2018 09 20 行业深度分析 - xcf.cn · 2016.2 蔚来英国公司成立 2016.7...

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2018 年 09 月 20 日行业研究●证券研究报告

汽车行业深度分析

蔚来汽车：“蔚来”有没有未来

投资要点

蔚来是国内造车新势力的优秀代表。蔚来汽车成立于 2014 年，主要从事高性能

智能电动汽车研发、生产和销售，是国内第一批新造车企业。公司核心管理层大

都来自一流汽车或互联网企业，创始人兼董事长李斌更被誉为国内“出行教父”，

在汽车行业及资本市场拥有巨大的号召力。目前公司首款量产车型 ES8 已实现

交付，产能正逐步爬坡；第二款量产车型 ES6 预计将于今年年底上市，并于明

年开始交付。作为国内造车新势力的优秀代表，公司已于美国当地时间 9 月 12

日在纽交所挂牌上市，股票代码 NIO.NYSE。

蔚来的“鲶鱼效应”将给国内汽车行业发展带来积极作用。传统汽车动力系统

的彻底变革，交通出行效率亟待提高，带来了新能源和智能汽车的快速发展，为

新造车企业的崛起提供了历史性机遇。美国明星电动车企业特斯拉异军突起的

“鲶鱼效应”给全球传统汽车行业带来了巨大的挑战，亦为国内造车新势力树立

了良好的标杆。蔚来的发展战略及给公众传播的形象皆表明其有望成为“中国的

特斯拉”，进而成为“世界的蔚来”。由于公司在生产模式、产品属性、销售模

式、赚钱模式和服务模式等领域均有一定的创新性，因此其造车经验也将给国内

汽车行业的发展带来积极作用。

蔚来等造车新势力未来的发展将面临巨大挑战。市场及业内对造车新势力的未

来发展存在较大的分歧。我们认为以蔚来为代表的造车新势力要想取得成功，必

须在以下几方面取得突破：①短期内必须打破卖车越多亏损越大的盈利魔咒，消

除投资人及消费者对其模式的质疑。②中长期来看必须具有比较优势，否则无法

赢得与传统造车企业的竞争；而比较优势将主要来自三个方面：品牌溢价（保时

捷或是参考标杆，它的年产销量不高但品牌价值高，企业盈利佳）、成本优势（在

3D 打印等颠覆性的制造方式商用前，代工或是不错的选择：如果有利于大量节

约成本的新技术取得突破，新造成企业有望获得成本优势）和抢占新的细分市场

（保持全球技术领先性是培育和抢占新的细分市场的必要条件）。③通过打造几

个或单一领域的比较优势，尽快与优势传统造车企业融合，或是造车新势力生存

下去的最后一张王牌。

投资建议：按 2018 年 9 月 19 日收盘价 8.50 美元计算，蔚来汽车目前市值规模

为 87.21 亿美元（约合 594 亿元人民币），已经位列国内整车企业第七位，仅

次于上汽集团、比亚迪、吉利汽车（HK）、广汽集团、长城汽车和东风集团股

份（HK）。若蔚来未来一年的新车交付量超预期，且盈利情况有所改善，其市

值规模有望超越国内新能源汽车龙头企业比亚迪；若蔚来未来中长期的运营能力

比特斯拉更具优势，则其市值规模存在超越特斯拉的可能性。

风险提示：ES8 交付不及预期；ES8 质量问题；ES6 上市时间延迟；资金压力

加大；特斯拉带来的风险；行业竞争加剧等风险。

投资评级同步大市-A 维持

一年行业表现

资料来源：贝格数据

升幅% 1M 3M 12M

相对收益 -1.68 -3.33 -16.94

绝对收益 -0.29 -12.21 -30.73

分析师林帆 SAC 执业证书编号：S0910516040001

[email protected]

021-20377188

报告联系人陆嘉敏 [email protected]

021-20377038

相关报告

汽车：第 38 周周报：蔚来汽车在美上市，有

望带动新能源汽车板块热潮再起

2018-09-17

汽车：8 月汽车产销量分析：销量增速继续回

落，总体表现仍符合年初预期 2018-09-12

汽车：第 37 周周报：主流车企正加速进入智

能驾驶领域，智能汽车的量产时代正在到来

2018-09-10

汽车：2018 年半年报总结：业绩增速整体趋

缓，分化加剧马太效应凸显 2018-09-03

汽车：第 36 周周报：消费旺季来临，汽车销

量有望逐步回暖 2018-09-03

-33%

-26%

-19%

-12%

-5%

2%

9%

2017!-09 2018!-01 2018!-05

汽车沪深300

行业深度分析

http://www.huajinsc.cn/2 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分

内容目录

一、蔚来是谁 ..................................................................................................................................................... 4

（一）发展迅速的造车新秀 ........................................................................................................................ 4

（二）创始人拥有巨大的号召力 ................................................................................................................. 5

（三）首批量产并交付的新造车企业 .......................................................................................................... 6

（四）近五十年来美股唯二的上市车企 ...................................................................................................... 8

二、蔚来做了什么 ............................................................................................................................................ 10

（一）“鲶鱼”特斯拉挑战全球传统车企 ...................................................................................................... 10

（二）蔚来有望成为“中国的特斯拉” ......................................................................................................... 11

（三）蔚来的创新之处 ............................................................................................................................. 12

1、生产模式 ...................................................................................................................................... 12

2、产品属性 ...................................................................................................................................... 13

3、销售模式 ...................................................................................................................................... 14

4、赚钱模式 ...................................................................................................................................... 15

5、服务模式 ...................................................................................................................................... 16

三、“蔚来”有没有未来 .................................................................................................................................... 17

（一）盈利魔咒 ........................................................................................................................................ 17

（二）传统车企的竞争 ............................................................................................................................. 18

（三）是否有比较优势 ............................................................................................................................. 19

（四）造车新势力的出路 .......................................................................................................................... 21

四、投资建议 ................................................................................................................................................... 22

五、风险提示 ................................................................................................................................................... 22

图表目录

图 1：蔚来汽车全球协同业务体系 ..................................................................................................................... 4

图 2：国内造车新势力图标 ................................................................................................................................ 6

图 3：蔚来 EP9.................................................................................................................................................. 7

图 4：蔚来 ES8.................................................................................................................................................. 7

图 5：ES8 月产量 .............................................................................................................................................. 8

图 6：几大造车新势力融资情况（截止 2018 年 3 月底） .................................................................................. 9

图 7：蔚来汽车 9 月 12 日于纽交所上市 ............................................................................................................ 9

图 8：蔚来汽车股权结构 .................................................................................................................................. 10

图 9：新能源汽车销量及增速 ........................................................................................................................... 10

图 10：特斯拉销量及增速 ................................................................................................................................ 11

图 11：Model 3 订单量 .................................................................................................................................... 11

图 12：NIOPilot 搭载的 EyeQ4 芯片性能 ........................................................................................................ 14

图 13：NOMI 人工智能车载伴侣系统 .............................................................................................................. 14

图 14：上海中心 NIO House ........................................................................................................................... 15

图 15：蔚来汽车 APP 界面 .............................................................................................................................. 15

图 16：汽车产业链利润分配 ............................................................................................................................ 15

图 17：蔚来汽车收入来源 ................................................................................................................................ 16

图 18：蔚来汽车全方位电能服务体系 .............................................................................................................. 16

图 19：特斯拉营收及净利润 ............................................................................................................................ 17

行业深度分析


图 20：蔚来汽车营收及净利润 ......................................................................................................................... 17

图 21：蔚来汽车经营费用及净亏损 ................................................................................................................. 18

图 22：蔚来汽车经营费用拆分 ......................................................................................................................... 18

图 23：传统车企与新造车企业车型比较 .......................................................................................................... 18

图 24：新造车企业需要获得的比较优势 .......................................................................................................... 19

图 25：全球主要汽车年销量及品牌价值 .......................................................................................................... 20

图 26：整车企业成本构成及生产制造环节成本构成 ........................................................................................ 20

图 27：未来可能存在的新的细分市场 .............................................................................................................. 21

图 28：国内主要车企研发费用对比（2017 年） .............................................................................................. 21

图 29：蔚来、比亚迪、特斯拉市值对比（亿美元） ........................................................................................ 22

图 30：蔚来与国内传统车企市值对比（亿元人民币） ..................................................................................... 22

表 1：蔚来汽车发展历程 .................................................................................................................................... 4

表 2：李斌投资的互联网汽车服务公司或产品 .................................................................................................... 5

表 3：蔚来汽车核心管理团队 ............................................................................................................................. 6

表 4：有望最先实现量产并交付的新造车企业 .................................................................................................... 7

表 5：蔚来汽车产品规划 .................................................................................................................................... 7

表 6：蔚来汽车融资历史 .................................................................................................................................... 8

表 7：蔚来汽车与特斯拉的相似之处 ................................................................................................................ 11

表 8：蔚来 ES8 对比 Model X ......................................................................................................................... 12

表 9：造车新企业计划生产方式 ....................................................................................................................... 13

行业深度分析


一、蔚来是谁

（一）发展迅速的造车新秀

国内迅速崛起的新造车企业，已于美股上市。蔚来汽车是一家从事高性能智能电动汽车的研

发、生产和销售的公司，由顶尖互联网企业和企业家投资数亿美元创建，投资人包括易车创始人

李斌（现蔚来汽车董事长）、互联网巨头腾讯、汽车之家创始人李想、京东创始人刘强东，及知

名投资机构高瓴资本等。公司自 2014 年成立以来发展迅速，首款量产车 ES8 已于 2017 年 12

月上市并于 2018 年 6 月起实现交付，第二款量产车 ES6 预计将在年内上市。美国当地时间 2018

年 9 月 12 日，公司成功在纽交所挂牌上市，募资约 10 亿美元，证券代码 NIO.NYSE。

表 1：蔚来汽车发展历程

时间事件

2014.11 蔚来汽车诞生

2015.3 蔚来德国公司成立

2015.6 蔚来美国公司成立

2016.2 蔚来英国公司成立

2016.7 江淮蔚来合作项目正式启动

2016.11 蔚来在伦敦发布英文品牌“NIO”

2017.3 蔚来在北美发布首款概念车 EVE

2017.4 蔚来 ES8 首次亮相

2017.12 蔚来 ES8 正式上市

2018.6 量产 ES8 首次交付

2018.8 向美国证券交易委员会(SEC)提交了 IPO(首次公开招股)招股书文件

2018.9 于纽交所挂牌上市，代码 NIO.NYSE

资料来源：蔚来汽车官网，华金证券研究所

整合国内外资源，布局全球业务体系。据蔚来汽车招股说明书，截至今年 7 月底，蔚来汽车

已拥有员工 6993 名，并在上海、北京、香港、美国硅谷、德国慕尼黑、和英国伦敦等 25 个城

市设立了研发、设计及商务机构，形成了初具规模的全球协同业务体系。

图 1：蔚来汽车全球协同业务体系

资料来源：蔚来汽车上市路演 PPT，华金证券研究所

行业深度分析


（二）创始人拥有巨大的号召力

创始人兼董事长李斌被誉为国内“出行教父”，拥有丰富的人脉和巨大的号召力。蔚来汽车

的创始人兼董事长是在国内被誉为“出行教父”的李斌，现为美股易车（BITA.N）董事会主席。

据智东西网的统计，2014 年开始，李斌以易车网为依托，出资 4 亿美元密集投向 33 家互联网汽

车服务公司，囊括了汽车媒体、汽车电商、整车制造、汽车后市场、移动出行服务以及汽车周边

服务等与出行相关的领域和行业。丰富的创业及投资经历帮助李斌积累了一个强大的朋友圈，使

其在汽车及互联网领域和资本市场中拥有巨大的号召力。

表 2：李斌投资的互联网汽车服务公司或产品

领域业务类型公司/产品名称创立时间创始人

汽车电商

汽车媒体

易车 2000.6 李斌

车伯乐/优信新车 2016 年末戴琨

汽车头条 2014.4 张耀东

网通社 2012 徐翀

晶赞科技 2011 汤奇峰

新车

易车商城 2013 李斌

车团 2014.8 严向阳

电动邦 2014.9 程李

二手车

优信二手车 2015.3 戴琨

车王 2011.9 李海超

天天拍车 2015 汪薇薇

看车网 2014 郑伟

永达二手车商城 2014.11 卫东

精真估 2014.3 魏士钦

车源汇众 2015.8 王升德

整车制造新造车蔚来 2014 年末李斌

车和家 2015.4 李想

汽车后市场

汽车金融易鑫金融 2014.8 张序安

维修保养

大师保养 2015.7 刘勇

好快省汽车服务 2011.12 于洪江

宽途洗车 2011 杨昊

汽车大师 2013.11 付航

汽车周边服务

违章信息查询车轮查违章 2012 吴峰

车友网上社区车轮社区 2012 吴峰

网上学车车轮学驾照 2012 吴峰

物流运车管家 2015.3 张公伟

人才招聘汽车大咖 2015.5 未知

CRM 客户管理润霖科技 2003 未知

停车服务 ETCP 2012 谭龙

移动出行服务

共享单车摩拜单车（已退出） 2015.1 胡炜炜

拼车嘀嗒拼车 2014 宋中杰

代价爱代驾 2012.1 杨磊

汽车租赁友友用车（已倒闭） 2014 王一晨

资料来源：智东西，华金证券研究所

行业深度分析


核心管理团队阵容豪华，大都来自全球一流汽车或互联网企业。据搜狐网报道，蔚来汽车已

拥有来自 20 多个国家和地区的车企精英，其中包括宝马、大众、福特、通用、特斯拉在内的多

家车企高管。如现任蔚来汽车总裁的秦力洪，曾担任奇瑞汽车销售有限公司副总经理，在品牌战

略发展、市场传播和商用发展领域拥有 15 年管理经验，目前主要负责蔚来汽车最关键的中国区

市场营销；执行副总裁郑显聪，曾任广汽菲亚特汽车有限公司总经理等职，在采购和物流方面有

丰富经验和资源，目前全面负责公司的制造和供应链管理等工作；伍丝丽（曾任思科全球首席技

术与发展官）、Genesh V.Lyer（曾任特斯拉前信息官）等则为全球高科技领域的领军人物。

表 3：蔚来汽车核心管理团队

人物职位优势背景

李斌创始人、董事长围绕互联网和汽车行业，参与创办或

投资 30 多家企业

易车创始人、董事长兼 CEO；曾任摩拜单

车董事长

秦力洪联合创始人、总裁在品牌战略发展、市场传播和商用发

展领域拥有 15 年管理经验曾担任奇瑞汽车销售有限公司副总经理

郑显聪联合创始人、执行副总裁在采购和物流方面有丰富经验和资源曾任广汽菲亚特汽车有限公司总经理、福特

中国副总裁兼长安福特采购总监

朱江副总裁丰富的市场、品牌及公关管理经验曾任雷克萨斯中国副总经理、宝马 MINI 品

牌管理总监及副总裁等

伍丝丽首席发展官、北美公司 CEO 全球高科技领域的领军人物曾任思科全球首席技术与发展官、摩托罗拉

首席技术官

Genesh V.Lyer 首席信息官资深的软件开发人才曾任特斯拉前信息官

资料来源：盖世汽车研究院，华金证券研究所

（三）首批量产并交付的新造车企业

国内造车新势力涌现，蔚来率先实现量产并交付。在今年北京车展上（4月 25日~5月 4日），

造车新势力集中亮相，蔚来、威马、小鹏、奇点、云度、汉腾、拜腾、前途、爱驰等纷纷展出自

己的概念产品。据不完全统计，目前在工信部注册的造车新势力的数量就有 60 多家。在众多造

车新势力中，未来有能力实现量产并交付的企业并不多。在很多造车新势力尚处于“PPT 造车”

或仅发布概念车的情况下，蔚来正一步一个脚印地将产品落地，率先实现量产并交付了实车。

图 2：国内造车新势力图标

资料来源：凤凰汽车，华金证券研究所

行业深度分析


表 4：有望最先实现量产并交付的新造车企业

品牌首款量产车型售价（万元）交付时间

蔚来汽车 ES8 补贴前 44.8-54.8 万元 2017 年 12 月上市，2018 年 6 月交付

前途汽车 K50 补贴前 75.43 万元 2018 年 8 月上市并小批量交付

威马汽车 EX5、EX6 补贴前 17.98-29.88 万元 2018 年 9 月初上市，9 月底开始交付

小鹏汽车 G3 补贴前 20-28 万元 2018 年 11 月上市，批量交付

奇点汽车 iS6 预售区间 20-30 万 2018 年下半年上市，交付时间未定

零跑汽车 S01 补贴前 20 万元以内已开启预售，交付未定

资料来源：凤凰科技，华金证券研究所

计划每年推出一款新车，自上而下丰富产品线。产品推出方式上，蔚来选择自上而下“三步

走”的方式推出新车。超级跑车 EP9（非量产）于 2016 年 11 月上市，售价高达 148 万美元，

全球限售 10 台（第一批 6 辆车的车主是马化腾、刘强东、雷军、李斌、张磊、李想等 6 位创始

投资人；第二批生产 10 辆，在全球范围内进行限量销售），蔚来通过该车打出了品牌知名度。首

款量产车型ES8于2017年12月上市，售价44.8~54.8万元人民币，定位为中高端的中大型SUV，

蔚来通过这款车证明其已具备量产汽车的能力。按规划，蔚来接下来将推出几款定位低于 ES8

的亲民车型，如中型 SUV ES6、轿车 ET7，产品线将得到进一步丰富。

表 5：蔚来汽车产品规划

车型上市时间车型续驶里程（km）售价

EP9 2016.11 超级跑车 427 148 万美元/限量 10 台

ES8 2017.12 中大型 SUV 355 44.8~54.8 万元

ES6 2018.12 中型 SUV 450 预计比 ES8 低 5~10 万元

ET7 2019.12 轿车 550 /

资料来源：爱卡汽车，华金证券研究所

图 3：蔚来 EP9 图 4：蔚来 ES8

资料来源：爱卡汽车，华金证券研究所资料来源：爱卡汽车，华金证券研究所

首款量产车 ES8 已开始交付，产能持续爬坡，在手订单超过 1.5 万辆。公司的首款量产车

型 ES8 于 2018 年 5 月下线并于 6 月开始正式交付，目前产能正处在持续爬坡过程中。据招股

说明书，截至 2018 年 8 月 31 日，公司已交付 1381 辆 ES8，目前在手订单仍超过 1.57 万辆。

按公司的交付计划，预计首批 1.5 万份订单将最晚于 2019 年 5 月完成交付。

行业深度分析


图 5：ES8 月产量

资料来源：招股说明书，华金证券研究所

（四）近五十年来美股唯二的上市车企

融资能力出色，获腾讯等互联网行业巨头大力支持。李斌此前曾表示：“造车就是一个很烧

钱的事，所以新创企业想要造车，至少需要 200 亿以上的资金准备，否则别想做好。”凭借国内

第一批新造车企业的光环，以及创始人和核心管理团队的巨大号召力，蔚来在上市之前就已通过

股权融资的方式募集资金 24.52 亿美元（约合人民币 168.5 亿元），融资规模在造车新势力中独

占鳌头。强大的融资能力也将是公司未来得以存续的重要保障。

表 6：蔚来汽车融资历史

时间轮次金额投资方

2015.6 A 轮 1 亿美元腾讯产业共赢基金、顺为资本、京东、高瓴资本、易车网等

2015.9 B 轮 5 亿美元红杉资本、愉悦资本

2016.6 B+轮 1 亿人民币淡马锡、TPG、厚朴基金、乐基金

2017.3 C 轮 6 亿美元百度资本、腾讯、华平、IDG、厚朴基金、联想、高瓴资本等

2017.5 C+轮 1.5 亿美元光际资本、百度、腾讯、华平投资、高瓴资本

2017.1 D 轮 10 亿美元腾讯、BaillieGifford、Lone Pine、中信资本、华夏基金

资料来源：招股说明书，盖世汽车研究院，华金证券研究所

228 272

831

1068

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

2018.5 2018.6 2018.7 2018.8

ES8产量（辆）

行业深度分析


图 6：几大造车新势力融资情况（截止 2018 年 3 月底）

资料来源：网上车市，华金证券研究所

上市融资 10 亿美元，用于工厂建设、研发、扩大销售网络等。美国当地时间 9 月 12 日上

午，蔚来汽车（NIO.NYSE）正式在纽交所挂牌上市，开盘报价 6.26 美元，以发行 1.6 亿股 ADS

计算，融资金额约为 10 亿美元。据招股说明书，公司上市所募集资金将用于建设自有工厂、研

发以及扩大销售和服务网络等。

图 7：蔚来汽车 9 月 12 日于纽交所上市

资料来源：搜狐汽车，华金证券研究所

近五十年美股中唯二成功上市的车企，受到资本市场的高度关注。近五十多年来，在美股成

功上市的汽车整车企业仅有蔚来和特斯拉（特斯拉成立于 2003 年，2010 年登录纳斯达克）。在

这两家公司之前，上一家成功在美股上市的汽车公司则是 1956 年的福特（福特的成立时间则要

追溯到遥远 1903 年）。五十多年来仅两家车企成功在美股上市，充分说明了造车企业要想获得

成功是一件非常困难的事；也正因此，蔚来与特斯拉一样，未来也必将受到资本市场的高度关注。

三级股权结构，有助于创始人团队保持对企业的掌控能力。按招股说明书，上市后李斌持有

蔚来 17.2%的股份，腾讯持股 15.2%，高领资本持股 7.5%，车和家创始人李想持股 1.7%。公

司的股权采用三重股权结构，A、B、C 三级普通股分别对应 1 票、4 票、8 票投票权，李斌及其

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

蔚来汽车威马汽车小鹏汽车奇点汽车车和家拜腾

融资金额（亿元）

行业深度分析


关联公司拥有 C 类股票，用以牢牢把握投票权。此外，李斌承诺在未来适当时间，将捐出其三

分之一的股份（5000 万股）成立用户信托基金，保留转让股票的投票权，让蔚来的用户讨论并

决定如何利用该部分股票的经济利益。

图 8：蔚来汽车股权结构

资料来源：招股说明书，华金证券研究所

二、蔚来做了什么

（一）“鲶鱼”特斯拉挑战全球传统车企

新能源汽车的高速成长为新造车企业的崛起提供了历史性机遇。传统汽车动力系统的彻底变

革和交通出行效率亟待提升带来新能源和智能汽车的飞速发展，为新造车企业的崛起提供了历史

性机遇。2017 年全球新能源汽车销量 162.1 万辆，同比增长 77.16%，但在汽车总销量中占比仍

不足 2%；2011~2017 年全球新能源汽车销量年均增速达 63.91%，远超传统汽车销量增速。在

各国政府的大力支持下，未来新能源汽车渗透率继续提升将是大势所趋。

图 9：新能源汽车销量及增速

资料来源：中汽协，华金证券研究所

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

140.0%

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0全球新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量增速传统汽车销量增速

行业深度分析


特斯拉的“鲶鱼效应”给全球传统汽车行业带来了巨大的挑战，亦为国内新造车企业树立

了良好的标杆。特斯拉于 2012 年发布 Model S，其后产销量开始稳步提升。2017 年特斯拉又

发布了亲民量产车型 Model 3，发布会结束之时，其预定量就已达到 12.5 万辆；至今年二季度

末，Model 3 在手订单仍超 42 万辆。在收获全球数十万粉丝的同时（Model 3 被比作汽车界的

“苹果 Iphone 4”），特斯拉犹如一条“鲶鱼”，搅动着全球车企的既有格局，给传统车企带来

了巨大的挑战，但也为造车新势力树立了良好的标杆。在特斯拉的影响下，世界各大传统车企

正逐步向新能源及智能化领域转型；同时，以特斯拉为榜样，国内造车新势力也逐一粉墨登场，

致力于成为“下一个特斯拉”。

图 10：特斯拉销量及增速图 11：Model 3 订单量

资料来源：Marklines，华金证券研究所资料来源：TechWeb，新浪汽车，华金证券研究所

（二）蔚来有望成为“中国的特斯拉”

以特斯拉为师，欲先成为“中国的特斯拉”，再成为“世界的蔚来”。创始人李斌在接受媒体

采访时，曾表示自己的公司不做“中国的特斯拉”，而要做“世界的蔚来”。话虽如此，但蔚来与

特斯拉在产品定位、销售模式、盈利状况甚至在创始人履历等方面有诸多相似之处，蔚来的招股

说明书中也有多达 13 处提及“特斯拉”。蔚来的发展战略及其给公众传播的形象皆表明，它将首

先成为“中国的特斯拉”，而后成为“世界的蔚来”。

表 7：蔚来汽车与特斯拉的相似之处

相同点特斯拉蔚来

押宝新能源均为纯电动车型均为纯电动车型

领军人物拥有巨大号召力马斯克，人称“硅谷钢铁侠”，

拥有“Tesla+SpaceX+Solar City”

李斌，人称“出行教父“，

布局" 蔚来 + 易车+摩拜（已退出） "

受资本市场关注度高总市值超过 500 亿美元获得红杉、高领、淡马锡等注资，估值 60~80 亿美金

产品定位类似自上而下发布 Roadster、Model S、Model 3 自上而下发布 EP9、ES8、ES6

销售模式类似体验店+网上直售体验店+网上直售

盈利情况类似上市 7 年持续亏损成立至今亏损持续加剧

资料来源：特斯拉官网，蔚来汽车官网，华金证券研究所

产品力较特斯拉有不少差距，但仍具性价比优势。对比特斯拉与蔚来的已上市产品，ES8

相较 Model X 在车型尺寸、续驶里程、功率扭矩、最高车速等关键指标上仍有不少差距，但 ES8

在国内 50 万元左右的售价相比 Model X 100 万元的国内售价仍具备较大的性价比优势。

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

销量（万台）增速

12.5 18

27.6 32.5

37.3

45.5 42

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00订单量（万份）

行业深度分析


表 8：蔚来 ES8 对比 Model X

项目 Model X ES8

图例

售价 9.55-14 万美元 44.8-54.8 万元人民币

车身尺寸（mm）

长度 5037 5022

宽度 2070 1962

高度 1684 1753

轴距 2965 3010

电池容量（kwh） 75/100 67

最大续航里程（km） 417/565 355

最大功率（kw） 386/568 240

最大扭矩（N.m) 967 420

最高车速（km/h） 210/250 200

0-100km/h 加速时间（s） 6.3/3.1 4.4

快慢充时间（h）快充 4.5h

慢充 10.5h

快充 1h 充 80%

慢充 8h

支持换电模式

驱动方式双电机四驱双电机四驱

座位数 7 座 7 座

资料来源：新浪网，特斯拉官网，蔚来汽车官网，华金证券研究所

（三）蔚来的创新之处

以特斯拉为师，蔚来走出了一条与其相类似但又有所不同的创新之路。相较国内传统车企，

蔚来在生产模式、产品属性、销售模式、赚钱模式和服务模式等领域均有一定的创新性。作为造

车新势力的代表，蔚来的崛起虽然难言对国内传统汽车产业的颠覆，但仍将给行业的发展带来积

极作用。

1、生产模式

生产模式为“初期江淮代工+逐步自建工厂”。相比传统整车企业，蔚来汽车的第一个创新

体现在生产模式上。传统车企采用重资产的生产模式，资金需求量巨大，尤其是在工厂建设上，

土地、厂房和设备均需要很大的投入，这对于像蔚来汽车这样的初创企业而言是难以承受的。因

此，在发展初期，蔚来选择了一条轻资产的生产模式—代工生产。但鉴于代工无法完全掌控生产

线和供应链，整车质量无法把控，也不利于品牌定位的提升（现阶段 ES8 的商标是“江淮蔚来”）。

因此在拥有了一定的资本积累及造车经验后，蔚来计划建设自己的工厂，从而将产品品质及品牌

管理牢牢掌握在自己手中。

行业深度分析


初期江淮代工：2016年 5月公司与江淮签订五年内合作生产ES8的协议。按协议约定，

前三年内，公司每月将按照实际交付车辆支付给江淮生产费用；同时，在工厂开始批量

生产后的 36 个月内，若江淮产生任何经营亏损，公司同意将给予其补偿（据蔚来上市

招股说明书，截止到 2018 年 6 月 30 日，蔚来已向江淮汽车共支付了 1 亿元，其中包

括人民币 6510 万元的二季度亏损补偿和 3490 万元的三季度预付款）。产能方面，据网

易汽车报道，江淮合肥工厂的最大产能可达 10 万辆；员工数量方面，据蔚来招股说明

书，截至 2018 年 7 月 31 日，江淮合肥工厂约有 2056 名员工，其中约 150 名员工受

雇于蔚来汽车，在质量控制和培训方面承担着重要的管理和监督职责。

后期逐步自建工厂：据网上车市今年年初的报道，蔚来计划投资 16.3 亿元兴建第二工

厂，据悉该工厂将位于上海嘉定区外冈新能源基地，年产能规划为 10 万辆，后续包括

ES8、ES6 等车型均有望在此生产。通过自建工厂，蔚来可避免贴牌生产，同时更好地

把控产品质量，提升品牌溢价能力。

表 9：造车新企业计划生产方式

品牌生产方式融资规模

蔚来江淮代工+自建工厂上市前累计融资 168 亿元

威马自建工厂累计超 120 亿元

车和家自建工厂累计超 14 亿元

FMC 自建工厂 A 轮 2 亿美元

小鹏海马代工+自建工厂累计超 50 亿元

奇点自建工厂 A 轮 6 亿美金

云度自建工厂 /

零跑自建工厂 Pre-A 轮过亿元

前途自建工厂 /

电咖东南代工+自建工厂天使轮过亿元

游侠自建工厂 /

资料来源：第一电动网，华金证券研究所

2、产品属性

新能源与智能网联是汽车未来发展的新风向，传统车企在这两方面布局均较为缓慢。蔚来在

纯电动汽车的基础上加配了黑科技—“NIOPilot+NOMI”，大大增加了产品对消费者的吸引力。

硬件一步到位，软件逐步升级：ES8 搭载了先进自动辅助驾驶系统 NIO Pilot。与特斯

拉的方案一致，NIO Pilot 采用了雷达+摄像头的 360 度感知方案。ES8 的辅助驾驶系

统搭载 1 个三目前向摄像头、4 个环视摄像头、5 个毫米波雷达、12 个超声波传感器和

1 个驾驶状态检测摄像头，芯片则搭载 Mobileye 的 EyeQ4，据称该芯片处理能力为今

年 7 月奥迪新一代 A8 车型（拥有 Level 3 级自动驾驶功能）搭载的 Moibleye EyeQ3

的 8 倍。ES8 所有自动辅助驾驶硬件均一步到位，未来可以通过 OTA（空中升级）的

软件更新的方式进行升级和解锁，从而来应对更多复杂的路况。

全球首个车载人工智能系统：ES8 搭载了全球首个车载人工智能系统 NOMI。这是一个

集成了语言交互系统和智能情感引擎打造的人车交互方案，可帮助用户完成语音交互

行业深度分析


（类似苹果 SIRI）及个性化情感（因地制宜帮车主完成任务，比如下雨天关窗、雾霾

天开车载空净等等）等功能。

图 12：NIOPilot 搭载的 EyeQ4 芯片性能图 13：NOMI 人工智能车载伴侣系统

资料来源：蔚来 ES8 上市发布会，华金证券研究所资料来源：公司官网，华金证券研究所

3、销售模式

与传统整车企业通过经销商卖车不同，蔚来采取了类似特斯拉的“线下体验+线上购买”的

直销模式。具体购车流程如下：消费者对 ES8 产生兴趣；进入蔚来官网或蔚来手机端 APP，仔

细查看关于产品、充电和服务的全面介绍；了解产品基本情况后，如想体验车辆性能可申请到体

验店试乘试驾；一旦决定购买，便可在网上或在 APP 下单，同时自主选择车辆配置；此外，还

可根据个人需求在网上申请相应的金融服务（分期贷、智慧贷等），在线完成全套流程；车辆交

付后，用户可通过蔚来 APP 获得保养、维修、充电售后等一站式服务。通过“线下体验+线上购

买”，蔚来省去了经销商中间环节，为客户节省了成本的同时，也将自身收益最大化。

线下体验：蔚来是国内第一家开设的线下体验店的新造车企业，其线下体验店名为“蔚

来中心（NIO House）”。蔚来中心均坐落于繁华的城市中心（如上海的繁华地段陆家嘴

上海中心、新天地），以快速吸引公众关注，树立高端的品牌形象。蔚来中心的一层为

展厅，潜在消费者或用户可在此处近距离参观并试坐 ES8 等新车型；二层为生活场所，

设有会客区、图书馆、共享办公、厨房、咖啡厅、亲子空间等 6 大区域，其中核心区域

只对车主开放。截止 2018 年 7 月，已有 7 座位于北京、上海、成都、广州、深圳等地

的蔚来中心投入使用，至今年年底，蔚来中心的在全国的数量有望扩充至 10 家。

线上购买：蔚来在线下设置的体验店不直接售车，所有用户均需在线上直接下单订购。

除了公司官网，用户还可通过蔚来汽车 APP 下单。据招股说明书，截至 6 月 30 日，

已有 49 万用户注册了蔚来 APP，月活用户在 10 万左右。通过每天签到领取积分（积

分可用于换取礼物或 NIO House 的咖啡等）等方式，蔚来加强了粉丝的黏性，月活用

户未来亦有望转化为潜在的购车用户。

行业深度分析


图 14：上海中心 NIO House 图 15：蔚来汽车 APP 界面

资料来源：车云网，华金证券研究所资料来源：蔚来汽车 APP，华金证券研究所

4、赚钱模式

据罗兰贝格发布的《中国汽车后市场蓝皮书》统计，在汽车产业链中，整车制造的利润占比

仅 15%，其余利润分散在汽车金融（24%）、汽车零部件（22%）、汽车维修（17%）等环节。

传统车企通常只承担整车制造环节，汽车销售及后市场的部分环节都由经销商负责，因此传统车

企只能获得整车制造环节的利润。与传统车企单纯依靠“造车”赚钱不同，蔚来“卖车”与“卖

服务”双管齐下，不仅能赚到“造车”的钱，还将服务贯穿汽车全生命周期，从而赚取到汽车销

售、汽车维修等环节的部分利润。

图 16：汽车产业链利润分配

资料来源：《中国汽车后市场蓝皮书》，华金证券研究所

卖车收入：归根到底，蔚来还是一家车企，因此汽车销售收入仍将是公司的主要收入来

源。2018 年上半年，公司通过卖车获得收入 4439.9 万元，其他业务获得收入 159.2 万

元。随 ES8 产量爬坡及后续 ES6 上市并量产，未来卖车收入预计将实现快速提升。

卖服务收入：除了卖车外，蔚来的收入来源主要还有“会员服务”、“电池销售”和“电

池租赁”三项业务。蔚来会员服务包括“能量无忧”和“服务无忧”两个套餐：“能量

无忧”套餐费用为 10800 元/年或 980 元/月，购买后每月可享受 15 次的上门充换电服

务，并获得 1000 度电/月来抵扣蔚来 ES8 充电产生的电费；“服务无忧”服务费用为

14800 元/年，购买后享受有效期内的“免费维修”、60000 公里内车辆全部保养、太平

22%

15%

5%

17%

24%

13%

4% 汽车零部件

整车制造

整车销售

汽车维修

汽车金融

二手车

汽车租赁

行业深度分析


保险公司提供的三项保险（交强险/100 万、三者险/70 万、乘员险）、24 小时内免费代

步车、每月流量升级 15GB 以及不限次数的专人上门取送车保养服务等。“电池销售”

业务和“电池租赁”业务分别指销售电池和租赁电池产生的的收入，如用户在买车时可

选电池租赁方案，则车价将在原来的基础上减去 10 万元，但需要交付 1280 元的月供。

图 17：蔚来汽车收入来源

资料来源：蔚来汽车官网，华金证券研究所

5、服务模式

服务模式上，与传统车企在生产制造环节后就基本中断与用户的联系不同，蔚来打通了汽车

全产业链，通过完善“基础设施+车主终身权益”，致力于成为一家用户型企业。

基础设施：蔚来的基础设施包括 NIO House、换电站、移动充电车、专属充电桩等，

此外还将提供完善的电能服务体系—到 2020 年，在全国建设超过 1100 座换电站、投

放超过 1200 辆移动充电车、布置超过 11 万根公共快充桩、投放超过 1200 辆移动充电

车等，逐步弥补电动车续航短板。

车主权益：除了基础设施外，蔚来还为 ES8 的车主提供了十分人性化的配套服务—车

主可享受终身免费质保、终身免费车联网服务、终身免费异地加电、终身免费道路救援

4 项终身服务，进一步保障车主权益。

图 18：蔚来汽车全方位电能服务体系

资料来源：盖世汽车研究院，华金证券研究所

行业深度分析


三、“蔚来”有没有未来

蔚来等造车新势力未来的发展将面临巨大挑战。目前汽车行业内及资本市场对蔚来等造车新

势力的发展产生巨大的分歧，他们未来的发展将面临来自内部和外部的巨大挑战。内部挑战来自

公司能否在短期内通过产量的提升与成本的压缩实现盈利，外部挑战则来自传统车企转型逐步完

成带来的新能源及智能汽车的市场竞争加剧。面对内外挑战，我们认为，是否具备品牌溢价、比

较优势及开拓新的细分市场的能力是新造车企业消除分歧、走向成功的关键。

（一）盈利魔咒

如何打破盈利魔咒，是决定造车新势力模式能否持续的关键。无论是已经上市多年的全球电

动汽车明星企业特斯拉，还是刚上市的蔚来汽车（甚至包括市场上尚未上市的众多新造车企业），

均面临着一条“盈利魔咒”，即车卖的越多，营收规模越大，亏损也越大。根据 WIND 统计数据，

特斯拉 2017 年营收达到 768.34 亿元（人民币），但净利润也进一步下降至-128.16 亿元；蔚来

汽车成立至今已有 4 年，2018 年上半年营收 4599.10 万元，净利润却为-100.55 亿元。面对营

收规模越大亏损越大的窘境，如何打破此魔咒，将是决定造车新势力模式能否持续的关键。

图 19：特斯拉营收及净利润图 20：蔚来汽车营收及净利润

资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所

各项费用逐年加大，蔚来等新造车企业短期实现盈利的难度较大。根据招股说明书，蔚来汽

车成立至今亏损持续加大，2016 年、2017 年、2018 年上半年公司净亏损分别为 25.73 亿元、

50.21 亿元和 33.26 亿元。亏损的主要原因在于成立初期各项费用的持续加大，2016 年、2017

年、2018 年上半年公司经营费用分别为 26.03 亿、49.54 亿、31.86 亿。将经营费用拆分为 R&D

（研发费用）和 SG&A（销售、管理等费用）两项分别考虑：2018H1 研发费用为 14.59 亿元，

同比继续增加，为持续推出有竞争力的新车，预计未来仍将继续提升；SG&A 方面，由于新车上

市及蔚来中心的开设，2018H1 大幅增加，预计未来两年仍将大幅提升（公司还计划在深圳、西

安、合肥、苏州、成都等地至少再开五家蔚来中心）。在上市车型较少、营收规模较小的情况下，

我们预计公司近两年实现盈利的难度较大。

-200.0

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

营业收入（亿元人民币）

净利润（亿元人民币）

-120.00

-100.00

-80.00

-60.00

-40.00

-20.00

0.00

20.00

营业收入（亿元）净利润（亿元）

行业深度分析


图 21：蔚来汽车经营费用及净亏损图 22：蔚来汽车经营费用拆分

资料来源：招股说明书，华金证券研究所资料来源：招股说明书，华金证券研究所

（二）传统车企的竞争

如何面对传统车企的竞争乃是新造车企业的生死之战。我们统计了部分传统车企和新造车企

业的已上市或即将上市的新能源车型（如图 23 所示），可以看到新造车企业以“新能源+智能化”

为技术优势首先切入了传统车企的产品空白区（车型大，价格高），所以容易获得一部分销量。

这些空白区虽然竞争较小，但市场容量也相对有限（据第一电动网统计，仅 10.2%的消费者愿意

接受价格区间在 30 万元以上的造车新势力车型），因此这些车型很难获得销量上的突破。未来新

造车企业一旦将车型下探进入容量更大的大众化市场（20 万元以下区间），将直面来自传统车企

的激烈竞争；而随着传统车企车型往新能源和智能化转型的逐步推进，也将对新造车企业形成挤

压。

图 23：传统车企与新造车企业车型比较

资料来源：太平洋汽车网，盖世汽车网，第一电动车网，华金证券研究所

采用特斯拉打法自上而下次第推出产品，但蔚来将逐渐面临更加激烈的竞争。以特斯拉为标

杆，蔚来的战略是先推出中高端车型，然后逐步推出定位更低的车型下探至中低端市场。这种打

26.03 25.73

49.54 50.21

31.86 33.26

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

经营费用净亏损

2016年 2017年 2018H1亿元

14.65

11.38

26.03

23.51

14.59

17.27

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

R&D（研发费用） SG&A（销售、管理等费用）

2016年 2017年 2018H1亿元

行业深度分析


法虽然可以在初期积累一定的品牌溢价，但由于产品针对的细分市场非常小众，销量无法突破；

而随后即将推出的针对大众市场的中低端车型或能使销量提升较多，但避免不了与传统车企新能

源车型直接的激烈竞争。相较于新造车企业，传统造车企业具有完备的品牌和营销渠道、完整的

研发和生产体系，其给蔚来这样的新造车企业带来的巨大压力可想而知。

此外，同类车企特斯拉的国产化已经落定，第一款国产车型预计将于 2020 年左右上市。随

着特斯拉车型国产后销售价格将会明显下降，蔚来车型产品的性价比优势或也将不复存在。

（三）是否有比较优势

相对传统汽车企业的比较优势，是决定新造车势力能否成功的核心要素。短期内，在资本的

推动下或在技术的先发优势下，新造车企业能够获得一定的生存空间。但从长远来看，随新能源

汽车补贴的退出、纯电驱动及智能化技术的成熟度越来越高、传统汽车企业转型逐步完成，相较

于传统巨头是否具有比较优势，是决定新造车势力能否成功的核心要素。我们认为，比较优势应

主要考量以下三大要素：①品牌溢价；②成本优势；③新的细分市场。

图 24：新造车企业需要获得的比较优势

资料来源：华金证券研究所

品牌溢价：车企的品牌价值与其产销量及品牌历史密切相关。据英国 Brand Finance 发布

的 2018 年全球汽车品牌排行榜，排名第一的梅赛德斯奔驰品牌价值 439 亿美元（品牌历史 147

年），排名第二的丰田品牌价值 437 亿美元（品牌历史 81 年）；国内排名第一的自主品牌哈弗品

牌价值 68 亿美元（长城汽车创建历史 34 年）,排名第二的吉利品牌价值约 50 亿美元（品牌历史

32 年）。相对而言，造车新势力成立时间普遍不足 5 年，若要获得品牌溢价优势，或者投入巨资

短期内塑造较高的品牌价值，或者需要经历更长的时间沉淀品牌价值。

如何在产销量规模并不大的情况下打造品牌溢价优势，并能实现企业的较好盈利，我们认为

德国的保时捷和日本的斯巴鲁或是值得新造车势力学习的榜样。

行业深度分析


图 25：全球主要汽车年销量及品牌价值

资料来源：盖世汽车网，Brand Finance，华金证券研究所

成本优势：据中国产业信息网，成熟的汽车产业链中整车生产企业成本中生产制造部分占到

约 70%（零部件及设备和产权摊销等占其中的约 80%）。由于没有规模优势，新造车企业很难获

得生产制造环节的成本削减（目前蔚来采用代工模式可以降低成本，但效果并不明显）；直销、

网上销售等模式降低销售环节的成本对削减总成本也非常有限，且初期大量建造体验店等亦需要

大量的资金投入。因此，蔚来等造车新势力未来要想获得成本优势，或许只能通过以下两条途径

实现：一是电池成本的快速下降使得纯电动车的整体制造成本低于燃油车，同时传统车企向新能

源车的转型尚未完成；二是通过材料和工艺流程的颠覆性技术创新来大幅降低成本（如 3D 打印

底盘和车身等）。

图 26：整车企业成本构成及生产制造环节成本构成

资料来源：中国产业信息网，华金证券研究所

新的细分市场：冀希望于交通出行模式的变革，通过自身技术的领先性获得先发优势进入新

的细分领域（如全自动驾驶智能汽车、飞行汽车、菱形汽车等），对新造车企业可能是一条比较

好的出路。新造车企业如要培育和抢占新的细分市场，以期享受竞争的蓝海，则需要投入大量的

资金和时间进行先进技术研发，保持对前瞻技术和可商用技术的全球领先性。而参考 2017 年国

内主要上市车企研发费用，蔚来的 26.03 亿元居于中下游水平，因此其能否实现技术领先仍有待

时间的考验。

行业深度分析


图 27：未来可能存在的新的细分市场

资料来源：百度，太平洋汽车网，华金证券研究所

图 28：国内主要车企研发费用对比（2017 年）

资料来源：Wind，华金证券研究所

（四）造车新势力的出路

汽车制造的历史已近 150 年，行业格局及盈利模式已经非常稳定，动力系统的根本性变革

及交通出行效率亟待提升催生的智能化需求给新进入者带来一定的成功机会，但行业固有壁垒形

成的障碍对特斯拉、蔚来等造车新势力来说将是巨大的挑战。我们认为，造车新势力想要获得成

功，须做到以下三点：

② 短期内：新造车企业必须打破盈利的魔咒，消除投资人及消费者对其模式的质疑。

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

上汽集团比亚迪长安汽车长城汽车广汽集团蔚来汽车江淮汽车东风汽车众泰汽车

研发费用（亿元）

行业深度分析


②中长期：新造车企业必须具有独特的比较优势，否则无法赢得与传统造车企业的竞争。而

比较优势主要来自三个方面：品牌溢价（保时捷或是参考标杆，年产销量不高但品牌价值高，企

业盈利佳）、成本优势（在 3D 打印等颠覆性的制造方式商用前，代工或是不错的选择：如果有

利于大量节约成本的新技术取得突破，新造成企业有望获得成本优势）和新的细分市场（保持全

球技术领先性以培育和抢占新的细分市场）。

③最后的王牌：打造几个或单一领域的比较优势，尽快与优势传统造车企业融合。

四、投资建议

按 2018 年 9 月 19 日收盘价 8.50 美元计算，蔚来汽车目前市值规模为 87.21 亿美元（约合

594 亿元人民币），已经位列国内整车企业第七位，仅次于上汽集团、比亚迪、吉利汽车（HK）、

广汽集团、长城汽车和东风集团股份（HK），表明市场对以蔚来为代表的造车新势力的认可。

若蔚来未来一年的新车交付量超预期，且盈利情况有所改善，其市值规模存在超越国内新能

源汽车龙头企业比亚迪的可能；若蔚来未来中长期的运营能力比特斯拉更具优势，其市值规模存

在超越特斯拉的可能性。

图 29：蔚来、比亚迪、特斯拉市值对比（亿美元）图 30：蔚来与国内传统车企市值对比（亿元人民币）

资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所

五、风险提示

（1）已上市车型 ES8 交付不及预期的风险：原计划今年至少交付 1 万辆，截至 8 月底仅交

付 1381 辆，进度不及预期的概率较大。

（2）已上市车型 ES8 由于质量问题召回的风险：蔚来成立仅 4 年，核心团队并无丰富的整

车制造经验，各类确保质量合格的体系也并不完整；ES8 由江淮代工生产，蔚来对制造环节的质

量控制相对较弱；综上 ES8 或存在因质量问题召回的可能性，如产生召回将对公司带来较严重

的负面影响。

0

100

200

300

400

500

600

蔚来比亚迪特斯拉

0

1000

2000

3000

4000

行业深度分析


（3）未来规划车型 ES6、ET7 交付时间延迟的风险：公司 ES8 交付时间一再延迟，不排

除未来新车型 ES6 和 ET7 上市、交付时间延迟的可能性，将影响公司的持续经营和盈利能力。

（4）资金压力加大的风险：随着上市新车型的增多及新工厂的开建，对资金的需求将快速

增加，而公司目前尚不能盈利，只能依靠融资满足资金的需求，将有较大的压力。

（5）特斯拉带来的风险：特斯拉陷入营收规模越大亏损越多的“盈利魔咒”，如其模式被证

伪或特斯拉自身发生经营风险，将给蔚来的融资及经营带来很大压力。

（6）其它车企新能源车型上市增多带来行业竞争加剧的风险：保时捷、奔驰、宝马、奥迪

等传统车企新能源车型将于今明两年集中上市，威马、电咖、小鹏、拜腾等新造车企业同类车型

也将陆续上市，行业竞争加剧将给蔚来带来较大的运营压力。

行业深度分析


行业评级体系

收益评级：

领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；

同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；

落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；

风险评级：

A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

分析师声明

林帆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证

信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

行业深度分析


本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨

询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询

业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投

资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本

公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测

仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可

能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、

更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应

当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完

整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为

这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的

惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任

何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任

何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的

任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对

本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

风险提示:

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用

本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

华金证券股份有限公司

地址：上海市浦东新区锦康路 258 号（陆家嘴世纪金融广场）13 层

电话：021-20655588

网址： www.huajinsc.cn

2018 09 20 行业深度分析 - xcf.cn · 2016.2 蔚来英国公司成立 2016.7...

Documents

Transcript of 2018 09 20 行业深度分析 - xcf.cn · 2016.2 蔚来英国公司成立 2016.7...