2007 الأزمة المالية العالمية

28

description

تتناول هذه «الدراسة» بالتحليل حزمة الدراسات الاقتصادية التي نشرت على صفحات أعداد مجلة «بحوث اقتصادية عربية» هذه، والتي عكف معدوها على دراسة موضوعة «الأزمة المالية العالمية» الراهنة، في الفترة ما بين صيف العام 2007 بدايات تشكل أشراط وإرهاصات «الأزمة» الراهنة إلى غاية نهايات العام 2010 نهاية العقد الأول من الألفية الراهنة . وفق منهج وصفي وتحليلي محاولين من خلاله تقييم تلك «العينة» من الجهد العلمي المعرفي الاقتصادي العربي الذي أخذ على عاتقه تفسير وتشريح موضوعة «الأزمة المالية العالمية» الراهنة وتبيان مضامينها وارتداداتها العلمية والعملية .

Transcript of 2007 الأزمة المالية العالمية

Page 1: 2007 الأزمة المالية العالمية

������������������������������������������ ����������������������������������� ����� �

����������������

���������������������

�� ������������������������������

����������������

����������������� �����������������

�� ������������������������������

�����

����������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����� �������

������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������!�������������������������������������������"���������#�����������������������������������������$��%�������!��������&������'������������������������������������������������������������������������������������������� $�����������������!���������(�����������������)�������������������

�����*���� ���������������������� ���

������*���� �������������������� ���

�����������������(�����+�����,���������� ���������� ���������������������������(������ ����������������������������������������������������� -�����.����

����� ����������������������������������*�������������������*���������*��� ��/�������������.��� �������������������� ���%��������-�����������������'��*����������� �������������(������������������������������������������������*������������������0����������������������������������������������������������1������������������ ���%����������1���� ���������������������*�������������������*������������������������*�� �/����������������� ��%�����������������������������������������������������������

!���

�"�0������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������1��������������������%�����-����������������������� ��%������������������������������������,������������������������������� ��%�������������������.��������� ��(�*�������!�.������1�&����#�����!�����������������(��

��������������������������������� �������������

Page 2: 2007 الأزمة المالية العالمية

��������������������������*����2��������������������������������

.���$���'�����0���!���������3��������!���� ������%������������4�������!���� ���5���%������������������������������6�����������������'�������(������������������������������������������&-���������������(��7����!�����&�������������������������������������������2�������������������������� ����8��'����*��� ��/��������������������������������������$������������������������������������������'����(������������������������������������

����������������������������������������� ��������(

����������������0������'�������������������������9���������(

�������!���(

�������(

��*��)������:�����%-����*����.����0����'�����(����������������������������%�������������������������!�������������������������1���������� ������������������������������������������������(����������������������������� ����������������������������������*��������������(������&����������&:��*����������������1������:������!��������������������������1

������������������������������

;�����������+�*���!�����*����������������������������� :��� ������2���&����%���������������!����&�������������+�+�����,*����

����

������������������������������������������������������������������������������������������������!���������������������������������������������������������������������������� ����������������$������!������������*��������������/����������� ������� �����<��%<�����������������!�����������������-��������� �������������.����.������+��'�����!����������������������

(��������'��%���������������,

�����������!�����������������!����������/����!�!"�("�30

������(��.�����<�&�������������������������!����(

�1�%���������� ����������������*����������������������$�1������ ������(���������������� -�������������������������������(������&� �������������������������������������������������������������������������������(���������������������!�!��������������������/�� �%

(����!���2��

���1�������(

��������9������(

�������������������������*���)���������-�������������������� ��������������������*����%�������*��.��$��'�����(��3������������������������������������������!������!������$��'��!����� ����� ������������� ��*������!�����������-����������!���������������!������������$�����0��������������������� �������������������������� ����������������9����������������%��,��������!������ ��������������������������9�������������������3&����(����������������;<�����������9����#��-����������������444����=�����������'���.���������� ����� ��������������������8������&��.���������)��������"���5���

"���0�������������(��������������� ��������������-�������9�����������&����������������������������������������������������(��0

���������������������������

����������(��6-��-�������������+��������'������ ����

(������������������'����������������.�������������������������������������!����������������������(�������"�����$���+�������� ������

����������4���������1����������������������1����������������� �������������������������������������!��������������-������������� .������������7����������������������

�2�������������-�����������!���������1������� ���� ����������,���������������!���������������������������!����

�"��0�������������������!�����������������/������� �����������+�����*��������������������� ���!���)��������������������������������������������������-��������������������������%�����7�

�8��(�� �������6�

��������������������������������� �������������

Page 3: 2007 الأزمة المالية العالمية

�����������!�����������(������*�5�� .�/�����������������!����������������(��������������������������*���> ���&����������������������������������������� .���/�����������������������������������������������(�������/������������������������(���*����������� .���/��������-�������(�����������������-5������������:�%���������444��=�9��

.���$���'����������.��� ������������������������5���������������������������������������2�������������������������$��%��������������������������������������!������������������������������������!�������������������" .���/�����������������������������������������7���������*���)���������������<����������������������������������,��������������

(����:���+�����������������������!��7�

��!����+�����1���������*���������� ��!��,����� �����������������*����������������������������& ����������2���������������������������*���������������� ������������������������������������� ���������������������$���%�������������������������������������9�����!!����������*�����������������������������������������(�����:��������!�������(��&�1�� ./�������

(����

���������������!����������������������������(��&���������������������������������������������������������� <�����������������(

��������������(

���� �����(

���������(

������������+����������(��������������1������������1���&������7�����������% �?��������(����&���� ���/��������������������+���!����������������������������������.��������.�������7�����������������������������������+���������8�� �.������������'�����(�������������������������������������������������������������������������*���%���4����������������&���������������$���3�������������9�������6����������(��������7��-������������������9����-�������������(��������������������������� ���!�������!�������������(��������������������������������"������������������ ���������@�<�����������������������1�����:�����������������$��������������������������������������"����������������������������������� �&����.�������� ��2��

(���������������������������������������������

�!��9��0������*����������������,������+������"�����������������������������������������!������������������������������������&���������������������9���������� ��������������������������!��2���,����������(��*��*������������������8����������� ������������ �������$�

(����������������������&���:�������������*�������������������� ������������������.������.�����7

�4���������������+���������.������'�������&�������������������������������������������������������(

������������������ ����(

.����0��(��������*��������������/���������0������������������������� ����������(�0��������������������� ������������������������������������������������������(���0���������������������������������������������.������������������(�����������������������������������

����� �������������� �����

�9����������-���������������������������������������!������1���������������������-����������������������%�����������7������677�

�:��������������������������(�������� ���������.��������)���������������������������������������������������������������������&�������������������;2����������������0������4���:����/!������������;��)�88���

���-������������(��677�

�7��!�!���������������1���������,�����1������� ������������1���&��������9�+���3���(������������������������������������������������������(���� ��������������������� ����&���������������������������������������������������������!��������������������������*������88-��

�8��������������������������+������������������� ����������������������������������������������(�����������������9�������������6:�����#��

����������(��

��������������������������������� �������������

Page 4: 2007 الأزمة المالية العالمية

�����(��������������������������������444����=�����������������������������������������-��5�����������(

������������� ������(

��������������������� ���������.��������������(�����444��= ./�� ������

����#��������������������������(��������������������$��3��-���������������������������������9�����6�����������������!����������� �������������1������<$����*�����!��/��1���������������������������5�&"���������!�����*�������� ������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������#����������������A�����(���������������������������������������(�������0����������������'���������������������������!��/��������%��$�'�$%������������������� ����

����

����������������������������������������������������������������������

���� ������������������������������������������������������������� ������

��������������������������������������������������������� �������������������������0���������7�������9������������������������������������������������������������������������������������0��������������������������4���2���������������������������+���+����������������������������=����������������������������������������#������������ ��%�������<<�����������A����*����������������������� �����������������������!��+������������������������������������.������������������2�������.�����/����������5���%��444���=�.�����������0����'���������-�5��������

(�� ���@���������������� ������������������

��������������%���������������.��/������������*���(����������5���)���������������*���������������������������&��������2�����

���(

���'������������������&�������-�(��.��*�����&�����������������

����� ������������������������������������������� ������������

�����������������!�"��������� ��

����

���7

���������������������������������������*���������������%�2:��,���8�

���(����������������������B��������������������C����2��������8�

-������������������������������������*���+���*���*���

2����������������������������-��������������%�27����28�$������8������/����

9��������%������������������������ ��������3��������%�

:��<����������������������������� (����=���

���������������������������'�������%� �����������%�

7�������"��/�����(��������������������������*������)�����%�

8��������������������������#� �%�����+�������������%�9��������

��������������������������������&���������������7���5�)9��$�������

��������������*� /��������(

��� ������������������������

���������������������������

��������������������������������� �������������

Page 5: 2007 الأزمة المالية العالمية

�����+���%�����(

��������������������������&��������$���%�������/��������������!������������������������������'�������������������!��������������*����(�!��������-��������% 1��� �����

������������#�������������% ���? ����������1�������������������������������������������������:��������������!����)�����������������������B����������������

���������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������0�������

������������������ ��������&���*��� ���������������������������������� ���������������������,������������8�������������������������������������������������������������������������$��%���������������������=�������/������ ��������,����*����@���������������������*�������������������������������-�������(�0���������������*�� ����*�� �/���������)����/�&����� ��%����& �����������������������������$����������������������������������������1���������������(������������.������ � ������)�������*��������������.�������������

���������$���������������%������&������������� ������1 ������

(��*������������������� ����%�����������-��������������������������������

��������������������������<<������������������444���=������������!����������1�����������(

��������(

����*����������������� ��/����������������

����� �����������������'�����!���������

���������������������

��!����������'������8D�-D7-D-��D��99D:�

����������(��*��������(����������(��7������ ������/����������������������������*����������������������(��*�����������������������.������������ 5�����������������*� /�������

(������������������

���!���:��5���������� ������*��������������������������������+���+��������������������#�� �����0��������������*������������ ����%������������*������;����&����3����� �!�������������2�����.����#��(������ �.���������������(��������������������������,����������!������������+���+�.�������������*�������������'����*��������������������������������������� ��������/������������������������������/���������������������(����3���������������*���� ���������������������������������������������������"����1�������������������������������������� ������������������ ������%��������������!������)����������/������������������ .��/������������������������������������,-�����7����� ������������������������������

����� �������������� �����

��������������-�������������/����!����������� :���� ��������!��+��,��������!���:��,��������.������ �����������(������������������������!������� �������

��(��-������-9:�������� .������7��62�����#��

��������������������������������� �������������

Page 6: 2007 الأزمة المالية العالمية

� �������������&�����!��������������������������.�������� ������*�������������������������������������!����������������������������������-�������������������������*�� ���������������

!������0�������� ��������������������������0��������A

.��/����������!��*��������������������(��������������*�������������/����������!�������������������������������&�2�������������������0����

���������������������������������-��������������-����(

� .�/��������������*�������!��������������-����%�������������� ������������

������������!�����������������������,�����������0������&����������%�����������������������!���

������������/�����������������������������������2����������������������7��������������� ��������&���������������������������*������ ��@������9������6�������,��������������������������-������B��������������'����������"����������9������6��������������������������������������

.����'���������������&����������������������������������������������������������������������������������������������������5�����0 .��/���������������������&�������������������&-������ ������%����� ��������������%���������4�����(������9�����������������9������.�/�����

(������(�*��������������������&���������

��� ��& ������������������������������������(����������������������������������������������B������������������������������� ���������������0����.�����������������!�����

( ���������

( .���/��������������������������������������������������������������������������������������������2�����

������������������������������������������������� ����������������������� ��&��� ����������� ��+��0 ���������:�������������&����2������ ����-����� ����/���� ���

(��� �& ��������������� ��������������� ����%��������*����

���������������������������29&�����.������*+������������%��444��=��

��������������(�)����&������������*��� ���������������� ��&��� ���������������������9��������������������*���������������������������������������� ��������8����������������������

��������������������������������������������8�������������9��������������� �����(����������5������*���������� ������*�������������������������������� ����������������������������������������������������������������-���� ����������(�����!��������������������� ����������������#����������7������������'������������������������������������ ���������.���������������������������������*���������/������/������������������������������������2��������!��� �����7�����������*��!������� �����#�����������+��������������������������������������������!���������������������������� �2�������(�7�����+����������������������������,������"�����

����� ��������������������+��,� �����)����&���� �����������

���������������������

����������������:�7��:82-��-�����������������������������������������������7������'�������!��7

-�--�:���2��9�7

����&��������������7������'��������(

���������������� ���������������+�� ����������������*� /�������

(������������������

���������������������������

��������������������������������� �������������

Page 7: 2007 الأزمة المالية العالمية

������/��%(

����!����/�������������������&������������.���������������������,������������������������,����(����������������������������������������������B���������������������������������&��������.�����������������������:���+�����A�������% ��1�����������9�������������!���������������/��!������������$��%���������;�/���������������������������������������������������������������(�����������������&�����&�����������-����� ���:�

������������������"��������������������&�9���������� ��&��� ����������������-�����������"�������9������6��� ����2���������������������������4�����������

(� ��������������2��������������������9������� ���������������������*���������� <���

�����������������%��������������������������������������������� ������������� !

����#�����������+��������������������������������������������������������������������9��������+������!���-�������9���

����� ��������������������2������-�����

(�������9������

(

��������(

����,�������(�� �� ������-������������������������� �������<������������������������(��

���� ��������&������&�������+���������������7������������'����&�������������������������������������������������������-��������7������'����>*��

��������������(���������������(��*��������������������������&�����������������������0��������'��������������������������������������������������'��������������������-�����������������������������%�������5�����7�����������������+���+��������������&���.��.��������������%������&������A���������,������ �����0���������(���

(����5������������������!����;

������ ����-������������&������&�������+�����������������������������������������������������������'��������������������-���������������������%������&������������������������������ ������������!�����������������/���������%����

.����'�������(�*��������������������&�7������� �����0�������������������"���/�������(��������������������������������������������������������������������������������������$���&������&�������+�����������������'���������������"����������������������������������������������������2����� ��2����

-���

���������!�������� ����"�������� �������������

(������>�-�������������������������������������������������������������������������*��� ��/���������������������������&

�������������������������������������������� �����-������(�������������0���(�7����*���������������/����

� ���'�����-,�.����7�������%��������!���444��=�

����� ����������#�.����.����������)������ ����

������ ������ ������!��� ���������.����/��

�����D97������-D9�

�����������

����� �������������� �����

�������������������������������� �������������

Page 8: 2007 الأزمة المالية العالمية

������������

.�7���D����%��8:D�:-��%�� �6���������-��D-2���!���:D-:�!�������1�������������D���!�����8�� ���������.�������92D29����,�������������-��D-2������'�-��

��������������*� /�������(

������������������

�����!��/��1������������������������"$��'������&��������������������������������������������������-������ ������/���2����������������&��������������� �����������������������������������������������������������*��� ��/����444����=���% "�? ������1�$���/(�����������

(���������

(� �����

(����9��������������������������������-�������!�����������*�� �

����*�������*�� �/����������������������������������������������������������� �����������������.����������,� ���������������������������������������!����� ����������������9���������������������������������-����%��������������������(��0������

�������

�������������(

�� �����6������������������������&���9��2��,���������������������������������������������������������������>������������� �������'�������������������������������������������:�������������

(������-�����������������-� ����������(����*�����-2D:7�������������������1�����

����������������������������(��*���������'�������������������������� �����89���������8�������������������������������������������*��� ��@���������������������.��������������������&�2�������������������������������������������

(����������������

������������*�������<�/���9���������������������������-����%�������������� ������������������������������,�������������������

��������� �����������������(

���������������������&������&�����������������.������)�� �������������/������/�������������������������0�������!��:������������������7�

�����!����$��'���/���@�����C����&�����������(�*�������!�������������������������������!������������8���

�����������.�����������(*��:D�:���8��2D29���8������������

���������������������������

���������������� ��&������������������*������5�����������������0�����������������������������������*��� ����������������������������������������������������2��������"������������������������������������������������������������������������������������������������

� ������������������������.�����������������*����@

��������������+����7�$�������������*�����*��������������,����������������������������� ���2����������+����������������;

�������%��$�*���������������������*������;����#��������,�����"�������������������;����3��������,���%�����������#

���������'�����������,;� ����<����-����������������������������������,����� ����������������%��3����(����������������*��������������������6���������������������%����������%

��������������������-�,��%����8������������7��������*�� �@�$������������1�� �����

���������%��3��!�������������������������.���������(

��������*����@��������!��(���������4���������� ������������-������������������������������������������������*� @��!*��*���%����

��������������������������������� �������������

Page 9: 2007 الأزمة المالية العالمية

���'�����������������.����������)!������ ����"

��������������*� /�������(

������������������

�����������������������"�������!����������������������1������������������������������!���� �-������������������������������������������!����������������������8����������������������������������������.���������������������������������������������������6�������������9����������������������������1�����������������&����������������������������������������!��������������������(������������������.�������������!���������� ���������������*�����'���������������������'�������(���������������������� �������1����.�������.���� ���������:�����������������������'�����������������������(�����$���'����������������������!���������������������� �������������������������������������������������������������(����������+����������9���������������-����������9����������5�0����-���������������������������������(�*��

�D��������������8����������������������!�������(��������������������,�������-�������������5����������������(���*���������������*�������A� �����������������5���������/�������,�����������������������!��) ����������!���������������������!���������������������������������������&�

�����������������������*��� ��/��������������������&��.���������(

������(��*����D�����������8�������-���������������������������������������.������0 �����7������������*����@���������5������������������������������5��0���(��*��� ��2���������D�9������8��� ����� ���<���������������������.�*��������������'������������ ���7�����������������������'.������0��������������������������������������������������������(��*���:2D�2���������8������������������

����� �������������� �����

�-���������*�������������*� /����������� �%�����������������������������������6:�

��������������������������������� �������������

Page 10: 2007 الأزمة المالية العالمية

���������!��������*�������������+���(�2����!��������*����������� ����<������������-��,$� ��������������������7�����������*�������� �

���)������=����1�&����-�,��������������������=�����������������������4������������*�� �@�������B��<$�������0�������������������'�

���'�����������)��������������!� �� ��������� ����

��������������*� /�������(

������������������

����� ����������#�.����.����������)���0�����

���������.����!��� ���������.����/��

���=������*�����2��2D�7�������:2D�2�������=8�D87

������'�-��

��������������*� /�������(

������������������

.�������������� ���������� �����������7.���� �����7��������=��������������*����������)������������������������������������������������������������������A� ������������!��������.�������������������!��*����������A��������/ �-���������������������+�����������������������������9�������������������������+��������������9������������������������������

���������������������������

�2�������������(��*�������.����������%��#�����������0������������������������!��� �����������

��������������������9��������������������(��*������������*������-�����������!����&��������3.����'����1��� ���������������9�������������������:����)���!�%

(���������������(���

6:�

�������������������������������� �������������

Page 11: 2007 الأزمة المالية العالمية

����� �������������� �$���'��������.������'����������������������7����������������������������� �����������������������!��������������������������������.��������.��������( $���&�����������������5������������������*��� ��������1���������������������������7�����+��0���������'���5��-�*���9��

����� ����������#�.����.����������)���1�

���������.����!��� ���������.����/��

���5����5��-�*��27��D�9���5��������9��D�9

������'�-��

��������������*� /�������(

������������������

������9������6����������3��������������-��,������������������������������������������������� ���������������������*������<���/���������� ���@����������������������������-�������������������>��(�*���D�7���-����

(�

����� ��������!���(�������� ��������A������������������� ��������������-��������(

�� �����(

�� $����&����&������ ������-���,��:����������C�:��

.�����!��������!����� ���<���������-�,����������������������������9������������+���*����������!��(

�������������������������������������(������������!�����"$���'���*���)����������������������������������9������6���������.������������������'��������� ���-����������5�����-�����*���������������������������������������������-��,����������������*@�����.��������0�

-�2�

��!$��#������ ����������!������������ ����

�$�����*�������&������"�������������������������������������������������������9�����6 ���*���)�����������������������������������������������������������#���!�������������9����=������������������*���)��������������������*��� ��/����� -������� �������������������������������<�&��!������������������������������������% �?��$�%���+�����������'������������������ ����������!�0����� � ��& ��*��)��������������������������������������/��������������������������,���% ��1��� �������'����*���)������������������)���*���������������������������������� ���*���)���������������$.�����

(��$��!������������

����� �������������� �����

�9���������1�������������� ������� ����������! �� ��� "����� #�$�$ ��� % �$��� &����� �$� ��� '���������(

�������� ����� � ��� � � )*��! +,-,.� ��������������������

�:���������*������������%69�

��������������������������������� �������������

Page 12: 2007 الأزمة المالية العالمية

����� ����������!$��#���� ����'��� �� �����������������

���!)�������������&3�����������������&3���� ����������!��7�-�2�9�:���7��������,��� ���,���!��:�2�:�7�8��-���"��!��,9�2�9�7��2�������%�������9-�2�:�7��9���������������2���2���2��:����*��������������2��2��������!������!���-:�7��7�!6��(�����2�98�'���*������������$%��2�����/��&<����������������&�����C���������!�!������������������!32

��������������*� /�������(

������������������

���*��������������������������������&�������& ������1 ���������������#�������% �1��������������������C ���� ���*���)��������������������������9����������������������������������������������&���;���!��� & �����������(������������!�����!������������������7 ����!����������B�������������������������������������������������!��6����(������������� ��������������������)�����!�����,���������!���������444�����=���������������(������������������*�������A ��������������������������2�����������3$�����'�����������9����7 ������������������&$�����'���������������������������-�����������*����������������(����������������������������/����!�������������������-������������7��������% �1������5�����������������.�������������������������������.���� ��������!������� �����������������������/���������������������������������������& ������)���������������������������������������������������!� ��7 �C���������

������������������������������������&�������������!��������*�� �/���������������&�����������

���������������������������

����!����#��������(

��������2�����������������������1����������������+�%+������2������������������������ ���������������

��������������������*����������������� ����������������������2��������������+�������"������������������������������������������������-�������*�������������������(����)/��0 ������$.��/�%

(�����������"������������5���)/��0 ����.���������������������5���������������������������������

�-������

������*���������$����,��������������2��������������#�������������%�� ��%������� �&���������+���"�����+���"�������������������������������������������������������������������� �����������������������������������/���������������������������-���������������������������������������������������������%�������������������������������������-���������������*���������9����������������5������������������������+���+<$������������������ ���������������������������������/������������������������������%���������� ��������)���������'������������4���)����%������1��-���������������������������!���1�����68:������C�

�7��������������������C������(����������������������������������������������B������������������������������������������������������������������������������(��:������2��������8��6-�

��������������������������������� �������������

Page 13: 2007 الأزمة المالية العالمية

������������� ��������������!�(���&���*��)��������������������(�*��*������������������������������������������������������(������������� ���*���)%�����(�������� ���*���)<���������������*�������������������������������������(��*��7�������������������������% ? �����' �� �*�)%�(�����"�������*� /���

����� ����������!�����������#�������,�!��*�(

������7�������

�����������,��� ���,���!��������������������:�������

-�������������"��!��,�������9�������

2������������%��������������,�������!�������9�������

������������ ������������������������������2������������!��(�����&����(�����"�������/��������������������������������������*��� �������1������ ��!�����!��� ���&�������(��*���7�����������)������������������������������*��� �����*��!�������������*���)�������������������������������!����������������.������������ ���*�)��(�!��

�������������������������������������������������, ���*���)�����������������������������������������������������������(��7���������*������������������������������� ��������� �������������+���"���������������������� ��������� ����������������������������������������������������������������������� ������������+�������� ����������,���������������!������������������������0����������������!������������������-����/�������������������!��������������!��������������������������9��0��������������������������������������������9��������A�����������#����������������������������������������%����������������$��%�����������������������:�����

(�������� ��� ���� �*��*�����

������������(

����$�%��������������������������������������������������������������������������������!������ ���&����*���)�����%�����(����������� ��������������)�������������������������������������������������������;���8��

�������!)��� ����4��*�����������!�� �������������"��������������

����& �����������������������������������������-����������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������4���� B�������9������������������������������������� -������0�����������-����� �����������.��*��������������� ����������������.����������������������������!�����1��%�������������������������������������!���!���������� ������� ���������������,����������?������������������'

����� �������������� �����

�8�������������-���������������-���������������������������������������������������������������������������������!�������������5����%�����������������9���=������(������4�������������������������������������(��&��������������������������������������.������������������������������������������������

���������1�������� �������������������� ���+���"����������������������!���!������������������������������������������!���!��������������.�������������������!�����!��������������������*��,�������-������+������"���*������������(�����,�����������%.������� � ���������*������������(�����,��������/����������������������*�������/�����������!�����!���������%������������ �����������������������������������������������������������������������������(�����������������������/�������������*� /����

��������������������������������� �������������

Page 14: 2007 الأزمة المالية العالمية

����������*�������������� �������������������������������������������������������������������� ��������������-��,�������������������(��0���+��'����������-�������������������������������������!������ �������0����������������������������.��������-��/ ��� ���� �*��*���������

�����������������%�����,������,��������������#������������������������������������������!����� �����������$�����A� ���������������%�������������������-� ����������(��0������*������������8��������������������

(���%��������,�

� �%(

������?������������� ��������+�7�������2��

���!������&���/��%(

���9��������A��������� �����������%����� �����,�����������������������������# .��/�������������$��%�������������� �������������� �&���������������(���������������+�����7����������9��������� �����'��!��,��9��

�����������%(

���,� ��������������(

�������$���'����9�����A����+��������-���������� ���������������%�����������������������������������������������������#�������������������������$��%�������������������������������������������:����������

(���,

�������������������!���������� �������������0��������������������(

����������-���,�����%��������������/������������������!���+���������������*�����������������!���+����'����������������������������� ����(������1��������/������������������������������ ���������������+���'� ������������� �������!������*�����.������� ���2��������������������/����������

(����������%�������� ���������������+�����7���������������������

�����!���������������(�����������������%�����������+������+���7����������(��.���%�������/�������%1����+�7������(�.�%��/��:����-�����������

���������������������������

��������.����������������������!����� ����&�������������-�������������������������*�*����������/���������������� ����&������������.������������ ��&���������������� �����������������������-��,���������������������������������������������.������������������������+���'�!������������-�������������*� /����

���������-��������� ��������������������������������������������������������������������/��%<���/���� �������� ���*��������*����������������������+������0-:���%�������*���-�������.������������������������������������������������������!�����������������'��������������������*��������� ������� ���������������������/��!�����������������������������������������(��*���7�������������������������*�����������������������������-��,�����������������������(7��*+����,��%��A����.�����*� /����

��-����� �$���A� �����������%���������������������� �����������*�� ����������, ��%

(�����-���� ��������%����

���������1�������������������������������������� :��������� �������9���7�����$!���2�0���������'�����(�7���������

�������������������������������� <��*��0�����������=����������,������������������ ������������������(��*��7������������������������������������������������(������������������ �������$���%���������������������������������������2���������!�����������7�����������1����������/���������(����.����������������������������������������(������������������%������������ ����������������0��������������������<���������(�*��������2������%��7�����!�����������������������#��� ��������-���� ��������%�������������!���������&�����������1�������/�������������������>����!�������������� ����������2������������������������$��%������������ �����������������#�.����������%�� ������*� @�������-������

��2�-���������������������������!���1�����68:�

��9���������$��$���������������+��������������������������� ������*��)������������������������������������������� ����������������--9�������� .������7��62�

��������������������������������� �������������

Page 15: 2007 الأزمة المالية العالمية

����� ���������*���� ���������5��������6 �������������������

�����0��� � ����/�������0��� � ����/��

��*�� �*��������9D�9��*�� �*�������9�D9��<$� �������:D����<$� ������9�D�9: �� ��������:D9�- �� �������9-D��

-.������/��� ��������:D��-� ����� ��������9-D�9-.������/��� ��������9D9�8<) (+4���9-D9�

��<$� ������9D���� ���� �*��*����9-D�97��(�� ������2D9�������/��� ����*����92D��

9 �� �������2D��-.������� ��(�*����92D�9�� ����� ��������-D�9-.������/��� ��������:2D9��<) (+4����D9��7<$� ������:2D�9� ���� �*��*����-D��� �� �������:9D��

�������� .�������D9��8 ����� ��������:9D�9:������/��� ����*�����D��7 ���� �*��*�����2D�9.������� ��(�*����D�9-������� .�������2D9�������/��� ����*�����D�9.������� ��(�*�����2D�9

�9 ����� ��������-D����.������/��� ��������7-D9�-� ����� ��������2D�9-�.������/��� ��������7-D���<) (+4���2D9�7<$� ������7�D�9� ���� �*��*����2D�9-���(�� ������7�D��

�������/��� ����*����2�D��7������� .������7D9�2.������� ��(�*����2�D�9�8������� .������7D��

�:.������� ��(�*����7�����������������D�9

��������������������*�� �@����� ���������������������������#�� ������:�����������������1���������������

���������$��������$����

�����������(

��,������,�������������(

�����+��� �������.��������!�����������(���� ����,����������������������������������������������������"������A������'����!����,������� �������� �������0������� ������<������������������������*�����A�;$��� ����������������,��������2����������*�����A �����,��������.���������������������9�����A���(������� ����5��/������������������� ����,����������,��+������������������������)������������!����,��������8���� $���&�������(����������$�������$����������������������(��������%�����������������2��������� � �������������#������������!�"���������&��������(������:�� � ������������%������������&

����� �������������� �����

��:����(�����������!���,����������������������� �����!���,���(����8�����������������������������0�������!����&����������'�������!����,������������ �������������������*����������������������������������������������������������� ���+��0�����������������������������������'��*������������������������%�����!����& �����������*����������!������������!�������������������,�����!�����������@

��������������������������������� �������������

Page 16: 2007 الأزمة المالية العالمية

��%����������1&� ����������!��(

��(����&�� ��������������9�.�%�������

�������!)��2�!����7�����'"�8!������

���������������������������������������������������� .��*��������������(���������������+��������0�����������#���������������������������"��7������������!���,�����!��������!����&�������-�������������������5�+�����������������<

"���&����&:���� ����������������������������� �������������������������������������������������������������#���������/�������������

����(������� $�&����� -�*���

��������� ����/������ � ���&����'���!���,���������������5�+����!���,�����������!������������>������������������������� ������<�#������������� ������������������2����������

(���������!���)����/��%�

�����������������.����������������������������������88�������(�����������$�(

����������������������� .���/��������2�������������8����������������(������������8��

�������������������������������"����!����,����������%

(������������2������ ����������������.�����

��������������%�������������5�*��������������(�����������!����������������(

����������(

�������*�� ������������������1������������!����������0������'�����.�������������)������'����(���������������!���������������2������������������������������������9���+������������������������1�����������������������������������

(������������������

(�<���������

(��������������!���3����&������3�������������*����

���������#����9�������������/��������������#������ ����������������������������������������������$������������'����������������0�.������������������������������%�����������������-����/�

(�������������

(�������������������������������������������������������������������������$����'

����������������� �����������������"-�����������������#�������������� �����&�������9���:������������������������������������������.������0��������.�����������!��������������!�������������!����, ���������������������������2�����������B������ ������������������������(�����������������������!���������������������������$����'���������������������������������������#���������������(������������������������ �������������������&�������������������0$���(����%�����������������������������������������������������������������%.��������������������'���������������������9�:��

��������/������������������� .��*���� .��/�������������������������,����������������'�����������������!�����$��%���������������������9���������

(����������������1���������������������� �������7 ����/�� �����9��:����%�����������1��������+�������������(���

62�����2-�

�������*������������������)���������������������������������������������������������������������������������������"����/���������(���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������(����������:�����������������27����28�$�������

���8�������/�����68-�����#����7��������������, ����������������������������"�����1���� ��(�����������������/��������������������7�������������������������������������������� ������������

��5�����������������������������!�������������������������������2����������������������������888���������������������-���������������������"������!������,�� ����������������������������<�������!����������� ������������������������--,��� ����$�����-1� �$��!1$

��������

��8�2���� '���� 3�� ���4� �� ���� ��� ��������� 5������� �� &'%6 78 )2����� 9� :� ���$�����$

���$ ; ����� +,,<.� �� =8�

�!%(

��-�������!���1��� �� ������,�������!�����������68�

���������������������������

@

�������������������������������� �������������

Page 17: 2007 الأزمة المالية العالمية

.���� ����.��������������� ���������.���<�����-�����-��������������������.����0������ �����9������������!������-�0$(�%��������

����� �&$���'.��������������!��6��������(����������������������������������������������������!�������������������������������/�!�����������������������������,.�*���������������������������%������ ����&��������#�������.�������������������������������/���������������� ���2���������������������������������������������������������������1��&�����������������������-��

�������!)��2�"(((!����'"���)!�������� ��*"

����������(

����,�����-���������������������������������������������������������������(����0����+����'���������!����� ��������������������������������������������������������������-�����0�����������2�����A<��������������������������������������������<��������������)�����!����,�������!��������� ��������������������� ���������*��������(��������������������!���������������� ������������������:������������������/����������� ��������/��������������������������� �����(���*������ ������,�����9��������,������������������������ ����-���0���� ������7����8���� ����9���8��-���

$���'�����������'�������������&�������/������������1���������������������������������������������������������$���'����������������������������������':�*������������������������������������9����,��������/����*�������������+��'��������������������������������������(���� ���������$������(��������(���������������(����1��������������444����=������������ �������������������������������������������������������!����������������������������'������������.�����������!��������--����������) �����������������������������������������������������!�����������������������1������������������������������!�����������������������

(444�����$������� ����

�����<�����������2��*����

�����4444

����������������+�������������������� �����������/����%(

��������������������� -����������������������������������������,�������������������!�������������-��7��������������!������,���!������&���(��*������(��*��!�����������������������!��������������,�����3�������!���,.���������� ������������������������������������������������������!���,�����������$����������������������������������,����������A����������������������(�����$�������������������������������������������������!������������ �������������������������������$�1���������������������������!������,�.���������������

(������,��������!������(��*��������������������8�����������������������!��� ��������(����������������,

��������������������9�����2��0������������(��*���������� ���-������������������ �����������������8���������+��%����(

�������������8����

�-��'���� �$ >$���$����$�� "�����

�-�������������)���������������������������������������������������������������������������������������"����/���������(��������������������������������������������������������������682�89�

�-��������$�����������������������������������������������������9�����������������������!����� ��������(����-��������-97�.������� ��(�*����7��68�

�--���!�%(

����������������������������������������������� ��*������������������������������������!����� ��������(����-��������-:���*�� �*�������8��69�

����� �������������� �����

������������������������������� �������������

Page 18: 2007 الأزمة المالية العالمية

�������(

�������������������8�������������(

�������9������������8����444�����=����������*������0������,�������������������!��������������������������������(*�"�����������%����� �����-2��

��.��/������$���'� ����������������������,��������%���������B��� ���������������� �����,�������!���������������������������������������!����,��������0�����������#������������'����!����,�������!��������������������������������������������������������, $��& �������������������������0���������������������0 ���!�������(����� ������, ����!��������

(����������������

(���������������������#���������������(����������������������������������!���������������������������������������������

�������444����=�������������������'�����������#������ <��������������������������������2������ �.���$���'���&����+��%����

(

���� �������!����-�������������������������������������������������������������������!��������,�����*���(�������3$�������$�������������������������(����������%������������2��������������� �����&����������:�������������%�����������.������ ������������������������������7�:����#������������������� ������ ���-�����������������������&����� � ��*���$���'�������!������,����� �����(����� ��(�������,�����������!��������������'����(������

(��������(����������� ���������,

�������!������, ������������������, ���(������������������������&$���'����+�������.�����������������& ���������������������������%

(�(��!��

(���/����

(����������������� ��� ��� ����������/�� ���������

����������� $���&��������������� ��������=�

�����)����������*�����������.���$���'���������(��*���������������!������,� ������������ ��&���������(��������������������� �����,� ��!��0�����������#�����������������������%���������������������������'����!���,�����!�����������5�����

(���"������,��������������(��%�����(�*�7������'������������2�9�&���

�������������������$�%�����������������������������9����:��%��(��(

����*��������-D2������8���������-D�������8�������������������������0��(�7� �����������%���������������2�������

(���������������!���,�����!�������

������ ���0��*�8��(

���������1�&�����!����������$������$����������������� ���1��������������������-��������� ���������������9�����������������(������������2����������������������������������������������-9�� �������@�������5���0� �������������9�������������(������� ��������������(��*���������������:���������8�������������������8������.������� �����'����!����,����������/������/����!����,$�� ���������������%��������������������/��������������������������0���(��*�������������8���$��%������������������������:������� �&���$(������.�����!���������������0���������-:��

�������!)�����.(((!�������� ����"

�����!���(

��(��3 �����������������&���������������������������+�����7���������,������������$�����A� ���������������%�������������������������������������������������������������:������*������������������������������������/������������+��'�����!���������+�������������������-����� ���������������'���+���7������������������(��.�� ��<�0������������� ���������(��*����������� ��������������������� �����������5��0���(��*������������*���������������������8�����������

�����������

���#�������!������!�����

�-2�-���������������������������!���1�����689�

�-9��������(��682�

�-:����+�������������������� ����*�)����������������622�

���������������������������

�������������������������������� �������������

Page 19: 2007 الأزمة المالية العالمية

���'���������!�������� ����"�� �����# �������������

����� ���������������9��������'�

������������� ����� ������ )?�� @���� @��� A$�B�����! 2����� +,,8.�

�����:���+���*��(���3����!������$�������������������������-����� ��������������!����$��!���.��0���������������������������������������5������7���������4��������� ��!�����!����������������������������9�������������������������+��"����(��������&���������&������������������������������������������������

(���(����������

(���� �������������������1��������-������*�������+�����7���������,���������������������(������

������'������������������������.�����������(����������������(��!���#�������� ������������������������������������*������/�����������������(����������������������������$������� �����������������*���)�<��&���������+�������%=��������������7� �����$�.����������'��� ����������!�����������*���������5����������������������������������������������$.����������2���

(����������������!���

(��������������������'����������������5������7������*�������

(����������1����!��%����������*��������A

����������������������,������������!������#����������������(

������(�������������!������������������!�����������������#��������������������������������� ���������������������������������������������������#���1�������������,����������������������������������1���9��6<$���������������������!�����(������ ��������������(�������������������������'�����!��"����������������������

(�

������1��������&�5��

����� ����������!����-7��

������������������������������� ����!���������������(������������������������!������������$�������� ��������������������������������������5�������������(���%���������������������������������������������,����������������,� �������-����������(������������������������������

�-����������������������������������9�������62�

�-7�5�B� ������ ��� ��� ������ ��� ��� ����� ������ �� ����� !�� ��� ������ �� ��� �������

����� )?�� @���� 2����B� C� �����$� +,,7.� ��� -D�-E�

����� �������������� �����

�������������������������������� �������������

Page 20: 2007 الأزمة المالية العالمية

�����������������������������'�����������������*��������������������������������+444�����=�����������������#��������������������(���������,������������������.��������(��������������������������4$��'����� ����� ��������� ��������������������(���������������������������������������,������������������+������)�������������������������������� ��������������������/<$������������������1���������%�������!������������*�������-8��������$����'�������������'�����������$������������

(���� �

�������7���������������,������'����!��+��������� �������-���������������������������������������������!��9�����+������:���#����������������������������������������������&��������������� �������������5������������-�����������������������*�������������������5���������<���������������������������)�����������������*��������������������������%���������������������������������� ��������������(�����������1���������������������)���2���������������������������<���������������������� ������ ���������"$���'��������������������������������������� � ��������!�����������*�+ �������

������������������������������������������������������������������������������ �������������������.�������������/���&��������������������������������������������������������������*���)����(����������������������������������������������,��������' ��������������9�����������������(������444�����=��������5���0 �����������������������? ����������������������������������������������������� � ����������������!�������������(���.������.���������������!�������������4�������9������,�����������-���'��������(�����������������������!�����!�������������-�����0���!��������

(�������!���������������� ����������������� ���������������*��� ������&������������������,����(�����

��(��#���������<������(

����1��(

�������������9���2�����/����������,���&���������������������,�������9�����������&������� ��&�&����������� �����������&�$�'�

��� �

�+��!�������"������!��!������������ ����"������������(���*��������������2������������������������������������������������������������������������������!���������������������(��������& ����������!����

����������������(����& ����������������������������������������������� ������$��'������% �? ����*�� �/������&���*��������������������

(.����������

(������������!��2�������������� ��&��� ��������������������������� ���������������������������������������������������

�������������� �������/�����������������������������������������,�����������!������������������������.��/����������������������������*��� ����������������1������������������������

(����� ����

(.������0�������!�����2������������2��� ������

��������������������������������������������$���.��/����������*������������ ��������������$��������������������������������������� ������������������������������������,�����������!�������������������� �������������� �!���!��

(*

� ���$��������� ������!3*

������5��������!�������"�����2!��!������������ ����"������������������� ������)���*����������������������� :����#������������������ �������2������$���'�������������������

�������������������������������������������������&��������+����� ���������������������������������� �(

�������������������������������������������������

�-8� ����� :����� ���������!������������*������������1��������������������-������������������������������������$���+����)�����������������������������������-(���������������������-�����-��9�������������%��������697�

�2����1�� �����(���������� ���+��� �����!����������������������,�������672�

���������������������������

������������������������������� �������������

Page 21: 2007 الأزمة المالية العالمية

����������0����!��2����������*��� ������������� ��������������'������������&������+�������������!��2����������&-���������������������.���������*�� �/�������������������*�������������������(������������������������������������������������&��$������������������������������������������������������������������������������ �&�� �����������������������������������.�������� �����������������+������������2�����������������������.������������ ��������� ��������*��� ��@���������!��2�����������������&���������������!������ ������.������$�������� �������������������������.�����7�����!����.�����������������������������������������.�����������������������������"���������������������������������������������������*���������%�����

(����%��������������

����������������������������������������������������������������������-������������%�������������������������������������������������������������-������<������������$������/��� ��������$

!�����4�-���������������������#��������������������������������2��%

(�������

.��� .*��(�����<����������+!�������2��

����������������������������&�2���������������������������������������*���� ���@���������-�����������������&������������������������+�����������+�������������!��2������ �������������������!����������������������������������!�����������������-��,������������ ����������������, � ���������7 �����&�������������������-������������(�*���������������<���������������������������������� ������������+���'��������������������� ���������������������.������+������������������������������������������.�����7����*��� ��@���!��3������ ���&��������������������-��������0������������������������������������� ��������������������������������$.���������������������������������������������������������������������������������� �������@�� ������������������������8����������������.���������������������������������������,���������������������(��������������������� ������������1��&��������������&������������������/��������� ������������:����������������������������������/�����(�������������������9�����������������������������������������������������������%����4�2���

��������������������������&�:�����!���������������*��� ��@��������(

������������!��2�������� & �$��+��������������� ���0���.��������������+�����!��0����������������������������������������������������������������������������:���������������������������������������������������������������������:���!��3���/�����0���(��*��������������#�������������� -��������������������������������������#�������������� -������������������������� ����������D2���������8��������� ����������(�����!���������������!������ � �������������/���� .���/�����������������,�����������!����)�����/�������@�.�������� ��������������������������������������������� ��������7D:���������8������������������������������������ �������������*�������������������������&����!��������>����������������������������: ��������9D:���������8����.���������������������4���9������������&����<����������������������������������������������������������$�%�������*�����-���������������"�������������� ���������-���*����$ �����0���������������������������������D7���������8���������������������.�����������5��0�����������!��������9���-����������������������

9D����8�$%��������(��

�����������������$����'������������(����������������������������������������������������������������,�����!�����������������������������������������

�2����*�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������(������:������2:��,���8��6������

�2������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������-��������������������������(����:�������������27����28�$������8����/�����68�

����� �������������� �����

�������������������������������� �������������

Page 22: 2007 الأزمة المالية العالمية

��������������� ���9�:������,��������<<���(������!����������������2-��

��������-���'������������������������������������� ��������(���������������� ��&����<����������������������������,�����������!���������������������������A����3&������� ������& �!���!����������������'���������������������������$���������������������������������� �����������������������-���������1����������� ���������/���������������������������������������!���,�����!������������������������ ��������������������!��?�������*�� ����������������1������������������������

(����� ����

(.������0�������!�����2������������2����������/����������������������������������������

$���.��/����������*������������ ���������5���%��*����������������������������������������������������&���+��� ���������������(���3������/�����������������������,���������������!���������������������� ������������������� ��!�����!���

(� � ����$������

���������� ����������!�3*�22�������������������������� :��� ��������������+�"���!���/������+�)-�5�������������������������������������& �������� ��������&���������2���� ����<���������������5�������������������������������������������������������������������������������������������������������7-���

(��!�*��������������������������+���"�

���������/����(������������������������������������������������,�����������������!��������������������������������*��� �����������'����������������������������������������*���&�����������<�������*�������������������������������/���-��5�����������

(����&��������������������

������������8�����������'�������������������&�� ������ ��� ��������������'������ ���������������������������,���<����� �!���!��

(������������,�����������!���������������!�����������������(�*�����$������

��������(��*���-����������8���� � � .��/�����������������8�������������������������������&-��5�����������(

�����������&��������������,�����������!����������� � ������������������+�"������0���������������������������������������������29�*

����+���+����(�����"���!��(���&�������� ��&�������������������!��%������������������������(����������������/�����������������������������������*��(�����3�����������������:��������������

(�������2��������������+���+�����������-������������������� ������������

��������<�������!�����������������&�����������������������(������&����������"�������������4������������������*���������1���������<�������*�����������������&����������������������������������������*��������������������������������������������������$���'����+���+��������(������&�����������������������������*��3-�������������������������(������&:���+�������������������������������*������������������������������������������������������������������*�����>���������������������������������B��&������

(������������ �

������������������������������.���������*��"�����.����������/�����������!�������<�����@���������������������������������������%.���(

���������-���(

444����=�.������ ���������/�������������������������������9���=����5��A��������1���������9����������������/���./����������7���������������� ����(��������-������444��=�2:��

�2-� �(�����*�������+���7����=������������������������������������������������������������<����������������������������������������������������������������������������������������������(����������:�����������������27����28�$����������8��������/

�����6:�����:�����#���22�-�������!���1��� �� ������,�������!�����������6���29��������(��6���2:��������(��6��

���������������������������

�������������������������������� �������������

Page 23: 2007 الأزمة المالية العالمية

.�������� �����1��������������!�����������������������������������������������������������������������������!��������������������������������������������������*��4��������������������������)����������������������/�����������������������������������������������������������������������������������������������������'��� ����� ������:�������������������������'��<����������(�������������������� �����������������1�����444�����=��� ����������$�.��������������������������������5�����.������������������&.������%���,���������������������9�*�+��������������������������� �.���*����>��������������(�0��������&��$��'��������������������� ��"�*�!���� ��!�*�!������������������������

(������������

(������������ ���*�!�����������

�����������������������������������(

�����������������(

����������������'������� � �����&�������&��������/���������-�����*������������*�������������� ���������*�������������������������������������������%�%�������������.���������!�������������������������������/���������������������������� .��/������-�����(������-��5�����������������������������������444����=�����$����� ���������������������7�������������������������$���'�-���������� ������*�������������������������������������.�������������������������������������������<���������������������������������������������-������������������������������������������!����������������������(��*��� ������������7����������8�������������*��� ����������7������������������������������ �����������������<�������*������������������������*�����������������%����������������������������&����*����������������8�������������+�*��������������$����������$���'������������������5���������������5������� ������������������8���-��5�����������

(���������������,������� .��/������7�

���������8�������-��������������������������������������������������������������������������!�����������������������B�������������������������!�����2������.���������������������������������������������������.���������������������������������������������������������������'����������2���

���������������������������������������������������������������!���������*��5����������������������������2������!����������*�5������������ ���,��(��������%�!����(�*�7������&�����*������%�����������������������������,�����������!���)<�����@�-���������������������#��������������������(������<������.��/������<�����@���������������������������������� ��������������������/����������������������������&�$���&�27��������������������������������������,��������*�������������������������������<�������

(

����<���(

����������*�3�������������.������ ����������������������*�������������,����������.������ �������������,����!��+��7���������������$��%������������������������������������������������� �����*�����������������������������28��� $�������

(�������������*�����:����#������������������������������������������(�������'����9������������

���������������������� ���������������������������+���!������������5���������������������������������������*�����������&�

�2���������(��6�

�27����!��*������*�������%���������������������"�����������������(����������������������������.��� ��� ��������������������������������������� ��������������������:����+����%������������

!����

���0������������������!������������� �������������������������������*����%�����������������������������������������1���������� �%�����$-�

(�����.��������$��4������������%��9�: �� �������8�6�

�28���������������, ����B����������� �����*����������������������1����������������-��������B����������� �����*�������������������������������������.��*������444����������� ������������������+��!��������������������������������������������*���&�������2����������2�����������/����������������������%���������������������(���������9���,�����

����� �������������� �����

�������������������������������� �������������

Page 24: 2007 الأزمة المالية العالمية

�����������!�������"�����2!��!������������ ����"��.��/������$���'� �����������������������������������������������������������������������&���������������

�������(������������������������������������������������������-��5��������������������������������������������������� ����������������# ����(��������������2���������������������������������������������������������������������-����������*��������������������������������������2������������������!������������������������������������������������������!��� ����������������������������� ���������� �� ����������,���������������!����������������������������������-��5�����������

(����.��������������������������������

(�

����(��7���������������������������*����������������������������������������������������� ��������������(������������������������� ��<�������!�

(�/%<��(������9���

���������&�$���������������������������������������������������"���������������������$�����������������������*����������2���������������������������$������������������������������� ���!���<����

)��������&���������������������������������������������"�����������������$�������������������*������������������3����������������/��������� �������%�������A�����������3�

=���������&� �����������������������������������������������������"���������������������$�����������������������*�����������������������,���������������$����������������������������*�&������� ����<����

����

�������+-���#������ ��������!��!������������ ����"

��������������������"������&� �����;<�����������$������������������������������������������������������������������������������*��� ��/����������������������%�����������������������������������������$

!.�������������%

(�����������������!��2����$.�������������%

(�

������!���� �������;���

����� ���������������+-���#������ ��������!��!������������ ����"

���!)�������������&3�����������������&3��������( ���� ������������������*����:��9�:���7������������#������(������������*�&9��9�:�7������ ��������.�����������2���2��

������������

�9����!�*����*�����%������������-������������������������������������������ :��� �������������&���/�%<���������!���

�"�0���������������������������������� ����������������������������������������������������������������1����������������%�����-����������������������� ���%�������������������������������������������,������������������������������������������� ���%���������������������.������� ��(�*�����

���������������������������

�������������������������������� �������������

Page 25: 2007 الأزمة المالية العالمية

�������������

���-,��������������������-���:����'����������*+����-��2�9

��������������*� /�������(

������������������

������ �&�� ����9����,��������#�����������������!�����������%�����%���(���������*���� ���&��������������������������������������������������������������� ��&��������� ������������*�������������������<���������*�������*��� ��/��������������������������!������$���'���*��7�������������$���.���<������������������������/����������;<���������������������� ��/��������������������������������!���.������0<<�������9������,�����������#�������������������-����

����*�����������������������������������������'�������������������������������9�+��������� �������������(������&������������������,�$������������������� ��������������7 ������������D:�������!���������������������� ����������������������������������9��������,����������������������������*����.���������������������������������������������������������������������������,��� ����������������/��!���������������������������������������������� �����-���������������������9�����6�������(�����/������������������������������������������������������������������������!��������������������������,�����������������������������9���(����%������������������ �&����������������������"����(�������������������9��������,�����������������(���*���*����

(����� ��������������������

��������������������� ���!�������!���������������������������������������������������������������������<���&���������������������������*���+������������%�������������������.���������9��������#����������

(�� �������������������*��+���������������������9���-����������.�����������%�����������������/���

�������� ./��8����8���-����������������(�����������9��

��������������������������������!��(�� .�����*�� �/��� ���������������������#�����������!���,�����!�������������������5�+���������

���!�������������<��&:��� ��������5������������������������������������������������������������������������������������������0���5��3�������-������������(����������� ���<��0 �����������������0�������������������������%����������������(��*��7�������������������������)������������������������������������������������������!��������������������������9��������������������������������������������������������������������������������������/���� ����������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������3444����=� �����@���!���������������� .��/������:����������8�������������������/��� ��� ��&��.�����(�������0�����������������������

.�������������"������1��&����*��� ��/������������ ������9������,������������ ��������������&���� �&����������������

�9��������������, �������������������%��������������������������������������#�������������������#���������������9��(���%��������������������*��������-�������/������9����������,�����������������#����������������1������������������������-��������������!����*����������*�����������%����B�������������� ���������*�����������������.�� ��&������������������������������������������������������������������������������������������%����������!����

�"��0�������������������!������������� ��������%�����������������������������������6���������(��*������������������������������%����*�-���������������������%���7 �� �������

�9��-���������"��!��,�����<�!�7��� �7�

����� �������������� �����

�������������������������������� �������������

Page 26: 2007 الأزمة المالية العالمية

�����(��� ����������������������$.�������&��������#���������������������������������������.��$��*����������������������"��������(��������������������������������� �&���������������������������#$��(���%�������������������� �����!��

(����(�������!����9-��

�������������������������������'!�,�����'����� ���� &������1��&����*��� ��/����� ��������!��6����������������(����������������� ����)����!��+���'������������� �&�����

��������������(����������������������������������������������������������������������������������#���������������(���������������������������������*����&������������������(���������������������������������������������������������������������������:���� �������&����������������������������������� �������������������������������������� ����������������#.���*����&��������������,����������������������������������9�������������

(.���*���������

(����� ���������

�������������������$���%���������������7����������, .���/��������9���������������(

������.����������������� ������������������� ���������������%������'��������-�������*���.���� ������0 .�/����8�����.�����%������ ������*�� �/������������������7����!���������������������������!������������� ��������������������������������������������=�- ��������� �����������

���8 ��������9��(���%�����������������*�����������������������������-����/�������� ���������� �������'�$������������5��0 ��������D7����������������������D9�������������������� ��������������- �������#�������������!��������������������������������������!���!��� �����������+����D�9����2������8�����-���������������#���������������92��

���������

������!���3�������*"�����������������/�������������������������������������%������(�����+���� ���&����*��� ��/���� �B�����������

�������(������������������������������������������������4��������������������������������������������������������������������1����(

����� ��������������������������������������������������*��� .��*������(����������������������&�����*�����>���!�������������88�������������� ����������������9D9���������8�������-��������������������������������������99��� ��������*��� ��@������������������ �������,���(�����������������'�����-��������������������!������������ �����������������!��!����������-��,���� �����&����������������9���-��������������������������!���

���6 �����&����(���������������� �����&�� ���������:��������������!����������

�������%��-���*�����9:������-���0�����*���������������������������&������������������-�������8����������������������7����8���� �����@����!�����������9���.������������������-��,���� �����&������������������������������

�9-� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������'��������������������-�����������������������������%����������������������������������(����������:�����������������27����28�$�������

���8�������/�����67�

�92����!��%(

�����������������������7�������������������������������������������������������������������&�������������������������������������������(���������9��$��������6���

�99� (7� ��/����������9�-���������:���������1����������������)FC&.4�9:��������������������������������������������������������������������������-����6:��9����$�����������B��������������������������������������������������5���%�������������������������7������

6���

���������������������������

��������������������������������� �������������

Page 27: 2007 الأزمة المالية العالمية

��������(�������,�����������������������������8�����������������������7�������������������#���������������(

�������������:������������8�������������������������.������ ����(��*��������������.������0 ���������������������3������(��*���9D����������8������������!��!���$��%�������������

�������������887��� �����������7�

�������*�������������������!�� ������� ������������������������������C���(�*���D-������8����������/��%<�������/������@���������������7����������������������(��*��������������������!������������(��*�����������������������!��!�������������������7���������!���������������D8���������8����97������� ���������0 ������������.������������������������ �B�����������������������������?������/��%<����$���������������������7�����(��*����D9���������8����98������������4�����������.����������9�������������

(����������!�������������������%.������������������������������.���������������������� ��������������������� �&������

������.����������������9��������,��������������%1����������������������!�������������������������%���������������������(���*����-D������������8��������������9��,� ���������(�,���������(*�2���8��:���

���������.� ���!����������*"

����� �������������.����:����������! 4���� �����.��������� -����

����:����������� -��������/��

��#����:����������� -��������/��

� � ���'�.����/��

�������D9�����D�D����(�2D7����D�D9��+�����D2����D7�D9�������������D7����:D�

������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������'��������������������-�����������������������������%����������������������������������(����������:�����������������27����28�$������8�������/�����67��

����������(

����������!��������<��������������������������������� ���7�������������,����������������������-���/�������������!�������������������������!���������9��+��3��������������7������������������������/�����!��"������1��&���9���:������*���:��������������������������������

�97������,� $�������*����+�����������/(������������)�������9������������������������=-����������� .���������7��������������� � �����4�!%

(�����������������������������������������������68�

�98�������������������������� ���������� ��������1��������(

�����������+���������������������?��������.������������������������� �����@��������#�������� ������9����,������������ ��������(���,����9�������(�*�7��������+���7���������������������������<�%<������������������������� ����������.�������������������������������������������!����������� �������������������?���������� ������������.������������������*����� ������.�����������*����������������������������������� �����9������,���������������#�������������� -����������������������4��9��,���$���!�!��������������(7��*+����4���=���*� @��!*��*���%����

�:�������������(��68�

����� �������������� �����

�������������������������������� �������������

Page 28: 2007 الأزمة المالية العالمية

���������-����������������������!������������������-��,������������������9������6������������7��$����������������

�������������������������������������������������������(��*���-D7���������8��������� �������������$��%����!����������������������� ��&���/��������������������������������*��&����!���&��$�+��������'����.�����������+���7���9��$�-��/��:�%�� ��������:��

������������ ���!��!*��"�������0���(��*�������*��+��������:���������������������������������������������������:D9���������8����������������(��*���

���������������2��������(�.�����������������������*��+������������������������������� ����������������������8���������

.���������+�%'����� ��������9��+�����(

������������(

�������(

��� ���������� ������9D����B������.����0���� �-��0������&� ���5���/$��%�������������8� ����������������*��+�����������������+��������������!����������,�����9D����8��!���D9���8������,������������7�:-��

����������9�������������������.��������������$�%������������������������������������� ��������������

�������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������� ������������������������������������������ �������������������������������������������

�����!������������������������������.�� �.��������������.������0��!������3������!��� ����%�����������4�������!���� ���5���%������������������������������6�����������������'�������(������������������������������������������&-���������������(��7����!�����&�������������������������������������������2�������������������������� ����8��'����*��� ��/������������������������������������$���������������������'��(�����������������������������E

�:��������(��6���

�:�����������, ��������������*�+���������1��������.������������������������!�*����������&�����������;��:���������0������4���:����/!������������;��)�8�7��

�:-��������������������������������������������������������������������������-����6��

���������������������������

��������������������������������� �������������