Trading Up & Downfile.mk.co.kr/imss/write/20190930111543__00.pdf · 세의 패션 및 슈즈 부문...

산

업

분

석

화장품/의류 Analyst 조경진

02) 3787-4776

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Trading Up & Down

Overweight

(Maintain)

2019.08.12

Lipstick index, What’s next?

수용 가능한 사치품(의류) = 작은 사치

스트리트 감성 입는 밀레니얼

의류 산업 저성장 속 기대 요소는 온라인 판매 증가와 밀레니얼의 소

비패턴 변화이다. 여전히 오프라인 매장에서 소매판매액의 85%가 발

생하고 있지만 온라인 거래액은 최근 5년간 연평균 25% 성장했으며,

의복, 신발, 가방은 온라인 거래액의 약 18%의 비중을 차지하고 있다.

또한 밀레니얼을 타깃으로 한 패션 업계의 가장 큰 화두인 스트리트

패션 트렌드는 Luxury부터 SPA 브랜드까지 아우르는 메가트렌드다.

이에 향후 온라인과 스트리트 패션 카테고리 확장에 선제적으로 대응

한 업체들이 의류 산업 저성장 속 기회로 작용할 것으로 전망한다.

의류

2

의류

Contents

I. Summary 3

> 온라인과 스트리트 패션이 모멘텀 3

> 의류 브랜드 업체 3Q19 실적 Preview 4

> Coverage 의류 업체 컨센서스 추이 7

II. 명품의 스트리트화 9

> Luxury 브랜드의

스트리트 브랜드 디자이너 영입 증가 9

III. 소비의 주축은 Z세대 13

> 저성장 돌파구는 온라인과 해외 진출 13

> 오프라인은 쇼룸(Show room),

온라인에서 구매 15

> 의류 산업 이슈 20

기업분석 21

> 신세계인터내셔날(031430) 22

> 휠라코리아 (081660) 25

> 한섬 (020000) 28

> F&F (007700) 32

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온라인과 스트리트 패션이 모멘텀

Luxury의 스트리트(Street)화

지금 패션 업계는 밀레니얼 세대를 겨냥한 스트리트 브랜

드와의 협업이 한창이다. 유행에 민감한 의류 산업에서 메

가트렌드인 스트리트 패션 관련 히트아이템(어글리슈즈, 스

냅백 등) 보유 여부는 단기적으로 업체들의 실적 모멘텀으

로 작용할 전망이다. Luxury부터 SPA까지 메가트렌드인

스트리트 패션 카테고리를 확장하고 있으며, 밀레니얼 세대

를 주 소비 타깃으로 하고 있다.

K뷰티에서 K패션으로 글로벌 진출

글로벌 의류 업종 시장 성장 둔화, 국내 전통 채널 부진으

로 해외 진출이 새로운 돌파구이다. 과거 중국발 화장품 매

출 증가와 K-뷰티 트렌드에 힘입어 주가 상승을 견인했던

모습을 재현하고 있다. 가장 큰 변화는 면세점에서 의류 및

신발 판매가 전년도 상반기 대비 40.1% 증가하며 성장세

가 가파른 점이다.

소비의 주축은 (밀레니얼)Z세대

향후 소비의 축은 밀레니얼 세대이다. 현시점 10-20대는

오프라인에서의 경험적 소비를 중요시하는 한편 온라인

(모바일)플랫폼에서 쇼핑을 한다. 온라인 거래액은 최근 5

년간 연평균 25% 성장했으며 모바일 거래액이 고성장세에

있다. 모바일을 통한 밀레니얼 모시기에 투자해야 할 타이

밍이다. 장기적으로 소비의 주축인 10-20대의 쇼핑의 장인

모바일을 포함한 온라인 채널에 선제적으로 투자한 기업들

의 경쟁력이 부각될 것으로 전망한다.

사업 포트폴리오 다각화가 실적 견인

2017년부터 온/오프라인 채널 효율화, 사업다각화를 통해

산업 성장 돌파구를 마련하고 있다. 사업 다각화 효과에 따

른 실적 차별화가 발생할 것으로 전망한다. 3분기 본업인

의류 부분은 국내 내수 판매 부진으로 외형 및 이익 성장

이 제한적일 것으로 판단하며 화장품 사업 및 글로벌 진

출로 포트폴리오를 다각화한 업체들의 실적 성장이 집중

될 것으로 전망한다. 스트리트 패션이라는 메가트렌드에

힘입어 4분기 계절적 성수기 효과가 기대됨에 따라 휠라

코리아와 F&F를 관심 종목으로 제시한다.

3

I. Summary

온라인과 밀레니얼이 의류 산업 모멘텀

의류 산업 성장 저성장 속 기대할 수 있는 모멘텀은 온라인 거래액 고성장과 패션 트렌드(유행) 아이템

판매 여부다. 국내 백화점, 대형마트, 아웃렛 등 전통 의류 판매 채널의 약세, 복종별 성장률은 역성장

을 지속하고 있으며 국내를 비롯한 글로벌 의류 시장은 연간 2% 대의 저성장 기조를 유지할 것으로

전망된다. 온라인 시장 확대에 따라 미국을 비롯한 글로벌 의류 브랜드 업체들은 2017년에 이어 대규

모 오프라인 매장 정리를 여전히 지속하고 있으며 국내 업체들도 신규 출점을 제한하고 온라인 인프라

구축에 투자를 진행하고 있다.

또한 스트리트 패션이라는 메가트렌드 속에서 휠라코리아의 어글리슈즈, F&F가 전개하는 MLB 브랜드

의 신발, 모자 등과 같은 히트아이템이 등장하며 과거 K뷰티 트렌드에 힘입어 화장품 업체들의 매출

고성장세를 K패션이 재구현 할 것이라는 기대감도 존재한다. 한국면세점협회에 따르면 상반기 시내 면

세점의 패션 및 슈즈 부문 매출액은 전년동기대비 각각 40.1%, 33.8% 상승했다. K패션의 성장세가 가

파르다. 면세점에 입점해 있는 휠라코리아, F&F, 기타 중소 디자이너, 스트리트 패션 브랜드들의 판매

증가가 기여한 것으로 판단된다.

다만, 의류 브랜드 업체들의 스트리트 브랜드 카테고리와 해외 매출 비중은 아직까지 기업의 매출 성

장을 견인할 만큼 높은 비중을 차지하지 않는다. 또한 그렇다 할 글로벌 메가브랜드는 아직까지는 부

재하고 스트리트 패션 유행의 지속성에 대한 우려도 공존한다. 그러나 스트리트 패션을 통해 미래 소

비 주체인 10-20대들에게 브랜드 인지도를 높이고 있다는 점은 부정할 수 없다. 트렌드에 민감한 밀

레니얼 세대의 구매력이 상승하면서 글로벌 명품 브랜드들 또한 이러한 트렌드에 스트리트 브랜드를

인수하거나 관련 디자이너를 영입하는 추세로 스트리트 패션은 향후 패션 산업을 견인할 동력이다. 장

기적으로 소비의 주축인 10-20대의 쇼핑의 장인 모바일을 포함한 온라인 채널에 선제적으로 투자한

기업들의 경쟁력이 부각될 것으로 예상되고, 향후 지속 가능한 카테고리 확장과 글로벌(중국) 입지 강

화가 실적 모멘텀으로 작용할 것으로 전망한다.

의류 업종 KOSPI대비 상대수익률 의류 업종 12개월 FWD P/E 추이

자료: Dataguide, 키움증권 리서치 자료: Dataguide, 키움증권 리서치

-60

-40

-20

0

20

40

60

17.01 17.06 17.11 18.04 18.09 19.02 19.07

KOSPI 대비 상대수익률(%p)

0

2

4

6

8

10

12

14

17.01 17.07 18.01 18.07 19.01 19.07

섬유의복 12M FWD P/E(배)

의류

4

의류 브랜드 업체 3Q19 실적 Preview

하반기 대형주를 위주로 지난 2-3년간 의류 업체들이 화장품, 생활용품 등 사업을 다각화 한 효과가 지

속될 것으로 전망한다. 3분기 본업인 의류 부분은 국내 내수 판매 부진으로 외형 및 이익 성장이 제한적

일 것으로 판단하며 화장품 사업 및 글로벌 진출로 포트폴리오를 다각화한 업체들의 실적 성장이 집중

될 것으로 전망한다. 휠라코리아, 신세계인터내셔날 등 높은 기저효과로 성장률은 둔화돼 보일 수 있으

나, 낮아진 눈높이 대비 여전히 양호한 성장세를 이어가고 있다. 또한 브랜드 업체들의 스트리트 패션이

라는 메가트렌드에 힘입어 4분기 계절적 성수기 효과가 기대됨에 따라 휠라코리아와 F&F를 관심 종목

으로 제시한다.

신세계인터내셔날은 연결기준 매출액 3,516억원(+12.8%, 전년동기대비 이하동일), 영업이익은 159억원

(+38.9%,yoy)으로 전망한다. 3분기 화장품 사업부가 동사 실적에 주요하게 작용할 전망이다. 화장품 사

업부 매출액은 885억원으로 전망하며 전년동기 높은 베이스에도 불구하고 ‘비디비치’ 및 수입 화장품

부분에서 고성장세를 이어나갈 것으로 전망한다. 국내 패션 및 라이프스타일 브랜드 JAJU는 주요 입점

채널인 이마트의 트래픽 감소로 매출액 성장과 이익 개선은 제한적일 것으로 전망한다. 화장품 부분의

주요 아이템의 높은 의존도로 월별 매출액에 따라 주가 변동폭이 확대됐으나 우려는 주가에 이미 반영된

수준으로 추가적인 하락도 제한적일 것으로 판단하며, 밸류에이션 매력도가 높아진 구간이라는 판단이다.

휠라코리아는 매출액은 8,558억원(+17.9%,yoy), 영업이익은 971원(+31.4%,yoy)으로 전망한다. 최근 휠

라코리아의 주가 변동폭 확대는 각종 외부이슈와 수급 불균형에 기인한 것으로 판단한다. 3분기 미주 및

유럽 지역으로의 글로벌 사업 다각화로 로열티 비중이 높은 휠라코리아의 양호한 실적 개선이 예상된다.

글로벌 Peer(12MF 평균 PER 25-28배) 대비 밸류에이션도 여전히 부담 없는 수준이다. 높은 기저효과

가 본격적으로 나타나는 시기이나 절대적으로 양호한 수준의 외형 성장과 수익성 개선이 지속될 것으로

예상된다. 3분기에 이어 4분기 성수기까지 국내 타 브랜드 업체 대비 양호한 실적 성장세를 유지할 것으

로 전망한다.

한섬은 매출액 2,838억원(+0.3%, yoy), 영업이익은 205억원(+10%, yoy)으로 전망한다. 3분기 오프라인

채널의 방문객 감소와 판매 부진 브랜드 정리 영향(약 100억원 미만)으로 외형 성장은 제한 적일 것으로

예상된다. 온라인 매출액 성장은 30%대를 지속하고 있으며 모바일 판매에 선제적으로 대응하고 있어 4

분기로 갈수록 온라인 확대 및 브랜드 리뉴얼 정상화로 수익성 개선 폭이 확대될 것으로 전망한다. 국내

여성복 메가브랜드 보유 업체 중 의류 판매에 주력하고 있는 유일한 업체로 타깃 연령층 확대, 해외(중

국)진출, 모바일 전용상품으로 본업에 충실한 몇 안 되는 업체다.

의류 브랜드 업체 투자의견 및 관전포인트

투자의견 목표주가(원) 종가(원) 상승여력(%) 투자포인트 및 관전포인트

휠라코리아

BUY 88,000 56,100 56.8%

- 글로벌 스트리트 카테고리 대응 가능한 국내 유일 스포츠 브랜드

A081660 - 연간 미국법인 양호한 성장세로 수익성 개선 예상

- 브랜드력 향상 및 글로벌 Peer 대비 저평가 매력 유효

한섬

A020000

BUY 44,000 29,250 50.4%

- 오프라인(백화점) 트래픽 감소 및 브랜드 리뉴얼로 외형 성장은

제한적이나 수익석 개선 전망

- 온라인 매출 30%대 성장 지속, 판매 수수료 절감에 따른 이익

개선 가능

- 10-20 대로 고객 다변화 및 온라인 전용 브랜드 강화로

온라인(모바일) 채널 강화 진행 중

신세계

인터내셔날

A031430 BUY 270,000 201,500 33.9%

- 패션 및 라이프스타일의 마트향 트래픽 감소로 인해 매출액

성장은 제한적

- ‘비디비치’, 향수 및 수입화장품 성장은 유효할 것으로 판단

- 화장품, 패션, 라이프스타일 사업부별 해외 진출 모색

주: 종가는 9월 27일 기준

자료: 키움증권 리서치

5

의류 브랜드 3Q19 실적 예상 테이블 (단위: 억원)

휠라코리아

2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E

주가(원) 매출액 7,901.7 7,258.8 7,616.8 8,345.8 9,593.0 8,558.3

56,100 영업이익 1,156.5 739.1 826.0 1,158.5 1,448.7 970.9

시총(억원) 순이익 657.4 404.0 -7.1 702.8 684.7 566.4

34,268 매출액성장률 14.0 27.5 24.0 23.3 21.4 17.9

영업이익성장률 41.8 107.8 60.5 36.4 25.3 31.4

순이익성장률 125.1 176.9 적전 84.4 4.2 40.2

영업이익률 14.6 10.2 10.8 13.9 15.1 11.3

순이익률 8.3 5.6 -0.1 8.4 7.1 74.5

한섬

2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E

주가(원) 매출액 2,922.9 2,827.9 3,936.4 3,125.3 2,837.9 2837.5

29,250 영업이익 140.3 186.4 302.1 339.4 148.8 333.2

시총(억원) 순이익 109.6 143.6 259.3 254.4 114.4 171.1

7,204 매출액성장률 -2.8 0.2 -1.9 -5.4 -2.9 0.3

영업이익성장률 19.4 93.3 398.2 16.6 6.1 10.0

순이익성장률 14.2 114.0 104.0 10.1 4.3 19.1

영업이익률 4.8 6.6 7.7 10.9 5.2 7.2

순이익률 3.8 5.1 6.6 8.1 4.0 6.0

신세계인터내셔날 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E

주가(원) 매출액 2,833.7 3,117.7 3,631.3 3,659.4 3,017.2 3,516.8

201,500 영업이익 142.6 114.8 179.5 291.7 145.8 159.4

시총(억원) 순이익 108.4 97.5 278.7 228.3 101.5 129.3

14,387 매출액성장률 18.3 16.0 12.7 20.2 6.5 12.8

영업이익성장률 222.1 1,158.4 14.3 146.5 2.2 38.9

순이익성장률 862.6 흑전 58.6 152.9 -6.4 39.2

영업이익률 5.0 3.7 4.9 8.0 4.8 4.5

순이익률 3.8 3.1 7.7 6.2 3.4 3.8

주: 연결기준, 순이익은 지배주주, 종가는 9 월 27 일 기준

의류

6

국내 의류 주요 업체 밸류에이션 테이블

휠라코리아

신세계

인터내셔날 한섬 LF F&F 한세실업 영원무역

통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW KRW

결산월 12 12 12 12 12 12 12

주가 57,900 195,500 29,300 20,350 95,400 19,300 36,000

시가총액 35,386 13,959 7,217 5,950 14,692 7,720 15,952

매출액 2018 29,546 12,627 12,992 17,067 6,687 17,127 21,013

2019E 34,722 14,055 13,019 18,672 8,589 19,171 23,160

2020E 37,741 14,947 13,718 19,394 10,174 20,394 24,164

영업이익 2018 3,571 555 920 1,195 915 386 2,011

2019E 4,708 853 1,067 1,324 1,234 844 2,206

2020E 5,323 1,062 1,153 1,598 1,528 1,005 2,449

순이익 2018 1,435 575 744 832 1,092 -508 1,131

2019E 2,628 701 859 978 954 607 1,547

2020E 2,958 894 953 1,183 1,186 768 1,743

EPS(원) 2018 2,349 8,052 3,385 2,846 7,089 -1,293 2,577

2019E 4,302 9,811 3,537 3,402 6,201 1,518 3,470

2020E 4,987 12,519 3,919 4,047 7,698 1,928 3,915

EBITDA 2018 4,226 935 1,195 1,634 1,007 642 2,653

2019E 5,291 1,258 1,339 1,862 1,473 1,171 2,950

2020E 5,943 1,441 1,424 2,099 1,777 1,325 3,242

ROE(%) 2018 4,226 935 1,195 1,634 1,007 642 2,653

2019E 5,291 1,258 1,339 1,862 1,473 1,171 2,950

2020E 5,943 1,441 1,424 2,099 1,777 1,325 3,242

PER 2018 20 20 8 7 19 12

2019E 13.5 19.9 8.3 6.0 15.4 12.7 10.4

2020E 11.6 15.6 7.5 5.0 12.4 10.0 9.2

PBR 2018 3 2 1 0 4 2 1

2019E 2.8 2.3 0.7 0.5 3.1 1.7 0.9

2020E 2.3 2.1 0.6 0.4 2.5 1.5 0.8

EV/EBITDA 2018 12 16 6 7 11 13 7

2019E 8.9 13.1 4.5 3.1 9.7 9.3 5.5

2020E 7.4 11.0 3.9 2.9 7.6 8.2 4.5

주: 2019년 9월 27일 종가, 컨센서스 기준, EPS 제외 억원 단위

자료: Bloomberg, 키움증권 리서치

7

Coverage 의류 업체 컨센서스 추이

휠라코리아 2019년 매출액 및 영업이익 컨센서스 휠라코리아 3Q19 매출액 및 영업이익 컨센서스


한섬 2019년 매출액 및 영업이익 컨센서스 한섬 3Q19 매출액 및 영업이익 컨센서스


신세계인터내셔날

2019년 매출액 및 영업이익 컨센서스

신세계인터내셔날

3Q19 매출액 및 영업이익 컨센서스


3,500

4,000

4,500

5,000

30,000

31,000

32,000

33,000

34,000

35,000

19.01 19.04 19.07

2019년 매출액 컨센서스(좌)

2019년 영업이익 컨센서스(우)(억원) (억원)

0

500

1,000

1,500

7,000

7,500

8,000

8,500

19.01 19.04 19.07

3Q19 매출액 컨센서스(좌)

3Q19 영업이익 컨센서스(우)(억원) (억원)

1,000

1,050

1,100

1,150

12,000

12,500

13,000

13,500

14,000

14,500

19.01 19.04 19.07



200

210

220

230

240

2,700

2,800

2,900

3,000

3,100

19.01 19.04 19.07



0

500

1,000

1,500

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

19.01 19.04 19.07



0

50

100

150

200

250

3,200

3,300

3,400

3,500

3,600

3,700

19.01 19.04 19.07



의류

8

F&F 2019년 매출액 및 영업이익 컨센서스 F&F 3Q19 매출액 및 영업이익 컨센서스


한세실업 2019년 매출액 및 영업이익 컨센서스 한세실업 3Q19 매출액 및 영업이익 컨센서스


영원무역 2019년 매출액 및 영업이익 컨센서스 영원무역 3Q19 매출액 및 영업이익 컨센서스


0

500

1,000

1,500

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

19.01 19.04 19.07



0

50

100

150

200

250

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

19.01 19.04 19.07



0

200

400

600

800

1,000

18,000

18,500

19,000

19,500

19.01 19.04 19.07



360

380

400

420

440

5,300

5,400

5,500

5,600

5,700

5,800

19.01 19.04 19.07



1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

21,000

21,500

22,000

22,500

23,000

23,500

19.01 19.04 19.07



600

620

640

660

680

5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

19.01 19.04 19.07



9

II. 명품의 스트리트화

Luxury 브랜드의 스트리트 브랜드 디자이너 영입 증가

스트리트 패션은 필수 카테고리

스트리트 패션(Street fashion)란 말 그대로 길거리 감성을 담은 패션. 스트리트웨어(Streetwear)로도

불리는 스트리트 패션은 1990년대 미국 캘리포니아에서 서핑, 스케이트 문화에서 스포츠웨어, 힙합,

펑크 등 캐주얼 한 길에서 쉽게 볼 수 있을 법한 차림새를 의미한다. 지난 몇 년간 스트리트 패션은

패션 사업에서 가장 많이 회자되고 있으며, 2017년 스케이드 보드 관련 의류 및 제품을 판매하는 대표

스트리트 브랜드 슈프림(Supreme)이 사모펀드 회사인 칼라일(Carlyle Group)에 지분 50%(기업 가치

10억원)를 매각했던 사건은 패션계의 역사적 사건으로 남았다. 이후 럭셔리 브랜드와 스트리트 브랜드

간 협업이 눈에 띄게 증가 했으며 글로벌 패션 트렌드로 자리잡았다.

그렇다면 스트리트 패션 성공요인은 무엇일까? 첫째, 많은 회사에서 공식적으로 복장 규정을 ‘캐주얼

화’하고 있고 둘째, 밀레니얼(1980년~1995년생)과 Z세대(1996년 이후 출생)가 럭셔리의 주요 구매자

로 부상하고 있기 때문이다. 즉, 캐주얼과 스포츠 복종이 인기를 끌면서 운동복류의 카테고리 판매가

증가로 이어졌고, 미국의 하위 문화에서 지배적인 음악 장르인 힙합과 결합해 밀레니얼 세대와 Z세대

소비자 사이에서 공동체를 이루는 문화로 자리잡으며 럭셔리 브랜드도 스트리트 패션에 뛰어들며 주

소비층의 지갑을 열고 있다. 스트리트 패션은 단순히 의복이 아닌 밀레니얼 세대의 감성을 담은 문화

라고 할 수 있다.

루이비통과 슈프림의 콜라보 사례

내용

슈프림은?

- 1994 년 제임스 제비아에 의해 설립된 브랜드. 스케이트보딩 제품과 관련 의류를 판매하기 위해

뉴욕시에서 시작됨

- 스케이트보딩 패션과 함께, 힙합, 펑크락 등 젊은 세대 도시 문화를 반영하는 패션 제품을 판매함

- 당시 전 세계적으로 11 개의 매장 보유

매각 내용 - 칼라일(Carlyle Group)에서 2017 년에 슈프림 지분 50%를 매각함. 슈프림의 기업가치는 10 억

원으로 추산됨

콜라보 연혁 - 루이비통·톰브라운·꼼데가르송 등 다양한 브랜드들과 콜래보레이션 진행

특징 - 콜라보 제품은 기존제품 대비 최대 200%까지 가격이 더 나가거나, 한정판 아이템을 되팔아(Resell)

평균 $500 까지 프리미엄이 붙어 차익을 실현하기도 함

자료: 업계자료, 키움증권 리서치

의류

10

루이비통과 슈프림의 협업 제품 재판매(Resell)프리미엄

자료: Stockx, 키움증권 리서치

루이비통과 슈프림의 협업 제품 가격

자료: Stockx, 키움증권 리서치

199.8

148.8

132.6 132.6

116.7 113.9106.3 104.7 101.8

87.0

305 305 3,900 445 700 3,650 700 1,710 855 880

914 759 9,073 1,035 1,517 7,807 1,444 3,500 1,725 1,646

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Porte Carte

Simple red

Porte Carte

Simple Black

Christopher

Backpack PM

Red

Pocket

Organizer

Red

Slender

Wallet Red

Keepall

Bandouliere

45 Red

Slender

Wallet Black

Danube PPM

Red

Brazza

Wallet Red

Pochette Jour

GM Red

상승률(%) 리셀가격($) 리테일가격($)(%)

3,900 3,650 3,900

1,710

4,000

2,410

1,710

2,500

1,280 855

5,173

4,157

2,284

1,790

1,660

1,581

1,3201,016

970870

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

Christopher

Backpack

PM Red

Keepall

Bandouliere

45 Red

Christopher

Backpack

PM Black

Danube PPM

Red

Keepall

Bandouliere

55 Black

Danube PM

Red

Danube PPM

Black

Keepall

Bandouliere

Monogram

45b Camo

iPhone 7 eye

Trunk Red

Brazza

Wallet Red

(달러)리테일가격 리셀가격

9,073

7,807

6,184

3,500

5,660

1,581

3,030

3,516

2,2501,725

11

하이엔드(High-end)에서 스포츠(Sports) 브랜드까지 스트리트로 카테고리 확장

스트리트 감성이 묻어난 브랜드들이 인기를 끌며 명품 브랜드들은 스트리트 패션에 기반을 둔 디자이

너들을 적극적으로 영입하고 있다. 브랜드 아이덴티티를 중시하는 다소 보수적인 명품 브랜드들이 스

트리트 패션 성향을 띤 디자이너들과 협업이 활발한 것은 스트리트 패션이 대세임에 일조한다. Bain &

Company는 하이엔드(high end) 패션 브랜드가 젊은 고객들을 유치하기 위해 고급 스트리트 브랜드

분야에 투자한다고 언급했다. 스트리트 패션 카테고리에서도 높은 비중을 차지하는 럭셔리 스니커즈

시장은 2016년부터 2017년까지 10% 성장하여 35억유로(42억 달러)에 도달했으며 티셔츠는 25% 성

장한 25억유로(30억 달러)로 전망되고 있다.

국내에서도 최근 2-3년 레트로, 뉴트로 등의 패션 아이템이 주목받기 시작했지만 본격적으로 스트리트 패

션 카테고리 확대에 뛰어든 기업은 몇 안됐다. 일부 업체들이 콜라보레이션을 통해 마케팅의 일환으로 스

트리트 패션 아이템을 판매하기 시작했으며 10-20대로 타깃을 확장하는데 주력하고 있으며 스포츠웨어

브랜드들이 적극적으로 스트릿브랜드와 콜라보레이션을 하고 있다. 대표적인 사례로는 엄브로xLMC’ ‘리복

x커버낫’ ‘리복x크리틱’ ‘헤드x로맨틱크라운’ ‘헤드x키르시’ ‘뉴발란스x디스이즈네버댓’ ‘휠라x에이라이프’,

글로벌 브랜드 ‘나이키’ ‘푸마’ 등도 ‘디스이즈네버댓’ ‘아더에러’와의 협업 사례가 있다.

국내 대기업 브랜드의 스트리트 패션 카테고리 확장 사례

기업 내용

신세계인터내셔날 쥬시끄띄르, 에드하디 등을 동시에 론칭. 면세점에 우선 진출. 중국 소비자와 밀레니얼 세대 공략

신세계면세점 명동점은 스트리트 브랜드를 대거 입점 시킴

LF 던스트(Dunst) 신규 출시. 자사 편집숍 어라운드더코너, LFmall, 29CM, 서울스토어 등에서 판매

삼성물산 패션부문 빈폴스포츠는 여성 스트릿 브랜드 키르시와 협업해 지난 5 월 콜라보 상품을 출시

온라인 전용 컨템포러리 여성복 브랜드 오이아우어 론칭

코오롱인터스트리 FnC 컨테이너 복합쇼핑몰 ‘커먼그라운드’는 글로벌 스트리트 아트 페스티벌 ‘파우!와우! 코리아를 개최

기글, 두낫디스터브 등 론칭


스트리트 패션


의류

12

유커들의 쇼핑 리스트 변화. K뷰티에서 K패션으로

한류 열풍에 힘입어 5~7년 전부터 국내 패션 브랜드들이 적극적으로 해외 시장에 진출했으나 큰 호응

을 얻지 못했다. 그러나 최근 의류 브랜드들의 매출 증가가 과거 화장품 업체들의 중국향 수요 증가로

매출이 증가했던 시기와 비슷한 추이를 보이고 있다. 한국면세점협회에 따르면 상반기 시내 면세점의

패션 및 슈즈 부문 매출액은 전년동기대비 각각 40.1%, 33.8% 상승했다. 최근 면세점에 입점 된 주요

K패션 브랜드들의 특징은 대형브랜드가 아닌 SNS상에서 인기를 끌고 있는 디자이너 브랜드, 스트리트

패션 등이 대부분이다.

대형 업체 중에서는 뉴트로(New-tro), 레트로(Retro), 어글리슈즈 열풍을 타고 기존에 입점되어 있던

휠라, MLB 등과 같은 대형 브랜드도 입소문을 타며 인기가 지속되고 있다. 화장품과 비교해 의류의 절

대적인 매출 규모가 크지 않지만 고성장세가 고무적이다. 한편, 최근 인기를 끌고 있는 판매 아이템을

조사해보면 신발, 모자 등의 개별 아이템이 대다수로 계절성이 낮은 점은 긍정적이지만 유행주기가 다

른 소비 아이템보다 빠르게 변하며, 동일 상품에 대한 재구매율이 낮기 때문에 판매 지속성에 대한 우

려가 공존한다. 브랜드 업체들은 카테고리 확장과 차기 아이템에 대한 선제적 대응으로 재구매율이 높

은 메가브랜드로 자리잡는 것이 중요한 시점이다.

대형업체들의 K패션 해외 진출 전개 내용

업체명 내용

한섬 - 중국 유통그룹인 상하이 백련그룹과 손잡고 여성 캐주얼 브랜드 SJSJ 브랜드 중국 진출

- 이 외 시스템, 오브제, 오즈세컨, 더캐시미어, SJYP 등 8 개 브랜드 제품을 미국, 대만, 홍콩 등 10 여개국에 수출

신세계인터내셔날 - 스튜디오톰보이 역시 지난 4 월 베이징과 시안에 있는 SKP 백화점에 단독 매장을 열고 중국 진출

- 중국 내 VOV 매장은 44 개로 꾸준히 늘고 있는 상황

LF - 헤지스는 2007 년 말 중국의 3 대 신사복 보유 업체인 ‘빠오시냐오 그룹’과 라이선스 계약을 맻고 중국 시장에

진출. 현재 300 여 개의 매장을 확보

삼성물산 - 브랜드 준지는 2007 년부터 파리 컬렉션에 참여. 뉴욕, 런던, 파리, 밀라노, 홍콩 등 30 여개 국, 100 여 개

매장에서 사업 전개

이랜드 -20 여 개 브랜드가 중국, 인도, 베트남, 스리랑카 등 4 개국에 진출, 중국에는 5,000 개 이상 매장 보유


국내 면세점 2019년 1,2분기 품목별 판매실적

매출액(억원)

합계 점유율(%) 전년동기대비

증감률(%) 품목 1 분기 2 분기

화장품 35,108 36,350 71,458 61.3 41.1

향수 1,655 1,967 3,622 3.1 22.7

가방류 4,737 5,053 9,790 8.4 0.8

시계 2,946 3,475 6,421 5.5 2.9

주류 894 1035 1929 1.7 15.5

담배 1,873 1,889 3,762 3.2 5.2

귀금속류 2,668 2,972 5,640 4.8 9.8

의류 1,479 1,874 3,353 2.9 40.1

인홍삼류 942 930 1872 1.6 10.6

안경(선글라스)류 948 1328 2276 2.0 8.2

전자제품류 660 680 1340 1.1 -17.4

식품류 526 595 1121 1.0 14.2

민예품류 58 77 135 0.1 -36.6

신발류 587 817 1404 1.2 33.8

기타 1,109 1,335 2,444 2.1 22.1

합계 56,189 60,379 116,568 100.0 26.7

자료: DFN, 키움증권 리서치

13

III. 소비의 주축은 Z세대

저성장 돌파구는 온라인과 해외 진출

밀레니얼과 Z세대가 소비 시장의 주역

2019년 우리나라의 전체 인구수 대비 밀레니얼 세대의 비중은 약 22.2%, Z세대는 약 21.7%를 차지

하며 전체 인구의 43.9%에 달할 것으로 예상된다. 이들의 부모 세대인 베이비부머 세대(13.8%), X세

대(17.7%)를 합친 비중(31.5%)을 초과한 수준이다. 가계소비지출 대비 의류비 지출 비중은 약 6%로

정체된 상황에서 제한된 소비 내 미래 소비 시장의 주역인 이들의 수요를 어떤 제품이 충족시켜 주는

지 주목해야 한다. 밀레니얼 세대의 의(衣) 생활 트렌드를 대표하는 ‘나’를 중시하는, 개성 및 취향이

중요한, 오늘의 행복과 자기만족을 우선으로 하는 등이 있다. 유행에 민감하게 반응하면서도 자신의 개

성을 강조하는 트렌드는 소비 주기를 축소시켰고, 서두에 언급한 것처럼 눈높은 명품 브랜드들이 밀레

니얼을 겨냥한 스트리트 패션 디자인을 녹여내는 이유로 작용했다.

국내 주요 세대별 인구 분포 각 세대의 항목별 지출 비중

자료: 통계청, 키움증권 리서치 자료: 업계자료, 키움증권 리서치

분기별 가계소비와 의류 및 신발 지출 증감률 분기별 가계소비지출 대비 의류비 지출 비중 추이

자료: 통계청, 키움증권 리서치 자료: 통계청, 키움증권 리서치

0

400

800

1,200

0세

10세

20세

30세

40세

50세

60세

70세

80세

90세

100세

이상

(단위 : 천명)

Z세대 밀레니얼

세대

X세대 베이비부머

세대

11%

43%

11% 9% 12% 8% 6%

11%

37%

12% 10%15%

9% 6%

12%

33%

14%11%

15%

8% 7%

자동

차및

교통

비

주택

거주

비

레저

,

엔터

테인

먼트

건강

,

웰빙

저축

,

투자

대출

등

부채 기

타

베이비부머 세대 X세대 밀레니얼 세대

-5%

0%

5%

10%

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

의류 및 신발 지출(YOY)

가계 최종소비지출(YOY)

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

1Q

11

1Q

12

1Q

13

1Q

14

1Q

15

1Q

16

1Q

17

1Q

18

의류 및 신발비 지출액(좌)

가계 최종소비지출 중 의류 및 신발 지출 비중(우)

(억 원)

의류

14

밀레니얼과 Z세대의 소비 특성

구분 밀레니얼 세대 Z 세대(포스트 밀레니얼 또는 iGeneration)

출생 시기 1981 년~1996 년생 1997 년~2003 년생

성향 낙관적이며 현실에 집중 현실적이며 미래지향적

의류 구매 성향 옷을 살 때 브랜드 명성을 따진다(68%) 브랜드보다 내게 어울리는 옷을 선택한다(73%)

브랜드 로열티 주로 이용하는 의류 브랜드가 있다(31%) 주로 이용하는 의류 브랜드가 있다(16%)

온라인/오프라인 이용 오프라인 이용 선호 46%

온라인 제품에 모조품이 많아서 오프라인 이용

거의 대부분의 소비재 품목에서 온라인 쇼핑을 선호함

오프라인이용 선호 81%

오프라인 매장에서 제품을 직접 체험하기 위해 오프라인 이용

소통 방법 텍스트 이미지, 동영상

공유 방식 광범위한 공유와 협동 베타적 집단 내 공유 및 유대

주: 세대 구분의 기준은 국가별, 출처별 차이 존재


의류 구매 과정

소비자 여정 인지 제품과 브랜드 탐색 구매 선택 제품 경험 & 구매 브랜드 지지

상황과

주요 채널

SNS채널, 온라인

검색 중 브랜드

콘텐츠 보게 됨

친구나

주변인으로부터

브랜드에 관해 듣게 됨

SNS 채널에서

브랜드에 대한

대화를 접하게 됨

잡지나 신문, 이벤트

등에서 제품 관련

정보를 접하게 됨

브랜드 홈페이지나

SNS 채널 등을

방문해 정보 탐색

유통 채널, 가격 비교

사이트, 포털 쇼핑

섹션에서 정보 탐색

블로그나

커뮤니티에서 해당

제품과 브랜드 정보

탐색

온/오프라인

커뮤니티, 쇼핑몰

등에서 구매 경험자

리뷰 수집

사용자 리뷰 검색

마음에 드는 제품의

기능과 혜택에 대해

주변인과 대화

쇼핑몰에서 다시 한

번 점검 및 확인

제품 구매에 따른

즐거움, 기대감 충분

매 제품의 기능에

대한 궁금증으로

정보 검색

구매 확신을 위해

기존 사용자의

긍정적 피드백에

관심

소셜미디어 채널,

대면 접촉을 통해

주변인들에게 제품에

대한 긍정적 평가

전달. 구매 설득

제품 사용에 다른

즐거움, 긍정적 평가

확산


대면 점촉을 통해

주변인들에게 제품에

대한 평가 적극 전달

구매 설득

긍정적 사용 경험에

관심

연관 제품 구매에

관심

소비자 반응 와우!

이런 게 있었네?

혁신적이군

이 정도 기능에

이 가격은 적당한가?

이번에 사야겠다

우리 집에

잘 어울릴 것 같아

역시 사실 잘 했어

주변에서도

알아주는군

주말에 사람들을

초대 할까?

새로운 요리

해봐야지

이런 기능도

활용해보자

친구에게 알려줘야지

채널 SNS, 포털, 온라인

커뮤티니, 쇼핑 채널,

주변인, 잡지 등

브랜드 및 유통사

웹사이트, 온오프라인

쇼핑몰, 가격

비교사이트, 블로그,

커뮤니티

온/오프라인 쇼핑몰

온라인, SNS, 사용자

커뮤니티 및 포럼, 주변

사람


사용자 커뮤니티 및

포럼, 주변 사람


15

오프라인은 쇼룸(Show room), 온라인에서 구매

경험과 체험을 중시하는 밀레니얼, 체험형 오프라인 채널 여전히 중요

세계 2위 시장인 미국은 2017년부터 약 7,000여개의 오프라인 채널 정리에 들어갔으며 2018년에 이

어 오프라인 매장 폐점을 가속화하고 있다. 온라인 판매가 확대되고 오프라인 점포의 트래픽이 감소했

기 때문이다. 국내도 상황은 마찬가지인데 기업들은 신규 매장 출점이 정체된 상황이며 매출이 발생하

지 않는 매장들을 점진적으로 철수하고 있는 상황이다. 또한 의류 판매 전통 유통채널인 백화점의 복

종별 성장률은 명품을 제외하고 역성장을 지속하고 있다. 명품 부문이 고성장하면서 백화점 구매 건수

는 하향 추세에 있는 반면 구매 단가는 우상향 평균 구매 가격(ASP)이 높아졌는데, 이는 대부분 중고-

저가에 포지셔닝을 하고 있는 국내 의류 업체들이 트래픽 감소와 복종별 성장률 하락에 직접적으로 영

향을 받고 있음을 의미한다. 이에 따라 주요 백화점의 명품의 성장을 이끌고 있는 20~30대가 경험과

체험형 소비를 중시하는 만큼 주요 백화점에서는 비용을 투입해 명품 매장을 리뉴얼하고, 초고가 라인

을 확대하고 있는 추세이다.

휠라코리아의 매장 수 신세계인터내셔날의 국내 브랜드 매장 수

자료: 휠라코리아, 키움증권 리서치 주: 국내 브랜드는 VOV, G-Cut, DU

자료: 신세계인터내셔날, 키움증권 리서치

백화점 복종별 성장률 백화점 구매 건수 및 구매단가 추이


0

100

200

300

400

500

600

700

800

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2H19

FILA FILA KIDS UNDERWEAR Outlet(개)

0

100

200

300

400

500

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E

신세계인터내셔날의 국내 브랜드 매장 수(개)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

여성정장 여성캐주얼

남성의류 아동,스포츠

명품

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7

2017 2018 2019

구매단가 구매건수(%)

의류

16

2018년 미국의 폐점 매장 수

자료: Business insider, 키움증권 리서치

2019년 미국의 파산, 파산보호신청, 매장 축소 예정 업체

업체명 취급품목 폐점매장 수 비고

Charming Charlie 여성복 및 액세서리 261 파산 보호신청 후 2019 년 8 월까지 전 매장 폐점 결정

Payless ShoeSource 신발 및 액세서리 2,600

(캐나다·미국)

2 월 대대적인 철수작업을 시작, 500 개의 매장만 보유

Gymboree 아동복 749 1 월 파산 신청

Dressbarn 여성복 및 액세서리 661 2019 년 말까지 전 매장 철수 예정

Charlotte Russe 여성복 400 개 이상 3 월 파산보호 신청

Ascena Retail 여성복 120 개

Hibbetts Sports 운동복 및 운동용품 87 개

Chico’s 여성복 74 개 1 월, 3 년간 총 250 개 매장을 정리 예정

Cato Fashion 여성복 및 액세서리 46 개

Victoria's Secret 여성용 속옷 53 개

Destination Maternity 임부복 28 개

Carter’s 아동복 25 개

자료: CBSNEWS, Coresight, 키움증권 리서치

브랜드명 폐점수

Toys R Us 735

Walgreen/Rite Aid 600

Ann Taylor, Loft, Dress Barn 500

Teavana 379

Best Buy 250

Mattress Firm 200

Gap Inc. 200

The Children's Place 144

Foot Locker 110

Kmart 109

Gymboree 102

Winn-Dixie, Harvey's, and Bi-Lo 94

Sam's club 63

Abercrombie 60

Sears 57

Michael Kors 50

Crocs 49

Bon-Ton Stores 42

Guess 25

J.Crew 20

Target 12

Macy's 11

Charming Charlie 11

Last Call by Neiman Marcus 10

JCPenney 8

Kroger 6

* Ascena 리테일 그룹(Ann Taylor, Loft, Dress Barn)은 파트너사를 포함해 2019년 667개 매장 폐점 예정

** Gap 200여개 폐점은 2020년내 완료 예정

*** Win-Dixie, Harvey's, and Bi-Lo는 Southeastern Crocers의 자회사

**** Michael Kors는 2018 회계연도 기준으로 폐점 완료할 예정

17

온라인 판매 기여도 높은 의복, 신발, 가방

오프라인과 온라인을 넘나드는 밀레니얼 세대의 소비 변화에 맞춰 국내 의류 온라인 플랫폼을 확대하

고 있다. 여전히 소매판매액의 85%가 오프라인에서 발생하고 있지만 온라인 거래액은 최근 5년간 연

평균 25% 성장했으며, 의복, 신발, 가방이 온라인 거래액의 약 17.9%의 비중을 차지하고 있다. 이러

한 흐름에 따라 의류 업체들은 온라인 전용 브랜드 론칭 및 플랫폼 리뉴얼 등을 시행하고 있으며 특히

대기업 계열의 유통에 경쟁력을 둔 업체들은 이커머스 전용 법인 및 물류센터를 세워 경쟁력을 확보하

고 있다. 또한 온라인 내에서도 모바일 쇼핑 비중 확대에 따라 모바일 전용 상품 판매, 10-20대를 겨

냥한 모바일 쇼핑 환경 조성 등 모바일 쇼핑 환경을 개선하고 있다. 뿐만 아니라 의류 산업 성장 정체

에 대응하기 위해 뷰티, 리빙, 가방 및 신발 등의 잡화 부분 등 라이프스타일 전반으로 영역을 넓혀가

고 있다.

월별 인터넷 쇼핑과 모바일 쇼핑 비중 인터넷과 모바일 쇼핑 비중 변화


패션 기업들의 온라인 플랫폼 론칭 현황

기업명 플랫폼명 런칭 연도 콘셉트 구성 브랜드 수

베네토 에이티브 2016 년 스트리트 500~1,000 개

에메필 온라인 더 378 2018 년 라이프 스타일 200~300 개

자안그룹 셀렉온 2016 년 하반기 프리미엄 브랜드 600 여개

바스탄 밸류크리에이터 2019 년 기부 플랫폼 100 개

레스모아 OCO 2019 년 라이프 스타일 모집중

바바패션 힙합퍼 2018 년 인수 스트리트 패션 1,000~2,000 개

신세계인터내셔날 SI 빌리지 2016 년,

2018 년 카테고리 확장 프리미엄 패션

패션, 뷰티, 리빙 등

400 개

LF LF 몰 2000 년,

2014 년 플랫폼으로 리뉴얼 라이프 스타일 1,500 개

코오롱

인더스트리 FnC 코오롱몰

2011 년,

2018 년 스트리트 보강 라이프 스타일

패션, 홈데코, 키친,

디지털 등

한섬 더한섬닷컴 2015 년,

2018 년 확장 프리미엄 패션 패션, 뷰티 등 100 여개

삼성물산 패션부문 SSF 샵 2015 년 통합 리뉴얼 스타일 플랫폼 400~500 개


30

40

50

60

70

17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 19.01 19.05

인터넷쇼핑 모바일쇼핑(%)

8367

5446 44 39

1733

4654 56 61

0

20

40

60

80

100

2013 2014 2015 2016 2017 2018

인터넷 모바일

의류

18

국내 패션시장 3년 연속 역성장, 돌파구는 해외 진출

유로모니터에 따르면 2017년 세계 의류 및 신발 시장은 1조 7,000억 달러 규모이며, 2022년까지 연

평균 2%대의 성장이 예상된다. 2012년 유럽 재정 위기 이후 경기 침체 및 중국의 성장 둔화로 의류

시장은 저성장 국면에 있다. 한국섬유산업연합회에 따르면 지난해 국내 패션시장 규모는 2017년과 비

교해 0.2% 감소한 42조4,300억원으로 역신장한 것으로 조사됐다. 2016년과 2017년 패션시장 규모는

각각 43조1807억원, 42조4,704억원이었다. 복종별로는 캐주얼, 스포츠 및 아웃도어와 SPA 카테고리

가 각각 36.1%, 17.1%비중을 차지하며 의류 시장을 견인하고 있다. 정통 아웃도어 시장은 위축된 상

황이나, 애슬레져, 스포츠 캐주얼 복종 도입 등 라이프스타일을 중심으로 한 아웃도어 시장이 확장되고

있는 추세이다.

국내 패션시장 규모 및 성장률 전망 추이

자료: 한국섬유산업연합회, 키움증권 리서치

국내 패션시장 복종별 시장 점유율 추이

자료: 한국섬유산업연합회, 키움증권 리서치

345,501 358,916 372,623 386,400 397,741 414,676 431,807 424,704 424,003 431,00616.9

3.9 3.8 3.7 2.94.3 4.1

-1.6-0.2

1.7

-5

0

5

10

15

20

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년

시장규모(좌) 성장률(우)(단위 : 억원) (단위 : %)

18.0 19.1 15.6 14.0 10.8 10.4 10.6 10.0 9.3

15.4 14.1 11.6 12.2

9.6 8.8 8.7 7.5 7.3

30.3 31.4 30.9 30.2

32.2 31.6 33.6 35.5 36.1

11.1 11.5 14.1 14.5 18.5 19.2 17.4 16.7 17.1

4.3 3.4 2.8 2.6 3.8 4.6 5.6 5.0 5.0

2.5 2.0 2.4 2.6 2.6 2.8 3.0 2.9 3.0

14.0 14.2 16.8 17.8 16.6 16.6 14.9 15.6 15.7

4.4 4.2 5.9 6.2 5.8 6.1 6.1 6.6 6.4

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년

남성정장 여성정장 캐주얼복 스포츠복 내의 유아동복 신발 가방

19

글로벌 의류(신발 제외) 상위 12개국 시장규모 (단위:백만달러)

자료: Euromonitor, 키움증권 리서치

글로벌 의류(신발 제외) 시장규모 (단위:백만달러)

국가 2017 2018 2019 2020 2021 2022

중국 $284,405 $295,397 $304,227 $312,411 $319,719 $325,572

미국 $267,473 $270,643 $273,954 $277,236 $280,440 $283,625

인도 $50,188 $54,801 $59,237 $64,332 $70,110 $76,645

일본 $66,248 $66,038 $65,945 $65,926 $65,967 $66,035

독일 $63,301 $63,370 $63,327 $63,171 $62,974 $62,709

영국 $55,107 $55,670 $56,237 $56,800 $57,374 $57,942

러시아 $36,915 $37,106 $37,567 $38,335 $39,363 $40,642

이탈리아 $35,217 $34,863 $34,600 $34,425 $34,336 $34,317

프랑스 $35,275 $35,061 $34,739 $34,408 $34,034 $33,665

브라질 $28,299 $28,639 $29,082 $29,593 $30,115 $30,694

캐나다 $26,958 $27,159 $27,398 $27,687 $27,978 $28,263

대한민국 $24,252 $24,368 $24,422 $24,422 $24,368 $24,275

스페인 $21,402 $21,777 $22,191 $22,644 $23,129 $23,648

멕시코 $14,479 $15,051 $15,636 $16,235 $16,847 $17,486

터키 $16,127 $16,234 $16,456 $16,672 $16,815 $16,943

사우디아라비아 $15,604 $16,087 $16,148 $16,270 $16,411 $16,591

호주 $14,699 $14,961 $15,237 $15,524 $15,825 $16,138

아랍에미레이트 $13,178 $13,227 $13,360 $13,640 $13,903 $14,083

아르헨티나 $9,665 $10,167 $10,736 $11,389 $12,144 $13,004

인도네시아 $9,280 $9,754 $10,259 $10,797 $11,371 $11,980

네덜란드 $10,605 $10,750 $10,911 $11,090 $11,286 $11,495

남아프리카 $9,118 $9,082 $9,082 $9,105 $9,140 $9,153

필리핀 $7,511 $7,760 $8,013 $8,270 $8,532 $8,800

스웨덴 $8,578 $8,573 $8,595 $8,672 $8,697 $8,123

타이완 $7,832 $7,932 $8,033 $8,137 $8,244 $8,355

자료: Euromonitor, 키움증권 리서치

$325,572

$283,625

$76,645$66,035 $62,709 $57,942

$40,642$34,317

$33,665 $30,694 $28,263 $24,275

$0

$50,000

$100,000

$150,000

$200,000

$250,000

$300,000

$350,000

중국 미국 인도 일본 독일 영국 러시아 이탈리아 프랑스 브라질 캐나다 대한민국

글로벌 의류 시장규모 : 2018-2022

2018

2020

2022

의류

20

의류 산업 이슈

일부 기업의 반사이익 수혜 예상되나, 빅(Big) 브랜드에 영향 적을 것으로 전망

패션 부분에서 가장 큰 타격을 입은 브랜드는 SPA 브랜드 유니클로(Uniqlo)다. 국내 일부 백화점에 따

르면 한 달 동안 유니클로 매출이 전년 동기간 대비 30~40% 역신장한 것으로 파악됐다. 유니클로에

대한 불매운동 효과가 가시화 되면서 ABC마트, 데상트 등의 브랜드로 불매운동이 확산되고 있는 추세

이다.

유니클로는 ‘에어리즘’, ‘히트텍’, ‘후리스’, ‘경량패딩’ 등 계절마다 스테디 아이템을 보유하고 있는 브

랜드드로 반사이익 수혜가 가능한 복종으로는 이너웨어 업체들이 될 것으로 예상한다. 대체할 수 있는

주요 상품으로는 탑텐의 기능성 내의 ‘쿨에어’ 스파오의 ‘쿨테크’ 상품이 있다. 이 외 이너웨어(Inner

wear)복종을 보유한 업체들의 주가 변동성이 커졌다. 유니클로 '에어리즘'의 대체품으로 알려진 탑텐의

'쿨에어'는 최근 3개월 사이 전년 동기간 대비 매출액이 120% 늘어난 것으로 알려졌다. 7~8월은 전통

적으로 계절적 비수기에 해당하지만, 7월 한 달간 매출이 전년 동기간 대비 20% 신장하며 상반기 판

매 호조를 이어갔다. 매출 신장의 주요 요인을 일본 불매 운동의 반사이익으로만 설명할 수는 없지만

매장 방문객 수 증가 및 판매량이 증가하는 모습을 보였다는 것이 업계의 이야기이다.

대형 브랜드의 반사이익 수혜는 제한적일 것으로 전망한다. 롱패딩 사례를 되짚어볼 필요가 있다. 상장

업체 중 대형 브랜드의 경우 복종(고가 여성복) 및 가격(중가-고가) 포지셔닝이 다르기 때문에 반사이

익 수혜는 제한적일 것으로 전망한다. 2017년 평창동계올림픽 시기에도 롱패딩 판매 업체들의 제품들

이 인기를 끌며 일부 기업들의 주가가 급등하는 모습을 보였다. 일본 불매 운동이 장기화 조짐을 보이

는 데 따라, 일부 업체들은 유니클로의 '히트텍'과 기능이 비슷한 발열내의와 같은 겨울철에 대비한 생

산 물량을 늘려 겨울 성수기에 대비할 예정이다. 이에 따라 대체 소비에 대한 수요 증가할 전망이나,

지속성이 관건으로 국내 의류 업체들의 품질 및 가격 경쟁력이 선행돼야 할 것으로 전망한다.

21

기업분석

신세계인터내셔날 BUY(Maintain)/목표주가 270,000원

(031430) 글로벌 유통망 확대 모색

휠라코리아 BUY(Upgrade)/목표주가 88,000원

(081660) 스트리트(street)패션 대표 FILA

한섬 BUY(Maintain)/목표주가 44,000원

(020000) 온라인 강화, 타깃 고객층 확대

F&F NR(Not Rated)

(007700) K패션 주인공은 ‘MLB’

의류

22

의류

신세계인터내셔날 (031430)

BUY(Maintain) 주가(09/27) 201,500원

목표주가 270,000원

동사의 향후 관전 포인트는 1) 비디비치

의 매출 고성장 지속, 2) 고마진 해외 브

랜드 화장품 판매 호조, 3) 토탈 화장품

브랜드 보유 업체로서 고객 다변화이다.

국내 패션 부문에서는 ‘데이즈’와 라이프

스타일 부문의 ‘JAJU’가 이마트 채널의

방문객 감소와 판매 부진에 다만, 화장품

사업부의 영업이익 기여도가 약 88%로

향후 화장품 사업부가 동사의 실적과 주

가의 방향성 좌우할 것으로 전망한다.

Stock Data

KOSPI (09/27) 2,049.93pt

시가총액 19,278억원

52주 주가동향 최고가 최저가

330,000원 140,000원

최고/최저가 대비 등락 -18.2% 92.9%

주가수익률 절대 상대

1M 60.7% 50.8%

6M -10.1% -5.4%

1Y 51.3% 66.5%

Company Data

발행주식수 7,140천주

일평균 거래량(3M) 44천주

외국인 지분율 6.4%

배당수익률(2019E) 0.5%

BPS(2019E) 84,477원

주요 주주 신세계 외 2 인 65.1%

Price Trend

글로벌 유통망 확대 모색

3분기 영업이익 +38.9% 증가 전망

동사의 3Q19 매출액 3,516억원(+12.8%,yoy), 영업이익은

159억원(+38.9%,yoy)으로 전망한다. 화장품 사업부는 ‘비

디비치’의 스킨일루미네이션, 페이스 클리어 퍼펙트 클렌징

폼 등 히트아이템의 매출 추이가 양호한 것으로 파악되고,

향수 및 수입브랜드의 성장도 견조하다. 이마트 방문객 수

감소에 따른 국내 의류 부문(데이즈, DU) 및 JAJU 매장의

매출 감소 및 고정비 부담으로 수익성 개선은 제한적 일 것

으로 판단하나 화장품 영업이익 기여도가 88%로 상쇄가 가

능할 것으로 전망한다.

3개 사업부 해외 진출 모색

화장품 부분은 중국의 국경절(10월1일~7일) 및 광군제에 대

비한 수요가 국경절 전(9월) 또는 10월에 반영되는 시점에

따라 월별 매출액에 영향을 미칠 것으로 판단된다. 라이프

스타일 브랜드 JAJU는 지난 6월 베트남에 1호점을 입점했

으며 연내 2호점 개장 및 중국 온라인 진출도 계획 중에 있

다. 여성복 브랜드인 Tomboy는 상반기에 북경, 시안 백화

점에 입점했으며 하반기 8개 이내의 매장 입점을 예정하고

있다.

투자의견 BUY, 목표주가 27만원으로 상향

동사에 대한 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 종전

23만원에서 27만원으로 상향한다. 최근 주가는 밸류에이션

하단 수준으로 화장품 사업부의 방향성 감안 시 밸류에이션

매력이 높아진 것으로 판단한다. 향후 ‘연작’에 이어 초고가

라인의 프리미엄 브랜드의 추가적인 출시도 계획하고 있다.

특정 아이템에 대한 높은 의존도가 주가의 변동폭 확대 요

인으로 작용하고 있으나, 우려와 낮아진 기대치는 이미 주

가에 반영돼 추가 하락 가능성은 낮은 것으로 전망하고 주

가 조정 시 매수를 추천한다.

투자지표, IFRS 연결 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 1,102.5 1,262.7 1,414.2 1,564.1 1,759.6

영업이익 25.4 55.5 84.2 92.5 115.2

EBITDA 62.7 93.6 120.8 123.7 142.0

세전이익 31.8 58.9 97.1 108.1 88.1

순이익 24.1 57.7 70.0 85.6 88.1

지배주주지분순이익 24.1 57.5 69.8 84.6 87.4

EPS(원) 3,371 8,052 9,773 11,845 12,237

증감률(%,YoY) 38.6 138.9 21.4 21.2 3.3

PER(배) 22.0 24.2 19.1 15.7 15.2

PBR(배) 1.07 2.56 2.21 1.96 1.76

EV/EBITDA(배) 14.0 17.9 13.1 12.4 10.6

영업이익률(%) 2.3 4.4 6.0 5.9 0.0

ROE(%) 5.0 11.1 12.2 13.2 12.2

순차입금비율(%) 70.1 52.7 41.4 29.3 21.5


-40

-20

0

20

40

60

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

18.09 18.12 19.03 19.06

(%)(원) 수정주가(좌) 상대수익률(우)

23

(단위: 억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2018 2019E

매출액(연결) 3,043.9 2,833.7 3,117.7 3,631.3 3,659.4 3,017.2 3,516.8 3,942.2 12,626.5 14,135.6

growth % 11.8% 18.3% 16.0% 12.7% 20.2% 6.5% 12.8% 8.6% 14.5% 12.0%

해외브랜드 912.0 888.8 890.1 1,063.1 858.0 881.1 859.2 1,022.6 3,754.1 3,620.9

국내브랜드 891.0 608.4 856.2 872.6 903.9 581.5 833.8 825.0 3,228.1 3,144.2

라이프스타일 450.6 548.1 523.7 525.9 479.8 514.5 587.5 580.7 2,048.4 2,162.6

코스메틱 - - - - 1,031.7 766.0 885.2 838.2 - 3,521.0

영업이익(연결) 118.4 142.6 114.8 179.5 291.7 145.8 159.4 245.2 555.2 842.2

growth % 169.2% 222.1% 1158.4% 14.3% 146.5% 2.2% 38.9% 36.6% 51.7% 9.8%

Sales of % 3.9% 5.0% 3.7% 4.9% 8.0% 4.8% 4.5% 6.2% 6.0% 5.9%

해외브랜드 25.6 28.8 11.5 22.6 22.0 33.6 4.3 13.5 88.5 73.3

국내브랜드 20.6 -4.2 -3.0 23.6 24.1 -17.4 -2.9 22.3 37.1 26.1

라이프스타일 13.5 41.4 34.6 25.3 9.2 21.0 22.2 27.9 114.7 80.2

코스메틱 - - - - 240.7 127.6 197.2 176.7 - 742.3

지배주주순이익(연결) 90.3 108.4 97.5 278.7 228.3 101.5 129.3 232.9 574.9 691.9

growth % 39.8% 862.6% -993.9% 58.6% 152.9% -6.4% 32.6% -16.4% 138.9% 20.4%

Sales of % 99.3% 101.3% 100.9% 98.8% 99.8% 100.0% 96.0% 99.0% 99.7% 98.8%

신세계인터내셔날의 FWD P/E밴드 추이 신세계인터내셔날의 12개월 FWD P/B밴드 추이


0

100,000

200,000

300,000

400,000

11 12 13 14 15 16 17 18 19

주가 X10 X20

X30 X40 X50(원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

11 12 13 14 15 16 17 18 19

주가 X1 X1.5

X2 X2.5 X3(원)

의류

24

포괄손익계산서 (단위 :십억원) 재무상태표 (단위 :십억원)

12월 결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산, IFRS 연결 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 1,102.5 1,262.7 1,414.2 1,564.1 1,759.6 유동자산 368.3 403.7 491.4 588.5 684.3

매출원가 527.7 559.2 602.4 671.7 752.8 현금 및 현금성자산 3.2 12.4 47.6 96.2 129.0

매출총이익 574.8 703.4 811.7 892.4 1,006.8 단기금융자산 7.3 9.0 11.2 14.0 17.4

판관비 549.4 647.9 727.5 799.9 891.5 매출채권 및 기타채권 133.8 138.8 155.4 171.9 193.4

영업이익 25.4 55.5 84.2 92.5 115.2 재고자산 218.3 235.8 268.7 297.2 334.3

EBITDA 62.7 93.6 120.8 123.7 142.0 기타유동자산 13.0 16.7 19.7 23.2 27.6

영업외손익 6.3 3.4 12.9 15.6 -7.7 비유동자산 582.5 578.8 561.1 548.8 542.0

이자수익 0.5 0.6 1.6 3.0 3.9 투자자산 123.1 140.0 156.9 173.9 190.8

이자비용 8.6 8.1 8.1 8.1 8.1 유형자산 332.0 328.3 298.9 274.0 254.0

외환관련이익 24.3 5.5 4.4 4.4 4.4 무형자산 46.4 43.3 38.0 33.6 29.9

외환관련손실 3.4 11.2 4.9 4.9 4.9 기타비유동자산 81.0 67.2 67.3 67.3 67.3

종속 및 관계기업손익 8.6 11.0 11.0 11.0 11.0 자산총계 950.9 982.5 1,052.5 1,137.3 1,226.3

기타 -15.1 5.6 8.9 10.2 -14.0 유동부채 303.5 246.2 255.6 264.2 274.6

법인세차감전이익 31.8 58.9 97.1 108.1 107.5 매입채무 및 기타채무 85.9 110.1 118.6 127.2 137.5

법인세비용 7.6 1.2 27.1 22.5 19.5 단기금융부채 210.9 122.8 123.8 123.8 123.8

계속사업순손익 24.1 57.7 70.0 85.6 88.1 기타유동부채 6.7 13.3 13.2 13.2 13.3

당기순이익 24.1 57.7 70.0 85.6 88.1 비유동부채 151.2 191.5 191.5 191.5 191.5

지배주주순이익 24.1 57.5 69.8 84.6 87.4 장기금융부채 147.2 185.8 185.8 185.8 185.8

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 4.0 5.7 5.7 5.7 5.7

매출액 증감율 8.0 14.5 12.0 10.6 12.5 부채총계 454.7 437.6 447.1 455.7 466.0

영업이익 증감율 -6.1 118.5 51.7 9.9 24.5 지배지분 494.3 542.8 603.2 678.3 756.3

EBITDA 증감율 3.0 49.3 29.1 2.4 14.8 자본금 35.7 35.7 35.7 35.7 35.7

지배주주순이익 증감율 38.8 138.6 21.4 21.2 3.3 자본잉여금 121.2 119.8 119.8 119.8 119.8

EPS 증감율 38.6 138.9 21.4 21.2 3.3 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익율(%) 52.1 55.7 57.4 57.1 57.2 기타포괄손익누계액 0.2 -1.5 -4.9 -8.2 -11.6

영업이익률(%) 2.3 4.4 6.0 5.9 6.5 이익잉여금 337.3 388.9 452.6 531.1 612.4

EBITDA Margin(%) 5.7 7.4 8.5 7.9 8.1 비지배지분 1.8 2.0 2.3 3.3 4.0

지배주주순이익률(%) 2.2 4.6 4.9 5.4 5.0 자본총계 496.2 544.8 605.4 681.6 760.3

현금흐름표 (단위 :십억원) 투자지표 (단위 :원, %, 배)


영업활동 현금흐름 13.9 106.7 93.1 108.0 93.9 주당지표(원)

당기순이익 24.1 57.7 70.0 85.6 88.1 EPS 3,371 8,052 9,773 11,845 12,237

비현금항목의 가감 64.3 54.8 82.9 71.5 63.0 BPS 69,236 76,024 84,477 95,003 105,920

유형자산감가상각비 31.6 32.3 31.4 26.9 23.1 CFPS 12,388 15,751 21,410 22,007 21,161

무형자산감가상각비 5.7 5.8 5.3 4.4 3.7 DPS 600 850 850 850 850

지분법평가손익 -8.6 -11.0 0.0 0.0 0.0 주가배수(배)

기타 35.6 27.7 46.2 40.2 36.2 PER 22.0 24.2 19.1 15.7 15.2

영업활동자산부채증감 -58.1 -14.4 -41.8 -37.2 -49.3 PER(최고) 23.8 30.4 34.6

매출채권및기타채권의감소 -16.4 -4.4 -16.7 -16.5 -21.5 PER(최저) 16.4 8.8 15.8

재고자산의감소 -3.0 -21.3 -32.9 -28.5 -37.1 PBR 1.07 2.56 2.21 1.96 1.76

매입채무및기타채무의증가 -20.7 11.8 8.5 8.6 10.3 PBR(최고) 1.16 3.22 4.00

기타 -18.0 -0.5 -0.7 -0.8 -1.0 PBR(최저) 0.80 0.93 1.82

기타현금흐름 -16.4 8.6 -18.0 -11.9 -7.9 PSR 0.48 1.10 0.94 0.85 0.76

투자활동 현금흐름 -31.2 -42.1 -13.5 -14.0 -15.7 PCFR 6.0 12.3 8.7 8.5 8.8

유형자산의 취득 -32.8 -26.5 -2.0 -2.0 -3.0 EV/EBITDA 14.0 17.9 13.1 12.4 10.6

유형자산의 처분 11.5 0.2 0.0 0.0 0.0 주요비율(%)

무형자산의 순취득 1.1 -4.7 0.0 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 17.7 10.5 8.7 7.1 6.9

투자자산의감소(증가) -8.4 -16.9 -17.0 -17.0 -17.0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.8 0.4 0.5 0.5 0.5

단기금융자산의감소(증가) -5.6 -1.8 -2.2 -2.7 -3.4 ROA 2.5 6.0 6.9 7.8 7.5

기타 3.0 7.6 7.7 7.7 7.7 ROE 5.0 11.1 12.2 13.2 12.2

재무활동 현금흐름 3.7 -55.3 -32.5 -33.5 -33.5 ROIC 3.0 10.5 9.6 11.4 14.3

차입금의 증가(감소) 8.5 -23.6 1.0 0.0 0.0 매출채권회전율 8.8 9.3 9.6 9.6 9.6

자본금, 자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 5.0 5.6 5.6 5.5 5.6

자기주식처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 91.6 80.3 73.9 66.9 61.3

배당금지급 -4.3 -4.3 -6.1 -6.1 -6.1 순차입금비율 70.1 52.7 41.4 29.3 21.5

기타 -0.5 -27.4 -27.4 -27.4 -27.4 이자보상배율,현금) 2.9 6.8 10.3 11.4 14.2

기타현금흐름 0.1 -0.1 -11.9 -11.9 -11.9 총차입금 358.1 308.7 309.7 309.7 309.7

현금 및 현금성자산의 순증가 -13.6 9.2 35.3 48.6 32.8 순차입금 347.6 287.3 250.8 199.5 163.3

기초현금 및 현금성자산 16.8 3.2 12.4 47.6 96.2 NOPLAT 62.7 93.6 120.8 123.7 142.0

기말현금 및 현금성자산 3.2 12.4 47.6 96.2 129.0 FCF -21.8 59.5 53.5 65.3 68.9


25

휠라코리아 (081660)

BUY(Upgrade) 주가(09/27) 56,100원

목표주가 88,000원

휠라코리아는 기저효과에 따른 실적 둔

화 우려, 자사주 매입과 중국 ANTA의

분식회계 이슈가 주가 조정에 영향을 미

쳤다. 향후 동사의 관전포인트는 카테고

리 확장과 패션 산업의 메가트랜드인 스

트리트 패션과 접목할 수 있는 차기 히

트아이템 탄생 여부이다. 중국 및 미주,

유럽 지역에서 모두 양호한 성장세를 지

속해 갈 것으로 전망한다.

Stock Data

KOSPI (09/27) 2,049.93pt



88,000원 39,550원

최고/최저가 대비 등락 51.9% 46.3%


1M 68.3% 54.9%

6M 19.2% 23.1%

Company Data




배당수익률(2019E) 0.1%

BPS(2019E) 21,116원

주요 주주 에이치엠엔드디홀

딩스 외 2 인 20.1%

Price Trend

스트리트(street)패션 대표 FILA

국내외 양호한 성장 지속

3Q19 휠라코리아의 매출액은 8,558억원(+17.9%,yoy),

영업이익은 871억원(+31.4%,yoy)으로 전망한다. 국내 영

업이익 222억원, 미국 영업이익 188억원, 로열티 영업이

익 201억원 예상, 중국 부분은 50% 대 성장을 예상한다.

향후 국내에서는 아이코닉스, 스타터 등과 라이선스 계약

을 통한 외형성장과 ASP 상승을 통해 마진 개선을 해나

갈 것으로 예상된다.

미국 및 유럽 지역 M/S 확대

미국 지역에서는 점진적으로 매장 확대를 진행하고 있다.

Foot Locker 매장 약 600여 개에 입점되어 있으며 올해

2분기부터 Finish Line 매장에 본격적으로 입점을 시작했

다. 인기 제품이었던 디스럽터 이외 제품들의 판매가 증가

하고 있다. 미주 지역의 연말 행사(블랙프라이데이) 시즌에

맞춰 선주문도 미주지역 매출액 성장에 기여할 것으로 판

단된다. 미국 시장 내 스포츠 브랜드로서 점유율은 1% 내

외로 유통망 확대를 통한 점유율 확대 여력이 크다.

투자의견 BUY, 목표주가 88,000원 유지

휠라코리아에 대한 향후 관전 포인트는 어글리패션 판매

호조에 이어 패션 산업의 메가트랜드인 스트리트 패션과

접목한 히트아이템 탄생 여부와 스포츠 복종 카테고리 내

FILA 브랜드 점유율 확대이다. 글로벌 Peer와 대비 저평

가 상태라는 점은 변함없다. 높아진 기대치와 시장 노이즈

에도 의류 업종 내 안정적인 성장을 이어가고 있다. 국내

와 해외에서 FILA의 브랜드력과 시장점유율 확대에 대한

기대가 유효하다.

투자지표, IFRS 연결 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 2,530.3 2,954.6 3,616.5 3,981.7 4,778.1

영업이익 217.5 357.1 464.4 538.5 592.6

EBITDA 283.6 422.6 532.3 603.3 654.8

세전이익 181.8 337.1 450.4 499.9 419.5

순이익 108.1 210.0 339.2 376.4 419.5

지배주주지분순이익 62.4 143.5 231.8 257.2 286.7

EPS(원) 1,030 2,349 3,793 4,209 4,691

증감률(%,YoY) -81.9 128.0 61.5 11.0 11.5

PER(배) 15.8 22.8 15.3 13.8 12.3

PBR(배) 1.25 3.30 2.74 2.19 1.80

EV/EBITDA(배) 8.6 10.9 9.0 7.5 6.7

영업이익률(%) 8.6 12.1 12.8 13.5 0.0

ROE(%) 7.5 16.0 20.3 17.7 16.0

순차입금비율(%) 82.4 54.8 31.6 11.1 0.1


-20

0

20

40

60

80

100

120

140

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18.09 18.12 19.03 19.06


의류

26

휠라코리아 분기 및 연간 실적추이 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

매출액 676.9 790.2 725.9 761.7 834.6 959.3 855.8 966.0 2,954.6 3,615.7 3,979.6

growth % 3.6% 14.0% 27.5% 24.0% 23.3% 21.4% 17.9% 26.8% 16.8% 22.4% 10.1%

FILA KOREA 108.0 136.3 138.7 140.2 146.3 170.4 148.1 165.8 523.2 630.5 685.1

FILA USA 75.6 110.3 123.6 191.2 157.6 165.2 150.4 235.2 500.7 708.4 791.1

Loyalty 13.7 15.5 16.0 19.2 17.6 20.8 20.1 21.4 64.4 79.9 104.5

Achushnet 473.7 515.6 418.3 389.9 487.9 538.8 537.3 543.6 1,797.6 2,107.6 2,398.8

매출총이익 342.0 404.3 353.9 367.4 417.7 500.0 417.2 495.6 1,467.5 1,830.5 2,055.0

growth % 11.2% 15.0% 27.6% 20.8% 22.1% 23.7% 17.9% 34.9% 18.3% 24.7% 12.3%

Sales of % 50.5% 51.2% 48.7% 48.2% 50.1% 52.1% 48.7% 51.3% 49.7% 50.6% 51.6%

영업이익 84.9 115.7 73.9 82.6 115.8 144.9 97.1 106.4 357.1 464.2 539.0

growth % 73.8% 41.8% 107.8% 60.5% 36.4% 25.3% 31.4% 28.8% 64.2% 30.0% 16.1%

Sales of % 12.5% 14.6% 10.2% 10.8% 13.9% 15.1% 11.3% 11.0% 12.1% 12.8% 13.5%

FILA KOREA 8.2 18.5 15.0 15.0 15.0 15.0 22.2 22.7 56.7 74.8 61.5

FILA USA 1.0 7.0 10.0 7.1 15.5 21.2 18.8 24.3 25.1 79.8 63.5

Loyalty 13.7 15.5 16.0 19.2 17.6 20.8 20.1 21.4 64.4 79.9 73.9

Achushnet 66.8 69.7 29.2 22.8 58.8 71.2 36.0 38.1 188.5 204.1 217.5

지배주주순이익 38.1 65.7 40.4 -0.7 70.3 68.5 56.6 57.3 143.5 252.7 282.4

growth % 322.8% 125.1% 176.8% -107.4% 84.4% 4.2% 40.2% 흑전 130.1% 76.0% 11.8%

Sales of % 47.8% 81.0% 89.2% -18.3% 73.0% 74.5% 74.5% 74.5% 68.3% 74.1% 74.1%

자료: 휠라코리아, 키움증권 리서치

휠라코리아의 매장 수 추이 휠라코리아의 매출총이익 추이

자료: 휠라코리아, 키움증권 리서치 자료: 휠라코리아, 키움증권 리서치

휠라코리아의 12개월 FWD P/E 밴드 추이 휠라코리아의 12개월 FWD P/B밴드 추이


0

100

200

300

400

500

600

700

800

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2H19

FILA FILA KIDS UNDERWEAR Outlet(개)

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

52%

54%

0

500

1000

1500

2000

2500

2013 2015 2017 2019E

매출총이익(좌)

매출총이익률(우)

(십억원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18

주가 X5 X10

X15 X20 X25(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

주가 X1.5 X2

X2.5 X3 X3.5(원)

27



매출액 2,530.3 2,954.6 3,616.5 3,981.7 4,778.1 유동자산 1,154.1 1,337.9 1,814.5 2,302.8 2,865.9

매출원가 1,289.8 1,487.1 1,814.4 1,869.4 2,303.0 현금 및 현금성자산 107.7 149.0 369.6 712.1 967.0

매출총이익 1,240.5 1,467.5 1,802.1 2,112.3 2,475.1 단기금융자산 29.6 11.3 12.4 13.6 15.0

판관비 1,023.1 1,110.4 1,337.7 1,573.8 1,882.5 매출채권 및 기타채권 387.3 473.9 580.0 638.6 766.3

영업이익 217.5 357.1 464.4 538.5 592.6 재고자산 578.4 632.2 773.9 852.0 1,022.4

EBITDA 283.6 422.6 532.3 603.3 654.8 기타유동자산 80.7 82.8 91.0 100.1 110.2

영업외손익 -35.7 -20.0 -14.0 -38.7 -35.5 비유동자산 1,924.8 1,966.5 1,964.9 1,968.5 1,974.6

이자수익 1.7 2.0 4.7 9.0 12.2 투자자산 47.5 64.7 100.9 139.3 177.7

이자비용 52.9 54.3 54.3 54.3 54.3 유형자산 323.5 310.7 297.2 286.1 277.2

외환관련이익 39.8 15.9 7.2 7.2 7.2 무형자산 1,440.4 1,491.9 1,467.6 1,443.9 1,420.7

외환관련손실 29.2 19.6 11.6 11.6 11.6 기타비유동자산 113.4 99.2 99.2 99.2 99.0

종속 및 관계기업손익 12.5 19.8 19.8 19.8 19.8 자산총계 3,078.9 3,304.3 3,779.4 4,271.3 4,840.6

기타 -7.6 16.2 20.2 -8.8 -8.8 유동부채 694.6 672.3 741.2 789.6 872.4


법인세비용 73.7 127.1 111.3 123.5 137.6 단기금융부채 292.0 176.5 176.5 176.5 176.5

계속사업순손익 108.1 210.0 339.2 376.4 419.5 기타유동부채 54.9 70.3 70.3 70.3 70.3

당기순이익 108.1 210.0 339.2 376.4 419.5 비유동부채 1,150.0 1,125.5 1,125.5 1,125.5 1,125.5

지배주주순이익 62.4 143.5 231.8 257.2 286.7 장기금융부채 861.8 809.7 809.7 809.7 809.7

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 288.2 315.8 315.8 315.8 315.8

매출액 증감율 161.6 16.8 22.4 10.1 20.0 부채총계 1,844.6 1,797.8 1,866.7 1,915.1 1,997.9

영업이익 증감율 1,737.4 64.2 30.0 16.0 10.0 지배지분 799.0 991.7 1,290.5 1,614.8 1,968.5

EBITDA 증감율 792.3 49.0 26.0 13.3 8.5 자본금 61.1 61.1 61.1 61.1 61.1

지배주주순이익 증감율 -80.7 130.0 61.5 11.0 11.5 자본잉여금 117.8 117.8 117.8 117.8 117.8

EPS 증감율 -81.9 128.0 61.5 11.0 11.5 기타자본 -13.1 -9.1 -9.1 -9.1 -9.1

매출총이익율(%) 49.0 49.7 49.8 53.1 51.8 기타포괄손익누계액 -46.5 -0.6 69.5 139.6 209.7

영업이익률(%) 8.6 12.1 12.8 13.5 12.4 이익잉여금 679.7 822.4 1,051.2 1,305.3 1,589.0


지배주주순이익률(%) 2.5 4.9 6.4 6.5 6.0 자본총계 1,234.3 1,506.5 1,912.7 2,356.1 2,842.7



영업활동 현금흐름 30.0 274.6 557.0 681.0 593.7 주당지표(원)

당기순이익 0.0 0.0 339.2 376.4 419.5 EPS 1,030 2,349 3,793 4,209 4,691

비현금항목의 가감 137.6 119.8 227.4 232.3 240.6 BPS 13,074 16,226 21,116 26,422 32,210

유형자산감가상각비 40.5 41.8 43.6 41.0 39.0 CFPS 4,056 5,397 9,271 9,960 10,802

무형자산감가상각비 25.6 23.6 24.3 23.8 23.2 DPS 250 50 50 50 50

지분법평가손익 -12.5 -19.8 -19.8 -19.8 -19.8 주가배수(배)

기타 84.0 74.2 179.3 187.3 198.2 PER 15.8 22.8 15.3 13.8 12.3

영업활동자산부채증감 -202.1 -106.5 -186.0 -96.2 -224.0 PER(최고) 16.8 24.7 23.2

매출채권및기타채권의감소 0.3 -91.1 -106.1 -58.6 -127.7 PER(최저) 12.4 6.9 11.0

재고자산의감소 -3.8 -43.1 -141.6 -78.2 -170.4 PBR 1.25 3.30 2.74 2.19 1.80

매입채무및기타채무의증가 14.8 60.6 68.9 48.4 82.8 PBR(최고) 1.32 3.57 4.16

기타 -213.4 -32.9 -7.2 -7.8 -8.7 PBR(최저) 0.98 1.00 1.97

기타현금흐름 94.5 261.3 176.4 168.5 157.6 PSR 0.39 1.11 0.98 0.89 0.74

투자활동 현금흐름 -51.6 -24.6 -72.8 -75.0 -75.1 PCFR 4.0 9.9 6.2 5.8 5.4


유형자산의 처분 0.1 66.8 0.0 0.0 0.0 주요비율(%)

무형자산의 순취득 -2.4 -2.4 0.0 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 2.8 1.5 0.9 0.8 0.7

투자자산의감소(증가) 5.3 2.6 -16.5 -18.6 -18.6 배당수익률(%,보통주,현금) 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1

단기금융자산의감소(증가) -3.7 18.3 -1.1 -1.2 -1.4 ROA 3.3 6.6 9.6 9.4 9.2

기타 -11.6 -25.2 -25.2 -25.2 -25.1 ROE 7.5 16.0 20.3 17.7 16.0

재무활동 현금흐름 22.2 -214.4 -11.3 -11.3 -11.3 ROIC 6.9 12.4 13.5 15.1 15.9

차입금의 증가(감소) 31.8 -181.8 0.0 0.0 0.0 매출채권회전율 6.4 6.9 6.9 6.5 6.8


자기주식처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 149.4 119.3 97.6 81.3 70.3

배당금지급 -21.8 -24.3 -3.1 -3.1 -3.1 순차입금비율 82.4 54.8 31.6 11.1 0.1

기타 -4.1 -8.3 -8.2 -8.2 -8.2 이자보상배율,현금) 4.1 6.6 8.6 9.9 10.9

기타현금흐름 -42.2 5.7 -252.3 -252.3 -252.3 총차입금 1,153.8 986.2 986.2 986.2 986.2

현금 및 현금성자산의 순증가 -41.7 41.3 220.6 342.4 255.0 순차입금 1,016.5 826.0 604.3 260.6 4.2


기말현금 및 현금성자산 107.7 149.0 369.6 712.1 967.0 FCF -10.3 242.9 201.5 344.1 254.4


의류

28

의류

한섬 (020000)

BUY(Maintain) 주가(09/27) 29,250원

목표주가 44,000원

주요 판매 채널인 백화점의 여성 정장

및 캐주얼의 역성장이 지속되고 있다. 유

통 채널 부진에 따른 판매 감소 영향으

로 동사의 매출액 성장이 제한적일 것으

로 판단한다. 의류 업종 내 신규 모멘텀

이 부재한 상황이나, 비효율 브랜드 정리

및 온라인 판매 강화 등 4분기 성수기에

진입할수록 수익성 개선이 강화될 것으

로 예상한다.

Stock Data

KOSPI (09/27) 2,049.93pt



53,000원 28,750원


1M 81.8% 61.7%

6M 18.4% 18.1%

Company Data




배당수익률(2019E) 1.4%

BPS(2019E) 44,106원

주요 주주 현대홈쇼핑 34.6%

Price Trend

온라인 강화, 타깃 고객층 확대

하반기 외형보다 수익성 개선에 집중

3Q19 한섬의 매출액은 2,387억원(+0.3%, yoy), 영업이익

은 205억원(+10%, yoy)으로 전망한다. 동사가 보유한 브

랜드의 주요 판매 채널이 백화점과 아웃렛임을 감안하면

유통 채널의 판매 부진 영향이 3분기에도 일부 반영될 것

으로 예상한다 (백화점 7월 복종별 성장률: 여성 캐주얼

-17%, 여성 정장 -6.5%, 남성복 -9.6%). 브랜드 리뉴얼

과 판매 부진 브랜드 정리에 따라 매출 성장은 전년동기대

비 +0.3% 성장에 그칠 것으로 전망되나, 적자 발생 브랜

드 정리와 온라인 판매 증가에 따른 영업마진 개선은 4분

기까지 지속될 것으로 전망한다.

온라인 시장 확대에 선제적 대응

동사가 보유한 브랜드의 경쟁력은 고가의 카테고리로 경

기 변동에 민감하지 않은 40-50대, 30대 직장인 등이 주

고객이었다. 최근 동사는 모바일 영역 확대에 주력하며 온

라인 전용 브랜드 강화, 남성 캐주얼 영역으로 제품 및 상

품 카테고리를 확장하고 있다. 타깃 고객층을 넓히고, 의

류 업체 중 온라인 채널에 선제적으로 대응하고 있으며 연

간 온라인 매출액 1,000억원 달성을 목표로 하고 있다.

투자의견 Buy 유지,

목표주가 4만 4,000원으로 하향

최근 주가는 12MF EPS 기준 8.5배 수준으로 밸류에이션

부담은 없다. 경기 경기변동에 민감하지 않은 고가의 브랜

드 로열티가 높은 포트폴리오를 보유하고 있고, 모바일 편

집숍 강화를 통해 10-20대의 신규 고객층도 확보해나갈

것으로 예상된다. 투자의견은 Buy를 유지하고 목표주가는

종전 53,000원에서 44,000원으로 하향 조정한다.

투자지표, IFRS 연결 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 1,228.7 1,299.2 1,261.5 1,305.7 1,377.5

영업이익 55.0 92.0 102.1 109.2 139.6

EBITDA 85.8 120.0 126.2 131.3 161.6

세전이익 67.1 97.8 116.0 132.8 113.6

순이익 53.9 74.4 82.9 95.1 113.6

지배주주지분순이익 53.9 74.4 82.9 95.1 113.6

EPS(원) 2,187 3,019 3,367 3,859 4,611

증감률(%,YoY) -4.6 38.1 11.5 14.6 19.5

PER(배) 14.4 12.0 8.7 7.6 6.4

PBR(배) 0.84 0.90 0.67 0.62 0.57

EV/EBITDA(배) 10.4 7.0 3.9 3.2 2.2

영업이익률(%) 4.5 7.1 8.1 8.4 0.0

ROE(%) 6.0 7.7 8.0 8.5 9.3

순차입금비율(%) 12.6 -5.4 -21.0 -25.6 -29.3


-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18.09 18.12 19.03 19.06


29

한섬 분기 및 연간 실적추이 (단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

매출액 330.5 292.3 282.8 393.6 312.5 283.8 283.7 407.8 1,299.2 1,261.0 1,305.5

growth % 35.2% -2.8% 0.1% -1.9% -5.4% -2.9% 0.3% 3.6% 5.7% -2.9% 3.5%

영업이익 29.1 14.0 18.6 30.2 33.9 14.9 20.5 33.3 92.0 102.7 119.2

growth % 5.7% 19.4% 93.3% 398.2% 16.6% 6.0% 10.0% 10.3% 67.3% 11.6% 16.1%

Sales of % 8.8% 4.8% 6.6% 7.7% 10.9% 5.2% 7.2% 8.2% 7.1% 8.1% 9.1%

순이익 23.1 11.0 14.4 25.9 25.4 11.4 17.1 29.2 74.4 83.2 95.5

growth % -7.0% 14.2% 114.0% 104.0% 10.1% 4.3% 19.1% 12.5% 38.1% 11.8% 14.8%

Sales of % 7.0% 3.8% 5.1% 6.6% 8.1% 4.0% 6.0% 7.2% 5.7% 6.6% 7.3%

자료: 한섬, 키움증권 리서치

한섬의 12개월 FWD P/E밴드 추이 한섬의 12개월 FWD P/B밴드 추이


백화점 여성용 캐주얼과 명품 판매 증감률 백화점 구매단가 및 구매건수

자료: Bloomberg, 키움증권 리서치 자료: 통계청, 키움증권 리서치

0

20,000

40,000

60,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

주가 X6 X9

X12 X15 X18(원)

0

20,000

40,000

60,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

주가 X0.4 X0.6

X0.8 X1 X1.2(원)

-20

-10

0

10

20

12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01

명품(YoY) 여성용 캐주얼(YoY)(%)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7

2017 2018 2019

구매단가 구매건수(%)

의류

30

더한섬닷컴(자사몰)에서 판매되고 있는 브랜드 및 브랜드 특성

구분 브랜드 명 브랜드 특성

여성

브랜드

TIME 시크한 감성을 바탕으로 시대를 앞서가는 여성의 라이프 스타일 표현

MINE 꾸띄르적인 섬세함을 미니멀하게 풀어내어 ART 적 느낌으로 표현

LANVIN COLLECTION 우아한 감성과 볼드한 실루엣으로 새로운 스타일을 제안

SYSTEM 시크한 감성의 CITY WEAR 를 자유롭고 역동적인 캐주얼로 표현

SJSJ YOUNG ARTISTIC 한 여성스러움을 CASUAL VERSION 으로 풀어냄

the CASHMERE 스스로의 가치 추구를 원하는 소비자를 위해 최상의 소재, 본질에 충실한 캐시미어 전문 브랜드

LATT BY T 꾸미지 않아도 멋스러운 실용적인 고급스러움 추구

OBZEE 럭셔리 페미닌 감성은 유지하면서 실용적인 스타일을 가미한 브랜드

CLUB MONACO 모던함을 추구하는 감각적인 컨템포러리 브랜드

PORTS 1961 세련된 여성을 표현함과 동시에 창조적이면서 스타일리시한 감성을 추구하는 럭셔리 패션 브랜드

DECKE Futuristic Vintage 라는 특유의 컨셉으로 세련된 스타일과 가죽 본연의 아름다움을 구현하는

브랜드

O'2nd 클래식함을 중요시하지만 또한 미래 지향적인 브랜드

2nd floor Modern Feminity'를 모토로 젊은 여성성을 표현하는 브랜드

남성

브랜드

TIME HOMME 멋진 실루엣과 고급스러운 소재로 전문직 남성상 표현

SYSTEM HOMME 젊고 자유로운 감성을 가미한 URBAN CHIC CASUAL

the CASHMERE 스스로의 가치 추구를 원하는 소비자를 위해 최상의 소재, 본질에 충실한 캐시미어 전문 브랜드

FOURM MEN'S LOUNGE 클래식 헤리티지와 모던한 감각을 믹스하는 세련된 남성들을 위한 잡화 편집숍(남성 액세서리)


DECKE Futuristic Vintage 라는 특유의 컨셉으로 세련된 스타일과 가죽 본연의 아름다움을 구현하는

브랜드

편집

브랜드

MUE 남다른 것을 원하고 트렌드에 앞서가는 소비자들을 위해 새로운 유통형태의 편집숍

Tom GreyHound 이상한 나라의 앨리스'를 컨셉으로 재미난 상상력을 더한 동화 속 공간에서 젊은 패션인들을 위해

위트있는 상품들을 제안하는 편집숍

FOURM THE STORE 모던하고 시크한 캐주얼을 중심으로 다양한 스타일을 믹스 매치해 개성있는 룩을 제안하는

편집숍(여성 캐주얼)

FOURM STUDIO 모던하게 재해석한 클래식 스타일을 기반으로 자연스럽고 세련된 스타일을 제안하는 여성복

편집숍

FOURM ATELIER 타임리스 디자인의 가치와 디자이너 브랜드의 유니크한 감성을 이해하는 스타일리쉬한 여성들을

위한 편집숍(여성 액세서리)

FOURM MEN'S LOUNGE 클래식 헤리티지와 모던한 감각을 믹스하는 세련된 남성들을 위한 잡화 편집숍(남성 액세서리)

해외

브랜드


PORTS 1961 세련된 여성을 표현함과 동시에 창조적이면서 스타일리시한 감성을 추구하는 럭셔리 패션 브랜드

ROCHAS 여성스러운 실루엣과 역동적인 컬러, 프린트, 디테일의 조화로 로맨틱하면서 세련된 여성상을

표현하는 브랜드

3.1 Phillip Lim 미니멀리즘과 클래식, 모던의 경계를 넘나드는 절제된 스타일의 디자인이 특징인 뉴 력셔리

브랜드

BALLY 최고의 품격과 품질을 고집하는 장인정신의 스위스 럭셔리 토탈 패션 브랜드

자료: 한섬, 키움증권 리서치

31



매출액 1,228.7 1,299.2 1,261.5 1,305.7 1,377.5 유동자산 639.5 681.1 804.8 884.1 982.6

매출원가 544.6 552.4 547.5 561.3 579.2 현금 및 현금성자산 14.1 46.3 169.7 246.5 325.1

매출총이익 684.1 746.8 714.0 744.4 798.3 단기금융자산 19.1 72.4 90.5 85.9 81.6

판관비 629.1 654.8 611.9 635.1 658.6 매출채권 및 기타채권 152.2 124.4 156.4 161.9 170.8

영업이익 55.0 92.0 102.1 109.2 139.6 재고자산 449.7 393.3 365.8 378.6 399.5

EBITDA 85.8 120.0 126.2 131.3 161.6 기타유동자산 23.5 117.1 112.9 97.1 87.2

영업외손익 12.1 5.8 13.9 23.5 15.3 비유동자산 612.8 538.7 463.2 476.1 489.2

이자수익 1.6 1.1 2.3 3.0 3.7 투자자산 76.0 78.7 5.4 5.4 5.4

이자비용 2.8 2.3 1.2 1.2 1.2 유형자산 347.5 310.9 311.1 326.3 341.4

외환관련이익 1.8 1.0 0.7 0.7 0.7 무형자산 36.4 36.0 33.6 31.4 29.3

외환관련손실 1.5 1.9 1.8 1.8 1.8 기타비유동자산 152.9 113.1 113.1 113.0 113.1

종속 및 관계기업손익 1.0 -1.9 0.2 0.2 0.3 자산총계 1,252.3 1,219.8 1,268.0 1,360.3 1,471.7

기타 12.0 9.8 13.7 22.6 13.6 유동부채 322.2 216.7 187.4 190.1 193.5


법인세비용 13.2 23.4 33.1 37.7 41.4 단기금융부채 150.0 64.8 34.8 34.8 34.8

계속사업순손익 53.9 74.4 82.9 95.1 113.6 기타유동부채 56.5 38.9 38.9 38.9 38.9

당기순이익 53.9 74.4 82.9 95.1 113.6 비유동부채 4.6 8.8 8.8 8.8 8.8

지배주주순이익 53.9 74.4 82.9 95.1 113.6 장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 4.6 8.8 8.8 8.8 8.8

매출액 증감율 72.6 5.7 -2.9 3.5 5.5 부채총계 326.8 225.5 196.2 198.9 202.3

영업이익 증감율 -23.6 67.3 11.0 7.0 27.8 지배지분 925.5 994.3 1,071.8 1,161.3 1,269.4

EBITDA 증감율 -3.3 39.9 5.2 4.0 23.1 자본금 12.3 12.3 12.3 12.3 12.3

지배주주순이익 증감율 -4.6 38.0 11.4 14.7 19.5 자본잉여금 122.2 122.2 122.2 122.2 122.2

EPS 증감율 -4.6 38.1 11.5 14.6 19.5 기타자본 -22.2 -22.2 -22.2 -22.2 -22.2

매출총이익율(%) 55.7 57.5 56.6 57.0 58.0 기타포괄손익누계액 3.4 5.2 8.5 11.8 15.1

영업이익률(%) 4.5 7.1 8.1 8.4 10.1 이익잉여금 809.8 876.8 950.9 1,037.2 1,142.0


지배주주순이익률(%) 4.4 5.7 6.6 7.3 8.2 자본총계 925.5 994.3 1,071.8 1,161.3 1,269.4



영업활동 현금흐름 72.8 203.7 234.8 222.0 224.0 주당지표(원)

당기순이익 0.0 0.0 82.9 95.1 113.6 EPS 2,187 3,019 3,367 3,859 4,611

비현금항목의 가감 47.5 45.0 67.3 69.3 72.2 BPS 37,575 40,370 43,514 47,151 51,539

유형자산감가상각비 28.7 25.6 21.7 19.9 19.9 CFPS 4,114 4,845 6,101 6,673 7,541

무형자산감가상각비 2.2 2.4 2.4 2.2 2.1 DPS 350 400 400 400 400

지분법평가손익 -1.0 -1.9 0.0 0.0 0.0 주가배수(배)

기타 17.6 18.9 43.2 47.2 50.2 PER 14.4 12.0 8.7 7.6 6.4

영업활동자산부채증감 -11.9 67.6 18.5 -4.4 -20.8 PER(최고) 17.1 14.5 14.5

매출채권및기타채권의감소 -31.1 29.1 -32.0 -5.5 -8.9 PER(최저) 11.9 9.1 8.5

재고자산의감소 25.3 43.3 27.5 -12.8 -20.8 PBR 0.84 0.90 0.67 0.62 0.57

매입채무및기타채무의증가 0.4 -4.7 0.7 2.7 3.4 PBR(최고) 1.00 1.09 1.12

기타 -6.5 -0.1 22.3 11.2 5.5 PBR(최저) 0.69 0.68 0.66

기타현금흐름 37.2 91.1 66.1 62.0 59.0 PSR 0.63 0.69 0.57 0.55 0.52

투자활동 현금흐름 -168.7 -77.9 -2.9 -66.6 -66.8 PCFR 7.6 7.5 4.8 4.4 3.9


유형자산의 처분 1.6 23.6 0.0 0.0 0.0 주요비율(%)

무형자산의 순취득 -0.2 -0.8 0.0 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 14.3 11.8 10.6 9.2 7.7

투자자산의감소(증가) 1.2 -2.7 73.3 0.0 0.0 배당수익률(%,보통주,현금) 1.1 1.1 1.4 1.4 1.4

단기금융자산의감소(증가) 142.3 -53.3 -18.1 4.5 4.3 ROA 4.7 6.0 6.7 7.2 8.0

기타 -290.7 -36.1 -36.1 -36.1 -36.1 ROE 6.0 7.7 8.0 8.5 9.3

재무활동 현금흐름 97.1 -93.7 -39.6 -9.6 -9.6 ROIC 3.1 13.8 9.7 10.4 13.1

차입금의 증가(감소) 104.1 -85.2 -30.0 0.0 0.0 매출채권회전율 10.9 9.4 9.0 8.2 8.3


자기주식처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채비율 35.3 22.7 18.3 17.1 15.9

배당금지급 -6.6 -7.7 -8.8 -8.8 -8.8 순차입금비율 12.6 -5.4 -21.0 -25.6 -29.3

기타 -0.4 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 이자보상배율,현금) 19.6 40.8 84.4 90.2 115.4

기타현금흐름 -0.4 0.1 -69.0 -69.0 -69.0 총차입금 150.0 64.8 34.8 34.8 34.8

현금 및 현금성자산의 순증가 0.8 32.2 123.3 76.8 78.6 순차입금 116.9 -53.9 -225.3 -297.6 -371.9


기말현금 및 현금성자산 14.1 46.3 169.7 246.4 325.0 FCF 18.8 220.2 93.7 60.9 68.6


의류

32

의류

F&F (007700)

Not Rated 주가(09/27) 95,000원

한류열풍은 K뷰티에서 K패션까지 확대되

고 있다. 국내 면세점 및 중국 온라인 채

널에서 MLB 제품은 연일 판매 호조를 지

속하고 있다. 어글리슈즈 ‘빅볼청키’, ‘버

킷디워커’ 흥행에 히트아이템이 연달아

등장하고 있다. 신발, 의류, 모자 등 다양

한 카테고리를 보유하고 있어 3분기 계절

적 영향도 타 의류 업체 대비 낮은 편이

다. 견조한 국내 성장과 중국發 모멘텀이

부각될 것으로 전망한다.

Stock Data

KOSPI (09/27) 2,049.93pt



94,700원 37,800원

최고/최저가 대비 등락 0.74% 152.3%


1M -44.9% -50.2%

6M -39.3% -39.6%

Company Data




배당수익률(2019E) 0.7%

BPS(2019E) 30,521원

주요 주주 김창수 외 8 인 58.8%

Price Trend

K패션 주인공은 ‘MLB’

기업개요

F&F는 1992년에 패션 사업에 진출한 이래 MLB, MLB

KIDS, DISCOVERY, STRETCH ANGELS등 브랜드를 전개하

고 있다. MLB는 2017년 홍콩을 시작으로 2019년 중국에

진출했으며 중국 소비자에 인기를 끌고 있다. 2018년에는

이탈리아 브랜드 DUVETICA를 인수하여 미주 및 유럽 시장

으로 비즈니스를 확장했다. 2018년 말 기준 매출액 비중은

모자60%, 의류 30%, 신발 및 기타가 10%를 차지했다.

중국 진출 반응 好好

2분기 디스커버리와 MLB 매출액 각각 16%, 44% 증가했으

며 면세점 매출은 55% 증가했다. 지난 6월 18일 중국의

T-mall 입점 이후 현재 일매출 3,000만원 이상 기록 중인

것으로 파악된다. T-mall의 매출 증가세가 가파르다. 하반

기에는 상해와 북경에 플래그십 스토어 2개 출점과 T-mall

내 MLB키즈라인 추가 입점이 예정되어 있다. 중국에서 지

난 8월 29일부터 3일간 개최된 스트리트 패션 박람회

(YOHOOD)에 참가해 프로모션을 진행하는 등 중국 시장에

적극적으로 진출하고 있으며, 향후 5년간 MLB 매출액

5,000억원을 목표로 내다봤다.

국내외 성장 모멘텀 유효

MLB의 브랜드력을 기반으로 한 신규 카테고리의 매출 고성

장과 성공적인 중국 진출에 따른 성장 모멘텀이 더해져 주

가 상승을 견인할 것으로 전망한다. 최근 주가는 12개월 선

행 PER 11배 수준으로 글로벌 스포츠 브랜드의 12개월 선

행 PER 25~28배 대비 밸류에이션 매력이 높다.

투자지표, IFRS 연결 2015 2016 2017 2018

매출액 370.0 439.0 560.5 668.7

영업이익 18.8 45.6 98.1 91.5

EBITDA 26.2 52.7 105.9 101.2

세전이익 16.8 41.1 99.5 141.0

순이익 12.4 30.2 74.9 109.3

지배주주지분순이익 12.4 30.2 74.9 109.2

EPS(원) 808 1,963 4,863 7,089

증감률(%,YoY) -11.0 143.0 147.7 45.8

PER(배) 22.0 8.9 8.6 5.6

PBR(배) 1.37 1.19 2.18 1.56

EV/EBITDA(배) 12.7 4.9 5.6 5.7

영업이익률(%) 5.1 10.4 17.5 13.7

ROE(%) 6.4 14.2 28.7 31.6

순차입금비율(%) 29.8 -4.4 -17.9 -9.9


-60

-40

-20

0

20

40

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18.09 18.12 19.03 19.06


33

고지사항

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장

할 수 없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다.

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거하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다.

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련법에 의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다.

투자의견 변동내역 (2개년)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표

가격

대상

시점

괴리율(%)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표

가격

대상

시점

괴리율(%)

평균

주가

대비

최고

주가

대비

평균

주가

대비

최고

주가

대비

휠라코리아 2018/11/21 Buy(Initiate) 65,000원 6개월 -20.87 -13.54 한섬 2018/02/09 Buy(Reinitiate) 41,000원 6개월 -14.41 5.98

(081660) 2019/01/14 Buy(Maintain) 65,000원 6개월 -7.43 26.77 담당자 변경 2018/11/21 Buy(Reinitiate) 47,000원 6개월 -20.62 -7.55

2019/05/15 Outperform(Downgrade) 88,000원 6개월 -21.07 -2.50 (020000) 2019/01/14 Buy(Maintain) 47,000원 6개월 -16.59 3.40

2019/09/30 Buy(Upgrade) 88,000원 6개월 2019/03/19 Buy(Maintain) 47,000원 6개월 -25.31 -14.43

신세계 2018/11/21 Buy(Initiate) 220,000원 6개월 -17.62 -10.91 2019/05/14 Outperform(Downgrade) 53,000원 6개월 -32.63 -14.43

인터내셔날 2019/01/14 Buy(Maintain) 220,000원 6개월 8.51 50.00 2019/07/23 Buy(Upgrade) 53,000원 6개월 -14.41 5.98

(031430) 2019/05/31 Buy(Maintain) 360,000원 6개월 -44.37 -25.83 2019/09/30 Buy(Maintain) 44,000원 6개월

2019/08/21 Buy(Maintain) 230,000원 6개월 -19.99 -15.00

2019/09/30 Buy(Maintain) 270,000원 6개월

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

의류

34

목표주가 추이 (2개년) .

휠라코리아 (081660) 한섬 (020000)

신세계인터내셔날 (031430)

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상

시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상

시장대비 -10∼-20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10∼-10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2018/07/01~2019/06/30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 161 95.83%

중립 7 4.17%

매도 0 0.00%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'17/9/30 '18/9/30 '19/9/30

수정주가(원) 목표주가(원)

0

20,000

40,000

60,000

'17/9/30 '18/9/30 '19/9/30


0

100,000

200,000

300,000

400,000

'17/9/30 '18/9/30 '19/9/30


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