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Smart Beta ETF 发展报告（2018）


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赵永刚、王涛、于未希

摘要

历经十余年的发展，Smart Beta 已从象牙塔走向投资界，为指数化投资产业

带来深远影响。跟随市场发展趋势，拥抱创新变局正成为海外主流发行商的选择。

这样一种介于主动与被动之间，通过透明化、标准化的方式提供附加价值的投资

理念正在坚定笃行。

美国市场 Smart Beta ETF 的供给进一步增长，全年新发产品超过 120 只，规

模合计 41 亿美元。但受美股市场四季度大幅波动的影响，整体 Smart Beta ETF

的规模相比去年有所下降，合计为 7793 亿美元，降幅为 0.46%。

市场格局趋于固化，存量与增量均向老牌发行商倾斜。规模增长最快的与存

量规模最大的 Smart Beta ETF均集中于Vanguard,BlackRock,SSGA等老牌发行商。

与此同时，iShare 最小波动策略 ETF 实现 39 亿美元规模的增长，进入前十大规

模 Smart Beta ETF 行列，反映出机构投资者对于低风险策略的热衷。

股票资产依然是产品主流，北美地区依然是主要投向。新增的产品中，以股

票为底层资产的产品数量与规模分别占比 78.4%与 96.7%，且股票类 Smart Beta

ETF 是所有资产类型中唯一规模有所增长的。与此同时，北美地区依然是产品的

主要投向，新增规模占比超过 45%，总规模超过 6500 亿美元。

机构投资者对于 Smart Beta 策略的接受度进一步提升，小型资产管理机构认

可度增长最快。各机构追寻的目标依然以增强收益、降低风险与提升分散度为主，

战略型配置倾向于专户产品，战术型配置则倾向于 ETF 产品。多因子、低波动、

价值依然是最受机构投资者欢迎的策略。

相较于海外发达市场，国内 Smart Beta ETF 依然处于起步阶段，成长空间更

为广阔，市场格局充满变化。虽整体规模已超越 2014 年底高峰时期，但策略仍

以红利、价值、基本面为主，多样化程度仍有待提升。近年，国内发行商以普通


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指数型基金形式尝试布局 Smart Beta 居多，但规模较大的产品同样较少，市场格

局仍处于变化之中。从因子收益角度，未来可考虑重点关注在低波动、低杠杆等

防守性因子上有侧重的 Smart Beta 策略布局。


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一、Smart Beta 的投资方式

2005 年以来，Smart Beta 产品在过去十四年间获得了极大的发展，备受全球

市场关注。市场对于 Smart Beta 并不存在精准的定义，共识的理解是 Smart Beta

是一种介于主动与被动之间，通过透明化、标准化的方式实现收益提升、风险降

低的投资方法。

主动投资

Smart Beta 指数

被动投资收益提升风险降低

在保障可投资性的同时，实现

相较于基准更优的收益

在保障可投资性的同时，实现

相较于基准更低的风险

图 1 Smart Beta 投资方式的理解

图 2 投资理论发展脉络

学术研究是推动 Smart Beta 投资发展的重要力量。市场有效性假说自 20 世

纪 70 年代开始逐渐流行，推动指数化投资的大爆发，宽基规模指数基金成为最

受投资者欢迎的产品延续至今。2005 年之后，基本面指数、小市值溢价、价值

溢价、质量溢价等的发明与发现，为投资者寻找更优的收益与风险提供了方向，

Smart Beta 指数产品应运而生，逐渐壮大。


5

Smart Beta 收益来源存分歧，实际应用效果更重要。关于 Smart Beta 策略为

何能产生更优的收益，两类观点最为主流，其一来自市场有效性学派，其认为

Smart Beta是通过在某些风险上的暴露获取相应的风险补偿，从而实现超额收益；

其二来自行为金融学派，其认为 Smart Beta 是通过捕捉到一些错误定价的证券，

从而实现超额收益。两类观点均有指出大量的实证性证据佐证自己的观点，但对

于投资者而言，观察、评估与判断相应策略的实际应用效果，享受更优的收益风

险红利更为重要。

图 3 Smart Beta 的收益来源

二、美国 Smart Beta ETF 的发展

数量持续增长，整体规模有所下降。截至 2018 年末，美国市场新增 Smart Beta

ETF 产品 121 只，规模合计 41.06 亿美元，同时受四季度美股市场行情影响，整

体 Smart Beta ETF 总规模相比去年下降 0.46%，为 7793.31 亿美元。从历史 4 年

来看， Smart Beta ETF 数目增速未减，但规模增长正在逐步放缓。


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图 4 美国 Smart Beta ETF 总体存量情况

近期新发产品规模增速快，早期发行产品存量规模高。自 2015 年开始 Smart

Beta ETF 的发行进入热潮，新发产品的平均规模随发行年份不断下降，表明整

个 Smart Beta 市场的容量或存瓶颈。与此相对，由于新发产品能够融合最新的策

略与产品设计理念，获得一定的营销投入支持，虽平均规模不高，但却能获得较

高的资金流入，使其整体规模增速远高于早年发行产品。

图 5 不同年份发行的 Smart Beta ETF 在 2018 年的规模表现

3379.8

784.0

2212

1022

2015 2016 2017 2018

全部ETF规模（十亿美元）

Smart Beta ETF规模（十亿美元）

ETF总数

Smart Beta ETF数目

-40%

-20%

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100%

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规模增速（右轴）平均规模（十亿美元）


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成长价值领衔规模前十大，老牌发行商依旧占据核心位置。截至 2018 年末，

规模最大的 Smart Beta ETF 为 Vanguard 于 2004 年发行的 Vanguard Value ETF，

总规模 414.08 亿美元，规模排名前四的全部为价值成长策略 ETF。除此之外，

规模排名前十的 Smart Beta ETF 全部被 Vanguard,BlackRock,SSGA 所占据。

表 1 Smart Beta ETF 规模 Top 10（规模：十亿美元）

基金简称发行商标的指数发行年份 2017

规模

2018

规模增长率

Vanguard Value ETF Vanguard CRSP US Large Value 2004 36.5 41.4 13.3%

iShares Russell 1000 Growth ETF BlackRock Russell 1000 Growth 2000 40.3 38.7 -4.0%

iShares Russell 1000 Value ETF BlackRock Russell 1000 Value 2000 41.2 37.6 -8.7%

Vanguard Growth ETF Vanguard CRSP US Large Growth 2004 31.4 32.4 3.2%

Vanguard Dividend Appreciation ETF Vanguard NASDAQ US Dividend

Achievers Select Index 2006 27.3 29.2 6.9%

Vanguard High Dividend Yield ETF Vanguard FTSE High Dividend

Yield Index 2006 21.4 21.5 0.7%

iShares S&P 500 Growth ETF BlackRock S&P 500 Growth 2000 19.6 20.3 3.3%

iShares Edge MSCI Min Vol U.S.A.

ETF BlackRock

MSCI USA Minimum

Volatility Index 2011 15.1 19.0 26.0%

iShares Select Dividend ETF BlackRock Dow Jones US Select

Dividend Index 2003 17.9 16.7 -6.6%

SPDR S&P Dividend ETF

State Street

Global

Advisors

S&P High Yield

Dividend Aristocrats

Index

2005 16.4 16.4 -0.1%

规模增长前十大依旧集中于老牌发行商，最小波动策略增长迅猛。2018 年，

新增规模最大的为 Vanguard Value ETF，增加 49 亿美元，成为 2018 年末规模最

大的产品。与此相对，BlackRock 基于 Russell 1000 的两只产品的规模却分别减

少了 36 亿美元与 16 亿美元，费率有效性凸显。与此同时，iShares Edge MSCI Min

Vol U.S.A. ETF 规模呈现极快增长，全年增加 39 亿美元，反映机构投资者对于

低风险策略的偏好。

表 2 Smart Beta ETF 规模增加 TOP 10（规模：十亿美元）

基金简称发行商标的指数发行年份规模规模增长

Vanguard Value ETF Vanguard CRSP US Large Value 2004 41.4 4.9

iShares Edge MSCI Min Vol

U.S.A. ETF BlackRock

MSCI USA Minimum

Volatility Index 2011 19.0 3.9

iShares Edge MSCI U.S.A. BlackRock MSCI USA Momentum 2013 8.0 2.6


8

Momentum Factor ETF Index

iShares Core Dividend Growth

ETF BlackRock

Morningstar U.S. Dividend

Growth Index 2014 5.0 2.4

iShares Edge MSCI U.S.A.

Quality Factor ETF BlackRock

MSCI USA Sector Neutral

Quality Index 2013 6.7 2.4

SPDR Portfolio S&P 500 Growth

ETF

State Street

Global Advisors S&P 500 Growth 2000 3.1 1.9

iShares Core S&P U.S. Growth

ETF BlackRock S&P 900 Growth Index 2000 5.5 1.9

Vanguard Dividend Appreciation

ETF Vanguard

NASDAQ US Dividend

Achievers Select Index 2006 29.2 1.9

SPDR Portfolio S&P 500 Value

ETF

State Street

Global Advisors S&P 500 Value Index 2000 2.2 1.6

iShares Core S&P U.S. Value

ETF BlackRock S&P 900 Value Index 2000 4.7 1.4

（一）股票资产依然是产品主流，债券资产成为新的方向

2018 年新增产品的资产多样性依旧较高，但总体上股票仍是 Smart Beta ETF

主流资产，数量与规模占比分别是 78.4%与 96.7%。2018 年债券与商品 Smart Beta

ETF相对历史发行较多，债券 Smart Beta从 2013年开始正在成为一种新的趋势。

除股票 Smart Beta 外，其他资产 Smart Beta ETF 总规模均下降。

表 3 2018 各资产的 Smart Beta ETF 统计（规模，十亿美元）

资产类型股票债券商品另类资产多资产货币

新增数目 78 17 18 3 5 0

新增产品规模 3.3 0.7 0.1 0.0 0.1 0.0

总数 801 80 77 31 30 3

总规模 758.3 13.0 5.8 3.1 3.3 0.6

规模增长 0.4% -11.8% -17.6% 38.0% -15.5% -12.4%


9

图 6 不同年份发行的产品资产类型分布（数量与规模，十亿美元）

（二）基本面策略回归，最小波动策略独树一帜

2018 年新增股票类 Smart Beta ETF 中规模最大的是红利策略的产品，数量

发行最多的是基本面产品。此外，ESG，多因子，等权也是去年新增产品中涉及

较多的策略。

表 4 2018 新增产品策略分布（规模，百万美元）

资产策略数目规模资产策略数目规模

另类资

产

Multi-factor 2 24.4

股票

Dividends 4 1325.7

Laddered 1 2.8 Fundamental 31 484.4

Momentum 2 57.3 ESG 11 441.8

Multi-factor 2 4.6 Multi-factor 6 416.6

Equal 1 4.5 Growth 1 382.8

商品

Multi-factor 8 53.6 Equal 16 117.9

Extended Term 9 16.4 Technical 6 83.9

Optimized commodity 1 3.8 Value 1 11.9

债券

Technical 2 274.9 High Beta 1 8.3

Fundamental 8 189.3 Momentum 1 2.8

ESG 2 81.3

Multi-factor 2 74.9

Target Duration 2 32.3

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货币

多资产

另类资产

商品

债券

股票

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货币

多资产

另类资产

商品

债券

股票


10

Vanilla Inflation Hedged 1 9.5

自2011年以来，多因子策略一直是股票Smart Beta ETF最主要使用的策略，

但在 2018 年发行数量骤降，基本面策略产品重新占据了绝对优势。虽然价值、

成长与红利策略在近 5 年发行数目较少，但由于早期的先发优势，在规模上占据

着统治地位。此外，最小波动策略虽然数目较少仅有 22 只产品，但总规模位列

所有策略第五，其中，2011 年 BlackRock 发行的 4 只最小波动产品贡献了 73%

的规模。

图 7 不同年份发行的股票类 Smart Beta ETF 产品的策略分布（数目与规模，十亿美元）

从整体股票类产品看，价值、成长与红利策略的产品规模最高，多因子、基

本面与等权策略的产品数量最多。同比 2017 年末，低波动、基本面与成长策略

的产品规模增量最大，分别增加了 73.1、59.4 与 47.5 亿美元，而汇率对冲基本

面、等权与红利则是规模降低最多的策略，分别降低了 95.9、65.3 与 57.3 亿美

元。

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High Beta

Momentum

Equal

Low Volatility

Multi-factor

Fundamental

Dividends

Growth

Value

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High Beta

Momentum

Equal

Low Volatility

Multi-factor

Fundamental

Dividends

Growth

Value


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图 8 股票类 Smart Beta 的产品数量（右）与规模（百万美元）格局

从标的指数来看，Smart Beta ETF 跟踪的指数主要来自 S&P Dow Jones，

FTSE 与 MSCI 等重要国际指数发行商。CRSP 虽然仅有 8 只跟踪产品，全部为

Vanguard 发行的价值与成长产品，总规模巨大。

图 9 跟踪指数规模最大的 5 家指数提供商

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250

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200000.0 2017规模

2018规模

数目

137

52

8

59 63

206

171

111

74

45

0

50

100

150

200

250

S&P Dow Jones FTSE Russell CRSP MSCI NASDAQ

跟踪产品总数

总规模（十亿美元）


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（三）北美依然是产品布局重点地区

2018 年，新增 Smart Beta ETF 依然主要关注北美地区，且新增产品数量相

比以往有所增加。其中，投资于北美地区的 Smart Beta ETF 总规模超过 6500 亿

美元，投资于发达市场的 Smart Beta ETF 总规模接近 500 亿美元。

表 5 2018 各地区的 Smart Beta ETF 统计（规模，十亿美元）

North

America

Developed

Markets Global

Emerging

Markets Europe Asia-Pacific

Global

Ex-U.S.

Latin

America

Middle

East &

Africa

新增数量 65 8 37 7 0 2 2 0 0

总量 599 90 195 58 21 31 23 2 3

新增产品的规模 1.8 1.3 0.5 0.4 0.0 0.0 0.1 0.00 0.00

总规模 654.9 49.1 38.4 22.4 6.3 6.7 6.1 0.15 0.09

规模增幅 1.7% 9.7% -3.1% -4.2% -43.7% -48.8% -19.8% 449.0% -11.0%

从历年发行的 Smart Beta ETF 地区分布来看，自 2008 年美国金融危机后，

伴随全球化投资的兴起，发行商开始在全球与发达市场的 Smart Beta ETF 产品上

进行布局。

图 10 不同年份发行 Smart Beta ETF 的地区分布（数量与规模，十亿美元）

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17

Middle East &

Africa Latin America

Global Ex-U.S.

Asia-Pacific

Europe

Emerging Markets

Global

Developed Markets

North America

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17

Middle East &

Africa Latin America

Global Ex-U.S.

Asia-Pacific

Europe

Emerging Markets

Global

Developed Markets

North America


13

（四）市场集中度进一步提升，新晋发行商挑战加大

截至 2018 年末，共有 84 家 ETF 发行商布局过 Smart Beta ETF，2018 新增

产品中，有 16 只产品来自 11 家新晋发行商，总规模仅为 1.33 亿美元。此外，

BlackRock 与 Inveso 这两个老牌发行商在去年仍发行较多产品，主要聚焦于股票

基本面策略。

表 6 新增产品最多的三家发行商（规模：百万美元）

发行商新增产品数新增产品规模总数总规模规模增幅新增产品布局

Barclays Bank PLC 16 1313.1 31 2781.2 63.7% 商品 Smart Beta

BlackRock 15 197.5 101 298859.3 2.6% 股票基本面

Invesco 14 199.6 152 69687.1 -11.4% 股票基本面

Smart Beta ETF 的发行商中，前 3 大发行商产品规模占总体的 70%，前 5 大

发行商占 90%的规模，而去年同期前 10 大发行商才占据 90%的份额，市场集中

度进一步提高，新晋发行商面临的挑战不断加大。

表 7 Smart Beta ETF 总规模最大的三家发行商布局（规模：百万美元）

发行商新增产品数新增产品规模总数总规模规模增幅策略覆盖

BlackRock 15 197.5 101 298859.3 2.6% 股票因子、最小波动、基

本面，债券久期与因子

Vanguard 2 166.5 24 172393.3 4.6% 股票价值、成长、红利

Invesco 14 199.6 152 69687.1 -11.4% 股票因子与基本面

Vanguard 依靠布局价值与成长 Smart Beta ETF，尽管总产品数目较少，但总

规模排在所有发行商第二，平均产品规模位列第一。全部 Smart Beta ETF 在 2018

年的平均费率为 0.52%（最高费率为 1.4%），但 Vanguard的平均费率仅为 0.14%，

在全部发行商中接近最低。此外，BlackRock 综合实力优势凸显，在新增产品、

总体规模、发行总数同时表现强劲，领跑地位愈加巩固。

表 8 Smart Beta ETF 发行总数最多的三家发行商布局（规模：百万美元）

发行商新增产品数新增产品规模总数总规模规模增幅策略覆盖

Invesco 14 199.6 152 69687.1 -11.4% 股票因子与基本面

BlackRock 15 197.5 101 298859.3 2.6% 股票因子、最小波动、基本

面，债券久期与因子

First Trust 6 166.9 89 32703.5 -3.5% 股票多因子


14

三、Smart Beta ETF 在机构投资中的应用

根据 FTSE 最新的《Smart beta:2018 global survey findings from asset owners》

调查结果显示，全球资产机构对于 Smart Beta 投资方式的接受度进一步提升，由

2017 年的 46%提升到 2018 年的 48%，小型机构接受度的提升尤为明显。

图 11 不同资产规模机构对 SmartBeta 的配置程度

从对机构投资者的调查来看，当前已经使用 Smart Beta 策略的投资者对于该

策略的满意度较高，多因子策略仍是近些年接受度最高的策略，债券 Smart Beta

策略接受度的提高以及 ESG 与 Smart Beta 的结合是可能是未来 Smart Beta 的一

种发展趋势。

（一）配置 Smart Beta 策略的吸引力与目标

促使当前没有配置 Smart Beta 策略的机构考虑这一策略因素主要是三点：

新型的 Smart Beta 策略（多因子、债券）、不断增多的现成的产品选择与对 Smart

Beta 理解的增加。对当前已经配置 Smart Beta 策略的机构来说，增加收益、降低

风险与提高投资的分散化程度是最重要的三个目的，此外，降低成本也一直是重

要的考量。


15

图 12 机构投资者重新评估采用 Smart Beta 策略的原因

（二）配置 Smart Beta 策略的方式与产品选择

在配置方式上，58%的机构使用 Smart Beta 策略作为长期战略性投资工具，

这一比例相比去年有所下降，与全球经济不确定性增加有关，此外 33%同时作为

长期战略与短期战术型投资工具，7%的机构仅仅作为战术型投资工具。

图 13 Smart Beta 策略的配置方式

对于不同配置方式，机构选择的 Smart Beta 产品类型有所差异，对于战略性

配置，专户、内部资产管理与 ETF 是首选的三种产品，而对于战术型配置，ETF

则是首选工具。


16

图 14 Smart Beta 产品的选择

（三）股票 Smart Beta 策略的选择

对于股票 Smart Beta 策略，经验较短的机构对于多因子策略的使用度最高，

这一点与近些年多因子产品大量发行的结果相符，其次是低波动策略。而对于经

验较长的机构，低波动、多因子与价值则是使用度最高的三个类型。

图 15 不同经验的投资人的 Smart Beta 策略选择

四、Smart Beta ETF 国内发展

Smart Beta ETF 在海外发达市场持续发展的同时，国内相应 ETF 也已起航，

诸多基金管理人开始尝试布局，但由于起步晚，投资者认知等多方面原因，与海

外发达市场相比，国内 Smart Beta ETF 市场仍有广阔空间。与此同时，在市场有

效性不断提升，投资者机构化程度不断加深的背景下，国内宽基规模指数 ETF

规模出现急剧增长，宽基 Smart Beta ETF 作为重要的长期战略发展方向之一，正

在受到越来越多的基金管理人关注。


17

（一）国内 Smart Beta ETF 已起步，规模重回高峰时期

2007 年，华泰柏瑞发行上市了上证红利 ETF，成为国内第一只 Smart Beta

ETF。时至今日，国内 Smart Beta ETF 依然处于起步阶段，截止 2018 年底，Smart

Beta ETF 数量仅为 12 只，合计规模 63 亿元，占所有股票型 ETF 规模的 2%。虽

然规模占比不大，但在整体市场凌弱的状态下，依然保持稳步上升趋势，并超越

2014 年底时的高峰时期。

图 16 国内 Smart Beta ETF 趋势

（二）策略以红利、价值、基本面为主，供给多样化与市场认知

程度仍有待提升

截止 2018 年 12 月底，国内市场 Smart Beta ETF 共 12 只，策略涵盖红利、

价值、基本面、低波动等，合计规模 62.78 亿元。红利、价值、基本面等相对易

于被投资者理解的策略产品规模相对较大，分别为 36.91 亿元，9.68 亿元及 8.94

亿元。虽然各个策略产品规模分布雏形已现，但无论是策略的多样性还是规模占

比都与海外存在较大差距。如何从供给侧推动市场投资需求，增强 Smart Beta

策略的多样性，与培育投资者对于相应产品的认知仍需破局。

表 9 国内 Smart Beta ETF 策略分布（规模，亿元）

49

17 17

32

62

0

2

4

6

8

10

12

14

0

10

20

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50

60

70

2014 2015 2016 2017 2018

规模（亿元，左）数量（只，右）


18

策略类型基金数量基金规模

红利 3 36.91

价值 3 9.68

基本面 2 8.94

低波动 2 5.59

成长 1 0.88

等权 1 0.78

合计 12 62.78

（三）发行人较为分散，费率较为统一

国内还未出现专注于 Smart Beta 领域的发行人，缺乏成功产品的示范效应使

基金管理人更多倾向于尝试性探索。十二只产品具有十一个发行人，大部分产品

发行上市时间在 2010 年与 2011 年，富国基金与平安基金则在 2018 年开始启动

布局。在费率上，除富国基金发行的引入第三方策略的国信价值 ETF 管理费为

0.6%之外，其余全部费率均为 0.5%，整体较为统一，相对于主动型产品具有一

定费率优势。

图 17 Smart Beta ETF 管理费率

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

管理费率（%）


19

（四）指数基金（非 ETF）提供更多可能性

因 ETF 产品维持成本较高，诸多基金管理人布局 Smart Beta 策略时会采用

发行普通指数型基金的形式，2015 年以来三分之二的 Smart Beta 策略通过非 ETF

的产品形式实现。截止 2018 年底，A 股 Smart Beta 指数基金（含 Lof）在市场

共有 8 只，合计规模 33 亿元。其中，嘉实基金于 2009 年发行的基本面 50 指数

基金规模超 20 亿元，景顺长城于 2017 年发行的中证 500 行业中性低波动指数基

金规模为 8 亿元，其余则全部低于 2 亿元。指数基金低成本运营的优势为 Smart

Beta 策略的尝试提供了土壤，但产品效率与整体投入对规模有一定限制，整体规

模仅有 ETF 产品的一半。

表 10 国内 Smart Beta 其他产品分布（规模，亿元）

证券简称发行日期基金规模标的指数简称

嘉实基本面 50 指数(LOF) 2009/12/10 20.72 基本面 50

景顺长城中证 500 行业 2017/2/6 8.13 500SNLV

西部利得中证 500 2015/3/30 1.59 500 等权

华泰紫金红利低波动 2017/11/6 1.00 红利低波

浦银安盛基本面 400 2012/4/5 0.43 基本 400

泰信基本面 400 2012/8/6 0.38 基本 400

中银沪深 300 等权重 2012/4/9 0.30 300 等权

创金合信红利低波动 2018/4/9 0.10 红利低波

（五）国内 Smart Beta 因子展望

历经十余年的发展，专业人士对于 Smart Beta 的认知已由粗犷走向精细，对

于不同策略收益与风险来源的深究均会导向因子视角。为增强对 A 股市场的理

解，更好的服务市场机构，我们开发了 A 股市场风险因子模型，可从纯因子的

维度理解市场投资者的风险偏好，为 Smart Beta 产品布局开发提供参考。

2018 年，A 股市场整体处于较为保守的情绪之中，投资者相对更加偏好大

市值、低波动、低杠杆、低流动性、反转类型的股票，而对于估值成长类因子不

敏感。展望 2019 年，宏观经济的不确定性依然存在，企业盈利面临挑战，投资

者或将持续偏好低波动、低流动性、低杠杆等长期表现较优的防守性因子。从投

资角度，在防守性因子有倾斜的低波动、最小方差及大市值红利等 Smart Beta

策略或具有产品开发价值。


20

图 38 中证指数公司风险因子表现

0.9

0.95

1

1.05

1.1

1.15

beta momentum size volatility

growth pb leverage liquidity

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