國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

Chapter 15

第十五章 跨國資本預算

第一節跨國資本預算的評量方法及考量重點第二節國外投資計畫的基本評估步驟第三節 考慮匯率變動及資金受困風險的 國外投資計畫評估

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Chapter 15

長期投資方案評量方法

淨現值 (NPV) 法內部報酬率 (IRR) 法還本期間 (PB) 法獲利指數 (PI) 法修正的內部報酬率 (MIRR) 法

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Chapter 15

淨現值法

優點 – 與「股東財富極大化」的經營目標符合 – 對計畫所創造的淨現金流之再投資報酬率，提供合理的假設

缺點–未能提供安全邊際 (Safety Margin) 的訊息

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Chapter 15

內部報酬率法優點

–可提供安全邊際的訊息 –可直接與其他投資機會的報酬率作比較(包括無風險的公債利率等 )

缺點–對計畫所創造的淨現金流之再投資報酬率，提供不合理的假設

–現金流呈現「非常態」狀況的計畫可能會有不只一個內部報酬率

– 未必與「股東財富極大化」的經營目標符合

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Chapter 15

還本期間法

優點 –可提供安全邊際的訊息

缺點–忽略在還本期間之後所創造的現金流– 未必與「股東財富極大化」的經營目標符合

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Chapter 15

獲利指數法

優點 –可提供安全邊際的訊息

缺點– 未必與「股東財富極大化」的經營目標符合

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Chapter 15

修正的內部報酬率法

優點 –可提供安全邊際的訊息 –可直接與其他投資機會的報酬率作比較(包括無風險的公債利率等 )

缺點– 未必與「股東財富極大化」的經營目標符合

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Chapter 15

跨國資本預算的特殊考量重點 不但須從計畫本身的角度 (即子公司的角度 )，也須從母公司的角度來評估方案

有必要考慮融資方式對現金流造成的影響 須注意機會成本的考量 必須將計畫所創造的現金流與實際可匯送回母公司的現金流作一區分

須注意母、子公司內部交易所創造的現金流之處理問題

須將預期實質匯率變動（包括名目匯率及通貨膨脹率的變動）對未來各期現金流量造成的影響納入考慮

注意「國外已繳稅金抵扣額」的運用

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Chapter 15母公司對於國外來源所得之應付稅額計算 [ 例 15-1]

子公司稅前淨利 US$1,000,000

－地主國所得稅 (12.5%) (125,000) = 子公司稅後淨利 US$ 875,000 － 地主國預扣稅 (5%) (43,750) = 匯送回母公司的股利 US$ 831,250 + 國外已付稅額加總 168,750 = 母公司應稅所得 US$ 1,000,000 × 母國公司所得稅率 3

5% = 母公司暫時稅負 US$ 350,000 －國外已繳稅金抵扣額 (168,

750) = 母公司應付稅額 US$ 181,250

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Chapter 15母公司對於國外來源所得之應付稅額計算 [ 例 15-2]

子公司稅前淨利 US$1,000,000

－ 地主國所得稅 (30%) (300,000) = 子公司稅後淨利 US$700,000

－ 地主國預扣稅 (15%) (105,000) = 匯送回母公司的股利 US$ 595,000 + 國外已付稅額加總 (Gross-up) 405,000 = 母公司應稅所得 US$ 1,000,000 × 母國公司所得稅率 35

% = 母公司暫時稅負 US$ 350,000 －國外已繳稅金抵扣額 (FTC) (405,000) = 母公司應付稅額 US$ 0 超額國外已繳稅金抵扣額 (EFTC) US$ 55,000

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Chapter 15表 15-2 從計畫本身 (子公司 )的角度 評估方案 期初資本支出： RMB US$

購置廠房設備權益資金 49,620,000 6,000,000 每年淨現金流入： 銷貨收入 (RMB413.5×40 萬台 ) 165,400,000 20,000,000 減：銷貨成本 當地供應要素成本 (66,160,000) (8,000,000) 母公司供應要素成本 (16,540,000) (2,000,000) = 毛利 82,700,000 1

0,000,000 減：折舊費用 (8,270,000) (1,000,

000) 減：管銷費用及其他 (41,350,000) (5,000,000) = 息前稅前盈餘 33,080,000 4,000,000 減：利息費用 (3,308,000) (400,

000) = 稅前盈餘 29,772,000 3,60

0,000

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Chapter 15表 15-2 從計畫本身 (子公司 )的角度 評估方案 (續 )

= 稅前盈餘 29,772,000 3,600,000

減：所得稅 (33%) (9,825,000) (1,188,000) = 稅後淨利 19,947,000 2,412,

000 + 折舊費用 8,270,000 1,000,

000 = 每年淨現金流入 28,217,000 3,412,000第 5 年年底額外淨現金流入： 出售子公司收入 41,350,000 5,000,000 減：負債本金償還 (33,080,000) (4,000,000) = 額外淨現金流入 8,270,000 1,000,000

子公司角度之 NPV （折現率 = 20% ） = - 49,620,000 +

IRR =50.62% ＞ 20%

0630,089,38%)201(

000,270,8

%)201(

000,217,285

5

1

RMBt

t

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Chapter 15表 15-3 從母公司的角度評估方案 期初資本支出： US$

母公司所出權益資金 6,000,000每年淨現金流入： 子公司銷貨收 (RMB413.5 ×40萬台 ) 20,000,000 減：銷貨成本 當地供應要素成本 (8,000,000) 母公司供應要素成本 (2,000,000) = 毛利 10,

000,000 減：折舊費用 (1,000,00

0) 減：管銷費用及其他 (5,000,000) = 息前稅前盈餘 4,000,000 減：利息費用 (400,

000) = 稅前盈餘 3,60

0,000

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Chapter 15表 15-3 從母公司的角度評估方案(續 )

= 稅前盈餘 3,600,000

減：所得稅 (33%) (1,188,000) = 稅後淨利

2,412,000 × 100% = 可匯回股利

2,412,000 減：預扣稅 ( 10%) (241,200) = 母公司收到之股利 2,

170,800 加：與所收股利有關之國外已付稅額加總 1,429,200 加：供應子公司生產要素利潤 800,000 = 母公司應稅所得

4,400,000 × 母國公司所得稅率 (35%) = 母公司暫時稅負

1,540,000 減：國外已繳稅金抵扣額 (FTC) (1,429,200) = 母公司應付稅額

110,800

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Chapter 15表 15-3 從母公司的角度評估方案 (續一 )

母公司每年國外淨利益 2,860,000

- 因執行本計畫而損失之外銷淨利 800,000

= 計畫創造之每年淨現金流入 2,060,000

第 5 年年底額外淨現金流入：第 5 年年底出售子公司收入

5,000,000

減：第 5 年年底負債本金償還 (4,000,000)

= 第 5 年年底額外淨現金流入 1,000,000

 

母公司角度之 NPV （折現率 = 20% ）：= - 6,000,000 + IRR = 23.97% ＞ 20%

0539,562$%)201(

000,000,1

%)201(

000,060,25

5

1

USt

t

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Chapter 15表 15-4 從子公司的角度評估方案 ( 考慮資金受困及匯率變動的風險 ) 期初資本支出（第 0 年）： RMB US$ 購置廠房設備權益資金 49,620 6,000每年淨現金流入： 第 1 、 2 年 第 3 、

4 、 5 年 RMB US$ RMB US$ 銷貨收入 165,400 20,000 165,400

20,171 減：銷貨成本 中國當地供應要素成本 (66,160) (8,000) (66,160) (8,068) 母公司供應要素成本 (16,540) (2,000) (16,400) (2,000) = 毛利 82,700 10,000 82,840

10,103

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Chapter 15表 15-4 從子公司的角度評估方案 ( 考慮資金受困及匯率變動的風險 )(續 )

= 毛利 82,700 10,000 82,840 10,103

減：折舊費用 (8,270) (1,000) (8,270) (1,009)

減：管銷費用及其他 (41,350) (5,000) (41,350) (5,043)

= 息前稅前盈餘 33,080 4,000 33,220 4,051

減：利息費用 (3,308) (400) (3,280) (400)

= 稅前盈餘 29,772 3,600 29,940 3,651

減：所得稅 (33%) (9,825) (1,188) (9,880) (1,205)

= 稅後淨利 19,947 2,412 20,060 2,446

+ 折舊費用 8,270 1,000 8,270 1,009

= 每年淨現金流入 28,217 3,412 28,330 3,455

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Chapter 15表 15-4 從子公司的角度評估方案 ( 考慮資金受困及匯率變動的風險 )(續一 )

第 5 年年底額外淨現金流入： 第 5 年年底出售子公司收入 41,350

5,043

減：第 5 年年底負債本金償還 (32,800) (4,000)

= 第 5 年年底額外淨現金流入 8,550 1,043

子公司角度之 NPV （折現率 = 20% ）= - 49,620,000 +

IRR = 50.75 % ＞ 20%

5

5

3

2

1 %)201(

000,550,8

%)201(

000,330,28

%)201(

000,217,28

t

tt

t

= RMB38,367,456 > 0

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Chapter 15表 15-5 從母公司的角度評估方案(考慮資金受困及匯率變動的風險 )

期初資本支出（第 0 年）： US$

母公司所出權益資金 6,000

每年淨現金流入： 第 1 、 2 年 第 3 、 4 、 5 年 RMB US$ RMB US$

銷貨收入 165,400 20,000 165,400 20,171

減：銷貨成本 中國當地供應要 (66,160) (8,000) (66,160) (8,068)

母公司供應要素成本 (16,540) (2,000) (16,400) (2,000)

= 毛利 82,700 10,000 82,840 10,103

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Chapter 15表 15-5 從母公司的角度評估方案(考慮資金受困及匯率變動的風險 )(續 ) = 毛利 82,700 10,000 82,840 10,

103減：折舊費用 (8,270) (1,000) (8,270) (1,009)減：管銷費用及其他 (41,350) (5,000) (41,350) (5,043)= 息前稅前盈餘 33,080 4,000 33,220 4,051 減：利息費用 (3,308) (400) (3,280) (400)= 稅前盈餘 29,772 3,600 29,940 3,651 減：所得稅 (33%) (9,825) (1,188) (9,880) (1,205) = 稅後淨利 19,947 2,412 20,060 2,446 × 80% = 可匯回股利 15,958 1,930 16,048 1,957 減：預扣稅 ( 10%) (1,596) (193) (1,605) (196)= 母公司收到之股利 14,362 1,737 14,443 1,761

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Chapter 15表 15-5 從母公司的角度評估方案(考慮資金受困及匯率變動的風險 )(續一 )

= 母公司收到之股利 14,362 1,737 14,443 1,761加：與所收股利有關之國外 已付稅額加總 9,456 1,143 9,509 1,160 加：供應子公司生產要素利潤 800 800= 母公司應稅所得 3,680 3,

721× 母國公司所得稅率 ( 35%) = 母公司暫時稅負 1,288 1,3

02 - 國外已繳稅金抵扣額 (FTC) (1,143) (1,160)= 母公司應付稅額 145

142

母公司每年國外淨利益 2,392 2,419- 因執行本計畫而損失之外銷淨利 (800) (800)= 計畫創造之每年淨現金流入 1,592 1,619

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Chapter 15表 15-5 從母公司的角度評估方案(考慮資金受困及匯率變動的風險 )(續二 ) 第 5 年年底額外淨現金流入： 第 5 年年底出售子公司收入 41,350 5,043

減：第 5 年年底負債本金償還 (32,800) (4,000)

= 第 5 年年底額外淨現金流入 8,550 1,043

 

母公司角度之 NPV （折現率 = 20% ）：= - 6,000,000 +

IRR = 14.36 % < 20%

= -US$780,291<0

5

5

3

2

1 %)201(

000,043,1

%)201(

000,619,1

%)201(

000,592,1

t

tt

t

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Chapter 15

跨國資本預算應注意的國家風險

所有權接管的風險 資金受困的風險應付腐化貪污政權的風險缺乏智慧財產權保障的風險