Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum ... · Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i...
Transcript of Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum ... · Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i...
Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum«Energimarkeder i endring»Pensumkonferansen, 18 Mars 2020
Pensumkonferansen 2020
For historiebøkene: Brent oljepris ned mer enn 30% forrige uke
2
11.september
Asia-krisen
Borgerkrig Irak Finanskrisen
Borgerkrig Libya
PriskrigOPEC-USA skiferolje
OPEC+ avtale
Corona-virus
PriskrigOPEC+-USA Skiferolje?
Energiforum Riyadh juni 2008:Saudi Arabia Peak Oil
USD/fat
Kilde: Bloomberg, The Economist
0
20
40
60
80
100
120
140
160
30.06.1988 30.06.1998 30.06.2008 30.06.2018
Første Gulf-krigen
Pensumkonferansen 2020
3
MSCI World Energy laveste nivå siden 2003 – MSCI Alternative Energy outperformance siste år
MSCI World Energy Index vs MSCI Global Alternative Energy Index vs MSCI World Index
Kilde: Infact
Pensumkonferansen 2020
4
Behandlingskapasitet Corona-syke fremtvinger nedstengning av aktivitet
Begrensninger behandling Corona-smittede fremtvinger nedstengning av aktivitet
Rapporterte smittede per land Antall dødsfall per land Rapporterte smittede i Europa
Pensumkonferansen 2020
5
Oljemarked etterspørsels- og tilbudssjokk: Corona-virus og priskrig
Oljeetterpørsel og -tilbud Tilbudsoverskudd/underskudd OECD Kommersielle Oljelager
84
86
88
90
92
94
96
98
100
102
104
Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 Q1 2015 Q1 2017 Q1 2019
Etterpørsel Tilbud
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 Q1 2015 Q1 2017 Q1 2019
Mill fat/dag Mill fat/dagMill fat
Kilde: IEA, EIA
Pensumkonferansen 2020
6
Corona-virus vil gi global resesjon og etterpørselsfall for første gang siden 2009
Global Vekst BNP vs Oljeetterpørsel Årlig endring i oljeetterpørsel 2008-2020e
% Mill fat/dag
Kilde: IEA, IMF
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Q1 2008 Q1 2010 Q1 2012 Q1 2014 Q1 2016 Q1 2018 Q1 2020e
Pensumkonferansen 2020
7
OPEC+-avtalen om produksjonsbegrensninger avsluttes 31.mars
OPEC Produksjon 1962-2020 OPEC Produksjon vs Call-on-OPEC
Mill fat/dag
Kilde: Bloomberg, IEA, Energy Aspects
24
25
26
27
28
29
30
31
32
Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20e Q2 20e Q3 2020e Q4 2020e
OPEC Produksjon Call-on-OPEC
0
5
10
15
20
25
30
35
40
01.12.1962 01.12.1972 01.12.1982 01.12.1992 01.12.2002 01.12.2012
Mill fat/dag
Pensumkonferansen 2020
8
Ny priskrig OPEC mot Russland og USA?
Oljeproduksjon USA, Russland, Saudi Arabia Saudi Arabia oljeeksport
Mill fat/dag
Kilde: Bloomberg, EIA
Mill fat/dag
6
6,5
7
7,5
8
8,5
9
9,5
10
jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt nov des
2020 2019 2018 2017
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
01.01.2005 01.01.2010 01.01.2015 01.01.2020
Russia Saudi Arabia USA Saudi Annonsert
Pensumkonferansen 2020
9
Priskrig OPEC mot tidligere samarbeidsland Russland og USA skiferoljeproduksjon
Break-even priser - statsbudsjettValutareserver - Saudi og Russland
USD,/fat
Kilde: IMF, Bloomberg, Energy Aspects
USD milliarder
195
109100
9583
7060 60
55
42
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
0
100
200
300
400
500
600
700
800
Saudi Arabia Russia
0
10
20
30
40
50
60
Produksjonskostnader Full syklus
Break-even priser oljeproduksjon
Pensumkonferansen 2020
Break-even pris nye skiferoljebrønner i USA USD 50/fat
10
Break-even oljepriser nye brønner Break-even oljepriser eksisterende brønner
Pensumkonferansen 2020
11
Produksjonsfall eksisterende skiferbrønner i USA > 500,000 fat/dag per måned
USA skiferoljeproduksjon per basseng Månedlig produksjonsfall eksisterende brønner
Mill fat/dag
Kilde:: EIA
Fat/dag
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19
Permian Bakken Eagle Ford Niobrara Anadarko Other
(350 000)
(300 000)
(250 000)
(200 000)
(150 000)
(100 000)
(50 000)
-
Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19
Permian Bakken Eagle Ford Niobrara Anadarko
Pensumkonferansen 2020
12
Non-OPEC produksjon var forventet å bremse kraftig også før priskrigen
USA skiferoljeproduksjon per basseng Global årlig endring i oljeproduksjon
Kilde:: Woodmackenzie
Pensumkonferansen 2020
13
Kilde:: Oljedirektoratet, Woodmackenzie
Norge mot ny produksjonstopp olje og gass
Pensumkonferansen 2020
14
Økende forsyningsgap -2030: Behov for >USD 80/fat langsiktig oljepris
Kilde:: EIA
Forsyningsgap 2030 Hvordan dekke forsyningsgapet 2030
Pensumkonferansen 2020
15
Er oljealderen forbi? Globalt erstattes < 20% av produksjon ved leting
Kilde:: Woodmackenzie, Oljedirektoratet
Global produksjon og oljefunn per år Norske olje- og gassfunn per år
Pensumkonferansen 2020
16
Er oljealderen forbi? Kina og India fortsatt lavt oljeforbruk per innbygger
Kilde:: EIA, Woodmackenzie
Oljeforbruk per person per år Antall personbiler per 1000 – Kina og USA
Pensumkonferansen 2020
17
Er oljealderen forbi? Kina og India fortsatt lavt oljeforbruk per innbygger
Kilde:: EIA, Woodmackenzie
Oljeforbruk per person per år Antall personbiler per 1000
1,3 1,4
3,54,5
5,5
8,8
10,210,9
12
16
18
23,1
0
5
10
15
20
25
4 7 22
175
333 350373
475514
561
685
838
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Ban
glad
esh
Tan
zan
ia
Ind
ia
Ch
ina
Taiw
an
Bra
zil
Ru
ssia
Sou
th K
ore
a
No
rway
Ge
rman
y
Can
ada
US
Antall elbiler per 1000
0,7 1,6 2 2,4 2,6 3,4
7,8 8,6
13,2
55,9
0
10
20
30
40
50
60
Fat/år
Pensumkonferansen 2020
Elbiler forventes øke til 350 millioner - ICE biler til 2.3 millarder innen 2040
18
5
350
1250
2333
0
500
1000
1500
2000
2500
2019 2040EV ICE
0,8 1,9 3,1 3,6 4,7
11,313,9
55,9
0
10
20
30
40
50
60
Millioner
EV- og ICE-personbiler Elbiler markedandel nybilsalg
%
Pensumkonferansen 2020
19
Global befolkningsvekst og velstandsutvikling driver etterspørsel etter energi
Kilde:: BP, IMF
Befolkning Global BNP BNP/Innbygger
5,7
7,5
9,2
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1995 2017 2040
52
114
236
0
50
100
150
200
250
1995 2017 2040
8,6
14,3
17,7
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1995 2018 2040
9
15
26
0
5
10
15
20
25
30
1995 2017 2040
Energiforbruk
Milliarder USD ‘000 milliarderUSD ‘000 Milliarder tonn
Pensumkonferansen 2020
20
Global energietterpørsel forventes å øke med 25% frem til 2040
Kilde:: Chevron
Global energietterspørsel 2018-40e Hvordan dekke forsyningsgapet 2030
Pensumkonferansen 2020
21
Fortsatt vekst i oljeetterspørsel til 2040 – sterkest vekst fornybar og naturgass
Kilde:: BP, IEA
Global energietterspørsel 1970-40e Markedsandel per energibærer
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040
Oil Gas Coal Nuclear Hydro Renewables
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040
Oil Gas Coal Nuclear Hydro Renewables
Pensumkonferansen 2020
22
Sterk vekst innen sol- og vindkraft
Kilde:: Equinor, IEA, Woodmackenzie
Sterk vekst i ny fornybar energi Solenergi Offshore Vindkraft
Pensumkonferansen 2020
23
Globale CO2-utslipp forventet å øke med 10% frem til 2040
Kilde:: BP, European Commission
Globale CO2-utslipp CO2-utslipp per land
21,9
33,4
36
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1995 2017 2040
29,5
14,3
6,8
4,9
3,5
2,2 1,8 1,8 1,7 1,5 1,71,1
0,1
0
5
10
15
20
25
30
16 7 8 8 10
13 15
29
38
68
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Fornybar andel energiforbrukGiga tonn %
%
Pensumkonferansen 2020
24
Globale klimaendringer og CO2-utslipp dominerer energidebatten
Kilde:: Alley,2000, International Disaster Database, Munich Re,m.fl.
%Globale Temperaturvariasjoner 10,000 år Klimarelaterte dødsfall og CO2-utslipp Kostnader klimarelaterte katastofer
Pensumkonferansen 2020
Forslag til mandat og referanseindekser – Pensum Energi
25
Pensum Energi
Mandat Investeringer i børsnoterte selskaper innen energisektoren globalt, herunder tradisjonelle energikilder som olje og gass, samt alle former for fornybar energi. Porteføljen kan investere i hele verdikjeden, herunder også leverandører av varer og tjenester til energiproduksjon, inklusive transport og lagring av energi.
Minimum 50% av porteføljen skal være notert på nordiske børser. Det kan benyttes børshandlede fond (ETF).
Risiko Høy volatilitetsrisiko Lav kompleksitetsrisiko Lav likviditetsrisiko
ASK ? Nei
Instrumenter Aksjer notert på regulerte markedsplasser, samt inntil 30% i ETFer. Ingen
enkeltaksjer skal på investeringstidspunktet utgjøre mer enn 15 % av
porteføljens markedsverdi. Porteføljen består av minimum 8 enkeltaksjer.
Kostnader 0,65% - 1,25%
Suksesshonorar 20% over indeks (70% MSCI World Energy NR USD, 30% MSCI Global
Alternative Energy (Net Index) kvartalsvis beregning
Forslag til referanse indekser – MSCI World Energy (70%)og MSCI Alternative Energ (30%)
Pensumkonferansen 2020
26
Mandat referanseindekser
MSCI World Energy Index MSCI Global Alternative Energy Index
Pensumkonferansen 2020
27
Chevron, Exxon, Total lavest gjeldsgrad blant de større oljeselskapene med høy utbyttegrad
Kilde:: Selslkapsdata. InFact. *Utbyttegrad kalkulert ut fra guidet kontantutbytte og siste børskurs
Netto gjeldsgrad Utbyttegrad*
12,8 13
20,7
29,5 29,7
0
5
10
15
20
25
30
35
Chevron Exxon Total Equinor RD Shell
7,5
8,2 8,2
10,5 10,7
0
2
4
6
8
10
12
Chevron Exxon RD Shell Equinor Total
% %
Pensumkonferansen 2020
28
Markedet ser ut til å ha diskontert utbyttekutt hos flere selskaper med høy gjeldsgrad
Kilde:: Sparebanken Markets , Factset
Pensumkonferansen 2020
29
Av nordiske E&P spillerne har Lundin Energy lav kontantstrøm break-evenmed høy andel Johan Sverdrup. Tethys Oil har positiv netto kontantposisjon
1,7 1,93,0 3,3
6,57,5
8,2
9,810,5 10,7
11,6
16,0
18,5
24,5
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
Ørsted Vestas BonheurScatec Solar Enel Chevron RD Shell Exxon Equinor Total Lundin EnergyTethys Oil Frontline Aker BP
% Vi foretrekker olje- og gassselskaper med god balanse og sterk cash flow
•Lav nettogjeld
•Lav cash flow break-even
•Høy oljeandel relativt til gassTankselskaper som Frontline drar nytte av økt OPEC eksport og kontrahering til bruk av flytende lager
Scatec Solar er et ledende solenergiselskap som opererer i vekstmarkeder
Utbyttegrad*
Kilde:: Selslkapsdata. InFact. *Utbyttegrad kalkulert ut fra guidet kontantutbytte og siste børskurs
Pensumkonferansen 2020
30
Lundin Energy: Average cash flow break-even pre-dividend 2020-26 USD 20/bbl
Kilde: Company data, Pareto Securities
Lundin Energy (Petroleum): Lundin’s portfolio is dominated by the low-cost fields Edvard Grieg and Johan Sverdrup, enabling the company to guide for very low opex/bbl of USD 3.40 in 2020, which is expected to come down further with Sverdrup Phase 2 on stream by Q4’22.
Capex is also set to come down as Sverdrup Phase 2 start-up approaches, resulting in increased free cash flow. At the Brent price path indicated above of 40/50/60 in 2020/21/22e, estimated fair value for LUPE would drop to SEK 260 from 320.
Further, if we assume USD 40/bbl flat, i.e. no recovery from current spot levels, we still estimate Lundin will generate over USD 2bn in EBITDA per year in 2020-2022e (with a further step-up driven by Sverdrup Phase 2 thereafter).
Also in the USD 40/bbl flat scenario, free cash flow will increase in 2021-22e to support the dividend USD 1.8/share, and net debt will likely be maintained around 2x EBITDA.
All things considered, we argue the market is currently pricing in a USD 40-45/bbl Brent scenario for several years in
the LUPE share price of SEK 150.
Pensumkonferansen 2020
31
EQNR/Statoil: NOK 100 har vært bunnen for i både 2008 og 2016, men har netto gjeldsgrad på nær 30% og kan få ytterligere nedskrivninger i skiferolje- og gass
Kilde: Company data
0
2
4
6
8
10
12
14
2001 2006 2011 2016
Dividend Buy-back
0
50
100
150
200
250
26.06.2001 26.06.2008 26.06.2015
Produksjon Kontantstrøm Dividende og buybacks STL/EQNR aksjekursNOK/Aksje NOK/Aksje
Pensumkonferansen 2020
32
Ansvarsfraskrivelse Kontakt
LuxemborgHistorisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vilblant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalternes dyktighet, fondenes risiko samtkostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. PensumAsset Management anser at informasjonen i denne presentasjonen kommer fra kildersom er pålitelige, men kan likevel ikke garantere at informasjonen til enhver tid erfullstendig, korrekt eller tilgjengelig. Pensum Asset Management fraskriver seg såledesethvert ansvar for feil og mangler.
Informasjonen i denne presentasjonen er ikke ment som en kjøps- eller salgsanbefaling,og Pensum Asset Management fraskriver seg dermed ethvert ansvar for eventuelle tapfra handler utført som følge av denne presentasjonen.
41 Boulevard RoyalL-2449 LuxembourgLUXEMBOURG+352 27 04 25 22
Oslo
Ramstadsletta 171363 HøvikNORWAY+47 23 89 68 44
Stockholm
Jakobsbergsgatan 13 8th floorBox 7121103 87 StockholmSWEDEN+46 8 41 00 65 00