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每日焦点 | 中银国际证券研究报告 2015年 7月 27日

指数表现

收盘 一日 %

今年 以来 %

恒生指数 25,129 (1.1) 6.5 恒生中国企业指数 11,679 (1.3) (2.6) 恒生香港中资企业指数 4,569 (1.0) 5.0 摩根士丹利资本国际香港指数 13,644 (0.5) 9.1 摩根士丹利资本国际中国指数 69 (1.2) 4.3 沪深 300指数 4,176 (1.8) 18.2 台湾证交所指数 8,768 (0.3) (5.8) 孟买 SENSEX指数 28,371 (0.5) 3.2 日经 225指数 20,365 (0.9) 16.7 韩国综合股价指数 2,043 (0.2) 6.6 澳大利亚 ASX 200指数 5,477 (0.7) 2.8 道琼斯工业平均指数 17,569 (0.9) (1.4) 标普 500指数 2,080 (1.1) 1.0 金融时报 100指数 6,580 (1.1) 0.2

商品价格表现

收盘 一日 %

今年 以来%

布兰特原油(美元/桶) 55 0.0 (14.0) 黄金(美元/盎司) 1,096 (0.3) (7.5) 铜(美元/吨) 5,263 (0.2) (16.5) 铝(美元/吨) 1,603 0.6 (12.2) 镍(美元/吨) 11,252 (1.2) (25.4) 铁矿石指数(美元) 51.4 (0.6) (27.8) 中国国内钢筋 25 2,135 (0.4) (23.0) 中国国内高速线材 2,189 (0.3) (22.3) 中国国内热轧钢 2,052 (0.2) (31.2) 中国国内冷轧钢 2,741 (0.4) (28.1) 波罗的海干散货运价指数 1,102 (1.4) 40.9

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

璞玉共精金 (港股)

精金

北京汽车—买入 ............................................................................................................. 2

(1958.HK/港币 7.38; 目标价格：港币 8.50) 彭勇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514060001

调整目标价格—15 年上半年北京汽车三个业务板块表现参差不齐。一方面，北京奔驰呈现强劲的销售增长势头，盈利能力也提升显著，我们预测这一趋势将延续至 15年下半年和 2016年。另一方面，由于在竞争加剧的背景下缺少有竞争力的车型，现代合资公司和自有品牌销售不及预期。我们下调了盈利预测，以反映北京现代的盈利贡献不及预期以及自主品牌业务的亏损高于预期。同时，我们将目标价下调至 8.50港币，对应 9倍 2015年预期市盈率。

璞玉

北京市公布药品招标相关文件 ................................................................................... 6

王军 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

消息快报—北京市近日公布了非基本药物招标工作相关文件，重点信息如下：国家卫生和计划生育委员会负责药品招标组织工作，而不是由北京市医药集中采购服务中心负责。后者将转而负责搭建 IT 平台，为制药企业或药品分销公司与独立的医院联合体（覆盖北京地区所有一级及一级以上公立医院）之间的交易提供便利。所有与药品招标采购有关的信息都将通过 IT 平台向社会公开，包括非基本药物的招标价格、采购数量以及采购药品的变更情况。北京地区医院采购非基本药物的招标价格，将以外省市所有非基本药物招标中的最低价为重要参考标准。

康臣药业发布盈利预喜 ................................................................................................ 7

(1681.HK/港币 6.00, 买入) 王军

证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

消息快报—康臣药业发布盈利预喜，15 年上半年公司股东应占利润预计同比增长25-30%。我们注意到，假如剔除管理层激励费用的负面影响，核心净利润同比增长28-33%，符合或略微高于我们的预期（同比增长 29-30%），也远远高出医药制造业同期平均水平（同比约增长 14%）。

15年上半年华油能源预计亏损................................................................................... 8

(1251.HK/港币 1.03, 持有) 刘志成, CFA

证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019

消息快报—华油能源发布盈利预警，预计 15年上半年盈利将同比下滑 360%以上。也就是说期内净亏损可能超过 2.12 亿人民币。虽然公司将业绩下滑归咎于油企削减资本性开支导致需求疲软，但期内公司也可能提取了一些一次性费用。

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证券研究报告 —调整目标价格 2015 年 7 月 27 日

买入 15%

目标价格: 港币 8.50

原目标价格: 港币 14.70

1958.HK

价格：港币 7.38

目标价格基础：9 倍 2015 市盈率

板块评级：中立

本报告要点

戴姆勒 15 年 2 季度业绩分析

各业务板块的销量和盈利拆分 (奔驰/ 现代/自

主品牌)

主要催化剂/事件

8 月下旬公布的中期业绩

股价表现

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

19/1

2/14

19/0

1/15

19/0

2/15

19/0

3/15

19/0

4/15

19/0

5/15

19/0

6/15

19/0

7/15

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

BAIC Motor HSCEI INDEX

Turnover (HK$ m)HK$

(%) 今年

至今

1

个月

3

个月

12

个月

绝对 (17.8) (19.8) (32.5) NA

相对 HSCEI (15.3) (5.1) (13.2) NA

发行股数 (百万) 7,595

流通股 (%) 55

流通股市值 (港币 百万) 56,054

3 个月日均交易额 (港币 百万) 56

净负债比率 (%) (2015E) 28

主要股东(%)

北汽集团 45

资料来源：公司数据，彭博及中银国际研究

以 2015 年 7 月 24 日收市价为标准

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

汽车: 汽车

彭勇*

(8621) 2032 8596 yong.peng@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300514060001

_________

* 楼佳、胡文洲为本报告重要贡献者

北京汽车

奔驰增长强劲，但现代和自有品牌销售疲软 15 年上半年北京汽车三个业务板块表现参差不齐。一方面，北京奔驰呈现强劲的销售增长势头，盈利能力也提升显著，我们预测这一趋势将延续至 15年下半年和 2016 年。另一方面，由于在竞争加剧的背景下缺少有竞争力的车型，现代合资公司和自有品牌销售不及预期。我们下调了盈利预测，以反映北京现代的盈利贡献不及预期以及自主品牌业务的亏损高于预期。同时，我们将目标价下调至 8.50 港币，对应 9 倍 2015 年预期市盈率。 支撑评级的要点 戴姆勒业绩分析。根据戴姆勒 15 年 2季度业绩，北京奔驰盈利环比下

降 40%，我们认为主要原因是兑汇收益/亏损波动所致。我们注意到 15年 1 季度欧元对人民币贬值 11.3%，但 2 季度升值 3.8%。因此，北京奔驰 15 年 1 季度录得兑汇收益 6 亿人民币，但 2 季度录得兑汇亏损 2亿人民币。剔除兑汇变动影响，我们预计 15 年 2 季度北京奔驰核心盈利将由 1季度的 9.5 亿人民币上升至 11.5亿人民币，好于我们的预期。

北京奔驰：得益于车型组合具有竞争力，15 年上半年北京奔驰销量同比增长 59.8%至 10.3 万辆，而竞争对手宝马和奥迪合资公司销量不是持平就是负增长。我们预测由于新车型销量提升，奔驰强劲的销售势头仍将延续。同时，由于 15 年上半年核心盈利高于预期，我们将 2015 年盈利预测由 44 亿人民币上调为 49 亿人民币，贡献北京汽车整体盈利的 44%。

北京现代：15 年上半年，总销量下滑 7.7%至 51 万辆，主要是因为缺少有竞争力的新车型以及竞争的加剧（尤其是来自日系品牌的竞争）。我们将 2015 年销量预测下调至 102 万辆（同比下降 9.2%）。同时，由于大范围的价格战，我们认为北京现代可能难以像管理层先前预测的那样保持盈利能力的稳定。我们将合资公司净利润预测下调至 96 亿人民币（同比下降 16%）。由于产能限制和车型老化，我们预测现代在国内销售的疲软趋势将延续至 2016 年 4 季度，2017年待新产能释放和新车型投放后预计销量将有所回升。

自主品牌业务：15年上半年，自有品牌总销量同比下降 3.4%至 14.85万辆，低于预期。一方面，由于需求疲软现有车型（尤其是 D20/D50轿车）下滑明显。另一方面，X65等新车型的销量提升速度不及预期，目前月销量仅为 2,000-3,000辆。因此，我们将销量预测下调为 30.5万辆，并预计今年亏损约为 17亿人民币，略高于管理层调整后的亏损预测 15亿-16亿人民币。此外，由于 NEV销量大幅上升（15年上半年 6,216辆，而 14年上半年和 14年全年分别为 390辆和 5,448辆），我们预计今年的政府补贴（大部分是针对 NEV）有望大幅高于 2014年的 6.14亿人民币。

评级面临的主要风险 需求不及预期；激烈的价格战导致利润率下滑；自有品牌亏损高于

预期；汇率变动不利。 估值 我们将 2015-17 年每股收益预测下调 17-27%分别至 0.75、0.86、1.00

人民币，以反映现代和自有品牌销量不及预期。 目前股价对应 8 倍 2015 年预期市盈率。我们认为市场对北京奔驰盈

利环比下滑的反应过度。我们维持买入评级，但将目标价下调为 8.50港币，分别对应 9 倍 2015 年预期市盈率和 8 倍 2016 年预期市盈率。

投资摘要

年结日: 12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

销售收入 (人民币 百万) 12,782 56,370 78,915 97,582 109,347

变动 (%) 263 341 40 24 12

净利润 (人民币 百万) 2,714 4,511 5,720 6,503 7,631

全面摊薄每股收益 (人民币) 0.357 0.594 0.753 0.856 1.005

变动 (%) (20.6) 66.2 26.8 13.7 17.3

市场预期每股收益 (人民币) 0.879 1.103 1.289

先前预测每股收益 (人民币) - - 0.90 1.12 1.37

调整幅度 (%) - - (16.7) (23.6) (26.7)

全面摊薄市盈率(倍) 16.5 10.0 7.9 6.9 5.9

每股股息 (人民币) 0.314 0.356 0.300 0.301 0.342

股息率 (%) 5.3 6.0 5.1 5.1 5.8

资料来源：公司数据及中银国际研究预测

2015 年 7 月 27 日 北京汽车 3

图表 1. 2014 年 5 月至 2015 年 3 月欧元对人民币贬值并于 15 年 2 季度短暂回升

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

01-1

3

02-1

303

-13

04-1

305

-13

06-1

307

-13

08-1

309

-13

10-1

3

11-1

312

-13

01-1

402

-14

03-1

404

-14

05-1

406

-14

07-1

4

08-1

409

-14

10-1

411

-14

12-1

401

-15

02-1

503

-15

04-1

505

-15

06-1

507

-15

(欧元兑人民币)

资料来源：万得，中银国际研究

图表 2. 每季度北京奔驰盈利以及欧元对人民币汇率变动 (2014-2015)

14 年 1

季度

14 年 2

季度

14 年 3

季度

14 年 4

季度

15 年 1

季度

15 年 2

季度

每季度初至每季度末变动(%) 2.9 (0.8) (8.8) (3.2) (11.3) 3.8

北京奔驰预期净利润(人民币 百万) 373 654 1,093 596 1,548 ~950

资料来源：万得，中银国际研究预测

图表 3. 北京汽车销量

(辆)

15 年 6 月 同比 (%) 环比 (%) 15 年 1-6 月 15 年 1-6 月同比

(%)

自主品牌* 13,875 (54.3) (44.4) 148,512 (3.4)

轿车 2,756 (76.2) (25.7) 42,281 (23.0)

SUV 1,520 (6.6) (34.1) 10,911 121.6

MPV 6,146 (29.4) (41.3) 56,770 51.0

CUV-微客 1,880 (76.8) (72.8) 32,334 (42.2)

NEV 1,573 345.6 1.9 6,216 1493.8

合资品牌

北京奔驰 22,216 118.9 37.9 103,034 59.8

北京现代 60,192 (30.5) (24.8) 510,276 (7.7)

合计 96,283 (24.3) (20.5) 761,822 (1.2)

资料来源：公司数据，中银国际研究

注意:自有品牌包括 Senova、BJ 和 Wevan.

图表 4. 盈利预测拆分

(人民币，百万) 2013 2014 2015E 2016E 2017E

合并层面

自主品牌业务及其他 (3,435) (2,643) (1,727) (1,660) (1,537)

北京奔驰 698 1,344 2,521 3,197 3,812

合资公司及联营公司

北京现代 5,400 5,689 4,781 4,808 5,181

其他 51 121 144 159 176

投资收入 5,451 5,809 4,925 4,967 5,356

净利润 2,714 4,511 5,720 6,503 7,631

每股收益 (人民币) 0.36 0.59 0.75 0.86 1.00

资料来源：公司数据，中银国际研究预测

2015 年 7 月 27 日 北京汽车 4

图表 5. 北京汽车（自主品牌）、北京奔驰和北京现代新车型发布计划

OEM 新车型 类型 发布日期

北京奔驰 GLA 紧凑型 SUV 15 年 4 月

新 C 级 (普通轴距) 中型轿车 15 年 2 季度

新一代 GLK (GLC) 中型 SUV 15 年 4 季度

新 E 级 中大型轿车 16 年 2-3 季度

北京汽车 (自有

品牌) D60 紧凑型轿车 (A) 15 年 4 月

D80 中大型轿车 15 年 4 月

CC 紧凑型轿车 (A) 15 年 4 月

X65 紧凑型 SUV 15 年 3 月

X55 小型 SUV 15 年 3 季度

X25 小型 SUV 15 年 4 季度

北京现代 新一代 Sonata 中型轿车 15 年 3 月

新 Tucson 紧凑型 SUV 15 年 9 月

资料来源：公司数据，中银国际研究预测

2015 年 7 月 27 日 北京汽车 5

损益表 (人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

销售收入 12,782 56,370 78,915 97,582 109,347

销售成本 (12,367) (47,387) (63,786) (78,347) (87,079)

经营费用 (2,715) (6,768) (8,865) (10,298) (10,667)

息税折旧前利润 (2,300) 2,216 6,264 8,937 11,601

折旧及摊销 (804) (2,334) (3,188) (3,941) (4,649)

经营利润 (息税前利润) (3,104) (118) 3,076 4,996 6,952

净利息收入/(费用) (474) (533) (109) (227) (302)

其他收益/(损失) 6,643 7,349 6,725 6,767 6,956

税前利润 3,065 6,698 9,693 11,536 13,607

所得税 (114) (857) (1,551) (1,961) (2,313)

少数股东权益 (237) (1,331) (2,422) (3,071) (3,662)

净利润 2,714 4,511 5,720 6,503 7,631

核心净利润 2,714 4,511 5,720 6,503 7,631

每股收益(人民币) 0.357 0.594 0.753 0.856 1.005

核心每股收益(人民币) 0.357 0.594 0.753 0.856 1.005

每股股息(人民币) 0.314 0.356 0.300 0.301 0.342

收入增长(%) 263 341 40 24 12

息税前利润增长(%) 82 (96) (2,700) 62 39

息税折旧前利润增长(%) 52 (196) 183 43 30

每股收益增长(%) (22) 66 27 14 17

核心每股收益增长(%) (22) 66 27 14 17

资料来源：公司数据及中银国际研究预测

资产负债表 (人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

现金及现金等价物 16,790 21,923 23,675 29,274 32,804

应收帐款 8,943 10,283 12,302 14,287 15,713

库存 7,479 11,068 13,567 17,506 20,939

其他流动资产 551 1,044 1,044 1,044 1,044

流动资产总计 33,763 44,319 50,587 62,111 70,499

固定资产 24,755 34,218 39,831 44,243 47,497

无形资产 14,228 17,255 17,504 17,702 17,848

其他长期资产 12,649 14,066 14,066 14,066 14,066

长期资产总计 51,633 65,540 71,402 76,011 79,412

总资产 85,396 109,859 121,989 138,122 149,911

应付帐款 13,071 17,608 19,329 21,763 22,915

短期债务 7,833 15,983 20,279 26,692 28,636

其他流动负债 16,015 17,909 18,000 18,000 18,000

流动负债总计 36,920 51,500 57,609 66,455 69,552

长期借款 9,639 8,342 8,342 8,342 8,342

其他长期负债 7,784 8,048 7,593 7,593 7,593

股本 6,382 7,508 7,595 7,595 7,595

储备 17,310 25,847 29,814 34,029 39,059

股东权益 23,692 33,355 37,409 41,625 46,655

少数股东权益 7,362 8,614 11,036 14,107 17,770

总负债及权益 85,396 109,859 121,989 138,122 149,911

每股帐面价值(人民币) 4.34 5.23 4.93 5.48 6.14

每股有形资产(人民币) 1.73 2.52 2.62 3.15 3.79

每股净负债/(现金)(人民币) 1.13 1.25 1.39 1.49 1.29

资料来源：公司数据及中银国际研究预测

现金流量表 (人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

税前利润 3,065 6,698 9,693 11,536 13,607

折旧与摊销 804 804 2,334 3,941 3,941

净利息费用 (474) (533) (109) (227) (302)

运营资本变动 (45) 1,222 (2,811) (3,492) (3,707)

税金 (659) (2,225) (1,568) (2,188) (2,615)

其他经营现金流 (5,148) (5,234) (4,693) (4,511) (4,752)

经营活动产生的现金流 (2,457) 2,262 3,700 5,058 6,880

购买固定资产净值 (7,236) (11,785) (9,050) (8,550) (8,050)

投资减少/增加 7,201 7,201 2,293 4,967 4,967

其他投资现金流 2,968 (449) 0 0 0

投资活动产生的现金流 2,933 (9,941) (4,125) (3,583) (2,694)

净增权益 6,132 7,839 613 0 0

净增债务 7,194 7,396 4,296 6,413 1,944

支付股息 285 2,793 2,279 2,288 2,601

其他融资现金流 (360) (5,215) (5,012) (4,576) (5,203)

融资活动产生的现金流 13,251 12,813 2,176 4,125 (657)

现金变动 13,727 5,133 1,751 5,600 3,529

期初现金 3,063 16,790 21,923 23,675 29,274

公司自由现金流 476 (7,679) (425) 1,475 4,187

权益自由现金流 7,669 (284) 3,872 7,888 6,131

资料来源：公司数据及中银国际研究预测

主要比率

年结日：12 月 31 日 2013 2014 2015E 2016E 2017E

盈利能力

息税折旧前利润率 (%) (18) 3.9 7.9 9.2 10.6

息税前利润率(%) (24.3) (0.2) 3.9 5.1 6.4

税前利润率(%) 24 11.9 12.3 11.8 12.4

净利率(%) 21.2 8 7.2 6.7 7

流动性

流动比率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 1

利息覆盖率(倍) (5.3) (0.1) 6.8 8 9.1

净权益负债率(%) 26 24 28.2 27.3 20.9

速动比率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7

估值

市盈率 (倍) 16.5 10 7.9 6.9 5.9

核心业务市盈率 (倍) 16.5 10 7.9 6.9 5.9

目标价对应核心业务市

盈率 (倍)

19.1 11.5 9 8 6.8

市净率 (倍) 1.4 1.1 1.2 1.1 1

价格/现金流 (倍) (18.3) 19.9 12.1 8.9 6.5

企业价值/息税折旧前利

润(倍)

(19.9) 24.5 10.6 7.9 6.2

周转率

存货周转天数 122.7 45.8 60.2 72.4 72.3

应收帐款周转天数 157.9 40.1 49.1 49.7 46.8

应付帐款周转天数 215.8 63.6 74.9 76.9 70.5

回报率

股息支付率(%) 63.1 50.4 39.8 35.2 34.1

净资产收益率 (%) 13.7 18.4 18.7 16.5 18.2

资产收益率 (%) (5.1) (0.1) 2.5 3.2 4.2

已运用资本收益率(%) (8.3) 0.4 5.4 6.4 8.3

资料来源：公司数据及中银国际研究预测

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消息快报 | 证券研究报告 2015年 7月 27日

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

制药

王军*

证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

(8621) 2032 8310 jun.wang_sh@bocichina.com

*寇嘉烨为本报告重要贡献者

北京市公布药品招标相关

文件 北京市近日公布了非基本药物招标工作相关文件，重点信息如下：

1. 国家卫生和计划生育委员会负责药品招标组织工作，而不是由北京市医

药集中采购服务中心负责。后者将转而负责搭建 IT平台，为制药企业或

药品分销公司与独立的医院联合体（覆盖北京地区所有一级及一级以上

公立医院）之间的交易提供便利。

2. 所有与药品招标采购有关的信息都将通过 IT平台向社会公开，包括非基

本药物的招标价格、采购数量以及采购药品的变更情况。

3. 北京地区医院采购非基本药物的招标价格，将以外省市所有非基本药物

招标中的最低价为重要参考标准。

按照医院药品售价推算，2014年北京地区医院药品总销量为 550亿元，其中

非基本药物占 500亿元，基本药物占 50亿元，占全国医院市场的 5%。

此外，我们认为北京市非基本药物招标具有指示作用，在药品招标方面释放

出以下明确的政治信号：

1. 中国政府无意在全国范围内推广二次议价，而是希望保证医院采购价格

透明公开。目前二次议价正在浙江宁波、温州、杭州和绍兴四地开展试

点，而我们更多地将二次议价视为一项地区性行为。

2. 通过公开透明的方式，进一步拉低药品招标价格。参照北京市 2012年招

标记录以及新公告的内容，我们对非基本药物的招标价格并不乐观。

上市公司方面，由于此次招标定价与其他省市的招标价格挂钩，我们认为那

些主要产品已经在外省市药品招标中遭遇打击的制药公司将面临更多损失。

这类药品包括丽珠医药(1513.HK/港币 40.55, 未有评级)生产的参芪扶正注射

液，三生制药(1530.HK/港币 9.49, 未有评级)生产的益比奥，以及四环医药

(0460.HK/港币 4.41, 未有评级)生产的中枢神经系统防护剂。在浙江省和广东省

的招标中，以上三种药品的招标价格被降低了 15-20%，而三种药品对各自上

市公司 2014年净利润总额的贡献分别达到 35%、近 70%以及 50%以上。对于

其他上市药企，降价引发的风险虽然不及以上三家，但也依然存在。

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消息快报 | 证券研究报告 2015年 7月 27日

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

制药：中药

王军*

证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

(8621) 2032 8310 jun.wang_sh@bocichina.com

*寇嘉烨为本报告重要贡献者

康臣药业发布盈利预喜 康臣药业(1681.HK/港币 6.00, 买入)发布盈利预喜，15年上半年公司股东应占利

润预计同比增长 25-30%。我们注意到，假如剔除管理层激励费用的负面影响，

核心净利润同比增长28-33%，符合或略微高于我们的预期（同比增长 29-30%），

也远远高出医药制造业同期平均水平（同比约增长 14%）。

我们认为公司业绩良好主要是得益于：

1) 尿毒清颗粒销量快速增长。这主要是因为该药具有独特和明确的疗效、

慢性肾病治疗存在庞大的潜在市场以及 14 年下半年大多数省份基本药

物招标完成后该市场（包括 OTC终端）销售有所增长。由于 15年下半年

和 16年上半年还有 7-8个省份将完成基本药物招标，我们预测至少未来

12个月尿毒清颗粒的销售将继续保持强劲。从更长期的角度来看，由于

人数庞大的肾病患者中存在巨大的需求量、较高的发病率以及对该病仍

然较低但不断上升的认知度，我们看好尿毒清颗粒的销售前景。

2) 尿毒清颗粒定价体系稳定。公司 5月份重新中标了安徽省的新一轮药品

招标，8 月份将申请参加湖南省的新一轮招标。总体而言，尿毒清颗粒

药品招标的负面影响目前为止只影响销售收入约下降 1,000万人民币、至

6月底平均招标价格下调不到 1%。我们认为影响有限，可通过销量的增

长来抵消。

同时，我们了解到管理层看好公司的销售表现，并在股价下跌时多次回购股

份。15年下半年，我们预测可能出现潜在并购，并对公司潜在研发药品持乐

观态度，这些药品包括 2015-17年将推出的碘佛醇和其他 MRI与 CT造影剂，

2016年将推出的碳酸镧咀嚼片，以及 2018年将推出的防范糖尿病肾病并发症

的创新药物。

我们维持对该股的买入评级及 7.55港币的目标价。

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消息快报 | 证券研究报告 2015年 7月 27日

中银国际证券有限责任公司

具备证券投资咨询业务资格

能源：油田服务

刘志成, CFA

证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019

(852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com

15 年上半年华油能源预计

亏损 华油能源(1251.HK/港币 1.03, 持有)发布盈利预警，预计 15年上半年盈利将同

比下滑 360%以上。也就是说期内净亏损可能超过 2.12亿人民币。虽然公司

将业绩下滑归咎于油企削减资本性开支导致需求疲软，但期内公司也可能提

取了一些一次性费用。

在公司披露更多业绩详情前，我们暂对该股维持原有的盈利预测和评级。

 

2015年 7月 27日 中银国际证券有限责任公司 — 璞玉共精金 9

披露声明

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评级体系说明

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 20%以上；

谨慎买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 10%-20%；

持有：预计该公司股价在未来 12个月内在上下 10%区间内波动；

卖出：预计该公司股价在未来 12个月内下降 10%以上；

未有评级（NR）。

行业投资评级：

增持：预计该行业指数在未来 12个月内表现强于有关基准指数；

中立：预计该行业指数在未来 12个月内表现基本与有关基准指数持平；

减持：预计该行业指数在未来 12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300指数等。

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本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报

告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际

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有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾

问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

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见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及

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何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证

券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券

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资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关

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