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Summary / #3

화웨이 제재가 한국 반도체 업계에 미칠 영향 / #5

현재까지의 IT 수요 동향 / #9

미중 무역전쟁 지속을 반영한 DRAM 업황 전망 / #11

NAND 업황 전망 / #21

중국 IT 수요 부양책 효과 / #25

삼성전자 System LSI 사업 / #26

기업 분석 / #28

Table of Content

Summary

– 미중 무역전쟁 장기화로 향후 PC, 스마트폰이 포함되는 잔여 3,250억 달러에 관세 부과 시, 중국 뿐 아니라 미국 및 전세계 IT 경기에 엄

청난 악영향이 예상됨

– Android 스마트폰 용 AP의 원천 설계 기술 보유 업체인 ARM의 협력 중단은 화웨이 스마트폰 사업 존립 자체를 불가능하게 만들 듯

– 무역전쟁이 전세계 IT 수요에 미칠 악영향을 제외하고 화웨이 영향만 고려하면 한국 반도체 업계에 단기 수혜, 장기 악영향도 미미

– 삼성전자: 해외 시장에서 향후 1년간 약 3,700만대 (고가 1,700만대, 중저가 2,000만대) 의 스마트폰을 화웨이로부터 뺏어올 수 있을

듯. 연간 99.7억 달러의 IM 매출 추가 가능. 연간 DRAM 7.9억 달러, NAND 3.0억 달러, AP 6.7억 달러의 신규 반도체 매출 가능

– SK하이닉스: 단기 화웨이 제재는 오히려 긍정적. MU, Intel의 공급이 끊기며 화웨이 및 중국 고객 주문 증가 예상. 장기 측면에서 화웨이

M/S 축소는 경쟁사 스마트폰 판매 및 반도체 주문 증가로 이어져 Supply Chain 구조 변경 발생

– 당사는 최근 격화된 미중 무역전쟁 영향을 반영하여 올해 Set 출하 증가율을 기존 전망치 대비 하향 조정하였음. PC: -2.3% -> -3.8% ,

스마트폰: -2.4% -> -4.2% , Tablet: -8.7% -> -11.4%, TV: +0.4% -> -1.5%, Server: +3.1% -> +0.9%

– IMF는 미중 무역전쟁이 지속될 경우 전세계 GDP 가 기존 전망치 3.3%에서 3.0%로 하락할 것으로 전망. 양 지표 간의 관계를 감안 시,

올해 전세계 DRAM 시장 규모는 당사 기존 전망치였던 647.8억 달러에서 590.0억 달러 (YoY -41%)로 감소 예상

– 590.0억 달러의 시장 규모를 감안 시, 올해 DRAM 수요 증가율은 기존 당사 전망치 18.6%에서 14.3%로 하락하고 연간 ASP 증감률은

-45%에서 -48%로 악화될 전망임. 올해 DRAM ASP 분기 증감률을 2Q: -20% -> -21%, 3Q: -8% -> -12%, 4Q: 0% -> -7%로 변경

– 반면 올해 업계 DRAM 공급 증가율 역시 감산과 미국 업체들의 출하 급감에 따라 13%에 머물 것으로 판단됨

– 그럼에도 불구하고 올해 DRAM 공급 과잉도는 전년 대비 축소될 전망이며 고객들의 DRAM 재고는 감소 중임. 6월 이후 PC CPU 정상

공급, 뚜렷한 Mobile DRAM 내장량 증가, 3Q19 중순 이후 고객 재고 정상화와 신규 Intel CPU 출시 영향에 의한 Server DRAM 수요

회복에 따라 DRAM 업황 및 가격은 점진적으로 안정세를 찾아갈 전망임

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

0

0.1

0.2

0.3

0.4

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0

20

40

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100

120

CY13 CY14 CY15 CY16 CY17 CY18 CY19

평균 NAND 내장량 (GB) %YoY (우축)

33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

0%

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100%

CY15 CY16 CY17 CY18 CY19

기타 Tablet PC (SSD 포함)

MP3 players USB Drive Handset

Removable Card

33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

0%

10%

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30%

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90%

100%




Removable Card

Summary

– GB 당 NAND 가격이 10센트 이하 (현재 7.5센트)로 내려왔음. 이에 따라 스마트폰, SSD에서의 NAND 내장량이 빠르게 증가 중임

– 반도체 업체들의 NAND 출하량이 가이던스를 상회하고 있고 SSD 공급 업체들은 가격 하락보다 빠른 출하 증가에 따라 SSD 매출이

개선되고 있음을 보고 중임

– 화웨이의 최대 NAND 공급 업체인 Micron 및 Intel의 올해 NAND 출하 증가율이 당초 예상치를 대폭 하회할 것으로 판단됨. 올해 연

간 업계 NAND 공급 증가율은 연초 시장 전망치인 30%대 후반을 크게 하회하는 35%에 머물 것으로 전망

– 올해 NAND 공급 과잉도는 전년의 8.3%에서 4.7%로 하락할 듯. 그간의 가격 급락과 생산 업체들의 대규모 적자에 따라 이미 고객들

의 가격 인하 압력이 완화되고 있는 상황임. 4Q19에는 수급 균형이 나타남에 따라 가격 안정 발생 예상

– 중국 정부의 IT 수요 부양책이 구체화 될 경우, 미중 무역전쟁의 악영향이 일부 희석되고 하반기 업황 회복 속도가 빨라질 수 있음

– TSMC가 삼성전자를 제치고 Qualcomm의 7나노 AP, LTE Modem에 이어 2세대 5G SoC (AP + Modem) 역시 생산할 전망임

– 삼성전자는 5나노 이하 공정에서 퀄컴의 차세대 5G SoC 수주를 노리고 있으며 중국 스마트폰 업체들에 AP를 판매하기 위해 노력

중임. Lenovo는 내년에 Exynos AP 탑재 모델을 추가할 전망이며 Vivo 역시 내년에 Exynos AP 채택을 고려 중인 듯

– 미국 정부가 화웨이에 Qualcomm 반도체 수출을 금지했으므로 화웨이 포함 중국 스마트폰 업체들의 입장에선 삼성전자 AP를 고려

해야 할 이유가 생겼음

– 삼성전자 (005930/BUY/56,000원): 예상보다 클 수 있는 화웨이 제재 수혜

– SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원): 그럼에도 불구하고 점진적인 업황 회복세는 유효

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

0

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33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

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Removable Card

33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

0%

10%

20%

30%

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50%

60%

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80%

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100%




Removable Card

미중 무역전쟁 현황

– 미국의 관세 부과: 1차 ‘18년 7월, 8월에 500억 달러 수입액에 25% 관세 부과 / 2차 ‘18년 9월에 2,000억 달러 (Server 포함)에

10% 관세 부과 / 3차 ‘19년 5월에 2차 대상 2,000억 달러에 관세를 25%로 상향 / 4차 중국의 총 미국 수출액 5,750억 달러 중 잔여

분 3,250억 달러 에 관세 부과 예정

– 대만 ODM 업체들은 이미 관세 부과 대상인 Server의 경우 이미 중국에서 생산지를 옮긴 상황이고 Foxcon 및 Compal은 멕시코,

인도 등으로 생산지를 이전 중이나 대부분의 PC, 스마트폰 생산지는 여전히 중국에 소재 중

– 대만 정부는 대만 기업들이 중국에서 대만으로 생산지를 이전할 경우 이전 비용의 일부를 보조하고 있음

– 미중 무역전쟁 장기화로 PC, 스마트폰이 포함되는 잔여 3,250억 달러에 관세 부과 시, 중국 뿐 아니라 미국 및 전세계 IT 경기에 엄청

난 악영향이 예상됨 (MU의 중국 매출 비중 57.1%)

화웨이 제재가 한국 반도체 업계에 미칠 영향

그림1. 3,250억 달러 4차 관세 대상 품목 중 대미 수출 상위 품목 그림2. 주요 미국 IT, 반도체 업체 중국 매출 비중

자료: 국제금융센터 자료: Bloomberg, 각사 자료

23

24

25

40

45

45

54

119

387

448

0 100 200 300 400 500

다기능 프린터

플라스틱 제품

전화기 부품

저장장치

모니터

TV 및 VCR

비디오 게임…

장난감 모형

노트북

휴대전화

(억달러)

57.1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

화웨이 제재 현황

– 미 정부 규제에 대상이 되는 업체 : 1. 미국 회사, 2. 미국 부품 또는 기술의 가치가 제품 원가의 25% 이상인 회사, 3. 미국에 R&D

센터 보유 업체

– 화웨이 제재 참여 업체: Google, Intel, Micron, Qualcomm, Microsoft, Broadcom, Xilinx, Flex, ARM (3번 조건 해당) 등

– 불참 선언 업체: TSMC, Toshiba, Panasonic, Infineon

– 화웨이는 전년 12월 CFO 체포 이후 적극적으로 부품 확보 중. Memory 반도체 재고는 상대적으로 적은 2개월

– 화웨이의 중국 스마트폰 시장 M/S는 애국심 때문에 오히려 상승 중. Google 서비스 중단으로 향후 중국 내 판매는 문제 없으나,

전체 출하에서 49%를 차지하는 해외 판매엔 큰 타격


그림3. 중국 스마트폰 시장 점유율 동향 그림4. 화웨이 스마트폰 지역별 출하 비중

자료: Counterpoint 자료: Counterpoint

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

Huawei vivo Oppo

Xiaomi Apple Others

Samsung

(%)

중국

51.0

일본

1.0

기타 아시아

6.6

서유럽

13.3

동유럽

8.1

중/아

9.0

북미

0.3

남미

8.2

(%)

화웨이 제재 전망

– Android 스마트폰 용 AP의 원천 설계 기술 보유 업체인 ARM의 협력 중단은 화웨이 스마트폰 사업 존립 자체를 불가능하게 만들 듯

– 화웨이는 자사 스마트폰의 약 60% 이상에 자회사 하이실리콘의 Chipset (AP + Modem)을 채용 중이며 미국 회사인 Qualcomm,

Broadcom 등의 반도체 공급이 중단되더라도 하이실리콘의 AP, Modem, RF칩, PMIC 등 자체 반도체와 유럽 회사들의 Power

Amplifier, GNSS, NFC 반도체 등을 사용하면 스마트폰 생산은 지속될 수 있음

– 그러나 하이실리콘은 ARM에게 라이선스를 받고 TSMC의 파운드리 서비스를 이용해 반도체 생산. TSMC는 ARM과 ARM 기술을

이용한 제품 생산에 대한 계약에 구속됨

– 90일 유예 기간 이후 ARM의 결정에 따라 TSMC의 Capa 제공 여부가 결정될 전망이며 Qualcomm 반도체를 못 받게 된 화웨이가

TSMC Capa도 사용할 수 없게 된다면 스마트폰 생산 자체가 불가능


그림5. 화웨이의 지역별 Chipset 사용 비중 표1. 화웨이 스마트폰에 탑재되는 주요 Mobile 반도체

자료: Counterpoint 자료: IHS Markit

주요 Mobile 반도체 Huawei P10

AP + Modem SoCHI Silicon Kirin 970 + Hi3670 +Micron 4GB LPDDR4

Baseband Chip

RF Transceiver HiSilicon Hi6363

Power Management IC HiSilicon Hi6421, Hi6422, Hi6423

Power Amplifiers and Front-Ends

Qorvo RF5228B, Qorvo QM56022,Skyworks SKY85203

NFC NXP PN548

GNSS Broadcom BCM47531

Audio Codec HiSilicon Hi6403, NXP TFA9872

Envelop Tracking Chip N/A

Wireless Charging Receiver HiSilicon Hi6523, TI BQ25870

70%80%

64% 63%

86%

64%

21%

17%

20% 21%

2%

23%

9%3%

16% 16% 12% 13%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

아시아 중국 중남미 MEA 북미 유럽

MediTek Qualcomm Hi Silicon

7*7

화웨이 제재가 미칠 영향

– 무역전쟁이 전세계 IT 수요에 미칠 악영향을 제외하고 화웨이 영향만 고려하면 한국 반도체 업계에 단기 수혜, 장기 악영향도 미미

– 삼성전자: 전년 화웨이 출하량 기준으로 해외 시장에서 향후 1년간 약 3,700만대 (고가 1,700만대, 중저가 2,000만대) 의 스마트폰을

뺏어올 수 있을 듯. 화웨이 스마트폰 ASP $270을 감안 시 연간 99.7억 달러 (2H19 49.9억 달러)의 IM 매출 추가 가능. 연간 DRAM 7.9

억 달러, NAND 3.0억 달러, AP 6.7억 달러의 신규 반도체 매출 가능. 또한 중국 스마트폰 업체들이 미국 반도체 외 삼성전자 반도체를

고려해야 할 이유가 생겼음. 화웨이는 삼성전자 전체 Memory 반도체 매출에서 5~10% 비중 차지

– SK하이닉스: 화웨이 매출 비중 10~15%. 단기 화웨이 제재는 오히려 긍정적. MU, Intel의 공급이 끊기며 화웨이 및 중국 고객 주문 증가

예상. 장기 측면에서 화웨이 M/S 축소는 경쟁사 스마트폰 판매 및 반도체 주문 증가로 이어져 Supply Chain 구조 변경 발생

– 한국 반도체 업체들에 따르면 화웨이 출하 자제 요청을 한미 정부로부터 받은 바 없음. Toshiba는 출하 지속 발표. 걱정은 아직 이른 듯


그림6. ’18년 화웨이 제품별 스마트폰 출하량

자료: Counterpoint

그림7. 삼성전자 지역별 1Q19 스마트폰 M/S

자료: Counterpoint

표2. 삼성전자 Memory 반도체 1년간 수혜 추정

자료: Counterpoint, DRAMeXchange, 하이투자증권

0 20 40 60 80 100 120

중국

유럽

MEA

아태지역

중남미

인도

북미

P Series Mate series

Honor sereis Others

(백만대)

수출

고가폰 34M

중저가폰 57M

37%

26%

35%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

중국

인도

일본

한국

아시

아

서유

럽

동유

럽

MEA

북미

중남

미

총합

계

화웨이 수출량 (백만대) 삼성전자 증가량 (백만대)

90.9 36.9

DRAM 평균 내장량 (GB) NAND 평균 내장량 (GB)

3.9 107.3

DRAM 가격 ($/GB) NAND 가격 ($/GB)

5.5 0.1

DRAM 수혜액 ($mn) NAND 수혜액 ($mn)

794.5 297.3

1,091.8

Total Memory 수혜액 ($mn)

7*7

중화권 수요는 개선 중

– 전세계 최대 스마트폰 시장인 중국의 4월 스마트폰 출하량은 3,479만대로 YoY +7% 기록. 2월과 3월의 YoY -20%, -4%에서 대폭 개

선. MoM으로는 3월의 +93%에 이어 +29% 기록

– 전세계 IT Set 생산 기지인 중국의 4월 반도체 수입액은 24.3억 달러로 YoY -1% 기록. 2월과 3월의 YoY -11%, -6%에서 회복세 지속

– 4월 대만 노트북 ODM 업체들의 출하량 YoY 증감률 역시 +11%를 기록해 2월과 3월의 YoY -15%, -6%에서 개선. Intel CPU

Shortage가 6월부터 일부 회복될 전망임. 각사들의 가이던스를 감안 시, 2Q19 출하량은 QoQ 10% 이상 증가할 것으로 예상

– 3월 이후 4월까지는 중화권 IT 수요가 뚜렷한 회복 신호를 보내고 있었음을 알 수 있음. 단 6월 이후 미중 무역전쟁 격화에 따른 소비 심

리 둔화 및 기업들의 투자 정체가 우려되는 상황임

현재까지의 IT 수요 동향

그림8. 중국 스마트폰 출하량 및 YoY 증감률

자료: 중국정보통신산업연구원

그림9. 중국 반도체 수입액 및 YoY 증감률

자료: 중국정보통신산업연구원

그림10. 대만 노트북 ODM 출하량 YoY 증감률

자료: 각사 자료

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

1,000

2,000

3,000

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5,000

6,000

7,000

1201 1307 1501 1607 1801

중국 시장 스마트폰 출하량 (만대)

%YoY (우축)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

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3,500

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

중국 반도체 수입액 ($mn)

%YoY (우축)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

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30%

40%

50%

60%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1201 1305 1409 1601 1705 1809

대만 NB ODM Big 5 출하량 (천대)

%YoY (우축)

7*7

미국 수요는 둔화 중

– 반면 미국 IT 업황 지표들은 전반적인 하락세를 보이고 있음

– 미국 IT 신규 주문액 YoY 증감률은 3월에 +6.6%를 기록하여 올해 1월 이후 하락세 지속 중

– 미국 IT 출하-재고 싸이클은 출하액 증감률의 하락과 재고액 증감률의 상승에 따라 3월에 +0.9%를 기록. 전월의 +3.5%에서 하락

– 주문, 출하 증가율 하락에 따라 미국 IT 가동률 역시 4월에 71.2%를 기록해 전년 8월의 75.2% 이후 하락세 지속

– 아직 모든 지표가 플러스권에 머물고 있어 양호하나 미국 경기선행지수의 하락과 함께 IT 수요도 둔화되고 있는 것으로 판단됨

현재까지의 IT 수요 동향

그림11. 미국 IT 신규 주문액 및 YoY 증감률

자료: Datastream

그림12. 미국 IT 출하-재고 싸이클

자료: Datastream

그림13. 미국 IT 가동률

자료: Datastream

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

미국 Tech 출하액 YoY 증가율 - 재고액

YoY 증가율

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 Tech 신규주문액 (백만달러, 좌축)

미국 Tech 신규주문액 YoY 증가율 (우축)

50%

60%

70%

80%

90%

100%

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 Tech 산업 가동률

’19년 DRAM 수요 증가율 전망치 조정

미중 무역전쟁 지속을 반영한 DRAM 업황 전망

– 당초 경기 회복, 중국 경기 부양책에 따른 효과 및 전년의 기저 효과를 감안해 IT Set의 올해 판매 증가율은 전년 대비 개선될 것으로

예상하였고 실제로 스마트폰, NB ODM 등의 1Q19 출하량은 양호하였음

– 그러나 당사는 최근 격화된 미중 무역전쟁 영향을 반영하여 올해 Set 출하 증가율을 기존 전망치 대비 하향 조정하였음

– PC: -2.3% -> -3.8% , 스마트폰: -2.4% -> -4.2% , Tablet: -8.7% -> -11.4%, TV: +0.4% -> -1.5%, Server: +3.1% -> +0.9%

– DRAM 가격 급락을 감안 시, TV를 제외한 모든 Set 제품에서 올해 DRAM 내장량 증가율이 전년 대비 상승할 것으로 판단됨

– 단 최근 Server ODM 업체들의 DRAM 제품별 주문량을 감안 시, 상반기까지 Server DRAM 내장량 증가율은 크게 상승하지 못하고

있는 것으로 보이며 이를 반영해 올해 Server 당 DRAM 내장량 증가율 전망치를 기존의 18.6%에서 16.9%로 하향함

– 올해 DRAM 수요 증가율은 전년의 13.4%에서 소폭 상승하는 14.3%로 예상되며 이는 기존 전망치 18.6%에서 4.3%P 하향된 것임

표3. CY18, CY19 DRAM 수요 증가율 전망을 위한 당사 가정치 비교

자료: IDC, Counter Point, Trendforce, 각사 자료, 하이투자증권

CY18 Vs CY19

CY18 CY19 CY18 CY19 CY18 CY19 CY18 CY19 CY18 CY19 CY18 CY19

Set 판매 증가율 -5.2% -3.8% -5.5% -4.2% -10.8% -11.4% 2.9% -1.5% 12.6% 0.9%

DRAM 내장량 증가율 4.3% 8.1% 19.6% 22.6% 20.0% 27.8% 15.4% 12.9% 16.8% 16.9%

DRAM 수요 증가율 -1.1% 4.0% 13.0% 17.4% 7.1% 13.2% 18.7% 11.2% 31.5% 17.9% 13. 4% 14. 3%

CY19

기존 신규 기존 신규 기존 신규 기존 신규 기존 신규 기존 신규

Set 판매 증가율 -2.3% -3.8% -2.4% -4.2% -8.7% -11.4% 0.4% -1.5% 3.1% 0.9%

DRAM 내장량 증가율 8.0% 8.1% 23.7% 22.6% 27.8% 27.8% 14.5% 12.9% 18.6% 16.9%

DRAM 수요 증가율 5.5% 4.0% 20.8% 17.4% 16.7% 13.2% 15.0% 11.2% 22.3% 17.9% 18. 6% 14. 3%

PC Smartphone Tablet TV Server 전체 수요 증가율

PC Smartphone Tablet TV Server 전체 수요 증가율

7*7

’19년 DRAM 시장 규모 전망치 변경

– IMF는 미중 무역전쟁이 지속될 경우 전세계 GDP 가 기존 전망치 3.3%에서 3.0%까지 하락할 것으로 전망

– 전세계 GDP 성장률과 DRAM 시장 성장률 간의 비례 관계를 감안 시, 올해 전세계 DRAM 시장 규모는 당사 기존 전망치였던 647.8억

달러에서 590.0억 달러로 8.9% 감소할 것으로 예상됨

– 590.0억 달러의 시장 규모는 전년의 993.1억 달러에서 40.6% 감소하는 것임

– 590.0억 달러의 시장 규모를 감안 시, 올해 DRAM 수요 (출하) 증가율은 기존 당사 전망치 18.6%에서 14.3%로 하락하고 연간 ASP 증

감률은 -45%에서 -48%로 악화될 전망임

– 1Q의 23% 하락 이후 올해 분기별 DRAM ASP 증감률을 2Q: -20% -> -21%, 3Q: -8% -> -12%, 4Q: 0% -> -7%로 변경함


그림14. 전세계 GDP와 DRAM 시장 증감률

자료: IMF, WSTS, 하이투자증권

그림15. DRAM 시장 규모 및 증감률 추이

자료: IMF, WSTS, Counterpoint, IDC, 하이투자증권

표4. ’19년 DRAM 시장 전망치 변경 요약

자료: IMF, WSTS, Counterpoint, IDC, 하이투자증권

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

World GDP % (좌축)

DRAM Sales %YoY (우축)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

05 07 09 11 13 15 17 19

DRAM Sales ($mn, 좌축)

DRAM Sales %YoY (우축)CY19 DRAM 기존 신규

World GDP 3.3% 3.0%

YoY 수요 증가율 18.6% 14.3%

2Q19 ASP 하락률 20% 21%

2Q20 ASP 하락률 8% 12%

2Q21 ASP 하락률 0% 7%

연간 ASP 하락률 45% 48%

시장 규모 (억달러) 647.8 590.0

YoY 시장 규모 증가율 -34.8% -40.6%

공급 증가율 추가 축소 예상

– Micron은 동사 DRAM, NAND Wafer 투입량을 모두 5%씩 축소. Nanya도 5~10%의 DRAM Capa를 R&D 용으로 전환. 최근 주요 고

객인 화웨이에 대한 Micron의 출하가 금지되고 Winbond에 따르면 일부 중국 고객들이 Micron 및 동사 기술을 이용한 Nanya의

DRAM이 중국에 수출되지 못할 것을 우려하여 Winbond로 주문 변경 중. 따라서 Micron과 Nanya의 올해 DRAM 출하증가율은 3%

와 -8%로 극히 저조할 전망임

– 삼성전자는 DRAM, NAND 모두에서 생산 합리화 조치 (라인 간 장비 재배치, 보완투자 중지 등) 실시 중이며 올해 동사 출하 증가율 가

이던스를 10%대 중후반, 30%대 초중반으로 하향

– SK하이닉스의 올해 DRAM 생산 증가율은 13%에 그치고 재고 소진이 원활할 경우 19%의 출하 증가율을 기록할 전망임

– 올해 업계 DRAM 공급 증가율은 당초 시장 예상치였던 10%대 후반을 크게 하회하는 13%에 머물 것으로 판단됨


그림16. 업체별 연도별 DRAM 공급 증가율 전망 그림17. 업체별 연도별 DRAM 시장 점유율 전망

자료: 각사 자료, 하이투자증권 자료: 각사 자료, 하이투자증권

36%

24% 25%22%

29%

16%

40%

25%

2%

24%

14%

19% 20%

30%

18%18%

3%

19%

-5%

13%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

삼성전자 Micron SK하이닉스 기타 Total

FY16 FY17 FY18 FY19

40.1% 42.4% 39.6% 38.4% 39.9%

26.2% 25.1% 28.3% 28.7% 26.1%

29.6% 28.7% 28.9% 29.5% 31.1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

Others Nanya PSC WinbondSK하이닉스 Micron 삼성전자

PC DRAM: 6월 이후 소폭 개선 예상

– 올해 PC DRAM 수급은 수요 부진과 Intel CPU 부족에 따라 2.9%의 공급 과잉이 이어질 전망임. 그러나 유통 채널과 고객들의 PC

DRAM 재고가 축소되고 있는 가운데 Intel CPU 공급 정상화에 따라 점진적으로 개선될 가능성이 높음

– 모듈 업체들의 PC DRAM 재고는 지난해 말 이후 현재까지 3~4주 수준을 유지 중이며 PC 업체들의 DRAM 재고는 전년 말 6주에서 현

재 5주 수준으로 소폭 감소했음. 현물시장 내 DRAM 재고는 거의 없는 상황

– PC 업체들은 5% 가량의 Intel CPU 부족을 언급 중이며 6월 이후 PC CPU 정상 공급이 긍정적 영향을 미칠 것으로 예상 중

– 딜러들에 따르면 이번 Computex에 미국 고객들이 많이 참여했으며 대만 등지로 DRAM 공급선을 바꾸려는 움직임이 있음. 중국

COO (Certificate Of Origin) 제품 가격이 한국 COO 제품 가격 대비 현물시장에서 5% 가량 낮은 상황


표5. PC DRAM 수급 전망 그림18. 8Gb DDR4 현물, 고정거래 가격 및 현물가격 프리미엄

자료: IDC, DRAMeXchange, 각사 자료, 하이투자증권 자료: DRAMeXchange

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

2

4

6

8

10

12

14

1606 1610 1702 1706 1710 1802 1806 1810 1902

현물가격 Premium (우축) 현물가격 ($, 좌축)고정거래가격 ($, 좌축)

(백만대/PC 출하량) CY1 6 CY1 7 CY1 8 CY1 9 Desktop 92 84 80 77 Notebook 152 157 148 143 Netbook 13 14 13 12

PC Total 256 254 241 232 % YoY -4.1% -0.9% -5.2% -3.8%

PC DRAM Use Tablet 71 67 60 53 Total 328 321 300 285

% YoY -6.9% -2.1% -6.4% -5.3%(Gb yte/System) CY1 6 CY1 7 CY1 8 CY1 9 Desktop 6.7 7.1 7.2 7.6 Notebook 7.0 7.4 7.5 7.9 Netbook 3.4 3.6 3.7 3.9

PC Average 6.7 7.1 7.2 7.6 PC DRAM Use Tablet 2.4 3.0 3.6 4.6 Average 5.8 6.2 6.5 7.0

% YoY 22.1% 7.7% 4.3% 8.1%(백만개/1 Gb 환산) CY1 6 CY1 7 CY1 8 CY1 9 Desktop 4,910 4,744 4,608 4,639 Notebook 8,488 9,212 8,877 8,982 Netbook 362 393 378 383

Sub-Total 13,759 14,349 13,863 14,004 PC DRAM Use Tablet 1,371 1,604 1,718 1,944 Aft Market & Others 2,583 2,259 2,194 2,214 PC DRAM Demand 17,713 18,212 17,775 18,161

% YoY 16.2% 2.8% -2.4% 2.2%PC DRAM Supply 18,043 17,872 18,118 18,689

% YoY 12.9% -0.9% 1.4% 3.1%Supply / Demand 1.9% -1.9% 1.9% 2.9%

Mobile DRAM: 내장량 증가 효과가 뚜렷할 듯

– 올해 Mobile DRAM 수급은 미중 무역전쟁에 따른 스마트폰 판매 부진 가정에도 불구하고 DRAM 가격 하락에 따른 내장량 증가로 전

년 대비 공급과잉도기 축소될 전망임

– 올해 스마트폰 당 DRAM 내장량은 전년의 3.2GB에서 3.9GB로 23% 증가할 것으로 예상됨

– 시장 주력 제품인 $300대 스마트폰에서 4GB Mobile DRAM이 차지하는 BOM Cost는 3Q16의 7.7%에서 3Q18에 9.9%까지 상승

했으며 BOM Cost의 변동에 따라 스마트폰 당 Mobile DRAM 내장량 증가율은 ’16년 43%에서 ’18년 20%까지 하락했음

– 동 BOM Cost는 2Q19 현재 7.3%로 수년 간 가장 낮은 상황이므로 당사가 전망하고 있는 올해 내장량 증가율 23%는 보수적인 수치

일 수 있음

– Mobile DRAM 분야에서는 화웨이 포함 중국 스마트폰 업체들의 주문이 한국 업체들에게 집중되는 수혜도 가능


표6. Mobile DRAM 수급 전망 그림19. 스마트폰 당 DRAM 내장량 증가율과 DRAM BOM Cost

자료: Counterpoint, 각사 자료, 하이투자증권

자료: Counterpoint, DRAMeXchange, 각사 자료, 하이투자증권

32%

24%

10%

43%

24%

20%

23%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

CY13 CY15 CY17 CY19

DRAM 내장량 (MB)

% YoY (우축)

9.6%

7.7%

8.3%8.5%

9.9%

9.7%

8.5%

7.3%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

$300 스마트폰 내

4GB MDRAM BOM Cost

CY16 CY17 CY18 CY19

Tablet PC (백만대) 104 97 86 77

% YoY -16% -6% -11% -11%

Mobile DRAM 용량 (MB) 2,458 3,072 3,686 4,710

% YoY 30% 25% 20% 28%

Tablet PC 채용량 (백만 Gb) 1,987 2,326 2,491 2,818

% YoY 10% 17% 7% 13%

Smart Phone (백만대) 1,565 1,554 1,468 1,406

% YoY 6% -1% -6% -4%

Mobile DRAM 용량 (MB) 2,200 2,733 3,268 4,006

% YoY 43% 24% 20% 23%

Smart Phone 채용량 (백만 Gb) 26,899 33,174 37,477 44,001

% YoY 51% 23% 13% 17%

Tablet PC + Smart Phone (백만 Gb) 28,887 35,501 39,967 46,820

Tablet PC + Smart Phone의 전체 DRAM 수요 중 비중 38% 39% 39% 40%

Tablet PC + Smart Phone 용 Mobile DRAM % YoY 47% 23% 13% 17%

Mobile DRAM Demand (백만 Gb) 28,887 35,501 39,967 46,820

% YoY 47% 23% 13% 17%

Mobile DRAM Supply (백만 Gb) 28,971 36,297 41,498 47,967

% YoY 43% 25% 14% 16%

Supply / Demand 0.3% 2.2% 3.8% 2.5%

7*7

Server DRAM: 수요 증가율을 하향 조정하나…

– 당사는 미중 무역전쟁 지속에 따라 올해 Server 출하량 및 DRAM 내장량 증가율을 모두 하향 조정했음. 경기 우려에 따라 IDC 업체들

의 본격적인 투자 재개가 다소 연기될 수 있고 최근까지도 DRAM 내장량이 크게 증가하지 못하고 있음이 보고되고 있기 때문임

– 그러나 당사의 새로운 Intel Server CPU 출하 QoQ 증가율 가정치 2Q +4%, 3Q +6%, 4Q+4%는 충분히 보수적인 것으로 판단되며

전년과 동일한 올해 Server DRAM 내장량 증가율 가정치 17% 역시 전세계 IP Traffic 증감률과의 상관 관계를 감안 시 보수적임

– 이러한 가정 하에 올해 Server DRAM 수요 증가율은 17.9%로 전년의 31.5%에서 크게 감소하고 공급 과잉도 역시 4.8%로 전년의

3.0%에서 심화되는 것으로 추정됨

– 그러나 당사는 몇 가지 이유로 실제 하반기 Server DRAM 업황이 개선될 가능성이 존재하는 것으로 판단하고 있음


표7. 서버 DRAM 수급 전망

자료: Intel, Cisco, 각사 자료, 하이투자증권

그림20. Intel 서버 CPU 출하량 및 QoQ 증감률

자료: Intel, 하이투자증권

그림21. 서버 DRAM 내장량과 IP 트래픽 증감률

자료: Cisco, 하이투자증권

-5%

4%

6%

4%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q14 2Q15 3Q16 4Q17 1Q19

Intel Server CPU 출하량

Intel Server CPU 출하량 %QoQ

34%

25%

32% 32%

24%

17% 17%17%

17%

21%

32% 30%

28%

29%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


Server DRAM 내장량 %YoY

WW IP Traffic %YoY

C Y 16 C Y 17 C Y 18 C Y 19

Server 출하량 (mn) 17.8 18.7 21.1 21.3

%YoY 7.6% 4.9% 12.6% 0.9%

DRAM 내장량 (GB) 122.5 152.0 177.5 207.6

%YoY 32.4% 24.1% 16.8% 16.9%

Server DRAM 수요 (mn Gb) 17,485 22,754 29,926 35,296

%YoY 42.5% 30.1% 31.5% 17.9%

Server DRAM 공급 (mn Gb) 16,716 22,426 30,813 36,987

삼성전자 8,328 10,026 12,888 15,445

SK하이닉스 4,980 7,035 9,410 12,014

Micron 3,409 5,304 8,375 9,271

기타 61 140 258

Supply/Demand -4.4% -1.4% 3.0% 4.8%

Server DRAM: 하반기 IDC 업체들의 투자 재개 가능성

– 올해 미국과 중국의 주요 IDC 업체 14개의 Capex는 동 업체들에 따르면 1,061억 달러에 달해 전년 대비 14% 증가할 전망임. 물론 증

감률 측면에서는 전년의 33%에서 하락하나 Capex 규모 자체는 증가하므로 Server 및 관련 부품 구매 금액이 전년 대비 축소될 이유

는 없는 것으로 판단됨

– Cisco에 따르면 올해 신규 건설될 Hyper Scale IDC의 개수는 전년의 62개와 유사한 61개에 이름

– 4Q18부터 현재까지 IDC 업체들의 Server 생산과 DRAM 구매가 부진하나 이는 반대로 미중 무역전쟁이 안정화 (어떤 의미에서든) 될

경우, 언제든지 집중적인 투자가 재개될 수 있음을 의미하는 것으로 판단됨


표8. 주요 IDC 업체들의 Capex 계획 그림22. 신규 Hyper Scale IDC 건설 계획

자료:Bloomberg

자료: Cisco

Cap ex ($ mn ) CY1 4 CY1 5 CY1 6 CY1 7 CY1 8 CY1 9 EGoogle 10,959 9,950 10,212 13,184 25,139 26,920Apple 9,571 11,247 12,734 12,451 13,313 12,772Facebook 1,831 2,523 4,491 6,733 13,915 18,093Amazon 4,893 5,387 7,804 11,955 13,427 15,320Microsoft 5,944 8,343 8,129 11,632 10,486 13,944IBM 3,740 3,579 3,567 3,229 3,395 3,620Oracle 1,391 1,189 2,021 1,736 1,854 1,717Paypal 492 722 669 667 823 919eBay 622 668 626 666 651 690Salesforce 290 710 464 534 595 602Twitter 202 347 219 161 484 552Alibaba 1,244 1,706 2,609 4,507 4,390 5,965Tencent 701 1,350 1,492 1,800 3,356 3,584Baidu 783 832 631 708 1,327 1,398Total 42,663 48,554 55,667 69,963 93,156 106,095미국 IDC Capex 39,935 44,665 50,936 62,948 84,082 95,148중국 IDC Capex 2,728 3,889 4,731 7,015 9,073 10,948Total %YoY 27% 14% 15% 26% 33% 14%미국 업체 %YoY 27% 12% 14% 24% 34% 13%중국 업체 %YoY 35% 43% 22% 48% 29% 21%

338

386

448

509

570

628

79

48

62 61 6158

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

100

200

300

400

500

600

700

CY16 CY17 CY18 CY19 CY20 CY21

누적 Hyper Scale IDC 수

연도별 증가 수 (우축)

Server DRAM: 고객 재고 축소와 Whitley Platform CPU 출시

– 올해 연초 주요 IDC 업체들의 Server DRAM 재고는 10주를 상회했으나 시장조사기관에 따르면 현재 평균 재고 수준이 5.3주로 축소

되었음. Google 4주, Amazon 5.5주, Facebook 5주, MicroSoft 5.4주, Alibaba 6주, Tencent 5~6주, Baidu 5~6주

– 고객들의 역사적인 정상 재고 수준은 4주이나, 불황기이고 미중 무역전쟁 우려가 있으므로 2~3주 수준까지 축소될 가능성이 있는 듯

– 지금까지의 재고 축소 속도를 감안 시, 3Q19 중순 경 IDC 업체들의 Server DRAM 재고가 2.5주 수준에 도달할 전망임

– Intel이 4Q19와 내년 초 출시 목표로 이미 고객 Sampling 중인 Whitley Platform CPU (14나노 Cooper Lake, 10나노 Ice Lake)는

기존 Purley Platform의 Sky Lake, Cascade Lake 대비 코어수가 6개에서 8개로 증가하고 Bandwidth도 174.84GB/S로 47% 증

가하므로, 3Q19 후반부터 Server DRAM 내장량 및 수요 증가에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단됨

– 고객 재고 정상화와 신규 Intel CPU 출시 영향에 따라 3Q19 중순 이후부터 Server DRAM 수요가 빠르게 개선될 가능성이 존재함


그림23. 주요 IDC 업체들의 Server DRAM 현재 재고 수준 그림24. Intel Server CPU Roadmap

자료:DRAMeXchange 자료: Intel

5.3

0

1

2

3

4

5

6

7 (Weeks)

7*17

점진적인 회복 추세에는 변함없을 듯

– 당사의 당초 예상처럼 4Q19부터 DRAM 고정거래가격 하락이 멈추는 빠른 회복이 나타나기 어렵게 된 것이 사실임

– 그러나 미중 무역전쟁 지속 우려를 감안하여 하향 조정된 올해 DRAM 수요 증가율을 반영하더라도 하반기 DRAM 업황이 점진적으로

회복될 전망이란 점에는 변화가 없음

– 4Q19 DRAM 공급 과잉도는 1.2%로 3Q19의 7.6%에서 크게 완화되고 DRAM Blended ASP 하락률은 2Q19의 21%에서 3Q19와

4Q19에는 12%와 7%로 축소될 전망임

– 특히 2H19에는 화웨이를 포함한 중국 IT 업체들이 Micron, Intel, Nanya 등 미국 및 관련 기업들로부터 Memory 반도체 구입 비중을

줄이고 한국 업체들에게 보다 많은 주문을 줄 가능성이 존재함. 이 경우 한국 업체들의 실적은 상대적으로 양호할 수 있음


그림25. 분기별 DRAM 수급 전망

자료: IMF, DRAMeXchange, Counter Point, Cisco, IDC, 각사 자료, 하이투자증권

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

수요 (1Gb 환산, 십억개) 14.8 17.7 20.9 22.6 20.9 21.5 24.1 24.4 23.9 25.4 28.5 25.4 23.2 26.9 31.8 36.0

공급 (1Gb 환산, 십억개) 14.7 17.4 20.8 22.6 21.2 22.3 24.5 25.6 25.5 27.4 29.9 27.3 25.6 28.5 34.3 36.4

공급과잉률 (우축) -0.3% -1.5% -0.7% -0.2% 1.5% 3.7% 1.5% 4.8% 6.7% 7.9% 5.0% 7.6% 10.3% 6.1% 7.6% 1.2%

-0.3%-1.5% -0.7% -0.2%

1.5%3.7%

1.5%

4.8%6.7%

7.9%

5.0%

7.6%

10.3%

6.1%7.6%

1.2%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Demand (Mn Units) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 CY16 CY17 CY18 CY19

Computer PC Desktop 20.4 20.5 20.6 22.3 18.5 20.0 21.0 20.5 17.2 18.6 20.1 20.7 91.5 83.8 80.0 76.6

Notebook 36.0 38.5 41.0 41.1 33.7 36.9 39.0 38.3 32.1 35.2 37.3 38.1 151.6 156.6 147.9 142.7

Netbook 3.1 3.3 3.6 3.6 2.9 3.2 3.4 3.3 2.8 3.1 3.2 3.3 13.2 13.6 12.8 12.4

PC Total 59.5 62.3 65.2 67.0 55.1 60.1 63.4 62.1 52.1 56.9 60.6 62.1 256.2 254.0 240.8 231.7

% QoQ / YoY -15.3% 4.7% 4.6% 2.8% -17.8% 9.1% 5.5% -2.1% -16.1% 9.0% 6.7% 2.3% -4.1% -0.9% -5.2% -3.8%

(Gby te/Sy stem) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 CY16 CY17 CY18 CY19

Computer PC Desktop 7.0 7.1 7.1 7.1 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.4 7.6 8.0 6.7 7.1 7.2 7.6

Notebook 7.3 7.3 7.4 7.4 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.7 7.9 8.3 7.0 7.4 7.5 7.9

Netbook 3.6 3.6 3.6 3.6 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.8 3.9 4.1 3.4 3.6 3.7 3.9

PC Av erage 7.0 7.0 7.1 7.1 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.4 7.6 8.0 6.7 7.1 7.2 7.6

0.0% 0.5% 0.9% 0.0% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% 2.6% 5.1% 19.0% 5.2% 1.9% 5.0%

(Mn Units/1Gb 환산) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 CY16 CY17 CY18 CY19

Computer PC Desktop 1,142 1,164 1,170 1,267 1,066 1,152 1,210 1,181 991 1,101 1,222 1,325 4,910 4,744 4,608 4,639

Notebook 2,103 2,247 2,428 2,435 2,021 2,216 2,343 2,298 1,929 2,168 2,358 2,527 8,488 9,212 8,877 8,982

Netbook 90 96 103 104 86 94 100 98 82 92 100 108 362 393 378 383

Sub-Total 3,335 3,507 3,701 3,805 3,172 3,462 3,652 3,576 3,002 3,362 3,680 3,959 13,759 14,349 13,863 14,004

PC DRAM Tablet 351 374 390 489 372 398 433 514 415 450 487 592 1,371 1,604 1,718 1,944

Af ter Mkt 171 175 176 190 160 173 181 177 149 165 183 199 982 712 691 696

Serv er + Workstation 5,438 5,364 5,709 6,244 7,203 7,118 7,750 7,855 7,716 8,004 9,129 10,448 17,485 22,754 29,926 35,296

Graphics 578 369 372 902 518 339 345 804 457 305 317 729 2,314 2,221 2,005 1,810

Peripheral 373 380 382 413 348 376 395 385 325 365 399 429 1,601 1,547 1,503 1,518

TV 994 1,004 1,084 1,517 1,146 1,146 1,333 1,834 1,303 1,280 1,519 1,968 3,761 4,598 5,459 6,070

Mobile 8,800 8,900 9,500 8,301 9,500 10,500 12,000 7,967 8,500 10,500 13,000 14,820 28,887 35,501 39,967 46,820

Others 884 1,447 2,818 2,582 1,483 1,885 2,407 2,284 1,289 2,451 3,129 2,871 5,860 7,731 8,060 9,741

1Gb Equiv . Total 20,923 21,519 24,132 24,442 23,901 25,398 28,497 25,397 23,156 26,882 31,844 36,016 76,021 91,016 103,193 117,899

% QoQ / YoY -7.6% 2.8% 12.1% 1.3% -2.2% 6.3% 12.2% -10.9% -8.8% 16.1% 18.5% 13.1% 39.6% 19.7% 13.4% 14.3%

Supply (Mn Units/1Gb 환산) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 CY16 CY17 CY18 CY19

삼성전자 8,359 8,975 9,777 10,021 9,898 10,489 12,059 9,811 9,765 10,926 13,904 15,227 32,029 37,133 42,257 49,822

Micron 6,106 6,411 6,732 7,270 7,634 7,634 8,168 8,168 7,188 7,619 8,677 9,046 18,937 26,518 31,603 32,529

SK하이닉스 6,070 6,222 7,257 7,510 7,103 8,239 8,649 8,456 7,817 9,131 10,700 11,105 21,651 27,058 32,447 38,754

Elpida 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

ProMOS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Winbond 234 229 229 229 232 256 276 276 249 261 282 287 911 921 1,040 1,079

PSC 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Nany a 476 484 498 591 640 781 776 613 533 581 697 767 1,999 2,048 2,810 2,578

Others 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

1Gb Equiv . Total 21,244 22,320 24,493 25,621 25,507 27,398 29,928 27,324 25,552 28,518 34,259 36,433 75,527 93,677 110,157 124,762

% QoQ / YoY -5.9% 5.1% 9.7% 4.6% -0.4% 7.4% 9.2% -8.7% -6.5% 11.6% 20.1% 6.3% 29.0% 24.0% 17.6% 13.3%

S/D Ratio 1.5% 3.7% 1.5% 4.8% 6.7% 7.9% 5.0% 7.6% 10.3% 6.1% 7.6% 1.2% -0.6% 2.9% 6.7% 5.8%


0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0

20

40

60

80

100

120



33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%




Removable Card

33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%




Removable Card

점진적인 회복 추세에는 변함없을 듯

표9. DRAM 수요, 공급 및 공급과잉도 전망

자료: IMF, DRAMeXchange, Counter Point, Cisco, IDC, 각사 자료, 하이투자증권

NAND 업황 전망

0 0 0 0 0 0 0 0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1

0 0 0 0 0 0 0

#REF! #REF!

35% 39% 42% 45% 49%

30% 36% 37% 37% 37%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%




Removable Card

35% 39% 42% 45% 49%

30% 36% 37% 37% 37%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%




Removable Card

표10. 휴대폰 향 NAND 수요 전망

자료: Counterpoint, 하이투자증권

Mobile NAND: 내장량 증가 추세가 뚜렷함

– GB 당 NAND 가격이 10센트 이하 (현재 7.5센트)로 내려왔음. 이에 따라 스마트폰, SSD에서의 NAND 내장량이 빠르게 증가 중임

– 올해 아이폰의 평균 NAND 내장량은 198GB로 전년의 165GB에서 21% 성장에 그치나 안드로이드 스마트폰의 올해 평균 내장량은

103GB로 전년의 61GB에서 67% 증가할 전망임. 고가 뿐 아니라 중저가 스마트폰에서도 128GB 이상 용량 채택이 크게 증가 중임

– 올해 스마트폰 출하량 증감률을 -2.4%에서 -4.2%로 조정하나 스마트폰 당 내장량 증가율이 60%에 달함에 따라 휴대폰 향 NAND 수

요 증가율은 전년의 39%에서 51%로 상승할 전망임


일반 휴대폰 출하량 (백만대) 431 430 380 350 300

스마트폰 출하량 (백만대) 1,480 1,565 1,554 1,468 1,406

전체 휴대폰 출하량 (백만대) 1,911 1,995 1,934 1,818 1,706

일반 휴대폰 비중 22.5% 21.5% 19.6% 19.3% 17.6%

스마트폰 비중 77.5% 78.5% 80.4% 80.7% 82.4%

일반 휴대폰 NAND 평균 내장량 (GB) 3.7 4.8 6.3 8.2 10.6

스마트폰 NAND 평균 내장량 (GB) 20.0 31.3 45.2 67.3 107.3

전체 휴대폰 NAND 평균 내장량 (GB) 16.4 25.6 37.6 55.9 90.3

일반 휴대폰 내장 NAND 수요 (백만GB) 1,599 2,076 2,384 2,855 3,181

스마트폰 내장 NAND 수요 (백만GB) 29,681 48,987 70,238 98,758 150,919

휴대폰 내장 NAND 총수요 (백만GB) 31,280 51,063 72,622 101,613 154,100

휴대폰 외장 Card 출하량 (백만개) 344 299 290 273 256

휴대폰 외장 Card Density (GB) 7.0 7.5 7.8 8.0 8.5

휴대폰 외장 Card 수요 (백만GB) 2,408 2,245 2,263 2,181 2,175

전체 휴대폰 외장+내장 NAND 수요 (백만GB) 33,688 53,308 74,885 103,794 156,275

% YoY 58.5% 58.2% 40.5% 38.6% 50.6%

전체 휴대폰 당 평균 NAND 수요량 (GB) 17.6 26.7 38.7 57.1 91.6

총 스마트폰 외장+내장 NAND 수요 (백만GB) 32,089 51,232 72,500 100,939 153,094

스마트폰 당 평균 NAND 수요량 (GB) 21.7 32.7 46.7 68.8 108.9

스마트폰이 전체 휴대폰에서 차지하는 NAND 수요 비중 95.3% 96.1% 96.8% 97.2% 98.0%

휴대폰이 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중 38.1% 40.4% 43.2% 45.8% 49.4%

스마트폰이 전체 NAND 수요에서 차지하는 비중 36.3% 38.8% 41.9% 44.5% 48.4%

20%

39%

45%

56%

44%49%

60%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

20

40

60

80

100

120


1TB 512GB 256GB

128GB 64GB 32GB

16GB 8GB 4GB

%YoY (우축)

그림26. 스마트폰 평균 NAND 내장량 및 YoY 증감률

자료: Counterpoint, 하이투자증권

SSD: 노트북에서 SSD 채택 비율과 용량이 빠르게 증가 중

– SSD향 NAND 수요가 노트북에서의 SSD 채택 비율 및 용량 증가에 따라 최근 매우 양호함

– Adata에 따르면 동사 중저가 노트북 향 SSD 제품 평균 용량이 256GB (2H16) -> 128GB (2H17) -> 180GB (4Q18) -> 240GB

(2Q19)로 변화 중

– Adata의 총 매출 중 SSD 비중이 1Q18의 15%에서 4월 현재 24%까지 상승. 가격 하락에도 불구하고 출하 증가에 따라 매출액이 지

난해 월평균 400NT$에서 현재 500NT$로 상승

– 노트북에서의 SSD 채택 비율이 70%를 상회하고 SSD 당 용량 증가율이 22%를 기록함에 따라 올해 SSD 향 NAND 수요 증가율은 전

년의 30.5%에서 38.9%로 상승할 전망임

NAND 업황 전망

그림27. Adata SSD 제품 평균 용량과 128Gb TLC 고정거래가격 표11. SSD 향 NAND 수요 전망

자료: Adata, DRAMeXchange, 하이투자증권 자료: IDC, Adata, DRAMeXchange, 하이투자증권


SSD 출하량 (백만개)

Client 71 86 127 147 170 195

Enterprise 8 12 17 20 24 26

Total 79 98 144 167 194 221

%YoY 46.3% 24.1% 46.9% 16.0% 16.2% 13.9%

NB SSD 채택 비중 16.4% 21.9% 35.2% 42.7% 56.0% 70.9%

SSD NAND 용량 (GB)

Client 181 216 248 273 289 347

Enterprise 500 665 944 1,180 1,416 1,841

Avg 214 271 330 382 429 523

%YoY 23.3% 26.8% 22.0% 15.5% 12.4% 22.0%

SSD NAND 수요 (백만Gb)

Client 102,950 148,393 252,009 320,865 393,333 541,411

Enterprise 32,000 63,840 128,425 188,860 271,958 383,008

Total 134,950 212,233 380,434 509,725 665,291 924,419

%YoY 80.4% 57.3% 79.3% 34.0% 30.5% 38.9%

전체 NAND 수요 중 SSD 비중 28.0% 30.0% 36.0% 36.8% 36.7% 36.5%

256

128

180

240

2.8

4.6

2.4

1.4

0

1

2

3

4

5

0

50

100

150

200

250

300

3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

중저가 노트북 SSD 내장량 (GB)

128Gb TLC 고정거래가격 ($, 우축)

업계 공급 증가율이 35%에 머물 듯

– Micron은 동사 NAND Wafer 투입량을 5% 축소했을 뿐 아니라 동사가 최대 NAND 공급 업체인 화웨이 향 출하도 막힌 상황. 여타 중

국 고객들도 동사 향 주문 비중을 축소시킬 가능성이 존재하므로 올해 NAND 출하 증가율이 당초 예상치를 대폭 하회하는 30%에 머

물 것으로 판단됨. 같은 미국 업체인 Intel 역시 Micron과 동일한 상황

– 삼성전자는 NAND에서도 생산 합리화 조치 (라인 간 장비 재배치, 보완투자 중지 등)를 실시 중이며 올해 동사 출하 증가율 가이던스를

30%대 초중반으로 하향했음. 단 미국 업체들의 화웨이 향 출하가 중지되었으므로 동사 출하 증가율이 가이던스를 상회할 듯

– SK하이닉스는 M15 라인 양산 개시에 따른 고비용 부담을 줄이기 위해 생산량 및 수율 상승이 필요한 상황. 화웨이 수혜까지 더해 올해

출하 증가율이 52%를 기록할 전망임

– 올해 연간 업계 공급 증가율은 연초 시장 전망치인 30%대 후반을 크게 하회하는 35%에 머물 것으로 판단됨

NAND 업황 전망

그림28. 업체별, 연도별 NAND 출하 증가율 전망 그림29. 출하량 기준 업체별 NAND 시장 점유율 전망

자료: 각사 자료, 하이투자증권 자료: 각사 자료, 하이투자증권

65%

30%

46%

17%

44%

27%

21% 17%

85%

32%34%

29%

37%

68%

40%37%

14%

52%

37% 35%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

삼성전자 Toshiba SK하이닉스 MU+Intel Total

FY16 FY17 FY18 FY19

36% 38%44% 42% 40% 41%

29% 26%23% 21% 20% 17%

18% 16% 13% 17%18%

17%

17% 20% 20% 18%17% 19%

2% 5% 6%

0%

20%

40%

60%

80%

100%


YMTC Intel SK하이닉스 Micron Toshiba 삼성전자

7*17

하반기 업황 개선 가능성 높음

– 올해 NAND 공급 증가율은 34.9%, 수요 증가율은 39.5%로 예상되며 올해 공급 과잉도는 전년의 8.3%에서 4.7%로 하락할 듯

– 그간의 가격 급락과 생산 업체들의 대규모 적자에 따라 이미 고객들의 NAND 가격 인하 압력이 완화되고 있는 상황임

– 3Q19 NAND 고정거래가격은 10% 이하 하락 예상. 4Q19에는 수급 균형이 나타남에 따라 NAND 가격이 안정될 것으로 추정됨

– 생산 업체들의 재고는 3개월 수준에 이르고 있으나 유통 재고는 3~4주 수준으로 축소되었고 고객들의 재고도 빠르게 감소 중인 것으

로 알려져 있음

– 최근 NAND 현물가격이 상승하다 재하락한 것은 중국 현물시장 내 가장 큰 딜러 회사의 경영진이 구속됨에 따라 한국, 홍콩, 대만에서

동사 물량이 재출하 됨에 따른 것임. 곧 다시 안정세에 접어들 것으로 추정됨

NAND 업황 전망

표12. NAND 수급 전망

자료: Counter Point, Cisco, IDC, 각사 자료, 하이투자증권

수요 (1GB 환산, 백만개) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 CY17 CY18 CY19Removable Card 946 994 1,043 1,095 876 920 1,012 962 4,404 4,079 3,770DSC embedded 1 1 1 1 1 1 1 1 3 3 3Handset embedded 21,223 24,919 25,686 29,786 31,275 37,607 39,813 45,405 72,622 101,613 154,100USB Flash Drive 682 716 752 789 631 663 729 693 3,174 2,939 2,717MP3 players 498 523 549 577 461 485 533 506 2,319 2,148 1,985Media Tablet PC 3,107 3,330 3,621 4,297 3,262 3,534 3,829 4,655 14,044 14,355 15,280Digital Set top Box 2 2 2 2 2 2 2 2 9 9 8Handheld Game 1 1 2 2 1 1 2 1 7 6 6PC 기타 2 2 2 2 2 2 2 2 8 7 7SSD + PC Cache 19,760 20,012 21,634 21,756 25,166 26,558 29,980 33,849 63,716 83,161 115,552Others 2,700 3,160 9,024 3,633 2,898 3,241 9,724 7,103 12,893 18,516 22,966Total 48,921 53,659 62,315 61,941 64,576 73,014 85,626 93,179 173,199 226,836 316,395 % QoQ / YoY -0.8% 9.7% 16.1% -0.6% 4.3% 13.1% 17.3% 8.8% 31.2% 31.0% 39.5%공급 (1GB 환산, 백만개) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 CY17 CY18 CY19삼성전자 20,622 23,767 28,694 26,006 27,053 31,132 38,220 39,088 74,095 99,088 135,493Toshiba (SanDisk 포함) 10,992 11,541 12,753 13,391 11,382 13,329 14,581 16,040 37,741 48,677 55,332SK하이닉스 8,208 9,770 11,593 12,703 12,003 15,600 17,957 18,769 30,897 42,274 64,329Micron (Intel 포함) 10,703 10,891 15,717 18,252 19,803 18,220 18,545 19,410 29,779 43,884 57,131YMTC 0 0 0 0 0 0 0 151 0 0 151Total 50,525 55,969 68,756 70,352 70,241 78,281 89,304 93,458 175,725 245,603 331,284 % QoQ / YoY -0.3% 10.8% 22.8% 2.3% -0.2% 11.4% 14.1% 4.7% 31.5% 39.8% 34.9%S/D Ratio 3.3% 4.3% 10.3% 13.6% 8.8% 7.2% 4.3% 0.3% 1.5% 8.3% 4.7%

하반기 업황 개선에 도움

– 중국의 가전하향정책은 2009년 2월부터 2013년 1월까지 실시되었으며 동 부양 정책 기간 중 중국의 Tech 수요는 매우 양호

– 특히 가전하향정책 초기인 2009년의 중국 IT 소매 매출 증감률은 급 상승했으며 이는 중국의 경기선행지수 상승을 이끌었음

– 가전하향정책 초기, 한국의 대 중화권 반도체 수출 역시 중국의 IT 수요 개선에 따라 급격하게 증가했음

– 중국 정부는 미중 무역 협상의 결론이 나는 시점에 협상 성공 여부와 상관없이 IT 수요 부양책을 실시할 전망임

– 가전하향정책 당시만큼은 아닐 수 있으나 지난해 중국 IT 수요가 극히 부진했으므로 이번 부양책 역시 유사한 효과를 발생시킬 가능성

이 높음

중국 IT 수요 부양책 효과

그림30. 가전하향 기간 중 중국 IT 수요와 경기선행지수 증감률 그림31. 가전하향 기간 중 한국의 대 중화권 반도체 수출

자료: Datastream. 하이투자증권

자료: 무역협회, 하이투자증권

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대 중화권 반도체 수출액 ($mn)

YoY 증감률 (우축)

가전하향 기간

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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

중국 Tech 소매매출 YoY 증감률

중국 경기선행지수 YoY 증감률 (우축)

가전하향 기간

삼성전자 System LSI 사업

EUV 공정 도입으로 6나노 이후를 노림

– 삼성전자는 현재 Qualcomm의 8나노 1세대 5G Modem과 10나노 AP (Snapdragon 4, 6시리즈)를 생산 중. 동사는 자체 5G SoC

를 8나노로 4Q19초에 출시할 계획

– Qualcomm 7나노 AP (Snapdragon 8시리즈)와 4G Modem을 생산 중인 TSMC는 Qualcomm의 2세대 5G SoC (AP + Modem)

역시 생산할 듯. 현재 엔지니어링 샘플링 중

– 삼성전자는 6나노 이하 공정에서 퀄컴의 차세대 5G SoC 생산과 자사 SoC 생산을 위해 60억 달러를 투입해 40K/월 규모의 EUV 라

인 건설 중. 퀄컴의 5나노 차세대 5G SoC 수주 여부는 아직 미정

– 삼성전자가 발표한 10년간 133조원 (73조원 R&D / 기반, 60조원 Capa)의 투자 계획은 매우 공격적이나 향후 업황 및 동사 수주 진

행 여부에 따라 변경 가능성 존재

그림32. 주요 System LSI 반도체 공급, 생산 관계도

자료: 각사 자료, 하이투자증권

MediaTek nVidia AMD Apple

AP. Modem GPU CPU, GPU AP Modem

RF, Amplifier,

GNSS 등AP, Modem DSP

AP, Modem,

RF

Broadcom Hi Silicon TI 삼성전자 IM

AP, Modem, RF

10나노 AP

8나노 5G Modem

삼성전자Sys LSI

QualcommTSMC7나노 AP, 4G Modem

7+ 나노 2세대 5G SoC

삼성전자 System LSI 사업

사업 기회 확대 예상

– 삼성전자는 중국 스마트폰 업체들에 AP를 판매하기 위해 노력 중이며, 1개 모델 (Motorola One Vision)에 이미 Exynos AP를 사용

중인 Lenovo는 내년에 Exynos AP 탑재 모델을 추가할 전망임. Vivo 역시 내년에 Exynos AP 채택을 고려 중인 것으로 보임

– 미국 정부가 화웨이에 미국 반도체 수출을 금지했으므로 화웨이 포함 중국 스마트폰 업체들의 입장에선 삼성전자와

MediaTek의 AP를 고려해야 할 이유가 생겼음

– 2H19에 삼성전자가 화웨이로부터 1,850만대의 스마트폰을 뺏어오고 30%의 비중으로 자사 AP ($60)를 탑재할 경우, 약 3.3

억 달러의 신규 AP 매출이 발생하게 됨

표13. 업체별 System LSI 미세공정 전환 예상

자료: 각사 자료, 하이투자증권

표14. 삼성전자 System LSI 부문 Capa 계획

자료: 삼성전자, 하이투자증권 주: 단위는 천장/월, 천장/년

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 CY17 CY18 CY19 CY20

Fab 5 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 840 840 840 840

Fab 6 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 840 840 840 840

Fab 7 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 1,440 1,440 1,440 1,440

S-Line 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 600 600 600 600

Fab 14 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 600 600 600 600

Austin Line P1 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 480 480 480 480

Austin Line P2 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 360 360 360 360

Line 17 Ph2 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 120 720 720 720

Line 11 (CIS) 30 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 30 540 600 600

화성 EUV 라인 0 0 0 0 0 0 0 0 5 10 20 40 0 0 0 225

12" Equi. Total 376 396 396 396 396 396 396 396 401 406 416 436 3,577 4,687 4,747 4,972

% QoQ/YoY 15% 5% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 2% 5% 4% 31% 1% 5%

Mobile IC 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

삼성전자

TSMC

Intel

14nm FinFET (LPE, LPP)

16nm FinFET+

14nm Tri-gate

10nm FinFET

10nm

10nm FinFET

7nm FinFET

8nm

14nm+

7nm EUV

7nm EUV

6/5nm

5nm

삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

0

0.1

0.2

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Removable Card

33% 35% 39% 41% 44%

29% 35% 35% 37% 38%

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Removable Card

예상보다 클 수 있는 화웨이 제재 수혜

– 삼성전자에 대한 매수 투자의견과 56,000원의 적정주가를 유지함. 동사 올해 실적에 대한 미중 무역전쟁의 악영향과 화웨이 제재 및

환율 상승에 의한 수혜 정도가 비슷한 것으로 판단됨. 동사 올해 매출액 전망치를 기존의 224.6조원에서 231.8조원으로 상향하나 영

업이익 전망치는 기존의 29.3조원을 유지함

– IM부문: 화웨이 제재 수혜에 따라 동사 올해 스마트폰 출하량 전망치를 기존 전망치 대비 18백만대 증가하는 304백만대로 상향했으

며 올해 매출 및 영업이익 전망치 역시 114.3조원과 10.3조원으로 각각 5%, 6% 상향 조정했음

– 반도체 부문: 화웨이 제재에 따른 자사 스마트폰 향 DRAM, NAND 출하량 증가 예상을 반영하여 동사 올해 DRAM, NAND 출하량 증

가율을 각각 1%P, 2%P 상향했음. 반면 미중 무역전쟁 지속에 따라 올해 동사 DRAM, NAND ASP 하락률 전망치를 기존의 45%,

52%에서 48%와 54%로 변경했음. System LSI 부문에서는 화웨이 제재 수혜로 하반기에 3.3억 달러의 추가 매출이 발생할 전망임.

단 출하 증가 요인보다 ASP 하락 요인이 더 큰 듯. 올해 반도체 부문 영업이익 전망치를 기존의 16.1조원에서 15.6조원으로 3% 하향

– 미중 무역전쟁의 영향을 반영하여 올해 동사 TV 출하량 증가율 전망치를 5%에서 1%로 하향 조정했음

– 단 화웨이 제재 영향에 따라 화웨이 포함 중국 IT Set 업체들이 Micron, Intel, Qualcomm 등 미국 반도체에 대한 주문을 축소시키고

한국 반도체 업체들에 대한 주문을 증가시킬 경우, 2H19 동사 반도체 부문에 대한 수혜가 당사가 현재 예상하고 있는 8.8억 달러 매

출 추가보다 훨씬 클 가능성이 높음

– 동사 2Q19 매출 및 영업이익 전망치를 기존 전망치와 유사한 53.75조원과 5.76조원으로 추정함. 원-달러 환율 상승의 긍정적 영향

과 DRAM ASP 낙폭 확대의 부정적 영향이 공존할 전망임

– 동사 3Q19, 4Q19 영업이익은 반도체 출하량 증가와 IM 부문에서의 화웨이 제재 수혜 본격화에 따라 8.6조원, 8.7조원으로 개선될

것으로 판단됨

– 동사에 대한 적정주가 56,000원은 올해 예상 BPS에 역사적 평균 P/B 배수 1.5배를 적용하여 도출한 것임

(십억원) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 FY17 FY18 FY19전사 매출 60, 564 58 , 483 65 , 460 59 , 265 52 , 386 53 , 750 61 , 841 63 , 807 239, 575 243, 771 231, 784

매출총이익 28,654 27,208 30,266 25,245 19,640 20,453 24,159 24,193 110,286 111,373 88,445매출총이익률 47.3% 46.5% 46.2% 42.6% 37.5% 38.1% 39.1% 37.9% 46.0% 45.7% 38.2%

영업이익 15, 642 14 , 869 17 , 575 10 , 801 6 , 233 5 , 761 8 , 640 8 , 681 53 , 645 58 , 887 29 , 315영업이익률 25.8% 25.4% 26.8% 18.2% 11.9% 10.7% 14.0% 13.6% 22.4% 24.2% 12.6%

반도체 매출 20, 780 21 , 990 24 , 769 18 , 750 14 , 469 14 , 196 16 , 377 16 , 996 74 , 260 86 , 290 62 , 039매출총이익 13,762 13,992 16,070 10,323 6,455 5,637 6,739 6,886 44,263 54,147 25,717매출총이익률 66.2% 63.6% 64.9% 55.1% 44.6% 39.7% 41.1% 40.5% 59.6% 62.8% 41.5%

영업이익 11, 550 11 , 610 13 , 650 7 , 770 4 , 120 3 , 182 4 , 170 4 , 157 35 , 201 44 , 581 15 , 629영업이익률 55.6% 52.8% 55.1% 41.4% 28.5% 22.4% 25.5% 24.5% 47.4% 51.7% 25.2%

D P 매출 7, 541 5 , 670 10 , 090 9 , 170 6 , 120 6 , 869 9 , 090 9 , 036 34 , 461 32 , 472 31 , 114매출총이익 2,616 1,804 4,026 3,813 1,829 2,376 4,252 4,313 14,004 12,259 12,771매출총이익률 34.7% 31.8% 39.9% 41.6% 29.9% 34.6% 46.8% 47.7% 40.6% 37.8% 41.0%

영업이익 4 1 0 1 4 0 1, 100 9 7 0 - 560 - 329 8 5 3 7 4 0 5, 390 2 , 620 7 0 3영업이익률 5.4% 2.5% 10.9% 10.6% -9.2% -4.8% 9.4% 8.2% 15.6% 8.1% 2.3%

IM 매출 28, 450 24 , 000 24 , 910 23 , 320 27 , 200 26 , 628 30 , 367 30 , 147 106, 670 100, 681 114, 342매출총이익 10,055 8,556 8,272 7,311 8,658 8,303 9,294 9,260 39,209 34,194 35,516매출총이익률 35.3% 35.7% 33.2% 31.4% 31.8% 31.2% 30.6% 30.7% 36.8% 34.0% 31.1%

영업이익 3, 770 2 , 670 2 , 220 1 , 510 2 , 270 2 , 170 2 , 882 2 , 997 11 , 840 10 , 170 10 , 319영업이익률 13.3% 11.1% 8.9% 6.5% 8.3% 8.1% 9.5% 9.9% 11.1% 10.1% 9.0%

CE 매출 11, 680 12 , 530 12 , 400 14 , 340 12 , 230 13 , 427 13 , 058 14 , 450 51 , 670 50 , 952 53 , 166(하만 포함) 매출총이익 3,235 3,707 3,878 4,244 3,609 4,080 4,150 4,419 14,658 15,065 16,258

매출총이익률 27.7% 29.6% 31.3% 29.6% 29.5% 30.4% 31.8% 30.6% 28.4% 29.6% 30.6%영업이익 2 4 0 5 5 0 6 4 0 7 5 0 5 5 0 8 0 2 8 3 2 9 4 1 1, 691 2 , 179 3 , 125

영업이익률 2.1% 4.4% 5.2% 5.2% 4.5% 6.0% 6.4% 6.5% 3.3% 4.3% 5.9%

표15. 삼성전자 분류 기준 부문별 실적 전망

자료: 삼성전자, 하이투자증권

삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

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Removable Card

실적 전망

삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

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Removable Card

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Removable Card

표16. 삼성전자 주요 부문별 상세 실적 전망


실적 전망

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 FY 17 FY 18 FY 19원/ 달러 환율 ( 원) 1,073 1,081 1,123 1,127 1,125 1,170 1,170 1,160 1,128 1,101 1,156DR AM 1Gb 기준 출하량 (백만개) 9,898 10,489 12,059 9,811 9,765 10,926 13,904 15,227 37,133 42,257 49,822

%QoQ / % YoY -1% 6% 15% -19% 0% 12% 27% 10% 16% 14% 18%1Gb 기준 ASP ($) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.7 0.5 0.5 0.4 0.8 1.0 0.5

%QoQ / % YoY 5% 2% 0% -9% -26% -21% -12% -7% 47% 19% -47%매출 (백만불) 9,572 10,388 11,895 8,830 6,468 5,742 6,426 6,551 30,145 40,685 25,187

%QoQ / % YoY 4% 9% 14% -26% -27% -11% 12% 2% 71% 35% -38%매출 (십억원) 10,272 11,225 13,353 9,952 7,276 6,718 7,519 7,599 34,004 44,802 29,112

%QoQ / % YoY 1% 9% 19% -25% -27% -8% 12% 1% 66% 32% -35%영업이익 (십억원) 7,030 7,559 9,694 6,366 3,858 3,228 3,757 3,690 20,454 30,649 14,533

영업이익률 68% 67% 73% 64% 53% 48% 50% 49% 60% 68% 50%NAND 16Gb 기준 출하량 (백만개) 10,311 11,883 14,347 13,003 13,526 15,566 19,110 19,544 37,048 49,544 67,746

%QoQ / % YoY -5% 15% 21% -9% 4% 15% 23% 2% 27% 34% 37%16Gb 기준 ASP ($) 0.6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.6 0.5 0.2

%QoQ / % YoY -2% -11% -16% -21% -26% -15% -7% -2% 22% -19% -54%매출 (백만불) 6,467 6,624 6,758 4,839 3,703 3,622 4,135 4,145 22,884 24,687 15,604

%QoQ / % YoY -6% 2% 2% -28% -23% -2% 14% 0% 55% 8% -37%매출 (십억원) 6,940 7,157 7,586 5,453 4,166 4,238 4,838 4,808 25,822 27,137 18,049

%QoQ / % YoY -9% 3% 6% -28% -24% 2% 14% -1% 51% 5% -33%영업이익 (십억원) 4,001 3,536 3,373 1,048 -53 -385 -155 -244 13,371 11,957 -838

영업이익률 58% 49% 44% 19% -1% -9% -3% -5% 52% 44% -5%Sy s t em LSI 매출 (십억원) 3,450 3,490 3,720 3,251 3,000 3,213 3,992 4,561 13,960 13,910 14,766

%QoQ / % YoY 9% 1% 7% -13% -8% 7% 24% 14% 5% 0% 6%영업이익 (십억원) 517 510 577 351 314 339 566 709 1,354 1,955 1,929

영업이익률 15% 15% 16% 11% 10% 11% 14% 16% 10% 14% 13%디스플레이 출하량 (백만개) 335 229 384 359 238 249 307 321 1,668 1,307 1,116

%QoQ / % YoY -30% -32% 68% -6% -34% 4% 23% 4% 23% -22% -15%ASP ($) 21.0 23.0 23.4 22.6 22.8 23.6 25.3 24.3 18.3 22.5 23.4

%QoQ / % YoY -1% 9% 2% -3% 1% 3% 7% -4% 7% 23% 4%매출 (백만불) 7,027 5,247 8,988 8,137 5,230 5,871 7,836 7,224 30,561 29,400 26,161

%QoQ / % YoY -31% -25% 71% -9% -36% 12% 33% -8% 32% -4% -11%매출 (십억원) 7,541 5,670 10,090 9,170 6,120 6,869 9,090 9,036 34,461 32,472 31,114

%QoQ / % YoY -33% -25% 78% -9% -33% 12% 32% -1% 28% -6% -4%중대형 영업이익 (십억원) 40 -93 10 121 -354 -224 2 115 1,360 78 -461

영업이익률 2% -5% 0% 6% -23% -14% 0% 7% 13% 1% -7%소형 영업이익 (십억원) 370 232 1,090 850 -206 -105 850 625 4,029 2,542 1,164

영업이익률 7% 6% 13% 12% -5% -2% 12% 9% 17% 10% 5%전체 영업이익 (십억원) 410 140 1,100 970 -560 -329 853 740 5,390 2,620 703

영업이익률 5% 2% 11% 11% -9% -5% 9% 8% 16% 8% 2%휴대폰 출하량 (백만개) 92 83 86 85 83 83 95 94 394 345 355/ Tablet %QoQ / % YoY -2% -9% 3% -1% -2% -1% 14% 0% 2% -12% 3%

ASP ($) 265.4 238.0 235.7 218.5 264.2 249.5 248.9 245.6 218.0 239.9 251.8%QoQ / % YoY 18% -10% -1% -7% 21% -6% 0% -1% 7% 10% 5%

매출 (백만불) 24,288 19,799 20,212 18,573 22,011 20,659 23,520 23,182 85,985 82,871 89,372%QoQ / % YoY 15% -18% 2% -8% 19% -6% 14% -1% 9% -4% 8%

매출 (십억원) 26,065 21,394 22,690 20,931 24,762 24,172 27,519 26,891 97,165 91,080 103,343%QoQ / % YoY 12% -18% 6% -8% 18% -2% 14% -2% 6% -6% 13%

영업이익 (십억원) 3,581 2,319 2,029 1,276 1,980 1,819 2,454 2,476 11,125 9,204 8,729영업이익률 14% 11% 9% 6% 8% 8% 9% 9% 11% 10% 8%

TV 출하량 (백만개) 10 9 10 13 10 10 10 12 43 42 42%QoQ / % YoY -29% -5% 5% 39% -25% -3% 2% 25% -11% -2% 1%

ASP ($) 496.8 529.6 485.7 452.3 455.9 486.0 456.9 438.6 513.5 487.2 458.0%QoQ / % YoY -2% 7% -8% -7% 1% 7% -6% -4% 9% -5% -6%

매출 (백만불) 4,762 4,823 4,644 6,011 4,544 4,699 4,505 5,407 21,823 20,239 19,155%QoQ / % YoY -31% 1% -4% 29% -24% 3% -4% 20% -2% -7% -5%

매출 (십억원) 5,110 5,211 5,214 6,774 5,112 5,498 5,271 6,272 24,627 22,309 22,153%QoQ / % YoY -33% 2% 0% 30% -25% 8% -4% 19% -5% -9% -1%

영업이익 (십억원) 326 406 511 629 490 616 696 765 1,438 1,871 2,567영업이익률 6% 8% 10% 9% 10% 11% 13% 12% 6% 8% 12%

기타 매출 (십억원) 1,185 4,335 2,807 3,734 1,950 3,043 3,613 4,641 9,536 12,062 13,246영업이익 (십억원) -222 400 292 160 204 475 469 544 513 629 1,692

Tot al 매출 (십억원) 60,564 58,483 65,460 59,265 52,386 53,750 61,841 63,807 239,575 243,771 231,784%QoQ / % YoY -8% -3% 12% -9% -12% 3% 15% 3% 19% 2% -5%

영업이익 (십억원) 15,642 14,869 17,575 10,801 6,233 5,761 8,640 8,681 53,645 58,887 29,315영업이익률 26% 25% 27% 18% 12% 11% 14% 14% 22% 24% 13%

삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

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Removable Card

K-IFRS 연결 요약 재무제표

재무상태표 포괄손익계산서

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E (단위:십억원,%) 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 174,697 193,455 219,543 249,204 매출액 243,771 231,784 254,962 267,710

현금 및 현금성자산 30,341 23,579 30,787 44,298 증가율(%) 1.8 -4.9 10.0 5.0

단기금융자산 65,894 79,073 86,980 100,027 매출원가 132,394 143,339 145,328 149,918

매출채권 36,948 46,357 53,542 53,542 매출총이익 111,377 88,445 109,634 117,793

재고자산 28,985 31,291 34,420 36,141 판매비와관리비 52,490 59,129 64,769 67,881

비유동자산 164,660 158,628 158,025 157,605 연구개발비 18,354 17,452 19,197 20,156

유형자산 115,417 110,565 110,495 110,446 기타영업수익 - - - -

무형자산 14,892 13,577 12,452 11,492 기타영업비용 - - - -

자산총계 339,357 352,083 377,568 406,809 영업이익 58,887 29,315 44,865 49,911

유동부채 69,082 68,665 69,471 69,914 증가율(%) 9.8 -50.2 53.0 11.2

매입채무 8,480 8,063 8,869 9,313 영업이익률(%) 24.2 12.6 17.6 18.6

단기차입금 13,587 13,587 13,587 13,587 이자수익 9,999 10,152 10,513 11,147

유동성장기부채 33 33 33 33 이자비용 8,609 8,609 8,609 8,609

비유동부채 22,523 22,523 22,523 22,523 지분법이익(손실) 540 540 540 540

사채 962 962 962 962 기타영업외손익 343 10 10 10

장기차입금 85 85 85 85 세전계속사업이익 61,160 31,409 47,319 53,000

부채총계 91,604 91,187 91,993 92,437 법인세비용 16,815 8,636 13,010 14,572

지배주주지분 240,069 252,979 277,306 305,711 세전계속이익률(%) 25.1 13.6 18.6 19.8

자본금 898 898 898 898 당기순이익 44,345 22,774 34,309 38,428

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 순이익률(%) 18.2 9.8 13.5 14.4

이익잉여금 242,699 255,621 279,961 308,377 지배주주귀속 순이익 43,891 22,540 33,958 38,035

기타자본항목 -7,931 -7,944 -7,956 -7,968 기타포괄이익 -12 -12 -12 -12

비지배주주지분 7,684 7,917 8,269 8,662 총포괄이익 44,333 22,761 34,297 38,416

자본총계 247,753 260,896 285,575 314,372 지배주주귀속총포괄이익 43,879 22,528 33,946 38,023


삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

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현금흐름표 주요투자지표

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 67,032 38,441 51,552 62,857 주당지표(원)

당기순이익 44,345 22,774 34,309 38,428 EPS 6,024 3,318 4,999 5,599

유형자산감가상각비 25,167 27,452 26,070 26,050 BPS 35,342 37,243 40,824 45,006

무형자산상각비 1,315 1,315 1,124 961 CFPS 9,659 7,553 9,003 9,576

지분법관련손실(이익) 540 540 540 540 DPS 1,416 1,416 1,416 1,416

투자활동 현금흐름 -52,240 -38,264 -37,788 -43,362 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -28,999 -22,600 -26,000 -26,000 PER 6.4 12.8 8.5 7.6

무형자산의 처분(취득) -1,009 - - - PBR 1.1 1.1 1.0 0.9

금융상품의 증감 -13,255 -13,179 -7,907 -13,047 PCR 4.0 5.6 4.7 4.4

재무활동 현금흐름 -15,090 -9,611 -9,610 -9,610 EV/EBITDA 2.1 3.3 2.5 2.0

단기금융부채의증감 -2,046 - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 -1,983 - - - ROE 19.6 9.1 12.8 13.0

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 35.0 25.1 28.3 28.7

배당금지급 -10,194 -9,619 -9,618 -9,618 부채비율 37.0 35.0 32.2 29.4

현금및현금성자산의증감 -205 -6,762 7,208 13,511 순부채비율 -32.9 -33.7 -36.1 -41.2

기초현금및현금성자산 30,545 30,341 23,579 30,787 매출채권회전율(x) 7.1 5.6 5.1 5.0

기말현금및현금성자산 30,341 23,579 30,787 44,298 재고자산회전율(x) 9.0 7.7 7.8 7.6



삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

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삼성전자

일자 투자의견 목표주가

(원)

목표주가

대상시점

괴리율

최근 2 년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 평균

주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-07-07 Buy 2,900,000 1 년 -16.7% -9.5%

2017-09-19 Buy 3,100,000 1 년 -15.0% -11.6%

2017-10-13 Buy 3,250,000 1 년 -15.2% -12.0%

2017-11-17 Buy 3,400,000 1 년 -23.0% -17.7%

2017-12-20 Buy 3,300,000 1 년 -23.5% -21.0%

2018-01-09 Buy 3,200,000 1 년 -23.7% -19.1%

2018-03-29 Buy 3,000,000 1 년 -55.4% -11.7%

2018-06-08 Buy 60,000 1 년 -21.4% -16.8%

2018-07-06 Buy 55,500 1 년 -18.1% -12.7%

2018-10-31 Buy 51,000 1 년 -16.2% -11.4%

2018-12-14 Buy 48,000 1 년 -19.7% -18.4%

2019-01-08 Buy 46,000 1 년 -7.8% 0.9%

2019-01-31 Buy 53,000 1 년 -13.3% -10.4%

2019-03-08 Buy 51,500 1 년 -13.3% -9.6%

2019-04-01 Buy 53,000 1 년 -12.4% -11.4%

2019-04-05 Buy 56,000 1 년

29,000

1,029,000

2,029,000

3,029,000

4,029,000

17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01

주가(원) 목표주가(원)

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자 : 송명섭)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전

재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(2017년 7월 1일부터 적용)

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상

- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락

- Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

삼성전자 (005930/BUY/56,000원)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2019-03-31 기준

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 88.4% 11.6% -

SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

0

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Removable Card

그럼에도 불구하고 점진적인 업황 회복세는 유효

– 동사에 대한 적정주가를 기존의 104.000원에서 79,000원으로 하향하나 매수 투자의견은 유지

– 미중 무역전쟁의 악영향에 따른 IT Set 판매 둔화와 DRAM, NAND 시장 규모 축소 가능성을 반영하여 올해 동사 DRAM, NAND

ASP 하락률을 48%와 55%로 기존 전망치 대비 각각 3%P와 2%P 확대함

– 이에 따라 올해 동사 매출과 영업이익 전망치 역시 기존의 27.6조원과 4.0조원에서 27.1조원과 3.2조원으로 하향 조정함

– 2Q19 동사 매출과 영업이익을 기존 전망치와 유사한 6.7조원과 0.7조원으로 추정함. 현재까지 반도체 ASP 하락률이 당초 예상

을 소폭 상회하고 있으나 출하량 증가율은 화웨이의 반도체 재고 축적 노력에 따라 동사의 가이던스보다 양호한 것으로 판단됨

– 당초 3Q19부터 동사 실적의 개선이 예상되었으나 미중 무역전쟁 영향에 따라 반도체 업황 및 가격의 안정이 연기될 가능성이 높

아 졌음. 동사 3Q19, 4Q19 영업이익 전망치를 기존의 0.9조원과 1.1조원에서 0.7조원과 0.4조원으로 하향함

– 그럼에도 불구하고 올해 DRAM, NAND 공급 과잉도는 전년 대비 축소될 전망이며 고객들의 반도체 재고는 감소 중임

– 6월 이후 PC CPU 정상 공급, 뚜렷한 Mobile DRAM 및 NAND 내장량 증가 효과, 3Q19 중순 이후 고객 재고 정상화와 신규 Intel

CPU 출시 영향에 의한 Server DRAM 수요 회복에 따라 반도체 업황 및 가격은 점진적으로 안정세를 찾아갈 전망임

– 또한 Micron, Intel의 화웨이에 대한 DRAM, NAND 공급 중지 영향이 본격화되고 여타 중국 고객들이 반도체 수급을 염려하여 한

국 반도체 업체들에 대한 주문 비중을 증가시킬 경우, 동사 하반기 실적이 당사의 보수적인 전망치를 크게 상회할 가능성도 존재함

– 미중 무역전쟁이 실적보다 동사 주가에 먼저 미치고 있는 악영향은 Valuation 배수의 하락임. 동사 현주가는 이미 올해 예상 BPS

대비 1.0배를 하회 중임. 추가적인 악재 발생 시, P/B 배수의 하락이 좀더 발생할 수 있으나 장기 측면에서 현주가는 저평가 상황으

로 판단됨

– 동사에 대한 신규 적정주가 79,000원은 올해 예상 BPS에 P/B 1.2배 (저점 배수와 평균 배수의 중간값)를 적용하여 도출한 것임

SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

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표17. SK하이닉스 부문별 실적 전망

자료: SK하이닉스, 하이투자증권

실적 전망

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 FY18 FY19 FY20

DRAM 1Gb 환산 출하량 (백만개) 7,817 9,131 10,700 11,105 11,128 11,532 13,069 13,178 32,447 38,754 48,906

% QoQ / YoY -7.6% 16.8% 17.2% 3.8% 0.2% 3.6% 13.3% 0.8% 19.9% 19.4% 26.2%

DRAM 1Gb 환산 ASP (달러) 0.62 0.49 0.43 0.40 0.40 0.42 0.46 0.52 0.91 0.48 0.45

% QoQ / YoY -26.5% -20.8% -12.0% -7.1% 0.3% 5.0% 9.1% 12.8% 21.5% -47.7% -4.3%

연결기준 DRAM 매출 (백만달러) 4,852 4,489 4,627 4,462 4,482 4,877 6,031 6,860 29,498 18,430 22,250

NAND 16Gb 환산 출하량 (백만개) 6,001 7,800 8,979 9,385 9,313 10,711 12,200 12,770 21,137 32,165 44,994

% QoQ / YoY -5.5% 30.0% 15.1% 4.5% -0.8% 15.0% 13.9% 4.7% 36.8% 52.2% 39.9%

NAND 16Gb 환산 ASP (달러) 0.18 0.15 0.14 0.14 0.14 0.16 0.17 0.18 0.33 0.15 0.17

% QoQ / YoY -31.5% -15.0% -7.0% -2.0% 4.9% 8.0% 10.0% 8.0% -16.4% -55.1% 11.4%

연결기준 NAND 매출 (백만달러) 1,063 1,174 1,257 1,287 1,340 1,665 2,085 2,358 7,000 4,781 7,448

기타 매출 (백만달러) 43 41 41 40 34 32 32 31 229 165 130

연결기준 매출 (백만달러) 5,958 5,705 5,925 5,789 5,856 6,574 8,149 9,248 36,727 23,377 29,827

원/달러 환율 (원) 1,137 1,170 1,170 1,160 1,150 1,140 1,130 1,130 1,101 1,159 1,136

연결기준 매출 (십억원) 6, 773 6 , 674 6 , 932 6 , 715 6 , 735 7 , 494 9 , 208 10 , 451 40 , 445 27 , 094 33 , 888

매출원가 (십억원) 4,092 4,580 4,860 4,879 4,840 4,995 5,224 5,234 15,181 18,411 20,293

매출총이익 (십억원) 2,680 2,094 2,072 1,836 1,895 2,499 3,984 5,217 25,264 8,683 13,595

판관비 (십억원) 1,314 1,357 1,378 1,421 1,378 1,421 1,464 1,593 4,420 5,470 5,856

기타영업이익 (십억원) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

영업이익 (십억원) 1, 366 7 3 7 6 9 4 4 1 5 5 1 7 1, 078 2 , 520 3 , 624 20 , 844 3 , 213 7 , 739

영업이익률 20.2% 11.0% 10.0% 6.2% 7.7% 14.4% 27.4% 34.7% 51.5% 11.9% 22.8%

DRAM 영업이익 (십억원) 2,092 1,537 1,486 1,198 1,222 1,580 2,665 3,524 19,227 6,314 8,990

NAND 영업이익 (십억원) -728 -802 -795 -785 -707 -503 -147 98 1,605 -3,110 -1,259

SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

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재무상태표 포괄손익계산서

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E (단위:십억원,%) 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 19,894 18,678 17,716 19,828 매출액 40,445 27,094 33,888 35,582

현금 및 현금성자산 2,349 1,323 602 3,643 증가율(%) 34.3 -33.0 25.1 5.0

단기금융자산 528 528 687 1,030 매출원가 15,181 18,411 20,293 21,307

매출채권 6,334 5,961 6,778 5,337 매출총이익 25,264 8,683 13,595 14,275

재고자산 4,423 4,606 3,389 3,558 판매비와관리비 4,420 5,470 5,856 6,036

비유동자산 43,764 46,578 52,410 54,996 연구개발비 2,284 1,734 2,033 2,135

유형자산 34,953 38,510 45,035 47,667 기타영업수익 - - - -

무형자산 2,679 2,014 1,574 1,282 기타영업비용 - - - -

자산총계 63,658 65,256 70,125 74,825 영업이익 20,844 3,213 7,739 8,238

유동부채 13,032 12,670 12,293 11,329 증가율(%) 51.9 -84.6 140.8 6.5

매입채무 1,096 734 919 965 영업이익률(%) 51.5 11.9 22.8 23.2

단기차입금 586 586 586 586 이자수익 1,692 1,670 1,657 1,731

유동성장기부채 1,029 1,029 1,029 1,029 이자비용 1,142 1,142 1,142 1,142

비유동부채 3,774 3,774 3,774 3,774 지분법이익(손실) 13 13 13 13

사채 1,506 1,506 1,506 1,506 기타영업외손익 -66 -31 -31 -31

장기차입금 2,162 2,162 2,162 2,162 세전계속사업이익 21,341 3,723 8,236 8,810

부채총계 16,806 16,444 16,067 15,103 법인세비용 5,801 1,012 2,239 2,395

지배주주지분 46,846 48,805 54,052 59,716 세전계속이익률(%) 52.8 13.7 24.3 24.8

자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 당기순이익 15,540 2,711 5,998 6,415

자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 순이익률(%) 38.4 10.0 17.7 18.0

이익잉여금 42,034 44,061 49,374 55,105 지배주주귀속 순이익 15,540 2,711 5,998 6,415

기타자본항목 -2,989 -3,056 -3,124 -3,191 기타포괄이익 -67 -67 -67 -67

비지배주주지분 7 7 7 6 총포괄이익 15,473 2,644 5,930 6,348

자본총계 46,852 48,812 54,058 59,722 지배주주귀속총포괄이익 15,473 2,644 5,930 6,348


SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

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현금흐름표 주요투자지표

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 22,227 11,856 15,805 18,250 주당지표(원)

당기순이익 15,540 2,711 5,998 6,415 EPS 21,346 3,724 8,238 8,812

유형자산감가상각비 5,904 8,442 9,475 11,369 BPS 64,348 67,040 74,247 82,027

무형자산상각비 524 665 440 292 CFPS 30,176 16,234 21,858 24,829

지분법관련손실(이익) 13 13 13 13 DPS 1,500 1,000 1,000 1,000

투자활동 현금흐름 -21,429 -17,092 -21,077 -19,761 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -15,904 -12,000 -16,000 -14,000 PER 2.8 17.7 8.0 7.5

무형자산의 처분(취득) -931 - - - PBR 0.9 1.0 0.9 0.8

금융상품의 증감 5,079 - -159 -343 PCR 2.0 4.1 3.0 2.7

재무활동 현금흐름 -1,395 -1,026 -684 -684 EV/EBITDA 1.7 4.2 2.9 2.4

단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 1,047 - - - ROE 38.5 5.7 11.7 11.3

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 67.4 45.5 52.1 55.9

배당금지급 -706 -1,026 -684 -684 부채비율 35.9 33.7 29.7 25.3

현금및현금성자산의증감 -601 -1,027 -720 3,040 순부채비율 5.1 7.0 7.4 1.0

기초현금및현금성자산 2,950 2,349 1,323 602 매출채권회전율(x) 6.8 4.4 5.3 5.9

기말현금및현금성자산 2,349 1,323 602 3,643 재고자산회전율(x) 11.5 6.0 8.5 10.2



SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원)

0.215355245

0.286458175

0.377099449

0.54995163 0.535805137 0.534929526 0.559661805

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SK 하이닉스

일자 투자의견 목표주가

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최근 2 년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 평균

주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-06-16 Hold 69,000 6 개월 -1.2% 5.8%

2017-07-25 Hold 77,000 1 년 -4.1% 15.7%

2017-10-26 Hold 87,000 1 년 -5.2% -2.0%

2017-11-17 Hold 92,000 1 년 -15.8% -5.7%

2018-01-25 Hold 85,000 1 년 -5.4% 6.7%

2018-04-20 Hold 90,000 1 년 -2.2% 5.9%

2018-06-08 Hold 96,000 1 년 -10.1% -5.9%

2018-07-26 Hold 94,000 1 년 -16.6% -8.2%

2018-10-10 Hold 79,000 1 년 -11.8% -8.4%

2018-10-25 Hold 70,000 1 년 -4.2% 6.4%

2019-01-04 Hold 63,000 1 년 11.2% 22.9%

2019-03-21 Buy 85,000 1 년 -10.2% -6.0%

2019-04-12 Buy 91,000 1 년 -11.9% -10.1%

2019-04-25 Buy 104,000 1 년 -29.5% -22.4%

2019-05-31 Buy 79,000 1 년

44,000

64,000

84,000

104,000

124,000

17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01

주가(원) 목표주가(원)

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자 : 송명섭)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전

재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(2017년 7월 1일부터 적용)

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상

- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락

- Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

SK하이닉스 (000660/BUY/79,000원)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2019-03-31 기준

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 88.4% 11.6% -

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