성종화성종화성종화 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190325135705__00.pdf · 2019-03-25 ·...

원본

안녕하세요. 이베스트투자증권 성종화성종화성종화성종화입니다.

NAVER, 카카오는 더 이상 광고와 몇 가지 콘텐츠 서비스 중심의 단순 포털업체는 아닙니다.

광고업, 콘텐츠업, O2O, 금융업, 신기술 등 다양한 분야를 두루 영위하는 종합 플랫폼 업체로

발전했으며, 그만큼 투자가들도 분석가들도 회사를 이해하고 분석하는 것이 많이 어려워졌습니다.

첫째, 기존 주력 분야인 광고는 PC에서 모바일로, 다시 SNS로 플랫폼이 지속적으로 확장되었고

광고 소스도 동영상, 웹툰, 웹드라마 등으로 확대되었습니다.

둘째, PC포털, 모바일 포털, SNS(라인/밴드, 카카오톡/카카오스토리 등) 등 다수의 플랫폼을

기반으로 게임, 웹툰/웹소설/웹드라마, 뮤직 등 다양한 콘텐츠 서비스를 영위하고 있습니다.

셋째, 카카오톡, 라인 등 몇몇 국가에서 압도적인 영향력을 자랑하는 SNS 플랫폼을 바탕으로

온라인과 오프라인을 연결하는 O2O 비즈니스도 영위하고 있습니다. 특히, 카카오톡의 경우

한국시장에서 택시, 대리운전, 주차 등 모빌리티 분야에서 상당한 성공을 거두고 있습니다.

넷째, 간편결제 서비스를 시작으로 핀테크 기반의 금융사업에도 뛰어들고 있으며, 카카오의 경우

인터넷전문은행 시장에도 진출했습니다. NAVER는 아직은 인터넷전문은행 시장에는 관심이 없다고

표명하고 있으나 인터넷전문은행업 영업기반(플랫폼, 트래픽)은 충분하기 때문에 향후 언제든지

뛰어들 수 있는 가능성은 여전히 유효하다고 판단합니다. 그리고, NAVER는 일본, 대만, 동남아 등

해외시장에서 증권, 보험, 투자, 심사, 대출, 은행 등 금융사업 전반에 대해 공격적인 행보를

거듭하고 있습니다.

다섯째, AI, 자율주행, 로보틱스, 블록체인 등 신기술 분야에도 적극적인 R&D 투자를 진행하고 있습니다.

이에 본 자료에서는 NAVER, 카카오의 주요 부문별 사업구조를 분석하고 동향을 점검한 후 부문별 전망을

해봄으로써 투자가 여러분들이 두 회사의 부문별 사업구조를 이해하고 기술적, 사업적 동향을 파악하여

미래를 전망하는데 조금이라도 도움을 드리고자 합니다. 두 업체 모두 적극적 신사업 투자 등으로 작년에

이어 올해에도 실적모멘텀을 기대하기는 어려운 만큼 단기적으로 투자매력도가 큰 상황은 아닙니다.

본 자료는 복잡한 사업구조에 대한 이해를 바탕으로 주요 사업의 미래 잠재력을 가늠하는데 활용하면 됩니다.

이베스트투자증권 리서치센터 3

자료는 2개 Part로 구성했습니다.

[Part I. NAVER 사업구조 점검 및 전망]

NAVER는 연결매출을 광고, 비즈니스플랫폼, IT플랫폼, 콘텐츠서비스, LINE 및 기타플랫폼 등 5개 부문으로

분류하고 있습니다. 이 중 광고, 비즈니스플랫폼, IT플랫폼, 콘텐츠서비스 등 4개 부문은 'NAVER 본사 및

기타자회사'가 영위하는 사업부문인데 이들 4개 부문의 매출은 대부분 'NAVER 본사' 매출이며 '기타자회사'

매출은 미미합니다. 그리고, 'LINE 및 기타플랫폼' 부문의 매출은 대부분 LINE 매출이며 기타플랫폼은 현재는

스노우 뿐인데 매출은 미미합니다.

'NAVER 본사 및 기타자회사' 부문을 세부적으로 살펴보면, 광고 부문은 CPM 방식 광고로 구성되어 있는데

일반 DA, 쇼핑 DA, 동영상 광고 등 주로 DA광고가 이에 해당됩니다. 비즈니스플랫폼 부문은 CPC/CPS 방식

광고로 구성되어 있는데 일반 SA, 쇼핑 SA 등 주로 SA광고가 이에 해당됩니다. IT플랫폼 부문은 네이버페이,

클라우드, 웍스, IT서비스 등으로 구성되어 있는데 네이버페이 매출 비중이 압도적으로 높습니다. 콘텐츠서비스

부문은 웹툰, 뮤직, V LIVE 등으로 구성되어 있습니다.

'LINE 및 기타플랫폼' 부문을 세부적으로 살펴보면, LINE은 사업부문을 핵심사업과 전략사업 등 2개 부문으로

분류하고 있습니다. 핵심사업 부문은 광고(계정광고, 디스플레이광고, 기타), 커뮤니케이션(스티커, 테마, 기프트

등), 콘텐츠(게임, 망가, 뮤직 등), 기타로 구성되어 있고, 전략사업 부문은 라인프렌즈, 핀테크/AI/커머스/모바일

등으로 구성되어 있습니다. 기타플랫폼 부문은 현재로선 스노우가 유일합니다.

[Part I]에서는 NAVER 본사 및 LINE 의 주요 사업부문별로 세부 비즈니스에 대한 사업구조를 분석하고 기술적

사업적 동향을 점검한 후 2019 년 이후 매출을 전망해 보았습니다.

[Part II. 카카오 사업구조 점검 및 전망]

카카오는 연결매출을 광고, 콘텐츠, 기타 등 3개 부문으로 분류하고 있습니다. 광고 부문은 포털 광고, 메신저,

광고, SNS 광고, 쇼핑 광고, 기타 광고 등으로 구성되어 있습니다. 콘텐츠 부문은 게임, 뮤직, 웹툰/웹소설,

이모티콘 등으로 구성되어 있습니다. 기타 부문은 커머스, 모빌리티/핀테크/기타 등으로 구성되어 있습니다.

[Part II]에서는 카카오의 주요 사업부문별로 세부 비즈니스에 대한 사업구조를 분석하고 기술적 사업적 동향을

점검한 후 2019 년 이후 매출을 전망해 보았습니다.

Part I NAVER 사업구조 대해부 5

Part II 카카오 사업구조 대해부 54

기업분석

NAVER (035420) 110

카카오 (035720) 120

Co

nten

ts

산업분석

인터넷포털 Overweight

NAVER, 카카오 사업구조 대해부 기존 사업, 신사업/신기술 사업구조 점검 및 전망

산업분석 인터넷포털


Part I NAVER

사업구조 대해부

NAVER 부문별 사업구조 분석, 동향 점검, 전망

NAVER 본사 및 LINE의 주요 사업부문별로

세부 비즈니스에 대한 사업구조를 분석하고

기술적 사업적 동향을 점검한 후

2019년 이후 매출 추이를 전망해 보았습니다.



I. NAVER 본사 및 기타 자회사

NAVER는 연결매출을 5개 부문으로 Breakdown

NAVER는 연결매출을 광고, 비즈니스플랫폼, IT플랫폼, 콘텐츠서비스, LINE 및 기타플

랫폼 등 5개 부문으로 분류하고 있다.

NAVER 본사 및 기타 자회사가 영위하는 사업무문은 4개 부문

5개 부문 중 'NAVER 본사 및 기타 자회사'가 영위하는 사업부문은 광고, 비즈니스플

랫폼, IT플랫폼, 콘텐츠서비스 등 4개 부문이다. 그리고, 이들 4개 부문의 매출은 대부

분 'NAVER 본사' 매출이며 '기타 자회사' 매출은 미미하다.

광고 부문은 CPM 방식 광고로 구성되어 있는데 일반 DA, 쇼핑 DA, 동영상 광고 등

주로 DA광고가 이에 해당된다.

비즈니스플랫폼 부문은 CPC/CPS 방식 광고로 구성되어 있는데 일반 SA, 쇼핑 SA 등

주로 SA광고가 이에 해당된다.

IT플랫폼 부문은 네이버페이, 클라우드, 웍스, IT서비스 등으로 구성되어 있는데 네이

버페이 매출 비중이 압도적으로 높다.

콘텐츠서비스 부문은 웹툰, 뮤직, V LIVE 등으로 구성되어 있다.

표1 NAVER 연결매출 분류 체계

사업주체사업주체사업주체사업주체 부문부문부문부문 구성구성구성구성 주체주체주체주체

NAVER NAVER NAVER NAVER 본사본사본사본사

및및및및

기타기타기타기타 자회사자회사자회사자회사

광고 CPM 광고

(일반 DA, 쇼핑 DA, 동영상 광고 등) NAVER

비즈니스

플랫폼

CPC/CPS 광고

(일반 SA, 쇼핑 SA 등) NAVER

IT

플랫폼 네이버페이, 클라우드, 웍스, IT서비스 등 NAVER, 기타자회사

콘텐츠

서비스 네이버웹툰, 네이버뮤직, V LIVE 등 NAVER, 기타자회사

LINELINELINELINE

및및및및

기타플랫폼기타플랫폼기타플랫폼기타플랫폼

LINE 핵심사업(광고, 커뮤니케이션, 콘텐츠 등)

전략사업(라인프렌즈, 핀테크/AI/커머스/모바일 LINE

기타플랫폼 스노우 스노우

자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터



광고 부문

Business Model

NAVER 매출분류 체계 상 '광고' 부문은 CPM 방식 광고로 구성되어 있는데 일반 DA,

쇼핑 DA, 동영상 광고 등 주로 DA(Display Ads. 디스플레이광고)가 이에 해당된다.

따라서, '광고' 부문의 Business Model은 CPM 방식 과금이다.

사업 현황

NAVER의 '광고' 부문 매출은 CPM 방식 광고인 DA의 분기별 Seasonality(2,4분기

성수기 vs 1,3분기 비수기) 특성으로 인해 QoQ는 분기별 등락이 큰 가운데에도 YoY

는 2Q18까지는 분기별 두 자릿수의 높은 성장세를 이어왔다. 그러나, 4Q17부터 성장

강도가 빠르게 둔화되기 시작하여 3Q18은 낮은 한 자릿수로까지 떨어졌으며 4Q18에

도 낮은 한 자릿수 성장세를 벗어나지 못했다.

사측의 설명에 따르면 3Q18 YoY 부진은 추석연휴 영향이었다고 하며, 4Q18 YoY 부

진 지속은 밴드 광고의 과도기적 부진에 따른 것이었다고 한다. 참고로 4Q18의 경우

YoY 3.1%에 그치며 전분기 2.4%에 이어 낮은 한 자릿수에서 벗어나지 못했으나 이는

밴드 광고의 부진에 따른 것이며 NAVER 포털 DA 광고는 높은 한 자릿수 성장을 시

현했다고 설명했다. NAVER CPM 광고는 포털(모바일, PC) DA 광고가 대부분이지만

일부 밴드 광고도 포함되어 있는데, 4Q18의 경우 안드로이드폰에서의 밴드 Push 알림

기능이 알림 마다 다 뜨는 방식에서 1개로 묶어서 뜨는 방식으로 바뀌면서 노출횟수에

영향을 미쳤다는 설명이다.

반면, 모바일 메인화면 개편 영향은 우려와 달리 미미했다고 설명했다. 즉, 시장에서는

모바일 메인화면 개편으로 동사 광고 매출 중 특히 DA 광고 매출이 제법 부정적 영향

을 입을 것이라 우려하고 있었으나 4Q18 DA 광고 매출은 메인화면 개편 영향은 없었

다는 설명이다. 모바일 메인화면 개편은 기존의 '다양한 카테고리별 통합검색 방식'에서

'검색창을 전면에 크게 노출하고 대부분은 빈 공간으로 두며 일부 공간만 몇 가지 서비

스를 배치하는 방식'으로 변경한다는 것이다. 일부 빈공간의 활용에 대해선 선호 서비스,

이벤트 정보, 쇼핑아이템 추천 등 몇 가지를 테스트하는 중이다. iOS 버전은 2/11 론칭

했으며 안드로이드 버전은 1H19 론칭할 예정인데 두 버전 모두 구버전과 신버전을 선

택할 수 있도록 듀얼 앱으로 운영한다. 개편된 메인화면에 대한 반응은 어색하고 불편

하다는 반응이 다수인 상황이다. 시간이 지나면 적응도는 높아지겠지만 본 연구원 또한

통합검색에 대한 익숙함이 확실히 자리잡은 한국의 포털 환경을 감안할 경우 메인화편

개편 자체는 동사 광고 매출 측면에선 부정적이라는 입장이다. 다만, 시장의 여러 반응

을 감안하여 사측에서 원래 4Q18에 개편 화면을 전면적으로 적용하려 했다가 론칭 시

점도 미루고 론칭 후 1년 정도는 듀얼 앱으로 운영하면서 수정 및 적응 과정을 거치기

로 함에 따라 듀얼 앱으로 운영되는 동안은 모바일 메인화면 개편에 따른 DA 광고 매

출 영향은 거의 없을 것이라 판단한다.

모바일 메인화면 개편은 사업적인 이유보다는 사회 정치적 이유가 더 커 한편으론

부득이한 방향이라는 측면도 있다. 즉, 모바일 메인화면 개편은 뉴스, 실시간검색어

등을 1 Page라도 뒤로 보내 포털의 매체파워에 대한 사회적 지적에서 조금이라도



벗어나고자 하는 의도도 있는 것이다. 동사는 모바일 메인화면 개편에 따른 영향을

최소화하기 위해 론칭 후 1년간의 수정 및 적응 기간 동안 동영상/이미지 등의 편의

개선(동영상 노출 증가. 네이버TV의 채널 개설 기준 완화를 통한 UGC 확대 등),

빅데이터를 활용한 타케팅 고도화, 광고 소재 최적화 등 상품성 강화에 집중하고 있다.

매출 전망

NAVER 의 '광고' 부문 매출 YoY 는 3Q18 낮은 한 자릿수로 떨어진 후 4Q18 에도

낮은 한 자릿수를 벗어나지 못했다. 특히, 4Q18 성장성 부진의 이유가 밴드 광고의

Push 알림 방식 변경에 따른 부진이라고 하는데 이것이 과도기적 영향인지 구조적

영향인지 회복되더라도 점진적 회복이 될지 1Q19 부터 바로 회복될지 등은 미지수이다.

당사에서는 보수적 관점에서 NAVER CPM 방식 '광고' 부문 매출의 분기별 YoY 는

1Q19 이후에도 낮은 한 자릿수가 유지될 것으로 전망한다.

그림1 NAVER '광고' 부문 매출 전망(분기) 그림2 NAVER '광고' 부문 매출 전망(연간)

자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터

그림3 NAVER 모바일 메인화면 개편 (듀얼 앱 운영) 그림4 빅데이터 활용 타케팅 고도화, 광고 소재 최적화 예시


0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

광고 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

4,800

5,600

6,400

2017 2018 2019E 2020E 2021E

광고 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



# 1: 광고 부문 분류 체계 설명

NAVER 연결매출 분류체계 중 광고, 비즈니스플랫폼 모두 광고이다. 다만, 회사측에서

CPM 방식 광고는 '광고' 부문으로, CPC/CPS 방식 광고는 '비즈니스플랫폼'으로

구분해서 분류하고 있을 뿐이다.

※ CPM(Cost Per Millennium): 인터넷광고 과금 방식 중 정액제 개념 과금 방식.

노출(impression) 기준 광고 단가 책정 방식. 가령 100 만번 노출당 2 백만원 등으로

과금단가가 정액제 방식으로 미리 정해짐. 이때 과금 기준이 노출회수이기 때문에

100 만번 노출까지 걸리는 기간은 경우에 따라 상이할 수 있음. 100 만번 노출기간이

하루든 일주일이든 포털은 광고주에 대해 노출회수를 보장함. CPM 은 노출회수의

기준이 최소 100 만번 이상이기 때문에 미국식 수치 인식 개념이 적용, 최소 단위를

1,000 으로 한 것. 노출 광고인 디스플레이광고는 주로 CPM 방식 과금

※ CPC(Cost Per Click): 인터넷광고 과금 방식 중 종량제 개념 과금 방식. 클릭당

과금 책정 방식. 사이트의 트래픽 파워가 약할 때(쿼리수가 적고 클릭수가 적을 때)는

CPC 보다는 광고주와 단가 협상 측면에서 CPM 방식이 유리할 수 있음. CPM 은

클릭수와 무관하게 기간 및 노출회수당 일정과금 보장제이기 때문. 그러나, 클릭수가

증가함에 따라 일정기간별 임계 클릭수를 초과하면 CPM 보다는 CPC 방식이 유리.

클릭 광고인 검색광고는 주로 CPC 방식 과금

※ CPS(Cost Per Sales): CPC는 실제 판매로 연결되지 않아도 클릭수에 대해

광고료를 책정하는 방식인 반면, CPS는 실제 판매가 있을 경우에만 판매액의 일정

부분에 대해 광고료를 책정하는 방식. 즉, CPS는 CPC보다 더 직접적인 광고효과를

원하는 광고주에 대해 집행. 네이버쇼핑의 경우 CPC 및 CPS 방식 입점을 같이

운영하고 있음



# 2: 동영상광고

Business Model

NAVER 동영상광고는 네이버 포털(PC/모바일) 및 네이버TV(PC/모바일 웹, 모바일

앱)의 각종 인기 동영상에 대해 Pre Roll 또는 Post Roll 형태의 광고 동영상을 삽입하

는 형태의 광고상품이다. 동영상광고는 CPM 방식의 DA이므로 '광고' 부문으로 분류되

고 있다. 따라서, 동영상광고의 기본적인 Business Model은 CPM 방식 과금이다.

동영상 컨텐츠는 CJ E&M, SMR(스마트미디어랩) 등으로부터 공급받는다. CJ E&M은

CGV, 슈퍼액션, 캐치온, 온스타일, 투니버스, 중화TV, 바둑TV, TvN, Mnet, OCN,

OtvN 등 다양한 채널을 보유하고 있다. SMR은 지상파/Cable TV 컨텐츠를 제공한다.

동영상은 외주제작, 공동제작 등의 형태가 있다. 동영상광고 매출은 컨텐츠 외주제작의

경우 CP인 CJ E&M, SMR 등과 Revenue Sharing하며 RS 비율은 대략 9 : 1(동사

10%) 정도이다. 반면, 공동제작의 경우 동사 RS 비율은 외부조달에 비해선 높다. 동영

상광고의 매출인식 방식은 수수료 방식(순액 방식)이다.

그림5 네이버 TV Pre Roll 형태 동영상광고 예시 시청 동영상 선택 동영상 선택 시 광고부터 구동 광고정보 더보기 동영상 Play 화면


사업 현황

4Q15, 1Q16 무렵엔 DA 매출 중 동영상광고 매출은 10%가 채 되지 않았는데 이후

동영상광고 매출 성장성은 일반 DA 보다 높을 것이라 기대했으나 결과적으로 기대에는

못 미치고 있는 것으로 추산된다. 네이버 동영상은 유튜브에 비해 재생이용자수,

체류시간 등 여러 지표면에서 열위인데 인프라 측면의 경쟁력 열위로 인해 최근 몇

년간 그 격차는 더 벌어진 것으로 추산된다. 참고로 유튜브 동영상은 하나의 동영상이

종료되어도 화면이 닫혀버리지 않고 다른 연관 동영상으로 자동재생되거나 계속

추천되어 재생건수나 체류시간을 늘려주는 효과가 있는 반면, 네이버 동영상은 재생이

종료되면 닫혀버린다. 그리고, 네이버 동영상의 경우 그 동안 유튜브에 비해

UGC(User Generated Contents) 경쟁력도 훨씬 열위였다.



NAVER 동영상 서비스 강화 전략

가. 동영상 노출 최적화

NAVER 는 네이버 메인화면과 검색 등 주요 접점에서 동영상이 최적화된 형태로

노출될 수 있도록 개편 중이다. 특히, 모바일 포털의 경우 메인화편 개편 버전은

구버전보다 동영상을 더 많이 더 강하게 노출할 수 있도록 편의성을 개선해갈 예정이다.

나. 동영상 생태계가 네이버 안에 자리잡을 수 있도록 소비에서 생산까지 흐름 강화

NAVER는 작년 6월 블로그 15주년을 맞아 500여명의 블로거를 초대해 블로그의 새

로운 변화를 소개하는 2018 BLOSUM DAY(블러썸데이) 행사를 개최했다. 블러썸데

이 행사의 핵심 주제는 동영상 콘텐츠 활성화를 위한 변화 모색이었으며 이 자리에서

NAVER는 영상 편집 전문 창작툴(스마트 에디터 원), 개별 동영상 검색, 추천 기술 기

반의 동영상 연속 재생 플레이어 기능 등을 공개했다. 첫째, 창작툴의 경우 블로그앱 자

체에서 동영상을 촬영할 수 있게 되고 음성 분리, 자막 편집, 스틸 이미지 추출 등 영상

을 편집할 수 있는 '무비 에디터' 기능이 추가된다. 둘째, 기존에는 블로그 제목 기반의

동영상 검색만 가능했지만 이제는 동영상에 제목, 설명, 태크 등을 넣어 개별 동영상도

검색할 수 있도록 검색 기능이 향상된다. 셋째, 유튜브처럼 비슷한 주제의 영상들이 연

속 재생되는 '동영상 연속 재생 플레이어' 기능도 추가된다.

NAVER는 올해부터는 전문 콘텐츠 소싱을 강화함은 물론 특히 UGC(User

Generated Contensts) 소싱을 대폭 강화할 예정이다. UGC의 경우 네이버 동영상이

유튜브에 비해 경쟁력이 가장 약한 부분으로서 UGC 소싱 강화는 네이버 동영상 서비

스의 숙원 중 하나이다. 블로그, 네이버TV 등을 오픈 플랫폼으로 전환하여 이용자가

자유롭게 동영상을 생산하여 업로드할 수 있게 하고, Contents Creator에 대한 효율적

인 보상시스템을 도입하여 UGC를 대폭 강화한다는 방침이다.

그리고, 올해부터는 동영상 연속 자동 재생 기능을 추가하고 계속 추천, 랭킹, 검색서비

스 등을 향상하는 등 동영상 재생률, 체류시간을 높이기 위한 인프라 개선도 추진할 예

정이다.

그림6 NAVER 동영상 강화 전략




다. 동영상 서비스 향상을 통해 비디오커머스 기반의 동영상 광고 영업 강화

NAVER는 최근 몇 년간 동영상 서비스의 경쟁력 열위로 인해 동영상광고 영업도 강한

드라이브를 걸지는 못하고 있었다. 그러나, 올해부터는 동영상 서비스의 강화와 더불어

비디오커머스 기반의 동영상광고 영업도 강화할 예정이다. 가령, 특정업체가 자사 제품

을 홍보하는 UGC 동영상을 재미있게 만들어 올리고 그 동영상에 바로 광고를 붙여 동

영상을 보는 동안 바로 제품을 구매하게 하거나 다 본 후 End Page에 제품 구매리스트

를 오픈하여 구매행위를 유발하는 형태의 광고도 가능해지게 된다. 올해 2월 모바일 네

이버의 패션뷰티판에서 이와 같은 시도를 테스트해봤는데 반응은 상당히 좋았다고 한다.

라. 네이버TV 오픈플랫폼 전향으로 UGC 강화

네이버 TV 는 NAVER 의 동영상 포털이다. NAVER 는 포털(PC/모바일)의 각

섹션별로 제공하던 동영상을 2012 년 7 월 TV 캐스터에 모아서 제공하기 시작했다.

그리고, 2017 년 이를 약간의 UI 변경과 함께 네이버TV 로 명칭을 바꾸었다.

네이버 TV 는 PC/모바일 Web 및 Mobile App 형태 모두 제공 중이다. PC/모바일

Web 의 경우 섹션별로 자세하게 나누어져 있으나 모바일 App 의 경우 화면구성은

TOP100, 피드, 라이브 등 3 개 섹션으로 간단하게 구분하고 있으며 대신 검색기능을

강화하여 이용자가 선호하는 동영상은 직접 검색할 수 있도록 하고 있다.

네이버TV 는 전문 창작자 중심의 동영상 포털로서 UGC 경쟁력 측면에서 유튜브 대비

훨씬 열위이다. 유튜브가 국내 동영상 시장의 80%를 장악하고 있는 것은 자동재생 등

인프라 경쟁력도 강하지만 무엇보다 UGC 경쟁력이 탁월하기 때문이다. 이에

NAVER 는 올해 상반기 네이버 TV 를 오픈플랫폼으로 바꾸기로 했다. 즉, 채널 개선

조건을 낮추고(종전에는 네이버 TV 에 채널을 개설할려면 네이버카페, 블로그, 유튜브

등 타 플랫폼에서 구독자 300 명 이상을 확보해야 하는 조건이 있었는데 이 조건을

100 명 이상으로 낮춤), 크리에이터에 대한 단계적 지원 및 효율적 보상시스템을

도입하여 누구나 네이버TV 의 창작자가 될 수 있도록 플랫폼을 오픈하기로 했다.

그림7 네이버 TV 메인화면 3 개 섹션 소개 TOP100 피드 라이브




비즈니스플랫폼 부문

Business Model

NAVER 매출분류 체계 상 '비즈니스플랫폼' 부문은 CPC/CPS 방식 광고로 구성되어

있는데 일반 SA, 쇼핑 SA 등 주로 SA(Search Ads. 검색광고)가 이에 해당된다. 따라

서, '비즈니스플랫폼' 부문의 Business Model은 CPC/CPS 방식 과금이다.

사업 현황

NAVER 의 '비즈니스플랫폼' 부문 매출은 매 분기 두 자릿수 YoY 의 높은 성장세를

시현하고 있다. 그리고, CPC/CPS 방식 광고인 SA 의 경우 DA 에 비해 분기별

Seasonality 가 크지 않아서 QoQ 또한 광고업 비수기인 2, 3 분기까지 포함해서 매

분기 한 자릿수의 (+) 성장세를 유지하고 있다.

4Q18에도 QoQ 7.4%, YoY 14.4%의 높은 성장세를 시현했는데 이는 검색형 상품 및 쇼핑거래액 호조에 따른 것이었다. 검색형 상품이란 확장소재(특정 업체에 대한 여러가지 정보) 검색상품으로서 일반 검색상품보다 클릭율, 구매율이 훨씬 높다. 그리고, 네이버쇼핑의 쇼핑거래액이 호조라는 것 자체가 네이버쇼핑 내에서의 상품검색인 쇼핑검색이 호조라는 것을 방증하는 것이다.

SA 중심의 '비즈니스플랫폼' 매출은 PC SA 매출은 성장정체 단계를 지나 소폭 역성장 상태에 놓여 있지만 모바일 SA 매출이 이를 메이크업하고도 남을 정도로 고성장을 지속하면서 전체적으로 매분기 두 자릿수 YoY의 높은 성장을 지속하고 있는 상황이다. 참고로 최근 2년간 PC SA 매출은 매 분기 낮은 한 자릿수의 (-) YoY를 지속한 반면, 모바일 SA는 매 분기 (+) 20-30%대 YoY의 높은 성장을 지속했으며 이에 따라 SA 매출 중 모바일 SA 매출 비중은 1Q17 54% 정도에서 4Q18 66% 수준까지 상승한 것으로 추산된다.

매출 전망

NAVER의 '비즈니스플랫폼' 부문 매출은 1Q19 이후에도 매 분기 YoY 10%대의 높은 성장을 지속할 것으로 전망한다. 플랫폼별로는 PC SA 매출은 매 분기 낮은 한 자릿수의 (-) YoY가 지속되나 모바일 SA 매출은 매 분기 YoY 20%대의 높은 성장을 지속할 것으로 전망한다.

동사는 상품 DB 강화(네이버쇼핑 입점 상품 라인업 증가, 스마트스토어 증가 + 상품 속성 등 데이터 축적을 통한 이용자 경험 향상) 및 강화된 상품 DB와 고객 구매행위에 대한 빅데이터를 활용한 AI 기반의 상품 추천 고도화 등 데이터 커머스 기반 강화와 쇼핑 생태계 강화를 지속적으로 추진하고 있다.

참고로 스마트스토어수는 견조한 성장을 지속한 끝에 4Q18 기준 24만개에 이르고 있으며, 네이버쇼핑에 입점한 쇼핑검색광고주수도 꾸준한 증가세를 시현한 끝에 4Q18 기준 31,000개에 달한다. 그리고, AI 기반 상품추천인 Aitems는 18년말 기준 일평균 클릭수는 YoY 3배, 거래액은 YoY 2배에 달할 정도로 가파르게 성장하고 있다.



그림8 NAVER '비즈니스플랫폼' 부문 매출 전망(분기) 그림9 NAVER '비즈니스플랫폼' 부문 매출 전망(연간)


그림10 NAVER '비즈니스플랫폼' 부문 모바일(분기) 그림11 NAVER '비즈니스플랫폼' 부문 PC(분기)


그림12 NAVER 쇼핑검색광고주수 그림13 AI 기반 상품 추천 고도화

Aitems 자동 추천 Aitems 검색 추천(For You 검색)


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

비즈니스플랫폼 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

비즈니스플랫폼 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

매출(좌) YoY(우) 비중(우)

(억원) (%)

-10

0

10

20

30

40

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

매출(좌) YoY(우) 비중(우)

(억원) (%)

21 21 21 21 23 23 23 23

26 26 26 26 28 28 28 28

31 31 31 31

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(천개)



# 1: 쇼핑광고

네이버쇼핑이란?

네이버쇼핑은 네이버 이용자와 네이버쇼핑에 입점한 쇼핑몰 및 스마트스토어 간의

편리한 연결을 위해 상품 검색, 카테고리 분류, 가격비교, 쇼핑 컨텐츠 등을 제공하는

쇼핑포털 서비스이다.

네이버쇼핑은 온라인 쇼핑몰의 입점 외에도 오프라인 상점의 상품들을 몇 개의

카테고리별로 나누어 입점시키고 있다. 네이버쇼핑의 색션 구성은 홈, 백화점윈도,

아울렛윈도, 스타일윈도, 디자이너윈도, 뷰티윈도, 리빙윈도, 푸드윈도, 키즈윈도, 펫윈도,

플레이윈도, 아트윈도, 핫딜, 선물, 해외직구, 기획전, BEST, SELECTIVE(beta 서비스

중) 등의 순서로 구성되어 있는데 이 중 백화점윈도, 아울렛윈도, 스타일윈도,

디자이너윈도, 뷰티윈도, 리빙윈도, 푸드윈도, 키즈윈도, 펫윈도, 플레이윈도, 아트윈도

등 11개의 섹션으로 구성된 쇼핑윈도는 오프라인 상점의 상품들을 입점시킨 것이며

나머지 섹션들은 온라인 쇼핑몰들이 입점해 있다.

11개의 쇼핑윈도 중 대형 오프라인 매장 중심의 백화점윈도, 아울렛윈도 외 나머지

9개 윈도에는 대체로 자체적으로 쇼핑몰을 운영할 여력이 없는 중소 오프라인 상점의

상품들이 입점된다. 쇼핑윈도는 오프라인 상점의 상품들이 PC 및 모바일 쇼핑포털인

네이버쇼핑에 입점된다는 점에서 O2O 쇼핑의 한 형태라 하겠다.

네이버쇼핑 매출은 쇼핑 관련 매출이지만 커머스 매출로 분류하지 않고 광고(CPM

방식 DA일 경우) 또는 비즈니스플랫폼(CPC/CPS 방식 SA일 경우) 매출로 분류하고

있다. 네이버쇼핑은 상거래 중개, 결제, 물류 또는 물류대행 등을 일괄적으로 수행하는

쇼핑몰이 아니라 다양한 쇼핑몰들을 입점시켜 구매자에게 연결시키는 광고

비즈니스이다.

그림14 네이버버쇼핑, 온라인과 오프라인을 아우르다




그림15 네이버쇼핑, 백화점윈도 예시화면 초기 화면 특정 상점 선택 화면 특정 상품 선택 화면 네이버페이 결제화면


Business Model

네이버쇼핑 입점 방식은 CPC Package 입점, CPS Package 입점, 스마트스토어 입점

쇼핑몰의 네이버쇼핑 연동 등 3가지가 있다. 네이버쇼핑 광고 BM은 온라인몰에

대해서만 가동하고 있고 오프라인 상점인 쇼핑윈도에 대해서는 2년 이상 광고 BM을

가동하지 않고 무료로 운영하고 있다. 쇼핑윈도 유료화 방안은 아직은 공식적인 계획은

없으나 내부적으로는 검토 중인 것으로 알려져 있다.

첫째, CPC(Cost Per Click) Package 입점의 경우 광고료 책정 방식은 상품 클릭 시

클릭당 수수료를 부과하는 방식이다. 이때 배너 광고 상품을 별도로 구매한 광고주에

대해선 배너 노출에 따른 광고료를 CPM 방식 '광고(디스플레이광고)' 매출로 분류하고,

상품검색창에서 키워드 검색을 통해 특정 상품이 검색된 후 클릭수수료가 발생하면

CPC 방식 '비즈니스플랫폼(검색광고)' 매출로 분류한다.

표2 네이버쇼핑 광고료 책정방식 1: CPC Package 입점 (상품 클릭 시 클릭당 수수료 부과)

가가가가격비교격비교격비교격비교 상품군상품군상품군상품군 일반일반일반일반 상품군상품군상품군상품군

상품가격대상품가격대상품가격대상품가격대 최저수수료최저수수료최저수수료최저수수료 추가추가추가추가 요율요율요율요율 상품가격대상품가격대상품가격대상품가격대 최저수수료최저수수료최저수수료최저수수료 추가추가추가추가 요율요율요율요율

1111만원만원만원만원 이하이하이하이하 10원 0.2% 1만원 이하 10원 0.15%

1111만원만원만원만원 초과초과초과초과 5555만원만원만원만원 이하이하이하이하 10원 0.01% 1만원 초과 3만원 이하 10원 0.1%



50505050만원만원만원만원 초과초과초과초과 10원 0% 10만원 초과 10원 0%




둘째, CPS(Cost Per Sales) Package 입점의 경우 매월 고정비와 상품 판매수수료를

부과하는 방식이다. 월 고정비는 입점비 성격이므로 '광고(디스플레이광고)' 매출로 분

류하고 상품 판매 수수료는 CPS 방식 '비즈니스플랫폼(검색광고)' 매출로 분류한다.

표3 네이버쇼핑 광고료 책정방식 2: CPS Package 입점 (매월 고정비 + 상품 판매수수료)

입점입점입점입점

형태형태형태형태

대상대상대상대상

업체업체업체업체

패키지패키지패키지패키지

내용내용내용내용

매월매월매월매월

고정비고정비고정비고정비 수수료수수료수수료수수료

프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄

패키지패키지패키지패키지 종합몰 카테고리 패키지 공통 서비스 영역 1,200 만원 2%

준종합몰준종합몰준종합몰준종합몰


준종합몰 규모

(마트군, 준종합몰 규모의 복수

카테고리 상품 취급하는 종합몰)

패키지 공통 서비스 영역 700만원 2%

전문몰전문몰전문몰전문몰


일반 전문몰

(특정 일부 카테고리 상품 판매)

패키지 공통 서비스 영역

카테고리 하나 추가 시 고정비 200만원 증액

(각 전문몰별 입점 카테고리는 별도 협의)

300만원 2%

티켓 전문몰

(공연, 티켓 카테고리 상품 판매) 패키지 공통 서비스 영역 300만원 1%

면세 전문몰

(면세 상품 판매) 패키지 공통 서비스 영역 500만원 -

▶ 모바일 수수료

▷ 모바일 과금은 PC 웹과 동일하게 적용. 단, 할인정책은 별도로 진행할 수 있음

▷ 쇼핑몰 단위로 과금여부 설정할 수 있으며, 모바일 과금에 동의한 광고주 대상으로 부과


셋째, 스마트스토어 입점 쇼핑몰의 네이버쇼핑 연동은 스마트스토어에 입점한 쇼핑몰이

네이버쇼핑에도 입점하는 방식이다.

스마트스토어는 간편한 입점 절차를 통해 쇼핑몰을 운영할 수 있게 해주는 소호몰 오픈

마켓 서비스이다. 네이버는 스마트스토어에 입점한 쇼핑몰에 대해서는 CPC 클릭 수수

료도 월 고정비 형태의 입점수수료도 상품 판매수수료도 받지 않는 대신 네이버페이 결

제에 대한 결제수수료는 받고 있다. 즉, 스마트스토어 독립 운영의 경우 광고 매출은 발

생하지 않으며 네이버페이 결제수수료 매출만 발생하는데 이는 'IT플랫폼' 매출로 분류

하고 있다.

스마트스토어 입점 후 독립적 마케팅 활동을 통한 판매에 대해서는 결제수수료 외 어떤

형태의 광고료도 받지 않고 있으나 스마트스토어에 입점한 쇼핑몰의 네이버쇼핑 연동을

통한 판매에 대해서는 결제수수료 외 2%의 매출 연동 수수료를 받는다. 매출 연동 수

수료는 CPS 방식 '비즈니스플랫폼(검색광고)' 매출로 분류하고 있다.



그림16 스마트스토어 결제수단별 결제수수료율 & 네이버쇼핑 연동 시 매출 연동 수수료


사업현황

네이버쇼핑 내에서의 광고인 쇼핑DA, 쇼핑SA 등은 일반 DA, 일반 SA보다는 광고주

입장에서 광고 ROI가 훨씬 높아 선호도가 높다. 사측에서 쇼핑 DB 강화(네이버쇼핑

입점 상품 라인업 증가, 스마트스토어 증가 + 상품 속성 등 데이터 축적을 통한 이용자

경험 향상) 및 고객 구매행위에 대한 빅데이터를 활용한 AI 기반의 상품 추천 고도화

등 데이터 커머스 기반 강화와 쇼핑 생태계 강화를 지속적으로 추진하고 있어 향후에도

매 분기 두 자릿수 YoY대의 높은 성장세가 지속될 것으로 예상한다.

그림17 데이터 커머스 강화(판매자: 편리한 제품 노출, 효율적 마케팅 지원 양질 DB 구축 + 구매자: 검색에서 구매까지 흐름 강화)


네이버 쇼핑 연동을 통한 판매

스마트스토어 판매

네이버 쇼핑 매출 연동 수수료2%

네이버페이 수수료(VAT포함)

휴대폰 결제 3.85% 계좌이체 1.65% 신용카드 3.74%

가상계좌 1%(최대 275원) 보조결제 3.74%

독립적 마케팅/홍보활동을 통한 판매



IT플랫폼 부문

IT 플랫폼 부문은 네이버페이, 클라우드, 웍스, IT 서비스 등으로 구성되어 있는데

네이버페이의 매출비중이 압도적으로 높다.

① 네이버페이

Business Model

가. 기본 BM은 결제수수료

네이버페이는 ‘간편결제 Only’가 아니라 ‘송금, 간편결제, 다양한 일반결제’까지 모두 지

원하는 송금 및 통합결제 서비스이다. 네이버페이의 결제수수료(결제액 대비. VAT 포

함)는 휴대폰결제 3.85%, 계좌이체 1.65%, 신용카드 3.74% 등 결제수단별로 다양하

다. 간편결제의 경우 신용카드 결제수수료는 일반결제의 신용카드 결제수수료와 동일하

고, 은행계좌 결제수수료는 일반결제의 계좌이체 수수료와 동일하다.

표4 네이버페이 결제수단별 결제수수료

결제수단결제수단결제수단결제수단 수수료수수료수수료수수료(VAT (VAT (VAT (VAT 포함포함포함포함))))

휴대폰결제휴대폰결제휴대폰결제휴대폰결제 3.85%

계좌이체계좌이체계좌이체계좌이체 1.65%

신용카드신용카드신용카드신용카드 3.74%

가상계좌가상계좌가상계좌가상계좌 1%(최대 275원)

보조결제보조결제보조결제보조결제 3.74%


나. 네이버페이의 핵심 목적은 결제수수료 수익이 아니라 네이버쇼핑 서비스 강화임

네이버페이의 Business Model 자체는 결제수수료이며 매출 인식 방식은 수수료 매출

방식(Net 매출 인식)이다. 네이버페이 결제수수료 매출은 동사 매출분류 부문 중 'IT플

랫폼' 부문 매출로 분류된다.

네이버페이는 결제 수단별 다양한 결제수수료율에 따라 결제수수료를 수취하지만 카드

사, 은행, 통신사들에 대한 수수료 및 포인트 지급에 따른 마케팅비 등을 제외하면 Net

Margin은 BEP 또는 소폭 적자이다. 즉, Net 인식 매출에 따른 결제수수료 매출은 매

출의 3-3.5% 정도인데 카드사 수수료 2.5-3%, PG사 수수료 0.5% 내외, 포인트 적

립 1% 등을 제외하면 Margin이 남는 구조는 아니다. 그러나, PG 내재화 작업이 마무

리되면 0.5% 내외의 PG 수수료가 Save되므로 포인트 지급 1%를 감안하고도 최소한

BEP는 가능한 사업구조가 될 것으로 예상한다. 다만, 네이버페이의 목적은 결제를 통

해 수익을 창출하려는 것이 아니고 네이버페이와 네이버쇼핑의 시너지, 즉 네이버쇼핑

서비스를 강화하는 것이라는 점을 유념할 필요가 있다. 즉, 네이버페이의 경우 그 자체

에 대한 수익성을 따질 필요는 없다는 점을 감안한 필요가 있다.



사업 현황

네이버페이는 가맹점수, 월결제건수/월결제금액 등 기본적인 트래픽이 견조한 성장세를

지속하고 있다. 3/11 14:30 현재 사용처(가맹점)는 쇼핑몰 252,750 개, 디지털콘텐츠

13 개, QR 코드 결제 오프라인 상점 82,403 개, 네이버예약 12,490 개이다. 그리고,

제휴 금융사는 카드사 9 개, 은행/증권 18 개 등이다.

그림18 네이버페이 가맹점, 제휴금융사 현황 (19.03.11 14:30 현재) 사용처, 제휴처(금융사) 현황 사용처 중 쇼핑몰 (252,750 개) 사용처 중 디지털콘텐츠 (13 개) 사용처 중 예약 (12,490 개)


네이버페이의 온∙오프라인 가맹점 및 결제액은 앞으로도 견조한 증가추이를 지속할

것으로 전망한다. 네이버페이는 네이버쇼핑과의 시너지를 바탕으로 검색/구매/결제를

네이버 플랫폼 내에서 한꺼번에 수행함에 따른 편리함과 효율성이라는 강력한 경쟁력

우위요소를 갖추고 있는데다 오프라인 사용처 확대, 판매자 및 이용자 모두를 위한

혜택 강화 등으로 경쟁력 우위를 지속적으로 유지하고 있기 때문이다.

네이버페이는 QR 코드를 활용한 오프라인 사용처 확대에 집중하고 있으며 이에 따라

QR 코드 결제 오프라인 가맹점은 가파르게 증가하여 3 월 기준 8 만개를 돌파한

상황이다.

판매자 혜택 강화 서비스 중 대표적인 것으로는 '퀵 에스크로' 서비스가 있다. 이는

스마트스토어에 입점한 월 거래액 800 만원 이상 쇼핑몰에 대해 판매대금의 80%를

선지급하는 서비스이다. 네이버가 채권을 지급하면 미래에셋대우가 판매자에게 80%

판매 대금을 대신 선지급하고 판매자는 거래가 모두 완료된 후 나머지 20%를 받는다.

판매자는 퀵 에스크로 서비스를 이용하면 일정 수수료를 내는 대신 대금 정산주기를

최대 11 일 단축할 수 있게 된다.

구매자 혜택 강화 서비스 중 대표적인 것으로는 '포인트 플러스' 서비스가 있다. '포인트

+' 표기가 된 상품을 3 개월간 30 만원 이상 & 7 건 이상 구매확정하면 다음

3 개월간은 1% 구매적립, 1% 플러스적립으로 총 2%를 적립해준다.



그림19 네이버페이 QR 코드 오프라인 결제 예시 모바일 초기화면 우측 상단 사용처 중 쇼핑몰 (252,750 개) 비밀번호 6 자리 입력 QR 코드 인식 카메라 생성


그림20 네이버페이 온라인 가맹점수 추이


② 클라우드

Business Model

클라우드 사업은 서버, 스토리지, 컴퓨팅, 시큐리티 등에 대한 일괄적인 서비스로서

서비스 형태는 B2B 비즈니스이다. Business Model 은 기본적으로 데이터 용량을

기준으로 한 월정액 과금 방식이다.

사업 현황

네이버 클라우드 사업은 게임, 통신 등 다양한 사업군에 특화된 클라우드 상품을 제공

하고 있다. 클라우드 상품수는 4Q17 78개에서 4Q18 109개로 매우 점진적인 증가추이

를 보이고 있는데 아직은 사업초기라 상품수의 증가보다는 고객 규모 등 질적인 성장에

주력하고 있는 단계이다.

184 184 184 184 200 200 200 200

226 226 226 226 241 241 241 241

257 257 257 257

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(천개)



클라우드는 아직은 'IT플랫폼' 부문 매출 중에서도 비중은 미미하여 별도로 매출

Breakdown은 하지 않고 있으나 매출 성장성은 매우 높은 상황이다. 4Q18 매출은

SKT, 펍지 등 신규고객 확보에 힘입어 전년대비 2배 급증했다고 한다.

향후에는 공공, 금융, 의료 분야 대응에 집중할 계획인데 공공기관, 금융 등의 경우 현재까지 보안기준이 통과한 클라우드는 동사 클라우드 뿐이라 이들 사업군이 열릴 경우 성장성은 더욱 제고될 것으로 기대되고 있다.

그림21 네이버 클라우드 상품수 추이


③ 웍스

Business Model

라인웍스는 기업용 메신저, 즉 메신저 기반 협업플랫폼으로서 서비스 형태는 B2B

비즈니스이다. 라인과 비슷하게 작동하나 ID 기반으로 작동하기 때문에 전화번호와

무관하다. 라인웍스는 업무용 라인으로 이해하면 된다. Business Model 은 기본적으로

과금ID 를 기준으로 한 월정액 과금 방식이다.

사업 현황

라인웍스는 일본에서는 기업용 메신저 1위이다. IT플랫폼 매출에서 차지하는 비중은 아

직 미미하나 4Q18 과금 ID, 고객수가 전년대비 2배 이상 증가하는 등 가파른 성장세

를 시현하고 있다.

78 78 78 78

89 89 89 89 95 95 95 95

99 99 99 99

109 109 109 109

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(개)



④ 'IT플랫폼' 부문 매출 전망

NAVER의 'IT플랫폼' 부문 매출은 NAVER의 연결기준 매출 분류 체제 상 몇 가지 매

출 부문 중 가장 높은 성장세를 시현하고 있다. 이는 네이버페이의 가맹점 및 결제건수

/결제액의 가파른 증가추이에 따른 것이다. 현재까지는 'IT플랫폼' 부문 매출 성장률은

거의 '네이버페이' 매출 성장률과 유사하다고 보면 된다. '네이버페이' 중심의 'IT플랫폼'

부문의 분기별 매출 YoY는 최근 2년간 매 분기 절대치는 조금씩 완화되고 있으나

4Q18에도 60%에 육박할 정도로 여전히 가파른 성장세를 지속하고 있다.

네이버페이가 온라인쇼핑몰 가맹점 증가추이가 지속되는 가운데 QR코드 오프라인 결

제 가맹점도 가파르게 증가하고 있는 등 높은 성장세를 지속하고 있기 때문에 'IT플랫

폼' 부문 분기별 매출 YoY는 1Q19 이후에도 50%대를 기준으로 절대치만 조금씩 완

화되는 형태의 가파른 성장추이가 지속될 것으로 전망한다.

그림22 NAVER 'IT 플랫폼' 부문 매출 전망(분기) 그림23 NAVER 'IT 플랫폼' 부문 매출 전망(연간)


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

300

600

900

1,200

1,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

IT플랫폼 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2017 2018 2019E 2020E 2021E

IT플랫폼 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



콘텐츠서비스 부문

콘텐츠서비스 부문은 웹툰, 뮤직, V LIVE 등으로 구성되어 있는데 매출 비중은 웹툰 >

뮤직 > V LIVE 순이다.

① 웹툰

Business Model

네이버 웹툰은 PC포털 NAVER, 모바일 포털 Mobile NAVER, 모바일 App 등 다양한

플랫폼에서 제공하고 있는 PC/모바일 웹만화서비스이다.

네이버 웹툰의 Business Model은 구매/대여, Post 배너 광고, Post Roll 동영상광고 등

이다. 웹툰은 완결편에 대해서는 기본적으로 무료이다. 그러나, 미완결편에 대해서는 구

매/대여 등의 방법으로 판매한다. 네이버 웹툰 구매/대여 결제수단은 타결제수단도 가능

하지만 네이버페이도 연동되어 있다. 그리고, 화(에피소드)별 맨 마지막 부분에는 광고

를 게재한다. 네이버웹툰은 동영상과 달리 Pre Roll 광고는 없다.

웹툰 관련 매출은 예전에는 구매/대여 매출은 '콘텐츠' 부문 매출로 분류되고 화(에피소

드)별 맨 마지막 부분의 Post 배너광고, Post 동영상광고는 '광고(디스플레이광고)' 부

문 매출로 분류되었으나 현행 매출분류 체계에서는 모두 '콘텐츠서비스' 부문 매출로 분

류되고 있다.

동영상광고는 전체 총액매출에 대해 콘텐츠 공급업체(CJ E&M, SMR 등)와 Revenue

Sharing하는 구조이며 동사 매출인식 방식은 순액방식이지만, 웹툰은 구매/대여 매출,

Post 배너광고 및 동영상광고 매출 등에 대해 총액방식으로 매출을 인식할 뿐만 아니

라 콘텐츠 공급자(웹툰 작가)와도 Revenue Sharing 관계가 아니라 화당 원고료를 지

급하는 방식이다. 작가에게 지급하는 원고료는 지급수수료로 처리된다.

그림24 네이버 웹툰 구매/대여 예시 화면 홈 화면 스토어 화면 미완결 웹툰 구매/대여 화면




그림25 네이버 웹툰 구매/대여 결제화면 (네이버페이 결제 예시)


그림26 네이버 웹툰, Post 배너광고 예시 표지 시작 내용 전개 종료 후 Post 배너광고


사업 현황

가. 네이버웹툰 서비스 지표 호조

네이버웹툰 글로벌 MAU는 2Q17말 4,000만 이상(국내 1,800만 이상, 해외 2,200만

이상), 1Q18말 4,600만 이상(국내 2,200만 이상, 해외 2,400만 이상), 4Q18말

5,000만명 이상(국내 2,200만 이상, 해외 2,800만 이상)으로 꾸준히 증가하고 있는데

작년부터는 국내시장 MAU는 성장정체 현상을 보이고 있으나 해외시장 중심으로 안정

적인 성장세가 지속되고 있다. 참고로 주요 해외지역 중 북미지역 MAU는 3Q17 300

만, 4Q17 400만, 2Q18 500만, 4Q18 600만으로 꾸준히 증가하고 있다. 현재 한국, 미

국, 일본, 동남아 등 주요 지역에서 MAU 1위이다.



나. 네이버 웹툰, One Source Multi Use 감안 시 성장잠재력 매우 풍부

네이버 웹툰은 One Source Multi Use가 가능하다. 즉, 웹툰 IP를 활용하여 캐릭터, 영

화, 드라마, 게임 등 다양한 컨텐츠를 제작할 수 있다. 네이버웹툰은 18년 9월 100%

지분을 투자하여 영화, 드라마 제작 자회사 '스튜디오 N'을 설립했다. '스튜디오 N'의 핵

심업무는 네이버웹툰 IP를 잘 살려줄 영화/드라마 제작사를 섭외하여 영화/드라마 제작

을 진행하게 하는 브릿지 에이전시 역할을 수행하는 것이다. 네이버웹툰은 올해 '스튜이

오 N'을 통해 웹툰 IP 기반의 영상 작품(영화, 드라마)을 20개 이상 선보일 예정이다.

그림27 네이버웹툰 글로벌 MAU 추이 그림28 네이버웹툰 북미지역 MAU 추이


그림29 네이버웹툰 일본, 미국 예시화면 & 스튜디오 N 소개화면


1,800 2,200 2,200

2,200

2,400 2,800

2Q17 1Q18 4Q18

해외 국내(만명)

4,0004,0004,0004,000

4,6004,6004,6004,600

5,0005,0005,0005,000

300 300 300 300

400 400 400 400

500 500 500 500

600600600600

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(만명)



② V LIVE

Business Model

V LIVE는 글로벌 개인방송 서비스이다. 생중계 방송도 가능하고 녹화 동영상을 저장하

여 재생할 수도 있다. V LIVE의 BM은 동영상 구동 전에 올리는 Pre Roll 동영상 광고,

연예인 등 인기 동영상에 대한 월정액 구독 과금 등이 있다. Pre Roll 동영상광고 매출,

연예인 동영상 등에 대한 월정액 구독 매출 모두 '콘텐츠서비스' 부문 매출로 분류되고

있다. 연예상 동영상에 대한 월정액 구독료 매출의 경우 동사는 총액으로 매출을 인식

하며, 연예인에 대한 저작권 수수료는 지급수수료로 처리한다.

그림30 V LIVE 예시 화면 Pre Roll 광고 화면 방송 시청 화면(대화창 포함) 채널별, 태그별 검색 화면 특정 채널 팔로우 신청 화면


사업 현황

V LIVE 글로벌 MAU 는 4Q18 말 2,900 만명으로서 YoY 40%의 높은 성장세를

시현했다. 그리고, 글로벌 누적다운로드수는 2Q17 35 백만명에서 매 분기 꾸준한

성장세를 시현한 끝에 4Q18 65 백만명에 이르고 있다. V LIVE 는 글로벌 MAU 의 80%

이상이 해외시장 MAU 일 정도로 국내보다 해외시장에서 더욱 인기가 있다. 주요

해외시장은 한류 인기 지역인 일본, 대만 및 태국, 베트남 등 동남아 시장이다. 특히,

베트남의 경우 3Q18 부터 이용자수가 YoY 80% 급성장하며 베트남 2 위 엔터테인먼트

플랫폼으로 도약했다.

연예인 유료 동영상 시청 시 풍선 등 디지털 콘텐츠를 획득할 수도 있고, 시청자끼리

대화창에서 실시간으로 대화를 할 수도 있는 팬들간의 커뮤니티 형성의 재미도 있어

한류 인기 지역인 한국, 일본, 대만, 동남아 등에서의 V LIVE 인기는 갈수록 강화될

것으로 예상한다. 그리고, V LIVE 를 통한 팬덤 커뮤니티 강화라는 점은 연예기획사

입장에서도 환영하는 부분이다. V LIVE 는 글로벌 엔터테인먼트 플랫폼으로의 성장을

목표로 1H19 'V 팬 멤버쉽' 등 새로운 서비스를 선보일 예정이다. 'V 팬 멤버쉽'은

프리미엄 유료 서비스로서 온오프라인을 아우르는 팬클럽 서비스이다.



그림31 V LIVE 글로벌 누적다운로드수 추이


③ '콘텐츠서비스' 부문 매출 전망

콘텐츠서비스 무문은 매출규모는 작으나 분기별 YoY 가 20%에 육박할 정도로

성장성은 높은 편이다. 네이버뮤직은 뮤직시장 성장률 자체가 10% 이내여서 앞으로도

성장성은 크지 않을 것으로 예상되나 웹툰, V LIVE 등이 글로벌 시장에서 높은

성장성을 지속하고 있어 콘텐츠서비스 부문은 1Q19 이후에도 매 분기 20%에

육박하는 YoY 를 시현하는 등 높은 성장세를 지속해갈 것으로 전망한다. 특히,

콘텐츠서비스 부문은 분기 매출규모가 300 억원 정도에 불과할 정도로 매출규모가

작은데다 웹툰 IP 의 One Source Multi Use 잠재력(스튜디오 N 을 통한 영화, 드라마

제작 등)까지 감안할 경우 향후 성장성은 좀 더 강화될 가능성도 있다고 판단한다.

콘텐츠서비스 부문 매출은 QoQ 로도 매 분기 한 자릿수의 견조한 성장세를 이어오다

4Q18 은 QoQ -3.6%로 성장성이 주춤했는데(YoY 도 2Q18, 3Q18 연속 20%대에서

4Q18 15.9%로 성장강도 둔화) 사측에서는 이를 V LIVE 콘텐츠의 일시적 출시

지연에 따른 과도기적 영향이라고 설명했다.

그림32 NAVER '콘텐츠서비스' 부문 매출 전망(분기) 그림33 NAVER '콘텐츠서비스' 부문 매출 전망(연간)


35 35 35 35 36 36 36 36

42 42 42 42 46 46 46 46

55 55 55 55

60606060 64646464

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(백만개)

-20

-10

0

10

20

30

0

90

180

270

360

450

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

콘텐츠서비스 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2017 2018 2019E 2020E 2021E

콘텐츠서비스 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



# 웹드라마

'스튜디오 N'은 네이버웹툰 IP를 영화/드라마 제작사에 연결하여 영화/드라마를 외주

제작하게 하는 브릿지 에이전시 역할을 하는 업체로서 네이버웹툰의 100% 자회사이다.

그리고, '플레이리스트'는 영화나 TV용 드라마가 아닌 웹드라마 제작업체로서 네이버웹

툰과 스노우가 50%씩 출자하여 설립한 회사이다.

네이버웹툰도 플레이리스트도 독립 법인이지만 플레이리스트에서 제작하는 웹드라마는

네이버웹툰처럼 독립적인 서비스로 운영되고 있지는 않고 네이버TV, V LIVE 등에 동

영상 소스로 공급되고 있다. 그리고, 플레이리스트 웹드라마는 네이버TV에 제공된 동

영상에서 동영상광고 매출이 발생할 경우 '광고' 부문 매출로 분류되고, V LIVE에 제공

된 동영상에서 동영상광고 매출이 발생할 경우 '콘텐츠서비스' 부문 매출로 분류된다.

그림34 한국 웹드라마 시장 주요 플레이어 & 구독자수

주: 구독자수는 유튜브 계정과 페이스북 계정을 합산한 수치, 누적 조회수는 유튜브 조회수만 기재함

자료: 유튜브, 페이스북, 이베스트투자증권 리서치센터(미디어 담당 연구원 자료 재인용)

그림35 주요 제작사별 웹드라마 연간 조회수 추이 그림36 누적 조회수 3 천만뷰 초과 웹드라마

자료: 네이버TV,유튜브,페이스북,이베스트투자증권 리서치센터(미디어 담당 연구원

자료 재인용)


자료 재인용)

0

100

200

300

400

플레이리스트 CJ ENM 딩고 콬TV 72초TV 크리스피스튜디오스튜디오룰루랄라

유튜브 (+) 페이스북 구독자수(만명)

누적조회수3.73.73.73.7억억억억





조회수0.60.60.60.6억억억억

조회수1.01.01.01.0억억억억

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2015 2016 2017 2018

콬TV 플레이리스트

CJ ENM 스튜디오룰루랄라

크리스피스튜디오

(백만뷰)

0

50

100

150

200

에이

틴

연플

리

전짝

시

사먼

의가

열일

곱

오늘

도무

사히

마음

의소

리

좀예

민

썰스

데이

옐로

우

방과

후연

애

오늘

도형

제는

오피

스워

치

네 네 콬 콬 네 카 KBS CJ 딩고 네 CJ 콬 콬

(백만뷰)



그림37 회차별 평균 조회수 기준 웹드라마 흥행순위 그림38 플레이리스트 히트작: 에이틴, 열일곱(합산 2.6 억뷰)


자료 재인용)

자료: 네이버TV, 이베스트투자증권 리서치센터(미디어 담당 연구원 자료 재인용)

0

250

500

750

1,000

에이

틴

열일

곱

연플

리

옐로

우

오늘

도무

사히

오늘

도형

제는

좀예

민

방과

후연

애

마음

의소

리

사먼

의가

전짝

시

썰스

데이

오피

스워

치네 네 네 네 카 콬 CJ CJ KBS 콬 콬 딩고 콬

(만명)



# 신기술 부문

NAVER 는 특정 서비스 및 사업(쇼핑, 예약, 결제, 카페/밴드, 동영상/UGC, V LIVE

등)과 특정 신기술(AI, 자율주행, 로보틱스 등) 등에 대해 일부는 독립법인 형태의

자회사를 통해, 일부는 CIC(Company In Company)를 통해 사업을 진행하고 있다. 이

중 특정 서비스 및 사업은 대부분 상당수준의 매출이 발생하고 있는 반면, 특정

신기술의 경우 R&D 사업으로서 아직 매출은 거의 발생하지 않고 있다.

7개의 CIC 운영

CIC(Company In Company)는 특정 서비스/기술/사업을 전담하는 회사 내

독립조직이다. 아직은 독립법인은 아니나 일정 규모 이상으로 성장하면 자회사로

분사할 수 있는 동기가 부여되어 있다. NAVER 는 현재 Group N, 페이, 포레스트,

글레이스, 아폴로, V, 서치&클로바 등 7 개의 CIC 를 운영하고 있다.

Group N 은 카페와 밴드 운영을 담당한다. 밴드는 원래 자회사 캠프모바일에서

담당했으나 캠프모바일을 흡수합병하여 Group N 으로 편입시켰다. 그리고, 페이는

페이를 담당하고, 포레스트는 쇼핑을 담당하고, 글레이스는 예약을 담당하고, 아폴로는

동영상/UGC 를 담당하고, V 는 V LIVE 를 담당하고, 서치&클로바는 AI 를 활용한

검색 고도화를 담당한다.

일부 사업 및 신기술은 자회사를 통해 진행

자율주행, 로보틱스 등 일부 신기술은 자회사 네이버랩스가 담당하고 있고, 웹툰은

자회사 네이버웹툰이 담당하고 있으며, 사진 촬영/편집 SNS 앱인 스노우는 자회사

스노우에서 담당하고 있다.

그림39 NAVER 의 주요 자회사 지분 관계도 (주요 자회사 중심 단순화)


NAVER

스노우 네이버웹툰 네이버랩스 LINE

플레이리스트

스노우LINE Music

LINE Financial

LINE Pay

LINEPlus

LINE Games

LVC Corp

LINE Financial Taiwan

LINE Credit

59.28% 100.00% 72.82%100.00%

50.00%

50.00%

100.00% 100.00% 36.72%

41.36%

100.00%

51.00%

15.83% 57.60%

스튜디오 N

FolioLINE

Securities

LINEFinancialAsia(HK)

51.00% 100.00% 100.00%

100.00%

LINE BankJapan

51.00%

LINE BankTaiwan

40.90%



표5 NAVER 특정 사업 및 신기술 진행 상황

특정특정특정특정 사업사업사업사업 및및및및 신기술신기술신기술신기술 담당담당담당담당 비고비고비고비고

카페카페카페카페////밴드밴드밴드밴드 Group NGroup NGroup NGroup N CICCICCICCIC

페이페이페이페이 페이페이페이페이 CICCICCICCIC

쇼핑쇼핑쇼핑쇼핑 포레스트포레스트포레스트포레스트 CICCICCICCIC

예약예약예약예약 글레이스글레이스글레이스글레이스 CICCICCICCIC

동영상동영상동영상동영상/UGC/UGC/UGC/UGC 아폴로아폴로아폴로아폴로 CICCICCICCIC

V LIVEV LIVEV LIVEV LIVE VVVV CICCICCICCIC

AIAIAIAI를를를를 활용한활용한활용한활용한 검색검색검색검색 고도화고도화고도화고도화 서치서치서치서치&&&&클로바클로바클로바클로바 CICCICCICCIC

자율주행, 로보틱스 네이버랩스 자회사 (NAVER 지분 100%)

웹툰 네이버웹툰 자회사 (NAVER 지분 100%)

사진 촬영/편집 SNS 스노우 자회사 (NAVER 지분 59.28%)

영화, 드라마 외주제작 스튜디오 N 손자회사(네이버웹툰 100% 자회사)

플레이리스트 웹드라마 손자회사(네이버웹툰, 스노우 50%씩)


주요 신기술 동향

① AI (Artificial Intelligence. 인공지능)

NAVER와 LINE은 서로 반반씩 투자하여 공동 개발한 AI 플랫폼 '클로바(Clova)'를

보유하고 있다. 그리고, 클로바를 탑재한 AI 스피커 '클로바 프렌즈(Clova Friends)'를

각각 한국과 일본에서 판매하고 있다. '클로바 프렌즈'는 딥러닝 기반의 음성합성기술인

'Voice Search' 기술이 탑재되어 4시간 정도만 목소리를 녹음하면 실제 사람의 음성을

그대로 재현할 수 있다. 참고로 인기 연예인 '유인나' 목소리를 그대로 재현한 바 있다.

현재까진 AI 관련 직접적인 매출은 '클로바 프렌즈'가 유일하다. 그러나, NAVER 입장

에서 AI의 가치는 '클로바 프렌즈' 판매 매출보다는 AI를 활용한 검색 고도화, 타게팅

광고, 상품/콘텐츠/뉴스 등 추천 고도화, 데이터 커머스 강화 등 동사의 검색, 광고, 콘

텐츠, 커머스 생태계에 대한 활용도이다.

그림40 검색, 커머스, 콘텐츠 등에 대한 AI 활용 현황




그림41 AiTEMS(AI 활용 상품 추천), AiRS(AI 활용한 뉴스 추천) 예시


② 자율주행, 로보틱스 등

NAVER 는 자회사 네이버랩스를 통해 자율주행, 로보틱스 등에 대한 R&D 투자도

진행하고 있다. 네이버랩스는 CES 2019 Innovation Awards 에 3 개 부문에 출품하여

4 개 제품을 수상했다. 즉, In-vehicle audio/video 부문에서 "AHEAD"와 "AWAY"가,

vehicle intelligence and self-driving technology 부문에서 "NAVER LABS R1",

robotics and drones 부문에서 "AMBIDEX"가 각각 수상했다.

AHEAD 는 3D AR HUD 이다. 정해진 초점 거리에 이미지를 생성하는 일반 HUD 와

달리 운전자의 초점에 맞춰 실제 도로와 자연스럽게 융합되는 방식으로 정보를

제공한다. 운전자는 실제 이미지가 도로 위에 존재하는 것처럼 자연스럽게 네비게이션

정보, 전방 추돌 경고, 차선 이탈 경고, 안전거리 경고 등을 제공받을 수 있다.

AWAY 는 차량용 인포테인먼트 플랫폼이다. 운전자의 안전을 고려한 UI, 다양한

지역정보, 음성 에이전트로 목적지 검색이 가능한 전용 네비게이션, 네이버뮤직과

오디오클립 등 주행환경에 최적화된 미디어 서비스를 제공한다.

NAVER LABS R1 은 자율주행차용 하이브리드 HD 맵 제작을 위한 모바일 매핑

시스템이다. NAVER LABS R1 은 미리 촬영된 정밀 항공사진의 정보와 R1 차량이

수집한 point cloud 정보를 유기적으로 결합하는 방식으로 HD 맵을 제작한다.

AMBIDEX 는 와이어 구조의 혁신적인 동력 전달 메커니즘을 통해 사람과 안전하게

인터랙션을 할 수 있는 로봇팔이다. 한 팔의 무게는 2.6%로 성인 남성의 한 팔보다

가벼우나 최대 3Kg 의 하중을 버티고 최대 5m/s 의 속도로 동작할 수 있다. 동시에

7 개의 관절에서 강도를 증폭할 수 있고, 정밀한 제어가 가능하며 딥러닝을 통해

수행능력을 발전시킬 수 있기 때문에 일상 공간에서 사람들에게 직접 도움을 주는

다양한 서비스를 제공할 수 있다.



그림42 NAVER LABS R1 (자율주행) 그림43 AMBIDEX (로보틱스)

자료: 네이버랩스, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 네이버랩스, 이베스트투자증권 리서치센터



II. LINE 및 기타플랫폼

LINE 매출은 2개 부문으로 Breakdown

NAVER 연결매출 분류체계 중 'LINE 및 기타플랫폼' 매출은 대부분 LINE 매출이며

기타플랫폼은 현재는 스노우 뿐인데 매출은 미미하다.

LINE은 매출 부문을 핵심사업, 전략사업 등 크게 2개 부문으로 분류하고 있다. 핵심사

업 부문은 광고, 커뮤니케이션, 콘텐츠, 기타 등으로 구성되고 있고 전략사업 부문은 라

인프렌즈, 핀테크/AI/커머스/모바일 등으로 구성되어 있다.

핵심사업 부문의 주요 사업을 세부적으로 분류하면 광고는 계정광고(Account Ads),

디스플레이광고(Display Ads), 기타 광고 등으로 구성되어 있고 커뮤니케이션은 스티

커, 테마, 기프트 등으로 구성되어 있고 콘텐츠는 게임, 망가, 뮤직 등으로 구성되어 있

다. 광고 부문을 좀 더 세부적으로 분류하면 계정광고는 라인 플랫폼 광고로서 공식계

정(Official Accounts), 라인앳(LINE@) 등이 있고 디스플레이광고는 라인 플랫폼 광

고로서 타임라인 광고, 뉴스 광고 등이 있으며 기타 광고는 라이브도어, NAVER 마토

메, LINE Part Time Jobs 등이 있는데 LINE Part Time Jobs는 라인 플랫폼 광고이나

라이브도어, NAVER 마토메 등은 NAVER 포털 플랫폼 광고이다.

표6 LINE 매출 분류 체계

부문부문부문부문 구성구성구성구성 플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼

대분류대분류대분류대분류 중분류중분류중분류중분류

핵심사업핵심사업핵심사업핵심사업

광고광고광고광고

계정광고

(공식계정, LINE@ 등) LINE

디스플레이광고

(타임라인, 뉴스 등) LINE

기타

(라이브도어, 마토메, LINE Part Time Jobs 등)

라이브도어, NAVER,

LINE 등

커뮤니케이션커뮤니케이션커뮤니케이션커뮤니케이션 스티커, 테마, 기프트 등 LINE

콘텐츠콘텐츠콘텐츠콘텐츠 게임, 망가, 뮤직 등 LINE

기타기타기타기타 기타 LINE, 기타

전략사업전략사업전략사업전략사업

라인프렌즈 LINE

핀테크/AI/커머스/모바일 LINE

자료: LINE, 이베스트투자증권 리서치센터



LINE 트래픽 지표

LINE 의 2018 년말 기준 일본, 대만, 태국, 인도네시아 등 주요 4 개국 MAU 는

1.64 억명이었으며 DAU/MAU Ratio 는 77%였다. MAU 는 2017 년말 1.68 억명 대비

소폭 감소했으나 DAU/MAU 는 2017 년말 75% 대비 소폭 상승했다. 2018 년말

MAU 는 전년동기 소폭 감소했는데 일본, 대만, 태국은 증가했음에도 인도네시아가

비교적 큰 폭 감소했기 때문이었다.

핵심시장인 일본의 경우 2018 년말 MAU 는 79 백만명으로서 YoY 7.7% 증가했으며

DAU/MAU Ratio 는 85%에 달했다. 참고로 LINE 의 일본시장 DAU/MAU Ratio 는

페이스북의 북미시장 DAU/MAU Ratio 77%를 훨씬 능가하고 있다.

그림44 LINE 주요 4 개국 MAU 추이


73 79

20 21

42 44

32 20

2017 2018

인도네시아 대만 태국 일본(백만명)

168168168168 164164164164

▶▶▶▶ 일본일본일본일본 MAU YoY 7.7%MAU YoY 7.7%MAU YoY 7.7%MAU YoY 7.7%

▶▶▶▶ 일본일본일본일본 DAU/MAU Ratio 85%DAU/MAU Ratio 85%DAU/MAU Ratio 85%DAU/MAU Ratio 85%

▶ 2017년 4개국 평균

DAU/MAU Ratio

75%

▶ 2018년 4개국 평균

DAU/MAU Ratio

77%



핵심사업

광고 부문

① 계정광고, 디스플레이광고 모두 2018 년 12 월 빅이벤트 단행

계정광고, 디스플레이광고 부문 모두 2018 년 12 월에 각각 과금체계 변경, 자체 개발

프로그래매틱 광고 플랫폼으로의 전환 등 1 개씩의 빅이벤트가 있었다.

계정광고의 경우 기존에는 공식계정은 대형 광고주에 대한 광고로서 월 250 만엔의

월정액 과금이었고, LINE@은 소형 광고주에 대한 광고로서 월 5,000-20,000 엔의

월정액 과금이었다. 그러나, 18 년 12 월 공식계정, LINE@ 모두 월정액에서

메시지수에 따른 종량제 과금으로 변경했다. 계정광고 부문의 과금 체계 변경 및

통합에 따른 기대효과는 초대형 및 소형 광고주 외 중형 광고주 유입 효과이다.

타임라인, 뉴스 등 디스플레이광고는 사용자의 검색, 접속 데이터를 분석해서 사용자가

가장 필요로 하는 광고를 디스플레이해주는 프로그래매틱 광고이다. LINE 은 2016 년

6 월 타임라인, 뉴스 등을 론칭할 때 자체 광고플랫폼이 없어 일본업체의 플랫폼을

적용했는데 시간이 지날수록 LINE 의 방대한 데이터를 효율적으로 활용하지 못해 더욱

세밀한 광고 퍼포먼스를 시현하는데 어려움을 겪고 있었다. 이에 2017 년말부터

자체적으로 광고 플랫폼을 개발하기 시작했고 2018 년 8 월말 자체 광고 플랫폼(LAP.

Line Ads Platform)으로 전환하기 시작했으며 2018 년 12 월 전환을 완료했다.

② 계정광고는 과금체계 변경으로 광고계정수 증가 효과 곧바로 나타난 것으로 유추

계정광고의 경우 공식계정의 계정수는 2018 년 774 개로 전년대비 129 개가

증가했으며(YoY 20.0%), LINE@의 계정수는 2018 년 9,156 천개로 전년대비

2,446 천개 증가했다(YoY 36.5%). 공식계정의 경우 2018 년말 774 개 계정 중

절반이 일본시장에서의 계정들이란 점을 주목할 필요가 있으며, 특히 2018 년

129 개의 증가 중 12 월에만 51 개가 증가했다는 점을 감안하면 12 월 과금체계 변경

후 중형 광고주 유입 효과가 곧바로 나타난 것으로 유추해볼 수 있다고 판단한다.

그림45 공식계정 계정수 추이(분기) 그림46 공식계정 계정수 추이(연간)

자료: LINE, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: LINE, 이베스트투자증권 리서치센터

645 645 645 645 657 657 657 657 672 672 672 672 677677677677

774774774774

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(개)

549

645 645 645 645

774 774 774 774

0

5

10

15

20

25

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2016 2017 2018

공식계정수(좌) YoY(우)(개) (%)



그림47 LINE@ 계정수 추이(분기) 그림48 LINE@ 계정수 추이(연간)


③ 디스플레이광고는 자체개발 광고 플랫폼 전환 효과는 몇 달의 시차를 두고 나타날 듯

디스플레이광고의 경우 타임라인, 뉴스 광고의 광고노출수는 1Q17 이후 매 분기별

견조한 증가추이 지속에 따른 누적효과로 인해 연간 YoY 기준으로는 2017 년

58,869 백만에서 2018 년 85,670 백만으로 연간 기준으론 45.5% 증가했다. 그러나,

QoQ 는 매 분기 견조한 증가추이를 지속하다가 4Q18 은 QoQ 1.3%로 성장세가 대폭

둔화되었다.

이는 2018 년 8 월말부터 2018 년 12 월에 걸쳐 단행한 자체개발 프로그래매틱 광고

플랫폼으로의 전환에 따른 과도기적 영향이라 판단하며 LAP(LINE Ads Platform)

전환에 따른 광고노출 증가효과는 몇 달의 시차를 두고 나타날 가능성이 크다고

판단한다. 12 월에 새 플랫폼으로의 전환이 완료되었으므로 일본의 광고시장 성수기인

3 월부터는 가시적인 효과가 나타날 것으로 기대하고 있다.

그림49 타임라인, 뉴스 광고 LAP 광고노출수 추이(분기) 그림50 타임라인, 뉴스 광고 LAP 광고노출수 추이(연간)


6,710 6,710 6,710 6,710

7,327 7,327 7,327 7,327 7,929 7,929 7,929 7,929

8,526 8,526 8,526 8,526 9,156 9,156 9,156 9,156

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(천개)

4,037

6,710 6,710 6,710 6,710

9,156 9,156 9,156 9,156

0

10

20

30

40

50

60

70

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2016 2017 2018

LINE@ 계정수(좌) YoY(우)(천개) (%)

15,985 15,985 15,985 15,985

17,671 17,671 17,671 17,671

21,167 21,167 21,167 21,167

23,265 23,265 23,265 23,265 23,568 23,568 23,568 23,568

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(백만개)

35,842

58,869 58,869 58,869 58,869

85,670 85,670 85,670 85,670

0

10

20

30

40

50

60

70

0

15,000

30,000

45,000

60,000

75,000

90,000

2016 2017 2018

LAP 광고노출수(좌) YoY(우)

(백만개) (%)



④ 핵심사업 중 '광고' 부문 매출 전망

'광고' 부문의 엔화 기준 매출은 2018 년 YoY 29.9%의 높은 성장세를 시현했다.

계정광고도 YoY 24.1%의 높은 성장세를 시현했지만 디스플레이광고가 YoY

34.1%로서 더욱 높은 성장세를 시현했다. 분기별 YoY 는 2Q18 까지는 30%는

유지되다가 3Q18 20% 초반대로 크게 둔화되었으며 4Q18 에도 20% 초반대가

지속되었다. 3Q18, 4Q18 광고 부문 매출 성장성 둔화는 8 월말부터 12 월까지

디스플레이광고 부문의 프로그래매틱 광고 플랫폼을 자체개발 플랫폼(LAP. Line Ads

Platform)으로 전환함에 따른 과도기적 영향이 상당부분 포함되었을 것으로 판단한다.

디스플레이광고의 경우 4 분기가 성수기임에도 LINE 디스플레이광고의 경우 4Q18 은

이례적으로 광고노출수는 QoQ 1.3%에 그쳤고 매출은QoQ 3.6%에 그쳤다.

계정광고 부문은 월정액에서 종량제로의 과금체계 변경에 따른 중형 광고주 유입효과가

곧바로 나타나고 있고, 디스플레이광고 부문도 자체개발 광고 플랫폼 전환 초기에는

과도기적 영향이 있었으나 일본 광고시장 성수기인 3 월부터는 광고노출수 증가 효과가

나타날 것으로 예상함에 따라 '광고' 부문 매출은 1Q19 이후에도 YoY 20% 초반대의

안정적인 고성장이 지속될 것으로 전망한다.

그림51 핵심사업 중 '광고' 부문 매출 추이(엔화. 분기) 그림52 핵심사업 중 '광고' 부문 매출 추이(엔화. 연간)


그림53 핵심사업 중 '광고' 부문 매출 전망(분기) 그림54 핵심사업 중 '광고' 부문 매출 전망(연간)


2.6 2.6 4.0 4.2 4.5

12.7 13.5 14.0 13.9

15.3

8.5 9.1

9.2 8.8 9.1

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

디스플레이광고 계정광고 기타(십억엔)

23.823.823.823.825.225.225.225.2

27.227.227.227.2 26.926.926.926.929.029.029.029.0

9.9 10.2 10.5 15.3

26.2 34.0

45.7

56.7 10.5

27.0

36.2

2015 2016 2017 2018

디스플레이광고 계정광고 기타(십억엔)

36.136.136.136.1

54.754.754.754.7

83.383.383.383.3

108.2108.2108.2108.2

0

10

20

30

40

50

0

700

1,400

2,100

2,800

3,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

LINE 광고 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

2017 2018 2019E 2020E 2021E

LINE 광고 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



# 계정광고, 디스플레이광고 Business Model

계정광고의 Busines Model은 종전 월정액 과금(공식계정: 월 250만엔, LINE@: 월

5,000 - 20,000엔)에서 작년 12월 메시지건수에 따른 종량제 과금으로 변경되었다.

공식계정(Official Accounts)은 LINE에서 브랜드, 기업, 스타 등에 대한 컨텐츠를 전송

하면 사용자가 관심 컨텐츠를 선별해서 받아보게 함으로써 광고효과를 유발하는 모바일

광고 서비스이다. 공식계정은 카카오의 플러스친구와 유사한 광고서비스이다. LINE@

은 중소 로컬 오프라인 상점을 대상으로 하는 O2O 광고 플랫폼이다. 라인앳은 중소 로

컬 오프라인 상점 대상 공식계정의 성격이 강하다.

디스플레이광고의 Business Model은 CPM 방식 과금이다. 타임라인 광고는 카카오의

카카오스토리 광고와 유사한 스토리형 광고이다. 뉴스 광고는 뉴스에 삽입하는 배너광

고이다.



커뮤니케이션 & 콘텐츠 부문

① 매출분류 체계 설명

LINE 은 매출부문을 핵심사업, 전략사업 등 2 개 부문으로 분류한 후 핵심사업은 광고,

커뮤니케이션, 콘텐츠, 기타 등 4 개 부문으로 분류하고 있다. 이 중 커뮤니케이션은

스티커, 테마 등으로 구성되어 있고, 콘텐츠는 게임, 망가, 뮤직 등으로 구성되어 있다.

② 사업 현황

커뮤니케이션 부문은 스티커, 테마 등 주요 서비스 모두 최근 2 년간 성장성이 부진한

상황이다. 이에 따라 커뮤니케이션 부문 매출은 최근 7 개 분기 연속 (-) YoY 가

지속되고 있다. 콘텐츠 부문의 경우 게임은 성장성이 부진한 반면 망가, 뮤직 등은 높은

성장세를 지속하고 있다. 콘텐츠 부문 매출 성장성은 매출 비중이 높은 게임 부문

성장성이 부진하여 최근 2 년간 매 분기 부진했으나 게임 부문의 매출 성장성이

안정화되는 가운데 망가, 뮤직 등이 높은 성장세가 지속됨에 따라 분기를 거듭할수록

지속적으로 회복되고 있다. 콘텐츠 부문의 분기별 매출 YoY 는 1Q17 - 2Q18 두

자릿수 (-)에서 3Q18 부터는 거의 Flat 수준으로 회복했다.

그림55 LINE Manga 거래액 추이(분기) 그림56 LINE Manga 거래액 추이(연간)


그림57 LINE Music 거래액 추이(분기) 그림58 LINE Music 거래액 추이(연간)


2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8

3.6 3.6 3.6 3.6

4.9 4.9 4.9 4.9

5.3 5.3 5.3 5.3

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔)4Q18 4Q18 4Q18 4Q18

YoY 89.2%YoY 89.2%YoY 89.2%YoY 89.2%

5.5 5.5 5.5 5.5

8.4 8.4 8.4 8.4

11.5 11.5 11.5 11.5

16.6 16.6 16.6 16.6

2015 2016 2017 2018

(십억엔) 2018201820182018

YoY 44.4%YoY 44.4%YoY 44.4%YoY 44.4%

1.2 1.2 1.2 1.2 1.5 1.5 1.5 1.5

1.7 1.7 1.7 1.7

2.0 2.0 2.0 2.0

2.3 2.3 2.3 2.3

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔)▶▶▶▶ 4Q184Q184Q184Q18

YoY 84.2%YoY 84.2%YoY 84.2%YoY 84.2%

0.2 0.2 0.2 0.2 1.5 1.5 1.5 1.5

4.1 4.1 4.1 4.1

7.4 7.4 7.4 7.4

2015 2016 2017 2018

(십억엔)2018201820182018

YoY 80.8%YoY 80.8%YoY 80.8%YoY 80.8%



③ 핵심사업 중 '커뮤니케이션' 부문 매출 전망

커뮤니케이션 부문은 스티커, 테마, 기프트 등 주요 서비스 모두 최근 2 년간 성장성이

부진했으나 4Q18 은 YoY Flat 수준으로 회복되기는 했다.

스티커, 테마, 기프트 등의 경우 사측에서도 성장성 제고를 위해 대규모 프로모션을

진행하지는 않고 있다.

따라서, 이용자의 수요에 따른 자연스런 매출흐름이 지속될 것으로 예상하며 1Q19

이후에도 낮은 한 자릿수대 YoY 수준의 저성장 국면이 지속될 것으로 전망한다.

그림59 핵심사업 중 '커뮤니케이션' 부문 매출 추이(엔화. 분기) 그림60 핵심사업 중 '커뮤니케이션' 부문 매출 추이(엔화. 연간)


그림61 핵심사업 중 '커뮤니케이션' 부문 매출 전망(분기) 그림62 핵심사업 중 '커뮤니케이션' 부문 매출 전망(연간)


7.1 7.1 7.1 7.1 7.4 7.4 7.4 7.4 7.3 7.3 7.3 7.3 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔) 4Q184Q184Q184Q18

YoY YoY YoY YoY ----2.7%2.7%2.7%2.7%

28.7 28.7 28.7 28.7 29.3 29.3 29.3 29.3 30.2 30.2 30.2 30.2 28.5 28.5 28.5 28.5

2015 2016 2017 2018

(십억엔) 2018201820182018

YoY YoY YoY YoY ----5.5%5.5%5.5%5.5%

-15

-10

-5

0

5

10

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

LINE 커뮤니케이션 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

-10

-5

0

5

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2017 2018 2019E 2020E 2021E

LINE 커뮤니케이션 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



④ 핵심사업 중 '콘텐츠' 부문 매출 전망

콘텐츠 부문은 게임 부문의 성장성 부진이 진정되는 가운데 망가, 뮤직 등이 높은

성장세를 지속함에 따라 1Q19 부터는 매 분기 견조한 성장세가 지속될 것으로

예상한다. 다만, 매출비중이 큰 게임부문의 성장성이 여전히 부진한 점을 감안하여

1Q19 이후에도 분기별 YoY 는 한 자릿수대가 지속될 것으로 전망한다. 그러나, 콘텐츠

부문 성장성은 커뮤니케이션 부문보다는 다소 높을 것으로 전망한다.

콘텐츠 부문은 게임 부문에서 히트작 몇 개만 출현하더라도 성장성이 대폭 제고될 수

있는 잠재력을 보유하고 있다. 다만, 이는 사전적으로 추정에 반영하기 보다 사후적으로

검증하면서 업데이트하는 것이 현실적이라 판단한다.

그림63 핵심사업 중 '콘텐츠' 부문 매출 추이(엔화. 분기) 그림64 핵심사업 중 '콘텐츠' 부문 매출 추이(엔화. 연간)


그림65 핵심사업 중 '콘텐츠' 부문 매출 전망(분기) 그림66 핵심사업 중 '콘텐츠' 부문 매출 전망(연간)


9.7 9.7 9.7 9.7 9.2 9.2 9.2 9.2 9.3 9.3 9.3 9.3

9.9 9.9 9.9 9.9 9.7 9.7 9.7 9.7

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔)4Q184Q184Q184Q18

YoY YoY YoY YoY ----0.1%0.1%0.1%0.1%

49.3 49.3 49.3 49.3

44.8 44.8 44.8 44.8

40.1 40.1 40.1 40.1 38.2 38.2 38.2 38.2

2015 2016 2017 2018

(십억엔)2018201820182018

YoY YoY YoY YoY ----4.6%4.6%4.6%4.6%

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

LINE 콘텐츠 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2017 2018 2019E 2020E 2021E

LINE 콘텐츠 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



# 커뮤니케이션, 콘텐츠 부문 Business Model

가. 커뮤니케이션 부문 BM

스티커 매출은 LINE 더보기 화면의 '스티커 샵' 색션에서 개인고객을 대상으로 스티커

를 선물하기 또는 직접구매의 방식으로 판매함으로써 발생하는 매출이다.

테마 매출은 LINE 더보기 화면의 '테마 샵' 색션에서 개인고객을 대상으로 브랜드/영화

/애니메이션 등 특정 테마별 스티커를 선물하기 또는 직접구매의 방식으로 판매함으로

써 발생하는 매출이다.

기프트 매출은 LINE 더보기 화면의 'GIFT SHOP'에서 개인고객을 대상으로 상품을 선

물 또는 직접구매의 방식으로 판매함으로써 발생하는 매출이다. LINE 기프트 매출은

카카오톡의 선물하기와 동일한 BM이나 카카오톡의 선물하기 매출은 커머스 매출로 분

류하고 있는 반면, LINE의 기프트샵 매출은 커뮤니케이션 매출로 분류하고 있다.

스티커, 테마, 기프트 모두 Business Model은 B2C 모델이다. 기프트샵은 신용카드, 휴

대폰결제, 실시간 계좌이체 등 3가지 결제수단을 지원하나 스티커샵, 테마샵은 라인코

인으로만 결제가 가능하다.

나. 콘텐츠 부문 BM

게임 매출은 LINE 플랫폼에서의 게임 채널링 매출이다. 게임의 매출 인식 방식은

자체개발 게임을 LINE 플랫폼에서 직접 서비스하는 경우에는 총액방식이고 타 개발사

게임을 LINE 플랫폼에서 퍼블리싱하는 경우에도 총액방식이나, 타 개발사 게임에 대한

라인 플랫폼 채널링(플랫폼만 대여)의 경우에는 순액방식이다.

라인뮤직은 구독형 음원 스트리밍 서비스로서 2015.06.11 일본시장에 론칭되었다. 라

인뮤직은 라인, 에어백스디지털, 소니뮤직엔터테인먼트 등 3사가 공동으로 출자한 라인

뮤직이 서비스한다. 라인뮤직에 대한 라인의 지분율은 36.72%이다. 참고로 한국의 음

원 수익분배 구조는 음원서비스기업 40%, 유통사 8.8%, 저작인접권자(제작사/기획사)

35.2%, 저작권자(작사, 작곡가) 10%, 실연권자(가수, 연주자) 6% 등으로 서비스업체

및 유통사, 제작사의 비중이 압도적으로 높다. 음원서비스비 기업, 유통사, 제작사 등이

무려 84%를 가져가고 작사/작곡가, 가수/연주자 등은 겨우 15%를 서로 나눠 갖는다.

반면, 일본 음원시장의 Revenue Sharing 구조는 음원서비스 업체가 30% 정도로서 한

국(40%)보다는 낮고, 제작사·작사/작곡가·가수/연주자들의 RS 비율도 한국과 달리

제작사 분배비율이 압도적으로 높지는 않다. 따라서, 음원서비스 업체인 라인뮤직의 RS

비율은 30% 정도로 추산할 수 있다. 라인뮤직의 과금방식은 월정액 구독 방식이다. 그

리고, 음원 구독 매출에 대한 매출인식 방식은 순액방식이다.



기타 부문

① 사업현황

핵심사업 중 기타 부문은 관계사 브랜드 사용료 및 기타 사업으로 구성되어 있는데

매출규모가 작아서 별도의 설명은 생략한다.

② 핵심사업 중 '기타' 부문 매출 전망

핵심사업 중 기타 부문의 분기별 매출 YoY 는 최근 2 년간 매 분기 두 자릿수가

지속되다가 4Q18 들어 한 자릿수 (-)로 성장성이 둔화되었다. 핵심사업 중 기타

부문은 매출규모가 다른 부문 대비 워낙 작아서 추정의 중요도는 크지 않다. 1Q19

이후에는 한 자릿수 초중반대 정도의 YoY 가 지속되는 것으로 전망한다.

그림67 핵심사업 중 '기타' 부문 매출 추이(엔화. 분기) 그림68 핵심사업 중 '기타' 부문 매출 추이(엔화. 연간)


그림69 핵심사업 중 '기타' 부문 매출 전망(분기) 그림70 핵심사업 중 '기타' 부문 매출 전망(연간)


0.934 0.934 0.934 0.934 0.864 0.864 0.864 0.864

0.753 0.753 0.753 0.753

0.880 0.880 0.880 0.880 0.900 0.900 0.900 0.900

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔)4Q184Q184Q184Q18

YoY YoY YoY YoY ----3.6%3.6%3.6%3.6%

2.8 2.8 2.8 2.8

3.4 3.4 3.4 3.4

2015 2016 2017 2018

(십억엔)2018201820182018

YoY 21.3%YoY 21.3%YoY 21.3%YoY 21.3%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

LINE 기타 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2017 2018 2019E 2020E 2021E

LINE 기타 매출(좌) YoY(우)(억원) (%)



전략사업

라인프렌즈

① Business Model

라인프렌즈는 토이, 문구, 디지털, 의류, 패션잡화, 유아동, 여행/캠핑, 오피스, 리빙,

주방/욕실, 라인캐릭터 등 상품을 모바일/PC 및 오프라인 상점에서 판매하는

온오프라인 캐릭터 및 Goods 쇼핑몰 업체이다.

② 사업현황

전략사업 부문의 최근 1 년간의 분기별 매출 성장세를 보면 라인프렌즈 매출 성장세가

핀테크/AI/커머스/모바일 등 신사업/신기술 부분을 앞서고 있다. 라인프렌즈 매출은

2018 년 매 분기 가파른 QoQ 증가세를 거듭했으며 이에 따라 전략사업 부문 내

라인프렌즈 매출 비중은 4Q17 65%에서 4Q18 73%로 증가했다.

그림71 라인프렌즈 매출 추이(엔화. 분기)


핀테크/AI/커머스/모바일

① 라인페이: 18 년 일본 가맹점 133 만, 글로벌 거래액 1 조원 돌파. 19 년 글로벌 MAU 1,000 만 목표

라인페이의 2018 년 글로벌 시장 거래액은 전년대비 126% 대폭 성장한 1 조

687 억엔으로서 처음으로 연간기준 1 조엔을 돌파했다. 그리고, 라인페이는 2018 년

일본시장 가맹점 또한 133 만개를 확보하여 목표치(100 만)를 초과 달성했다.

2018 년 라인페이 거래액 중 가장 큰 비중을 차지하는 시장은 일본이 아니라

대만시장이었다는 점을 주목할 필요가 있다. 일본은 아직도 현금거래 비중이 높아

간편결제는 물론 일반 신용카드 또한 장벽이 존재하는 상황이다. 따라서, 라인페이가

2018 년 일본시장 가맹점 133 만개를 확보하여 목표치(100 만)를 초과 달성했다는

점은 의미가 있다고 판단한다. 특히, 작년말 야후재팬의 QR 코드 솔루션을 접목하면서

QR 코드에 무관심했던 가맹점들이 QR 코드를 활용한 오프라인 간편결제에 관심을

4.1 4.1 4.1 4.1

3.4 3.4 3.4 3.4

4.1 4.1 4.1 4.1

5.2 5.2 5.2 5.2

6.9 6.9 6.9 6.9

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔)4Q184Q184Q184Q18

YoY 68.4%YoY 68.4%YoY 68.4%YoY 68.4%



가지기 시작했다는 점이 중요하다. 라인페이 일본시장 가맹점은 2017 년 몇 만개에

불과했는데 2018 년 133 만개로 갑자기 대폭 증가한 것이다. 참고로 라인 주요 사용

국가 들 중 대만, 태국, 인도네시아 등 일본 외 3 개 국가들에서도 각각 수십만개의

가맹점을 확보하고 있는 상황이다.

일본은 아직도 현금거래 비중이 80%에 이르고 있다. 그러나, 작년부터 cashless

이슈가 확산되며 신용카드나 핀테크 등 cashless 결제에 대한 붐이 일고 있는

상황이라고 한다. 정부에서도 2020 년 도쿄 올림픽에서 외국인들이 cashless 결제를

편하게 할 수 있도록 신용카드나 간편결제 가맹점을 늘리려는 정책을 펴고 있는 등

cashless 결제 시장 성장을 위한 우호적 환경이 조성되고 있는 중이다. 참고로 일본

정부는 작년 10 월 소비세를 인상하여 카드결제를 장려하고 급여는 은행계좌로만

지급받도록 법률을 개정하는 등의 정책을 펴고 있다.

라인페이는 2018 년은 사업목표가 일본시장 가맹점 100 만개 확보였으며 이는

133 만개를 확보함으로써 초과 달성했다. 그러나, 일본시장 가맹점이 대폭 증가한 만큼

투자비용도 대폭 증가했다. LINE 의 2018 년 전략사업 부문 총 투자액은

350 억엔이었는데 이 중 200 억엔이 라인페이 투자액이었으며 이 중 상당부분이

단말기 지원, 가맹점 Fee 할인 등 가맹점 확보에 투입된 것이었다.

라인페의 2019 년 사업목표는 글로벌 MAU 1,000 만명 확보이다. 이는 대략

2018 년말 대비 2 배 이상 대폭 증가하는 수치이다. LINE 의 2019 년 전략사업 투자

예정액은 600 억엔인데 2018 년과 마찬가지로 이중 상당액이 라인페이 가맹점 및

MAU 확보에 투입될 예정이다.

그림72 LINE Pay 일본시장 성과




그림73 LINE Pay 거래액 추이(분기) 그림74 LINE Pay 거래액 추이(연간)


② 금융사업: 투자, 보험, 심사, 대출, 은행 등 다양한 금융사업 진출 중

LINE 은 라인페이 외에도 라인파이낸셜을 통해 투자, 보험, 심사, 대출, 은행 등의

금융업에 진출하고 있고 블록체인 관련 사업에도 뛰어들고 있다.

LINE 은 2018 년 1 월 금융 플랫폼 전문회사인 라인파이낸셜을 설립했다. 그리고,

라인파이낸셜은 2018 년 6 월 노무라홀딩스와 합작회사 라인증권을 설립했다.

라인증권은 2019 년부터 사업을 시작할 예정이다.

라인파이낸셜은 2018 년 10 월 자회사 폴리오(로보어드바이저, 테마투자 등을

영위하는 벤처업체. 라인파이낸셜 지분 41.36%)와의 협업을 통해 로보어드바이징

투자 서비스인 라인스마트투자 서비스를 론칭하였다. 그리고, 같은 달 손보재팬과

협업을 통해 라인보험 서비스를 론칭했다. 라인스마트투자, 라인보험은 개별

서비스이며 법인은 아니다.

LINE 의 손자회사인 라인크레딧은 2019 년 상반기 대출심사 서비스인 라인스코어를

론칭함과 아울러 미즈호, 오리코 등과 협업을 통해 소액대출 서비스인 라인포켓머니를

론칭할 예정이다.

LINE 은 인터넷전문은행에도 진출할 예정이다. 인터넷전문은행은 대만, 일본 등에선

현지 업체와 합작법인을 설립할 예정이고 태국, 인도네시아 등에선 현지 은행 등과

제휴하여 인터넷전문은행 서비스만 진행할 예정이다. ① 대만의 경우 대만후방은행,

중신은행, SC 은행, 롄방은행, 타이완모바일 등과 합작법인 형태로 라인뱅크를

설립했으며 2018 년 2 월 라이선스를 신청한 상황이다. 라이선스를 받으면 6 개월 이내

출점하므로 대만 라인뱅크는 빠르면 올해 안에 출점할 수도 있을 전망이다. 라인뱅크는

여수신, 대출, 펀드, 보험 판매 등을 영위할 예정인데 대만은 소비자 대출시장 규모가

300 조원이라 출점 초기 소액 대출 등을 통해 빠르게 자리를 잡을 수 있을 것으로

기대된다. ② 일본의 경우 미즈호파이낸셜그룹과 합작법인 형태의 인터넷전문은행

법인(가칭 라인뱅크)을 설립할 예정이다. 라이선스 심사를 준비 중이며 대략 2 년 뒤인

2021 년 정도면 출점이 가능할 것으로 예상된다. ③ 태국의 경우 2019 년 하반기에

228 228 228 228

173 173 173 173

259 259 259 259 261 261 261 261

375 375 375 375

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억엔)4Q184Q184Q184Q18

YoY 64.4%YoY 64.4%YoY 64.4%YoY 64.4%

217.1 217.1 217.1 217.1

472.9 472.9 472.9 472.9

1,068.7 1,068.7 1,068.7 1,068.7

2016 2017 2018

(십억엔)2018201820182018

YoY 126.0%YoY 126.0%YoY 126.0%YoY 126.0%



카시콘뱅크와 제휴하여 인터넷전문은행 서비스를 선보일 예정이다. 법인 설립은 아니고

라인뱅크라는 이름으로 서비스만 론칭하기 때문에 라이선스를 받아야 할 필요는 없다.

④ 인도네시아 또한 2019 년 하반기에 KEB 하나은행 인도네시아 법인과 제휴하여

인터넷전문은행 서비스를 선보일 예정이다. KEB 하나은행 인도네시아 법인은

라인파이낸셜 아시아(홍콩)가 2018 년 10 월 지분을 20% 인수한 바 있다.

인도네시아도 법인 설립은 아니고 라인뱅크라는 이름으로 서비스만 론칭하기 때문에

라이선스를 받아야 할 필요는 없다.

LINE 은 블록체인 관련 사업에도 진출하고 있다. 2017 년말 노무라와 제휴하여 일본

내 가상화폐 거래소 인가를 신청했으며 2018 년 7 월에는 싱가포르에 글로벌 암호화폐

거래소 비트박스를 설립했다. 일본 가상화폐 거래소는 일본의 기존 가상화계 거래소인

'코인체크' 해킹 사건으로 라이선스 심사가 지연되고 있는 있는데 회사측에서는 올해

안에 라이선스를 받을 것으로 기대하고 있다.

그림75 LINE 의 주요 자회사 지분 관계도 (주요 자회사 중심 단순화)


그림76 LINE 의 금융사업 진출 현황


LINE

스노우LINE Music

LINE Financial

LINE Pay

LINEPlus

LINE Games

LVC Corp

LINE Financial Taiwan

LINE Credit

100.00% 100.00% 36.72%

41.36%

100.00%15.83% 57.60%

FolioLINE Securities

LINEFinancialAsia(HK)

51.00% 100.00% 100.00%

LINE BankJapan

51.00%

LINE BankTaiwan

40.90%



표7 라인파이낸셜 산하 금융사 현황

사업분야사업분야사업분야사업분야 자본금자본금자본금자본금 합작사합작사합작사합작사 지분율지분율지분율지분율 사업내역사업내역사업내역사업내역 비고비고비고비고

라인증권라인증권라인증권라인증권 200억엔 라인 / 노무라홀딩스 라인 51% / 노무라홀딩스 49% 증권, 투자 2019 예정

라인뱅크라인뱅크라인뱅크라인뱅크 ((((일본일본일본일본)))) 20억엔 라인 / 미즈호파이낸셜그룹 라인 51% / 미즈호은행 49% 모바일뱅킹 특화 2021년 시행 예정

라인크레딧라인크레딧라인크레딧라인크레딧 자본금

미발표

라인 / 미즈호은행 /

오리엔트코퍼레이션

라인 51% / 미즈호은행 34% /

오리엔트코퍼레이션 15%

라인포켓머니,

라인스코어 1H19 예정

라인뱅크라인뱅크라인뱅크라인뱅크 ((((대만대만대만대만)))) 자본금

미발표

라인 / 대만후방은행 /

중신은행 / SC은행 /

롄방은행 / 타이완모바일

라인 40.9% / 대만후방은행 /

25.1% / 중신, SC, 롄방은행 5% 모바일뱅킹 특화

2019.02.15 라이선스 신청

빠르면 2019년내 출점

자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터

③ AI

클로바(Clova)는 NAVER 와 LINE 이 공동 개발한 AI 플랫폼이다. 클로바는 스피커에

탑재되기도 하고, 도요타의 Car Nevigation 에 탑재되기도 한다. 클로바가 탑재된 AI

스피커인 클로바 프렌즈(Clova Friends)는 한국에서는 NAVER 가 일본에서는

LINE 이 판매하고 있다. 그리고, 클로바가 탑재된 AI 디스플레이 스피커인 클로바

데스크(Clova Desk)도 파나소닉과 제휴하여 2019 년 봄에 출시할 예정이다. 클로바

데스크는 AI 스피커에 디스플레이를 단 제품이다. 음성 외 디스플레이를 통해 보다

쉽게 정보를 인지하고 다양한 컨텐츠를 보여줄 수 있다.

그림77 AI _ Clova Friends 그림78 AI _ Clova Auto, Clova Desk


④ 커머스

라인프렌즈도 비즈니스의 성격은 커머스이나 LINE 은 전략사업 부문을 세부적으로

분류할 때 라인프렌즈는 별도로 분류하고 라인쇼핑, 라인델리마 등은 기타 커머스로

따로 분류하고 있다. 라인쇼핑은 네이버쇼핑과 비슷한 형태의 라인 플랫폼 내

쇼핑서비스이다. 라인델리마는 라인을 통한 음식배달 서비스이다. 라인쇼핑, 라인델리마

모두 일본에서만 서비스하고 있다. 라인쇼핑, 라인델리마 모두 2017 년 6 월부터

서비스를 시작하여 아직은 거래액 규모는 크지 않으나 4Q17 부터 4Q18 까지 4 개

분기 동안 매 분기 높은 QoQ 성장을 시현하고 있다. 참고로 라인쇼핑의 4Q18 거래액

YoY 는 69.2%였으며 라인델리마의 4Q18 거래액 YoY 는 118.7%였다.



그림79 라인쇼핑 거래액 추이 그림80 라인델리마 거래액 추이


전략사업 및 기타플랫폼(스노우) 매출 전망

LINE 전략사업 부문은 라인프렌즈, 라인페이, 커머스 등의 고성장을 바탕으로 최근

2 년간 매 분기 YoY 50% 이상의 폭발적인 성장을 지속하고 있다. 이러한 고성장

추이는 2019 년 이후에도 지속될 것으로 예상하나 1Q19 이후에는 보수적인 관점에서

분기별 YoY 의 절대치는 대폭 완화될 것으로 추정한다. 분기별 YoY 는 3Q19 에는

20%대로 떨어지고 4Q19 이후에는 10% 초중반대로 떨어질 것으로 추정한다. 이는

매출비중이 높은 라인프렌즈가 매출규모가 커지면서 성장성이 둔화될 것이기 때문이다.

2020 년 이후부터는 라인페이 및 각종 금융사업의 성장잠재력이 발현될 가능성이

크다고 판단하나, 보수적인 관점에서 현 시점 추정에는 반영하지 않았다.

그림81 LINE 전략사업 및 기타플랫폼 매출 전망(분기) 그림82 LINE 전략사업 및 기타플랫폼 매출 전망(연간)


4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

4Q184Q184Q184Q18

YoY 69.2%YoY 69.2%YoY 69.2%YoY 69.2%

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

4Q184Q184Q184Q18

YoY 118.7%YoY 118.7%YoY 118.7%YoY 118.7%

0

20

40

60

80

100

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

LINE 전략사업 및 기타플랫폼 매출(좌)

YoY(우)

(억원)(%)

0

20

40

60

80

0

600

1,200

1,800

2,400

3,000

3,600

4,200

4,800

2017 2018 2019E 2020E 2021E

LINE 전략사업 및 기타플랫폼 매출(좌)

YoY(우)

(억원) (%)



# 기타플랫폼

'LINE 및 기타플랫폼' 중 '기타플랫폼'은 현재로선 '스노우'가 유일하다. 스노우는 NAVER 의 연결대상 자회사이다. 지분구성은 NAVER 본사 59.28%, LINE 15.83% 등이며 기타지분은 세콰이어 캐피털 등으로 구성되어 있다.

(주)스노우는 원래는 카메라앱 '스노우'만 서비스했으나 지금은 생방송 퀴즈쇼 '잼라이브', 3D 아바타 캐릭터 앱 '제페토' 등도 서비스하고 있다.

첫째, '스노우'는 다양한 편집, 꾸미가 가능한 카메라앱이다. 스노우는 현재 글로벌 누적가입자는 4 억 후반대인데 국가별 순위로는 중국 > 일본 > 한국 > 베트남 > 태국 > 대만 등이다. MAU 는 2016 년말 3,000 만명 돌파 이후 사측에서 더 이상 공개를 하지 않고 있어 정확하게 알 수는 없으나 지금은 1 억명은 넘을 것으로 추산하고 있다. 스노우는 SNS 기능도 있으나 대부분 카메라앱으로만 활용하고 있고 SNS 는 거의 사용하지 않고 있다. 그리고, 중국의 경우 정부 규제로 인해 SNS 기능은 없다. 스노우는 MAU, 다운로드 등 활동성 지표는 꾸준히 성장세라고 한다. 다만, 아직은 직접적인 Business Model 은 가동하지 않고 있다. 그러나, 향후 광고, 상품 판매, 스티커 판매 등 Business Model 을 접목할 수 있는 가능성은 충분히 있다. 가령, 카메라앱과 관련이 큰 제품(화장품, 악세사리, 의류 등)에 대해선 배너광고를 삽입할 수도 있고 직접 제품을 판매할 수도 있으며 테마성 스티커를 제작해서 판매할 수도 있다는 것이다. 다만, SNS 기능이 활성화되지 않고 카메라앱에만 국한된다면 이러한 Business Modle 을 접목해도 효과는 제한적일 수 있다고 판단한다.

둘째, '잼라이브'는 생방송 퀴즈쇼이다. 잼라이브는 나름 반응이 좋아 2018 년 하반기부터는 일부 광고 BM 을 접목한 상황이다. 즉, 특정 업체 상품에 대한 문제를 퀴즈에 삽입하는 방식 등으로 협찬을 받아서 진행하고 있다. 다만, 라이브 퀴즈 방송은 재방송은 의미가 없는데 방송 시간이 한정되어 있어 사업의 사이즈는 작다.

셋째, '제페토'는 3D 아바타 캐릭터 앱이다. 스노우처럼 내 사진을 찍으면 제페토 앱이 3D 아바타 캐릭터를 생성해준다. 아바타 캐릭터뿐만 아니라 벽지, 장식품, 가구 등으로 내 방도 멋지케 인테리어할 수 있고 다른 캐릭터 방을 방문할 수도 있는 등 약간의 Social Network Game 적인 요소도 있다. 3D 아바타앱인 제페토는 카메라앱인 스노우보다 확실히 '재미'적인 측면에서 훨씬 경쟁력이 있다고 판단된다. 단순히 인물사진을 찍어서 꾸미는 것보다는 3D 아바타로 가상현실인 제페토 월드를 건설하고 유저들과 공유하고 비교하는 것이 훨씬 재미 있을 것이기 때문이다. 따라서, 광고, 디지털콘텐츠 판매 등 Business Model 을 접목하기도 쉬울 것이라 판단한다. 실제로 제페토는 옷, 악세사리, 아바타의 각종 포즈 등에 대한 디지털콘텐츠를 판매하고 있는데 결제수단은 디지털코인이다. 그리고, 광고를 보면 잠겨있는 아이템샵이 열리거나 디지털코인을 지급하는 방식 등으로 광고이벤트들도 진행하고 있다. 참고로 제페토는 2018 년 중반에 출시했는데 출시되자마자 작년 하반기 엄청난 인기를 끌었으며 출시 후 만 1 년이 되기도 전에 누적다운로드 6,000 만건을 달성하여 3D 캐릭터 앱 부문 누적다운로드 세계 1 위를 기록하고 있다.

기타플랫폼, 즉 (주)스노우는 잼시티에 접목한 일부 협찬 광고, 제페토 디지털콘텐츠 판매 등에서 발생하는 매출이 전부라 아직은 매출규모는 미미하다.



그림83 제페토 예시 화면 1 얼굴사진 촬영 3D 아바타 생성

자료: 웹서핑, 이베스트투자증권 리서치센터

그림84 제페토 체험 화면 1 사진촬영 후 아바타 생성 꾸미기샵(얼굴/패션/인테리어/제스쳐) 꾸미기샵(패션 코너)

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

그림85 제페토 체험 화면 2 꾸미기샵(제스쳐 코너) 구매하기 화면(디지털코인 결제) 제페토 갤러리

자료: 웹서핑, 이베스트투자증권 리서치센터



Part II 카카오

사업구조 대해부

카카오 부문별 사업구조 분석, 동향 점검, 전망

카카오의 주요 사업부문별로

세부 비즈니스에 대한 사업구조를 분석하고

기술적 사업적 동향을 점검한 후

2019년 이후 매출 추이를 전망해 보았습니다.



I. 카카오 생태계 스캐치

카카오톡 한국시장 MAU 44백만명. 대한민국 국민 모바일 메신저

4Q18 기준 카카오톡의 한국시장 MAU는 43,812천명으로서 전국민의 85%가 매월 카

카오톡을 이용하고 있으며, 이용시간 기준 한국시장 모바일 메신저 M/S는 96%에 달한

다. 카카오톡은 가히 대한민국의 국민 모바일 메신저이다.

그림86 카카오톡 MAU 추이

자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터

모바일 서비스 플랫폼 부문 대한민국 선도 업체

카카오는 PC 및 모바일 포털(다음), 모바일 메신저(카카오톡), 모바일 SNS(카카오스

토리) 등 인터넷서비스의 핵심 플랫폼을 모두 갖추고 있으며 이중 포털은 한국시장에서

1위인 네이버와 격차가 큰 2위에 머물러 있지만 모바일 메신저, 모바일 SNS는 한국시

장에서 부동의 1위에 올라 있다.

카카오는 전통적인 주력사업인 광고 외에도 카카오톡 플랫폼 경쟁력을 바탕으로 커머스,

모빌리티, 콘텐츠, 핀테크, AI 등을 망라하는 종합 플랫폼 업체로 발전했으며 한국 모바

일 서비스 플랫폼 부문을 선도하는 업체가 되었다.

각각의 시장과 서비스 부문에서 최상위 수준에 올라 있는 카카오의 주요 서비스를 살펴

보면 다음과 같다. 카카오톡은 한국의 압도적 1위 모바일 메신저이다. 카카오뱅크는 한

국 1위 인터넷전문은행이다. 픽코마는 일본의 도서카테고리앱 1위이다. 카카오택시는

월간 사용 1천만 돌파 및 일평균콜수 160만을 자랑하는 한국 1위 콜택시 앱이다. 카카

오페이지는 한국 도서앱 1위이다. 카카오게임은 한국 1위 모바일게임 플랫폼이다. 카카

오프렌즈는 한국 1위 캐릭터이다. 이 밖에 카카오페이는 가입자 2,600만, MAU 1,300

만, 온오프라인 가맹점 20만 이상, 18년 결제액 20조원의 한국 상위 간편결제앱이다.

42,080 42,080 42,080 42,080 42,431 42,431 42,431 42,431 42,746 42,746 42,746 42,746 43,044 43,044 43,044 43,044 43,201 43,201 43,201 43,201 43,526 43,526 43,526 43,526 43,577 43,577 43,577 43,577 43,662 43,662 43,662 43,662 43,812 43,812 43,812 43,812

6,875 6,875 6,875 6,875 6,727 6,727 6,727 6,727 6,722 6,722 6,722 6,722 6,800 6,800 6,800 6,800 6,508 6,508 6,508 6,508 6,822 6,822 6,822 6,822 6,536 6,536 6,536 6,536 6,525 6,525 6,525 6,525 6,407 6,407 6,407 6,407

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

해외 국내(천명)



그림87 다양한 사업부문을 아우르는 종합 모바일 서비스 플랫폼 업체


그림88 각 부문에서 최상위 수준에 올라 있는 카카오의 주요 서비스들




주요 사업부문 분사 및 펀딩, 독립체제 운영. 글로벌 파트너쉽 확보

카카오는 카카오모빌리티, 카카오페이지, 카카오페이, 카카오게임즈, 카카오뱅크, 카카오 M, 카카오커머스, 카카오메이커스, 카카오아이엑스 등 주요 자회사를 독립법인으로 분사하여 Next Generation을 대비한 포트폴리오를 정비했으며 카카오모빌리티, 카카오페이지, 카카오페이, 카카오게임즈, 카카오뱅크 등은 해외 주요 투자가로부터 펀딩을 받아 글로벌 파트너쉽까지 확보했다. 이들 자회사는 사업이 일정규모로 커지고 궤도에 오를 경우 IPO까지 계획하고 있는데 이 중 카카오게임즈, 카카오페이지, 카카오커머스 등은 언제든지 IPO를 추진할 수 있는 후보군들이다. 다만, IPO 시기는 시장 상황에 따라 유연하게 대처할 것이며 급하게 서두를 필요는 없는 상황이다.(카카오게임즈도 마찬가지)

그림89 카카오 주요 자회사 지분 관계도 (주요 자회사 중심 단순화)


그림90 카카오 주요 사업부문 분사 & 글로벌 파트너쉽 확보


100.0%

카카오커머스

카카오

카카오아이엑스

(구 카카오프렌즈)

카카오메이커스

카카오페이

카카오뱅크

카카오모빌리티

100.0% 97.2% 63.9% 60.4% 60.9% 69.3% 100.0%

100.0%

40.1%

카카오브이엑스

카카오게임즈

프렌즈게임즈

(구 슈퍼노바일레븐)

카카오페이지

(구 포도트리)

손노리

카카오M

18.0%

67.0%

크리스피스튜디오

64.3%

메가몬스터

22.0%

100.0%



표8 카카오 주요 자회사 동향 점검

자회사자회사자회사자회사 지분율지분율지분율지분율 주요주요주요주요 사업사업사업사업 현황현황현황현황 및및및및 동향동향동향동향

카카오카카오카카오카카오

모빌리티모빌리티모빌리티모빌리티 69.3%

택시, 대리운전,

주차, 카풀, 네비

2017년 6월 TPG(Texas Pacific Group)가 지분 30.7%에

USD 450M(약 5,000억원) 투자

카카오카카오카카오카카오페이지페이지페이지페이지

((((구구구구 포도트리포도트리포도트리포도트리)))) 63.9% 웹툰, 웹소설

2016년 12월 Anchor Equity partners가 USD 106.5M(약 1,250억원) 투자.

당시 전체가치 5,000억원 수준 투자

카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이 60.9% 결제, 송금 등 핀테크 2017년 2월 알리페이의 모회사 앤트파이낸셜이 USD 200M(약 2,300억원)

투자하여 지분 39.1% 취득

카카오게임즈카카오게임즈카카오게임즈카카오게임즈 60.4% 게임 2018년 2월 Pre IOP 시 넷마블, 텐센트, 액토즈소프트, 블루홀 등이

지분 13%에 대해 1,400억원 투자

카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크

18.0%

(보통주 10%)

(전환우선주 8%)

인터넷전문은행

현재는 한국투자금융지주가 지분 50.0%로서 최대주주이고 카카오는 18%

(전환우선주 8% 포함)로서 2대주주이나 은산분리법 개정으로 카카오 지분

Max 34%까지 확대 가능. 카카오는 궁극적으로 지분율 34%까지 확대 예정.

액면가로 지분확대 가능하므로 추가 16% 확보를 위한 자금은 2,000억원

조금 넘는 수준

카카오카카오카카오카카오 MMMM 100.0% 드라마, 영상 제작

18.09.01 카카오 M(구 로엔) 합병한 후 멜론만 남기고 미디어 부문은

19.09.11 다시 카카오 M으로 분사. 카카오 M은 드라마, 영상 제작 전문

회사로 육성. 연간 4-5편 드라마 제작

카카오카카오카카오카카오커머스커머스커머스커머스 100.0% 선물하기 등 커머스 카카오톡 선물하기, 카카오톡 스토어, 카카오스타일, 카카오장보기,

다음 쇼핑 등 커머스 부문을 분리하여 2018년 12월 독립법인으로 분사

카카오메이커스카카오메이커스카카오메이커스카카오메이커스 97.2% 주문형 커머스 주문을 해야 생산에 들어감. 노쇼 없음

카카오아이엑스카카오아이엑스카카오아이엑스카카오아이엑스

((((구구구구 카카오프렌즈카카오프렌즈카카오프렌즈카카오프렌즈)))) 100.0% 프렌즈스토어 운영

프렌즈스토어 23개. 플래그쉽 스토어 국내 3개(강남, 홍대, 부산),

일본 1개(도쿄)

그리스피스튜디오그리스피스튜디오그리스피스튜디오그리스피스튜디오 100.0% 웹드라마 제작




II. 카카오 연결매출 분류체계

카카오는 연결매출을 3개 부문으로 Breakdown

카카오는 연결매출을 광고, 콘텐츠, 기타 등 3개 부문으로 분류하고 있다. 광고 부문은

포털 광고, 메신저 광고, SNS 광고, 쇼핑 광고, 기타 광고 등으로 구성되어 있다. 콘텐

츠 부문은 게임, 뮤직, 웹툰/웹소설, 이모티콘 등으로 구성되어 있다. 기타 부문은 커머

스, 모빌리티, 핀테크, 기타 등으로 구성되어 있다.

표9 카카오 연결매출 분류 체계

대분류대분류대분류대분류 중분류중분류중분류중분류 사업사업사업사업

광고광고광고광고

포털포털포털포털 다음 PC 포털, 다음 모바일 포털

메신저메신저메신저메신저 카카오톡(플러스친구, 브랜드이모티콘, 충전소, 알림톡, 상담톡, 친구톡,

카카오헤어샵, #탭, 주문하기, 장보기, 톡PC 광고)

SNSSNSSNSSNS 카카오스토리

쇼핑쇼핑쇼핑쇼핑 카카오스타일

기타기타기타기타 캐시프렌즈(카카오페이지), 기타자회사 광고

콘텐츠콘텐츠콘텐츠콘텐츠

게임게임게임게임 모바일게임, PC게임, 기타

뮤직뮤직뮤직뮤직 멜론, 카카오뮤직

웹툰웹툰웹툰웹툰////웹소설웹소설웹소설웹소설 카카오페이지, 픽코마, 다음웹툰

이모티콘이모티콘이모티콘이모티콘 등등등등 카카오톡 B2C 이모티콘

기타기타기타기타

커머스커머스커머스커머스 카카오톡 선물하기, 카카오IX, 카카오메이커스, 카카오커머스

모빌리티모빌리티모빌리티모빌리티 카카오 T(택시, 대리, 주차, 네비)

핀테크핀테크핀테크핀테크 카카오페이 #카카오뱅크는 전환우선주 포함 18%라 연결대상 아님

기타기타기타기타 카카오 M(음반유통 등), 기타 자회사




III. 부문별 사업구조 점검 및 전망

광고 부문

Business Model

① 다음 플랫폼 광고

카카오 광고 부문 중 '다음 플랫폼' 광고는 다음 PC 및 모바일 포털에서 발생하는 '포털

광고'로서 광고의 형태는 검색광고, 디스플레이광고 등 2가지이다. Business Model은

검색광고는 CPC 과금이고, 디스플레이광고는 CPM 과금이다.

② 카카오 플랫폼 광고

카카오 광고 부문 중 '카카오 플랫폼' 광고는 메신저 광고(카카오톡 광고), SNS 광고

(카카오스토리 광고), 쇼핑 광고(카카오스타일 광고), 기타(캐시프렌즈, 기타자회사 광

고) 등이 있다. 카카오톡 광고는 플러스친구, 브랜드이모티콘, 충전소, 알림톡, 상담톡,

친구톡, 카카오헤어샵, #탭, 주문하기, 장보기, 톡PC 광고 등이 있다. 아래에서 '카카오

플랫폼' 광고 중 몇 개에 대해 Business Model을 간단히 살펴본다.

'플러스친구'는 카카오톡에서 브랜드, 기업, 스타 컨텐츠를 전송하면 사용자가 컨텐츠를

선별해서 받아보게 함으로써 광고효과를 유발하는 모바일광고 서비스이다. Business

Model은 광고료 전송 기준 광고료이다.

그림91 플러스친구 메시지 그림92 플러스친구 추천은 브랜드이모티콘과 연계

플친 메시지 수신 화면 랜딩 페이지

친구찾기 > 플친 추천 브랜드이모티콘과 연계

자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터

카카오톡에서 플친을

추가하는 사람들에게 줄

수 있는 혜택 중 가장 큰

호응을 얻는 아이템은

브랜드이모티콘



'브랜드이모티콘'은 카카오톡 이용자에게 기업 프로모션 이모티콘을 통한 브랜드 노출로

광고효과를 유발하는 모바일광고 서비스이다. 광고료 책정방식은 CPI(Cost Per

Installation)이다. 즉, 이용자들이 광고주가 원하는 액션을 취해 광고주의 브랜드 이모

티콘을 지급받는 횟수를 기준으로 광고단가가 책정된다. 브랜드이모티콘은 플러스친구,

선물하기 등과 콜라보로 판매되고 있기도 하다. 플러스친구와의 콜라보 판매 방식은 특

정 광고주와 플러스친구를 맺으면 이모티콘을 제공하는 형태이고, 선물하기와의 콜라보

판매 방식은 ‘특정 광고주 제품을 선물하기로 구매하면 이모티콘을 제공하는 형태이다.

그림93 광고주들의 ‘브랜드이모티콘’ 광고 활용방법

‘브랜드이모티콘’ 만들기 이모티콘 제공 이벤트/홍보 진행 카톡 채팅 중 브랜드 노출/확산 효과


'카카오스토리 광고'는 폐쇄형 친목형 SNS 인 카카오스토리에 게재하는 스토리형

배너광고이다. 카카오스토리 광고는 성별, 연령대별, 지역별, 관심사별로 광고대상 및

사용자를 세분화하여 캠페인 목적에 맞추어 정확한 타겟팅 광고를 함으로써 이용자의

거부감을 최소화한다. 카카오스토리 광고는 배너광고이면서도 과금은 실시간 입찰식

CPC 방식이다. 즉, 성과형 광고이다.

그림94 카카오스토리 광고, ‘내 친구 소식’같은 광고 그림95 카카오스토리 배너광고, 성과형 광고




'카카오스타일 광고'는 패션 중심 쇼핑몰들을 위한 배너광고이다. 선물하기처럼 직접 상거래 창구 역할을 하는 것이 아니라 패션 쇼핑몰들의 배너를 다양한 카테고리별로 세분화하여 띄워주고 다양한 쇼핑정보를 제공함으로써 이용자들의 구매를 유도하는 광고역할을 수행한다. 직접적인 구매는 카카오스타일 내에서 일어나는 것이 아니고 각각의 쇼핑몰들로 연결되거나 각각의 쇼핑몰이 론칭되어 있는 대형 종합쇼핑몰로 연결되는 구조이다. 카카오스타일 매출은 한때는 커머스 매출로 분류외었으나 지금은 광고 매출로 분류되고 있다. 배너광고이므로 광고료 책정 방식은 CPM 방식이다.

그림96 카카오스타일, 색션별 예시 화면

HOT 코너 FEED 코너 SALE 코너


'카카오페이지 광고'는 카카오페이지에서 캐시를 획득하기 위해 콘텐츠를 소비하게 유도하는 광고이다. 카카오페이지는 웹툰, 웹소설소설, 예능/드라마, 영화, 문학/실용 등 다양한 디지털 콘텐츠 유통 플랫폼이다. 카카오페이지의 Business Model 은 웹툰, 웹소설 등 콘텐츠 판매 및 캐시프렌즈 광고 등 2 가지이며 콘텐츠 판매는 콘텐츠 부문 매출로, 캐시프렌즈는 광고 부문 매출로 분류되고 있다. 캐시프렌즈의 광고료 과금방식은 CPI, CPE, CPA 등이다. 각 과금방식별 광고료는 CPI(Cost Per Install) 과금은 '앱설치'당 300 원, CPE(Cost Per Engagement) 과금은 '앱설치+실행'당 400 원, CPA(Cost Per Action) 과금은 '앱설치+회원가입'당 1,000 원이다.

그림97 카카오페이지 캐시프렌즈 예시 화면




사업 현황

카카오 광고부문은 최근 2년간 거의 매 분기 두 자릿수 YoY의 높은 성장세를 시현하

고 있다. 다만, 카카오 광고부문의 이러한 고성장은 거의 매 분기 30%대 이상의 YoY

를 시현한 카카오 플랫폼 광고의 고성장에 힘입은 것이며, 다음 플랫폼 광고 즉 포털

광고는 2017년까지는 분기별 낮은 한 자릿수대의 YoY에 머물러있다가 2018년에는

분기별 YoY가 (-)로 전환될 정도로 성장성이 부진한 상황이다.

카카오 플랫폼 광고의 경우 카카오톡 광고는 견조한 고성장세가 꾸준히 지속되고 있는

상황이다. 카카오톡 광고의 매출순위는 플러스친구 > #탭 > 알림톡 순이다. 플러스친구

는 18년 5월 월 무료메시지 건수를 10,000개에서 1,000개로 줄였는데 이에 따른 메

시지 건수의 감소 영향보다는 과금 증가 효과가 더 큰 것으로 파악되고 있다. #탭은 다

음 검색, 디스플레이광고도 링크되지만 #탭 자체 검색, 디스플레이광고도 게재된다. 알

림톡은 플친과 달리 친구가 아니어도 메시지를 보내며 메시지에 응답하면 파트너가 되

는 광고서비스인데 파트너수는 4Q17 14,000여개에서 4Q18 30,000개에 육박할 정도

로 꾸준히 증가하고 있다. 알림톡의 경우 향후 금융사들이 본격적으로 유입되면 성장성

은 더욱 제고될 것으로 전망된다.

카카오스토리 광고는 트래픽은 하향세이나 매출은 크게 감소하지 않고 꾸준히 유지되고

있는 추이인데 작년 상반기 타겟형 통합 광고 플랫폼인 카카오모먼트 론칭 후 성장성이

다소 반등한 상황이다.

카카오페이지 캐시프렌즈 광고는 카카오페이지의 고성장에 힘입어 높은 성장세가 지속

되고 있는 상황이다. 카카오페이지 캐시프렌즈 광고는 특정 광고를 보면 카카오페이지

내에서 웹툰 등 콘텐츠를 구매할 수 있는 캐시를 주는 형태의 보상형 광고이기 때문에

카카오페이지가 고성장하면 캐시프렌즈 광고도 고성장할 수 밖에 없는 구조이다.

그림98 카카오, 플랫폼별 광고 매출 추이 그림99 카카오, 플랫폼별 광고 매출 YoY 추이


342 312 366 456 483 495 549 685 709

410 411 469

438 477 464 483

418 491

662 611

678 621 635 588

632 568 618

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

다음 PC 다음 모바일 카카오 플랫폼(억원)

1,4151,333

1,514 1,5151,595 1,546

1,664 1,6711,817

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

카카오 플랫폼 다음 모바일

다음 PC 총광고

(%)



그림100 카카오, 플랫폼별 광고 매출 비중 추이


매출 전망

2018년 광고 매출 YoY는 12.4%로서 사측 목표 16%에 못 미쳤다. 이는 카카오톡 플랫폼은 YoY 50.7%로서 호조였으나 다음 플랫폼이 YoY -1.8%로서 부진했기 때문이었다. 다음 플랫폼 광고의 성장성 부진은 다음 포털의 상대적 경쟁력 열위에 따른 것이고 카카오 플랫폼 광고의 고성장은 카카오톡, 카카오스토리의 경쟁력 우위에 따른 것이다. 따라서, 카카오 광고부문의 성장성은 앞으로도 다음 플랫폼 부진, 카카오 플랫폼 호조 상황이 지속될 것으로 예상한다. 즉, 1Q19 이후에도 카카오 광고 매출은 매 분기 10%대의 안정적 성장이 지속되는데 플랫폼별로는 카카오 플랫폼 매출은 매 분기 20% 이상 YoY의 높은 성장을 시현하나, 다음 플랫폼 매출은 카카오모먼트 효과 등으로 성장성이 반등하더라도 낮은 한 자릿수의 저성장 상태가 지속될 것으로 전망한다.

사측에서는 카카오톡 광고 중 플러스친구, #탭, 알림톡 광고 등이 지속적으로 호조를 보이고 있는데다 작년 타겟형 통합광고 플랫폼 카카오모먼트 론칭, 올해 2분기 카카오톡 새 광고 상품 론칭 등으로 광고 매출 성장성은 올해는 작년보다 더 강화되고 내년에는 YoY 20%를 목표로 한다고 밝혔다. 그러나, 당사에서는 현시점에서는 보수적 관점에서 올해 광고 매출 YoY는 13.1%로서 작년 12.4%보다 소폭 강화되나 내년 광고 매출 YoY는 11.3%로서 성장성은 다소 완만해질 것으로 추정했다.

그림101 카카오, 플랫폼별 광고 매출 전망(분기) 그림102 카카오, 플랫폼별 광고 매출 전망(연간)


20

25

30

35

40

45

50

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

카카오 플랫폼 다음 모바일 다음 PC(%)

495 549 685 709 723 792 832 919 901 977 1,021 1,115

1,052 1,115

986 1,108 1,038

1,124 1,022 1,123 1,066

1,150 1,050 1,147

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

다음 플랫폼 카카오 플랫폼(억원)

1,5461,671

1,817 1,7621,854

2,0422,128 2,071

2,263

1,664

1,916 1,966

1,201 1,618 2,438

3,267 4,015

4,787

4,139 4,340

4,260

4,307

4,413

4,501

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

다음 플랫폼 카카오 플랫폼(억원)

5,3405,957

6,698

7,574

8,428

9,288



그림103 카카오, 플랫폼별 광고 매출 YoY 전망(분기) 그림104 카카오, 플랫폼별 광고 매출 YoY 전망(연간)


그림105 카카오, 플랫폼별 광고 매출 비중 전망(분기) 그림106 카카오, 플랫폼별 광고 매출 비중 전망(연간)


-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

카카오 플랫폼 다음 플랫폼 총광고(%)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

카카오 플랫폼 다음 플랫폼 총광고(%)

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

카카오 플랫폼 다음 플랫폼(%)

20

30

40

50

60

70

80

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

카카오 플랫폼 다음 플랫폼(%)



# 1: 카카오모먼트

① 광고지면 판매 → 이용자 DB를 기반으로 한 오디언스 바잉

카카오모먼트는 카카오 생태계 이용자의 이용 행태를 파악하여 광고주의 예산 범위 내

에서 가장 광고효과가 클 것으로 기대되는 광고 노출 페이지를 자동적으로 조합해주는

타게팅 광고 플랫폼이다.

기존의 광고는 광고주가 자체 광고예산 범위 내에서 광고노출 페이지를 순차적으로 선

택하는 방식 즉 광고지면 판매방식인 반면, 카카오모먼트 광고는 카카오모먼트 플랫폼

이 광고주의 예산 범위 내에서 카카오 플랫폼의 각종 광고지면과 다음 플랫폼의 디스플

레이광고 지면 중 특정 상품의 선호 연령, 선호 성별, 선호 직업군, 카카오 생태계 이용

자들의 이용 행태 등을 비교하여 최적의 광고 노출 페이지를 자동적으로 조합해주는 방

식 즉 오디언스 바잉 방식이다.

② AI, 빅데이터 등을 활용한 기술 기반 타게팅 광고 플랫폼

카카오모먼트 광고는 AI, 빅데이터 등을 활용해 최적의 오디언스를 찾아 효율적으로 광

고를 노출하는 기술 기반의 타게팅 광고 플랫폼이다. 즉, 카카오모먼트에 탑재된 카카오

의 AI 플랫폼 '카카오i'가 카카오 생태계에 누적된 성별, 나이, 직업, 관심 콘텐츠, 쇼핑

행태 등에 대한 빅데이터를 활용해 타케팅 광고 페이지, 노출 대상수 등을 정한다.

③ 타게팅 광고, 다양한 과금체계로 가격 대비 높은 광고 ROI

카카오모먼트는 광고목적과 밀접한 다양한 과금방식을 제공하기 때문에 광고목적에 부

합하는 광금방식을 선택함으로써 합리적인 비용으로 높은 광고 ROI가 가능하다.

④ 카카오 픽셀 & SDK로 이용자 활동 로그 수집하여 리타게팅 및 최적화 운영 가능

카카오 픽셀은 광고주가 운영하는 쇼핑몰이나 웹사이트에, 카카오 SDK는 광고주가 운

영하는 모바일앱에 설치하여 카카오 서비스 활동 로그를 수집하는 도구이다. 픽셀 및

SDK를 통해 실제 방문, 회원가입, 검색, 장바구니, 구매, 앱실행, 앱설치 등의 행위를

할 때 그 내역에 대해 정보를 수집하여 리타게팅 및 최적화된 운영에 활용할 수 있다.

⑤ 작년 10월 검색광고 제외한 카카오 광고 모든 영역에 적용 마침. 중장기 효과 기대

카카오모먼트는 작년 상반기에 먼저 '카카오 플랫폼'의 모든 광고 형태(카카오톡, 카카

오스토리, 카카오스타일, 카카오페이지)에 적용을 했으며 작년 10월에 다음 플랫폼의

디스플레이광고에도 적용을 마쳤다. 카카오모먼트 플랫폼은 검색광고에는 적용되지 않

았다. 검색광고는 이용자의 선호가 직접적으로 반영되는 이용자 능동형 광고이기 때문

에 카카오모먼트가 이용자의 행태를 파악할 필요가 없기 때문이다. 아직은 적용 초기

단계라 뚜렷한 효과를 감지하긴 어렵지만 향후 카카오 광고부문 경쟁력 향상을 통한 성

장성 제고에 도움을 줄 것으로 기대된다. 참고로 카카오스토리의 경우 트래픽은 하향세

이고 매출도 성장정체 상태인데 카카오모먼트 적용 후 다소의 매출 반등효과가 나타나

기도 했다.



그림107 이미지피드형 카카오모먼트 광고 노출 _ 카카오톡 #탭, 카카오스토리에 노출 예

카카오톡 > #탭 > 3 번째 피드 카카오스토리 > 3-5, 10-12 번째 피드


그림108 썸네일피드형 카카오모먼트 광고 노출 _ 카카오톡 #탭, 다음 모바일 포털 노출 예

카카오톡 > #탭 > 카페뷰 m.daum > 펀&웹툰탭


그림109 전면형 카카오모먼트 광고 노출 _ 다음 모바일 포털, 1boon 노출 예

m.daum > 연예 > 포튜뷰어 콘텐츠 카드 1boon > 스와이프 콘텐츠 카드




그림110 동영상피드형 카카오모먼트 광고 노출 _ 카카오톡 포털, 카카오스토리 노출 예

카카오톡 > #탭 > 3 번째 피드 카카오스토리 > 3-5, 10-12 번째 피드


그림111 제휴 네트워크 카카오모먼트 광고 노출 _ 아프리카 TV 모바일, Zum PC 포털 동시 노출


그림112 다양한 과금방식 지원


AAAAction CCCClickMMMMile(imp)

MMMMile(imp)

MMMMessageSSSSend

CPA액션당 과금

친구추가와 같은특정한 액션이 발생할때마다 과금

카카오 친구 늘리기

CPC클릭당 과금

클릭이 발생할 때마다과금

카카오 친구 늘리기웹사이트 방문 늘리기

CPM노출당 과금

노출이 발생할 때마다과금,입찰금액 및 게재방식은 직접 설정하여운영

카카오 친구 늘리기웹사이트 방문 늘리기동영상 홍보하기

oCPM노출당 과금

노출이 발생할 때마다과금,입찰금액 및 게재방식은 시스템에서 자동으로 운영

카카오 친구 늘리기

CPMS발송당 과금

메시지가 발송될때마다 과금. 메시지 종류에 따라적용 단가가 상이

다이렉트 메시지보내기(고정 단가)온타임 메시지 보내기(입찰 단가)



# 2: 2Q19 카카오톡 신규 광고 상품 론칭

카카오는 플러스친구, #탭 등 외 '새 광고 상품'을 2Q19 중 론칭할 예정이다. 새 광고

상품은 카카오톡의 메가트래픽 기반 광고 상품이라는 정도 외 아직 외부에 공개된 것은

없다. 카카오톡의 광고 서비스들은 모두 카카오톡의 4,300만 MAU를 다 활용하지는

못하고 있다. 가령, 플러스친구의 경우 다수의 친구맺기를 확보한 메가 플친이 있기는

하나 4,300만 MAU 중 국히 일부만 친구맺기를 하고 있을 뿐이다.

2Q19에 론칭될 카카오톡 '새 광고 상품'은 카카오톡의 4,300만 MAU를 최대한 활용할

수 있는, 즉 카카오톡의 메가트래픽에 최대한 노출될 수 있는 '범용 광고' 형태가 될 것

으로 예상된다.

# 3: 카카오톡 비즈니스솔루션

카카오톡 비즈니스솔루션은 카카오톡 내 여러 비즈니스툴을 패키징한 솔루션을 탑재하

여 사업자에게 제공하는 B2B 솔루션이다. 특히, 오프라인 매장을 운영하는 사업자에

대해서는 카카오톡 비즈니스솔루션을 활용해 주문, 결제, 쿠폰 발행 등의 일들을 일괄적

으로 수행할 수 있게 되므로 효용성이 높다. 이는 스타벅스의 '사이렌오더'와 유사한 기

능이다. 즉, 카카오톡 비즈니스솔루션은 스타벅스의 사이렌오더 기능이 카카오톡에 탑

재되는 형태이다.

카카오톡 비즈니스솔루션의 Business Model은 단발성 솔루션 판매 형태가 아니라 카

카오톡 플랫폼 이용 수수료를 수취하는 형태이다. 이는 카카오톡 플랫폼을 이용해 고객

편의성을 높여 고객을 더 유입하는 효과에 대한 수수료이므로 성격은 '광고료'에 가깝다.

따라서, 카카오톡 비즈니스솔루션에서 발생하는 매출은 광고 매출로 분류하게 된다.

카카오톡 비즈니스솔루션은 중장기 프로젝트로서 올해는 여러 사업자들을 광고주로 모

집하는 시기이며 본격적인 매출은 내년부터 발생할 것으로 기대된다. 광고주 모집의 경

우 우선은 플러스친구 광고주들 중 오프라인 매장을 업태로 하는 업체들을 활용할 수

있다는 장점이 있다.



콘텐츠 부문

게임

① Business Model

카카오의 게임사업은 자회사 카카오게임즈가 담당하고 있다. 카카오게임즈의 게임사업

은 모바일게임 채널링, 모바일/PC게임 퍼블리싱, 모바일게임 개발, 차세대 게임 등이

있다.

모바일게임 채널링(카카오톡 게임별)의 경우 동사 매출인식 방식은 수수료방식이다. 카

카오의 Revenue Sharing 비율은 총액매출 대비 21% 정도이다. 총액매출 100을 기준

으로 세부적인 RS 구조를 살펴보면 다음과 같다. 총액매출 100에 대해 퍼블리셔 : 오

픈마켓(구글, 애플 등) = 70 ; 30으로 1차 RS 후 남은 70에 대해 퍼블리셔 : 카카오톡

등 모바일게임 플랫폼 = 70 : 30으로 2차 RS가 이뤄진다.

모바일게임 퍼블리싱의 경우 동사 매출인식 방식은 총액방식이다. 매출이 100일 경우

구글, 애플 등에 70을 지급하고, 남은 70의 절반 정도를 개발사 로열티로 지급한 후 이

를 지급수수료로 처리한다. 카카오톡 계정이든 별도 계정이든 플랫폼 수수료는 없다.

PC게임 퍼블리싱의 경우 동사 매출인식 방식은 총액방식이다. 구글, 애플 플랫폼 수수

료는 없으며 매출이 100일 경우 절반 정도를 개발사 로열티로 지급하고 이를 지급수수

료로 처리한다.

모바일게임 자체개발 게임의 경우 매출인식 방식은 총액방식이다. 지급수수료는 총액매

출의 30%에 해당하는 구글, 애플 플랫폼 수수료뿐이다.

표10 모바일게임 Revenue Sharing 구조

구분구분구분구분 특징특징특징특징 구분구분구분구분 특징특징특징특징

자체개발자체개발자체개발자체개발

& & & &

자체계정자체계정자체계정자체계정

- 퍼블리셔 = 개발사

- 자체 플랫폼 서비스

- 파트너간 RS 비율 1차) 퍼블리셔 : 오픈마켓 = 70 : 30

- 파트너별 공헌이익률 (퍼블리셔 70%) (오픈마켓 30%)

퍼블리싱퍼블리싱퍼블리싱퍼블리싱 &&&&

자체자체자체자체계정계정계정계정

- 퍼블리셔 ≠ 개발사

- 자체 플랫폼 서비스

- 파트너간 RS 비율 1차) 퍼블리셔 : 오픈마켓 = 70 : 30 2차) 퍼블리셔 : 개발사 = 50 : 50

- 파트너별 공헌이익률 (퍼블리셔 35%), (오픈마켓 30%) (개발사 35%)

자체개발자체개발자체개발자체개발 & & & &

카카오톡계정카카오톡계정카카오톡계정카카오톡계정

- 퍼블리셔 = 개발사

- 카카오톡 플랫폼 서비스

- 파트너간 RS 비율 1차) 퍼블리셔 : 오픈마켓 = 70 : 30 2차) 퍼블리셔 : 카카오톡 = 70 : 30

- 파트너별 공헌이익률 (퍼블리셔 49%) (오픈마켓 30) (카카오톡 21%)

퍼블리싱퍼블리싱퍼블리싱퍼블리싱 &&&&

카카오톡카카오톡카카오톡카카오톡계정계정계정계정

- 퍼블리셔 ≠ 개발사

- 카카오톡 플랫폼 서비스

- 파트너간 RS 비율 1차) 퍼블리셔 : 오픈마켓 = 70 : 30 2차) 퍼블리셔 : 카카오톡 = 70 : 30 3차) 퍼블리셔 : 개발사 = 50 : 50

- 파트너별 공헌이익률 (퍼블리셔 24.5%, 오픈마켓 30%) (카카오톡 21%, 개발사 24.5%)




② 사업 현황

카카오의 게임 매출은 최근 2년간 분기별로 호조와 부진을 거듭하긴 했지만 대체로 분

기별 두 자릿수 YoY의 높은 성장세를 이어왔다. 다만, 최근 2년간의 게임부문 성장성

은 검은사막 북미/유럽, 배틀그라운드 국내 등의 빅히트에 힘입어 PC게임 부문이 견인

했으며, 모바일게임은 2년 연속 성장정체였다. 그리고, 2018년 게임 매출 성장성에는

1Q18부터 연결대상 자회사로 편입된 카카오VX의 골프게임 매출이 신규로 반영되었다

는 점도 감안해야 한다.

가. PC게임

PC게임은 검은사막 북미/유럽 론칭 및 북미/유럽 스팀 플랫폼 론칭, 배틀그라운드 국내

PC방 과금 시작 등 이베트가 발생할 때마다 매출이 크게 증가했다가 이후 하향셋업되

는 패턴을 반복했다. 즉, PC게임은 16년 3월 검은사막 북미/유럽 론칭 후, 17년 5월 검

은사막 북미/유럽 스팀 플랫폼 론칭 후, 18년 4월 배틀그라운드 국내 PC방 과금 시작

후(국내 론칭은 17.11.14) 매출이 크게 증가한 후 재차 감소하는 패턴이었다. PC게임

의 최근 분기별 매출은 18년 4월 배틀그라운드 국내 PC방 과금으로 2Q18 QoQ 대폭

증가했다가 3Q18, 4Q18은 QoQ 기준 감소세가 지속되는 모습이었다.

배틀그라운드 동향을 살펴본다. PC방의 경우 점유율 1%당 플랫폼 사업자의 월매출은

2-3억원 정도이다. 배틀그라운드 국내시장의 경우 카카오톡 플랫폼 론칭 전 스팀플랫

폼은 이용자 50만명, PC방 M/S 26%였는데 17년 11월 카카오톡 플랫폼 론칭 후 18

년 4월 카카오톡 플랫폼 PC방 과금을 시작한 후 곧바로 스팀 플랫폼 PC방 M/S는 20%

로 6%P 정도 떨어지고 카카오톡 플랫폼 PC방 M/S는 20% 정도를 달성하며 합산

M/S는 40% 정도가 되었다. 그러나, 3Q18 이후 PC방 M/S는 지속적으로 하락하여 스

팀, 카카오톡 플랫폼 합산 PC방 M/S는 18년 12월 기준 17%까지 떨어졌다. 다만, 스

팀 플랫폼 DAU는 가파르게 하락한 반면 카카오톡 플랫폼 DAU는 완만하게 하락하여

플랫폼별 PC방 M/S는 카카오톡 플랫폼은 10% 이상, 스팀 플랫폼은 10% 미만이었을

것으로 추산된다. 그러나, PC방 M/S 하락에 비해 매출 감소 속도는 완만하여 4Q18 배

틀그라운드 매출은 전분기 대비 한 자릿수 감소로 선방한 것으로 추산된다.

검은사막 동향을 살펴본다. 검은사막은 18년 2월말 검은사막 모바일 출시 후 카니발

영향이 지속되었으나 4Q18은 카니발 영향이 안정화에 접어들며 매출은 전분기 대비

한 자릿수 감소로 선방한 것으로 추산된다.

나. 모바일게임

모바일게임 매출 성장성 변화는 특정 신작의 히트에 따라 매출이 크게 증가했다가 하향

셋업하는 패턴이다. 매출 QoQ가 호조였던 주요 분기를 살펴보면, 3Q17은 넷이즈가 개

발한 '음양사' 퍼블리싱 매출의 호조가, 1Q18은 퍼블리싱 게임인 '프렌즈마블' 호조가,

4Q18은 카카오프렌즈 IP 기반 자체개발 게임인 '프렌즈레이싱' 호조가 분기 매출 QoQ

호조를 견인했다. 그러나, 전반적으로 히트게임 부재인 분기가 더 많아 연간으로는 최근

2년 연속 성장정체인 상황이다.



4Q18 모바일게임 신작 동향을 살펴본다. 창세기전(전략 RPG. 퍼블리싱_개발사 조이시

티)은 18년 10월말 국내시장 구글/애플 동시 론칭을 했으나 흥행에는 실패했다.

프렌즈레이싱(프렌즈 IP 기반 레이싱 게임. 자체개발)은 18년 10월말 국내시장 구글/

애플 동시 론칭하여 론칭 초반 구글 매출순위 9-10위를 기록하는 등 의미 있는 수준

의 성과를 거두었다. 프렌즈레이싱은 프렌즈 IP 활용의 첫걸음의 의미도 있다. 동사는

프렌즈레이싱의 의미있는 성과를 바탕으로 향후 프렌즈 IP를 활용한 게임 개발을 지속

할 예정이다. 외모지상주의(네이버 웹툰 IP 활용하여 와이이온라인이 개발한 RPG. 퍼

블리싱)는 18년 12월말 국내시장 구글/애플 동시 론칭을 했으나 흥행에는 실패했다.

표11 카카오게임즈 게임사업 소개

부문부문부문부문 서비스서비스서비스서비스 간단간단간단간단 요약요약요약요약 상세상세상세상세 설명설명설명설명

모바일게임모바일게임모바일게임모바일게임

카카오게임카카오게임카카오게임카카오게임 모바일 메신저 기반 게임 플랫폼

- 카카오톡 다섯번째 탭인 '더보기 탭'의 첫번째 메뉴

- 퀴즈게임부터 RPG까지 500여개 게임 입점

- 카카오톡 MAU 44백만명, 카카오게임 MAU 2,000만,

카카오게임 플러스친구 1,000만

스낵게임스낵게임스낵게임스낵게임 HTML5 기반 게임

- 카카오톡 게임별에서 별도의 앱 없이 즐길 수 있음

- 가볍게 즐길 수 있는 다양한 장르 게임을 카카오톡

채팅방으로 공유해 친구와 함께 즐길 수 있음

게임별게임별게임별게임별 스낵게임 플레이 채널 - 카카오톡의 네번째 탭

- 스낵게임 플레이 채널 & 다양한 게임 소식

카카오게임샵카카오게임샵카카오게임샵카카오게임샵 카카오게임 다운로드 서비스 - 구매액의 5%를 카카오코인으로 돌려줌

PCPCPCPC게임게임게임게임

다음게임다음게임다음게임다음게임 다음 계정 기반 PC/온라인 게임 포털 - 배틀그라운드, 검은사막, RF온라인 등 다양한 게임 입점

카카오게임즈카카오게임즈카카오게임즈카카오게임즈

PCPCPCPC방방방방 PC방과의 가맹과 퍼블리싱 사업

- 전국 1만여개의 PC방과 가맹, PC방 퍼블리싱 사업 진행

- 현재 배틀그라운드 외 7종 게임 서비스 중

자료: 카카오게임즈, 이베스트투자증권 리서치센터

그림113 카카오게임즈 게임사업 현황




그림114 카카오, 부문별 게임 매출 추이 그림115 카카오, 부문별 게임 매출 YoY 추이


그림116 카카오, 부문별 게임 매출 비중 추이


③ 매출 전망

게임 매출은 2018년은 YoY 21.9%의 고성장을 시현했다. 이는 모바일게임 매출은 YoY -2.3%로 성장성이 부진했으나 배틀그라운드 국내 PC방 과금 후 빅히트 효과로 PC게임 매출이 YoY 37.3%로 고성장했고 카카오VX 매출이 연결대상 신규 편입으로 새롭게 추가되었기 때문이다. 그러나, 2019년 이후 게임 매출 성장성은 2019년은 한 자릿수 중반대 정도의 (-) YoY가 시현될 것으로 전망하고, 2020년은 한 자릿수 중후반대 정도의 (+) YoY로로 성장성이 반등할 것으로 전망한다.

PC게임은 최근 몇 년간 검은사막 북미/유럽, 배틀그라운드 국내 등 특정 빅히트게임의 등장이 고성장을 이끌었으나 현재는 검은사막, 배틀그라운드 등의 성숙기 진입으로 기본적으로는 성장정체 국면에 접어들고 있는 상황이다. 블루홀이 개발한 대작 MMORPG 'A:IR(에어)'가 동사가 퍼블리싱 예정인 PC게임 기대신작인데 2Q19 - 3Q19 정도 론칭할 것으로 가정하고 있었으나 올해는 테스트의 시기이고 내년에 론칭할 예정이라고 밝힘에 따라 'A:IR'가 상당수준의 히트를 시현한다고 가정했지만 동사 PC게임 매출은 올해는 다소의 역성장을 시현한 다음 내년부터 성장성이 반등할 것으로 추정했다.

363 337 322 348 357 391 536 497 451

568 466 464

592 535 602

514 417 472

63 67

80 80

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

카카오VX 모바일게임 PC게임(억원)

932

803 787

939892

1,0561,116

994 1,003

-30-20-10

0102030405060708090

100110

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

PC게임 모바일게임 전체게임(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

PC게임 모바일게임 카카오VX(%)



모바일게임은 프렌즈 IP 게임 등 자체개발 게임, 퍼블리싱게임, 카카오 채널링 게임(for

카카오 게임) 등에서 히트작이 꾸준히 출현해야 최근 2년간 지속되고 있는 성장부진에

서 벗어날 수 있다. 1/9 프렌즈 IP 게임인 프렌즈대모험(디펜스)이 국내시장 구글/애플

동시 론칭되었으나 흥행에는 크게 성공하지 못했다. 현재까지 회사측에서 공개한 올해

모바일게임 신작 라인업은 프렌즈타운(프렌즈 IP 기반 퍼즐게임. 자체개발. 3/18 기준

한달 이상 사전예약 중. 사전예약 150만명 이상), 테라 클래식(테라 IP를 바탕으로 란

투게임즈가 개발한 모바일 MMORPG. 2Q19 론칭 예정), 달빛조각사 IP 게임(개발중.

2H19 론칭 예정) 등이 있다. 모바일게임 매출은 히트작 출현을 미리 가정하여 추정하

기 보다 일단 작년 수준 정도의 성장부진이 올해도 지속될 것으로 추정했다.

카카오VX 골프게임 매출은 올해는 10% 초반대의 안정적 성장을 시현할 것으로 추정

했으나 매출비중이 작아서 전체게임 매출 성장성에 미치는 영향은 제한적이다.

그림117 카카오, 부문별 게임 매출 전망(분기) 그림118 카카오, 부문별 게임 매출 전망(연간)


그림119 카카오, 부문별 게임 매출 YoY 전망(분기) 그림120 카카오, 부문별 게임 매출 YoY 전망(연간)


391 536 497 451 429 418 432 400 382 411 487 454

602

514 417 472 460 474 505 522 511 525

556 574

63 67

80 80 82 83 80 83 85

85

83 85

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E


1,056994 1,003 971

1,018 1,005 1,0211,125 1,1331,116

975 978

1,158 1,364 1,875 1,679 1,733 1,763

2,044 2,057

2,004 1,961

2,166 2,370

290 329

338 346

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E


3,2033,421

4,1703,969

4,2374,479

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

PC게임 모바일게임 카카오VX 전체게임(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2017 2018 2019E 2020E 2021E

PC게임 모바일게임 카카오VX 전체게임(%)



그림121 카카오, 부문별 게임 매출 비중 전망(분기) 그림122 카카오, 부문별 게임 매출 비중 전망(연간)


뮤직

① Business Model

카카오뮤직은 로엔을 인수하기 전부터 존재하던 카카오의 음원 서비스이다. 과금은 곡

당 과금(뮤직룸 다운로드. 지인과 공유 가능), 월정액(스트리밍) 방식 모두 지원하나 곡

당 과금 방식 비중이 높다. 멜론은 구 로엔이 서비스하던 월정액 구독 방식의 음악 스

트리밍 서비스이다. 카카오가 로엔을 인수한 후 스트리밍 서비스는 멜론 중심, 곡당 다

운로드를 통한 뮤직룸 운영은 카카오뮤직 중심으로 운영체계가 자리를 잡았다.

② 사업 현황

카카오는 16년 1월 멜론 서비스 업체인 로엔을 인수했으며 18년 3월 주총에서 사명을 카카오 M으로 변경했다. 그리고, 18.09.01 카카오 M을 흡수합병한 후 멜론만 남기고 드라마 등 영상제작, 음원 유통, 음반 유통 등은 재차 분사한 카카오 M으로 이관했다. 따라서, 뮤직 사업의 경우 카카오뮤직, 멜론은 모두 본사가 담당하고 있으며 카카오 M은 음원 유통(지니, 벅스, 소리바다, VIBE 등 타 플랫폼 유통) 및 음반 유통을 담당하고 있다. 카카오 M의 뮤직 사업 중 음원 유통은 콘텐츠 부문의 뮤직 매출로 분류되고 있으나 음반 유통은 기타 부문의 기타 매출로 분류되고 있다.

현재 카카오의 뮤직 부문 매출은 카카오뮤직 매출보다 멜론 매출 비중이 압도적으로 높다. 즉, 뮤직 매출의 거의 대부분이 멜론 매출이다. 카카오뮤직은 다운로드 방식의 뮤직룸 꾸미기 서비스 정도로의 존재가치가 있긴 하나 현재의 컨셉으로 굳이 계속 운영할 필요는 없어 보인다. 사측에서도 향후에는 'light melon' 정도의 컨셉으로 운영할 계획이라고 한다.

멜론은 국내 최고의 스트리밍 뮤직 플랫폼으로서 월정액 가입자는 최근 4개 분기 동안 매 분기 12-15만명씩 증가하여 4Q18 기준 508만명에 이르고 있다. 동사 뮤직 매출은 멜론 유료가입자의 꾸준한 증가에 힘입어 최근 2년간 거의 매 분기 두 자릿수 YoY의 높은 성장을 시현하고 있으나 분기별 YoY 성장강도는 지속적으로 조금씩 둔화되고 있는데 이는 매출규모가 누적됨에 따른 자연스러운 현상일 뿐이다.

0

10

20

30

40

50

60

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

PC게임 모바일게임 카카오VX

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

2016 2018 2018 2019E 2020E 2021E

PC게임 모바일게임 카카오VX(%)



그림123 멜론 유료가입자 추이


그림124 카카오 M 합병 후 멜론만 남기고 미디어 부문은(영상 제작) 다시 카카오 M 으로 분사


그림125 카카오, 뮤직 매출 추이 그림126 카카오, 뮤직 매출 YoY 추이


4,000 4,000 4,000 4,000

4,550 4,550 4,550 4,550 4,670 4,670 4,670 4,670 4,780 4,780 4,780 4,780 4,930 4,930 4,930 4,930 5,080 5,080 5,080 5,080

4Q16 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(천명)

1,069 1,069 1,069 1,069 1,103 1,103 1,103 1,103

1,171 1,171 1,171 1,171 1,221 1,221 1,221 1,221

1,291 1,291 1,291 1,291 1,263 1,263 1,263 1,263

1,305 1,305 1,305 1,305 1,360 1,360 1,360 1,360 1,401 1,401 1,401 1,401

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%)

2Q162Q162Q162Q16부터부터부터부터 구구구구 로엔이로엔이로엔이로엔이 연결대상에연결대상에연결대상에연결대상에 편입되어편입되어편입되어편입되어

2Q172Q172Q172Q17부터부터부터부터 YoYYoYYoYYoY가가가가 유의미유의미유의미유의미

멜론은멜론은멜론은멜론은 카카오카카오카카오카카오

본사에본사에본사에본사에 귀속귀속귀속귀속

미디어미디어미디어미디어 부문은부문은부문은부문은

카카오카카오카카오카카오 MMMM 으로으로으로으로 분사분사분사분사



③ 매출 전망

멜론 중심의 카카오 뮤직사업의 분기별 매출 YoY 강도는 지속적으로 둔화되어 4Q18

은 YoY 8.6%로서 한 자리수까지 떨어졌다. 이는 매출규모가 누적됨에 따른 자연스러

운 현상이므로 1Q19 이후에도 4Q18 YoY 수준을 기준으로 분기별 한 자릿수의 YoY

가 유지되되 YoY 강도는 최근 2년에 비해선 훨씬 안정적인 하향셋업 과정을 거칠 것

으로 전망한다.

그림127 카카오, 뮤직 매출 전망(분기) 그림128 카ㅏ오, 뮤직 매출 전망(연간)


그림129 카카오, 뮤직 매출 YoY 전망(분기) 그림130 카카오, 뮤직 매출 YoY 전망(연간)


1,263 1,263 1,263 1,263 1,305 1,305 1,305 1,305 1,360 1,360 1,360 1,360 1,401 1,401 1,401 1,401 1,373 1,373 1,373 1,373

1,430 1,430 1,430 1,430 1,475 1,475 1,475 1,475 1,514 1,514 1,514 1,514 1,488 1,488 1,488 1,488 1,542 1,542 1,542 1,542 1,585 1,585 1,585 1,585 1,620 1,620 1,620 1,620

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

(억원)

2,963 2,963 2,963 2,963

4,785 4,785 4,785 4,785

5,329 5,329 5,329 5,329 5,792 5,792 5,792 5,792

6,234 6,234 6,234 6,234 6,650 6,650 6,650 6,650

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

(%)

0

2

4

6

8

10

12

2017 2018 2019E 2020E 2021E

(%) 2Q162Q162Q162Q16부터부터부터부터 구구구구 로엔이로엔이로엔이로엔이 연결대상에연결대상에연결대상에연결대상에 편입으로편입으로편입으로편입으로

2017201720172017년년년년 YoYYoYYoYYoY는는는는 왜곡현상왜곡현상왜곡현상왜곡현상 있어있어있어있어 제외함제외함제외함제외함



기타 콘텐츠

콘텐츠 부문 중 '기타 콘텐츠' 부문은 웹툰/웹소설, 이모티콘 등으로 구성되어 있다. 웹

툰/웹소설은 카카오페이지(한국), 픽코마(일본), 다음웹툰(한국) 등이 서비스하고 있으

며 이모티콘은 카카오톡 이용자에게 판매하는 B2C 이모티콘이다.

① 웹툰/웹소설 (카카오페이지, 픽코마)

가. Business Model

카카오페이지는 2013 년에 한국시장에 론칭된 디지털 콘텐츠 유통 플랫폼으로서 웹툰,

웹소설, 예능/드라마, 영화, 문학/실용 등 다양한 디지털 콘텐츠를 제공한다.

카카오페이지의 Business Model 은 '기다리면 무료(웹툰, 웹소설 등 콘텐츠 판매.

기다리면 무료이지만 기다리기 어려워 유료로 구매하게 됨)' 및 '캐시프렌즈(특정

콘텐츠를 소비하면 캐지를 지급하여 콘텐츠 소비를 유도하게 하는 보상형 광고)' 등

2 가지이며 '기다리면 무료' 콘텐츠 판매는 콘텐츠 부문 매출로, '캐시프렌즈'는 광고

부문 매출로 분류되고 있다.

카카오페이지 사업 중 콘텐츠 판매 매출의 매출인식 방식은 순액방식(Net 방식)이다.

즉, 동사는 콘텐츠 거래액 전체를 매출로 인식하는 것이 아니라 콘텐츠 제공자(CP:

Contents Provider)로부터 소정의 Revenue Sharing 비율만큼 Sharing 한 수수료만

매출로 인식한다. 콘텐츠 소진 추이에 따라 매출이 기간별 인식되기 때문에 거래액

발생시점과 매출인식 시점간의 래깅이 다소 발생하는 특징도 있다. 결제는 이용권

충전방식이며 충전할 결제수단은 카카오페이(머니, 카드), 휴대폰, 일반 신용카드,

상품권 등 4 가지이다.

한편, 픽코마는 카카오재팬이 2016년 일본시장에 출시한 만화 플랫폼이다. 픽코마의

비즈니스모델은 '기다리면 무료(콘텐츠 판매)' 1가지이며 카카오페이지와 달리 아직은

광고 BM은 없다. 픽코마의 콘텐츠 판매 매출의 매출인식 방식은 카카오페이지와 달리

총액방식(Gross 방식)이다.

그림131 카카오페이지 콘텐츠 판매

웹툰, 웹소설, 예능, 영화 등 이용권 충전화면 충전할 캐시 선택 결제수단 선택




나. 사업 현황

카카오페이지는 가파른 성장세가 지속되고 있다. 누적가입자는 1Q15말 740만명에서

4Q18말 2,000만명으로 증가했다. MAU도 1Q15에는 190만명 정도였는데 4Q18에는

550만명으로 대폭 증가했다. 분기별 거래액도 1Q15 70억원에서 4Q18 600억원으로

대폭 증가했다. 일평균 거래액은 1Q15말 처음으로 1억원을 돌파했는데 4Q17에는 5억

원을 돌파했으며 4Q18에는 6억원 중반대에 이르고 있다. 카카오페이지는 누적매출 1

억원 이상 작품을 960여개 보유하고 있으며, 2018년 거래액은 2,200억원에 달했다.

카카오페이지는 국내사업에 머물지 않고 글로벌 시장에도 진출하고 있다. 카카오의 콘

텐츠 사업은 한국에서는 카카오페이지(법인), 일본에서는 픽코마(카카오재팬이 운영하

는 만화앱)가 운영하고 있다. 그리고, 중국의 경우 2017년부터 카카오페이지, 다음웹툰

IP를 텐센트, 콰이칸, 만화도, 부카, 아이리더, 왕이, 유요치, 빌리빌리 등을 통해 유통하

고 있으며 주요 채널은 텐센트와 콰이칸이다. 현재 약 200여종의 IP를 수출 또는 자체

유통 중인데 그 중 일본이 130여종(픽코마 자체 유통), 중국이 50여종(수출)이다. 대

표적인 IP로는 왕의 딸로 태어났다고 합니다(다수 채널), 외과의사 엘리제(콰이칸 독

점), 좋아하면 울리는(콰이칸 독점) 등이 있다. 그리고, 카카오페이지는 18.12.18 인도

네시아 1위 유료 콘텐츠 플랫폼(웹툰 플랫폼) '네오바자르'의 지분 68.39%를 138억원

에 인수했다. 이로 인해 카카오는 한국, 일본, 중국에 이어 동남아까지 한국 콘텐츠 유

통 생태계를 확장하게 된다. 참고로 네오바자르는 '웹코믹스(WebComics)' 플랫폼을

통해 웹툰은 물론 웹소설도 제공하고 있다. 웹툰의 경우 누적앱다운로드수 170만으로

인도네시아 웹툰 시장 1위를 차지하고 있으며 수익의 90%는 한국 콘텐츠로 얻고 있다.

픽코마는 카카오재팬이 2016년 출시한 만화 플랫폼으로서 일본 iOS 플랫폼 도서 부문

인기순위 1위, 매출순위는 2위를 기록하고 있다. 픽코마 또한 가파른 성장을 거듭하고

있다. 카카오페이지보다 3년 뒤 론칭되었음에도 4Q18말 기준 주요 트래픽은 누적다운

로드는 1,260만으로서 카카오페이지의 63%, MAU는 370만명으로서 카카오페이지의

67%에 이르고 있다. 분기별 거래액은 4Q17 70억원 에서 4Q18 170억원으로 1년만에

2배 이상 급증했다. 일거래액은 4Q17말 처음으로 1억원을 돌파했는데 1년 뒤인 4Q18

말에는 2억원을 돌파한 것으로 추산된다.

그림132 카카오, 카카오페이지 분기별 거래랙 추이 그림133 카카오, 픽코마 분기별 거래액 추이


39 42

48

53

59 60 60 60 60

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억원)

6 7

8

11

15

17 17 17 17

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억원)



그림134 카카오, 카카오페이지 분기별 매출액 추이 그림135 카카오, 픽코마 분기별 매출액 추이


② 이모티콘 등

가. Business Model

기타 콘텐츠 매출에 포함되는 이모티콘은 카카오톡 B2C 이모티콘이다. B2C 이모티콘 매출은 카카오톡의 다섯번째 탭인 '더보기 탭' 내 세번 째 메뉴에 있다. 이모티콘 매출은 개인고객(카카오톡 이용자)을 대상으로 이모티콘을 판매함으로써 발생하는 매출이다. B2C 이모티콘의 제작은 동사 직접 제작이 아니고 외주방식이다. B2C 이모티콘 매출인식 방식은 총액방식이다. 즉, 동사가 이모티콘 판매액을 매출로 인식하고 외주제작자에게 외주제작비를 지급수하는 방식이다.

나. 사업 현황

이모티콘 등 매출은 2Q17 QoQ 30%의 가파른 성장을 시현하며 처음으로 분기 매출 100억원을 돌파했으나 그 이후부터는 매 분기 QoQ 기준 거의 제자리 걸음을 할 정도의 성장정체 모습을 보이고 있다. 3Q17부터 QoQ 기준 성장 정체가 지속됨에 따라 분기 YoY는 1Q18까지는 30% 이상이 지속되었으나 2Q18은 -4%로서 역성정으로 전환되었고 3Q18은 12%로 반등했으나 4Q18은 다시 3%로 떨어졌다. 이모티콘 등 매출은 어느 정도 성숙기에 접어드는 모습이다.

그림136 카카오, 이모티콘 등 분기별 매출액 추이 그림137 카카오, 이모티콘 등 분기별 매출액 YoY 추이


215 215 215 215

272 272 272 272

296 296 296 296 300 300 300 300

355 355 355 355

400 400 400 400

449 449 449 449 466 466 466 466

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

100

200

300

400

500

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

19 19 19 19

32 32 32 32 64 64 64 64 76 76 76 76

81 81 81 81

109 109 109 109

157 157 157 157 170 170 170 170

100

150

200

250

300

350

0

30

60

90

120

150

180

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출(좌) YoY(우)(억원) (%)

73 73 73 73 78 78 78 78

101 101 101 101 96 96 96 96

100 100 100 100 102 102 102 102 97 97 97 97

107 107 107 107 104 104 104 104

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(억원)

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%)



③ 기타 콘텐츠 매출 전망

기타 콘텐츠 매출은 기타 콘텐츠 중 매출 비중이 4Q18 기준 63%로서 1위인 카카오페

이지 매출이 최근 2년간 거의 매 분기 YoY 50% 이상의 가파른 성장이 지속되고 있고,

기타 콘텐츠 중 매출 비중이 4Q18 기준 23%로서 2위인 픽코마는 1Q17부터 매출이

발생하기 시작하여 2017 - 2018년은 초고속 성장기로서 매 분기 QoQ 기준으로도 가

파르게 성장하며 2018년은 매 분기 YoY 100% 이상의 폭발적 성장이 시현되고 있다.

따라서, 기타 콘텐츠 중 매출 비중이 4Q18 기준 14%로서 가장 낮은 이모티콘 등 매출

이 성숙기에 진입하여 성장성이 대폭 둔화되어도 카카오페이지와 픽코마의 고성장이 이

를 메이크업하고도 남는 상황이다.

기타 콘텐츠 매출은 1Q19 이후에도 당분간 분기별 YoY 40-50%의 고성장이 지속되

다가 조금씩 YoY 강도는 하향셋업하는 모습을 보일 것으로 전망한다.

그림138 카카오, 기타 콘텐츠 매출 전망(분기) 그림139 카카오, 기타 콘텐츠 매출 전망(연간)


그림140 카카오, 기타 콘텐츠 매출 YoY 전망(분기) 그림141 카카오, 기타 콘텐츠 매출 YoY 전망(연간)


538 538 538 538 607 607 607 607

713 713 713 713 740 740 740 740

825 825 825 825 909 909 909 909

995 995 995 995 1,028 1,028 1,028 1,028

1,136 1,136 1,136 1,136 1,241 1,241 1,241 1,241

1,346 1,346 1,346 1,346 1,387 1,387 1,387 1,387

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

(억원)

853 853 853 853

1,649 1,649 1,649 1,649

2,597 2,597 2,597 2,597

3,758 3,758 3,758 3,758

5,110 5,110 5,110 5,110

6,747 6,747 6,747 6,747

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원)

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

(%)

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2017 2018 2019E 2020E 2021E

(%)



카카오 웹툰/웹소설 IP, 다양한 영역으로 비즈니스 확장 (One Source Multi Use)

카카오의 웹툰/웹소설 플랫폼(카카오페이지, 다음웹툰)이 보유한 다수의 웹툰/웹소설

IP들은 드라마, 영화, 게임 등으로도 제작되고 있다. 즉, 카카오 웹툰/웹소설 IP들은

One Source Multi Use 형태로 비즈니스가 확장될 수 있다는 장점이 있다.

카카오 웹툰/웹소설 IP를 활용한 드라마 제작현황을 살펴보면, 1) 19년 2월부터 tvN에

서 방영 중인 '진심이 닿다'는 2016년에 카카오페이지에 연재된 웹소설의 IP를 바탕으

로 제작된 것이다. '진심이 닿다'는 스튜디오드래곤이 기획하고, 카카오 M의 드라마 제

작 자회사인 메가몬스터와 콘텐츠지음이 공동제작했다. 참고로 메가몬스터는 카카오 M

67%, 카카오페이지 22%, 스튜디오드래곤 11% 합작 법인이다. 카카오 M은 TV 방영

용 장편 드라마는 자회사 메가몬스터를 통해 제작하고 웹드라마는 100% 자회사 크리

스피스튜디오를 통해 제작한다. 2) 19년 2월부터 MBC에서 방영 중인 '아이템'은 카카

오페이지 웹툰 IP를 바탕으로 MBC가 제작한 드라마이다. 그리고, 3) 19년 4월 3일부

터는 '진심이 닿다' 후속작으로 '그녀의 사생활'이 tvN에서 방영될 예정인데 이는 카카

오페이지 웹소설 '누나팬닷컴' IP를 바탕으로 본팩토리와 스튜디오드래곤이 공동 제작한

드라마이다.

카카오 웹툰/웹소설 IP를 활용한 영화 제작현황을 살펴보면, 1) 곤지암(카카오페이지

웹툰 0.0MHz IP 활용), 2) 해치지 않아(동명의 다음 웹툰 IP 활용), 3) 롱리브더킹(카

카오페이지 웹툰 IP 활용) 등이 있다.

카카오 웹툰/웹소설 IP를 활용한 게임으로는 카카오페이지 웹소설 IP를 바탕으로 개발

중이며 2H19 론칭 예정인 '달빛조각사'가 있다.

그림142 카카오 웹툰/웹소설 IP, OSMU 사례

진심이 닿다

(드라마. 카카오페이지 웹소설 IP)

아이템

(드라마. 카카오페이지 웹툰 IP)

달빛조각사

(게임. 카카오페이지 웹소설 IP)




기타 부문

카카오의 연결매출 분류체계 상 기타 부문은 커머스, 모빌리티, 핀테크, 기타 등으로 구

성되어 있다. 카카오는 실적발표 시 기타 부문 매출은 '커머스' 매출과 '기타(카카오 T/

페이/기타 자회사)' 매출 등 크게 2개로 구분해서 제공하고 있다.

커머스

① 커머스 사업 정리

카카오의 커머스 관련 사업은 카카오톡 선물하기, 메이커스, 카카오IX(카카오프렌즈),

쇼핑하기(카카오톡스토어), 카카오스타일, 장보기, 주문하기, 카카오파머, 다음쇼핑, 카

카오 M의 음원 및 음반 유통 등 매우 다양하다.

카카오IX, 카카오메이커스는 카카오가 각각 100%, 97.2% 지분을 보유하고 있는 독립

법인이다. 카카오IX는 카카오프렌즈 캐릭터 온오프라인 유통 업체이다. 카카오프렌즈는

현재 24개의 오프라인 매장(한국 23개. 일본 도쿄 1개 / 이 중 플래그십 스토어는 한

국은 강남, 홍대, 부산 서면점 등 3개이고 일본은 도쿄 오모테산도점 1개)을 운영하고

있을 뿐만 아니라 카카오톡 내 카카오프렌즈샵을 통해 모바일 판매도 진행하고 있으며

PC웹사이트도 운영하고 있다. 카카오메이커스는 카카오톡, 모바일 앱, PC웹 등을 통해

주문형 상품을 판매하고 있다.

2018년 12월 카카오커머스를 별도법인으로 분사하여(카카오 지분 100%) 카카오톡

선물하기, 카카오톡 스토어(쇼핑하기), 카카오스타일, 카카오장보기, 카카오파머, 다음쇼

핑 등 6개 사업을 카카오커머스로 이관했다.

참고로 카카오스타일, 카카오장보기, 다음쇼핑 등은 커머스 관련 사업으로서 카카오커

머스로 이관했지만 Business Model은 광고 모델이라 매출분류 상으론 광고 부문 매출

로 분류된다는 점을 주의해야 한다.

그리고, 카카오 M의 음원 유통, 음반 유통 등 뮤직 관련 커머스 사업 중 음원 유통(지

니, 벅스, 소리바다, VIBE 등 타 플랫폼 유통)은 콘텐츠 부문의 뮤직 매출로 분류되고

있고, 음반 유통은 기타 부문의 기타 매출로 분류되고 있다는 점도 주의해야 한다.

표12 카카오 커머스 사업 정리

법인법인법인법인 카카오카카오카카오카카오 지분지분지분지분 사업사업사업사업 매출매출매출매출 분류분류분류분류

카카오카카오카카오카카오IXIXIXIX 100.0% 카카오프렌즈카카오프렌즈카카오프렌즈카카오프렌즈 캐릭터캐릭터캐릭터캐릭터 온오프라인온오프라인온오프라인온오프라인 유통유통유통유통

((((오프라인오프라인오프라인오프라인 매장매장매장매장 24242424개개개개. . . . 일본일본일본일본 1111개개개개 포함포함포함포함)))) 기타기타기타기타 부문의부문의부문의부문의 커머스커머스커머스커머스 매출매출매출매출

카카오메이커스카카오메이커스카카오메이커스카카오메이커스 97.2% 주문형주문형주문형주문형 상품상품상품상품 모바일모바일모바일모바일, , , , 온라인온라인온라인온라인 판매판매판매판매 기타기타기타기타 부문의부문의부문의부문의 커머스커머스커머스커머스 매출매출매출매출

카카오커머스카카오커머스카카오커머스카카오커머스 100.0% 카카오톡카카오톡카카오톡카카오톡 선물하기선물하기선물하기선물하기, , , , 카카오톡카카오톡카카오톡카카오톡 스토어스토어스토어스토어, , , , 카카오파머카카오파머카카오파머카카오파머 기타기타기타기타 부문의부문의부문의부문의 커머스커머스커머스커머스 매출매출매출매출

카카오스타일, 카카오 장보기, 다음쇼핑 광고 부문 매출

카카오카카오카카오카카오 MMMM 100.0% 음원 유통(지니, 벅스, 소리바다, VIBE 등 타 플랫폼 유통) 콘텐츠 부문의 뮤직 매출

음반 유통(오프라인 음반 유통) 기타 부문의 기타 매출




그림143 선물하기 예시 화면

더보기 탭 전체메뉴 선물하기 초기 화면 추천코너 선물 상품 리스트


그림144 메이커스 예시 화면 더보기 탭 전체메뉴 1 만픽 코너 선택 화면 주문하기 화면


그림145 카카오프렌즈 예시 화면 카카오프렌즈 강남 코엑스점 카카오프렌즈샵 진열 캐릭터들 플래그십 & 글로벌 스토어




② Business Model

카카오의 커머스 사업 중 기타 부문의 커머스 매출로 분류되는 사업들의 매출인식

방식은 '직매'일 경우 총액방식, '중개'일 경우 순액방식이다. 카카오프렌즈 오프라인

매장 사업은 재고를 보유하고 판매하는 '직매'이므로 매출인식 방식은 총액방식이다.

카카오프렌즈 모바일/PC 판매를 비롯하여 선물하기, 메이커스, 스토어, 파머 등

모바일/PC 플랫폼을 통한 판매는 '직매', '중개' 방식이 섞여 있으나 '중개' 방식 판매

비중이 훨씬 높다. 그리고, 모바일/PC 플랫폼을 통한 '중개' 방식 커머스의 경우

거래총액(GMS) 대비 동사 수수료율은 대략 10% 정도이다.

모바일/PC '중개' 방식 커머스의 결제수단은 신용카드, 휴대폰결제, 은행 연계 계좌,

카카오페이 등 다양하다. 카카오페이를 통해 결제할 경우 거래액의 10% 정도에 달하는

거래수수료 매출(기타 부문의 커머스 매출) 외 거래액의 0.1-0.2%(당사 추산)에

달하는 결제플랫폼수수료 매출(기타 부문의 기타 매출)도 발생한다.

③ 사업 현황

커머스 사업의 경우 분기별 QoQ는 4분기가 빼빼로데이, 크리스마스 등이 포함된 최대

성수기이고 1분기는 직전 분기 최대 성수기 효과에 대한 역기저 영향이 발생하는 패턴

이다. 카카오의 커머스 사업 매출도 최근 2년간 4분기는 QoQ 대폭 (+), 1분기는 QoQ

둔화 또는 소폭 감소의 패턴이 반복되었다. 다만, 카카오 커머스 사업은 기본적으로 성

장 Cycle에 있기 때문에 최대 성수기인 4분기 QoQ 증가율에 비해 역기저 영향이 발생

하는 1분기 QoQ 감소율은 미미하다.

그리고, 카카오의 커머스 사업은 분기별 YoY 기준으로는 최근 2년간 매 분기 YoY 30%

이상의 가파른 성장세를 지속하고 있다. 커머스 매출의 절반 정도를 차지할 것으로 추

산되는 선물하기의 경우 매년 견조한 성장세를 지속하고 있다. On Demand 커머스(주

문형 커머스)인 메이커스는 아직은 매출 비중은 작으나 커머스 내 성장성은 가장 높을

정도로 가파른 성장세를 지속하고 있다. 카카오프렌즈의 경우 모바일/PC 사업은 견조

한 성장세가 지속되고 있으며, 오프라인 매장은 2Q18 이후 줄곧 23개가 유지되어 성

장성도 둔화 추이였지만 18.12.22 일본 도쿄점을 오픈하면서 재차 성장성이 반등하고

있는 추이이다.

그림146 카카오톡 선물하기 거래액 견조한 성장세 지속


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2017201720172017년년년년 1111조원조원조원조원

초과초과초과초과 달성달성달성달성

2018201820182018년년년년 20% 20% 20% 20%

이상이상이상이상 성장성장성장성장 추산추산추산추산▶▶▶▶ 카카오카카오카카오카카오 선물하기의선물하기의선물하기의선물하기의 커머스커머스커머스커머스 내내내내 비중비중비중비중 추이추이추이추이 추산추산추산추산

▷▷▷▷ 2017201720172017년년년년

- 선물하기 거래액 1조원 초과, 12,000억원 추산

- 매출액은 수수료율 10% 적용 시 1,200억원 추산

- 2017년 커머스 매출액 2,270억원이므로 선물하기 비중은 53% 추산

▷▷▷▷ 2018201820182018년년년년

- 선물하기 거래액 1조원 초과, 14,500억원(YoY 21%) 추산

- 매출액은 수수료율 10% 적용 시 1,450억원 추산

- 2018년 커머스 매출액 3,176억원이므로 선물하기 비중은 46% 추산

- 선물하기도 고성장했으나 메이커스 등 가파른 성장으로

선물하기 비중은 다소 감소했을 것으로 추산



그림147 카카오, 기타 부문 중 커머스 매출액 추이 그림148 카카오, 기타 부문 중 커머스 매출액 YoY 추이


# 카카오프렌즈 IP의 다양한 비즈니스 확장 (One Source Multi Use)

카카오프렌즈 캐릭터는 국내 캐릭터 선호도 1위이다. 카카오프렌즈 캐릭터는 자체 상품

판매(카카오프렌즈 커머스 사업 / 기타 부문 커머스 매출)뿐만 아니라 이모티콘(콘텐츠

부문 매출), 게임 개발에 IP 활용(콘텐츠 부문의 게임 매출), 라이센스를 활용한 제휴사

업(LG생활건강 해피브리즈, 루이비똥 등. 동사는 제휴업체들로부터 카카오프렌즈 캐릭

터 라이센스 제공 대가를 수취함 / 기타 부문이 기타 매출) 등 다양한 사업에 활용되고

있다. 즉, One Source Multi Use를 통해 비즈니스 영역을 확장하고 있다.

그림149 카카오프렌즈 IP 의 One Source Multi Use


183 183 183 183 230 230 230 230

410 410 410 410

509 509 509 509 514 514 514 514 468 468 468 468

584 584 584 584

703 703 703 703 679 679 679 679 731 731 731 731

791 791 791 791

975 975 975 975

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(억원)

0

10

20

30

40

50

60

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%)

1Q17, 2Q17 YoY1Q17, 2Q17 YoY1Q17, 2Q17 YoY1Q17, 2Q17 YoY는는는는 각각각각각각각각 181%, 104%181%, 104%181%, 104%181%, 104%

로서로서로서로서 너무너무너무너무 높아높아높아높아 차트차트차트차트 모양모양모양모양 왜곡현상왜곡현상왜곡현상왜곡현상

발생으로발생으로발생으로발생으로 제외제외제외제외



기타

① 기타 부문 기타 사업 정리

기타 부문의 기타 사업은 모빌리티(카카오 T_택시, 대리, 카풀, 주차, 네비), 핀테크(카

카오페이), 기타(카카오 M 음반 유통 등, 기타 자회사) 사업으로 구성되어 있다.

모빌리티 사업은 카카오톡 플랫폼을 활용한 모빌리티 중심의 O2O 사업으로서 연결대

상 자회사인 카카오모빌리티(카카오 지분율 69.3% / TPG 지분율 30.7%)가 담당하고

있다.

카카오의 핀테크 사업은 크게 카카오톡 플랫폼을 활용한 송금/결제 핀테크 사업, 인터

넷전문은행 등 2개이다. 송금/결제 핀테크 사업은 연결대상 자회사인 카카오페이(카카

오 지분율 60.9% / 알리페이의 모회사인 앤트파이낸셜 지분율 39.1%)가 담당하고 있

고, 인터넷전문은행은 자회사 카카오뱅크가 담당하고 있다.

카카오뱅크는 카카오의 자회사이나 연결대상 법인은 아니기 때문에 관련 매출도 카카오

의 연결매출 체계에는 포함되지 않는다. 카카오뱅크의 카카오 지분율은 현재까지는 전

환우선주 8%를 포함해도 18%에 불과하나(카카오 지분율 18% / 한국투자금융지주

50%, KB국민은행 10%, 텐센트 4%, 넷마블 4%, 이베이 4%, 기타 10%) 은산분리법

개정으로 향후 34%까지 늘어날 수 있다. 다만, 34%까지 지분율을 늘려도 연결대상은

아니기 때문에 카카오뱅크 관련 매출은 향후에도 동사 연결매출 분류 체계에 포함되지

는 않고 카카오뱅크 실적 전체가 카카오 지분율만큼 지분법손익으로 반영되게 된다.

기타 부문의 기타 사업 매출에는 카카오 M 음반 유통 매출, 기타 연결대상 자회사 매

출 등이 포함된다.

표13 카카오, 기타 부문 기타 사업 정리

부문부문부문부문 사업내용사업내용사업내용사업내용 담당담당담당담당 법인법인법인법인 카카오카카오카카오카카오 지분율지분율지분율지분율

모빌리티모빌리티모빌리티모빌리티 카카오카카오카카오카카오 TTTT

((((택시택시택시택시, , , , 대리대리대리대리, , , , 카풀카풀카풀카풀, , , , 주차주차주차주차, , , , 네비네비네비네비))))

카카오

모빌리티 69.3%

핀테크핀테크핀테크핀테크 카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이

((((송금송금송금송금////결제결제결제결제))))

카카오

페이 60.9%

기타기타기타기타 음반음반음반음반 유통유통유통유통 등등등등 카카오 M 100%

기타기타기타기타 기타 자회사

※ 카카오뱅크는 카카오 지분율 18%(전환우선주 8% 포함)라 연결대상 법인은 아님. 향후 34%까지 지분율을

확대해도 연결대상은 아니며 지분법대상




② 모빌리티 사업 정리

카카오는 택시, 블랙, 카풀, 대리, 주차, 내비 등 카카오톡 플랫폼을 활용한 O2O

모빌리티 사업들을 모두 '카카오 T' 앱으로 통합해서 운영하고 있다.

가. 카카오택시

Business Model

18.04.10 부터 스마트호출 서비스를 진행하고 있다. 스마트호출의 Business Model 은

호출 건당 1,000 원의 플랫폼 수수료를 수취하는 것이다. 스마트호출의 일평균콜수는

견조한 증가세를 지속하고 있다고 하나 아직 일평균콜수 자체는 공개하지 않고 있다.

회사 업무용 콜택시(B2B) 사업을 진행 중이다. 특정회사와 계약을 체결한 후 직원의

전화번호 및 아이디 코드를 등록하면 직원은 외근 또는 야근 후 퇴근 시 콜택시를

이용할 때 요금을 지불하지 않아도 되며 등록된 회사의 법인카드로 자동결제가

이뤄진다. Business Model 은 업무용 콜택시를 이용하는 업체로부터 전체 이용건수

기준 소정의 플랫폼 이용 수수료를 수취하는 것이다. 업무택시에 가입한 기업이

2,000 개에 달할 정도로 호응은 좋은 편이다.

19 년 4 월부터 타고솔루션즈와 제휴를 통해 프리미엄 택시 서비스 '웨이고 블루',

'웨이고 레이디' 서비스를 시작한다. 그리고, '웨이고 블루' 서비스는 19.03.20 부터

시범서비스를 시작하고(카카오 T 내 카카오택시 일반에 메뉴 추가됨) '웨이고 레이디'

는 시범서비스를 준비 중이다. 서비스 초기에는 100 대 정도로 시작하는데 대략 80%

정도가 '웨이고 블루', 20% 정도가 '웨이고 레이디' 차량이다. 타고솔루션즈는 서울 및

성남지역의 법인택시회사 50 개, 4,516 대의 택시가 참여한 택시운송가맹사업자이다.

택시운송가맹사업자는 법인 및 개인 택시사업자를 통해 부가서비스를 제공하고 운임 외

부가수익을 낼 수 있는 사업자이다. '웨이고 블루'는 택시 호출 시 목적지가 표시되지

않는 자동 즉시 배차 서비스이다. 기본 이용료는 호출당 3,000 원으로 시작하나 실시간

수요공급에 따라 탄력 요금제가 적용된다. 그리고, '웨이고 레이디'는 여성전용 택시

호출 서비스이다. 여성기사가 운전하는 예약제 콜택시로서 카시트를 갖추고 있으며

초등학생까지는 남자아이도 동승할 수 있다. 요금은 호출당 1,000 - 10,000 원

사이에서 탄력 적용된다. 동사의 Business Model 은 타고솔루션즈로부터의 호출 건당

플랫폼 이용 수수료 수취이다. 즉, 서비스 이용료를 수취하는 주체는 타고솔루션즈이며

동사는 이 중 일부를 타고솔루션즈로부터 플랫폼 댓가로 수취하게 된다. 그리고,

향후에는 애완용 동물 전용 콜택시 서비스(가칭 '웨이고 팻')도 출시할 예정이다.

카카오택시는 일반 콜에 대한 '콜비'는 아직 무료이다. 그리고, 콜비 수령 계획도 전혀

없다. 다만, 당사에서는 콜비는 현재로선 수령 여부나 시기를 전혀 예측할 수는 없으나

언젠가는 수령할 가능성이 크다고 판단하고 있다. 그리고, 스마트호출, B2B 업무용

택시, 즉시배차/여성전용 택시/애완동물용 택시 등의 프리미엄 서비스도 의미 있는

Business Model 이 될 수 있지만 당사에서는 카카오택시의 궁극적인 핵심 Business

Model 은 일반 콜에 대한 '콜비'가 될 것이라고 판단하고 있다.



그림150 카카오택시 사용화면 예시 (일반호출, 스마트호출, 웨이고블루 등 서비스 선택 가능)

초기 화면 목적지 입력, 택시 선택 호출방법(콜종류) 선택 ‘호출 중’ 화면


그림151 업무용 택시, 재팬택시 등

업무용 택시 (기업회원 2,000 여개. 외근/야근 후 퇴근) 재팬택시 (카카오 T 앱 그대로 일본에서도 택시 호출)


그림152 카카오택시 프리미엄 서비스

웨이고 블루 (자동 즉시배차) 웨이고 레이디 (여성 전용)




사업 현황

카카오택시는 등록 이용자 2,100 만, 월간 이용자 1,000 만, 신용카드 등록자 660 만,

일평균콜수 160 만(최대 일콜수 290 만)을 자랑하는 한국시장의 압도적 콜택시 앱이다.

현재 수익화 모델은 스마트호출(호출당 1,000 원), 회사 업무용 콜택시(B2B) 등인데

매출 규모는 아직 크지 않으나 견조한 증가세가 지속되고 있다고 한다. 4 월부터 자동

즉시배차 서비스(웨이고 블루), 여성전용 택시(웨이고 레이디) 등 유료 프리미엄

서비스가 시작되면 매출 증가세는 좀 더 빨라질 것으로 기대된다.

장기적으로 일반 콜에 대한 '콜비'만 받게 된다면 수익기여도는 획기적으로 개선될 수

있다. 다만, 이는 완벽한 생활밀착형 서비스로 뿌리를 내려서 사회적 거부감이 거의

없는 단계가 되어야 가능할 것으로 예상된다. 물론, 사측에서는 일반 콜에 대한 '콜비'

수령은 아직은 전혀 계획이 없다.

그림153 카카오택시 일평균콜수 추이


나. 카카오택시 블랙

Business Model

카카오택시 블랙은 카카오택시의 프리미엄 유료서비스이다. 차량은 벤츠 E 클래스,

렉서스 등 2,800CC 이상의 대형 고급차는 물론 K7 등 국내 중형 이상 차종도 있으며

현재 차량대수는 300 여대가 된다. 운행지역은 서울, 광명, 인천, 김포공항 등 서울

경기 지역이며 결제방식은 카카오페이 선결제 또는 현장결제 방식이다.

요금제는 기본요금 5,000 원 + 탄력요금제(최대 4 배 이내 할증)로서 우버블랙과 같다.

참고로 리모블랙은 기본요금 8,000 원으로서 카카오블랙, 우버블랙보다 비싸나

탄력요금제가 없다.

5555만만만만

84848484만만만만

128128128128만만만만

160160160160만만만만

2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18



동사의 Business Model 은 요금에 대해 택시회사/개인택시 사업자, 하이엔과의 3 자

Revenue Sharing 인데 동사가 플랫폼 수수료로 수취하는 RS 비율은 우버블랙의

20%보다는 낮다.

그림154 카카오택시 블랙 사용화면 예시

초기 화면 호출(카카오페이 결제 예) ‘호출 중’ 화면


사업 현황

카카오택시 블랙의 경우 택시 수는 꾸준히 증가하고 있고 매출도 아직은 규모는 작으나

꾸준히 성장하고 있다고 한다. 다만, 구체적인 지표(일평균콜수, 평균 택시 운행요금

등)은 공개하고 있지 않다.

다. 카카오드라이버

Business Model

카카오드라이버는 카카오의 O2O 대리기사 앱이다. 결제방식은 카카오페이 선결제 및

현장결제 방식이다. Business Model 은 동사와 대리기산 간 2 자간 Revenue Sharing

구조이다. 동사는 대리운전요금의 20%를 플랫폼 수수료로 수취한 후 10% 부가세를

제외한 18%(대리요금 총액 대비)를 매출로 인식한다. 그리고, 보험료 및 2-3%의

카드수수료 등을 납부하고 지급수수료로 처리한다.

대리기사 입장에선 기존의 대리운전에 비해 수수료 측면에서 훨씬 유리하다. 기존

대리운전의 경우 기사는 요금의 37% 정도를 콜센터, 보험료, 프로그램업체 수수료

등으로 부담했으나 카카오드라이버를 이용할 경우 기사는 20%만 카카오에게 납부하면

되기 때문이다.



그림155 카카오드라이버 사용화면 예시

초기 화면 목적지 입력 후 호출하기 화면 ‘호출 중’ 화면


사업 현황

카카오드라이버도 일평균콜수, 일평균 출근기사수, 매출 등에 대한 구체적인 수치

지표는 공개하고 있지 않으나 전반적으로 꾸준한 성장세가 지속되고 있다고 한다.

참고로 4Q18 카카오드라이버는 일평균콜수는 YoY 32%, 일평균 출근기사수는 YoY

15% 증가했다고 한다.

라. 카카오파킹

Business Model

카카오파킹은 카카오의 O2O 주차 앱이다. 강남의 경우 대형 오피스 빌딩들은 퇴근

시간 이후 야간에는 주차장이 비게 되는 반면, 밤시간 유흥고객들이 많이 찾는다.

카카오파킹은 오피스 빌딩 관리 업체와 제휴하여 야간시간대 오피스 빌딩 주차장을

유흥고객들에게 유료 주차공간으로 제공하는 O2O 사업이다. 이용자들은 카카오 T

앱(택시, 블랙, 대리, 주차, 네비 등이 카카오 T 앱으로 모두 통합)을 통해 자신이

가고자 하는 위치 주변의 주차공간을 확인한 후 예약할 수 있다.

Business Model 은 오피스빌딩 관리업체와의 2 자간 Revenue Sharing 이다. 동사의

RS 비율은 비공개이나 카카오드라이버(요금의 20%)보다는 높을 것으로 추산한다.

오피스빌딩 관리업체들 입장에선 야간시간대 텅 비어 있는 유휴주차장을 재활용하는

것이기 때문에 동사가 RS 비율을 다소 높게 책정해도 거부감은 크지 않을 것으로

판단하기 때문이다.



그림156 카카오파킹 사용화면 예시

초기 화면 목적지 주변 주차장 찾기 주차권 선택 후 예약하기


사업 현황

카카오파킹은 서울 경기 도심지역의 주요 쇼핑몰이나 지자체 공영주차장을 중심으로

1,500 여곳의 주차장을 확보하고 있다. 4Q18 월평균 예약건수는 QoQ 40% 대폭

증가했다고 한다.

마. 카카오카풀

Business Model

카카오카풀은 카카오의 O2O 카풀 앱이다. 카카오 T 앱 내의 카풀 코너에서 이용할 수

있다. 몇 가지 조건을 갖춘 차량(경차 제외, 노후차량 제외 등)의 차주는 카풀 기사로

등록할 수 있다. 이용자는 출발지와 목적지가 같은 카풀 기사의 차량을 카카오 T

앱으로 호출할 수 있다. 동사 Business Model 은 카풀 기사와 2 자간 Revenue

Sharing 이며 동사는 카풀 운행 요금의 20%를 플랫폼 수수료로 수취하게 된다.

사업 현황

카카오카풀은 택시기사들의 반발로 우여곡절을 겪고 있는 중이며 최종 타협되더라도

출퇴근 시간대만 호출 등 이용이 제한될 것으로 예상된다. 전국 일평균 택시

승차건수는 400 만 정도 된다고 한다. 이 중 출퇴근 4 시간 정도의 승차건수가

얼마인지, 출퇴근 시간대 카풀 이용률이 얼마일지 등은 현재로선 예측하기 어렵다.

바. 모빌리티 부문 전체 매출 동향

택시, 블랙, 대리, 주차 등 현재 동사가 유료 Business Model 을 가동하고 있는

모빌리티 사업들은 아직은 매출규모가 크지 않아 개별 서비스는 물론 모빌리티 전체를

묶어서도 구체적인 매출 수치는 공개하지 않고 있으나 매출 성장성은 매우 높다고 한다.

사측에서는 4Q18 모빌리티 부문 매출은 YoY 120%의 가파른 성장을 시현했다고

밝혔다.



③ 핀테크 사업 정리

가. 카카오페이

Business Model

카카오페이는 카카오톡 플랫폼을 활용하여 결제/송금/멤버쉽/투자(크라우드 펀딩) 등

몇 가지 기초적인 금융서비스를 제공하는 핀테크 생활금융 플랫폼이다. 별도의 App 방

식이 아니라 카카오톡 내에서 가입, 카드 및 은행계좌 등록, 송금 및 결제 이용 등을 진

행하는 In App 방식의 서비스이다. 카카오페이(주)는 PG 라이선스도 보유하고 있으며,

카카오페이는 자체 개발 간편결제 앱이다.

결제 서비스는 온라인 결제(모바일/PC 몰)는 신용카드 또는 가상계좌(카카오머니) 기

반의 간편결제 서비스이며, 오프라인 결제(오프라인 매장)는 가상계좌 기반의 QR/Bar

코드 결제 방식이다. 그리고, 송금은 가상계좌 기반의 간편송금 서비스이다.

그림157 카카오페이 사용 예시 화면 1

온라인(모바일) 간편카드 결제 오프라인 QR/Bar Code 결제 카카오톡 친구간 간편 송금


그림158 카카오페이 사용 예시 화면 2

카카오 T 자동결제 예시 멤버쉽 크라우드 펀딩




카카오페이는 온라인 간편결제 중 신용카드 기반 결제에 대해서는 1) 자체 PG 가맹점

에 대해서는 PG 수수료를 수취하고, 2) 타 PG 가맹점에 대해서는 카카오페이 플랫폼

수수료를 수취한다. QR/Bar Code 오프라인 결제는 현재는 가상계좌 방식 결제만 가능

하나 향후 신용카드 방식 결제도 연동할 예정이다. 오프라인 결제도 신용카드 결제 방

식이라면 결제 행위는 오프라인 결제이나 기술적으로는 모바일 폰에서 진행되는 온라인

신용카드 결제이므로 자체 PG 가맹점에 대해서는 PG 수수료를 타 PG 가맹점에 대해

서는 타 PG사로부터 플랫폼 수수료를 Sharing할 수 있게 된다.

카카오페이의 Revenue Sharing 구조는 다음과 같다. 1) 자체 PG 가맹점에 대해서는

결제액의 3-3.5%를 PG 수수료로 수취한 후 카드사에게 2.5-3%를 떼어주고 0.5-1%

의 수익을 얻게 된다. 2) 타 PG 가맹점에 대해서는 타 PG가 결제액의 3-3.5%의 PG

수수료를 수취한 후 카드사에게 결제액의 2.5-3%를 떼어주고 남은 0.5-1% 중에서

일부를 카카오에게 플랫폼 수수료로 다시 떼어주는 구조이다. 물론, 카카오페이의 매출

인식 방식은 순액방식이다.

그림159 카카오페이, 신용카드 간편결제 흐름도


한편, 카카오페이는 송금에 대해서는 송금수수료를 받지는 않고 있다. 카카오페이

간편송금은 1) 가상계좌(카카오머니) 잔액에 대해 친구 가상계좌로의 송금, 2)

가상계좌(카카오머니) 잔액에서 일반 은행계좌로의 송금, 3) 가상계좌 잔액이 없어

은행 연계계좌로부터 충전과 동시에 송금하되 친구 가상계좌로의 송금, 4) 가상계좌

잔액이 없어 은행 연계계좌로부터 충전과 동시에 송금하되 일반 은행계좌로의 송금 등

크게 4가지로 구분될 수있다.

① 가상계좌(카카오머니) 잔액에 대해 친구 가상계좌로의 송금 시에는 송금자의 계좌

연계은행, 입금 은행의 API를 거칠 필요도 없고 금융결제망도 거치지 않고

카카오톡망을 통해서 송금하기 때문에 펌뱅킹수수료(은행 API 및 금융결제망

사용료)가 발생하지 않는다.



② 가상계좌(카카오머니) 잔액에서 일반 은행계좌로의 송금 시에는 금융결제망을 거친

후 입금은행의 API를 통해 입금되므로 펌뱅킹수수료(금융결제망 및 입금은행 API

사용료)가 발생한다.

③ 가상계좌 잔액이 없어 은행 연계계좌로부터 충전과 동시에 송금하되 친구

가상계좌로의 송금 시에는 충전 시 계좌연계 은행의 API 사용료가 발생한다. 송금은

카카오톡망을 이용하기 때문에 금융결제망 이용 수수료는 발생하지 않는다. 입금 은행

API를 거치지 않으므로 입금은행 API 사용료도 발생하지 않는다.

④ 가상계좌 잔액이 없어 은행 연계계좌로부터 충전과 동시에 송금하되 일반

은행계좌로의 송금 시에는 계좌연계 은행에 대한 API 사용료, 금융결제망 이용료, 입금

은행 API 사용료가 다 발생한다.

그림160 카카오페이, 간편송금 흐름도(가상계좌간 송금으로서 금융결제망 거치지 않는 경우 예)


사업 현황

카카오페이의 4Q18말 기준 주요 트래픽은 누적가입자 2,600만, MAU 1,300만, 멤버

쉽 가입자 500만 이상, 온라인 가맹점수 16,000개, 오프라인 가맹점수 20만개 이상,

오프라인 페이카드(가상계좌 카카오머니에 연동된 플라스틱 체크카드) 누적 발급수

100만 이상 등이다.

QR/Bar Code 방식 오프라인 결제는 작년 5월 시작하여 아직 채 1년이 되지도 않았는

데 수도권의 편의점, 프랜차이즈 등 SMB(Small Middle size Business)를 중심으로

20만개로 급증했으며 올해 상반기 내 알리페이의 국내 오프라인 가맹점 38,000개도

카카오페이에 연동될 예정이라는 점을 주목할 필요가 있다.

카카오페이의 거래액은 결제액, 송금액 모두 가파르게 증가하고 있다. 결제액은 작년 5

월부터 시작한 QR/Bar Code 방식 오프라인 결제액의 증가세가 두드러진다. 오프라인

결제 가맹점은 1년도 되기 전에 20만개에 이르고 있다. 2018년 연간 거래액은 20조원

을 돌파했는데 이 중 4Q18 거래액이 7.7조원이었고 12월 결제액이 3조원이었던 점을

감안하면 작년 하반기부터 거래액 증가세가 탄력이 붙고 있음을 알 수 있다.



한편, 아직은 송금이 거래액의 절반 이상이다. 결제의 경우 일부 수수료 수익이 있어 포

인트 지급 등 마케팅비 및 운영비를 어느 정도 상쇄하기 때문에 적자규모도 상대적으로

크지 않으나 송금은 은행에는 펌뱅킹 수수료를 지급하는 반면 이용자들로부터는 송금수

수료를 받지 않고 있기 때문에 적자규모가 크다. 참고로 카카오페이의 은행에 대한 펌

뱅킹 수수료는 작년 한해 몇 백억원에 달했다고 한다.

표14 카카오페이 주요 트래픽 현황(4Q18 말 기준. 거래액은 2018 년 연간기준)

트래픽트래픽트래픽트래픽 내용내용내용내용 비고비고비고비고

누적가입자누적가입자누적가입자누적가입자 2,600만

MAUMAUMAUMAU 1,300만

멤버쉽멤버쉽멤버쉽멤버쉽 누적가입자누적가입자누적가입자누적가입자 500만+

온라인온라인온라인온라인 가맹점수가맹점수가맹점수가맹점수 16,000개+

오프라인오프라인오프라인오프라인 가맹점수가맹점수가맹점수가맹점수 200,000개+ 알리페이 38,000개 국내 오프라인 가맹점 미포함

(1H19 연동 예정)

오프라인오프라인오프라인오프라인 페이카드페이카드페이카드페이카드 누적누적누적누적 발급수발급수발급수발급수 100먄개+

2018201820182018년년년년 연간연간연간연간 거래액거래액거래액거래액 20조원+ 송금액 비중 50% 초과

(4Q18 7.7조원, 18년 12월 3조원)


바로투자증권 인수, 금융결제망 개방 → 자산관리, 대출, 보험, 주식투자 등 BM 확대 예정

카카오페이의 계좌인 카카오머니는 독립 계좌가 아니라 은행계좌에 연계된 가상계좌이

므로 이자를 지급할 수가 없다. 따라서, 이용자 입장에선 카카오머니에 돈을 입금해두는

것이 현재로선 큰 실익이 없다. 송금의 경우에도 카카오머니에 잔액이 없어도 은행 연

계계좌에서 실시간 충전 후 송금이 가능하기 때문이다.

따라서, 카카오페이는 현재까지는 송금, 결제, 청구서, 소규모 크라우드 펀딩 등의 기본

적인 금융서비스는 제공하고 있으나 자산관리, 대출, 보험 등은 하지 못하고 있다. 그러

나, 바로투자증권을 인수하면 바로투자증권의 CMA 계좌를 카카오머니와 연동하여 시

너지를 낼 수 있을 것으로 기대된다. 무엇보다 카카오페이 안에 CMA 계좌를 넣어 카

카오머니 예치금을 CMA 계좌에서 관리하면 자산관리, 투자, 대출 등의 서비스를 할 수

있고 이에 따라 이용자에게 은행이자율보다 높은 예금이자율을 제공할 수 있게 된다는

점이 가장 큰 장점이다. 그리고, 바로투자증권 CMA 계좌와 카카오머니의 연동 비중이

높아질수록 3rd Party 은행들에 지급하는 충전수수료를 절감할 수 있다는 장점도 있다.

그리고, 바로투자증권은 카카오페이와 연동을 통한 송금, 결제 등의 편의성 향상을 바탕

으로 더 많은 자금을 끌어들일 수 있다는 장점이 있고, 카카오톡 기반 증권 트레이딩

등을 통해 리테일 부문을 강화하여 IB 중심 증권사에서 종합증권사로 발돋움할 수 있다

는 장점도 있다.

18.02.25 금융위원회가 '금융결제 인프라 혁신 방안'을 발표하며 금융결제망 개방, 핀

테크 가상계좌 예치 한도 상향, 핀테크 가상계좌에 대해 후불결제 도입 등 핀테크 업체

를 지원하는 몇 가지 혁신안을 발표함에 따라 특히 송금 중심 핀테크 앱들은 수혜를 입

을 것으로 기대된다. 가상계좌 예치 한도를 기존 200만원에서 300-500만원으로 상향



하면 아무래도 가상계좌 예치금이 증가하게 될 것이며 이로 인해 은행에 지급하는 충전

수수료(펌뱅킹수수료)를 절감할 수 있게 된다. 특히, 바로투자증권 인수 후 CMA 계좌

와 연동하여 은행이자율보다 높은 이자를 지급할 수 있게 되는 상황에서 가상계좌 예치

금 한도까지 상향되면 카카오머니 예치금은 크게 증가할 가능성이 크며 이 경우 매번

송금 시 마다 발생하는 충전수수료를 절감할 수 있게 된다.

그리고, 금융결제망 개방으로 은행들과 핀테크가 공동으로 접속하는 공동 API가 운영

되면 16개 은행들의 개별 API 접속에 대한 이용료(펌뱅킹수수료)를 일일이 내지 않아

도 되므로 상당수준의 펌뱅킹수수료 절감효과가 기대된다. 참고로 카카오페이는 2018

년 한해 송금 관련 펌뱅킹수수료만 몇 백억원이었다고 하는데 금융결제망이 개방되면

이 중 상당부분은 절감될 수 있을 것으로 기대된다.

그림161 생활금융 플랫폼으로서의 카카오페이. 바로증권 인수 후 자산관리, 대출 등 사업확장 가능


표15 금융위원회 '금융결제 인프라 혁신 방안' 중 핀테크 업체 관련 핵심 내용

주요주요주요주요 혁신안혁신안혁신안혁신안 내용내용내용내용 효과효과효과효과

금융결제망금융결제망금융결제망금융결제망

개방개방개방개방

- 은행권만 이용하던 폐쇄적 금융결제망을 핀테크

업체에도 개방

- 오픈 플랫폼인 공동 API 개발. 공동 API에 은행,

핀테크들 모두 연결

- 특정 은행에 대해 API 이용료 형태의 펌뱅킹

수수료를 지급할 필요 없어짐

- 핀테크 업체들은 은행에 지급하던 펌뱅킹 수수료 절감

(건당 400-500원의 펌뱅킹 수수료를 1/10로 절감)

- 카카오페이 작년 펌뱅킹수수료 몇 백억원. 금융결제망 개방 시

상당수준 절감 효과 기대

가상계좌가상계좌가상계좌가상계좌

예치한도예치한도예치한도예치한도 상향상향상향상향 - 기존 200만원에서 300-500만원으로 상향

- 충전횟수 감소에 따른 충전수수료(펌뱅킹수수료) 절감

- 송금 및 계좌이체 방식 결제액 증가

가상계좌가상계좌가상계좌가상계좌 결제에결제에결제에결제에

후불결제후불결제후불결제후불결제 도입도입도입도입

- 가상계좌 통한 계좌이체 방식 결제에 월 50만원

한도의 후불결제 도입 - 가상계좌 결제 행위 활성화, 결제액 증가


송금계좌관리

인증온라인 결제

오프라인 결제청구서

지출관리

투자자산관리

대출보험

추천광고신용관리

데이터데이터데이터데이터생활

금융자산금융자산금융자산금융자산수입∙지출가맹점

추천추천추천추천

연결연결연결연결

분석분석분석분석 예측예측예측예측



나. 카카오뱅크

주요 상품 및 서비스

카카오뱅크의 주요 상품 및 서비스는 아래와 같다.

그림162 카카오뱅크 주요 상품 및 서비스

26 주 적금 / 모임통장 해외송금 / 내 신용정보


카카오뱅크 경쟁력 포인트 (향후 적용 가능)

가. 카카오 유니버셜 포인트

카카오뱅크는 예금이자를 현금으로 지급하지 않고 이모티콘, 게임쿠폰, 멜론 음원 등

디지털 컨텐츠로 지급할 수도 있고 카카오택시, 카카오드라이버, 카카오파킹 등 다양한

O2O 모빌리티 서비스나 G 마켓, 옥션 등 주주사 커머스몰의 포인트로 지급할 수도

있다. 즉, 이자를 현금이라는 고정관념을 탈피해 디지털 콘텐츠를 구매할 수 있는

포인트로 지급받거나 O2O 서비스 및 커머스몰의 구매 포인트로 적립할 수 있다.

그림163 카카오 유니버셜 포인트: 내 맘대로 선택하는 이자

자료: 카카오뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터



나. 카카오 스코어링

카카오뱅크는 카카오가 보유한 포털, 커머스, SNS 등의 빅데이터를 활용한 신용평가

시스템을 구축할 수 있다. 카카오뱅크는 주주사가 보유한 포털, 커머스, SNS 기반의 다

양하고 풍부한 빅데이터를 기반으로 차별화된 신용평가 시스템을 구축, 중신용자에게도

합리적인 금리를 제공할 수 있을 것으로 기대된다.

그림164 카카오 스코어링: 차별화된 자체 신용평가 시스템


다. G마켓, 옥션 소상공인 대출

카카오뱅크는 향후 주주사 이베이의 자회사인 G 마켓, 옥션에 입점한 소상공인 등에

대한 특화 대출상품을 출시할 예정이다. 이 경우 빅데이터를 활용한 신용정보 구축이

용이하다는 장점이 있다.

그림165 카카오뱅크, 이베이(G 마켓, 옥션) 소상공인 대출


“카카오와 주주사가 보유한 Data를 기반으로 차별화된 신용평가혁신을 추구, 중신용자에게도 합리적인 금리를 제공”

Online

온라인 활용 데이터컨텐츠/상거래 지금결제

고객 결제 정보 및판매자 매출/평가 정보

지급결제 관련소비 형태

기존 금융권 신용평가 데이터

금융 기존 신용 평가사(CB)

데이터 보유 고객은행/증권/카드거래내역 및 연체

카카오뱅크만의 추가적 데이터

Offline

“결제 대금이 입금되지 않아 어려움을 겪고 있는 소상공인,기존 은행은 보증서 없이 대출이 불가능하다는데 어떻게 해야 할까?”

이베이이베이이베이이베이 소상공인을소상공인을소상공인을소상공인을 대상으로대상으로대상으로대상으로 간편간편간편간편 SellerSellerSellerSeller론론론론 실행실행실행실행 예정예정예정예정

소상공인들에게 익숙한 관리자 페이지에서계좌조회 및 대출 신청 서비스 제공

대출대출대출대출 신청신청신청신청 화면화면화면화면

이베이 셀러 회원 활동을 통해 축적된 다양한데이터를 활용해 신용평가 수행

신용신용신용신용 평가평가평가평가

판매용품 특수성 및 매출 History를 반영한 유연한상환계획 제시

대출대출대출대출 상환상환상환상환



사업 현황

카카오뱅크의 자본금은 2017.07.27 출범 시에는 3,000억원이었으나 2017.09.05 및

2018.04.25 각각 5,000억원식 유상증자를 하여 현재는 1.3조원이며 카카오의 현재 보

통주 지분율은 사실상 18%(보통주 10%. 전환우선주 8%)이다.

2018.10.16 은산분리법 개정을 포함한 '인터넷전문은행 설립 및 운영에 관한 특례법'

이 제정되었고 2019.01.17부터 시행되고 있다. 즉, 은산분리법이 개정되어 비은행

ICT 업체들의 은행 지분율 한도는 10%에서 34%로 상향되었다. 즉, 카카오뱅크의 카

카오 지분율은 현재는 18%(전환우선주 8% 포함)이나 향후 34%까지 늘릴 수 있다.

카카오는 나머지 16%에 대해 액면가로 가져올 수 있으므로 2,000억원이 조금 넘는 정

도의 자본으로 16%를 늘려 34%까지 채울 수 있다.

표16 카카오뱅크 증자 내역

일자일자일자일자 내용내용내용내용

2016201620162016----01010101----22222222 한국카카오 주식회사(카카오뱅크 준비법인) 설립 (자본금 3,000억원)

2017201720172017----04040404----05050505 은행업 본인가 획득

2017201720172017----09090909----05050505 5,000억원 유상증자 (자본금 8,000억원)

2018201820182018----04040404----25252525 5,000억원 유상증자 (자본금 1조 3,000억원)


그림166 카카오뱅크 보통주 지분율

카카오 전환우선주 8% 제외 시 카카오 전환우선주 8% 포함 시


한국투자

금융지주

58%카카오

10%

국민은행

10%

텐센트

4%

넷마블

4%

이베이

4% 기타

10%

한국투자

금융지주

50%

카카오

18%

국민은행

10%

텐센트

4%

넷마블

4%

이베이

4%기타

10%



카카오뱅크의 4Q18말 기준 성과는 자본금 1.3조원, 계좌개설 고객수 769만명, 체크카

드 누적발급수 647만장, 수신자액 10.8조원(19년 2월말 기준 11조원 이상), 여신잔액

9.1조원(19년 2월말 기준 10조원) 등이다.

카카오뱅크의 가입자 및 여수신은 2017.07.27 출범 이후 출범 초기 가파른 상승세를

시현한 후 성장성이 다소 완만해지는 일반적인 패턴을 따르고 있으나 2018년 이후에도

견조한 상승세가 지속되고 있다.

카카오뱅크의 순이익은 4Q18 -54억원(2018년 -150억원) 정도로 추산되는데 여수

신 잔고의 꾸준한 성장세를 감안하면 2019년 중 분기 순이익 BEP 달성이 가능할 것

으로 기대된다.

표17 카카오뱅크 주요 성과 현황(4Q18 말 기준)

성과성과성과성과 항목항목항목항목 내용내용내용내용 비고비고비고비고

자본금자본금자본금자본금 1.3 조원

계좌개설계좌개설계좌개설계좌개설 고객수고객수고객수고객수 769 만

체크카드체크카드체크카드체크카드 누적발급수누적발급수누적발급수누적발급수 647 만장

수신잔액수신잔액수신잔액수신잔액 10.8 조원 19 년 2 월말 기준 11 조원 이상

여신잔액여신잔액여신잔액여신잔액 9.1 조원 19 년 2 월말 기준 10 조원


그림167 카카오뱅크 고객수, 체크카드 발급신청 수 추이 그림168 카카오뱅크 여수신 잔고 추이

자료: 한국투자금융지주 IR 자료, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 한국투자금융지주 IR 자료, 이베스트투자증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

0

100

200

300

400

500

600

700

800

17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11

(만건)(만명)

고객수(좌) 체크카드 발급신청 건수(우)

0

2

4

6

8

10

12

17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11

(조원)

수신잔고 여신잔고



④ 기타 부문 기타 사업(카카오T/페이/기타 자회사) 매출 동향

기타 부문의 기타 사업은 모빌리티(카카오 T_택시, 대리, 카풀, 주차, 네비), 핀테크(카

카오페이. cf 카카오뱅크는 연결대상 아님), 기타(카카오 M 음반 판매, 기타 자회사) 등

으로 구성되어 있는데 이 중 모빌리티, 핀테크 등은 모두 신사업으로서 성장잠재력이

매우 큰 사업이다. 다만, 아직은 분기별 꾸준한 고성장 추이가 아니라 한동안 QoQ 기

준 완만한 성장추이를 보이다가 특정 계기가 발생하면 계단식으로 급성장하는 패턴을

보이고 있다.

기타 부문의 기타 사업 매출은 4Q17 ~ 3Q18 3개 분기 연속 완만한 QoQ 감소세를 보

이다가 4Q18은 QoQ 71%의 폭발적 성장세를 시현했다. 4분기는 기타 부문 기타사업

대부분이 최대 성수기이다. 즉, 카카오 M의 음반 판매 사업도 최대 성수기이고, 카카오

페이 결제 사업도 최대 성수기이며, 카카오드라이버 등 모빌리티 사업도 최대 성수기이

다. 따라서, 매년 4분기는 QoQ 호조를 보이는 시기이다.

그런데, 4Q18은 예년의 4분기에 비해서도 이례적으로 폭발적인 성장을 시현했는데 이

는 카카오페이 거래액의 증가와 관련이 깊다고 판단한다. 카카오페이는 2018년 연간

거래액이 20조원을 살짝 돌파했는데 특히 4분기는 7.7조원(12월 3조원)으로서 폭발적

인 성장을 시현했다. 거래액 중 절반 이상은 송금액이라 매출에 기여하지 않지만(송금

은 이용자로부터 송금수수료 받지 않음) 절반이 안되는 결제액에 대한 3-3.5%의 PG

수수료(자체 PG 가맹일 경우) 또는 01-0.2%(타 PG 가맹점에 카카오페이만 연동할

경우)의 간편결제 플랫폼수수료만으로도 매출에 상당 수준 기여했을 것으로 추산된다.

4Q18 카카오페이 거래액이 급증한 것은 QR/Bar Code 방식 오프라인 결제액이 가맹

점의 증가와 함께 가파르게 증가했기 때문으로 추산된다.

그림169 카카오, 기타 부문 중 기타 매출액 추이 그림170 카카오, 기타 부문 중 기타 매출액 YoY 추이


32 32 32 32

270 270 270 270 251 251 251 251

400 400 400 400 372 372 372 372

339 339 339 339

440 440 440 440 489 489 489 489 472 472 472 472 467 467 467 467 465 465 465 465

797 797 797 797

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%)2Q162Q162Q162Q16부터부터부터부터 구구구구 로엔로엔로엔로엔 연결대상연결대상연결대상연결대상 편입으로편입으로편입으로편입으로

1Q17 YoY1Q17 YoY1Q17 YoY1Q17 YoY는는는는 왜곡현상왜곡현상왜곡현상왜곡현상 있어있어있어있어 제외함제외함제외함제외함



기타 부문 매출 전망

기타 부문은 1) 커머스 부문은 최근 2년간 매 분기 YoY 30% 이상의 가파른 성장세를

지속하고 있고, 2) 기타 부문(모빌리티, 핀테크, 기타)도 4Q18을 기점으로 카카오페이

오프라인 결제액의 고성장을 바탕으로 성장성이 대폭 강화되고 있는데다 모빌리티 사업

도 카카오택시의 프리미엄 택시 수익모델 접목(웨이고 블루 _ 자동 즉시 배차, 웨이고

레이디 _ 여성 전용 택시) 등으로 매출원이 다변화되고 있다.

따라서, 카카오의 기타 부문(커머스, 기타) 매출은 1Q19 이후에도 YoY 30% 이상의

높은 성장세를 유지하되 매출규모가 누적됨에 따라 성장강도는 조금씩 둔화되는 패턴을

보일 것으로 전망한다.

물론, 기타 부문의 기타 사업은 핀테크, 모빌리티 부문 신사업들이 많아 향후 성장성이

더 강화될 수 있는 요소들도 많다. 가령 카카오페이의 경우 바로투자증권 인수 이후

CMA 계좌와의 시너지를 통해 대출, 자산관리, 카카오톡 플랫폼을 활용한 주식 트레이

딩 등 여러 금융서비스를 시작할 수 있고 카카오모빌리티의 경우 카카오택시의 수익모

델 다변화, 카카오카풀 서비스 시작 등으로 성장성을 제고할 수 있다.

그림171 카카오, 기타 콘텐츠 매출 전망(분기) 그림172 카카오, 기타 콘텐츠 매출 전망(연간)


그림173 카카오, 기타 콘텐츠 매출 YoY 전망(분기) 그림174 카카오, 기타 콘텐츠 매출 YoY 전망(연간)


1,152 1,152 1,152 1,152 1,198 1,198 1,198 1,198 1,255 1,255 1,255 1,255

1,772 1,772 1,772 1,772

1,551 1,551 1,551 1,551 1,617 1,617 1,617 1,617 1,705 1,705 1,705 1,705

2,020 2,020 2,020 2,020 1,963 1,963 1,963 1,963 2,040 2,040 2,040 2,040

2,140 2,140 2,140 2,140

2,478 2,478 2,478 2,478

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

(억원)

2,284 2,284 2,284 2,284

3,911 3,911 3,911 3,911

5,377 5,377 5,377 5,377

6,893 6,893 6,893 6,893

8,622 8,622 8,622 8,622

10,509 10,509 10,509 10,509

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원)

0

10

20

30

40

50

60

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2017 2018 2019E 2020E 2021E

(%)



# 신기술 부문

AI (Artificial Intelligence. 인공지능)

카카오는 자체 개발한 AI 플랫폼 '카카오i'를 보유하고 있다. 그리고, '카카오i'를 탑재한

AI 스피커 '카카오미니 c(2세대 버전)'를 판매하고 있다. '카카오미니 c' 본체 가격은 대

당 49,900원인데 멜론 스트리밍 구독권을 패키지로 구매하면 합산 가격을 다소 할인해

준다. 카카오미니는 1, 2세대 합쳐서 누적판매대수는 10만대를 넘었다. 현재까지 AI 관

련 카카오의 직접적인 매출은 AI 스피커인 '카카오미니c'가 유일하다. 그리고, 이는 기

타 부문의 기타 사업 매출로 분류된다.

AI 플랫폼 '카카오i'는 AI 스마트 스피커 '카카오미니c'에 대한 접목뿐만 아니라 카카오

광고 생태계에 접목하여 타게팅 광고를 고도화할 수 있고(카카오모먼트), 멜론과 연계

하여 음악 추천을 고도화할 수 있으며, 카카오택시/카카오드라이버 등에 접목하여 배차

효율성도 제고할 수 있는 등 다양한 분야에 응용할 수 있다는 점에서 가치가 크다.

카카오는 AI 사업 관련 다양한 업체들과 제휴하고 있다. 포스코건설, GS건설 등과 제휴

하여 음성으로 아파트의 모든 기기 작동을 관리 통제하는(전등 켜고 끄기, TV 등 켜고

끄기, 각종 전자기기 통제 등) 스마트 APT 건설에 카카오의 AI 기술을 접목한다.

현대차, 기아차 등의 차량에 카카오i를 탑재하여 음성 작동 시스템을 지원하는데 먼저

19.03.21부터 출고되고 있는 신형 쏘나타에 카카오i를 탑재했다. 운전자가 음성으로 물

어보면 뉴스브리핑부터 날씨 안내, 영화 및 TV 정보, 주가 정보, 어학 사전, 실시간 검

색어 순위 등 총 10여종 이상의 정보를 제공해준다. 카카오는 현대차의 제네시스, i30,

코나, 그랜저와 기아차의 K7, 스팅어, 스포티지 등에도 카카오i를 탑재하면서 자동차용

AI 서비스를 확산시키고 있다. 자동차용 AI의 성장성은 향후 자율주행차 시장의 성장

으로 더욱 탄력을 받을 것으로 기대된다.

그림175 카카오 AI 스마트 스피커 '카카오미니c'

카카오미니 c 사진 헤이카카오 앱, 카카오미니 c 연결




그림176 신형 쏘나타 카카오 i 탑재


자율주행

카카오모빌리티는 2017 년 12 월 카카오의 투자 전문 회사인 케이큐브벤처스와 함께

AI 기반의 자율주행 트럭용 S/W 를 개발하는 스타트업인 마스오토에 4 억원을 투자한

바 있다. 마스오토는 고속도로 화물운송 자동화를 위한 트럭용 자율주행 기술을

개발하고 있으며 도심내 자율주행에 주로 활용되는 라이다(Lidar)가 아닌, 고속도로

환경에 보다 적합한 카메라를 기반으로 한 자율주행 기술을 개발 중에 있다. 자율주행

트럭을 통한 고속도로 화물운송 자동화는 국책사업이기도 하다.

그리고, 카카오모빌리티는 2018 년 10 월 커넥티드카 솔루션 업체인

엔지스테크널러지에 15 억원을 투자함과 아울러 MOU 를 체결하여 커넥티드

내비게이션 소프트웨어 및 IVI(In-Vehicle Infortainment. 차량용 인포테인먼트)

서비스 플랫폼을 공동개발하기로 했다. 양사가 공동 개발하는 IVI 플랫폼은

엔지스테크널러지의 커넥티드카 S/W 에 카카오모빌리티의 카카오내비, 카카오 i 가

탑재되어 강력한 시너지를 내게 될 것으로 기대된다. 카카오내비는 현재까지는

국내에서는 구글 오토(안드로이드 기반 차량용 OS. 스마트폰과 차량 S/W 의 연동)와

애플 카플레이(iOS 기반 차량용 OS) 모두에 적용되는 유일한 내비게이션이다.

그림177 카카오모빌리티 마스오토에 투자 그림178 카카오모빌리티 커넥티드카 솔루션 개발회사 투자

자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터



블록체인

카카오의 블록체인 사업 담당 회사는 '그라운드 X'이다. '그라운드 X'는 카카오의 100%

자회사인 Kakao G의 100% 자회사로서 카카오의 손자회사이며 일본에 본사를 두고

있다. '그라운드 X'는 자체 개발한 퍼블릭 블록체인 플랫폼 '클레이튼'을 보유하고 있다.

'그라운드 X'는 19.03.19 열린 클레이튼 파트너스데이 행사에서 19.03.29 모든 개발자,

서비스 기업들이 사용할 수 있는 클레이튼의 오픈 테스트넷 버전 '바오밥'을 공개하고 6

월에는 클레이튼의 메인넷을 론칭할 예정이라고 밝혔다. 참고로 '그라운드 X'는 2018년

10월에는 '클레이튼'의 제한된 파트너 대상 테스트넷인 '아스펜' 버전을 공개했었다.

클레이튼은 국내외 26개의 파트너사를 확보하고 있으며 이들 글로벌 파트너사들의 합

산 User Base는 4억명에 달한다. 위메이드 자회사인 위메이드트리는 클레이튼 플랫폼

을 통해 블록체인 게임을 서비스할 예정이다. 픽션 네트워크는 웹툰 플랫폼 배틀코믹스

에, 왓챠는 영화/드라마/애니메이션 플랫폼 왓챠플레이에 클레이튼 기술을 접목할 예정

이다.

그림179 19.03.19 클레이튼 파트너스데이(3/29 오픈 테스트넷, 6 월 메인넷 공개 예정 밝힘)




기업분석 NAVER (035420) 110

카카오 (035720) 120

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

NAVER Buy (유지) 160,000 원(유지)

카카오 Buy (유지) 135,000 원(유지)



NAVER (035420)

트레이딩 대응하면서 금융사업 행보 주목

2019. 3. 25 인터넷/게임

Analyst 성종화 02. 3779-8807

[email protected]

2019년 또한 공격적 투자 지속

2018 년 실적은 신사업, 신기술 부문의 적극적 투자로 매우 부진했다. 2019 년 또한

NAVER, LINE 모두 신사업/신기술에 대한 공격적 투자를 지속하겠다고 밝힘에 따라

실적모멘텀을 기대하기는 어렵다. NAVER 본사(LINE 제외)는 2019 년은 매출은 YoY

10% 초중대로서 작년보다 성장률이 다소 둔화되고, 영업이익률은 30% 정도로서

신사업, 신기술 부문 투자 지속으로 작년보다 2%P 정도 악화될 것이라는

가이디언스를 제시했다. LINE 도 2019 년은 매출은 YoY 10% 후반대로서 작년보다

성장률이 다소 둔화될 것이라는 가이디언스를 제시했고, 신사업/신기술 부문 투자액을

작년 350 억엔에서 올해는 600 억엔으로 70% 이상 증액하겠다고 밝혔다.

LINE의 해외 금융사업 행보 주목

LINE 은 해외시장에서 금융사업에 대한 투자를 적극적으로 단행하고 있다. 즉, 증권,

보험, 심사, 대출, 은행 등 금융사업 전반에 대해 일본, 대만, 동남아 등 해외시장에서

공격적인 행보를 거듭하고 있다. 특히, 한국에서는 아직 관심이 없다고 표명한

인터넷전문은행에 대해 대만, 일본, 동남아 등 해외시장에선 공격적인 투자를 단행하고

있는 점을 주목할 필요가 있다. 참고로 2019 년에는 후방은행, 타이완모바일 등과의

컨소시엄 형태로 대만에 인터넷전문은행을 설립할 예정이며, 2021 년에는

미즈호파이낸셜 그룹과 합작법인 형태로 일본에 인터넷전문은행을 설립할 예정이다.

그리고, 태국, 인도네시아 등 동남아 시장에서도 합작법인 형태는 아니나

인터넷전문은행 서비스를 출시할 예정이다.

TP 16만원 유지. Buy 유지. 금융사업 기대감 기반 트레이딩 대응

목표주가는 160,000원을 유지하고 투자의견도 Buy를 유지한다. 1년간의 실적부진과

이로 인한 주가조정으로 실적부진에 대한 피로감은 내성이 생긴 상태이며 실적에 대한

눈높이도 낮은 상태라 올해는 실적은 부진해도 주가에 미치는 영향은 제한적일 것으로

예상한다. 실적보다는 신사업(금융 등) 및 신기술(AI, 자율주행 등) 동향, 특히 라인의

해외 금융사업 관련 이슈 등을 잘 살필 필요가 있다고 판단한다. 기본적으로는 12-16

만원 트레이딩 대응 전략을 구사하되 신사업/신기술 동향 업데이트에 따른 모멘텀 변

화를 매칭하면서 적정한 매수 매도 시점을 찾는 것이 바람직하다고 판단한다.

Buy (maintain)목표주가 160,000 원현재주가 127,000 원

컨센서스 대비 (19E OP 기준)

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI (3/22) 2,186.95 pt

시가총액 209,313 억원

발행주식 164,813 천주

52 주 최고가/최저가 161,000 / 106,500 원

90 일 일평균거래대금 574.12 억원

외국인 지분율 59.2%

배당익률(19.12E) 0.2%

BPS(19.12E) 39,966 원

KOSPI 대비 상대익률 1 개월 1.2%

6 개월 -5.3%

12 개월 -7.4%

주주구성 NAVER 자사주 11.8%

국민연금공단 9.5%

BlackRock Fund Advisors 외 13 인 5.0%

Stock Price

Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

구분구분구분구분 ((((억원억원억원억원)))) ((((억원억원억원억원)))) ((((억원억원억원억원)))) ((((억원억원억원억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((억원억원억원억원)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2017 46,784 11,792 11,959 7,701 4,672 1.5 14,042 37.2 18.2 5.4 16.3

2018 55,869 9,425 11,117 6,279 3,810 -18.5 12,068 32.0 14.3 3.4 11.2

2019E 64,945 9,003 8,645 6,077 3,687 -3.2 12,301 34.4 14.2 3.2 9.7

2020E 73,697 11,168 10,753 7,562 4,588 24.5 15,151 27.7 11.1 2.8 10.8

2021E 82,129 14,301 13,847 9,735 5,907 28.7 18,981 21.5 8.4 2.5 12.3

자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

NAVER KOSPI



실적 전망

2018년 실적 Review

2018 년 연결실적 부진

2018 년 연결실적은 매출은 55,869 억원으로서 YoY 19.4% 고성장했으나 영업이익은

9,425 억원으로서 YoY 20.1% 감소했고, 영업이익률은 16.9%로서 YoY 8.3%P

악화되는 등 매우 부진했다.

2018 년 부진은 NAVER 본사, LINE, 기타 일부 자회사 등의 공격적 투자에 따른 것

2018 년 연결실적 부진은 핀테크/금융사업 등 신사업 부문과 AI, 자율주행 등 신기술

부문에 대한 공격적 투자에 따른 것이었다. 2018 년은 사측에서 연초부터

손익관리보다는 미래 성장동력 확보를 위한 신사업, 신기술 부문의 공격적 투자를

선언함에 따라 실적부진은 예상이 되었었고, 실제로 실적은 1 분기부터 대폭 악화되기

시작하여 연중 내내 대폭 부진했다.

2018 년 연결실적을 'NAVER 등'과 'LINE 등'으로 세분화하면 'NAVER 등' 실적은

매출 35,305 억원으로서 YoY 17.3% 성장했고, 영업이익은 11,340 억원으로서 YoY

5.1% 증가했으며, 영업이익률은 32.1%로서 YoY 3.8%P 악화되는 등 공격적 투자에도

불구하고 상대적으로 선방했다. 반면, 'LINE 등' 실적은 매출은 20,564 억원으로서

YoY 23.2% 고성장했으나, 영업이익은 -1,915 억원으로서 YoY 적자전환했고,

영업이익률은 -9.3%로서 YoY 15.3%P 대폭 악화되었다. 즉, 2018 년은 NAVER

본사, LINE 모두 신사업, 신기술 투자로 실적이 부진했으나 NAVER 본사보다는

LINE 이 더 공격적 투자로 인해 실적도 더 크게 악화되었던 것이다. 참고로 LINE 은

2018 년 영업비용으로 처리된 신사업, 신기술 부문 투자만 350 억엔을 단행했는데 이

중 200 억엔은 라인페이의 가맹점 확보 등에 투입되었다. 그리고, NAVER 본사, LINE

모두 AI 등 신기술 부문에도 대규모 인력채용 등 투자를 집중했었다.

2019년 실적 전망

2019 년에도 신사업, 신기술 부문 공격적 투자 지속 계획. 2019 년도 실적모멘텀 기대는 어려움

NAVER 는 4Q18 실적발표에서 2019 년은 'NAVER' 등 매출은 광고 부문(광고,

비즈니스플랫폼) YoY 10% 초반대를 포함하여 전체적으로 YoY 10% 초중반대의

가이디언스를 제시했는데 이는 2018 년 YoY 17.3% 대비 다소 완화된 수치로서

유의한 목표라 판단한다. 그러나, 2019 년에도 신사업, 신기술 부문 공격적 투자

지속으로 '네이버 등(LINE 등 제외)' 영업이익률은 2018 년의 32% 대비 2% 정도

악화될 것으로 가이드라인을 제시했다.

LINE 은 4Q18 실적발표에서 2019 년 'LINE' 매출은 YoY 10% 후반대의

가이디언스를 제시했는데 이는 2018 년 YoY 23.2% 대비 다소 완화된 수치로서 역시

유의한 목표라 판단한다. 그러나, 2019 년에는 신사업, 신기술 부문에 대한 투자를 더욱

공격적으로 단행할 것이라 표명했다. 즉, 2019 년 신사업, 신기술 부문 투자액은

600 억엔으로서 2018 년의 350 억엔보다 70% 이상 증액할 것이라고 밝혔다.



NAVER 본사, LINE 모두 2019 년에도 신사업, 신기술 부문에 대한 공격적 투자

지속을 밝힘에 따라 NAVER 연결실적은 2019 년 또한 실적모멘텀을 기대하기는

어렵다. 당사에서는 2019 년 연결실적은 매출은 64,945 억원으로서 YoY 16.2%

증가하나, 영업이익은 9,003 억원으로서 YoY 4.5% 감소하고, 영업이익률은

13.9%로서 YoY 3.0%P 악화될 것으로 전망한다.

'NAVER 등' 2019 년 실적은 매출은 40,525 억원으로서 YoY 14.8% 증가하고,

영업이익은 12,268 억원으로서 YoY 8.2% 증가하고, 영업이익률은 30.3%로서 YoY

1.8%P 악화될 것으로 전망한다. 'LINE 등' 2019 년 실적은 매출은 24,421 억원으로서

YoY 18.8% 증가하나, 영업이익은 -3,266 억원으로서 YoY 적자규모가 대폭 확대되고,

영업이익률은 -13.4%로서 YoY 4.1%P 악화될 것으로 전망한다.

그림180 NAVER 연결매출액 추이(분기) 그림181 NAVER 연결영업이익 추이(분기)

자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준 자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

그림182 NAVER 연결매출, 연결영업비용 YoY & OPM(분기) 그림183 LINE 매출, 영업비용 YoY & OPM 추이(분기)


0

5

10

15

20

25

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

매출액(좌) YoY(우)(억원)(%)

0

5

10

15

20

25

30

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

영업이익(좌) 영업이익률(우)(억원) (%)(억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

매출 YoY(좌)

영업비용 YoY(좌)

OPM(우)

(%) (%)

-20

-16

-12

-8

-4

0

0

10

20

30

40

50

60

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

매출 YoY(좌)


OPM(우)

(%) (%)



표18 NAVER 연결실적 전망(분기)

((((억원억원억원억원, %), %), %), %) 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q19E1Q19E1Q19E1Q19E 2Q19E2Q19E2Q19E2Q19E 3Q19E3Q19E3Q19E3Q19E 4Q19E4Q19E4Q19E4Q19E 1Q20E1Q20E1Q20E1Q20E 2Q20E2Q20E2Q20E2Q20E 3Q20E3Q20E3Q20E3Q20E 4Q20E4Q20E4Q20E4Q20E

매출액매출액매출액매출액 13,091 13,091 13,091 13,091 13,636 13,636 13,636 13,636 13,977 13,977 13,977 13,977 15,165 15,165 15,165 15,165 15,239 15,239 15,239 15,239 15,992 15,992 15,992 15,992 16,210 16,210 16,210 16,210 17,505 17,505 17,505 17,505 17,366 17,366 17,366 17,366 18,191 18,191 18,191 18,191 18,370 18,370 18,370 18,370 19,770 19,770 19,770 19,770

광고 1,331 1,487 1,361 1,551 1,376 1,550 1,406 1,568 1,423 1,571 1,451 1,588

비즈니스플랫폼 5,927 6,116 6,130 6,585 6,631 6,940 6,958 7,541 7,408 7,838 7,781 8,503

IT 플랫폼 725 864 914 1,056 1,114 1,210 1,282 1,417 1,509 1,615 1,688 1,831

콘텐츠서비스 296 310 332 320 352 367 398 414 432 448 480 497

LINE 및 기타플랫폼 4,812 4,859 5,240 5,653 5,766 5,925 6,165 6,564 6,594 6,720 6,970 7,351

LINE 핵심사업 4,214 4,279 4,514 4,694 4,889 4,938 5,243 5,475 5,586 5,617 5,931 6,177

광고 2,485 2,608 2,723 2,924 3,104 3,192 3,358 3,594 3,694 3,766 3,935 4,187

콘텐츠 732 702 698 696 748 726 729 731 778 757 765 764

커뮤니케이션 911 897 1,004 983 948 944 1,063 1,056 1,021 1,014 1,134 1,129

기타 85 72 89 91 89 76 93 95 93 80 97 98

LINE 전략사업 & 기타플랫폼 598 580 726 959 877 987 923 1,089 1,007 1,103 1,039 1,174

영업비용 10,521 11,130 11,760 13,033 13,271 13,914 13,994 14,763 14,788 15,447 15,690 16,604

플랫폼개발/운영 1,832 1,902 1,931 1,920 2,081 2,181 2,236 2,135 2,265 2,322 2,361 2,267

대행/파트너 2,404 2,622 2,547 2,782 2,823 3,040 3,013 3,337 3,226 3,482 3,437 3,807

인프라 603 638 673 729 758 799 839 902 931 971 1,010 1,070

마케팅 710 849 828 995 909 1,027 1,004 1,171 1,060 1,199 1,168 1,362

LINE 및 기타플랫폼 4,972 5,119 5,781 6,607 6,699 6,867 6,901 7,219 7,305 7,473 7,713 8,098

영업이익영업이익영업이익영업이익 2,570 2,570 2,570 2,570 2,506 2,506 2,506 2,506 2,217 2,217 2,217 2,217 2,132 2,132 2,132 2,132 1,968 1,968 1,968 1,968 2,078 2,078 2,078 2,078 2,216 2,216 2,216 2,216 2,741 2,741 2,741 2,741 2,578 2,578 2,578 2,578 2,744 2,744 2,744 2,744 2,680 2,680 2,680 2,680 3,166 3,166 3,166 3,166

영업이익률(%) 19.6 18.4 15.9 14.1 12.9 13.0 13.7 15.7 14.8 15.1 14.6 16.0

순이익순이익순이익순이익 1,538 1,538 1,538 1,538 2,818 2,818 2,818 2,818 684 684 684 684 1,239 1,239 1,239 1,239 1,369 1,369 1,369 1,369 1,431 1,431 1,431 1,431 1,489 1,489 1,489 1,489 1,787 1,787 1,787 1,787 1,785 1,785 1,785 1,785 1,902 1,902 1,902 1,902 1,811 1,811 1,811 1,811 2,065 2,065 2,065 2,065

순이익률(%) 11.7 20.7 4.9 8.2 9.0 9.0 9.2 10.2 10.3 10.5 9.9 10.4

순이익순이익순이익순이익((((지지지지배주주배주주배주주배주주)))) 1,652 1,652 1,652 1,652 2,642 2,642 2,642 2,642 990 990 990 990 1,204 1,204 1,204 1,204 1,430 1,430 1,430 1,430 1,381 1,381 1,381 1,381 1,526 1,526 1,526 1,526 1,769 1,769 1,769 1,769 1,868 1,868 1,868 1,868 1,837 1,837 1,837 1,837 1,858 1,858 1,858 1,858 2,046 2,046 2,046 2,046

순이익 대비 비중(%) 107.4 93.8 144.7 97.2 104.5 96.5 102.5 99.0 104.6 96.6 102.6 99.1

qoq(%)qoq(%)qoq(%)qoq(%)

매출액 3.4 4.2 2.5 8.5 0.5 4.9 1.4 8.0 -0.8 4.8 1.0 7.6

영업이익 -11.7 -2.5 -11.5 -3.8 -7.7 5.6 6.7 23.7 -6.0 6.4 -2.3 18.1

순이익 -10.6 83.2 -75.7 81.1 10.5 4.6 4.0 20.0 -0.1 6.5 -4.8 14.0

순이익(지배주주) -8.3 59.9 -62.5 21.6 18.8 -3.4 10.5 15.9 5.6 -1.6 1.1 10.1

yoy(%)yoy(%)yoy(%)yoy(%)

매출액 21.0 20.7 16.4 19.8 16.4 17.3 16.0 15.4 14.0 13.8 13.3 12.9

영업이익 -11.6 -12.1 -29.0 -26.8 -23.4 -17.1 0.0 28.6 31.0 32.1 20.9 15.5

순이익 -27.0 64.4 -68.3 -28.0 -11.0 -49.2 117.7 44.3 30.5 32.9 21.6 15.5

순이익(지배주주) -19.6 52.6 -53.8 -33.2 -13.4 -47.7 54.2 47.0 30.6 33.0 21.7 15.6

▶ 매출 분류체계 설명

▷ 광고: 일반 DA, 쇼핑 DA, 네이버 TV 동영상광고 등(CPM) ▷ 비즈니스플랫폼: 검색, 쇼핑검색 등(CPC/CPS)

▷ IT 플랫폼: 네이버페이, IT 서비스, 클라우드, 웍스 등 ▷ 콘텐츠서비스: 네이버뮤직, 웹툰, V LIVE 등

▷ LINE 및 기타플랫폼: LINE, 캠프모바일, SNOW 등

▶ 영업비용 분류체계 설명

▷ 플랫폼개발/운영: 네이버 내부 리소스 비용(인건비, 복리후생비 등) ▷ 대행/파트너: 외부 리소스 비용(판매, 결제, 콘텐츠수수료 등)

▷ 인프라: 인프라 운영 및 관련 인력 비용(감가상각비, 통신비 등) ▷ 마케팅: 네이버 서비스 홍보와 프로모션을 위한 광고선전비

▷ LINE 및 기타플랫폼: LINE, 캠프모바일, SNOW 등

주: K-IFRS 연결기준




그림184 NAVER 연결매출액 추이(연간) 그림185 NAVER 연결영업이익 추이(연간)


표19 NAVER 연결실적 전망(연간)

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, %), %), %), %) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 40,226 40,226 40,226 40,226 46,784 46,784 46,784 46,784 55,869 55,869 55,869 55,869 64,945 64,945 64,945 64,945 73,697 73,697 73,697 73,697 82,129 82,129 82,129 82,129

광고 3,995 5,294 5,730 5,900 6,033 6,161

비즈니스플랫폼 18,656 21,577 24,758 28,069 31,530 34,890

IT 플랫폼 1,205 2,178 3,559 5,024 6,643 8,344

콘텐츠서비스 1,032 1,045 1,258 1,532 1,856 2,183

LINE 및 기타플랫폼 15,338 16,690 20,564 24,421 27,635 30,551

LINE 핵심사업 14,281 14,967 17,700 20,545 23,312 25,878

광고 6,051 7,961 10,740 13,247 15,582 17,780

콘텐츠 3,177 2,895 2,828 2,934 3,064 3,173

커뮤니케이션 4,892 3,843 3,795 4,011 4,298 4,544

기타 160 268 337 354 369 381

LINE 전략사업 & 기타플랫폼 1,057 1,723 2,864 3,876 4,323 4,673

영업비용 29,206 34,992 46,444 55,943 62,529 67,828

플랫폼개발/운영 5,372 6,056 7,585 8,633 9,216 9,713

대행/파트너 6,605 8,572 10,355 12,213 13,951 15,778

인프라 1,881 2,250 2,643 3,298 3,982 4,680

마케팅 1,483 2,424 3,382 4,111 4,790 5,337

LINE 및 기타플랫폼 13,865 15,690 22,479 27,687 30,590 32,321

영업이익영업이익영업이익영업이익 11,020 11,020 11,020 11,020 11,792 11,792 11,792 11,792 9,425 9,425 9,425 9,425 9,003 9,003 9,003 9,003 11,168 11,168 11,168 11,168 14,301 14,301 14,301 14,301

영업이익률(%) 27.4 25.2 16.9 13.9 15.2 17.4

순이익순이익순이익순이익 7,590 7,590 7,590 7,590 7,701 7,701 7,701 7,701 6,279 6,279 6,279 6,279 6,077 6,077 6,077 6,077 7,562 7,562 7,562 7,562 9,735 9,735 9,735 9,735

순이익률(%) 18.9 16.5 11.2 9.4 10.3 11.9

순이익순이익순이익순이익((((지지지지배주주배주주배주주배주주)))) 7,493 7,493 7,493 7,493 7,729 7,729 7,729 7,729 6,488 6,488 6,488 6,488 6,107 6,107 6,107 6,107 7,608 7,608 7,608 7,608 9,805 9,805 9,805 9,805

순이익 대비 비중(%) 98.7 100.4 103.3 100.5 100.6 100.7

EPSEPSEPSEPS 4,605 4,605 4,605 4,605 4,672 4,672 4,672 4,672 3,810 3,810 3,810 3,810 3,687 3,687 3,687 3,687 4,588 4,588 4,588 4,588 5,907 5,907 5,907 5,907

EPS(EPS(EPS(EPS(지지지지배주주배주주배주주배주주)))) 4,546 4,546 4,546 4,546 4,689 4,689 4,689 4,689 3,937 3,937 3,937 3,937 3,706 3,706 3,706 3,706 4,616 4,616 4,616 4,616 5,949 5,949 5,949 5,949


매출액 23.6 16.3 19.4 16.2 13.5 11.4

영업이익 32.7 7.0 -20.1 -4.5 24.1 28.1

순이익 46.8 1.5 -18.5 -3.2 24.5 28.7

EPS 46.8 1.5 -18.5 -3.2 24.5 28.7

EPS(지배주주) 44.4 3.1 -16.1 -5.9 24.6 28.9



0

5

10

15

20

25

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(좌) YoY(우)(억원)

(%)

0

5

10

15

20

25

30

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업이익(좌) 영업이익률(우)(억원) (%)



그림186 NAVER 및 기타자회사 매출액 추이(연간) 그림187 NAVER 및 기타자회사 영업이익 추이(연간)

자료: NAVER, LINE, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: NAVER, LINE, 이베스트투자증권 리서치센터

그림188 LINE 및 기타플랫폼 매출액 추이(연간) 그림189 LINE 및 기타플랫폼 영업이익 추이(연간)

자료: NAVER, LINE, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: NAVER, LINE, 이베스트투자증권 리서치센터

표20 NAVER 본사 및 기타자회사, LINE 및 기타플랫폼 영업실적 전망 Breakdown

((((억원억원억원억원, %), %), %), %) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

NAVER 본사 및 기타자회사

매출 24,888 30,094 35,305 40,525 46,062 51,578

영업비용 15,341 19,302 23,965 28,256 31,939 35,508

영업이익 9,547 10,792 11,340 12,268 14,123 16,070

영업이익률 38.4 35.9 32.1 30.3 30.7 31.2

LINE 및 기타플랫폼

매출 15,338 16,690 20,564 24,421 27,635 30,551

영업비용 13,865 15,690 22,479 27,687 30,590 32,321

영업이익 1,473 1,000 -1,915 -3,266 -2,954 -1,769

영업이익률 9.6 6.0 -9.3 -13.4 -10.7 -5.8


NAVER 본사 및 기타자회사

매출액

20.9 17.3 14.8 13.7 12.0

영업이익

13.0 5.1 8.2 15.1 13.8

LINE 및 기타플랫폼

매출액

8.8 23.2 18.8 13.2 10.6

영업이익

-32.1 적자전환 적자확대 적자완화 적자완화

자료: NAVER, LINE, 이베스트투자증권 리서치센터

0

3

6

9

12

15

18

21

24

0

6,000

12,000

18,000

24,000

30,000

36,000

42,000

48,000

54,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원) (%)

0

10

20

30

40

50

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E


0

5

10

15

20

25

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

28,000

32,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

(억원) (%)

-21

-18

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

-3,500

-3,000

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E




Valuation

목표주가 160,000원. 투자의견 Buy

Global Peer 대비 펀드멘털 지표 열위이나 목표주가 산출 PER 는 프리미엄 부가

NAVER 는 2018 년 이후 신사업, 신기술에 대한 공격적 투자로 인해 실적이 악화됨에

따라 2019-2020 년 실적 전망치 기준 펀드멘털 지표는 Global Peer 대비 열위이다.

그러나, 목표주가 산출 PER 는 19E 지배주주 EPS 대비 43.2 배로서 Global Peer

평균 목표주가 산출 PER 대비 20%의 프리미엄을 부가했다.

이는 미래 성장동력 확보를 위해 전략적으로 신사업, 신기술에 대한 공격적 투자를

단행함으로 인해 실적이 악화되는 부분을 고스란히 가치의 훼손으로 보아서는 안된다는

점을 감안한 것이다. 그리고, 핀테크 기반 금융 신사업, AI/자율주행 등 신기술에 대한

투자는 오히려 가치 프리미엄 요인으로 봐야 한다는 부분을 감안한 것이다.

표21 Global Peer 펀드멘털 비교

(%)(%)(%)(%)

2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출매출매출매출 YoYYoYYoYYoY OPMOPMOPMOPM

EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA

MarginMarginMarginMargin ROEROEROEROE 매출매출매출매출 YoYYoYYoYYoY OPMOPMOPMOPM


MarginMarginMarginMargin ROEROEROEROE

Facebook 23.5 36.6 52.3 23.0 20.8 35.3 52.0 21.5

Twitter 14.5 24.4 36.6 11.3 13.8 25.7 38.0 7.9

Google -3.4 27.6 44.7 16.5 17.7 27.4 44.3 15.6

Baidu 16.5 13.3 17.7 10.5 16.3 18.1 21.8 11.9

Sina 16.1 26.2 27.2 5.9 17.6 28.4 30.3 7.7

Tencent 28.2 28.5 32.0 23.8 26.3 28.5 30.7 23.9

Alibaba 105.2 17.1 29.4 17.0 30.2 18.0 29.3 17.9

카카오 15.8 5.1 10.3 2.4 16.6 7.8 12.5 3.7

EverageEverageEverageEverage 27.0 27.0 27.0 27.0 22.4 22.4 22.4 22.4 31.3 31.3 31.3 31.3 13.8 13.8 13.8 13.8 19.9 19.9 19.9 19.9 23.7 23.7 23.7 23.7 32.4 32.4 32.4 32.4 13.8 13.8 13.8 13.8

NAVERNAVERNAVERNAVER 16.2 16.2 16.2 16.2 13.9 13.9 13.9 13.9 18.9 18.9 18.9 18.9 9.7 9.7 9.7 9.7 13.5 13.5 13.5 13.5 15.2 15.2 15.2 15.2 20.6 20.6 20.6 20.6 10.8 10.8 10.8 10.8

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

표22 상대평가 Valuation Table

((((각국통화각국통화각국통화각국통화, , , , 배배배배)))) 현재가현재가현재가현재가 목표가목표가목표가목표가

2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

지배주주지배주주지배주주지배주주

EPSEPSEPSEPS

PERPERPERPER

((((현재가현재가현재가현재가))))

PERPERPERPER

((((목표가목표가목표가목표가))))


EPSEPSEPSEPS

PERPERPERPER


PERPERPERPER


Facebook 166.08 196.67 8.78 18.9 22.4 10.28 16.2 19.1

Twitter 32.61 33.15 0.86 37.8 38.4 1.02 31.9 32.4

Google 1,231.54 1,353.36 55.45 22.2 24.4 64.74 19.0 20.9

Baidu 171.77 215.82 8.74 19.6 24.7 11.75 14.6 18.4

Sina 59.14 81.61 3.36 17.6 24.3 4.20 14.1 19.4

Tencent 363.00 396.43 11.30 32.1 35.1 14.66 24.8 27.0

Alibaba 181.50 205.74 6.62 27.4 31.1 8.56 21.2 24.0

카카오 104,000 135,000 1,538 67.6 87.8 2,511 41.4 53.8

EverageEverageEverageEverage 30.4 30.4 30.4 30.4 36.0 36.0 36.0 36.0 22.9 22.9 22.9 22.9 26.9 26.9 26.9 26.9

NAVERNAVERNAVERNAVER 127,000 127,000 127,000 127,000 160,000 160,000 160,000 160,000 3,706 3,706 3,706 3,706 34.3 34.3 34.3 34.3 43.2 43.2 43.2 43.2 4,616 4,616 4,616 4,616 27.5 27.5 27.5 27.5 34.7 34.7 34.7 34.7

Global Peer Global Peer Global Peer Global Peer 대비대비대비대비(%)(%)(%)(%) 12.7 12.7 12.7 12.7 19.9 19.9 19.9 19.9 20.2 20.2 20.2 20.2 28.9 28.9 28.9 28.9




그림190 Global Peer vs NAVER 펀드멘털 지표 비교 그림191 Global Peer vs NAVER Valuation 지표 비교

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

LINE 가치 시가 반영한 SOTP 가치 산정 시 NAVER 본사 부분 가치 부분 타당

연결법인에 대한 LINE 가치 귀속분은 LINE 의 일본시장 평균 목표주가를 기준으로

산정하되, NAVER 의 LINE 에 대한 지분율 만큼한 귀속하기로 한다. 이 경우 NAVER

본사 적정가치는 197,535 억원, LINE 가치 귀속분은 66,166 억원 정도로

Breakdown 된다. NAVER 연결법인 목표주가 160,000 원은 연결법인의 19E

지배주주 EPS 대비 PER 43.2 배이나, LINE 가치 귀속분을 제외한 NAVER 본사

가치는 적자규모가 큰 LINE 실적을 제외한 NAVER 본사의 조정된 19E 지배주주

EPS 대비 PER 21.1 배이다. 이는 Golbal Peer 의 19E EPS 대비 평균 목표 PER

36.0 배 대비 41% 디스카운트 수준이다.

표23 NAVER(LINE 제외) 실적 전망 Breakdown

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원)))) 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

연결실적연결실적연결실적연결실적

매출 64,945 73,697 82,129

영업이익 9,003 11,168 14,301

순이익(지배주주) 6,107 7,608 9,805

EPS(지배주주) 3,706 3,706 3,706 3,706 4,616 4,616 4,616 4,616 5,949 5,949 5,949 5,949

LINE LINE LINE LINE 및및및및 기타플랫폼기타플랫폼기타플랫폼기타플랫폼

매출 24,421 27,635 30,551

영업이익 -3,266 -2,954 -1,769

NAVER NAVER NAVER NAVER 및및및및 기타자회사기타자회사기타자회사기타자회사 실적실적실적실적

매출 40,525 46,062 51,578

영업이익 12,268 14,123 16,070

연결영업이익 대비 비중(%) 136.3 126.5 112.4

순이익(지배주주) 9,373 10,563 11,575

EPS(지배주주) 5,687 5,687 5,687 5,687 6,409 6,409 6,409 6,409 7,023 7,023 7,023 7,023


0

5

10

15

20

25

30

35

매출

YoY

OPM EBITDA

Margin

ROE 매출

YoY

OPM EBITDA

Margin

ROE

2019E 2020E

NAVER Global Peer 평균(%)

0

10

20

30

40

50

현재가 기준 PER 목표가 기준 PER 현재가 기준 PER 목표가 기준 PER

2019E 2020E

NAVER Global Peer 평균(배)



표24 NAVER, LINE 가치 Breakdown(SOTP)

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, , , , 배배배배)))) 19E 19E 19E 19E 지배주주지배주주지배주주지배주주 EPSEPSEPSEPS 적용적용적용적용 PERPERPERPER 목표주가목표주가목표주가목표주가 목표시총목표시총목표시총목표시총((((억원억원억원억원))))

NAVER 연결법인 가치 3,706 43.2 43.2 43.2 43.2 160,000 263,701

NAVER(LINE 제외) 가치 5,687 21.1 21.1 21.1 21.1 119,854 197,535

연결법인 가치

263,701

LINE 가치 귀속분

66,166

LINE 가치(평균 목표주가 기준)

90,863

NAVER의 LINE 지분율 72.82%




NAVERNAVERNAVERNAVER (03(03(03(035425425425420)0)0)0) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((억원억원억원억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE 2021202120212021EEEE

유동자산 47,841 53,856 61,700 70,912 82,185

현금 및 현금성자산 19,075 33,229 37,740 43,417 50,830

유동금융자산 16,878 7,382 8,384 9,645 11,292

매출채권 및 기타채권 10,269 11,016 12,985 14,909 16,786

기타 1,620 2,229 2,591 2,940 3,277

비유동자산 32,350 44,956 46,891 48,768 50,726

유무형자산 14,895 17,642 18,233 18,766 19,316

투자자산 13,867 22,474 23,620 24,778 25,992

기타 3,588 4,840 5,038 5,225 5,418

자산총계 80,192 80,192 80,192 80,192 98,812 98,812 98,812 98,812 108,591108,591108,591108,591 119,680119,680119,680119,680 132,910132,910132,910132,910

유동부채 23,027 26,197 29,147 31,912 34,513

매입채무 및 기타채무 7,707 8,963 10,128 11,220 12,247

단기차입금/유동성사채 3,610 3,499 3,499 3,499 3,499

기타 11,710 13,735 15,520 17,193 18,767

비유동부채 4,113 13,123 13,574 13,817 14,022

장기차입금/사채 499 8,117 8,117 8,117 8,117

기타 3,614 5,006 5,457 5,700 5,905

부채총계부채총계부채총계부채총계 27,141 27,141 27,141 27,141 39,320 39,320 39,320 39,320 42,721 42,721 42,721 42,721 45,729 45,729 45,729 45,729 48,535 48,535 48,535 48,535

지배주주지분 47,623 52,403 58,021 65,139 74,321

자본금 165 165 165 165 165

자본잉여금 및 기타 1,903 -54 -54 -54 -54

이익잉여금 45,555 52,292 57,910 65,028 74,210

비지배주주지분 5,428 7,089 7,849 8,812 10,054

자본총계자본총계자본총계자본총계 53,051 53,051 53,051 53,051 59,492 59,492 59,492 59,492 65,870 65,870 65,870 65,870 73,951 73,951 73,951 73,951 84,375 84,375 84,375 84,375

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((억원억원억원억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 46,784 46,784 46,784 46,784 55,869 55,869 55,869 55,869 64,945 64,945 64,945 64,945 73,697 73,697 73,697 73,697 82,129 82,129 82,129 82,129

영업비용 34,992 46,444 55,943 62,529 67,828

영업이익영업이익영업이익영업이익 11,792 11,792 11,792 11,792 9,425 9,425 9,425 9,425 9,003 9,003 9,003 9,003 11,168 11,168 11,168 11,168 14,301 14,301 14,301 14,301

EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 14,042 14,042 14,042 14,042 12,068 12,068 12,068 12,068 12,301 12,301 12,301 12,301 15,151 15,151 15,151 15,151 18,981 18,981 18,981 18,981

영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 167 167 167 167 1,692 1,692 1,692 1,692 ----358 358 358 358 ----415 415 415 415 ----454 454 454 454

기타손익 -519 2,022 -285 -294 -302

금융손익 826 520 457 424 410

이자손익 361 260 207 239 280

기타 465 260 250 185 129

지분법손익 -140 -850 -530 -546 -561

세전이익세전이익세전이익세전이익 11,959 11,959 11,959 11,959 11,117 11,117 11,117 11,117 8,645 8,645 8,645 8,645 10,753 10,753 10,753 10,753 13,847 13,847 13,847 13,847

법인세비용 4,232 4,888 2,568 3,190 4,112

계속영업순이익계속영업순이익계속영업순이익계속영업순이익 7,727 7,727 7,727 7,727 6,229 6,229 6,229 6,229 6,077 6,077 6,077 6,077 7,562 7,562 7,562 7,562 9,735 9,735 9,735 9,735

중단영업순이익 -26 50 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 7,701 7,701 7,701 7,701 6,279 6,279 6,279 6,279 6,077 6,077 6,077 6,077 7,562 7,562 7,562 7,562 9,735 9,735 9,735 9,735

지배주주순이익 7,729 6,488 6,107 7,608 9,805

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 6,272 6,272 6,272 6,272 6,338 6,338 6,338 6,338 6,134 6,134 6,134 6,134 7,633 7,633 7,633 7,633 9,827 9,827 9,827 9,827

Profitability(%)Profitability(%)Profitability(%)Profitability(%)

영업이익률 25.2 16.9 13.9 15.2 17.4

EBITDA Margin 30.0 21.6 18.9 20.6 23.1

당기순이익률 16.5 11.2 9.4 10.3 11.9

ROA 10.7 7.0 5.9 6.6 7.7

ROE 16.3 11.2 9.7 10.8 12.3

ROIC 15.5 8.6 8.9 10.0 11.4

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((억원억원억원억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 9,399 9,399 9,399 9,399 9,735 9,735 9,735 9,735 11,720 11,720 11,720 11,720 13,761 13,761 13,761 13,761 16,776 16,776 16,776 16,776

영업에서 창출된 현금 12,949 14,552 13,900 16,480 20,298

당기순이익 7,701 6,279 6,077 7,562 9,735

조정사항 6,634 6,071 7,205 8,426 10,176

유무형자산상각비 2,063 2,611 3,258 3,934 4,623

법인세비용 4,232 4,888 2,568 3,190 4,112

이자비용 6 12 12 12 12

이자수익 -367 -272 -219 -251 -292

기타 700 -1,168 1,585 1,541 1,720

자산,부채 증감 -1,385 2,202 619 491 388

법인세,이자,배당금 등 -3,549 -4,817 -2,180 -2,719 -3,522

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----13,10313,10313,10313,103 ----3,883 3,883 3,883 3,883 ----6,751 6,751 6,751 6,751 ----7,640 7,640 7,640 7,640 ----8,811 8,811 8,811 8,811

유동금융자산 증감 1,605 8,353 -1,002 -1,261 -1,647

유무형자산 증감 -4,941 -5,595 -3,849 -4,467 -5,174

투자/기타비유동자산 -9,767 -6,641 -1,900 -1,911 -1,990

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 6,362 6,362 6,362 6,362 7,510 7,510 7,510 7,510 ----459 459 459 459 ----444 444 444 444 ----553 553 553 553

차입금/사채 증감 481 7,308 0 0 0

자기주식,Stock Option 4,985 -1,245 0 0 0

현금배당 -326 -425 -459 -444 -553

기타 1,223 1,872 0 0 0

총현금흐름총현금흐름총현금흐름총현금흐름 2,658 2,658 2,658 2,658 13,362 13,362 13,362 13,362 4,511 4,511 4,511 4,511 5,677 5,677 5,677 5,677 7,413 7,413 7,413 7,413

기초 현금 및 현금성자산 17,262 19,075 33,229 37,740 43,417

외화 현금 환율변동 효과 -846 792 0 0 0

기말기말기말기말 현금현금현금현금 및및및및 현금성자산현금성자산현금성자산현금성자산 19,075 19,075 19,075 19,075 33,229 33,229 33,229 33,229 37,740 37,740 37,740 37,740 43,417 43,417 43,417 43,417 50,830 50,830 50,830 50,830

자료: NAVER, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

Valuation (Valuation (Valuation (Valuation (배배배배))))

P/E 37.2 32.0 34.4 27.7 21.5

P/B 5.4 3.4 3.2 2.8 2.5

EV/EBITDA 18.2 14.3 14.2 11.1 8.4

P/CF 26.6 26.7 18.9 15.8 12.8

Per Share Data (Per Share Data (Per Share Data (Per Share Data (원원원원))))

EPS 4,672 3,810 3,687 4,588 5,907

BPS 32,189 36,097 39,966 44,870 51,194

CPS 6,544 4,571 6,736 8,051 9,944

DPS 258 279 270 335 432

Growth (%)Growth (%)Growth (%)Growth (%)

매출액 16.3 19.4 16.2 13.5 11.4

영업이익 7.0 -20.1 -4.5 24.1 28.1

EPS 1.5 -18.5 -3.2 24.5 28.7

총자산 25.9 23.2 9.9 10.2 11.1

자기자본 28.5 12.1 10.7 12.3 14.1

Stability (%,Stability (%,Stability (%,Stability (%,배배배배,,,,억원억원억원억원))))

부채비율 51.2 66.1 64.9 61.8 57.5

유동비율 207.8 205.6 211.7 222.2 238.1

자기자본비율 66.2 60.2 60.7 61.8 63.5

영업이익/금융비용(x) 36.4 6.8 10.5 11.7 13.7

이자보상배율(x) 1,923.6 927.4 721.4 897.1 1,155.0

총차입금 4,109 11,616 11,616 11,616 11,616

순차입금 -31,843 -28,995 -34,508 -41,446 -50,506



카카오 (035720)

트레이딩 대응하면서 카카오페이/바로투자증권 주목

2019. 3. 25 인터넷/게임

Analyst 성종화 02. 3779-8807

[email protected]

2019년은 신사업 투자속도 조절, 영업이익 대폭 회복 전망

2018 년은 신사업 부문에 대한 공격적인 투자로 인건비, 마케팅비가 대폭 증가하여

영업이익이 전년대비 대폭 감소했으나, 2019 년은 인력채용은 전년대비 완화되고

마케팅은 전년과 비슷하거나 소폭 증가하는 수준을 계획하고 있는 등 두 가지 핵심

정책성 투자비용의 증가세가 한 자릿수로 컨트롤되면 반면 매출 증가세는 두 자릿수가

지속되며 영업이익은 전년대비 대폭 증가할 것으로 전망한다.

다만, 다만, 올해 영업이익은 이례적으로 부진했던 작년에 비해 대폭 회복되는 수준일

뿐 동사가 신사업 신기술 부문에 대한 대대적 투자를 단행하기 전인 2014 년 수준은

물론 재작년 수준에도 미치지 못하는 것으로서 실적모멘텀을 논할 정도는 아니다.

카카오페이 오프라인 거래액 증가세 및 바로투자증권 인수 후 행보 주목

카카오페이는 2018년 연간 거래액 20조원을 달성하며 전년대비 가파른 증가세를

시현했다. 특히, 4분기 거래액이 7.7조원, 12월 거래액이 3조원에 달하는 등 4분기부터

거래액 증가세가 탄력이 붙는 모습이었다. 이는 QR/Bar Code 방식 오프라인 결제의

가파른 성장에 기인한 것으로 추산된다. 카카오페이 오프라인 결제는 2018년 5월

시작하여 채 1년이 되지도 않았는데 벌써 오프라인 가맹점을 20만개나 확보하는 등

가파르게 성장하고 있다. 그리고, 올해 상반기 내 알리페이의 국내 오프라인 가맹점

38,000개도 카카오페이에 연동될 예정이라는 점도 주목할 필요가 있다.

그리고, 금융결제망 개방, 가상화폐 예치금 한도 상향, 가상화계 송금 방식 결제에

대한 후불결제 기능 도입 등을 포함하는 금융결제 인프라 혁신방안이 시행될 경우

상당부분의 펌뱅킹수수료를 절감할 수 있다는 점도 주목해야 할 포인트이며,

바로투자증권 인수 후 바로투자증권 CMA 계좌와 카카오페이의 시너지 창출을 위한

행보도 주목할 필요가 있다.

트레이딩 대응하며 카카오페이 모멘텀 변화 주시

목표주가는 135,000 원을 유지하고 투자의견도 Buy 를 유지한다. 올해는 모빌리티 등

여타 신사업도 중요하지만 특히 카카오페이 결제액 추이, 금융결제망 개방 등에 따른

수혜여부, 카카오페이의 바로투자증권 인수 후 행보 등이 핵심포인트라 판단한다.

기본적으로는 10-13 만원 트레이딩 대응 전략을 구사하되 카카오페이 관련 모멘텀의

변화를 잘 살피는 전략이 바람직하다고 판단한다.

Buy (maintain)목표주가 135,000 원현재주가 104,000 원

컨센서스 대비 (19E OP 기준)

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI (3/22) 2,186.95 pt

시가총액 86,723 억원

발행주식 83,388 천주

52 주 최고가/최저가 138,000 / 87,600 원

90 일 일평균거래대금 422.12 억원

외국인 지분율 24.1%

배당익률(19.12E) 0.1%

BPS(19.12E) 70,280 원

KOSPI 대비 상대익률 1 개월 5.6%

6 개월 -6.9%

12 개월 -13.6%

주주구성 김범수 외 41 인 32.4%

Maximo Pte. Ltd 6.7%

국민연금공단 5.8%

Stock Price

Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

구분구분구분구분 ((((억원억원억원억원)))) ((((억원억원억원억원)))) ((((억원억원억원억원)))) ((((억원억원억원억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((억원억원억원억원)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2017 19,723 1,654 1,533 1,251 1,842 90.3 2,952 74.4 28.6 2.1 3.0

2018 24,170 729 1,307 159 191 -89.7 2,079 540.6 32.9 1.5 0.3

2019E 27,985 1,435 1,803 1,360 1,631 756.2 2,895 63.7 22.8 1.5 2.4

2020E 32,630 2,544 2,950 2,210 2,650 62.4 4,086 39.2 15.1 1.4 3.7

2021E 37,673 3,749 4,185 3,127 3,750 41.5 5,365 27.7 10.8 1.3 3.7

자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

카카오 KOSPI



실적 전망

2018년 실적 Review

2018 년 연결실적 부진

2018 년 연결실적은 매출은 24,170 억원으로서 YoY 22.5% 고성장했으나 영업이익은

729 억원으로서 YoY 55.9% 급감했고, 영업이익률은 3.0%로서 YoY 5.4%P 악화되는

등 매우 부진했다.

2018 년 부진은 신사업/신기술 부문의 공격적 투자에 따른 것

2018 년 연결실적 부진은 핀테크, 모빌리티 등 신사업 부문과 AI, 자율주행 등 신기술

부문에 대한 공격적 투자에 따른 것이었다. NAVER 와 마찬가지로 2018 년은

사측에서 연초부터 손익관리보다는 미래 성장동력 확보를 위한 신사업, 신기술 부문의

공격적 투자를 선언함에 따라 영업이익 부진은 예상이 되었었고, 실제로 영업이익은

1 분기부터 대폭 악화되기 시작하여 연중 내내 대폭 부진했다.

2018 년 영업이익이 YoY 대폭 감소한 것은 영업비용 YoY(29.7%)가 매출

YoY(22.5%)를 대폭 초과했기 때문이다. 2018 년 YoY 가 매출 YoY 를 대폭 초과한

영업비용 항목은 인건비(YoY 32.8%), 마케팅비(YoY 57.9%), 콘텐츠수수료(YoY

55.9%), 상품원가(YoY 54.4%) 등이다. 이 중 콘텐츠수수료, 상품원가 등은

변동비이므로 수익성에 미치는 영향은 작다. 즉, 정책성 투자비용인 인건비, 마케팅비의

급증이 2018 년 영업이익 급감의 원인이었다. 마케팅비 급증은 모빌리티(카카오택시,

카카오드라이버 등), 핀테크(카카오페이), 카카오페이지 등 주요 사업 대부분 포인트

지급 등 마케팅을 강화함에 따른 것이었다. 인건비 급증은 카카오모빌리티, 카카오페이

등 신사업 부문과 AI 등 신기술 부문에 대한 전문가 중심 고액연봉자 채용 및 연봉

인상 등에 따른 것이었다.

2019년 실적 전망

2019 년은 투자 속도조절로 손익 관리 예정이라 영업이익 대폭 증가 전망

2018 년은 신사업, 신기술 부문 공격적 투자로 인해 영업이익이 YoY 대폭 감소했으나

올해는 인력 채용은 작년 대비 완화되고, 마케팅은 작년과 비슷하거나 소폭 증가하는

수준을 계획하고 있는 등 두 가지 핵심 정책성 투자비용의 증가세가 한 자릿수로

컨트롤되는 반면, 매출 증가세는 두 자릿수가 지속되며 영업이익은 YoY 대폭 증가할

것으로 전망한다.

다만, 올해 영업이익은 이례적으로 부진했던 작년에 비해 대폭 회복되는 수준일 뿐

동사가 신사업 신기술 부문에 대한 대대적 투자를 단행하기 전인 2014 년 수준은 물론

재작년 수준에도 미치지 못하는 것으로서 실적모멘텀을 논할 정도는 아니다. 아울러

올해 실적규모는 아직은 실적 중심의 가장 기초적인 밸류에이션이 정당화될 정도의

규모도 아니다. 그리고, 분기 실적의 경우 1Q19 영업이익은 QoQ 로도 YoY 로도 대폭

증가할 것으로 예상되는데 이 또한 1Q18, 4Q18 영업이익이 워낙 이례적으로 부진했기

때문에 나타나는 기저현상일 뿐이며 특별히 실적모멘텀을 논할 상황은 아니다.



표25 카카오 연결실적 전망(분기)

((((억원억원억원억원, %), %), %), %) 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 1Q19E1Q19E1Q19E1Q19E 2Q19E2Q19E2Q19E2Q19E 3Q19E3Q19E3Q19E3Q19E 4Q19E4Q19E4Q19E4Q19E 1Q20E1Q20E1Q20E1Q20E 2Q20E2Q20E2Q20E2Q20E 3Q20E3Q20E3Q20E3Q20E 4Q20E4Q20E4Q20E4Q20E

매출액매출액매출액매출액 5,554 5,554 5,554 5,554 5,889 5,889 5,889 5,889 5,993 5,993 5,993 5,993 6,733 6,733 6,733 6,733 6,482 6,482 6,482 6,482 6,847 6,847 6,847 6,847 7,047 7,047 7,047 7,047 7,609 7,609 7,609 7,609 7,532 7,532 7,532 7,532 7,971 7,971 7,971 7,971 8,267 8,267 8,267 8,267 8,859 8,859 8,859 8,859

광고 1,546 1,664 1,671 1,817 1,762 1,916 1,854 2,042 1,966 2,128 2,071 2,263

콘텐츠 2,856 3,028 3,067 3,144 3,169 3,314 3,488 3,547 3,602 3,804 4,056 4,119

게임 1,056 1,116 994 1,003 971 975 1,018 1,005 978 1,021 1,125 1,113

뮤직 1,263 1,305 1,360 1,401 1,373 1,430 1,475 1,514 1,488 1,542 1,585 1,620

기타 538 607 713 740 825 909 995 1,028 1,136 1,241 1,346 1,387

기타 1,152 1,198 1,255 1,772 1,551 1,617 1,705 2,020 1,963 2,040 2,140 2,478

영업비용 5,450 5,613 5,686 6,691 6,243 6,535 6,661 7,111 7,062 7,393 7,582 8,050

인건비/복리후생비 1,252 1,238 1,276 1,686 1,454 1,485 1,446 1,492 1,514 1,538 1,510 1,553

유무형자산상각비 306 330 350 364 357 355 370 378 379 377 390 397

지급임차료 102 111 131 30 31 32 32 33 34 34 35 35

지급수수료/광고대행수수료 2,327 2,467 2,491 2,705 2,655 2,811 2,899 3,154 3,082 3,266 3,395 3,665

광고선전비 479 453 363 543 428 472 472 548 487 539 543 625

콘텐츠수수료 400 457 521 514 585 632 681 699 787 844 902 923

기타 584 557 555 849 734 748 762 808 780 794 808 850

영업이익영업이익영업이익영업이익 104 104 104 104 276 276 276 276 307 307 307 307 43 43 43 43 239 239 239 239 313 313 313 313 386 386 386 386 498 498 498 498 471 471 471 471 578 578 578 578 685 685 685 685 809 809 809 809

영업이익률(%) 1.9 4.7 5.1 0.6 3.7 4.6 5.5 6.5 6.2 7.3 8.3 9.1

순이익순이익순이익순이익 146 146 146 146 225 225 225 225 74 74 74 74 ----286 286 286 286 234 234 234 234 345 345 345 345 418 418 418 418 364 364 364 364 413 413 413 413 552 552 552 552 657 657 657 657 588 588 588 588

순이익률(%) 2.6 3.8 1.2 -4.3 3.6 5.0 5.9 4.8 5.5 6.9 7.9 6.6

순이익순이익순이익순이익((((지지지지배주주배주주배주주배주주)))) 139 139 139 139 184 184 184 184 166 166 166 166 ----10 10 10 10 220 220 220 220 325 325 325 325 394 394 394 394 344 344 344 344 391 391 391 391 523 523 523 523 623 623 623 623 557 557 557 557

순이익 대비 비중(%) 94.6 81.6 225.3 3.4 94.1 94.2 94.3 94.5 94.6 94.7 94.8 94.9

qoq(%)qoq(%)qoq(%)qoq(%)

매출액 2.0 6.0 1.8 12.4 -3.7 5.6 2.9 8.0 -1.0 5.8 3.7 7.2

영업이익 -70.3 165.2 11.1 -86.0 456.4 30.8 23.4 29.0 -5.4 22.9 18.5 18.0

순이익(지배주주) 20.2 32.6 -9.4 적전 흑전 47.9 21.1 -12.6 13.5 33.8 19.1 -10.5


매출액 25.2 25.7 16.3 23.6 16.7 16.3 17.6 13.0 16.2 16.4 17.3 16.4

영업이익 -72.9 -38.2 -35.3 -87.7 129.6 13.3 25.8 1,059.3 97.0 85.1 77.7 62.6

순이익(지배주주) -74.2 62.5 -48.1 적전 58.7 77.0 136.7 흑전 77.6 60.8 58.2 62.0



그림192 카카오 매출액 추이(분기) 그림193 카카오 영업이익 추이(분기)

자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준 자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

5

10

15

20

25

30

35

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E


(%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

영업이익(좌) 영업이익률(우)(억원) (%)(억원) (%)



그림194 카카오 매출, 영업비용 YoY & OPM(분기) 그림195 카카오 매출 YoY vs 인건비, 마테팅비 YoY(분기)


표26 카카오 연결실적 전망(연간)

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, %), %), %), %) 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 14,642 14,642 14,642 14,642 19,723 19,723 19,723 19,723 24,170 24,170 24,170 24,170 27,985 27,985 27,985 27,985 32,630 32,630 32,630 32,630 37,673 37,673 37,673 37,673

광고 5,340 5,957 6,698 7,574 8,428 9,288

콘텐츠 7,019 9,855 12,095 13,519 15,581 17,876

게임 3,203 3,421 4,170 3,969 4,237 4,479

뮤직 2,963 4,785 5,329 5,792 6,234 6,650

기타 853 1,649 2,597 3,758 5,110 6,747

기타 2,284 3,911 5,377 6,893 8,622 10,509

영업비용 13,481 18,069 23,440 26,551 30,087 33,923

인건비/복리후생비 3,526 4,128 5,453 5,877 6,115 6,344

유무형자산상각비 1,138 1,298 1,349 1,460 1,543 1,616

지급임차료 293 361 374 128 138 148

지급수수료/광고대행수수료 6,000 8,189 9,989 11,518 13,408 15,458

광고선전비 838 1,165 1,838 1,920 2,194 2,482

콘텐츠수수료 797 1,214 1,892 2,596 3,456 4,477

기타 889 1,714 2,545 3,051 3,232 3,399

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,161 1,161 1,161 1,161 1,654 1,654 1,654 1,654 729 729 729 729 1,435 1,435 1,435 1,435 2,544 2,544 2,544 2,544 3,749 3,749 3,749 3,749

영업이익률(%) 7.9 8.4 3.0 5.1 7.8 10.0

순이익순이익순이익순이익 655 655 655 655 1,251 1,251 1,251 1,251 159 159 159 159 1,360 1,360 1,360 1,360 2,210 2,210 2,210 2,210 3,127 3,127 3,127 3,127

순이익률(%) 4.5 6.3 0.7 4.9 6.8 8.3

순이익순이익순이익순이익((((지지지지배주주배주주배주주배주주)))) 577 577 577 577 1,086 1,086 1,086 1,086 479 479 479 479 1,283 1,283 1,283 1,283 2,094 2,094 2,094 2,094 2,974 2,974 2,974 2,974

순이익 대비 비중(%) 88.1 86.8 301.4 94.3 94.7 95.1

EPSEPSEPSEPS 968 968 968 968 1,842 1,842 1,842 1,842 191 191 191 191 1,631 1,631 1,631 1,631 2,650 2,650 2,650 2,650 3,750 3,750 3,750 3,750

EPS(EPS(EPS(EPS(지지지지배주주배주주배주주배주주)))) 853 853 853 853 1,599 1,599 1,599 1,599 574 574 574 574 1,538 1,538 1,538 1,538 2,511 2,511 2,511 2,511 3,567 3,567 3,567 3,567


매출액 57.1 34.7 22.5 15.8 16.6 15.5

영업이익 31.1 42.4 -55.9 96.7 77.3 47.4

순이익(지배주주) -23.8 88.3 -55.9 167.9 63.2 42.1

EPS(지배주주) -23.8 88.3 -55.9 167.9 63.2 42.1



0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

매출 YoY(좌)


OPM(우)

(%) (%)

-20

0

20

40

60

80

100

120

1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 1Q20E 3Q20E

매출 YoY

인건비 YoY

마케팅비 YoY

(%)



그림196 카카오 연결매출액 추이(연간) 그림197 카카오 연결영업이익 추이(연간)


그림198 카카오 매출, 영업비용 YoY & OPM(연간) 그림199 카카오 매출 YoY vs 인건비, 마테팅비 YoY(연간)


0

10

20

30

40

50

60

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E


(%)

0

2

4

6

8

10

12

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E


0

2

4

6

8

10

12

0

10

20

30

40

50

60

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출 YoY(좌)


OPM(우)

(%) (%)

0

10

20

30

40

50

60

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출 YoY

인건비 YoY

마케팅비 YoY

(%)



Valuation

목표주가 135,000원. 투자의견 Buy

Global Peer 대비 펀드멘털 지표 열위이나 목표주가 산출 PER 는 상당수준 프리미엄 부가

카카오는 다음과 카카오 합병 시점부터 수년간 모빌리티, 핀테크 등 신사업에 대규모

투자를 지속해왔다. 따라서, 최근 수년간 실적은 지속적으로 부진했으며 가시적인

실적을 기준으로 한 일반적이고 기초적인 밸류에이션은 불가능하거나 무의미한

상황이다.

그러나, 카카오의 신사업, 신기술 투자는 사측에서 미래의 성장을 위한 전략적

투자였으며 다수의 투자가 실질적인 성공을 거두고 있는 상황이다. 따라서, 이들 신사업

투자로 인한 손익 악화를 일반적 밸류에이션 관점에서 '가치의 상실'로 봐서는 안되며

카카오택시, 카카오페이, 카카오페이지, 카카오뱅크 등은 오히려 가치 기여 요인으로

봐야 한다고 판단한다.

표27 Global Peer 펀드멘털 비교

(%)(%)(%)(%)

2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출매출매출매출 YoYYoYYoYYoY OPMOPMOPMOPM


MarginMarginMarginMargin ROEROEROEROE 매출매출매출매출 YoYYoYYoYYoY OPMOPMOPMOPM


MarginMarginMarginMargin ROEROEROEROE

Facebook 23.5 36.6 52.3 23.0 20.8 35.3 52.0 21.5

Twitter 14.5 24.4 36.6 11.3 13.8 25.7 38.0 7.9

Google -3.4 27.6 44.7 16.5 17.7 27.4 44.3 15.6

Baidu 16.5 13.3 17.7 10.5 16.3 18.1 21.8 11.9

Sina 16.1 26.2 27.2 5.9 17.6 28.4 30.3 7.7

Tencent 28.2 28.5 32.0 23.8 26.3 28.5 30.7 23.9

Alibaba 105.2 17.1 29.4 17.0 30.2 18.0 29.3 17.9

NAVER 16.2 13.9 18.9 9.7 13.5 15.2 20.6 10.8

EverageEverageEverageEverage 27.1 27.1 27.1 27.1 23.4 23.4 23.4 23.4 32.4 32.4 32.4 32.4 14.7 14.7 14.7 14.7 19.5 19.5 19.5 19.5 24.6 24.6 24.6 24.6 33.4 33.4 33.4 33.4 14.7 14.7 14.7 14.7

카카오카카오카카오카카오 15.8 15.8 15.8 15.8 5.1 5.1 5.1 5.1 10.3 10.3 10.3 10.3 2.4 2.4 2.4 2.4 16.6 16.6 16.6 16.6 7.8 7.8 7.8 7.8 12.5 12.5 12.5 12.5 3.7 3.7 3.7 3.7


표28 상대평가 Valuation Table

((((각국통화각국통화각국통화각국통화, , , , 배배배배)))) 현재가현재가현재가현재가 목표가목표가목표가목표가

2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E


EPSEPSEPSEPS

PERPERPERPER


PERPERPERPER



EPSEPSEPSEPS

PERPERPERPER


PERPERPERPER


Facebook 166.08 196.67 8.78 18.9 22.4 10.28 16.2 19.1

Twitter 32.61 33.15 0.86 37.8 38.4 1.02 31.9 32.4

Google 1,231.54 1,353.36 55.45 22.2 24.4 64.74 19.0 20.9

Baidu 171.77 215.82 8.74 19.6 24.7 11.75 14.6 18.4

Sina 59.14 81.61 3.36 17.6 24.3 4.20 14.1 19.4

Tencent 363.00 396.43 11.30 32.1 35.1 14.66 24.8 27.0

Alibaba 181.50 205.74 6.62 27.4 31.1 8.56 21.2 24.0

NAVER 127,000 160,000 3,706 34.3 43.2 4,616 27.5 34.7

EverageEverageEverageEverage 26.2 26.2 26.2 26.2 30.4 30.4 30.4 30.4 21.2 21.2 21.2 21.2 24.5 24.5 24.5 24.5

카카오카카오카카오카카오 104,000 104,000 104,000 104,000 135,000 135,000 135,000 135,000 1,538 1,538 1,538 1,538 67.6 67.6 67.6 67.6 87.8 87.8 87.8 87.8 2,511 2,511 2,511 2,511 41.4 41.4 41.4 41.4 53.8 53.8 53.8 53.8

Global Peer Global Peer Global Peer Global Peer 대비대비대비대비(%)(%)(%)(%) 157.6 157.6 157.6 157.6 188.3 188.3 188.3 188.3 95.8 95.8 95.8 95.8 119.5 119.5 119.5 119.5




그림200 Global Peer vs 카카오 펀드멘털 지표 비교 그림201 Global Peer vs 카카오 Valuation 지표 비교

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

핀테크, 모빌리티, 콘텐츠 부문 주요 자회사 가치 감안 필요. 다만, SOTP 밸류에이션은 신중해야

카카오모빌리티, 카카오페이, 카카오뱅크, 카카오페이지, 카카오게임즈 등 주요

자회사들의 경우 각각의 사업이 상당한 성공을 거두고 있는 상황이다. 그리고, 주요

투자가들에 대한 펀딩 등을 통해 성장초기 단계에서 1 차적인 시장평가를 받기도 했다.

다만, 동사 밸류에이션 시 카카오페이지, 카카오게임즈 등은 이미 연결실적에 충분히

반영되고 있으므로 펀딩 등을 통한 시장의 1 차 평가 가치를 이중으로 밸류에이션에

반영해서는 안된다고 판단한다. 그리고, 정확한 SOTP(Sum Of The Part)

밸류에이션을 하기 위해선 가치 평가 요소인 각 자회사별 실적을 정확히

Breakdown 할 수 있어야 하는 데 현재로선 이는 불가능하다.

반면, 대성공을 거둔 카카오택시를 보유하고 있는 카카오모빌리티, 상당한 잠재력을

갖고 있는 카카오페이를 보유한 카카오페이 등은 현재는 적자상태로서 연결손익에 (-)

요인으로 작용하고 있지만 SOTP 방식의 별도 가치 평가가 필요한 자회사들이라

판단한다. 그리고, 연결대상 자회사는 아니지만 카카오뱅크도 성장잠재력을 감안하여

SOTP 방식의 가치 평가가 필요하다고 판단한다.

표29 카카오 SOTP Valuation 1

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, , , , 배배배배)))) 20E EPS20E EPS20E EPS20E EPS

((((지배주주지배주주지배주주지배주주))))

적용적용적용적용

PERPERPERPER

목표목표목표목표

주가주가주가주가

목표시총목표시총목표시총목표시총

((((억원억원억원억원)))) 비고비고비고비고

카카오카카오카카오카카오 연결법인연결법인연결법인연결법인 가치가치가치가치 2,511 53.8 53.8 53.8 53.8 135,000 112,573

카카오카카오카카오카카오 일부자회사일부자회사일부자회사일부자회사 제외제외제외제외 후후후후 가치가치가치가치 2,511 35.0 35.0 35.0 35.0 87,866 73,269

카카오카카오카카오카카오 모빌리티모빌리티모빌리티모빌리티 가치가치가치가치

16,931 시장 1차 평가가치(표 31) 50% 할증

카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이 가치가치가치가치

5,373 시장 1차 평가가치(표 31) 50% 할증

카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크 가치가치가치가치

17,000 자체 시뮬레이션(표 31)


0

5

10

15

20

25

30

35

40

매출

YoY

OPM EBITDA

Margin

ROE 매출

YoY

OPM EBITDA

Margin

ROE

2019E 2020E

카카오 Global Peer 평균(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

현재가 기준 PER 목표가 기준 PER 현재가 기준 PER 목표가 기준 PER

2019E 2020E

카카오 Global Peer 평균

(배)



표30 카카오 SOTP Valuation 2

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, , , , 배배배배)))) 20E EPS20E EPS20E EPS20E EPS

((((지배주주지배주주지배주주지배주주))))

적용적용적용적용

PERPERPERPER


주가주가주가주가

목표시총목표시총목표시총목표시총

((((억원억원억원억원)))) 비고비고비고비고

카카오카카오카카오카카오 연결법인연결법인연결법인연결법인 가치가치가치가치 2,511 53.8 53.8 53.8 53.8 135,000 112,573

카카오카카오카카오카카오 일부자회사일부자회사일부자회사일부자회사 제외제외제외제외 후후후후 가치가치가치가치 2,511 24.3 24.3 24.3 24.3 60,913 50,794

카카오카카오카카오카카오 모빌리티모빌리티모빌리티모빌리티 가치가치가치가치 39,407 자체 시뮬레이션(표 32)

카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이 가치가치가치가치 5,373 시장 1 차 평가가치(표 31) 50% 할증

카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크카카오뱅크 가치가치가치가치 17,000 자체 시뮬레이션(표 31)


표31 카카오 주요 자회사 펀딩 등 시장평가 참조 및 약식 밸류에이션

자회사자회사자회사자회사 지분율지분율지분율지분율 펀딩펀딩펀딩펀딩 등등등등 시장평가시장평가시장평가시장평가 참조참조참조참조 및및및및 약식약식약식약식 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션 전체가치전체가치전체가치전체가치

환산환산환산환산

카카오카카오카카오카카오 가치가치가치가치

귀속분귀속분귀속분귀속분


모빌리티모빌리티모빌리티모빌리티 69.3% 2017년 6월 TPG(Texas Pacific Group)가 지분 30.7%에 USD 450M(5,000억원) 투자 16,28716,28716,28716,287억원억원억원억원 11,28711,28711,28711,287억원억원억원억원


페이지페이지페이지페이지 63.9%

2016년 12월 Anchor Equity partners가 USD 106.5M(1,250억원) 투자. 당시 전체가치

5,000억원 수준 투자. 최근 현물출자 기준 전체가치 6,000억원 평가 6,0006,0006,0006,000억원억원억원억원 3,8343,8343,8343,834억원억원억원억원


페이페이페이페이 60.9%

2017년 2월 알리페이의 모회사 앤트파이낸셜이 USD 200M(약 2,300억원) 투자하여

지분 39.1% 취득 5,8825,8825,8825,882억원억원억원억원 3,5823,5823,5823,582억원억원억원억원


게임즈게임즈게임즈게임즈 60.4%

2018년 2월 Pre IOP 시 넷마블, 텐센트, 액토즈소프트, 블루홀 등이 지분 13% 정도에

대해 1,400억원 투자 10,76910,76910,76910,769억원억원억원억원 6,5046,5046,5046,504억원억원억원억원


뱅크뱅크뱅크뱅크 18.0%

현재는 한국투자금융지주가 지분 50.0%로서 최대주주이고 카카오는 18%(전환우선주

8% 포함)로서 2대주주이나 은산분리법 개정으로 카카오 지분 Max 34%까지 확대

가능. 카카오는 궁극적으로 지분율 34%까지 확대 예정. 액면가로 지분확대 가능하므로

추가 16% 확보를 위한 자금은 2,000억원 조금 넘는 수준

현재 자본금 1.3조원이나 궁극적 지분율 34% 도달 시전 자본금은 1.6조원 추산.

BEP 돌파 후 자본가치 등 감안하여 몇 년후 순자본 2조원 추산. 적용 PBR 2.5배 적용

(현재는 적자. 궁극적으론 ROE 10%대는 가능 예상. 글로벌 인터넷전문은행 PBR 준용

시 적용 PBR 2.5배 정도). 전체 가치 5조원 환산(향후 순자본 추산 12조원 ⅹ 적용

PBR 2.25배)

5555....0000조원조원조원조원 1.1.1.1.7777조원조원조원조원


표32 카카오모빌리티 가치 시뮬레이션 (카카오택시 일반 콜에 대한 콜비 가정)

구분구분구분구분 2020E2020E2020E2020E

카카오택시 일평균콜수(개) 1,600,000

콜당 평균 콜비 가정(원) 650

연간 영업일수(일) 365

연간 환산 콜비수익(억원) 3,796

법인세유효세율 25.1%

연간 환산 순이익 기여(억원) 2,843

적용 PER(배) 20.0

카카오택시 콜비 가치(억원) 56,864

카카오모빌리티에 대한 카카오 지분율 69.3%

카카오택시카카오택시카카오택시카카오택시 콜비콜비콜비콜비 가치가치가치가치, , , , 카카오카카오카카오카카오 귀속분귀속분귀속분귀속분((((억원억원억원억원)))) 39,407 39,407 39,407 39,407




카카오카카오카카오카카오 (03572(03572(03572(035720)0)0)0) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((억원억원억원억원)))) 2012012012017777 2012012012018888 2012012012019999EEEE 2020202020202020EEEE 2022022022021111EEEE

유동자산 19,931 28,590 26,228 31,365 36,189

현금 및 현금성자산 11,168 12,470 10,911 13,173 15,245

유동금융자산 5,286 11,577 10,129 12,229 14,152

매출채권및기타채권 1,792 1,937 2,212 2,542 2,896

기타 1,685 2,606 2,976 3,421 3,897

비유동자산 43,563 51,006 51,287 51,508 51,732

유무형자산 39,606 41,801 41,450 41,044 40,604

투자자산 3,726 8,484 9,027 9,550 10,104

기타 232 721 810 913 1,023

자산총계자산총계자산총계자산총계 63,494 63,494 63,494 63,494 79,595 79,595 79,595 79,595 77,515 77,515 77,515 77,515 82,872 82,872 82,872 82,872 87,921 87,921 87,921 87,921

유동부채 10,409 20,392 15,877 17,722 19,639

매입채무 및 기타채무 2,804 4,608 5,117 5,712 6,330

단기이자지급성부채 1,744 6,095 0 0 0

기타 5,861 9,689 10,760 12,010 13,309

비유동부채 8,007 2,932 3,034 3,140 3,246

장기이자지급성부채 6,208 450 450 450 450

기타 1,799 2,482 2,584 2,690 2,796

부채총계부채총계부채총계부채총계 18,416 18,416 18,416 18,416 23,324 23,324 23,324 23,324 18,911 18,911 18,911 18,911 20,862 20,862 20,862 20,862 22,884 22,884 22,884 22,884

지배회사지분 40,291 51,368 52,625 54,734 57,761

자본금 340 417 417 417 417

자본잉여금 및 기타 35,926 46,417 46,414 46,414 46,414

이익잉여금 4,025 4,534 5,794 7,903 10,929

비지배회사지분 4,787 4,903 5,979 7,276 7,276

자본총계자본총계자본총계자본총계 45,078 45,078 45,078 45,078 56,272 56,272 56,272 56,272 58,605 58,605 58,605 58,605 62,011 62,011 62,011 62,011 65,037 65,037 65,037 65,037

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((억원억원억원억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

매출액매출액매출액매출액 19,723 19,723 19,723 19,723 24,170 24,170 24,170 24,170 27,985 27,985 27,985 27,985 32,630 32,630 32,630 32,630 37,673 37,673 37,673 37,673

영업비용 18,069 23,440 26,551 30,087 33,923

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,654 1,654 1,654 1,654 729 729 729 729 1,435 1,435 1,435 1,435 2,544 2,544 2,544 2,544 3,749 3,749 3,749 3,749

EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 2,952 2,952 2,952 2,952 2,079 2,079 2,079 2,079 2,895 2,895 2,895 2,895 4,086 4,086 4,086 4,086 5,365 5,365 5,365 5,365

영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 ----121 121 121 121 577 577 577 577 368 368 368 368 407 407 407 407 436 436 436 436

기타수익 362 745 435 457 480

기타비용 906 858 660 746 843

금융수익 789 1,125 638 748 867

금융비용 457 501 165 158 154

지분법손익 90 67 120 106 86

세전이익세전이익세전이익세전이익 1,533 1,533 1,533 1,533 1,307 1,307 1,307 1,307 1,803 1,803 1,803 1,803 2,950 2,950 2,950 2,950 4,185 4,185 4,185 4,185

법인세비용 282 1,148 442 741 1,058

계계계계속사업이익속사업이익속사업이익속사업이익 1,251 1,251 1,251 1,251 159 159 159 159 1,360 1,360 1,360 1,360 2,210 2,210 2,210 2,210 3,127 3,127 3,127 3,127

중단사업손익 0 0 0 0 0

순이익순이익순이익순이익 1,251 1,251 1,251 1,251 159 159 159 159 1,360 1,360 1,360 1,360 2,210 2,210 2,210 2,210 3,127 3,127 3,127 3,127

지배주주순이익 1,086 479 1,283 2,094 2,974

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 1,191 1,191 1,191 1,191 242 242 242 242 1,326 1,326 1,326 1,326 2,154 2,154 2,154 2,154 3,049 3,049 3,049 3,049

Profitability(%)Profitability(%)Profitability(%)Profitability(%)

영업이익률 8.4 3.0 5.1 7.8 10.0

EBITDA Margin 15.0 8.6 10.3 12.5 14.2

당기순이익률 6.3 0.7 4.9 6.8 8.3

ROA 2.1 0.2 1.7 2.8 3.7

ROE 3.0 0.3 2.4 3.7 4.9

ROIC 10.5 -1.0 4.8 8.2 10.4

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((억원억원억원억원)))) 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 3,719 3,719 3,719 3,719 4,915 4,915 4,915 4,915 4,739 4,739 4,739 4,739 6,041 6,041 6,041 6,041 5,773 5,773 5,773 5,773

영업에서 창출된 현금 3,623 6,080 4,744 6,219 6,135

당기순이익 1,251 159 1,360 2,210 3,127

조정사항 2,092 2,628 2,122 2,565 1,540

유무형자산상각비 1,298 1,349 1,460 1,543 1,616

법인세비용 282 1,148 442 741 1,058

이자비용 113 94 82 71 62

이자수익 -146 -418 -513 -619 -734

기타 545 455 651 830 -463

자산/부채 증감 280 3,293 1,261 1,444 1,468

법인세/이자/배당금 등 96 -1,166 -5 -178 -363

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----3,547 3,547 3,547 3,547 ----102 102 102 102 ----3,679 3,679 3,679 3,679 ----3,600 3,600 3,600 3,600

유동금융자산 증감 -2,180 -7,991 1,447 -2,100 -1,924

유무형자산 증감 -1,001 -1,306 -1,110 -1,137 -1,176

투자/기타자산 증감 -366 -3,310 -440 -442 -501

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 4,676 4,676 4,676 4,676 8,905 8,905 8,905 8,905 ----6,195 6,195 6,195 6,195 ----101 101 101 101 ----101 101 101 101

사채/차입금 증감 -2,020 -1,361 -6,095 0 0

자기주식/유상증자 32 10,546 0 0 0

현금배당 -160 -120 -101 -101 -101

기타 6,825 -159 0 0 0

총현금흐름총현금흐름총현금흐름총현금흐름 4,849 4,849 4,849 4,849 1,213 1,213 1,213 1,213 ----1,559 1,559 1,559 1,559 2,262 2,262 2,262 2,262 2,072 2,072 2,072 2,072

기초 현금 및 현금성자산 6,416 11,168 12,470 10,911 13,173

외화 환산 현금 변동 -97 90 0 0 0

기말기말기말기말 현금현금현금현금 및및및및 현금성자산현금성자산현금성자산현금성자산 11,168 11,168 11,168 11,168 12,470 12,470 12,470 12,470 10,911 10,911 10,911 10,911 13,173 13,173 13,173 13,173 15,245 15,245 15,245 15,245

자료: 카카오, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2017201720172017 2018201820182018 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 2021E2021E2021E2021E

Valuation (Valuation (Valuation (Valuation (배배배배))))

P/E 74.4 540.6 63.7 39.2 27.7

P/B 2.1 1.5 1.5 1.4 1.3

EV/EBITDA 28.6 32.9 22.8 15.1 10.8

P/CF 27.0 53.0 24.9 18.9 20.1

Per Share Data (Per Share Data (Per Share Data (Per Share Data (원원원원))))

EPS 1,842 191 1,631 2,650 3,750

BPS 66,392 67,482 70,280 74,364 77,993

CPS 5,066 1,945 4,170 5,513 5,162

DPS 148 121 121 121 121

Growth (%)Growth (%)Growth (%)Growth (%)

매출액 34.7 22.5 15.8 16.6 15.5

영업이익 42.4 -55.9 96.7 77.3 47.4

EPS 90.3 -89.7 756.2 62.4 41.5

총자산 15.8 25.4 -2.6 6.9 6.1

자기자본 21.7 24.8 4.1 5.8 4.9

Stability (%,Stability (%,Stability (%,Stability (%,배배배배,,,,억원억원억원억원))))

부채비율 40.9 41.4 32.3 33.6 35.2

유동비율 191.5 140.2 165.2 177.0 184.3

자기자본비율 21.7 24.8 4.1 5.8 4.9

영업이익/금융비용(x) 14.7 7.8 17.5 35.8 60.0

이자보상배율(x) 14.6 15.0 22.9 42.5 68.0

총차입금(억원) 7,952 6,545 450 450 450

순차입금(억원) -8,502 -17,502 -20,590 -24,951 -28,947



NAVER 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견


가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)






최고최고최고최고

대비대비대비대비

최저최저최저최저


평균평균평균평균








2016.09.07 Buy 220,000 원 -18.2 -26.3 2017.01.31 Buy 200,000 원 -4.0 -17.9 2017.06.12 Buy 240,000 원 -20.8 -31.4 2018.01.26 Buy 226,000 원 -17.5 -26.1 2018.03.16 Buy 210,000 원 -23.5 -26.8 2018.04.27 Buy 190,000 원 -17.7 -24.0 2018.10.26 Buy 160,000 원

카카오 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2016.08.12 Buy 120,000 원 -25.4 -31.2 2016.09.29 Buy 100,000 원 -14.5 -20.9 2017.02.10 Buy 115,000 원 -4.5 -21.8 2017.06.12 Buy 150,000 원 -9.7 -26.0 2017.09.18 Buy 165,000 원 -3.3 -10.7 2017.11.13 Buy 190,000 원 -15.3 -25.3 2018.02.12 Buy 160,000 원 -11.6 -25.6 2018.10.16 Buy 135,000 원

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17/03 17/09 18/03 18/09 19/03

주가

목표주가

(원)

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

17/3 17/9 18/3 18/9 19/3

주가

목표주가

(원)



Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성종화)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한

것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 96.4% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이

기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 3.6%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2018. 1. 1 ~ 2018. 12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

성종화성종화성종화 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190325135705__00.pdf · 2019-03-25 ·...

Documents

Transcript of 성종화성종화성종화 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190325135705__00.pdf · 2019-03-25 ·...