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TAXI

스마트모빌리티대전

2020 #4

통신/미디어

Analyst 정지수

02. [email protected]

인터넷/게임

Analyst 김동희

02. [email protected]

Part I 스마트 모빌리티 시장 전망 07

Part II T map Mobility – 한국형 MaaS 모델 19

Part III KAKAO Mobility – 이동의 혁신 35

기업분석

산업분석

Contents

SK텔레콤(017670)전 사업 포트폴리오 성장 구간

56

카카오(035720)‘블루’와 함께하는 이동 혁명

65

Meritz Research 6

Summary

I스마트 모빌리티 시장 전망

모빌리티의미래, 통합교통서비스(MaaS)

도심 교통문제 해결을 위한 대안으로 스마트 모빌리티와 이를 관리하기 위한 통합교통서비스(MaaS)에 대한 니즈 확대 자율주행 확산으로 교통수단 이용 요금이 빠르게 하락하면서 자동차에 대한 관점이 소유에서 공유로 전환되며,

이를 통합적으로 관리하는 MaaS 시장은 연평균 약 50% 성장해 2030년 1,600억달러 규모 전망 국내 역시 2~3년 전부터 MaaS 실증사업을 진행 중이며, 국내 MaaS 시장은 ’22년 0.2조원 → ’25년 1.3조원 고성장 전망 국내 MaaS 시장은 향후 5년 내 가입자 기반 및 누적 데이터에 강점을 가진 T map과 KAKAO Mobility가 양분할 전망

IIT map Mobility

한국형MaaS모델

SK텔레콤은 모빌리티 사업부 물적분할 후 우버(Uber)와 제휴를 통해 1.5억달러 이상의 자금을 유치할 계획 티맵모빌리티 사업 영역은 ①T map Life Platform(B2C), ②T map AUTO(B2B), ③Mobility on Demand, ④MaaS 타겟팅 광고와 제휴 서비스 확대, 완성차 업체들과의 통합 IVI 공급 계약 체결, 대리운전 시장 진출 등이 주요 내용 2019년 295억원 매출을 달성한 티맵모빌리티의 2020년 목표는 450억원. 2025년까지 6,000억원 규모로 확대 목표 최근 약 1조원으로 평가 받은 티맵모빌리티의 2025년 기업가치는 Target PSR 7배를 부여한 4.5조원 목표

IIIKAKAO Mobility

이동의혁신

(We move everyone’s life smarter and faster)

카카오는 2015년 3월 카카오택시를 론칭하며 모빌리티 비즈니스 진출. 2016년 카카오대리 서비스 시작하며 수익화 2019년 플랫폼 택시 법제화로 ‘카카오T블루’의 성장. 2020년 카카오모빌리티 매출액은 2,499억원으로 138.2% 증가,

영업손실도 축소. ‘카카오T블루’는 빠르게 법인과 개인택시 기사를 영입하며 연내 1.2만대 운행 예상 2021년 매출액과 영업이익은 각각 4,094억원(+63.9% YoY), 286억원(흑전) 으로 이익 턴어라운드 기대 T맵 모빌리티 투자 유치 사례를 볼때, 이미 완성형의 모빌리티 포트폴리오를 구축한 카카오모빌리티의 재평가 필요

- 2020E 매출액 대비 PSR 30배 적용시 7.5조원 상회하는 기업가치 평가 가능

스마트 모빌리티 대전 Top Picks

종목 투자판단 적정주가

SK텔레콤(017670) Buy 320,000원

카카오(035720) Buy 450,000원

Meritz Research 55

TAXI

2020 #4

기업분석

종목 투자판단 적정주가

SK텔레콤(017670) Buy 320,000원

카카오(035720) Buy 450,000원

Meritz Research 56

균형잡힌사업포트폴리오구축

모빌리티 사업부 분사로 SK텔레콤은 MNO, 미디어, 보안, 커머스, 모빌리티 중심으로 사업 재편

5G 가입자 성장으로 본업인 MNO 2020년 매출액과 영업이익 전년 대비 +4.1%, 5.5% 성장 전망

과거 LTE 상용화 초기와 유사한 흐름으로 통신 본업은 가입자 확대에 맞춰 지속적인 성장 가능

2020년연결영업이익 1조 2,986억원(+17.0% YoY)전망

2020년 SK텔레콤 연결 매출액 및 영업이익 각각 18.5조원(+4.2% YoY), 1.30조원(+17.0% YoY) 전망

미디어 사업 내 SKB와 WAVVE는 2020년 사상 최대 실적이 예상되며, 향후 3~4년 안정적인 성장 전망

ADT캡스와 SK인포섹 모두 외형 기준 2020년 최대 실적이 예상되며, SK텔레콤 본체와의 시너지 기대

커머스 사업 전략을 수익성 위주로 전환함에 따라 11번가와 SK스토아 적자 개선 후 흑자 기조 유지 전망

SK텔레콤의다섯번째성장동력모빌리티사업부

티맵모빌리티의 2019년 매출액은 295억원이며, 2025년까지 6천억원 규모로 성장시킨다는 목표

2025년 티맵모빌리티 기업가치는 Target PSR 7배를 부여한 4.5조원 목표

SK텔레콤(017670) 전사업포트폴리오성장구간 Analyst 정지수 02. 6454-4863

[email protected]

(십억원)매출액 영업이익 순이익

(지배주주)EPS (원)

(지배주주)증감률

(%)BPS(원)

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

ROE(%)

부채비율(%)

2018 16,874.0 1,201.8 3,127.9 38,738 17.9 278,291 7.0 1.0 6.4 15.5 89.6

2019 17,743.7 1,110.0 889.9 11,021 -72.5 284,310 21.6 0.8 5.6 3.9 95.5

2020E 18,482.4 1,298.6 1,388.7 17,199 80.4 292,452 12.9 0.8 4.8 6.0 92.1

2021E 19,416.1 1,445.4 2,019.8 25,014 45.4 307,502 8.9 0.7 4.4 8.3 87.9

2022E 20,242.3 1,804.7 2,316.4 28,688 14.7 325,321 7.8 0.7 3.9 9.1 83.4

Buy적정주가 (12개월) 320,000원

현재주가 (10. 29) 222,500원

상승여력 43.8%

KOSPI 2,326.67pt

시가총액 179,659억원

발행주식수 8,075만주

유동주식비율 53.99%

외국인비중 34.99%

52주 최고/최저가 248,500원/165,500원

평균거래대금 1,057.0억원

주요주주(%)

SK 외 4 인 26.78

국민연금공단 11.58

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 -6.5 5.2 -5.3

상대주가 -6.5 -11.9 -14.8

주가그래프

1,300

2,150

3,000

0

80

160

240

320

'19.10 '20.2 '20.6 '20.10

(pt)(천원) SK텔레콤

코스피지수(우)

Meritz Research 57

Meritz Collaboration Report

스마트모빌리티대전SK텔레콤New ICT의다섯번째전략–티맵모빌리티 SK텔레콤은 박정호 사장 부임 이후 종합 ICT 회사가 되겠다는 목표 하에 구조 재편 작업 진행 중

MNO, 미디어, 보안, 커머스에 이어 다섯 번째로 모빌리티 사업 중점 전략 수립

티맵모빌리티 분사로 모빌리티 사업 역량을 강화하고 SK텔레콤 기업가치 상승과 연계한다는 목표

SKT 모빌리티사업부분사는New ICT 전략의일환

SK텔레콤 지배구조 개편 시나리오

자료: 메리츠증권리서치센터

<물적분할 전>

30.9

25.2

최대주주

SK <20.6%>

SK텔레콤

SK하이닉스

20.1

<물적분할 후>

최대주주

SK텔레콤

30.9

SK <20.6%>

25.2

20.1

미디어 커머스SK하이닉스 모빌리티보안

SK브로드밴드WAVVE

드림어스 컴퍼니

ADT캡스SK인포섹

11번가SK스토아

티맵모빌리티

IPO 예정⇒

Meritz Research 58


스마트모빌리티대전MNO –5G 시장확대로MNO 성장재개 2020년 말 기준 5G 가입자수는 540만명으로 보급률 17.1% 전망

2020년 별도 매출액과 영업이익은 각각 11조 8,798억원(+4.1% YoY), 1조 20억원(+5.5% YoY) 전망

과거 LTE 상용화 초기와 유사하게 통신 본업은 가입자 기반 확대에 맞춰 지속적인 성장이 가능

MNO 실적은 5G 가입자증가로 2020년부터성장재개

SK텔레콤 별도(MNO) 매출액 추이 및 전망

자료: SK텔레콤, 메리츠증권리서치센터

SK텔레콤 별도(MNO) 영업이익 추이 및 전망


13,012.0

12,558.0 12,349.8 12,468.1

11,705.7 11,416.3

11,879.8

12,474.7

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

1,737.2 1,658.8

1,781.6 1,697.8

1,307.5

950.1 1,002.0

1,179.1

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

Meritz Research 59


스마트모빌리티대전미디어–긍정적인미디어의현재(IPTV)와미래(OTT) 2020년 SK브로드밴드 연결 매출액 3.63조원(+6.5% YoY), 영업이익 2,236억원(+63.7% YoY) 전망

티브로드 합병 후 단기 가입자 증가와 본업 경쟁력 회복으로 사상 최대 실적 전망

웨이브(WAVVE)의 2019년 매출액은 1,080억원으로 추정하며, 2020년에는 전년 대비 두 배 성장 전망

국내 유료방송과 OTT 시장 내 2위 사업자 위치를 확보하며 미래 성장 발판을 마련

IPTV와 OTT의균형잡힌조화

SK브로드밴드 실적 추이 및 전망


웨이브(WAVVE) 매출액 추이 및 전망


39.5 55.1 65.1

108.0

240.0

330.0

0

50

100

150

200

250

300

350

2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)매출액 영업이익

2

4

6

8

10

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2014 2016 2018 2020E

(%)(조원)매출액

성장률(우)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

0

50

100

150

200

250

300

2014 2016 2018 2020E

(%)(십억원)영업이익

성장률(우)

Meritz Research 60


스마트모빌리티대전보안–국내융합보안의선두주자 SK텔레콤은 2018년 국내 물리보안 2위 업체 ADT캡스와 정보보안 1위 업체 SK인포섹을 인수

SK텔레콤 보안 자회사 NSOK를 흡수한 ADT캡스는 SK텔레콤의 유통망을 활용해 외형 확장- ADT캡스 매출액은 2019년 +18.9% 성장에 이어 2020년에도 +8.2% 성장 전망

국내 정보보안 1위 업체 SK인포섹도 2016년부터 2020년간 연평균 +10.2% 성장

ADT캡스와 SK인포섹 모두 외형 기준 2020년 사상 최대 실적 전망

보안시장영향력다지기

SK인포섹 매출액 추이 및 전망


ADT캡스 매출액 추이 및 전망


693.3 721.7 776.3

922.7 998.0

1,055.9

4.0 4.1

7.6

18.9

8.2

5.8

0

4

8

12

16

20

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(%)(십억원) ADT캡스 매출액

성장률(우)

200.2 213.0

240.0

270.5

295.0 303.9

26.9

6.4

12.7 12.7

9.1

3.0

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(%)(십억원) SK인포섹 매출액

성장률(우)

Meritz Research 61


스마트모빌리티대전커머스–돈쓰는사업에서돈버는사업으로 SK텔레콤 커머스 사업 전략은 외형 성장에서 수익성 위주로 전환

SK텔레콤 커머스(11번가, SK스토아)의 2020년 영업이익은 103억원(+442.1% YoY)을 예상하며, 2021년에도 외형 성장 및 수익성 개선 기조는 지속될 전망

커머스사업 2020년 103억원영업이익전망

11번가 영업손익 추이 및 전망


SK스토아 영업손익 추이 및 전망


-273.4

-154.8

-67.8

1.4 0.6 29.9

-400

-300

-200

-100

0

100

2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

5.7

0.5

9.7

10.9

0

2

4

6

8

10

12

2018 2019 2020E 2021E

(십억원)

Meritz Research 62


스마트모빌리티대전모빌리티–New ICT 신성장동력 티맵모빌리티의 2019년 매출액은 295억원이며, 2020년 매출액은 400~500억원 목표

SK텔레콤은 티맵모빌리티 매출액은 2025년까지 6천억원 규모로 성장시킨다는 계획

2025년 티맵모빌리티의 기업가치는 Target PSR 7배를 부여한 4.5조원 목표

새로운성장동력모빌리티사업부

티맵모빌리티 매출액 추이 및 전망


티맵모빌리티 기업가치 전망


29.5 45.0 77.4

137.8

254.2

401.6

600.0

0

100

200

300

400

500

600

700

2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

(십억원)

1.0

4.5

2019 2025E

(조원)

Meritz Research 63


스마트모빌리티대전SK텔레콤연결실적추이및전망


(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2019 2020E 2021E

영업수익 4,334.9 4,437.0 4,561.2 4,410.6 4,450.4 4,602.8 4,691.7 4,737.4 17,743.7 18,482.4 19,416.1

% YoY 3.7% 6.8% 9.0% 1.4% 2.7% 3.7% 2.9% 7.4% 5.2% 4.2% 5.1%

이동전화수익 2,412.7 2,435.8 2,486.4 2,386.7 2,483.4 2,487.1 2,522.5 2,555.1 9,721.6 10,048.1 10,627.6

망접속정산수익 127.4 132.3 126.4 132.8 131.5 136.4 127.9 134.1 518.9 529.9 519.3

신규사업 및 기타 272.1 279.7 298.8 325.2 307.9 316.4 329.0 348.4 1,175.8 1,301.7 1,327.7

연결 자회사 등 1,522.7 1,589.2 1,649.6 1,565.9 1,527.6 1,662.9 1,712.3 1,699.8 6,327.4 6,602.6 6,941.3

영업비용 4,012.3 4,114.2 4,259.1 4,248.1 4,148.4 4,243.3 4,329.2 4,462.9 16,633.7 17,183.8 17,970.6

% YoY 4.1% 8.1% 9.7% 2.9% 3.4% 3.1% 1.6% 5.1% 6.1% 3.3% 4.6%

종업원급여 691.0 699.3 699.4 733.0 742.8 735.7 750.5 765.5 2,822.7 2,994.5 3,136.6

지급/판매수수료 1,273.7 1,256.3 1,302.7 1,169.4 1,298.0 1,333.9 1,292.8 1,331.8 5,002.1 5,256.5 5,252.2

광고선전비 85.8 104.7 111.2 132.9 74.0 93.3 105.1 130.2 434.6 402.6 518.3

감가상각비 932.1 971.4 1,002.9 1,028.8 1,019.2 1,031.1 1,063.9 1,060.4 3,935.2 4,174.6 4,334.6

망접속정산비용 189.4 187.7 183.9 191.3 195.0 207.3 188.1 183.2 752.3 773.5 739.7

전용회선료 37.5 35.4 32.6 34.0 32.7 35.6 35.1 35.9 139.5 139.3 146.7

전파사용료 33.3 30.8 34.5 34.5 34.2 33.3 34.5 34.6 133.1 136.5 133.7

상품매출원가 377.2 440.1 499.4 516.6 349.0 362.8 466.0 494.0 1,833.3 1,671.8 1,865.6

기타영업비용 392.3 388.5 392.5 407.6 403.5 410.3 393.4 427.3 1,580.9 1,634.5 1,843.4

영업이익 322.6 322.8 302.1 162.5 302.0 359.5 362.5 274.6 1,110.0 1,298.6 1,445.4

% YoY -0.9% -6.9% -0.7% -27.9% -6.4% 11.4% 20.0% 69.0% -7.6% 17.0% 11.3%

영업이익률 7.4% 7.3% 6.6% 3.7% 6.8% 7.8% 7.7% 5.8% 6.3% 7.0% 7.4%

법인세차감전순이익 467.8 353.2 349.4 -7.8 370.0 548.3 612.1 429.2 1,162.6 1,959.6 2,863.8

법인세비용 94.2 94.1 75.0 37.4 63.2 116.1 132.3 92.9 300.7 404.5 602.1

당기순이익 373.6 259.1 274.4 -45.2 306.8 432.2 479.8 336.3 861.9 1,555.1 2,261.7

당기순이익률 8.6% 5.8% 6.0% -1.0% 6.9% 9.4% 10.2% 7.1% 4.9% 8.4% 11.6%

주요지표 (천명)

무선통신 가입자수 31,009 31,019 31,268 31,535 31,477 31,440 31,536 31,600 31,535 31,600 31,737

5G 가입자수 530 1,537 2,084 2,648 3,348 4,285 5,400 2,084 5,400 11,181

5G 침투율 1.7% 4.9% 6.6% 8.4% 10.6% 13.6% 17.1% 6.6% 17.1% 35.2%

Meritz Research 64



Income Statement

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E매출액 16,874.0 17,743.7 18,482.4 19,416.1 20,242.3매출액증가율(%) -3.7 5.2 4.2 5.1 4.3매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 16,874.0 17,743.7 18,482.4 19,416.1 20,242.3판매비와관리비 15,672.2 16,633.7 17,183.8 17,970.6 18,437.6영업이익 1,201.8 1,110.0 1,298.6 1,445.4 1,804.7

영업이익률(%) 7.1 6.3 7.0 7.4 8.9금융손익 -128.8 -287.8 -301.8 -247.5 -171.4종속/관계기업관련손익 3,270.9 449.5 1,022.7 1,729.3 1,732.7

기타영업외손익 -367.9 -109.1 -59.8 -63.4 -79.4세전계속사업이익 3,976.0 1,162.7 1,959.6 2,863.8 3,286.6

법인세비용 844.0 300.7 404.5 602.1 692.8당기순이익 3,132.0 861.9 1,555.1 2,261.7 2,593.8지배주주지분 순이익 3,127.9 889.9 1,388.7 2,019.8 2,316.4

Balance Sheet

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E유동자산 7,958.8 8,102.3 8,807.3 9,565.1 10,872.8

현금및현금성자산 1,506.7 1,270.8 1,698.3 2,105.5 3,102.8매출채권 2,008.6 2,231.0 2,323.9 2,441.3 2,545.1재고자산 288.1 162.9 169.7 178.2 185.8

비유동자산 34,410.3 36,509.3 36,618.4 37,596.4 38,324.2유형자산 10,718.4 12,334.3 11,865.6 11,910.1 11,664.0무형자산 8,452.1 7,815.6 7,915.6 8,005.6 8,086.6투자자산 13,562.2 14,401.9 14,944.0 15,787.6 16,680.4

자산총계 42,369.1 44,611.6 45,425.7 47,161.6 49,196.9유동부채 6,847.6 7,787.7 7,729.6 7,893.3 8,114.9

매입채무 381.3 438.3 456.5 479.6 500.0단기차입금 80.0 20.6 8.2 4.1 4.1유동성장기부채 1,408.5 1,441.2 1,132.0 967.0 894.0

비유동부채 13,172.3 14,000.4 14,048.9 14,163.9 14,261.5사채 6,572.2 7,253.9 7,160.7 7,082.0 7,008.8장기차입금 2,015.4 1,972.2 1,932.2 1,896.2 1,863.8

부채총계 20,019.9 21,788.1 21,778.4 22,057.1 22,376.3자본금 44.6 44.6 44.6 44.6 44.6자본잉여금 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9기타포괄이익누계액 -373.4 -329.6 -329.6 -329.6 -329.6이익잉여금 22,144.5 22,235.3 22,892.7 24,108.0 25,546.7비지배주주지분 -121.6 -133.3 33.0 274.9 552.3자본총계 22,349.3 22,823.5 23,647.2 25,104.4 26,820.6

Statement of Cash Flow

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E영업활동현금흐름 4,332.6 3,986.1 5,951.3 6,863.4 7,298.9

당기순이익(손실) 3,132.0 861.9 1,555.1 2,261.7 2,593.8유형자산감가상각비 3,284.3 3,935.8 4,174.6 4,334.6 4,537.1무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0운전자본의 증감 26.0 -836.3 193.4 244.4 143.1

투자활동 현금흐름 -4,047.7 -3,582.5 -4,397.8 -5,367.5 -5,316.6유형자산의 증가(CAPEX) -2,792.4 -3,375.9 -3,706.0 -4,379.0 -4,291.0투자자산의 감소(증가) -2,831.4 -839.7 -542.1 -843.6 -892.8

재무활동 현금흐름 -238.3 -636.8 -1,190.4 -1,088.7 -985.0차입금증감 2,269.1 1,321.3 -442.1 -267.8 -164.4자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 49.0 -235.9 427.5 407.2 997.3기초현금 1,457.7 1,506.7 1,270.8 1,698.3 2,105.5기말현금 1,506.7 1,270.8 1,698.3 2,105.5 3,102.8

Key Financial Data

2018 2019 2020E 2021E 2022E주당데이터(원)SPS 208,977 219,748 228,896 240,459 250,692EPS(지배주주) 38,738 11,021 17,199 25,014 28,688CFPS 58,219 64,560 80,314 93,135 100,579EBITDAPS 55,558 62,490 67,783 71,583 78,539BPS 278,291 284,310 292,452 307,502 325,321DPS 10,000 10,000 10,000 11,000 12,000배당수익률(%) 3.7 4.2 4.5 4.9 5.4Valuation(Multiple)PER 7.0 21.6 12.9 8.9 7.8PCR 4.6 3.7 2.8 2.4 2.2PSR 1.3 1.1 1.0 0.9 0.9PBR 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7EBITDA 4,486.1 5,045.8 5,473.2 5,780.0 6,341.7EV/EBITDA 6.4 5.6 4.8 4.4 3.9Key Financial Ratio(%)자기자본이익률(ROE) 15.5 3.9 6.0 8.3 9.1EBITDA이익률 26.6 28.4 29.6 29.8 31.3부채비율 89.6 95.5 92.1 87.9 83.4금융비용부담률 1.8 2.2 2.2 2.1 1.9이자보상배율(x) 3.9 2.8 3.1 3.6 4.6매출채권회전율(x) 8.2 8.4 8.1 8.1 8.1재고자산회전율(x) 60.2 78.7 111.2 111.6 111.2

SK텔레콤(017670)

Meritz Research 65

Analyst 김동희 02. 6454-4869

[email protected]

(십억원)매출액 영업이익 순이익

(지배주주)EPS (원)

(지배주주)증감률

(%)BPS(원)

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

ROE(%)

부채비율(%)

2018 2,417.0 73.0 47.9 613 -89.0 61,602 168.0 1.7 36.3 1.0 41.4

2019 3,070.1 206.8 -301.0 -3,585 적전 60,603 N/A 2.5 29.0 -5.8 52.2

2020E 3,907.3 438.6 456.9 5,263 흑전 64,075 65.2 5.4 44.6 8.5 44.9

2021E 4,587.1 608.5 618.8 7,123 31.6 69,418 48.2 4.9 35.0 10.7 42.3

2022E 5,323.7 848.2 749.0 8,622 21.5 75,831 39.8 4.5 26.8 11.9 39.5

Buy적정주가 (12개월) 450,000원

현재주가 (10.29) 343,000원

상승여력 31.2%

KOSPI 2,326.67pt

시가총액 302,690억원

발행주식수 8,825만주

유동주식비율 69.14%

외국인비중 31.84%

52주 최고/최저가 412,000원/134,000원

평균거래대금 3,447.0억원

주요주주(%)

김범수 외 30 인 25.57

국민연금공단 8.47

MAXIMO PTE 6.35

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 -5.9 86.4 145.9

상대주가 -5.8 56.0 121.2

주가그래프

한국모빌리티프론티어

2020년 카카오모빌리티 매출액은 2,499억원으로 138.2% 성장 예상. 영업손실폭도 크게 축소

2021년 매출액과 영업이익은 각각 4,094억원(+63.9% YoY), 286억원(흑전) 예상하며 이익 턴어라운드 기대

8월 플랫폼택시 비즈니스는 빠르게 법인과 개인택시 기사 영입하며 1만대 넘어서며 연내 1.2만대 예상

대리는 여전한 캐쉬카우. 2020년 매출액은 1,048억원으로 일평균 콜수 5.6만, 평균 콜단가 25천원 가정

바이크, 셔틀, 시외버스, 주차 등으로 모빌리티 시장을 아우르는 종합 포트폴리오 구축

T맵 모빌리티가 0.9조원의 가치 평가 받으며 카카오모빌리티의 리레이팅 필요한 시점

2020E PSR 30배 적용시 7조원 상회하는 기업가치 평가 가능. 참고로 19년말 기준 모빌리티 유동 현금은660억원 수준이며 유동성 이슈 없으나 시장 가치 상향에 따른 재평가 가능성

투자의견 Buy, 적정주가 45만원유지

최근 3개월간 카카오 주가는 1) 플랫폼 기업 규제 이슈, 2) 비용 증가에 대한 우려로 숨 고르기 국면

2021년에는 광고/커머스 뿐 아니라 페이/모빌리티/웹툰 등의 신규 사업 수익성 개선

주가 조정은 국내 대표 모바일 플랫폼에 대한 비중 확대 기회. 인터넷 업종 Top Pick

카카오(035720) ‘블루’와함께하는이동혁명

1,300

2,150

3,000

0

160

320

480

'19.10 '20.2 '20.6 '20.10

(pt)(천원) 카카오 코스피지수(우)

Meritz Research 66



Income Statement

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E매출액 2,417.0 3,070.1 3,907.3 4,587.1 5,323.7매출액증가율(%) 22.5 27.0 27.3 17.4 16.1매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 2,417.0 3,070.1 3,907.3 4,587.1 5,323.7판매비와관리비 2,344.0 2,863.3 3,468.7 3,978.6 4,475.5영업이익 73.0 206.8 438.6 608.5 848.2

영업이익률(%) 3.0 6.7 11.2 13.3 15.9금융손익 62.3 26.4 23.9 22.7 21.5종속/관계기업관련손익 6.7 -19.8 20.4 21.0 21.6

기타영업외손익 -11.2 -447.7 177.7 134.5 152.1세전계속사업이익 130.7 -234.3 660.5 840.7 980.1

법인세비용 114.8 107.7 200.8 235.4 245.0당기순이익 15.9 -341.9 459.7 605.3 735.1지배주주지분 순이익 47.9 -301.0 456.9 618.8 749.0

Balance Sheet

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E유동자산 2,859.0 2,829.7 3,072.8 3,358.7 3,737.4

현금및현금성자산 1,247.0 1,918.2 1,814.4 2,119.0 2,513.4매출채권 193.7 157.2 368.6 350.1 332.6재고자산 35.8 49.5 50.9 52.5 54.0

비유동자산 5,100.6 5,907.6 6,173.8 6,454.9 6,751.9유형자산 314.8 349.8 360.3 371.1 382.3무형자산 3,865.3 3,548.4 3,654.9 3,764.5 3,877.5투자자산 816.1 1,627.7 1,907.6 2,259.8 2,703.2

자산총계 7,959.5 8,737.3 8,848.4 9,395.3 10,049.7유동부채 1,909.3 2,133.8 2,314.2 2,377.8 2,453.3

매입채무 29.4 29.0 29.8 30.7 31.6단기차입금 29.1 7.5 7.2 6.8 7.5유동성장기부채 110.0 0.2 0.2 0.2 0.2

비유동부채 293.2 563.8 573.4 583.3 593.4사채 39.9 40.0 40.0 40.0 40.0장기차입금 2.7 7.4 7.4 7.4 7.4

부채총계 2,332.4 2,997.1 2,742.9 2,791.4 2,843.2자본금 41.7 43.2 43.2 43.2 43.2자본잉여금 4,647.5 5,043.2 5,043.2 5,043.2 5,043.2기타포괄이익누계액 -7.3 -16.4 -16.4 -16.4 -16.4이익잉여금 453.4 148.2 513.5 1,011.9 1,614.6비지배주주지분 490.3 514.8 539.0 573.2 618.8자본총계 5,627.2 5,740.1 6,105.5 6,603.8 7,206.6

Statement of Cash Flow

(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E영업활동현금흐름 491.5 752.7 834.2 1,042.6 1,200.3

당기순이익(손실) 15.9 -341.9 459.7 605.3 735.1유형자산감가상각비 67.7 139.1 141.9 144.8 147.6무형자산상각비 67.4 79.7 81.3 82.9 84.6운전자본의 증감 329.3 370.8 332.9 419.1 527.6

투자활동 현금흐름 -1,260.7 -414.2 -343.8 -213.9 -120.4유형자산의 증가(CAPEX) -97.2 -106.4 -108.5 -110.7 -112.9투자자산의 감소(증가) -436.9 -831.5 -848.1 -865.0 -882.3

재무활동 현금흐름 890.5 322.2 710.9 712.5 714.1차입금증감 -129.0 111.2 113.4 115.7 118.0자본의증가 1,051.7 397.1 405.0 413.1 421.4

현금의증가(감소) 130.2 671.2 -103.9 304.7 394.4기초현금 1,116.8 1,247.0 1,918.2 1,814.4 2,119.0기말현금 1,247.0 1,918.2 1,814.4 2,119.0 2,513.4

Key Financial Data

2018 2019 2020E 2021E 2022E주당데이터(원)SPS 30,944 36,567 45,010 52,802 61,280EPS(지배주주) 613 -3,585 5,263 7,123 8,622CFPS 2,099 4,200 9,219 11,060 13,102EBITDAPS 2,663 5,069 7,623 9,625 12,436BPS 61,602 60,603 64,075 69,418 75,831DPS 127 127 127 127 127배당수익률(%) 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0Valuation(Multiple)PER 168.0 N/A 65.2 48.2 39.8PCR 49.1 36.5 37.2 31.0 26.2PSR 3.3 4.2 7.6 6.5 5.6PBR 1.7 2.5 5.4 4.9 4.5EBITDA 208.0 425.6 661.7 836.2 1,080.4EV/EBITDA 36.3 29.0 44.6 35.0 26.8Key Financial Ratio(%)자기자본이익률(ROE) 1.0 -5.8 8.5 10.7 11.9EBITDA이익률 8.6 13.9 16.9 18.2 20.3부채비율 41.4 52.2 44.9 42.3 39.5금융비용부담률 0.4 0.4 0.3 0.2 0.2이자보상배율(x) 7.8 16.1 35.5 54.7 84.7매출채권회전율(x) 13.0 17.5 14.9 12.8 15.6재고자산회전율(x) 84.2 72.0 77.8 88.7 100.0

카카오(035720)

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투자등급관련사항 (2019년 9월 16일부터 기준 변경 시행)

기업 향후 12개월간 추천기준일직전 1개월간 평균종가대비 추천종목의예상 목표수익률을 의미

추천기준일직전 1개월간종가대비 3등급

Buy 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 +20% 이상

Hold 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만

Sell 추천기준일 직전 1개월간 평균종가대비 -20% 미만

산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천

추천기준일시장지수대비 3등급

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

투자의견비율

투자의견 비율

매수 81.7%

중립 18.3%

매도 0.0%

2020년 9월 30일 기준으로최근 1년간 금융투자상품에대하여 공표한 최근일투자등급의 비율

카카오(035720) 투자등급변경내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)*주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.10.10 산업브리프 Buy 180,000 김동희 -43.0 -35.6

2019.02.15 기업브리프 Buy 160,000 김동희 -30.2 -16.3

2019.05.29 산업분석 Buy 170,000 김동희 -22.4 -11.2

2019.11.07 기업브리프 Buy 180,000 김동희 -14.2 -7.2

2020.01.15 산업브리프 Buy 200,000 김동희 -16.7 -10.5

2020.02.14 기업브리프 Buy 220,000 김동희 -23.1 -6.4

2020.05.08 기업브리프 Buy 240,000 김동희 -9.8 -6.3

2020.05.20 산업분석 Buy 270,000 김동희 -4.9 0.0

2020.06.03 산업분석 Buy 300,000 김동희 -10.1 3.5

2020.07.08 산업브리프 Buy 340,000 김동희 -0.4 9.0

2020.08.07 기업브리프 Buy 420,000 김동희 -9.2 -1.9

2020.09.18 기업브리프 Buy 450,000 김동희 - -

SK텔레콤(017670) 투자등급변경내용 * 적정주가 대상시점 1년이며, 투자등급변경 그래프는 수정주가로 작성됨

변경일 자료형식 투자의견 적정주가 담당자 괴리율(%)*주가 및 적정주가 변동추이

(원) 평균 최고(최저)

2018.10.30 기업브리프 Buy 340,000 정지수 -24.8 -14.9

2019.10.30 1년 경과 -34.0 -27.5

2020.04.29 산업브리프 Buy 320,000 정지수 - -

0

210,000

420,000

630,000

18.10 19.4 19.10 20.4 20.10

(원)카카오 적정주가

0

150,000

300,000

450,000

18.10 19.4 19.10 20.4 20.10

(원) SK텔레콤 적정주가

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