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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
TMBA演講
私募基金之運作與投資模式
石浩吉 Rocky Shih
香港商啟善亞洲資本有限公司
副總經理 / 台灣分公司代理主管
2015 / 12 / 27
簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
個人簡介 Rocky Shih 石浩吉 / 香港商啟善亞洲資本副總經理暨台灣分公司代理主管
• 石先生現任啟善亞洲資本公司的副總經理並兼任台灣分公司代理主管,擁有超過4年的私募基金
/創投、4年的投資銀行/承銷業務開發與輔導執行、1年的興櫃股票自營交易、2年以上的早期公
司輔導/孵化等經驗。加入公司之前,曾於凱基證券資本市場部門及自營交易部門從事證券承銷
與股票交易等工作,負責台灣與跨國承銷案件之業務開發與執行,現亦擔任台灣創投公會、台
北市政府、文化局、台灣天使投資協會等單位之理事/顧問。
• 石先生擁有完整的私募基金/創投以及投資銀行/承銷等金融專業經歷,擅長各式私募基金投資模
式以及跨境投資架構之規劃,擁有超過5件投資後上市、借殼投資、重整後再掛牌上市等多重類
型之投資經驗。並曾主導或參與超過20件上市上櫃、國內或跨國籌資、以及合併與收購等專案,
包括F-泰鼎 (4927-TW)IPO、泰博科技 (4736-TW)IPO、駿熠電子 (3642-TW)IPO、鴻碩精密
(3092-TW)IPO、中磊電子(5388-TW)CB籌資案、中國興業銅業(505-HK)TDR與日本爾必達
(6665-JP)TDR等跨國籌資發行、全科科技(3209-TW)收購嵩森科技(8408-TW)、瀚宇博德香港
掛牌子公司(667-HK)私有化之規劃、力武電機(4529-TW; 後改名為昶洧)之私募/借殼等。除孰
悉公司法、證交法、企併法等投資銀行相關之法令與實務,並熟稔投資標的之開發、產業分析、
投資判斷、盡職調查、投資合約設計、跨境投資與槓桿融資架構、上市櫃規劃、籌資安排及併
購或借殼規劃等投資全過程之專業。
• 石先生為台灣大學財務金融碩士、台灣大學工程碩士,並擁有證券商高級從業人員等執照。
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
簡報大綱
•什麼是私募基金
•私募基金的運作模式
•私募基金投資策略
•國內外案例探討
•結論: 私募基金的趨勢與能力養成
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih 簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
什麼是私募基金
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
近期私募基金案例
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
私募基金的特點
• 私募基金(Private Equity Fund簡稱PE Fund)的定義: 以私下(非公開)募集的方式取得資金並進行投資
的基金。
• 私募基金的特點: (1)由於是向少數特定對象募集資金,因此其投資目標可能會更有針對性,更能滿足
個別客戶特殊的投資要求; (2)政府對私募基金的監管相對寬鬆,因此私募基金的投資方式更加靈活; (3)
私募基金通常不像公募基金那樣需要定期對外披露,因此其投資更具隱密性,且投資收益可能更高。
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比較項目 私募基金 公募基金
募集方式 私下非公開 公開銷售
募集對象 少數特定投資者 社會公眾投資者
信息批露 一般只需定期私下向投資者批露 定期公開批露詳細投資組合
運作彈性 監管相對寬鬆,基金運作自由度高 監管嚴格,基金的運作有嚴格限制
簡報人: 石浩吉 Rocky Shih 簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
私募基金的運作模式
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
基本知識: GP、LP、Two / Twenty
• GP與LP: 基金投資者常以有限責任合夥制(Limited Partnership簡稱LP),LP和管理公司所設的普通合
夥人(General Partner或稱GP)簽訂有限責任合夥合約(Limited Partnership Agreement或稱LPA),
由各個LP承諾一個出資上限(Capital Commitment)並成為類似基金股東的角色。LP不見得會被要求
「一次性」注入所有資金,而多採取「分期投入」的方式,即當基金因投資或營運而產生資金需求時,
再由GP向LP提出出資請求(Capital Call)。
• 基金管理費(Management Fee): GP通常按季或每年向LP收取管理費,費率通常按基金大小介於每年
2%左右;
• 投資績效分成(Carry Interest): 通常設為20%,而績效分成的計算以「先返還LP全部出資模式」(也就
是優先保本的概念)為最佳實務,即GP應先返還LP所有出資加計優先報酬率(Preferred Return係一個
預設的年化報酬率,通常介於5%~10%,GP若要參與任何基金投資收益之前,應先讓LP取得原始出
資加計優先報酬率之獲利,因此又稱Hurdle Rate)之獲利後,始得收取績效分成; 我們一般常聽到PE
Fund的術語「Two、Twenty」,指的就是這裡講的管理費2%和投資績效分成Carry的20%。
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
私募基金的標準運作模式
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
私募基金的變形運作模式
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• 除了前述的標準型基金架構之外,還有一些常見的延伸架構類型例如:
• (1) Parallel Fund; (2) Alternative Fund; (3) Co-investment; (4) Fund of Fund(FoF); (5) 混合模式;
(1) (2) (3)
(4)
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私募基金投資策略
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
私募基金的投資類型
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• Venture Fund: 標的公司尚處於早期未成熟的營運階段,這種投資較仰賴GP對於產業/趨勢的洞見、
商業模式的評估、營運團隊的潛力等判斷能力,屬於高風險、高報酬的分散投資模式,例如
Facebook;
• Growth Fund: 投資Pre-IPO等即將上市的成長型企業,標的的營運模式已相對穩定且具備一定的規
模與產業地位,因此風險相對較低一些,屬於中低風險、中低報酬但金額可能很大的投資類型,投
資持股通常在20%-30%以下,巴菲特與3G Capital就比較接近這種類型;
• Buyout Fund: 買下標的公司過半股權,常搭配舉債進行槓桿收購(Leverage Buyout簡稱LBO)或與
原管理團隊合作來收購(Management Buyout簡稱MBO) ,因此也常被人稱做LBO或MBO模式。標
的若為上市公司,則其收購目的可能是為了將標的私有化或者借殼上市,凱雷Carlyle與日月光、
KKR與國巨、Dell電腦下市等案例就是屬於這種類型。單一案件的投資金額通常十分可觀,且這種類
型的投資可能會是最複雜的態樣;
• Distressed Fund: 鎖定快要破產的公司,看中該標的的不動產或專利等殘餘價值而介入進行公司重
整(Restructuring),甚至讓標的公司起死回生(Turn-around)。東隆五金被香港匯豐重整成功的案例;
簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
私募基金投資策略
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思考角度 要點 主要內容與策略
Why 投資主題或策略思維 鎖定特定的產業或投資模式
Who 尋找並篩選投資標的 自有投資案源或透過與中介機構合作
How 實地查核與投資架構的設計 DD並考量使用CB、附買回、對賭等架構
How much 投資價格與條件 決定投資估值/價格與條件
What 投資後管理與加值 定期監督、管理、協助標的公司之運作
Where & When 標的公司何時與何地IPO或轉賣 最適上市時機、地點或轉賣對象
• M&A times two: 私募基金在投資時其實是扮演類似併購的買方,而因為私募基金都是有期限
(Duration)的,因此總有一天需要退場(Exit or Cash-out),這時又可能改扮演併購的賣方角色;
• Good process produces good results: Why(投資主題或策略思維)→Who(尋找並篩選投資標
的)→How(實地查核與投資架構的設計)→How much(投資價格與條件)→What(投資後管理與加
值)→Where & When(規劃何時或何地讓標的公司IPO或轉賣)
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國內外案例探討
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
案例A: 產業整合型
• Warren Buffett & Jorge Paulo Lemann:
• 漢堡王(Burger King); 番茄醬生產商亨氏(Heinz)
併購卡夫食品(Kraft Food); 百威(Budweiser)啤酒
併購米勒啤酒(SABMiller);
• 零基預算; 節省成本; 獎酬機制; 模式複製;
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• 外資私募基金整合台灣有線電視產業:
• 凱雷入主台灣寬頻與東森媒體(凱擘); 麥格理
吃下台灣寬頻; 安博凱入主中嘉
• 上百家五家; 1萬NTD/戶5萬NTD/戶
簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
案例B: 下市再上市型
• 凱雷欲收購日月光下市未果:
• 2007年凱雷曾擬以39.5元/股超過2,000億台幣收購
日月光下市;
• 對外理由是避開大陸轉投資上限; 但真正理由?
• 因主管機關反對與價格問題而破局;
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• 其他下市再上市成功案例:
• 日月光子公司環隆2010年從台灣下市
本益比10倍(市值約200多億台幣); 如
今在A股的環旭本益比超過50倍;
• 鼎新2007年在台灣下市時的本益比不
到20倍(市值約60多億台幣); 如今鼎
捷在A股的本益比時常超過200倍;
• 億豐窗簾透過CVC於台灣下市再上市;
簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
案例C: 跨境收購與資本市場套利型
• 紅色供應鏈逐步取代台灣產業;
• 1,200億人民幣「大基金」扶植本土半導體業;
• 中國電子業與半導體產業的本益比優勢;
• 紫光的資本套利:「中國高本益比併購台灣低本益比」;
• 「私募基金」+「上市平台」+「政策支持」
• 資本市場與企業成長的良性(惡性)循環;
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
案例D: 新型眾籌
• 網路與行動裝置普及的影響: Google-「Democratization of knowledge」; Amazon、阿里巴巴-
「 Democratization of commerce」 ; 網路平台與行動平台衍生出新的商業模式;
• 餘額寶: 2013年支付寶用戶近3億,餘額寶推出時主打年化收益率超過6%,最低投資額為1元人民幣
推出半年規模已突破5,000億人民幣成為中國最大基金;
• P2P網路借貸: Peer to Peer Lending; 美國Lending Club、Prosper,中國陸金所等;
• Democratization of investment and funding: 傳統銀行、投資銀行、私募基金的未來?
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih 簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
結論:
私募基金的趨勢與能力養成
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簡報人: 石浩吉 Rocky Shih
結論: 私募基金的趨勢與能力養成
• 私募基金的發展趨勢:
• 國際級大型私募基金Blackstone、Carlyle、KKR、Apollo、TPG等將仍具地位;
• 中小型私募基金與創投會來越多;
• 新的投資模式將不斷產生,投資架構(Deal Structure)可能越來越複雜;
• 私募基金之定義與界限將更趨模糊「私募基金+」or「PE+」:「PE+政策」、「PE+企業」、
「PE+上市主體」、「PE+網路/眾籌」等 合法、有利潤的任何投資模式
• 私募基金投資的能力養成:
• 「皮」: 與人相處與溝通能力;
• 「肉」: 法令、實務、創意;
• 「骨」: 財務與會計;
• 「髓」: 人脈資源與資訊;
• 「腦」: 產業知識與判斷能力;
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