1. O BSERVATOIRE DES ENTREPRENEURS SYNTHESE LE FINANCEMENT DES
PME EN 2014 : QUELLES CONDITIONS POUR LA REPRISE WWW . PMEFINANCE .
ORG WWW . CM - ECONOMICS . COM ?
2. LOBSERVATOIRE DES ENTREPRENEURS Une tude ralise par : Chlo
Magnier et Jean Rognetta avec Florian Bercault Tous droits rservs :
PME Finance 2014
3. 1. INTRODUCTION En 2010, peu aprs sa cration, PME Finance
crait un groupe de rflexion sur la possibilit dun resserrement du
crdit pour les PME en France, un mal europen qui drive, notamment,
de laugmentation des ratios prudentiels prvue dans les accords de
Ble III. Le risque a t cart mais la situation reste ambigu : les
entrepreneurs se lamentent dune rarfaction du crdit et les
banquiers constatent une rduction de la demande. Ce mcontentement,
et mme ce dsarroi croissant des PME, a constitu le point de dpart
de ltude. La clef du mystre se trouve dans la solvabilit des
entreprises. Si cest bien la demande solvable de crdit qui se
contracte, alors la question devient : quen est-il des conditions
relles des PME ? En 2011, le mdiateur du crdit, Grard Rameix, stait
pench sur la question. Il concluait que les fonds propres des PME
taient en gnral suffisants pour faire face leur endettement. Mais
quen est-il, trois ans plus tard ? En sappuyant sur les mesures les
plus rcentes, Le Financement des PME constate que le ratio
dette/fonds propres des PME ne sest pas dgrad pendant la crise :
les capacits dautofinancement des PME se sont rduites, comme ctait
prvisible, mais afin de prserver leur bilan, les entreprises ont
gnralement rduit leurs investissements. Autrement dit : les PME
franaises sont restes solvables, mais en compromettant leurs
capacits de dveloppement pour lavenir. Sen dduit une condition
gnrale pour la reprise : un renforcement des fonds propres des
PME-ETI leur permettra demprunter nouveau, tout en redmarrant leurs
investissements. Or, le gouvernement a pris de nombreuses mesures
allant dans ce sens, dans les deux catgories de fonds propres :
Internes : en baissant les charges, le CICE devrait permettre aux
entreprises de renforcer leurs marges et, consquemment, leurs
capacits dautofinancement ; Externes : un an aprs la cration de
Bpifrance, il est possible de tirer un premier bilan de laction de
lEtat et destimer leffet des nombreuses mesures annonces en 2013
(PEA-PME, contrats dassurance-vie EuroCroissance,
capital-investissement dentreprises, simplification du financement
participatif). LObservatoire des Entrepreneurs a donc, en
consquence, tch de : Estimer le besoin de fonds propres ncessaires
pour reporter les investissements des PME-ETI leur niveau davant la
crise sans compromettre leur ratio dettes/fonds propres : cest
lobjet de la cartographie propose en introduction, et notamment du
point 4, Structure financire et besoins de financement des PME ;
Analyser la situation de loffre de capitaux externes, par les
marchs cots (Enternext) et non cots (capital-investissement) : cest
la premire partie, Loffre de fonds propres : comment sortir de la
crise ? ; Vrifier la situation des marchs de dette aux PME-ETI,
directs (obligations) ou intermdis (banques) dans la deuxime
partie, le resserrement du crdit sera-t-il vit en France ? ;
Etalonner limpact probable des principales mesures de 2013 face aux
besoins estims dans la troisime partie, Les solutions mises en uvre
et les conditions de la reprise . #8 Le financement des PME en 2014
: Quelles conditions pour la reprise ? Janv. 2014 - Observatoire
des entrepreneurs - PME Finance
4. Cette dmarche permet lObservatoire de signaler que la
relance de la Bourse pour les PME, via la cration dEnternext et le
lancement du PEA-PME, reprsente la meilleure chance de dynamiser
loffre de fonds propres privs en 2014 : Leffet dune baisse des
charges sur lautofinancement est indirect et donc lent; Trois
problmes spcifiques au capital-investissement rendent peu probable
un redmarrage rapide : - La mise en place des nouveaux ratios
prudentiels (Solvabilit II et Ble III) carte durablement du segment
ses bailleurs de fonds traditionnels ; - Lencours de dette LBO,
fruit de la bulle des annes 2000, doit tre r-estim et cela pose
vraisemblablement un problme spcifique de refinancement ; - Il
devient urgent de trouver une liquidit aux fonds fiscaux de
capital-risque et de capital-dveloppement (ISF PME et IR PME), qui
ont t souscrits par plus de 200 000 contribuables. Une Bourse
dynamique peut mobiliser lensemble de la chane de financement en
offrant des sorties aux investisseurs en capital-investissement,
aux business angels et au crowdfunding. Or, lencours total du
PEA-PME devrait stager autour de 7,5 Md fin 2017 (valeur centrale
arrondie des diffrentes hypothses). Cependant : - Ltude a permis de
dresser la liste exacte des 470 socits franaises cotes ligibles au
PEA-PME et destimer le nombre de socits susceptibles de sintroduire
en Bourse en 2014 qui surperforment depuis lannonce de la mesure.
Cela ne correspond qu 0,4% des PME-ETI franaises; - Une attention
particulire doit donc tre porte leffet de ruissellement espr,
dautant que quelques ETI cotes sur Eurolist A (donc hors primtre
dEnternext) devraient concentrer lattention initiale des
investisseurs. Le rle de lEtat et des fonds europens,
particulirement visible dans le capitalrisque et le financement de
linnovation, devrait ds lors rester prdominant en 2014. Les PME-ETI
devront donc continuer se tourner vers lEtat, et singulirement
Bpifrance, pour lessentiel de leurs fonds propres. Celui-ci se rvle
efficace : les investissements en capital-risque devraient avoir
augment, lan dernier, de plus de 15%, 700 M environ. Lcosystme de
linnovation a t prserv face la crise mais en revanche, les
investissements en capital-dveloppement continuent de se contracter
denviron 30% par an. Or, cette forme dinvestissement doit jouer un
double rle, crucial : Internationaliser les PME et ETI franaises,
qui restent moins implantes linternational que leurs homologues
allemandes ou italiennes ; Leur permettre de faire voluer leur
modle conomique en intgrant la rvolution numrique. Outre laction
publique directe, quatre poches dimportance peuvent tre mobilises
ou ont commenc ltre. Chacune dentre elles est susceptible de gnrer
plusieurs milliards, voire plusieurs dizaines de milliards deuros
pour les PMEETI. Il sagit : De lassurance-vie et des nouveaux
contrats EuroCroissance ; De labaissement des seuils dentre sur
lEuroPP et les marchs obligataires, qui pourrait rsulter de la
rforme du code des assurances ; #9 Le financement des PME en 2014 :
Quelles conditions pour la reprise ? Janv. 2014 - Observatoire des
entrepreneurs - PME Finance
5. Des fonds propres et des fonds de pension de lEtat (Erafp,
etc.) qui pourraient constituer un investisseur public de long
terme, suivant lexemple des fonds de pension amricain ; De la
mobilisation des crdits inter-entreprises et la dynamisation du
financement du poste client. Lefficacit des mesures prises jusqu
prsent sur les deux premiers sujets reste cependant trs incertaine.
Telle est la dmarche suivie par ltude. Une autre approche peut
permettre de dterminer les conditions de la reprise du financement
des PME en rpondant dix questions relativement simples : 1. Les
entrepreneurs se plaignent dun resserrement du crdit alors que les
banques font tat dun flchissement de la demande : quen est-il
vraiment ? 2. Sous quelles formes les obligations peuvent-elles
complter efficacement le crdit bancaire ? 3. Crdit
inter-entreprises : faut-il dvelopper les conditions de son
refinancement et/ou rduire les dlais de paiement ? 4. Bourse : le
PEA-PME peut-il crer un choc positif et lancer la Bourse des PME ?
5. Amorage et TPE : le crowdfunding peut-il devenir un lment
important du financement des TPE ? Comment lintgrer la chane de
financement ? 6. Financement de linnovation : comment faire revenir
largent priv dans le capital-risque ? 7. Capital-dveloppement et
financement de linternationalisation : le segment va-t-il entrer
son tour dans la crise ? Quelles perspectives pour les PME-ETI ? 8.
Transmission : au pied du mur de la dette LBO, quelles options de
refinancement ? 9. Epargne longue et financement des PME : quelle
place vont prendre les assureurs aprs la rforme du code des
assurances et celle de lassurancevie ? FIP-FCPI, ISF PME : quel
avenir ? 10. Laction publique doit-elle garder son poids prpondrant
dans le financement des PME ? Ces questions, bien sr, se recoupent
et ne peuvent faire lobjet dune rponse univoque et tranche. Le
Financement des PME : Quelles Conditions pour la reprise ? na pas
dautre prtention que de donner chacun les lments dinformation
ncessaires pour y apporter ses propres rflexions et nourrir ainsi
ses dcisions. Ltude rpertorie et met en lumire les sources
documentaires disponibles, en les compltant quand cest ncessaire
par ses enqutes et ses estimations propres. On en trouvera ci-aprs
des extraits, runis sur chacune des dix questions-cl. # 10 Le
financement des PME en 2014 : Quelles conditions pour la reprise ?
Janv. 2014 - Observatoire des entrepreneurs - PME Finance
6. # 11 Le financement des PME en 2014 : Quelles conditions
pour la reprise ? Janv. 2014 - Observatoire des entrepreneurs - PME
Finance
7. 2. LES DIX QUESTIONS CLE DU FINANCEMENT DES PME EN 2014 I.
LES ENTREPRENEURS SE PLAIGNENT DUN RESSERREMENT DU CREDIT ALORS QUE
LES BANQUES FONT ETAT DUN FLECHISSEMENT DE LA DEMANDE : QUEN EST-IL
VRAIMENT ? Alors que la Banque Centrale Europenne maintient ses
taux directeurs des niveaux historiquement bas, les conditions
d'obtention de crdits bancaires se sont durcies pour les PME, mais
ingalement : la tension principale a t releve, en 2013, sur les
crdits de trsorerie, alors que les crdits de plus long terme
restaient stables. Ainsi sexpliquent, dans le baromtre de la CGPME,
les fortes variations de 2013 du moral des entrepreneurs, aprs deux
ans de dtrioration continue de la situation. % DENTREPRISES
REPONDANT OUI A LA QUESTION Votre entreprise rencontre-t-elle
aujourdhui des problmes de trsorerie ou de financement ? 38% 36%
34% 32% 30% 28% 26% 24% 21% 22% 20% 36% %0ui 31% 29% 26% 29% 26%
27% 32% 32% 30% 27% 25% Source : Baromtre sur le financement et
laccs au crdit des PME, CGPME/KPMG, octobre 2013 Enqute Ifop sur un
chantillon de 402 dirigeants dentreprise, reprsentatif des
entreprises franaises de 10 a 500 salaris. # 12 Le financement des
PME en 2014 : Quelles conditions pour la reprise ? Janv. 2014 -
Observatoire des entrepreneurs - PME Finance
8. Au global, le crdit bancaire aux ETI, puis aux PME, marque
le pas depuis lt 2013 : EVOLUTION DE L'ENCOURS DES CREDITS
MOBILISES ENCOURS DES CREDITS MOBILISES AUX PME (Unit Lgale) (en
Md) AUX PME ET ETI (LME) (en Md) 65 63 61 59 57 55 53 51 49 47 45
130 125 120 115 Juillet 2012 110 105 janv.-07 juin-07 nov.-07
avr.-08 sept.-08 fvr.-09 juil.-09 dc.-09 mai-10 oct.-10 mars-11
aot-11 janv.-12 juin-12 nov.-12 100 225 224 223 222 221 220 219 218
217 216 PME appartenant un groupe ( gauche) PME Indpendantes (
droite) 366 365 364 363 362 361 360 Mars 2013 Juillet 2012 ETI (
gauche) 359 358 PME ( droite) Source : Banque de France La dernire
enqute trimestrielle de la Banque de France est venue confirmer une
hausse des taux de refus de crdits court terme (30% contre 10% long
terme), aprs la finalisation de cette tude. Si les crdits court
terme deviennent plus difficiles, alors ne faut-il pas rapidement
dvelopper les offres de financement non bancaires du bas de bilan,
qui repsente 40% des actifs des entreprises affacturage,
assurance-crdit- ? # 13 Le financement des PME en 2014 : Quelles
conditions pour la reprise ? Janv. 2014 - Observatoire des
entrepreneurs - PME Finance
9. II. SOUS QUELLES FORMES LES OBLIGATIONS PEUVENT-ELLES
COMPLETER EFFICACEMENT CREDIT BANCAIRE ? Les PME sont en effet
largement exclues dun phnomne qui se dessine de plus en plus
prcisment : la dsintermdiation bancaire , cest--dire le
remplacement du crdit bancaire par les obligations, mises sur les
marchs ou dans le cadre de placements privs et dont le taux de
croissance est plus vigoureux depuis 2009 : EVOLUTION DE
L'ENDETTEMENT DES ENTREPRISES NON FINANCIERES FRANAISES (taux de
croissance annuel en %) 20% 15% 10% 5% 0% -5% Obligations Crdits
mai-13 janv.-13 mai-12 sept.-12 janv.-12 sept.-11 mai-11 janv.-11
sept.-10 mai-10 janv.-10 mai-09 sept.-09 janv.-09 sept.-08 mai-08
janv.-08 sept.-07 mai-07 janv.-07 -10% Total Source : Banque de
France, WebStat Les grandes entreprises et les ETI trouvent ainsi
un relais obligataire et rduire leur dpendance vis--vis des
banques, mais ce nest pas le cas des PME : ENCOURS DES CREDITS
MOBILISES AUX ENTREPRISES (progression sur un an) 20% 15% 10% 5% 0%
-5% -10% Grandes entreprises ETI PME sept.-13 mai-13 janv.-13
sept.-12 mai-12 janv.-12 sept.-11 mai-11 janv.-11 sept.-10 mai-10
janv.-10 sept.-09 mai-09 janv.-09 sept.-08 mai-08 janv.-08 sept.-07
mai-07 janv.-07 -15% Toute Taille Source : Banque de France, Crdits
aux entreprises dclars la Centrale de Risques, mobiliss, France,
Tous secteurs, Encours, Mensuelle, Brut. # 14 Le financement des
PME en 2014 : Quelles conditions pour la reprise ? Janv. 2014 -
Observatoire des entrepreneurs - PME Finance
10. Sur les compartiments PME-ETI des marchs financiers, loffre
obligataire amorce une reprise : les souscriptions du premier
semestre 2013 sont comparables lensemble de 2012. EMISSIONS
OBLIGATAIRES SUR LES COMPARTIMENTS B ET C D'EURONEXT ET SUR
ALTERNEXT (en M) 4000 4000 3438 3500 3500 3000 3000 2500 2500 2000
1500 2000 3357 1265 884 1000 470 500 79 0 2009 Alternext 770 2011
376 2012 1500 1000 1158 500 0 2010 Euronext B 2013 Euronext C
Source : NYSE-Euronext Dautres initiatives, comme la rforme du code
des assurances lt 2013, ont permis le lancement de premiers FCT
pour les PME-ETI, les fonds Novo, dots de 1 Md par la CDC et 19
compagnies dassurance. De par la volont des investisseurs,
cependant, ceux-ci sadressent plutt des ETI. Laccs des PME aux
marchs obligataires se heurte nanmoins de nombreuses difficults :
les investisseurs restent rticents face des titres moins liquides
et perus comme plus risqus ; la souscription directe des
obligations par le public a fait lobjet dabus qui rendent le
rgulateur trs prudent ; les fonds ligibles au PEA-PME peuvent
comprendre au maximum 50 % dobligations : la nouveaut de cette
forme hybride en carte de nombreux grants. En rsum, l'offre
obligataire des PME doit encore s'ordonnancer et rencontrer sa
demande. # 15 Le financement des PME en 2014 : Quelles conditions
pour la reprise ? Janv. 2014 - Observatoire des entrepreneurs - PME
Finance
11. III. CREDIT INTER-ENTREPRISES : FAUT-IL DEVELOPPER LES
CONDITIONS DE SON REFINANCEMENT ET/OU REDUIRE LES DELAIS DE
PAIEMENT ? Les difficults des PME face au crdit de court terme
porte considrer avec une attention particulire les formes
alternatives de financement du poste client. Longtemps considr
comme un mode de financement pour les entreprises en difficult,
laffacturage change dimage : cest aujourdhui la deuxime source de
financement court terme intermdi des entreprises, aprs le dcouvert
bancaire et avant lescompte et le Dailly. De plus en plus
dentreprises importantes y ont recours mais il est encore peu
pratiqu par les PME. En cause : une couverture insuffisante de
lassurance-crdit au niveau des PME ; une offre clate du financement
du poste clients ; des conditions de mise en uvre compliques ; des
crances insuffisamment ligibles. Pourtant la dmatrialisation de la
gestion des crances clients, lapparition de nouveaux acteurs
proches du crowdfunding, le souhait des pouvoirs publics de
dvelopper ce march poussent un fort dveloppement dans un futur
proche. Cela est ncessaire pour enrayer le poids trop important du
crdit fournisseur : alors que le DSO (dlai de recouvrement) moyen
est en France de 57 jours, celui des PME semble sensiblement
suprieur. Le crdit inter-entreprises Le respect de la LME
quivaudrait est presque trois fois suprieur lencours du
capital-risque lencours des crdits court terme. et du
capital-dveloppement. Crdit interentreprises des PME fin 2011 : 119
Md Gains de trsorerie estims si lon reporte la norme les dlais de -
Mesur par lencours des dlais paiement : 13,4 Md client - Dont,
entreprises dont les dlais clients excdent 60 jours : 34 Md Dette
bancaire des PME mars Encours estims du 2013 : 215 Md (Unit Lgale*)
- Dont capital- investissement : 13 Md - Capital-risque : 3 Md
mobilise court terme (duration