2010년 하반기 산업전망 I 디스플레이/가전 · 2015-03-23 · 2010. 5. 19 6 2010년...

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2010. 5. 192010년 하반기 산업전망 I 디스플레이/가전

Summary............................................................................................................................................................................... 3

I. 한국 디스플레이/가전 산업의 르네상스............................................................................................. 6

- 한국 디스플레이가 강한 이유

- 부품의 경쟁력 = 패널의 경쟁력

II. 부익부 빈익빈 .......................................................................................................................................................... 13

- 수요: LED와 3D가 수요를 촉진하고 기업수요도 살아나고 있다

- 공급: 3분기에 부품 쇼티지 다시 심해져 공급 증가 제한적

- 부익부 빈익빈: 내재화 우위, 고객사 우위, Capex확대로 계속 앞서 나간다

- 부익부 빈익빈: LED TV 등 신 제품 경쟁에서도 한국 우위

III. 중국: 왜 가야 하나? ..................................................................................................................................... 22

IV. 중국: 안 가면 안되나? ............................................................................................................................... 26

V. 업황 및 Risk 요인 점검 .............................................................................................................................. 29

VI. 기업분석 .................................................................................................................................................................... 34

- LG디스플레이 (034220.KS) : 세계 1위의 LCD패널업체에 대한 프리미엄 필요

- 디엠에스 (068790.KQ) : 대한민국 최고의 장비회사를 향하여

- 에이스디지텍 (036550. KQ) : 편광필름 공급부족은 당분간 지속전망

- 우리이티아이 (082850. KQ): 하반기부터 LED 사업 본격화 기대

- 테크노세미켐 (036830. KQ): LGD 8Ge 본격 가동으로 또 한 단계 매출 성장

- LG전자 (066570.KS) : 밑질 것이 없는 주가 수준

- 삼성SDI (006400. KS) : 단기적으론 아이패드 수혜, 장기적으론 전기차

Contents

2010. 5. 19

3

2010년 하반기 산업전망 I 디스플레이/가전

`Summary

자료 : 신영증권 리서치센터

모델개수 Bestbuy Walmart Circuit City CostCo

LCD TV 165 138 141 22

LED-LCD TV 52 34 48 14

SEC 22 3 20 2

LGE 9 4 5 3

PDP TV 29 2 7 2

All Flat panel TV 194 141 148 38

Internet Connectable 49 8 NA NA

3D TV 13 0 11 0

LCD TV 중 LED TV 비중 32% 25% 34% 64%

LED TV 중 한국업체 모델 비중 60% 21% 52% 36% 자료: Bestbuy, Walmart, Circuit City, Costco, 신영증권 리서치센터

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10

삼성전자 DM사업부

LGE HE사업부

3D TV LED TV


others25%

Backlight23%

Inverter6%

Color Filter11%

Glass20%

Driver IC4%

Polarizer11%

제일모직외

삼성전기

한솔LCD

삼성

반도체

SCP

(세계 1위)

에이스

디지텍

Polarizer11%

Driver IC4%

Glass20%

Color Filter11%Inverter

6%Backlight

23%

others25%

LG화학 외

LG화학

(예정)

LG이노텍,

우리ETI

(세계 1위)

LG화학

(세계 1위)

2010. 5. 19

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Summary

자료 : 각사, 신영증권 리서치센터 추정

영업이익(십억원) 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10

LGD 693 869 881 889 313 789

SEC LCD Division 670 920 1,010 1,000 530 490

AUO 724 988 922 805 69 291

3 개사 합계 2,087 2,777 2,813 2,694 912 1,570

영업이익률 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10

LGD 18% 20% 22% 21% 5% 13%

SEC LCD Division 17% 21% 23% 21% 7% 7%

AUO 19% 22% 22% 19% 2% 7%

3개사 합계 18% 21% 22% 21% 5% 9% 자료 : 각사, 신영증권 리서치센터

LG디스플레이 디엠에스 우리이티아이

투자의견 매수A 매수B 매수B

목표주가(원) 55,000 24,000 12,500

목표주가 변동사항 상향 상향 상향

현재가(5/18) 42,200 15,700 9,470

FY10F 22,590 214 375 순이익

(억원) FY11F 23,150 458 490

FY10F 6,312 1,076 904 EPS(원)

FY11F 6,471 2,303 1,182

FY10F 33,460 7,919 5,333 BPS(원)

FY11F 39,389 10,231 6,442

FY10F 6.7 14.6 10.5 PER(배)

FY11F 6.5 6.8 8.0

FY10F 1.3 2.0 1.8 PBR(배)

FY11F 1.1 1.5 1.5 자료 : 신영증권 리서치센터 추정

66%

0

2,000

4,000

6,000

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14,000

16,000

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2005 2006 2007 2008 2009 2010-60%

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LPL SECAUO CMOSharp 증가율

(USD mn)

30%

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500

1,0001,500

2,000

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3,000

3,5004,000

4,500

5,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010-60%

-50%

-40%-30%

-20%

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30%

40%

NEG Asahi GlassSCP Corning

증가율 (우측)(USD mn)

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투자의견 및 투자포인트

[한국 디스플레이/가전의 르네상스]

TV 세트와 LCD 패널의 조합이 한국 디스플레이 산업을 더욱 강하게 만들고 있으며, LCD

TV와 LCD패널 시장에서의 한국 업체들의 점유율은 2009년에 각각 34%, 52%까지 상승했

다. 최근 급격히 확대되고 있는 LED TV 시장에서는 LED 패널의 원활한 소싱과 마케팅 차

별화로 한국의 점유율은 50% 이상까지 상승할 것으로 판단된다. 한국 디스플레이 산업은

글래스, 편광필름, 디스플레이용 LED 등 세계 1위의 LCD부품업체들을 보유하고 있으며,

경쟁업체대비 수직 계열화가 우월한 상태다. 따라서 한국 디스플레이/가전 업체인 LG디스

플레이와 LG전자에 대해 재평가가 필요한 것으로 판단된다.

금융위기 이후 움츠려 들었던 기업 수요가 살아나고 있으며, LED TV, 3D TV 등 신제품이

소비 욕구를 자극하고 있다. 글래스와 편광필름 등 핵심 부품은 3분기에 다시 쇼티지로 돌

아설 것으로 전망되며, 신규 상위 세대 라인이 돌아가지만 전체 공급물량은 capa 증가분보

다 낮게 증가할 것으로 예상된다. 한국 패널업체들의 수익은 특히 LED 모니터, LED TV 패

널 비중이 증가하며 서프라이즈를 보일 것으로 예상된다. 높은 수익성과 압도적인 투자 규

모로 하위 업체들과 격차가 확대될 것으로 예상되며, 대만 업체들과 벨류에이션 차별화를

보일 것으로 판단됨.

[최선호주 LG디스플레이, 디엠에스, 우리이티아이]

핵심부품들의 보수적인 증설로 LCD산업이 안정적인 수익을 창출하는 구조로 변화하고 있어

LCD업체 전반적으로 벨류에이션 리레이팅이 기대됨. 삼성전자를 제치고 수익성, 생산능력

측면에서 1위가 예상되는 LG디스플레이(매수A, 목표주가 55, 000원). 반도체, LCD, 태양

광 투자의 최대 수혜주인 디엠에스(매수B, 목표주가 24,000원). 하반기 LED 매출이 급증하

는 우리이티아이(매수B, 목표주가 12,500원)를 탑픽스로 제시함

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I. 한국 디스플레이/가전 산업의 르네상스

디스플레이 대한민국

LCD TV 시장에서 한국업체들의 점유율은 2004년 13%에서 2009년 34%로 상승했다. LCD 패널

시장에서의 점유율도 2004년 44%에서 2009년 52%로 올랐으며 특히 TV패널에서의 점유율은

38%에서 54%로 상승했다.

TV 세트와 LCD 패널의 조합이 한국 디스플레이 산업을 더욱 강하게 만들고 있으며, 최근 급격히

확대되고 있는 LED TV 시장에서는 LED 패널 소싱의 원활함과 공격적인 마케팅으로 한국의 점유

율은 50%이상 상승할 것으로 전망된다. 따라서 한국 디스플레이/가전 업체인 LG디스플레이와

LG전자에 대해 재평가가 필요할 것으로 판단된다.

0%

5%

10%

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20%

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

SAMSUNG SONY LGE

SHARP TOSHIBA PHILIPS

34%

13%

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70%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Korea Japan China

자료 : DisplaySearch, 신영증권 리서치센터 자료 : DisplaySearch, 신영증권 리서치센터

0%

5%

10%

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20%

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

Samsung LG Display AUO

CMO Sharp Others

52%44%

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

Korea Taiwan Japan


2010. 5. 19

7


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35%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Samsung LG Display CMO

AUO Sharp Others

54%

38%

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40%

50%

60%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Korea Taiwan Japan


(단위 : USD bn, 배)

디스플레이/가전 품목 시가 총액

(십억달러)국가

디스플레이 관련

매출액 (십억달러)

09년 매출액

(십억달러)

10년 PER

(배)

10년 PBR

(배)

LCD TV 삼성전자 104.3 한국 19.5 70.7 9.0 1.7

LCD TV Sony 32.2 일본 12.0 77.2 29.3 1.0

LCD TV Philips 30.4 네덜란드 4.4 32.3 15.7 1.5

LCD TV Toshiba 23.2 일본 4.6 68.8 23.4 2.5

LCD TV LG전자 14.1 한국 9.6 24.0 8.2 1.6

LCD TV Sharp 13.1 일본 6.1 28.4 21.9 1.1

LCD패널 삼성전자 104.3 한국 17.7 70.7 9.0 1.7

LCD패널 LG디스플레이 14.2 한국 16.0 16.0 6.7 1.4

LCD패널 Sharp 13.1 일본 4.2 28.4 21.9 1.1

LCD패널 CMI 10.1 대만 9.3 9.3 14.8 1.0

LCD패널 AUO 9.5 대만 10.1 10.1 10.1 1.0

글래스 Corning 28.0 미국 2.4 5.4 8.5 1.5

글래스 삼성코닝정밀유리 한국 4.2 4.2 N/A N/A

글래스 Asahi Glass 14.1 일본 3.9 12.3 11.8 1.5

글래스 NEG 7.3 일본 2.6 3.2 9.3 1.5

편광필름 LG화학 17.1 한국 3.3 10.8 12.2 3.0

편광필름 Nitto Denko 6.5 일본 2.2 5.8 13.2 1.4

편광필름 에이스디지텍 0.5 한국 0.5 0.5 13.1 4.2

LED 삼성전기 9.9 한국 0.5 2.5 24.1 4.1

LED LG이노텍 3.1 한국 0.2 1.8 19.8 2.6

LED Epistar 2.4 대만 0.4 0.4 20.5 2.0

LED Everlight 1.2 대만 0.3 0.3 15.5 2.6

LED BRIGHT LED 0.2 대만 0.1 0.1 12.7 2.1

BLU Coretronics 1.1 대만 0.3 0.8 9.7 1.6

BLU Radiant 0.6 대만 0.1 0.1 9.5 1.3

BLU, CCFL 등 희성전자 한국 2.1 2.1 N/A N/A

BLU 한솔LCD 0.3 한국 0.9 0.9 12.0 2.5

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

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한국 디스플레이가 강한 이유

LG전자와 삼성전자 VD사업부의 TV세트 부문, LG디스플레이와 삼성전자 LCD총괄의 LCD패널

부문이 같이 세계 1, 2위가 될 수 있었던 가장 큰 요인은 세트와 패널의 협력일 것이다. 세트와 패

널의 협력으로 빠른 신 제품 개발이 가능하며, 패널 수급도 안정적이여서 세트업체는 LCD 패널

쇼티지 상황에서도 상대적으로 우위에 있을 수 있다.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

SAMSUNG SONY LGE

SHARP TOSHIBA PHILIPS

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20%

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30%

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Samsung LG Display AUO

CMO Sharp Others


LG디스플레이의 경우 평균적으로 TV패널 중 30%를 LG전자로, 삼성전자 LCD총괄의 경우 35%

를 삼성전자 VD 사업부로 공급하고 있다. 패널업체 측면에서는 LCD패널 공급과잉 시기에 계열사

비중이 증가하며 매출 변동성을 줄일 수 있는 장점이 있다. 결국 금융위기 같은 급격한 LCD패널

공급 과잉 시기에 삼성전자와 LG전자가 계열사 패널 구매를 확대했기 때문에 급격히 성장하던 대

만의 AUO와 삼성전자, LG디스플레이와의 격차가 벌어진 것이다.

0%

5%

10%

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35%

40%

45%

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

LGD TV패널 출하량 중 LGE 비중

삼성LCD TV패널 출하량 중 삼성 비중

금융위기

0%

20%

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60%

80%

100%

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

LGE TV패널 구매량 중 LGD 비중

SEC TV패널 구매량 중 SEC 비중

금융위기


2010. 5. 19

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부품의 경쟁력 = 패널의 경쟁력

LCD 패널 중요 부품의 내재화 측면에서 한국 디스플레이 산업은 이제 일본과 대만에 비해 앞서

나가고 있다. 일본 패널업체인 Sharp는 많은 일본 부품업체들을 보유하고 있지만, 내재화 비중이

미미하며, 대만의 AUO와 CMI의 경우 편광필름과 일부 부품을 내재화하려고 하고 있지만, 그 수

준은 아직 높지 못하다. 반면에 삼성전자와 LG디스플레이의 경우 핵심부품들의 내재화가 상당부

분 진척됐으며, 계열 부품사들의 규모가 세계적인 수준으로 경쟁력을 가지고 있는 상태이다. 따라

서 강력한 세트업체 보유, 부품의 내재화 수준 측면에서의 경쟁력 차이로 한국 패널업체들과 대만,

일본 패널 업체들간의 차이는 향후 더 벌어질 가능성이 높은 것으로 판단된다.

others25%

Backlight23%

Inverter6%

Color Filter11%

Glass20%

Driver IC4%

Polarizer11%

제일모직외

삼성전기

한솔LCD삼성

반도체

SCP

(세계 1위)

에이스

디지텍

Polarizer

11%

Driver IC4%

Glass20%

Color Filter11%Inverter

6%Backlight

23%

others25%

LG화학 외

LG화학

(예정)

LG이노텍,

우리ETI

(세계 1위)

LG화학

(세계 1위)

자료 : 신영증권 리서치센터 자료 : 신영증권 리서치센터

패 널 업 체 부 품 사 내 용

삼성코닝 정밀유리 LCD용 글래스 세계 1위

삼성전기 디스플레이용 LED 세계 1위 삼 성 전 자

삼성전자 반도체 메모리 세계 1위

LG화학 편광필름 세계 1위 L G 디 스 플 레 이

우리이티아이 CCFL 세계 1위

자료: 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

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JV(TCL과 모듈공장)

LCD TV OEM

JV(TCL과 모듈공장)

LCD TV OEM

지분

투자

SEC

LCD TV

SEC

LCD TV

S-LCD

Sony와의 JV

S-LCD

Sony와의 JV

에이테크 솔루션

금형, LED도광판

에이테크 솔루션

금형, LED도광판

SFA

LCD 장비

SFA

LCD 장비

신화인터텍

광학필름

신화인터텍

광학필름

SEMES

LCD 장비

SEMES

LCD 장비

삼성반도체

Driver IC

삼성반도체

Driver IC

삼성전기

LED광원

삼성전기

LED광원

한솔LCD

BLU, 인버터

한솔LCD

BLU, 인버터

제일모직

LCD 재료

제일모직

LCD 재료

삼성코닝정밀유리

LCD 글래스

삼성코닝정밀유리

LCD 글래스

세계 1위 세계 1위 세계 1위

세계 1위

에이스디지텍

편광필름

에이스디지텍

편광필름

LCD

총괄

계열사

광저우 모듈공장

Skyworth 지분투자

광저우 모듈공장

Skyworth 지분투자

LGE

LCD TV

LGE

LCD TV

폴란드 모듈공장

도시바 지분투자

폴란드 모듈공장

도시바 지분투자

파주전기초자

LCD 글래스

파주전기초자

LCD 글래스

LIG에이디피

LCD 장비

LIG에이디피

LCD 장비

뉴옵틱스

BLU

뉴옵틱스

BLU

희성전자

BLU, CCFL

희성전자

BLU, CCFL

LG이노텍

LED 광원

LG이노텍

LED 광원

LG화학

편광필름/LCD 재료

LG화학

편광필름/LCD 재료

세계 1위

세계 2위

Suzhou Raken

Amtran과의 JV(Vizio향)

Suzhou Raken

Amtran과의 JV(Vizio향)

아바코

LCD 장비

아바코

LCD 장비

티엘아이

T-con

티엘아이

T-con

우리LED

LED

우리LED

LED

지분

투자

계열사

2010. 5. 19

11


AUO: TV고객 기반 약화로 향후 공격적인 투자 어려워

대만의 AUO도 편광필름, 칼라필터, 드라이버IC, 광원 등의 부품 내재화를 추진하고 있으며,

Qisda (BanQ, Changhong, Haier 등에 TV OEM업체) 등을 계열사로 가지고 있지만, 타 패널업

체들 대비 열세에 있다. 특히 Sony의 투자를 받은 Sharp 10세대 라인이 가동 됨에 따라 Sony물

량이 급격히 줄어들어 현재의 라인 가동 및 향후 신규라인 투자에 어려움을 겪고 있다.

`

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1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09

HaierLGESamsungSonyTCL

자료 : DisplaySearch, 신영증권 리서치센터

자료: AUO, 신영증권 리서치센터

Forhouse/Darwin

BLU

Forhouse/Darwin

BLU

M.Setek

솔라

M.Setek

솔라

Raydium

Driver IC

Raydium

Driver IC

Daxon

편광필름

Daxon

편광필름

Daxin

컬러 resist

Daxin

컬러 resist

Cando

컬러필터, ITO 글래스

Cando

컬러필터, ITO 글래스

Sipix

E-paper

Sipix

E-paper

BriVictory(JV with TPV)

TV OEM/ODM

BriVictory(JV with TPV)

TV OEM/ODM

BriView

TV OEM/ODM

BriView

TV OEM/ODM

Qisda

TV/Monitor OEM/ODM

Qisda

TV/Monitor OEM/ODM

BVCH Optronics

(JV with Changhong)

TV/Monitor OEM

BVCH Optronics

(JV with Changhong)

TV/Monitor OEM

2010. 5. 19

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CMI: 중국 TV 시장에서의 점유율 높지만, 합병 이후 보수적 행보 예상됨

2010년 3월 18일 이노룩스와 CMO의 합병으로 탄생한 CMI는 Foxconn이라는 세계 최대의

OEM/ODM 업체를 보유하고 있어 상대적으로 안정적이긴 하지만, 부품 내재화 측면이나 우수한

고객사 확보 측면에서 한국 패널업체들보다 많이 뒤져 있는 상황이다. 대신 중국 TV업체에서의

TV패널 점유율은 삼성전자와 LG디스플레이보다 높은 31%를 기록하고 있다. 최근 공식적으로 합

병돼 경영 안정화와 문화적 통합 등에 시간이 소요될 것으로 판단돼 신규라인 투자에 다소 소극적

일 것으로 판단된다.

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1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09

Funai Hisense

Samsung Skyworth

TPV

Infovision5%

Samsung20%

AUOptronics

16%

LG Display17%

Chi Mei31%

Others11%


주: 중국 TV업체는 창홍, 하이얼, 하이센스, 콩카, 스카이워스, SVA, TCL,

Xoceco 등

자료: CMI, 신영증권 리서치센터

Chilin

BLU

Chilin

BLU

Ilitek/Fitipower

Driver IC

Ilitek/Fitipower

Driver IC

Himax

Driver IC

Himax

Driver IC

Chimei

편광필름

Chimei

편광필름

Chimei

케미칼

Chimei

케미칼

Innolux

TV/Monitor OEM/ODM

Innolux

TV/Monitor OEM/ODM

Hon Hai

TV/NB OEM/ODM

Hon Hai

TV/NB OEM/ODM

Tera Xtal/ GIO

LED 패키지

Tera Xtal/ GIO

LED 패키지

AOT

LED 패키지

AOT

LED 패키지

Chimei Lighting

인버터

Chimei Lighting

인버터

Alpha Crystal

사파이어 잉곳

Alpha Crystal

사파이어 잉곳

세계 최대OEM업체

2010. 5. 19

13


II. 부익부 빈익빈

수요: LED와 3D가 수요를 촉진하고 기업수요도 살아나고 있다

LED-LCD TV는 본격 출시 1년 남짓한 기간 동안 시장에서 급격한 반향을 불러 일으켰으며, 이

제는 프리미엄 TV의 표준이 되었다. 기존 LCD TV 대비해서 50%가량 비싸지만 LED TV 모델 개

수는 전체 판매되는 LCD TV 중 30% 이상을 차지하고 있다. 전자제품 양판점으로 가장 유명한

Bestbuy에서 LED TV의 비중은 32%, LED TV 중 삼성전자와 LG전자의 비중이 60%에 달한다.

LCD TV 시장이 한국 TV업체들의 주도로 급격히 LED-LCD TV로 전환되고 있는 것이다.

모 델 개 수 Bestbuy Walmart Circuit City CostCo

LCD TV 165 138 141 22

LED-LCD TV 52 34 48 14

SEC 22 3 20 2

LGE 9 4 5 3

PDP TV 29 2 7 2

All Flat panel TV 194 141 148 38

Internet Connectable 49 8 NA NA

3D TV 13 0 11 0

LCD TV 중 LED TV 비중 32% 25% 34% 64%

LED TV 중 한국업체 모델 비중 60% 21% 52% 36%

자료: Bestbuy, Walmart, Circuit City, Costco, 신영증권 리서치센터

2010 Target LCD TV LED TV LED 비중

SEC 36,000 17,000 47%

LGE 29,450 7,000 24%

SONY 25,000 5,000 20%

PANASONIC 8,800 500 6%

PHILIPS 9,000 5,000 56%

SHARP 11,100 5,000 45%

WW Total 180,658 42,000 23%

자료: 각사, 신영증권 리서치센터

Size Pix Hz Price (USD) Feature Price Premium

46" 1080 120 990 LCD TV

40" 1080 120 810 LCD TV

46" 1080 120 1530 LED TV 55%

40" 1080 120 1260 LED TV 56%

46'' 1080 240 2340 3D LED TV 53%

40'' 1080 240 1800 3D LED TV 43%

자료: Bestbuy, 신영증권 리서치센터

주: 가격 프리미엄은 동일인치 대비. LED TV와 LCD TV, LED TV와 3D LED TV 비교

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평균적으로 1~2% 수준의 이익을 냈던 TV 업체들은 LED TV로 수익성이 한 단계 업그레이드 됐

으며, 3D TV와 인터넷 TV로 또 다시 성장을 기대하고 있다. 동일 인치의 비슷한 사양 제품에 비

해 LED TV는 50% 가량 고가이며, 3D TV는 LED TV보다 50% 가량 고가로 TV세트업체들의 고

수익성은 당분간 지속될 전망이다. LED TV, 3D TV, 인터넷 TV 등 빠르게 진화하는 TV 시장이

소비자들의 구매욕구를 자극하고 있는 상황이다.

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10

삼성전자 DM사업부

LGE HE사업부

3D TV LED TV


Brand (K unit) 2007 2008 2009 2010 Target

LCD TV 13,383 20,976 27,348 36,000

LED 2,600 17,000

3D 2,600SAMSUNG

PDP TV 2,170 3,243 3,425 4,000

SAMSUNG Total 15,553 24,219 30,772 40,000

LCD TV 6,820 10,689 16,277 29,450

LED 500 7,000

3D 800LGE

PDP TV 1,996 2,404 3,158 4,000

LGE Total 8,815 13,092 19,435 33,450

LCD TV 9,562 14,630 15,255 25,000

LED 5,000SONY

3D 2,000

SONY Total 9,562 14,630 15,255 25,000

LCD TV 2,957 4,426 6,425 8,800

LED 500

PDP TV 3,762 5,175 5,700 8,200PANASONIC

3D 1,000

PANASONIC Total 6,719 9,601 12,125 17,000

LCD TV 8,547 8,109 7,204 9,000PHILIPS

LED 5,000

PHILIPS Total 9,213 8,335 7,205 9,000

LCD TV 8,048 9,596 9,778 11,100

LED 5,000SHARP

3D

SHARP Total 8,048 9,596 9,778 11,100

LCD TV 79,194 106,417 145,680 180,658

LED 3,100 42,000

3D 6,400

PDP TV 11,273 14,392 14,175 15,063

WW Total

Total 90,467 120,809 159,856 195,721


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IT 제품과 LCD TV의 가장 큰 수요처 중의 하나인 미국의 소비 심리도 완연한 회복세를 보이고

있다. 3월 미국 전자제품 및 가전 소매판매액은 전년 동월대비 3.2% 증가 했으며, 컴퓨터 및 소프

트웨어 소매판매도 전년 동월대비 10.6% 증가하며 증가 추세를 유지했다. 전자제품 및 가전 소매

판매액은 금융위기 이전 최고치의 90% 수준까지 회복됐으며, 컴퓨터 및 소프트웨어 소매판매액은

금융위기 이전 수준을 넘어선 것으로 집계된다. 미국 정부의 소비진작 정책으로 경기침체 우려에도

불구하고 소비가 회복되고 있는 것으로 판단된다.

3.2

-10

-5

0

5

10

15

20

25

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

(전년동월비,%)

10.6

-20

-10

0

10

20

30

40

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

(전년동월비,%)

자료 : Thomson Reuters, 신영증권 리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 신영증권 리서치센터

작년 연말 Window7 출시에 따른 일시적인 PC 판매 증가가 있었지만 그 후 안정적인 성장을 유지

하고 있다. 특히 기업수요를 대변하는 상업용 PC판매량은 소매용과 달리 3월에도 전년 동기대비

40% 증가하며 양호한 실적을 기록했다. 금융위기 이후 급격히 움츠려 들었던 기업 수요가 경기 회

복과 PC 교체 주기가 맞물리면서 회복되고 있는 것으로 판단된다.

23%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

08.12 09.03 09.06 09.09 09.12 10.03

US PC unit sales (YoY)

19%

40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

08.12 09.03 09.06 09.09 09.12 10.03

RetailCommercial

자료 : NPD, 신영증권 리서치센터 자료 : NPD, 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

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금융위기의 진원지였던 미국 은행들의 실적은 금융위기 이후 급격히 개선되고 있다. 대규모 분기

적자에서 2010년 1분기에는 사상최대의 이익을 기록하기도 하였다. 이러한 기업실적 개선이 2009

년 내내 움츠려 들었던 기업들의 PC 교체수요를 불러일으킬 것으로 기대된다.

순이익 추이

(USD mn)

Bank of

AmericaCiti Group

Wells

FargoJP Morgan

Goldman

Sachs

Morgan

Stanley

Market Cap 163,938 115,340 166,933 158,710 77,144 37,853

1Q08 1,210 -5,111 1,999 2,373 1,511 1,551

2Q08 3,410 -2,495 1,753 2,003 2,087 1,026

3Q08 1,177 -2,815 1,637 527 845 1,425

4Q08 -1,789 -17,263 -2,547 702 -2,121 -2,295

1Q09 4,247 1,593 3,045 2,141 1,814 -177

2Q09 3,224 4,279 3,172 2,721 3,435 149

3Q09 -1,001 101 3,235 3,588 3,188 757

4Q09 -194 -7,579 2,823 3,278 4,948 617

1Q10 3,182 4,428 2,547 3,326 3,456 1,776

자료: Bloomberg, 신영증권 리서치센터

98년 IMF 기간 동안 국내 도소매업 판매액은 전년 동월 대비 최대 17%까지 감소했다. 98년도 자

동차 판매액은 전년대비 53% 급감하는 모습을 보였고, 국내 컴퓨터 및 통신장비 도매업 판매액도

전년대비 10% 가량 감소하는 침체 시기를 겪었다. 당면한 경기침체에 소비자들이 소비를 줄이고

그 여파는 필수 소비재가 아닌 컴퓨터와 가전제품과 같은 IT 제품 소비에 큰 영향을 미쳤던 것이

다.

하지만 경기 회복시 도소매업 판매액은 GDP 증가율과 유사한 수준으로 증가하는 반면에 컴퓨터

및 통신장비 도매업 판매는 감소폭을 크게 상회하는 증가를 보였다. 결국 경기 침체시의 기업들의

투자는 감소가 아닌 지연으로 회복기에 추가적으로 나타나는 것을 확인할 수 있을 것이다.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

91/1 92/11 94/9 96/7 98/5 00/3 02/1 03/11 05/9 07/7

국내 도소매업 판매액지수 YoY 변화율

GDP 증가율

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

91/1 92/11 94/9 96/7 98/5 00/3 02/1 03/11 05/9 07/7

컴퓨터및통신장비도매업 판매액지수 YoY 변화율

GDP 증가율

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터 자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

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공급: 3분기에 부품 쇼티지 다시 심해져 공급 증가 제한적

삼성코닝 정밀유리, 코닝, 아사히글래스, NEG가 과점하고 있는 LCD용 글래스 시장은 글래스업체

들의 보수적인 투자로 2009년 2분기부터 수급이 계속 타이트하게 유지되어 왔다. 특히 2008년 금

융위기 이후 LCD라인 신설에 따른 ‘로(爐)’ 증설을 제외하고는 신규 증설은 전무한 상태다. 이러한

상황은 글래스업체들의 투자 추이에도 반영되고 있는데, 전년대비 54% 감소한 2009년 설비투자액

은 2010년 LCD패널업체들의 설비투자 회복에도 불구하고 `30% 증가할 것으로 예상되지만, 호황

기였던 2008년도 대비 60% 수준에 불과할 것으로 예상된다. 반면에 LCD패널업체의 2010년 설

비투자는 LG디스플레이가 5.5조원, 삼성전자가 5조원의 투자를 하며, 전년대비 66% 증가할 것으

로 추정되며, 과거 최고치였던 2008년 설비투자 금액의 94% 수준까지 이를 것으로 예상된다.

66%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

LPL SEC AUO

CMO Sharp 증가율(USD mn)

30%

0

5001,000

1,500

2,0002,500

3,000

3,500

4,0004,500

5,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010-60%

-50%-40%

-30%

-20%-10%

0%

10%

20%30%

40%

NEG Asahi GlassSCP Corning

증가율 (우측)

(USD mn)

자료 : 각사, 신영증권 리서치센터 자료 : 각사, 신영증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Samsung-CorningPrecision

(십억원)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Corning Displaysegment

(USD mn)


주: 2010년은 Corning guidance

2010. 5. 19

18


0

20

40

60

80

100

120

140

160

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Asahi Glass-Electronics& Display Biz.

(십억엔)

0

20

40

60

80

100

120

140

2005 2006 2007 2008 2009 2010

NEG

(십억엔)


주: 2010년은 Asahi Glass Guidance


주: 2010년은 신영증권 추정치

글래스 업체들의 보수적인 투자로 LCD산업은 연말 수요에 대비해 패널 출하가 증가하는 3분기에

다시 글래스가 부족할 가능성이 높은 것으로 판단된다. 과거 편광필름 시장의 1, 2위였던 일본의

니토덴코와 스미토모 화학이 에이스디지텍의 성장에 따라 삼성전자 점유율이 하락하며, 추가 라인

투자를 꺼려하고 있어, 편광필름도 일본 업체들의 투자 감소로 공급 부족 현상이 발생할 가능성이

높은 상황이다.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

17'' panel price chg (좌)

Supply / Demand (우)

Over Supply

Shortage


2010. 5. 19

19


부익부 빈익빈: 내재화 우위, 고객사 우위, Capex확대로 계속 앞서 나간다

2007년 Capex감소와 중국 시장의 성장으로 LCD업체들의 영업이익은 2007년 3분기부터 4개 분

기 동안 높은 수준을 유지하며 호황기를 기록했다. 삼성전자 LCD부문의 영업이익이 1조원을 상회

했고, LCD상위 3사의 영업이익 합계는 원화기준으로 2.8조원까지 상승하며 영업이익률 22%를 기

록했다.

반면에 이번 1분기에는 LG디스플레이가 7,894억원의 영업이익으로 과거 호황기에 육박하는 실적

을 기록했지만, 다른 회사들의 영업이익과 이익률은 한참 못 미치는 실적을 기록했다. LG디스플레

이의 1분기 감가상각비가 7세대 라인 감가상각 완료로 일시적으로 감소한 이유도 크지만, 한국 디

스플레이 업체와 대만과의 격차가 벌어진 것으로 판단된다.

과거 호황기에는 모든 LCD업체들이 높은 이익률을 기록했고, 오히려 대만 패널업체들이 더 높은

이익률을 보이기도 했다. 하지만 세트업체와의 협력으로 TV 고객군이 우수하고, 경쟁력 높은 부품

사를 보유해 내재화에 앞서있는 한국 업체들은 다른 국가 LCD업체들에 비해서 매출액과 수익성에

서 차별화가 이뤄질 것으로 판단된다. 또한 2010년에 LG디스플레이와 삼성전자가 다른 경쟁업체

대비 월등히 높은 5조원 이상의 투자를 계획 중이기 때문에 향후 생산능력 측면에서도 경쟁업체들

을 압도할 것으로 판단된다.

영업이익(십억원) 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10

LGD 693 869 881 889 313 789

SEC LCD Division 670 920 1,010 1,000 530 490

AUO 724 988 922 805 69 291

3 개사 합계 2,087 2,777 2,813 2,694 912 1,570

영업이익률 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 4Q09 1Q10

LGD 18% 20% 22% 21% 5% 13%

SEC LCD Division 17% 21% 23% 21% 7% 7%

AUO 19% 22% 22% 19% 2% 7%

3개사 합계 18% 21% 22% 21% 5% 9%


Capex 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010 증가율

LPL 4,098 3,210 1,705 2,863 3,251 5,000 53.8%

SEC 3,383 3,141 2,801 4,755 1,471 4,545 208.9%

AUO 2,407 3,589 1,972 3,233 1,845 2,864 55.2%

CMI 1,853 3,505 2,638 3,292 1,209 1,909 57.9%

Sharp 1,345 1,758 1,911 2,227 1,529 1,120 -26.8%

Total 13,086 15,204 11,027 16,371 9,306 15,438 65.9%

Chg. 5% 16% -27% 48% -43% 66%


2010. 5. 19

20


부익부 빈익빈: LED TV 등 신 제품 경쟁에서도 한국 우위

이제는 TV매장의 가장 중심에 자리잡고 있는 LED TV는 삼성전자와 LG전자를 중심으로 2010년

LCD TV 중 23%를 차지하며 TV세트와 LCD패널업체들의 수익성에 큰 공헌을 할 것으로 전망된

다. 특히 디스플레이용 LED의 공급 부족으로 원활한 LED 수급이 가능한 업체와 그렇지 못한 업

체간에 차별화가 발생할 것이며, 삼성전자와 LG전자는 상대적으로 LED 공급부족에 상대적으로

자유로울 것으로 판단된다.

2010 Target LCD TV LED TV LED 비중

SEC 36,000 17,000 47%

LGE 29,450 7,000 24%

SONY 25,000 5,000 20%

PANASONIC 8,800 500 6%

PHILIPS 9,000 5,000 56%

SHARP 11,100 5,000 45%

WW Total 180,658 42,000 23%


2009년에 LED 매출액 기준으로 4위를 기록한 삼성전기는 삼성전자 LED TV의 급격한 성장으로

2010년에는 LED관련 매출액 1.5조원으로 니치아 다음으로 세계 최대의 LED업체로 부상할 것으

로 예상된다. LG이노텍도 LG전자 LED TV향 매출 증가로 2010년 LED 관련 매출액 8,900억원

을 기록할 것으로 전망된다. 이처럼 2010년에는 LED TV의 가장 핵심 부품인 LED 상위 5개 기

업 중에 삼성전기, LG이노텍, 서울반도체 3개 기업이 들 것으로 예상된다.

CY2008 CY2009 CY2008 CY2009

Rank Rank Company Revenue Revenue

1 1 Nichia 1,439 1,639

2 2 OSRAM 762 849

4 3 Philips Electronics 415 432

14 4 삼성전기 120 420

3 5 Stanley Electric 437 390

7 6 서울반도체 276 345

9 7 CREE 202 320

5 8 Everlight Electronics 278 284

NM 18 LG이노텍 - 83

자료: Gartner, 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

21


앞서 도표 25에서 살펴봤듯이 LED TV는 세트업체들의 수익성 향상에 큰 공헌을 했으며, 2010년

패널업체들의 이익 증가에도 일조 할 것으로 판단된다. 4월 기준 40인치 CCFL LCD TV패널 가격

이 $355이지만, 동일한 사양의 LED 패널은 $470로 32% 고가이다. LED TV패널은 패널업체들의

매출액과 영업이익을 동시에 증가시켜 줄 것으로 기대되고 있다. 또한 LED 공급부족으로 2분기

LED패널의 CCFL패널 대비 프리미엄이 상승할 것으로 예상돼 LED 수급이 상대적으로 원활한 삼

성전자 LCD총괄과 LG디스플레이의 수혜가 예상된다.

20%

25%

30%

35%

40%

45%

09.10 09.12 10.02 10.04 10.06 10.08 10.10 10.12 11.02

32'' 40''

46'' 55''


시장 조사기관인 디스플레이서치에 따르면 LED 백라이트유닛(BLU)를 채택한 모니터용 LCD 시장

이 지난해 404만대에서 올해 4,`198만대로 10배 이상 고속 성장할 것으로 전망하고 있다. LED모

니터 시장은 TV에 비해 LED 특허이슈에 덜 민감할 것으로 판단되어 LED 비중이 급속도로 상승

할 것으로 예상된다. 따라서 모니터용 LCD 시장에서 LED 비중은 지난해 1분기 0.3%에 불과했지

만, 4분기에는 6.1%로 늘어났으며 올 1분기 10.0%에 이어 4분기에는 29.8%로 급속도로 확대될

것으로 전망된다. LED 모니터용 패널의 가격 프리미엄은 4~6% 수준으로 TV패널보다는 많이 낮

지만, 기존 CCFL 패널보다 수익성이 높을 것으로 추정된다.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

10.01 10.03 10.05 10.07 10.09 10.11 11.01 11.03

18.5'' 20''

21.5'' 23''


2010. 5. 19

22


III. 중국 : 왜 가야 하나?

급성장하는 중국 LCD TV 시장을 잡기 위해 중국 가야

TFT-LCD 산업의 전체 규모는 2008년 920억 달러를 기록했지만, 2009년에는 금융위기 여파로

전년대비 12% 감소한 810억 달러로 추정된다. 2010년은 기저효과로 전년대비 7% 증가할 것으로

예상되지만, 향후 성장성은 거의 0%에 가까운 성숙기 산업의 면모를 보여줄 것으로 전망된다. 따

라서 급성장하는 중국 시장은 LCD업체들에게 가장 중요한 시장이 될 수 밖에 없을 것이다.

50

55

60

65

70

75

80

85

90

95

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%LCD 매출액 (좌측) Growth(USD bn)


중국 LCD TV 시장은 Sweet price에 도달한 LCD TV가격과 소비진작을 위해 실시한 가전하향 정

책을 바탕으로 2009년에 전년대비 106%의 급성장을 한 것으로 추정되며, 2011년 중국 LCD TV

판매량은 4,157만대로 4,050만대의 북미 시장을 제치고 가장 큰 단일 시장이 될 것으로 예상되고

있다. LCD 산업이 성숙기로 접어 들었기 때문에 성장성이 높은 중국 LCD TV 시장은 패널업체들

에겐 놓쳐서는 안 되는 시장으로 부상하고 있는 것이다.

9

13

28

37

4245

47

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130%

20%

40%

60%

80%

100%

120%China LCD TV (좌측)

Growth

(mn unit)

11% 13% 20% 22% 22% 22% 21%

31% 28%26% 23% 21% 20% 19%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

China Japan North America Europe ROW


2010. 5. 19

23


로컬업체들이 득세하는 중국 LCD TV 시장이므로 접근성을 높이기 위해

중국 LCD TV 시장은 삼성전자, 소니, LG전자가 강세를 보이고 있는 북미와 유럽 등의 시장과는

달리 하이센스, 스카이워스 등 중국 로컬업체들이 높은 점유율을 유지하고 있다. 한국과 일본 상위

업체들이 60% 이상을 점유하고 있는 전 세계 LCD TV 시장과 달리 중국 LCD TV 시장은 전통적

으로 중국 로컬업체들의 점유율이 높은 시장이다.

유통망 미비와 극심한 가격 경쟁, 그리고 원가 경쟁력으로 무장한 로컬업체들의 경쟁력 때문에 다

른 나라와 달리 해외 브랜드 업체들의 점유율이 증가하지 못하고 있다. 중국 로컬 TV업체들의 점

유율은 50% 수준에서 2008년 12월 가전하향 정책이 시작되면서 70% 이상으로 올라가 중국 LCD

TV 시장의 벽은 더욱 두터워지고 있다.

순위 Brand Country 3Q08 4Q08 3Q09 4Q09

1 HISENSE 중국 10.5% 16.1% 15.4% 23.7%

2 SKYWORTH 중국 12.9% 16.7% 17.8% 16.7%

3 TCL 중국 7.6% 14.3% 15.2% 14.9%

4 CHANGHONG 중국 5.7% 7.1% 8.9% 9.1%

5 KONKA 중국 7.4% 10.7% 10.6% 8.7%

6 SAMSUNG 한국 11.0% 5.2% 6.5% 4.9%

7 HAIER 중국 3.6% 3.3% 4.7% 4.5%

8 SONY 일본 11.2% 5.1% 5.7% 4.3%

9 LGE 한국 6.1% 3.4% 4.8% 4.1%

10 SHARP 일본 9.8% 9.2% 4.3% 4.0%

중국 상위 6 개 total 47.7% 68.2% 72.7% 77.5%


순위 Brand Country 3Q08 4Q08 3Q09 4Q09

1 SAMSUNG 한국 23.7% 22.6% 22.5% 23.7%

2 SONY 일본 18.0% 19.4% 12.2% 13.7%

3 LGE 한국 8.9% 10.1% 11.0% 11.3%

4 SHARP 일본 10.8% 9.6% 6.9% 6.3%

5 PHILIPS 네덜란드 6.5% 6.2% 5.2% 5.6%

6 TOSHIBA 일본 6.2% 5.7% 5.6% 5.4%

7 HISENSE 중국 1.6% 2.1% 3.4% 5.0%

8 TCL 중국 2.1% 2.4% 4.7% 4.2%

9 PANASONIC 일본 3.8% 3.6% 4.8% 3.9%

10 SKYWORTH 중국 2.0% 2.2% 3.9% 3.5%

중국 상위 3 개 total 5.8% 6.7% 12.0% 12.7%


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24


중국 LCD TV 시장과 로컬 업체들의 성장에 따라 주요 패널업체들의 전체 출하량에서 중국 LCD

TV 업체들이 차지하는 비중도 높아지고 있다. 2009년 4분기 기준으로 LG디스플레이 TV패널 출

하량 중 20%인 226만개가 중국 LCD TV업체로 공급됐으며, 삼성전자의 경우도 중국 TV 업체들

로의 출하량이 21%에 달한다. 중국 시장에서 가장 높은 점유율을 기록하고 있는 CMI의 경우 전체

TV 출하량 중 40%를 중국 TV 업체들에게 공급하고 있다.

LCD TV OEM Maker

(4Q09)

중국

TV 업체로의

출하량

전체 TV 패널

출하량

중국 TV

패널시장에서

의 점유율

TV 패널 출하량 중

중국 TV 업체로의

공급 비중

AUO 2,169 8,283 16% 26%

CMI 4,152 10,437 31% 40%

LG Display 2,264 11,084 17% 20%

Samsung 2,617 12,729 20% 21%

Sharp 496 4,586 4% 11%

LCD 패널업체 전체 13,400 51,788 100% 26%


주: 중국 LCD TV업체는 하이센스, 스카이워스, TCL, 창홍, 콩카, 하이얼, Xoceco 등

해외 패널업체와 중국 TV업체와의 협력 중요

중국 LCD TV 시장에서 1위부터 5위까지 차지하고 있는 중국 로컬 업체들의 패널 구매 성향을 분

석해 보았다. TV패널을 생산하기에 적합한 6세대 이상의 LCD라인을 보유하지 못한 중국은 거의

모든 TV패널을 해외 업체로부터 구입하고 있다. LG디스플레이가 2006년, 2007년까지 중국 로컬

상위 5개 업체내에서의 점유율이 30% 이상으로 가장 높았지만, CMI의 7세대 라인 본격 가동에

따른 TV패널 판매 증가로 점유율이 많이 하락했다. 금융위기 이후에는 삼성전자의 대 중국 패널

영업 강화로 2009년에는 LG디스플레이의 중국 시장 점유율이 3위로 하락하며 점차 경쟁이 치열

해지고 있는 상황이다.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09

AUO CMO LG Display Samsung Sharp


2010. 5. 19

25


LG디스플레이가 스카이워스와 LCD모듈공장 합작 투자를 통해 협력을 하고 있으며, 삼성전자가

TCL과 협력을 하고 있다. 따라서 이 두 업체내에서의 LG디스플레이와 삼성전자의 점유율은 다른

업체대비 높은 수준을 유지하고 있다. 하지만 최근에는 대만의 AUO가 중국의 창홍과 모듈공장을

설립했으며, 중국 TV 업체들이 53억달러 규모의 패널을 대만으로부터 구매하기로 하는 등 양안

협력이 강화되고 있는 분위기여서 한국 패널업체들의 보다 적극적인 중국 진출이 필요한 것으로

판단된다.

CMO44%

LG Display24%

Sharp4%

Samsung24%

AUO4%

CMO4%

LG Display5%

Sharp11%

Samsung49%

AUO31%


CMO57%

Sharp6%

LG Display35%

LG Display22%

CMO11%

AUO35%

Samsung32%


2010. 5. 19

26


IV. 중국: 안 가면 안되나?

TV패널은 원재료비 비중 높아 한국 생산에 따른 이점이 인건비 절감 커버 가능

중국에 진출하는 기업들의 가장 큰 유인은 무엇보다도 인건비 절감에 있을 것이다. 하지만 LCD패

널의 경우 직접적인 인건비 비율이 전체 패널 원가에서 6%만 차지하고 있고 대부분의 비용인 67%

를 Glass, 컬러필터, 편광필름, BLU 등의 재료비가 차지하고 있다. 중국의 싼 인건비를 감안하더

라도 원가 측면에서의 절감 폭은 2~3%에 머물 것으로 판단된다.

Material Cost67%

Direct Labor6%

OperatingExpense

8%

Deprecaition19%

Crystal6%

Color Filter22%

BLU29%

Driver IC5%

Chemical4% Others

10%Glass12%

Polarizer12%


시장 조사기관인 디스플레이서치에 따르면 2012년 중국 8세대 공장에서 생산되는 32인치 TV패널

의 원가는 대만에서 생산되는 패널의 원가보다 $3 더 저렴할 것으로 추정하고 있다. 낮은 인건비,

낮은 판관비, 3%의 셀 수입 관세로 인해 중국 생산의 이점이 있을 것이며, 내재화가 안돼 더 비싼

원재료비, 낮은 수율 등으로 인한 단점도 있을 것이다. 한국 패널업체들은 대만보다 수직계열화가

더 잘 돼 있어 대만보다 2~3% 가량 원가 절감요소가 추가로 있을 것으로 추정되고 있기 때문에

2012년에도 중국에서 생산하는 8세대에 비해서 원가경쟁력이 있을 것으로 판단된다.

Cost Metric 2012 Taiwan 2012 China

Manufacturing Total Cost (USD) 125.45 125.14

Cash Cost 108.75 108.44

SG&A 6.84 4.11

5.0% 3.0%

Import Tariff 2.00

3.0%

Others 2.17

2.0%

Sales Total Cost 134.29 131.42


주: others은 해외생산에 따른 부대비용(교육비, 통역, 항공교통비 등)

2010. 5. 19

27


반면에 관련 인프라의 부족, 중요 부품의 수급 문제, 생산 인력의 교육과 조달 등은 오히려 중국에

진출한 패널업체들의 경쟁력을 떨어뜨릴 수도 있을 것으로 판단된다. 동반 진출하지 않는 부품의

경우 본국에서 운송하는 비용도 추가될 수 있으며, 장비 A/S, 생산 인력의 숙련도와 관리 등 눈에

보이지 않는 추가적인 비용이 예상된다. 인건비 비중이 높은 모듈 공정은 이미 중국에 대부분 진출

해 있으며, 인건비 비중이 높지 않은 LCD패널 전공정 라인의 중국 생산은 원가 경쟁력 측면에서

생각보다는 절감폭이 크지 않을 수 도 있을 것으로 예상된다.

상위세대 신설로 원가 경쟁력 유지 가능

반도체가 미세공정으로 진화하면서 같은 웨이퍼에서 더 많은 칩을 생산하는 것과는 달리 LCD산업

은 더 큰 유리원판을 투입해 더 많은 개수의 패널을 생산하며 생산 효율성을 추구하고 있다. 상위

세대로 갈수록 투자비 증가를 상회하는 면적 증가가 나타나며, 투자 효율성을 높여주고 있다. 또한

생산되는 패널의 개수가 증가하게 돼 패널당 감가상각비 등의 고정비 절감 효과가 발생한다.

Gen Glass SizeArea

( )

Area

IncreaseEquipment

Facilities

& Land

Total

Investment

Investment

Increase

5 1100 x 1300 1.4 100% $936 $487 $1,423 100%

6 1500 x 1850 2.8 194% $1,262 $689 $1,951 137%

7 1870 x 2200 4.1 288% $1,634 $913 $2,548 179%

8 2200 x 2500 5.5 385% $2,111 $1,208 $3,319 233%

9 2400 x 2800 6.7 470% $2,753 $1,575 $4,328 304%

10 2880 x 3080 8.9 620% $2,962 $1,694 $4,656 327%


7세대와 8세대에서 둘 다 생산 효율이 93%로 높은 47인치 TV패널의 원가 구조를 비교해보면 8

세대에서 생산되는 패널이 생산원가 측면에서 0.5%의 이점이 있는 것으로 파악되며, 감가상각비를

제외한 현금원가는 1.0%의 절감이 있는 것으로 추정된다. 패널업체들의 영업이익률이 평균적으로

10% 미만에서 유지되는 것을 고려한다면 원가 1%pt의 차이는 큰 경쟁력이 될 것으로 판단된다.

부품과 재료의 수직계열화가 잘 돼 있는 국내 투자에 따른 재료비 절감과 운송비, 교육비 등의 간

접적인 비용의 절감이 충분히 중국 생산의 따른 인건비 절감을 커버할 수 있을 것으로 판단된다.

2010. 5. 19

28


G8 생산 47'' 패널 G7.5 생산 47'' 패널

유리기판 크기 2,200 x 2,500 1,950 x 2,250

Material & Component Total Cost $315 $316

Glass $30 $30

Color Filter $59 $62

Polarizer $31 $31

Driver IC $12 $12

Backlight $82 $82

Inverter $22 $22

PCB, etc $79 $78

Personnel Cost $24 $25

Depreciation Cost $55 $53

Manufacturing Total Cost $406 $408

Cash Cost $351 $354

G8 의 생산원가 절감폭 0.5%

G8 의 Cash Cost 절감폭 1.0%

자료: DipslaySearch, 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

29


V. 업황 및 Risk 요인 점검

2010년 3분기 수급 소폭의 공급부족 전망

2010년 1분기 춘절에 대비한 패널 구매로 인해 다소 수요 초과였던 LCD 시장은 예상보다 낮은

춘절 판매와 5월부터 LG디스플레이 8세대 확장 라인의 가동에 따라 공급과잉으로의 전환이 예상

된다. 6월 남아공 월드컵으로 인해 수요 증가 요인이 있지만, 1분기에 있었던 춘절만큼의 기대 수

요를 불러 일으키기는 힘들 것으로 판단된다. 결국 수요는 1분기와 유사한 수준 또는 소폭 감소할

것으로 예상되지만, 공급은 신규라인 가동과 가동률 상승으로 증가하고 있어, 2분기에는 소폭의 공

급과잉이 예상된다.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%



Over Supply

Shortage


1분기에는 샤프 10세대 Capa 증가, 2분기에는 LG디스플레이의 8세대 확장라인 가동과 CMI의 8

세대 신규라인 가동, 3분기에는 일본의 IPS-a의 8세대 신규가동, 4분기에는 삼성전자의 8-2라인

추가 증설 가동이 예정되어 있기 때문에 하반기 공급과잉이 우려되기도 한다. 하지만, 글래스의 2

분기 공급 증가율이 5%이며, 편광필름과 같은 핵심부품의 증가율이 패널업체 Capa 증가율에 못

미치기 때문에 3분기 패널 수급은 다소 공급부족 상황이 벌어질 것으로 전망된다.

Factory 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11

AUO Taichung L8 - 10 30 30 40 45 45 45 45 60 75 100

CMI Tainan Fab8 - - 15 24 24 24 35 45 60

IPS-a 8G - - - - 10 25 30 40 40 45 50

LGD Paju P8 14 90 109 116 115 145 210 230 240 274 308 308

SEC Tangjong L8-1 118 130 132 159 160 160 170 170 184 204 204 204

SEC Tangjong L8-2 - 25 50 60 70 70 90 110 125 140 140 140

Sharp G10 - - - 15 33 51 72 72 72 72 72 72

LCD total input Capa 증가율 -1% 9% 6% 5% 4% 7% 7% 3% 3% 6% 4% 3% 자료 : 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

30


2011년 상반기 공급과잉, 하반기 공급부족 예상

2011년 상반기는 전년도에 신규 가동된 8세대 라인(LGD, CMI, IPS-a)이 풀 가동되고 가전하향

3년째로 춘절 수요에 대한 기대감도 금년보다는 약해질 것으로 예상돼 상반기에는 공급과잉이 예

상된다. 하지만 2010년과 달리 2011년에는 신규라인 가동이 제한돼 하반기에는 공급부족이 예상

된다. LCD산업 전체 매출액의 90%를 차지하고 있는 상위 5개 업체(삼성전자, LGD, AUO, CMI,

Sharp)가 모두 중국 본토에 LCD라인 전 공정 투자를 계획하고 있어 자국내 투자 발표가 미뤄지

고 있다. 또한 중국 투자는 예상보다 순연되고 있어 2011년 하반기에 패널 공급이 부족할 것으로

예상된다.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%



Over Supply

Shortage


2011년 하반기 가동을 목표로 했던 삼성전자의 쑤저우 7.5세대 신규라인이 중국 중앙정부의 승인

지연으로 불투명해졌듯이 해외 패널업체들의 2011년 가동 목표는 2012년 이후로 미뤄질 가능성이

높다. 또한 중국 정부가 자국내 7·8세대 라인 설립을 3개 또는 5개 이내로 제한하거나 패널업체

들의 Capa를 제한 한다는 루머도 있다. 다만 중국 BOE그룹의 베이징 8세대 라인은 이미 2009년

9월 착공에 들어갔고, 노광기처럼 납기 기간이 긴 장비들은 현재 PO(구매 주문)가 진행되고 있어,

금년 말에는 장비 반입이 시작돼 2011년 하반기에는 가동될 것으로 판단된다.

Factory Gen 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12

AUO Kunshan 7.5 10 20 40

BOE Beijing 8 20 30 45 55 75 90

BOE Hefei 8 10 20

TCL Shenzhen 8 10 30 45 45

Innolux Century

Chengdu 7.5 10 20 30

LGD

Guangzhou 8 30 90

SEC Suzhou 7.5 10 30 50 50 60 80 100

Sharp Nanjing 8 10 20 50 60 90


2010. 5. 19

31


중국 투자 7G+ 모두 승인되면 2012년 극심한 공급 과잉 전망

8세대 유리기판은 가로 2.2m, 세로 2.5미터, 면적 5.5㎡로 6세대 유리기판 크기의 2배에 달하며,

8세대 라인 유리기판 1개에서 생산되는 32인치 패널의 개수는 18개로 6세대 라인의 8개에 비해 2

배 이상으로 많이 생산된다. 42인치 패널의 경우 6세대 유리기판에서는 2개밖에 생산 못하지만, 8

세대에서는 8개를 생산할 수 있다. 따라서 8세대 라인 1개의 가동은 LCD산업 수급에 6세대 라인

2개 가동한 것 이상의 영향을 끼칠 수 있는 것으로 판단된다.

세대 폭

(mm x mm)

면적

( )

6 세대 대비

증가율

32 인치

패널 개수

47 인치

패널 개수

6G 1,500 x 1,850 2.8 100% 8 2

7.5G 1,950 x 2,250 4.4 158% 12 6

8G 2,200 x 2,500 5.5 198% 18 8


현재 중국정부에 7세대 또는 8세대 라인 투자를 지원했거나 지원할 것으로 예상되는 기업은 한국

2개(삼성전자, LG디스플레이), 대만 2개(AUO, CMI), 일본 1개(Sharp), 중국 3개(BOE 2개,

TCL)로 총 8개에 달한다. 8세대 월 9만장 Capa의 라인이 연 풀 가동될 경우 총 투입면적은

5,940㎢로 2010년 전 세계 LCD라인의 총 input Capa의 4% 수준이다. 만약 중국에서 계획되고

있는 7.5세대 이상 라인 8개가 모두 풀 가동될 경우 올해 전 세계 LCD Capa의 27%에 달한다.

2010년 이후에는 성숙기에 접어든 LCD산업은 연간 수요의 면적기준 증가율이 20% 미만으로 떨

어 질 것으로 예상되기 때문에 29%의 공급 증가는 극심한 공급과잉을 불러일으킬 수 밖에 없을

것이다.

면적

( )

Capa

(천장)

연 투입면적

(㎢)

2010 년 전 세계

Capa 대비 비중

7.5G 1라인 4.4 90 4,739 3%

8G 1 라인 5.5 90 5,940 4%

중국 신규 7.5G+ 8 개 가동시 43,916 27%

2010 년 전 세계 LCD industry input capa. 161,533 100%


Input Capa (k ㎡) 2006 2007 2008 2009 2010 2011

LGD 12,036 16,917 20,950 29,224 39,374 46,479

Samsung 12,381 18,116 25,978 34,285 41,808 44,930

AUO 9,248 15,630 17,831 19,647 23,002 26,700

CMI 6,631 10,701 15,833 19,472 23,822 30,379

Sharp 3,790 6,936 8,958 7,722 14,097 15,740

기타 13,529 15,345 17,115 18,473 19,431 21,779

총계 57,614 83,646 106,664 128,824 161,533 186,006

YoY 60% 45% 28% 21% 25% 15%


2010. 5. 19

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해외 업체들 중 LG디스플레이가 중국 진출에 가장 적합한 업체

과연 지금 추진되고 있는 7세대 이상 라인이 모두 실현될 수 있을지 점검해 봐야 할 것이다. 중국

정부도 자국 패널업체가 참여하고 있는 이상 극심한 공급과잉이 초래될 중국 신규라인 건설을 모

두 허가하지는 않을 것이다. 그에 따라 주요 LCD업체들에게 강력한 투자지원과 세제혜택 등 러브

콜을 보냈던 중국 정부가 태도를 바꿔 최근에는 업체 수를 제한하거나 중국 공장 Capa를 제한할

지도 모른다는 루머가 제기되고 있다.

가장 가능성이 높은 업체는 중국 패널업체인 BOE그룹이다. 이미 2009년 8월말 베이징에 8세대

공장 건설에 들어 갔으며, 금년 말 장비 반입되고 2011년 하반기에 가동될 것으로 예상되고 있다.

중국 패널업체가 직접 8세대 라인을 건설하는 것이고 상당부분 진척이 됐기 때문에 라인의 가동

시점이 문제이지 가능성은 가장 높은 것으로 판단된다. 그 다음 가능성이 높은 업체는 LG디스플레

이로 가장 먼저 적극적으로 중국 진출을 선언했고, 다른 해외 업체들과 달리 8세대 건설을 추진하

고 있어 최신 기술을 원하는 중국 정부의 의지에 부합한다고 판단된다. 삼성전자의 경우 7.5세대

건설을 추진하고 있어 일견 LG디스플레이에 뒤진다 말할 수 있겠지만, 세계 1위의 IT 하드웨어

업체라는 브랜드 네임이 중국 진출 가능성을 높일 것으로 판단된다.

대만 패널업체들의 경우 대만 정부가 자국 LCD라인보다 낮은 세대의 투자만 허용했기 때문에 8세

대 투자가 불가능하다. AUO의 경우 최근 이사회 결의로 중국 투자가 결정됐으며, 중국 패널업체

인 Infovision과 합작 투자할 가능성 높은 것으로 파악된다. CMI는 이번 2분기로 예정된 8세대 신

규 가동이 지진으로 연기될 가능성이 높으며, 최근 Innolux에 합병됐기 때문에 빠른 중국 투자 의

사 결정이 쉽지 않을 것으로 판단된다.

Factory 국가 Gen 가능성 세대 결정 이유

AUO Kunshan 대만 7.5 ○ 대만 정부가 자국보다 낮은 세대 진출 허가

중국패널업체인 Infovision 과 합작 유력

CMI Chengdu 대만 7.5 △ 대만 정부가 자국보다 낮은 세대 진출 허가

중국 TV 업체의 지분투자 가능성 있음

BOE Beijing 중국 8 ◎ 단독 투자

BOE Hefei 중국 8 △ 단독 투자

TCL Shenzhen 중국 8 △ Shenzhen 지방정부와 China Star 라는 JV 설립

LGD Guangzhou 한국 8 ◎ 8 세대 최신 기술 원하는 중국 정부 의지에 부합

중국 TV 업체의 지분투자. 광저우시 지분 투자

SEC Suzhou 한국 7.5 ○ 중국 시장 공략을 위해 42 인치 TV 패널 생산에

유리한 7.5G 선택. 수저우시 지분투자.

Sharp Nanjing 일본 8 ○ 6 세대 라인 매각과 8 세대 신규 투자

중국의 CEC-Panda 그룹과 합작 유력


주: ◎ 가능성 아주 높음, ○ 가능성 높음, △ 가능성 있음

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LGD와 삼성전자가 둘 다 중국 진출해야 2012년 공급 과잉 피할 수 있음

삼성전자와 LG디스플레이는 둘 다 LCD 산업에서 1, 2위를 다투고 있는 Big 2라 할 수 있다. 만

약에 LG디스플레이가 중국 진출하고 삼성전자가 탈락할 경우, 또는 그 반대의 경우에 중국에 진출

하지 못한 기업은 중국 진출 기업보다 상위세대(예를 들어 10세대 또는 11세대)를 한국에 지어 원

가 경쟁력 및 시장 점유율을 유지하려고 할 것이다. 삼성LCD총괄과 LG디스플레이는 재무구조도

튼튼할 뿐만 아니라 삼성전자, LG전자라는 LCD TV 시장 점유율 1, 2위의 업체가 있기 때문에 중

국에 진출 못하더라도 공격적인 증설이 가능할 것으로 판단된다.

Supplier 순위 2007 2008 2009

Samsung 1 23.1% 25.7% 27.6%

LG Display 2 20.4% 20.3% 25.0%

AUO 3 19.3% 17.0% 15.5%

CMI 4 12.4% 14.0% 14.3%

Sharp 5 6.9% 8.5% 6.6%

Others 18.0% 14.5% 11.0%

SEC+LGD 43.5% 46.0% 52.6%

자료: DisplaySearch, 신영증권 리서치센터

따라서 중국 정부는 2012년 LCD공급 과잉을 막고 자국에 8세대를 건설하는 중국 패널업체들을

보호하려면 한국의 2개 업체를 모두 받아들여야 할 것이며, 삼성전자와 LG디스플레이가 50% 이

상의 시장 점유율을 바탕으로 안정적인 수급을 컨트롤 할 수 있을 것이다. 대만의 AUO, CMI와

일본의 Sharp가 탈락될 경우 한국 업체들 대비해 시장 점유율도 차이 나지만, 재무구조가 상대적

으로 취약하기 때문에 한국 업체들처럼 공격적인 증설은 힘들 것으로 판단된다.

TV패널 시장에서 Captive Market을 가지고 있는 삼성전자와 LG디스플레이의 경우 수요가 급격

히 감소했던 금융위기 때에도 대만, 중국, 일본 패널업체들보다 월등히 높은 가동률을 유지했다.

따라서 만약 2012년에 LCD패널 공급과잉이 발생한다 하더라도 한국 패널업체들의 피해는 최소화

될 것으로 판단된다. 특히 대형 TV패널에 특화된 8세대 라인은 고객구조가 튼튼하지 못하면 비수

기에 가동률을 높이지 못할 것으로 판단되기 때문에 중국에 건설된 8세대 라인이 풀 가동되기는

쉽지 않을 것으로 판단된다.

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기 업 분 석

종목 투자의견 목표주가

LG디스플레이(034220.KS) 매수A(유지) 55,000원(상향)

디엠에스(068790.KQ) 매수B(유지) 24,000원(상향)

에이스디지텍(036550.KQ) 매수B(유지) 32,000원(상향)

우리이티아이(082850.KQ) 매수B(유지) 12,500원(상향)

테크노세미켐(036830.KQ) 매수B(유지) 30,000원(유지)

LG전자(066570.KS) 매수A(유지) 160,000원(유지)

삼성SDI(006400.KS) 매수B(유지) 200,000원(유지)

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LG디스플레이(034220.KS) 매수A(유지)

세계 1위의 LCD패널업체에 대한 프리미엄 필요

현재주가(5/18) 42,200원

목표주가(12M, 상향) 55,000원

LCD TV 판매는 여전히 견조

시장조사기관인 NPD에 따르면 4월 미국 LCD TV 판매량은 전년 동월대비 13% 증

가하며 3월의 14% 증가와 유사한 수준을 유지했으며, 유럽과 일본의 판매량도 전년

동월대비 각각 22%, 44% 증가하며 견조한 수요를 유지하였음. 유럽재정위기에 따라

소비 감소에 대한 우려가 많지만, 되돌아 보면 미국 금융위기 기간 동안 실제 LCD

TV 판매량은 큰 타격을 받지는 않았음.

경쟁업체와 차별되는 수익성 지속 전망

LG디스플레이는 생산 Capacity, 부품의 내재화, TV고객사의 다양성 측면에서 대만

과 일본 경쟁사대비 월등한 우위를 보이고 있음. 2분기와 3분기에도 TV와 모니터용

LED 패널 비중이 증가하고 경쟁업체대비 높은 가동률을 유지하면서 차별화된 수익

성을 보여줄 것으로 기대됨. 공격적인 투자집행과 빠른 신규라인 가동으로 고성장을

유지할 것으로 판단됨

투자의견 매수(A), 목표주가 55,000원으로 상향

LCD산업은 호황과 불황이 교차하는 사이클 산업의 특성상 높은 벨류에이션을 받기

쉽지 않은 것이 사실임. 2분기 패널가격은 5% 미만의 소폭 하락으로 예상되며, 3분

기에는 글래스 공급부족으로 패널 가격 하락이 멈출 것으로 예상돼 LCD산업의 벨류

에이션 상단인 PBR 1.5배까지 주가가 상승할 것으로 판단됨. 2010년과 2011년

BPS에 1.5배를 적용한 55,000원으로 목표주가를 상향함. 2분기에도 경쟁업체와 차

별화되는 수익성을 보여준다면, 벨류에이션 프리미엄도 가능할 것으로 판단됨

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(십억원) 15,865 20,119 24,634 26,211 25,596

영업이익(십억원) 1,536 1,001 2,833 2,902 2,702

세전계속사업손익(십억원) 1,293 939 2,933 3,007 2,807

당기순이익(십억원) 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161

EPS(원) 3,038 2,985 6,312 6,471 6,040

증감률(%) -19.1 -1.7 111.5 2.5 -6.7

ROE(%) 12.4 11.0 20.2 17.4 14.1

PER(배) 6.9 13.2 6.7 6.5 7.0

PBR(배) 0.8 1.4 1.3 1.1 0.9

EV/EBITDA(배) 1.9 3.9 3.2 2.7 2.6

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 150,998

발행주식수(천주) 357,816

평균거래량(3M,주) 2,907,124

평균거래대금(3M, 백만원) 118,480

52주 최고/최저(원) 47,900 / 28,000

52주 일간Beta 1.1

배당수익률(10F,%) 1.2

외국인 소유지분율(%) 33.36

주요주주 지분율(%)

LG전자 37.9

미래에셋자산운용투자자문 6.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.9 10.2 34.4 46.0

KOSPI대비상대수익률 3.4 8.8 31.9 27.5

Company vs KOSPI composite

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-20

-10

0

10

20

30

40(%)LG디스플레이

Relative to KOSPI

2010. 5. 19

36


LG디스플레이(034220.KS) 추정 재무제표

12월 결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 15,865 20,119 24,634 26,211 25,596 ### 유동자산 6,256 7,897 8,328 9,834 10,860

증가율(%) 12.0 26.8 22.4 6.4 -2.3 ### 현금 및 현금성자산 1,208 704 736 1,766 2,604매출원가 13,627 18,298 20,919 22,409 22,0340130 단기투자자산 2,055 2,500 2,500 2,500 2,500

원가율(%) 85.9 90.9 84.9 85.5 86.1 ### 매출채권 1,696 3,023 3,167 3,538 3,707매출총이익 2,239 1,821 3,715 3,801 3,562 ### 재고자산 882 1,286 1,472 1,550 1,544

매출총이익률(%) 14.1 9.1 15.1 14.5 13.9 ### 비유동자산 10,246 10,988 12,541 13,327 14,251판매비와 일반관리비 702 821 882 899 860 ### 투자자산 973 1,177 1,177 1,177 1,177

판관비율(%) 4.4 4.1 3.6 3.4 3.4 ### 유형자산 8,431 8,732 10,292 11,022 11,920영업이익 1,536 1,001 2,833 2,902 2,702 ### 무형자산 194 241 232 247 251

증가율(%) 3.0 -34.9 183.2 2.4 -6.9 ### 자산총계 16,502 18,885 20,869 23,161 25,111영업이익률(%) 9.7 5.0 11.5 11.1 10.6 ### 유동부채 4,227 5,720 5,815 5,953 5,902

EBITDA 3,867 3,612 5,368 6,117 6,044 ### 매입채무 952 2,015 2,510 2,648 2,597EBITDA마진(%) 24.4 18.0 21.8 23.3 23.6 ### 단기차입금 0 507 107 107 107

영업외손익 -243 -62 100 104 105 ### 유동성장기부채 499 935 935 935 935순금융수지 90 3 20 90 176 ### 비유동부채 2,999 3,040 2,849 2,867 2,885외화관련손익 -59 214 55 -62 -117 ### 사채 1,490 698 698 698 698지분법평가손익 -291 21 49 74 85 ### 장기차입금 1,019 1,256 1,256 1,256 1,256

법인세차감전계속사업손익 1,293 939 2,933 3,007 2,807 ### 부채총계 7,226 8,760 8,664 8,820 8,787계속사업손익법인세비용 207 -129 675 692 646 ### 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789계속사업손익 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 ### 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311

증가율(%) 0.0 -1.7 111.5 2.5 -6.70760 자본조정 등 174 134 134 134 134세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 5,002 5,891 7,971 10,107 12,089당기순이익 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 ### 자본총계 9,276 10,125 12,205 14,341 16,324

증가율(%) -19.1 -1.7 111.5 2.5 -6.7 ### 총차입금 3,008 3,396 2,996 2,996 2,996순이익률(%) 6.9 5.3 9.2 8.8 8.4 ### 순차입금 -254 192 2,260 1,231 393

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 4,955 3,493 4,659 5,106 5,213 Per Share(원)

당기순이익(손실) 1,087 1,068 2,259 2,315 2,161 ### EPS 3,038 2,985 6,312 6,471 6,040비현금수익비용가감 3,032 2,861 2,235 3,103 3,265 ### BPS 25,381 27,624 33,460 39,389 44,919

감가상각비 2,331 2,612 2,535 3,215 3,343 6021 DPS 500 500 500 500 500지분법평가손익 291 -21 -49 -74 -46 Multiples(배)기타 410 270 -251 -38 -32 ### PER 6.9 13.2 6.7 6.5 7.0

운전자본증감 837 -436 166 -312 -214 ### PBR 0.8 1.4 1.3 1.1 0.9매출채권감소(증가) 620 -1,328 -144 -371 -169 ### EV/EBITDA 1.9 3.9 3.2 2.7 2.6재고자산감소(증가) -201 -405 -186 -79 6 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 59 1,065 495 138 -51 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -4,160 -4,263 -4,048 -3,898 -4,196 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 13 0 0 0 ### EPS증가율 -19.1 -1.7 111.5 2.5 -6.7유형자산취득(CAPEX) -2,623 -3,497 -4,048 -3,898 -4,196 ### EBITDA증가율 -6.7 -6.6 48.6 14.0 -1.2기타 -1,536 -779 0 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 -698 267 -579 -179 -179 ### ROE 12.4 11.0 20.2 17.4 14.1차입금증감 -429 446 -400 0 0 ### ROIC 16.5 12.2 17.2 16.3 14.0자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.0 4.3 3.0 3.0 2.9기타 -268 -179 -179 -179 -179 안전성(%)

순현금흐름 98 -503 32 1,029 838 ### 부채비율 77.9 86.5 71.0 61.5 53.8기초현금 1,110 1,208 704 736 1,766 =70 순차입금비율 순현금 1.9 18.5 8.6 2.4기말현금 1,208 704 736 1,766 2,604 ### 이자보상배율 -17.0 -369.1 -139.6 -32.1 -15.3


2010. 5. 19

37


디엠에스(068790.KQ) 매수B(유지)

대한민국 최고의 장비회사를 향하여

현재주가(5/18) 15,700원

목표주가(12M, 상향) 24,000원

LCD세정 장비 세계 1위, 반도체 드라이에처 고속성장, 태양광장비 구비

디엠에스의 세정장비는 대부분의 패널업체에서 점유율 1위를 유지하고 있으며, 금년

에는 삼성전자로도 공급이 예상됨. 2010년 LCD산업의 Capex는 전년대비 66% 증가

할 것으로 예상돼 디엠에스를 포함해 LCD장비업체들의 실적 개선도 크게 이뤄질 것

으로 전망됨. 반도체용 드라이에처는 작년 4분기 삼성전자로 공급된 이후로 매 분기

4~5대의 수주가 꾸준히 나오고 있으며, 삼성전자 16라인 신설과 기존라인의 보완투

자가 지속되고 있어 향후 전망도 밝음. 결정질 태양광장비 개발 국책과제를 수행 중

이며 최근 태양광 시장이 결정질 형태로 다시 살아나고 있어 장기적인 성장동력이 될

전망.

2분기 수주 모멘텀 가장 활발

2분기 중에 LG디스플레이 8Ge+ 라인, 삼성전자 8세대라인, BOE 베이징 8세대 라

인에서 세정장비를 수주할 가능성이 높으며, 삼성전자 반도체로의 드라이에처 매출도

지속될 전망. 3분기에는 패널업체들의 중국투자 승인으로 AUO와 TCL 등으로의 8세

대 세정장비 수주가 기대됨. 반도체와 LCD산업의 투자 확대로 실적 전망치가 계속

상향되고 있으며, 태양광 장비와 같은 신규 제품군의 매출이 가시화 되고 있어 향후

안정적인 성장이 가능할 것으로 판단됨

투자의견 매수(B), 목표주가 24,000원으로 상향

국내 장비업체 중에서 가장 기술력이 좋다고 평가 받고 있으며, 높은 벨류에이션을

받고 있는 주성엔지니어링과 비교해 다변화된 제품군, 장비의 경쟁력과 성장성이 뒤

질게 없다고 판단됨. 주성엔지니어링의 2010년, 2011년 평균 PER인 20배, 11배를

디엠에스 올해와 내년 EPS에 적용해 목표주가 24,000원 산출함.

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(억원) 2,794 1,531 2,750 3,607 4,175

영업이익(억원) 694 93 360 636 752

세전계속사업손익(억원) 272 63 281 594 736

당기순이익(억원) 199 30 214 458 567

EPS(원) 1,001 150 1,076 2,303 2,851

증감률(%) 0.4 -85.0 616.1 114.1 23.8

ROE(%) 15.1 2.3 13.3 23.5 23.0

PER(배) 6.0 51.5 14.6 6.8 5.5

PBR(배) 1.2 1.1 2.0 1.5 1.2

EV/EBITDA(배) 2.4 12.8 9.5 5.7 4.6

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 500

시가총액(억원) 3,122


평균거래량(3M,주) 425,372


52주 최고/최저(원) 16,750 / 6,800


배당수익률(10F,%) 0.0



박용석(외 4인) 25.96

한국투자밸류자산운용 8.2

Company Performance


절대수익률 34.8 107.9 118.1 83.0

KOSPI대비상대수익률 35.8 111.6 104.2 97.7


02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-20

0

20

40

60

80

100(%)디엠에스

Relative to KOSDAQ

2010. 5. 19

38


디엠에스(068790.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 2,794 1,531 2,750 3,607 4,175 ### 유동자산 2,560 2,278 2,478 2,800 3,402

증가율(%) 113.6 -45.2 79.6 31.2 15.7 ### 현금 및 현금성자산 501 684 301 47 258매출원가 1,870 1,208 2,114 2,662 3,0890130 단기투자자산 75 371 186 186 186

원가율(%) 66.9 78.9 76.9 73.8 74.0 ### 매출채권 1,704 972 1,684 2,213 2,561매출총이익 925 323 636 946 1,085 ### 재고자산 27 26 62 82 94

매출총이익률(%) 33.1 21.1 23.1 26.2 26.0 ### 비유동자산 1,169 1,151 1,182 1,217 1,251판매비와 일반관리비 231 231 276 310 334 ### 투자자산 430 397 397 397 397

판관비율(%) 8.3 15.1 10.0 8.6 8.0 ### 유형자산 561 558 588 621 654영업이익 694 93 360 636 752 ### 무형자산 133 145 144 142 140

증가율(%) 142.5 -86.7 288.9 76.7 18.2 ### 자산총계 3,728 3,428 3,661 4,017 4,652영업이익률(%) 24.8 6.0 13.1 17.6 18.0 ### 유동부채 2,300 1,650 1,551 1,451 1,521

EBITDA 726 130 404 683 800 ### 매입채무 323 247 348 448 518EBITDA마진(%) 26.0 8.5 14.7 18.9 19.2 ### 단기차입금 434 819 619 419 419

영업외손익 -422 -29 -79 -42 -16 ### 유동성장기부채 349 31 31 31 31순금융수지 -32 -47 -46 -29 -20 ### 비유동부채 311 273 391 389 387외화관련손익 165 -65 13 0 0 ### 사채 200 200 320 320 320지분법평가손익 -15 -54 -28 -13 -2 ### 장기차입금 76 46 46 46 46

법인세차감전계속사업손익 272 63 281 594 736 ### 부채총계 2,611 1,923 1,942 1,840 1,908계속사업손익법인세비용 73 34 67 136 169 ### 자본금 99 99 99 99 99계속사업손익 199 30 214 458 567 ### 자본잉여금 369 369 369 369 369

증가율(%) 0.0 -85.0 616.1 114.1 23.80760 자본조정 등 -592 -234 -234 -234 -234세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 1,241 1,271 1,485 1,943 2,510당기순이익 199 30 214 458 567 ### 자본총계 1,118 1,505 1,719 2,177 2,744

증가율(%) 0.4 -85.0 616.1 114.1 23.8 ### 총차입금 1,059 1,095 1,015 815 815순이익률(%) 7.1 2.0 7.8 12.7 13.6 ### 순차입금 527 123 714 768 557

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 -199 494 -440 -1 264 Per Share(원)

당기순이익(손실) 199 30 214 458 567 ### EPS 1,001 150 1,076 2,303 2,851비현금수익비용가감 269 99 -6 -11 -12 ### BPS 4,950 6,839 7,919 10,231 13,092

감가상각비 32 37 44 47 48 6021 DPS 0 0 0 0 0지분법평가손익 15 54 28 13 2 Multiples(배)기타 222 8 -79 -71 -62 ### PER 6.0 51.5 14.6 6.8 5.5

운전자본증감 -667 366 -647 -448 -291 ### PBR 1.2 1.1 2.0 1.5 1.2매출채권감소(증가) -1,004 668 -712 -529 -348 ### EV/EBITDA 2.4 12.8 9.5 5.7 4.6재고자산감소(증가) -11 -4 -36 -19 -13 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 269 -75 101 100 70 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -28 -395 137 -53 -54 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 167 -284 0 0 0 ### EPS증가율 0.4 -85.0 616.1 114.1 23.8유형자산취득(CAPEX) -93 -48 -48 -53 -54 ### EBITDA증가율 126.6 -82.1 211.8 68.9 17.1기타 -102 -63 186 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 514 84 -80 -200 0 ### ROE 15.1 2.3 13.3 23.5 23.0차입금증감 520 37 -80 -200 0 ### ROIC 43.7 3.9 12.9 18.8 19.7자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.2 4.0 0.9 0.9 0.9기타 -6 46 0 0 0 안전성(%)

순현금흐름 288 183 -382 -254 211 ### 부채비율 233.6 127.8 113.0 84.5 69.5기초현금 213 501 684 301 47 =70 순차입금비율 47.1 8.2 41.5 35.3 20.3기말현금 501 684 301 47 258 ### 이자보상배율 21.6 1.9 7.8 21.8 36.7


2010. 5. 19

39


에이스디지텍(036550.KQ) 매수B(유지)

편광필름 공급부족은 당분간 지속전망

현재주가(5/18) 25,000원

목표주가(12M, 상향) 32,000원

3라인 가동으로 2분기 매출액, 영업이익 급증 전망

3월부터 본격적으로 가동된 3라인 영향으로 2분기 매출액과 영업이익은 전분기 대비

각각 38%, 40% 증가한 1,922억원, 96억원을 기록할 것으로 예상됨. TV용 편광필름

승인 예상보다 늦어지고 있지만, 기존의 모니터와 노트북용 편광필름이 TV용보다 이

익률이 더 높을 것으로 추정되기 때문에 수익성에는 오히려 긍정적임. 하지만 4라인

과 5라인 투자와 향후 성장을 위해서는 TV용 편광필름 승인이 필수임

3분기까지도 편광필름 공급부족 지속될 전망

편광필름 시장의 1위, 2위였던 일본의 니토덴코와 스미토모 화학은 LG화학과 에이스

디지텍, 그리고 대만 패널업체의 자회사인 Daxon, Chi mei materials의 성장으로

한국 및 대만 시장 점유율이 하락하고 있음. 금융위기 이후 일본 편광필름업체들의

신규라인 투자는 전무한 상태이며, 한국과 대만 편광필름 업체들의 생산 증가가 패널

출하량 증가를 못 따라 가고 있음. 패널 수요가 증가하는 3분기까지 편광필름 공급부

족 지속될 전망.


편광필름 공급부족으로 3라인이 이미 풀 가동에 가깝게 돌아가고 있으며 TV용 편광

필름 승인 이후 4라인과 5라인 투자에 대한 논의가 진행될 것으로 판단됨. 따라서

2012년 매출액 2조원, 시가총액 1조원의 장기 그림은 유효한 것으로 판단되며, 동

사의 장기적인 성장성을 반영하여 2011년 EPS에 PER 12배를 적용한 32,000원으

로 목표주가를 상향함

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(억원) 3,436 5,773 8,795 13,027 20,347

영업이익(억원) 241 364 520 796 1,052

세전계속사업손익(억원) 57 166 435 695 987

당기순이익(억원) 82 166 400 616 874

EPS(원) 355 715 1,723 2,655 3,768

증감률(%) 흑전 101.4 141.1 54.1 41.9

ROE(%) 16.3 19.2 34.7 37.1 36.3

PER(배) 12.7 29.0 14.5 9.4 6.6

PBR(배) 1.4 5.1 4.3 3.0 2.0

EV/EBITDA(배) 7.8 10.8 9.3 6.7 5.5

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 305,019


52주 최고/최저(원) 26,500 / 12,650


배당수익률(10F,%) 0.0



제일모직 23.4

한국투자신탁운용 9.0

Company Performance


절대수익률 9.6 28.2 51.5 51.1

KOSPI대비상대수익률 10.5 30.4 41.9 63.2


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-20-10010203040506070

(%)에이스디지텍

Relative to KOSDAQ

2010. 5. 19

40


에이스디지텍(036550.KQ) 추정 재무제표


증가율(%) 338.6 68.0 52.4 48.1 56.2 ### 현금 및 현금성자산 230 265 227 209 -228매출원가 2,974 5,135 7,746 11,500 18,2170130 단기투자자산 0 24 24 24 24

원가율(%) 86.6 89.0 88.1 88.3 89.5 ### 매출채권 442 430 888 1,258 1,937매출총이익 462 638 1,050 1,527 2,129 ### 재고자산 881 607 829 1,240 1,978

매출총이익률(%) 13.4 11.0 11.9 11.7 10.5 ### 비유동자산 1,418 1,551 1,625 1,864 1,994판매비와 일반관리비 220 273 530 731 1,077 ### 투자자산 16 33 33 33 33

판관비율(%) 6.4 4.7 6.0 5.6 5.3 ### 유형자산 1,350 1,477 1,551 1,788 1,916영업이익 241 364 520 796 1,052 ### 무형자산 21 5 5 5 6

증가율(%) -216.9 50.8 42.7 53.1 32.2 ### 자산총계 3,233 3,123 3,740 4,742 5,911영업이익률(%) 7.0 6.3 5.9 6.1 5.2 ### 유동부채 2,046 1,558 1,776 2,064 2,358

EBITDA 357 548 748 1,061 1,327 ### 매입채무 325 375 594 882 1,376EBITDA마진(%) 10.4 9.5 8.5 8.1 6.5 ### 단기차입금 1,377 690 690 690 490

영업외손익 -184 -198 -84 -101 -65 ### 유동성장기부채 205 108 108 108 108순금융수지 -115 -86 -74 -63 -60 ### 비유동부채 417 612 610 708 708외화관련손익 -64 -79 28 -1 0 ### 사채 0 0 0 0 0지분법평가손익 0 -18 -22 -17 -18 ### 장기차입금 395 587 587 687 687

법인세차감전계속사업손익 57 166 435 695 987 ### 부채총계 2,462 2,169 2,386 2,772 3,066계속사업손익법인세비용 -25 0 35 79 113 ### 자본금 116 116 116 116 116계속사업손익 82 166 400 616 874 ### 자본잉여금 741 741 741 741 741

증가율(%) 0.0 102.2 141.1 54.1 41.90760 자본조정 등 202 219 219 219 219세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 -288 -122 278 894 1,769당기순이익 82 166 400 616 874 ### 자본총계 771 954 1,354 1,970 2,844

증가율(%) -143.7 102.2 141.1 54.1 41.9 ### 총차입금 1,976 1,385 1,385 1,485 1,285순이익률(%) 2.4 2.9 4.5 4.7 4.3 ### 순차입금 1,746 1,096 1,158 1,276 1,513

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 49 833 262 382 162 Per Share(원)

당기순이익(손실) 82 166 400 616 874 ### EPS 355 715 1,723 2,655 3,768비현금수익비용가감 151 292 325 259 210 ### BPS 3,233 4,088 5,811 8,466 12,233

감가상각비 116 184 229 265 275 6021 DPS 0 0 0 0 0지분법평가손익 0 18 22 17 18 Multiples(배)기타 35 91 75 -23 -82 ### PER 12.7 29.0 14.5 9.4 6.6

운전자본증감 -184 375 -462 -493 -923 ### PBR 1.4 5.1 4.3 3.0 2.0매출채권감소(증가) 118 -2 -458 -370 -679 ### EV/EBITDA 7.8 10.8 9.3 6.7 5.5재고자산감소(증가) -300 266 -223 -411 -738 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 232 52 219 288 494 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -78 -473 -300 -500 -400 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 EPS증가율 흑전 101.4 141.1 54.1 41.9유형자산취득(CAPEX) -73 -413 -300 -500 -400 EBITDA증가율 흑전 53.3 36.6 41.8 25.0기타 -5 -60 0 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 229 -325 0 100 -200 ROE 16.3 19.2 34.7 37.1 36.3차입금증감 229 -560 0 100 -200 ROIC 14.1 18.3 17.8 20.7 20.9자본증감 0 0 0 0 0 WACC 5.3 4.4 0.9 0.9 0.9기타 0 235 0 0 0 안전성(%)

순현금흐름 200 34 -38 -18 -438 부채비율 319.4 227.4 176.2 140.7 107.8기초현금 30 230 265 227 209 순차입금비율 226.5 114.9 85.5 64.8 53.2기말현금 230 265 227 209 -228 이자보상배율 2.1 4.3 7.0 12.7 17.4


2010. 5. 19

41


우리이티아이(082850.KQ) 매수B(유지)

하반기부터 LED 사업 본격화 기대

현재주가(5/18) 9,470원

목표주가(12M, 상향) 12,500원

우수한 자회사 보유: 영업이익보다 경상이익을 봐야

우리이티아이의 매출액과 영업이익은 CCFL 라인의 베트남 이전으로 2009년 3분기

부터 정체를 보이고 있음. 하지만, CCFL 라인이 이전된 베트남 법인과 LG디스플레

이향 BLU회사인 뉴옵틱스의 영업이 호조를 보이고 있어 지분법 평가익이 증가하고

있기 때문에 영업이익보다는 경상이익에 주목해야 될 것임. 내년에는 8%의 지분을

가지고 있는 미국의 인터매틱스가 나스닥에 상장할 것으로 예상되며, 52%의 지분을

가지고 있는 뉴옵틱스와 55%의 지분을 가지고 있는 우리LED는 내후년 이후 상장할

것으로 예상돼 자회사 가치 급증할 전망

하반기부터 LED패키징 매출 본격화

작년에 월 1억개 Capa로 설치한 자회사인 우리LED의 패키징 라인은 현재 노트북용

LED만 월 2~3천만개 나가고 있음. 2분기말부터 모니터용 LED 패키징 매출이 기대

되며, 연말에는 TV용 LED패키징 매출도 발생해 명실공히 LG디스플레이의 2위

LED패키징 업체로 성장할 것으로 기대됨. 2010년 연말에는 LED 패키지 capa가 현

재의 월 1억개 수준에서 2억개로 증가해 현재 루멘스 capa 규모에 도달할 예정임.


LCD TV가 급격히 LED광원으로 진화하면서 동사의 주력 매출품목인 CCFL이 예상

보다 빠르게 감소하고 있어 그 동안 동사의 주가는 디스카운트 받았지만, 하반기부터

는 LED어레이와 패키지 매출이 본격적으로 발생하면서 실적 개선이 예상되기 때문

에 다시 벨류에이션 프리미엄을 받을 수 있을 것으로 판단됨. 하반기 이후 실적 기대

감과 자회 실적개선에 따라 2010년과 2011년 EPS 평균에 PER 12배를 적용한

12,500원으로 목표주가를 상향함.

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(억원) 2,225 2,841 3,397 4,330 4,343

영업이익(억원) 368 337 257 357 352

세전계속사업손익(억원) 255 402 460 609 674

당기순이익(억원) 200 325 375 490 543

EPS(원) 546 822 904 1,182 1,309

증감률(%) 28.0 50.6 10.0 30.7 10.8

ROE(%) 17.4 21.0 18.4 20.0 18.5

PER(배) 3.6 10.2 10.5 8.0 7.2

PBR(배) 0.6 1.9 1.8 1.5 1.2

EV/EBITDA(배) 1.8 4.7 6.5 5.2 4.8

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 1,321,499


52주 최고/최저(원) 11,550 / 6,610


배당수익률(10F,%) 0.8



우리조명(외 21인) 37.4

MIC2001-3우리투자조합7호 4.1

Company Performance


절대수익률 15.6 18.4 32.4 -5.3

KOSPI대비상대수익률 16.5 20.4 24.1 2.3


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-25-20-15-10-50510152025

(%)우리이티아이

Relative to KOSDAQ

2010. 5. 19

42


우리이티아이(082850.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 2,225 2,841 3,397 4,330 4,343 ### 유동자산 932 1,465 2,051 2,727 3,291

증가율(%) 28.1 27.7 19.6 27.5 0.3 ### 현금 및 현금성자산 45 294 788 1,185 1,784매출원가 1,717 2,359 3,000 3,796 3,8150130 단기투자자산 251 423 200 200 200

원가율(%) 77.2 83.0 88.3 87.7 87.8 ### 매출채권 420 529 692 912 900매출총이익 508 482 396 534 529 ### 재고자산 145 123 162 205 204


판관비율(%) 6.3 5.1 4.1 4.1 4.1 ### 유형자산 1,227 874 731 612 543영업이익 368 337 257 357 352 ### 무형자산 3 3 3 3 3

증가율(%) 73.1 -8.5 -23.5 38.7 -1.5 ### 자산총계 2,420 2,953 3,359 3,918 4,432영업이익률(%) 16.5 11.8 7.6 8.2 8.1 ### 유동부채 406 790 858 963 962


영업외손익 -113 65 202 252 323 ### 유동성장기부채 157 250 250 250 250순금융수지 -43 -15 31 38 44 ### 비유동부채 787 295 288 282 283외화관련손익 -34 -11 -7 -6 0 ### 사채 281 0 0 0 0지분법평가손익 -48 41 118 169 92 ### 장기차입금 462 208 208 208 208

법인세차감전계속사업손익 255 402 460 609 674 ### 부채총계 1,193 1,085 1,146 1,245 1,245계속사업손익법인세비용 55 76 85 119 132 ### 자본금 96 207 207 207 207계속사업손익 200 325 375 490 543 ### 자본잉여금 512 749 749 749 749

증가율(%) 0.0 62.4 15.2 30.7 10.80760 자본조정 등 -112 -126 -126 -126 -126세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 730 1,038 1,383 1,843 2,356당기순이익 200 325 375 490 543 ### 자본총계 1,227 1,868 2,213 2,673 3,186

증가율(%) 31.0 62.4 15.2 30.7 10.8 ### 총차입금 900 459 459 459 459순이익률(%) 9.0 11.5 11.0 11.3 12.5 ### 순차입금 605 -236 -330 -726 -1,325


당기순이익(손실) 200 325 375 490 543 ### EPS 546 822 904 1,182 1,309비현금수익비용가감 533 354 211 230 196 ### BPS 3,321 4,501 5,333 6,442 7,679

감가상각비 374 362 295 255 191 6021 DPS 100 75 75 75 75지분법평가손익 48 -41 -118 -169 -92 Multiples(배)기타 112 33 34 144 97 ### PER 3.6 10.2 10.5 8.0 7.2

운전자본증감 -111 13 -135 -158 12 ### PBR 0.6 1.9 1.8 1.5 1.2매출채권감소(증가) -83 -121 -163 -220 12 ### EV/EBITDA 1.8 4.7 6.5 5.2 4.8재고자산감소(증가) 9 23 -39 -44 1 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) -34 266 68 105 -1 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -309 -311 72 -135 -121 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 -25 0 0 0 ### EPS증가율 28.0 50.6 10.0 30.7 10.8유형자산취득(CAPEX) -241 -146 -151 -135 -121 ### EBITDA증가율 65.2 -5.8 -20.9 10.7 -11.4기타 -68 -140 223 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 -393 -132 -30 -30 -30 ### ROE 17.4 21.0 18.4 20.0 18.5차입금증감 -315 -157 0 0 0 ### ROIC 18.1 26.0 17.4 23.1 24.3자본증감 6 0 0 0 0 ### WACC 4.2 4.3 0.3 0.3 0.3기타 -83 26 -30 -30 -30 안전성(%)

순현금흐름 -79 250 494 397 599 ### 부채비율 97.2 58.1 51.8 46.6 39.1기초현금 124 45 294 788 1,185 =70 순차입금비율 49.3 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 45 294 788 1,185 1,784 ### 이자보상배율 8.6 22.6 -8.4 -9.3 -8.0자료 : 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

43


테크노세미켐(036830.KQ) 매수B(유지)

LGD 8Ge 본격 가동으로 또 한 단계 매출 성장

현재주가(5/18) 22,900원

목표주가(12M) 30,000원

2분기 매출액 11%, 영업이익 18% 성장 전망

2분기에는 삼성SDI의 가동률 상승으로 전해액 부문의 추가적인 성장이 예상되며,

LG디스플레이의 8Ge 가동에 따라 LCD에천트 매출 증가로 전체 매출액은 1분기대

비 11%, 영업이익은 18% 증가한 845억원, 104억원을 기록할 것으로 예상됨. 한국

LCD패널업체들의 가동률은 연중 내내 높게 유지될 것으로 판단돼 동사 LCD부문의

매출액은 매 분기 계단식으로 증가할 것으로 전망됨.

LGD 8Ge 가동에 따른 에천트 매출액 증가와 삼성SDI 2차전지 출하 증가

에 따른 전해액 매출 증가로 2010년 사상최대 실적 전망

전해액 부문의 급격한 성장과 LCD재료 매출 증가로 2010년 매출액과 영업이익은 각

각 3,395억원, 441억원으로 사상최대를 기록할 것으로 전망됨. LG디스플레이와 삼

성전자의 중국 진출시 에천트 공장은 기본적으로 동반 진출할 것으로 예상돼 추가적

인 성장 모멘텀 기대 가능. 또한 2010년에는 자회사인 MC 솔루션에서의 유기재료

자체제작 비중이 올라가면서 수익성 추가 개선도 기대됨.

투자의견 매수(B), 목표주가 30,000원 유지

LCD업황과 2차전지 업황이 계속 호조를 보이고 있어 동사의 연간 매출액과 영업이

익은 당사 추정치를 충분히 상회할 수 있을 것으로 예상됨. 재료매출의 특성상 급격

한 실적 개선은 어렵지만 안정적인 성장이 가능해 동사 주가도 매출액과 영업이익 성

장에 따라 지속 상승할 것으로 전망됨. 12개월 Forward EPS에 PER 12배를 적용한

3만원으로 목표주가를 유지함

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(억원) 2,238 2,901 3,395 3,768 3,817

영업이익(억원) 304 357 441 539 584

세전계속사업손익(억원) 266 343 425 537 584

당기순이익(억원) 187 255 330 413 450

EPS(원) 1,272 1,733 2,244 2,815 3,061

증감률(%) -29.0 36.2 29.4 25.4 8.8

ROE(%) 12.5 15.0 16.8 18.0 16.7

PER(배) 7.6 12.5 10.2 8.1 7.5

PBR(배) 0.9 1.8 1.6 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 3.5 7.0 5.9 4.7 3.8

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 137,589


52주 최고/최저(원) 25,150 / 14,100


배당수익률(10F,%) 1.1



정지완(외 11인) 52.31

알리안츠글로벌인베스터자산 7.0

Company Performance


절대수익률 19.0 20.5 28.7 38.8

KOSPI대비상대수익률 19.9 22.6 20.5 49.9


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-10

0

10

20

30

40

50(%)테크노세미켐

Relative to KOSDAQ

2010. 5. 19

44


테크노세미켐(036830.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 2,238 2,901 3,395 3,768 3,817 ### 유동자산 693 750 1,040 1,367 1,741

증가율(%) 34.4 29.6 17.0 11.0 1.3 ### 현금 및 현금성자산 124 235 405 632 1,009매출원가 1,739 2,324 2,691 2,946 2,9460130 단기투자자산 103 10 10 10 10



판관비율(%) 8.7 7.6 7.7 7.5 7.5 ### 유형자산 867 858 889 959 1,000영업이익 304 357 441 539 584 ### 무형자산 8 6 6 6 7

증가율(%) 3.4 17.5 23.5 22.2 8.3 ### 자산총계 2,135 2,547 2,871 3,268 3,686영업이익률(%) 13.6 12.3 13.0 14.3 15.3 ### 유동부채 445 683 716 736 740


영업외손익 -38 -14 -16 -2 0 ### 유동성장기부채 50 86 86 86 86순금융수지 -12 -13 -14 -13 -13 ### 비유동부채 124 44 42 42 43외화관련손익 30 6 27 26 0 ### 사채 64 0 0 0 0지분법평가손익 -62 0 -3 10 2 ### 장기차입금 42 19 19 19 19

법인세차감전계속사업손익 266 343 425 537 584 ### 부채총계 568 727 757 778 782계속사업손익법인세비용 79 89 96 123 134 ### 자본금 73 73 73 73 73계속사업손익 187 255 330 413 450 ### 자본잉여금 189 189 189 189 189

증가율(%) 0.0 36.2 29.4 25.4 8.80760 자본조정 등 -43 -14 -14 -14 -14세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 1,347 1,572 1,865 2,242 2,656당기순이익 187 255 330 413 450 ### 자본총계 1,566 1,820 2,113 2,490 2,904

증가율(%) -28.8 36.2 29.4 25.4 8.8 ### 총차입금 306 445 445 445 445순이익률(%) 8.4 8.8 9.7 11.0 11.8 ### 순차입금 82 210 40 -187 -564


당기순이익(손실) 187 255 330 413 450 ### EPS 1,272 1,733 2,244 2,815 3,061비현금수익비용가감 204 144 119 126 141 ### BPS 10,607 12,349 14,346 16,911 19,725

감가상각비 124 132 137 141 150 6021 DPS 200 250 250 250 250지분법평가손익 62 0 3 -10 -2 Multiples(배)기타 19 12 -21 -5 -7 ### PER 7.6 12.5 10.2 8.1 7.5

운전자본증감 -108 -32 -77 -69 10 ### PBR 0.9 1.8 1.6 1.4 1.2매출채권감소(증가) -13 -111 -51 -24 -29 ### EV/EBITDA 3.5 7.0 5.9 4.7 3.8재고자산감소(증가) -129 64 -59 -65 36 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 24 43 32 20 4 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -184 -367 -165 -207 -187 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 119 -10 0 0 0 ### EPS증가율 -29.0 36.2 29.4 25.4 8.8유형자산취득(CAPEX) -238 -138 -165 -207 -187 ### EBITDA증가율 9.3 14.4 18.2 17.6 7.9기타 -66 -218 0 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 -11 111 -36 -36 -36 ### ROE 12.5 15.0 16.8 18.0 16.7차입금증감 34 140 0 0 0 ### ROIC 19.5 23.8 27.1 29.7 31.4자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.1 4.2 0.3 0.3 0.3기타 -44 -29 -36 -36 -36 안전성(%)

순현금흐름 88 111 170 226 377 ### 부채비율 36.3 39.9 35.8 31.2 26.9기초현금 35 124 235 405 632 =70 순차입금비율 5.3 11.5 1.9 순현금 순현금

기말현금 124 235 405 632 1,009 ### 이자보상배율 24.8 28.3 31.5 40.7 44.4자료 : 신영증권 리서치센터

2010. 5. 19

45


LG전자(066570.KS) 매수A(유지)

밑질 것이 없는 주가 수준

현재주가(5/18) 105,000원

목표주가(12M) 160,000원

버라이존 향 Ally를 시작으로 스마트폰의 약진이 기대됨

LG전자의 가장 큰 고객인 버라이존으로 스마트폰이 나가기 시작함. Ally는 안드로이

드 2.1버전으로 소매가 $370 제품을 2년 약정과 온라인 할인을 적용해 $100에 선

주문을 받고 있음. 유사한 제품인 모토롤라 안드로이드 스마트폰인 드로이드가 $560

의 소매가 제품을 같은 방식으로 $199에 판매되는 것을 고려할 경우 보조금은 적게

받지만 제품 가격이 낮아 LG전자의 스마트폰을 시장에 알리는데는 성공할 것으로 판

단됨. 현재는 바닥수준이지만 장기적으로 개선되는 LG전자 휴대폰 사업부 시장 점유

율과 이익에 초점을 맞춰야 할 것임.

2분기 매출액과 영업이익은 전분기 대비 5%, 32% 증가할 전망

2분기에는 성수기에 들어간 AC(에어컨)사업부 이익 증가와 HE, MC(휴대폰) 사업부

의 실적 개선이 예상되지만, 원자재 가격 상승에 따른 비용 증가로 가전 부문의 마진

이 소폭 감소할 것으로 예상됨. 2010년 휴대폰 사업부의 영업이익은 4,760억원으로

전년도의 36% 수준에 불과할 것으로 예상되지만, HE사업부의 이익증가로 전체 영업

이익 감소폭은 제한적일 전망. LED TV와 3D TV로 세트업체들의 이익률은 당분간

4~5%의 고공행진을 할 것으로 예상돼 HE사업부가 LG전자의 Cash cow 역할을 할

것으로 판단됨.

투자의견 매수A, 목표주가 16만원 유지

아직 스마트폰 부문에서 명확한 개선점이 보이고 있지는 않지만, 동사 휴대폰 사업부

가 1분기를 바닥으로 개선되고 있음에는 분명한 것으로 판단됨. 투자의견 매수A, 목

표주가 16만원 유지함.

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(십억원) 27,639 30,513 31,052 33,364 35,576

영업이익(십억원) 1,227 1,615 952 1,163 1,140

세전계속사업손익(십억원) 515 2,517 1,320 1,655 1,861

당기순이익(십억원) 483 2,053 1,133 1,416 1,566

EPS(원) 2,983 12,685 7,000 8,749 9,679

증감률(%) 51.2 325.2 -44.8 25.0 10.6

ROE(%) 6.6 22.1 10.7 12.1 11.9

PER(배) 25.1 9.6 15.0 12.0 10.8

PBR(배) 1.5 2.0 1.6 1.4 1.3

EV/EBITDA(배) 6.6 8.9 11.1 9.6 9.4

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 151,880


평균거래량(3M,주) 1,327,250


52주 최고/최저(원) 148,500 / 101,500


배당수익률(10F,%) 1.4



LG 34.8

Trident Securities Limited 7.0

Company Performance


절대수익률 -14.6 -9.9 2.9 -3.7

KOSPI대비상대수익률 -9.4 -11.2 0.5 -22.2


020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-25-20-15-10-505101520

(%)LG전자

Relative to KOSPI

2010. 5. 19

46


LG전자(066570.KS) 추정 재무제표


증가율(%) 19.3 10.4 1.8 7.4 6.6 ### 현금 및 현금성자산 11,566 7,900 3,827 5,623 8,820매출원가 208,222 234,183 240,903 257,692 277,1320130 단기투자자산 624 2,396 2,396 2,396 2,396

원가율(%) 75.3 76.7 77.6 77.2 77.9 ### 매출채권 14,343 45,373 57,294 69,120 81,322매출총이익 68,163 70,951 69,622 75,951 78,632 ### 재고자산 9,011 7,670 9,159 9,745 10,390

매출총이익률(%) 24.7 23.3 22.4 22.8 22.1 ### 비유동자산 128,202 141,314 142,096 142,971 143,188판매비와 일반관리비 55,894 54,803 60,101 64,322 67,235 ### 투자자산 78,794 89,752 89,752 89,752 89,752

판관비율(%) 20.2 18.0 19.4 19.3 18.9 ### 유형자산 37,107 36,443 37,766 38,294 38,087영업이익 12,269 16,148 9,521 11,630 11,396 ### 무형자산 4,706 4,483 4,430 4,371 4,313

증가율(%) 129.4 31.6 -41.0 22.1 -2.0 ### 자산총계 173,379 215,772 226,579 242,984 260,680영업이익률(%) 4.4 5.3 3.1 3.5 3.2 ### 유동부채 59,416 80,132 83,565 86,850 89,840

EBITDA 19,398 22,845 16,564 19,038 19,022 ### 매입채무 21,494 38,200 41,633 44,917 47,908EBITDA마진(%) 7.0 7.5 5.3 5.7 5.3 ### 단기차입금 3,023 1,872 1,872 1,872 1,872

영업외손익 -7,119 9,018 3,679 4,922 7,210 ### 유동성장기부채 2,754 7,001 7,001 7,001 7,001순금융수지 -254 -486 4 481 1,057 ### 비유동부채 29,895 34,042 32,916 31,877 30,919외화관련손익 -8,484 925 0 0 0 ### 사채 15,684 13,401 13,401 13,401 13,401지분법평가손익 5,908 12,477 3,674 4,442 6,153 ### 장기차입금 4,415 6,135 6,135 6,135 6,135

법인세차감전계속사업손익 5,150 25,166 13,200 16,552 18,606 ### 부채총계 89,311 114,174 116,481 118,727 120,759계속사업손익법인세비용 322 4,638 1,872 2,394 2,942 ### 자본금 8,092 8,092 8,092 8,092 8,092계속사업손익 4,828 20,528 11,328 14,158 15,664 ### 자본잉여금 26,519 26,686 26,686 26,686 26,686

증가율(%) 0.0 325.2 -44.8 25.0 10.60760 자본조정 등 8,285 6,166 6,166 6,166 6,166세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 41,172 60,653 69,154 83,312 98,977당기순이익 4,828 20,528 11,328 14,158 15,664 ### 자본총계 84,068 101,598 110,099 124,257 139,921

증가율(%) 51.2 325.2 -44.8 25.0 10.6 ### 총차입금 25,876 28,409 28,409 28,409 28,409순이익률(%) 1.7 6.7 3.6 4.2 4.4 ### 순차입금 13,810 18,279 24,582 22,786 19,590

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 13,479 4,928 5,694 8,298 9,182 Per Share(원)

당기순이익(손실) 4,828 20,528 11,328 14,158 15,664 ### EPS 2,983 12,685 7,000 8,749 9,679비현금수익비용가감 14,912 2,271 4,343 3,266 3,374 ### BPS 49,039 60,009 65,295 74,080 83,795

감가상각비 7,129 6,697 7,043 7,408 7,626 6021 DPS 350 1,750 1,500 1,500 1,500지분법평가손익 -5,908 -12,477 -3,674 -4,442 -6,153 Multiples(배)기타 13,691 8,051 974 300 1,901 ### PER 25.1 9.6 15.0 12.0 10.8

운전자본증감 -6,261 -17,871 -9,977 -9,127 -9,856 ### PBR 1.5 2.0 1.6 1.4 1.3매출채권감소(증가) -10,741 -32,131 -11,921 -11,826 -12,202 ### EV/EBITDA 6.6 8.9 11.1 9.6 9.4재고자산감소(증가) 136 1,341 -1,489 -586 -645 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 4,358 16,695 3,433 3,285 2,990 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -6,518 -11,708 -6,939 -6,502 -5,985 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 51.2 325.2 -44.8 25.0 10.6유형자산취득(CAPEX) -6,363 -6,059 -6,939 -6,502 -5,985 ### EBITDA증가율 41.9 17.8 -27.5 14.9 -0.1기타 -155 -5,649 0 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 -718 3,113 -2,827 0 0 ### ROE 6.6 22.1 10.7 12.1 11.9차입금증감 659 3,686 0 0 0 ### ROIC 60.9 41.2 12.2 13.0 11.1자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.1 4.1 0.4 0.3 0.3기타 -1,378 -572 -2,827 0 0 안전성(%)

순현금흐름 6,243 -3,667 -4,073 1,796 3,197 ### 부채비율 106.2 112.4 105.8 95.5 86.3기초현금 5,324 11,566 7,900 3,827 5,623 =70 순차입금비율 16.4 18.0 22.3 18.3 14.0기말현금 11,566 7,900 3,827 5,623 8,820 ### 이자보상배율 48.4 33.2 -2,184.3 -24.2 -10.8


2010. 5. 19

47


삼성SDI(006400.KS) 매수B(유지)

단기적으론 아이패드 수혜, 장기적으론 전기차

현재주가(5/18) 158,000원

목표주가(12M) 200,000원

아이패드로 촉발된 모바일 컴퓨팅 세상에 수혜 예상

삼성SDI가 배터리 제 1 공급자로 추정되는 아이패드 판매가 출시 28일 만에 백만대

판매되며 돌풍을 일으키고 있으며, 5월 28일부터는 미국 이외의 9개 국가에서 판매

가 개시돼 다시 시장에 큰 반향을 일으킬 것으로 판단됨. 애플의 아이패드가 모바일

컴퓨팅을 급속히 확산 시킬 것으로 판단되며, 모바일 기기의 가장 중요한 부품은 배

터리이기 때문에 삼성SDI의 수혜는 지속될 것으로 판단됨.

대형 AMOLED 투자로 SMD 지분가치도 상승

삼성SDI가 50%의 지분을 보유하고 있는 자회사인 SMD(삼성모바일디스플레이)가

AMOLED 5.5세대 신설로 2012년까지 2.5조원을 투자할 것으로 발표함. 삼성SDI는

2010년 Capex는 2천억 후반, 감가상각비는 3,500~3,600억원, 영업이익은 3,000

억원 수준으로 예상돼 금년 현금 유입은 3,500억원 수준으로 판단됨. 2012년까지의

영업현금흐름과 보유 현금 (1조원 상당)을 고려시 전지부문 투자 고려해도 SMD로의

추가 투자 가능할 것으로 분석됨. 따라서 대형 라인 신설에 따른 SMD의 지분가치도

지속 상승할 것으로 판단됨.

2020년 전기차용 배터리 매출 10조원으로 SB리모티브 가치 증가. 매수

B, 목표가 20만원 유지

삼성전자의 장기 전략과 같이 SB리모티브의 2020년 매출액을 10조원으로 가정할 경

우 SB리모티브의 현재가치는 4조원을 상회하게 됨(영업이익률 10%, 영구성장률

1%, 할인율 10% 가정). 다소 추상적이었던 전기차용 매출과 SB리모티브의 가치가

삼성전자의 장기전략 발표로 가시성이 높아짐. 따라서 동사에 대해 긍정적인 시각을

유지하며, 목표주가 20만원을 유지함. 장기적인 관점에서 조정시마다 비중을 확대하

는 전략을 권고함

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(십억원) 3,726 3,551 3,657 3,628 3,603

영업이익(십억원) 89 88 230 262 287

세전계속사업손익(십억원) 153 231 369 492 554

당기순이익(십억원) 39 218 311 408 459

EPS(원) 824 4,621 6,592 8,658 9,724

증감률(%) 흑전 460.8 42.7 31.3 12.3

ROE(%) 0.8 4.6 6.1 7.5 7.9

PER(배) 66.7 32.1 24.0 18.2 16.2

PBR(배) 0.6 1.4 1.4 1.3 1.2

EV/EBITDA(배) 4.0 13.3 11.9 11.0 10.3

Key Data (기준일: 2010. 5. 18)

KOSPI(pt) 1,643.24

KOSDAQ(pt) 504.52

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 645,132


52주 최고/최저(원) 175,500 / 92,100


배당수익률(10F,%) 0.6



삼성전자 20.4

한국투자신탁운용 6.7

Company Performance


절대수익률 13.3 18.8 17.5 73.6

KOSPI대비상대수익률 18.5 17.4 15.0 55.1


0

50,000

100,000

150,000

200,000

09/05 09/08 09/11 10/02

(원)

-10010203040506070

(%)삼성SDI

Relative to KOSPI

2010. 5. 19

48


삼성SDI(006400.KS) 추정 재무제표

Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 3,726 3,551 3,657 3,628 3,603 ### 유동자산 1,542 2,074 2,149 2,466 2,843

증가율(%) -1.7 -4.7 3.0 -0.8 -0.7 ### 현금 및 현금성자산 654 1,047 907 1,209 1,566매출원가 3,178 3,057 3,030 2,974 2,9270130 단기투자자산 113 52 52 52 52


매출총이익률(%) 14.7 13.9 17.2 18.0 18.8 ### 비유동자산 4,435 4,546 4,473 4,404 4,324판매비와 일반관리비 460 405 398 392 389 ### 투자자산 2,525 2,911 2,911 2,911 2,911

판관비율(%) 12.3 11.4 10.9 10.8 10.8 ### 유형자산 1,755 1,495 1,413 1,340 1,256영업이익 89 88 230 262 287 ### 무형자산 40 46 46 45 45

증가율(%) -115.7 -0.7 160.7 13.7 9.7 ### 자산총계 5,978 6,620 6,621 6,870 7,167영업이익률(%) 2.4 2.5 6.3 7.2 8.0 ### 유동부채 729 1,108 972 872 770


영업외손익 64 143 139 231 267 ### 유동성장기부채 69 413 413 413 413순금융수지 5 9 21 45 52 ### 비유동부채 711 525 395 380 366외화관련손익 -30 -11 75 49 9 ### 사채 252 199 199 199 199지분법평가손익 13 86 106 149 126 ### 장기차입금 301 113 0 0 0

법인세차감전계속사업손익 153 231 369 492 554 ### 부채총계 1,440 1,633 1,368 1,252 1,136계속사업손익법인세비용 10 13 58 84 96 ### 자본금 241 241 241 241 241계속사업손익 142 218 311 408 459 ### 자본잉여금 1,320 1,331 1,331 1,331 1,331

증가율(%) 0.0 53.0 42.7 31.3 12.30760 자본조정 등 292 524 524 524 524세후중단사업손익 -104 0 0 0 0 ### 이익잉여금 2,685 2,892 3,158 3,522 3,936당기순이익 39 218 311 408 459 ### 자본총계 4,537 4,987 5,254 5,617 6,032

증가율(%) -106.6 460.8 42.7 31.3 12.3 ### 총차입금 621 724 612 612 612순이익률(%) 1.0 6.1 8.5 11.3 12.7 ### 순차입금 -142 -373 -296 -598 -954

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 707 344 292 615 639 Per Share(원)

당기순이익(손실) 39 218 311 408 459 ### EPS 824 4,621 6,592 8,658 9,724비현금수익비용가감 657 283 150 221 205 ### BPS 95,322 104,732 110,387 118,113 126,906

감가상각비 516 398 362 347 328 6021 DPS 250 1,000 1,000 1,000 1,000지분법평가손익 43 -86 -106 -149 -135 Multiples(배)기타 98 -29 -106 23 12 ### PER 66.7 32.1 24.0 18.2 16.2

운전자본증감 11 -158 -169 -14 -24 ### PBR 0.6 1.4 1.4 1.3 1.2매출채권감소(증가) -189 -111 -160 -19 -24 ### EV/EBITDA 4.0 13.3 11.9 11.0 10.3재고자산감소(증가) 20 -13 -63 5 2 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 69 130 54 0 -2 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -710 -94 -275 -269 -239 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 23 4 0 0 0 ### EPS증가율 흑전 460.8 42.7 31.3 12.3유형자산취득(CAPEX) -411 -155 -275 -269 -239 -66 EBITDA증가율 흑전 -19.5 21.6 2.8 1.1기타 -322 57 0 0 0 수익성(%)

재무활동현금흐름 253 144 -157 -45 -45 ### ROE 0.8 4.6 6.1 7.5 7.9차입금증감 250 130 -113 0 0 ### ROIC 4.4 4.7 9.3 10.7 12.1자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 4.0 4.2 0.2 0.2 0.2기타 3 14 -45 -45 -45 안전성(%)

순현금흐름 250 393 -140 302 356 ### 부채비율 31.7 32.7 26.0 22.3 18.8기초현금 404 654 1,047 907 1,209 =70 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 654 1,047 907 1,209 1,566 ### 이자보상배율 -16.3 -9.9 -10.9 -5.8 -5.5자료 : 신영증권 리서치센터

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투자자 고지사항

>> 투자기간 및 투자등급 ⊙ 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월

⊙ 종목추천 리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로 분류

⊙ 종목추천 투자등급

- 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 +10%(A), +20%(B), +30%(C) 이상의 상승이 예상되는 경우

- 중립 : 추천일 종가대비 ±10%(A), ±20%(B), ±30%(C) 이내의 등락이 예상되는 경우

- 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10%(A), -20%(B), -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

- NR(Not Rated) : 투자의견 없음

⊙ 업종추천 투자등급

- 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

- 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

- 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

※ 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함

※ 종목추천 및 업종추천 투자기간 및 투자등급의 용어를 재정리 함 (2007. 3. 19부터 적용)

>> Compliance Notice

당사는 본 자료 발간일 현재 LG디스플레이, LG전자, 삼성SDI를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)을 발행한 사실이 있습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 LG디스플레이, LG전자, 삼성SDI를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 LG디스플레이, LG전자를 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다.

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본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확

인합니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

>> 당사 및 조사분석 담당자 이해관계

ELW

종목코드 종목명 담당자

주식보유

이해관계

현황 발행 유동성

공급자

1%이상

보유여부

주식선물

유동성

공급자

계열사

관계여부

채무이행

보증

ELW,LP ○ ○ 034220 LG디스플레이

주식선물 ○

ELW,LP ○ ○ 066570 LG전자

주식선물 ○

006400 삼성SDI ELW,LP ○ ○

2010. 5. 19

50


과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) LG디스플레이(034220.KS) 주가 및 목표주가 추이

2008-07-10 매수 A 50,000

2008-08-07 매수 A 40,000

2008-11-11 매수 A 30,000

2008-12-22 중립 A -

2009-06-08 매수 A 38,000

2009-07-06 매수 A 42,000

2009-08-17 매수 A 45,000

2009-10-06 매수 A 39,000

2009-12-10 매수 A 43,000

2010-01-21 매수 A 47,000

2010-03-08 매수 A 44,000

2010-04-20 매수 A 50,000

2010-05-19 매수 A 55,000


추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 디엠에스(068790.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2010-04-14 매수 B 17,000

2010-05-19 매수 B 24,000


추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 에이스디지텍(036550.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2009-11-23 매수 B 24,000

2010-02-04 매수 B 26,000

2010-05-19 매수 B 32,000


추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 우리이티아이(082850.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2008-09-16 매수 B 10,000

2008-10-17 매수 B 8,000

2009-03-12 중립 B -

2009-04-10 매수 B 20,000

2009-05-07 매수 B 23,000

2009-05-15 매수 B 11,500

2010-05-19 매수 B 12,500

2010. 5. 19

51



추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 테크노세미켐(036830.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2008-10-17 매수 B 27,000

2008-12-19 매수 B 20,000

2009-03-12 매수 B 15,000

2009-05-07 매수 B 20,000

2009-09-03 매수 B 25,000

2010-05-11 매수 B 30,000

2010-05-19 매수 B 30,000


추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) LG전자(066570.KS) 주가 및 목표주가 추이

2008-07-22 매수 A 150,000

2008-09-16 매수 A 154,000

2008-10-21 매수 A 125,000

2009-01-15 매수 A 100,000

2009-01-23 매수 A 90,000

2009-04-20 매수 A 140,000

2009-07-02 매수 A 150,000

2009-09-03 매수 A 160,000

2010-05-19 매수 A 160,000


추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 삼성SDI(006400.KS) 주가 및 목표주가 추이

2009-03-16 매수 B 75,000

2009-04-29 매수 B 110,000

2009-05-07 매수 B 120,000

2009-06-03 매수 B 130,000

2009-09-03 매수 B 180,000

2009-09-16 매수 B 250,000

2010-01-27 매수 B 200,000

2010-05-19 매수 B 200,000

2010년 하반기 산업전망 I 디스플레이/가전 · 2015-03-23 · 2010. 5. 19 6 2010년...

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