이익률(%) 17.4 15.3

영업이익률(%) 6.8 9.0

순이익률(%) 4.2 7.3

자료: 화승엔터프라이즈, 하나금융투자

표 2. 화승엔터프라이즈 분기 실적 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016년 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017년

매출 127 175 133 206 640 159 212 177 280 828

매출총이익 18 24 20 31 93 23 30 26 43 122

영업이익 6 12 8 18 44 8 16 11 26 61

세전이익 6 11 7 19 43 8 15 11 26 60

지배주귀속순이익 4 9 7 15 35 6 12 9 21 49

매출총이익률(%) 14.3 13.7 14.9 15.3 14.6 14.4 14.0 14.9 15.2 14.7

영업이익률(%) 4.4 6.9 5.8 9.0 6.8 5.2 7.3 6.4 9.3 7.4

세전이익률(%) 4.5 6.5 5.5 9.1 6.7 5.0 7.2 6.3 9.2 7.3

순이익률(%) 3.2 5.2 5.0 7.3 5.4 4.1 5.8 5.1 7.4 5.9

자료: 화승엔터프라이즈, 하나금융투자

표 3. 화승엔터프라이즈 연간 실적 전망 및 밸류에이션 (K-IFRS 연결 기준) (단위: 십억원)

2015 2016P 2017F 2018F 2019F

매출 391 640 828 990 1,093

매출총이익 58 93 122 147 163

영업이익 19 44 61 76 85

세전이익 15 43 60 75 84

지배주주귀속순이익 12 35 49 60 68

적정시가총액 147 415 584 725 811

주식수(천주) 27,263 27,263 27,263 27,263 27,263

적정주가(원) 5,381 15,240 21,406 26,602 29,746

적정PER(배) 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0

EPS(원) 448 1,270 1,784 2,217 2,479

매출총이익률(%) 14.9 14.6 14.7 14.9 14.9

영업이익률(%) 4.9 6.8 7.4 7.7 7.8

매출 (YoY,%) 51.0 63.7 29.4 19.4 10.4

영업이익 (YoY,%) 21.6 128.2 39.7 24.0 11.7

순이익 (YoY,%) 34.8 186.1 40.5 24.3 11.8

자료: 화승엔터프라이즈, 하나금융투자

화승엔터프라이즈(241590) Analyst 이화영02-3771-8009

3

표 4. 해외 경쟁업체와의 비교

구분 화승엔터 Yue Yuen Feng Tay

생산기지

베트남 100% 베트남 42% 베트남 51%

인도네시아 32% 인도 22%

중국 25% 중국 14%

기타 1% 인도네시아 13%

연간 생산량(15년 기준) 26백만족 317.5백만족 88.5백만족

임직원 수(명) 25,000 411,000 110,000

고객사 아디다스, 리복 아디다스, 리복, 나이키,

언더아머, 아식스 등 나이키 등

자료: 각 사, 하나금융투자

표 5. 글로벌 신발ODM 업체 밸류에이션 테이블 (주가 기준일자: 2017/2/27, 단위: 배, %)

Pou Chen Yue Yuen Feng Tay Fulgent Sun

Ticker 9904 TT EQUITY 551 HK EQUITY 9910 TT EQUITY 9802 TT EQUITY

국가 대만 홍콩 대만 대만

주가(USD) 1.3 3.6 4.1 2.0

시가총액(백만USD) 3,996 5,917 2,826 275

P/E 2015 13.3 15.2 21.2 75.6

2016F 10.5 12.0 19.2 12.9

2017F 9.4 11.5 16.6 12.1

P/S 2015 0.5 0.7 1.6 1.0

2016F 0.4 0.7 1.5 0.9

2017F 0.4 0.7 1.4 0.8

P/B 2015 1.8 1.3 6.9 1.6

2016F 1.4 1.3 5.7 -

2017F 1.1 1.2 4.8 -

EV/EBITDA 2015 6.1 9.0 12.8 12.9

2016F 9.1 7.6 11.1 10.1

2017F 8.2 7.1 10.0 9.3

영업이익률 2015 4.6% 4.8% 9.9% 2.3%

2016F 6.1% 6.7% 10.8% 7.5%

2017F 6.6% 6.6% 11.1% 8.5%

EBITDA이익률 2015 7.7% 7.8% 12.5% 7.5%

2016F 9.0% 9.7% 13.5% 8.9%

2017F 9.4% 9.9% 13.9% 8.9%

ROE 2015 13.4% 8.6% 32.8% 2.1%

2016F 13.1% 10.4% 29.9% -

2017F 12.0% 10.4% 29.0% -

주: 블룸버그 컨센 기준

자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 1. Feng Tay 매출액과 영업이익률 추이 그림 2. Yue Yuen 매출액과 영업이익률 추이

2

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6

8

10

12

14

(10)

(5)

0

5

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30

35

1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(%)(YoY,%)매출액 영업이익률(우)

0

2

4

6

8

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12

14

(10)

(5)

0

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20

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1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(YoY,%)(YoY,%)매출액 영업이익률(우)

자료: Feng Tay, 하나금융투자 자료: Yue Yuen, 하나금융투자

화승엔터프라이즈(241590) Analyst 이화영02-3771-8009

4

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016P 2017F 2018F 2014 2015 2016P 2017F 2018F

매출액 0.0 0.0 640.2 828.4 989.5 유동자산 0.0 140.0 172.0 241.6 320.2

매출원가 0.0 0.0 546.8 706.8 842.5 금융자산 0.0 25.5 57.5 93.5 143.2

매출총이익 0.0 0.0 93.4 121.6 147.0 현금성자산 0.0 4.7 36.7 66.5 111.0

판관비 0.0 0.0 49.6 60.4 71.1 매출채권 등 0.0 40.3 40.3 52.2 62.4

영업이익 0.0 (0.0) 43.8 61.2 75.9 재고자산 0.0 60.7 60.7 78.5 93.8

금융손익 0.0 0.0 (1.8) (1.8) (1.8) 기타유동자산 0.0 13.5 13.5 17.4 20.8

종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 0.0 120.5 120.5 120.6 120.6

기타영업외손익 0.0 0.0 1.0 1.0 1.0 투자자산 0.0 0.3 0.3 0.4 0.4

세전이익 0.0 (0.0) 43.0 60.4 75.1 금융자산 0.0 0.3 0.3 0.4 0.4

법인세 0.0 0.0 8.1 11.4 14.2 유형자산 0.0 116.8 116.8 116.8 116.8

계속사업이익 0.0 (0.0) 34.9 49.0 60.9 무형자산 0.0 1.4 1.4 1.4 1.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 0.0 2.0 2.0 2.0 2.0

당기순이익 0.0 (0.0) 34.9 49.0 60.9 자산총계 0.0 260.5 292.5 362.2 440.8

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.3 0.4 0.5 유동부채 0.0 186.0 183.1 202.9 219.9

지배주주순이익 0.0 (0.0) 34.6 48.6 60.4 금융부채 0.0 118.0 115.1 115.1 115.1

지배주주지분포괄이익 0.0 (0.0) 34.9 49.0 60.9 매입채무 등 0.0 66.1 66.1 85.5 102.2

NOPAT 0.0 (0.0) 35.5 49.7 61.6 기타유동부채 0.0 1.9 1.9 2.3 2.6

EBITDA 0.0 (0.0) 43.8 61.2 75.9 비유동부채 0.0 11.4 11.4 12.3 13.1

성장성(%) 금융부채 0.0 8.3 8.3 8.3 8.3

매출액증가율 N/A N/A N/A 29.4 19.4 기타비유동부채 0.0 3.1 3.1 4.0 4.8

NOPAT증가율 N/A N/A N/A 40.0 23.9 부채총계 0.0 197.5 194.6 215.3 233.0

EBITDA증가율 N/A N/A N/A 39.7 24.0 지배주주지분 0.0 62.8 97.4 146.0 206.5

영업이익증가율 N/A N/A N/A 39.7 24.0 자본금 0.0 10.4 10.4 10.4 10.4

(지배주주)순익증가율 N/A N/A N/A 40.5 24.3 자본잉여금 0.0 52.4 52.4 52.4 52.4

EPS증가율 N/A N/A N/A (64.9) 24.3 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익률 N/A N/A 14.6 14.7 14.9 이익잉여금 0.0 (0.0) 34.6 83.3 143.7

EBITDA이익률 N/A N/A 6.8 7.4 7.7 비지배주주지분 0.0 0.2 0.5 0.9 1.3

영업이익률 N/A N/A 6.8 7.4 7.7 자본총계 0.0 63.0 97.9 146.9 207.8

계속사업이익률 N/A N/A 5.5 5.9 6.2 순금융부채 0.0 100.9 66.0 30.0 (19.8)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016P 2017F 2018F 2014 2015 2016P 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 0.0 (0.0) 34.9 36.1 49.8

EPS 0 (0) 5,143 1,806 2,244 당기순이익 0.0 (0.0) 34.9 49.0 60.9

BPS 0 3,030 3,618 5,424 7,668 조정 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.0)

CFPS 0 (0) 6,392 2,244 2,789 감가상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDAPS 0 (0) 6,511 2,274 2,819 외환거래손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

SPS 0 0 95,098 30,763 36,745 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

DPS 0 0 0 0 0 기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

주가지표(배) 영업활동자산부채 변동 0.0 0.0 0.0 (12.9) (11.1)

PER N/A N/A 3.0 9.0 7.2 투자활동 현금흐름 0.0 4.7 0.0 (6.2) (5.3)

PBR N/A N/A 4.2 3.0 2.1 투자자산감소(증가) 0.0 (0.3) 0.0 (0.1) (0.1)

PCFR N/A N/A 2.4 7.2 5.8 유형자산감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EV/EBITDA N/A N/A 10.9 7.6 5.5 기타 0.0 5.0 0.0 (6.1) (5.2)

PSR N/A N/A 0.2 0.5 0.4 재무활동 현금흐름 0.0 0.0 (2.9) 0.0 0.0

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 0.0 126.4 (2.9) 0.0 0.0

ROE 0.0 (0.0) 43.2 39.9 34.3 자본증가(감소) 0.0 62.8 0.0 0.0 0.0

ROA 0.0 (0.0) 12.5 14.9 15.1 기타재무활동 0.0 (189.2) 0.0 0.0 0.0

ROIC 0.0 (0.0) 21.3 28.6 33.0 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채비율 0.0 313.2 198.7 146.5 112.1 현금의 증감 0.0 4.7 32.0 29.9 44.5

순부채비율 0.0 160.0 67.4 20.4 (9.5) Unlevered CFO 0.0 (0.0) 43.0 60.4 75.1

이자보상배율(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 0.0 (0.0) 34.9 36.1 49.8

자료: 하나금융투자

화승엔터프라이즈(241590) Analyst 이화영02-3771-8009

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

화승엔터프라이즈

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2

화승엔터프라이즈 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.2.28 BUY 22,000

16.10.4 BUY 20,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.2% 11.1% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 2월 26일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(이화영)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

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