手机将是你的阿凡达移动互联网深度研究

1www.swsresearch.com 申万研究

手机将是您的阿凡达——移动互联网深度研究

毛平中小公司部

2010.3.15

2www.swsresearch.com 申万研究 2

1. 手机到底是什么？手机将是您的阿凡达

2. 移动互联网：移动改变生活，互联创造价值

3. 手机支付：群雄逐鹿，今年爆发

4. 投资关键词：用户，融合，体验，敏感

5. 重点推荐投资组合

主要内容


手机到底是什么？——手机将是您的“阿凡达”

沟通交流休闲娱乐

商务营销定时定位

语音通话视频聊天网络接入及时分享社交网络…………

手机游戏拍摄照片录制视频彩信彩铃个性设置…………

个性化您的需求

社会化您的行为日程安排邮件会议移动办公手机支付分众营销…………

出行导航位置监控紧急呼救就近服务时间闹钟…………


手机产业链——用户现金流流转的视角

手机终端

手机服务

通信标准设计方案（外形、功能、电路等）芯

片及封装、元器件、传感器、PCB、TFT模组,背光制造和维修物流和渠道消费者

通信标准（2G、3G、LTE、WiFi等）通信设备运营维护用户服务消费者

基础服务

增值服务

CP SP 用户

语音话费

数据流量费

功能费

业务分成

购机成本

各种资费

虚拟增值服务

实体增值服务移动OA，手机支付等，不同模式产业链完全不同

手机用户


基于手机的商业价值想象模式

以用户数量为基础：10%的创新扩散理论临界渗透率

• 按用户数计量：每人一个/一项/ARPU值……

• 数量级：全球41亿，中国7亿的手机用户；3G渗透率不到10% 90%的过程；

• 新兴范例：智能手机，RF-SIM，手机电视CMMB模块，WiFi SD卡，功率片感……

以互联价值为基础：100万以上用户具有商业价值

• 按连接数计量：单位互联集合内有效互联的概率；

• 数量级：基数是天文数字，概率影响十分敏感；

• 新兴范例：社交网络，手机支付，互动娱乐……

产业链独占性：蛋糕很大，独我一家/少数几家

• 自身独占性：技术，专利，授权，行政垄断等稀缺资源；

• 关联独占性：自身独占性的排他性上下游，傍大款（比如中移动的御用厂商）……

• 新兴范例：飞信（泰岳），手机支付（高阳），高端封装（长电），RF-SIM/CMMB（东信），移动手机动漫（北纬通信）……







主要内容


移动互联网的新时代已经到来

智能手机正成为网络杀手

• 2009年，3%的iPhone用户消耗AT&T 40%的带宽；西班牙电信O2数据流量增长了18倍；一些用户周期性无法拨打接听电话或传输数据；

全球移动互联网用户数量预计5年翻10倍

• 3GSM大会上，华为首席策略官郭平表示：预计未来5年，全球移动宽带用户将实现10倍的增长，达到近30亿的规模（目前3亿）；

• 为此，我们需要150美元的中低价格，并拥有iPhone用户体验的智能手机；

融合将是移动互联网发展的基本路径

• 2010年，Google CEO艾瑞克·施密特首次出席世界移动通信大会；

• Google正在：涉足报业、图书和广告；Android平台进入智能手机；推出了GPhone；准备建造超高速宽带网络……

• Google过去是什么？现在是什么？未来是什么？

中国的移动互联网正在成型

• 中国移动互联网用户已经占总人口的11.5%，已经进入加速成长阶段；

• 王建宙：原来的IT、互联网企业大举进军移动通信领域，大家一致公认在不长的时间内，用手机上网的人数会超过用电脑上网的人数；

• 王建宙：互联网正在跟移动通信进行融合，移动互联网的时代真正来到了！

8www.swsresearch.com 申万研究 8资料来源：申万研究

移动互联网是互联网、移动设备和移动通信技术融合的产物

创新扩散理论：用户占比超过10%，创新将不会消亡而是快速增长

移动互联网用户已突破10%临界点，高速成长可期，商业价值将不断提升

08年仅中国移动从移动互联网相关业务（以WAP、彩信、彩铃简计）中获取收入已达320亿元左右

移动改变生活，互联创造价值


拉粗的长尾：移动互联网的发展逻辑

资料来源：公开资料，申万研究资料来源：公开资料，申万研究

今天的杀手应用将是明天的基础应用

创新扩散决定：互联网/移动互联网没有“瘦狗”，只有“肥牛”

差异化需求+创新扩散移动互联网有着更粗的长尾

差异化需求的持续性使“长尾”被拉粗


移动互联网产业结构：运营商地位凸显

传统互联网架构是基于功能的条块分割传统互联网架构是基于功能的条块分割



融合：应用、模式、用户的分割越来越模糊

资料来源：公开资料，申万研究


基础平台服务依次演绎，后综合平台为王

综合平台：直接接触用户，具有客户粘性，满足差异化需求，产业共生关系

基础、平台、服务都有可能诞生综合平台

无线通信设施相关公司有线通信设施相关公司基础服务相关公司

通信基站设施及设备

中兴通讯，武汉凡谷光纤/光缆通信网亨通光电，光迅科技，中天科技，长

江通信接入和运营服务

中国联通，中国移动，中国电信

无线接入设备（WLAN）

TP-link，D-link，Cisco

网络节点设备中兴通讯，新海

宜，日海通信，长江通信

电子支付：手付通，RF-SIM，电子

支付

东信和平，恒宝股份，南天信息，证通电子，新大陆，拓维信息，长电科技，通富微电；(支付宝，财付通，

拉卡拉)

网络检测，管理，与优化

华星创业，奥维通信，三维通信，中创信测，亿阳信通，东

软集团

网络托管，运维服务

网宿科技，国脉科技，亿阳信通

网络安全：内容监控，病毒防护，信

息安全卫士通，（奇虎360）

终端平台相关公司服务平台相关公司终端+服务平台相关公司手持式终端：

智能手机/电子

书/DS/PSP

苹果，亚马逊，汉王科技，大唐电信，方

正科技操作系统微软，苹果

Iphone+AppleStores

Apple

便携式终端：Notebook/Netbook

联想，清华同方，方正科技

搜索引擎 Google，Baidu Ophone+梦网中国移动

车载导航，多媒体系统

启明信息门户网站Yahoo,搜狐，网

易，新浪Nokia+Symbian 诺基亚

终端零售天音控股，高鸿股份社交平台Facebook，QQ，神州泰岳，MSN，(开心网，人人网)

虚拟增值服务相关公司实体增值服务相关公司

短信/彩信/彩铃

/手机报/电子书北纬通信，海隆软件，科大讯飞

B2B 焦点科技，生意宝，阿里巴巴

网络电话/视频/会议

Skype,Youtube,Webex

B2C淘宝，Amazon，携程，京东，Vancl

游戏博瑞传播，浙大网新，电广传媒

C2C 淘宝，Ebay,肩客

音乐/视频拓维信息，博闻科技

（IVS）移动OA

华胜天成，中国移动

专业应用同花顺，超图软件，

北斗星通博客/微博 Twitter

基础设施（硬件，软件）

平台（终端平台/ 服务

平台）

增值服务（实体/ 虚

拟）


综合平台未来如何为王？四大要素

第一，直接接触用户让用户熟悉你

• 能够最直接、准确和快速的接触到最多的用户

第二，足够的客户粘性让用户离不开你

• 体验度、参与度、娱乐性、功能性、转换成本等都是粘性的来源

第三，满足差异化需求大限度攫取长尾价值

• 长尾的本质是差异化需求，要最大必须最多

第四，重要！具有共生性全产业链多赢格局

• 吸收型：1+1+1+……=1，eg：微软，思科；为我所有，为我所用

• 共生性：1+1+1+……=N，eg，Google， App Stores；不求所有，但求所用

• 吸收平台靠吸收不断壮大，德鲁克的关键问题：如何管理知识工作者？

• 共生模式下，用户，开发者和平台都完成了“自我实现”

• 价值探照灯：对当下和未来移动互联领域的新模式和企业快速定位和评估







主要内容


手机支付是移动互联网和物联网融合的产物

手机支付：

• 是指用户开通以手机号为标识的支付账户，基于移动通信网络和互联网络，通过WWW、STK、SMS、IVR、RFID等方式进行支付的业务。

手机支付业务分类包括远程支付和现场支付；

市场空间、投资意愿和政策利好的预期共振，手机支付将大有可为；

• 移动互联网与物联网的融合：手机+RFID；开环应用+支付平台；

• 7亿手机用户蕴藏的数量和互联价值；产业巨头群雄逐鹿；第三方支付标准将出台；中移动入股浦发银行，银联规模试手机支付。

手机支付是以手机为统一终端的“一卡通”支付和信息管理平台

资料来源：公开资料整理，申万研究

手机支付的巨大潜力引起银联、运营商和制造商群雄逐鹿

应用类型应用举例

①自有服务缴话费、移动应用支付…… ②公共事业水、电、燃气、有线电视…… 远程支付

③远程购物积分商城、虚拟商品（软件/游戏/彩票等）、第三方商城……

④现场消费连锁快餐(麦当劳/星巴克等)、连锁便利店(物美/百联等)、影院、

面包房、药房…… ⑤公共交通公交、地铁、轻轨…… ⑥电子票券世博手机票、商场优惠券……

现场支付

⑦企业一卡通缴话费、移动应用支付……



群雄逐鹿手机支付

主导机构方案特点应用领域实施进度

中国银联基于手机 SD 卡的 NFC 技术（13.56MHz）——“手付通”；技术支持：翰银科技

可关联 10 张银行卡，实现不限金额的非现场支付，该手机 SD 卡功能类似家用电脑的 USB key

正在上海区域试点，但由于内部关系未理顺，进度相对较慢

中国移动

“手机钱包”和“手机一卡通”，换卡不换号——RF-SIM（2.4GHz）；技术支持：移动研究院/直通电讯（卡），高阳科技（全国平台）

可实现单笔 1000 元以下的现场小额支付，以及面向集团客户的手机一卡通业务，包括内部消费、门禁、考勤、停车等及时性应用

09 年已完成湖南、重庆 50 万张RF-SIM 卡，8500 台 POS 终端的试点；列入 2010 年 KPI 计划，以世博为契机向全国快速推广

中国电信

“翼支付·手机刷卡”业务，换卡不换号，（13.56MHz）；技术支持：SIMpass（卡）,杉德科技集团（试点平台）

实现单笔 1000 元以下的现场小额支付

已在上海南京路商圈各大商场及“全家”连锁便利店试点,2010 年底试点4000-5000 家商户

中国联通基于SWP标准的NFC技术（13.56MHz）；技术支持：复旦微电子（卡），平台未定

可实现单笔 1000 元以下的现场小额支付

此前与银联有 SMS/WAP 手机非现场支付的合作，现场支付预计 2010年下半年推出，并与银联签署了战略性合作协议

支付宝通过短信指令来完成转账、购物等的支付方式，交易类型为即时到账

单笔高支付金额为 200 元/笔。

支付宝已经发布包括 Windows Mobile、塞班、iPhone、android 等平台在内的手机支付客户端软件。黑莓版的支付宝客户端也即将推出。

iPhone “Square”应用，通过耳机插孔完成手机刷

卡消费的操作，并接受电子签名凭证；

没有额度限制的无线银行卡支付 Twitter 创始人的新项目，2010 年初启动，正在美国快速流行

Nokia “Nokia Money”第三方支付，手机号关联

信用卡，技术支持：Obopay(支付平台)

没有额度限制的无线第三方支付 Nokia 2010 年的战略性新业务



中移动手机支付的发展路径与日本类似但不会雷同

日本手机支付在全球率先走向成熟：

• 2008年日本的手机支付用户为4900万，已占总人口的38.5%；

• 手机支付市场规模达到47.3亿人民币，占移动互联网产业总收入的11%；

• 在日本街头几乎所有的日常消费，刷手机均可解决，不带钱包过一天都没有问题。

中移动2010年战略目标

• 年内推出手机号为账号的联名借记卡和贷记卡；

• 移动互联网：1000万注册用户，500万活跃用户；

• 手机支付：500万用户，200-300万活跃用户；10万台RF-POS；

• 中移动的地位不如Docomo强势，体制内的利益博弈会使路径出现明显差别；

NTT DoCoMo 手机支付是基于手机的第三方金融便利支付方案

资料来源：华澜咨询，申万研究

NTT DoCoMo 手机支付：终端商户推广银行消费信贷海外

时间节点 NTT DoCoMo 推广进度 2004.8 推出移动支付业务“Csaifu-keital” 2005.4 获得三井住友信用卡公司 34%的股份，合作推出 iD 子品牌的移动支付业务

2006.3 获得瑞穗金融集团关联企业 Uccard 18%的股权

2006.4 宣布推出 DCMX 子品牌的移动信用卡，可透支消费，将移动支付渗透到消

费信贷领域

2007.4 手机支付业务用户 2150 万户（占日本总人口的 16.8%），占其 3G（FOMA）

用户的 44% 2007.5 与麦当劳合作开发手机支付 2007.7 将 Felica 手机钱包拓展至中国的香港、澳门市场 2007.10 开始海外拓展，在欧洲 24 个国家与 15 家运营商合作推广其手机支付业务 2008.6 与新加坡运营商 StarHub 合作推出手机支付资料来源：公开资料整理，申万研究


产业链将直接受益于移动手机支付的井喷式发展

银联系统(浦发银行等)

手机支付账户移动运营平台

手机钱包账户单一用户

商业应用

中国移动高阳科技（全国平台）拓维信息（省级平台）

联动优势（省级平台）

浦发银行

瀚银科技

卫士通

东信和平，大唐电信上海复旦，上海柯斯，武汉天瑜，顺络电子，长电科技，康强电子，中兴国民，直通电讯，华虹NEC，英飞凌

证通电子，南天信息高阳百富，新大陆

联迪，杉德科技，华虹计通中钞海思，拓维信息，

中国移动高阳科技（全国平台）拓维信息（省级平台）

联动优势（省级平台）

浦发银行

瀚银科技

卫士通

东信和平，大唐电信上海复旦，上海柯斯，武汉天瑜，顺络电子，长电科技，康强电子，中兴国民，直通电讯，华虹NEC，英飞凌

证通电子，南天信息高阳百富，新大陆

联迪，杉德科技，华虹计通中钞海思，拓维信息，

手机支付账户（第三方现金支付）

手机钱包账户（RF-SIM卡预存账户）

信息在移动数据部，目前限额1000，未来额度有望上调丢手机可立即取回

信息在RF-SIM中，限额1000，用户可修改功能类似公交一卡通卡，

丢手机不能后取回

网上转账 or

手机上直接操作

公交一卡通

话费充值

网上支付

银卡互转

可绑定银行卡

餐饮连锁

便利店支付

打折优惠

世博手机票

公用缴费

商场支付

门禁考勤

停车管理

www.cmpay.com银联支付结算系统 RF-SIM手机钱包

类似支付宝类似一卡通

远程支付/大额支付现场支付/小额支付

手机支付账户（第三方现金支付）

手机钱包账户（RF-SIM卡预存账户）

信息在移动数据部，目前限额1000，未来额度有望上调丢手机可立即取回

信息在RF-SIM中，限额1000，用户可修改功能类似公交一卡通卡，

丢手机不能后取回

网上转账 or

手机上直接操作

公交一卡通

话费充值

网上支付

银卡互转

可绑定银行卡

餐饮连锁

便利店支付

打折优惠

世博手机票

公用缴费

商场支付

门禁考勤

停车管理

www.cmpay.com银联支付结算系统 RF-SIM手机钱包

类似支付宝类似一卡通

远程支付/大额支付现场支付/小额支付


中移动入股浦发，移动+金融，手机支付东风已至

入股浦发：细看双赢：浦发迫切，移动强势

• 移动如虎添翼：大额支付牌照，技术和经验、类金融属性；

• 浦发以退为进：资本金、沉淀资金和高端客户；

• 权变结局：中央高层思路、移动主导思维和交易对手需求在博弈；

• 制度性突破：移动金融及移动电子商务：手机支付、移动银行卡和移动转账；

• 不易复制：其他运营商技术、资金和位势不足；银行自身动力不足。

融合序曲才刚刚开始

• 三个明确的方向：手机支付、移动银行卡和移动转账；

• 浦发不是唯一：移动不会满足只与浦发合作，投石问路，示范效应；

• 目的明确：用户开源节流，实体增值服务，以手机支付为核心推进移动商务平台；

• 路径曲折：中移动的地位不如Docomo强势，利益博弈使道路必然曲折。




商业应用

充值卡充值联名借记卡/信用卡（手机号就是账户名）

网银手机终端

RF-SIM

商品

服务

手机支付账户个人银行账户

现金流商务流

支付结算/中间业务

日均存款

集团大客户

个人存款/消费信贷/

高端私人客户




商业应用


网银手机终端

RF-SIM

商品

服务


现金流商务流

支付结算/中间业务

日均存款

集团大客户

个人存款/消费信贷/

高端私人客户资料来源：申万研究


银联启动规模试点，手机支付东风更劲

银联的手机支付采用瀚银科技13.56MHz NFC SD卡模式

• 该方案代号手付通，RFID+加密芯片的Micro SD卡；

• 实现现场刷手机和远程网络支付两种手机支付形态；

• 可关联10张银行卡，所有银行网银功能，安全性较高。

银联推广难度大于移动，因为：

• 第一，自有资金不足，SD卡188元，还有250万存量POS终端升级

• 第二，有可能会损害POS机安装银行的既得利益，内部协调困难较大；

• 第三，银行推广小额支付投入更大，回报低，安全要求更高，一直兴趣不大，而便利小额支付却能带来最佳的用户体验，该内生矛盾也会拖累银联步伐。

移动与银联从合作到对立，再走向合作是大势所趋

• 双方从合作推广第一代手机支付，到追求自身利益而各自为战是新兴行业初始阶段的必然过程；

• 随着用户认知和需求的不断提升，双方都有彼此合作降低制度成本和经济成本的内在动力；

• 高层也会从中斡旋以免发生体制内恶性竞争。因此，未来双方在支付结算和受理终端领域的合作也是大势所趋。

银联提出的 NFC SD 卡目标大额支付，兼容小额支付，最多集成 10 张银行卡



中移动手机支付或将2.4GHz 13.56MHz

2.4GHz方案，经济成本、制度成本高；收获的是功能体验、客户粘性、系统独立

• 经济成本：RF-SIM目前单价105元/张，最多降至50元；RF-POS单价2200元，铺设运维1500元，只换读头400元左右；发展1亿用户，200万受理终端，至少需要60亿，最多需要174亿；

• 制度成本：“扰乱金融秩序”，与行业应用争利；

• 收益：功能完备，使用方便，系统独立，粘性大，最大限度类金融。




商业应用


网银手机终端

RF-SIM

商品

服务


现金流商务流



充值卡充值联名借记卡/信用卡

（手机号就是账户名）

网银


融入银联结算体系（支付宝）



充值卡充值联名借记卡/信用卡

（手机号就是账户名）

网银


融入银联结算体系（支付宝）

NFC手机或贴片卡

单一用户商业应用

商品

服务

现金流商务流

融入现有行业应用（一卡通）

NFC手机或贴片卡

单一用户商业应用

商品

服务

现金流商务流

融入现有行业应用（一卡通）

13.56MHz方案，经济成本、制度成本低；代价的是功能欠缺、降低粘性、系统不够独立

• 经济成本：贴片卡单价20元/NFC内置方式50元；加装POS读头150元左右；发展1亿用户，200万受理终端，至少需要23亿，最多需要53亿；

• 制度成本：融入金融体系和与既有行业应用体系；

• 代价：功能欠缺，系统不独立，贴片式粘性低，类金融程度受限。


中移动方案转变有利与产业快速发展

能够大幅度降低推广成本，促进市场化推广

• 发展1亿用户，200万POS读写终端的投资成本上限从174亿降低到53亿；

• 投资成本降低有利于用户和受理环境的快速成长。

直接与银联体系标准对接。

• 银联采用32位加密13.56MHz的标准，移动如果也采用此标准，将在小额支付和大额支付两个层面上与银联体系实现对接；

• 有望促成银联与中移动再次强强联合，并消除“扰乱金融秩序”的不利言论，降低手机支付的“制度成本”。

对产业链影响短期分化，长期利好

• 短期终端价格下跌和选型招标的重置延迟会影响芯片厂商和卡商的业绩；

• 长期终端加速放量，将弥补价格下跌的不利因素，尽快培养使用习惯；

2.4GHz和13.56MHz两个标准可能长期并存

• 2.4GHz可以实现SIM STK菜单的转账支付操作，功能更完善，用户可以选择自己出钱购买服务，移动可以转嫁成本；

• 13.56MHz预计将用贴片式方案过渡，最后走向NFC手机定制

• 网上现金账户和卡上小额支付将独立运行，不能直接转换，但投资成本低廉，移动可以免费推广，只需要安装兼容两种的标准的受理终端即可。


手机支付对于中移动的意义：向移动的综合商务平台演进

战略目标：移动的综合商务平台

• 用户开源节流：减少客户流失，为升级到LTE争取时间；

• 商业模式创新：消费者行为分析、分众精准营销、团购……提升ARPU值；

• 战略渗透：从无线通信运营升级到移动商业平台。

战术策略：全产业链卡位

• 终端卡位：推出便利、可靠、安全和排他性的RF-SIM卡；

• 平台卡位：独立运维平台www.cmpay.cm, 保证对终端用户和商户的直接接触;

• 保持领先：独立受理终端，人流汇聚点切入带来最佳用户体验；

• 银行合作：入股浦发，获取金融牌照，结算完善同时抢占优势银行资源。

手机支付创造的是增量市场和产业融合，而不是存量切割

• 因此，运营商推进手机支付，跟传统行业应用不是你死我活，而是互为补充。在我们思考手机支付的产业发展是必须明确这一基础理念。






主要内容


我们正处于每十年一遇的TMT技术变革期

第一，除了流动性和大盘股滞涨因素，TMT行业近期的确出现了一批革命性的技术。

• 代表性的技术包括：物联网，移动互联网，云计算等，这些技术都具有“Mobile or 分布式”特

征，具备很大的颠覆性，我们已经进入了每十年一遇的TMT大行情；

第二，TMT新技术具有很大的估值弹性。

• 需求层面上， “供给创造需求”，现在的市场规模不等于市场需求；

• 基本观念层面上， “交换创造价值”的哲学意味，而不仅是“劳动创造价值”；

• 估值层面上，绝对估值无法应用，相对估值是把双刃剑。Google vs Microsoft，Facebook vs QQ;

• 行情本身巨大的估值弹性，参与得当可以获得可观的收益，行情过后，真金始出。

第三，TMT产业必须以动态眼光来看待。

• 从时间维度出发，不能用“技术不成熟”、“成本太高”或者“市场需求不明显”来对新技术盖

棺定论；

• 从空间维度出发，虽然以上创新技术都诞生在国外，但是我们相信这些技术会很快扩散到国内。

作为制造和市场大国，中国都将是不容忽视的参与者；

• 从上市公司标的出发，VC/PE领域已有很多后期项目，未来2-3年有望登陆中小板或者创业板，可

选标的将随之增加。

• 因此，以上革命性技术在中国的产业和资本市场快速扩散是必需和必然。


投资关键词：用户、融合、体验、敏感

用户：移动互联网根本的是用户

• 最直接（达到率）、最准确（区分度）、最牢固（客户粘性）地掌握最多的（活跃用户数）用户；

• 建议：理解新模式后，最需要跟踪的就是用户拓展的进度；

融合：扩领域业务融合将是新兴产业的交响乐

• 价值链重构产生新的利益格局，抓住机会，避开威胁；

• 实例：以物流整合生产、手机支付……

• 建议：摒弃传统的产业分割，开展跨领域研究合作；

体验：用了您才知道好不好

• 数据是滞后和灰色的，体验是前瞻和鲜活的；

• 体验是理解移动互联网的最好途径；

• 建议：使用一部3G手机，搭配一张RF-SIM卡，体验新兴功能应用；

敏感：卡位比看对更重要

• 尊重新事物（不急于批判）是敏感的前提理念；

• 新模式固然风险大，但资本市场一直都是“喜新厌旧”的；

• 建议：新事物一出现，行动比分析重要，成本卡位比看对重要，错了也不一定会损失


推荐不同市场、不同风格的投资组合

移动互联网

• 基础设施/服务：中兴通讯，亨通光电，三维通信

• 应用平台：汉王科技，Facebook，Kindle

• 增值服务：北纬通信，拓维信息

• 综合平台：腾讯、中国移动、阿里巴巴、Apple

手机支付

• 综合平台：中国移动

• 支撑平台：高阳科技（全国）

• 终端应用：长电科技，顺络电子，东信和平，证通电子，康强电子，上海复旦，大唐电信；

• 金融结算：浦发银行

重点推荐投资组合

• A股：长电科技、顺络电子、东信和平、证通电子、康强电子

• 港股：高阳科技，上海复旦


长电科技：独一无二的产业链卡位

业务亮点

• 中移动RF-SIM的全部封装业务。15元/个，毛利35%

• 移动非定制手机CMMB CA卡的绝大部分封装业务

• 电信手机WiFi上网SD卡，未来有望向联通和移动供货

• MEMS地磁传感和加速度传感器封装，是以iPhone为代表的智能手机的标配部件

• MIS技术对日月光BGA方案构成直接威胁

业绩预测

• 09-11年EPS预计0.05/0.40/0.58

• 业绩反转，SiP封装将带动业务结构战略性升级

RF-SIM 卡是传统 SIM 卡和 RFID 的模块集成

Pillar-Bump 用于形成 WL-CSP 封装的芯片触点

手机电视 CMMB CA 卡和 WiFi 上网 SD 卡

MIS+TVS 技术能够缩小面积同时降低 60%的成本


顺络电子：爆发性成长行业的独占性元器件上游

业务亮点：手机支付、智能手机、液晶电视和LED产业纯正且独家的元器件上游

• 片式电感的专业制造商，技术水平强于台湾，与日本接近，国内没有竞争对手；

• 下游市场集中，且都是高速成长的新兴市场。手机、PC（尤其是笔记本，上网本），液晶电视，LED，3G基站设备占其下游需求的近70%

• 新品功率片感是高品质电源驱动电路的必需元件，直接受益于智能手机、上网本、液晶电视和LED的爆发性增长；

• LTCC技术制备的集成射频天线直接应用于RF-SIM卡，修改后也可用于NFC手机；

• 技术领先，全球前五名整机厂商的合格供应商，毛利40%以上，净利20%

公司未来2年业务看点在于功率片式电感的放量增长，此后LTCC技术制备的集成元器件将是新的增长引擎。

公司3月17日公告，10/11股权激励成本已经确认为约2000万/1000万，好于我们此前的预期，预计公司10/11年EPS 0.60/0.96元。

片式电感

LTCC:利润丰厚的“芝麻”


顺络电子：盈利预测，股权激励成本确定后开始表现

单位：百万元 20083Q 20084Q 20091Q 20092Q 20093Q 20094Q 单位：百万元 2009 2010E 2011E主营业务收入 90 52 61 79 95 91 主营业务收入 326 484 668

YoY 85% 14% 24% 30% 6% 76% YoY 30% 49% 38%主营业务成本 54 34 34 51 52 50 主营业务成本 190 287 404主营业务利润 35 17 26 28 43 41 主营业务利润 136 197 264综合毛利率 40% 34% 44% 36% 46% 45% 综合毛利率 42% 41% 39%

叠层业务收入占比 84% 81% 82% 79% 70% 68% 叠层业务收入占比 74% 58% 40%叠层业务收入 75 42 50 63 67 62 叠层业务收入 241 283 338

收入QoQ -44% 19% 26% 6% -7% 收入YoY 10% 17% 20%叠层毛利 30 14 23 22 32 30 叠层毛利 106 123 144

叠层毛利率 40% 34% 45% 36% 49% 48% 叠层毛利率 44% 43% 43%绕线业务收入占比 16% 19% 18% 21% 30% 32% 绕线业务收入占比 26% 42% 49%

绕线业务收入 14 10 11 16 28 29 绕线业务收入 84 201 329收入QoQ -31% 11% 48% 75% 1% 收入YoY 168% 138% 64%

绕线业务毛利 5 3 4 5 10 11 绕线业务毛利 29 74 120绕线业务毛利率 36% 34% 35% 33% 37% 37% 绕线业务毛利率 35% 37% 36%营业费用 4 3 3 3 5 6 营业费用 16 24 33

营业费用率 5% 5% 4% 4% 5% 6% 营业费用率 5% 5% 5%管理费用 11 7 9 8 11 11 管理费用 39 80 87

管理费用率 12% 13% 15% 10% 12% 12% 管理费用率 12% 17% 13%财务费用 1 4 1 2 2 1.5 财务费用 6 6 6

财务费用率 1% 8% 2% 2% 2% 2% 财务费用率 1% 1% 1%营业外收支 0 3 0 0 0 2 营业外收支 2 0 0利润总额 18 5 15 15 24 19 利润总额 72 87 137所得税 1 2 3 3 4 3 所得税 11 13 21所得税率 7% 8% 18% 20% 15% 15% 所得税率 15% 15% 15%净利润 17 5 12 12 21 16 净利润 61 74 117YOY 11% -81% 8% 11% 24% 231% YOY 45% 20% 58%

净利润率 18% 7% 20% 15% 22% 18% 净利润率 19% 15% 17%股本(百万股，摊薄后) 122 122 122 122 122 122 股本(百万股，摊薄后) 122 122 122每股收益（摊薄后） 0.14 0.04 0.10 0.10 0.17 0.13 每股收益（摊薄后） 0.50 0.60 0.96


东信和平：手机支付、手机电视的“送水人”

业务亮点：手机支付/手机电视，从量逻辑

• 中移动手机钱包RF-SIM卡，1Q2010年中移动采购100万张，105元/张，30%毛利，80%份额；2.4GHz标准专供中移动，13.56MHz可以向联通、电信供货；

• 中移动TD手机电视预装模块，2美元/部，中移动2010年新增TD手机预计不低于1000万部，50%毛利，目前独家供应，还可以向其他运营商供货；

• 传统智能卡业务14%复合增速，UIM等高级产品占比提高+框架自产（募投）提升毛利率；

• 参与中国银联手机支付全国平台——“N3平台”，正与银联研究院合作开发软件平台；

新业务与3G手机用户尤其是TD手机用户数密切相关，直接受益于用户数量增长；

股本小，业绩弹性大，手机支付/手机电视相关的首选标的

手机支付RF-SIM卡

手机电视CMMB模块


东信和平：业绩增长来自RF-SIM和CMMB模块

关键假设：

• 配股募投项目按期顺利投产

• RF-SIM采购/份额符合预期，毛利率最后趋近UIM

• 3G手机销量及市场份额符合预期

• 产品价格变化符合预期

09-12年EPS：0.23/0.61/0.87/1.07，1.98亿股本，7000万流通盘，近期股价17元左右,10-12对应估值28/20/16.

收入 750 810 891 1051 14%YoY 8% 10% 18%

收入占比 94% 64% 55% 50%

毛利率 24% 25% 28% 28%

毛利 180 203 245 294 21%净利率 5.2% 5.5% 7.0% 7.0%净利 39 45 62 74EPS贡献 0.20 0.23 0.32 0.37 29%收入 48 356 526 717 42%

YoY 641% 48% 36%收入占比 6% 28% 32% 34%

中移动规划总量 50 500 1100 2000 100%

市场份额 80% 75% 60% 50%

销量（万张） 40 375 660 1000 63%YoY 838% 76% 52%

均价（元/张） 120 95 80 72 -13%YoY -21% -16% -10%

毛利率 32% 27% 25% 24%毛利 15 96 131 172 34%净利率 15% 11% 9% 9%净利 7 39 47 61EPS贡献 0.04 0.20 0.24 0.31 25%收入 109 215 323 72%

YoY 98% 50%收入占比 9% 13% 15%

CMMB总量预计 1000 3000 6000 145%

市场份额 80% 60% 50%

销量（万张） 800 1800 3000 94%YoY 125% 67%

均价（元/张） 13.60 11.97 10.77 -11%YoY -12% -10%

毛利率 50% 42% 35%毛利 54 90 113 44%净利率 35% 29% 24%净利 38 62 78EPS贡献 0.19 0.32 0.39 43%

CMMB预装模块

传统智能卡（2G/3GSIM，身份证,EMV）

RF-SIM卡

2009E 2010E 2011E 2012E 10-12CAGR798 1274 1632 2091 28%195 353 467 57924.5% 27.7% 28.6% 27.7%46 122 172 212 32%5.8% 9.6% 10.5% 10.1%0.23 0.61 0.87 1.07 32%

净利润率EPS

单位：百万元总收入营业利润综合毛利率净利润


证通电子：新的三驾马车

业务亮点：

• RF-POS：中移动第三批供应商，预计10-12年 RF-POS采购总量10/30/60万台,公司份额在10%左右；

• LED业务：入股中科恒源，需求保障，直接受益于风光互补照明的高速发展；

• 自助终端：以维络城（VELO）模式的将成为自助终端新的杀手级应用；

• E-POS隐形资源：全国最大的120万台E-POS固网接入平台，有望衍生出类似杉德巍康一卡通的第三方支付平台，并向RF-POS升级。

业绩：新的三驾马车

• 预计09-12年三者将贡献72%的收入增量；

• 收入占比从21%提升到54%，毛利占比从21%提升到48%，综合毛利率稳定在32%左右。

• 预计09-12年EPS 0.35/0.65/0.95/1.30元，复合增速52%

证通“新三驾马车”：RF-POS，LED 照明和非金融自助终端

资料来源：公开资料，申万研究


证通电子：盈利预测

预计09-12年三者将贡献72%的收入增量；

收入占比从21%提升到54%，毛利占比从21%提升到48%，综合毛利率稳定在32%左右。

预计09-12年EPS 0.35/0.65/0.95/ 1.30元，复合增速52%

2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 0

247 415 494 733 1055 1425

YoY 68% 19% 48% 44% 35%

163 264 344 497 713 966

84 151 149 236 342 459

YoY 80% -1% 58% 45% 34%

34% 36% 30% 32% 32% 32%

营业税金及附加 1 1.2 1.5 2.2 3.1 4.2

营业税金及附加比率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3%

销售费用 16 38 57 75 109 147

销售费用率 6.4% 9.1% 11.5% 10.3% 10.3% 10.3%

管理费用 23 43 42 59 84 114

管理费用率 9.1% 10.4% 8.5% 8.0% 8.0% 8.0%

财务费用 2 1 4 3 4 4

财务费用率 0.8% 0.2% 0.8% 0.4% 0.4% 0.3%

资产减值损失 3 1 1 4 5 6投资收益 0 0 2 3 5 8

营业外收支净额 1 6 7 0 0 0

所得税 6 9 6 12 17 23

所得税率 10.9% 12% 12% 12% 12% 12%

净利润(百万元) 43 66 47 85 125 170

净利润率 17.5% 15.9% 9.4% 11.6% 11.8% 11.9%

总股本（百万股） 131 131 131 131 131 131

0.33 0.50 0.35 0.65 0.95 1.30

52% -29% 82% 47% 36%EPS增速

综合毛利率

EPS

合并利润表

单位：百万元

主营业务收入

主营业务利润

主营业务成本

2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 09-12CAGR

收入（百万元） 49 232 272 323 372 433 17%

YoY 371% 18% 19% 15% 16%

收入占比 20% 56% 55% 44% 35% 30%

毛利率 36% 29% 20% 20% 19% 18%

毛利（百万元） 18 67 54 66 71 78 13%

毛利占比 21% 44% 36% 28% 21% 17%

收入（百万元） 37 40 36 42 48 54 14%

YoY 8% -10% 16% 14% 13%

收入占比 15% 10% 7% 6% 5% 4%

毛利率 58% 63% 65% 65% 64% 63%

毛利（百万元） 21 25 23 27 31 34 13%

毛利占比 25% 17% 16% 12% 9% 7%

收入（百万元） 14 17 19 23 38 52 40%

YoY 22% 9% 25% 65% 36%

收入占比 6% 4% 4% 3% 4% 4%

毛利率 57% 63% 62% 62% 60% 58%

毛利（百万元） 8 11 12 14 23 30 37%

毛利占比 10% 7% 8% 6% 7% 7%

收入（百万元） 79 81 84 173 296 422 71%

YoY 3% 4% 107% 71% 43%

收入占比 32% 19% 17% 24% 28% 30%

毛利率 36% 39% 29% 27% 25% 25%

毛利（百万元） 28 31 24 47 74 105 62%

毛利占比 33% 21% 16% 20% 22% 23%

收入（百万元） 18 65 132 222 129%

YoY 258% 104% 68%

收入占比 4% 9% 13% 16%

毛利率 38% 36% 36% 35%

毛利（百万元） 7 23 48 78 123%

毛利占比 5% 10% 14% 17%

收入（百万元） 22 71 130 143%

YoY 224% 82%

收入占比 3% 7% 9%

毛利率 36% 33% 30%

毛利（百万元） 8 24 39 122%

毛利占比 3% 7% 8%

收入 68 45 65 85 97 112 20%

YoY -34% 44% 30% 15% 15%

收入占比 28% 11% 13% 12% 9% 8%

毛利率 13% 37% 44% 50% 50% 50%

毛利 9 17 29 42 49 56 25%

毛利占比 10% 11% 19% 18% 14% 12%

单位：百万元

E-POS

EPP键盘(ATM用)

EPP键盘(自助服务终端用)

自助服务终端

LED业务

RF-POS

其他(包含E-POS运维收入)


康强电子：智能卡载带打破国际垄断

业务亮点

• 蚀刻法工艺量产，能够生产QFN/OFP高等级封装（长电科技的主要供应商），并打破了智能卡载带的国际垄断（国际市场90%的份额掌握在法国FCI公司手中）；

• 蚀刻法工艺的精细程度（数十微米）远高于传统的机械冲压式工艺，可用于高规格封装和智能卡载带（普通IC，EMV，SIM，RF-SIM等)制造；

• 电镀许可证具有隐性价值。获得了无锡太湖流域未来3年最后一张电镀排污许可证，已成为长电科技附近唯一一个具有全线产能扩张能力的引线框架企业。

盈利预测

• 09-11年业绩预计0.25/0.41/0.55，复合增速48%；

• 09年扣除非经常性损益（政府补贴和减持长电科技股票）之后EPS 0.18左右；

• 如果以当前股价减持长电科技股票，公司10年业绩有望接近0.51元，同比增长104%。

智能卡载带卡外电路接触面智能卡载带卡内 IC 模块化封装



重点公司盈利预测一览表

2008A 2009E 2010E 2011E 2010E 2011E

证通电子 RF-POS，LED路灯，非金融自助服务终端 0.75 0.35 0.65 0.96 38 26

东信和平 RF-SIM，CMMB模块 0.27 0.23 0.61 0.87 35 24

长电科技 RF-SIM，CMMB SD卡,WiFi SD卡，传感器封装 0.12 0.03 0.40 0.58 27 19

顺络电子片式电感，LED上游，手机支付上游 0.45 0.50 0.60 0.96 36 23

康强电子智能卡载带进口替代 0.03 0.25 0.41 0.65 33 21

股票名称业务看点EPS P/E估值

证通电子 24.71 1.31 32 0.54 2010-1-18 1030 减持意愿已经不强

东信和平 21.13 1.98 42 1.96 2009-12-24 4458 2010.6高管有部分解禁

长电科技 10.77 7.45 80 7.45 NA NA 不减持，已公告配股意向

顺络电子 21.66 1.22 26 0.53 2010-6-13 6916 广风投有意逐步减持600万股

康强电子 13.65 1.94 27 1.19 2010-3-2 6489 董事刘俊良有意减持

股票名称股价

2010.3.19总股本

（亿股）市值

（亿元）流通股

（亿股）近解禁日

解禁股数（万股）

减持意愿


港股公司推荐

高阳科技(00818.HK)：中移动手机支付全国平台• 中移动手机支付唯一的全国平台，有权统一管理用户帐户信息；

• 交易佣金分成模式具有吸引力：220万/月保底，1000万以下5:5（高阳:移动）,1000-5000万3:7，5000万以上2:8；

• 有望争取到用户月功能费2元/用户.月；

• 或将进行拆分，突出手机支付业务单元。

上海复旦（08102.HK)：有望成为移动、联通芯片供应商• 非接触式芯片市场占有率全国第一，世界第二；

• 如果移动启动13.56MHz标准，上海复旦有望获得芯片订单；

• 已经是联通NFC方案的芯片设计和供应商；

• 受益于二代身份证读写器的高速推广（份额60%）


相关研究报告

2010/01/05《移动改变生活，互联创造价值—移动互联网深度研究》

2010/02/23《手机支付RF-POS、LED路灯和自助终端将成为业绩新的“三驾马车”—证通电子

深度研究》

2010/03/03 《群雄逐鹿手机支付，今年将是爆发元年—手机支付行业深度研究》

2010/03/11 《移动+金融：手机支付东风已至—移动入股浦发深度点评》

2010/03/18 《手机支付东风更劲，银联启动规模试点 —银联规模试点深度点评》

感谢大家的关注！


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