國際貨幣制度與匯兌國際貨幣制度與匯兌

何謂「國際貨幣制度」？何謂「國際貨幣制度」？•規定國與國之間金融關係的相關法則、規定及協定。而國與國之間的金融關係可能包括國際收支、資本移動以及匯率決定。

•對政府

•對公司 – 生產 訂價 財務…等決策

國際貨幣制度的沿革國際貨幣制度的沿革• 1816~19141816~1914 ：古典金本位制：古典金本位制•1914~1924 ：波動匯率•1925~1931 ：金匯兌本位制•1932~1943 ：貨幣制度破裂•1944~1971 ：布里敦森林制度•1972~ 現在：浮動匯率制度

1816~19141816~1914 ：古典金本位制：古典金本位制• 特色：金本位下，各國以十足的黃金黃金準備作為其發行貨幣的基礎，而各國貨幣都可依一固定比例與黃金兌換。

• 優點：貨幣可自由與黃金兌換，所以國際收支失衡不會嚴重干擾匯率。

• 缺點：受制於黃金的流出流入（肇因於匯率變動），以及黃金的產量，所以貨幣政策局無法獨立控制貨幣數…（以物價遷就匯率）。

• 適用環境：穩定的經濟環境。

1914~19241914~1924 ：波動匯率：波動匯率• 1914 年，第一次世界大戰爆發，重要國家的通貨不再釘住黃金，因此，彼此間並無固定匯率，匯率是由市場供需所決定。

•形成問題：對國際投資和貿易造成阻礙。

1925~19311925~1931 ：金匯兌本位制：金匯兌本位制•特色：以黃金、美元和英鎊作為國際準備的基礎。

•原因：大戰期間及戰後，各國大量發行貨幣，造成通貨貶值、物價膨脹（ Ex. 德國再 1919~1923 年間膨脹 4815 億倍），黃金根本不敷兌換，所以採金匯兌本位制，以節省黃金使用。而美金和英鎊則分別在之前和之後恢復對黃金的兌換。

1932~19431932~1943 ：貨幣制度破裂：貨幣制度破裂•由於英國在 20 年代的不景氣以及紐約股市在 1929 年的崩盤所帶來的全球經濟恐慌，使得各國喪失以英鎊作為國際準備資產的信心，大家紛紛將英鎊換成黃金，加上英國的黃金準備並不充足，使得英國放棄英鎊對黃金兌換，美國亦同，雖然美國在 1934 年恢復對黃金的兌換，但僅限官方兌換，所以黃金已失去金本位制時的交易作用。

1944~19711944~1971 ：布里敦森林制度：布里敦森林制度

•二次大戰後， 44 個國家在美國布里敦梧討論戰後的國際金融問題，會後主要決議為：設立國際復興開發銀行（ World Bank ）和國際貨幣基金（ IMF）。

各國貨幣都以黃金固定其幣值，只有美元可兌換黃金。

各國採取「可調整的釘住匯率制度」：與為各國可藉由買賣外匯、黃金，將其匯率維持在平價的 1%上下。

1973~1973~ 現在：浮動匯率制度現在：浮動匯率制度•美國赤字擴大，於 1971 年中止對黃金的兌換。 1973 年，美國及其貿易夥伴皆同意浮動匯率。

•原因：美元無法貶值IMF無法強制其他國際收支盈餘的國家升值

貨幣政策與貨幣供給額貨幣政策與貨幣供給額• 貨幣政策就是中央銀行影響經濟景氣的做法。

而其中的關鍵法寶，即是利率與匯率政策，也就是所謂的「雙率政策」

• 貨幣供給額則是政府調整經濟景氣的重要工具。供給額增加，表示市場資金充裕。

• 貨幣供給額的組成 --- M1a ＝現金＋支票存款＋活期存款 M1b ＝ M1a ＋活期儲蓄存款　　 ( 狹義 ) M2 ＝ M1b ＋定期存款 ( 廣義 )

利率利率• 中央銀行調整利率的工具如下：• 1. 存款準備率 --- 銀行必須提撥固定比例的

準備金，存放在央行的準備金存戶中，以供存款戶隨時提領，這個由央行規定的固定比例稱為存款準備率

• 2. 重貼現率 --- 是指一般銀行，將客戶貼現的票據，請求中央銀行「再貼現」時的利率

• 3. 短期融通利率 --- 中央銀行直接給予一般銀行短期融通，所收的利率

全球景氣循環全球景氣循環 V.S V.S 聯準會動作聯準會動作

FED 開始升息FED 開始降息

景氣高峰

景氣低迷債券殖利率回升

.

股市回升

持續降息

持續升息

股市高峰

股市低迷

股市轉弱

債券殖利率下跌股市大漲

股市大跌

景氣衰退

景氣好轉

何謂匯率 ?• 匯率 (exchange rate) 為外國貨幣與本國貨幣之間的

兌換比例。 若 1 美元可以兌換 31 元新台幣，則台幣的美元匯率為 31 。代表一國貨幣的強弱程度、經濟實力、購買力。

• 台幣的美元匯率在 1972 年以前是固定的，在 1972 年以後，匯率開始波動，而在 1986 年後，台幣巨幅升值，但從 1996 年開始台幣又有貶值的傾向。

• 匯率的影響層面：旅行者、理財族、投資者、　　　　　　　　　　　　出口商、進口商• 外銷導向國家，匯率影響重大。　外銷訂單成長國際收支順差經濟高度成長貨幣

升值國民所得提高消費者物價上揚利率上升

國際貨幣制度的類型（一）國際貨幣制度的類型（一）• 依「匯率的彈性（僵固程度）」程度• 完全浮動匯率制度完全浮動匯率制度 :: 匯率的決定完全由自由外匯市

場的供需關係決定，政府不加干涉。

• 管理浮動匯率制度管理浮動匯率制度 :: 在此制度下，原則上匯率由外匯市場的供需決定，但央行隨時參與外匯的買賣來影響匯率的水準，又稱為污濁的浮動。

• 釘住匯率制度• 固定匯率制度固定匯率制度 :: 即政府將本國貨幣與外國貨幣兌換

的比率固定在某一水準，不輕易變動者。• 聯繫匯率制度• 釘住美元 ( 美元化 )

台灣呢？台灣呢？

• 台灣央行宣稱係採動態穩定之匯率政策 :

新台幣匯率制度為「管理式浮動匯率制」 (managed oat), 原則上係由外匯市場供需決

定匯率水準。• 惟匯市若有季節性或不正常因素干擾 ( 如熱

錢的大量進出 ), 央行將適時調節 , 以維持外匯市場的秩序。

匯率變動的影響匯率變動的影響 (( 一一 ))

• 匯率上升即表示本國貨幣貶值。　如 1 美元 =28 新台幣→ 1美元 =30新台幣，則本國產品 (如襯衫一件新台幣 280元 )在外國的售價下降， (由原來 280/28=10美元→ 280/30=9.33美元 )，因此有利於出口，而外國產品在本國市場的售價上升，不利於進口。 (如進口機器 10萬美元，原來須付 10萬 x28=280萬新台幣，現在須付 10萬 x30=300萬新台幣 )。

匯率變動的影響匯率變動的影響 (( 二二 ))

• 匯率上降即表示本國貨幣升值。　如 1 美元 =28 新台幣→ 1美元 =25新台幣，則本國產品 (如襯衫一件新台幣 280元 )在外國的售價上升， (由原來 280/28=10美元→ 280/25=11.2美元 )，因此不利於出口，而外國產品在本國市場的售價下跌，而有利於進口。 (如進口機器 10萬美元，原來在國內廠商須付 10萬 x 28 =280萬新台幣，現在只須付 10萬 x25=250萬新台幣 )。

匯率變動的影響匯率變動的影響 (( 三三 ))

• 整體言之，貨幣貶值有利於出口，不利於進口。貨幣升值，有利於進口，不利於出口。

• 貨幣升值或貶值的算法－ ( 舊匯率 - 新匯率 ) / 新匯率 x100% ( 以支付

匯率為標準 )　如 1 美元 =40 新台幣→ 1美元 =30新台幣，則新台幣升值的百分比為 (40-30) / 30=33.3% (正號表貨幣升值，負號表貨幣貶值 )。

外匯匯率變動的原因外匯匯率變動的原因

Fisher Effect

利率 (r) 通貨膨脹率(I)

IRP PPP

匯率 (e)

購買力平價理論 購買力平價理論 (PPP)(PPP)

• 描述即期匯率與通貨膨脹率之間的關係• 各國匯率變動的比例，將會約略等於兩國間

通貨膨脹率的差異。• 如果 PPP 成立，對於多國公司的國際投資組

合具有重要意義。– 投資各國的資產報酬率＋匯兌利益將會相等。– 如：當美國有 16% ，法國有 14% 年報酬率時，

法郎對美元的匯率將會貶值 2% 。

費雪效果 費雪效果 (FE)(FE)

• 描述名目利率與通貨膨脹率之間的關係。• 費雪效果將名目利率區分為兩部分：

– 實質利率（實質報酬率）＋通貨膨脹溢酬– 若實質利率 8% ，通貨膨脹 5% 時，名目利率應

為 13 % 。• 因為各國實質報酬率應該相等，否則將會有

大量資金流向實質報酬率高的國家。• 兩個國家：

– 名目利率的差距 = 通貨膨脹率的差距。

國際費雪效果 國際費雪效果 (IFE)(IFE)

• 描述兩國名目利率差異，和即期匯率差異間的關係。

• 基本上， IFE 是 PPP 與 FE 的結合。– 由 FE 可知，通貨膨脹率高的國家，名目利率亦

較高。– 由 PPP 可知，通貨膨脹率高的國家，匯率將會

貶值。• 因此，名目利率較高的國家，其匯率將會貶值，

且貶值幅度和名目利率差距相等。

利率平價理論 利率平價理論 (IRP)(IRP)

• 描述兩國利率的差距應等於其遠期匯率的升水（遠期匯率較即期匯率高）或貼水幅度。– 利率較高的國家，其遠期匯率會有升水。– 利率較低的國家，其遠期匯率會有貼水。

• 在效率市場（沒有交易成本時）中，遠期匯率升水或貼水的幅度等於兩國間的利率差。

外匯市場外匯市場• 外匯 (Foreign Exchange) 包括外國的通貨及以外

國通貨表示的支付工具。• 外匯市場是全球最大的金融市場。• 全球主要外匯交易市場：倫敦、紐約、東京。• 全球主要外匯交易幣別：美元、德國馬克、日圓、英鎊等（ EU後德國馬克、英鎊改為歐元）。

• 外匯市場參與者：進口商、出口商、投資組合經理人、商業銀行、中央銀行及外匯經紀人。

• 外匯市場交易目的：交易需求、避險、投機、套利等。

台灣外匯市場的架構台灣外匯市場的架構 (( 一一 ))

外匯經紀商 中央銀行

外匯指定銀行 外匯指定銀行 外匯指定銀行

顧客 顧客 顧客 顧客顧客

銀行間市場

銀行與顧客間市

場

台灣外匯市場的架構台灣外匯市場的架構 (( 二二 ))

• 外匯市場可為國際性與國內性– 全球最大： 倫敦外匯市場 > 美國紐約外匯市場 > 日本東京

外匯市場

– 往來銀行關係：透過 電子交換清算系統 ex. SWIFT , CHIPS, Fedwire

外匯市場的類型外匯市場的類型• 以參與者區分：零售層級與批發層級市場以參與者區分：零售層級與批發層級市場• 以交割時間區分：以交割時間區分：

– 即期市場即期市場 (Spot Market)(Spot Market) ：兩個營業日內交割。：兩個營業日內交割。– 遠期市場遠期市場 (Forward Market)(Forward Market) ：兩個營業日後：兩個營業日後交割。交割。

• 以有無集中交易場所區分：以有無集中交易場所區分：– 可分為有形市場與無形市場。可分為有形市場與無形市場。

• 一般遠期市場的參與者為：避險者 (Hedger)、投機者 (Speculator)、套利者 (Arbitrager) 。其交易目的均不相同。

外匯市場的功能外匯市場的功能• 外匯市場的主要功能有兩種：外匯市場的主要功能有兩種：

– 貨幣的轉換貨幣的轉換• 進行國際貿易時，廠商將支付或收取外國貨幣，因此進行國際貿易時，廠商將支付或收取外國貨幣，因此產生貨幣轉換需求。產生貨幣轉換需求。

– 降低外匯風險降低外匯風險• 當交易的時點與付款的時點不同時，交易的雙方至少當交易的時點與付款的時點不同時，交易的雙方至少

有一方需承擔交易風險。若以第三國貨幣為支付工具有一方需承擔交易風險。若以第三國貨幣為支付工具時，則雙方都須承受時，則雙方都須承受風險。風險。

• 為規避此種風險，廠商需於遠期外匯市場預先進行交為規避此種風險，廠商需於遠期外匯市場預先進行交易，使交易時點與付款時點趨於易，使交易時點與付款時點趨於一致。一致。

外匯市場的報價～即期外匯外匯市場的報價～即期外匯• 直接報價法 (Direct Quotation) ：以本國貨幣衡量外幣。

又稱價格報價法（ Price Quotation ），此係一單位外國貨幣折合若干本國貨幣所表示的匯率報價法。例如一美元值 30元新台幣，或 1美元值 1.6450 馬克，美元在此是被扮演「商品的角色」，台幣是扮演「貨幣的角色」。

• 間接報價法 (Indirect Quotation) ：一單位的本國貨幣可兌換多少外幣。

• 銀行進行外匯交易的利潤：– 銀行報價分為買價（銀行向顧客購買外幣的價格）與賣價（銀行

出售外幣給顧客的價格）– 通常不收手續費，其利潤來自買、賣的價差

外匯市場的報價～遠期外匯外匯市場的報價～遠期外匯

• 完全報價法：–針對一般顧客，其報價方式與即期匯率相同

• 點數報價法–銀行之間的遠期外匯使用此法，以「升水 (Premi

um) 」或「貼水 (Discount) 」的點數作為報價的基礎

• 百分比報價法– 將升水或貼水轉換為「年百分比」的方式報價

國際收支國際收支• 國際收支平衡表主要區分為經常帳、資本帳與金融帳。

　 1. 經常帳：　　記載商品貿易、勞務與所得收支及經常移轉。　 2. 資本帳：　　包括資本移轉與非金融性資產移轉。　 3.官方準備交易帳：　　分為直接投資、證券投資與其他投資。• 將一國的經常帳、資本帳與官方準備交易帳加總，

即為該國的國際收支餘額。

國際收支國際收支

• 國際收支失衡調整的方法： 1. 匯率的變動－貨幣貶值可增加出口，減少進口，反

之可增加進口，減少出口。 2. 物價的變動－降低國內物價，尤其是出口物價格降低，可增加出口，使收支逆差消失。

3. 所得變動－如匯率與國內物價保持不變，所得水準提高，則進口增加，反之，則進口減少。

4. 政府管制－政府可採取 (1) 外匯管制； (2)貿易管制，以消除收支逆差。

匯率變動對跨國企業的影響匯率變動對跨國企業的影響

• 匯率對於企業的影響可分為三方面：–對行銷決策的影響–對生產決策的影響–對財務決策的影響

2009 London G20 Summit2009 London G20 Summit

資料來源：經濟日報