.. ..
,
,
3 ,
, 2008
2 .., .., 2006 , 2008
658.012.1(470+571) (075.8) 65.9 (2)24731 93
:.. , ;.. , ;.. ,
, .93 :
, / . . , . . . 3 ., . . : , 2008. 170 . : . ( ). ISBN 9785370006173.
I. , . CIP
. , , , .
, , , , , , .
658.012.1 (470+571) (075.8) 65.9 (2)24731
3
............................................................................... 5
1. ......................... 71.1. ............. 71.2.
....................................................... 121.3. ...................................... 151.4.
....................................................... 20 .......................................... 30
2. . .................................................... 31
2.1. ................................ 352.2. .
................................... 372.3. ()
............................................ 462.4. ................................ 502.5. .......... 532.6. ............................. 57
.......................................... 58
3. ............................ 593.1. .............. 603.2. .................................... 76
.......................................... 80
4. ..................................................................... 81
4.1. ................................................. 814.2. ............... 864.3. .......... 884.4. ........................ 89
.........................................100
4 5. .....................101
5.1. .................................................................101
5.2. .............................................109
5.3. .................................117
5.4. .................................................................134
.........................................139
...................................140 .........................................................................148 ....................................................................154 .......................................................155 ..............................................................................156 1 ..........................................................................159 2 ..........................................................................166
5
. . 1992 . . . , . , , , . .
, , , , . .
, , .
, . , , 1,
1 6 2001 . 519 .
6 , .
, , . , .. , . , . ,. , .. , . , .. , . ,. , . , . , . , . ,. , . , . , . . , , , .
, , .. , .. , .. , .. , .. , .. , .. , .. , .. , .. , .. .
() .
, , .. ; , , .. ; , , .. , .. ; , , .. , .. .
7 1
1.1.
, . , , . : , , , , . , .
29 1998 . 135 , , ( ), (). , .
. :
(); , ,
( , );
;
, (); , , ;
8 , .
. , , , ( ). , , . 1. , , , , , . , , , , , , (. 13 ).
(. 9 ).
:
; ;
1 ( ), .
9 () ;
;
.
, (. 11 ). :
; ; ;
, ;
, , , , ;
, ;
, ;
, ; , , . , ,
, .
: (
, , ), ;
( ) ( ) ( ) ;
;
10
;
, ( , );
(.132 ). ( ) , , , , , , ,, , , , , , , ( , , ), , , ;
; ,
, , , , ;
.
:1)
;2) ,
. , , , , ( ), .
. , ,
11
, 1. , , , . 1.1.
1.1
1 . : .., 1994. . 6.
1.
2.
1. .
2. .
3. ( , )
1. ( , ( ), , ( )).
2. ( ).
3. .
4. (, , , ), , , , .
5.
12
1.2.
, , , 1:
, ;
, ;
;
, , , .
. 1.1
1 , : 6 2001 . 519 // : . . . / . .. . ., 2003.
1. .2. ,
.3.
,
1. .2.
1. .
2.
1. .2. .3. ,
,
3.
4.
5.
6.
13
, .
I. , .
1. .2. .3. .4. .5. .6. (
).7. ,
( ).8. : ; ; ; ; () ; ( , .).9. : ; ; ; , ; .10. : , .11. .12. .13.
.14. (
).15. .16. ,
, .17. , .18. ( ,
..).
14
19. ( ).20. .21. .22. . .23. .24. .25. .26. .27. .28. ,
. .29. , (
).30. :
; .31. ().32. ().33. , .34. , .35. .36. ( ).37. .38. ( ).
, .
39. . .
40. , %.41. (
).42. .43. .44.
?45.
().
15
II. , 0 .
1. , .
2. .
3. .4. .5. :
, ;
, .
6. .7. .8. /
.9. ,
.
1.3.
, , , () .
, 1.
1. , , , , .
1 , : 6 2001 . 519.
16
, , , , , , .. , . ,.. , , , . , (, ).
, , , . , , . , , , , . , .
, , :
; ; , ; ; , (,
.);
;
17
, ;
. ,
, , .. . , . , , () , , .
2. , . , , , , , . .
:
;
, .
, , . , , , .. ,
18
. , , , . , , .
3. , , .
4. , , .
5. , ( ).
6. , , , .
7. , , , , .
8. , , , , , .
9. 0 , .
10. , , , .
19
:
1) : , (
, ); (
);2) : ,
( ); ,
( );3) : ,
( ); ,
( );4) : , (
); , (
);5)
, ( , , , , ). , .
. , ( ). , , ( ). , ,
20
( )1, , . , . , , (, ), . , .. , . , .
, , . , . . . , , . , .
1.4.
.
1. .
1 ( ) , .
21
, . PV (i PV) (. 1.1).
FV FV = PV (1+ i)
PV
. 1.1.
, , (PV present value ) (1+i) , (FV future value ). i (interest rate). PV i, , . 1.2.
FV
G46
=
+
PV
. 1.2.
22
, i (discountrate, discount ), .. .
2. : , ; ; , ; ,
.3. (
) . , , .
: , , .
. , , , . : . . , , 1000 . 2000 . , , , .
, . , , . , . . : , , , , , . , 1000 . 2000 ., ,
23
, 50 . , . , .
, , . . , , , .. , , , , . , . , , . , .
, . , . . , . . . , . . .
24
.
, .
() , :
; ; ; ; ..
, .. ( ) .
, ( ).
, .
, , ( ). () 0 .
, . . , .
1. :
, .
, . , , , , .
2. :
25
( ), , :
=
FV PViPV
(1.1)
i ;
( ), , , , :
=
FV PVdFV (1.2)
d .
. , , .
3. :
, .
, , . , 10%, 1%.
4. , , :
, .. , (, ..), ;
, , .
. 1.2.
26
1.2
*
(F
V(i
,n) )
0
1
2
n
PV
, i, n
G46
G46
=
G46
=
+
,
,
1
.
.
,
(P
V(i
,n))
(
)
;
FV
(i,n
)
(S
FF
(i,n
))
,
,
1
.
.
(S
(i,n
))
0
1
2
n
27
(S(i
,n))
Ct,
i, n
G46
=
+
=,
S(i
, n)
(S
FF
(i,n
))
0
1
2
n
Ct
?F
V, i
, n
C =
FV
S
FF
(i,n
) ,
,
,
1
.
.
,
n
,
i %
,
F
V.
,
n
,
t,
,
i %
.
,
:
FV
= C
t (S
(i,n
+ 1
)
1),
FV
= C
t S
(i,n
) (1
+ i)
G46G46
==
+
SF
F(i
,n)
,
(
,
)
:P
MT
(i,n
) = S
FF
(i,n
) + i
28
.
1.2
(FV
(i,n
))
,
(
FV
),
n
,
i %
(P
V(i
,n))
0
1
2
nF
V, i
, n
PV
= C
P
V(i
,n);
=
+
P
V(i
,n)
(a(i
,n))
(
(i,n
))
,
1
.
.
.
C
1
C2
C
n
0
1
2
n
,
n
t
,
i %
.
:
Ct,
i, n
P
V =
Ct
(i
,n);
+
=
(i,
n)
,
29
*
.
.
. 2
.,
.
.
., 19
95.
(
(i
,n))
(a (
i,n)
)
,
1
. .
.
,
.
,
n
t
i
%
,
PV
0
1
2
n
Ct
?
t
?
t
?P
V, i
, n
Ct =
PV
P
MT
(i,n
);
==
+
(i
, n)
PV
= C
t (1
+ a
(i,
n
1))
,
P
V =
Ct a
(i,
n) (1
+ i)
30
1. .2. ?3.
?4.
?5.
()? .6. ,
, .
7. .
8. .9. :
?
31
2
.
:
1) ;2) ,
.
. () , , . , . , (), .. , . : 1) () ; 2) .
: , , . , , . , .. , . , .
( ), . .
32
: , . :
1) ;2) .
, .. . : ( : , , , , ) (, , , , ), , , , . , ( ) ( ). , .
: ;
( );
. , . : , , , . , ( ), . , , ;
;
33
, , ( );
;
; .
.
, , , .
. . , , ( ), .
.1. : ; , , ; ; ; .2. : , ,
, , , , , , ;
, ;
( ) ( :
34
, , );
.3. : (, , ,
, .);
; ; ; .
4. : , .; ( )
(, , ) ;
;
, .5. , : , ; , ; ,
; , ,
.6. :
;
(, .);
;
(, , , , , , .);
, , , , , .;
35
(, , , , , ).
7. : (, , .).
, .
2.1.
, .
= 1.
.
1. : : ; ; ;
: ; 2; ;
1 .: : / . .. , .. . 2 ., . . ., 2004. . 247; : 29 2003 . 10/036/.
2 ( 25 1993 . 2/3498 21 1993 . 62) () . , , 0,5.
36
: ; ; ; .
, , . , , . . , . . , . , , .
2. . ,
, , .
3. .
.
, , . , , . , . , .
37
2.2. .
, , . , , , . , . . , . () .
() , . , , , () , .
.. .. , XV . . . XIX . .
, . . ,
38
, . , , .. , , . .
, , , , , .. , , . , .. .. , , , , . 200 , . 1620 . .
XIX . . , , . , (), : , , , , , .. , , . ,
39
, .
(18461924). .. , . , , . , , , . . , . , .
, (18521933) , . . , . , . : . , , .. , ; , . . , , ,
40
, . , . . . , .
. , , , . , . , , , .. , . , () , . , . , .
(18731955), . . , . (18091865) , , .
. , (
1,
2,
3 ..),
41
, . (): = + . , , = 0, > , (GW). , . . , , , , .. 1015 .
. , :
;
; ,
, , ;
, ;
, , , .
. , . , . . .
:1) ;2) ;3) ,
, , ;
4) .
,
42
, () , . ,.. .. , , , , , 1. :
; ; ;
; (
).
, , , , , , , 2.
() ,
1 (): . / ... , .. . ., 2000. . 147.
2 . ? // www.ssb.uzhgorod.ua/appaisers/marcus/goodwill.html.
43
() , , . () ( ). , ( ) , . , 1.
, , , , . () , () , . , ().
1 , , 1 2004 ., 2007 2010 ., , .
44
. , .. , , . , .. , , . , , .
, , , . , , , , . , , . , , , , .
, () , , , . ,
45
.
, , , . , , ( ) , , . .
. , , , , .
, , , , .
, , , . (, , , ), . , , , . , .
, .
46
1. , . . . . , .
2. , . .
3. . . . . , .
4. . , , , .
5. , , , .
2.3. ()
, .. , . 3
47
(), , . .
(), , 2000 . 1. , , , , . , , , . , , . . , .
, , , (, , ), , , , , . , () (), ,
1 (14/2000), 16 2000 . 91.
48
. , , , , , , , , , (, , ), .
, . (bad will). . , , . . , , , . , . , .
, . . , ,
49
, , . , , , . . , . , , .
, . . . , , , .. , , . . , , , , .
, , , . (), () . , (
50
20 ) 1.
2.4.
, . . (). , , , .
0 , . (GW)
GW = k , (2.1)
, k.
() .
, , , .. .
1 3 1 2004 . .
51
. . . .
, . , , , , . 1924 . . .
, i . , , () t, .. t ANC ( t < i). :
GW = [(M t ANC) (1+ a)n], (2.2) ANC ;
n ( ) .
: ; n ; . , ,
, . , :
52
= (2.3)
1920 . , . . 1968 . . ( ) , .
, . . : , , , ( ) , , , , , 1.
, , , , () . , , 2. , , , . , , , () .
1 . : .., 1994. . 17.
2 .
53
, , , , , . , , . . . , , , , , . , .
2.5.
, , . , , , () 1.
,
1 , (. : .. : . . . 2 ., . . .,1998. . 174197; : / . .. , .. . 2 ., . . ., 2004. . 324329).
54
(V)
G46
=
=
+ (2.4)
CFn
n ;r ;k .
.
1. . , , , . (V)
G46
=
+(2.5)
CF , ;n , .
. 1000 ., 10%. .
G46
= = =
+ +
: 826 .
2. . (CF) .
G46
= (2.6)
. 15%, 1000 . 40 .
55
40 , (2.6)
G46
= = =
: 6666,7 .
3. . (F) (N), .
G46
=
= ++ +
(2.7).
1000 . 5000 ., 20%. .
(2.7)
= + + + =
+ + + +
: 5000 .
4. . (F) (), . , . , , ,
56
.
G46
=
= ++ +
(2.8).
. 5000 ., 12%, 20%. . .
, . (2.8)
= + + =
+ + +
: 4388,8 .
, :
= + + + + =
+ + + + +
: 3964,5 .
5. . , , (D) , ().
= (2.9)
. , 700 ., 15%.
57
= = =
: 4666,7 .
6. . (D) (g).
+=
(2.10)
(2.10) , r > g.
. , 250 ., 3% . 20%.
+= =
: 1514,7 .
2.6.
. , , .
.1.
.2.
.3. ,
..
58
. , , .
4. , . , .
5. , , , , ( , , .).
1. .
2. ?
3. .4. ?
?5. ?6.
?
59
3
. , , , . :
1) , ;
2) , , .
, , :
; ; ; ; ; ; .
> . . , .
:
, , ;
60
; ; ; ; ;
; .
: ,
; ; ; ,
; . ,
: ; ( ); , . .
3.1.
, , . (, , .). , .
.
61
() (. 3.1). , .
. 3.1.
, .
.
I. , , :
;
, ;
; ; ; ; ; ; .II. ,
:
62
( ). , , ;
( ). , , ;
, , . , ( , ).
III. .
, / , . , , . , ( ) . , , . , .
63
== + +
+ ( ) (+ )
(+ ) .
() =
( ) ++
(+ ) (+ ) .
, .
1. , .
: 2003 . , , . ( 18/02), 19 2002 . 114, ( ) 1
= + +
() ( );
/ / ;
=
(), () , ;
; ;
1 : . / . .. ,.. . ., 2004. . 204205.
64
= ,
, () , ;
, , (.. );
, , ( );
() = ,
( , ).
:
1) , , , ; ;
2) , , , () (). :
) ( ); :
;
, ;
, , ;
, , , ;
65
( );
;) ( );
:
; (
);
; ,
(, ) ;
.
:
1) ( );
2) , , ( );
3) ( ).
(. 66).2.
( ); , .
3. , .
4. , () . ,
66
.
5. , , . , , , .
( ), , , , , , , , . ( ) , / .
, . , .
100 100 30 10 70 90 70 90 90 70 = 20 0,24 20 = 4,8 100 100 30 50 70 50 70 50 70 50 = 20 0,24 20 = 4,8
67
, , , (, , ); , , , , .
, :
1) , ;2)
, , , , ;
3) , , .
:
(); ; ;
; ; .IV. .
1, , , , (, ) 2.
1 : / . .. , .. . .,1999. . 115.
2 . ., 1997, 1928 . . 46.
68
. , , , , . , , ( ) .
, , , , , . , , , , :
R
= R + i + R
i, (3.1)
R
;R
;
i .
, :
; .
.
. ()
:1) ;2)
;3) ;4)
;5) ;6) ;7)
;8)
.
69
, , , . , . . , .
R
= Rf + (R
m R
f), (3.2)
R
, ( );
Rf
; ( );
Rm
;R
m R
f .
(Rf)
: , . , , (.. ). R
f
. , .
. , 20%, 10%, = 2; 10% 20%, 0,5, = 0,5. , > 1, , ; , < 1, . = 1 .
, , :
70
(S1);
, (S2);
(C). :
R
= Rf + (R
m R
f) + S
1 + S
2 + C. (3.3)
, . , , . , , . :
R
= Rf + C
1 + C
2 + ... + C
n. (3.4)
, , . 3.1.
3.1
,
, %
1. , (
1) 05
2. (2) 05
3. (3) 05
4. (
4) 05
5. (5) 05
6. : (6) 05
7. (7) 05
. , 1996 .
. , . , . , . .
71
1. .
2. , , , .
3. , , . , 1980 . ( ) .
4. . (, ), , , , . , S&P, , , .
, , 3 15%, 15% .
, , (.. ). (R)
R
= We R
e + W
d R
d, (3.5)
R
() ;
We
;
72
Re
( ) , ;
Wd
;
Rd
.
V. () .
, , , . :
;
; ,
; , ;
() , .
(FV
) :
. 1000 . 3%. 20%.
!
"#
G46
+= =
, , .
1. .
()
()
.
=
73
() .
2. . .
VI. ; .
: 1 2 3
G46
=
+(3.6)
PVF ;n ;R .
!
G46 G46G46 G46
= + + + +
+ + + +(3.7)
FV1, FV
2, ..., FV
n, FV
;R , ;n .
: 1 2 3
, . ,
G46
=
+(3.8)
74
PVF ;n ;R .
!
G46 G46G46 G46
= + + + ++ + + +
( 3.9)
FV1, FV
2,..., FV
n, FV
;R , ;n .
VII. .
, . , . , , .
(), ( ).
VIII. , :
;
;
;
;
;
.
75
. .
, . , , , , , , .
, :
; ; .
. , .. .. .
1. . , , . , , .
2. , .
3. .
4. .
76
. , .
5. , . , , , . , .
3.2.
, , . , .. , .
= (3.10)
V ;I ;
.
:
+=
(3.11)
g ( , ).
, , , , , .
77
, : , , ; , ; ; .
, . .
. .
1. ., , .
$
+ + += (3.12)
I
;I
n ;
n .
2. . , .
$
+ + +=
+ + +(3.13)
3. . , , , . :
I
= a + bX, (3.14)
I
i ;X i ;
a b , :
78
= =
=
(3.15)
= = =
= =
=
(3.16)
, , (3.10) (3.11).
, .. , . , , . .
. , :
;
, g.
, , , , (g). , , 1:
== g. (3.17)
1 / . , . ,. , . ; . . .. . ., 2000.
79
, , . , g:
(g), , . , . , .
1. , , . , .
2. ( ), . , , , .
. , 5%. 27%. :
% %&%
'
=
, . ,
( )
g
1 + g(3.18)= .
80
, . .
1. ? ?
2. ?
3. .
4. .
5. ? ?
6. ? ?
7. ?
81
4
4.1.
. . , . , , .
, , . :
1) ( ), , (.. );
2) , , ;
3) , .
, . , , :
;
82
( : ; ; ; , ; ; ( , , ); ; ; );
;
( ). , .
.
1. .2. , :a) ;)
. , ;
) : , , ; ; (, ,
, ); ; ; ;
) .3. ,
. . , , , . :
1) , , ;
83
2) , ;
3) , ;
4) , , ;
5) , : ,
;6) ( ,
, );7)
( );8) .
, . :
;
, , ;
, ;
9) ;10) .4. .
, . , . :
(/); (/F);
84
(/D); (P/SO); (P/VA).
. () . . , , .
5. .6. .
, . ( ).
, . , , . . , .
: () . , , . 4.1.
85
4.1,
, , , , . .
, 1.
.
2. ( ) .
3. .
4. .
5. , , .
6. .
7. .8.
.9.
1.
2.
:&(www.akm.ru),INTER LINE(www. inline.ru),(www.interfax.ru),(www.finmarket.ru),(www.finam.ru), .,&(www.akm.ru), (www.raexpert.ru),
86
4.2.
.
: ; ; .
, . , , . , .
, :
1) ;2) ;3) (,
).
, , , , . () ( , ) .
, , . , , .
87
, , :
; ; ;
; ; ; .
, :
, ;
, ;
, ;
, , .
, , . , , , : () . .
. , , , :
(4.1)= 1
1
1+ .
88
:
1) / ;
2) . .
, , .
4.3.
, , , , , , , , . . .
. 4.2.
4.2
:
,.
, %
, .
1 500 000
1 100 0001 620 000
25
6015
375 000
660 000243 000
1 278 000
89
; ; ; ,
; .
4.4.
, . , . () , . , , . . . :1
, , , .. ;
;
;
, , ;
;
1 .: : / . .. ,.. , 2 ., . . ., 2004. . 130, 372; / . , . , . , . ;. . .. . ., 2000. . 67.
90
; .
, . :
; ; ; ; ; ; . :
, ;
, ;
;
, ;
(, );
, .
: ; ; (
);
;
; ; ;
91
. : ; ; ; ; .
4.3
:
) () ;
) ;)
;)
( );
) , ;
) : ; ; .
.
1.
2. 3. 4.
,
92
4.4
1. : 2. : 3. : 25 25 4. : 5. : 6. :
01.01.2001 01.01.2003 01.01.200401.01.2002
93
:
1) : ; ; ;
. 4.4
7. : 8. :
01.01.2001 01.01.2003 01.01.200401.01.2002
94
2) ;3) : ; : ; ; ; .
:
; ; ; .
( ) . .
:
=
= , =
= =
= = .
4.5
:
; ;
95
; ; .
. .
, .
, , , .. . , (, ..).
, , 1% . , , .
. :
, ;
;
;
;
;
, .
. 4.6.
96
4.6
>
1.
:
:
(
+
) :
:
:
:
:
:
:
(
+
)
2 0,8
0,1
0
,33
0
,1
0
,5
0
,5
97
2.
:
3.
:
:
:
1
.
1
.
1
.
1
.
1
3
1
1
98
.
4.6
4.
:
5.
:
1
.
1
.
1
.
1
0,1
99
.
,
.
6.
=
;
i
(
,
,
,
)
;m
0,1
0,1
100
1. ? ?
2. ? .
3. , ?
4. , .
5. , ?
6. ?
7. ?
8. .
9. .
10. .
11. ?
101
5
, , ; .
, , , . , , .
:1)
;2)
;3)
.
, .
5.1.
. , . 5.1.
, , . 5.1, , , , . ,
102
, ; . , . , ; , .
. 5.1.
: . . , : . : . . / .. .. . ., 1997. . 28.
, . 5.1, , ,
:, ,
103
. ( , ). . , , , GAAP (Generally Accepted Accounting Principles ) , . ( ). .
( ) . , .
, , , .
, .
, , , . (ROA) (ROE).
. , , , , ( 14/2000, ,
104
, , ), , , , .
. , , ROA, , ROA 1.
. (. , . , . , . , . ), . , :
1) : , ;
2) : , , , ;
3) : , , .
, .
. , , . ,
1 . , : . . / . .. . ., 2001. . 51.
105
.
. , . . , . (, , PFC ) . . , , , . , . , , , .
: . , .
, , , . ,
106
, , . .
, , , , .
, .
, , () . , . . , . , , , , , ( , , ). .
, , , . , , , , , . . ( ,
107
, ) , , , . .
, .
0 (value management). , . , , , , .
, . , , . ( ). , , .
, , .. , , . .
108
, , . . , . , . , , , , 1. , . , , , , , . . , , ,, , . , , , , 2.
, . . .
, , , . ,
1 ., ., . : : . . 2 . ., 2000. . 25.
2 .
109
. . , , .
. , . ( 0,14% , , , , 2,8% , 0,89%), , .
, , , , .
, , , ( , ) , , , .
5.2.
. ,
110
, . : 1) ( , , ..) ( ); 2) ( ) . . , .
, . , , , , . , , , . , .
, , :
1) , ( , , , );
111
2) , ( , ).
. (NPV)
, , . . :
;
;
.,
, , , NPV. NPV = 0, , .
. , 1500 . , , . 5.1.
5.1
(r) 10%.
(NPV) . 5.2.
0
(1500)
,.
1
100
2
400
3
500
4
600
5
700
112
5.2
(I) , , .. : , , . I . , NPV , ,
I.
= =
, 1995 ., 1850 .
NPV = 1995 1850 = 145 ., = =
, , I = 1,095.
(IRR) , , , . ,
,. (PV), r = 10 %, . , . , .NPV, .
0
(1500)
(1500)
1500
1
100
91
2
400
331
3
500
375
1643
4
600
410
5
700
435
1643 1500 = 143
113
. , , IRR , .
( ) IRR (), , , . , . (IRR < ) . IRR = , .
. IRR, NPV , .
, . , () . . , 20 000 ., ,
, 12 000 .,
= =
, . ,
, . (. 5.3).
, .
114
, .. .
G46
G46
+= (5.1)
Y , ;CF
1 ;
CF2
.
, (5.1), , 3,8 , , , 3, 500,
600,
= + = .
, (D) .
, D (. 5.4).
5.4
5.3
,. ,
0
(1500)
(1500)
1
100
1400
2
400
1000
3
500
500
4
600
+100
5
700
+800
,. (PV), r = 10 %, . , .
0
(1500)
(1500)
(1500)
1
100
91
1409
2
400
331
1078
3
500
375
702
4
600
410
292
5
700
435
+143
115
. 5.4 , . , (5.1)
, :
+= (5.2)
Yd
, ( );
PV1
;PV
2 .
, ( ), 4, 292,
435,
= + = .
, , .. D < . , , , D.
, . D : 1) , ; 2) , .
(RR) (N) (IC), . . (RV), . :
=
+
(
(5.3)
, , , RR.
116
, , .
1. , . . .
2. , , . . , .
3. , , . ,
( ; ),
.
, , , . 1.
. : , , , . , . .
1. , :
(TSP); (WACC);
;
)*+,-
;
, ); (EN).
117
2. , . , . :
(WACC); (NAV); ; (SVA); (EN).
5.3.
. , . , , , , .
. , , , , .
, . ,
118
, , . , . .
, . , . , . : () . , , , .
. , , , , .
. . (). (NPV), , ()1.
. , , , ( , , , ), .
1 ., . : . .., 1997.
119
, , . 1.
.. , , , ( ), , , 2. , .
. , . , , : , :
1) , , ;
2) , ;
3) ;
4) ;5)
3.. , , ,
, , , , ,
1 .. : . . ., 1996.. 670.
2 : / . .. , .. . .,1998. . 288.
3 ., . : : 2 .:. . . / . .. . ., 1998. . 2. . 403408.
120
(value gar) 1.
. , . (. , . , . , . , . ) : , , . . 2. :
1) , ;
2) , ;
3) , ;
4) , ;5) ,
;6) ;7) ,
(, ) ;
8) ;9)
() ;
1 . : . . / . .. . ., 1996. . 504.
2 . // . 1998. 910. . 3343.
121
10) , .
. 2.
, .
, , , . , , , .. . , , , . . , . , , , , , , , . , .
, , .
(. 5.2). .
122
. , , . , , , , , . . , , , , , , , , .
, , , , , , , .
. , , , , .
, . , , , , ,
123
.
, , , , , . , . , , .
, ,
. 5.2.
!
"
#
$%&
''
%
&
()
*%&'
''&
()
+&
%&
''&
+&
''
%
'''
&
%
''
&
124
, .
:
1) , ;
2) ;
3) , , , ;
4) ;
5) .
:
, ;
(), ;
;
;
;
;
, ;
, ().
, , , , . , .. .. , ,
125
, 56 .1 , , 1220%, 1315%. . , , , , (), .
, . , . , .
, . , , : , . , , . , , ,
1 .., .. : . ., 2000.
126
1. . , .
, , , , , , . . , ; , , , ; , ; ; ; , , ; , . , , , . 2 (. 5.5).
, , . , , . , ,
1 ., ., . : : . . 2 . ., 2000. . 4445.
127
. , , , , . .
, , . , . , . , , . ,
5.5
,, ( )
, , ,
128
, , , .
, , : , . () .
, , :
+
>
, (5.4)
;
;
.
, . :
= =
++ +
+ + + >
, (5.5)
; ;g ;i ;
n 1 k.
(5.5) , .
, , ,
129
, . , , . , , . , , .
, ( , , ).
. , .
I. , . .
1. / , . , ( , ). .
2. , . .
130
/ .
3. . , ( ). . , , .
4. , , .
5. , , , .
6. , . . .
.
1. , ,
131
. ( = ).
2. , , .
3. , , . , , .
, . , , , , . , , . , .
:
; , ;
;
; ; ,
.
: ; ,
, ;
132
; ; .
;
; ,
; ,
, .
: ; , ,
. , , , ;
, ;
;
;
; ; ;
; .II. , ,
, , , ( , , ), ,, .
III. , , , , , , . . ,
133
. , .
IV. , , , .
. , , , , . , , , .
, , , . ( ) ( ) . .
, , .
1. . , .
134
, .
2. . , , , . , , , .
3. . , . , .
4. , .
, , ; ; ; .
5.4.
, , , , , .
135
.
, , , . , . , , , .
, , . , , , , , .
. , , , :
; ; ; ; .
, , , .
:
;
136
;
; ,
; ;
. ,
, , , .
, . , . , . .
1. , . , . ( . covenant ) .
2. . ( ), , . , , .
3. ( ,
137
). , , . . 85 90% . , , .
4. . :
( , );
: ( , ); ; ;
( );
, , ( ), ( ).
, :
(, );
, , (, , );
;
138
, , ;
, .
, .
. . , .
, ( , , ).
, , , . . , , , , , .
1. ?2.
.3. ,
.4. .5.
, ?6.
? ?7. (
) ?
8. ?
9. .
10. , , .
11. .
12. .
140
1. , 15% ,7% 10% . 5000 . ., 1500 . . 17%. 1000 .. 28%. , .
.
: =_________________________ . ; =_______________________ . .; =__________________________________ . .
.
, . .
350 480 990 1500 1200 4520
2500 2020 4520
141
, _________________ . .
2. :
, . .
50 200 3000 900 5600 9750
3000 6750 9750
,. . , . . ,. . ,. .,. ., . ., . .
,. . , . ., . .
142
, 1000 . .; 15% ; 3500 . .
, _________________ . ., .. , .
3. 2000 . . 550 . ., 350 . . , 200 . . 20% . , 4%, 2, 7%, 5%. .
, . .
143
, 10 . .
1 2 3 4 5
, 125 120 115 115 115 110. . , % 5 5 5 4 4 3 , . . 140 250 200 100 100 , . . 130 125 75 70 70 70 , . . 0 100 150 50 0 0
1 2 3 4 5
, . .+ + :
144
4. , 600 000 ., 150 000 ., 2 000 000 ., 120 000 . 370 000 . :
20%. . .
(+ ) +
1 2 3 4 5 .
15
10
8
5
.
145
, . :
,. .
,. .
,. .
, . .
1,0
146
_______________ . .
5. 23%. 9% . 1,4, 16 % . .
6. :
1 2000 .;2 2500 .;3 3000 .;4 3500 . ,
5% , 12%, ?
7. , 20 000 ., 6%, 20%.
8. , 40 000 ., 8000 . 15%. 20%. .
9. , 5000., 7%. ?
10. 5000 . 11 000 .? , 28% .
11. , 3,5 . 10% . , ?
147
12. 12 000 . , 100 000 . 8%?
13. , 250 . . 12%.
14. . 20 000 . 8% . ?
15. , , 5000 ., 24% .
16. 18 000 ., 10% , 5678,46 . ?
17. 27 000 ., 10%, 10 857 . ?
148
1. :
1) ;2) ;3) .
2. :1) ;2) ;3) .
3. , , , :
1) ;2) .
4. :
1) ;2) .
5. :
1) ;2) ;3) ;4) .
6. , :
1) ;2) .
7. :
1) ;2) ;3) ;4) .
149
8. :1) ;2) ;3) ;4) , .
9. . : :
1) ;2) .
10. :1) ;2) ;3) .
11. , :
1) ;2) ;3) , .
12. :1) ;2) , ;3) .
13. :
1) ;2) ;3) .
14. , :
1) ;2) .
150
15. :
1) ;2) ;3) ;4) .
16. :1) ;2) ;3) , .
17. . , :
1) ;2) .
18. :
1) ;2) ;3) ;4) .
19. , , :
1) ;2) .
20. , , :
1) ;2) .
21. ,
151
, :
1) ;2) ;3) .
22. :
1) ;2) .
23. , :
1) ;2) ;3) , .
24. , :1) ;2) .
25.
1)
+=
2)
+=
+
3)
+=
26.
+=
,
:1) r > g;2) r = g;3) r < g.
27. , :
1) ;2) ;3) .
152
28. :
1) + + ;2) + ;3) + + .
29. :
1) ;2) ;3) .
30. :1) ;2) ;3) ;4) ;5) ;6) .
31. :
1) ;2) .
32. , / , :
1) ;2) .
153
33. :1) ;2) ;3) ;4) .
34. :
1) ;2) .
35. :
1) ;2) .
36. :
1) ;2) .
37. NPV , , :
1) ;2) .
38. , :
1) ;2) .
39. , :
1) ;2) ;3) .
40. , IRR :
1) ;2) .
154
41. , :
1) ;2) .
42. IRR :
1) ;2) .
43. , , :
1) ;2) .
44. :
1)
G46
=
+
2) G46
=
3)
G46
=
+
1 5805 . . 10 11 260,96 .
2 1100 . . 11 270,05 . .
12,12%
3 560 . . 12 115,97 . .
4 10 680 . . 13 158,88 . .
5 17,22% 14 117 332 .
6 17 746,00 . 15 254078 .
7 45 222,25 . 16 4
8 10 667 . 17 3
9 4254,65 .
155
1 2 23 1, 2, 3
2 2 24 1
3 1 25 3
4 1, 2 26 1
5 4 27 1, 2
6 2 28 3
7 4 29 1, 2, 3
8 4 30 2, 4, 6
9 2 31 1
10 1 32 1
11 2 33 1, 2
12 2 34 1
13 2, 3 35 2
14 1 36 2
15 1, 2 37 2
16 1, 2 38 2
17 1 39 1
18 1 40 1
19 2 41 1
20 2 42 1
21 1 43 1
22 2 44 1
156
1. : . / ... , .. . ., 2004.
2. ., . //. 2002. 1 2. . 6465.
3. ., . : // . 2001. 5. . 1119.
4. .. : / . .. . ., 1999.
5. .. : . . ., 1999.
6. .., .. : . . ., 2001.
7. .., .. :. . ., 1999.
8. .. : . . ., 2001.
9. .. : . . 2 .,. . ., 2000.
10. .., .. G3 , CCF // . 2004. 2. . 2630.
11. . : . ., 1994.
12. .., .. . : .. . ., 1998.
13. ., ., . : // . 2001. 4. . 516.
14. .. // . 1999. 3.. 4. . 7983.
15. . . . ., 2004.
157
16. .., .. . ., 1996.
17. . , :. . / . .. . ., 2001.
18. ., ., . .., 2001.
19. . The Economist // .2002. 13. . 52.
20. .. .., 2000.
21. .. : . . . 2 ., . . ., 1998.
22. .. : ., 2000.
23. ., ., . : : . . 2 . ., 2000.
24. . // . 2001. 14. . 6265; 15.. 5658.
25. . //. 2000. 1. . 3440.
26. . ? // www.ssb.uzhgorod.ua/appaisers/marcus/ goodwill.html.
27. . .,1996.
28. ( ) / , , ,. . . ., 2000.
29. (): / . .. . ., 2002.
30. : / . .. ,.. . 2 ., . . ., 2004.
31. (): . / . .. , .. . ., 2000.
32. . : . ., 1994.
158
33. .. // . 2004. 2. . 4044.
34. : 20022003 . // . 2003. 43. . 129152.
35. / . , . , . , . : . . .. . ., 2000.
36. .., .. : // . 1997. 2. . 4650.
37. , : 6 2001 . 519.
38. . // . 2001. 16 (199). . 5052.
39. . // . 2002. 5 (212). . 6771.
40. .., . . ., 1999.
41. : : 2 . / .. , .. , .. . ., 1998.
42. 29 1998 . 135 .
43. ., .. : : . . ., 2003.
44. : : / . .. . ., 1999.
45. .. : . . ., 1999.
46. .., .. . .,1999.
47. . // . 2002. 4 (212). . 6670.
48. . // . 1998. 5. . 7181.
159
1
1
1.
(T
SR
)
,
,
2.
(MVA
)
MVA
=
,
(
)
:1)
TS
R
;2)
TS
R
,
;3)
TS
R
,
,
,
,
,
.
MVA
:
,
MVA
..
%
.
+
=
1,
0
;
,
160
.
1
,
,
.
WA
CC
,
,
.
(
WA
CC
T
SP
,
,
WA
CC
< T
SP
)
(
W
AC
C
JR
R,
,
WA
CC
< J
RR
).
,
,
,
3.
(M
BR
)
4.
(WA
CC
)
MB
R =
/
=
=
i
i
;
i
161
2
1.
(NA
V)
2.
3.
(
EP
S)
,
:
(
)
,
,
,
E
PS
(
).
.
NA
V =
.
162
. 2
4.
(R
I)
5.
(
EVA
)
6.
(AR
R)
:
E
BIT
.
EVA
.
,
/0" !
10-
*2,-31!-
4
=
EB
IT
;W
AC
C
S
terr
Ste
war
t
RI,
51 !-6
31*47
/0"
!10-
*2,-3
1!-4
=
163
7.
(
SVA
)
.
.
:
1)
;2)
;3)
;4)
;5)
;
6)
.
,
,
,
164
3
1.
(
)
.
,
.
.
:1)
,
;2)
;3)
;
4)
,
.
:
1)
,
;
165
2.
3.
,
(
)
4.
(E
N)
2)
,
,
;3)
,
,
,
,
,
,
.
,
(
).
,
,
,
,
,
,
,
,
,
166
2
1. , .
. , , , 1.
, , .
, , 2., , . . . : : ; , , 3. , . , (, , , ..) , ,
1 . , : . . ., 1993. . 9.2 . //
: , : . . . .,1994. . 3. . 59.
3 . : // . 1996. 12.. 6171.
167
1 . // . 1998. 5. . 7181.
2 ., . // . 2002. 12. . 64.
3 .. // . 1999. 3. . 4. . 7983.
1. , , . , , , , : 2.
, , , .
3, , , . . , ; , . , .
2. , .
168
.
, , :
; ,
; ;
.3. ,
. ,
, (, ).
4. , .
, . ,. .
5. , .
( ), , .
:
( ; );
;
;
() .
169
6. .
, , , .
7. , (, ) .
8. . :
-8 !+ 9 9: :
Top Related