第六章第六章資本結構與長期償債資本結構與長期償債

能力分析能力分析

6-2

本章綱要本章綱要實務供應實務供應 FF ：「從力霸到東森：「從力霸到東森 IIII 」」第一節、資本結構的意義與規劃第一節、資本結構的意義與規劃　　一、資產結構、財務結構與資本結構　　一、資產結構、財務結構與資本結構　　二、資本結構的規劃　　二、資本結構的規劃　　　　　　　　 (( 一一 )) 舉債經營的原因（優點）舉債經營的原因（優點）　　　　　　　　 (( 二二 )) 舉債經營的缺點舉債經營的缺點　　　　　　　　 (( 三三 )) 資本結構的規劃與觀念資本結構的規劃與觀念心靈饗宴心靈饗宴 FF ：「生活債本比」：「生活債本比」

6-3

第二節、長期償債能力分析第二節、長期償債能力分析　　一、財務結構比率　　一、財務結構比率　　　　　　　　 (( 一一 )) 負債比率負債比率　　　　　　　　 (( 二二 )) 權益比率權益比率　　　　　　　　 (( 三三 )) 負債對股東權益比率負債對股東權益比率　　　　　　　　 (( 四四 )) 流動負債對總負債比率流動負債對總負債比率　　　　　　　　 (( 五五 )) 長期負債對總資產比率長期負債對總資產比率

6-4

　　二、資產結構比率　　二、資產結構比率　　　　　　　　 (( 一一 )) 流動資產對總資產比率流動資產對總資產比率　　　　　　　　 (( 二二 )) 基金及長期投資對總資產比率基金及長期投資對總資產比率　　　　　　　　 (( 三三 )) 固定資產對總資產比率固定資產對總資產比率　　　　　　　　 (( 四四 )) 流動資產對總負債比率流動資產對總負債比率　　　　　　　　 (( 五五 )) 固定資產對股東權益比率固定資產對股東權益比率　　　　　　　　 (( 六六 )) 固定資產對長期資金比率固定資產對長期資金比率　　　　　　　　 (( 七七 )) 固定資產適合率固定資產適合率

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　　三、獲利倍數分析　　三、獲利倍數分析　　　　　　　　 (( 一一 )) 利息保障倍數利息保障倍數　　　　　　　　 (( 二二 )) 固定費用保障倍數固定費用保障倍數　　四、現金流量相關比率　　四、現金流量相關比率　　　　　　　　 (( 一一 )) 付現利息保障倍數付現利息保障倍數　　　　　　　　 (( 二二 )) 付現固定支出保障倍數付現固定支出保障倍數　　　　　　　　 (( 三三 )) 現金流量對負債比率現金流量對負債比率個案研習個案研習 FF ：「淨值與水餃」：「淨值與水餃」本章公式匯整本章公式匯整思考與練習思考與練習

6-6

第一節　資本結構的意義與規劃第一節　資本結構的意義與規劃

　　　資本結構　　　資本結構 (Capital Structure)(Capital Structure) 係指企業長期係指企業長期性資金之組成架構，亦即長期資金由長期負債、性資金之組成架構，亦即長期資金由長期負債、特別股、普通股、資本公積、保留盈餘等組成特別股、普通股、資本公積、保留盈餘等組成之比率架構而言。此一結構並不包含流動負債之比率架構而言。此一結構並不包含流動負債在內。與資本結構相關的觀念，還有資產結構、在內。與資本結構相關的觀念，還有資產結構、財務結構。茲分述如下： 財務結構。茲分述如下：

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一、資產結構、財務結構與資本結構 一、資產結構、財務結構與資本結構 　　　茲將上述三個結構並排如下：　　　茲將上述三個結構並排如下：　　　由圖　　　由圖 6-16-1 之結構可以之結構可以

理解為何長期性資產必理解為何長期性資產必須由長期性資金來供應，須由長期性資金來供應，長期性資產若有部份由長期性資產若有部份由流動負債供應的話，當流動負債供應的話，當流動負債到期，豈不是流動負債到期，豈不是要處分長期性資產，將要處分長期性資產，將破壞企業長期經營的規破壞企業長期經營的規劃。劃。

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二、二、資本結構的規劃資本結構的規劃　　　企業長期性資金來源主要有二：一為股東　　　企業長期性資金來源主要有二：一為股東

投資及保留盈餘，二為長期債權人提供。企業投資及保留盈餘，二為長期債權人提供。企業是否能由股東處籌措所有資金呢？抑或是非得是否能由股東處籌措所有資金呢？抑或是非得另行由債權人處籌措長期資金呢？不同企業當另行由債權人處籌措長期資金呢？不同企業當然會有不同之考量。然會有不同之考量。

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(( 一一 )) 舉債經營的原因舉債經營的原因 (( 優點優點 ) ) 　　 1. 1. 發揮財務槓桿作用 發揮財務槓桿作用 　　 2. 2. 舉債的利息支出可以節稅 舉債的利息支出可以節稅 　　 3. 3. 物價上漲時，舉債可獲得購買力利益 物價上漲時，舉債可獲得購買力利益 　　 4. 4. 避免稀釋利潤 避免稀釋利潤 　　 5. 5. 維持控制權 維持控制權

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(( 二二 )) 舉債經營的缺點舉債經營的缺點　　 1. 1. 財務槓桿可能的負面效果。財務槓桿可能的負面效果。　　 2. 2. 負債與股權相較，前者有到期日，到期必須負債與股權相較，前者有到期日，到期必須

償還本金，而股權則無到期日，不會影響資 償還本金，而股權則無到期日，不會影響資 金的運用。 金的運用。

　　 3. 3. 因為舉債會增加風險，風險提高在後續的營因為舉債會增加風險，風險提高在後續的營 運評估自然不利。 運評估自然不利。

　　 4. 4. 長期負債多附有限制條款，使得公司受到某長期負債多附有限制條款，使得公司受到某 種程度的限制。 種程度的限制。

　　 5. 5. 舉債過多會使公司的資本結構較無保障。舉債過多會使公司的資本結構較無保障。

6-11

(( 三三 )) 資本結構的規劃觀念 資本結構的規劃觀念 　　　實際上而言，並沒有任何一個最佳答案，　　　實際上而言，並沒有任何一個最佳答案，

因此這裡只能提供一些觀念，以茲規劃之用。因此這裡只能提供一些觀念，以茲規劃之用。　　 1. 1. 資金妥適性 資金妥適性 　　 2. 2. 長期安定性 長期安定性 　　 3. 3. 長期償債能力 長期償債能力 　　 4. 4. 修正資產結構 修正資產結構

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第二節　長期償債能力分析 第二節　長期償債能力分析

　　　長期償債能力取決於公司長期獲取利潤的　　　長期償債能力取決於公司長期獲取利潤的能力，公司能賺錢，自然就有能力有資金可供能力，公司能賺錢，自然就有能力有資金可供還債。如果公司能夠獲利，資金的運用、資產還債。如果公司能夠獲利，資金的運用、資產的配置也相當重要，如果運用失當、配置失措，的配置也相當重要，如果運用失當、配置失措，也會影響長期償債能力。是故，長期償債能力，也會影響長期償債能力。是故，長期償債能力，可分別從財務槓桿比率、資產結構比率、獲利可分別從財務槓桿比率、資產結構比率、獲利倍數、現金流量相關比率幾個層面加以分析。倍數、現金流量相關比率幾個層面加以分析。

6-13

一、一、財務結構比率財務結構比率　　　財務結構係企業各項資金來源佔全部資金　　　財務結構係企業各項資金來源佔全部資金

來源總額的比例關係。茲述分述如下：來源總額的比例關係。茲述分述如下：

(( 一一 )) 負債比率 負債比率 　　　即負債總額對資產總額的比例。公式為：　　　即負債總額對資產總額的比例。公式為：

　　　此一公式可以顯示外來資金所佔比例的高　　　此一公式可以顯示外來資金所佔比例的高低，若比率愈高，則公司風險也越大，對債權低，若比率愈高，則公司風險也越大，對債權人也較無保障。人也較無保障。

6-14

(( 二二 )) 權益比率權益比率　　即股東權益佔資產總額之比例關係。公式為：　　即股東權益佔資產總額之比例關係。公式為：

　　　此一公式可以顯示自有資金所佔比例的高　　　此一公式可以顯示自有資金所佔比例的高低，其意義正好與負債比率相反，兩者也互為低，其意義正好與負債比率相反，兩者也互為消長。消長。

　　　若將權益比率分子分母對調，即變成總資　　　若將權益比率分子分母對調，即變成總資產產 ÷÷ 股東權益，稱之為「資產聯動比率」股東權益，稱之為「資產聯動比率」 (Ass(Assets Gearing Ratio)ets Gearing Ratio) ，其意義類似。，其意義類似。

6-15

(( 三三 )) 負債對股東權益比率負債對股東權益比率　　　負債對股東權益比率，即所謂的「債本　　　負債對股東權益比率，即所謂的「債本

比」，意指負債總額對自有資本的比例關係。比」，意指負債總額對自有資本的比例關係。公式為：公式為：

　　　此公式可以顯示負債佔股東權益的比例高　　　此公式可以顯示負債佔股東權益的比例高低，若比例大於一表示公司借的錢比自有資金低，若比例大於一表示公司借的錢比自有資金多，故債權人較無保障，公司風險較高。多，故債權人較無保障，公司風險較高。

6-16

(( 四四 )) 流動負債對總負債比率流動負債對總負債比率　　　意指流動負債佔總負債之比例關係。公式　　　意指流動負債佔總負債之比例關係。公式

為：為：

　　　此公式在顯示企業外來資金中，仰賴短期　　　此公式在顯示企業外來資金中，仰賴短期融資的程度。可以了解短期負債是否過多。融資的程度。可以了解短期負債是否過多。

6-17

(( 五五 )) 長期負債對總資產比率長期負債對總資產比率　　　意指長期負債與資產總額之比例關係，又　　　意指長期負債與資產總額之比例關係，又稱為「長期負債比率」。公式為：稱為「長期負債比率」。公式為：

　　　此公式可以顯示企業的長期負債佔全部資　　　此公式可以顯示企業的長期負債佔全部資金之比重。金之比重。

6-18

二、二、資產結構比率資產結構比率　　　資產結構比率包括下列各項： 　　　資產結構比率包括下列各項：

(( 一一 )) 流動資產對總資產比率 流動資產對總資產比率 　　　意指流動資產佔總資產之比例關係，可稱　　　意指流動資產佔總資產之比例關係，可稱

為「流動資產比率」。公式為：為「流動資產比率」。公式為：

　　　此公式可顯示資金分配於流動資產的情形。　　　此公式可顯示資金分配於流動資產的情形。

6-19

(( 二二 )) 基金及長期投資對總資產比率基金及長期投資對總資產比率　　　意指基金及長期投資佔總資產之比例關係。　　　意指基金及長期投資佔總資產之比例關係。

公式為：公式為：

　　　此公式可顯示企業的基金及長期投資佔全　　　此公式可顯示企業的基金及長期投資佔全部資金的比重。部資金的比重。

6-20

(( 三三 )) 固定資產對總資產比率固定資產對總資產比率　　　即固定資產佔總資產之比例關係，又稱　　　即固定資產佔總資產之比例關係，又稱「固定資產比率」。公式為：「固定資產比率」。公式為：

　　　此公式顯示出企業的資金投資於固定資產　　　此公式顯示出企業的資金投資於固定資產之比例關係。之比例關係。

6-21

(( 四四 )) 流動資產對總負債比率流動資產對總負債比率　　　意指流動資產佔負債總額之比例關係。公　　　意指流動資產佔負債總額之比例關係。公式為：式為：

　　　此公式可顯示企業在不變賣固定資產的情　　　此公式可顯示企業在不變賣固定資產的情況下，償還全部負債的能力。 況下，償還全部負債的能力。

6-22

(( 五五 )) 固定資產對股東權益比率固定資產對股東權益比率　　　意指固定資產佔股東權益之比例關係，又　　　意指固定資產佔股東權益之比例關係，又稱為「固定比率」。公式為：稱為「固定比率」。公式為：

　　　此公式在顯示股東權益可否供應全部之固　　　此公式在顯示股東權益可否供應全部之固定資產。若比率等於一，恰可供應。若比率小定資產。若比率等於一，恰可供應。若比率小於一，不僅足以供應，尚有多餘資金可供其他於一，不僅足以供應，尚有多餘資金可供其他用途。若比率大於一，表示股東權益不夠支應用途。若比率大於一，表示股東權益不夠支應固定資產，還需動用負債來支應。 固定資產，還需動用負債來支應。

6-23

(( 六六 )) 固定資產對長期資金比率固定資產對長期資金比率　　　意指固定資產佔長期資金之比例關係，又　　　意指固定資產佔長期資金之比例關係，又稱「固定資產長期適合率」。公式為：稱「固定資產長期適合率」。公式為：

　　　此公式在衡量企業的固定資產由長期性資　　　此公式在衡量企業的固定資產由長期性資金供應的程度。 金供應的程度。

6-24

(( 七七 )) 固定長期適合率固定長期適合率　　　係指固定資產與長期投資之合計數對長期　　　係指固定資產與長期投資之合計數對長期

性資金之比例關係。公式為：性資金之比例關係。公式為：

　　　此一公式類似固定資產長期適合率，主要　　　此一公式類似固定資產長期適合率，主要在測驗長期資金是否足夠供應固定資產與長期在測驗長期資金是否足夠供應固定資產與長期投資，可以顯示長期資金固定化之情況，此一投資，可以顯示長期資金固定化之情況，此一比率亦以比率亦以 100%100% 為上限，最好不要超過。為上限，最好不要超過。

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　　　茲舉例說明財務與資產結構比率之計算，　　　茲舉例說明財務與資產結構比率之計算，假設文山公司資產負債表如下： 假設文山公司資產負債表如下：

6-26

1. 1. 財務結構相關比率計算如下：財務結構相關比率計算如下：

　　 (1) (1) 負債比率＝　　　　　＝負債比率＝　　　　　＝ 0.40.4

　　 (2) (2) 權益比率＝　　　　　＝權益比率＝　　　　　＝ 0.60.6

　　 (3) (3) 債本比＝ 　　　　＝　＝債本比＝ 　　　　＝　＝ 0.670.67

　　 (4) (4) 流動負債對總負債比率＝　　　　＝流動負債對總負債比率＝　　　　＝ 0.50.5

　　 (5) (5) 長期負債對總資產比率＝　 　　　＝長期負債對總資產比率＝　 　　　＝ 0.20.2

000,000,1$000,400$

000,000,1$000,600$

000,600$000,400$

32

000,400$000,200$

000,000,1$000,200$

6-27

2. 2. 資產結構相關比率計算如下： 資產結構相關比率計算如下：

　　 (1) (1) 流動資產比率＝　　　　 ＝流動資產比率＝　　　　 ＝ 0.40.4

　　 (2) (2) 長期投資對總資產比率＝ 　　　　＝長期投資對總資產比率＝ 　　　　＝ 0.10.1

　　 (3) (3) 固定資產比率＝　　 　　＝固定資產比率＝　　 　　＝ 0.50.5

　　 (4) (4) 流動資產對總負債比率＝　　　 　＝流動資產對總負債比率＝　　　 　＝ 11

000,000,1$000,400$

000,000,1$000,100$

000,000,1$000,500$

000,400$000,400$

6-28

　　 (5) (5) 固定資產對股東權益比率固定資產對股東權益比率 (( 固定比率固定比率 ))

　 ＝　　　 ＝　 ＝　　　 ＝ 0.830.83

　　 (6) (6) 固定資產長期期適合率固定資產長期期適合率

　 ＝　　　　　　　　 ＝　 ＝　　　　　　　　 ＝ 0.6250.625

　　 (7) (7) 固定長期適合率固定長期適合率

　 ＝　　　　　　　　 ＝　 ＝　　　　　　　　 ＝ 0.750.75

000,600$000,500$

000,600$000,200$000,500$

000,800$000,100$000,500$

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三、三、獲利倍數分析獲利倍數分析　　　獲利倍數　　　獲利倍數 ((又稱保障倍數又稱保障倍數 )) 分析則以損益分析則以損益表的項目為主角來分析。所謂獲利倍數，意指表的項目為主角來分析。所謂獲利倍數，意指盈餘支應固定支出的倍數，也就是企業之營業盈餘支應固定支出的倍數，也就是企業之營業利益利益 (( 稅前及利息前之利益稅前及利息前之利益 )) ，用來支應每年，用來支應每年固定支出的能力，若倍數愈高，則能力愈佳，固定支出的能力，若倍數愈高，則能力愈佳，表示企業債務之保障程度高；反之，則債務保表示企業債務之保障程度高；反之，則債務保障程度低，因此也可稱為「債務支出涵蓋比障程度低，因此也可稱為「債務支出涵蓋比率」。率」。

6-30

(( 一一 )) 利息保障倍數利息保障倍數　　　利息保障倍數，即「純益為利息倍數」　　　利息保障倍數，即「純益為利息倍數」 (T(T

imes-interest-earned Ratio)imes-interest-earned Ratio) 又稱為「利息償付比又稱為「利息償付比率」率」 (Interest Cover Ratio)(Interest Cover Ratio) ，係指企業每期純益，係指企業每期純益用以支付固定利息費用的倍數關係。公式為用以支付固定利息費用的倍數關係。公式為

6-31

1. 1. 不含租賃隱含利息：不含租賃隱含利息：

2. 2. 包括租賃隱含利息：包括租賃隱含利息：

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(( 二二 )) 固定費用保障倍數 固定費用保障倍數 　　　固定費用保障倍數　　　固定費用保障倍數 (Fixed charge coverage)(Fixed charge coverage) ，，

實為判斷企業長期償債能力的重要指標。其又實為判斷企業長期償債能力的重要指標。其又稱為「純益為固定支出倍數」，公式如下： 稱為「純益為固定支出倍數」，公式如下：

6-33

分下列兩種說明：分下列兩種說明：1. 1. 屬於成本或費用的固定支出：屬於成本或費用的固定支出： 除利息費用外，還有租金費用，不可撤銷之原除利息費用外，還有租金費用，不可撤銷之原料進貨合約料進貨合約 ((終將轉入銷貨成本終將轉入銷貨成本 )) 。。

2. 2. 非屬成本或費用的固定支出：非屬成本或費用的固定支出： 每年償債基金固定提撥額，每年固定之特別股每年償債基金固定提撥額，每年固定之特別股

股利等。股利等。

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　　　第　　　第 22類支出無法節稅，本身就是稅後之支類支出無法節稅，本身就是稅後之支出。為了與那些課稅費用項目基於同樣水準，出。為了與那些課稅費用項目基於同樣水準，故應將其化為稅前支出，因此必須乘以故應將其化為稅前支出，因此必須乘以 11／／ (1(1

－－ t)t) 。例如利息費用。例如利息費用 $400$400 ，特別股股利，特別股股利 $300$300 ，，稅率稅率 25%25% ，稅前利息費用即，稅前利息費用即 $400$400 ，其將來可節，其將來可節省省 25%25% 稅，而特別股股利稅，而特別股股利 $300$300卻是稅後支出，卻是稅後支出，無法節稅。為使兩者有同樣基準，故特別股股無法節稅。為使兩者有同樣基準，故特別股股利利

應化為稅前金額，即應化為稅前金額，即 $300 ×$300 × 　　 　 ＝　　 　 ＝ $400$400 。。 %2511

6-35

四、四、現金流量相關比率現金流量相關比率1. 1. 付現利息保障倍數，公式為： 付現利息保障倍數，公式為：

2. 2. 付現固定支出保障倍數，公式為：付現固定支出保障倍數，公式為：

3. 3. 現金流量對負債比率，公式為：現金流量對負債比率，公式為：

6-36

　　　假設泰山公司相關資料如下：　　　假設泰山公司相關資料如下：

6-37

　　相關比率計算如下：　　相關比率計算如下：

1. 1. 付現利息保障倍數＝付現利息保障倍數＝ ＝　　　　 ＝＝　　　　 ＝ 3131

2. 2. 付現固定支出保障倍數付現固定支出保障倍數

＝　　　　　　　　＝　　　　＝＝　　　　　　　　＝　　　　＝ 4.64.6

3.3. 現金流量對負債比率＝　　　　＝現金流量對負債比率＝　　　　＝ 0.320.32

6-38

個案研習個案研習 FF ：「淨值與水餃」：「淨值與水餃」　　　 　　　 9191年股市大跌，很多公司的股票價值跌年股市大跌，很多公司的股票價值跌至每股三元、兩元，於是乎「水餃股」名稱不至每股三元、兩元，於是乎「水餃股」名稱不逕而走。正逢景氣蕭條，經營不善導致虧損的逕而走。正逢景氣蕭條，經營不善導致虧損的企業固然有之，但受市場恐慌導致股價非理性企業固然有之，但受市場恐慌導致股價非理性下跌之公司亦為數不少。因此股市分析師多會下跌之公司亦為數不少。因此股市分析師多會以「淨值」來衡量投資之契機。淨值並非股票以「淨值」來衡量投資之契機。淨值並非股票面值，而是資產減負債，亦即股東權益，可說面值，而是資產減負債，亦即股東權益，可說是股東權益的帳面價值，再除以股數，就是每是股東權益的帳面價值，再除以股數，就是每股淨值。股淨值。

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個案研習個案研習 FF ：「淨值與水餃」：「淨值與水餃」

　　　 倘若每股淨值超過　　　 倘若每股淨值超過 $10$10 ，而股價才，而股價才 $3$3 ，，如果公司的前景平穩，絕對是值得投資的，而如果公司的前景平穩，絕對是值得投資的，而且股價若能回升至且股價若能回升至 $10$10左右，則獲利兩三倍當左右，則獲利兩三倍當不成問題。是故在非理性市場當中，若能保持不成問題。是故在非理性市場當中，若能保持頭腦清醒者，當可從中獲利。個案研習頭腦清醒者，當可從中獲利。個案研習 AA 的蘇的蘇先生也後知後覺的從低價股獲利一些，至於本先生也後知後覺的從低價股獲利一些，至於本人則是謹慎過度，不知不覺喪失獲利良機。或人則是謹慎過度，不知不覺喪失獲利良機。或許是會計人，穩健原則過度運用的缺點吧！許是會計人，穩健原則過度運用的缺點吧！

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個案研習個案研習 FF ：「淨值與水餃」：「淨值與水餃」

問題：問題：1. 1. 每股淨值超過每股市價時，你是否一定會投資每股淨值超過每股市價時，你是否一定會投資該股票？為什麼？該股票？為什麼？

2. 2. 淨值與財務結構有何關係？試說明之。淨值與財務結構有何關係？試說明之。