Seminario CKDs 01042014

Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la MontañaDelegación Tlalpan, C.P. 14210, México D.F.

Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

Seminario CKDs

SumiyaAbril 2012

2

I. Adecuaciones regulatorias a los CKDs

II. Inversión de las Siefores en CKDs

III. Retos

Contenido

El RI de las Siefores ha experimentado una constanteapertura a nuevas clases de activos

Instrumentos Permitidos dentro del RI de las SIEFORES

Deuda

Divisas

Renta Variable

CKDs y FIBRAS

Bursatilizados

Mercancías

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

3

La regulación vigente establece claramente los límitescuantitativos, regiones, clases de activos y vehículos

4

1/Se permiten para Valores Extranjeros, Instrumentos Estructurados y Mercancías.2/Únicamente con títulos gubernamentales y bancarios. Las Administradoras sólo podrán actuar como reportadoras.

Criterios adicionales para Valores Extranjeros Países Elegibles para Inversiones

Límite de inversión máximo del 20% de los Activos Netos

Clases de activos Deuda

Renta Variable

Inst. Bursatilizados

CKDs y FIBRAS (IEs)

Divisas

Mercancías

Medios de operación o vehículos Compra directa del activo

Derivados (Plan Vanilla)

ETFs

Fondos Mutuos

Mandatos de inversión1/

Préstamo de valores2/

Reportos2/

Dentro de las posibilidades de inversión, destacan los CKDs como unvehículo que es resultado de la innovación financiera en México

Hay dos clases de IEs Descripción y requisitos

• Son instrumentos diseñados para financiarinfraestructura, vivienda o capital de empresas oproyectos (capital privado) cuyos flujos seencuentran ligados al desempeño de los mismos.

• Debe cumplir con ciertos requisitos para serelegible:− La inversión o el financiamiento de las actividades o

proyectos serán dentro del territorio nacional.− Deberán ser emitidos al amparo de las disposiciones

aplicables a emisoras de valores emitidas por la CNBV.

CKD’s

FIBRAS • Se tiene derecho a ciertos beneficios fiscales si cumple con los artículos 223 y 224 de LISR.

5

Existe un límite global para Instrumentos Estructurados por tipo de Siefore.

La regulación incluye a los CKDs dentro del cajón de InstrumentosEstructurados

Evolución de los límites de inversión en Instrumentos Estructurados

0%

1%

5%

7.5%

10%

0% 10% 20%

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

0%

5%

10%

10%

10%

0% 10% 20%

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

0%

10%

15%

15%

15%

0% 10% 20%

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

0%

15%

20%

20%

20%

0% 10% 20%

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

2007 2008‐2009 2010‐2011 2012

FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR 6

En 2007 se aprobaron los predecesores de los CKDs.

En agosto de 2009 se concretó el nuevo marco normativo para losCKDs conjuntamente entre CONSAR, CNBV y SHCP.

Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.

(Febrero 2007) Se permite la inversión en esta clase de activo dentro del RI.

(Agosto 2009) La CNBV emite modificaciones a la CUE (Circular Única deEmisoras) en la que se contemplan requisitos para colocar en la BMV estetipo de activos.

(Noviembre 2009) Se establece que el límite máximo del 35% del total deuna emisión se fija en conjunto con lo que tengan invertido las SIEFORESque opere una Afore.

(Marzo 2011) No entran en el computo del VaR las inversiones en CKDs.

(Julio 2011) Se permite adquirir más del 35% de una emisión de CKDscuando existan coinversionistas calificados (promovente, administrador, etc.)que aporten financiamiento equivalente al 20% del valor de la emisión.

(Julio 2011) Se permite que los CKDs mantengan la inversión en empresasque evolucionen de privadas a públicas (listadas en la BMV).

Evolución de la regulación aplicable a los CKDs en el RI

1

2

3

7

4

5

6

Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.

(Febrero 2012) Se divide el cajón de Instrumentos Estructurados en dossub-cajones:

1. Financiamiento a Infraestructura o Vivienda, y2. Otras empresas y proyectos.

Esta diferenciación permite a la Afores realizar un análisis más profundorespecto al tipo de CKD que desean invertir.

Además, se incrementa el límite de inversión en Instrumentos Estructuradosquedando como sigue:

8


7

SB1 SB2 SB3 SB4 SB5

Anterior 0% 10% 15% 15% 15%

Vigente 0% 15% 20% 20% 20%Infraestructura y vivienda 0% 10% 13% 13% 13%Capital privado y otros 0% 5% 7% 7% 7%

VigenteInfraestructura o ViviendaCapital Privado u Otros

Para dar cabal cumplimiento a la Ley del SAR, se separa el cajón definanciamiento a Infraestructura o Vivienda del de recursos canalizadosa otras empresas y proyectos.

9

Infra-estructura y vivienda

Otros

Cajón de Instrumentos Estructurados


Esta diferenciación da claridad al tipo de proyectos que se están financiando

7

10

(Febrero 2012) Se permite las figuras de Mandatarios para InstrumentosEstructurados para dar cabida a los Fondos de Fondos en México:

• El Fondo de Fondos podrá prestar servicios como:a) Seleccionar los proyectos, yb) Administrador de los proyectos (vigentes o futuros) en los

CKDs.

• Lo anterior permite que las Siefores deleguen a manejadoresexpertos, la selección y/o administración de aquellos proyectosacordes con la estrategia de inversión de la Siefore.


8

Estructura de un Fondo de Fondos

El objetivo del Fondo de Fondos es invertir en empresas ubicadas en México.

El Fondo de Fondos deberá estar constituido como un CKD.

También el Fondo de Fondos puede promover el mercado secundario de CKDs.

Fondo de Fondos CKD

Proyecto real “A”

CKD Fondo de Capital Privado “A”

Fondo de Capital Privado “B”

11

8

La Afore que contrate un Fondo de Fondos debe asegurarse queexista:

Transparencia absoluta y revelación completa en el cobro de comisiones.

Valor agregado neto positivo en cada elemento de la cadena de valor.

La Afore deberá enfocarse en:• Seleccionar a los mejores administradores de fondos de

fondos o de proyectos individuales.• Dar seguimiento continuo a:

a) La rentabilidad obtenidab) Comisiones cobradas c) Definir si participa directamente o nombra a un experto

en el Comité Técnico del CKDd) Las inversiones realizadas en proyectos objeto de CKD

así como en la gestión del efectivo (para CKDs prefondeados)

e) Valuación razonable del CKDf) Factores de riesgo de los proyectos financiados

12

8



III. Retos

Contenido

13

247.

8

322.

5

402.

1

478.

5

587.

5

724.

3

831.

4

937.

4 1,15

1.2

1,38

4.9

1,56

6.2

1,65

4.0

1.3 2.0

2.6

3.7

4.7 5.3 5.6

6.4 7.0

7.3 7.7

9.7

10.6

10.9 11.5

0

2

4

6

8

10

12

14

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Mar 2012

Activos netos Activos netos como % PIB

Las Siefores administran 1,654 miles de millones de pesos. Estosrecursos crecen aceleradamente y proveen financiamiento a través dedistintos mecanismos

Recursos Administrados por las Afores(miles de millones de pesos y porcentaje del PIB*)

Fuente: CONSAR e INEGI*PIB nominal promedio, base 2003, de los cuatro trimestres de cada año. Para marzo de 2012, se considera el PIB promedio de los cuatro trimestres de 2011. Fuente: INEGI.

En los últimos 10 años, los Activos Administrados por las Siefores han crecido en promedio 19.32% anual

Los activos netos invertidos por las Siefores representan el 11.5% del PIB y 21.21% del ahorro interno

14

51.3

13.6 11.5 9.2 6.1 3.9 1.9 1.1 1.0 0.2 0.1

Banca múltip

le

Siefores

Socied

ades de inversión

Institu

cion

es de

fomen

to

Seguros

Casas d

e bo

lsa

Sofomes no reguladas

Sofoles y

sofomes

Ent. de

aho

rro y cred

.po

p.

Fianzas

Org. aux. de créd

ito

SIEF

OR

ESLas Siefores se colocan como el segundo intermediario del SistemaFinanciero Mexicano por activos.

Cifras al cierre de junio de 2011 Fuente: Banxico

Participación % en los activos totales Tasa de crecimiento real anual de los activos (%)Junio 2010 – Junio 2011

El SAR registró una de las mayores tasas de crecimiento con respecto al año anterior

Activos totales del sistema financiero por tipo de intermediario

10.4 10.0 9.87.0 6.1

2.86.0

-2.3

-15.4

-7.1 -7.3

Banca múltip

le

Siefores

Socied

ades de

inversión

Institu

cion

es de

fomen

to

Seguros

Casas d

e bo

lsa

Sofomes no reguladas

Sofoles y

sofomes

Ent. de

aho

rro y cred

.po

p.

Fianzas

Org. aux. de créd

ito

Aho

rro

y cr

édito

popu

lar

Aho

rro

y cr

édito

popu

lar

15

En los últimos años la inversión de las Siefores ha disminuido suconcentración en títulos gubernamentales debido principalmente a laapertura del régimen de inversión

La recuperación en el periodo posterior a la crisis financiera se explica por mejoresvaluaciones en esta clase de activo

Participación de Títulos Gubernamentales en la Cartera de las Siefores

16Las cifras corresponden a las Siefores Básicas al cierre de marzo del 2012.FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

Crisis Financiera

Instrumentos Udizados

Derivados y Préstamo de Valores

Inversión limitada por calificación

AAA,AA,A

Inversión en Notas

Inversión en ETF

RV sin estructurar

notas

Introducción de Inst. Bursatilizados,

CKDs y FIBRAS.

RV Nacional( +/- 4%)

RV Nacional(Acciones

individuales)

Incremento en límites de RV,

reclasificación de Estructurados

Mar 58.2%

Composición de la Cartera de las Siefores(Marzo 2012)

Las carteras de las Siefores se encuentran diversificadas.

17Cifras al cierre de marzo del 2012.FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

Bonos Tasa Variable6.05%

20‐30 años18.53%10‐20 años

13.92%

5‐10 años13.32%

0‐5 años6.36%

RV Extranjera10.75%

RV Nacional7.91%

Deuda Internacional

2.76%

Bursatilizados1.46%

Estados y Paraestatales

5.82%Estructurados

2.78%

Inst. Financieras2.43%

Corporativos7.91%

18

Inversiones en Infraestructura y Vivienda

Al cierre de marzo, las AFOREs han financiado con 47,613 millones depesos tres clases de proyectos a través de CKDs y FIBRAs:infraestructura (46%), vivienda (34%) y micro y pequeñas empresas (19%).

1/ Incluye las inversiones calificadas como Infraestructura y Estados.2/ Incluye únicamente los instrumentos Estructurados cuya inversión se destina a Infraestructura.Cifras al cierre de marzo de 2012.Fuente: CONSAR.

Las Siefores financian con 484,431 millones de pesos a empresasmexicanas de distintos tamaños pertenecientes a distintos sectoresde la actividad económica

El aprovechamiento del Régimen de Inversión ha beneficiado a

empresas nacionales de distintos tamaños.

19

+

+

Deuda301,431

mdp

Renta Variable135,388

mdp

CKDs + FIBRAs(Estructurados)

47,613mdp

CKDs + FIBRAs(Estructurados)

47,613mdp

= SIEFORES$484,431 mdp

SIEFORES$484,431 mdp

Se promueve financiamiento a todo tipo de compañías y se generan

fuentes de empleo, en beneficio de la competitividad del País.

Financiamiento a Empresas Mexicanas

Cifras en miles de millones de pesos al cierre de marzo de 2012 FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

63,316 56,752

31,669 17,888

17,134 15,649

12,998 12,714

10,286 9,185

8,248 5,173

2,999 2,837

2,272 1,962 1,597

461 168 8

- 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000

1/ Paraestatal

Vivienda

Telecom

Infraestructura

Bancario

Banca de Desarrollo

Grupos Industriales

Estados

Bebidas

Alimentos

Consumo

Papel

Automotriz

Serv. Financieros

Transporte

Otros

Cemento

Centros Comerciales

Hoteles

Siderúrgica0%9%

36%

11%

22%37%

29%

24%27%

40%30%14%

14%

8%

39%

43%

19%

11%

44%32%

% de tenencia de las Siefores con respecto al total colocado

20

Al cierre de marzo 2012, el total colocado en Deuda Privada Local delargo plazo e Instrumentos Estructurados ascendió a 1.18 billones depesos, de los cuales 23.04% fueron adquiridos por las Siefores

1/ Paraestatal: Incluye 9,878 y 2,334 mdp correspondientes a colocaciones de PEMEX y CFE en mercados internacionales (EUROPESOS), además de 25,164 y 25,840 mdp del mercado nacional respectivamente. Debido a los cambios en la regulación, la inversión en instrumentos de Organismos Multilaterales se considera como Instrumentos Nacionales. La posición de las Siefores en estos instrumentos asciende a 4,280 mdp.

* Incluye emisiones de papel Bancario y Banca de Desarrollo en poder de las Siefores. Cifras en millones de pesos al cierre de marzo de 2012.

Al monto en deuda privada local debe

añadirse la inversión de $135,338 mdp en

empresas mexicanas a través de índices

accionarios.

PEMEX (56%)35,141

CFE (44%)28,174

Paraestatal*

INFONAVIT (55.8%)31,678

FOVISSSTE (27.1%)15,370

SOFOL (3.5%)1,991

BORHIS (13.6%)7,713

Vivienda*

(mdp).

FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

31,678

15,370

1,991

7,713

35,141

28,174

30,602

11,159

74,471

45,584

22,215

39,711

332,280

97,737

125,088

11,340

- 100,000 200,000 300,000 400,000

INFONAVIT

FOVISSSTE

SOFOL

BORHIS

PEMEX

CFE

Autopistas, Estados yMunicipios

Estructurados

Total Colocado

Siefores

21

Las Siefores financian a través de Deuda Privada e InstrumentosEstructurados (IE) al Sector de Infraestructura con 161,830 millones depesos, lo que representa el 21.62% del total colocado

Financiamiento a Infraestructura

Sector Energía: Las Sieforesfinancian 63,316 mdp en el sectorenergía (electricidad y petróleo),lo que representa 14.72% del totalcolocado.

Carreteras: Las Siefores haninvertido 21,876 mdp enfinanciamiento a carreteras; el61.45% mediante deuda privadanacional y el resto a través de IEs.

Vivienda: 56,752 mdp,equivalentes a cerca de 152,000viviendas, es financiado por lasSiefores.

1 \ Incluye emisiones de PEMEX y CFE en EUROPESOS2 \ Incluye inversiones destinadas a Infraestructura, Estados y Municipios.3 \ Incluye solamente los Instrumentos Estructurados cuya inversión se destina a InfraestructuraCifras en millones de pesos, al cierre de marzo de 2012.FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

% de tenencia de las Afores con respecto al total colocado

98.4%

24.5%

31.8%

9.7%

19.6%

34.0%

41.9%

8.9%

1

2

3

1

(mdp)

En lo que respecta a Instrumentos Estructurados las Sieforesfinancian mas del 85% del monto en circulación.

22

CKDs + Santa Genoveva + FIBRA

Mill

ones

de

Peso

s

Cifras al cierre de Marzo del 2012

EMX CapitalMarzo 3, 2011

Total Colocado: 1,564 mdpSiefores: 99.3%

Vertex Real EstateMarzo14, 2011


Capital InmobiliarioAbril 4, 2011


Grupo Inmobiliario MEXIGS 3Octubre 4, 2011

Total Colocado: 580 mdp, 518 mdpSiefores: 86.1%, 87.7%

TOTAL: $ 47,613 mdp

Durante 2011 se emitieron 4 CKD’s

Emisiones 2011

Participación de las Siefores en CKDs

23

Millones de Pesos

Al cierre de marzo de2012, el total colocado enCKDs ascendió a 46,566mdp, de los cuales 90.3%correspondieron a lainversión de las Siefores.

Cifras en millones de pesos al cierre de marzo de 2012.* Emisión de una serie distinta. FUENTE: VALMER Y VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

94.4%

60.4%

80.6%

81.0%

87.7%

86.1%

79.3%

99.7%

70.3%

82.9%

100%

99.9%

88.8%

79.1%

99.3%

95.8%

98.5%

98.1%

% de tenencia de las Afores con respecto al total colocado

- 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000

Red de Carreteras de Occidente

NAVIX

Nexxus Capital IV General Partner

EMX Capital

WAMEX Capital

Atlas Discovery México

Agropecuaria Santa Genoveva

MACQUARIE

Infraestructura Institucional

MARHNOS

Vertex Real Estate

Capital Inmobiliario

Grupo Inmobiliario MEXIGS 3

Grupo Inmobiliario MEXIGS 3

AMB Mexico Manager

PLA Inmuebles Industriales

Artha Operadora

PROMECAP

TotalColocadoAfores

**

Capacidad en Límites para Instrumentos Estructurados

Las Siefores tienen un margen de maniobra amplio para invertir enmás CKDs

24

Restando las inversiones realizadas, actualmente las Siefores Básicas cuentan con capacidad para invertir 232,172 millones de pesos

Cifras al cierre de marzo del 2012.* El prospecto informativo se debe apegar a la LSAR y a las Disposiciones de la CONSAR aplicables. FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

0%

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

AD

ICIO

NA

LES

15%20% 20% 20%

Límite de inversión conforme a prospecto *

Activo Neto

Total de Limite Consumo Disponible

SB1 141,748 n.a. n.a. n.a.

SB2 453,459 68,019 10,495 57,524

SB3 509,756 101,951 18,583 83,368

SB4 438,470 87,694 16,062 71,632

SB5 87,334 17,467 2,465 15,001

Total Siefores Básicas

1,630,767 275,131 47,592 227,539

2.3% 3.65%2.3%

3.66% 2.82%

Adicionales 23,268 4,654 7 4,646

0.03%

TOTAL 1,654,036 279,785 47,613 232,172



III. Retos

Contenido

25

Hacia adelante se debe trabajar para que:

a. Las Afores definan una política de inversión de largo plazo(“asset allocation”) y desarrollen mejores capacidades degestión de riesgos.

b. Impulsar que otros inversionistas institucionales tambiénparticipen en los mercados de activos financieros máscomplejos.

c. Modificar leyes que permitan reconocer y agilizar la emisión deCKDs.

d. Fomentar en México la especialización de figuras como los GateKeepers, los valuadores y estructuradores, así como lascapacidades de análisis de los inversionistas institucionales,con la finalidad de seguir profesionalizando al mercado,acrecentar la transparencia y mitigar potenciales conflictos deinterés.

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Retos

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