經濟課程(中四至中六)資源套

外來衝擊對香港宏觀經濟的影響: 大衰退的案例

教育局課程發展處

個人、社會及人文教育組

二零一四年

出版背景

教育局出版本資源套旨在支援教師指導學生探究並應用經濟學概念分析現實情境。進行那些活動旨在促進學生學習經濟學及讓他們欣賞經濟學能廣泛應用於日常生活的優點。

教育局邀請了香港中文大學航空政策研究中心行政總監馮嘉耀教授建立此資源套。資源套首先概述二零零八年發生的全球金融危機的背景資料及對香港經濟的影響。接著會應用宏觀經濟數據及概念如總需求及總供應模型作分析。最後部分的分析問題及建議答案旨在幫助學生對相關的經濟學概念作深入理解。

如對本資源套有任何意見或建議，歡迎致函：

香港灣仔皇后大道東213號胡忠大廈13樓1319室

教育局課程發展處

總課程發展主任(個人、社會及人文教育)

電郵地址：ccdopshe@edb.gov.hk

外來衝擊對香港宏觀經濟的影響: 大衰退的案例

(a) 背景及事件時序表

美國次按金融危機在二零零八年時被一連串事件引發。同年三月，因旗下兩個對沖基金資不抵債，投資銀行貝爾斯登 (Bear Sterns Inc.) 被迫倒閉。其後，聯邦儲備局 (聯儲局, Federal Reserve Board) 向金融市場注入短期流動資金以支持市場運作。雖然金融市場曾經穩定了一段時間，但在九月中旬雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 破產一事後，金融危機不斷惡化。更甚者，美國國際集團 (American International Group, AIG) 在雷曼兄弟破產後在償還短期債務上面對極大的壓力，聯儲局需要向集團注資以防倒閉。同年十二月，美國三大汽車製造商通用汽車 (General Motors)、佳士拿 (Chrysler) 及福特汽車 (Ford) 需要向美國政府尋求財政上的緊急援助。因應美國經濟依然處於衰退期，聯儲局決定採取「量化寬鬆」(quantitative easing) 及「扭曲操作」(operation twist) 去刺激經濟增長。

年份

日期

事件

二零零八

三月廿四日

紐約聯儲局為 JP 摩根提供融資以作併購貝爾斯登之用。

七月三十日

布殊總統簽署二零零八年房市及經濟復甦法案 (Housing and Economic Recovery Act 2008) 以穩定房利美 (Fannie Mae) 及房地美 (Freddie Mac) 的財政狀況。

九月十五日

雷曼兄弟公司申請第11章破產保護。

九月十六日

AIG 需向紐約聯儲局借款最多八十五億美元以擺脫困境。

九月二十九日

美國眾議院否決了財政部提出的授權向金融機構購買不良資產法案。

十二月十九日

布殊總統決定經過財政部發放十七點四億美元，拯救通用汽車、佳士拿和福特汽車。

二零零九

三月十八日

聯邦公開市場委員會宣布聯邦基金利率 (federal funds rate) 目標範圍為 0% 至 0.25%。聯儲局在未來六個月將會購買最多額外七百五十億美元的機構按揭抵押擔保債券 (agency mortgage-backed securities)。另外，聯儲局亦會購入最多一百億美元的機構債務和最多三百億美元的長期美國政府國庫證券 (longer-term Treasury securities)。 聯儲局總共將購入機構抵押債券最多為一點二五兆億美元及機構債務最多為二百億美元。[footnoteRef:1] [1: http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20090318a.htm ]

十一月三日

聯邦公開市場委員會決定擴大購買長期美國政府國庫證券 (Treasury securities) 規模，目標在二零一一年第二季季末前再購入多價值六百億美元的美國政府國庫證券(大約以每月購入七十五億美元的速度)，並維持聯邦基金利率範圍為0% 至 0.25%。[footnoteRef:2] [2: http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20101103a.htm ]

二零一零

九月二十一日

聯邦公開市場委員會宣布延長所持有美國政府國庫證券平均年期，在二零一二年六月底前購入四百億美元的長期美國政府國庫證券(longer-term Treasury securities) (餘下年期為六至三十年) 及賣出同等價值的短期美國政府國庫證券 (shorter-term Treasury securities) (餘下年期少於三年)。[footnoteRef:3] [3: http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20110921a.htm ]

二零一一

六月二十日

聯邦公開市場委員會決定繼續延長所持有美國政府國庫證券平均年期，在二零一二年底前購入二百六十七億美元的長期美國政府國庫證券，並賣出同等價值的短期美國政府國庫證券。[footnoteRef:4] [4: http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20120620a.htm http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/maturityextensionprogram.htm ]

二零一二

九月十三日

聯邦公開市場委員會將以每月四十億美元此速度購入更多的機構按揭抵押債券，並繼續延長所持有美國政府國庫證券平均年期。在本年年末前，委員會將會每月購入八十五億美元的長期美國政府國庫證券。另外，委員會維持聯邦基金利率目標範圍在0% 至 0.25%，至少至二零一五年年中為止。[footnoteRef:5] [5: http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20120913a.htm ]

在美國次按金融風暴爆發後，投資者對風險變得更敏感，因此他們審視歐元區成員國的財政狀況。因應希臘及愛爾蘭已從歐盟委員會 (European Commission) 及國際貨幣基金 (International Monetary Fund) 尋求財政援助，歐盟委員會決定設立不同的機構以應付將來在歐元區可能發生的金融問題。 此兩項臨時機制為歐洲金融穩定機制 (European Financial Stability Mechanism, EFSM) 和歐洲金融穩定設施 (European Financial Stability Facility, EFSF) 。可是，信貸評級機級並不相信這些政策能夠有助解決問題，不久他們分別調低了愛爾蘭、意大利、西班牙、葡萄牙和希臘的主權信貸評級 (credit ratings)。歐盟委員會及歐洲中央銀行 (European Central Bank, ECB) 為了穩定財政危機，不斷改善現有協助財困國家的機制，以求挽救投資者的信心。

年份

日期

事件

二零一零

四月二十三日

希臘正式向歐盟尋求協助。

五月二日

歐元集團 (Eurogroup) 為希臘提供最高八十億歐羅雙邊貸款 (由歐盟委員會籌集)。[footnoteRef:6] [6: http://ec.europa.eu/economy_finance/assistance_eu_ms/greek_loan_facility/index_en.htm ]

六月七日

EFSF 是根據歐盟在五月九日上的決議，以有限公司的型式在盧森堡成立，為有財政困難的國家提供融資和干預債市之用。它的借款限度為四百四十億歐羅，而它有擔保的承諾 (guarantee commitments) 則為七百八十億歐羅。

七月十二日

穆迪 (Moody’s) 調低愛爾蘭的主權債務評級，由Baa3 降到Ba1。[footnoteRef:7] [7: http://www.moodys.com/research/Moodys-downgrades-Ireland-to-Ba1-outlook-remains-negative--PR_222257 ]

十一月二十一日

愛爾蘭正式向歐盟及IMF 求助。

十一月二十八日

愛爾蘭由歐盟 (EFSF 和 EFSM) 及IMF 手中獲得八十五億歐羅的貸款以作穩定自身金融市場之用。

十二月十六 / 十七日

歐盟領袖批准在歐羅區中以歐洲穩定機制 (European Stability Mechanism, ESM) 在二零一三年六月時取代EFSM 和EFSF。[footnoteRef:8] [8: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ec/118578.pdf ]

二零一一

四月七日

葡萄牙要求由EFSF 取得財政援助。[footnoteRef:9] [9: http://www.efsf.europa.eu/mediacentre/news/2011/2011-008-efsf-places-5-billion-bond-in-support-of-portugal.htm?lang=-en ]

五月十七日

歐盟委員會與葡萄牙簽定了諒解備忘錄，列明接受監管的條件和安排EFSM 的援助。這筆貸款數額為七十八億歐羅，由EFSF、EFSM 和IMF 均分。[footnoteRef:10] [10: http://www.efsf.europa.eu/mediacentre/news/2011/2011-006-eu-and-efsf-funding-plans-to-provide-financial-assistance-for-portugal-and-ireland.htm?lang=-en ]

十二月八日

歐洲央行進行兩次長期再融資操作 (Longer-term refinancing operations, LTROs)，年期為三十六個月。此政策目標為銀行提供流動性資金。[footnoteRef:11] [11: http://www.ecb.int/press/pressconf/2011/html/is111208.en.html ]

二零一二

二月十三日

穆迪調低意大利 (由A2 降到A3) 、西班牙 (由A1 降到A3) 和葡萄牙 (由Ba2 降到Ba3) 的主權債務評級。[footnoteRef:12] [12: http://www.moodys.com/research/Moodys-adjusts-ratings-of-9-European-sovereigns-to-capture-downside--PR_237716 ]

三月二日

穆迪調低希臘的主權債務評級，由Ca 降到C。[footnoteRef:13] [13: http://www.moodys.com/research/Moodys-downgrades-Greece-to-C-from-Ca--PR_239375 ]

六月十三日

穆迪調低西班牙的主權債務評級，由A3 降到Baa3。[footnoteRef:14] [14: http://www.moodys.com/research/Moodys-downgrades-Spains-government-bond-rating-to-Baa3-from-A3--PR_248236]

六月二十五日

西班牙向ESM 尋求正式協助以重組自身的銀行系統。[footnoteRef:15] [15: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ecofin/131309.pdf ]

七月二十日

歐羅集團向西班牙借出最多一百億歐羅作為重組銀行系統之用。[footnoteRef:16] [16: http://www.esm.europa.eu/about/assistance/spain/index.htm ]

九月六日

歐洲央行宣布「貨幣徹底交易」(Outright Monetary Transaction)的技術詳情，以維護合適貨幣政策傳輸及貨幣政策的單一性。此政策沒有事後的數額限制。[footnoteRef:17] [17: http://www.ecb.int/press/pr/date/2012/html/pr120906_1.en.html ]

九月二十七日

在二月十二日簽署的ESM 條約，在德國政府根據法院判決批准通過後，得以生效。[footnoteRef:18] [18: http://www.europarl.europa.eu/webnp/webdav/site/myjahiasite/users/fboschi/public/esm%20tscg/art.%20136%20ESM%20fiscal%20compact%20ratprocess.pdf ]

(b) 數據分析問題及建議答案

“去年七、八月在大部分東盟國家及十一、十二月在東北亞發生的金融風暴，在整個亞洲接連引起震盪，而且波及全球各主要金融中心。某些國家未能針對根本問題，及時採取切實有效的措施，以致影響擴大，危機拖長，這絕非任何人所能預料。香港亦無法避免受到拖累。這場金融風暴導致港元受到狙擊、銀行流動資金緊絀、本港利率攀升及股市暴跌。雖然在風暴中，港元與美元的聯繫堅穩，金融業的整體運作穩定，但工商業已備受打擊，而本港經濟亦在接近年底時開始大幅滑落。” [footnoteRef:19] (政府財政預算案 1998-99) [19: 一九九八至九九年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/1998/chinese/cindex.htm#intro]

“自金融海嘯爆發以來，多個經濟體系採取擴張性的財政措施和「量化寬鬆」貨幣政策，增加了全球資金流動性，大量資金在短期內流入亞洲，包括本港市場，刺激資產市場的投資活動。”[footnoteRef:20] (政府財政預算案2010-11) [20: 二零一零至一一年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2010/chi/budget06.html]

“香港是一個小型開放的經濟體，受到客觀條件局限，我們不宜採用大幅財富轉移的方式，去解決就業和貧窮問題。” [footnoteRef:21](政府財政預算案2010-11) [21: 同上, http://www.budget.gov.hk/2010/chi/budget62.html]

香港是一個小型而開放的經濟體系。這即是說，此城市的經濟活動只能跟隨外圍價格變動，而作出調整。另外，開放型經濟體沒有資本限制，與外圍金融市場有密切關係，外來資金因而能夠自由進出此城市而且不受任何限制。[footnoteRef:22]所以，香港經濟是很易受外來經濟衝擊所影響。 [22: Abel and Bernanke (2001), p.8.]

自二零零七年起，全球金融危機令所有經濟體的增長放緩，香港也不例外。因為我們的經濟在貿易及資金流動上與世界高度融合，香港亦陷入經濟衰退。以下部分我們會探討最近的危機及外圍因素如何從不同渠道影響本港經濟。

1.美國、中國及香港的經濟周期

我們一起從香港政府統計處(下稱統計處)提供的資料看看甚麼是本地生產總值的定義。

本地生產總值 (Gross Domestic Product, GDP) 指一個經濟體的所有居民生產單位，在一個指定的期間內 (一般是一年或一季)，未扣除固定資本消耗的生產總值。

「以物量計算的本地生產總值」(Volume measure of GDP) 的變動 (亦即以實質計算的變動) 反映在一段期間內所生產或購買的貨品及服務數量與另一段期間相比的變動情況。

概念上，以當時價格計算的本地生產總值隨時間的變動可被分解成兩個部分：﹝i﹞所生產或購買的貨品及服務的價格變動及﹝ii﹞其物量的變動。要量度本地生產總值及其組成部分的物量增長，須撇除價格變動的影響。以物量計算的本地生產總值的按年變動提供一個量度某經濟體的「實質」增長的指標。[footnoteRef:23] [23: HK Census and Statistics Department (2012), http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc250.jsp ]

(a) 試定義 “實質本地生產總值 (Real GDP) 增長率”。

答: 它是以年度或季度計算的實質本地生產總值百分比變動。

(b) 負的實質本地生產總值增長率代表甚麼?

答: 經濟體系處於收縮期。

(c) 正的實質本地生產總值增長率代表甚麼?

答: 經濟體系處於擴張期。

(實質本地生產總值變動(百分比))圖1.1二零零七年第一季至二零一二年第二季美國實質本地生產總值季度增長 (經季節性調整, 與對上季度比較)

資料來源: US Bureau of Economic Analysis, BEA National Economics Accounts. http://www.bea.gov/national/index.htm

圖1.1 展示了在二零零七年第一季至二零一二年第二季的美國實質本地生產總值季度變動 (與對上一季比較)。請參看本圖，作分析下列問題 (d) 、(e) 及 (f) 之用。

(d) 美國的最低實質本地生產總值增長率在哪一季出現? 對應的增長率是多少 ?

答: 在二零零八第四季出現，該增長率是 – 2.30% 。

(e) 美國經濟在哪一季陷入谷底 (Trough)? 對應的增長率[footnoteRef:24]是多少? [24: 香港政府統計處 (2012). http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc250.jsp ]

答: “當經濟周期的衰退期 (Recession) 完結與復甦期 (Recovery) 開始時，那一個轉捩點為之谷底。” [footnoteRef:25] (Parkin 2000) 或 “谷底是一個衰退的完結，在復甦前經濟活動的最低點。” [footnoteRef:26] (Frank and Bernanke 2009)該點在二零零九年第二季出現, 它是 – 0.08% 。 [25: Parkin (2000), p.476.] [26: Frank and Bernanke (2009), p.614.]

(f) 試找出美國經濟哪段時期是進入經濟收縮期 (Contraction)。在該段時期，美國是不是陷入經濟衰退 (Recession)?

答: 二零零八年第一季及從二零零八年第三季到二零零九年第二季，其實質本地生產總值增長率皆為負數。

“衰退是指總體經濟活動持續一段時間不斷滑落。”[footnoteRef:27] (Abel and Bernanke 2001) [27: Abel and Bernanke (2001), p.275. ]

“這是一段時間當實質本地生產總值下跌而且實質本地生產總值增長率是負的, 並至少持續連續兩個季度。” [footnoteRef:28] (Parkin 2000) [28: Parkin (2000), p.476. ]

所以美國在二零零八年第三季到二零零九年第二季進入衰退 。

(實質本地生產總值變動(百分比))圖1.2二零零七年到二零一一年中國實質本地生產總值年度增長資料來源: 世界銀行數據庫

圖1.2 展示了在二零零七年至二零一一年的中國實質本地生產總值年度增長。請參看本圖，作分析下列問題 (g) 、(h) 及 (i) 之用。

(g) 中國的最低實質本地生產總值增長率在哪一年出現? 對應的增長率是多少 ?

答: 該點在二零零九年出現，它是9.2% 。

(h) 試指出中國在哪段時期進入經濟收縮期? 在該段時期，中國是不是進入衰退?

答: 因為此圖的所有數值是正數，中國沒有進入經濟收縮期。中國亦沒有陷入衰退，但經濟增長則放緩。

(i) 試以上圖比較圖1.1。請描述兩個經濟體系間有沒有相關改變。

答: 中美兩國之間有相關的改變。相同的是它們的實質本地生產總值增長率在二零零八年皆大幅度下跌。不同的是美國進入衰退，但中國只是經濟增長放緩。

(實質本地生產總值變動(百分比))圖1.3二零零七年第一季至二零一一年第一季香港實質本地生產總值季度增長 (經季節性調整, 與對上季度比較)

資料來源: 表034, 國民收入報告，政府統計處http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp250.jsp?subjectID=25&tableID=034&ID=0&productType=8

圖1.3 展示了在二零零七年第一季至二零一一年第一季的香港實質本地生產總值增長 (與對上一季比較)。請參看本圖，作分析下列問題 (j)、(k)、(l)、(m)及 (n) 之用。

(j) 香港經濟在哪一季進入高峰 (Peak)? 對應的增長率是多少?

答: “當一個經濟周期擴張期 (Expansion) 完結而且衰退期開始時，那一個轉捩點為之高峰。” [footnoteRef:29] (Parkin 2000) 或 “高峰是一個衰退的開始，在復甦前經濟活動的最高點。” [footnoteRef:30] (Frank and Bernanke 2009) 該點在二零零八年第一季出現，它是1.4%。 [29: Parkin (2000), p.476.] [30: Frank and Bernanke (2009), p.614. ]

(k) 香港的最低實質本地生產總值增長率在哪一季出現? 對應的增長率是多少 ?

答: 該點在二零零九年第一季出現，它是 - 3.4%。

(l) 香港經濟在哪一季陷入谷底? 對應的增長率是多少?

答: 該點在二零零九年第一季出現，它是 - 3.4%。

(m) 試找出香港經濟哪段時期是進入經濟收縮期。在該段時期，香港是不是陷入經 濟衰退?

答: 香港的收縮期是由二零零八年第二季開始到二零零九年第一季完結。是的，在這期間香港的實質本地生產總值季度負增長率已經維持了連續四個季度。

(n) 試以上圖比較圖1.1 和圖1.2。請形容三個經濟體系有沒有相關的改變。

答: 所有地區的經濟都於二零零八年轉差，因為它們的實質本地生產總值增長率一起下跌。在二零一零年時實質本地生產總值季度增長率則開始上升。

2.美國與香港的金融市場

在金融危機爆發後，投資者對美國經濟前景感到悲觀, 所以美國股市大幅急挫。

我們有好幾種主要的股票指數。在美國，道瓊斯指數(Dow Jones Index) 是美國當地較具代表性的股票指數。在香港，我們則有恒生指數 (Hang Seng Index)。甚麼是股票市場指數呢?

股票市場指數 (Stock market index) 是一種由已選定的股票價格 (或以加權平均法) 計算出來的工具，以用作量度某部分股票價值之用。它亦是被投資者及金融從業員視作描述市場及比較特定投資回報的工具之一。[footnoteRef:31] [31: Wikipedia (2012), http://en.wikipedia.org/wiki/Stock_market_index]

股票市場指數經常被視作為經濟領先指標之一。

領先指標 (Leading indicators) 通常比整體經濟變化更快改變。所以它們是可以預測短期的經濟狀況。股票市場回報就是一種領先指數: 通常它們比整體經濟收縮時更快下跌，亦比整體經濟改善時更快上升。 [footnoteRef:32] [32: Wikipedia (2012), http://en.wikipedia.org/wiki/Economic_indicator ]

(道瓊斯指數恆生指數)圖2.1二零零八年一月到二零一零年六月道瓊斯指數及恒生指數每月月底收市點數

資料來源: 道瓊斯平均指數

http://www.djindexes.com/,香港交易所市場資料, http://www.hkex.com.hk/eng/stat/statrpt/factbook/factbook.htm, Datastream

圖2.1 展示了道瓊斯指數及恆生指數在二零零八年一月到二零一零年六月的每月收市點數。請參考此圖，作分析下列問題 (a) 及 (b) 之用。

(a) 道瓊斯指數及恆生指數的走勢在二零零八年時有沒有相同之處? 哪是甚麼模式? 你可以指出兩個指數大幅下跌的時間嗎?

答: 有, 它們從二零零八年中一起下跌。從二零零八年中到二零零九年初。

(b) 道瓊斯指數及恆生指數的走勢在二零零九年時有沒有相同之處? 哪是甚麼模式?

答: 有, 在二零零九年年初開始兩個指數一起回升。

圖2.2 二零零八年一月到二零零九年十月道瓊斯指數每月月底收市指數

資料來源: 道瓊斯平均指數 http://www.djindexes.com/

圖2.3 二零零八年一月到二零零九年十月恒生指數每月月底收市指數

資料來源: 香港交易所市場資料

http://www.hkex.com.hk/eng/stat/statrpt/factbook/factbook.htm, Datastream

圖2.2 及圖2.3 展示了道瓊斯指數和恆生指數在二零零八年一月到二零零九年十月每月月底收市指數。請參看上圖，作分析下列問題 (c) 及 (d) 之用。

(c) 從二零零八年開始，有好幾家大型美國金融機構如美國銀行、花旗集團及美國國際集團都陷入流動性危機。[footnoteRef:33] 在哪個月道瓊斯指數的月底收市指數是最低的? [33: Federal Reserve Bank of St. Louis (2011), http://timeline.stlouisfed.org/pdf/CrisisTimeline.pdf ]

答: 二零零九年二月。

(d) 哪個月恆生指數的月底收市指數是最低的? 已知股市崩盤是由美國開始，試探討為何兩個股票市場展現相同模式。

答: 二零零九年二月。投資者當時預期美國及世界經濟前景十分暗淡，而且美國爆發了流動性危機，美國金融機構缺乏流動資產，將海外資金調回美國。

“貿易方面，由於海外市場疲弱及環球信貸緊縮，香港貨物出口在過去一年逐步放緩，全年僅錄得百分之二點零實質升幅。消費意欲亦明顯轉弱，隨着資產價格下跌和經濟前景變得較為暗淡，在二○○七年急速增長後，本地私人消費開支在二○○八年僅增長百分之一點八。” [footnoteRef:34](政府財政預算案 2009-10) [34: 二零零九至一零年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2009/chi/budget02.html]

圖2.4 二零零七年第一季到二零一一年第四季香港私人消費開支的百分比變動 (按年同期比較, 以二零一零年環比物量計算)

(私人消費開支的百分比變動)

資料來源: 政府統計處, 國民收入:表 032 http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp250.jsp?subjectID=25&tableID=032&ID=0&productType=8

圖2.4 展示了在二零零七年第一季到二零一一年第四季香港私人消費開支 (Private consumption expenditure) 的增長率(按年同期比較)。請參照上圖，作分析下列問題 (e) 及 (f) 之用。

(e) 試指出哪段時間香港的私人消費開支是在收縮期。

答: 從二零零八年第四季到二零零九年第一季。

(f) 哪些因素決定消費開支? 請參考圖1.3 和圖2.3，然後列出三個可能原因去解釋(e) 的答案。

答: 可支配收入 (Disposable income)、稅率、財富 (Wealth) (金融資產或固定資產)、預期皆可影響消費開支。[footnoteRef:35] (Blanchard 2009) [35: Blanchard (2009), Chapter 3 and 15.]

圖1.3: 衰退令收入下跌。

圖2.3: 股市崩盤產生負財富效應，另對香港經濟前期的悲觀預期。

圖2.5 二零零七年第一季到二零一零年第二季香港本地固定資本形成總額的百分比變動 (按年同期比較, 以二零一零年環比物量計算)

(本地固定資本形成總額的百分比變動)

資料來源: 政府統計處, 國民收入:表 032 http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp250.jsp?subjectID=25&tableID=032&ID=0&productType=8

“去年全球貿易嚴重收縮，香港貨物出口全年實質下跌百分之十二點六，這是有紀錄以來最大的年度跌幅。投資方面，全年本地固定資本形成總額下跌百分之二點二。”[footnoteRef:36] (政府財政預算案 2010-2011) [36: 二零一零至二零一一年度財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2010/chi/budget02.html]

當我們以開支面計算香港本地生產總值時, 本地固定資本形成總額 (Gross domestic fixed capital formation) 是其中一個計算項目。此項目包括建築工程完成量、地產發展商的毛利、擁有權轉讓費用、機器及設備、電腦軟件及存貨增減。[footnoteRef:37] [37: Census and Statistics Department (2011), p.113-114.]

圖2.5 展示了二零零七年第二季到二零一零年第二季香港本地固定資本形成總額的增長率 (按年同期比較) 。 請參照上圖，作分析下列問題 (g) 及 (h) 之用。

(g) 試指出哪段時間香港的本地固定資本形成總額是在收縮期。

答: 二零零七年第三季及從二零零八年第四季到二零零九年第二季。

(h) 哪些因素決定投資支出? 請參考圖 2.3，然後列出一個可能原因去解釋 (g) 的答案。

答: 收入、利率、實質利率 (Real interest rate) / 預期通脹率 (Expected inflation rate)、預計利潤、資產折舊、和現有利潤水平皆可影響投資支出。[footnoteRef:38] (Blanchard 2009) [38: Blanchard (2009), Chapter 3 and 16. ]

圖2.3: 悲觀預期會令企業和家庭不敢投資。

現在我們解說了金融危機如何衝擊證券市場和實體經濟。讓我們一起用總供應—總需求(AS-AD) 模型作一些推斷。

(i) 在二零零九年初期, 香港的私人消費及投資開支一起大幅下跌。這會在香港的總需求曲線上有甚麼影響?

答: 總需求曲線會向左移動。

(j) 在短期中，香港的實質本地生產總值及物價水平會有甚麼轉變?

答: 因為總需求曲線下跌，所以香港的實質本地生產總值及物價水平也下跌。

(產出價格水平)

3.美國、中國和香港的國際貿易連繫

“二○○九年會是艱難的一年，無論是對外貿易或內部需求，預料都會表現呆滯。我預測香港二○○九年全年本地生產總值會有百分之二至三的收縮。這是自一九九八年亞洲金融風暴以來，經濟再次出現年度負增長。隨着經濟進入衰退，就業情況會進一步惡化，失業率亦會有上升壓力。”[footnoteRef:39] (政府財政預算案 2009-10) [39: 二零零九至一零年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2009/chi/budget03.html]

既然我們知道香港是一個小型經濟體系，我們是十分依賴對外貿易。香港是世界上其中一個最大的貿易城市，所以我們應該探討一下貿易對本地經濟的影響。

貿易活動可分為進口、出口及轉口。那麼甚麼是轉口呢?

轉口貨品 (Re-exports of goods) 是指輸出曾經自外地輸入本港的貨品，而這些貨品並沒有在本港經過任何製造工序，以致永久改變其形狀、性質、式樣或用途。[footnoteRef:40] [40: 政府統計署 (2012), http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc40.jsp ]

香港貿易發展局指出香港是中國的主要貿易伙伴:

“中國內地的對外貿易日益擴展，其中很大部分經香港處理。2011年，內地約有14%的出口貨(總值2,580億美元)及13%的進口貨(2,200億美元)通過香港進行，而香港約有61.6%的轉口貨物來自內地。” [footnoteRef:41] (香港貿易發展局 2012) [41: 香港貿易發展局 (2012), http://hong-kong-economy-research.hktdc.com/business-news/article/Hong-Kong-Industry-Profiles/Import-and-Export-Trade-Industry-in-Hong-Kong/hkip/en/1/1X000000/1X006NJK.htm ]

(a) 列出兩個原因為何香港能夠為中國維持國際貿易中心這個地位。

答:香港的機場及貨櫃碼頭提供了高質素的服務﹔自由貿易政策︰“香港奉行自由貿易政策，即並無設置任何貿易壁壘。因此，進出香港的貨品均無需繳付關稅，而簽證手續亦力求簡便。”[footnoteRef:42] (工業貿易署 2012) [42: 工業貿易署(2012), http://www.tid.gov.hk/english/aboutus/tradepolicy/trpolicy.html ]

圖3.1 二零零八年六月到二零一零年六月美國進口[footnoteRef:43]的百分比變動 (經季節性調整，按年同期比較) [43: 只包括貨品貿易。.]

(進口的百分比變動 )

資料來源: US Census Bureau—Foreign Trade, http://www.census.gov/foreign-trade/

圖3.1 展示了二零零八年六月到二零一零年六月美國進口的增長率 (按年同期比較) 。請參看上圖，作分析下列問題 (b) 及 (c) 之用。

(b) 試指出哪段時間美國的進口是在收縮期?

答: 從二零零八年十一月到二零零九年十一月。

(c) 哪些因素決定進口開支 ? 請參考圖1.1 ，然後提出一個因素去解釋 (b) 的答案。

答: 本地收入、本地實質利率 (影響到實質匯率)和實質匯率皆可能影響到進口支出。[footnoteRef:44](Abel and Bernanke 2001)在圖1.1: 美國進入衰退期，所以當美國國民減少消費時一併也減少進口。 [44: Abel and Bernanke (2001), Chapter 13. ]

圖3.2 二零零八年六月到二零一零年六月中國出口的百分比變動

(按年同期比較)

(出口的百分比變動)

資料來源: 中華人民共和國商務部綜合司 http://zhs.mofcom.gov.cn/tongji.shtml

圖3.2 展示了二零零八年六月到二零一零年六月中國進口的增長率 (按年同期比較)。請參看上圖，作分析下列問題 (d) 及 (e) 之用。

(d) 試指出哪段時間中國的出口是在收縮期?

答: 從二零零八年十一月到二零零九年十一月。

(e) 哪些因素決定出口收入 ? 已知中國是美國其中一個最主要貿易伙伴，請參考圖1.1 及在 (c) 部分的答案，列出一個因素去解釋 (d) 的答案。

答: 外國的收入、實質利率和實質匯率皆可能影響到進口支出。[footnoteRef:45](Abel and Bernanke 2001)圖1.1: 美國的本地生產總值下跌。這即是說，美國人會減少花在進口的消費(也包括中國的進口)，所以中國的出口減少了。 [45: Abel and Bernanke (2001), Chapter 13.]

圖3.3 二零零八年六月到二零一零年六月香港轉口的百分比變動

(按年同期比較)

(轉口的百分比變動)

資料來源: 政府統計處, External Trade: Table 055 http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp230.jsp?subjectID=23&tableID=055&ID=0&productType=8

圖3.3 展示了二零零八年六月到二零一零年六月香港轉口的增長率 (按年同期比較)。 請參看上圖，作分析下列問題 (f) 及 (g) 之用。

(f) 試指出哪段時間香港的轉口是在收縮期?

答: 從二零零八年十一月到二零零九年十月。

(g) 請參考圖1.1 及在(b), (d) 和(f) 的答案。你有沒有觀察到有一個相似的模式嗎? 試提出一個過程去解釋指出香港轉口如何受到美國經濟影響。

答: 有，美國進口、中國出口及香港轉口三者皆由二零零八年後期到二零零九年後期一起下跌。主因為美國經濟情況惡化，美國國民減少消費，以致中國出口減少。因為香港轉口的貨物是來自中國，所以香港的貿易活動受到嚴重影響。

圖3.4 二零零七年一月到二零一二年六月美國進口、中國出口及香港轉口的百分比變動 (按年同期比較)

(美國進口百分比變動(按年同期比較)中國進口百分比變動(按年同期比較)香港進口百分比變動(按年同期比較))

資料來源: US Census Bureau—Foreign Trade, http://www.census.gov/foreign-trade/ , Ministry of Commerce of the PRC, Comprehensive Department , http://zhs.mofcom.gov.cn/tongji.shtml ,HK Census and Statistics Department, External Trade: Table 055, http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp230.jsp?subjectID=23&tableID=055&ID=0&productType=8

圖3.4展示了二零零七年一月到二零一二年六月美國進口、中國出口及香港轉口的百分比變動 (按年同期比較)。請參看上圖，作分析下列問題 (h) 之用。

(h) 美國進口、中國出口及香港轉口的增長率在二零零九年十二月至二零一零年三月期間有沒有展示出相似的模式? 那是甚麼模式? 請參看圖1.1 並提出一個原因。

答: 有，它們在該段時間上升。因為美國經濟有改善，美國可以進口更多中國貨物，因此香港可以協助中國運送貨物到美國，從而刺激轉口貿易。

“我對二○一○年香港的經濟前景審慎樂觀。環球經濟受到金融海嘯重創，元氣尚未完全恢復，外圍仍有不少的變數和隱憂。歐美經濟雖然回復增長，但當地勞工市場仍未改善，金融體系仍待修復。歐美經濟結構亦可能出現根本性的變化，以致影響我們往後的出口表現。”[footnoteRef:46] (政府財政預算案 2010-2011) [46: 二零一零至一一年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2010/chi/budget03.html]

“貿易及物流業在支柱產業中規模最大，在二○○九年佔本地生產總值百分之二十四點一，僱用近79萬人。金融海嘯後，亞洲成為全球經濟火車頭，加上國家經濟快速發展及擴大內需的政策，均為本港貿易及物流業帶來新機遇。” [footnoteRef:47] (政府財政預算案 2011-2012) [47: 二零一一至一二度年政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2011/chi/budget32.html]

“進一步鞏固香港作為國際和區域交通樞紐地位，對香港的經濟發展極為重要。外圍經濟情況好轉，去年海運及空運吞吐量均錄得大幅增長，香港國際機場二○一○年處理的乘客和貨運量更錄得歷史新高，分別衝破5 000萬人次和400萬公噸。我們會繼續投資運輸基建項目，優化香港高效率的多式聯運服務，推動海、陸、空運輸和物流發展。”[footnoteRef:48](政府財政預算案 2011-2012) [48: 同上。]

香港還有很多種與貿易有關的經濟活動，例如物流及進出口公司提供的貿易服務。它們都在香港經濟中扮演不同的角色。

甚麼是物流呢?

物流 (Logistics) 是指籌劃、實施和控制貨物(包括原材料、半製成品和製成品)、服務及相關資訊從來源地至使用地的運送及儲存的過程。這些活動包括貨運、貨運代理、倉庫、郵政及速遞服務。貿易公司與物流活動有緊密的聯繫。為方便分析，貿易服務與物流服務的經濟貢獻和就業情況的統計數據會一併陳列。 [footnoteRef:49] [49: 政府統計處(2012), http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc80.jsp ]

甚麼是貿易公司? 它們是如向我們的經濟作出貢獻?

“香港進出口貿易公司擅長採購不同類別的產品，包括原材料、機器和零部件，以及各類消費品。採購活動可分為3大類：(1) 採購香港生產的貨品；(2) 採購區內各地的貨品供轉口用；(3) 從一個國家採購貨品直接運往第三地，毋須經過香港。”[footnoteRef:50] (香港貿易發展局 2012) [50: 香港貿易發展局 (2012), http://hong-kong-economy-research.hktdc.com/business-news/article/Hong-Kong-Industry-Profiles/Import-and-Export-Trade-Industry-in-Hong-Kong/hkip/en/1/1X000000/1X006NJK.htm]

表3.1 二零零六年到二零一零年四個主要行業: 貿易業及物流業的增加價值[footnoteRef:51] (Value added) (以當年價格計算) [51: 淨產值是以增加價值來量度，其定義是生產總額減去中間投產消耗（即指在生產過程中所消耗的貨品及服務的價值）。(政府統計處, http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc250.jsp)]

.

貿易業的增加價值 (港幣 百萬元)

物流業的增加價值 (港幣 百萬元)

以基本價格計算 (At basic price)[footnoteRef:52] 的本地生產總值 (港幣 百萬元) [52: 基本價格是生產者生產一個單位的貨品或服務，在扣除任何產品稅但包括產品補貼後所收取的價值。以基本價格計算的增加價值更能反映生產者實際支付及收取的價格。(政府統計處, http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc250.jsp)]

2006

327200

72300

1473500

2007

336900

72000

1605200

2008

351800

63000

1620000

2009

323000

54800

1581800

2010

357100

82500

1738700

資料來源: 四個指定行業和其他選定行業:表 188， 政府統計處http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp80.jsp?subjectID=8&tableID=188&ID=0&productType=8

(物流業增加價值增長率) (貿易業增加價值增長率)圖3.5 二零零七年至二零一零年貿易業及物流業增加價值的增長率

資料來源: 政府統計處, Ibid.

表3.1 展示了二零零六年到二零一零年四個主要行業之一的貿易業及物流業的增加價值。圖3.5 展示了二零零七年到二零一零年貿易業及物流業增加價值的增長率。

(i) 請參考表3.1，並完成以下列表。

2006

2007

2008

2009

2010

貿易業佔本地生產總值的比重

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

物流業佔本地生產總值的比重

(6)

(7)

(8)

(9)

(10)

答: (1) 22.21% / (2) 20.99% / (3) 21.72% / (4) 20.42% / (5) 20.54

(6) 4.91% / (7) 4.49% / (8) 3.89% / (9) 3.46% / (10) 4.74%(取小數後兩個位)

(j) 請參考圖3.5。試指出哪一年香港的貿易業及物流業的增加價值是收縮中?

答: 二零零九年。

(k) 物流業對於跨境移動貨物的貿易活動來說是一種必需的服務。請參考(g) 的答案然後試提出一個香港物流業進入收縮期原因。

答: 物流服務可視為出口或轉口的衍生需求，中國出口減少，所以香港的轉口也減少。這會減低了對跨境運輸服務的需求。

現在我們已經解說了金融危機如何衝擊貿易活動及實體經濟。讓我們一起以總供應—總需求模型去作出一些推斷。

(l) 貿易因美國經濟變差而國民減少消費這個外在衝擊影響而下跌。在香港的總供應—總需求模型中，哪一條曲線會移動?

答: 因為轉口下跌，香港的總需求曲線會向左移動。

(m) 在短期內，香港的實質本地生產總值和價格水平有甚麼變化?

答: 香港的實質本地生產總值和價格水平皆會下跌。

4.香港與美國相互依賴的貨幣政策

政府可以施行不同的貨幣政策以便管理經濟，如貨幣供應和利率。在本次金融危機中，聯邦儲備局 (下稱聯儲局) (US Federal Reserve)以削減貼現率及實行量化寬鬆 (Quantitative easing)以擴展貨幣供應。但是，因香港實施聯繫匯率 (Linked exchange rate system)，香港金融管理局 (下稱金管局) (Hong Kong Monetary Authority) 不能自主地使用這些工具去調整經濟。

根據香港金融管理局的定義:

香港的聯匯制度 (Linked Exchange Rate System)屬於貨幣發行局制度 (Currency board system)。在這個制度下，貨幣基礎 (Monetary base) 的流量與存量均得到外匯儲備 (Foreign reserves) 的十足支持。這即是說，貨幣基礎的任何變動都必須有外匯儲備按固定匯率計算的相應變動完全配合。 … 在貨幣發行局制度下，資金流入或流出會令利率而非匯率出現調整。

…貨幣基礎 [即美元] 擴張或收縮，會分別令本地利率下降或上升，這種貨幣狀況的轉變，會自動抵銷原來資金流入或流出的影響，而匯率則一直保持穩定。… [footnoteRef:53] [53: Hong Kong Monetary Authority, 2011. HKMA Background Brief No.1: Hong Kong’s Linked Exchange Rate System, 2nd edition. ]

請細閱下圖並留意此匯率的走勢。

圖4.1 二零零七年一月二零一二年八月美元對港幣匯率走勢圖

資料來源: 政府收支、金融、保險 政府統計處http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp110.jsp?subjectID=56&tableID=124&ID=0&productType=8

圖4.1 展示了二零零七年一月到二零一二年八月美元對港幣匯率的走勢。請參考上圖，作分析下列問題 (a) 及 (b) 之用。

(a) 美元兌港元的匯率有沒有浮動超過港幣7.75 至7.85這個區間?

答: 沒有。

(b) “…香港貨幣政策的主要目標是貨幣穩定，即確保港元匯價穩定，使港元在外匯市場兌美元的匯率保持在7.75至7.85港元兌1美元的區間內。”

Quoted from the website of Hong Kong Monetary Authority—Monetary Stability Chapter of Annual Report http://www.hkma.gov.hk/media/eng/publication-and-research/annual-report/2011/09_Monetary_Stability.pdf

由這個金管局的約章看，金管局有沒有在二零零七年一月到二零一二年八月期間做好它的工作呢?

答: 有。

“香港是外向型經濟體，實施聯繫匯率制度，因此在控制通脹方面比較被動，不能用利率工具去調控。” [footnoteRef:54] (政府財政預算案 2011-12) [54: 二零一一至一二年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2011/chi/budget16.html]

除了要有十足外匯儲備之外，維持聯繫匯率制度需要利率政策作配合。在香港，利率是用作調整資金流向之用。當兩地利率有差異時，投資者或會把資金放在較高利率的一方以獲得更高回報，持續資金流動有可能衝擊聯繫匯率制度。請留意以下聯儲局及金管局宣布減息的日期。

表4.1 聯儲局調低貼現率 (Discount rate) [footnoteRef:55] 及金管局調低基本利率 (Base rate) [footnoteRef:56]的日期 [55: 美國貼現率是當聯儲局由其借款工具供款予商業銀行及其他機構時所收取的利率(如: 貼現窗)。http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/discountrate.htm ] [56: 基本利率為計算經貼現窗進行回購協議交易時適用的貼現率的基礎利率。 http://www.hkma.gov.hk/gdbook/chi/stroke11/base_rate.htm]

聯儲局採取的行動

金管局採取的行動

聯邦公開委員會 (FOMC)在22/1/2008 決定調低貼現率75 點子

在23/1/2008 調低基本利率75 點子

FOMC 在30/1/2008 決定調低貼現率50點子

在31/1/2008 調低基本利率50 點子

FOMC 在18/3/2008 決定調低貼現率75 點子

在19/3/2008 調低基本利率75 點子

FOMC 在1/5/2008 決定調低貼現率25 點子

在2/5/2008 調低基本利率25 點子

FOMC 在29/10/2008 決定調低貼現率50點子

在30/10/2008 調低基本利率75 點子

資料來源: FRB: 2008 Monetary Policy Releases, http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2008monetary.htm HKMA Press Releases By Year 2008, http://www.hkma.gov.hk/eng/key-information/press-releases/2008/ , HKMA Monthly Statistical Bulletin Table 7.3.3 Daily figures, http://www.hkma.gov.hk/eng/market-data-and-statistics/monthly-statistical-bulletin/table.shtml#section7

圖4.2 二零零七年一月到二零零九年六月美國聯儲局貼現率

資料來源: FRB Data Download Program—Selected Interest Rates (H.15)

表4.1 展示了聯儲局及金管局在二零零八年減息的時間表。另外，圖4.2 展示了在二零零七年一月到二零零九年六月的美國聯儲局貼現率的走勢。請參考表4.1 及圖4.2，作分析下列問題 (c)、(d)、(e)、(f) 及 (g) 之用。

(c) 在香港和美國的貨幣政策(以調低利率為例) 上，你有沒有發現相同之處?

答: 有，金管局是跟隨與聯儲局作出減息的決定。

(d) 聯儲局在哪時開始調低利息? 它在此段期間內總共減了多少百分點?

答: 在二零零七年八月。貼現率由6.25% 下降到0.5%，總共減了6.2 百分點。

(e) 如果金管局不跟隨聯儲局減低利息，聯繫匯率會有甚麼變化?

答: 資金可能持續流向較高利率的一方，可能引致聯繫匯率崩潰。

(f) 請參看圖1.3。你認為減息可否幫助香港在二零零八至二零零九年期間避過進入衰退嗎?

答: 不能，因為在該段期間香港實質本地生總值增長率是下跌的。

(g) 如前上述，貼現率是當商業銀行需要流動性資金時，中央銀行給予資金的其中一個借貸工具。這個利率可被視為商業銀行的資金成本，貼現率下降可能會令市場利率下降。試用總供應—總需求模型，分析美國減息後香港有可能出現的短期影響?

答: 在較低息的環境下，公司及家庭或向銀行增加借款。投資和消費開支或上升。所以香港的總需求曲線或向右移。

(h) 請參照2(g) 及2(i) 的答案。為甚麼在該段期間聯儲局和金管局大幅度減息都不能令美國和香港倖免於進入衰退之難?

答: 雖然削減貼現率可能夠為投資者和消費者降低利率，公眾依然害怕經濟向下調整。他們的悲觀預期抑止了投資及消費。總需求曲線雖然在減息下會向右移動，但曲線因悲觀預期影響下依然會大幅度向左移動。所以在短期內，美國及香港的實質本地生產總值仍會下跌。

5.外來衝擊與香港的通貨膨脹

法定儲備比率 (Required reserve ratio)[footnoteRef:57]，又稱為儲備(存款)比率 (Reserve deposit ratio)，是銀行儲備對公眾在銀行內存款的比例。中央銀行決定此比率的大小，銀行則需要持有最少該比率的存款作為儲備。[footnoteRef:58] [57: Required reserve ratio 又可稱作Legal reserve ratio。] [58: Abel and Bernanke (2001), p.536.]

當儲備比率上升(下降)時，貨幣乘數 (Money multiplier)會下降 (上升)，並且減低(增加)在任何貨幣基礎上的貨幣供應。

中國人民銀行 (下稱人行) (People’s Bank of China)人自二零零八年起，因應外在惡化的經濟環境而決定放寬貨幣政策。但它是依靠下調金融機構的存款準備金率 (Reserve requirement ratio) 去擴張銀行信貸和貨幣供應。[footnoteRef:59] [59: 中國人民銀行—貨幣政策司—貨幣政策工具—存款准備金—存款准備金政策與制度, http://www.pbc.gov.cn/publish/zhengcehuobisi/609/index.html ]

圖5.1 二零零八年一月到二零一零年十二月中國人民銀行大型金融機構存款準備金率 (比率以月初為準)

資料來源: Jincheng Statistical Yearbook p.424, 中國人民銀行—貨幣政策司—貨幣政策工具—存款准備金—人民幣存款准備金, http://www.pbc.gov.cn/publish/zhengcehuobisi/610/index.html

圖5.1 展示了二零零八年一月到二零一零年十二月中國人民銀行大型金融機構存款準備金率的走勢 (利率以月初為準)。請參考此圖，以作分析下列問題 (a) 之用。

(a) 試指出人行在哪段時期調低存款準備金率?

答: 從二零零八年十一月到二零零九年一月。

讓我們研究一下放寬貨幣供應對通脹的影響。

根據貨幣數量論 (Quantity Theory of Money)， MV=PQ

P 代表價格水平、V 代表貨幣流通速度 (即是等於名義本地生產總值除以名義貨幣流通量) [footnoteRef:60]、M 代表名義貨幣流通量,、Q 代表實質本地生產總值。(Abel and Bernanke 2001) [60: 名義貨幣流通量是量度在每一段特定期間貨幣交易速度有多快。另外，此項易受金融創新產品影響而改變。(Abel and Bernanke 2001, p.257.)]

(b) 如果貨幣供應上升，在長期來說其他因素保持不變之下，價格水平會有甚麼變化?

答: 價格水平的增長會等於貨幣供應的增長。

(c) 如果價格水平持續上升，這是甚麼?

答: 這是通貨膨脹。

表5.1 二零零八年十月到二零零九年十二月中國M1 和M2 的增長率

M1 (人民幣百萬)

M2 (人民幣百萬)

二零零八年十月

157194.36

453133.32

二零零九年十二月

221445.81

610224.52

M1 或M2 增長率

40.87%

34.67%

資料來源: 中國人民銀行—調查統計司—貨幣統計概覽 (2009, 2010)

(d) 試參考上表，以貨幣數量論去推測，這會對中國的通脹有甚麼影響?

答: 增加貨幣供應的同時價格水平可能也上升。

“我關注到近期商品價格普遍回升，內地食品價格亦見上揚，再加上如果美元匯率持續偏軟，均會增加輸入通脹的壓力，特別是在今年較後的時間，屆時或會加重市民的生活負擔。”[footnoteRef:61] (政府財政預算案 2010-2011) [61: 二零一零至一一年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2010/chi/budget03.html]

“美元偏軟，加上環球食品及商品價格可能持續上揚，都加重了香港的通脹壓力。內地食品價格和本地市場租金持續攀升，對通脹的影響在今年亦會更為明顯。” [footnoteRef:62] (政府財政預算案 2011-2012) [62: 二零一一至一二年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2011/chi/budget04.html]

通脹率是以消費物價指數的百分比變動來量度。甚麼是消費物價指數? 讓我們看看香港及中國的兩個相似定義。

在香港，

消費物價指數 (Composite Consumer Price Index)量度住戶一般所購買的消費商品及服務的價格水平隨時間而變動的情況。消費物價指數的按年變動率是廣泛地用作消費者所面對的通貨膨脹的指標。 [footnoteRef:63] [63: 政府統計處, 2011. Annual Report on the Consumer Price Index 2011.]

在中國，

居民消費價格指數 (Consumer Price Index) 是反映一定時期內城鄉居民所購買的生活消費品和服務項目價格變動趨勢和程度的相對數，是對城市居民消費價格指數進行綜合匯總計算的結果。通過該指數可以觀察和分析消費品的零隻價格和服務項價格變動對城鄉居民實際生活費支出的影響程度。 [footnoteRef:64] [64: 中華人民共和國國家統計局 (2002),http://www.stats.gov.cn/english/classificationsmethods/definitions/t20020517_402787578.htm ]

圖5.2 二零零八年一月到二零一一年十二月香港綜合消費物價指數及中國居民消費價格指數的百分比變動 (按年同期比較)

(中國居民消費價格指數百分比變動) (香港綜合消費物價指數百分比變動)

資料來源: 政府統計處, 價格: 消費物價，表052, http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sp270.jsp?subjectID=27&tableID=052&ID=0&productType=8 中華人民共和國國家統計局—統計數據—月度數據, http://www.stats.gov.cn/tjsj/

圖5.2 展示了二零零八年一月到二零一一年十二月香港綜合消費物價指數及中國居民消費價格指數的百分比變動 (按年同期比較)。請參照上圖並回答下列問題，作分析下列問題 (e)、(f) 及 (g) 之用。

(e) 這些指數的百分比變動是代表甚麼?

答: 它代變了價格水平的變動。如果價格水平持續上升 (下跌)，這是通貨膨脹 (通貨緊縮)。

(f) 在二零零九年六月到二零零九年八月中，香港綜合消費物價指數及中國居民消費價格指數的走勢有沒有相同之處? 哪是甚麼模式?

答: 有，它們都一起下降。中國在二零零九年二月至十月進入通縮期，香港則在二零零九年六月到八月出現通縮。

(g) 在二零零九年十一月到二零一一年十二月期間，香港綜合消費物價指數及中國居民消費價格指數的走勢有沒有相同之處? 哪是甚麼模式?

答: 有，它們都一起上升。中國和香港都出現通貨膨脹。

表5.2 二零一零年一月到二零一一年十二月中國肉禽及其制品和雞蛋居民消費價格指數的百分比變動 (按年同期比較)

年份

月份

肉禽及其制品的居民消費價格指數的百分比變動 (%)

雞蛋居民消費價格指數的百分比變動 (%)

二零一零

一月

-3.5

6.2

二月

-1.6

8.7

三月

-2.2

5.7

四月

-1.8

1.8

五月

0.8

0.2

六月

1.8

2.2

七月

4.1

7.5

八月

5.4

9.6

九月

5.4

9.9

十月

6.8

10.5

十一月

9.9

17.6

十二月

10.2

19

二零一一

一月

10.9

19

二月

13.3

18.4

三月

17.3

13.5

四月

21.4

13.8

五月

24.3

18.9

六月

32.3

22.1

七月

13.6

19.7

八月

29.3

16.3

九月

28.4

14.2

十月

26.1

12.6

十一月

19.6

4.4

十二月

16.6

1.2

資料來源: 中華人民共和國國家統計局—統計數據—月度數據, http://www.stats.gov.cn/tjsj/

表5.2 展示了二零一零年一月到二零一一年十二月中國肉禽及其制品和雞蛋居民消費價格指數的百分比變動 (按年同期比較)。請參考上表，作分析下列問題 (h) 之用。

(h) 兩個指數在指定期間內有沒有相同變化? 這對於家庭消費開支有甚麼啟示?

答: 有，兩者從二零一零年五月到二零一一年十二月一起上升。家庭比較多消費於食品上，所以他們的開支可能會增加。

圖5.3 香港甲類消費物價指數每種貨品或服務的權重 (二零一一年)

[footnoteRef:65] [65: 其他項目包括電力、燃力及水、煙酒、衣履、耐用物品、雜項物品及雜項服務。 ]

資料來源: 政府統計處, 2011. 二零一一年消費物價指數年報.

圖5.3展示了香港甲類消費物價指數在二零一一年編制時所用每種貨品的權重。甲類消費物價指數是根據大約50%香港住戶的開支模式計算，這些住戶在二零零九至一零年住戶開支統計調查期間的每月平均開支在 4,500 元至 18,499 元之間。[footnoteRef:66]請參考上圖，作分析下列問題 (i) 及 (j) 之用。 [66: 政府統計處, 2011. 二零一一年消費物價指數年報，頁10]

(i) 哪個種類佔甲類消費物價指數最大的權重?

答: 食品，權重有34%。

(j) 香港主要從內地進口鮮活食品。請參考圖5.2和表5.2，並解釋你在5(g) 的答案。

答: 因為香港從中國進口很多食品，當中國的食品價格上升時，香港的消費物價指數也會上升。

表5.3二零零九/一零年度香港按四分位開支組別劃分的住戶開支模式

貨品分類

最低四分位

第二四分位

第三四分位

最高四分位

食品

41.1%

34.3%

30.8%

20.8%

住屋

28.2%

33.2%

33.0%

33.3%

電力、燃氣及水

5.1%

4.0%

3.1%

2.1%

煙酒

1.2%

0.9%

0.7%

0.4%

衣履

2.3%

2.8%

3.5%

4.9%

耐用物品

1.9%

2.7%

3.5%

5.2%

雜項物品

4.1%

3.9%

4.3%

4.4%

交通

6.8%

6.7%

7.0%

9.6%

雜項服務

9.4%

11.4%

14.2%

19.3%

資料來源:政府統計處(2011), 香港統計月刊，二零零九至一零年住戶開支統計調查結果

以上圖表展示了在二零零九/一零年度的香港按四分位開支組別劃分的住戶開支模式。請參考此表，作分析下列問題 (k) 及 (l) 之用。

(k) 試描述不同收入組別花在食品上的消費模式有何不同。

答: 當市民收入愈高，他們花在食品的比例會愈低。

(l) 假設中國的鮮活食品價格大幅上漲，哪一組會受到最大影響? 為什麼?

答: 最低四分位的人士受的影響是最大，因為他們花在食品的消費比重是最高。

“面對食品價格上升，我們會繼續令本港的食品進口來源更多元化。此外，國家今年其中一項重點政策方向是控制通脹和管理好通脹預期。內地通脹受控有助香港對抗通脹。”[footnoteRef:67] (政府財政預算案 2011-2012) [67: 二零一一至一二年度政府財政預算案, http://www.budget.gov.hk/2011/chi/budget16.html]

(m) 因為中國及美國運用擴張的貨幣政策，香港在二零零九年九月到二零一一年七月經歷一段通貨膨脹的時期。這段長時期可能會改變了香港市民的價格預期。這對香港的實質本地生產總值及價格水平有甚麼啟示?

答: 當市民大家將通脹預期向上修訂時，總供應曲線會向上移動，所以香港實質本地生產總值會下降，而香港價格水平會上升。

(c) 教師及學生可進一步參考下列文獻

網頁

1. Board of Governors of the Federal Reserve System http://www.federalreserve.gov/

2. European Central Bank: Key dates of the financial crisishttp://www.ecb.int/ecb/html/crisis.en.html

3. European Commissioner: Economic and Financial Affairs—Financial Assistance in EU Member Stateshttp://ec.europa.eu/economy_finance/assistance_eu_ms/index_en.htm

4. European Council: Eurozone Governance Key Eventshttp://european-council.europa.eu/eurozone-governance/keyevents

5. European Financial Stability Facility FAQhttp://www.efsf.europa.eu/attachments/faq_en.pdf

6. European Stability Mechanism Factsheethttp://www.esm.europa.eu/pdf/ESM%20Factsheet.pdf

7. 政府統計處. External Trade: Concepts and Methods. http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc40.jsp

8. 政府統計處. The Four Key Industries and the Six Industries—Concepts and Methods. http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc80.jsp

9. 政府統計處. National Income—Concepts and Methods.http://www.censtatd.gov.hk/hkstat/sub/sc250.jsp

10. Hong Kong Trade Development Council Researchhttp://hong-kong-economy-research.hktdc.com/

11. Hong Kong Trade Development Centre. 2012.Import and Export Trade in Hong Kong.http://hong-kong-economy-research.hktdc.com/business-news/article/Hong-Kong-Industry-Profiles/Import-and-Export-Trade-Industry-in-Hong-Kong/hkip/en/1/1X000000/1X006NJK.htm

12. International Monetary Fund: World Economic Outlookhttp://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=29

13. National Bureau of Statistics of China http://www.stats.gov.cn/english/

14. The US Federal Reserve Education

http://www.federalreserveeducation.org/

15. The 1998-99 Budget. http://www.budget.gov.hk/1998/english/eindex.htm

16. The 2011-12 Budget. http://www.budget.gov.hk/2011/eng/speech.html

17. The 2010-11 Budget. http://www.budget.gov.hk/2010/eng/speech.html

18. The 2009-10 Budget. http://www.budget.gov.hk/2009/eng/speech.html

19. The 2008-09 Budget. http://www.budget.gov.hk/2008/eng/speech.html

20. The 2009-10 Policy Address: Breaking New Ground Together. http://www.policyaddress.gov.hk/09-10/eng/index.html

21. The Federal Reserve Bank of St. Louis. 2011. The Financial Crisis: A Timeline of Events and Policy Actions.http://timeline.stlouisfed.org/

22. The People’s Bank of Chinahttp://www.pbc.gov.cn/

23. Trade and Industry Department. 2012. Hong Kong’s Trade Policy. http://www.tid.gov.hk/english/aboutus/tradepolicy/trpolicy.html

書本、研究報告及學術文章

1. Abel, Andrew B. and Ben S. Bernanke. 2001. Macroeconomics (4th Edition). New York: Addison Wesley Longman, Inc.

2. Blanchard, Olivier. 2009. Macroeconomics (5th Edition). Upper Saddle River: Pearson Education, Inc.

3. 政府統計處, 2011. Annual Report on the Consumer Price Index 2011.

4. 政府統計處. 2011. Gross Domestic Product (Yearly) (2011 Edition).

5. Hong Kong Monetary Authority, 2011. HKMA Background Brief No.1: Hong Kong’s Linked Exchange Rate System, 2nd edition.

6. Mishhkin, Fredric S. 2010. “Over the Cliff: From the Subprime to the Global Financial Crisis.” NBER Working Paper no. 16609

http://www.nber.org/papers/w16609.pdf?new_window=1

7. Parkin, Michael. 2000. Economics (5th Edition). Addison-Wesley Publishing Company Inc.

8. Posner, Richard A. 2009. A Failure of Capitalism: The Crisis of ’08 and the Descent into Depression. Cambridge: Harvard University Press.

9. Frank, Robert H. and Ben S. Benanke. 2009. Principles of Economics (4th Edition). New York: McGraw-Hill Irwin. P.614.

10. Wyplosz, Charles. 2010. “The Eurozone in the Current Crisis.” ADBI Working Paper Series no. 207, Asian Development Bank Institute.http://www.adbi.org/working-paper/2010/03/26/3643.eurozone.current.crisis/

200720082009201020111.41.61.90000000000000011.81.4-1.2-1.1000000000000001-2-3.43.60.521.90000000000000011.70.91.62.9

% change of real GDP

US imports (year-on-year) % change2007 Jan2007 Feb2007 Mar2007 Apr2007 May2007 Jun2007 Jul2007 Aug2007 Sep2007 Oct2007 Nov2007 Dec2008 Jan2008 Feb2008 Mar2008 Apr2008 May2008 Jun2008 Jul2008 Aug2008 Sep2008 Oct2008 Nov2008 Dec2009 Jan2009 Feb2009 Mar2009 Apr2009 May2009 Jun2009 Jul2009 Aug2009 Sep2009 Oct2009 Nov2009 Dec2010 Jan2010 Feb2010 Mar2010 Apr2010 May2010 Jun2010 Jul2010 Aug2010 Sep2010 Oct2010 Nov2010 Dec2011 Jan2011 Feb2011 Mar2011 Apr2011 May2011 Jun2011 Jul2011 Aug2011 Sep2011 Oct2011 Nov2011 Dec2012 Jan2012 Feb2012 Mar2012 Apr2012 May2012 Jun1.97929531655146114.31525820971048557.80313463177912955.90653326101021484.10944055498170084.96795993560169794.95304347826088342.27094511573915854.63398758261566189.094192383347845511.4189492590929567.627436516172558412.8595160799432816.7671970842987438.590599127678858714.92949924408383614.2559667807862715.03873807243231518.97358954427946314.1345230836104827.28316784304343034.3326869871597795-12.236097437403204-18.200194002195587-26.641497137527882-32.753719839508463-31.069233828727551-34.611729458950094-35.7860374364802-35.012463045620414-33.603788396768763-31.092468090283475-23.282744931867143-20.200583619004448-4.88854485102138455.919945465777651313.50662081747375423.6166770986596427.01362871701519128.65049061871330233.28769982052673332.79976646313279822.86721181424299627.36951999324472619.96773185461892218.11849411363733315.07386920116428515.34599037314135622.1214636088226916.40012625598388517.90209163792705417.5303331056887917.70880304624480314.33901202906515216.38998224418581612.53894878949870214.23802946592999813.28215640422962613.6878824749312212.3447462178232137.61402248680902726.44702054098027068.33188616580198456.3369229348929913.16630131738566021.5679321559601178China exports (year-on-year) % change2007 Jan2007 Feb2007 Mar2007 Apr2007 May2007 Jun2007 Jul2007 Aug2007 Sep2007 Oct2007 Nov2007 Dec2008 Jan2008 Feb2008 Mar2008 Apr2008 May2008 Jun2008 Jul2008 Aug2008 Sep2008 Oct2008 Nov2008 Dec2009 Jan2009 Feb2009 Mar2009 Apr2009 May2009 Jun2009 Jul2009 Aug2009 Sep2009 Oct2009 Nov2009 Dec2010 Jan2010 Feb2010 Mar2010 Apr2010 May2010 Jun2010 Jul2010 Aug2010 Sep2010 Oct2010 Nov2010 Dec2011 Jan2011 Feb2011 Mar2011 Apr2011 May2011 Jun2011 Jul2011 Aug2011 Sep2011 Oct2011 Nov2011 Dec2012 Jan2012 Feb2012 Mar2012 Apr2012 May2012 Jun3351.76.926.828.727.134.20000000000000322.722.822.322.821.726.76.530.621.828.117.60000000000000126.921.121.519.2-17.899999999999999-2.8-17.5-25.7-17.100000000000001-22.6-26.4-21.4-23-23.4-15.2-13.8-1.217.72145.724.330.548.530.538.134.425.122.934.917.89999999999999937.7000000000000032.435.80000000000000429.919.39999999999999917.89999999999999920.39999999999999924.517.10000000000000115.913.813.4-0.518.3999999999999998.94.900000000000000415.311.3HK Re-exports (Year-on-year) % change2007 Jan2007 Feb2007 Mar2007 Apr2007 May2007 Jun2007 Jul2007 Aug2007 Sep2007 Oct2007 Nov2007 Dec2008 Jan2008 Feb2008 Mar2008 Apr2008 May2008 Jun2008 Jul2008 Aug2008 Sep2008 Oct2008 Nov2008 Dec2009 Jan2009 Feb2009 Mar2009 Apr2009 May2009 Jun2009 Jul2009 Aug2009 Sep2009 Oct2009 Nov2009 Dec2010 Jan2010 Feb2010 Mar2010 Apr2010 May2010 Jun2010 Jul2010 Aug2010 Sep2010 Oct2010 Nov2010 Dec2011 Jan2011 Feb2011 Mar2011 Apr2011 May2011 Jun2011 Jul2011 Aug2011 Sep2011 Oct2011 Nov2011 Dec2012 Jan2012 Feb2012 Mar2012 Apr2012 May2012 Jun12.514.6914.314.11310.99.59.410.86.98.300000000000000716.3999999999999997.87.915.511.30.212.42.74.599999999999999610.9-4.0999999999999996-10.3-20.7-22.4-20.5-17.5-13.7-4.2-19.2-13.2-7.8-12.51.90000000000000019.70000000000000111829.132.121.724.626.823.536.30000000000000424.213.916.712.328.125.221.7410.39.69.97.1-2.7122.58.3000000000000007-7.914.4-6.46.35.6-4.7

百分比變動

% change of HK Composite Price Index20082009201020113.23275862068964596.33879781420764844.18006430868167825.38793103448275455.59741657696443356.00214362272241086.2966915688367044.58422174840085012.98189563365281131.78197064989516243.02398331595410992.07253886010362683.1315240083507390.822199383350459611.23456790123457070.613496932515346650.10193679918451452-0.80889787664309087-1.5060240963855418-1.7329255861365840.517063081695964162.47167868177137610.809716599190280491.52284263959391011.21457489878542372.95616717635066672.1341463414634092.64227642276421772.74949083503055422.95616717635066670.61162079510704272.38589211618256771.85185185185185012.5125628140703522.81124497991967642.90000000000000573.50000000000000043.56435643564355784.37810945273633134.55445544554454875.25272547076313235.64356435643563087.90273556231002775.67375886524822095.75757575757573385.78431372549020225.66406249999999565.7337220602526893% change of China Consumer Price Index20082009201020117.09999999999999438.70000000000000118.30000000000000258.57.70000000000000287.09999999999999436.29999999999999724.90000000000000834.599999999999994342.40000000000000571.20000000000000281-1.5999999999999894-1.2000000000000028-1.5-1.4000000000000057-1.7000000000000028-1.7999999999999914-1.2000000000000028-0.7999999999999976-0.50.599999999999994321.90000000000000611.52.70000000000000422.40000000000000572.79999999999999723.09999999999999432.90000000000000573.29999999999999723.53.59999999999999434.40000000000000835.09999999999999434.59999999999999434.90000000000000834.90000000000000835.40000000000000835.29999999999999725.56.40000000000000836.56.20000000000000286.09999999999999435.54.20000000000000284.0999999999999943

百分比變動

食品住屋交通其他33.6832.1900000000000127.2227.022007200820092010201120120.135752853110816720.899962469650199990.730248375538948610.42351806357293265-0.444244334383916750.32939367443543832-0.92859021073588865-2.3007681866094347-1.3389218768191817-7.8672016363779407E-20.359814187859232580.991629205990567250.578726180950975280.556087614693075990.644413038803032690.592971343534179461.9725062968459203E-20.613631881551612630.318137613364788851.00774786013271610.486570939662226860.43016643961381701

% change of real GDP

2007200820092010201114.2000000000003379.59999999999985049.20000000000016810.4000000000000169.2999999999998675

% change of real GDP

50