寶碁資訊股份有限公司　　　　黃建華　總經理

創新 /績效 /國際化創新 /績效 /國際化

寶碁資訊股份有限公司　　　　黃建華　總經理

交易策略的風險評估與管理交易策略的風險評估與管理交易策略的風險評估與管理交易策略的風險評估與管理

寶碩財務科技寶碩財務科技

黃建華黃建華

2007/10/232007/10/23


大綱一 . 金融商品簡介

金融商品篇交易策略篇

二 . 量化金融商品之 Greeks

三 . 交易策略之研擬與控管


一 .認識金融商品


金融發展之基本理念金融投資的兩大重要屬性 (attributes)

提供資金 (capital contribution) 無風險借貸

– 國債承擔企業風險 (risk contribution)

有賺有賠不確定性 (uncertainty)

金融商品股票 ,債券 ,期貨 ,選擇權 ..


金融商品的發展

市場漲跌

報酬

(無風險 ,資金 )定存

股票(風險 ,資金 )

期貨 (風險 )


新金融商品之發展 - 金融工程之貢獻

市場漲跌

報酬

Call OptionPut Option

Call SpreadDigit Call


策略性投機無風險套利投資操作

避險基金策略

投資策略

現貨

共同基金

認購權證

選擇權

期貨

風險程度股票

利率

匯率

其他金融商品

商品種類

信用交易

新金融發展之立體三維圖

高收益定存策略保本操作策略


金融商品 /風險篇


透視股票匯豐股票

現價 HK$100年無風險利率 5%購買 1股的意義

成為股東 (投票 ) 提供資金 HK$100 分享利潤

– 承擔風險可從交易市場賣出 - 創造流動性


認識股票投資風險一年後賺賠難料

S(T) 利潤概率130 30 0.05120 20 0.10110 10 0.25100 0 0.30 90 -10 0.15 80 -20 0.10 70 -30 0.05


透視股票

概率

100 13070

成敗是 S(T) 的函數

不同 S(T) 不同利潤

各 S(T) 發生的概率


認識股票投資風險一年後賺賠難料

S(T) 利潤利潤概率130 30 25 0.05120 20 15 0.10110 10 5 0.25100 0 - 5 0.30 90 -10 -15 0.15 80 -20 -25 0.10 70 -30 -35 0.05


透視股票

S(T)70 80 90 100 110 120 130

100 xx

xx

xx

x


透視股票

100 S(T)

Value

注資 = $100

機會成本 = $5

成敗是 S(T) 的線性函數( 風險 )

Value = S(T) = 0 + ( 1 ) S(T)


金融商品篇 – 期貨


分解股票 -期貨

成敗是 S(T) 的線性函數 -- 風險但是不注資

省了 $100 省了機會成本 $5

Value = -105 + ( 1 ) S(T)同意 (權利與義務 )於一年後以 $105 買一股匯豐 – ( 期貨 )


股票與期貨

105 S(T)

Value

注資 = $0

機會成本 = $0

成敗是 S(T) 的線性函數( 風險 )

Value = - 105 + ( 1 ) S(T)


金融商品篇 – 債券


分解國債

成敗完全與 S(T) 無線性函數 -- 無 S(T) 風險

成敗與任何股票無關注資 = $100機會成本 = $5定存或國債Value = +105 + ( 0 ) S(T)


透視國債

S(T)

105

Value = + 105 + ( 0 ) S(T)


殖利率曲線分析選擇不同平滑化方法選擇不同平滑化方法

分析不同殖利率線分析不同殖利率線繪製多條以上的殖利

率線組合繪製多條以上的殖利

率線組合繪製二條特定

殖利率基差圖繪製二條特定

殖利率基差圖

即時趨勢分析報價視窗分鐘即時 K 線圖買賣價揭露即時公告資訊

即時交易策略監控期貨價差交易期現貨套利交易交割利益揭露避險交易試算

盤後趨勢分析技術分析視窗殖利率曲線取樣殖利率曲線分析利率走勢基差分析

多條殖利率走勢分析


工程 – 合成與分解國債 + 期貨 = 股票

期貨 = 股票 - 國債借錢買股票

國債 = 股票 - 期貨買股票空期貨


金融商品篇 – 選擇權


透視期貨與期權同意 (權利與義務 )於一年後以 $105 買一股匯豐 – ( 期貨 )

有權利 (無義務 )於一年後以 $105 買一股匯豐 – (Call 期權 -買權 )


期貨與認購期權

105 S(T)

Value

Value = - 105 + ( 1 ) S(T) Value = - 105 + ( 1 ) S(T) if S(T) > 105

= 0 if S(T) < 105


分解期貨 – 認售期權

105 S(T)

Value

Value = - 105 + ( 1 ) S(T)Value = + 105 + ( - 1 ) S(T) if S(T) < 105

= 0 if S(T) > 105


期權合成期貨 (+ 期貨 ) = (+ 買權 ) + (- 賣權 )

S(T) > 105 S(T) < 105

+ 期貨 - 105 + ( 1 ) S(T) - 105 + ( 1 ) S(T)

+ 買權 - 105 + ( 1 ) S(T) 0- 賣權 0 - 105 + ( 1 ) S(T)

- 105 + ( 1 ) S(T) - 105 + ( 1 ) S(T)


金融工程 - 合成與分解

國債 + 期貨 = 股票

期貨 = (+ 買權 ) + (- 賣權 )

股票 = 國債 + (+ 買權 ) + (- 賣權 )

S(T) 的線性函數 - ( 截距 /斜率 )


交易策略篇


證券金融之發展

股票 / 外匯 .. 組合化基金化

股指期貨化

封閉型

開放型

期權

半封閉 / 半開放

指數基金ETF( 股票化 )期權

ADR/GDR


現貨 (股票 ,外匯… )知識管理平台 (KM)

股價評價模型與預測基本面 /技術面 /籌碼面 /

產業研究產業上中下游關係預測模型

總體經濟研究與預測不動產證券化 ,金融資產證券化 ,明星電影證券化

通膨債券 ,HedgeStreet, 天氣保險


ADR/GDR

American Deposit Receipts

金融機構

一股外國股票

股票

可索償一股外國股票

的憑單

ADR


組合化 (投資組合 )馬可唯茲理論 (風險報酬最佳化 )

線性規化 ,基因工程…股債平衡

OBPI,CPPI,TIPP..保本理論

Option Base多變化的保本策略

Rainbow,…


基金化主動式管理被動式管理基金管理流程

投資決策 ,投資稽核 ,投資執行 ,績效評比基金稽核控管

內稽內控避險基金


指數化指數基金產業基金Style 基金風險 /績效管理

創新 /績效 /國際化創新 /績效 /國際化期貨化

指數期貨 ,商品期貨 ,利率期貨 ,外匯期貨槓桿投資套利避險

創新 /績效 /國際化創新 /績效 /國際化選擇權

避險策略交易

賭方向看多看空看盤整

賭波動賭時間


ETF

股票指數債券基金…


債券市場的發展

公債 , 金融債 , 短票 ,公司債 ,RS/RP 組合化基金化

利率指標期貨化

InterestRateSwapCap/Floor

BondFuturesBondOptions

Swaption

ETF 指數基金股票化期權


FRNInverse FRN

利率商品交易

系統整合操作環境

Bond IRO Swaption

風險控管系統

避險操作策略

可轉債資產交換

可轉債資產交換內含選擇權選擇權

IRSFRA

保本商品

股權連繫

股權交換

債券

選擇權債券期貨


組合化 (投資組合 )馬可唯茲理論 (風險報酬最佳化 )

線性規化 ,基因工程…資產負債管理

Duration,CashFlow…


二 .量化金融商品之 Greeks

以證券市場為例


現貨 ,期貨與選擇權

105 S(T)

Value

Value = - 105 + ( 1 ) S(T) Value = - 105 + ( 1 ) S(T) if S(T) > 105

= 0 if S(T) < 105


交易策略之敏感性分析

以投資組合為例加權指數漲跌 1% 對投資組合損益的影響 ?加權指數不動 , 對投資組合損益的影響 ?加權指數漲跌 1% 對部位明天的敏感性如何 ?市場波動變大 , 對投資組合損益的影響 ?交易策略的劇本分析 ?


交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例

加權指數漲跌 1% 對投資組合損益的影響 ? 計算投資組合的名目本金 (Delta)

加權指數不動 , 對投資組合損益的影響 ? 投資組合的時間價值 ( 選擇權的 Theta)

加權指數漲跌 1% 對部位明天的敏感性如何 ? 計算投資組合對名目本金影響的非線性金額 (Gamma)

市場波動變大 , 對投資組合損益的影響 ? 投資組合的時間價值 ( 選擇權的 Vega)

交易策略的劇本分析 ? Greeks


WorkShop1WorkShop1

Black-Scholes ModelPricingd1,d2N()DeltaGamma


WorkShop2WorkShop2

計算您自己投資組合的Delta$(+Delta$,-Delta$)1%Gamma$Theta$(1day)Vega$


三 .交易策略之研擬與控管


一、單一部位策略 (Single)

二、避險策略 (Hedging)

三、價差交易策略 (Spread)

四、混合策略 (Combination)

五、合成策略 (Synthetic)

六、防禦策略 (Fence)

選擇權六大交易策略


1-1 Buy Call1-1 Buy Call

• 策略： Buy Call

• 風險：有限

• 報酬：無限

• 時間耗損：不利

• 行情看法：偏多，預期上漲。

• 獲利：無限，隨著根本資產價格上漲而增加。

• 損失：有限，權利金成本。


1-2 Sell Call1-2 Sell Call

• 策略： Sell Call

• 風險：無限

• 報酬：有限

• 時間耗損：有利

• 行情看法：偏空，預期下跌或持平。

• 獲利：有限，侷限為權利金收益。

• 損失：無限，隨著根本資產價格上漲而增加。


1-3 Buy Put1-3 Buy Put

• 策略： Buy Put

• 風險：有限

• 報酬：無限


• 行情看法：偏空，預期下跌。

• 獲利：無限，隨著根本資產價格下跌而增加。

• 損失：有限，權利金成本。


1-4 Sell Put1-4 Sell Put

• 策略： Sell Put

• 風險：無限

• 報酬：有限


• 行情看法：偏多，預期上漲或持平。

• 獲利：有限，侷限為權利金收益。

• 損失：無限，隨著根本資產價格下跌而增加。


WorkShop3WorkShop3衍擬四種交易策略控制 Theta 值 ,可做倒金字塔投資以 Call Options 及 Futures 或 Put Options 及 Futures

Long 1000 萬的 GammaLong 3000 萬的 Delta

到期時(2007/6/20),指數 7800 以上就能獲利,但比較 8200 上面的利得有或沒有的情形

到期時(2007/6/20),指數 8000 以下就能獲利,但比較 7700 以下的利得有或沒有的情形


2-1 2-1 保護性賣權保護性賣權 (Protective Put)(Protective Put)

• 策略：買進根本資產 / 買進 Put

• 風險：有限

• 報酬：無限


• 行情看法：擔心行情下跌。

• 獲利：無限 ( 根本資產利得扣除買 Put 權利金 ) 。

• 損失：有限 ( 根本資產損失由買 Put 利得彌補 ) 。

買保險


2-2 2-2 抵補銷售買權抵補銷售買權 (Covered Call)(Covered Call)

• 策略：買進根本資產 / 賣出 Call

• 風險：無限

• 報酬：有限


• 行情看法：中性偏多，

　　　但也藉由“權利金收入”來彌補下檔風險。

• 獲利： Call 權利金收益＋ [( 履約價格 - 資產買進價格 ) 每點價值 ] 。

• 損失：無限，隨著根本資產價格下跌而增加。


3-1 Call3-1 Call 多頭價差交易多頭價差交易

• 策略：買進履約價格較低的 Call/ 銷售履約

價格較高的 Call 。

( 兩個 Call 的到期日相同 )

• 風險有限 / 報酬有限• 行情看法：稍微偏多，預期根本資產價格

上漲到空頭 Call 的履約價格附近。• 獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。根本資產

到期價格高於多頭 Call 履約價格加上起始借差，部位開始獲利。• 損失：侷限為起始借差。最大損失發生在根本資產到期價格等於或低於

　　　多頭 Call 履約價格。


3-1 Call3-1 Call 多頭價差交易多頭價差交易 (( 續續 ))

◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為 7,500 買權，支付權利金 204 點，同時賣出十二月到期之履約價格 7,800 買權，收取權利金 48 點。P/L

7500 7800

-156

144

7656


3-2 Put3-2 Put 多頭價差交易多頭價差交易

• 策略：買進履約價格較低的 Put/ 銷售履約

價格較高的 Put 。

( 兩個 Put 的到期日相同 )

• 風險有限 / 報酬有限• 行情看法：稍微偏多，預期根本資產價格

上漲到空頭 Put 的履約價格附近。• 獲利：侷限為起始貸差。根本資產到期價格高於多頭 Put 履約價格，部位

　　　開始獲利，這是一個起始貸差的部位。• 損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。


3-2 Put3-2 Put 多頭價差交易多頭價差交易 (( 續續 ))

◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為 7,500 賣權，支付權利

金 60 點，同時賣出十二月到期之履約價格 7,700 賣權，收取權利金 142 點。P/L

7500 7700

-118

82

7618


3-3 Call3-3 Call 空頭價差交易空頭價差交易

• 策略：買進履約價格較高的 Call/ 銷售履約價格較低的 Call 。 ( 兩個 Call 的到期日相同 )

• 風險有限 / 報酬有限• 行情看法：稍微偏空，預期根本資產價格下跌到空頭 Call 的履約價格附近。• 獲利：侷限為起始貸差。根本資產到期價格低於空頭 Call 履約價格，部位發生最大獲利。• 損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失　　　發生在根本資產到期價格等於或高於多頭 Call 履約價格。


3-3 Call3-3 Call 空頭價差交易空頭價差交易 (( 續續 ))

◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為 7,500 買權，支付權利金 204 點，同時賣出十二月到期之履約價格 7,300 買權，收取權利金 358 點。

P/L

7300 7500

-46

154

7454


3-4 Put3-4 Put 空頭價差交易空頭價差交易

• 策略：買進履約價格較高的 Put/ 銷售履約

價格較低的 Put 。

( 兩個 Put 的到期日相同 )

• 風險有限 / 報酬有限• 行情看法：稍微偏空，預期根本資產價格

下跌到空頭 Put 的履約價格附近。• 獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。最大獲利

　　　發生在根本資產到期價格等於或低於空頭 Put 履約價格。• 損失：侷限為起始借差。最大損失發生在根本資產到期價格等於或高於

多頭 Put 履約價格。


3-4 Put3-4 Put 空頭價差交易空頭價差交易 (( 續續 ))

◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為 7,500 賣權，支付權利金 60 點，同時賣出十二月到期之履約價格 7,300 賣權，收取權利金 24 點。

P/L

7300 7500

7464


3-5 3-5 買進蝴蝶價差交易買進蝴蝶價差交易

• 策略：買進 1 單位履約價格最低的 Call(Put)

+ 銷售 2 單位中間履約價格的 Call(Put)

+ 買進 1 單位履約價格最高的 Call(Put)

( 採用相同型態的選擇權 )

• 風險：有限• 報酬：有限• 時間耗損：有利• 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，介於兩個損益兩平間。• 上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始借差• 下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差


◎操作方式：買進 12 之履約價格 7,300 買權 (1 單位 ) ，支付權利金 358點，賣出 12 月之履約價格 7,600 買權 (2 單位 ) ，收取權利金 138 點，買進 12 月之履約價格 7,900 買權 (1 單位 ) ，支付權利金 23 點。

3-5 3-5 買進蝴蝶價差交易買進蝴蝶價差交易 (( 續續 ))

P/L

7300 7900

7600


3-6 3-6 銷售蝴蝶價差交易銷售蝴蝶價差交易

• 策略：銷售 1 單位履約價格最低的 Call(Put)

+ 買進 2 單位中間履約價格的 Call(Put)

+ 銷售 1 單位履約價格最高的 Call(Put)

( 採用相同型態的選擇權 )

• 風險：有限• 報酬：有限• 時間耗損：不利• 行情看法：預期根本資產價格向上穿過最高履約價格，或向下穿　　　　　過最低履約價格。• 上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始貸差• 下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差


4-1 4-1 買進跨式交易買進跨式交易 (Straddle)(Straddle)

• 策略：同時買進 1 單位平價 Call 與平價 Put 。 ( 兩個選擇權的履約價格與到期日相同 )

• 風險：有限• 報酬：無限• 時間耗損：不利• 行情看法：預期根本資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。• 獲利：無限，根本資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。• 損失：侷限為起始借差，不需要保證金。• 上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差• 下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差


4-1 4-1 買進跨式交易買進跨式交易 (Straddle) (Straddle) (( 續續 ))

◎操作方式：買進 12 月到期之履約價格為 7,600 買權，支付權利金　　　　　　 138 點，同時買進 12 月到期之履約價格 7,600 賣權，　　　　　　支付權利金 95 點。

P/L

7600


4-2 4-2 銷售跨式交易銷售跨式交易 (Straddle)(Straddle)

• 策略：同時銷售 1 單位平價 Call 與平價 Put 。 ( 兩個選擇權的履約價格與到期日相同 )

• 風險：無限• 報酬：有限• 時間耗損：有利• 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，且價格波動下降。• 獲利：侷限為起始貸差，根本資產價格走勢愈小，獲利愈大。• 損失：下檔與下檔的風險都無限，需要保證金。• 上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差• 下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差


◎操作方式：賣出 12 月到期之履約價格為 7,600 買權，收取權利金　　　　　 138 點，同時賣出 12 月到期之履約價格 7,600 賣權，　　　　　　收取權利金 95 點。

P/L

7600

4-2 4-2 銷售跨式交易銷售跨式交易 (Straddle) (Straddle) (( 續續 ))


4-3 4-3 買進勒式交易買進勒式交易 (Strangle)(Strangle)

• 策略：同時買進 1 單位溢價 Call 與溢價 Put 。 ( 兩個選擇權的到期日相同 )

• 風險：有限• 報酬：無限• 時間耗損：不利• 行情看法：預期根本資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。• 獲利：無限，根本資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。• 損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。• 上檔損益兩平點： Call 履約價格加上起始借差• 下檔損益兩平點： Put 履約價格減去起始借差


◎操作方式：買進 12 月到期之履約價格為 7,400 買權，支付權利金　　　　　 282 點，同時買進 12 月到期之履約價格 7,700 賣權，　　　　　　支付權利金 142 點。

4-3 4-3 買進勒式交易買進勒式交易 (Strangle) (Strangle) (( 續續 ))

P/L

7400 7700


4-4 4-4 銷售勒式交易銷售勒式交易 (Strangle)(Strangle)

• 策略：同時銷售 1 單位溢價 Call 與溢價 Put 。 ( 兩個選擇權的到期日相同 )

• 風險：無限• 報酬：有限• 時間耗損：有利• 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，且價格波動下降。• 獲利：侷限為起始貸差，根本資產價格不能出現重大走勢。• 損失：下檔與下檔的風險都無限，唯有當根本資產價格出現重大走勢，部位才會發生損失，需要保證金。• 上檔損益兩平點： Call 履約價格加上起始貸差• 下檔損益兩平點： Put 履約價格減去起始貸差


4-4 4-4 銷售勒式交易銷售勒式交易 (Strangle) (Strangle) (( 續續 ))

◎操作方式：賣出 12 月到期之履約價格為 7,500 買權，收取權利金　　　　　　 204 點，同時賣出 12 月到期之履約價格 7,700 賣權，　　　　　　收取權利金 142 點。

P/L

7500 7700


5-1 Synthetic Long Asset5-1 Synthetic Long Asset

Synthetic Long Asset = Long Call + Short Put

◎ 若建立如下的選擇權部位：

　 Long 8200 Call & Short 8200 PutLong 8200 Call & Short 8200 Put

◎ 至到期日時，不論標的物價格為何，其結果如下：

• 若 Index > 8200 ，執行 8200 Call Long Asset @820Long Asset @82000

• 若 Index < 8200 ， 8200 Put 被指派 Long Asset @820Long Asset @82000

( 逆轉組合 /Reversal)


5-2 Synthetic Short Asset5-2 Synthetic Short Asset

Synthetic Short Asset = Short Call + Long Put

◎ 若建立如下的選擇權部位：

　 Short 8200 Call &Short 8200 Call & Long 8200 PutLong 8200 Put

◎ 至到期日時，不論標的物價格為何，其結果如下：

• 若 Index > 8200 ， 8200 Call 被指派 Short Asset @82Short Asset @820000

• 若 Index < 8200 ，執行 8200 Put Short Asset @820Short Asset @82000

( 轉換組合 /Conversion)


5-3 Other Synthetic Position5-3 Other Synthetic Position

◎◎ Synthetic Long Call = Long Asset + Long PutSynthetic Long Call = Long Asset + Long Put

◎◎ Synthetic Short Call = Short Asset + Short PutSynthetic Short Call = Short Asset + Short Put 　　 ◎ ◎ Synthetic Long Put = Short Asset + Long CallSynthetic Long Put = Short Asset + Long Call

◎◎ Synthetic Short Put = Long Asset + Short CallSynthetic Short Put = Long Asset + Short Call


6. Fence6. Fence

◎通常 Buy Protective Option 成本太高，為了降低　避險成本。

　 BuyBuy 價外價外 Put + Sell Put + Sell 價外價外 CallCall

其結果可限制下跌風險，同時也限制上漲獲利


6. Fence 6. Fence ((續續 ))

◎假設握有台指股票組合，若台股指數為 8180 ，建立　避險部位如下：

• Buy 8000 Put @148Buy 8000 Put @148

• Sell 8400 Call @199Sell 8400 Call @199

P/L

8000

8400-129

271


6. Fence6. Fence 推導過程推導過程 (( 續續 ))

◎ Long 8000 Put = Short Asset + Long 8000 CallLong 8000 Put = Short Asset + Long 8000 Call

◎ 8000/8400 Fence ：

= = Long Asset + Long 8000 Put + Short 8400 CallLong Asset + Long 8000 Put + Short 8400 Call

= Long Asset + (Short Asset + Long 8000 Call)

+ Short 8400 Call

= Long 8000 Call + Short 8400 Call

= = Bull SpreadBull Spread

創新 /績效 /國際化創新 /績效 /國際化選擇權策略運用選擇權策略運用 (( 一一 ))

◎ 看多後市：• 買進買權 (Buy Call)

• 賣出賣權 (Sell Put)

• 買權多頭價差 (Bull Call Spread)

• 賣權多頭價差 (Bull Put Spread)

• 逆轉組合 (Reversals) ◎ 看空後市：

• 買進賣權 (Buy Put)

• 賣出買權 (Sell Call)

• 買權空頭價差 (Bear Call Spread)

• 賣權空頭價差 (Bear Put Spread)

• 轉換組合 (Conversion)

創新 /績效 /國際化創新 /績效 /國際化選擇權策略運用選擇權策略運用 (( 二二 ))

◎ 預期價格持平，狹幅震盪：• 時間價差 (Time Spread)

• 賣出跨式交易 (Sell Straddles)

• 賣出勒式交易 (Sell Strangles) ◎ 預期價格可能有大變化，　　　但不確定是漲或跌：

• 買進跨式交易 (Buy Straddles)

• 買進勒式交易 (Buy Strangles)


WorkShop4WorkShop4

利用選擇權期貨來調整降低指數漲跌對投組的敏感度降低指數大幅漲跌對投組的影響利用目前 3%以上可能利得來加強組合績效利用目前 3%以上可能利得來規避 3% 大跌的風險


The End,Thanks..

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寶碁資訊股份有限公司 黃 建 華 總經理

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