Post on 22-Oct-2014
description
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
Koncepcja inwestycji odpowiedzialnych społecznieKoncepcja inwestycji odpowiedzialnych społecznie
z punktu widzenia inwestora indywidualnegoz punktu widzenia inwestora indywidualnego
Warszawa, 25 styczeń 2011Warszawa, 25 styczeń 2011
Kaźmierkiewicz Piotr
Perspektywa inwestora indywidualnegoPerspektywa inwestora indywidualnego
Agenda
Badanie percepcji koncepcji SRI wśród klientów i pracowników CDMBadanie percepcji koncepcji SRI wśród klientów i pracowników CDM
22
77
22
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
2
Koncepcja użyteczności inwestycjiKoncepcja użyteczności inwestycji
Analiza atrakcyjności inwestycji w spółki odpowiedzialne społecznieAnaliza atrakcyjności inwestycji w spółki odpowiedzialne społecznie
1818
2828
Perspektywa inwestora indywidualnego
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
“Wspólne rozumienie pojęcia ułatwia
komunikację, rozbieżne utrudnia ją.”
- z zasad logiki
Krąg interesariuszy
klienci
dostawcyakcjonariusze
wierzyciele
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
4
dostawcy
podwykonawcyspołeczność
lokalna
akcjonariusze
Różne perspektywy
Perspektywa Horyzont Cel Znaczenie giełdowej
wyceny spółki
Rodzaj tworzonej
więzi ze spółką
Znaczenie aspektów
ESG w polityce
inwestycyjnej
inwestora
indywidualnegoprzeważnie krótki
maksymalizacja zysku przy
danym poziomie ryzyka
inwestycji
kluczowe, w wielu
przypadkach jedyny
analizowany czynnik
bardzo nietrwała poprzez
stosunkowo łatwy sposób
wyjścia z inwestycji
niewielkie ze względu na
krótki horyzont inwestycji
inwestora
instytucjonalnego
preferowany: długi, lecz
zazwyczaj (ze względu na
wymagania klientów)
ogranicza się do średniego
nastawienie na zwiększanie
wartości w określonym
horyzoncie czasu, przy
ograniczonym poziomie
istotne, ale nie
najważniejsze; główny
nacisk kładziony jest na
zdolność spółki do
kreowania przepływów
silna, głównie ze względu na
poziom zaangażowania
kapitałowego i częsty brak
możliwości
natychmiastowego
wycofania z inwestycji;
umiarkowane; brak nacisku
ze strony klientów; trudność
kwantyfikacji ich wpływu na
wartość spółki
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
5
ogranicza się do średniegoograniczonym poziomie
ryzyka
kreowania przepływów
pieniężnych dla
akcjonariuszy.
wycofania z inwestycji;
sporadyczne zaangażowanie
w funkcjonowanie spółki
wartość spółki
właściciela przeważnie długi
powiększanie wartości
przedsiębiorstwa i/lub
uzyskiwanie rosnących
przepływów
dywidendowych
umiarkowane, głównie
w przypadku sprzedaży
udziałów w spółce
bardzo silna przejawiająca
się dużym zaangażowaniem
w funkcjonowanie spółki
dostrzeganie znaczenia
aspektów ESG w procesie
budowania wartości
przedsiębiorstwa oraz
ograniczania ryzyk jego
funkcjonowania
zarządzającego
spółką
preferowany: stabilny
akcjonariat; niestety
rozliczanie z wyników
znacznie skraca tą
perspektywę
preferowany: realizacja
projektów o dodatnim NPV;
często jednak pod naciskiem
akcjonariusza
większościowego:
maksymalizacja wyniku
finansowego netto
istotne dla kosztu
pozyskania kapitału
(zarówno w drodze emisji
akcji lub obligacji,
czy w postaci kredytu
bankowego), ale także
z punktu widzenia wysokości
premii menedżerskich
silna, lecz ograniczona
głównie obowiązującym
stosunkiem pracy; konflikt
interesów na linii menedżer -
właściciele
szczególne uwzględnianie
aspektów o dodatnim
wpływie na wynik finansowy
INFO
RM
AC
JE
FINANSOWE
(ilościowe)
NIEFINANSOWE
(jakościowe)
Inwestorzy instytucjonalni
Inwestorzy instytucjonalni
• Agencje ratingowe i badawcze
• Agencje informacyjne
• Instytucje finansowe prowadzące działalność maklerską
• Dostawcy indeksów
• NGOsy, media
UC
ZEST
NIC
Y R
YNK
U Firmy
Przepływ informacji
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
6
• Korporacje
międzynarodowe
• Spółki krajowe
• Firmy prywatne
• Start up’y
• Korporacje
międzynarodowe
• Spółki krajowe
• Firmy prywatne
• Start up’y
instytucjonalniinstytucjonalni
Inwestorzy indywidualniInwestorzy
indywidualni
• Zakup jednostek uczestnictwa funduszy
• Powierzenie aktywów w zarządzanie
SRI CSR
UC
ZEST
NIC
Y R
YNK
U
OR
GA
NY
UST
AW
OD
AW
CZE
I N
AD
ZOR
UJĄ
CE
np. Unia Europejska, rządy krajowe
Badanie percepcji koncepcji SRI wśród klientów i pracowników CDM
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
wśród klientów i pracowników CDM
Warszawa, marzec 2010
Ankieta wśród pracowników POK (n=87)
Które z poniższych stwierdzeń najlepiej opisuje Twoje podejście w kontaktach z klientem?
zawsze staram się informować
klienta o działalności spółki w
obszarze ESG
0%informuję klienta o działalności
spółki w obszarze ESG
wyłącznie w przypadku pytania
z jego strony
30%
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
8
„Where ignorance is bliss,
'tis folly to be wise”
- Thomas Gray
nie spotkałem się z
zainteresowaniem ze strony
klienta czynnikami ESG
53%
odsyłam zainteresowanego
klienta do strony internetowej
spółki lub specjalistycznych
serwisów
17%
Ankieta wśród pracowników POK (n=87)
Oceń, w skali od 0 do 10, jakie są według Ciebie przyczyny braku zainteresowania klientów czynnikami
ESG w funkcjonowaniu spółek?
5,6
6,8brak wiedzy i zrozumienia wpływu czynników ESG na wartość spółki i ryzyko jej
funkcjonowania
brak danych na temat działalności spółek w obszarze ESG
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
9
6,8
4,8
7,6
6,1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
zbyt krótki horyzont inwestycji, aby uwzględniać tego rodzaju czynniki
przeświadczenie, że "odpowiedzialność społeczna" spółki kosztuje (negatywnie odbija
się na wynikach spółki)
inwestorzy uważają działalność spółki w obszarze ESG za element nieistotny w
wyborze spółki
inwestorzy uważają, że działania spółki w obszarze ESG mają charakter wyłącznie
marketingowy
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Liczebność ankietowanych w poszczególnych przedziałach wiekowych
do 30 lat
23%
od 51 do 60
17%
powyżej 60 lat
10%
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
10
od 31 do 40
26%od 41 do 50
24%
17%
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Planując swoje inwestycje, który z wymienionych horyzontów czasowych najczęściej bierze Pan/Pani
pod uwagę?
maksymalnie kilka dni
17%od jednego roku do pięciu lat
17%
powyżej pięciu lat
4%
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
11
do jednego miesiąca
23%
kilka miesięcy, ale poniżej roku
39%
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Oceń, w skali od 0 do 10, jak istotny wpływ na Pana/Pani decyzje inwestycyjne mają poszczególne
czynniki
4,2
5,1
3,4
4,4
2,4
osoba zarządzającego, nazwiska członków zarządu i rady nadzorczej
skład akcjonariatu większościowego
jakość relacji z inwestorami mniejszościowymi
jakość raportowania
wpływ działalności spółki na środowisko naturalne
a1a2
a3a4
b1
ład
korp
ora
cyjn
y
spó
łki
śro
do
wis
kow
e
E
G
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
12
2,5
2,8
3,3
2,7
3,7
4,5
3,4
3,9
4,0
2,8
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
zaangażowanie spółki w zmniejszaniu jej wpływu na środowisko naturalne
gospodarka zasobami (zużycie wody i energii, wykorzystanie surowców wtórnych)
wykorzystanie odnawialnych źródeł pozyskiwania energii elektrycznej
zaangażowanie spółki w obszarze ochrony środowiska
relacje z dostawcami
relacje z klientami
relacje ze społecznością lokalną
przestrzeganie praw człowieka i prawa pracy
polityka płacowa formy, świadczenia na rzecz pracowników
działalność charytatywna spółki
b2
b3
b4
b5
c1c2
c3c4
c5c6
czyn
nik
i
śro
do
wis
kow
ecz
ynn
iki s
po
łecz
ne
E
S
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Oceń, w skali od 0 do 10, jak istotny wpływ na Pana/Pani decyzje inwestycyjne mają poszczególne
czynniki - ład korporacyjny spółki
4,2
5,1
4,0
4,2
osoba zarządzającego, nazwiska członków
zarządu i rady nadzorczej
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
13
5,1
3,4
4,4
4,5
2,9
4,0
5,4
3,6
4,6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
skład akcjonariatu większościowego
jakość relacji z inwestorami
mniejszościowymi
jakość raportowania
ogółem
kobiety
mężczyźni
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Oceń, w skali od 0 do 10, jak istotny wpływ na Pana/Pani decyzje inwestycyjne mają poszczególne
czynniki - czynniki środowiskowe
2,4
2,5
2,4
2,9
2,4
2,4
wpływ działalności spółki na środowisko
naturalne
zaangażowanie spółki w zmniejszaniu jej
wpływu na środowisko naturalne
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
14
2,8
3,3
2,7
3,0
3,4
2,8
2,4
2,8
3,2
2,6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
wpływu na środowisko naturalne
gospodarka zasobami (zużycie wody i
energii, wykorzystanie surowców
wtórnych)
wykorzystanie odnawialnych źródeł
pozyskiwania energii elektrycznej
zaangażowanie spółki w obszarze ochrony
środowiska
ogółem
kobiety
mężczyźni
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Oceń, w skali od 0 do 10, jak istotny wpływ na Pana/Pani decyzje inwestycyjne mają poszczególne
czynniki - czynniki społeczne
3,7
4,5
4,0
4,6
3,5
4,3
relacje z dostawcami
relacje z klientami
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
15
3,4
3,9
4,0
2,8
3,6
4,5
4,7
3,2
3,2
3,6
3,6
2,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
relacje ze społecznością lokalną
przestrzeganie praw człowieka i prawa
pracy
polityka płacowa formy, świadczenia na
rzecz pracowników
działalność charytatywna spółki
ogółem
kobiety
mężczyźni
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Z którego z wymienionych źródeł korzysta Pan/Pani szukając informacji na temat działalności spółek w
obszarze ESG?
9
3
11
16
11
7
raporty społeczne
raporty środowiskowe
konferencje o tematyce odpowiedzialności społecznej spółek
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
16
11
28
6
20
14
6
7
59
25
30
39
16
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
konferencje o tematyce odpowiedzialności społecznej spółek
strony internetowe spółek
strony internetowe poświęcone społecznej odpowiedzialności biznesu
pozostałe strony internetowe
nie szukam takich informacji, nie interesuje mnie to
inne
kobiety
mężczyźni
Ankieta wśród klientów CDM (n=160)
Co mogłoby przyczynić się do wzrostu Pana/Pani zainteresowania działalnością spółek w obszarze ESG?
19
14
43
47
obowiązek publikowania okresowych raportów o działalności spółek w obszarze ESG
udostępnianie przez spółki informacji o działaniach i wynikach ESG w obszarze "Relacje
inwestorskie"
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
17
12
12
8
14
36
37
32
35
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
uwzględnienie wpływu czynników ESG na wartość przedsiębiorstwa w wycenach
sporządzanych przez biura i domy maklerskie
stworzenie serwisu poświęconego działalności spółek w obszarze ESG
wyniki indeksów składających się ze spółek uznanych za odpowiedzialne społecznie
nie przewiduję zwiększenia zainteresowania tą tematyką
kobiety
mężczyźni
Koncepcja użyteczności inwestycji
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
“Worldly wisdom teaches that it is better for reputation
to fail conventionally than to succeed unconventionally.”
- John Maynard Keynes, The General Theory ofEmployment, Interest and Money
Relacja pomiędzy ryzykiem a zyskamiPio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
19
Mapa „Ryzyko-Zysk”
Portfel inwestora
Korelacja = 1,0
Zyskgranica efektywna
max→−=ΘP
FP RR
σ
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
20
Korelacja = 0,1
Korelacja = 0,5
Korelacja = 1,0
Ryzyko
RFR
Mapa „Ryzyko-Zysk”
FMF
JWC
KER
HWE
OPG
ABE
ACEAMB
AST
BRK
CPA
CDC
CZP
CRM
EFR
FTE
GNTGCN
HTM
IDM
IEA
INK
CAR
JTZ
KOL
LCC
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
Ocz
ekiw
ana
sto
pa
zwro
tuStan na dzień 18 maja 2009
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
21
KGH
BSK
PQA
GTN
OIL
TEX
PCE
NWR
LTS
06N
ABE
AGO
ALC ALM
AMCEAT
ARM
ACP ATS
ATTBRK
BBZ
BMI
BRSBRE
BDX
BDL
BZW
CST
CEZ
COGCMR
CPE
DPL
DUD
ECH
ELS
EMP
ENI
GRLGTC
BHW
HBP
HTL
IGRIPL IPX
INK
IZO
JAG
JPR
KRB
KZS
LTX
EPD
CIE
05N
MSZKPX
CPS
ERB
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0%
Ryzyko mierzone odchyleniem standardowym
Ocz
ekiw
ana
sto
pa
zwro
tu
“Potrzeba wiele filozofii, aby zauważyć fakty,
które codziennie widzimy.” - Jean-Jacques Rousseau
Korzyść jednego jest
szkodą drugiego
Korzyść jednego jest
korzyścią drugiegoTeza:
Rozwiązanie: Stłumienie wolności poprzez Usiłowania nasze ograniczyć
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
22
Rozwiązanie: Stłumienie wolności poprzez narzucenie ograniczeń funkcjonowania.
Usiłowania nasze ograniczyć się powinny do nieprzeszkadzania działaniu natury i utrzymaniu praw wolności ludzkiej.
Wnioski: Pierwiastek zła ma swe siedlisko w wolności i własności.
Czyny w pobudkach swych na pozór odarte z moralności dążą także do rezultatów moralnych.
Frederic Bastiat - Harmonie ekonomiczne, I połowa XIX wieku
Hierarchia potrzeb i teoria użyteczności inwestycji
Perspektywa
inwestora indywidualnego
Potrzeby szacunku i uznania
Potrzeby samorealizacji
• Prestiż wynikający z bycia współwłaścicielem danego podmiotu
• Możliwość uzewnętrzniania swojej osobowości i ekshibicjonizmu
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
23
Potrzeby fizjologiczne
Potrzeby bezpieczeństwa
Potrzeby afiliacji
• Selekcja podmiotów, które w ocenie inwestora dają szansę na zysk z inwestycji
• Oszacowanie ryzyka związanego z inwestycją w poszczególne podmioty
• Ocena zbieżności charakteru celów spółki i inwestora
Hierarchia potrzeb i teoria użyteczności inwestycji
• Główną siłą napędową ludzkości jest interes osobisty.
• W sytuacji, gdy inwestor ma do wyboru dwie inwestycje, których oczekiwane stopy zwrotu oszacował na podobnym poziomie, preferuje on tę o niższym ryzyku. Z drugiej strony, widząc inwestycje o zbliżonym poziomie ryzyka stara się wybierać tę, która może przynieść maksymalny zysk w możliwie krótkim
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
24
się wybierać tę, która może przynieść maksymalny zysk w możliwie krótkim horyzoncie.
“Jesteśmy obdarzeni zdolnością
porównywania, sądzenia, wybierania właściwego
sposobu działania, z czego wynika wniosek, że możemy
mieć dobry lub zły osąd oraz uczynić dobry lub zły
wybór, co należy przypominać ludziom zawsze, gdy mówi
się o wolności.”
- Frederic Bastiat - Harmonie ekonomiczne, I połowa XIX wieku
Teza 1: zysk jest przejawem odpowiedzialności społecznej spółki
• Innymi słowy - odpowiedzialna działalność spółki to taka, która zwiększa relację dochodu do ryzyka, czy to poprzez zwiększanie zyskowności spółki (np. wymiana maszyny na bardziej wydajną, a jednocześnie mniej uciążliwą dla środowiska) czy też ograniczenie ryzyka działalności (np. zrównoważone zarządzanie łańcuchem dostaw).
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
25
• Jeżeli zatem inwestorzy maksymalizują relację oczekiwanej stopy zwrotu do ryzyka, to inwestycja w spółki odpowiedzialne powinna przybliżać inwestorów do pożądanej relacji zysk/ryzyko.
CSR a innowacje, przykłady
• Wykorzystanie energii słonecznej do oświetlania sklepów, wprowadzenie zamykanych drzwi lodówek i zamrażarek (Wall-Mart)
• Wykorzystanie biodegradowalnych opakowań produktów (Wall-Mart) i zmniejszenie ich gabarytów (Maspex)
• Ściślejsza współpraca z dostawcami przekłada się na
Redukcja
ryzyka
Redukcja
kosztów
X
X X
X X
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
26
• Ściślejsza współpraca z dostawcami przekłada się na ich większą lojalność, zaś uczciwe warunki kontraktów wpływają na zwiększenie terminowości płacenia należności i skrócenie cyklu rotacji gotówki w firmie.
• Odzyskiwanie pierwiastków z produktów ubocznych powstających w procesie wytwarzania głównych produktów (POCH, BMW)
• Wprowadzanie produktów pomagających w walce z wykluczeniem społecznym (TP, TellForceOne)
X X
X
Teza 2: zaspokojenie potrzeb konsumentów prowadzi do dobrobytu producentów
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
27
Analiza atrakcyjności inwestycji w spółki odpowiedzialne społecznie
na podstawie rankingu Global 100
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011 na podstawie rankingu Global 100
lipiec 2010
Giełda amerykańska w latach 1995-2009
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700S&P 500 US (1,283.29, 1,291.93, 1,282.47, 1,290.84, +7.48999)
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
29
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
500
600
700
800
900
Rentowność kapitałów własnych (ROE)
Stopa zwrotu z kapitałów własnych (ang. Return on Common Equity, ROE) –obliczana jako wynik netto z ostatnich dwunastu miesięcy podzielony przez średni poziom kapitałów własnych spółki w danym okresie.
WFN
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
30
KW
WFNROE m12=
Zależność pomiędzy TSR, a średnim poziomem ROE amerykańskich spółek w latach 2000-2009
y = 0,50x + 4,08R2 = 0,39
10
20
30
40
Sto
pa z
wro
tu z
kap
itału
wła
sneg
o (R
OE
)
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
31
-40
-30
-20
-10
0
10
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Stopa zwrotu z inwestycji w akcje (uroczniona)
Sto
pa z
wro
tu z
kap
itału
wła
sneg
o (R
OE
)
Zależność pomiędzy TSR, a zmiennością w czasie ROE amerykańskich spółek w latach 2000-2009
40
50
60
Odc
hyle
nie
stan
dard
owe
RO
E d
la s
półk
i w b
adan
ym o
kres
ie
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
32
0
10
20
30
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Stopa zwrotu z inwestycji w akcje (uroczniona)
Odc
hyle
nie
stan
dard
owe
RO
E d
la s
półk
i w b
adan
ym o
kres
ie
Rozkład średniego poziomu ROE amerykańskich spółek w badanym okresie
150
200
250
Obserwacje wykluczone z dalszej analizy
80 procent rozkładu ROE dla amerykańskich spółek
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
33
0
50
100
poniżej
-27
,0%
od -
27,0
% d
o -2
5,5%
od -
25,5
% d
o -2
4,0%
od -
24,0
% d
o -2
2,5%
od -
22,5
% d
o -2
1,0%
od -
21,0
% d
o -1
9,5%
od -
19,5
% d
o -1
8,0%
od -
18,0
% d
o -1
6,5%
od -
16,5
% d
o -1
5,0%
od -
15,0
% d
o -1
3,5%
od -
13,5
% d
o -1
2,0%
od -
12%
do
-10,
5%
od -
10,5
% d
o -9
,0%
od -
9,0%
do
-7,5
%
od -
7,5%
do
-6,0
%
od -
6,0%
do
-4,5
%
od -
4,5%
do
-3,0
%
od -
3,0%
do
-1,5
%
od -
1,5%
do
0,0%
od 0
,0%
do
1,5%
od 1
,5%
do
3,0%
od 3
,0%
do
4,5%
od 4
,5%
do
6,0%
od 6
,0%
do
7,5%
od 7
,5%
do
9,0%
od 9
,0%
do
10,5
%
od 1
0,5%
do
12,0
%
od 1
2,0%
do
13,5
%
od 1
3,5%
do
15,0
%
od 1
5,0%
do
16,5
%
od 1
6,5%
do
18,0
%
od 1
8,0%
do
19,5
%
od 1
9,5%
do
21,0
%
od 2
1,0%
do
22,5
%
od 2
2,5%
do
24,0
%
od 2
4,0%
do
25,5
%
od 2
5,5%
do
27,0
%
pow
yżej
27,
0%
Porównanie rentowności amerykańskich spółek w latach 1995-2009 – Ranking Global 100
t0 = 2005 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
t - 10 Global 100 21,43 9,06 0,001 2,07 0,89 0,077
(1995-99) 80 proc. Rynku 12,94 6,43 1,74 1,60
Return On Common Equity Dividend Yield
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
34
(1995-99) 80 proc. Rynku 12,94 6,43 1,74 1,60
t - 5 Global 100 17,09 12,80 0,005 2,28 1,28 0,000
(2000-04) 80 proc. Rynku 8,73 7,59 0,93 1,32
t + 5 Global 100 18,41 10,67 0,000 2,63 1,65 0,001
(2005-09) 80 proc. Rynku 8,31 8,72 1,31 1,78
Ranking Global 100
Porównanie rentowności amerykańskich spółek włączonych i usuniętych z rankingu Global 100
t0 = 2006 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
t - 10 In 26,64 9,10 0,438 1,26 0,32 0,018
(1996-00) Out 27,66 12,26 2,36 1,06
t - 5 In 22,82 6,56 0,456 1,90 0,47 0,204
(2001-05) Out 23,50 13,22 2,42 1,48
Dividend YieldReturn On Common Equity
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
35
(2001-05) Out 23,50 13,22 2,42 1,48
t + 4 In 18,42 11,68 0,481 3,56 0,85 0,197
(2006-09) Out 18,83 14,67 2,92 1,62
t0 = 2006 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
In t - 5 22,82 6,56 0,274 1,90 0,47 0,009
t + 4 18,42 11,68 3,56 0,85
Out t - 5 23,50 13,22 0,277 2,42 1,48 0,273
t + 4 18,83 14,67 2,92 1,62
badanie efektu wejścia / wyjścia z rankingu Global 100 ( t0 = 2006 rok)
Ranking Global 100
Porównanie marż uzyskiwanych przez amerykańskie spółki w latach 1995-2009
t0 = 2005 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
t - 10 Global 100 17,72 8,76 0,065 24,68 11,19 0,003
(1995-99) 80 proc. Rynku 14,41 10,82 15,83 9,96
Operating margin EBITDA margin
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
36
(1995-99) 80 proc. Rynku 14,41 10,82 15,83 9,96
t - 5 Global 100 14,73 9,64 0,236 21,65 10,60 0,008
(2000-04) 80 proc. Rynku 13,09 12,35 14,89 11,44
t + 5 Global 100 13,80 7,19 0,205 19,73 8,97 0,050
(2005-09) 80 proc. Rynku 12,44 10,60 16,12 11,90
Ranking Global 100
Porównanie rentowności amerykańskich spółek w latach 1995-2009 – DJ Sustainability
t0 = 2005 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
t - 10 DJSustainability 20,02 12,27 0,000 1,54 1,47 0,199
(1995-99) 80 proc. Rynku 12,84 6,41 1,75 1,61
Return On Common Equity Dividend Yield
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
37
Indeks Dow Jones Sustainability
(1995-99) 80 proc. Rynku 12,84 6,41 1,75 1,61
t - 5 DJSustainability 15,64 12,10 0,000 1,40 1,72 0,040
(2000-04) 80 proc. Rynku 8,63 7,61 0,93 1,32
t + 5 DJSustainability 16,38 24,13 0,016 2,27 3,57 0,039
(2005-09) 80 proc. Rynku 8,25 8,69 1,32 1,78
Vice Fund: anty-SRI
„The Vice Fund seeks to select well-performing stocks of
tobacco, alcohol, gaming, and weapons/defense companies because we believe
that these industries tend to thrive regardless of the economy as a whole. In
fact, they may have the potential to perform better when times are
uncertain, leading many to view investment in "Vice" industries as a solid
strategy during recessionary periods.”
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
38
Porównanie rentowności amerykańskich spółek w latach 1995-2009 – Vice Fund
t0 = 2005 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
t - 10 ViceFund 16,54 8,98 0,067 1,91 1,00 0,281
(1995-99) 80 proc. Rynku 12,98 6,46 1,74 1,60
Return On Common Equity Dividend Yield
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
39
Vice Fund
(1995-99) 80 proc. Rynku 12,98 6,46 1,74 1,60
t - 5 ViceFund 15,30 14,59 0,027 1,68 1,26 0,023
(2000-04) 80 proc. Rynku 8,77 7,60 0,94 1,32
t + 5 ViceFund 18,23 16,34 0,004 1,84 1,29 0,071
(2005-09) 80 proc. Rynku 8,32 8,71 1,32 1,78
Porównanie rentowności amerykańskich spółek w latach 1995-2009 – tabela zbiorcza
t0 = 2005 średnia odch.std. p (α=0,05) średnia odch.std. p (α=0,05)
t - 10 ViceFund 16,54 8,98 0,067 1,91 1,00 0,281
(1995-99) DJSustainability 20,02 12,27 0,000 1,54 1,47 0,200
Global 100 21,43 9,06 0,001 2,07 0,89 0,077
Return On Common Equity Dividend Yield
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
40
Vice Fund, DJ Sustainability, Ranking Global 100
Global 100 21,43 9,06 0,001 2,07 0,89 0,077
t - 5 ViceFund 15,30 14,59 0,027 1,68 1,26 0,023
(2000-04) DJSustainability 15,64 12,10 0,000 1,40 1,72 0,040
Global 100 17,09 12,80 0,005 2,28 1,28 0,000
t + 5 ViceFund 18,23 16,34 0,004 1,84 1,29 0,071
(2005-09) DJSustainability 16,38 24,13 0,016 2,27 3,57 0,039
Global 100 18,41 10,67 0,000 2,63 1,65 0,001
Porównanie wyników indeksów i funduszu (1)
220
240
260
280
ViceFund S&P500 KLD Domini 400 DJ Sustainability FTSE 4Good
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
41
80
100
120
140
160
180
200
gru
02
mar
03
cze
03
wrz
03
gru
03
mar
04
cze
04
wrz
04
gru
04
mar
05
cze
05
wrz
05
gru
05
mar
06
cze
06
wrz
06
gru
06
mar
07
cze
07
wrz
07
gru
07
mar
08
cze
08
wrz
08
gru
08
mar
09
cze
09
wrz
09
gru
09
mar
10
cze
10
wrz
10
gru
10
Porównanie wyników indeksów i funduszu (2)
220
240
260
280
Portfel Global 100 US Vice Fund Indeks S&P500
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
42
80
100
120
140
160
180
200
gru
02
mar
03
cze
03
wrz
03
gru
03
mar
04
cze
04
wrz
04
gru
04
mar
05
cze
05
wrz
05
gru
05
mar
06
cze
06
wrz
06
gru
06
mar
07
cze
07
wrz
07
gru
07
mar
08
cze
08
wrz
08
gru
08
mar
09
cze
09
wrz
09
gru
09
mar
10
cze
10
wrz
10
gru
10
Znaczenie zarządzania portfelem
110
120
130
140
WIG Respect Index Respect B+
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
43
40
50
60
70
80
90
100
maj
08
sie
08
lis 0
8
lut
09
maj
09
sie
09
lis 0
9
lut
10
maj
10
sie
10
paź
10
piotr.kazmierkiewicz@cdmpekao.com.pl
Dziękuję za uwagę
Pio
tr K
aźm
ierk
iew
icz,
CD
M P
ekao S
A -
Wars
zaw
a,
25 s
tycz
eń 2
011
piotr.kazmierkiewicz@cdmpekao.com.pl
www.analizy.pekao.com.pl