No. 2014-027 www.imeritz.com
삼성에스디에스(018260)
업종 : 서비스업 / 2014.11.24
Analyst 지목현 (6309-4650 / [email protected])
RA 김성은 (6309-2674 / [email protected])
Rating & Target Price
New : Buy 500,000원
종가(11/21) 400,000원
Market Data
KOSPI 1,964.84pt
KOSDAQ 543.98pt
시가총액 309,511억원
발행주식수 7,738만주
외국인지분율 2.1%
배당률(2013) 50%
배당수익률(2013) 0.0%
Company Data
주요주주 이건희(외 25인) 60.5%
자사주 0.04%
Bloomberg 018260 KS
Price Range(52주) 327,500~400,000원
60일 평균거래량 1,725,064주
60일 평균거래대금 6,259.2억원
300.0
340.0
380.0
420.0
460.0
500.0
11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/19 11/20 11/21
SAMSUNG SDS CO., LTD.
PRICE HIGH 400000 21/11/14, LOW 327500 14/11/14, LAST 400000
PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)
000'S
FROM 21/11/13 TO 21/11/14 DAILY
(억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E
매출액 70,468 76,905 89,536 108,534
영업이익 5,056 5,587 5,996 6,867
순이익 3,124 3,935 4,427 5,011
EPS(지배주주) 4,312 5,085 5,721 6,475
증감율(%) -21.3 17.9 12.5 13.2
BPS 35,479 38,636 43,726 49,609
PER 78.7 69.9 61.8
PBR 10.4 9.1 8.1
EV/EBITDA -1.1 29.0 27.5 24.7
ROE 8.9 9.9 10.1 10.4
부채비율 36.5 35.4 32.8 30.4
시장대비 상대강도 : 1개월(1.03), 3개월(1.11), 6개월(1.08)
무엇을 상상하든 그 이상!
삼성SDS 투자의견 Buy, 목표주가 50만원으로 커버리지 개시 삼성SDS에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 50만원으로 커버리지개시. 목표주가 산출은 SOTP 방식을 적용. Peer group은 SK C&C 고려. 주요 투자포인트는 1) 당분간 안정적인 삼성그룹내 물류사업을기반으로 고성장이 예상되는 점, 2) 공격적 M&A를 통한 사업 확장가능성이 높은 점, 3) 장기적으로 계열사간 사업조정을 통해 그룹내핵심 밸류가 결집될 가능성이 농후한 점
투자포인트
1. 성장의 중심축 물류BPO 삼성SDS의 향후 유기적 성장의 중심축은 물류BPO 사업. 물류BPO매출액은 2012년 6,276억원을 시작으로 2015년 3.4조원, 2017년 7.4조원으로 가파른 장기 성장 예상. 물류BPO의 매출액 비중은 2012년10%에서 2015년 38%, 2017년 56%로 증가하면서 핵심사업으로 자리매김할 전망. 단기적으로 성장의 핵심은 삼성전자의 구주/북미 지역이 될 전망. 현재 구주/북미는 삼성SDS의 물류 점유율이 16%에불과하지만 2015년 이후 급격하게 증가할 것으로 예상
2. 숨어있는 성장 잠재력에 주목 삼성SDS는 Captive market 기반의 물류BPO 성장 이외에 추가적인합작사 또는 M&A를 통한 사업 영역 확장, 그리고 그룹내 계열사사업조정 과정에서 주요 사업 이관 등으로 핵심 밸류가 결집될 가능성이 높다고 판단. Peer group 중 SK C&C의 SK엔카닷컴과 ISD테크놀로지 합작사 설립, 현대글로비스의 아담폴S.A 인수 결정 등이 주요 사례. 삼성SDS 역시 과거 대한통운 인수를 시도한바 있어 향후M&A를 통한 국내 또는 해외 물류시장 확대 가능성은 높다고 판단
3. 2017년 매출 13조원, 영업이익 8,235억원으로 이익 성장 가속화삼성SDS는 물류BPO 중심의 성장을 통해 향후 이익 개선 가속화 전망. 물류BPO는 가파른 매출 성장으로 수익성도 빠르게 개선될 것. 삼성전자의 해외물류통합프로젝트가 완료되는 2016년 이후에는 계열사 및 Non Captive market 기반의 해외 매출도 본격화될 전망
Buy (Initiate) TP 500,000원
Analyst 지목현(6309-4650) 무엇을 상상하든 그 이상! 삼성에스디에스
(018260)
메리츠종금증권 리서치센터 3
Contents
1 Valuation 4
2 성장의 중심축 물류 BPO 8
1물류BPO는 핵심성장동력으로 2017년 매출액 7.4조원으로
가파른 성장 전망 8
2 물류BPO 사업은 4PL 중심으로 전개 10
3 숨어있는 성장 잠재력에 주목 15
1 공격적 M&A 및 그룹내 주요 핵심 밸류 결집 가능성 유효 15
2 글로벌 물류 기업 핵심 성장 전략 M&A 17
4 IT서비스 시장 국내 상황 상대적 양호 21
1글로벌 IT서비스 시장 성장 둔화. 국내는 클라우드 및 운영모델
고도화 수요 증가 21
2 글로벌 시장은 분점화 국내 시장은 과점화 23
Analyst 지목현(6309-4650) 무엇을 상상하든 그 이상! 삼성에스디에스
(018260)
메리츠종금증권 리서치센터 4
I. Valuation
목표주가 50 만원 삼성SDS에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 50만원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 산
출은 SOTP 방식을 적용하였다. Peer group은 SK C&C를 고려하였다. 프리미엄 부여의 배경
은 1) 안정적인 삼성그룹내 물류사업을 기반으로 고성장이 예상되는 점, 2) 공격적 M&A를
통한 사업 확장 가능성이 높은 점, 3) 장기적으로 삼성그룹 계열사간 사업조정 과정에서 그
룹내 핵심 사업이 결집될 가능성이 농후한 점 이다.
[표 1] 삼성SDS Valuation
(단위: 억원, 백만주, 원) 비고
1. 영업가치 372,269
EBITDA 10,116 14F, 15F, 16F 3 년 평균
EV/EBITDA multiple 36.8 14F SK C&C EV/EBITDA 36.8x
2. 지분가치 2,199 2014.9.30 기준. 크레듀, 한국정보인증, IMarket Asia 등
3. 순차입금 -9,204
4. 적정가치 383,672
5. 주식수 77 77,377,800
6. 적정주가 495,842
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 1] SK C&C 실적 추이 [그림 2] SK C&C 주가 추이
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
0
6,000
12,000
18,000
24,000
30,000
'09 '10 '11 '12 '13
매출액 OPM%(우)(억원)
0
70,000
140,000
210,000
280,000
'09.11 '10.11 '11.11 '12.11 '13.11 '14.11
(억원)
자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 3] 현대글로비스 실적 추이 [그림 4] 현대글로비스 주가 추이
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
0
30,000
60,000
90,000
120,000
150,000
'09 '10 '11 '12 '13
매출액 OPM%(우)(억원)
0
70,000
140,000
210,000
280,000
350,000
'05.12 '07.12 '09.12 '11.12 '13.12
(억원)
자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터
Analyst 지목현(6309-4650) 무엇을 상상하든 그 이상! 삼성에스디에스
(018260)
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[표 2] 삼성SDS 실적 추정 및 Key Assumption
1. 삼성 SDS 실적 추정
(단위:억원) 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4QF 2013 2014F 2015F 2016F 2017F
매출액 18,669 20,594 18,024 19,618 70,468 76,905 89,536 108,534 130,581
IT 서비스 13,373 14,753 12,818 14,100 52,110 55,045 55,167 56,123 56,849
물류 BPO 5,295 5,842 5,205 5,518 18,359 21,860 34,369 52,411 73,732
영업이익 1,024 1,728 1,315 1,520 5,056 5,587 5,996 6,867 8,235
IT 서비스 934 1,593 1,257 1,410 4,825 5,195 4,965 4,770 4,548
물류 BPO 90 134 58 110 231 392 1,031 2,096 3,687
영업이익률% 5.5% 8.4% 7.3% 7.7% 7.2% 7.3% 6.7% 6.3% 6.3%
IT 서비스 7.0% 10.8% 9.8% 10.0% 9.3% 9.4% 9.0% 8.5% 8.0%
물류 BPO 1.7% 2.3% 1.1% 2.0% 1.3% 1.8% 3.0% 4.0% 5.0%
세전이익 1,153 1,914 1,459 1,664 4,970 6,190 6,600 7,471 8,838
순이익 763 1,255 973 1,115 3,260 4,106 4,620 5,229 6,187
사업부분별 비중
매출액 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
IT 서비스 72% 72% 71% 72% 74% 72% 62% 52% 44%
물류 BPO 28% 28% 29% 28% 26% 28% 38% 48% 56%
2. Key Assumption
Target Market
1. IT 서비스
글로벌_억달러 9,219 9,403 9,591 9,783 9,979
yoy % 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
국내_십억원 7,664 7,933 8,234 8,504 8,746
yoy % 2.7% 3.5% 3.8% 3.3% 2.9%
2. 물류 BPO
Captive_삼성전자 물류비 45,897 46,815 47,751 48,706 49,680
yoy % 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
삼성전자_매출액_십억원 228,693 205,253 199,457 196,347 202,237
yoy % 13.7% -10.2% -2.8% -1.6% 3.0%
삼성전자_운반비 39,291 38,559 38,173 37,792 37,414
yoy % 3.5% -1.9% -1.0% -1.0% -1.0%
Captive_계열사 물류비 10,000 10,200 10,404 10,612 10,824
yoy % 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
Non captive_글로벌3PL_십억$ 637 663 693 721 749
yoy % 3.5% 4.0% 4.6% 4.0% 4.0%
삼성 SDS Sales Projection
1. IT 서비스 52,110 55,045 52,292 49,678 47,194
yoy % -4.9% 5.6% -5% -5% -5%
MS % 68.0% 69.4% 67% 66% 65%
2. 물류 BPO 18,359 21,860 34,369 52,411 73,732
Captive_삼성전자 18,359 21,860 28,651 34,094 44,712
MS % 40% 47% 60% 70% 90%
Captive_계열사 0 0 2,081 3,184 5,412
MS % 0% 0% 20% 30% 50%
Non Captive 0 0 3,638 15,133 23,607
MS % 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3%
자료: 삼성SDS, 메리츠종금증권 리서치센터
Analyst 지목현(6309-4650) 무엇을 상상하든 그 이상! 삼성에스디에스
(018260)
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[표 3] 삼성SDS IT서비스 Peer Group Valuation Table
Average IBM Accenture NTT Data Infosys Cognizant SK C&C POSCO ICT
시가총액(억달러) 1,590 556 105 393 315 99 8
매출액(M USD) 2012 104,507 29,778 15,857 7,065 7,346 1,991 1,002
2013 99,750 30,394 15,756 7,420 8,843 2,104 1,103
2014F 93,904 31,321 12,601 8,721 10,153 2,320 1,171
영업이익(M USD) 2012 20,443 3,872 1,019 2,057 1,361 178 27
2013 18,776 4,339 1,037 1,921 1,678 206 60
2014F 19,395 4,521 731 2,259 1,932 253 70
EPS(USD) 2012 14.5 4.0 1.4 3.1 1.7 6.8 0.1
2013 15.1 5.1 1.9 3.03 2.0 3.8 0.2
2014F 16.1 4.8 1.2 3.5 2.5 8.9 0.3
BPS(USD) 2012 16.9 6.1 26.1 10.8 8.0 46.2 1.7
2013 21.6 7.4 24.6 12.1 10.1 48.4 2.3
2014F 19.6 10.1 21.4 15.3 12.3 49.8 2.5
PER(배) 2012 24.6 12.6 15.5 26.8 19.7 21.4 13.5 62.9
2013 23.6 11.5 16.7 20.2 17.5 24.9 32.5 41.5
2014F 19.5 10.0 17.3 30.1 19.7 20.4 22.5 16.6
PBR(배) 2012 5.6 11.3 10.1 1.3 5.2 4.6 2.1 4.5
2013 5.0 8.7 9.7 1.4 4.4 5.0 2.7 3.1
2014F 4.7 8.2 8.3 1.8 4.5 4.2 4.0 2.1
PSR(배) 2012 2.2 2.1 1.3 0.7 4.9 3.0 2.1 1.0
2013 2.2 2.1 1.5 0.7 4.1 3.4 2.7 0.9
2014F 2.4 1.7 1.8 0.8 4.5 3.1 4.3 0.7
EV/EBITDA(배) 2012 12.7 9.4 8.0 4.7 13.4 12.8 23.1 17.9
2013 12.5 9.7 8.7 5.0 12.4 14.5 26.2 10.7
2014F 13.4 8.2 10.0 6.1 14.1 12.9 36.8 5.7
ROE(%) 2012 32.7 85.2 63.6 5.0 29.1 23.9 15.8 6.0
2013 32.0 79.1 72.1 6.9 27.2 22.4 8.4 8.2
2014F 30.5 76.2 53.1 5.9 24.0 21.6 19.8 12.9
자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터
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(018260)
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[표 4] 삼성SDS 물류BPO Peer Group Valuation Table
Average DHL UPS Nippon Express
CH Robinson DSV Sinotrans 현대글로비스
시가총액(억달러) 373 966 49 106 55 34 96
매출액(M USD) 2012 714 541 206 114 78 75 104
2013 732 554 195 128 81 78 118
2014F 709 582 161 135 82 73 125
영업이익(M USD) 2012 34 13 5 7 4 1 5
2013 38 70 4 7 5 2 6
2014F 37 74 4 7 4 2 6
EPS(USD) 2012 21.1 8.1 3.4 5.9 2.5 1.0 4.4
2013 27.8 43.7 2.9 4.16 2.8 1.4 4.4
2014F 26.4 45.5 2.6 4.5 3.0 2.1 5.3
BPS(USD) 2012 1.7 0.8 0.3 3.7 1.3 0.0 11.8
2013 2.3 4.7 0.3 2.7 1.6 0.0 11.7
2014F 2.1 5.0 0.3 3.0 1.7 0.0 14.1
PER(배) 2012 13.8 12.2 16.3 12.5 13.8 18.6 6.7 16.7
2013 18.5 15.3 23.2 20.1 21.8 20.0 11.4 18.0
2014F 18.7 14.4 21.5 18.4 23.9 17.8 16.8 18.3
PBR(배) 2012 4.9 2.2 15.1 0.7 6.8 4.9 0.4 4.3
2013 5.4 3.3 15.0 0.9 9.3 5.0 0.9 3.7
2014F 5.8 2.9 16.0 1.1 10.6 4.9 1.6 3.8
PSR(배) 2012 0.6 0.4 1.3 0.2 0.9 0.6 0.1 0.7
2013 0.7 0.6 1.8 0.3 0.7 0.7 0.2 0.7
2014F 0.7 0.5 1.7 0.3 0.8 0.7 0.5 0.8
EV/EBITDA(배) 2012 11.2 5.7 23.5 6.0 14.5 10.6 5.7 12.7
2013 10.5 8.1 11.5 8.0 12.9 12.2 7.5 13.0
2014F 11.2 7.6 11.1 7.8 14.1 12.1 10.6 14.9
ROE(%) 2012 20.2 16.4 13.8 5.7 43.1 26.9 6.4 29.2
2013 28.2 22.2 78.6 4.8 34.0 27.3 7.9 22.6
2014F 27.7 20.7 63.5 6.1 44.6 26.3 10.1 22.4
자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터
Analyst 지목현(6309-4650) 무엇을 상상하든 그 이상! 삼성에스디에스
(018260)
메리츠종금증권 리서치센터 8
II. 성장의 중심축 물류BPO
1. 물류BPO는 핵심성장동력으로 2017년 매출액 7.4조원으로 가파른 성장 전망
물류 BPO 매출
2017 년 7.4 조원
삼성SDS의 향후 유기적 성장의 중심축은 물류BPO 사업이다. 삼성SDS의 물류BPO
매출액은 2012년 6,276억원을 시작으로 2015년 3.4조원, 2017년 7.4조원으로 장기적으로
가파른 성장이 예상된다. 물류BPO의 매출액 비중은 2012년 10%에서 2015년 38%, 2017년
56%로 증가하면서 핵심사업으로 자리매김할 전망이다. 지역별로는 삼성전자의 구주/북미
지역에서 성장이 본격화될 전망이다. 현재 구주/북미는 삼성SDS의 물류 점유율이 16%에
불과하지만 2015년 이후 급격하게 증가할 것으로 예상된다.
2016 년 이후
계열사 매출 본격화
삼성전자의 해외물류 통합프로젝트가 완료되는 2016년 이후에는 삼성전자 이외에 삼성SDI,
삼성디스플레이 등 계열사 매출도 본격화될 전망이다. 장기적으로 글로벌 물류 네트워크를
기반으로 해외 Non Captive 매출도 가시화될 것이다. 글로벌 물류 시장은 연평균 4%
수준의 견조한 성장 추세이며, 선진국을 중심으로 물류전략의 고도화, 물류비용 절감 요구
등으로 물류BPO 수요는 꾸준히 증가하고 있다.
[그림 5] 삼성SDS 물류BPO 매출액 추이 및 전망
0
16,000
32,000
48,000
64,000
80,000
2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F
(억원)
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 6] 삼성SDS 물류BPO 매출액 비중 전망
10%
26% 28%42%
51%56%
90%
74% 72%58%
49%44%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F
물류BPO IT서비스
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
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[그림 7] 삼성전자 물류시장내 삼성SDS 지역별 점유율
90%83%
16%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
중국/동남아 CIS/중남미 구주/북미
삼성전자 물류 점유율
자료: 삼성SDS, 메리츠종금증권 리서치센터
[표 5] 삼성전자 해외사업장 물류통합 프로젝트 추진 이력
2012 중국, 인도네시아, 말레이시아, 필리핀 현지 생산 판매법인 대상 글로벌 통합물류시스템 구축
2013 헝가리, 슬로바키아 등 동유럽 및 중남미 해외법인 대상 통합물류체계 확보 장기적으로 200 개의 삼성전자 법인과 사무소 물류를 통합할 계획
2014 아메리카와 라틴아메리카 법인에 물류 BPO 기능을 추가, 삼성전자의 미주지역 물류통합 하반기. 파나마 물류 BPO 법인 설립
2015 북중미, 남미, 유럽에 해외 물류 BPO 법인 설립
2016 삼성 계열사 대상 물류 통합 프로젝트 착수
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
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2. 물류BPO 사업은 4PL 중심으로 전개
4PL 중심 전개
Cello 플랫폼이 핵심
삼성SDS의 물류BPO 사업은 향후 4PL 중심으로 전개될 전망이다. 삼성SDS의 4PL
물류서비스는 자체 개발한 통합물류 IT 플랫폼인 Cello가 핵심이다. Cello를 통해 물류IT
서비스 범위를 기존 공급물류 중심에서 조달과 판매물류로 확대하였다. 즉 서비스 범위
확대로 기존 컨테이너 적재, 운송경로 등의 최적화뿐만 아니라 생산/판매 거점 등 위치
설계와 공장/판매점 최적화도 제공한다.
4PL 은 고부가
물류서비스
이러한 4PL 물류서비스는 고객(화주) 입장에서 선사, 항공사, 창고업체 등을 개별 시스템이
아닌 Cello라는 하나의 시스템으로 컨택포인트를 단일화함으로써 물류관리의 복잡성을
해소할 수 있다. 또한 전 물류 Value Chain 통합 및 최적화, 즉 계획, 실행, 정산프로세스
및 데이터통합관리로 데이터 정확성이 높아진다. 또한 컨테이너 및 트럭에 GPS 시스템을
탑재하여 화물의 분실을 방지하고 실시간 추적을 통해 가시성을 확보함으로써 운송비용의
절감이 가능해진다.
4PL 은
종합물류솔루션
4PL이란 전문물류업체(3PL, Third-Party Logistics)가 자사의 부족한 부분을 보완해 줄 수
있는 IT업자, 전문컨설팅업체 및 기타 물류업자 등과 제휴를 맺고 공급체인상의 모든
물류기능에 대해 종합적 솔루션을 제공하는 것이다. 최근 물류서비스를 아웃소싱 하는
기업들이 단일계약을 통해 공급체인 전체를 지원하는 통합된 물류서비스를 제공받고 싶어
하는 수요에 부응하기 위해 등장하였다. 보통 2개 이상의 기업과 합작투자 또는 장기적인
제휴관계를 구축하는 혼합조직의 형태로 이루어진다.
[그림 8] 4PL 물류BPO 개념
물류 정보 및가시성 제공
Single Point ofContact
물량
4PL1
LSP
3PL2
- 물류/SCM 컨설팅
- IT솔루션/플랫폼
- 글로벌 통합 물류 운영 서비스
삼성SDS
- 물류 운영 대행 및 관리
- 실행사(LSP) 통제
- 선박, 항공, 철도,
트럭, 창고 하역
자료: 삼성SDS, 메리츠종금증권 리서치센터
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[표 6] 물류 BPO 분류
구분 설명
1PL: 자가물류 (1st Party Logistics)
사내 물류조직을 두고 자체적인 물류 업무 수행
2PL: 자회사물류 (2nd Party Logistics)
사내 물류조직을 별도로 분리하여 자회사를 설립 후 모회사의 물류 업무 담당
3PL: 제 3 자물류 (3rd Party Logistics)
이해관계가 직접적으로 엮이지 않은 제 3 의 업체가 물류를 책임 운송
4PL: 제 4 자물류 (4th Party Logistics)
물류서비스의 아웃소싱이 활성화됨에 따라 등장한 개념으로 3PL 회사가 SCM 관리 및 솔루션 제공, 변화관리능력, 부가가치서비스 등을 제공하며 모든 물류기능에 대한 토탈 솔루션을 제공하는 것
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 9] 삼성SDS Cello 4PL IT플랫폼
Cello
자체 개발 통합물류 IT 플랫폼
신기술
AnalyticsMobility
위성 추적(AIS)
Single Point of Contact 전 물류 Value Chain 통합 및 최적화
삼성SDS 글로벌 업체 Cello 구성 Suite
고객
Cello
선사 항공사창고업체
고객
선사 항공사창고업체
시스템 시스템 시스템
Intelligence Planning Sourcing
Analytics Warehouse common
Global Trade WorkManagement Transport
자료: 삼성SDS, 메리츠종금증권 리서치센터
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프로세스 재구축,
SCM 효율 개선이
주요 내용
물류 아웃소싱의 효과를 극대화하기 위해서는 전문물류업체와의 단순 아웃소싱에서 한
단계 높은 전략적 제휴가 필요하다. 물류관련 업무 프로세스 재구축, SCM상 비효율 개선
등은 전문물류업체들만으로는 수행하기 어려운 과제이다. 또한 아웃소싱은 재무적 관점에서
e기에는 효과가 있다고 느낄 수 있으나 전문물류업체와 장기적이고 공통적인 목표가
설정되어 있지 않은 경우 전문물류업체를 이용하는 효과는 점점 약화된다. 이에 따라
선진국에서 전문물류업체의 역할이나 기능이 한 단계 높아진 4PL이 등장하게 되었다.
모든 공급체인의
물류활동을 하나의
조직이 수행
4PL은 수배송, 창고관리, 컨설팅 및 전체적인 물류 네트워크 개선 등 한 차원 높은 토탈
물류서비스를 제공한다. 3PL, 컨설팅업체, IT업체들이 합작투자나 전략적 제휴를 형성하여
한 번의 계약으로 공급체인 전반에 걸친 통합서비스를 제공하므로 원재로의 조달부터
최종고객에 이르기까지 공급체인 상태에서 발생하는 모든 물류활동을 하나의 조직이
수행하는 특징이 있다.
궁극적 목적은
화주의 성장
4PL은 전체적인 SCM을 통해 재고부족 및 품절현상을 방지하고 고객서비스 향상 등을
통해 궁극적으로 화주의 매출 성장을 가능하게 한다. 모든 SCM 과정에 대한 계획 및
집행을 통한 운영비 절감, 재고감소 및 사이클 타임 단축을 통한 운전자본의 감소,
고객기업은 물류관련 자산을 4PL로 소유권을 이전하고 연구개발, 디자인, 상품개발, 판매,
마케팅 등 핵심역량에 집중할 수 있다.
GM 의 Vector
SCM 이 4PL
대표적 사례
GM은 미국 물류업체인 CNF사와 합작으로 Vector SCM을 설립하였다. 당시 GM은
물류관련 인력의 과다보유, 물류관련 시설의 유지, 보수 및 정보화 투자 자금 소요에 연간
약 1억 달러 이상의 비용이 소요되고 있었다. 또한 원자재 및 완성차 이동경로가
광범위해지면서 추적 곤란 등 기타 경영상의 비효율이 e래되었다. 전세계적으로 고객이
요구하는 여러 분야의 특화된 국제물류서비스를 지속적으로 제공하기 위해 22개의 3PL을
활용하고 있었으나 통합된 글로벌 네트워크를 구축하고 핵심역량의 확대와 강화를 통한
종합물류서비스를 제고하기 위한 전략이 필요한 상황이었다.
물류시스템 혁신
대고객 서비스 개선
주력
GM은 Vector SCM에 자사의 물류업무 전체를 아웃소싱하는 4PL 서비스 도입을 통해
물류시스템 혁신 및 대고객 서비스 만족도 개선에 주력하였다. Vector SCM은 12,000개의
GM 공급업체와 연계하여 전세계 70개가 넘는 GM의 최종 조립공장에 원재료, 자동차
유통, 고급차 운송 및 수출입 업무 등의 다양한 물류서비스를 제공하는 역할을 수행하였다.
물류비 절감 효과 GM은 4PL을 통해 연간 830만 대의 자동차 생산에 따른 50억 달러의 물류비의 20%
이상을 절감하였다. 또한 800명의 물류인원을 감축하고 핵심 사업에 재배치함으로써
합리적 인력 활용 및 핵심 역량 강화가 가능해졌다. 특히 완성차 인도기일을 12일에서
8일로 단축하여 대고객 서비스를 개선하였고, 재고수준을 50% 이상 감소시킴과 동시에
주문 사이클을 단축하여 재고관리의 효율성을 극대화하였다.
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[표 7] 글로벌 주요 물류 업체 실적 추이
(M USD) '09 '10 '11 '12 '13 CAGR %
DHL Sales 64,424 68,295 73,560 71,382 73,170 3.2%
OP 595 2,917 3,624 3,379 3,819
OPM% 0.9% 4.3% 4.9% 4.7% 5.2%
Pretax Income 385 3,746 2,310 2,840 3,416
Net Income 898 14,833 15,855 16,604 16,483
UPS Sales 45,297 49,545 53,105 54,127 55,438 5.2%
OP 3,801 5,641 6,080 1,343 7,034
OPM% 8.4% 11.4% 11.4% 2.5% 12.7%
Pretax Income 3,366 5,290 5,776 974 6,674
Net Income 2,152 3,371 1,619 2,109 2,778
Nippon Express Sales 18,274 16,925 18,923 20,633 19,525 1.7%
OP 335 405 370 475 402
OPM% 1.8% 2.4% 2.0% 2.3% 2.1%
Pretax Income 327 278 269 627 482
Net Income 152 3,338 3,804 807 4,372
CH Robinson Sales 7,577 9,274 10,336 11,359 12,752 13.9%
OP 585 623 693 675 683
OPM% 7.7% 6.7% 6.7% 5.9% 5.4%
Pretax Income 587 624 695 958 673
Net Income 361 135 100 342 288
DSV Sales 6,758 7,582 8,169 7,758 8,141 4.8%
OP 319 392 453 439 455
OPM% 4.7% 5.2% 5.6% 5.7% 5.6%
Pretax Income 86 296 373 349 378
Net Income 35 387 432 594 416
자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터
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[표 8] 국내 주요 물류 업체 실적 추이
(억원) '09 '10 '11 '12 '13 CAGR %
현대글로비스 Sales 31,928 58,340 95,460 117,460 128,613 41.7%
OP 1,453 2,269 4,625 6,137 6,369
OPM% 4.5% 3.9% 4.8% 5.2% 5.0%
Pretax Income 2,342 3,228 4,862 6,678 7,024
Net Income 1,898 2,656 3,588 4,977 4,813
CJ 대한통운 Sales 18,317 20,977 25,878 26,275 37,950 20.0%
OP 945 987 1,250 1,430 642
OPM% 5.2% 4.7% 4.8% 5.4% 1.7%
Pretax Income 867 1,183 435 1,231 -455
Net Income 65 683 810 696 -601
한진 Sales 9,032 10,847 13,907 14,374 14,996 13.5%
OP 945 987 1,250 1,430 642
OPM% 10.5% 9.1% 9.0% 10.0% 4.3%
Pretax Income 50 487 -259 -83 -60
Net Income 65 683 810 696 -601
범한판토스 Sales 11,346 14,576 12,539 13,244 12,873 3.2%
OP 356 460 392 387 283
OPM% 3.1% 3.2% 3.1% 2.9% 2.2%
Pretax Income 562 906 719 824 570
Net Income 424 736 553 683 493
한솔로지스틱스 Sales 2,965 3,598 3,913 4,347 4,624 11.7%
OP 38 60 90 120 88
OPM% 1.3% 1.7% 2.3% 2.8% 1.9%
Pretax Income 149 4 85 87 -5
Net Income 159 -17 62 54 -27
대우로지스틱스 Sales 4,482 2,381 3,065 4,051 4,331 -0.9%
OP -576 -8 -13 40 32
OPM% -12.9% -0.4% -0.4% 1.0% 0.7%
Pretax Income -1,518 -1,491 263 56 -67
Net Income -1,611 -1,489 266 42 -66
자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터
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III. 숨어있는 성장 잠재력에 주목
1. 공격적 M&A 및 그룹내 주요 핵심 밸류 결집 가능성 유효
핵심 밸류 결집
가능성 농후
삼성SDS는 Captive market 기반의 물류BPO 이외에 추가적인 합작사 또는 M&A를 통한
사업영역 확장, 그리고 삼성그룹내 계열사 사업조정 과정에서 주요 사업 이관 등으로 핵심
밸류가 결집될 가능성이 높다고 판단된다. Peer group 중 SK C&C의 SK엔카닷컴과
ISD테크놀로지 합작사 설립, 현대글로비스의 아담폴S.A 인수 결정 등이 주요 사례이다.
삼성SDS 역시 과거 대한통운 인수를 시도한바 있어 향후 M&A를 통한 국내 또는 해외
물류시장 확대 가능성은 높다고 판단된다.
SK C&C
합작사 통한
신규사업 진출
활발
SK엔카닷컴은 SK C&C와 호주의 카세일즈닷컴과 합작사로 온라인 및 오프라인 중고차
시장에서 시장지배력을 확대하고 있다. ISD테크놀로지는 글로벌 메모리 반도체 모듈 사업
진출을 위해 SK C&C가 2013년에 인수한 홍콩계 업체이다. 이러한 신규사업 진출을 통해
SK C&C의 Non IT서비스 매출 비중은 2012년 25% 수준에서 2014년 상반기에 40%
이상으로 확대되었다.
현대글로비스
중고차 사업으로
매출 다변화
현대글로비스 역시 2003년에 오토에버닷컴의 중고차 경매 사업을 인수하며 유통업에
진출했다. 2005년에는 중고차 전문 브랜드인 오토와이즈를 출시하면서 사업을 확대하였다.
현대글로비스
아담폴 S.A 인수결정
해외물류업체
국내 최초 M&A
최근에는 해외 물류시장 공략을 가속화하기 위해 유럽 물류 기업 아담폴(Adampol) S.A
인수를 결정하였다. 국내 물류업체가 해외 현지 물류업체를 인수한 사례는 이번이 처음이다.
아담폴S.A는 폴란드를 거점으로 유럽과 러시아 등에서 BMW, GM, 도요타, 폴크스바겐,
스즈키 등 글로벌 완성차의 물류를 수행하는 현지 물류기업이다. 현대글로비스는 현재
30여개의 해외 네트워크를 보유하고 있으며 유럽에 10개의 물류거점을 운영하고 있다.
현대글로비스는 아담폴 인수를 통해 2015년에 15% 이상의 매출 성장을 기대하고 있다. [그림 10] SK C&C 사업포트폴리오 변화 추이
70.5%63.8%
56.8%
3.8%4.4%
3.7%
25.7%31.8%
39.5%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
'12 '13 '1H14
IT 서비스 보안서비스 유통 및 기타
자료: SK C&C, 메리츠종금증권 리서치센터
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[그림 11] 현대글로비스 사업포트폴리오 변화 추이
32.1%42.8% 43.9%
13.8%
9.7% 8.4%
48.3% 38.1% 35.9%
5.8% 9.4% 11.8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
'12 '13 '1H14
해외물류 국내물류 CKD 중고차 및 기타
자료: 현대글로비스, 메리츠종금증권 리서치센터
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2. 글로벌 물류 기업 핵심 성장전략 M&A!
물류 산업 내
M&A 증가 추세
물류 산업 내 M&A는 2008년 글로벌 경제위기로 인한 침체 이후 2010년을 기점으로 다시
증가 추세에 있다. M&A 사례는 2009년 129건까지 감소했으나 2012년 기준 204건까지 증가
했다. 대부분의 M&A는 선두 업체들의 이머징 국가 내 기업 인수 사례이다.
물류시장
매우 분점화
성장 위한
M&A 불가피
물류 시장 경쟁구도는 매우 분점화 되어 있다. 시장 점유율은 글로벌 1위 기업 DHL이
7.7%, 그리고 상위 5개사 합계가 15%에 불과하다. 선진국 경제 성장 둔화와 가격 경쟁
심화로 물류 업체들의 매출과 수익성 모두 성장이 제한적인 상황이다. 이를 타개하기 위해
선두 업체들은 활발한 M&A 활동을 통해 시장 지배력을 확대하고 글로벌 네트워크 확보에
주력하고 있다.
[그림 12] 글로벌 물류 M&A 사례 추이
0
50
100
150
200
250
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
(건)
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
[표 9] 글로벌 Top 10 물류 업체 매출액
Company 2013 Sales(M USD)
DHL Supply Chain & Global Forwarding 31,432
Kuehne + Nagel 22,587
DB Schenker Logistics 19,732
Nippon Express 17,317
C.H Robinson Worldwide 12,752
CEVA Logistics 8,517
DSV 8,140
Sinotrans 7,738
Panalpina 7,293
SDV 7,263
자료: SupplyChain247, 메리츠종금증권리서치센터
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[그림 13] 글로벌 물류 시장 경쟁구도
GlobalLogistics
시장 점유율
85.1%
7.7%
2.1%2.1%
1.8%1.2%
DHL
Kuehne+Nagel
CEVA
Hitachi Transport
SNCF Geodis
Others
자료: Roland Berger, 메리츠종금증권
[그림 14] 아시아 물류시장 경쟁구도
AsiaLogistics
시장 점유율
80.9%
5.2%3.1%
3.0%2.3%
2.1%1.8%
1.6%
Hitachi Transport
Sankyu
DHL
Mitsubishi
CJ Korea
Toll Global Logistics
Kuehne+Nagel
Others
자료: Roland Berger, 메리츠종금증권
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글로벌 리딩 업체
공격적 M&A가
핵심 성장전략
글로벌 물류 2위 업체인 독일 퀴네앤드나겔은 공격적인 M&A를 통해 성장해왔다. 2006년
이후 M&A만 18건 이상이다. e기에는 계약물류 업체 중심이었으며 이후 화물 포워딩, 최근
에는 콜드체인 물류 업체로 M&A 중심을 이동하였다. 미국 UPS는 2012년 네덜란드의 TNT
를 52억 유로에 인수하였다. 이를 통해 UPS는 경쟁 업체들과의 격차를 확대했고 유럽 시장
내 점유율을 끌어올릴 수 있었다. 또한 각 업체의 장점을 활용하여 시장 경쟁력을 강화했으
며 유럽 시장 내 네트워크를 확대하며 매년 4~6억 유로를 절감할 수 있었다. UPS는 인수
당시 15% 수준의 매출 증가를 전망했다.
이머징 투자 확대 물류 1, 2위 업체인 DHL과 퀴네앤나겔 등 선두업체들은 최근 이머징 시장으로 투자를
확대하고 있다. 퀴네앤드나겔은 아시아향 투자를 과거 대비 2배 이상 확대할 계획이다.
일본의 선두업체인 Nippon Express 또한 2016년까지 해외 매출 비중을 40%까지 확대할
목표를 수립했다. 이를 위해 2012년 Nippon Express는 NEC와 물류관련 JV를 설립하며
해외 진출을 위한 기반을 마련했다
[표 10] 퀴네앤드나겔 M&A 이력
피인수업체 연도 업종 국가
Perishables Interational Transportation 2012 콜드체인 물류 캐나다
Link Logistics International 2012 콜드체인 물류 호주
RH Group Ltd 2011 육상운송 영국
Drude Logistick 2011 계약 물류 독일
J. Van de Put Fresh Cargo Handling 2011 화물 포워딩 네덜란드
Mastertransport SA 2011 화물 포워딩 에콰도르
Agencia de Aduanas Excelsia Ltda 2011 화물 포워딩 콜롬비아
Translago S.A.S 2011 화물 포워딩 콜롬비아
RR Enterprises 2010 콜드체인 물류 인도
J. Matens Holding AS 2009 화물 포워딩 노르웨이
Elite Arifreight Inc 2008 위험물 미국
Cordes & Simon 2007 계약 물류 독일
G.L. Kayser 2007 계약 물류 독일
Romero and McNally Brokers 2007 계약 물류 멕시코
Censped d.o.o 2007 화물 포워딩 슬로베니아
Spediten A/S 2007 계약 물류 노르웨이
Export Services Division of HSBC Bank 2006 정보관리 서비스 영국
F W Deus Gmbh& Co. KG 2006 계약 물류 독일
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
Analyst 지목현(6309-4650) 무엇을 상상하든 그 이상! 삼성에스디에스
(018260)
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[그림 15] UPS의 TNT 인수에 따른 매출액 및 지역별 매출 비중 변화
74%64%
14%22%
12% 14%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
인수 전 인수 후
US
유럽/중동/아프리카
기타
총 매출 USD530억 총 매출 USD600억 이상
자료: UPS, 메리츠종금증권
[그림 16] 퀴네앤드나겔의 지역별 투자액 추이
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
'12 '13 '14
Europe
America
Asia-Pacific
Middle East, Central Asia and Africa
(M CHF)
자료: 퀴네앤드나겔, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 17] DHL의 지역별 투자액 추이
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2011 2012 2013
Germany Europe(독일제외) America Asia Pacific 기타(M EUR)
자료: DHL, 메리츠종금증권 리서치센터
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IV. IT서비스 시장 국내 상황 상대적 양호
1. 글로벌 IT서비스 시장 성장 둔화. 국내는 클라우드 및 운영모델 고도화 수요 증가
글로벌 IT 서비스
성장 둔화 지속
글로벌 IT서비스 시장은 성장 둔화가 지속되고 있다. 2013년 글로벌 IT서비스 시장 규모는
9,316억달러로 전년대비 소폭 역성장하였다. IT 서비스 시장 1위와 2위 업체인 IBM과
HP의 13년 매출액은 전년대비 각각 3.2%, 6.7% 감소하였다. 유로존 경기침체 장기화 및
이머징 마켓 성장 둔화로 인한 신규 IT 투자 위축이 주요 배경이다.
국내는 상대적 양호 반면, 국내 IT서비스 시장은 글로벌 대비 상대적으로 양호한 상황이다. 국내 IT서비스
시장은 2000년 e부터 2010년까지 대형 프로젝트 수요로 CAGR 10% 이상의 견조한
성장이 이어졌으나 기업 전산시스템의 보편화 이후 전반적인 성장세가 둔화되고 있는
상황이다. 그러나 국내 IT서비스 시장규모는 2013년 기준 7.6조원 수준으로 성장 기조가
유지되고 있으며 2014년에도 전년대비 3.5% 성장이 예상되고 있다. 국내 시장은 신규
시스템 구축 보다는 통합 IT 중심의 클라우드 환경 전환 및 운영모델 고도화 관련 수요가
증가하고 있다.
[그림 18] 글로벌 IT서비스 시장 전망
0
2,200
4,400
6,600
8,800
11,000
2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F
(억달러)
자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 19] 국내 IT서비스 시장 전망
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F
(십억원)
자료: 삼성SDS, 메리츠종금증권 리서치센터
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[그림 20] 국내 IT서비스 부문별 시장전망
3,523 3,650 3,799 3,932 4,053 4,153
2,988 3,110 3,239 3,359 3,468 3,571
1,153 1,1731,196
1,212 1,225 1,236
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
'13 '14F '15F '16F '17F '18F
컨설팅/SI 아웃소싱 기타 서비스(십억원)
자료: 삼성SDS, 메리츠종금증권 리서치센터
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2. 글로벌 시장은 분점화 국내 시장은 과점화
글로벌
IT 서비스 시장
분점화
경쟁구도 측면에서 글로벌 IT서비스 시장은 매우 분점화된 시장이다. IBM과 HP등 Top 10
업체의 시장점유율이 20% 수준에 불과하다. 삼성SDS는 시장점유율 0.7%로 업계
30위권이다. 글로벌 IT서비스 업체들의 2013년 전년대비 평균 성장률은 3.4% 수준이다.
반면 삼성SDS는 19.4% 성장하여 상위업체 평균을 큰 폭으로 상회하였다.
국내
상위 3 개사
과점
반면, 국내 IT서비스 시장은 대기업 계열 상위 3개사 중심으로 과점이 심하다. 삼성SDS, LG
CNS, SK C&C 상위 3개사 매출액 기준 2013년 시장점유율이 51.7%에 달한다. 특히 국내
시장은 해외 시장 대비 그룹내 보안 이슈, 타사 전환시 비용 상승 등의 이유로 진입장벽이
상대적으로 높다.
[표 11] 글로벌 주요 IT서비스 업체별 시장 점유율
Rank Vendor 2012 M/S 2013 M/S
1 IBM 58,671 6.3% 56,768 6.1%
2 HP 34,863 3.7% 32,497 3.5%
3 Accenture 26,507 2.8% 27,014 2.9%
4 Fujitsu 23,796 2.6% 21,216 2.3%
5 Deloitte 19,810 2.1% 21,212 2.3%
6 Xerox 13,220 1.4% 13,435 1.4%
7 Capgemini 13,196 1.4% 13,402 1.4%
8 CSC 14,678 1.6% 13,366 1.4%
9 Oracle 13,111 1.4% 13,328 1.4%
10 PwC 11,635 1.2% 12,554 1.3%
11 NTT Data 14,351 1.5% 12,518 1.3%
30 Samsung SDS 5,424 0.6% 6,478 0.7%
Total 931,437 100.0% 931,653 100.0%
자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터
[표 12] 삼성SDS 유사 규모 글로벌 IT서비스 업체
Rank Vendor 2012 M/S 2013 M/S
22 Cognizant 7,053 0.8% 8,489 0.9%
23 Dell 8,396 0.9% 8,458 0.9%
24 SAP 7,871 0.8% 8,300 0.9%
25 Infosys 6,692 0.7% 7,365 0.8%
26 BT 7,105 0.8% 6,898 0.7%
27 First Data 6,452 0.7% 6,769 0.7%
28 Cisco 6,062 0.7% 6,724 0.7%
29 T-Systems 6,386 0.7% 6,520 0.7%
30 Samsung SDS 5,424 0.6% 6,478 0.7%
31 Ricoh 6,624 0.7% 6,307 0.7%
32 Northrop 7,321 0.8% 6,238 0.7%
33 FIS 5,808 0.6% 6,106 0.7%
Total 931,437 100.0% 931,653 100.0%
자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터
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[표 13] 국내 IT서비스 업체별 매출액 및 시장 점유율
단위: 억원
2011 년 2012 년 2013 년
매출액 시장점유율 매출액 시장점유율 매출액 시장점유율
삼성 SDS 39,525 25.7% 44,237 27.3% 46,329 27.2%
LG CNS 23,003 14.9% 23,226 14.3% 23,740 13.9%
SKC&C 16,191 10.5% 15,286 9.4% 18,057 10.6%
포스코 ICT 9,832 6.4% 10,177 6.3% 10,507 6.2%
현대오토에버 6,682 4.3% 8,459 5.2% 9,309 5.5%
롯데정보통신 4,626 3.0% 5,124 3.2% 6,008 3.5%
KTDS 4,980 3.2% 5,708 3.5% 5,734 3.4%
한화 S&C 5,750 3.7% 5,759 3.6% 4,602 2.7%
한전 KDN 3,718 2.4% 3,388 2.1% 3,728 2.2%
동부씨엔아이 3,172 2.1% 3,613 2.2% 3,568 2.1%
전체 시장 153,979 100.0% 162,176 100.0% 170,224 100.0%
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
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[표 14] 글로벌 IT서비스 Peer group 실적 추이
(단위: M USD) '09 '10 '11 '12 '13 CAGR %
IBM Sales 95,757 99,870 106,916 104,507 99,750 1.0%
OP 17,012 18,150 20,286 20,443 18,776
OPM% 17.8% 18.2% 19.0% 19.6% 18.8%
Pretax Income 18,138 19,723 21,003 21,902 19,524
Net Income 13,425 14,833 15,855 16,604 16,483
Accenture Sales 23,171 23,094 27,353 29,778 30,394 6.9%
OP 2,644 2,915 3,470 3,872 4,339
OPM% 11.4% 12.6% 12.7% 13.0% 14.3%
Pretax Income 2,678 2,914 3,512 3,904 4,339
Net Income 1,590 1,781 2,278 2,554 3,282
NTT DATA Sales 11,382 12,324 13,596 15,857 15,756 4.1%
OP 985 881 916 1,019 1,037
OPM% 8.7% 7.1% 6.7% 6.4% 6.6%
Pretax Income 914 774 801 911 932
Net Income 483 385 437 386 527
INFOSYS Sales 4,752 4,804 6,038 7,065 7,420 21.7%
OP 1,415 1,460 1,783 2,057 1,921
OPM% 29.8% 30.4% 29.5% 29.1% 25.9%
Pretax Income 1,513 1,669 2,047 2,450 2,354
Net Income 1,312 1,313 1,501 1,745 1,734
Cognizant Sales 3,279 4,592 6,121 7,346 8,843 28.2%
OP 618 862 1,136 1,361 1,678
OPM% 18.9% 18.8% 18.6% 18.5% 19.0%
Pretax Income 637 879 1,169 1,388 1,688
Net Income 535 734 884 1,051 1,229
SK C&C Sales 1,321 1,538 1,991 2,104 16.3%
OP 139 158 178 206
OPM% 10.5% 10.3% 9.0% 9.8%
Pretax Income 371 578 422 230
Net Income 281 396 316 173
자료: 메리츠종금증권 리서치센터
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[표 15] 삼성SDS IT서비스 부문 Peer Group의 SI 매출 비중
Company 국가 서비스 내용 비중
IBM 미국 Global Service 매출 비중 57.1%
HP 미국 IT Service 및 Software 매출 비중 24.4%
Accenture 미국 Consulting 50.6%
Fujitsu 일본 Service 55.2%
Capgemini 프랑스 Technology Service 40.6%
CSC 미국 Global Infrastructure Service 35.5%
Oracle 미국 Service 9.7%
NTT Data 일본 Public & Enterprise IT Service 72.7%
Tata Consultancy 인도 IT Soultion 및 Infra Service 53.4%
Infosys 인도 Business IT Service & Platform 100.0%
ATOS 프랑스 System Integration 26.4%
Unisys 미국 System Integration & Infra 40.0%
Cognizant 미국 System Integration & Infra 100.0%
자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터
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손익계산서 (억원,원,배,%)
요약 손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E
매출액 61,059 70,468 76,905 89,536 108,534
매출원가 49,851 59,149 64,483 75,583 92,021
매출총이익 11,208 11,319 12,422 13,953 16,513
판매비와관리비 5,628 6,263 6,835 7,957 9,646
기타손익 122 195 212 247 300
영업이익 5,580 5,056 5,587 5,996 6,867
금융수익 84 79 400 423 402
종속/관계기업관련손익 46 91 56 77 81
기타영업외손익 -180 -256 147 104 121
세전계속사업이익 5,530 4,970 6,190 6,600 7,471
법인세비용 1,458 1,710 2,084 1,980 2,242
당기순이익 4,072 3,260 4,106 4,620 5,229
지배주주지분 순이익 3,958 3,124 3,935 4,427 5,011
시가총액 0 0 309,511 309,511 309,511
기업가치(EV) -7,146 -9,408 274,276 273,068 269,752
주당데이터(W)
기말주식수(만주) 7,226 7,738 7,738 7,738 7,738
SPS 84,502 97,279 99,389 115,713 140,265
EPS(지배주주) 5,478 4,312 5,085 5,721 6,475
CPFS 12,989 13,182 12,666 13,180 14,388
EBITDAPS 11,986 11,998 12,243 12,852 14,129
BPS 31,511 35,479 38,636 43,726 49,609
DPS 250.0 250.0 250.0 250.0 250.0
Valuation(x)
PER 78.7 69.9 61.8
PCR 31.6 30.3 27.8
PSR 4.0 3.5 2.9
EBITDA 8,660.4 8,691.5 9,473.7 9,944.2 10,932.9
PBR 10.4 9.1 8.1
EV/EBITDA -0.8 -1.1 29.0 27.5 24.7
수익성과 효율성
매출총이익률 18.4 16.1 16.2 15.6 15.2
영업이익률 9.1 7.2 7.3 6.7 6.3
순이익률 6.7 4.6 5.3 5.2 4.8
EBITDA 마진율 14.2 12.3 12.3 11.1 10.1
ROA 9.5 6.7 7.4 7.7 8.0
ROE 13.1 8.9 9.9 10.1 10.4
ROIC 18.1 14.6 12.8 13.9 14.8
성장성
매출액증감율 28.1 15.4 9.1 16.4 21.2
매출총이익증감율 24.5 1.0 9.7 12.3 18.3
영업이익증감율 34.9 -9.4 10.5 7.3 14.5
순이익증감율 21.6 -19.9 26.0 12.5 13.2
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대차대조표 (억원,원,배,%)
요약 대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E
유동자산 22,833 29,290 32,584 36,703 41,292
현금및현금성자산 5,790 7,168 7,939 9,152 12,557
매출채권 8,575 10,945 9,303 10,699 11,234
재고자산 81 360 393 412 433
비유동자산 21,821 23,711 25,295 25,945 26,765
유형자산 9,997 10,587 10,675 10,809 11,029
무형자산 9,072 10,575 11,873 12,168 12,433
투자자산 1,422 1,156 1,354 1,576 1,910
자산총계 44,654 53,001 57,879 62,648 68,057
유동부채 10,673 12,195 13,102 13,354 13,640
매입채무 3,833 3,835 4,027 3,826 3,634
단기차입금 86 66 58 58 58
유동성장기부채 77 96 0 0 0
비유동부채 1,532 1,972 2,030 2,121 2,209
사채 0 0 0 0 0
장기차입금 101 216 216 216 216
부채총계 12,205 14,167 15,132 15,475 15,849
자본금 361 387 387 387 387
자본잉여금 8,937 12,975 12,975 12,975 12,975
이익잉여금 23,622 26,566 30,307 34,540 39,358
비지배주주지분 609 806 978 1,171 1,389
자본총계 32,449 38,834 42,746 47,173 52,208
재무안정성
부채비율 37.6 36.5 35.4 32.8 30.4
유동비율 213.9 240.2 248.7 274.8 302.7
차입금의존도 0.9 1.0 0.7 0.7 0.6
이자보상배율 259.0 154.3 169.7 204.2 233.9
금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
현금흐름표 (억원,원,배,%)
요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E
영업활동 현금흐름 6,295 5,122 9,167 6,116 8,532
당기순이익(손실) 4,072 3,260 4,106 4,620 5,229
유형자산감가상각비 2,348 2,686 2,912 2,957 3,030
무형자산상각비 732 950 975 992 1,036
투자활동 현금흐름 -2,928 -3,464 -8,099 -4,710 -4,933
CAPEX -3,299 -2,985 -3,000 -3,090 -3,250
무형자산의감소(증가) -174 357 -141 -145 -253
재무활동 현금흐름 -144 -203 -298 -193 -193
차입금 증감 210 109 -104 0 0
배당금지급 -185 -186 -193 -193 -193
자본의증가 0 4,064 0 0 0
자기주식의처분(취득) 0 0 0 0 0
현금증가 3,036 1,378 771 1,213 3,406
기초현금 2,754 5,790 7,168 7,939 9,152
기말현금 5,790 7,168 7,939 9,152 12,557
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Compliance Notice
동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014
년 11월 24일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참
여하지 않았습니다. 당사는 2014년 11월 24일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의
조사분석 담당자는 2014년 11월 24일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들
은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
(작성자: 지목현, 김성은)
동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리
서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자
료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)
→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.
ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.
ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.
ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.
ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.
2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)
→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.
ㆍ비중확대(Overweight).
ㆍ중립(Neutral).
ㆍ비중축소(Underweight)
삼성에스디에스(018260)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자
2014.11.24 기업분석 Buy 500,000 지목현
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100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/19 11/20 11/21
주가 목표주가
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