2015년 하반기 산업전망: 디스플레이 2015년 OLED 투자 빅싸이클 진입€¦ ·...

2015년 하반기 산업전망: 디스플레이

2015년 OLED 투자 빅싸이클 진입 플렉서블 OLED와 OLED-TV 전성시대가 오고 있다!!

2015. 05. 26

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 02)368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

OLED

(Organic Light Emitting Diode)

양극과 음극 사이에 기능성 박막형태의 유기물층이 삽입되어 있는 구조로, 양극에서 정공이 주입되며 음극에서 전자가 주입되어, 유기물층 내에서 이동하면서 전자와 정공이 만나 빛이 발생되는 발광소자

AMOLED

(Active Matrix OLED)

자발광, 고속응답, 광시야각 및 박형의 특성에 부가하여 저소비전력 및 고해상도 디스플레이

의 구현이 가능한 차세대 디스플레이. 각각의 화소마다 TFT 및 저장용량이 있음

플렉서블 디스플레이

(Flexible Display)

평판 디스플레이의 유리기판 대신, 새로운 소재의 기판을 채택하여 휘거나 접어지고 혹은 구부려지는 차세대 디스플레이

White OLED 색변환 방식(CCM; Color Change Media) 중의 하나인 White OLED방식은 White OLED와 color filter를 사용하여 단순화된 구조를 얻을 수 있어 현재 상용화되고 있는 유기물 증착방식 중 하나임. 또한 적녹청의 화소를 각각 형성하지 않아도 되기 때문에 FMM을 사용하지 않으며, Color filter 기술은 이미 완성도가 높은 기술로 거의 불량이 없고, 대면적, 고해상도 구현도 용이하다는 장점이 있음. 그러나, 색감에 있어 OLED의 장점을 잘 살리지 못한다는 단점이 있으

며, LCD에 사용하는 컬러필터보다 고가의 컬러필터를 채용해야 하기 때문에 원가가 상승하

고, color filter를 TFT 위에 바로 올리는 공정상의 어려움이 있음

봉지공정

(Encapsulation)

봉지공정은 AMOLED 패널에 사용되는 유기재료는 공기 중의 산소 및 수분에 노출될 경우 재료의 수명이 급격히 단축되기 때문에 유기재료와 외부의 접촉을 막기 위한 공정임. 현재 적용되고 있는 봉지기술은 봉지기판에 흡습제를 부착하고 접착제를 이용, TFT 기판에 접착시키

는 흡습제 방식임

박막봉지

(Thin Film Encapsulation)

유기물과 무기물 층을 교차로 덮어(7개층) 산소나 수분으로부터 유기EL을 보호하는 공정으로 유리 기판을 필름 형태의 수지 기판으로 바꾸어 플렉서블 디스플레이 실현이 가능하나, 수율

이 낮고 수명이 짧은 단점이 있음

잉크젯프린팅

(Ink-jet printing)

잉크를 분사하는 프린팅 공정으로, 용액화한 유기전자재료를 프린터 잉크로 사용해 기판에 인쇄하는 기술로, 다양한 구조를 미세하게 패턴화할 수 있어 광범위하게 사용되는데 특히 입는(wearable) 컴퓨터, 유연한(flexible) 디스플레이, 일회용(disposable) 전자소자 등의 제작에 꼭 필요한 공정

용액공정

(Solution process)

용액공정은 액체상태의 재료를 프린팅을 통해 OLED를제작하는 공정. 기존에 사용되고 있는 증착공정은 RGB방식의 경우 재료 사용 효율이 약 10%로 높지 않으며, 공정이 복잡하고 대면

적 기판 적용에 어려움이 있음. 용액공정의 경우 재료 사용효율이 이론적으로 100%이기 때문

에 패널 제조비용을 줄일 수 있으며, 8세대라인에서 기판을 자르지 않고 RGB방식으로 공정이 가능하다는 장점이 있음. 하지만, 현재 기술에 비해 재료 특성이 낮고 고생상도의 패널 제작이 어렵다는 단점이 있음

은나노와이어

(Silver Nano-Wire)

전극이나 필름 제조시 ITO는 기존의 기판이나 유리에 증착을 시킨 반면, 은나노와이어는 화

학적인 방법(주로 산화환원반응)을 이용하여 성장을 유도한 후 나노 크기의 은(Ag)을 기판에

길쭉한 와이어 형식으로 성장시키는 방법. 은나노와이어는 길쭉한 나노 크기의 그물이므로

굽히거나 말아도 투명성과 전도도에 영향을 미치지않는 장점이 있으며, 높은 전기 전도도와

열전도도를 가진 은(Ag)을 이용하여 다른 재료들보다 저항이 낮고, 가공시 대형화에 유리함

Summary

2015년 플레서블 디스플레이산업이 ‘IT산업의 혁신’을 주도 스마트폰 디자인의 패러다임을 크게 변화시키고 있는 ‘갤럭시S6 엣지’의 성공

은 궁극적으로 ‘폴더블 디스플레이’ 개발을 가속시킬 전망

2013년 1월 ‘CES 2013’에서 삼성전자가 휘어지는 디스플레이인 ‘윰(YOUM) 디스플레이’을 선보인 지 2년이 지난 2015년, IT산업의 양

대산맥인 삼성전자와 애플은 신제품에 ‘플렉서블 디스플레이’를 탑재함. 2014년 9월에 공개된 애플의 첫번째 웨어러블 디바이스인 ‘애플워

치’는 기존 타제품과 달리 디자인의 차별성에 역점을 두면서 시장의 호평을 받고 있는데, 애플은 디자인을 강조하고 가벼운 무게감을 통해

휴대성을 극대화하기 위해 ‘플렉서블 OLED’를 디스플레이로 채택

플렉서블 디스플레이에 대한 시장의 관심을 확대시키게 된 것은, 바로 2015년 3월 출시된 삼성전자의 ‘갤럭시S6 엣지’. ‘스마트폰 디자인

의 패러다임 대변화’로 인식되고 있는 ‘갤럭시S6 엣지’는 양면 엣지를 디스플레이로 활용할 수 있는 커브드 플렉서블 디스플레이를 탑재.

우선적으로, 엣지타입의 플렉서블 디스플레이는 기능적 측면보다는 디자인적 측면에서 기존 디스플레이와 완전히 차별화되며, 향후 하이

엔드제품군에서는 이러한 디자인 차별화 경쟁이 더욱 가속될 것으로 판단됨. 삼성전자는 성공적인 ‘갤럭시S6 엣지’의 시장 반응에 자신감

을 크게 회복하였으며, 2H16 이후 ‘폴더블 디스플레이’를 스마트폰에 적용시키기 위해 기술 개발에 박차를 가할 것으로 예상됨

디스플레이산업 성장의 새로운 돌파구를 ‘플렉서블 디스플레이’에서 찾을 전망 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 ‘플렉서블 디스플레이’

투자를 주도

2010년부터 LCD-TV시장이 성숙단계에 진입하면서 성장이 정체되어 있고, 스마트폰산업의 성장성 또한 2013년 이후 급격히 약화되면

서 저성장에서 벗어나지 못하고 있는 디스플레이산업은 현재 새로운 활력소가 절실히 필요함. 플렉서블 디스플레이는 1) 가볍고 깨지지

않으며, 2) 형태제약이 없고, 3) 구부리거나 접거나 두를 수 있다는 장점 때문에, 디스플레이업체들은 새로운 돌파구로 플렉서블 디스플레

이를 주목하고 있음

플렉서블 디스플레이산업을 주도하고 있는 삼성디스플레이는 ‘갤럭시S6 엣지’ 수요를 충족시키기 위해 세계 최초로 6세대라인인 A3-P1

라인을 2015년 4월부터 조기 가동하였으며, 시장의 폭발적 수요에 대응하기 위해 기존 A2라인의 증설까지 계획하고 있음. 또한, ‘갤럭시

S6 엣지’의 성공에 자신감을 되찾은 삼성전자는 4Q15에 선보일 ‘갤럭시노트5’와 2016년 ‘갤럭시S7’에도 엣지 중심으로 공개할 것으로 전

망됨에 따라, 삼성디스플레이는 플렉서블 디스플레이 생산 CAPA 확대에 집중하고 있음. 당사는 2Q15 이후 A3라인의 추가적인 CAPA

증설이 이루어질 것이며, 특히 2016년 삼성전자의 스마트폰 전략(플렉서블 패널 탑재 비중 확대)과 삼성디스플레이의 적극적 마케팅(해외

스마트폰업체 판매 확대) 등을 고려할 경우 A3라인 CAPA 증설이 대규모로 진행될 것으로 예상됨

애플의 첫번째 웨어러블 디바이스인 ‘애플워치’에 플라스틱 OLED(플렉서블 OLED) 패널을 공급한 LG디스플레이는 스마트워치와 스마트

폰향 플렉서블 디스플레이 패널 공급을 위해 2H16 양산을 목표로 2H15에 투자에 나설 것으로 판단됨. 삼성디스플레이의 A3라인에 대응

하기 위해, LG디스플레이 역시 6세대라인(기판크기 1500 x 1850mm)으로 투자할 것으로 전망됨

‘플렉서블 디스플레이’의 수율 및 생산성 향상을 위해 다양한 공정개발에 박차를 가하는 동시에, 진정한 ‘플렉서블 디스플레이’라고 할 수

있는 ‘폴더블 디스플레이’ 패널 양산을 염두에 둔 기술적 개발을 진행할 것으로 판단됨. 강화유리를 대체할 수 있는 ‘필름 윈도’와 같은 소

재, 휘어져도 접착력을 유지할 수 있는 접착제, ITO를 대체할 수 있는 소재인 ‘메탈 메쉬’ 혹은 ‘은나노와이어’, 미국 카티바의 잉크젯 프린

팅기법과 같은 새로운 공정 등이 절대적으로 필요하며, 플렉서블 디스플레이가 성장하는 과정에서 새로운 소재/부품업체가 주목을 받을

것으로 판단됨

Summary

2016년 OLED-TV시장 본격적 성장의 출발선에 서다 LG디스플레이와 삼성디스플레이는 디스플레이시장 주도권 확보를 위해 OLED 8

세대라인 투자에 공격적으로 나설 필요가 있음

TV세트업체와 디스플레이 패널업체 모두 정체되어 있는 TV시장을 재차 성장시키기 위해 다각적인 노력을 기울이고 있음. 부품이 없어 두

께를 혁신적으로 줄여 대폭 가벼워진 OLED-TV는 소위 ‘벽지TV’와 같은 차별적인 디자인을 통해 TV시장에 새로운 혁신을 심어줄 수 있

을 것으로 전망됨. OLED산업은 TFT-LCD산업대비 원가구조상 감가상각비 비중이 높아, 감가상각이 완료되면 가격경쟁력을 발휘될 수

있기 때문에, 8세대 대형라인에서의 수율 확보가 중요하며, 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 대형라인 양산수율 확보를 위해 기술경쟁

에 박차를 가하고 있음. 삼성디스플레이는 잉크젯 프린팅기법인 카티바공정을 도입하였으며, LG디스플레이 역시 잉크젯 프린팅기법을 활

용하는 용액공정 도입을 시도하고 있음

OLED-TV가 프리미엄제품군에 자리잡기 위해서는 55인치 이상의 대형크기로 출시되어야 하며, 결국 8세대라인 투자가 필요함. 현재

LG디스플레이가 8세대라인을 단독으로 투자하면서 OLED-TV시장을 개척하고 있으며, 2H15에도 LG디스플레이는 8세대라인 증설에

나설 것으로 판단됨. 2016년부터 본격적으로 8세대라인 투자에 나서는 삼성디스플레이는 우선적으로 2H15에 6세대라인을 통해 대형 TV

생산을 위한 공정 적용을 시도할 것이며, 1H16에 8세대라인 초기 투자를 시작하여 4Q16에 본격적으로 양산할 것으로 전망됨

2H14 이후 중국 디스플레이업체들이 OLED라인 투자에 본격적으로 나서기 시작하고 있음. 하지만, 현재 중국과 일본, 대만 디스플레이

업체들의 OLED라인은 이제 양산을 위한 초기투자에 나서는 수준이며, 아직 8세대라인까지 투자하기에는 시간이 많이 필요함. 따라서, 당

사는 LG디스플레이와 삼성디스플레이는 디스플레이시장 주도권 확보를 위해서 OLED 8세대라인 투자에 보다 공격적으로 나서야 한다고

판단함

Top Picks: 에스에프에이, 주성엔지니어링, AP시스템, 비아트론

2015년 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 플렉서블 OLED라인 투자와, 2H15 LG디스플레이의 8세대 추가 증설 투자, 2016년 삼성디

스플레이의 8세대 대형 OLED라인 투자, 그리고 2H14 이후 지속적으로 진행되고 있는 중국 디스플레이업체들의 OLED라인 투자 등으로

‘OLED 투자의 빅싸이클’이 진행되고 있는 것으로 판단. 따라서, 현 시점에서는 AMOLED 장비업체를 우선적으로 매수하는 전략이 필요

하며, 중장기적으로 지속적인 성장세를 시현할 AMOLED 재료업체들에 대해서도 긍정적으로 접근할 것을 권고함

당사는 AMOLED 장비업체 중에서, ‘에스에프에이’와 ‘주성엔지니어링’, ‘AP시스템’, ‘비아트론’을 ‘Top Picks’로 선정하며, ‘아이씨디’와 ‘테

라세미콘’도 긍정적일 것으로 판단함. 그리고, AMOLED 재료업체 중에서는 ‘덕산네오룩스’를 추천함

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 02)368-6124

[email protected]

Key chart

주요 디스플레이업체 플렉서블 OLED라인 투자 전망

(단위: Ksheet/Month)

Region Supplier Location Code Phase Gen Substrate TFT Substrate Size Status Run 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

Korea SDC Tangjung A2 Ph3 5.5 Flexible LTPS 1300x1500 MP Q3-13 8 8 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

Korea SDC Tangjung A3 Ph1 6.0 Flexible LTPS 1500x1850 Plan Q2-15 8 16 16 16 16 32 32 32 32 32 32

Korea SDC Tangjung A3 Ph2 6.0 Flexible LTPS 1500x1850 Plan Q2-16 8 16 24 32 32 32 32

Korea SDC Tangjung A3 Ph3 6.0 Flexible LTPS 1500x1850 Plan Q2-17 8 16 24

Korea LGD Paju AP2 Ph2 4.5 Flexible LTPS 730x920 MP Q3-13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13

Korea LGD Paju P6 Ph2 6.0 Flexible LTPS 1500x1850 Plan Q4-16 8 16 16 16 16

Japan JDI Mobara V3 Ph1 6.0 Rigid LTPS 1500x1850 Plan Q4-17 8

Japan JOLED - - Ph1 6.0 Flexible LTPS 1500x1850 R&D Q4-16 8 8 8 8 16

자료: IHS, 유진투자증권

주요 디스플레이업체 대형 OLED라인 투자 전망


Region Supplier Location Code Phase Gen Substrate TFT Substrate

Size Status Run 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

Korea SDC Tangjung V1 Pilot 8.5 Rigid LTPS 2200x2500 R&D Q2-13 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

Korea SDC Tangjung V1 Ph1 8.5 Rigid LTPS 2200x2500 Plan Q4-16 8 16 24 32 32

Korea SDC Tangjung V1 Ph2 8.5 Rigid LTPS 2200x2500 Plan Q4-17 8

Korea LGD Paju P8-3 Pilot 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 R&D Q4-12 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

Korea LGD Paju P8-3 Ph1 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 MP Q2-14 8 17 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26

Korea LGD Paju P8-3 Ph2 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 Plan Q2-15 8 17 26 26 26 26 26 26 26

Korea LGD Paju P8-3 Ph3 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 Plan Q2-16 8 17 26 26 26

China BOE Herfei B5 Ph1 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 Plan Q4-16 1 1 1 1 1 1 1 1 1 8 17 26 26 26

China CSOT Shenzhen - Ph1 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 Plan Q4-16 8 17 26 26


중국 디스플레이업체 OLED라인 투자 전망




China BOE Chengdu B2 Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 R&D Q1-13 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

China BOE Chengdu B7 Ph1 6.0 Rigid LTPS 1500X1850 R&D Q2-17 8 15 15

China BOE Neimungu B6 Ph1 5.5 Rigid LTPS 1300x1500 Plan Q2-15 8 8 16 16 24 24 24 24 24 24 24


China CSOT Shenzhen - Ph1 6.0 Rigid LTPS 1500x1850 Plan Q1-17 8 16 24 32 32


China Tianma Shanghai - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 R&D Q2-14 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

China Tianma Shanghai - Ph2 5.5 Rigid LTPS 1300x1500 Plan Q2-15 7.5 15 22.5 30 30


China CCO Cheungdu - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 Plan Q1-16 8 15 23 30 30 30 30 30

China CEC Foshan - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 Plan Q1-16 8 16 24 32 32 32 32 32

China Govisionox Kunshan - Ph1 5.5 Rigid LTPS 1300x1500 Plan Q2-15 8 15 15 15 23 30 30 30 30 30

China Truly Shanwei - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 Plan Q2-16 7.5 15 22.5 30 30 30 30

China AIV-BEX Henan - Ph1 4.5 Rigid Oxide 730x920 Plan Q2-16 8 16 24 32 32 32 32

China EDO Shanghai - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 MP Q4-14 8 15 15 15 21 21 21 21 21 30 30 30 30 자료: IHS, 유진투자증권

Key chart

플렉서블 디스플레이 관련, 부각되고 있는 新기술

기술 내용 관련업체

강화유리 대체할 소재 강화유리 성형

필름 윈도

유연한 접착제

얇은 편광필름 삼성SDI, LG화학

ITO 대체 소재 메탈메쉬(metal mesh) 미래나노텍

은나노와이어(silver nano-wire) 나노신소재

봉지공정 카티바의 잉크젯 프린팅 공정 원익IPS

자료: 유진투자증권

주요 디스플레이업체들 CAPEX 전망

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F 2018F

(US$M) (%)

Capax 규모 증가율(YoY, 우)


한국 디스플레이장비업체들 상대주가 추이

60

100

140

180

220

1월15 2월15 3월15 4월15 5월15

에스에프에이 AP시스템 비아트론

주성엔지니어링 아이씨디 테라세미콘

자료: DataGuide, 유진투자증권

Key chart

국내 주요 디스플레이장비업체들 실적 전망

에스에프에이 AP시스템 비아트론 주성엔지니어링 테라세미콘

종목코드 056190 054620 141000 036930 123100

투자의견 BUY BUY BUY BUY

목표주가 73,000원 15,000원 20,000원 9,000원

현 주가(5/22) 47,600원 10,500원 14,700원 6,650원 23,850원

시가총액(십억원) 854.6 245.8 159.6 320.9 238.9

2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F

실적(십억원)

매출액 415.1 578.0 764.1 175.4 291.0 331.2 32.8 73.9 85.2 142.0 230.8 268.1 71.6 154.2 195.9

영업이익 45.7 71.5 118.1 3.7 24.5 31.9 0.8 15.6 17.5 9.6 38.6 48.5 4.8 22.5 33.1

세전이익 52.4 84.7 137.2 1.0 23.0 30.5 2.0 16.3 18.6 -19.7 30.9 41.7 3.3 20.4 30.9

순이익 41.3 65.9 107.0 1.0 18.7 25.3 2.0 13.7 15.5 -21.1 30.9 41.7 3.0 18.3 26.3

수익성(%)

영업이익률 11.0 12.4 15.5 2.1 8.4 9.6 2.5 21.1 20.5 6.7 16.7 18.1 6.7 14.6 16.9

세전이익률 12.6 14.6 18.0 0.6 7.9 9.2 6.0 22.1 21.9 -13.9 13.4 15.6 4.6 13.2 15.8

순이익률 9.9 11.4 14.0 0.6 6.4 7.6 6.0 18.5 18.1 -14.8 13.4 15.6 4.3 11.9 13.4

ROE 8.8 13.2 18.8 1.0 17.5 19.6 3.4 21.1 19.5 -20.5 25.3 26.3 5.1 31.9 35.7

Valuation(배)

PER 21.6 13.0 8.0 111.1 12.5 9.2 54.2 11.6 10.3 na 10.4 7.7 61.4 13.0 9.1

PBR 1.9 1.6 1.4 1.5 2.1 1.7 1.9 2.2 1.8 1.5 2.3 1.8 2.9 2.9 2.2

EV/EBITDA 9.6 5.4 2.8 18.5 9.2 7.0 30.3 7.1 5.7 14.2 8.3 6.2 22.7 7.6 4.7

안정성(%, 배)

총차입금(십억원) 11.6 5.6 0.0 63.7 63.7 63.7 18.6 10.6 5.6 144.2 132.2 116.2

순차입금(십억원) -357.2 -417.4 -494.1 42.7 39.0 25.9 -27.5 -39.3 -51.9 127.8 92.6 59.1

순차입금/자기자본 na na na 42.8 32.9 18.0 na na na 119.4 67.1 32.9

유동비율 398.7 355.6 356.0 182.8 192.4 212.5 37.9 36.8 28.3 65.2 84.8 104.4

이자보상배율 na na na 2.1 14.7 30.4 9.1 na na 1.0 4.9 7.2


Contents

Summary

I. 2015년 이후 ‘AMOLED 전성시대’ 진입!!

1. 2015년 플렉서블 디스플레이가 ‘IT산업의 새로운 혁신’을 주도

2. 2016년 AMOLED 대형화가 본격화된다

3. 중국 업체들의 디스플레이산업 전략

II. 2015년 AMOLED산업 新투자전략

1. 2015년 OLED 투자의 빅싸이클 진입!!

III. AMOLED 및 플렉서블 AMOLED 기술 이해

1. 플렉서블 AMOLED 기술 이해

2. AMOLED 산업 기술 이해

기업분석

삼성전자(005930.KS)

LG 디스플레이(034220.KS)

에스에프에이(056190.KQ)

주성엔지니어링(036930.KQ)

AP시스템(054620.KQ)

비아트론(141000.KQ)

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25

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Analyst 이정 | 디스플레이

10_ www.Eugenefn.com

I. 2015년 이후 ‘AMOLED 전성시대’ 진입!!

1. 2015년 플렉서블 디스플레이가 ‘IT산업의 새로운 혁신’을 주도

1) 2015년 플렉서블 디스플레이의 상용화가 시작되다!!

2013년 1월 ‘CES 2013’에서 삼성전자가 휘어지는 디스플레이인 ‘윰(YOUM) 디스플레이’을 선보인 지 2년

이 지난 2015년, IT산업의 양대산맥인 삼성전자와 애플이 신제품에 플렉서블 디스플레이를 탑재하였다.

2014년 9월에 공개된 애플의 첫번째 웨어러블 디바이스인 ‘애플워치(Apple Watch)’는 2015년 4월 판매되

면서 시장의 관심을 받고 있다. 특히, ‘애플워치’는 기존 타제품과 달리 디자인의 차별성에 역점을 두면서 시

장의 호평을 받고 있는데, 애플은 디자인을 강조하고 가벼운 무게감을 통해 휴대성을 극대화하기 위해 플렉

서블 OLED를 디스플레이로 채택하였다.

도표 1 ‘ ’

도표 2‘ ’

자료: Apple, 유진투자증권 자료: Apple, 유진투자증권

도표 3 ‘ ’

도표 4‘ ’

자료: Apple, 유진투자증권 자료: Apple, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _11


플렉서블 디스플레이에 대한 시장의 관심을 확대시키게 된 것은, 바로 2015년 3월 출시된 삼성전자의 ‘갤럭

시S6 엣지’이다. ‘스마트폰 디자인의 패러다임 대변화’로 인식되고 있는 ‘갤럭시S6 엣지’는 양면 엣지를 디스

플레이로 활용할 수 있는 커브드 플렉서블 디스플레이로 탑재하였다. 우선적으로, 엣지타입의 플렉서블 디

스플레이는 기능적 측면보다는 디자인적 측면에서 기존 디스플레이와 완전히 차별화되며, 향후 하이엔드제

품군에서는 이러한 디자인 차별화 경쟁이 더욱 가속될 것으로 판단된다. 삼성전자는 성공적인 ‘갤럭시S6 엣

지’의 시장 반응에 자신감을 크게 회복하였으며, 2H16 이후에는 ‘폴더블 디스플레이(foldable display)’를 스

마트폰에 적용시키기 위해 기술 개발에 박차를 가할 것으로 예상된다.

도표 5 ‘ ’

도표 6‘

’

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 7 ‘ ’

도표 8‘

’


‘ ’



2) 플렉서블 디스플레이가 IT산업의 새로운 성장기를 주도할 전망!!

디스플레이산업은 사람에게 정보를 주는 동시에 오감을 만족시켜 주는 매체의 역할을 하면서 성장하고 있다.

2000년 이후 CRT 모니터에서 LCD로 변화를 겪으면서 크게 도약한 디스플레이산업은 노트북PC과 LCD-

TV 본격화로 비약적인 성장을 기록하였다.

하지만, 2010년부터 LCD-TV시장이 성숙단계에 진입하면서 성장이 정체되어 있는 디스플레이산업에서

AMOLED산업은 새로운 활력소를 제공해줄 것으로 기대되고 있다. 하지만, 가격이슈와 기술적 난제 등으로

대형화 및 플렉서블화에 어려움을 겪고 있는 AMOLED 패널이 과연 소비자에게 새로운 만족도를 줄 수 있

을지에 대해 여전히 의구심이 높다.

LCD-TV는 CRT에서 경험하지 못한 FPD(Flat Panel Display)의 만족도를 소비자들에게 매우 크게 제공

해주었다. 하지만, AMOLED-TV는 반응속도가 빠르게 화려한 색감을 제공해주지만, LCD-TV가 주었던

혁신성을 제대로 부여해주지 못할 것이라는 생각들이 지배적이다. AMOLED산업이 TFT-LCD산업을 대체

하며 디스플레이의 주류로 성장하기 위해서는 이 새로운 혁신성, 즉 소비자들을 만족시킬 수 있는 핵심적

가치를 창출해야 할 것이다.

도표 9




우선적으로, 디스플레이업체들은 그 해답을 플렉서블 디스플레이에서 찾고 있다. 플렉서블 디스플레이는 다

음과 같은 장점 때문에, 디스플레이산업에 새로운 혁신을 가져올 수 있을 것으로 판단된다. 첫째, 플렉서블

디스플레이는 가볍고, 깨지지 않는다. 최근 IT제품들에서 모바일성이 가장 크게 강조되면서, 가볍고 깨지지

않는다는 장점은 LCD 패널대비 절대적인 경쟁력이 될 것이다.

둘째, 형태 제약이 없이 보다 얇게 제작할 수 있다. IT제품들은 대부분 정형화된 형태를 가지고 있지만, 플

렉서블 디스플레이를 적용시키면 기존 개념의 틀에서 벗어난 다양한 제품들이 출시될 수 있다. 가령, 플렉

서블 디스플레이가 탑재된 하드웨어가 접힐 수 있으면, 스마트폰과 스마트패드가 결합된 새로운 개념의 하

드웨어가 탄생하게 되는 것이다. 이 새로운 개념의 스마트폰이 향후 출시된다면, IT산업의 패러다임

(paradigm)을 한번 바꿀 수 있을 것이며, 삼성전자가 바로 이 혁명을 주도할 수 있을 것이다.

셋째, 플렉서블 디스플레이가 구현되어 입거나 두를 수 있게 된다면, 공간제약 없이 휴대가 편리하고, 초대

형 크기가 가능하게 될 것이다. 최근 구글이 개발하고 있는 구글글라스(Google Glass)와 애플이 2H14에

출시할 수 있을 것으로 기대되고 있는 아이워치(iWatch)는 웨어러블 디스플레이(Wearable Display)의 일종

이며, 이는 분명 디스플레이산업을 완전히 새로운 국면으로 발전시키는 혁명일 것이다. 하지만, 이러한 기술

이 상용화되기까지는 많은 시간이 필요할 것으로 판단된다.

도표 10

자료: 업계자료, 유진투자증권

도표 11




3) 한국이 주도하는 플렉서블 디스플레이 IT산업의 새로운 혁신을 주도한다!!

삼성디스플레이와 LG디스플레이는 성장성이 약화되고 있는 IT산업에 새로운 혁신을 부여하기 위해 ‘플렉서

블 디스플레이’ CAPA 증설에 박차를 가하는 동시에, 진정한 의미의 플렉서블 디스플레이인 ‘폴더블 디스플

레이(foldable display)’ 구현을 위해 기술개발에 매진하고 있다.

플렉서블 디스플레이산업을 주도하고 있는 삼성디스플레이는 ‘갤럭시S6 엣지’ 수요를 충족시키기 위해 세계

최초로 6세대라인인 A3-P1라인을 2015년 4월부터 조기 가동하고 있으며, 시장의 폭발적 수요에 대응하기

위해 기존 A2라인의 증설까지 계획하고 있다. 또한, ‘갤럭시S6 엣지’의 성공에 자신감을 되찾은 삼성전자는

4Q15에 선보일 ‘갤럭시노트5’와 2016년 ‘갤럭시S7’에도 엣지타입 중심으로 공개할 것으로 전망됨에 따라,

삼성디스플레이는 플렉서블 디스플레이 생산 CAPA 확대에 집중하고 있다. 당사는 2Q15 이후 A3라인의

추가적인 CAPA 증설이 이루어질 것이며, 특히 2016년 삼성전자의 스마트폰 전략(플렉서블 패널 탑재 비중

확대)과 삼성디스플레이의 적극적 마케팅(해외 스마트폰업체 판매 확대) 등을 고려할 경우 2Q15 이후 A3라

인 CAPA 증설 규모는 우선적으로 월 3만장에 이를 것이며, 향후 지속적으로 확대될 것으로 예상된다.

애플의 첫번째 웨어러블 디바이스인 ‘애플워치’에 플라스틱 OLED(플렉서블 OLED) 패널을 공급한 LG디스

플레이는 스마트워치와 스마트폰향 플렉서블 디스플레이 패널 공급을 위해 2H16 양산을 목표로 2H15에

투자에 나설 것으로 판단된다. 삼성디스플레이의 A3라인에 대응하기 위해, LG디스플레이 역시 6세대라인

(기판크기 1500 x 1850mm), 월 1.6만장으로 우선적으로 투자할 것으로 전망된다.

일본의 JOLED는 플렉서블 OLED라인을 4Q16부터 R&D 수준으로 가동하고, 4Q17부터 월 1.6만장 규모

로 본격적인 양산을 시작할 계획이며, JDI 역시 1Q17 4세대라인 월 1만장으로 투자할 것으로 알려져 있다.

중국 및 대만 디스플레이업체들은 구체적인 플렉서블 AMOLED라인 투자 계획을 발표하지 않았지만, AUO

는 2Q17 6세대라인(월 1만장)을 가동할 것이고, Innolux 역시 2Q17 6세대라인(월 1천장)을 시가동할 것으

로 알려져 있다. 중국 디스플레이업체들은 우선적으로 AMOLED라인 투자에 2015년부터 공격적으로 나서

고 있으며, 기술적 확보와 수율 개선이 이루어진 이후 중장기적으로 플렉서블 OLED 투자를 진행할 것으로

판단된다.

도표 12

Region Supplier Location Code Phase Gen Substrate TFT Substrate Size Status Run 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

Korea SDC Tangjung A2 Ph3 5.5 Flexible LTPS 1300x1500 MP Q3-13 8 8 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

Korea SDC Tangjung A3 Ph1 6.0 Flexible LTPS 1500x1850 Plan Q2-15 8 16 16 16 16 32 32 32 32 32 32



Korea LGD Paju AP2 Ph2 4.5 Flexible LTPS 730x920 MP Q3-13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13







‘ 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 플렉서블 OLED 관련 기술경쟁력과 CAPA 투자 속도 등을 고려해보면,

해외경쟁업체대비 절대적으로 앞서 있는 것으로 판단된다. 따라서, 당사는 무서운 속도로 공격적인 LCD라

인 투자를 진행하고 있는 중국 디스플레이업체들과 차별화를 하기 위해서는, 삼성디스플레이와 LG디스플레

이는 차세대 디스플레인 플렉서블 OLED 투자에 보다 공격적으로 나서야 할 것이며, 결국 IT산업의 혁신을

주도하기 위해 플렉서블 디스플레이와 같은 차별적인 부품 경쟁력 확보가 한국업체들에게 최우선으로 확보

되어야 할 것이다.

도표 13 ‘ ’ 도표 14 ‘ ’

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

삼성디스플레이는 A3라인 투자를 진행하면서, ‘플렉서블 디스플레이’의 수율 및 생산성 향상을 위해 다양한

공정개발에 박차를 가하는 동시에, 진정한 플렉서블 디스플레이라고 할 수 있는 ‘폴더블 디스플레이’ 패널

양산을 염두에 둔 기술 개발을 동시에 진행할 것으로 판단된다.

플렉서블 디스플레이를 제품화하는 과정에서 부각되는 몇 가지 기술적 난제들을 해결하기 위해 다각적인 기

술 개발이 이루어지고 있다. 첫째, ‘갤럭시S6 엣지’에 적용되는 플렉서블 디스플레이를 보호하는 강화유리는

양 끝을 구부려야 하는 성형기술이 필요하다. 현재 플렉서블 디스플레이 패널 양산 수율에 문제점으로 제기

되고 있는 강화유리 성형부분을 혁신적으로 개선시키기 위한 기술적 개발이 필요하다. 높은 내구성

(Durability)과 경도(Hardness)를 갖추면서도 유연하게 휘어질 수 있어야 한다는 점에서 ‘필름 윈도(Plastic

Window)’가 강화유리를 대체할 수 있는 소재로 부각되고 있으며, 유기물(Organic)과 무기물(Inorganic) 재

료를 혼합하고 이를 플라스틱 표면에 코팅하는 방법을 통해 ‘필름 윈도’의 경도를 높이는 시도를 하고 있다.

둘째, ‘필름 윈도’와 패널을 접착하는 접착제(Adhesive)는 휘어져도 접착력을 유지할 수 있어야 하며, 셋째,

편광필름 역시 두께가 더 얇아져야 하는 기술적 발전이 필요하다.

‘ ’



넷째, 편광판 아래에 위치하는 터치스크린패널(TSP)은 전극 소재를 인듐주석산화물(ITO)대신 은이나 구리 같

은 금속(metal mesh)로 변경하거나 ‘은나노와이어(silver nano-wire)’로 교체해야 한다. ITO 필름의 경우

일반적 곡률반경(bending radius)이 8mm로 휘어짐이 완만하며, 자꾸 구부리면 제 기능을 잃을 수도 있다.

대체 기술로 거론되는 ‘메탈메쉬’나 ‘은나노와이어’는 곡률 반경이 2mm로 낮아 플렉서블 OLED 적용에 적합

하여 다양하게 시도되고 있다.

다섯째, 플렉서블 OLED 공정에서 중요하게 부각되고 있는 봉지공정은 원가절감측면에서 새로운 혁신이 이

루어져야 한다. OLED의 주원료인 유기EL 소재는 산소나 수분에 노출되면 제 기능을 잃어버린다. 따라서,

삼성디스플레이는 기존 A2라인에서는 유기물과 무기물 층을 교차로 덮어(7개층) 산소나 수분으로부터 유기

EL을 보호하는 박막봉지(Thin Film Encapsulation, TFE)공정을 활용하였으나, A3라인에서는 미국 카티

바(Kateeva)의 잉크젯 프린팅기법을 적용해 봉지공정 시간을 크게 단축시켰다. 삼성디스플레이는 향후 증

착공정에서도 카티바의 잉크젯 프린팅기법을 사용할 것으로 전망된다.

도표 15 新

기술 내용 관련업체

강화유리 대체할 소재 강화유리 성형 아이씨디

필름 윈도

유연한 접착제

얇은 편광필름 삼성SDI, LG화학

ITO 대체 소재 메탈메쉬(metal mesh) 미래나노텍

은나노와이어(silver nano-wire) 나노신소재

봉지공정 카티바의 잉크젯 프린팅 공정 원익IPS




2. 2016년 AMOLED 대형화가 본격화된다!!

1) TV시장의 성장을 주도할 새로운 ‘킬러앱’ 필요 2016년 이후 프리미엄제품군으로 등

장할 OLED-TV

2015년 TV시장은 LCD-TV의 대형화와 UHD-TV 수요 호조 등으로 완만한 성장을 보이겠지만, 유럽 및

신흥국 수요 약화와 전반적인 TV 수요를 견인할 ‘킬러앱(Killer Application)’ 부재 등으로 성장 폭은 제한

적일 것으로 판단된다.

TV시장의 성장을 유도하기 위해서 삼성전자는 퀀텀닷 소재를 적용한 ‘SUHD-TV’를 출시하여 공격적인 마

케팅에 나서고 있지만, 시장의 기대만큼 강한 반응을 이끌어내지 못하고 있는 것으로 판단된다. 소비자들은

‘SUHD-TV’를 UHD-TV의 일종으로 성능이 다소 개선된 수준으로 생각하고 있어, TV 수요를 새롭게 이

끌어낼 만한 강한 동인이 되지 못하고 있는 것이다.

LG전자 역시 OLED-TV를 앞세워 TV시장 공략에 적극적으로 나서고 있다. 몰입감을 높이고 화질을 최상

화한 65인치 곡면 UHD OLED-TV를 중심으로 다양한 OLED-TV제품군을 선보이고 있는 LG전자는 기

존의 LCD-TV와 차별화되는 OLED-TV의 장점을 앞세워 프리미엄제품군으로 자리매김시키며 시장 확대

에 집중하고 있다.

도표 16 도표 17

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권



TV세트업체와 디스플레이 패널업체 모두 정체되어 있는 TV시장을 재차 성장시키기 위해 다각적인 노력을

기울이고 있다. 첫째, TV시장이 성장하기 위해서는 OLED-TV와 같은 하드웨어적 차별화와 소위 애플 TV

로 대변될 수 있는 완전히 새로운 개념의 차세대 TV 등장이 절실히 필요하다. 이 점이 디스플레이업체들이

바로 OLED-TV를 주목하고 있는 이유이다.

둘째, OLED-TV는 부품이 없는 특성으로 두께를 혁신적으로 줄일 수 있다. 가벼워진 무게를 고려했을 때,

‘벽지TV’가 나올 수 있어 하이엔드시장에서 중요한 역할을 할 수 있을 것으로 판단된다.

셋째, OLED-TV시장이 기존 LCD-TV와 경쟁하며 빨리 성장하기 위해서는 가격경쟁력이 절대적으로 필

요하다. OLED산업은 TFT-LCD산업대비 원가구조상 감가상각비 비중이 높아, 감가상각이 완료되면 가격

경쟁력이 발휘될 수 있을 것이다. 따라서, 우선적으로 수율 확보가 중요하다. 결국, 삼성디스플레이와 LG디

스플레이는 8세대 대형공정에서의 양산수율 확보를 위해 기술경쟁에 박차를 가할 것으로 판단된다.

삼성디스플레이는 공정의 양산 수율을 높이기 위해 카티바 공정 도입하였으며, 최근 대형라인 투자에 기존

의 RGB방식보다는 WOLED방식으로 진행을 검토하고 있다.

LG디스플레이 역시 용액 형태의 OLED 발광재료를 기판 위에 얹는 잉크젯 프린팅기법을 활용하는 용액공

정(Solution Process) 도입을 시도하고 있다. 이 공정이 OLED 양산라인에 적용된다면 생산원가를 대폭적

으로 낮출 수 있다. 용액공정은 용액 형태의 R, G, B 발광재료를 각각의 노즐을 통해 미세하게 분사한다.

따라서, 재료 낭비가 거의 없고 컬러필터 역시 적용하지 않아도 되기 때문에, 생산원가를 크게 낮출 수 있다.

하지만, 용액재료는 기존 재료와 비교하면 발광효율과 수명이 떨어지는 단점이 있다.

도표 18




OLED-TV가 하이엔드제품군에 자리잡기 위해서는 55인치 이상의 대형크기로 출시되어야 하며, 결국 8세

대라인 투자가 시급하다. 현재 LG디스플레이가 8세대라인을 단독으로 투자하면서 OLED-TV시장을 개척

하고 있으며, 2H15에도 LG디스플레이는 8세대라인 증설에 나설 것으로 판단된다.

2016년부터 본격적으로 8세대라인 투자에 나서는 삼성디스플레이는 우선적으로 2H15에 6세대라인을 통해

대형 TV생산을 위한 공정 적용을 시도할 것이며, 1Q16에 8세대라인 초기 투자를 시작하여 4Q16에 본격적

으로 양산될 것으로 전망된다.

2H14 이후 중국 디스플레이업체들이 OLED라인 투자에 본격적으로 나서기 시작하고 있다. 하지만, 현재

중국과 일본, 대만 디스플레이업체들의 OLED라인은 이제 양산을 위한 초기투자에 나서는 수준이며, 아직

8세대라인까지 투자하기에는 시간이 많이 필요하다.

당사는 LG디스플레이와 삼성디스플레이는 디스플레이시장 주도권 확보를 위해서 OLED 대형라인 투자에

공격적으로 나서야 한다고 판단한다. 물론, 대형 양산 수율 확보가 우선이겠지만, 중국 디스플레이업체들의

맹목에 가깝게 LCD산업에 공격적으로 투자를 하고 있기 때문에, OLED 대형화부문에 아직 초기수준에 지

나지 않는 중국 디스플레이업체와의 기술적 격차를 벌이면서 시장지배력을 확고히 할 필요가 있을 것이다.

도표 19



Korea SDC Tangjung V1 Pilot 8.5 Rigid LTPS 2200x2500 R&D Q2-13 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8



Korea LGD Paju P8-3 Pilot 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 R&D Q4-12 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

Korea LGD Paju P8-3 Ph1 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 MP Q2-14 8 17 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26








2) 중국업체들의 공격적인 LCD라인 투자 한국 디스플레이업체들은 10세대라인 대응

투자보다는 합리적인 OLED 8세대라인 투자 필요

중국 BOE는 지난 4월 21일(화) 10.5세대 TFT-LCD라인 투자 계획(TFT-LCD패널 프로젝트 추진 계획)

을 공식 발표하였다. 총 투자금액은 400억위안(약 7조원)이며, 중국 허페이 안후이성이 180억위안을 지원

하는 것으로 알려져 있다. BOE의 10.5세대 유리기판 크기는 2940x3370mm이며, 생산량은 월 9만장을

기준으로 하고 있다. 프로젝트 기간은 총 30개월이며, 2H18 양산 목표로 진행된다.

10.5세대라인은 65인치 이상의 초대형 패널 양산에 최적화되어 있다. TV수요가 대형화로 빠르게 진행되면

서 패널업체들이 10세대라인 투자에 검토를 시작하였으며, BOE가 시장지배력 강화를 위해 선제적으로 투

자에 나선 것으로 판단된다.

도표 20

0

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2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

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LCD-TV 평균크기

증가율(YoY, 우)

(인치)(%)


도표 21

Gen MG Size W24 W26 W28 W32 W37 W40 W42 W46 W47 W48 W50 W52 W55 W58 W60 W65 W70 W72 W75 W80 W85 W90 W108

5 1000 x 1200 6 4 3 2 2 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

5 1100 x 1250 8 6 3 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

5 1100 x 1300 8 6 6 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

5 1200 x 1300 8 6 6 3 2 2 2 2 2 2 2 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

5.5 1300 x 1500 8 8 8 6 3 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0

5.5 1320 x 1500 8 8 8 6 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 0 0 0 0 0 0 0

6 1500 x 1800 12 12 10 8 6 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 0 0 0

6 1500 x 1850 12 12 10 8 6 4 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 0 0 0

7 1870 x 2200 24 18 15 12 8 8 6 6 6 6 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 1 1 0

7 1950 x 2250 24 18 18 12 8 8 8 6 6 6 6 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 1 0

8 2160 x 2460 24 24 18 18 10 8 8 8 8 8 6 6 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 1

8 2200 x 2500 32 24 18 18 12 8 8 8 8 8 6 6 6 3 3 3 2 2 2 2 2 2 1

10 2880 x 3130 50 40 32 28 18 18 15 12 10 10 8 8 8 8 8 6 6 4 4 4 2 2 2

11 3000 x 3320 54 45 40 32 21 18 18 15 15 12 10 10 8 8 8 8 6 6 3 3 3 2 2




당사는 BOE의 이번 10.5세대 투자 발표는 중장기적 계획을 발표한 선언적 수준으로 보며, 단지 이번 BOE

투자 결정이 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 10세대라인 투자에 나서도록 자극할 가능성에 대해 점검할

필요가 있다고 판단한다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이는 프리미엄급 대형 TV시장을 OLED 패널로 유

도하고 플렉서블 디스플레이시장 성장을 가속하여 대만 및 중국 경쟁업체들과 기술적 격차를 더욱 확대해야

하며, 따라서 2015년 이후 본격적 대형 OLED 투자 및 플렉서블 AMOLED 투자에 적극적으로 나서야 할

것으로 판단된다.

특히, 한국업체들은 2016년에 10.5세대보다는 투자의 합리화와 효율성을 극대화하기 위해 8세대

AMOLED라인 투자에 나서야 한다. 이와 동시에 65인치 이상의 초대형 패널 양산에 최적화된 10세대라인

투자에서는, LCD/AMOLED 혼용방식에 기술적 개발에 나서야 할 것이다.

도표 22

LG디스플레이 BOE Innolux AUO Sharp

종목코드 036490 000725 CH 3481 TT 2409 TT 6753 JT

현 주가(5/22) 30,900원 4.72RMB 17.75TWD 16.70TWD 173.00Yen

시가총액(US$M) 10,082.3 26,025.0 5,821.2 5,248.8 2,324.1

2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F

실적(US$)

매출액 24,124.4 26,319.0 27,389.2 5,936.2 6,066.9 6,699.5 14,072.9 13,501.8 12,947.1 13,400.5 12,901.2 12,657.7 2,608.3 22,406.3 21,522.0

영업이익 1,237.7 2,207.6 1,665.7 397.2 924.9 1,198.4 792.4 727.7 1,007.7 662.7 71.4 -488.0 312.6

세전이익 1,132.5 2,032.1 1,597.2 512.1 739.8 1,068.6 770.8 656.0 870.8 695.2 22.4 -1,677.2 -41.1

순이익 836.6 1,560.6 1,229.8 413.1 575.8 627.0 711.6 923.3 658.8 578.7 756.4 590.3 -12.1 -2,085.7 -152.2

수익성(%)

영업이익률 5.1 8.4 6.1 6.7 6.6 8.9 6.1 5.4 7.8 5.2 2.7 -2.2 1.5

세전이익률 4.7 7.7 5.8 8.6 5.3 7.9 6.0 4.9 6.7 5.5 0.9 -7.5 -0.2

순이익률 3.5 5.9 4.5 7.0 9.5 9.4 5.1 6.8 5.1 4.3 5.9 4.7 -0.5 -9.3 -0.7

ROE 8.3 13.9 9.8 4.0 5.2 5.4 10.1 11.3 8.3 9.7 11.3 8.8 na -218.1 -11.4

Valuation(배)

PER 13.3 6.6 8.4 38.6 53.3 42.5 6.6 6.2 8.1 8.7 6.9 8.3 na na na

PBR 1.1 0.9 0.8 1.6 2.8 2.3 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7 2.4 2.7 2.1

EV/EBITDA 2.9 2.1 2.0 20.0 2.4 2.4 3.0 2.9 2.9 3.3 6.3 na 6.6

자료: Bloomberg, 유진투자증권



LG디스플레이 주가는 지난 21일(화) BOE의 10.5세대 투자 발표로 4.1% 하락하였다. 이는, BOE의 공격적

인 CAPA 증설로 업체들간 신규라인 투자 경쟁이 재차 진행되어 2H15 이후 구조적인 공급과잉 우려가 재

현될 수 있다는 우려가 과도하게 반영된 결과이다. 당사는 TFT-LCD산업에서 세계 1위업체인 LG디스플레

이의 주가(2015년 실적 기준 P/E 6.6배, P/B 0.9배)가 BOE(2015년 실적기준 P/E 53.3배, P/B 2.8배)대

비 과도하게 할인되어 거래되고 있으며, 이러한 지나친 불균형은 AMOLED 대형화 본격화와 플렉서블 디스

플레이시장 성장, 새로운 개념의 TV시장 성장을 통한 빅싸이클 도래 등을 통해 해소될 것으로 판단한다.

도표 23 도표 24

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1월14 5월14 9월14 1월15 5월15

BOE LGD INX

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150

1월15 2월15 3월15 4월15 5월15

BOE LGD INX

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



3. 중국 업체들의 디스플레이산업 전략

1) 중국업체들은 세계 디스플레이시장 지배를 꿈꾼다 TFT-LCD시장 주도권에 집중 +

AMOLED 투자에 박차를 가하다

중국 디스플레이업체들은 향후 디스플레이시장지배력을 강화하기 위해 1) TFT-LCD 투자에 공격적으로 나

서는 동시에 2) AMOLED 투자에 박차를 가하고 있다.

2013년 이후 TFT-LCD산업 수급에 부담요인으로 작용된 것이, 바로 중국 BOE의 8세대 신규라인 가동을

포함하여 중국 패널업체들의 공격적인 신규라인 가동이다.

세계 TFT-LCD산업은 2011년을 기점으로 중국 패널업체들을 중심으로 투자가 이루어지고 있다. 2011년

및 2012년 중국 패널업체들의 투자 비중은 각각 37%, 44%에 달하고 있으며, 2013년 및 2014년에는 각각

53%, 89%에 이르며, 향후 TFT-LCD산업의 주요업체로 자리잡을 것으로 전망된다.

중국 BOE가 8세대라인을 Beijing과 Hefei 지역에서 각각 4Q13, 1Q14에 가동할 예정이며, 2Q15

Chongqing에 8세대라인을, 3Q16 Heifei에 8세대라인을 추가적으로 가동계획을 밝히고 있고, 2H18 양산

을 목표로 10세대라인 투자까지 발표하였다. 2Q12 8세대 신규라인을 가동한 China Star는 1Q13에 LTPS

TFT방식의 4세대라인을 가동하였으며, Shenzhen에 3Q15 6세대라인과 2Q16 8세대라인을 추가적으로 가

동할 것으로 알려져 있다. Tianma 역시 2Q13에 LTPS TFT방식의 5.5세대라인을 신규로 가동하였으며,

CEC 역시 Nanjing에 4Q15 8세대라인을 가동할 계획을 가지고 있다.

이렇듯, BOE를 중심으로 한 중국 주요 패널업체들이 TFT-LCD산업에서의 주도권을 확보하기 위해서 과잉

투자에 나설 수 있으며, 이는 향후 TFT-LCD산업에 중요한 변수로 작용할 것으로 판단된다.

도표 25 도표 26

0%

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1999 2002 2005 2008 2011 2014F

일본 한국 대만 중국 싱가폴

2016F

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150,000

200,000

250,000

2012 2013 2014F 2015F 2016F

KoreaTaiwanJapanChina

증가율(yoy, 우)

(%)('000)

자료: IHS, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권



2014년부터 중국 디스플레이업체들이 차세대 디스플레이로 부각되고 있는 AMOLED 투자에 박차를 가하

고 있다. 우선적으로 삼성디스플레이와 LG디스플레이와의 기술적 격차를 좁히기 위해 4.5세대와 5.5세대

에 공격적 투자에 나서고 있다.

하지만, 2H16 이후부터는 중국의 BOE와 CSOT가 8세대라인 투자에 나설 것으로 전망되며, 2016년 이후

한국의 삼성디스플레이와 LG디스플레이, 중국업체들의 OLED 대형라인 투자 경쟁이 본격화될 것이다.

도표 27



China BOE Chengdu B2 Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 R&D Q1-13 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2






China Tianma Shanghai - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 R&D Q2-14 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1








China EDO Shanghai - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 MP Q4-14 8 15 15 15 21 21 21 21 21 30 30 30 30




II. 2015년 AMOLED산업 新투자전략

1. 2015년 OLED 투자의 빅싸이클 진입!!

1) 2015년 한국과 중국업체들의 OLED라인 투자 대대적 진행!!

2015년 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 플렉서블 AMOLED를 중심으로 투자를 공격적으로 진행할 것

이며, 2016년부터는 대형라인 투자를 본격적으로 나설 것으로 판단된다. 2015년 ‘갤럭시S6 엣지’의 성공을

발판으로 스마트폰의 디자인의 변화가 본격화되고 있고, 이러한 추세에 맞춰 삼성디스플레이가 플렉서블

AMOLED라인 투자에 공격적으로 나서고 있다. 이에 따른 적극적 대응으로 LG디스플레이 또한 ‘애플워치’와

같은 스마트워치 수요 확대와 나아가 스마트폰업체들의 적극적 요구에 대응하기 위해 2H15에 투자를 확대할

것으로 전망된다.

또한, OLED-TV시장 개화를 위해 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 대형라인 투자에 나설 것으로 판단

된다. 8세대 M2라인을 본격적으로 가동한 LG디스플레이는 2H15에 추가적인 증설에 나설 것이며, 삼성디

스플레이 역시 8세대라인 투자를 1H16에 시작할 것으로 예상된다.

도표 28

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0

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0

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1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016F 2018F

(US$M) (%)

Capax 규모 증가율(YoY, 우)




도표 29


Size Status Run 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17












China BOE Herfei B5 Ph1 8.5 Rigid Oxide 2200x2500 Plan Q4-16 1 1 1 1 1 1 1 8 17 26 26 26










China EDO Shanghai - Ph1 4.5 Rigid LTPS 730x920 MP Q4-14 15 15 15 21 21 21 21 21 30 30 30 30

Taiwan AUO Lungtan L6B Ph1 6.0 Rigid Oxide 1500x1850 Plan Q3-15 8 16 24 24 24 24 24 24 24 24

Taiwan INX Jhunan T3 Ph1 3.5 Rigid LTPS 620x750 Plan Q1-16 8 8 8 8 8 16 24 24 24 24 24 24




특히, 2015년 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 플렉서블 OLED라인 투자와, 2H15 LG디스플레이의 8세

대 추가 증설 투자, 2016년 삼성디스플레이의 8세대 대형 OLED라인 투자, 그리고 2H14 이후 지속적으로

진행되고 있는 중국 디스플레이업체들의 OLED라인 투자 등으로 ‘AMOLED 투자의 빅싸이클’이 진행되고 있

는 것으로 판단된다. 따라서, 현 시점에서는 AMOLED 장비업체를 우선적으로 매수하는 전략이 필요하며, 중

장기적으로 지속적인 성장세를 시현할 AMOLED 재료업체들에 대해서도 긍정적적으로 접근할 것을 권고한다.

당사는 AMOLED 장비업체 중에서, ‘에스에프에이(056190.KQ, BUY, 목표주가 73,000원)’와 주성엔지니

어링(036930.KQ, BUY, 목표주가 9,000원)’, ‘AP시스템(054620.KQ, BUY, 목표주가 15,000원)’, ‘비아트

론(141000.KQ, BUY, 목표주가 20,000원)’을 ‘Top Picks’로 선정하며, ‘아이씨디(040910.KQ)’와 ‘테라세

미콘(123100.KQ)’도 긍정적일 것으로 판단한다. 그리고, AMOLED 재료업체 중에서는 ‘덕산네오룩스

(213420.KQ)’를 추천한다.

도표 30

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70

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1월15 2월15 3월15 4월15 5월15

AMAT TEL CANON NIKON

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 31

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1월15 2월15 3월15 4월15 5월15

에스에프에이 AP시스템 비아트론

주성엔지니어링 아이씨디 테라세미콘




도표 32

에스에프에이 AP시스템 비아트론 주성엔지니어링 테라세미콘

종목코드 056190 054620 141000 036930 123100

투자의견 BUY BUY BUY BUY

목표주가 73,000원 15,000원 20,000원 9,000원

현 주가(5/22) 47,600원 10,500원 14,700원 6,650원 23,850원

시가총액(십억원) 854.6 245.8 159.6 320.9 238.9

2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F

실적(십억원)

매출액 415.1 578.0 764.1 175.4 291.0 331.2 32.8 73.9 85.2 142.0 230.8 268.1 71.6 154.2 195.9

영업이익 45.7 71.5 118.1 3.7 24.5 31.9 0.8 15.6 17.5 9.6 38.6 48.5 4.8 22.5 33.1

세전이익 52.4 84.7 137.2 1.0 23.0 30.5 2.0 16.3 18.6 -19.7 30.9 41.7 3.3 20.4 30.9

순이익 41.3 65.9 107.0 1.0 18.7 25.3 2.0 13.7 15.5 -21.1 30.9 41.7 3.0 18.3 26.3

수익성(%)

영업이익률 11.0 12.4 15.5 2.1 8.4 9.6 2.5 21.1 20.5 6.7 16.7 18.1 6.7 14.6 16.9

세전이익률 12.6 14.6 18.0 0.6 7.9 9.2 6.0 22.1 21.9 -13.9 13.4 15.6 4.6 13.2 15.8

순이익률 9.9 11.4 14.0 0.6 6.4 7.6 6.0 18.5 18.1 -14.8 13.4 15.6 4.3 11.9 13.4

ROE 8.8 13.2 18.8 1.0 17.5 19.6 3.4 21.1 19.5 -20.5 25.3 26.3 5.1 31.9 35.7

Valuation(배)

PER 21.6 13.0 8.0 111.1 12.5 9.2 54.2 11.6 10.3 na 10.4 7.7 61.4 13.0 9.1

PBR 1.9 1.6 1.4 1.5 2.1 1.7 1.9 2.2 1.8 1.5 2.3 1.8 2.9 2.9 2.2

EV/EBITDA 9.6 5.4 2.8 18.5 9.2 7.0 30.3 7.1 5.7 14.2 8.3 6.2 22.7 7.6 4.7

안정성(%, 배)

총차입금(십억원) 11.6 5.6 0.0 63.7 63.7 63.7 18.6 10.6 5.6 144.2 132.2 116.2

순차입금(십억원) -357.2 -417.4 -494.1 42.7 39.0 25.9 -27.5 -39.3 -51.9 127.8 92.6 59.1

순차입금/자기자본 na na na 42.8 32.9 18.0 na na na 119.4 67.1 32.9

유동비율 398.7 355.6 356.0 182.8 192.4 212.5 37.9 36.8 28.3 65.2 84.8 104.4

이자보상배율 na na na 2.1 14.7 30.4 9.1 na na 1.0 4.9 7.2

자료: Dataguide, 유진투자증권



도표 33 新

플렉서블 Flexible Curing 공정 테라세미콘비아트론

유리기판 분리 공정 AP시스템

봉지공정 원익IPS에스엔유

주성엔지니어링

AMOLED 대형화 증착 에스에프에이

원익IPS

LTPS공정 AP시스템에스에프에이

AMOLED 재료 HTL, RED 덕산네오룩스

ETL, Green 삼성SDI




2) 플렉서블과 AMOLED를 통해 하드웨어적 혁신성을 추구하는 삼성전자!!

삼성전자가 2015년 4월에 출시한 ‘갤럭시S6 엣지’는 ‘스마트폰 디자인의 패러다임 대변화’로 인식되고 있다.

그 만큼 ‘갤럭시S6 엣지’ 디자인적 측면에서 기존 디스플레이와 완전히 차별화되고 있으며, 향후 하이엔드제

품군에서는 이러한 디자인 차별화 경쟁이 더욱 가속될 것으로 판단된다. 삼성전자는 성공적인 ‘갤럭시S6 엣

지’의 시장 반응에 자신감을 크게 회복하였으며, 향후에는 ‘폴더블 디스플레이’를 스마트폰에 적용시키 위한

개발에 박차를 가할 것으로 예상된다. 삼성전자 하드웨어 경쟁력 혁신은 바로 ‘플렉서블 디스플레이’, 나아가

‘폴더블 디스플레이’에서 배가될 것으로 판단된다.

삼성전자는 플렉서블 디스플레이를 통해 스마트폰 시장지배력을 확대하는 동시에, 2016년 이후에는

AMOLED-TV시장 공략에 본격적으로 나설 것으로 판단된다. AMOLED-TV가 플렉서블 디스플레이의 장

점과 결합하여 벽지TV와 같은 초절정 얇은 TV를 출시할 경우, 삼성전자의 하드웨어적 경쟁력은 더욱더 향

상될 전망이다.

도표 34 ‘ ’

자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 35 도표 36




3) 세계 최초 AMOLED-TV를 출시한 LG디스플레이!!

세계 TFT-LCD산업 1위업체인 LG디스플레이는 AMOLED 패널 양산에 삼성전자보다 늦었지만,

AMOLED-TV에서는 지난 2013년 1월에 세계 최초로 출시하면서 LG디스플레이의 기술적 경쟁력이 재차

부각되고 있다. LG디스플레이는 투자의 효율성을 높이기 위해 기존 라인을 활용하는 방식으로 Oxide TFT

를 back-plane의 공정기술로 도입하고 있으며, 기술적 성숙도가 높은 WRGB 방식으로 증착하는 White

OLED 공정을 채택하여 양산하고 있다.

당사는 LG디스플레이가 공격적으로 8세대라인 투자와 플렉서블 라인 투자에 나서면서 차세대 디스플레이

인 AMOLED산업에서도 시장지배력을 강화시킬 수 있을 것으로 판단하며, 동사의 지속되는 시장지배력 확

대를 높게 평가해야 할 것이다.

도표 37

자료: LG디스플레이, 유진투자증권

도표 38 도표 39

자료: LG전자, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권



III. AMOLED 및 플렉서블 AMOLED 기술 이해

1. 플렉서블 AMOLED 기술 이해

1) 플렉서블 디스플레이 생산을 위한 새로운 공정 도입

플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 가장 큰 변화 중 하나가 제조공정일 것이다. 삼성디스플레이가 개발

하고 있는 방식은, 유리기판인 Carrier Plate 위에 플라스틱 기판을 올리고 그 위에 TFT 회로를 형성하는

방식이다. TFT를 형성한 이후, Carrier Plate를 분리하는 Laminated Plastic 방식이 2012년부터 양산 라

인에 적용되고 있다.

도표 40

Handling Laminated Plastic

(SEC)

Coating Plastic

(Philips)

Transfer to Plastic

(Seiko-Epson)

Process

Flow

Process Low Temp. Middle Temp. High Temp.(on glass)

Cost Low Middle High

자료: IHS, 삼성전자, 유진투자증권

도표 41

AdhesivesThin f ilm w ith gluesFrame for substrates

Plastic/Flexible substrate

adhesives

Glass Carrier




현재 가동 중인 A2-P3라인이 기존 타입(rigid type)과 플렉서블타입의 혼용라인이기 때문에, 플렉서블 공

정전환을 위해 크게 3가지 공정이 추가로 도입될 것으로 판단된다.

첫째, Flexible Curing 공정의 도입이다. 유리기판 위에 PI(Polyimide)를 코팅(coating)한 후, multi-step

열처리 공정으로 고형화하기 위한 공정이 필요하며, 이 공정에 열처리장비를 공급하는 테라세미콘

(123100.KQ)과 비아트론(141000.KQ)에 대해 주목해야 할 것이다.

둘째, 유리기판에서 플라스틱기판을 분리하는 공정이다. TFT를 형성한 이후, 유리기판을 분리하는 공정이

필요하며, 이 공정에서 LLO(Laser Lift Off)장비를 공급하는 AP시스템(054620.KQ)의 중장기 성장성이

두드러질 것으로 전망된다.

셋째, 봉지공정의 변화가 필요하다. AMOLED 패널에 사용되는 유기재료는 공기 중의 산소 및 수분에 노출

될 경우 재료의 수명이 급격히 단축되기 때문에 유기재료와 외부의 접촉을 막기 위한 봉지(Encapsulation)

공정이 필수적이다. 현재 적용되고 있는 봉지기술은 봉지기판에 흡습제를 부착하고 접착제를 이용, TFT 기

판에 접착시키는 흡습제 방식이다.

봉지 면적이 증가함에 따라 산소 및 수분에 대한 노출 민감도가 높아지고, 외부충격에 취약한 유리기판의

특성 때문에 유리기판 흡습제 방식은 대형 AMOLED에는 적합하지 않으며, 특히 플렉서블 디스플레이를 구

현하기 위해서는 다층의 유기-무기 복합막으로 소자를 외부로부터 보호하는 Film 봉지방식이 필요하다.

도표 42

자료: 산업자료, 유진투자증권



2) 플렉서블 디스플레이의 구조적 변화

플렉서블 디스플레이는 기존의 AMOLED 구조와 유사하며, 가장 중요한 차이점은 바로 기판의 변화다.

기존의 유리 기판을 대체하는 플라스틱 기판을 개발하는 것이 무엇보다 가장 중요한 이슈이며, 제조공정과

정에서 플라스틱기판을 다룰 수 있는 장비를 개발하는 것 또한 핵심적인 부분이다.

플라스틱 기판의 유연성(flexibility) 때문에 기존의 설비를 이용하는 경우, 보통 유리 기판 위에 점착액 또는

접착 필름을 이용하여 플라스틱 기판을 붙이고 나서, TFT와 OLED 공정을 진행하는 점이 가장 크게

달라지는 부분이다.

도표 43

Inverted & Flexible OLEDThin Film Encapsulation

Thin & Flexible Module

Substrate Barrier

Low Temperature TFT

Substrate Handling Technique

Plastic Substrate - CTE: 3ppm/K (~Glass) - 350 Process

Carrier

Passivation Layer

Cathode

Organic LayersAnode

TFT

자료: Displaysearch, 유진투자증권



기존의 평판 디스플레이에 사용되는 유리기판은 높은 내열성, 투명성, 차단성 때문에 디스플레이산업에서

매우 유용하지만, 떨어뜨리면 깨질 수 있으며, 유연성이 없고, 0.5~1.0mm의 두께로 비교적 무거워서

플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 많은 제약이 있다. 따라서, 유리기판을 대체할 수 있는 유연한 기판

개발이 플렉서블 디스플레이의 출발점이며 가장 중요한 핵심이라 할 수 있다.

도표 44

구분 장점 단점

플라스틱

- High Flexibility

- Light

- Higher Impact Resistance than Glass

- Improved Design Freedom

- Roll to Roll Compatible

- High Heat Resistance

- Low Chemical Resistance

- Require Barrier Coating

Metal Foil

- High Heat Resistance

- Dimensional Stabilith(Low CTE)

- Low Water Vapor Transmittance Rate

10-6 g/m2.day

- Roughness Require Polishung Process

- Corrsion

- Opaque Substrate

Reflective Display, Top Emission OLED

박막유리

- High Tranparency

- Low Water Vapor Transmittance Rate

- Low Price?

- Brittle

- Rigid Bendable

- Core Issue: Reinforcement by Polymer Coating

1) Reduction of the Number of Micro Cracks

2) Stopping of the Existing Cracks

자료: IHS, 코오롱, 유진투자증권



플렉서블 디스플레이 기판으로 가장 매력적인 소재는 플라스틱 기판, 즉 고분자 필름이다. 높은 내구성, 저

비용, 가공 용이성과 연속제조공정 등의 장점을 가지고 있어, 플라스틱 기판을 이용한 플렉서블 디스플레이

제조공정 개발이 빠르게 진행되고 있다.

현재까지 플렉서블 디스플레이를 구현하는데 필요한 특성을 만족시키는 기판 소재 및 기술이 완벽하게

개발되지 못하고 있다. LCD나 OLED 패널을 제조하는 과정에서 TFT 공정온도를 견딜 수 있는 플라스틱

기판의 기초소재(Base Film)를 개발하는 데에 여전히 어려움이 있다. 또한, backplane의 내열성과 더불어

수분 및 산소 등 가스 침투를 차단할 수 있는 barrier 특성을 만족시키는 barrier 코팅 및 소자의 제작기술

개발이 매우 절실하다.

도표 45

특성 요구특성

광투과도 90% or better

Retardation Dependent on Display Mode

치수 안정성 CTE < 10 ppm

열안정성 > 250

표면 조도 < 2nm rms

연필 경도 > 6H

Mechanical Durability Flex, Scratch Resistant

내화학성 organics, Acid and Base

두께 균일도 10 or 5%

산소 투과도 10-5cc/m2.day.atm

수증기 투과도 0.2g/m2.day(LCD,EPD)

10-5g~10-6g/m2.day(OLED)

전극 표면 저항 <50Ω/Sq

(LCD, EPD<100 Ω/Sq, OLED<50 Ω/Sq)

자료: Displaybank, 유진투자증권



, 플라스틱 기판의 구조는 Base Film(기초소재)에 Barrier Coating을 양면에 하는 구조를 가지고 있다.

Base Film은 합성수지의 유연성을 유지하면서 기존 유리기판만큼의 특성을 달성할 수 있어야 한다. 그래서,

투과도와 내열성의 특성을 갖추어야 하며, 기판 제조공정상에서 기판표면입자의 평탄성(거친 정도, 조도)과

낮은 열팽창성(CTE, Coefficient of Thermal Expansion: 일정 가열 온도에서 기판이 늘어나는 정도를

나타냄) 등을 반드시 가지고 있어야 한다.

도표 46

자료: Displaybank, 제일모직, 유진투자증권

도표 47

자료: 한국전자통신연구원, 유진투자증권



현재 플라스틱 기판의 Base Film(기초소재)으로 PI, PES, PET, FRP 등 다양한 수지들이 연구되고 있다.

특히, TFT-LCD 공정이 여러 단계를 거치면서 고온과 저온을 반복하는 공정이 많기 때문에, 플라스틱

소재에 주름이 가거나 깨지면서 고유의 성질을 잃을 가능성이 매우 높다. 따라서, 우수한 내화학성과

내열성을 갖춘 플라스틱 기판 소재를 개발하는 것이 가장 시급하며, 동시에 제조공정의 온도를 낮추기 위해

TFT소자의 재료 변화도 필요하다.

즉, 우수한 Base Film은 1) 높은 공정온도에 견딜 수 있어야 하고, 2) 낮은 CTE, 3) 우수한 내화학성, 4)

낮은 제조원가 등의 특성을 갖추고 있어야 하며, 현재로서는 PI(Polyimide)와 FRP(Fiber Reinforced

Plastic)가 Base Film으로 가장 부각되고 있다.

도표 48

소재명 장점 단점

PI(Polyimide) - 우수한 내화학성, 내열성, 절연성 - 흡수력이 큼: 공정 중 탈수과정 필요

PC(Polycarbonate) - 우수한 광학적 기계적 특성 - 취약한 내화학성(Chemacal 사용에 제한, Hard Coating Layer 필요)

- 열팽창계수가 큼(무기물의 10배)

- 공정 온도 제한(150~180)

PET(Polyethyleneterephtalate) - 낮은 Tm: 공정 용이 - 취약한 열적 안정성(낮은 Tg, Tm)

- 저렴한 제조비용 - 광학적 이방성

- 내화학성 우수 - Whitening(> 150): 광투과도 저하

- 낮은 흡수성

PES(Polyethersulfone) - 비교적 높은 공정 온도(< 180) - ketone계 용매에 대한 내화학성 취약

- 흡습성이 커서 장시간 보관시 탈수공정 필요

- 원료 공급처 제한(BASF, Sumitomo, 솔베이)

- 높은 단가

PEN(Polythylenenaphthalate) - low cost - 광학적 이방성

- 낮은 CTE - 낮은 열안정성

Metal Foil - Gas barrier층 필요 없음 - 불투명

- 고온공정 가능(400 이하) - low flexibility

- rough surface

FRP(Fiber Reinforced Plastic) - 높은 열팽창계수, 광학특성 - 내열특성

- 원가를 낮출 수 있는 가능성

자료: 유비산업리서치, 업계자료, 유진투자증권



현재 차세대 플렉서블 디스플레이용 기판재료에 대한 연구는 대부분 미국과 일본 등 해외업체들이 주도하고

있다. 이 중 PI(Polyimide)와 FRP(Fiber Reinforced Plastic)가 향후 플렉서블 디스플레이시장에서 가장

각광받겠지만, 이들 모두 일본업체들이 기술을 주도하고 있다.

2011년 5월 삼성디스플레이가 일본의 우베코산(宇部興産)과 합작사를 설립하면서, 플렉서블 디스플레이의

기판재료로 PI가 더욱 주목을 받고 있다. PI(Polyimide)는 우수한 내화학성, 내열성, 절연성의 특성을 가지

고 있지만, 제조공정상 원가가 높다는 단점이 있다.

반면, TV용 플라스틱기판으로 제일모직이 적극적으로 검토하고 있는 FRP(Fiber Reinforced Plastic)는

유리섬유, 탄소섬유 등의 방향족 나일론섬유와 불포화 폴리에스터, 에폭시수지 등의 열경화성수지를 결합한

물질이다. 내열성이 떨어지는 단점이 있지만, 철보다 강하고, 알루미늄보다 가벼우며, 녹슬지 않고, 투명하

며, 가공하기 쉽다는 장점이 있어 업체들이 개발에 본격적으로 나서고 있다. 제일모직뿐만 아니라, 일본의

Sumitomo Bakelite 역시 FRP를 개발하고 있다.

도표 49

FRP PI Transparent PI

Film Structure

Spec S/B Ube MGC

Tg() > 220 > 250 450 > 300

CTE(ppm/) < 10 7 30 < 10

Transmittance(%) > 90 > 90 - > 87

Retardation(nm) < 1 < 1 25-30 < 3

High Tg Epoxy and/or

acrylate curing resin

Application Mode) TFT- LCD OLED(Top Emission)

자료: 제일모직, 유진투자증권

도표 50

자료: 일본 Sumitomo Bakelite, 코오롱, 한국미래기술교육연구원, 유진투자증권



플렉서블 디스플레이를 구현함에 있어 TFT 기술 역시 매우 중요하다. 현재 경쟁 중인 기술은 비정질실리콘

(a-Si) TFT, LTPS TFT, Oxide TFT(산화물 TFT), 유기 TFT 등이 있다. 비정질실리콘 TFT(a-Si TFT)

는 고성능화(고이동도)를 위한 연구가 많이 진행되고 있고, LTPS TFT는 균일도 등 특성 향상을 위한 연구

가 활발히 이루어지고 있으나, 특히 최근에는 산화물 TFT와 유기 TFT에 대한 관심이 확대되고 있다.

삼성디스플레이는 현재 기술적 안정성이 높은 LTPS TFT로 투자를 진행될 것이며, 중장기적으로는 완전한

의미의 플렉서블 디스플레이를 구현하기 위해서는 Oxide TFT 개발이 필요할 것으로 판단된다.

도표 51

구분 poly-Si TFT a-Si TFT Oxide TFT

세대 4G 8G 8G

반도체 polycrystalline Si amorphous Si amorphous InGaZnO

TFT uniformity Poor Good Good

TFT Type PMOS(CMOS) NMOS NMOS

이동도 ~100/Vs 1/Vs >10/Vs

마스크 수 5~11 4~5 4~5

제조비용 High Low Low

신뢰성(105hr) Vth < 0.5V Vth > 5.0V Vth < 1.0V

회로내장 Yes No Yes

Process Temperature 450~550°C 150~350°C 150~350°C

Device Merits High Uniformity Temp. Stability

High Reliability

No Kink

No hot carrier effect

Low loff

Process/Scalability

Gen. 8

Photolithography

PECVD

Sputter

Dry Etcher

Photolithography

PECVD

Sputter

Dry Etcher

Photolithography

PECVD

Sputter

Dry Etcher

Gen. 4

ELA

Low Shower

Furnace

No Crystallization

No ion doping

(Ultra low cost)

자료: 산화물 TFT기술 및 AMOLED응용(인포메이션 디스플레이 2009년 제10권 4호), Displaybank, 유진투자증권



플렉서블 디스플레이의 투명전극은 높은 투과도와 높은 전도도, 유연성, 가공성, 열 안정성, 가격 경쟁력 등

을 가지고 있어야 한다. 현재 가장 보편적으로 사용되는 투명전극은 ITO(Indium Tin Oxide) 박막이다.

그러나, ITO는 300도 이상의 높은 성막온도를 요구하고 있고, 너무 많이 구부릴 경우 찢어질 우려가 있다.

그래서, 최근 업체들이 새로운 투명전극소재 개발에 박차를 가하고 있다. 일본 Nissha Printing은 투사형

정전용량방식 터치패널의 투명전극소재로 용액에 미량의 은(Ag) 와이어를 섞은 투명 전도성 잉크(은 와이어

잉크)를 채용할 방침이다. 이 방식은 1) 무색의 터치패널을 저비용으로 제작할 수 있으며, 2) 쉽게 휘고

구부릴 수 있으며, 3) 무색에 가까워 우수한 색감을 구현할 수 있다.

일본 알프스전기는 터치패널에 ITO대신 산화아연(ZnO)계 투명 전극을 채용하는 방법을 검토 중이며, 이외

에도 실버 와이어, 전도성 고분자 등이 연구되고 있다.

도표 52

종류 기존 ITO 필름*1 새로운 투명전극소재

코팅형 ITO*2 은 와이어 잉크*3 산화아연*4 은 와이어*5 전도성 고분자*6

시트 저항값 350Ω/square 700Ω/square 250Ω/square 45Ω/square 0.2Ω/square 260Ω/square

광학 특성

투과율

(반사방지막 없음) 88% 88% 91% 86.80% 80% 이상 약 85%

색깔 옅은 황색 또는

갈색 거의 무색 거의 무색 거의 무색 거의 무색 옅은 청색

내구성

굴곡성 약간 떨어짐 우수함 우수함 우수함 우수함 우수함

내환경성 우수함 우수함 우수함 우수함 우수함 약간 떨어지거나

상용화 가능

기판재료 선택의 자료(ITO에 비해) - 우수함 우수함 같거나 더 나음 우수함 같거나 더 나음

제조 공정

고온 진공

프로세스

(스퍼터링)

코팅 및 전사 코팅 및 인쇄

상온 진공

프로세스

(스퍼터링)

코팅,

인쇄(롤투롤) 코팅, 인쇄

상용화 시기 양산중 상용화, 터치

패널에 활용 중

상용화, 터치

패널 제조업체가

채택

산화아연막

상용화, 터치패널

제조업체가 채택

샘플 출하 중.

본격 양산은

2009년 내에 개시

샘플 출하 중

자료: Nikkei Electronics, 유진투자증권

주: *1: 저항막 방식 터치 패널용 ITO 필름의 경우, *2: TDK 제품 ‘플레클리어’의 경우. 연구수준에서는 300Ω/square에서 88%의 투과율을 달성했다고 한다

*3: 캠브리오스 제품의 경우, *4: 지오마텍 제품의 경우, *5: 후지필름 제품의 경우, *6: 브리지스톤이 전자종이에 채택한 제품의 경우



2. AMOLED산업 기술 이해

1) OLED 기술 이해 기존 LCD의 액정과 달리 화면을 구성하는 픽셀 하나하나가 스스로 빛을 내고 반응속도도 1천 배 이상 빨라

화질이 뛰어난 데다 광원(백라이트)이 필요 없어 두께가 얇고 전력효율이 좋다는 OLED-TV를 접하면서,

과연 OLED-TV가 소비자들에게 줄 수 있는 가치는 무엇인지에 대해 고민하게 될 것이다.

대형 OLED-TV의 가치를 고민하기 앞서, OLED의 구조와 장점에 대해 먼저 살펴볼 필요성이 있을 것이다.

OLED(Organic Light Emitting Diode)는 양극과 음극 사이에 기능성 박막형태의 유기물층이 삽입되어 있

는 구조로, 양극에서 정공이 주입되며 음극에서 전자가 주입되어, 유기물층 내에서 이동하면서 전자와 정공

이 만나 빛이 발생되는 발광소자이다. OLED는 소자의 전기적인 특성이 LED와 유사하며, 발광층으로 유기

물을 사용하기 때문에 유기발광다이오드 혹은 유기발광소자(Organic Light Emitting Device)라고 하기도

하고, OLED는 소자의 양단에 전압을 가하면 유기물층에서 전자와 정공의 재결합에 의해 발광이 일어나기

때문에 유기EL(Electro-Luminescence) 소자라고도 한다.

OLED의 기본 구조는 정공주입층(HIL, Hole Injection Layer)과 정공수송층(HTL, Hole Transport

Layer), 전자주입층(EIL, Electron Transport Layer), 전자수송층(ETL, Electron Transport Layer), 발

광층(EML, Emission Layer) 등의 기능성 유기물층으로 구성되어 효율 및 수명을 향상시킨다. 정공주입층

은 정공의 주입을 용이하게 하며, 정공수송층은 주입된 정공의 이동을 용이하게 한다. 전자주입층과 전자수

송층은 전자의 주입과 수송을 용이하게 한다. 주입된 전자와 정공은 발광층에서 재결합하도록 소자가 설계

되며, 발광층에는 미량의 도판트(Dopant)를 도핑하여 효율의 향상, 색의 조정 등을 수행한다.

그리고 OLED 디스플레이는 OLED 패널과 Driving circuit 부분으로 구성되어 있으며, 이 중 OLED 패널

부분은 기판, Backplane, OLED pixel, Encapsulation으로 이루어진다.

도표 53

Cathode

Electron Injection Layer (EIL)

Electron Transport Layer (ETL)

Emission Layer (EML)

Hole Transport Layer (HTL)

Hole Injection Layer (HIL)

Anode

Substrate

[OLED의 기본구조 ][OLED의 동작원리 ]

Light

CathodeOrganicAnode

자료: KISTI, 유진투자증권



디스플레이로서의 OLED는 1) 자발광 특성을 갖고 있기 때문에 백라이트 등의 보조광원이 불필요하며, 2)

시야각이 넓고, 3) 응답속도가 마이크로초 이하로 매우 빨라 동영상 구현에 적합하며, 4) 보조광원이 불필요

하기 때문에 아주 얇은 디스플레이 구현이 가능하고, 5) 구동전압이 낮기 때문에 구동회로 부분이 간단하며,

6) 동작온도 범위가 넓어 잠재 응용범위가 다양하고, 7) 플렉서블(Flexible) 기판을 사용할 수 있어 차세대

디스플레이인 플렉서블 디스플레이 등에도 대응이 가능한 장점을 가지고 있다.

도표 54

자료: AMOLED 기술 현황 및 전망(2010.9. 순천향대학교 문대규), 유진투자증권

OLED 디스플레이의 경쟁력은, 1) 자발광인 유기물질을 소재로 사용하여 보조광원이 필요가 없기 때문에

구조가 단순하여 두께를 극단적으로 얇게 만들 수 있으며, 2) OLED가 플렉서블한 필름기판을 적용하게 될

경우, 소위 벽지TV까지 제작할 수 있어 하드웨어적 혁신성이 유발될 수 있고, 3) 응답속도가 빨라 대화면

디스플레이 구현에 유리하고, 4) 부품 탑재량이 적어, 생산수율만 혁신적으로 개선될 수 있다면 원가를 대폭

줄일 수 있다는 점 등이다.

결국, OLED는 플렉서블 디스플레이 개념이 적용될 경우 더욱더 큰 경쟁력을 가질 수 있다고 판단된다. 뛰

어난 화질과 빠른 응답속도를 바탕으로 극단적으로 두께를 줄일 경우 OLED-TV가 LCD-TV대비 소비자

들에게 더 큰 가치를 제공해줄 수 있을 것이다.



2) 2013년 AMOLED 8세대라인 투자 원년!!

2012년 1월 CES에서 시작된 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 AMOLED 디스플레이 경쟁이 2013년부

터 OLED-TV로 확대되면서, 8세대라인 투자가 본격화될 것으로 판단된다.

LG디스플레이는 지난 2013년 2월 M2라인에 7,063억원을 투자한다고 발표하여, 대형 OLED-TV 생산을

위한 8세대라인 투자의 시작을 알렸다. 초기 7,000억원의 투자비는 WRGB(White RGB) 증착을 위한 것이

며, 2H13에는 TFT 하판부분에 대한 투자가 3,000억원 규모로 진행될 것이다.

삼성디스플레이는 AMOLED-TV 대량 양산 체제를 갖추기 위하여 2013년부터 8세대라인 투자에 공격적

으로 나설 것으로 판단된다. AMOLED의 대형화를 선도하고 있는 삼성디스플레이는 8세대라인뿐만 아니라

6세대라인 투자에 나설 수 있을 것이며, 특히 대량 양산을 위해 기존 RGB 증착과 WRGB 증착을 동시에

검토할 수 있을 것으로 전망된다.

도표 55

TFT backplane

OLED layer

Sealing & Scribing

Module Process

Substrate

Substrate

Substrate

R G B

자료: KISTI, 유진투자증권

도표 56




AMOLED는 1) TFT 및 저장용량으로 구성된 backplane 부분과 2) 빛을 발광하는 OLED 부분, 3) TFT

backplane 및 OLED를 감싸는 봉지 부분으로 구성되어 있다. AMOLED 생산을 위한 투자비 중에서 TFT

backplane 투자비가 60~70% 이상으로 AMOLED 원가구성에 있어서 가장 결정적인 부분이며, TFT

backplane을 제조하는 기술이 OLED 재료와 더불어 AMOLED 대형화에 있어서 중요한 의미를 갖는다.

삼성디스플레이는 8세대라인에서 TFT를 구현하는 backplane 부분에서는 LTPS방식을, R,G,B 색상을 구

현하는 상판에서는 SMS 증착방식을 채택해왔다. 그러나, SMS 증착방식이 기술적 어려움으로 수율을 조

기에 확보하기가 어려워, 증착방식을 WRGB방식을 동시에 검토하여 적용할 수 있을 것으로 예상된다.

LG디스플레이는, 효율적인 투자비와 기술적 숙련도 등을 고려하여 삼성디스플레이와 다른 방식을 채택하여 양

산라인에 적용하고 있다. 투자비를 대폭 줄이기 위해 TFT를 구현하는 backplane 부분에서는 기존라인을 활용

할 수 있는 Oxide방식을, 기술적 완성도를 감안해서 상판에서는 WRGB 증착을 적용하고 있다.

도표 57

구성 삼성디스플레이 LG디스플레이

backplane TFT회로 LTPS Oxide

OLED부문 색상구현

RGB 증착 WRGB 증착

WRGB 증착

봉지부문 색상구현

glass type glass type

film type film type




3) AMOLED 제조공정의 이해

AMOLED 디스플레이의 제조공정은 AMLCD와 비교할 때 유사하면서도 많은 차이를 보이고 있다.

AMOLED와 AMLCD 모두 유리 기판에 TFT를 구동소자로 사용하는 backplane을 가지고 있으나, TFT 제

조공정에서는 최소 2개 이상의 poly-Si TFT를 사용하는 AMOLED가 좀 더 복잡한 공정을 갖는다. 반면

이후 공정에서는 AMOLED가 LCD에 비하여 더 짧고 간단하게 구성된다. AMOLED는 LCD와 비교할 때

액정공정, 상하판 조립, BLU 조립 공정이 없어 상대적으로 단순하다는 장점을 가지고 있으나, 컬러필터가

아닌 유기물을 증착하여 화소를 만들어야 하는 특성을 가지고 있다.

도표 58

AMOLED TFT Array

AMLCD

Organic EL

Evaporation

(R,G,B)

Encapsulation PolarizerCircuit &

D-IC

TFT Array

LC Filling Assembly PolarizerBLU

Assembly

C/F

Circuit &

D-IC

자료: 전자부품연구원, 유진투자증권

도표 59

자료: AMOLED 기술 현황 및 전망(2010.9. 순천향대학교 문대규), 유진투자증권



AMOLED의 제조원가 및 투자에 가장 결정적인 영향을 미치는 TFT backplane은 a-Si TFT와 poly-Si

TFT(LTPS TFT), Oxide TFT backplane의 3가지로 구분된다.

a-Si TFT backplane은 제조가격이 낮고, 기존의 LCD 생산을 위한 라인에서 별도의 추가 공정없이

backplane 생산이 가능하며, 현재 가동되고 있는 8세대라인에서 제조가 가능한 장점이 있다. a-Si TFT

backplane을 이용하여 AMOLED를 생산할 경우, 소형에서 대형에 이르는 AMOLED를 TFT-LCD보다 저

가로 생산할 수 있다. 하지만, 낮은 신뢰성으로 아직까지 a-Si TFT backplane을 AMOLED 생산에 이용

하지 못하고 있다.

현재 AMOLED 생산 및 개발에 가장 많이 이용되고 있는 poly-Si TFT(LTPS TFT) backplane은 신뢰성

이 우수하고 TFT 특성이 우수한 장점이 있다. 하지만, 제조공정이 복잡하며 유리기판 크기가 4~5세대에

국한되어 있어 소형 AMOLED에 주로 적용되고 있다.

그래서, 최근 Oxide TFT가 대형 유리기판에 적용이 가능하고 제조원가가 뛰어날 뿐만 아니라, 전자와 정공

의 속도가 빨라 고해상도 구현에 절대적으로 유리해서 크게 주목을 받고 있으며 차세대 TFT 기술로 자리잡

을 것으로 예상된다. 하지만, 최신기술로 신뢰성 이슈가 아직 남아있다.

도표 60




AMOLED 패널의 전체 투자비 중에서 TFT 기판 제조부분이 60~70%를 차지하며, TFT 제조의 기술방식

에 따라 설비투자 규모가 크게 달라질 수 있다. 설비투자 규모의 차이를 가져오는 가장 큰 이유는 공정 수

이다. 일반적으로 사용하는 a-Si TFT의 마스크 공정수가 4~5회이며, 당사가 가장 주목하는 Oxide TFT

역시 4~5회인 반면, poly-Si TFT(LTPS TFT)의 마스크 공정수는 7~10회에 달하여 제조원가가 높다.

따라서, 8세대라인과 같은 대형라인에서는 원가구조를 고려했을 때, poly-Si TFT(LTPS TFT) 방식보다는

Oxide가 훨씬 더 유리하다. poly-Si TFT(LTPS TFT) 방식으로 대형라인 투자가 진행될 경우 대규모 신규

투자가 필요한 반면, Oxide TFT의 경우 기존 LCD라인에서 사용하고 있는 장비 대부분을 활용할 수 있어

설비투자 규모를 크게 줄일 수 있는 장점이 있다.

도표 61


도표 62


–



AMOLED는 전류량에 따라 휘도가 결정되는 전류구동방식이기 때문에 구동 TFT안에 많은 전류가 흐른다.

따라서, a-Si TFT로는 충분한 전류를 흘려주기 어렵고 또한 많은 전류로 인하여 TFT 열화현상이 발생하게

된다. 그래서, 현재는 poly-Si TFT가 상용화되고 있다. Poly-Si TFT를 만들기 위한 방법은 레이저 또는

열처리를 하는 등 다양한 방법이 존재하지만, 현재 양산에서는 Eximer laser를 이용한 결정화 방법이 주로

사용되고 있다. 레이저를 이용한 결정화 공정인 ELA(Eximer Laser Annealling) 방식은 소자의 불균일성

으로 공정 수율이 매우 낮은 단점이 있다. ELA공정으로 만들어진 poly-Si은 다양한 크기와 위치를 갖는

grain을 형성하므로 TFT의 특성은 각기 다른 특성을 갖게 된다. 이를 보상하기 위해서는 결정화 방식의 개

선과 보상회로가 사용된다. 하지만, 균일도 보상회로 방식은 TFT의 개수가 많아 개구율이 작아질 뿐 아니

라, 제조과정에서 생길 수 있는 TFT의 불량 가능성이 더욱 높다. 이러한 불균일성은 레이저 결정화에 의한

poly-Si TFT에서 가장 심하게 나타난다.

도표 63


도표 64

ELA A-SPC SGS IGZO(Oxide)

공정 저온 laser 이용 결정화 급속고온(600°C) 열처리 결정화

이동성 100/Vs 10~20/Vs 10~40/Vs 10/Vs 이상

균일도 낮음 높음 높음 높음

안전성 매우 높음 높음 높음 높음

Mask 사용 개수 7~10 4~5 4~5 4~5

공정온도 저온 고온 고온 저온

비용 높음 낮음 낮음 낮음

공정 복잡성 높음 낮음 낮음 낮음

대형화 5.5G 이하 6G 이하 8G 이상 8G 이상

자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권



AMOLED 패널이 poly-Si TFT 기판을 필요로 하는 이유는 '높은 전하 이동속도(carrier mobility)'와 '낮은

문턱전압(threshold voltage, vth)'의 특성을 가장 잘 구현할 수 있기 때문이며, 다양한 poly-Si TFT 결정

화 공정 중에서, ELA(Eximer Laser Annealling) 방식이 가장 뛰어나다.

다만, 5.5세대가 넘는 대면적 유리기판에는 아직 적용된 바가 없고, 공정 수가 많아 설비투자 비용이 지나치

게 높아져 원가 부담이 Oxide TFT와 a-Si TFT 대비 높다는 단점을 가지고 있다.

도표 65

특성값

이동성 균일도 안정성 Mask 개수 공정온도 비용 공정복잡성 대형화 여부

100/Vs 낮음 매우 높음 7~10 저온 높음 높음 ~5.5G 자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권



Oxide TFT(InGaZnO) 기술은 전기적 특성면에서는 ELA방식이나 SGS 방식대비 떨어지지만, 대형화에

유리하고 설비투자를 최소화할 수 있다는 장점이 있다. ELA 방식대비 Oxide TFT의 경우 공정수가 절반

수준이어서 원가경쟁력이 높고, 기존 TFT 공정에 사용되는 장비의 활용도가 매우 높고 신규 설비투자 규모

를 최소화할 수 있다. 그래서, 삼성전자나 LG디스플레이 모두 적극적으로 검토하고 있다.

도표 66

특성값

이동성 균일도 안정성 Mask 개수 공정온도 비용 공정복잡성 대형화 여부

9/Vs 높음 높음 4~5 저온 낮음 낮음 >8G 자료: Displaybank, 업계자료, 유진투자증권

도표 67

LTPS TFT

OXIDE TFT LASER SPC

ELA TB-SLS MIC-SGS

Overlap 90% scan Overlap under 50% scan Fast Silicide crystallization Additional process for MO

Grain Size : 0.1 ~ 0.5um Grain Size : 0~ um Low Temp process : <550 Mobility : 1 ~ 20/Vs

Mobility : 60~80/Vs Mobility : 80~120/Vs Mobility : ~ 50/Vs

Regular Grain

Line Mura - Non uniformity Depend on direction of crystallization

Design rule Good performance

Device Stability :

Vth Shift by UV irradiation

Need to compensate circuit Regular grain Moira mura Limit of device characteristics

Need to modify process Metal pollution

Need to compensate circuit Bad local uniformity

Done the verification of

Mass Production Don't verification of Mass product




AMOLED 패널 제조공정과정에서 TFT backplane에 TFT 회로를 만들고 나면, 그 다음 핵심적 공정이

바로 유기물 증착 공정이다. 현재 사용하고 있는 유기물 증착 기술은 FMM(Fine Metal Mask) 방식이며,

이는 유기물에 열을 가해 기체화시켜 기판 위에 증착하는 방식이다. FMM 방식은 현재 양산에 적용되고 있

어 기술적으로도 검증이 되어 있고, 이를 위한 재료 및 장비의 개발도 상당한 완성도를 보이고 있다. 그러나

FMM 방식은 대면적, 고해상도 구현에 있어서 치명적인 문제점을 가지고 있으며, 고가의 장비를 사용하기

때문에 원가절감이 어렵다. FMM 방식은 진공에서 증착시 FMM을 이용하여 특정 영역에만 유기물을 증착

하는 방식이 주로 이루어지며, RGB 각 픽셀의 형성은 FMM을 사용하여 색상별로 증착하기 때문에, 마스크

의 정밀도와 마스크와 기판 사이의 정렬(alignment)이 중요하다.

FMM방식에서 가장 앞서 있는 기술을 보유하고 있는 SMD는 일본의 Hitachi社와 5.5세대용 증착장비를

개발 중이지만, 5.5세대 2단계까지는 원판유리를 4분할하여 기존의 3.5세대 증착장비를 활용할 것이다.

증착장비의 대형화가 매우 어렵기 때문에, 증착장비의 3단계 투자가 진행되는 2H11에서나 5.5세대 증착

장비가 양산라인에 적용될 수 있을 것으로 전망된다.

도표 68

R G B

Mask

Source

Substrate Substrate Substrate Substrate Substrate




SMS(Small Mask Scanning) 방식은 유리기판 크기보다 작은 마스크를 여러 번 이동시키면서 유기물질을

증착하는 방법이다. SMS방식은 기존 FMM방식의 대형 마스크 휨 문제를 해결할 수 있다는 점에서 8세대

라인에 적용될 수 있을 것이다. 하지만, 기판을 이동시키면서 유기물질을 정밀하게 증착시켜야 한다는 공정

상의 어려움이 있어 수율 확보가 쉽지 않다는 단점이 있다.

도표 69

특성값

유기재료 증착정밀도 해상도 적용세대 장점 단점

저분자 ±15nm <240ppi >6G 대형화 가능,

공정시간 단축

기존 FMM방식에 추가장비 필요

8G 이상에 대한 의문




최근 LG디스플레이가 AMOLED-TV시장을 공격적으로 선점하기 위해 적극적으로 검토하면서 부각되고

있는 방식이 바로 White OLED 방식이다. White OLED는 색변환 방식(CCM, Color Change Media) 중

의 하나이며, 색변환 방식은 청색을 이용하는 방법과 백색을 이용하는 방법이 있다.

청색을 이용하여 적색과 녹색을 구현하는 색변환 방식은 청색의 낮은 효율과 수명으로 인하여 일반적으로

연구가 진행되고 있지 않으며, 가장 대표적인 색변환 방식이 LCD와 유사하게 color filter를 적용하는 방식

인 White OLED 방식이다. LCD에서는 BLU로부터 나온 빛을 적녹청의 filter를 통과시켜 색을 분리해

내고 각각의 세기는 액정으로부터 제어하는 방법을 사용하며, OLED에서는 BLU 대신 White OLED를

쓰고 color filter는 그대로 사용한다.

도표 70

자료: 전자부품연구원, 유진투자증권



LG디스플레이가 의욕적으로 제안하고 있는 White OLED 방식은 BLU와는 달리 OLED소자가 각각 개별

구동을 하기 때문에 액정 부분이 빠질 수 있어 단순화된 구조를 얻을 수 있는 장점이 있다. 또한 적녹청의

화소를 각각 형성하지 않아도 되기 때문에 FMM을 사용하지 않으며, Color filter 기술은 이미 완성도가

높은 기술로 거의 불량이 없고, 대면적, 고해상도 구현도 용이하다는 장점이 있다.

그러나, 색감에 있어 OLED의 장점을 잘 살리지 못한다는 단점이 있으며, LCD에 사용하는 컬러필터보다

고가의 컬러필터를 채용해야 하기 때문에 원가가 상승하고, color filter를 TFT 위에 바로 올리는 공정상의

어려움이 있다. 그리고 빛의 투과율이 낮아 효율이 떨어져 높은 소비전력을 보이고, White 수명향상 및

효율 개선이 시급이 이루어져야 할 필요성이 있다.

도표 71

B G R

OLED

C/F

자료: Displaybank, 유진투자증권



기업분석


BUY(유지) / TP 1,850,000원(유지)

2015년 실적 '반도체'와 '갤럭시S6'의 힘으로 크게 개선될 전망!!

LG디스플레이(034220.KS)

BUY(유지) / TP 46,000원(유지)

중장기적 시장지배력 강화와 2015년 사상최대실적, 매력적인 Valuation에 주목!!


BUY(유지) / TP 73,000원(유지)

2015년 및 2016년 실적 AMOLED 투자 확대로 크게 성장할 전망!!


BUY(유지) / TP 9,000원(상향)

2015년 화려한 부활이 시작된다!!


BUY(신규) / TP 15,000원(신규)

2015년 플렉서블 디스플레이 투자의 최대수혜업체!!


BUY(신규) / TP 20,000원(신규)

2015년 한국과 중국 디스플레이업체들의 투자 확대로 사상최대실적 달성 전망!!




반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

2015년 실적 ‘반도체’와 ‘갤럭시S6’의 힘으로

크게 개선될 전망!!

2015년 매출액 및 영업이익 각각 8.0%yoy, 26.4%yoy 증가 예상

삼성전자의 2015년 실적은 1) 지속되는 DRAM산업 호황 및 시스템LSI부문 회복에

따른 반도체총괄 실적 성장과 2) 갤럭시S6의 성공적인 출시를 바탕으로 한 IM총괄

실적 호전, 3) TFT-LCD산업 호조 및 AMOLED부문 회복에 의한 DP총괄 실적 회

복 등으로 개선될 것으로 판단된다. 2015년 매출액 및 영업이익은 각각 8.0%yoy,

26.4%yoy 증가한 222.70조원, 31.62조원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2015년 실적 성장과 매력적인 Valuation과 주주이익환원정책 강화

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2Q15 실적이 ‘갤럭시S6’ 판매 증가

에 의한 IM총괄 개선과 반도체 및 DP총괄 실적 호조 등으로 크게 성장할 것이며,

둘째, 성공적인 ‘갤럭시S6’의 출시를 시작으로 삼성전자의 스마트폰 경쟁력이 회복

되면서 2015년 동사 실적이 크게 개선될 것이고, 셋째, 2015년에는 메모리반도체

부문뿐만 아니라 시스템LSI부문 회복으로 반도체총괄실적이 대폭적으로 호전될 것

이며, 넷째, 현 주가에서는 Valuation상 매력도(2015년 실적기준 P/E 7.2배, P/B

1.3배)가 부각되고 있고, 다섯째, 배당확대 및 자사주 매입과 같은 주주이익환원정

책이 강화되고 있는 점 등이다.

2015년 반도체총괄 및 DP총괄 실적 개선과 매력적인 Valuation, 주주이익환원 정

책 강화, 삼성전자 스마트폰 경쟁력 회복에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 2015년 실적이 반도체총괄의 호조와 DP총괄 회복, IM총괄 선전 등으로

개선될 것이며, 현 주가에서는 Valuation 매력도가 부각될 것이고, 자사주 매입과

배당확대를 통해 주주이익환원정책이 강화되고 있으며, 삼성전자가 스마트폰 경쟁

력이 갤럭시S의 성공을 발판으로 회복되고 있는 것으로 판단됨에 따라, 현 주가 수

준에서는 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한다. 목표주가

‘1,850,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 1,850,000원

현재주가(05/22) 1,350,000원

Key Data (기준일: 2015. 05. 22)

KOSPI(pt) 2,146.1

KOSDAQ(pt) 713.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 198,854.1

52주 최고/최저(원) 1,510,000 / 1,078,000

52주 일간 Beta 1.13

발행주식수(천주) 147,299

평균거래량(3M,천주) 227

평균거래대금(3M,백만원) 323,709

배당수익률(15F, %) 1.5

외국인 지분율(%) 51.7

주요주주 지분율(%)

이건희외 12인 17.6

국민연금공단 7.6

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -7.6 -2.0 10.4 -5.3

KOSPI대비상대수익률 -7.7 -11.4 1.2 -11.8

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data(IFRS연결기준) 결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 228,692.7 206,206.0 222,694.7 244,184.1 259,148.0

영업이익(십억원) 36,785.0 25,025.1 31,623.3 34,412.4 37,140.7

세전계속사업손익(십억원) 38,364.3 27,875.0 35,330.5 39,464.4 42,831.7

당기순이익(십억원) 30,474.8 23,394.4 27,915.3 31,571.5 34,265.4

EPS(원) 202,453 156,705 187,355 211,894 229,975

증감률(%) 28.6 -22.6 19.6 13.1 8.5

PER(배) 6.8 8.5 7.2 6.4 5.9

ROE(%) 23.3 15.3 16.1 15.9 15.0

PBR(배) 1.7 1.4 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 3.5 4.1 3.3 2.7 2.2




삼성전자(005930.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS연결기준) 손익계산서(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

자산총계 214,075 230,423 256,400 285,630 317,575 매출액 228,693 206,206 222,695 244,184 259,148

유동자산 110,760 115,146 131,020 149,525 170,864 증가율(%) 13.7 (9.8) 8.0 9.6 6.1

현금성자산 54,496 61,817 70,394 85,101 102,623 매출원가 137,696 128,279 137,535 151,359 158,274

매출채권 27,588 28,234 32,745 35,053 37,372 매출총이익 90,996 77,927 85,160 92,825 100,873

재고자산 19,135 17,318 20,027 21,438 22,857 판매 및 일반관리비 54,211 52,902 53,537 58,413 63,733

유동자산 103,315 115,277 125,380 136,105 146,711 영업이익 36,785 25,025 31,623 34,412 37,141

투자자산 23,838 29,619 30,821 32,073 33,375 증가율(%) 26.6 (32.0) 26.4 8.8 7.9

유형자산 75,496 80,873 89,536 98,825 107,984 EBITDA 53,230 43,078 50,939 55,733 60,426

부채총계 64,059 62,335 65,650 66,713 67,796 증가율(%) 19.2 (19.1) 18.2 9.4 8.4

유동부채 51,315 52,014 55,073 55,870 56,676 영업외손익 1,579 2,850 3,707 5,052 5,691

매입채무 17,634 18,233 22,053 23,607 25,169 이자수익 1,352 1,833 2,112 2,496 3,034

유동성이자부채 8,864 9,808 8,808 7,808 6,808 이자비용 510 593 558 494 437

기타 24,817 23,973 24,213 24,455 24,699 지분법손익 504 343 1,007 1,049 1,094

비유동부채 12,744 10,321 10,577 10,843 11,120 세전순이익 38,364 27,875 35,330 39,464 42,832

비유동이자부채 2,296 1,458 1,458 1,458 1,458 증가율(%) 28.2 (27.3) 26.7 11.7 8.5

기타 9,394 6,301 6,557 6,823 7,100 법인세비용 7,890 4,481 7,415 7,893 8,566

자본총계 150,016 168,088 190,749 218,917 249,779 당기순이익 30,475 23,394 27,915 31,571 34,265

지배지분 144,443 162,182 184,843 213,011 243,872 증가율(%) 27.8 (23.2) 19.3 13.1 8.5

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 29,821 23,082 27,597 31,212 33,875

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) 28.6 (22.6) 19.6 13.1 8.5

이익잉여금 148,600 169,530 194,041 222,209 253,070 비지배지분 654 312 318 360 390

비지배지분 5,573 5,906 5,906 5,906 5,906 EPS 202,453 156,705 187,355 211,894 229,975

자본총계 150,016 168,088 190,749 218,917 249,779 증가율(%) 28.6 (22.6) 19.6 13.1 8.5

총차입금 11,161 11,266 10,266 9,266 8,266 수정EPS 202,453 156,705 184,247 208,786 226,867

순차입금 (43,335) (50,552) (60,128) (75,836) (94,358) 증가율(%) 28.6 (22.6) 17.6 13.3 8.7

현금흐름표(IFRS연결기준)

주요투자지표(IFRS연결기준) (단위:십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

영업현금 46,707 36,975 43,242 50,107 54,724 주당지표(원)

당기순이익 30,475 23,394 27,915 31,571 34,265 EPS 202,453 156,705 184,247 208,786 226,867

자산상각비 16,445 18,053 19,315 21,320 23,286 BPS 825,602 925,138 1,056,943 1,221,417 1,401,963

기타비현금성손익 (427) (348) (751) (783) (817) DPS 14,300 20,000 20,010 20,010 20,010

운전자본증감 (1,313) (3,837) (3,238) (2,001) (2,011) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1,802) (879) (4,511) (2,308) (2,319) PER 6.8 8.5 7.2 6.4 5.9

재고자산감소(증가) (3,098) 267 (2,709) (1,411) (1,419) PBR 1.7 1.4 1.3 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 331 787 3,820 1,554 1,562 EV/ EBITDA 3.5 4.1 3.3 2.7 2.2

기타 3,256 (4,012) 162 164 165 배당수익율 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5

투자현금 (44,747) (32,806) (32,088) (32,896) (34,776) PCR 4.3 4.9 4.9 4.4 4.0

단기투자자산감소 (19,358) (1,824) (1,826) (1,900) (1,978) 수익성 (%)

장기투자증권감소 160 (6,009) (1,570) 293 307 영업이익율 16.1 12.1 14.2 14.1 14.3

설비투자 (23,158) (22,043) (26,723) (29,302) (31,098) EBITDA이익율 23.3 20.9 22.9 22.8 23.3

유형자산처분 377 386 0 0 0 순이익율 13.3 11.3 12.5 12.9 13.2

무형자산처분 (930) (1,293) (1,492) (1,492) (1,492) ROE 23.3 15.3 16.1 15.9 15.0

재무현금 (4,137) (3,057) (4,404) (4,404) (4,404) ROIC 32.7 21.7 23.6 23.4 22.9

차입금증가 (3,203) 274 (1,000) (1,000) (1,000) 안정성(%,배)

자본증가 (1,215) (2,206) (3,404) (3,404) (3,404) 순차입금/자기자본 na na na na na

배당금지급 1,250 2,234 3,404 3,404 3,404 유동비율 215.8 221.4 237.9 267.6 301.5

현금 증감 (2,507) 556 6,750 12,807 15,544 이자보상배율 na na na na na

기초현금 18,791 16,285 16,841 23,591 36,398 활동성 (회)

기말현금 16,285 16,841 23,591 36,398 51,942 총자산회전율 1.2 0.9 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 54,280 45,718 46,480 52,109 56,734 매출채권회전율 8.4 7.4 7.3 7.2 7.2

Gross Investment 26,702 34,819 33,499 32,997 34,809 재고자산회전율 12.4 11.3 11.9 11.8 11.7

Free Cash Flow 27,577 10,899 12,980 19,111 21,926 매입채무회전율 13.2 11.5 11.1 10.7 10.6




LG디스플레이(034220.KS)


중장기적 시장지배력 강화와 2015년 사상최대실적,

매력적인 Valuation에 주목!!


LG디스플레이의 2015년 실적은 TFT-LCD산업의 호조세 지속과 시장지배력 강화, 주요

고객사의 신제품 확대, OLED-TV부문 성과 본격화 등으로 크게 성장할 것으로 판단된다.

2015년 매출액 및 영업이익은 각각 9.1%yoy, 78.4%yoy 증가한 28조8,622억원, 2조

4,209억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2Q15 이후 패널가격 안정, 2015년 TFT-LCD산업 호조, 주요고객사의 스마

트 IT기기 판매호조에 따른 수혜, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 패널가격이 성수기에 진입하는 2Q15 후반부터 안정화될 것으

로 전망되고, 둘째, 2015년 TFT-LCD산업이 제한된 CAPA 증가 속에서 TV의 대면적효과와

프리미엄급인 UHD-TV 비중 확대, Oxide TFT 및 LTPS방식으로 CAPA 전환효과 등으로 호

황국면을 보일 것이며, 셋째, 3Q14에 출시된 주요고객사의 신제품출시효과(제품 대형화 및 모델

다양화, 스마트워치 출시)가 1H15에도 긍정적인 영향을 미치고 있고, 넷째, 동사 주가는 여전히

매력적인 Valuation(2015년 실적기준 P/B 0.9배)을 보이고 있는 점 등이다.

매력적인 Valuation, 2015년 TFT-LCD산업 호조세, 2015년 사상최대실적 달성에 주목

현 주가에서는 매수관점 권고!!

당사는 매력적인 Valuation(해외경쟁업체대비 과도하게 저평가)과 2Q15 이후 패널가격

안정화, 2015년 사상최대실적 달성 등에 주목하여 현 주가에서는 매수관점에서 접근할 것

을 권고한다. 하지만, 장기적인 관점에서 중국 패널업체들의 공격적인 CAPA 증가 및 경

쟁심화 우려와 세계 IT산업의 중심이 중국 IT업체로 이동 우려 등으로 Valuation상 디레

이팅되고 있는 상황에 대해 고민할 필요가 있는 것으로 판단된다. 목표주가 ‘46,000원’ 및

투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 46,000원

현재주가(05/22) 30,900원

Key Data (기준일: 2015. 05. 22)

KOSPI(pt) 2,146.1

KOSDAQ(pt) 713.5

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 11,056.5

52주 최고/최저(원) 37,200 / 26,600



평균거래량(3M,천주) 1,751


배당수익률(15F, %) 1.6



LG전자외 1인 37.9

국민연금공단 10.2


절대수익률 0.8 -11.2 -10.3 6.9

KOSPI대비상대수익률 0.7 -20.6 -19.5 0.4


40

50

60

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80

90

100

110

120

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0

5,000

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15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS연결기준) 결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 27,033.0 26,455.5 28,862.2 30,035.9 31,226.9

영업이익(십억원) 1,163.3 1,357.3 2,420.9 1,826.6 1,930.7

세전계속사업손익(십억원) 830.3 1,242.0 2,228.5 1,751.5 1,874.0

당기순이익(십억원) 419.0 917.4 1,711.4 1,348.7 1,443.0

EPS(원) 1,191 2,527 4,665 3,676 3,933

증감률(%) 82.7 112.2 84.6 -21.2 7.0

PER(배) 21.3 13.3 6.6 8.4 7.9

ROE(%) 4.0 8.3 13.9 9.8 9.7

PBR(배) 0.9 1.1 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA(배) 2.2 2.9 2.1 2.0 1.8




LG디스플레이(034220.KS) 재무제표


자산총계 21,715 22,967 23,852 24,723 25,480 매출액 27,033 26,456 28,862 30,036 31,227

유동자산 7,732 9,241 9,535 10,031 10,366 증가율(%) (8.1) (2.1) 9.1 4.1 4.0

현금성자산 2,323 2,419 2,886 2,937 3,114 매출원가 23,525 22,667 23,767 25,424 26,402

매출채권 3,208 3,546 3,438 3,685 3,771 매출총이익 3,508 3,788 5,095 4,612 4,825

재고자산 1,933 2,754 2,683 2,876 2,943 판매 및 일반관리비 2,345 2,431 2,674 2,785 2,894

비유동자산 13,983 13,726 14,317 14,692 15,114 영업이익 1,163 1,357 2,421 1,827 1,931

투자자산 1,707 1,747 1,818 1,892 1,968 증가율(%) 27.5 16.7 78.4 (24.5) 5.7

유형자산 11,808 11,403 11,829 12,069 12,373 EBITDA 4,998 4,850 6,030 5,808 6,023

부채총계 10,918 11,184 10,359 10,059 9,552 증가율(%) (7.1) (3.0) 24.3 (3.7) 3.7

유동부채 6,789 7,550 6,911 6,997 6,875 영업외손익 (333) (115) (192) (75) (57)

매입채무 4,454 4,900 4,444 4,763 4,874 이자수익 40 49 63 70 72

유동성이자부채 908 968 768 518 268 이자비용 159 110 103 84 68

기타 1,427 1,682 1,699 1,716 1,733 지분법손익 25 14 19 19 19

비유동부채 4,129 3,634 3,448 3,062 2,677 세전순이익 830 1,242 2,228 1,751 1,874

비유동이자부채 2,995 3,279 3,079 2,679 2,279 증가율(%) 81.1 49.6 79.4 (21.4) 7.0

기타 1,134 355 368 383 398 법인세비용 411 325 517 403 431

자본총계 10,797 11,783 13,493 14,663 15,927 당기순이익 419 917 1,711 1,349 1,443

지배지분 10,611 11,431 13,141 14,311 15,575 증가율(%) 77.3 119.0 86.5 (21.2) 7.0

자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 426 904 1,669 1,315 1,407

자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율(%) 82.7 112.2 84.6 (21.2) 7.0

이익잉여금 6,663 7,455 9,166 10,336 11,600 비지배지분 (7) 13 42 33 36

비지배지분 186 352 352 352 352 EPS 1,191 2,527 4,665 3,676 3,933

자본총계 10,797 11,783 13,493 14,663 15,927 증가율(%) 82.7 112.2 84.6 (21.2) 7.0

총차입금 3,903 4,247 3,847 3,197 2,547 수정EPS 1,191 2,527 4,665 3,676 3,933

순차입금 1,579 1,828 961 260 (567) 증가율(%) 82.7 112.2 84.6 (21.2) 7.0



영업현금 3,585 2,865 4,850 4,816 5,101 주당지표(원)

당기순이익 419 917 1,711 1,349 1,443 EPS 1,191 2,527 4,665 3,676 3,933

자산상각비 3,835 3,492 3,609 3,981 4,092 BPS 28,347 30,336 34,854 37,951 41,371

기타비현금성손익 (52) 1 (205) (405) (404) DPS 0 500 500 500 500

운전자본증감 (1,356) (2,193) (266) (109) (30) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (252) (921) 108 (247) (86) PER 21.3 13.3 6.6 8.4 7.9

재고자산감소(증가) 457 (823) 71 (193) (67) PBR 0.9 1.1 0.9 0.8 0.7

매입채무증가(감소) (1,400) 160 (456) 319 111 EV/ EBITDA 2.2 2.9 2.1 2.0 1.8

기타 (162) (609) 12 12 12 배당수익율 0.0 1.5 1.6 1.6 1.6

투자현금 (4,504) (3,451) (4,245) (4,401) (4,562) PCR 1.7 2.3 2.2 2.2 2.2

단기투자자산감소 0 0 (62) (65) (67) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 1 2 1 영업이익율 4.3 5.1 8.4 6.1 6.2

설비투자 (3,473) (2,983) (3,752) (3,905) (4,059) EBITDA이익율 18.5 18.3 20.9 19.3 19.3

유형자산처분 40 40 0 0 0 순이익율 1.5 3.5 5.9 4.5 4.6

무형자산처분 (183) (353) (377) (377) (377) ROE 4.0 8.3 13.9 9.8 9.7

재무현금 (391) 405 (200) (429) (429) ROIC 5.0 8.0 13.7 9.9 10.1

차입금증가 (551) 259 (200) (250) (250) 안정성(%,배)

자본증가 0 0 0 (179) (179) 순차입금/자기자본 14.6 15.5 7.1 1.8 na

배당금지급 0 0 0 179 179 유동비율 113.9 122.4 138.0 143.4 150.8

현금 증감 (1,317) (132) 405 (14) 110 이자보상배율 9.8 22.5 61.1 129.2 na

기초현금 2,339 1,022 890 1,295 1,281 활동성 (회)

기말현금 1,022 890 1,295 1,281 1,391 총자산회전율 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2

Gross Cash flow 5,237 5,296 5,116 4,925 5,131 매출채권회전율 8.0 7.8 8.3 8.4 8.4

Gross Investment 5,860 5,645 4,448 4,446 4,525 재고자산회전율 12.5 11.3 10.6 10.8 10.7

Free Cash Flow (624) (348) 668 479 606 매입채무회전율 4.7 5.7 6.2 6.5 6.5






2015년 및 2016년 실적 AMOLED 투자 확대

로 크게 성장할 전망!!

2015년 매출액 및 영업이익 각각 39.2%yoy, 56.2%yoy 증가 예상 에스에프에이의 2015년 실적은 주요고객사의 디스플레이 투자 속에서 중국 디스플

레이업체들의 OLED 투자 본격화와 스마트 물류시장 성장에 따른 수헤 등으로 크

게 개선될 것으로 판단된다. 2015년 매출액 및 영업이익은 각각 39.2%yoy,

56.2%yoy 증가한 5,779억원, 715억원에 이를 것으로 예상한다.

투자포인트: 디스플레이 핵심적 공정장비업체 도약과 우량한 재무구조, 해외

고객 확대를 통한 2015년 실적 성장, 스마트 물류자동화시장 대폭적 성장 동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 동사는 삼성디스플레이와의 높은 시

너지 속에서 디스플레이용 전공정장비시장에 진출하여 중장기적으로 성장세를 지속

할 것이며, 둘째, 고객기반 확대를 통해 실적의 안정성을 시현하고 있고, 특히

4Q14 이후 진행되는 중국 패널업체들의 AMOLED 투자에 본격화에 따른 수혜가

예상되며, 셋째, 2015년에도 주요고객사의 디스플레이부문 투자가 지속되면서 수

혜를 받을 것이고, 넷째, 구매 및 소비 패턴이 크게 변화하면서 유통환경과 물류시

스템에서 자동화 투자가 대폭적으로 증가하고 있으며, 다섯째, 우량한 재무구조를

바탕으로 신규시장 창출에 적극적인 점 등이다.

2Q15 이후 강한 수주모멘텀, 주요고객사의 AMOLED 투자 확대, 우량한 재

무구조, 중국업체들의 OLED 투자 본격화, 물류자동화 투자 확대에 주목

현 시점이 매수 호기!! 당사는 2Q15 이후 강한 실적 성장과 우량한 재무구조, 2015년 및 2016년

AMOLED 투자 확대, 2015년 중국업체들의 OLED 투자 본격화, 전 세계적으로

진행되고 있는 물류자동화 투자 확대 등에 주목하여, 삼성디스플레이의 AMOLED

부문 투자에 대한 혼선이 많은 현 시점이 매수의 적절한 시기인 것으로 판단한다.

목표주가 ‘73,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 73,000원

현재주가(05/22) 47,600원

Key Data (기준일: 2015. 05. 22)

KOSPI(pt) 2,146.1

KOSDAQ(pt) 713.5

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 854.6

52주 최고/최저(원) 57,500 / 36,850





배당수익률(15F, %) 2.1



디와이에셋외 4인 36.3

삼성디스플레이 10.2


절대수익률 -8.6 -1.7 -4.4 15.4

KOSPI대비상대수익률 -8.7 -11.1 -13.6 8.9


40

60

80

100

120

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160

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS연결기준) 결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 478.5 415.1 578.0 764.1 807.4

영업이익(십억원) 64.6 45.7 71.5 118.1 127.0

세전계속사업손익(십억원) 79.9 52.4 84.7 137.2 149.3

당기순이익(십억원) 63.1 41.3 65.9 107.0 116.4

EPS(원) 3,514 2,301 3,673 5,961 6,485

증감률(%) -11.5 -34.5 59.7 62.3 8.8

PER(배) 11.7 21.6 13.0 8.0 7.3

ROE(%) 15.1 8.8 13.2 18.8 17.5

PBR(배) 1.6 1.9 1.6 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 5.0 9.6 5.4 2.8 2.0




에스에프에이(056190.KQ) 재무제표


자산총계 588.7 613.2 697.8 817.1 940.2 매출액 478.5 415.1 578.0 764.1 807.4

유동자산 449.4 481.9 557.9 663.9 773.6 증가율(%) (5.7) (13.2) 39.2 32.2 5.7

현금성자산 371.0 368.8 423.0 494.1 579.7 매출원가 353.1 332.6 456.4 591.7 620.7

매출채권 69.3 106.2 121.4 156.7 179.1 매출총이익 125.4 82.5 121.6 172.4 186.7

재고자산 6.0 5.5 12.1 11.8 13.4 판매 및 일반관리비 60.8 36.8 50.1 54.3 59.8

비유동자산 139.3 131.3 140.0 153.2 166.6 영업이익 64.6 45.7 71.5 118.1 127.0

투자자산 8.9 5.5 5.7 6.0 6.2 증가율(%) (7.8) (29.2) 56.3 65.2 7.5

유형자산 110.9 103.5 110.8 122.7 134.8 EBITDA 73.1 55.6 81.5 129.1 139.1

부채총계 127.1 135.7 172.3 202.5 227.2 증가율(%) (7.1) (24.0) 46.7 58.5 7.7

유동부채 107.3 120.9 156.9 186.5 210.5 영업외손익 15.4 6.6 13.2 19.1 22.3

매입채무 86.7 89.7 131.5 166.5 190.3 이자수익 8.9 8.0 14.2 19.3 22.5

유동성이자부채 0.5 11.6 5.6 0.0 0.0 이자비용 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0

기타 20.0 19.6 19.7 19.9 20.1 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 19.8 14.8 15.4 16.1 16.7 세전순이익 79.9 52.4 84.7 137.2 149.3

비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) (13.9) (34.5) 61.7 62.1 8.8

기타 19.8 14.8 15.4 16.1 16.7 법인세비용 16.9 11.1 18.7 30.2 32.8

자본총계 461.7 477.5 525.5 614.6 713.1 당기순이익 63.1 41.3 65.9 107.0 116.4

지배지분 461.7 477.5 525.5 614.6 713.1 증가율(%) (11.5) (34.5) 59.7 62.3 8.8

자본금 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 지배주주지분 63.1 41.3 65.9 107.0 116.4

자본잉여금 27.4 27.4 27.4 27.4 27.4 증가율(%) (11.5) (34.5) 59.7 62.3 8.8

이익잉여금 439.0 463.6 511.6 600.7 699.2 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 3,514 2,301 3,673 5,961 6,485

자본총계 461.7 477.5 525.5 614.6 713.1 증가율(%) (11.5) (34.5) 59.7 62.3 8.8

총차입금 0.5 11.6 5.6 0.0 0.0 수정EPS 3,514 2,301 3,673 5,961 6,485

순차입금 (370.5) (357.2) (417.4) (494.1) (579.7) 증가율(%) (11.5) (34.5) 59.7 62.3 8.8



영업현금 74.3 20.3 96.8 118.9 129.1 주당지표(원)

당기순이익 63.1 41.3 65.9 107.0 116.4 EPS 3,514 2,301 3,673 5,961 6,485

자산상각비 8.6 9.8 10.0 11.0 12.1 BPS 25,714 26,594 29,268 34,230 39,715

기타비현금성손익 (0.7) (0.0) 0.6 0.6 0.7 DPS 1,015 0 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 2.1 (34.7) 20.2 0.2 (0.1) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 91.3 (31.7) (15.2) (35.3) (22.4) PER 11.7 21.6 13.0 8.0 7.3

재고자산감소(증가) (0.9) 0.5 (6.6) 0.4 (1.7) PBR 1.6 1.9 1.6 1.4 1.2

매입채무증가(감소) (57.4) 8.3 41.8 35.0 23.8 EV/ EBITDA 5.0 9.6 5.4 2.8 2.0

기타 (30.9) (11.7) 0.2 0.2 0.2 배당수익율 2.5 0.0 2.1 2.1 2.1

투자현금 (38.4) 238.4 (19.7) (25.4) (26.7) PCR 8.7 15.9 11.2 7.2 6.6

단기투자자산감소 (37.9) 0.0 (1.1) (1.1) (1.2) 수익성 (%)

장기투자증권감소 1.4 0.9 (0.1) (0.1) (0.1) 영업이익율 13.5 11.0 12.4 15.5 15.7

설비투자 (6.1) (2.9) (17.3) (22.9) (24.2) EBITDA이익율 15.3 13.4 14.1 16.9 17.2

유형자산처분 2.2 0.1 0.0 0.0 0.0 순이익율 13.2 9.9 11.4 14.0 14.4

무형자산처분 (5.5) (2.9) (1.1) (1.1) (1.1) ROE 15.1 8.8 13.2 18.8 17.5

재무현금 27.2 (18.9) (23.9) (23.6) (18.0) ROIC 53.7 34.7 49.3 81.6 78.9

차입금증가 0.0 7.9 (6.0) (5.6) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 27.7 (17.9) (17.9) (18.0) (18.0) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 17.0 17.9 17.9 18.0 18.0 유동비율 419.1 398.7 355.6 356.0 367.6

현금 증감 62.9 239.6 53.1 70.0 84.5 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 39.9 102.8 342.5 395.6 465.6 활동성 (회)

기말현금 102.8 342.5 395.6 465.6 550.0 총자산회전율 0.8 0.7 0.9 1.0 0.9

Gross Cash flow 85.0 56.1 76.6 118.7 129.2 매출채권회전율 4.1 4.7 5.1 5.5 4.8

Gross Investment (1.7) (203.7) (1.5) 24.0 25.7 재고자산회전율 85.9 72.2 65.5 63.9 64.1

Free Cash Flow 86.7 259.8 78.1 94.7 103.6 매입채무회전율 3.9 4.7 5.2 5.1 4.5






2015년 화려한 부활이 시작된다!!

목표주가 ‘9,000원’ 상향, 투자의견 ‘BUY’ 유지

당사는 반도체 및 디스플레이용 핵심적 장비업체인 ‘주성엔지니어링’에 대해 목표

주가를 1) 주요고객사의 반도체 투자가 지속되고 있고, 2) 플렉서블 OLED를 중심

으로 디스플레이업체들의 투자가 확대되고 있으며, 3) 대형 LCD라인 증설투자가

지속되는 점에 주목하여 기존 ‘7,500원’에서 20.0% 올린 ‘9,000원’으로 상향하

고, 이는 현 주가대비 36.8%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 목

표주가 ‘9,000원’은 2015년 예상EPS(641원)에 과거 11년간 주가 평균 P/E 13.5

배 수준을 적용한 것이다.


주성엔지니어링의 2015년 실적은 반도체 및 TFT-LCD향 주요고객사의 지속적인

투자 증가와 해외고객기반 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2015년 매출액 및

영업이익은 각각 62.6%yoy, 303.6%yoy 증가한 2,308억원, 386억원에 이를 것으

로 예상된다.

투자포인트: 국내 디스플레이업체 및 반도체업체의 투자 증가 수혜와 2015년

실적 대폭 증가, 중국 디스플레이 투자 확대 수혜 예상

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, TFT-LCD산업이 2014년에 이어 2015년에도 호

조세를 지속할 것으로 예상됨에 따라, 동사의 주요 고객사가 중국 8세대라인의

CAPA를 확대하는 동시에 OLED부문에 대한 투자를 증가시킬 것이며, 둘째, 2015

년 반도체산업 역시 호황국면을 이어감에 따라 주요고객사가 미세공정전환을 위한

투자뿐만 아니라 메모리반도체부문 CAPA를 확대함에 따라 동사가 수혜를 크게 받

을 것이고, 셋째, 2015년에는 중국 디스플레이업체들의 투자 확대로 수혜가 예상되

며, 넷째, 동사가 2009년에 중국업체들과 함께 JV형식으로 진출하였던 태양광사업

에 대한 손실을 지난 2013년에 이어 2014년에 대부분 반영하여 추가적인 손실처리

우려가 크게 감소한 점 등이다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 9,000원

현재주가(05/22) 6,650원

Key Data (기준일: 2015. 05. 22)

KOSPI(pt) 2,146.1

KOSDAQ(pt) 713.5

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 6,980 / 2,730





배당수익률(15F, %) 0.0



황철주외 4인 27.8


절대수익률 17.1 33.0 92.8 50.6

KOSPI대비상대수익률 17.0 23.6 83.5 44.1


40

60

80

100

120

140

160

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) 153.7 142.0 230.8 268.1 287.0

영업이익(십억원) 1.0 9.6 38.6 48.5 53.6

세전계속사업손익(십억원) (36.4) (19.7) 30.9 41.7 48.2

당기순이익(십억원) (36.3) (21.1) 30.9 41.7 43.4

EPS(원) -854 -458 641 865 899

증감률(%) na na 흑전 34.9 3.9

PER(배) na na 10.4 7.7 7.4

ROE(%) -31.8 -20.5 25.3 26.3 21.5

PBR(배) 2.4 1.5 2.3 1.8 1.4

EV/EBITDA(배) 37.7 14.2 8.3 6.2 5.2




도표 72 ㅇㅁㄴㄴㅁㅇㅁㄴ

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 AVG

P/E(배)

High 14.0 97.6 20.8 23.6 -24.8 297.9 21.7 -57.4 -4.2 -8.3 -12.6 20.0

Low 5.7 59.1 9.9 6.3 -6.1 124.7 14.3 -19.5 -1.4 -5.2 -6.0 9.0

Average 8.3 77.3 13.6 13.8 -15.6 209.8 18.4 -37.6 -2.6 -6.7 -9.2 13.5

P/B(배)

High 4.8 4.1 2.6 5.0 4.6 3.6 3.5 3.5 3.9 3.1 2.6 3.8

Low 2.0 2.5 1.2 1.3 1.1 1.5 2.3 1.2 1.3 1.9 1.2 1.6

Average 2.8 3.2 1.7 2.9 2.9 2.6 3.0 2.3 2.4 2.5 1.9 2.6

EV/EBITDA(배)

High 10.9 39.9 21.4 26.3 -53.9 36.0 19.0 161.4 -8.9 44.3 18.3 28.6

Low 4.6 23.9 9.5 6.5 -15.8 16.7 13.1 77.5 -4.9 33.7 12.8 16.2

Average 6.6 31.2 13.6 15.1 -35.1 26.2 16.7 117.6 -6.6 38.9 15.7 21.8

영업이익률(%) 21.3 6.3 10.2 14.9 -12.0 8.8 8.9 -1.2 -104.7 0.7 6.7 -4.7

ROE(%) 41.6 4.5 13.3 24.5 -17.0 1.3 18.0 -5.9 -64.0 -31.8 -20.5 -1.6


도표 73

2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2015F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F

실적(십억원)

매출액 153.7 34.0 32.7 36.7 38.5 142.0 34.1 50.7 85.0 61.0 230.8 44.1 67.5 88.8 67.7 268.1 287.0

영업이익 1.0 0.6 0.1 3.7 5.2 9.6 0.7 8.1 21.2 8.5 38.6 4.0 12.8 22.2 9.5 48.5 53.6

세전이익 -36.4 -2.5 -11.0 -7.0 0.9 -19.7 -1.1 6.1 19.3 6.7 30.9 2.1 11.1 20.6 7.9 41.7 48.2

순이익 -36.3 -3.5 -11.2 -2.7 -3.7 -21.1 -1.1 6.1 19.3 6.7 30.9 2.1 11.1 20.6 7.9 41.7 43.4

수익성(%)

영업이익률 0.7 1.7 0.2 10.1 13.5 6.7 2.2 16.0 25.0 14.0 16.7 9.0 19.0 25.0 14.0 18.1 18.7

세전이익률 -23.7 -7.5 -33.7 -19.2 2.4 -13.9 -3.3 12.0 22.7 10.9 13.4 4.8 16.4 23.2 11.7 15.6 16.8

순이익률 -23.6 -10.3 -34.1 -7.4 -9.5 -14.8 -3.2 12.0 22.7 10.9 13.4 4.8 16.4 23.2 11.7 15.6 15.1

사업부별

매출비중(%)

반도체 25.2 65.9 62.9 46.5 60.3 58.7 78.7 49.1 58.6 53.0 58.0 58.7 49.8 53.0 55.7 53.8 54.9

디스플레이 63.5 27.5 21.2 48.9 20.7 29.7 5.9 46.0 38.5 42.9 36.5 35.6 46.5 44.1 40.6 42.4 41.6

태양전지 및 기타 11.3 6.5 15.9 9.7 14.2 11.6 15.3 4.9 2.9 4.1 5.5 5.7 3.7 2.8 3.7 3.7 3.5




주성엔지니어링(036930.KQ) 재무제표


자산총계 370.9 303.3 359.9 394.0 418.7 매출액 153.7 142.0 230.8 268.1 287.0

유동자산 171.5 115.7 172.1 203.5 222.9 증가율(%) 92.1 (7.6) 62.6 16.2 7.0

현금성자산 26.3 16.3 39.5 57.1 67.6 매출원가 96.4 86.6 139.2 161.5 170.1

매출채권 81.5 44.8 66.9 74.1 78.8 매출총이익 57.3 55.3 91.6 106.6 116.9

재고자산 55.6 49.1 60.2 66.7 70.9 판매 및 일반관리비 56.3 45.8 52.9 58.1 63.3

비유동자산 199.4 187.6 187.8 190.4 195.9 영업이익 1.0 9.6 38.6 48.5 53.6

투자자산 58.4 34.6 36.0 37.4 39.0 증가율(%) 흑전 819.1 303.6 25.5 10.6

유형자산 133.9 140.2 134.7 131.9 132.2 EBITDA 10.9 20.4 50.0 60.9 66.7

부채총계 272.7 196.3 222.0 214.3 195.7 증가율(%) 흑전 86.8 145.7 21.8 9.5

유동부채 263.0 177.4 202.9 194.9 176.1 영업외손익 (37.5) (29.2) (7.7) (6.8) (5.4)

매입채무 52.6 36.1 73.5 81.6 86.6 이자수익 0.5 0.2 0.1 0.2 0.2

유동성이자부채 206.5 136.1 124.1 108.1 84.1 이자비용 13.2 9.9 8.1 6.9 5.6

기타 3.9 5.2 5.3 5.3 5.4 지분법손익 (0.6) (0.1) 0.2 0.0 0.0

비유동부채 9.7 18.9 19.1 19.4 19.6 세전순이익 (36.4) (19.7) 30.9 41.7 48.2

비유동이자부채 0.0 8.1 8.1 8.1 8.1 증가율(%) 적지 적지 흑전 35.0 15.5

기타 9.7 10.8 11.0 11.3 11.5 법인세비용 (0.1) 1.4 (0.0) 0.0 4.8

자본총계 98.2 107.0 137.9 179.7 223.0 당기순이익 (36.3) (21.1) 30.9 41.7 43.4

지배지분 98.2 107.0 137.9 179.7 223.0 증가율(%) 적지 적지 흑전 34.9 3.9

자본금 20.6 24.1 24.1 24.1 24.1 지배주주지분 (36.3) (21.1) 30.9 41.7 43.4

자본잉여금 130.0 146.0 146.0 146.0 146.0 증가율(%) 적지 적지 흑전 34.9 3.9

이익잉여금 (53.2) (75.5) (44.6) (2.8) 40.5 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS (854) (458) 641 865 899

자본총계 98.2 107.0 137.9 179.7 223.0 증가율(%) 적지 적지 흑전 34.9 3.9

총차입금 206.5 144.2 132.2 116.2 92.2 수정EPS (854) (458) 641 865 899

순차입금 180.3 127.8 92.6 59.1 24.6 증가율(%) 적지 적지 흑전 34.9 3.9



영업현금 16.5 40.2 46.6 48.6 53.1 주당지표(원)

당기순이익 (36.3) (21.1) 30.9 41.7 43.4 EPS (854) (458) 641 865 899

자산상각비 9.9 10.8 11.4 12.5 13.1 BPS 2,311 2,218 2,859 3,724 4,623

기타비현금성손익 22.6 18.3 0.1 0.2 0.3 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 13.7 23.6 4.2 (5.8) (3.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (10.3) 36.5 (22.1) (7.3) (4.6) PER n/a n/a 10.4 7.7 7.4

재고자산감소(증가) 3.5 6.6 (11.1) (6.6) (4.2) PBR 2.4 1.5 2.3 1.8 1.4

매입채무증가(감소) 23.0 (15.4) 37.4 8.0 5.1 EV/ EBITDA 37.7 14.2 8.3 6.2 5.2

기타 (2.4) (4.2) (0.0) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 4.1 (5.9) (11.5) (15.1) (18.6) PCR 20.2 5.8 7.6 5.9 5.7

단기투자자산감소 1.7 0.3 (0.1) (0.1) (0.1) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0.3) 0.5 (0.7) (1.0) (1.0) 영업이익율 0.7 6.7 16.7 18.1 18.7

설비투자 (4.5) (1.6) (4.6) (8.0) (11.5) EBITDA이익율 7.1 14.3 21.7 22.7 23.3

유형자산처분 6.6 0.6 0.0 0.0 0.0 순이익율 (23.6) (14.8) 13.4 15.6 15.1

무형자산처분 (1.4) (6.4) (5.6) (5.6) (5.6) ROE (31.8) (20.5) 25.3 26.3 21.5

재무현금 (20.8) (43.9) (12.0) (16.0) (24.0) ROIC 0.3 3.1 13.4 16.7 22.1

차입금증가 (20.8) (64.7) (12.0) (16.0) (24.0) 안정성(%,배)

자본증가 0.0 20.9 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 183.5 119.4 67.1 32.9 11.0

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 65.2 65.2 84.8 104.4 126.6

현금 증감 (0.3) (9.5) 23.1 17.5 10.4 이자보상배율 0.1 1.0 4.9 7.2 9.9

기초현금 24.5 24.2 14.7 37.8 55.3 활동성 (회)

기말현금 24.2 14.7 37.8 55.3 65.7 총자산회전율 0.4 0.4 0.7 0.7 0.7


Gross Investment (16.1) (17.4) 7.2 20.9 22.3 재고자산회전율 2.5 2.7 4.2 4.2 4.2

Free Cash Flow 27.6 43.8 35.2 33.5 34.5 매입채무회전율 3.5 3.2 4.2 3.5 3.4






2015년 플렉서블 디스플레이 투자의 최대

수혜업체!!

목표주가 ‘15,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 신규 제시

당사는 LTPS TFT용 ELA와 플렉서블 공정용 LLO 장비를 포함한 디스플레이 핵

심적 장비업체인 ‘AP시스템’에 대해 목표주가 ‘15,000원’과 투자의견 ‘BUY’를

제시한다. 목표주가 ‘15,000원’은 2015년 예상EPS(841원)에 과거 10년간 주가

평균 P/E 18.2배 수준을 적용한 것이며, 이는 현 주가대비 42.9%의 상승여력이

있어 투자의견 ‘BUY’를 제시한다.


AP시스템의 2015년 실적은 디스플레이향 주요고객사의 플렉서블 AMOLED를 중

심으로 한 공격적인 투자 진행과 중국 디스플레이업체들의 투자 본격화 등으로 크

게 개선될 것으로 판단된다. 2015년 매출액 및 영업이익은 각각 65.9%yoy,

567.2%yoy 증가한 2,910억원, 245억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 디스플레이업체 투자 증가 수혜와 중국 디스플레이 투자 확

대, 고객다변화, 2015년 실적 대폭 증가

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사의 주요 고객사가 2015년에도 플렉서블

OLED를 중심으로 투자를 확대할 것이며, 둘째, 2015년 중국 디스플레이업체들이

OLED 투자 확대로 수혜가 예상되고, 셋째, 2H14 이후 동사의 고객다변화가 이루

어지고 있으며, 넷째, 동사의 2015년 실적이 주요고객사 및 중국 디스플레이업체들

투자 증가로 대폭 증가할 것이며, 이러한 실적 성장세는 2016년에도 이어질 것으로

판단되는 점 등이다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 15,000원

현재주가(05/22) 10,500원

Key Data (기준일: 2015. 05. 22)

KOSPI(pt) 2,146.1

KOSDAQ(pt) 713.5

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 11,600 / 5,200



평균거래량(3M,천주) 1,033


배당수익률(15F, %) 0.0



정기로외 3인 10.5


절대수익률 5.2 57.2 60.6 27.3

KOSPI대비상대수익률 5.1 47.8 51.3 20.8


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)



매출액(십억원) 254.1 175.4 291.0 331.2 345.3

영업이익(십억원) 16.0 3.7 24.5 31.9 34.5

세전계속사업손익(십억원) 18.3 1.0 23.0 30.5 33.3

당기순이익(십억원) 15.2 1.0 18.7 25.3 27.6

EPS(원) 676 55 841 1,136 1,240

증감률(%) 24.1 -91.9 1,430.8 35.1 9.2

PER(배) 14.6 111.1 12.5 9.2 8.5

ROE(%) 16.4 1.0 17.5 19.6 17.7

PBR(배) 2.3 1.5 2.1 1.7 1.4

EV/EBITDA(배) 11.7 18.5 9.2 7.0 6.2





2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 AVG

P/E(배)

High 57.4 34.6 -6.4 17.8 60.1 -14.4 32.4 28.2 20.0 223.1 26.6

Low 27.8 10.9 -3.4 7.0 28.3 -6.7 15.5 12.1 11.2 120.5 11.3

Average 41.8 18.3 -4.4 10.7 39.6 -10.5 25.0 21.4 15.7 177.9 18.2

P/B(배)

High 2.0 2.0 1.8 2.0 1.9 3.0 4.4 3.7 3.1 2.3 2.6

Low 1.0 0.6 1.0 0.8 0.9 1.4 2.1 1.6 1.7 1.3 1.2

Average 1.5 1.1 1.3 1.2 1.2 2.2 3.4 2.8 2.4 1.9 1.9

EV/EBITDA(배)

High 25.5 16.7 -15.9 26.2 10.2 49.1 11.7 17.9 15.2 27.1 17.4

Low 10.9 6.3 -11.0 15.7 4.6 21.3 5.6 7.6 8.6 16.6 7.7

Average 17.2 9.5 -13.2 19.9 6.7 33.3 9.0 13.6 12.2 22.5 12.0

영업이익률(%) 4.6 7.5 -16.4 4.5 3.9 -0.9 12.0 6.0 6.3 2.1 3.1

ROE(%) 6.1 -21.7 9.5 3.2 -18.2 15.3 13.7 16.4 1.0 3.0


도표 75


실적(십억원)

매출액 254.1 41.5 35.9 33.8 64.1 175.4 79.7 60.5 69.3 81.5 291.0 95.3 77.9 70.3 87.7 331.2 345.3

영업이익 16.0 0.6 0.7 0.2 2.2 3.7 5.3 4.4 7.1 7.7 24.5 10.4 6.9 5.9 8.7 31.9 34.5

세전이익 17.9 0.3 0.0 0.5 0.1 1.0 4.4 4.2 6.9 7.5 23.0 10.3 6.4 5.4 8.3 30.5 33.3

순이익 15.2 0.1 0.2 0.1 0.6 1.0 3.3 3.5 5.7 6.3 18.7 8.5 5.4 4.5 6.9 25.3 27.6

수익성(%)

영업이익률 6.3 1.4 1.9 0.5 3.5 2.1 6.7 7.2 10.2 9.4 8.4 10.9 8.9 8.4 9.9 9.6 10.0

세전이익률 7.0 0.7 0.0 1.5 0.1 0.6 5.5 6.9 10.0 9.2 7.9 10.8 8.3 7.7 9.5 9.2 9.6

순이익률 6.0 0.4 0.6 0.2 1.0 0.6 4.1 5.7 8.3 7.7 6.4 9.0 6.9 6.4 7.9 7.6 8.0

사업부별 매출액

장비부문 247.7 40.3 34.0 32.3 62.3 168.9 76.7 57.0 65.8 77.5 276.9 91.8 74.4 66.3 83.7 316.2 328.3

AMOLED 232.5 36.0 31.3 31.1 57.3 155.7 73.8 54.9 62.5 75.0 266.1 87.3 71.4 58.3 75.6 292.6 295.0

반도체 10.4 1.0 1.5 0.3 1.4 4.1 1.1 1.0 2.2 1.4 5.7 3.4 1.9 6.9 7.0 19.2 29.0

TFT-LCD 4.3 3.1 0.0 0.9 4.3 8.3 1.7 1.0 1.0 1.0 4.7 1.0 1.0 1.0 1.0 4.0 4.0

종속회사 6.8 1.2 2.1 1.6 2.5 7.4 3.3 3.5 3.5 4.0 14.3 3.5 3.5 4.0 4.0 15.0 17.0

기타 0.1 0.3 1.1 -0.1 -1.3 -0.1 -0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.4 0.4




AP시스템(054620.KQ) 재무제표


자산총계 182.2 215.6 239.7 268.5 302.1 매출액 254.1 175.4 291.0 331.2 345.3

유동자산 89.2 110.0 125.6 145.7 170.8 증가율(%) 16.8 (31.0) 65.9 13.8 4.3

현금성자산 35.2 20.9 24.7 37.8 50.6 매출원가 216.0 149.1 243.5 268.7 279.0

매출채권 29.6 31.5 33.0 35.6 40.1 매출총이익 38.0 26.3 47.5 62.5 66.3

재고자산 21.8 45.6 55.8 60.1 67.7 판매 및 일반관리비 22.0 22.6 23.1 30.5 31.8

비유동자산 93.0 105.6 114.1 122.8 131.3 영업이익 16.0 3.7 24.5 31.9 34.5

투자자산 15.5 25.8 26.9 28.0 29.1 증가율(%) 22.9 (77.1) 567.2 30.4 8.2

유형자산 67.1 64.9 64.2 64.1 64.3 EBITDA 20.7 10.1 31.2 39.2 42.2

부채총계 80.5 115.8 121.1 124.6 130.6 증가율(%) 17.2 (51.1) 209.2 25.4 7.8

유동부채 56.9 60.2 65.3 68.6 74.3 영업외손익 2.2 (2.6) (1.5) (1.5) (1.3)

매입채무 18.5 36.1 41.1 44.3 49.9 이자수익 1.8 0.8 0.8 1.1 1.5

유동성이자부채 28.5 13.5 13.5 13.5 13.5 이자비용 2.1 2.5 2.4 2.1 2.0

기타 9.9 10.6 10.7 10.8 10.9 지분법손익 1.3 (0.0) (0.8) (1.5) (2.0)

비유동부채 23.5 55.6 55.8 56.1 56.3 세전순이익 18.3 1.0 23.0 30.5 33.3

비유동이자부채 20.0 50.1 50.1 50.1 50.1 증가율(%) 16.1 (94.4) 2,144.0 32.5 9.2

기타 3.5 5.5 5.7 5.9 6.2 법인세비용 3.0 (0.0) 4.3 5.2 5.7

자본총계 101.7 99.8 118.6 143.9 171.5 당기순이익 15.2 1.0 18.7 25.3 27.6

지배지분 99.7 98.0 116.7 142.0 169.7 증가율(%) 33.7 (93.2) 1,710.3 35.1 9.2

자본금 11.6 11.7 11.7 11.7 11.7 지배주주지분 15.1 1.3 19.7 26.6 29.0

자본잉여금 68.8 70.2 70.2 70.2 70.2 증가율(%) 28.4 (91.5) 1,431.9 35.1 9.2

이익잉여금 39.6 39.8 58.5 83.8 111.5 비지배지분 0.1 (0.2) (0.9) (1.3) (1.4)

비지배지분 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 EPS 676 55 841 1,136 1,240

자본총계 101.7 99.8 118.6 143.9 171.5 증가율(%) 24.1 (91.9) 1,430.8 35.1 9.2

총차입금 48.5 63.7 63.7 63.7 63.7 수정EPS 676 55 841 1,136 1,240

순차입금 13.3 42.7 39.0 25.9 13.1 증가율(%) 24.1 (91.9) 1,430.8 35.1 9.2



영업현금 1.3 (8.5) 19.8 30.6 31.0 주당지표(원)

당기순이익 15.2 1.0 18.7 25.3 27.6 EPS 676 55 841 1,136 1,240

자산상각비 4.6 6.4 6.7 7.2 7.7 BPS 4,341 4,185 4,986 6,067 7,247

기타비현금성손익 (0.7) 0.8 1.0 1.7 2.2 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (28.5) (21.1) (6.7) (3.7) (6.6) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 26.8 0.7 (1.6) (2.5) (4.5) PER 14.6 111.1 12.5 9.2 8.5

재고자산감소(증가) (6.7) (25.0) (10.2) (4.3) (7.7) PBR 2.3 1.5 2.1 1.7 1.4

매입채무증가(감소) 8.2 17.0 5.0 3.2 5.7 EV/ EBITDA 11.7 18.5 9.2 7.0 6.2

기타 (56.8) (13.8) (0.0) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (15.6) (16.8) (16.1) (17.5) (18.3) PCR 7.0 11.0 9.3 7.2 6.5

단기투자자산감소 0.0 (0.0) (0.1) (0.1) (0.1) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (2.4) (1.0) (1.6) (2.4) (2.9) 영업이익율 6.3 2.1 8.4 9.6 10.0

설비투자 (13.9) (2.9) (4.8) (5.4) (5.7) EBITDA이익율 8.1 5.8 10.7 11.8 12.2

유형자산처분 0.1 1.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 6.0 0.6 6.4 7.6 8.0

무형자산처분 (5.2) (6.3) (9.4) (9.4) (9.4) ROE 16.4 1.0 17.5 19.6 17.7

재무현금 5.4 10.8 0.0 0.0 0.0 ROIC 15.3 2.4 15.4 18.7 18.6

차입금증가 6.5 13.0 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 12.1 1.5 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 13.0 42.8 32.9 18.0 7.6

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 156.6 182.8 192.4 212.5 229.8

현금 증감 (9.0) (14.6) 3.6 13.0 12.6 이자보상배율 54.7 2.1 14.7 30.4 75.4

기초현금 42.0 32.9 18.3 22.0 35.0 활동성 (회)

기말현금 32.9 18.3 22.0 35.0 47.7 총자산회전율 1.3 0.9 1.3 1.3 1.2


Gross Investment 44.1 37.9 22.8 21.1 24.8 재고자산회전율 12.2 5.2 5.7 5.7 5.4

Free Cash Flow (12.8) (24.9) 3.7 13.2 12.8 매입채무회전율 16.3 6.4 7.5 7.8 7.3






2015년 한국과 중국 디스플레이업체들의 투자 확

대로 사상최대실적 달성 전망!!

목표주가 ‘20,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 신규 제시

당사는 LTPS 및 oxide TFT, OLED용 열처리 장비 전문업체인 ‘비아트론’에 대해

목표주가를 ‘20,000원’과 투자의견 ‘BUY’를 새롭게 제시한다. 목표주가 ‘20,000

원’은 2015년 예상EPS(1,263원)에 target P/E 15배 수준을 적용한 것이며, 이는

현 주가대비 36.1%의 상승여력이 있어 투자의견 ‘BUY’를 제시한다

2015년 매출액 및 영업이익 각각 125.4%yoy, 1,770.7%yoy 증가 예상

비아트론의 2015년 실적은 중국 디스플레이업체들의 LTPS-LCD 투자 증가와 국

내 주요고객사의 LTPS 및 OLED 투자 확대, 플렉서블 OLED 투자 본격화 등으로

사상최대를 기록할 것으로 판단된다. 2015년 매출액 및 영업이익은 각각

125.4%yoy, 1,770.7%yoy 증가한 739억원, 156억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 디스플레이업체들의 플렉서블 디스플레이 투자 증가와 중국

디스플레이업체들의 투자 확대 수혜, 2015년 실적 사상최대 달성

동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 2H14 이후 국내 디스플레이업체들이 플렉서블

OLED에 대한 투자를 확대할 것이며, 둘째, 2015년에는 중국 디스플레이업체들이

애플향 비즈니스 확대를 위해 LTPS 6세대라인 투자가 활발하게 진행되면서 동사가

그 수혜를 크게 받을 것이고, 셋째, 2015년 실적은 사상최대를 달성할 것이며, 이

러한 실적 성장세는 2016년에도 이어질 것으로 판단되는 점 등이다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 20,000원

현재주가(05/22) 14,700원

Key Data (기준일: 2015. 05. 22)

KOSPI(pt) 2,146.1

KOSDAQ(pt) 713.5

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 16,650 / 7,420





배당수익률(15F, %) 0.0



김형준외 5인 22.7


절대수익률 11.8 56.5 40.0 48.5

KOSPI대비상대수익률 11.7 47.1 30.8 42.0


40

60

80

100

120

140

160

180

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

14.5 14.9 15.1 15.5

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS개별기준) 결산기(12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액(십억원) 32.7 32.8 73.9 85.2 92.5

영업이익(십억원) 4.0 0.8 15.6 17.5 20.0

세전계속사업손익(십억원) 4.1 2.0 16.3 18.6 21.5

당기순이익(십억원) 3.9 2.0 13.7 15.5 17.9

EPS(원) 374 184 1,263 1,428 1,649

증감률(%) -62.6 -50.8 585.0 13.1 15.5

PER(배) 30.2 54.2 11.6 10.3 8.9

ROE(%) 7.3 3.4 21.1 19.5 18.6

PBR(배) 2.1 1.9 2.2 1.8 1.5

EV/EBITDA(배) 22.0 30.3 7.1 5.7 4.3





2012 2013 2014 AVG

P/E(배)

High 28.2 20.0 223.1 26.6

Low 12.1 11.2 120.5 11.3

Average 21.4 15.7 177.9 18.2

P/B(배)

High 3.7 3.1 2.3 2.6

Low 1.6 1.7 1.3 1.2

Average 2.8 2.4 1.9 1.9

EV/EBITDA(배)

High 17.9 15.2 27.1 17.4

Low 7.6 8.6 16.6 7.7

Average 13.6 12.2 22.5 12.0

영업이익률(%) 6.0 6.3 2.1 3.1

ROE(%) 13.7 16.4 1.0 3.0


.

도표 77


실적(십억원)

매출액 32.7 10.1 11.7 10.1 0.8 32.8 1.2 24.7 20.4 27.6 73.9 22.7 25.4 17.9 19.3 85.2 92.5

영업이익 4.0 0.7 2.2 0.8 -2.9 0.8 -2.6 6.4 4.3 7.5 15.6 5.2 6.6 2.7 3.0 17.5 20.0

세전이익 4.1 1.0 2.2 1.3 -2.5 2.0 -2.4 6.6 4.5 7.7 16.3 5.5 6.9 3.0 3.3 18.6 21.5

순이익 3.9 0.8 1.9 0.8 -1.5 2.0 -1.9 5.5 3.7 6.4 13.7 4.5 5.7 2.5 2.7 15.5 17.9

수익성(%)

영업이익률 12.2 6.9 19.2 7.4 -344.1 2.5 -208.4 26.0 21.0 27.0 21.1 23.0 26.0 15.0 15.5 20.5 21.6

세전이익률 12.7 10.3 18.6 12.4 -302.6 6.0 -191.8 26.6 21.9 27.8 22.1 24.1 27.1 16.7 17.1 21.9 23.3

순이익률 12.0 7.9 15.9 8.0 -180.7 6.0 -150.2 22.1 18.2 23.1 18.5 20.0 22.5 13.8 14.2 18.1 19.3

사업부별 매출액

AMOLED 13.6 0.0 0.0 3.8 0.7 4.5 0.0 2.0 1.5 3.2 6.7 5.2 5.2 2.4 4.4 17.2 18.8

LTPS LCD 9.6 7.2 9.9 3.3 0.0 20.3 0.0 15.0 10.0 14.4 39.4 10.4 10.8 9.2 7.6 38.0 38.0

Oxide TFT 4.0 1.4 0.9 3.0 0.1 5.3 1.1 7.5 6.3 7.0 21.9 3.2 6.3 3.2 4.6 17.2 17.2

Flexible Display 4.6 1.4 0.8 0.0 0.0 2.2 0.0 0.0 2.4 2.8 5.2 3.6 2.8 2.8 2.4 11.6 17.0

기타 32.7 10.1 11.7 10.1 0.8 32.8 0.2 0.2 0.2 0.2 0.8 0.3 0.3 0.3 0.3 1.2 1.6




비아트론(141000.KQ) 재무제표


자산총계 85.2 80.3 100.4 112.7 127.8 매출액 32.7 32.8 73.9 85.2 92.5

유동자산 39.7 55.7 74.8 85.7 99.2 증가율(%) (38.5) 0.3 125.4 15.2 8.6

현금성자산 21.1 46.2 49.9 57.6 67.5 매출총이익 12.3 8.6 27.3 31.1 34.9

매출채권 17.0 8.8 15.1 16.9 19.1 매출총이익율 (%) 37.5 26.2 36.9 36.5 37.8

재고자산 0.1 0.1 9.1 10.5 11.9 판매 및 일반관리비 8.3 7.8 11.7 13.6 14.9

비유동자산 45.5 24.6 25.7 27.0 28.6 영업이익 4.0 0.8 15.6 17.5 20.0

투자자산 22.3 2.9 3.0 3.2 3.3 증가율(%) (61.8) (79.1) 1,770.7 12.2 14.6

유형자산 20.0 19.6 20.9 22.4 24.2 EBITDA 5.4 2.7 16.9 18.8 21.4

부채총계 28.7 22.3 28.7 25.5 22.8 증가율(%) (51.2) (50.8) 534.4 11.3 13.6

유동부채 8.9 21.1 27.5 24.3 21.5 영업외손익 0.1 1.1 0.8 1.1 1.5

매입채무 5.2 0.8 15.1 16.9 19.1 이자수익 0.9 1.1 1.2 1.5 1.6

단기차입금 2.3 18.6 10.6 5.6 0.6 이자비용 0.6 1.2 0.5 0.3 0.1

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 외화관련손익 0.0 0.8 0.0 0.0 0.0

비유동부채 19.7 1.2 1.2 1.3 1.3 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동이자부채 18.8 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 (0.1) 0.4 0.1 0.0 0.0

기타 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 세전순이익 4.1 2.0 16.3 18.6 21.5

자본총계 56.5 58.0 71.7 87.2 105.0 법인세비용 0.2 (0.0) 2.7 3.2 3.7

자본금 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본잉여금 24.6 26.2 26.2 26.2 26.2 당기순이익 3.9 2.0 13.7 15.5 17.9

자본조정 (1.1) (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) 증가율(%) (61.8) (49.5) 592.2 13.1 15.5

자기주식 (1.4) (3.3) (3.3) (3.3) (3.3) 당기순이익률(%) 12.0 6.0 18.5 18.1 19.3

이익잉여금 27.7 29.6 43.3 58.7 76.6 EPS 374.5 184.3 1,262.7 1,427.6 1,649.3

자본총계 56.5 58.0 71.7 87.2 105.0 증가율(%) (62.6) (50.8) 585.0 13.1 15.5

총차입금 21.1 18.6 10.6 5.6 0.6 완전희석EPS 374.5 184.3 1,262.7 1,427.6 1,649.3

순차입금 0.0 (27.5) (39.3) (51.9) (66.9) 증가율(%) (62.6) (50.8) 585.0 13.1 15.5



영업현금 26.4 9.6 14.1 15.3 17.9 주당지표(원)

당기순이익 3.9 2.0 13.7 15.5 17.9 EPS 374 184 1,263 1,428 1,649

자산상각비 1.4 1.8 1.3 1.3 1.3 BPS 5,350 5,362 6,625 8,053 9,702

기타비현금성손익 0.5 (0.5) 0.0 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 20.9 3.5 (0.9) (1.5) (1.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 32.4 8.9 (6.3) (1.8) (2.2) PER 30.2 54.2 11.6 10.3 8.9

재고자산감소(증가) 0.1 0.0 (8.9) (1.5) (1.4) PBR 2.1 1.9 2.2 1.8 1.5

매입채무증가(감소) (8.8) (4.3) 14.4 1.8 2.2 EV/ EBITDA 22.0 30.3 7.1 5.7 4.3

기타 (2.7) (1.2) 0.0 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (40.3) 11.1 (3.2) (3.6) (3.8) PCR 17.1 21.8 10.6 9.5 8.3

단기투자자산감소 (8.1) 11.8 (0.9) (0.9) (0.9) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 영업이익율 12.2 2.5 21.1 20.5 21.6

설비투자 (11.4) (0.3) (2.2) (2.6) (2.8) EBITDA이익율 16.5 8.1 22.8 22.1 23.1

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 12.0 6.0 18.5 18.1 19.3

무형자산처분 (0.6) (0.1) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 7.3 3.4 21.1 19.5 18.6

재무현금 22.1 (4.0) (8.0) (5.0) (5.0) ROIC 8.9 1.8 42.5 43.9 46.4

차입금증가 21.8 (3.6) (8.0) (5.0) (5.0) 안정성(%,배)

자본증가 0.3 1.5 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 0.0 (47.4) (54.8) (59.6) (63.7)

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 443.1 263.8 272.0 353.1 462.3

현금 증감 8.1 16.7 2.9 6.8 9.0 이자보상배율 (14.1) 9.1 (24.0) (15.3) (13.5)

기초현금 0.0 8.1 24.9 27.8 34.5 활동성 (회)

기말현금 8.1 24.9 27.8 34.5 43.6 총자산회전율 0.4 0.4 0.8 0.8 0.8


Gross Investment 11.3 (2.9) 3.3 4.1 4.3 재고자산회전율 200.5 246.0 16.1 8.7 8.2

Free Cash Flow (4.4) 7.8 11.8 12.7 15.0 매입채무회전율 3.4 10.9 9.3 5.3 5.1




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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

에스에프에이(056190.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2013-06-05 BUY 75,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05

에스에프에이

목표주가

(원)

2013-07-03 BUY 75,000

2013-08-22 BUY 75,000

2013-09-30 BUY 60,000

2013-11-21 BUY 60,000

2013-12-18 BUY 60,000

2014-01-02 BUY 60,000

2014-02-14 BUY 60,000

2014-04-07 BUY 60,000

2014-05-26 BUY 60,000

2014-06-13 BUY 60,000

2014-06-30 BUY 60,000

2014-07-15 BUY 60,000

2014-07-21 BUY 60,000

2014-07-31 BUY 60,000

2014-08-05 BUY 60,000

2014-08-28 BUY 60,000

2014-09-15 BUY 60,000

2014-09-25 BUY 60,000

2014-09-29 BUY 60,000

2014-10-20 BUY 60,000

2014-11-20 BUY 60,000

2014-12-01 BUY 60,000

2014-12-08 BUY 60,000

2014-12-10 BUY 60,000

2014-12-30 BUY 60,000

2015-01-06 BUY 60,000

2015-02-13 BUY 60,000

2015-03-09 BUY 60,000

2015-03-30 BUY 73,000

2015-04-06 BUY 73,000

2015-05-12 BUY 73,000

2015-05-26 BUY 73,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2013-05-27 BUY 1,900,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05

삼성전자목표주가

(원)

2013-06-10 BUY 1,900,000 2013-06-17 BUY 1,900,000 2013-07-03 BUY 1,900,000 2013-07-08 BUY 1,900,000 2013-07-22 BUY 1,900,000 2013-07-29 BUY 1,900,000 2013-08-12 BUY 1,900,000 2013-08-19 BUY 1,900,000 2013-09-02 BUY 1,900,000 2013-09-04 BUY 1,900,000 2013-09-06 BUY 1,900,000 2013-09-16 BUY 1,900,000 2013-09-23 BUY 1,900,000 2013-09-30 BUY 1,900,000 2013-10-07 BUY 1,900,000 2013-10-10 BUY 1,900,000 2013-10-28 BUY 1,900,000 2013-11-18 BUY 1,900,000 2013-12-09 BUY 1,900,000 2014-01-02 BUY 1,900,000 2014-01-08 BUY 1,900,000 2014-01-13 BUY 1,900,000 2014-01-27 BUY 1,900,000 2014-02-03 BUY 1,900,000 2014-02-05 BUY 1,900,000 2014-02-24 BUY 1,900,000 2014-03-05 BUY 1,900,000 2014-04-02 BUY 1,900,000 2014-04-07 BUY 1,900,000 2014-04-09 BUY 1,900,000 2014-04-14 BUY 1,900,000 2014-04-21 BUY 1,900,000 2014-04-30 BUY 1,900,000 2014-05-07 BUY 1,900,000 2014-06-09 BUY 1,900,000 2014-06-20 BUY 1,900,000 2014-06-30 BUY 1,900,000 2014-07-09 BUY 1,900,000 2014-08-01 BUY 1,800,000 2014-09-04 BUY 1,800,000 2014-09-24 BUY 1,600,000 2014-09-29 BUY 1,600,000 2014-10-08 BUY 1,600,000 2014-10-31 BUY 1,600,000 2014-11-27 BUY 1,600,000 2014-12-08 BUY 1,600,000 2014-12-15 BUY 1,600,000 2014-12-22 BUY 1,600,000 2015-01-05 BUY 1,600,000 2015-01-06 BUY 1,600,000 2015-01-09 BUY 1,600,000 2015-01-30 BUY 1,600,000 2015-02-11 BUY 1,600,000 2015-02-24 BUY 1,600,000 2015-03-02 BUY 1,600,000 2015-03-09 BUY 1,600,000 2015-03-12 BUY 1,850,000 2015-04-06 BUY 1,850,000 2015-04-08 BUY 1,850,000 2015-04-15 BUY 1,850,000 2015-04-30 BUY 1,850,000 2015-05-14 BUY 1,850,000 2015-05-26 BUY 1,850,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 LG디스플레이(034220.KS) 주가 및 목표주가 추이


2013-05-27 BUY 48,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05

LG디스플레이

목표주가

(원)

2013-06-19 BUY 48,000

2013-06-27 BUY 48,000

2013-07-03 BUY 48,000

2013-07-19 BUY 48,000

2013-08-19 BUY 48,000

2013-09-02 BUY 48,000

2013-09-16 BUY 48,000

2013-09-30 BUY 40,000

2013-10-14 BUY 40,000

2013-10-18 BUY 40,000

2013-10-23 BUY 40,000

2013-10-28 BUY 40,000

2013-11-19 BUY 40,000

2013-12-16 BUY 40,000

2014-01-02 BUY 40,000

2014-01-13 BUY 40,000

2014-01-14 BUY 40,000

2014-01-24 BUY 40,000

2014-02-21 BUY 40,000

2014-03-03 BUY 40,000

2014-03-18 BUY 40,000

2014-04-02 BUY 40,000

2014-04-07 BUY 40,000

2014-04-21 BUY 40,000

2014-04-24 BUY 40,000

2014-05-07 BUY 40,000

2014-05-15 BUY 40,000

2014-05-27 BUY 40,000

2014-06-05 BUY 40,000

2014-06-09 BUY 40,000

2014-06-30 BUY 40,000

2014-07-07 BUY 40,000

2014-07-21 BUY 40,000

2014-07-24 BUY 40,000

2014-08-05 BUY 40,000

2014-09-11 BUY 40,000

2014-09-15 BUY 46,000

2014-09-29 BUY 46,000

2014-10-02 BUY 46,000

2014-10-13 BUY 46,000

2014-10-20 BUY 46,000

2014-10-23 BUY 46,000

2014-11-03 BUY 46,000

2014-11-03 BUY 46,000

2014-11-17 BUY 46,000

2014-12-08 BUY 46,000

2014-12-09 BUY 46,000

2014-12-10 BUY 46,000

2015-01-05 BUY 46,000

2015-01-06 BUY 46,000

2015-01-29 BUY 46,000

2015-02-11 BUY 46,000

2015-03-10 BUY 46,000

2015-03-20 BUY 46,000

2015-03-30 BUY 46,000

2015-04-06 BUY 46,000

2015-04-23 BUY 46,000

2015-05-26 BUY 46,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 주성엔지니어링(036930.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-03-10 BUY 7,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

13/05 13/08 13/11 14/02 14/05 14/08 14/11 15/02 15/05

주성엔지니어링

목표주가

(원)

2015-03-27 BUY 7,500

2015-03-30 BUY 7,500

2015-04-06 BUY 7,500

2015-04-09 BUY 7,500

2015-04-15 BUY 7,500

2015-04-27 BUY 7,500

2015-05-14 BUY 7,500

2015-05-26 BUY 9,000


AP시스템(054620.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-26 BUY 15,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05

AP시스템

목표주가

(원)


비아트론(141000.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-26 BUY 20,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14/05 14/08 14/11 15/02 15/05

비아트론

목표주가

(원)

2015년 하반기 산업전망: 디스플레이 2015년 OLED 투자 빅싸이클 진입€¦ ·...

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