Biuro w Warszawie:

ul. Wspólna 35 lok. 2

00-519 Warszawa

tel.: (+48) 22 379 46 00

fax: (+48) 22 379 46 10

e-mail: warszawa@eitfi.pl

Siedziba:

Al. Generała Józefa Hallera 140

80-416 Gdańsk

tel.: (+48) 58 761 00 01

fax: (+48) 58 761 00 01

e-mail: biuro@eitfi.pl

Tygodniowy komentarz rynkowy EQUES nr 47/2013 08.12.2013 r.

Komentarz rynkowy

Rzeczywistość nie jest kwestią statystyki, przynajmniej nie tym razem. Pierwszy tydzień grudnia – statystycznie

najlepszego miesiąca na giełdzie warszawskiej – okazał się piątym najgorszym tygodniem bieżącego roku i jednocześnie

najgorszym początkiem grudnia w całej historii rynku akcji w Polsce. Grudniowy falstart zaliczyły praktycznie wszystkie

światowe rynki akcji, ale to giełda warszawska należała do niechlubnych liderów. W tym samym czasie indeks S&P500 o

mały włos nie zaliczył rzutem na taśmę 9 wzrostowego tygodnia z rzędu. Zabrakło bardzo niewiele, bo statystycznie

nieistotne 0,04%.

Pierwszy tydzień grudnia przyniósł spore zaskoczenie i chociaż można było oczekiwać w tym okresie lokalnej spadkowej

korekty, to jednak jej skala przerosła oczekiwania największych pesymistów. Wcześniej w roku bieżącym indeks WIG

zaliczył tylko cztery tygodnie, które przyniosły niższą stopę zwrotu posiadaczom akcji. Miało to miejsce w marcu, kwietniu,

czerwcu oraz sierpniu (wykres 1). Zwykle tak słabe tygodnie w znaczący sposób wyczerpywały spadkowy potencjał rynku,

choć nawet w hossie zdarzały się wyjątki od tej reguły (np. dynamiczna pięciotygodniowa korekta spadkowa w maju i

czerwcu 2006 roku). W roku bieżącym takim wyjątkiem był przypadek marcowy, kiedy po cypryjskiej konfiskacie

depozytów, emerging markets zostały nieco później pogrążone obawami o ograniczenie programu skupu aktywów przez

FED. Tegoroczny grudzień, choć dopiero się zaczął, w zasadzie już zapisał się w historii. Miniony tydzień okazał się

najgorszym początkiem grudnia w całej historii giełdy warszawskiej (wykres 2). Czy można na tej podstawie wyciągnąć

jakieś wnioski, co do zachowania rynku w dalszej części roku? „Statystyka jest jak kostium bikini: pokazuje wiele, ale nie

pokazuje najważniejszego” (Aaron Levenstein). Statystyka niestety i tym razem niewiele nam pomoże, ponieważ z sześciu

wcześniejszych spadkowych początków grudnia trzy zakończyły się wzrostem indeksu (1996, 1998, 2008), a trzy jego

spadkiem w całym miesiącu (2001, 2007, 2011).

Wykres 1: Indeks WIG tygodniowy i pięć najgorszych tygodni w 2013 roku. Źródło: stooq.com.

Biuro w Warszawie:

ul. Wspólna 35 lok. 2

00-519 Warszawa

tel.: (+48) 22 379 46 00

fax: (+48) 22 379 46 10

e-mail: warszawa@eitfi.pl

Siedziba:

Al. Generała Józefa Hallera 140

80-416 Gdańsk

tel.: (+48) 58 761 00 01

fax: (+48) 58 761 00 01

e-mail: biuro@eitfi.pl

Tygodniowy komentarz rynkowy EQUES nr 47/2013 08.12.2013 r.

Wykres 2: Zmiana indeksu WIG w grudniu 2013 na tle statystyk historycznych. Źródło: opracowanie własne na podstawie danych stooq.com.

Jakie są powody tak słabego zachowania giełdy warszawskiej na początku grudnia? Prawdopodobnie jest to zbieg kilku

czynników, zarówno lokalnych, jak i związanych z otoczeniem zewnętrznym. Wśród czynników lokalnych na pierwszy plan

wysuwają się: kumulacja w krótkim okresie dużej ilości ofert sprzedaży zarówno na rynku pierwotnym, jak i wtórnym oraz

problem transferu aktywów z OFE do ZUS (szerzej pisaliśmy o tym przed tygodniem). Pierwszy czynnik drenuje rynek z

gotówki, zaś drugi znacząco ogranicza potencjał zakupowy funduszy emerytalnych. Czynniki lokalne mogą po części

tłumaczyć grudniową słabość giełdy warszawskiej, ale nie wyjaśniają słabości innych emerging markets i relatywnej siły

rynku amerykańskiego. Dlatego na pierwszy plan wśród przyczyn takiego, a nie innego zachowania poszczególnych rynków

akcji wysuwają się opublikowane w minionym tygodniu dane z amerykańskiej gospodarki. Światło dzienne ujrzała cała

seria zaskakująco dobrych danych, m.in. wskaźnik wyprzedzający dla przemysłu (ISM Manufacturing), zatrudnienie w

sektorze prywatnym (ADP Employment), drugi odczyt PKB za III kwartał oraz wskaźnik zaufania konsumentów

(Reuters/Michigan Consumer Sentiment Index). Prawdziwym hitem okazał się jednak comiesięczny raport z rynku pracy

opublikowany przez BLS. Dane z rynku pracy tym razem okazały się bardzo dobre na każdym poziomie i w zasadzie trudno

dopatrzyć się w nich jakiegokolwiek negatywnego aspektu. Poprawa na rynku pracy przekłada się na lepszy nastrój

konsumentów (potwierdził to odczyt wskaźnika Reuters/Michigan Consumer Sentiment Index), a to może oznaczać, że

przedświąteczne zakupy będą wyższe niż dotąd sądzono. W tym kontekście lepszy od oczekiwań odczyt PKB za III kwartał,

bazujący głównie na odbudowie zapasów, również należy interpretować pozytywnie (wykres 3).

85

90

95

100

105

110

115

120

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Zmiana indeksu WIG w grudniu w 2013 na tle statystyk historycznych

Średnia MIN MAX 2013

Biuro w Warszawie:

ul. Wspólna 35 lok. 2

00-519 Warszawa

tel.: (+48) 22 379 46 00

fax: (+48) 22 379 46 10

e-mail: warszawa@eitfi.pl

Siedziba:

Al. Generała Józefa Hallera 140

80-416 Gdańsk

tel.: (+48) 58 761 00 01

fax: (+48) 58 761 00 01

e-mail: biuro@eitfi.pl

Tygodniowy komentarz rynkowy EQUES nr 47/2013 08.12.2013 r.

Wykres 3: Struktura amerykańskiego PKB w poszczególnych kwartałach. Źródło: opracowanie własne na podstawie danych Bureau of Economic

Analysis.

Skoro w amerykańskiej gospodarce jest tak dobrze, to dlaczego jest tak źle na rynkach akcji? Odpowiedź jest bardzo prosta,

lepsze dane z amerykańskiej gospodarki mają wpływ na oczekiwania inwestorów dotyczące ograniczenia programu skupu

aktywów przez FED. Konsensus rynkowy jeszcze pod koniec listopada zakładał rozpoczęcie wygaszania QE w marcu 2014

roku, jednak w obliczu ubiegłotygodniowych danych z gospodarki istotnie wzrosło prawdopodobieństwo podjęcia takiej

decyzji już na najbliższym posiedzeniu FED (18 grudnia). Rynkom nie pomógł również ECB, którego posiedzenie w

minionym tygodniu w żaden sposób nie przybliżyło nas do europejskiej edycji QE, pomimo, że w ostatnich tygodniach

rosły oczekiwania inwestorów w tym zakresie. Opisane okoliczności dość dobrze tłumaczą także relatywną siłę giełdy

amerykańskiej. Płynność generowana przez bank centralny uruchamia falę przepływu kapitału w poszukiwaniu wyższej

rentowności, zaś jej ograniczenie działa w przeciwnym kierunku. Rosnące oczekiwania rynku dotyczące ograniczenia QE

skutkują odpływem kapitału z emerging markets, a ponieważ pieniądz musi pracować szuka alternatywy. Zwykle w takich

okolicznościach kupuje się bezpieczne aktywa, co przekłada się na wzrost cen obligacji skarbowych na tzw. rynkach

bazowych (m.in. USA i Niemcy). Tym razem jednak amerykańskie obligacje skarbowe wcale nie muszą być traktowane,

jako aż tak bezpieczne, ponieważ ich rentowności są zaniżone w wyniku bardzo ekspansywnej polityki banku centralnego,

a jej zmiana może prowadzić do urealnienia cen. Skoro kondycja gospodarki się poprawia, to na zasadzie „wyboru

mniejszego zła”, lepszą alternatywę stanowić mogą akcje amerykańskich firm.

Co to oznacza dla posiadaczy polskich akcji? Po pierwsze istotny jest fakt, że polska gospodarka znajduje się na wyraźniej

fali wznoszącej. Bezsprzecznie będzie to wspierać notowania akcji na giełdzie warszawskiej, szczególnie małych i średnich

firm. Po drugie istnieje ryzyko krótkoterminowego odpływu kapitału zagranicznego w przypadku materializacji scenariusza

ograniczenia QE. Po trzecie istotną rolę może odegrać rynek polskich obligacji skarbowych. Wzrost cen

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

I 2

010

II 2

010

III 2

01

0

IV 2

010

I 2

011

II 2

011

III 2

01

1

IV 2

011

I 201

2

II 2

01

2

III 2

01

2

IV 2

012

I 201

3

II 2

01

3

III 2

01

3

Wydatki publiczne

Eksport netto

Inwestycje

Zapasy

Konsumpcja

PKB

Kontrybucja poszczególnych pozycji do amerykańskiego PKB (proc.)

Biuro w Warszawie:

ul. Wspólna 35 lok. 2

00-519 Warszawa

tel.: (+48) 22 379 46 00

fax: (+48) 22 379 46 10

e-mail: warszawa@eitfi.pl

Siedziba:

Al. Generała Józefa Hallera 140

80-416 Gdańsk

tel.: (+48) 58 761 00 01

fax: (+48) 58 761 00 01

e-mail: biuro@eitfi.pl

Tygodniowy komentarz rynkowy EQUES nr 47/2013 08.12.2013 r.

obligacji, czyli spadek ich rentowności w znaczący sposób może przyczynić się do odblokowania potencjału zakupowego

OFE. Dalszy spadek cen obligacji skarbowych może z kolei stanowić spore wyzwanie dla rynku akcji w krótkim terminie.

Czy zatem słaby początek grudnia oznacza nadejście gorszych czasów dla posiadaczy polskich akcji? Na razie nie można

wyciągać tak daleko idących wniosków, choć należy bacznie monitorować ryzyka. Kluczem do sukcesu na takim rynku

może okazać się właściwa selekcja spółek, a nie unikanie inwestycji w akcje. Dlatego wciąż nie odwracamy się od funduszy

z udziałem tej klasy aktywów (Eques Akcji oraz Eques Aktywnej Alokacji). Dla inwestorów nieakceptujących zmienności

typowej dla rynku akcji sensowną alternatywą będą natomiast fundusze Eques Obligacji oraz Eques Pieniężny.

Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny i promocyjny, w żadnym zatem wypadku nie może być traktowany jako oferta w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku Kodeks cywilny (Dz. U.

Nr 16, poz. 93 z późn. zm.).

Materiał ten nie stanowi także usługi doradztwa finansowego czy inwestycyjnego oraz udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o

obrocie instrumentami finansowymi (Dz. U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1538), a także nie jest formą świadczenia pomocy prawnej.

Prezentowane dane oparte są na opracowaniach własnych Towarzystwa, chyba że w materiale wskazano wyraźnie inne źródło pochodzenia danych.

Wymagane prawem informacje, w tym: szczegółowy opis czynników ryzyka związanych z nabywaniem jednostek uczestnictwa lub certyfikatów inwestycyjnych, wysokość i sposób pobierania opłat manipulacyjnych,

wysokość kosztów obciążających fundusz oraz obowiązki podatkowe związane z dokonaniem inwestycji, zawarte są odpowiednio: w prospekcie informacyjnym funduszu i/lub kluczowych informacjach dla inwestorów

(„KIID”) albo w statucie funduszu i/lub w warunkach emisji certyfikatów inwestycyjnych funduszu. Osoby zainteresowane nabyciem jednostek uczestnictwa lub certyfikatów inwestycyjnych, przed podjęciem decyzji

inwestycyjnej, powinny uważnie zapoznać się z tymi dokumentami. Należy przy tym zwrócić uwagę, że informacje dotyczące obowiązków podatkowych związanych z dokonaniem inwestycji, zawarte odpowiednio w

prospekcie informacyjnym albo warunkach emisji, mają charakter ogólny oraz ze względu na fakt, że obowiązki podatkowe zależą od indywidualnej sytuacji Uczestnika i miejsca dokonywania inwestycji, w celu ustalenia

obowiązków podatkowych, wskazane jest zasięgnięcie porady doradcy podatkowego lub prawnego. Prospekty informacyjne funduszy, KIID-y, aktualna Tabela Opłat i statuty funduszy dostępne są na stronie internetowej

EQUES Investment TFI SA („Towarzystwo”) www.eitfi.pl, w siedzibie Towarzystwa i w biurze w Warszawie, a także - w przypadku dokumentów odnoszących się do specjalistycznych funduszy otwartych, w punktach

zbywania i odkupywania jednostek uczestnictwa. Warunki emisji certyfikatów inwestycyjnych funduszy zamkniętych stanowią załącznik do propozycji nabycia certyfikatów inwestycyjnych, przesyłanej lub w inny sposób

udostępnianej nabywcom certyfikatów, do których jest ona skierowana. Fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonego celu inwestycyjnego, ani uzyskania określonych lub podobnych do osiągniętych dotychczas wyników

inwestycyjnych. Prezentowane wyniki dotyczą okresów wyraźnie wskazanych w niniejszym materiale i oparte są wyłącznie na danych historycznych. Ze względu na skład portfela inwestycyjnego lub na stosowane techniki

zarządzania portfelem inwestycyjnym, wartość aktywów netto funduszy może cechować się dużą zmiennością. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa lub certyfikaty inwestycyjne wiąże się z ryzykami, a Uczestnicy powinni

liczyć się z możliwością utraty przynajmniej części zainwestowanych środków. Indywidualna stopa zwrotu Uczestnika nie jest tożsama z wynikami inwestycyjnymi funduszu i jest uzależniona od dnia zbycia oraz dnia

odkupienia jednostek uczestnictwa albo od ceny nabycia i dnia wykupienia certyfikatów inwestycyjnych, a także od poziomu pobranych opłat manipulacyjnych oraz zapłaconego podatku bezpośrednio obciążającego

dochód z inwestycji, w szczególności podatku od dochodów kapitałowych.

Przy lokowaniu aktywów Subfundusze EQUES SFIO mogą nie stosować ograniczeń, o których mowa w art. 100 ust. 1 i 2 Ustawy z dnia 27 maja 2004 r. o funduszach inwestycyjnych (Dz.U.04 Nr 146, poz.1546 z późn. zm.),

w stosunku do papierów wartościowych emitowanych, poręczanych lub gwarantowanych przez: a) Skarb Państwa, b) Narodowy Bank Polski, c) Republikę Federalną Niemiec, d) Stany Zjednoczone Ameryki, e) Cesarstwo

Japonii, f) Republikę Turcji (tj. mogą lokować powyżej 35% wartości aktywów w takie papiery wartościowe).

Niniejszy materiał chroniony jest prawem autorskim na podstawie ustawy z dnia 4 lutego 1994 roku o prawie autorskim i prawach pokrewnych (tekst jednolity Dz. U. z 2000 r. Nr 80, poz. 904 z późn. zm.), a prawa autorskie

do materiału przysługują wyłącznie EQUES Investment TFI SA z siedzibą w Gdańsku. Bez wyraźnej zgody Towarzystwa materiał ten nie może być w całości ani w części kopiowany, udostępniany lub wykorzystywany w

inny sposób.

Jeśli chcecie Państwo zrezygnować z otrzymywania Tygodniowych komentarzy rynkowych EQUES oraz Aktualności EQUES Investment TFI prosimy e-mail zwrotny z dopiskiem ‘rezygnuję’.

© EQUES Investment Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA