خبضر- بسكرة محمد جامعة التسيير و االقتصادية العلوم مخبر و التسيير و االقتصادية العلوم كلية

المشاركة استمارة

:حول الدولي الملتقى في و الجزائر حالة دراسة المؤسسات، و االقتصاديات على وأثرها التمويل سياسات

النامية الدول 2006 نوفمبر22 و21يومي:

مرابط ساعداللقب: و االسم- 1 بالدروس مكلف مساعد أستاذالرتبة:

- عباس فرحات جامعة ، التسيير علوم و االقتصادية العلوم كلية: العمل مكان. سطيف

، الكبيرة عين21 الرقم« A3 » عمارة مسكن100 حي: البريدي العنوان19400- سطيف076277622 النقال: الهاتف

036895383 الفاكس: mer.saad@caramail.com: اإللكتروني البريد

بلميهوب أسماء اللقب: و االسم- 2 مساعد ةأستاذالرتبة:

- عباس فرحات جامعة ، التسيير علوم و االقتصادية العلوم كلية: العمل مكان. سطيف

سطيف – الحشامة حي : البريدي العنوان064613006 النقال: الهاتف

036895383 الفاكس: mer.saad@yahoo.fr: اإللكتروني البريد

مداخلة: المشاركة شكل الناشئة المالية األسواق أداء على تأثيرها و المالية العولمة: المداخلة عنوان

المالية العولمة ، الخامسالمحور: الناشئة المالية األسواق ، المالية العولمة ، الدولي االقتصادالمفتاحية: الكلمات

. البورصة ،

خبضر- بسكرة محمد جامعة و االقتصادية العلوم مخبر و التسيير و االقتصادية العلوم كلية

التسيير

:حول الدولي الملتقى

0

و االقتصاديات على وأثرها التمويل سياساتالنامية الدول و الجزائر حالة دراسة المؤسسات،

المداخلة: عنوان األسواق أداء على تأثيرها و المالية العولمة .الناشئة المالية

.النامية الدولعلى المالية العولمة : تأثير األول الجزءالمالية العولمة أسس و مفهومالمالية. العولمة تطور مراحل و أسبابالنامية الدول على المالية ةالعولم أثار.

المالية األسواق أداء على المالية العولمة : تأثير الثاني الجزءالناشئة

الناشئة المالية األسواق ماهية.الدولي التوزيع ضمن الناشئة المالية األسواق مكانة.الناشئة المالية األسواق أداء مؤشرات.المالية سواقأال أداء على المالي االنفتاح استراتيجيات تأثير

.الناشئة

. ساعد مرابط األستاذإعداد:- أسماء. بلميهوب ةاألستاذ-

مقدمة: الخصوص وجه على األخير العقد في و العشرين، القرن من األخير الربع شهد

االقتصاد تحول حيث المتالحقة، و السريعة العالمية التغيرات من العديد ظهور و االتصاالت ثورة بحكم متنافسة صغيرة قرية إلى مترامية أطراف من العالمي

و الدول على فيه الفاعلون يقتصر ال واحد سوق هناك فأصبح المعلومات، تكنولوجيا المنظمة مثل العالمية االقتصادية المنظمات من العديد إليهم انضم بل الحكومات

الجنسيات. متعددة الشركات على إضافة الدولي النقد صندوق و للتجارة العالمية

مفهوم شيوع إلى العالمي االقتصادي النظام في السابقة التغيرات أفضت لقد هذه جوانب اغلب أن رغم و (Globalisation) الكوكبية أو العولمة مفهوم هو جديد

فإن قديمة، ظواهر هي الثقافية و السياسية و االقتصادية العولمة مثل الظاهرة على السيطرة و التمويل مصادر تدويل في تتمثل و النشأة جديدة المالية العولمة كانت المالية للعولمة الحقيقية البداية أن االقتصاديين من الكثير يرى حيث االدخار،

أسعار تعويم نظام في الدخول ( و1973-1971) ودز و بريتون نظام انهيار بعد

1

فائض أكبر الفترة هذه في المالي الصعيد على العالم عرف ثحي العمالت، صرف خطيرة مالية أزمات باندالع ينذر كان الذي و الرأسمالي، النظام تاريخ في مالي

ظل في كذلك و الفائض، لهذا الفعلي اإلنتاج قطاع استيعاب محدودية ظل فياألموال. رؤوس حركة على المفروضة القيود

اإلنتاجية، األصعدة كافة على المطرد لالتدوي ظاهرة تعاظم مع لكن و عمليات اتجاه في ضاغطة عوامل تتولد اإلعالمية، و التكنولوجية التسويقية،

سياسات النامية الدول و سابقا االشتراكية الدول معظم فتبنت المالي، التحرير الدائنين و الدولي النقد صندوق من حثيثة ضغوط تحت أو طواعية المالي االنفتاحالجديدة. القروض منح و الخارجية الديون جدولة إعادة صمن أساسي كشرط

أكثر المال الرأس أسواق أصبحت المنصرم القرن من األخير العقد في و هائلة، بأحجام المالية األسواق بين المالية التدفقات زادت حيث تكامال، و ارتباط السندات و األسهم في الخارجية المعامالت أن البيانات تشير المثال سبيل فعلى

سنة اإلجمالي المحلي الناتج % من10 من أقل تمثل كانت المتقدمة البلدان في المتحدة الواليات من كل في1996 سنة % في100 إلى النسبة هذه لتقفز1980

كما إيطاليا، و فرنسا من كل في السنة نفس % في200 إلى و ألمانيا، و األمريكية األجنبي الصرف أسواق في اليومي التعامل حجم متوسط أن أخرى بيانات تشير

حوالـــــي إلى الثمانينات منتصف في أمريكي دوالر مليار200 نحو من ارتفع قد حجم % من84 عن يزيد ما هو و1995 سنة في أمريكي دوالر ن تريليو102

السنة. نفس في العالم بلدان لجميع الدولية تاالحتياطيا

سؤال يطرح األموال رؤوس حركية على المالية العولمة تأثير تزايد إن النامية الدول في المالية األسواق أداء على العولمة هذه تأثير مدى هو جوهري

و ،(Emergent markets) خاصة بصفة الناشئة المالية األسواق أداء على و عامة بصفةالتالية: الفرعية األسئلة طرح يمكن الجوهري السؤال هذا من انطالقا

؟ تطورها مراحل و المالية العولمة مفهوم هو ما-1 ؟النامية الدول اقتصاديات على المالية العولمة انعكاسات هي ما-2 المالي النظام ضمن مكانتها و الناشئة المالية األسواق مفهوم هو ما-3

العالمي؟الناشئة؟ المالية األسواق أداء على المالية العولمة انعكاسات هيما-4

المداخلة. هذه خالل من تحليله و عليه اإلجابة سنحاول ما هذا

2

النامية الدولعلى المالية العولمة : تأثيراألولالجزء

المالية. العولمة أسس و مفهوم -1المالية. العولمة مفهوم1-1

فاالتجاهات ،يالتاريخ تطورها عن أبدا ينفصل ال المالية العولمة مفهوم إن تصورا منها كل تعطي ألخرى مرحلة من المالية العولمة اتبعتها التي المختلفة

مهمين: تعريفين إدراج يمكن ولكن المالية، للعولمة معيناشاملة سوق إلقامة مرحلية عملية المالية األول: " العولمة التعريف

و الجغرافية الحواجز أشكال كل ظلها في تتالشى األموال سلرؤو ووحيدة أفضل ضمان أجل من المالية، التدفقات حرية بذالك لتسود التنظيمية،

قطاعات و المناطق مختلف بين األموال رؤوس أشكال لمختلف توزيع [p.68,  6]المخاطر" أقل و العوائد أعلى عن البحث أثناء في النشاط،

التعامالت حجم في الهائل النمو هي المالية الثاني: » العولمة التعريف المالية السلع أسعار توحيد نحو تقود التي و العالمي المستوى على المالية

[p.3,  9]". العالمية المالية األسواق مختلف في الهائل النمو أنها على المالية العولمة تعريف استخالص يمكن سبق ما خالل من و الجغرافية الحواجز أشكال كل يخترق الذي المالية المعامالت نوعية و حجم في

عالمي مالي سوق إطار في تتم المالية المعامالت تصبح بحيث ةالتنظيمي القيود المخاطر. بأقل العوائد أعلى على الحصول يضمن موحد " ( 3D" المالية.) قاعدة العولمة أسس1-2

هي: و رئيسية أسس ثالثة على المالية العولمة ترتكز (Le Décloisonnement) المال رأس أسواق أقسام بين الفصل عدم1-2-1

المال أسواق انفتاح في فقط ليس المالية للعولمة الضروري الشرط إن في الموجودة األقسام انفتاح في أيضا إنما و األموال رؤوس تدفق أمام القطرية

] مستويين: على يتم المبدأ هذا تطبيق أن أي البعض، بعضها على األسواق هذه10  ,p.2]

األجل قصيرة المالي السوق من االنتقال إمكانية يعني : و الداخلي المستوى - من األعمال، بنوك إلى التجارية البنوك من األجل، طويل المالي السوق يإل

األسواق إلى الصرف أسواق ومن البنكية، الخدمات إلى التامين خدمات لألسواق التخصص إلغاء لعمليات القوية الحركة أن اإلشارة تجدر المالية...الخ. و

بعض إلغاء إلى التوصل تم حيث األمريكية، المتحدة الواليات فبي ظهرت في األعمال، بنوك و التجارية البنوك تفصل كانت التي التقليدية التمييزات

لغير سمح كما السماسرة، و الماليين الوسطاء وظائف مزج تم بريطانيااألجنبية. اإلصدارات في الرؤساء مساعدي يكونوا بأن المقيمين

3

المتعاملين أمام الوطنية المالية األسواق فتح يعني و : الخارجي المستوى- لكبرى المالية األصول من جزء شراء األجانب للمتعاملين يتسنى بحيث األجانب،

الحكومية. المالية لألصول باإلضافة الوطنية، الشركات (La Désintermédiation) التمويل في الوساطة دور تقلص 2-2-1

و التوظيف عمليات إلجراء المباشرة التمويل أساليب اعتماد يعني هذا و في المالية األوراق تبادل و إصدار إلى اللجوء المباشر، بالتمويل نقصد و االقتراض،

أو الماليين الوسطاء عبر المرور سندات..الخ.( دون ) أسهم، المالية األسواق أفضل عن البحث تستدعي االقتصادية فالرشادة (، المباشر غير ) التمويل البنوك على المباشرة المالية لألدوات الكبير التطور يفسر ما هذا و تكلفة، بأقل تمويل

اآلخرين. الماليين الوسطاء و البنوك نشاط حساب (La Déréglementation) التنظيمية القيود إزالة 1-2-3

للواليات الجديدة النقدية السياسة مع التنظيمية القيود إزالة مبدأ تزامن خاصة التنظيمية القيود من الكثير ألغت التي و الثمانينات خالل األمريكية المتحدة

مبالغ سحب نبإمكا أصبح المثال سبيل فعلى المالية، الحسابات تسيير مجال في كما أدنى، رصيد على اإلبقاء بشرط (comptes à terme) لألجل الحساب من مالية إلى(comptes à vue) الجاري الحساب من مباشرة تحويل عملية إجراء يمكن

نظام السياسة هذه اعتمدت أخرى جهة ومن ،comptes à terme) (لألجل الحساب من سلسلة إفراز إلى أدى مما العمالت صرف أسعار و الفائدة أسعار تعويم

في االستقرار عدم و التذبذب عن الناتجة المخاطر إلدارة الجديدة المالية األدوات التي التنظيمية القيود إزالة على شجع مما العمالت، صرف أسعار و الفائدة أسعار[chapitre 3,  5] المخاطر. تلك لتجنب توضع كانت

المالية. العولمة تطور مراحل و أسباب-2المالية. العولمة أسباب2-1

التي و المالية العولمة نمو و لتطور المالئم المناخ توفير في عوامل عدة تضافرت أهمها: كان و قرن ربع عن يزيد ما عن تتبلور بدأت

المالية. الرأسمالية تنامي2-1-1 دورا المالية األصول في المستثمر الرأسمال حققه الذي الهائل للنمو كان لقد

يحققها التي الربح معدالت فأصبحت المالية، للعولمة الدفع قوة إعطاء في أساسيا تحققها التي الربح معدالت عن أضعاف بعدة تزيد مالية أصول في الرأسمال على تتغذى ريعي طابع ذات الرأسمالية أصبحت و الحقيقي، اإلنتاج قطاعات[17ص. ،2] استثماره. على ال الرأسمال توظيف

دورا المالية األصول في المستثمر الرأسمال لعب العالمي الصعيد على ال المناطق، و البلدان لمختلف الخاصة بشروطه مالية موارد من يقدمه لما م�ؤثرا و الرسمية المالية التدفقات حجم في حدث الذي الملحوظ االنخفاض بعد سيما

لقد الدولية.و المنظمات و المتقدمة الدول طرف من تقدم كانت التي الحكومية على المالية التدفقات حجم قفزت فقد ، ملحوظا نمو المالية المعامالت نمت

دوالر مليار5000 حوالي إلي1982 سنة دوالر مليار1230 من العالمي المستوى حوالي العالمية المالية التدفقات حجم تضاعف سنوات10 خالل أي1992 سنة سبيل فعلى الدولية، التجارة في المحقق النمو حجم بكثير متجاوزا مرات،04

سوى تمثل ال األجنبي الصرف عمليات من الدولية التجارة احتياجات فإن المثال، هو و العالمي، المستوى على تتم التي األجنبي الصرف عمليات إجمالي من3%

الدولية التجارة حركة عن مستقلة غدت األموال رؤوس حركة أن يعني الذي األمر [p.1,  10]الخاصة. دورتـــها و بآلياتها

4

المالية. الفوائض استيعاب عن الوطنية األسواق عجز 2-1-2 من الضخمة األحجام استيعاب على الوطنية األسواق بعض قدرة عدم أدى

عن بحثا خارجية أسواق إلى الفوائض هذه اتجاه إلى المالية، الفوائض و المدخرات هذه معظم أن هنا اإلشارة تجدر و أعلى، ربح معدالت و أفضل استثمار فرص

الدول من لكثير المدفوعات ميزان في العجز تسوية نحو اتجهت المالية الفوائض العجز نسبة ( يوضح1رقم) الجدول و األمريكية، المتحدة الواليات خاصة المتقدمة،

الخارجي. الرأسمال إلى اللجوء طريق عن المسوا المالي مساهمة الرأسمال الخارجي في تسوية عجز:نسبة(1جدول رقم)

ميزان المدفوعات لبعض الدول)%(19791992 الدول

المتحدة الواليات ةاألمريكي

18.520.4

2.35.6اليابان5.025.9 ألمانيا0.031.8 فرنسا

15.027.7 كندا Source : Bisignano,Internationalization of financial markets , Estimation FMI.

الجديدة. المالية االبتكارات ظهور2-1-3 جانب فإلى الجديدة، المالية األدوات من هائل عدد بظهور المالية العولمة ارتبطت أصبح المالية األسواق في ( المتداولة السندات و م)األسه التقليدية المالية األدوات

مع تتعامل التي (Derivatives) منها: المشتقات االستثمارية األدوات من العديد هناك القاعدة ،(Futures) المستقبليات ،(Swaps) المبادالت تشمل و المستقبلية التوقعات

(Colles) الخيارات و (Options )تأثيــر تحت األدوات هذه ظهرت لقد .....الخ.و [19ص. ،2]هما: مهمين عاملين

أسعار تعويم نحو االتجاه بعد المالية األسواق سادت التي االضطراباتأ- الحماية في األدوات هذه أهمية تكمن و الفائدة، أسعار و العمالت صرف

و العمالت صرف أسعار مستوى على تحدث التي التقلبات مخاطر من تتداول سلعة نفسها المخاطر أصبحت الوقت مرور مع و الفائدة، أسعار

األسواق. في هذه لجوء إلى أدت المالية، المؤسسات بين الشديدة المنافسةب-

أجل من األدوات هذه استعمال إلى منها الحديثة خاصة و المؤسساتالسيولة. تحسين و المخاطر تجزئة

التكنولوجي. التقدم 2-1-4 في فعالة مساهمة المعلومات و االتصاالت مجال في التكنولوجي التقدم ساهم لقد على التغلب تم حيث العالمي، المستوى على المالية األسواق تكامل و دمج

تكلفة انخفضت و الوطنية، األسواق مختلف بين الزمنية و المكانية الحواجز ترابط في التكنولوجي التقدم هذا كثيرا ساعد ولقد الالسلكية، و السلكية االتصاالت التخاذ المالية األسواق مختلف في األسعار متابعة على القدرة وكذلك األسواق

[56ص. ،3] الشراء. و بالبيع المناسبة القرارات

الدولي. و المحلي المالي التحرير2-1-5 في1979 منذ الصرف على الرقابة إلغاء على الدول من العديد أقدمت لقد

بالنسبة هذا و فرنسا، في التسعينات بداية و اليابان في1985-1980 بريطانيا،

5

فيها بدأت التي السنوات ( إلى2) رقم الجدول يشير و المقيمين وغير للمقيمينالمالي. التحرير عمليات النامية البلدان و الصناعية البلدان بعض

الدول( : تاريخ بدء عمليات التحرير المالي في بعض 2جدول رقم )التحرير بداية الدولةالتحرير بدايةالدولة1974السشيلي1982 المتحدة الواليات

1989المكسيك1980كندا1991بيرو1979اليابان

1991فنزويال1981المتحدة المملكة1991مصر1984ألمانيا1991المغرب1978كونج هونج

1980إفريقيا جنوب1981اندونيسيا1988بنجالدش1978الجنوبية كوريا

1989الهند1978ماليزيا1984فرنسا1981الفلبين

الثمانينات منتصفتايالند1978سنغافورة1989البرازيل1979تايوان

Source :Williamson J. and Mahar M. ,Areview of financial liberalization souh Asia region ,Internal disscussion paper , No. 171,World bank , 1998,P.43.

المالية. العولمة تطور مراحل 2 -2 الكثير فإن عشر التاسع القرن نهاية على تمتد جذور لها المالية العولمة أن رغم على سنة األربعين يتجاوز ال فعمرها نسبيا، النشأة حديثة يعتبرونها االقتصاديين منيلي: فيما المالية العولمة مراحل تلخيص يمكن و تقدير، أكثر(.1979-1960) المباشر غير التمويل تدويل - مرحلة2-2[186ص. ،1] يلي: ما المرحلة هذه ميز ما أهم

غير التمويل ) سيطرة الوطنية تاالقتصاديا تمويل على البنوك سيطرة-المغلقة. الوطنية النقدية و المالية األنظمة تعايش ( و المباشر

أسعار نظام محله حل و ،1971 أوت في(Bretton Woods) نظام انهيار-المرنة. الصرف

حيث البترول أسعار ارتفاع بعد العالمي االقتصاد في تالبترودوالرا إدماج-) الفترة خالل دوالر مليار360بـ: قدر ماليا فائضا الخليج دول عرفتالعالمي. االدخار نسبة في زاد مما (.،1974-1981

الثالث. العالم لدول الخارجية المديونية بداية- و المبادالت المستقبليات، مثل المشتقة المالية األدوات أسواق ظهور-

في ،1972 سنة المتحدة الواليات في مرة ألول ظهرت حيث الخيارات،.1986 سنة فرنسا في و1982 سنة بريطانيا

المتقدمة. للدول المدفوعات موازين في العجز ارتفاع-( .1985-1980) المالي التحرير مرحلة2-2-2: يلي ما المرحلة هذه عرفت لقد

األموال. رؤوس حركة على الرقابة رفع-

6

حاجــة الرئيســي ســببه كــان الــذي و الســندات أسواق في الكبير التوسع- مــيزان في العجــز لتغطيــة المتحــدة الواليــات خاصــة و الصــناعية الــدول

في الماليــة األدوات تلــك تســويق و إصــدار طريق عن وذلك المدفوعات،المالية. األسواق

االدخار جمع في المتخصصة األخرى الصناديق و المعاشات صناديق توسع-الكبيرة. المالية بفوائضها تمتاز التي و

- ......( .1986) الناشئة المالية األسواق صعود مرحلة2-2-3[p.352,  8] يلي: ما المرحلة هذه ميز ما أهم

بدايتها كانت اإلصالحات من سلسلة بعد السندات و األسهم أسواق توسع- األسهم قيمة زادت حيث العالم، بورصات بقية تبعتها ثم بريطانيا في

إلى1975 سنة دوالر مليار1400 من العالمية البورصات في المتداولة قدرها سنوية زيادة بمتوسط أي ،1995 سنة دوالر مليار17000 1995 سنة قدر قد حجمها فإن السندات سوق يخص فيما و ،13.25%

السوق هذه من المتحدة الواليات نصيب كان و دوالر، مليار15300بـ:. %88 بنسبة حكومية سندات معظمها ، دوالر مليار2758 حوالي

حيث العالمية، المالية باألسواق ربطها و الناشئة، المالية األسواق صعود- العالمية األسواق في المتداول الرأسمال من األسواق هذه نصيب زادالحالي. الوقت في%14 مقابل1986 سنة%4 من

أزمة من بداية الناشئة، المالية األسواق عرفتها التي المالية األزمات- الروسية األزمة ،1997 آسيا شرق جنوب دول أزمة ،1994 المكسيك

.1999 البرازيل أزمة و1998

النامية. الدول على المالية ةالعولم أثار -3 1994 سنة ففي العالمي، االقتصاد في النامية الدول تلعبه الذي الدور أزداد

من%17بـ: ساهمت و العالمية الواردات مجموع من%24 الدول هذه استقبلت ، ألخرى سنة من للزيادة مرشحة أخرى أرقام و األرقام وهذه ، الصادرات مجموع

الدول على المالية للعولمة ةاإليجابي و السلبية اآلثار بعض يلي فيما سنقدم والنامية.

السلبية. اآلثار 3-1يلي: ما أهمها سلبية أثار المالية للعولمة أن

الخارجية. المديونية عولمة 3-1-1 بزيادة هذا و الثمانينات، بداية في النامية للدول الخارجية المديونية أزمة بدأت

عن عاجزة أصبحت الدول من العديد أن درجة إلى ، خدماتها و الديون هذه حجم الفترة في المتقدمة الدوال اعايشته التي المالية اإليداعات موجة ومع ، تسديدها الخارجية الديون تحولت ، الثمانينات منتصف و تالسبعينا منتصف من الممتدة

تلك أصبحت ،و العالمية المالية األسواق في تتداول مالية أوراق إلى النامية للدول دولة من حتى و ألخرى مالية مؤسسة ومن أخر، إلى مالي سوق من تنتقل الديون سائل و عرفته الذي التكنولوجي التقدم بسبب وهذا ، جدا قصير ظرف في ألخرى

الخارجية الديون من دوالر مليار6 اشترت فرنسا أن يقال و ، الحديثة االتصالالطريقة. بهده للجزائر

استبدال ةإمكاني المديونية، عولمة في ساهمت التي األخرى المظاهر من المخوصصة الشركات في بمساهمات النامية للدول الداخلية و الخارجية الديون في يرغب التي الدولة ديون من جزءا يشتري أن األجنبي للمستثمر يمكن بحيث

7

الشركات في مساهما يصبح و العالمية، المالية السوق من افيه االستثمار[190ص. ،1]الديون. من الجزء ذلك عن التخلي مقابل الدول تلك في المخوصصة

المالية. األسواق انهيار 3-1-2 سلبا انعكست التي االنهيارات، من بالعديد العالمية المالية األسواق مرت لقد أتوبر الحاالت. ففي بعض في نسبيا قصيرة لفترات لو و العالمي االقتصاد على

دوالر) مليار2000 قدرها خسارة على العالمية المالية األسواق انهيار أدى1987 الخسارة حجم كان1989 أكتوبر في و األمريكية(، البورصات في منها40%

األسواق بين الشديد االرتباط ساعد لقد و ،[190ص. ،7]دوالر مليار200 حوالي جهة من النامية الدول لبعض المالي النظام هشاشة و جهة من العالمية المالية األسواق و عامة بصفة النامية الدول إلى االنهيارات هذه عدوى انتقال إلى أخرى، دول أزمة مثل مالية أزمات عدة ظهور ذلك عن ونتج خاصة، بصفة الناشئة المالية(.1999) البرازيل أزمة ( و1997) أسيا شرق جنوب

الخارج. إلى الوطنية األموال هروب و األموال غسيل مخاطر 3-1-3 التسعينات، خالل النامية الدول عليها أقدمت التي المالي التحرير عمليات أن

خروج يعني وهذا الخارج، إلى الدول هذه من األموال رؤوس تدفق إلى أدت بين الفجوة اتساع إلى يؤدي وهذا الخارج، في لالستثمار المحلية المدخرات

التحرير عملية ساعدت أخرى جهة ومن البلدان، هذه في االستثمار و االدخار بحيث األموال، غسيل ظاهرة تفاقم في األموال خروج و دخول حرية و المالي الشرعية عير األنشطة من المكتسبة الضخمة األموال استثمار السهل من أصبح

شكل على وهذا الخارج، المافيا..الخ.( في أعمال ،ةالسرق المخدرات، )تجارةاألجنبية. البنوك في حسابات فتح أو سندات، و أسهم

اإليجابية. اآلثار 3-2 من تخلوا ال فإنها النامية الدول على المالية للعولمة السابقة السلبية اآلثار رغم

يلي: فيما نوجزها ايجابياتاألجنبية. األموال رؤوس تدفق 3-2-1

في الزيادة إلى المتقدمة الدول و النامية للدول المالية األسواق بين الربط أدى ] : أنواع ثالثة إلى التدفقات هذه تنقسم و ، النامية الدول نحو الرأسمالية التدفقات

[30ص. ،2

مقيم غير شخص أو شركة تقوم أن هو المباشر: و األجنبي االستثمارا-ما. دولة في محلية شركة رأسمال من %10عن يقل ال ما بتملك

لألوراق المقيمين غير شراء تتضمن الحافظة: و استثمارات ب-المحلية. البورصات في للتداول القابلة المالية المشتقات و المالية

غير األدوات في الرأسمالية التدفقات تتضمن هي أخرى:و استثماراتج-الودائع. و القروض لمث للتداول، القابلة

بلغت حيث النامية، لدول نحو الرأسمالية التدفقات ( تطور3) رقم الجدول يوضح و عليه كانت عما مرات06 نحو تضاعفت أي دوالر، مليار275.8 نحو1996 سنةالتسعينات. في

(: تطور حجم التدفقات الرأسمالية إلى الدول3جدول رقم )(النامية.)الوحدة مليار دوالر

199السنة0

19911992

19931994

1995199619971998

8

تاستثمارا مباشرة

24.5

34.446.16788.5105.4

126.4

163.4

155

استثمارات الحافظة

4.918.425.288.271.962.7102.7

72.844.3

3.24.816.33.313.932.443.760.125.1البنوك قروض.11 أخرى تاستثمارا

4310.78.63.7132.62.7

4460,698,3167,1178201,5275,8298,9227 المجموعSource : World Bank Debtor System.

عليها يعاب أنه اإل النامية، دول نحو المتجهة الرأسمالية التدفقات أهمية رغم

البلدان من محدود عدد نحو اتجهت التدفقات هذه فمعظم ، التركيز ميزة الدول مجموع من فقط دول6 أو5 استحوذت المثال سبيل فعلى ، النامية األرجنتين، ،المكسيك، الصين وهي ،1992 لسنة االستثمارات بمعظم النامية[193ص. ،1]وتايالند. ماليزيا

الوطنية. المالية األنظمة تطوير 3-2-2 لعبة النامية الدول من الكثير عليها أقدمت التي المالي التحرير عمليات إن

دخول خالل من المحلية المالية األسواق أداء و فعالية زيادة في كبيرا دور مستثمرين مع المباشر االحتكاك أن كما البلدان، هذه في لالستثمار األجانب من الكثير بنقل سمح االستثمار، ميدان في الخبرة من عالية درجة على دوليين

للدول الوطنية المالية األنظمة أداء تطوير في ساعد مما الخبرات، و التقنيات المالية األنظمة تعرفه الذي األداء مستوى عن كثيرا تبتعد ال فأصبحت النامية،

المتقدمة. الدول فيالناشئة. المالية األسواق عولمة 3-2-3 المالي بالنظام النامية للدول المالية األسواق من العديد ربط تم لقد

أسواق السيما الدول، هذه إلى معتبرة أموال رؤوس انتقال سهل مما العالمي، تلك في المؤسسات و فاألفراد الالتينية، أمريكا أسواق و أسيا شرق جنوب األسهم بيع و شراء اقتراض، و قرض المالية، العمليات بمختلف يقومون الدول

البنكية و المالية مؤسساتهم ميزانية أن حتى األجنبية، العمالت و السندات و تبرز الدول هذه تفأصبح أجنبية، بعمالت مقومة خصوم و أصول على تحتوي ساعد لقد و العالمي، المالي النظام في وزنه له مالي، و اقتصادي كقطب اإلسراع على الدول هذه داخل الحديثة االتصال وسائل في التكنولوجي التطور

وبدرجة الالتينية، أمريكا و آسيا شرق جنوب لدول المالية األسواق عولمة في الذي الدور ألهمية نظرا األوسط،و الشرق دول و أوروبا شرق دول في أقل

بنوع إليها سنتطرق العالمي، المالي النظام في الناشئة المالية األسواق تلعبه. المداخلة هذه من الثاني الجزء في التفصيل من

األسواق أداء على المالية العولمة الثاني: تأثير الجزءالناشئة المالية

الناشئة. المالية األسواق - ماهية1 المدخرات تعبئة عملية في بعيد حد إلى الناشئة المالية األسواق نجحت لقد

الماضــيتين العشــريتين خالل بــرزت أســواق وهي الــدوليين، المستثمرين واجتذاب

9

رؤوس تــدفقات هيكــل على والمــؤثرة العالمي االقتصاد في المهمة األقطاب كأحددوليا. األموال

تبحث كــانت الــتي األمريكيــة االســتثمار بنــوك إلى األصل " في " ناشئة كلمة تعود فيهــا، ةالمرتفعــ العوائــد من االستفادة أجل من قوي نمو ذات جغرافية مناطق عن

ضــمن المســتقبل في ســتدخل كناشــئة حاليــا المصنفة األسواق أغلبية أن والمؤكد بدايــة في النشــوء بمرحلــة مــرت قــد ماليــة ســوق فكــل المتقدمــة، األسواق إطار

بالنســبة ناشــئة تعتــبر األمريكيــة الســوق كانت العشرين القرن بداية فمع تطورها،ــتثمر ــاني، للمسـ ــا البريطـ ــانت كمـ ــوق كـ ــة السـ ــئة اليابانيـ ــتينات في ناشـ السـ

تعريــف أهمها لعل الناشئة، المالية لألسواق تعريفات عدة حاليا والسبعينات،ويوجد بلــد في قــروض و أســهم ســوق أنهــا على تعرفهــا حيث ، الدوليــة التمويل مؤسسة

هــذا من دوالر،وانطالقــا10000 من اقــل للفــرد اإلجمــالي الوطــني دخلــه يكــون المجموعــات حسب الناشئة المالية لألسواق قائمة المؤسسة هذه وضعت التعريفالتالي: الجدول ضمن إدراحها يمكن اإلقليمية

( : قائمة األسواق المالية الناشئة.4جدول رقم ) أمريكooooooooا

الالتينية جنooooوبأسيا شرق

أسيا الشoooooooرق إفريقياأوروبا

األوسط الصــــــــيناألرجنتين

الشعبية جنــــــــوبروسياالهند

إفريقياإسرائيل

كوريــــــــــاالبرازيلالجنوبية

مصرنيجيرياالمجرإندونيسيا

تونسبولونياماليزياالفلبينيالشيل جمهوريـــــــــةباكستانتايواناكولومبي

التشيكاليوناناألردنسيريلنكاالمكسيك

فنزويالدتايالنالبيرو Source :Société Financière Internationale ) www.ifc.org)

عمليــات في انطالقهــا منذ الكبير بالتميز الناشئة االقتصاديات تميزت لقد وجهــة من مرتفعــة نمــو معدالت عرفت حيث والمالي، التجاري االقتصادي، االنفتاح

من الــرغم وعلى اســتثمارية، نظــر وجهة من معتبرة عوائد ومعدالت اقتصادية نظرــة الخريطة شكل تغيير استطاعت أنها إال تجانسها وقلة الواضح تباينها للعــالم المالي

بصــغر تتمــيز الناشئة األسواق نفإ الدولي. وعموما االستثمار قرارات على والتأثير من كبـير بشـكل تعـاني ولكنهـا السـريع، وتطورهـا تركيزهـا درجـة وارتفـاع حجمها وزيــادة اســتقرارها عــدم إلى يــؤدي مــا المتقدمــة، األسواق مع مقارنة كبير تذبذب

حـد في الماليــة السـوق بطبيعـة أساســا المرتبــط التذبـذب وهذا لألزمات، تعرضهااألسواق. في المالية العمليات تحرير بازدياد عمقا يزداد ذاتها،

الدولي. التوزيع ضمن الناشئة المالية األسواق - مكانة2 المال رأس تدفق ازدياد في الناشئة لألسواق والمالي االقتصادي االنفتاح ساعد لقد

أجنبيــة اســتثمارات شــكل في التسـعينات، بدايــة مــع كبــير بشكل إليها الخاص األجنبي أزمة في التحكم من البلدان هذه تمكنت حيث المالية، الحافظة استثمارات أو مباشرة

فــترات قبــل والخــاص الرســمي الحكــومي االقــتراض إلى لجوئهــا بتقليص المديونيــة خالل الخــاص المــال لرأس الصافية التدفقات ( تزايد5) رقم الجدول يوضح و األزمات،

لمصطلح الحقيقية الترجمة يمثل ال ناشئة مصطلح إن (Emergente)وهو الماء سطح فوق والخروج والبروز الطفو تعني والتي المرحلة في المعنى يحصر والدي النشوء مصطلح من المعنى إلى أقرب وهذا المعتاد عن والخروج التميز معنى أكثر يحمل

الظاهرة. لنشوء االبتدائية

10

ســنوات في إليــه عودتهــا مــع الرســمي، الحكــومي االقــتراض وتنــاقص1990-1994.1997 و1995 اإلضطراب

(: تدفقات رؤوس األموال باتجاه األسواق الناشئة5جدول رقم)- -الوحدة مليار دوالر1990-1997

1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990التدفقات... السنوات1997

المال لرأس صافية تدفقات-الخاص

الرسمية الجهات من قروض- لرؤوس الكلية التدفقات-

األموال

31 126.9 190.9 164.7 160.5 192 240.8 173.7

22.2 25.7 17.6 18.7- 2.5 34.9- 9.7 29

53.2 152.7 138.5 183.4 158 226.9 231.1 202.7

Source : Bourquinat H., Finance internationale, PUF, France, 1999, P.575.

%47 بنسبة آسيا شرق جنوب نحو كبير بشكل األموال هذه اتجهت لقد النسبة العالم مناطق باقي تتقاسم بينما رئيسية، كأقطاب%38 بـ الالتينية وأمريكا

االقتصادية فعاليتها إلى الناشئة األسواق لدور القوي التصاعد هذا يرجع المتبقية. قبل من مرتفعة نمو لمعدالت الدائم والتوقع المستقبلية فالنظرة ، والمالية

مع تتزامن التي فيها المرتفعة العوائد معدالت إلى إضافة الدوليين، المستثمرين سلم ضمن جيدة مكانة تمنحها الكبرى المالية األسواق في المعدالت هذه تراجع

معدل أن العالمي البنك قدر1996 ففي الدوليين، للمستثمرين المالية تالتوظيفا إلى1994 من الفترة خالل%2.7 إلى يصل المتقدمة البلدان في السنوي النمو

[p.575,  4 ].الناشئة البلدان في%4.8 مقابل ،2009

األقل االستثمار عن الدولي المستثمر يبحث المرتفعة العوائد إلى إضافة على العوائد بين االرتباط معامل ضعف أن الماليين المحللين بعض ويعتبر مخاطرة، نجاح في مهما دورا يلعب الناشئة األسواق على والعوائد المتقدمة األسواق

وجهة من يترجم جدا الضعيف االرتباط وهذا الناشئة، األسواق في االستثمارات في المحفظة تنويع عملية وراء من محتملة أرباح بوجود المحللين هؤالء نظر

الناشئة. األسواق

الناشئة. المالية األسواق أداء - مؤشرات3 البورصات بها وتهتم زاويتين: األولى من المؤشرات هذه إلى النظر يمكن

، المالية السوق ونضج نشاط مقاييس من انطالقا أدائها درجات بقياس وتتعلق استثماري منطلق من األسواق أداء درجة لمعرفة المستثمرون بها يهتم والثانيةبالعوائد. ذلك ويرتبط

مجموعات ثالث ضمن : وتتلخصالسوق بنشاط المرتبطة المؤشرات3-1[26-28ص ،4]:وهي رئيسية،

: مؤشران : ويقيسه السوق حجم3-1-1 المالية األوراق قيمة بين النسبة يحسب ، المؤشرات أهم : من السوق رسملة-

لهذا االقتصادي والمعنى اإلجمالي، المحلي الناتج قيمة إلى للتداول المسجلة عن األموال رؤوس تعبئة على االقتصاد قدرة خاص بشكل يدرس أنه المؤشرالمالية. السوق طريق

إلى1984 في دوالر مليار146 من الناشئة البورصات رسملة انتقلت وقد للبلدان بالنسبة مرات3 مقابل مرة11 تضاعفت أي1994 في مليار1900

11

دوالر، مليار2229.5 حوالي1997 سنة وبلغت الفترة، نفس خالل المتقدمة العالمية السوقية الرسملة من%9.47 مجملها في الناشئة األسواق مثلت وقدالعام. نفس في

أنه ولو السوق حجم على أيضا يعبر مقياس : وهو المسجلة الشركات عدد- هذا في الزيادة وتدل الشركات، هذه قيم في االختالفات ما حد إلى يهمل

الشركات اعتماد وزيادة السوق هذه في المالية الثقافة تطور على المؤشر الناشئة األسواق في المسجلة الشركات عدد ازداد المباشر،ولقد التمويل على

بهذه المالية الثقافة تطور إلى ذلك ويرجع ،%137 بـ1995-1980 بين مااألسواق. وهناك ، المالية األوراق وشراء بيع سهولة بها : ويقصد السيولة3-1-2

: مؤشران الناتج إلى نسبة الشركات ألسهم المنظم التداول : ويقيس التداول معدل-

األسواق ككل. في لالقتصاد بالنسبة السيولة يعكس فهو اإلجمالي، المحلي.1997 إلى1990 من%200.1 بحوالي الــتداول مـعدل زاد ككل، الناشئة

رسملة على المتداولة األسهم إجمالي قيمة بقسمة : ويحسب الدوران معدل- توضيح أجل من وهذا السوق، رسملة مقياس يكمل الحقيقة في وهو السوق،

معدل ولكن رسملتها حيث من صغيرة السوق تكون فقد السوق، نشاط درجة أحجام أعلى للسوق يكون وقد )البرازيل(، بالنشاط فتتميز مرتفع فيها الدوران

)ماليزيا(. ضعيفا فيها الدوران معدل ولكن التداول معدالت وأعلى للرسملة شركات عشر أكبر حصة بحساب السوق تركيز درجة : تقاس التركيز3-1-3

هو المؤشر لهذا االقتصادي والمعنى التداول، قيمة في أو السوق رسملة في تأثر مدى وبالتالي السوق، رسملة على الكبرى الشركات هيمنة مدى مالحظةالشركات. هذه أوراق قيم في بالتغيرات السوق

شديدة تبدو الناشئة األسواق أغلب فإن والبرازيل، والباكستان الهند باستثناء المتحدة والواليات اليابان أسواق تركيز فيه يتعدى ال الذي الوقت ففي التركيز،

في النسبة ههذ وبتجاوز%60 إلى الناشئة األسواق في التركيز يصل ،%20 الـ. وفنزويال كولومبيا األرجنتين،

درجة لمعرفة المستثمرون بها يهتم: بالعوائد المرتبطة المؤشرات3-2 اعتمدتها معايير وهي بالعوائد، ذلك ويرتبط استثماري، منطلق من األسواق أداء

األسواق على االستثمار عملية لتسهل العالمية االستثمارية المؤسسات بعض: مؤشران وهناك المالية،

: استخدمIFCI الدولية التمويل لمؤسسة االستثماري المؤشر3-2-1 هذا ويعتمد معينة، لفترة لألسواق المتوسطة المردودية يظهر وهو ،1988 في

من معين عدد على األسهم من كبيرة عينة رسملة حساب على المؤشرالنامية. الدول في األسواق األمريكي االستثمار بنك : يحسبهMSCI ستانلي مورغان مؤشر3-2-2 مبدأ بنفس النامية البلدان في المالية األسواق أداء يقيس وهو ستانلي، مورغان من العدد نفس وال األسهم من العدد نفس يغطي ال ولكنه السابق المؤشر

األسواق.

المالية األسواق أداء على المالي االنفتاح استراتيجيات - تأثير4الناشئة.

للتغيرات السريعة واالستجابة الشديدة بالحساسية المالية السوق أداء يتميز والمؤكد ، مالية غير بمتغيرات أحيانا األمر يتعلق وقد ، الدولية الساحة على الحادثة

12

رؤوس دخول تسهيل خالل من السابقة المؤشرات على تأثير المالية للعولمة أن كما ونشاطها، تطورها في ذلك يساعد وقد ، قيود دون الناشئة األسواق إلى الموال

التسعينات- من وأواخر منتصف أزمات في -كما شديدة اضطرابات إلى يعرضها قد التي العدوى آثار إلى باإلضافة قيود، دون الموال رؤوس خروج تسهيل خالل

المالية. العولمة بفعل تتسارعالناشئة. المالية األسواق في المالية األزمات1- 4

في االضطرابات حدوث في السبب أنها على المالية للعولمة رينظ ما كثيرا االقتصادية االختالالت باعتبار العولمة أنصار دافع ما أيضا وكثيرا الناشئة، األسواق دراستنا لكن األزمات، حدوث وراء الرئيسي السبب هي األسواق هذه في القاعدية حدوث في المساهمة العوامل أحد فقط هي المالية العولمة أن اعتبار من ستنطلق

وانتشارها. توسعها في مساعد كعنصر الحقة مرحلة في ثم األزمة، الالتينية أمريكا إلى األموال رؤوس تدفقات في اإلضطرابات تلك إن القول يمكن

أواخر في األخرى الناشئة واألسواق آسيا شرق جنوب وإلى التسعينات منتصف في عمليات تحرير لنجاح الضرورية القاعدية الشروط غياب تعكس إنما التسعينات،

وعدم أنظمتها كفاءة بضعف لفترة تميزت قد األسواق فهذه المال، رأس حساب يسبق الذي المناخ توفير في ساهم الذي األمر الكلية، االقتصادية ازناته توا استقرار التدفقات تلك الستيعاب جدا ضعيفة تبدو ما غالبا المالية أنظمتها أن كما األزمات،

ضد المضاربات أمام المجال المالية العولمة تفتح كما األموال، لرؤوس الكثيفة قد ذلك، من واألكثر انهيارها، في يتسبب قد مما األسواق بهذه واألصول العمالت

حيث من مشابهة أو جغرافيا مجاورة أسواق إلى لتنتقل االضطراب آثار تتوسع القطيعية توالسلوكيا العدوى بآثار فيعر ما بفعل االقتصادية الظروف

ككل. العالمي المالي النظام واضطراب اهتزاز إلى النهاية في لتؤدي للمستثمرين، االختالالت أن االستنتاج إلى المكسيكية المالية األزمة لمراحل المالحظة وتقود

وتزايد للبيزو المتتابعة التخفيض وعمليات1995 قبل المكسيكي لالقتصاد الهيكلية أدى السياسية، والعثرات الفضائح كثرة إلى باإلضافة الجارية العمليات في العجز

عام، بشكل المكسيكية السوق وفي البيزو في المستثمرين ثقة تراجع إلى ذلك كل من األموال رؤوس وخروج البيزو ضد المضاربية الهجمات بذلك وانطلقت

األشهر في المالية األوراق سوق وتلتها الصرف، سوق بذلك وانهارت المكسيك،.1995 من األولى

بقدوم المسبق اإلنذار بمثابة كانت المكسيكية األزمة أن المؤلفين بعض اعتبر وقد النمو ومعدالت الكبير تطورها ولكن اآلسيوية، للبلدان بالنسبة االضطرابات

جعلها األجنبية، لالستثمارات الكبيرة وجاذبيتها البلدان، لهذه والمتميزة السريعة هذا المكسيك، أزمة في المتسببة لتلك المشابهة القاعدية اختالالتها بعض تتجاهل االقتصاديات في الثقة تراجعت حيث إليها، العدوى آثار انتقال في سببا كان التشابه

كميات ببيع1997 جويلية في المالية األوراق سوق في المتعاملون وقام اآلسيوية من ضخمة كميات بشراء قاموا ثم اآلسيوية، البورصات في األوراق من هائلة

قانونية صورة في بلدانهم إلى وتحويلها المحلية الصرف أسواق من الدوالراتالمالية. األوراق وسوق الصرف سوق انهيار إلى أدى مما قيد أي ودون

والبرازيل روسيا من كل االضطرابات لتصيب العدوى آثار الطريقة بنفس وانتقلت بين فيما والترابط واالقتصادي المالي االندماج إن القول ويمكن ،1998 في

حال في هذا و األزمات حدوث إمكانية في يزيد المالية العولمة إطار في األسواق المناخ ويوفر االضطرابات انتشار عملية في ويساهم المستثمرين، ثقة انخفاضالعدوى. آثار النتقال

.األزمات بفعل األداء مؤشرات تأثر4-2

13

الناشئة األسواق إلى األموال رؤوس تدفقات على قويا المالية األزمات أثر كان لقد انعكس وقد معا، والناشئة الكبرى األسواق من كل في الدولي التنويع على وكذلك

نشاط وكذا العوائد معدالت من كل تأثرت حيث األسواق، أداء مؤشرات على ذلكاألسواق.

وبنكIFCI الدولية التمويل مؤسسة طرف من المحسوبان األداء مؤشرا كان *فقد التسعينات أوائل خالل ارتفاع فيMSCI ستانلي مورغان األمريكي االستثمار

أكثر انخفاض ثم1997 و1995 في األزمات فترات خالل انخفاضا شهدا ولكنهما و الفترات هذه خالل األسواق على المنتظرة العوائد تراجع يعني . وهذا1998 في(.6) رقم الجدول يوضحه ما هذا

(1992( تطور مؤشرات البورصة المركبة لألسواق الناشئة )سنة األساس 6جدول رقم ) المرتبطة المؤشرات

بالعوائد199

2199

3199

4199

5199

6199

7سبتمبر1998

التمويل مؤسسة مؤشرالدولية

10018016014015012080

10018517014515711565ستانلي مورغان مؤشر DUFOUR J.F., Les marchés émergents, Paris, Armand Colin, 1999, P.27

هيكلية وإصالحات لسياسات الناشئة األسواق اتباع أن إلى هنا اإلشارة وتجدر ذلك ويترجم وأداءاتها، كفاءاتها في الثقة من بعض استرجاع إلى أدى قد األزمة بعد

.2001 و2000 سنوات خالل نسبيا ستانلي مورغان مؤشر بتحسن ، السوق نشاط مؤشرات بعض1997 اآلسيوية األزمة بفعل أيضا * تراجعت بنسب تراجع حيث البورصة، رسملة مؤشر تأثر فقد السوق، حجم لمؤشر فبالنسبة

هو كما أيضا، المتقدمة األسواق في ولكن الناشئة األسواق في فقط ليس كبيرةالموالي. الجدول في موضح

- )مليون1997 وأكتوبر1997( الخسائر في رسمالت البورصة بين سبتمبر7جدول رقم )دوالر(-

المتحدة الوالياتطوكيو

كونغ هونغالمتحدة المملكة

ألمانيا

-636.87

7-

263.851-

176.648-

124.021-91.202

تايوانفرنساماليزيا

سنغافورةالصين

-68.375-66.801-37.402-24.207-50.204

Source :MSCI/Gilles Pouzin )www.pouzin.com)

14

الكبير لالنخفاض نظرا الناشئة األسواق في السيولة مؤشر تراجع نفسه الوقت فيالموالي. الجدول هيوضح ما وهذا المتداولة، القيمة في

( : الخسائر في القيم المتداولة للبورصات اآلسيوية )جويلية8جدول )(98-جويلية 97

اندونيسياسنغافورة

ماليزياكونغ هونغ

-46 %-47%-54%-45%

سيئولجاكارتاطوكيوالفلبين

-54%-58%-27%-34%

Source : MOREAU M., Economie de l’Asie de sud-est, Paris, PUF, 2000, P.101.

تأثرا قد والسيولة البورصة رسملة مؤشري من كال أن األخيرين الجدولين من يتضح بين الوثيقة العالقة يبين وهذا األجنبية، األموال لرؤوس والعنيف المفاجئ بالخروج

المؤشرين. وهذين األجانب استثمارات وكوريا ماليزيا من كل في المالية السوق أداء مؤشرات كل لتطور دراسة وهناك

من والسيولة السوق رسملة من كل بين قوية طردية عالقة وجود أثبتت الجنوبية، معامالت كانت حيث أخرى، جهة من السوق في األجانب واستثمارات جهة،

الواحد. من جدا وقريبة موجبة االرتباط المالية للعولمة وقوي حقيقي تأثير وجود على التأكيد يمكن ماسبق خالل من

االضطرابات من الرغم وعلى الناشئة، المالية األسواق أداء على وكواقع كعملية أن الناشئة لألسواق جدا الضروري من يبقى المستثمرين، تسلوكيا سببتها التي

مع العالمية األسواق في الفعلي باالندماج المالية العولمة إيجابيات من تستفيدالقاعدية. التوازنات الستقرار المستمرة المراقبة

*مقدمة مذكرة الجنوبية، وكوريا ماليزيا سوقي حالة ، الناشئة المالية األسواق أداء على وأثرها المالية العولمة بلميهوب، أسماء سطيف.– عباس فرحات جامعة ،2004 الدولي االقتصاد في الماجستير شهادة نيل متطلبات إطار في

15

: خاتمة

على وبالتركيز النامية، الدول على المالية العولمة أثار دراسة من تبين لقد تطورها، من متقدمة مراحل على المالية العولمة لوصو الناشئة، المالية األسواق

و حذر بكل معه التعامل ينبغي ملموسا، واقعا العالمية المال أسواق اندماج وأصبح لتدفقات جديدا هيكال األخيرة السنوات خالل المالية العولمة خلقت واقعية. ولقد

تلك ظهرت حيث الناشئة، المالية األسواق في تتمثل العالم، عبر األموال رؤوس مقارنة أسواقها في المرتفعة العوائد بفضل األموال لرؤوس الجاذبة األقطاب من تستفيد أن الناشئة المالية األسواق استطاعت كما المتقدمة، البلدان بأسواق

حيث التسعينات، خالل أصابتها التي المالية األزمات قبل المالية العولمة إيجابيات-1995) األزمات فترة ولكن ،ةواضح بصورة المالية و االقتصادية آداءاتها ارتفعت سلبا أثر مما األسواق، هذه من تنسحب و تتراجع األموال رؤوس ( جعلت1999

سنقد و ، البورصية قيمها و السوقية رسملتها من كل انخفضت حيث أدائها، على ضمن األسواق هذه وضعية تحسين شأنها من التي االقتراحات بعض يلي فيما

الجديد: الدولي المالي النظام بالمتغيرات يتعلق فيما االقتصادي االستقرار من نوع على ةالمحافظ-1

معدالت الفائدة، معدالت التضخم، معدالت النمو، معدالت أهمها و الكليةاالستثمار...الخ.

بالنسبة العوائد أهمية تقل حيث السياسي، االستقرار على الحفاظ-2المعني. البلد في السياسي االستقرار يتوفر لم إذا للمستثمر

من البلدان، هذه في المالية لألسواق التنظيمي و القانوني اإلطار تحسين-3 للعمليات حد وضع و الدولية، األموال لرؤوس السريعة الحركة كبح أجلالبحتة. المضاربية الطبيعة ذات

موحدة مالية سوق ضمن وإدماجها بينها، فيما الناشئة البورصات ربط-4

. المراجع قائمة

16

مجلة ،النامية الدول على انعكاساتها و المالية العولمةمحفوظ، جبار- 1. 2002 ديسمبر ،07 العدد باتنة، جامعة اإلنسانية، و االجتماعية العلوم

،العربية األسواق مستقبل و المالية العولمة خطيب، جمال - شذا2. 2002 القاهرة، طابا، ةمؤسس

العربية، الترجمة ،العالمي االقتصاد أفاق الدولي، النقد - صندوق3.1997 واشنطن،

التنمية في ودورها الناشئة المالية قاألسوا السعيد، حلمي هالة- 4.1999 الصناعي، الكويت بنك ،العولمة ظل في االقتصادية

5- Bourquinat H., Finance internationale, PUF, France, 1997 6- Dominique Plihon , Les enjeux de la globalisation financière, Casbah , Alger, 1997.

7-DUFOUR J.F., Les marchés émergents, Paris, Armand Colin, 1999.8- Figliuzzi A., La globalisation financière, Bréal, Coll., France, 2000. 9- Martin P. et Hélène R., Globalization and emerginq markets, CPRE DP 3378, London, 2002.10- Ghislain Paradis, Globalisation financière, Desjardins, Université d’Ottawa, mars 2000.

11-Williamson J. and Mahar M. ,Areview of financial liberalization souh Asia region ,Internal disscussion paper , No. 171,World bank , 1998

17