DEUDA, INFLACIÓN Y DÉFICIT. Una perspectiva macroecónomica de la política fiscal.
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Programa Financiero
7 de enero de 2019
Resumen ejecutivo
2
• El programa financiero para 2019 continúa mostrando que no hay una necesidad de recurrir a financiamiento en
el mercado internacional de capitales.
• El mayor saldo inicial de caja, como resultado de una mayor refinanciación de los vencimientos en 2018 a la
originalmente prevista, implica que la necesidad de refinanciar los vencimientos de corto plazo se redujo al 46%
en contraste con el 60% originalmente previsto.
• Si el refinanciamiento de los vencimientos de corto plazo en 2019 fuese igual o mayor al 70%, el saldo de caja
acumulado al cierre del año permitirá eliminar las necesidades de financiamiento neto en 2020.
• El tesoro tendrá una posición excedente en dólares durante 2019. El mecanismo para la conversión de los
dólares necesarios para afrontar gastos en pesos será anunciado durante el 1T19.
• Se anticipa que los proyectos PPP no requerirán financiamiento del mercado de capitales en 2019. El
financiamiento se minimizará para cumplir con las inversiones de los próximos meses. Reducir las necesidades
de financiamiento permite recurrir a fuentes alternativas de financiamiento como bancos y multilaterales.
3
1. Programa financiero
2. Política fiscal
3. Panorama macroeconómico
Programa Financiero 2019
4
USD MM 2019 2019
Necesidades (excl. Letes) 28,5 Fuentes (excl. Letes) 39,7
Déficit primario 0,0 Saldo inicial de caja 10,9
Plan Gas 2017 0,6
Intereses (privado, IFIs, sector público fin) 14,2 FMI 22,5
Vencimientos de principal (privados) 10,1 Financiamiento privado 1,7
Bonos internacionales 2,8 Mercado internacional 0,0
Global ’19 2,8
Bonos domésticos 3,8 Mercado doméstico 0,0
Bonar ´24 1,1
ARGDUO ´19 1,5
ARGCER ´19 0,8
ARGBON ´19 Badlar+250 0,1
Otros 0,2
Repo 3,5 Repo 1,7
Vencimientos de Principal IFIs 3,6 IFIs (ex-FMI) 4,6
BID + Banco Mundial + CAF 1,7 BID + Banco Mundial + CAF 4,4
Otros 0,2 Otros 0,2
Club de París 1,7 Club de París 0,0
Letes (privados) 19,1 Letes (privados) 8,8
Letes en USD 9,7 Letes en USD 4,5
Letes en ARS 9,4 Letes en ARS 4,3
Nota: los totales por suma pueden no coincidir por redondeo en las cifras parciales.
5
USD MM En ARS En USD Total En ARS En USD Total
Necesidades (excl. Letes) 7,5 21,0 28,5 Fuentes (excl. Letes) 4,5 35,2 39,7
Déficit primario 0,0 Saldo inicial de caja 4,5 6,4 10,9
Plan Gas 2017 0,6 0,6
Intereses (priv, IFIs, sec público fin) 4,3 9,9 14,2 FMI 22,5 22,5
Vencimientos de principal (privados) 2,6 7,5 10,1 Financiamiento privado 1,7 1,7
Bonos internacionales 2,8 2,8 Mercado internacional 0,0
Global ’19 2,8 2,8
Bonos domésticos 2,6 1,2 3,8 Mercado doméstico 0,0
Bonar ´24 1,1 1,1
ARGDUO ´19 1,5 1,5
ARGCER ´19 0,8 0,8
ARGBON ´19 Badlar+250 0,1 0,1
Otros 0,2 0,2
Repo 3,5 3,5 Repo 1,7 1,7
Vencimientos de principal IFIs 3,6 3,6 IFIs (ex-FMI) 4,6 4,6
BID + Banco Mundial + CAF 1,7 1,7 BID + Banco Mundial + CAF 4,4 4,4
Otros 0,2 0,2 Otros 0,2 0,2
Club de París 1,7 1,7 Club de París 0,0
Letes (privados) 9,4 9,7 19,1 Letes (privados) 4,3 4,5 8,8
Letes en USD 9,7 9,7 Letes en USD 4,5 4,5
Letes en ARS 9,4 9,4 Letes en ARS 4,3 4,3
Nota: los totales por suma pueden no coincidir por redondeo en las cifras parciales.
Programa Financiero 2019 por moneda
6
USD MM 2020 2020
Necesidades (excl. Letes) 25,9 Fuentes (excl. Letes) 25,9
Déficit primario -5,2 Saldo inicial de caja 0,9
Plan Gas 2017 0,6
Intereses (privados, IFIs, sector público fin) 15,4 FMI 5,9
Vencimientos de principal (privados) 12,0 Financiamiento privado 16,1
Bonos internacionales 0,4 Mercado internacional 0,0
CHF Bond ´20 0,4
Bonos domésticos 10,5 Mercado doméstico 15,2
Bonar ´24 1,1 Refinanciación 10,5
Bonar '20 2,5 Nuevas colocaciones 4,7
Bopomo ’20 1,9
ARGDUO ´20 1,6
Bogato ´20 0,9
Bonte 2020 (solo bancos) 1,9
Otros 0,4
Repo 1,2 Repo 0,9
Vencimientos de principal IFIs 3,0 IFIs (ex-FMI) 3,0
Letes (privados) 9,4 Letes (privados) 9,4
Letes en USD 4,5 Letes en USD 4,5
Letes en ARS 5,0 Letes en ARS 5,0
Nota: los totales por suma pueden no coincidir por redondeo en las cifras parciales.
Programa Financiero 2020
Vencimientos de principal por tipo de acreedor
USD MM Sector Público Sector Privado Total
2019
Bonos en moneda extranjera 2,0 4,0 6,0
BIRAD/USD/6.25%/04-22-2019 (Global ’19) 0,0 2,8 2,8
BONAR/USD/8.75%/2024 0,1 1,1 1,2
BONAR/USD/9%/2019/03-15-2019 1,9 0,0 1,9
Bonos en ARS 4,9 2,6 7,5
BONAR DUAL/DLK/4.5%/06-21-2019 (ARGDUO) 0,5 1,5 2,0
BONAR/ARS/1.7056%/CER+3.75%/2-19 (ARGCER) 1,3 0,8 2,1
BONAR/ARS/BADLAR+250bps/03-11-19 (ARGBON) 0,8 0,1 0,9
BONCER/ARS/4.25%+CER/04-15-2019 0,8 0,0 0,8
BONCER/ARS/4.25%+CER/01-15-2019 1,1 0,0 1,1
BONAR/ARS/BADLAR+300bps/06-10-19 0,4 0,0 0,4
OTHER 0,0 0,2 0,2
2020
Bonos en moneda extranjera 2,7 4,0 6,7
BIRAF/CHF/3.375%/12-10-2020 0,0 0,4 0,4
BONAR/USD/8.75%/2024 0,1 1,1 1,2
BONAR/USD/8%/08-10-2020 0,5 2,5 3,0
BONAR 2020/USD/29-05-2020 2,1 0,0 2,1
Bonos en ARS 4,5 6,8 11,3
BOTAPO/BOPOMO 21-06-2020 0,4 1,9 2,4
BONAR DUAL 2020/ARGDUO/4.5% 0,0 1,6 1,6
BOGATO/CER+4%/06-03-2020 0,0 0,9 0,9
BONTE 2020/26%/21-11-2020 (Encajes Bancarios) 0,8 1,9 2,7
BONCER/2.25%/28-04-2020 2,2 0,1 2,3
BONAR/BADLAR+325/01-03-2020 0,3 0,1 0,4
BONAR/BADLAR+300/23-12-2020 0,8 0,0 0,8
OTHER 0,0 0,2 0,2
Nota: tipo de cambio ARS/USD 40,1 para 2019 y 44,3 para 2020. Los totales por suma pueden no coincidir por redondeo en las cifras parciales.
Evolución del Programa de LETES
8
$7.9 $6.8 $6.4 $5.8 $5.3 $4.4 $3.7
$2.4 $2.6 $2.1 $1.7 $1.6
$9.2
$8.6 $8.8 $9.3 $9.5 $9.4
$9.3 $9.4 $8.6
$8.6 $8.5 $8.1
$17.1
$15.4 $15.2 $15.1 $14.8 $13.8
$13.0 $11.8
$11.2 $10.7
$10.1 $9.7
Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18
Inversores DomésticosInversores Extranjeros
Stock de LETES en dólares en manos de privados (USD MM)
El stock de Letes en manos de privados se redujo USD7,4 mm en 2018. El stock de Letes en manos de inversores domésticos permaneció estable mientras que los inversores
extranjeros pasaron de representar casi la mitad del total en enero a un 16,5% a fines de diciembre.
Convirtiendo la deuda en dólares a pesos
9
$17.1
$15.4 $15.2 $15.1 $14.8
$13.8 $13.0
$11.8 $11.2
$10.7 $10.1
$9.7
ARS37 ARS37
ARS59
ARS81 ARS85
ARS81 ARS81 ARS115
ARS202
ARS350 ARS367
ARS386
Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18
Letes USD
Lecaps ARS
Stock de Letes y Lecaps – Sector privado (USD MM)
10
Perfil de vencimiento de Lecap del sector privado (ARS mm)
Perfil de vencimiento de Letes del sector privado (USD mm)
$819
$459
$926
$418
$691 $601
$851
$1,008 $1,006
$731 $717 $760
$455
11-Jan-19 25-Jan-19 8-Feb-19 22-Feb-19 15-Mar-19 29-Mar-19 12-Apr-19 26-Apr-19 10-May-19 24-May-19 14-Jun-19 28-Jun-19 26-Jul-19
$42
$29
$50
$29 $28
$38
$43
$6
$49
$43
$29
31-Jan-19 22-Feb-19 28-Feb-19 29-Mar-19 12-Apr-19 30-Apr-19 31-May-19 28-Jun-19 30-Sep-19 31-Oct-19 30-Apr-20
Perfil de vencimiento conservador
Políticas con énfasis en el desarrollo del mercado de capitales doméstico
11
Aumentar la visibilidad de la estrategia financiera.
Cronograma anticipado de licitaciones para 2019.
Nuevo programa de Creadores de Mercado desde enero 2019.
Bonos soberanos
Aumentar los niveles de deducción para seguros de vida y retiro.
Eliminar las barreras fiscales de los fondos mutuos para el financiamiento de las PYMEs.
Aumentar la visibilidad de las reformas implementadas.
- Digital onboarding. - Definición de inversor calificado. - Securitización de activos digitales. - ON Simples.
Entorno regulatorio
12
1. Programa financiero
2. Política fiscal
3. Panorama macroeconómico
13
Acelerada convergencia al equilibrio fiscal
Reducción acumuladas del déficit primario de 4,9% del PIB entre 2018 y 2020.
Déficit fiscal primario y metas (% del PIB)
-4.2%
-3.2%
-2.2%
-1.2%
-3.9%
-2.7%
0.0%
1.0%
2017 2018 2019 2020
14
Metas fiscales
0,6%
1,1%
1,9%
2,7%
0,3%
0,9% 1,3%
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18
Target Observed
0,3%
0,2%
0,6%
METAS SOBRECUMPLIDAS
Déficit fiscal primario acumulado por trimestre y metas (% del PIB)
La meta fiscal del 3T18 fue sobrecumplida por 0.6% del PIB
15
Déficit fiscal (sector público nacional, % del PIB)
Eliminando el déficit fiscal en 2019
2.7% 0.2%
0.7%
0.7%
1.5%
0.0%
2018 Deficit Social benefits Subsidies Capex + transfers +other prim.expenditure
Revenue measures 2019 Deficit
16
El gasto primario habría disminuido en un 3,2% del PIB al finalizar 2018. El gasto público se reduciría en un 6,2% en 2018 y 8,0% en 2019 en términos reales
Gasto primario consolidado a nivel nacional (% del PIB)
23
24 24
23 23 24 26 25 26
22 23 24 25 26 29 30
35 34 35 37
38 39 42 42
40 39 37 36 35 34 33
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
(p
)
20
19
(p
)
20
20
(p
)
20
21
(p
)
20
22
(p
)
20
23
(p
)
Primary expenditure of the provinces and local governments Primary expenditure of the central government
Reducción del gasto primario
3T 2017 3T 2018
< -10% del ingreso
< -5% del ingreso
< 0% del ingreso < 5% del ingreso
< 10% del ingreso
> 10% del ingreso
# de déficits: 13 # de superávits: 9
# de déficits: 1 # de superávits: 21
Fuente: Consejo Federal de Responsabilidad Fiscal
Resultado fiscal primario a nivel provincial
< -10% del ingreso
< -5% del ingreso
< 0% del ingreso < 5% del ingreso
< 10% del ingreso
> 10% del ingreso
# de déficits: 14 # de superávits: 8
# de déficits: 6 # de superávits: 16
Fuente: Consejo Federal de Responsabilidad Fiscal
3T 2017 3T 2018
Resultado fiscal total a nivel provincial
19
1. Programa financiero
2. Política fiscal
3. Fortalecimiento de las exportaciones
20
Tipo de cambio estabilizado (ARS/USD, zona de no intervención)
$15
$20
$25
$30
$35
$40
$45
$50
Jan-18 Feb-18 Mar-18 May-18 Jun-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Dec-18
Impacto de la política monetaria
Metas de agregados monetarios (ARS mm)
$1,200
$1,220
$1,240
$1,260
$1,280
$1,300
$1,320
$1,340
$1,360
Sep-18 Sep-18 Sep-18 Oct-18 Oct-18 Nov-18Nov-18 Dec-18 Dec-18
Inicio del programa
Tasa de política Monetaria (Leliq, %)
50%
55%
60%
65%
70%
75%
Oct-18 Oct-18 Oct-18 Oct-18Nov-18Nov-18Nov-18Dec-18Dec-18Dec-18
Depósitos privados en dólares en máximos históricos (USD mm)
$1
$6
$11
$16
$21
$26
$31
$36
Jan-11 Dec-11 Nov-12 Oct-13 Sep-14 Aug-15 Jul-16 Jun-17 May-18
Crecimiento 2019 liderado por las exportaciones
Composición del PIB (variación interanual)
21
La dinámica de crecimiento del 2019 deberá superar el arrastre estadístico de -3%.
0.0%
-0.9%
-4.6%
-10.5%
16.3%
-2.7%
PIB Consumo Privado Consumo Público Inversion Exportaciones Importaciones
22
Evolución de las exportaciones
Exportaciones (USD millones)
$50,000
$55,000
$60,000
$65,000
$70,000
$75,000
$80,000
$85,000
$90,000
Dec
-10
May
-11
Oct
-11
Mar
-12
Au
g-1
2
Jan
-13
Jun
-13
No
v-1
3
Ap
r-1
4
Sep
-14
Feb
-15
Jul-
15
Dec
-15
May
-16
Oct
-16
Mar
-17
Au
g-1
7
Jan
-18
Jun
-18
No
v-1
8
Pérdida estimada por la sequía
Exportaciones de carne vacuna (enero - octubre 2018) – en miles de toneladas
23
457 443 360
554
272 205
159 173 176 176 189 254
431
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
22 17 28 27 21 27
42 54 63 60
84 56
71 55 58 61
83 90
192 225
175
244
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
200
5
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
201
6
20
17
ene-
oct
201
7en
e-o
ct20
18
Carbonato de litio Cloruro de litio
Exportaciones de litio – en millones de dólares FOB
+907%
Evidencia sectorial de las exportaciones
Reducción del déficit de la cuenta corriente
Déficit actual de la cuenta corriente (% del PIB)
24 Fuente: INDEC y proyecciones del Ministerio de Hacienda.
Las necesidades de financiamiento externas se redujeron debido a la reducción del déficit de la cuenta corriente.
-5.2%
-2.0%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(p)
2019(p)
OtherGoodsServicesCurrent account
25
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Incorporación simplificada de nuevas compañías (1 día).
Ventanilla única para el comercio exterior (“VUCE”).
Burocracia pre-exportaciones totalmente digitalizada.
Exportaciones simplificadas ( hasta 300 kg o USD600k al año).
Reducción de los requisitos para exportar servicios y comida.
Eliminación o simplificación de varios registros.
Transferencia de autos totalmente digitalizada.
Verificación digital.
Procedimientos simplificados para pequeños contribuyentes (3M
individuos).
Firma digital.
Registro digital (nacimiento, matrimonio, certificados de
defunción).
Seguro de caución aduanero (3 días).
Cambios regulatorios para mejorar las condiciones para el desarrollo de negocios
Transporte anual de carga del tren Belgrano Cargas – línea norte (miles de toneladas) El volumen entre enero y octubre 2018 indica que se alcanzará el máximo histórico para el año
Mejoras en productividad y competitividad
26