PENGARUH OWNERSHIP RETENTION, REPUTASI … · bagi kesuksesan suatu perusahaan dalam dunia bisnis...
Transcript of PENGARUH OWNERSHIP RETENTION, REPUTASI … · bagi kesuksesan suatu perusahaan dalam dunia bisnis...
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
PENGARUH OWNERSHIP RETENTIONUNDERWRITER, UMUR,TERHADAP PENGUNGKAPAN
DALAM PROSPEKTSEBAGAI VARIABEL PEMODERASI
Ditujukan untuk Melengkapi TugaMencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
RIRIK YUNITA HENDRY KOESWORO SARI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
i
OWNERSHIP RETENTION, REPUTASI , UMUR, DAN KOMISARIS INDEPENDEN
PENGUNGKAPAN INTELLECTUAL CAPITALDALAM PROSPEKTUS IPO DENGAN PROPRIETARY COST
SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI
HALAMAN JUDUL
TESIS
Ditujukan untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat Guna Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi
nomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh: RIRIK YUNITA HENDRY KOESWORO SARI
NIM : S4308014
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2011
, REPUTASI KOMISARIS INDEPENDEN
INTELLECTUAL CAPITAL PROPRIETARY COST
Tugas dan Memenuhi Syarat Guna Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
KATA PENGANTAR
Alhamdulillah, segala puji dan syukur kahadirat Allah SWT, karena berkat
rahmat, karunia dan hidayah-Nya penulis dapat menyelesaikan tesis ini. Tesis
dengan judul “Pengaruh Ownership Retention, Reputasi Underwriter, Umur, dan
Komisaris Independen Terhadap Pengungkapan Intellectual Capital dalam
Prospektus IPO dengan Proprietary Cost sebagai Variabel Pemoderasi” ini
disusun untuk memenuhi persyaratan mencapai derajat Magister Program Studi
Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Dalam proses penulisan tesis ini, penulis telah mendapat bantuan dan
dukungan dari berbagai pihak, oleh karena itu penulis ingin mengucapkan terima
kasih kepada:
1. Prof. Dr. Ravik Karsidi, M.S., selaku rektor Universitas Sebelas Maret
Surakarta.
2. Prof. Drs. Suranto, M.Sc., P.hD., selaku ketu program Pasca Sarjana
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Dr. Bandi, M.Si., Ak., selaku ketua program Magister Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
4. Drs. Muhammad Agung Prabowo, M.Si., P.hD., Ak selaku sekretaris program
Magister Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
5. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com., Ak., selaku pembimbing tesis, yang
dengan penuh kesabaran, keramahan, keikhlasan, dan penuh perhatian telah
meluangkan waktu untuk membimbing dan memberikan arahan yang sangat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
membantu penulis untuk mencapai hasil yang terbaik di tengah jadwal beliau
yang padat.
6. Anas Wibawa, S.E., M.Si., Ak., selaku pembimbing tesis, yang dengan penuh
kesabaran, keramahan, keikhlasan, dan penuh perhatian telah memberikan
bimbingan dan arahan kepada penulis sejak awal sampai dengan penyelesaian
penulisan tesis ini.
7. Dra. Y. Anni Aryani, M.Prof.Acc., Ph.D., Ak. dan Drs. Djoko Suhardjanto,
M.Com(Hons), Ph.D., Ak., selaku penguji dalam ujian tesis.
8. Bapak dan ibu dosen program Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta, yang telah memberikan ilmu yang
bermanfaat kepada penulis.
9. Staf program Magister Akuntansi yang telah membantu kelancaran
administrasi.
10. Semua teman-teman yang telah banyak membantu dan memberikan dukungan.
Penulis mengucapkan terima kasih kepada semua pihak yang telah
berkontribusi baik secara langsung maupun tidak langsung selama penulis
menyelesaikan studi. Penulis meminta maaf kepada semua pihak yang terkait
dalam penulisan tesis ini atas segala kekurangan dan kekhilafan penulis. Harapan
penulis semoga tesis ini dapat bermanfaat.
Surakarta, Mei 2011
Ririk Yunita H. K. S.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ................................................................................................ i
HALAMAN PERSETUJUAN .............................. Error! Bookmark not defined.
HALAMAN PERNYATAAN KEASLIAN .......... Error! Bookmark not defined.
KATA PENGANTAR ............................................................................................ iv
DAFTAR ISI ............................................................................................................ 1
DAFTAR TABEL .................................................................................................... 5
DAFTAR GAMBAR ............................................................................................... 6
DAFTAR LAMPIRAN .......................................... Error! Bookmark not defined.
ABSTRAK ............................................................. Error! Bookmark not defined.
ABSTRACT ........................................................... Error! Bookmark not defined.
BAB I PENDAHULUAN ..................................................................................... 7
A. Latar Belakang Masalah ............................................................................7
B. Perumusan Masalah .................................................................................20
C. Tujuan Penelitian .....................................................................................23
D. Manfaat Penelitian ...................................................................................24
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ......... 25
A. Signaling Theory .....................................................................................25
B. Intellectual Capital ..................................................................................28
C. Ownership Retention ...............................................................................33
D. Reputasi Underwriter ..............................................................................34
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
E. Umur Perusahaan .....................................................................................37
F. Komisaris Independen .............................................................................38
G. Konsentrasi Industri dan Proprietary Cost ..............................................40
H. Variabel Kontrol ......................................................................................43
I. Penelitian Terdahulu ................................................................................47
J. Pengembangan Hipotesis .........................................................................51
1. Ownership Retention dan Pengungkapan Intellectual Capital ..........51
2. Reputasi Underwriter dan Pengungkapan Intellectual Capital ........55
3. Umur Perusahaan dan Pengungkapan Intellectual Capital ...............58
4. Komisaris Independen dan Pengungkapan Intellectual Capital .......60
5. Proprietary Cost, Ownership Retention, dan Pengungkapan
Intellectual Capital ............................................................................64
K. Rerangka Konseptual ...............................................................................70
BAB III METODE PENELITIAN ........................................................................ 71
A. Populasi dan Sampel Penelitian ...............................................................71
B. Jenis dan Teknik Pengumpulan Data .......................................................73
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel .......................................73
D. Analisis Data ............................................................................................82
1. Uji Asumsi Klasik .............................................................................82
2. Pengujian Hipotesis ...........................................................................85
BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ............................................. 89
A. Statistik Deskriptif ...................................................................................89
B. Uji Asumsi Klasik ....................................................................................94
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
1. Uji Normalitas ...................................................................................94
2. Uji Multikolinieritas ..........................................................................98
3. Uji Autokorelasi ..............................................................................101
4. Uji Heterokedastisitas ......................................................................102
C. Pengujian Hipotesis ...............................................................................104
D. Pembahasan ...........................................................................................112
1. Pengujian hipotesis pengaruh positif ownership retention terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO ...................................................................................................112
2. Pengujian hipotesis positif pengaruh reputasi underwriter terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO ...................................................................................................113
3. Pengujian hipotesis pengaruh positif umur perusahaan terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO ...................................................................................................114
4. Pengujian hipotesis pengaruh positif komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO ...................................................................................................115
5. Pengujian hipotesis proprietary cost memoderasi (dengan arah
negatif) pengaruh ownership retention terhadap pengungkapan
intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO .............117
E. Pembahasan mengenai variabel kontrol ................................................117
BAB V PENUTUP ............................................................................................. 120
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
A. Kesimpulan ............................................................................................120
B. Keterbatasan ...........................................................................................123
C. Saran ......................................................................................................124
DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 126
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
DAFTAR TABEL
Tabel 1 Jumlah Sampel Penelitian .........................................................................90
Tabel 2 Jumlah Perusahaan yang Memenuhi Kriteria Berdasarkan Tipe Industri 91
Tabel 3 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ....................................................92
Tabel 4 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 1 : Kolmogorov-Smirnov ...........97
Tabel 5 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 2 : Kolmogorov-Smirnov ...........97
Tabel 6 Hasil Uji Multikolinieritas – Model Regresi 1 .........................................99
Tabel 7 Hasil Uji Multikolinieritas – Model Regresi 2 .......................................100
Tabel 8 Hasil Uji Autokorelasi – BG test ............................................................101
Tabel 9 Ringkasan Hasil Analisis Regresi Berganda ..........................................106
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1 Diagram Skematik Rerangka Konseptual .............................................70
Gambar 2 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 1: Grafik Normal Probability
Plot .......................................................................................................95
Gambar 3 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 2 : Grafik Normal Probability
Plot .......................................................................................................96
Gambar 4 Hasil Uji Heterokedastisitas – Model 1 ..............................................103
Gambar 5 Hasil Uji Heterokedastisitas – Model 2 ..............................................103
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Dinamika bisnis abad 21 secara pesat ditentukan dan dikendalikan oleh
elemen-elemen intellectual capital/knowledge base (Singh dan Zahn 2008),
sehingga modal konvensional seperti sumber daya alam, sumber daya keuangan,
dan aktiva fisik lainnya menjadi kurang penting dibandingkan dengan modal yang
berbasis pengetahuan dan teknologi (Yusuf dan Sawitri 2009). Intellectual capital
secara berangsur-angsur menggantikan aset fisik tradisional sebagai penentu
sukses dan kinerja masa depan perusahaan (Yau, Chun, dan Balaraman 2009).
Pendapat tersebut senada dengan yang dikatakan oleh Cumby dan Conrod (2001)
bahwa intellectual capital semakin dilihat sebagai bagian terintegrasi pada proses
penciptaan nilai perusahaan. Menurut Pulic dan Bornemann (1999) sebagaimana
dikutip oleh Williams (2001) bahwa dalam “new economy” intellectual capital
telah menjadi satu-satunya competitive advantage suatu perusahaan. Oleh karena
itu, intellectual capital dianggap sebagai aset yang sangat bernilai dan berpotensi
bagi kesuksesan suatu perusahaan dalam dunia bisnis modern.
Pentingnya modal berbasis pengetahuan dan teknologi (intellectual
capital) sebagai competitive advantage untuk memenangkan kompetisi bisnis
yang semakin keras dapat dilihat ilustrasinya pada kondisi pasar Nokia di
Indonesia. Dahulu Nokia memang menjadi penguasa di pasar high-end gadget di
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
Indonesia, namun karena Nokia kurang berinovasi maka kalah daya saing dengan
Samsung yang menggandeng Google Android dan Blackberry serta I-phone.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
Nokia sebenarnya memiliki divisi research yang handal, namun ragu untuk
mengembangkan aplikasi smart phone. Nokia masih berkutat menggunakan
Symbian OS yang tidak pernah di-update, sehingga meskipun Nokia user friendly
tapi kalah canggih dibandingkan kompetitornya. Konsekuensinya adalah terjadi
penurunan pada nilai perusahaan, dalam tiga tahun terakhir harga saham anjlok
hingga 80% (strategimanajemen.net) dan menurut riset IDC (International Data
Corporation) pangsa pasar Nokia turun dari 38% pada tahun 2009 menjadi 28%
pada akhir tahun 2010 (www.tempointeraktif.com). Ilustrasi tersebut
menunjukkan pentingnya usaha untuk membangun perusahaan yang berbasis
intellectual capital sehingga dapat meningkatkan company’s value.
Fenomena intellectual capital di Indonesia tampak mulai berkembang
seiring hadirnya PSAK No.19 (revisi 2000), namun PSAK tersebut tidak
menyebutkan intellectual capital secara eksplisit. Intellectual capital perusahaan
dapat dianggap sebagai bentuk unaccounted capital dalam sistem akuntansi
tradisional meskipun beberapa di antaranya, misalnya goodwill, patent, copyright,
dan trade mark diakui sebagai aktiva tidak berwujud (Purnomosidhi 2006).
Menurut Purnomosidhi (2006) timbulnya unaccounted capital tersebut
dikarenakan sangat ketatnya kriteria akuntansi bagi pengakuan dalam penilaian
aktiva, yaitu keteridentifikasian, adanya pengendalian sumber daya, dan adanya
manfaat ekonomis di masa depan (PSAK No.19:19.5). Akibatnya financial
reporting tradisional telah dirasakan gagal untuk dapat menyajikan informasi
penting ini dan Widyaningdyah (2008) menyatakan bahwa fenomena distorsi
informasi akibat keusangan sistem akuntansi sudah terlihat di perusahaan modern
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
Indonesia. Bukh (2003) menyatakan bahwa mekanisme pelaporan tradisional
tidak mampu untuk mencakup secara cukup syarat pelaporan pada perusahaan
“new economy”.
Purnomosidhi (2006) menegaskan bahwa ketidakpuasan terhadap financial
reporting menjadi semakin meningkat karena ketidakmampuannya untuk
menyediakan informasi yang cukup kepada stakeholders tentang kemampuan
perusahaan untuk menciptakan nilai. Model akuntansi tradisional gagal untuk
menyediakan informasi yang relevan dan informasi yang berarti sehubungan
dengan intellectual capital perusahaan (Sonnier, Carson, dan Carson 2008), hal
ini dikhawatirkan akan mendistorsi informasi yang diterima oleh pihak-pihak
yang berkepentingan terhadap perusahaan (Widyaningdyah 2008). Ketidakpuasan
dan adanya peningkatan permintaan pelaporan dari stakeholder mendorong
perusahaan untuk meningkatkan praktik pengungkapan informasi sukarela yang
lebih komprehensif.
Lebih lanjut berkenaan dengan pengungkapan sukarela, pengungkapan
intellectual capital menjadi top ten information yang dibutuhkan pemakai (Taylor
and Associates 1998 dalam Williams 2001). Investor membutuhkan pengetahuan
sumber daya intellectual capital, oleh karena itu akan tertarik pada informasi yang
berhubungan dengan intellectual capital (Singh dan Zahn 2007). Goh dan Lim
(2004) menyatakan bahwa informasi intellectual capital adalah salah satu
informasi yang dibutuhkan oleh investor, hal ini dikarenakan informasi mengenai
intellectual capital menyebabkan investor dapat menilai kemampuan perusahaan
dalam menciptakan kekayaan di masa mendatang dengan lebih baik.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
Defisiensi dan inkonsistensi dalam pelaporan intellectual capital yang
berhubungan dengan informasi menciptakan timbulnya asimetri informasi antara
investor-investor yang informed dan yang uninformed (Walker 2006; Singh dan
Zahn 2008). Asimetri informasi merupakan suatu kondisi satu pihak memiliki
informasi lebih baik daripada pihak lain. Guo, Lev, dan Zhou (2004) menyatakan
bahwa asimetri informasi meningkat saat perusahaan melakukan go public.
Berkenaan dengan asimetri informasi, Diamond dan Verrecchia (1991), Boesso
dan Kumar (2007), Zahn dan Singh (2007), dan Singh dan Zahn (2008)
menyatakan bahwa pengungkapan (informasi finansial dan non finansial) yang
luas merupakan kebijakan yang dapat mengurangi asimetri informasi. Dengan
pengungkapan yang luas (seperti pengungkapan intellectual capital) maka akan
mengurangi adanya gap informasi dan ketidakpastian, yang pada akhirnya akan
berpengaruh pada penilaian perusahaan yang lebih akurat .
Penelitian ini menguji determinan pengungkapan intellectual capital pada
prospektus Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia (BEI). Topik ini
menarik perhatian penulis dengan alasan sebagai berikut. Pertama, berkenaan
dengan intellectual capital, Sawarjuwono dan Kadir (2003) mengemukakan
bahwa implementasi pengungkapan intellectual capital merupakan sesuatu yang
masih baru bukan saja di Indonesia tetapi juga di lingkungan bisnis global.
Mereka mengungkapkan bahwa perusahaan-perusahaan di Indonesia belum
memberikan perhatian terhadap human capital, structural capital, dan customer
capital, padahal semua ini merupakan elemen pembangun intellectual capital
perusahaan. Menurut Purnomosidhi (2006), jika perusahaan belum menghargai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
atau memberikan perhatian terhadap intellectual capital maka perusahaan akan
enggan melakukan pengungkapan intellectual capital.
Kedua, pada saat IPO terdapat asimetri informasi dan perusahaan belum
memiliki nilai pasar, sehingga investor potensial sulit untuk melakukan penilaian
terhadap perusahaan. Dalam kondisi tersebut, informasi dalam prospektus
seringkali menjadi satu-satunya sumber bagi investor potesial dalam pengambilan
keputusan investasi. Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal Nomor
KEP-51/PM/1996 tentang pedoman mengenai bentuk dan isi prospektus dan
prospektus ringkas dalam rangka penawaran umum menyebutkan informasi yang
harus diungkap oleh emiten dalam prospektus. Walaupun peraturan tersebut sudah
mengindikasikan bahwa intellectual capital sudah mulai mendapatkan perhatian
dari regulator, namun pengungkapan wajib tersebut belum memadai bagi investor
sebagai dasar pengambilan keputusan, karena tidak cukup menggambarkan
potensi penciptaan nilai suatu perusahaan. Prospektus karena utamanya ditujukan
untuk investor, maka seharusnya lebih forward oriented, dan mengungkapkan
lebih banyak informasi aktiva tidak berwujud dalam perusahaan (Nielsen, Bukh,
Mouritsen, Johansen, dan Gormsen 2006). Di sisi lain Purnomosidhi (2006) dalam
penelitiannya berpendapat bahwa keberadaan investor institusional yang relatif
kecil dalam struktur kepemilikan dan rendahnya persentase saham yang
diperdagangkan di BEI dapat menurunkan jumlah ungkapan. Dalam kondisi yang
sama, menurut signaling theory, kondisi ini tidak memotivasi para manajer untuk
memberi sinyal kepada pasar bahwa mereka menciptakan sumber daya
intellectual capital (Purnomosidhi 2006). Padahal beberapa bentuk pengungkapan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
(seperti pengungkapan sukarela intellectual capital) merupakan informasi yang
bernilai bagi investor yang dapat mengurangi ketidakpastian (Bukh 2003),
terutama dalam IPO yang lazim terjadi asimetri informasi yang tinggi. Di samping
itu, pengungkapan sukarela intellectual capital seringkali merupakan satu-satunya
jalan untuk memberi sinyal tentang eksistensi dan signifikansi sumber daya
intellectual capital kepada investor (Sonnier et al. 2008). Dengan demikian
pendapat Purnomosidhi (2006) berbeda dengan hasil penelitian Singh dan Zahn
(2008), yang menunjukkan hubungan positif antara ownership retention (retensi
kepemilikan) dan pengungkapan intellectual capital.
Ketiga, penelitian di Indonesia pada bidang intellectual capital masih
sangat terbatas (Boedi 2008). Penelitian mengenai determinan pengungkapan
intellectual capital masih sangat jarang, terutama dengan setting IPO (Singh dan
Zahn 2008). Prospektus IPO dapat dikatakan diabaikan dalam penelitian
mengenai pengungkapan intellectual capital (Cordazzo, Wielen, dan Vergauwen
2008). Ketiga alasan yang dikemukakan di atas tersebut memotivasi penulis untuk
menguji faktor-faktor yang diduga dapat mendorong perusahaan yang melakukan
IPO agar bersedia melakukan pengungkapan intellectual capital.
Li, Pike, dan Haniffa (2008) mengungkapkan bahwa beberapa persektif
teori dapat digunakan untuk menjelaskan variasi pengungkapan intellectual
capital. Beberapa peneliti sebelumnya menjelaskan variasi atau kecenderungan
pengungkapan intellectual capital dapat dijelaskan berdasarkan perspektif teori
yang berbeda. Misalnya, Guthrie, Petty, Yongvanich, dan Ricceri (2004) dan
Abeysekera dan Guthrie (2005) menggunakan legitimacy dan stakeholder theory,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
Patelli dan Prencipe (2007) menggunakan agency theory, dan Singh dan Zahn
(2008) menggunakan signaling theory. Sementara itu penelitian ini menggunakan
signaling theory, karena dianggap sesuai untuk menjelaskan kecenderungan
pengungkapan intellectual capital dengan setting IPO.
Penelitian ini termotivasi dari eksistensi temuan Singh dan Zahn (2008)
yang penelitiannya menggunakan sampel 444 prospektus perusahaan yang
melakukan IPO di Singapore Stock Exchange 1996-2007. Variabel independen
dalam penelitian mereka adalah ownership retention dan variabel dependennya
adalah pengungkapan intellectual capital. Dalam penelitian tersebut digunakan
dua variabel pemoderasi yaitu proprietary cost dan struktur corporate
governance. Sementara itu, variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian
tersebut meliputi gross proceed, rencana kompensasi eksekutif, leverage, reputasi
underwriter, reputasi soliciter, umur perusahaan (age), dan reputasi auditor.
Berbeda dengan penelitian Singh dan Zahn (2008), fokus penelitian ini
adalah menginvestigasi pengungkapan intellectual capital pada prospektus
perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode 2000-2007. Penelitian ini
menggunakan ownership retention, reputasi underwriter, umur perusahaan, dan
komisaris independen sebagai variabel independen, sedangkan proprietary cost
sebagai variabel pemoderasi. Sementara itu, mengikuti Singh dan Zahn (2008),
gross proceed, rencana kompensasi eksekutif, leverage, dan reputasi auditor
dipertimbangkan sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini.
Bagi investor yang ingin membeli saham pada pasar perdana atau saham
yang ditawarkan kepada publik untuk pertama kali oleh perusahaan IPO (dikenal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
juga dengan sebutan unseasoned equity offerings) terdapat informasi yang
asimetri antara pemilik lama dengan investor potensial. Pemilik lama memiliki
informasi privat tentang prospek perusahaan atau mengetahui tentang kondisi dan
prospek arus kas di masa yang akan datang, sedangkan investor potensial tidak
memiliki informasi tersebut. Investor tidak mengetahui apakah perusahaan yang
melakukan IPO itu benar-benar bagus. Untuk itu, diperlukan suatu sinyal yang
dapat ditangkap dan dianalisis oleh calon investor bahwa perusahaan mempunyai
prospek yang bagus. (Hartono 2008)
Mendasarkan pada signaling theory, maka perusahaan akan melakukan
pengungkapan intellectual capital untuk meminimalkan asimetri informasi. Sinyal
pengungkapan intellectual capital yang mengindikasikan kemampuan perusahaan
untuk menciptakan nilai masa depan akan meningkatkan penilaian investor. How
dan Howe (2001) mengungkapkan bahwa untuk memecahkan masalah asimetri
informasi, studi terdahulu berfokus pada mekanisme selain pengungkapan untuk
memberi sinyal kualitas IPO, seperti melalui mekanisme ownership retention dan
penggunaan underwriter yang bereputasi. Kualitas IPO yang bagus,
bagaimanapun, menggunakan sinyal berganda (multiple signals) seperti
pengungkapan sukarela yang lebih banyak untuk menarik investor (Jog dan
McConomy 2003), karena pengungkapan yang lebih banyak berarti memperkuat
nilai IPO (Singh dan Zahn 2008).
Variabel independen pertama dalam penelitian ini adalah ownership
retention. Penggunaan variabel ownership retention sebagai variabel independen
adalah konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
Alasan yang mendasari adalah bahwa ownership retention dapat memberikan
sinyal tentang kualitas perusahaan, dan apabila perusahaan menggunakan strategi
pengungkapan intellectual capital sebagai sinyal, maka terdapatnya ownership
retention yang semakin tinggi akan semakin memotivasi perusahaan untuk
meningkatkan pengungkapan intellectual capital. Dengan demikian akan semakin
memperkuat sinyal yang ditujukan kepada investor potensial.
Signaling theory menyatakan bahwa perusahaan dengan kualitas tinggi
mampu untuk menjembatani asimetri informasi dengan menggunakan sinyal
kualitas yang mahal, hal ini tidak dapat ditirukan oleh perusahaan dengan kualitas
rendah (Cai, Duxbury, dan Keasey 2007). Literatur masa lampau mengadopsi
asimetri informasi pada pasar IPO menyatakan retensi kepemilikan (ownership
retention) (Leland dan Pyle 1977) adalah sinyal dari kualitas perusahaan. Dengan
mengamati ownership retention, investor potensial dapat menyimpulkan prospek
perusahaan yang ditawarkan. Semakin besar tingkat kepemilikan yang ditahan
(atau semakin kecil persentase saham yang ditawarkan) akan memperkecil tingkat
ketidakpastian pada masa yang akan datang (Murdiyani 2009), hal ini berarti pula
semakin baik prospek perusahaan sehingga semakin meningkatkan nilai pasar
perusahaan setelah IPO (Leland dan Pyle 1977).
Singh dan Zahn (2008) memperluas prediksi teori Leland dan Pyle (1977)
dengan menguji hubungan ownership retention terhadap pengungkapan
intellectual capital pada prospektus perusahaan IPO di Singapura. Hasil penelitian
mereka menunjukkan bahwa ownership retention mempunyai hubungan positif
signifikan terhadap pengungkapan intellectual capital. Implikasinya adalah bahwa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
apabila tingkat ownership retention semakin tinggi maka semakin besar kesediaan
perusahaan yang melakukan IPO untuk memberikan informasi tentang sumber
daya dan potensi intellectual capital. Hasil penelitian tersebut memberikan
dukungan terhadap penelitian Bukh, Nielsen, Gormsen, dan Mouritsen (2005)
yang menyatakan bahwa tingkat kepemilikan manajerial sebelum IPO secara
signifikan berhubungan dengan tingkat pengungkapan intellectual capital.
Perusahaan yang manajemennya memiliki sebuah kepentingan kepemilikan dalam
listing mengungkap informasi intellectual capital lebih banyak (Bukh et al. 2005).
Perusahaan yang ownership retention-nya tinggi ketika melakukan IPO,
dapat dikatakan bahwa perusahaan tersebut memiliki kualitas yang baik. Courteau
(1995) mengembangkan model Leland dan Pyle (1977) dengan menambahkan
sinyal tambahan pada variabel ownership retention sebagai sinyal nilai
perusahaan, yaitu komitmen pemilik lama mengenai lamanya (jangka waktu)
periode menahan kepemilikan. Strategi signifikan berupa ownership retention
yang ditambah dengan komitmen untuk menahan periode kepemilikan menjadi
mekanisme sinyal yang semakin meyakinkan investor mengenai kualitas IPO.
Pendapat Courteau (1995) ini akhirnya mendorong penulis untuk menambahkan
sinyal tambahan berupa komitmen pemilik lama untuk menahan periode
kepemilikan dengan jangka waktu minimal enam bulan sejak tanggal efektif.
Pertimbangan jangka waktu minimal enam bulan tersebut adalah berdasar
pada informasi yang tercantum dalam prospektus IPO. Pertimbangan tersebut
dikarenakan prospektus perusahaan sampel dalam penelitian ini menyatakan
bahwa pemilik lama bersedia menahan periode kepemilikan dengan jangka waktu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
yang berbeda pada setiap perusahaan, yaitu berkisar antara 6 (enam) sampai
dengan 12 bulan.
Lebih lanjut lagi, untuk lebih mendukung persepsi tersebut di atas maka
perusahaan akan lebih banyak mengungkapkan intellectual capital yang
dimilikinya. Kepercayaan investor terhadap kualitas IPO melalui mekanisme
sinyal positif berupa ownership retention yang ditambah dengan komitmen
menahan periode kepemilikan minimal enam bulan ini diharapkan akan
mendorong emiten bersedia memberikan transparansi yang lebih besar mengenai
potensi penciptaan nilai perusahaan. Oleh karena sumber daya intellectual capital
memiliki kontribusi terhadap terjadinya gap informasi dengan investor, maka
emiten berharap dengan pengungkapan informasi intellectual capital yang lebih
banyak dalam prospektus ini akan efektif mengurangi masalah asimetri informasi
dan ketidakpastian. Hal ini dikarenakan pengungkapan informasi intellectual
capital dianggap sebagai mekanisme yang dapat memfasilitasi investor untuk
melakukan penilaian terhadap perusahaan dengan lebih akurat.
Berdasar pada pemikiran di atas, penelitian ini menguji pengaruh
ownership retention sebagai sinyal pelengkap yang mendorong pengungkapan
intellectual capital dalam prospektus.
Variabel kedua dalam penelitian ini adalah reputasi underwriter. Dalam
penelitian Singh dan Zahn (2008) reputasi underwriter digunakan sebagai variabel
kontrol, sedangkan dalam penelitian ini digunakan sebagai variabel independen.
Alasan yang mendasari penulis menggunakan reputasi underwriter sebagai
variabel independen adalah sebagai berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
Menurut signaling theory, reputasi underwriter dapat memberikan sinyal
positif mengenai perusahaan IPO (Martani 2003). Issuer dapat mengurangi
ketidakpastian dengan memberikan sinyal IPO melalui mekanisme reputasi
underwriter yang tinggi (Clarkson, Dontoh, Richardson, dan Sefcik 1991). Senada
dengan How dan Howe (2001), Jog dan McConomy (2003) berpendapat bahwa
perusahaan yang melakukan issue dapat menyediakan informasi tambahan dan
sinyal kualitas informasi melalui berbagai mekanisme seperti memilih
underwriter yang bereputasi tinggi guna mengurangi akibat asimetri informasi.
Lebih lanjut, penelitian Carter dan Manaster (1990) memberikan bukti
empiris yang mendukung hubungan positif kualitas perusahaan dengan reputasi
underwriter. Carter dan Manaster (1990) menyatakan bahwa reputasi underwriter
merupakan faktor yang signifikan dalam banyak studi IPO. Oleh karena itu, IPO
dengan kualitas yang lebih tinggi memberi sinyal informasi kunci untuk partisipan
pasar tentang nilai IPO dengan menggunakan underwriter yang bereputasi tinggi
(Chen dan Mohan 2002).
Sementara itu, Singh dan Zahn (2008) berpendapat bahwa dalam setting
IPO, pengungkapan intellectual capital antara lain tergantung pada mekanisme
sinyal. Sinyal reputasi underwriter ini menunjukkan kualitas IPO, dengan
demikian sesuai dalam konteks IPO. Mengikuti Singh dan Zahn (2008) yang
memperluas sinyal ownership retention ke dalam pengungkapan intellectual
capital, maka penulis mencoba memperluas penggunaan variabel signaling berupa
reputasi underwriter ke dalam pengungkapan intellectual capital.Variabel reputasi
underwriter diharapkan mempengaruhi pengungkapan intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
Sementara itu peran underwriter dalam penyusunan prospektus serta
kepentingan underwriter terhadap penjualan saham menyebabkan underwriter
diharapkan merupakan faktor yang memotivasi pengungkapan intellectual capital.
Menurut Certo, Daily, dan Dalton (2001) reputasi underwriter dapat berdampak
pada persepsi investor mengenai kualitas perusahaan IPO. Dengan demikian
penggunaan underwriter yang bereputasi baik ini akan diintrepretasikan oleh
investor sebagai sinyal positif, yang akan semakin memperkuat sinyal
pengungkapan intellectual capital. Berdasarkan diskusi di atas maka penulis
mempertimbangkan reputasi underwriter sebagai variabel independen dalam
penelitian ini.
Pada saat IPO, suatu perusahaan menginformasikan kepada pasar
mengenai kinerja, kompetensi, dan pertumbuhan potensial sebagai suatu cara
untuk meyakinkan investor bahwa berinvestasi dalam perusahaan tersebut adalah
suatu hal yang layak dan menguntungkan. Usaha untuk menarik investor ini
berpusat pada prospektus. Prospektus menyajikan informasi mengenai sasaran
usaha perusahaan, identitas dan latar belakang para pemegang saham, kapitalisasi
awal dan struktur modal perusahaan, penggunaan hasil dari penjualan efek, dan
setiap aset penting atau proses intelektual yang akan digunakan oleh perusahaan.
Informasi dalam prospektus menjadi dasar para investor dalam pembuatan
keputusan investasi (Firth dan Smith 1992).
Bukh (2003) menyatakan bahwa prospektus mengindikasikan tipe
informasi mana yang diseleksi oleh perusahaan dan penasehatnya (advisers) untuk
kemungkinan visualisasi terbaik mengenai penciptaan nilai potensial perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
dalam hubungannya dengan investor dan analis, karena prospektus bermaksud
untuk membuktikan pertumbuhan yang berkesinambungan dan peningkatan
kemakmuran pemegang saham. Kemudian Bukh (2003) menambahkan bahwa
pencantuman informasi mengenai intellectual capital dalam prospektus adalah
sebuah indikasi bahwa perusahaan dan penasehat mereka percaya tipe informasi
ini adalah penting di dalam penilaian pasar modal mengenai nilai perusahaan
dalam prospektus dapat memberikan gambaran keadaan perusahaan dan ramalan
laba. Penelitian Singh dan Zahn (2008) dan Romadani (2010) menunjukkan hasil
bahwa underwriter berpengaruh signifikan terhadap pengungkapan intellectual
capital.
Underwriter yang bereputasi baik biasanya akan menuntut lebih pada
perusahaan yang akan melakukan IPO dalam hal pengungkapan informasi karena
mereka juga mempunyai beban moral yang terkait dengan reputasi baiknya.
Penggunaan underwriter yang bereputasi yang merupakan sinyal positif
perusahaan ini akan diinterpretasikan oleh publik bahwa perusahaan memiliki
informasi dalam prospektus (seperti pengungkapan intellectual capital) yang tidak
menyesatkan. Bagaimanapun underwriter berkepentingan melindungi reputasinya
melalui pengungkapan intellectual capital yang tidak menyesatkan.
Underwriter berperan dalam mengurangi asimetri informasi yang terjadi
antara issuer dengan investor melalui dorongan underwriter terhadap perusahaan
untuk melakukan pengungkapan intellectual capital. Dengan pengungkapan
intellectual capital maka keyakinan investor tentang kualitas IPO akan meningkat
dan persepsi risiko investor akan berkurang, yang pada akhirnya akan membuat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
investor melakukan keputusan investasi. Sementara itu, dalam penelitian ini
kontrak penjaminan emisi yang dilakukan oleh underwriter terhadap perusahaan
IPO adalah dalam bentuk penjaminan full commmitment, sehingga underwriter
berkepentingan atas terjualnya seluruh saham IPO. Jadi dengan alasan
kepentingan tersebut diharapkan akan membuat underwriter mendorong
perusahaan untuk memberikan pengungkapan intellectual capital, karena dengan
pengungkapan intellectual capital pada akhirnya akan membuat investor lebih
bersedia untuk membeli saham. Oleh karena itu, penggunaan underwriter yang
bereputasi diharapkan memberikan dorongan yang semakin besar akan
pengungkapan intellectual capital dalam prospektus.
Selanjutnya, variabel independen yang ketiga dalam penelitian ini adalah
umur perusahaan. Umur perusahaan adalah salah satu hal yang dipertimbangkan
investor dalam melakukan keputusan investasi. Menurut Murdiyani (2009) umur
perusahaan menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu bertahan. Bukh et al.
(2005) mengidentifikasi bahwa umur perusahaan sering digunakan sebagai proksi
dari risiko dalam studi-studi terdahulu, semakin lama suatu perusahaan berdiri
maka investor akan menganggap risiko perusahaan tersebut lebih rendah.
Dalam penelitian Singh dan Zahn (2008) umur perusahaan digunakan
sebagai variabel kontrol, sedangkan dalam penelitian ini digunakan sebagai
variabel independen. Penggunaan umur perusahaan sebagai variabel independen
ini mengacu pada penelitian Sonnier et al. (2008). Pertimbangan yang digunakan
adalah terdapatnya hasil penelitian yang berbeda mengenai pengaruh umur
perusahaan terhadap pengungkapan intellectual capital dalam penelitian-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
penelitian sebelumnya. Jadi selama pengungkapan intellectual capital ini
merupakan strategi yang dipilih dan ditujukan sebagai sinyal, maka adanya sinyal
positif berupa umur perusahaan ini akan semakin mendorong pengungkapan
intellectual capital. Oleh karena itu, diharapkan sinyal yang ditujukan kepada
investor akan semakin kuat.
Dalam penelitian-penelitian terdahulu, Bukh et al. (2005), White, Lee, dan
Tower (2007), Cordazzo (2007), Singh dan Zahn (2008), dan Sonnier et al.
(2008), meneliti hubungan antara umur perusahaan dengan pengungkapan
intellectual capital, namun masing-masing menemukan hasil yang berbeda. Bukh
et al. (2005), misalnya, menemukan bahwa umur perusahaan tidak mempengaruhi
pengungkapan intellectual capital. Sementara itu Singh dan Zahn (2008)
menemukan umur perusahaan mempunyai pengaruh positif terhadap
pengungkapan intellectual capital. Sedangkan Sonnier et al. (2008) menemukan
hubungan negatif signifikan antara umur perusahaan dan tingkat pengungkapan.
Perbedaan ini yang memotivasi untuk meneliti kembali variabel umur perusahaan
sebagai determinan pengungkapan intellectual capital.
Variabel keempat. Variabel independen terakhir dalam penelitian ini
adalah komisaris independen. Penggunaan variabel ini mengacu pada penelitian
Li et al. (2008). Alasan yang mendasari adalah bahwa komisaris independen
merupakan variabel yang menarik untuk dipertimbangkan dalam pengungkapan
intellectual capital karena akan secara tidak langsung merefleksikan peran
komisaris independen, apabila komisaris independen benar-benar melakukan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
peran monitoring diharapkan pengungkapan akan semakin meningkat, jadi tidak
sekedar dipersepsikan memiliki peran memonitor (Hannifa dan Cooke 2002).
Dalam setting IPO, pengungkapan intellectual capital juga tergantung
pada struktur corporate governance (Singh dan Zahn 2008). Struktur corporate
governance selain berkaitan dengan struktur kepemilikan juga berhubungan
dengan komposisi dewan, ukuran dewan, dan dualitas peran chief executive officer
(CEO). Li et al. (2008) mengungkapkan bukti terbaru melalui penelitiannya di
United Kingdom dengan mengatakan bahwa struktur corporate governance
perusahaan yang lebih kuat berhubungan dengan peningkatan pengungkapan
intellectual capital.
Mengenai hubungan antara corporate governance dan pengungkapan
sukarela, Cerbioni dan Parbonetti (2007) mengungkapkan bahwa beberapa studi
terdahulu tidak secara jelas mengindikasikan apakah corporate governance dan
pengungkapan sukarela bersifat komplementer atau substitusi.
Studi empiris yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008) menunjukkan
bahwa struktur corporate governance tidak menunjukkan hasil yang signifikan,
walaupun mempunyai hubungan positif terhadap pengungkapan intellectual
capital. Untuk mengukur struktur corporate governance, Singh dan Zahn (2008)
menggunakan ukuran gabungan yang meliputi: (1) jumlah direktur independen
melampaui mandatory minimum, (2) individu yang sama tidak menempati peran
yang sama sebagai ketua dewan dan CEO, (3) ketua dewan direktur adalah
direktur independen non eksekutif.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
Berbeda dengan penelitian Singh dan Zahn (2008), White et al. (2007)
hanya menggunakan proporsi direktur independen. Hasil penelitiannya
menunjukkan terdapat hubungan positif signifikan antara proporsi direktur
independen dengan pengungkapan intellectual capital.
Penelitian yang dilakukan penulis ini berbeda dengan penelitian Singh dan
Zahn (2008) karena ukuran struktur corporate governance yang digunakan
sebagai salah satu determinan pengungkapan intellectual capital hanya ukuran
kesesuaian ketentuan jumlah komisaris independen menurut peraturan BEI.
Alasan yang mendasari hal tersebut adalah sangat minimnya perusahaan sampel
dalam penelitian ini yang mengungkapkan data mengenai CEO maupun data
mengenai komisaris independen yang sekaligus berkedudukan sebagai ketua
dewan komisaris.
Keberadaan dewan komisaris adalah untuk memastikan manajemen untuk
mengungkapkan informasi keuangan dan non keuangan yang dapat menjadi good
signal bagi perusahaan (Budiyanawati 2009). Certo, Daily, dan Dalton (2001)
menyatakan bahwa dewan independen dapat memberi sinyal adanya sebuah
mekanisme pengawasan efektif, oleh karena itu meningkatkan nilai perusahaaan.
Eksistensi komisaris independen dalam struktur corporate governance
diharapkan dapat memberikan pengawasan yang efektif melalui pengungkapan
intellectual capital, sehingga akan mengurangi asimetri informasi dan
ketidakpastian investor berkenaan dengan adanya pengaruh intellectual capital
terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian diharapkan komisaris independen
memperkuat dorongan untuk melakukan pengungkapan intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
Singh dan Zahn (2008) mengungkapkan bahwa disamping manfaat
pengungkapan sukarela terdapat faktor pelemah untuk membuat pengungkapan
penuh. Dorongan ekonomi untuk pengungkapan sukarela adalah ditentukan oleh
trade-off antara penilaian benefit dan proprietary cost (Simpson 2008).
Verrecchia (1983) dalam Singh dan Zahn (2008) menyatakan bahwa
perusahaan yang menghadapi proprietary cost yang tinggi akan membatasi
pengungkapan sukarela. Ini dikarenakan pengungkapan yang demikian akan berisi
informasi proprietary yang akan mengurangi posisi kompetitif perusahaan (Dye
1986; Garcia-Meca, Parra, Larran, dan Martinez 2005; Vergauwen dan Alem
2005; Verrecchia 1983 dalam Singh dan Zahn 2008). Manajer perusahaan
menolak pengungkapan dengan alasan bahwa pengungkapan akan memberikan
informasi berharga bagi kompetitor dikarenakan informasi tersebut tidak tersedia
di tempat lain (Harris 1998). Jadi, walaupun prospektus merupakan dokumen
yang ditujukan kepada investor, namun demikian karena dokumen ini tersedia
bagi publik maka dapat digunakan oleh kompetitor.
Informasi intellectual capital merupakan informasi yang bersifat
proprietary yang jika diungkapkan akan bisa dimanfaatkan oleh pesaing, sehingga
menimbulkan cost bagi perusahaan. Hal tersebut membuat perusahaan
kemungkinan memutuskan untuk tidak melakukan pengungkapan. Oleh karena
itu, pertimbangan mengenai tingginya proprietary cost yang dihadapi oleh
perusahaan digunakan untuk menjelaskan alasan mengapa perusahaan tidak
mengungkap informasi intellectual capital. Perusahaan akan menahan informasi
yang dapat digunakan oleh pihak ketiga yang dapat membahayakan posisi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
perusahaan dan yang menyebabkan penurunan future cash flow (Branco, Delgado,
Sa’, dan Sousa 2010). Hal ini berarti bahwa perusahaan akan melakukan
pengungkapan sukarela jika manfaat tambahan dari pengungkapan informasi
tersebut lebih besar daripada tambahan biaya yang timbul dari keputusan
pengungkapan tersebut.
Penelitian Singh dan Zahn (2008) membuktikan secara empiris bahwa
hubungan pengungkapan intellectual capital – ownership retention melemah
dengan adanya proprietary cost yang dihadapi dalam sebuah IPO. Proprietary
cost yang lebih besar, menyebabkan penurunan nilai perusahaan yang lebih besar,
dan dorongan yang lebih besar untuk tidak mengungkapkan (Singh dan Zahn
2008). Oleh karena itu, dalam penelitian ini penulis menduga proprietary cost
memoderasi pengaruh ownership retention terhadap pengungkapan intellectual
capital.
Berdasarkan uraian di atas maka dalam penelitian ini penulis mengambil
judul “Pengaruh Ownership Retention, Reputasi Underwriter, Umur, dan
Komisaris Independen Terhadap Pengungkapan Intellectual Capital dalam
Prospektus IPO dengan Proprietary Cost sebagai Variabel Pemoderasi”.
B. Perumusan Masalah
Literatur menyatakan bahwa pada saat IPO terdapat asimetri informasi
yang tinggi dan investor tidak mengetahui nilai lebih yang dimiliki oleh
perusahaan, konsekuensinya investor sulit untuk mengetahui kualitas IPO. Oleh
karena itu, berbagai mekanisme dikembangkan untuk mengurangi asimetri
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
informasi. Asimetri informasi ini timbul karena terdapat gap informasi antara
issuer dan investor. Zahn dan Singh (2007) menyatakan bahwa peningkatan
pengungkapan informasi finansial dan non finansial dalam IPO merupakan
mekanisme potensial untuk mengurangi asimetri informasi. Sementara itu
financial reporting yang termuat dalam prospektus dan informasi lain yang
merupakan pengungkapan wajib (mandatory disclosure), sebagaimana diatur
pengungkapannya oleh Bapepam, dianggap sebagai mekanisme yang tidak cukup
bagi investor untuk mengetahui potensi penciptaan nilai suatu perusahaan. Di sisi
lain sumber daya intellectual capital yang pengungkapannya bersifat sukarela
dianggap berkontribusi terhadap asimetri informasi dan menimbulkan
ketidakpastian.
Signaling merupakan mekanisme yang dapat mengurangi asimetri
informasi. Menurut signaling theory, pengungkapan intellectual capital dapat
memberikan sinyal positif mengenai perusahaan IPO sehingga mengurangi
asimetri informasi. Bagaimanapun perlu untuk menyajikan informasi yang
dianggap dibutuhkan oleh investor potensial (seperti informasi intellectual
capital) agar investor membuat keputusan untuk berinvestasi. Melalui
pengungkapan intellectual capital manajer dapat mentransfer komunikasi yang
reliabel dan kredibel untuk meyakinkan investor tentang kualitas IPO.
Dengan demikian dalam konteks IPO, pengungkapan intellectual capital
diharapkan dapat menjadi mekanisme potensial yang mengurangi asimetri
informasi dan ketidakpastian, namun menurut Purnomosidhi (2006) rendahnya
persentase saham yang diperdagangkan di BEI dapat menurunkan jumlah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
ungkapan. Lebih lanjut Purnomosidhi (2006) menyatakan bahwa dalam kondisi
yang sama, menurut signaling theory, kondisi ini tidak memotivasi para manajer
untuk memberi sinyal kepada pasar bahwa mereka menciptakan sumber daya
intellectual capital.
Sementara itu untuk memecahkan masalah asimetri informasi, studi
terdahulu berfokus pada mekanisme selain pengungkapan untuk memberi sinyal
kualitas IPO (How dan Howe 2001). Mendasarkan pernyataan (How dan Howe
2001) serta mengikuti Singh dan Zahn (2008) yang berpendapat bahwa
pengungkapan intellectual capital dalam setting IPO tergantung pada mekanisme
sinyal, proprietary cost, dan struktur corporate governance, maka penelitian ini
menguji variabel ownership retention, reputasi underwriter, umur perusahaan, dan
komisaris independen. Variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini
diharapkan akan mempengaruhi pengungkapan intellectual capital atau dengan
kata lain diharapkan merupakan determinan pengungkapan intellectual capital.
Berdasar uraian sebelumnya, penelitian ini bermaksud untuk menguji
kembali konsistensi penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008).
Masalah yang diteliti, selanjutnya dapat dirumuskan dalam pertanyaan sebagai
berikut:
1. Apakah terdapat pengaruh positif ownership retention pemegang saham lama
terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO?
2. Apakah terdapat pengaruh positif reputasi underwriter terhadap pengungkapan
intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO?
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
3. Apakah terdapat pengaruh positif umur perusahaan terhadap pengungkapan
intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO?
4. Apakah terdapat pengaruh positif komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO?
5. Apakah proprietary cost memoderasi (dengan arah negatif) pengaruh
ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada
perusahaan yang melakukan IPO?
C. Tujuan Penelitian
Sesuai dengan latar perumusan masalah, maka tujuan dari penulisan ini
adalah sebagai berikut:
1. Membuktikan secara empiris pengaruh positif ownership retention pemegang
saham lama terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang
melakukan IPO.
2. Membuktikan secara empiris pengaruh positif reputasi underwriter terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO.
3. Membuktikan secara empiris pengaruh positif umur perusahaan terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO.
4. Membuktikan secara empiris pengaruh positif komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO.
5. Membuktikan bahwa proprietary cost memoderasi (dengan arah negatif)
pengaruh ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital
pada perusahaan yang melakukan IPO.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
D. Manfaat Penelitian
Berdasarkan tujuan penelitian yang telah dikemukakan di atas, maka
penulis mengharapkan penelitian ini akan memberikan manfaat bagi pihak-pihak
berikut ini:
1. Bagi investor
Investor dapat menggunakan proporsi kepemilikian saham yang masih
dipertahankan oleh pemilik lama dan luas pengungkapan intellectual capital untuk
mengetahui prospek perusahaan di masa yang akan datang maupun untuk
pengambilan keputusan investasi. Selain itu investor dalam pengambilan
keputusan investasi dapat mempertimbangkan reputasi underwriter, umur
perusahaan, dan komisaris independen perusahaan yang melakukan IPO.
2. Bagi perusahaan
Perusahaan yang akan go public dapat menggunakan hasil penelitian ini
sebagai bahan pertimbangan dalam memutuskan luas pengungkapan intellectual
capital dalam prospektus pada waktu melakukan pengungkapan intellectual
capital.
3. Bagi akademisi
a. Penelitian ini diharapkan dapat menambah pengetahuan, gambaran, dan
bukti empiris mengenai pengaruh ownership retention, reputasi
underwriter, umur perusahaan, dan komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital serta efek moderasi proprietary cost.
b. Penelitian ini dapat menjadi acuan bagi para peneliti yang akan melakukan
penelitian-penelitian sejenis dan penelitian lanjutan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Bab ini menyajikan teori dan hasil penelitian terdahulu yang melandasi
penelitian ini, dilanjutkan dengan pembahasan mengenai variabel penelitian,
penelitian terdahulu, pengembangan hipotesis serta rerangka konseptual.
A. Signaling Theory
Verrecchia (2001) dalam Khlifi dan Bouri (2010) menyatakan bahwa
pengurangan asimetri informasi merupakan awal yang potensial bagi teori
pengungkapan. Salah satu teori yang melatarbelakangi masalah asimetri informasi
dalam pasar adalah signaling theory (Kartika 2009). Signaling theory
mengindikasikan bahwa organisasi akan berusaha untuk menunjukkan sinyal
informasi positif kepada investor melalui mekanisme annual reports (Miller dan
Whiting 2005). Sinyal adalah tindakan yang dilakukan oleh pemilik lama dalam
mengkomunikasikan info yang dimilikinya kepada investor (Leland dan Pyle
1977). Manajer memiliki motivasi untuk mengungkapkan private information
secara sukarela karena mereka berharap informasi tersebut dapat diinterpretasikan
sebagai sinyal positif mengenai kinerja perusahaan dan mampu mengurangi
asimetri informasi (Oliveira, Rodrigues,dan Craig 2008). Hughes (1986)
menyatakan bahwa investor percaya bahwa sinyal informasi adalah kredibel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
karena signaling adalah mahal dan cost yang timbul dari signaling yang tidak
benar adalah melampaui manfaatnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
Pengungkapan sukarela intellectual capital memungkinkan bagi investor
dan stakeholder lainnya untuk lebih baik dalam menilai kemampuan perusahaan
di masa depan, melakukan penilaian yang tepat terhadap perusahaan, dan
mengurangi persepsi risiko mereka (Williams 2001; Miller dan Whiting 2005).
Hal ini berarti bahwa investor akan tertarik pada informasi yang berhubungan
dengan intellectual capital. Perusahaan mengungkapkan intellectual capital pada
annual report mereka dalam rangka memuaskan kebutuhan informasi investor,
serta meningkatkan nilai atraktif sumber daya perusahaan (Miller dan Whiting
2005).
Adanya asimetri informasi dan keinginan perusahaan untuk memberikan
sinyal kualitas perusahaan inilah yang menjadi pertimbangan utama bagi
perusahaan dalam mengungkapkan informasi intellectual capital. Melalui sinyal
positif dari organisasi maka diharapkan akan diterima respon positif dari pasar,
dengan demikian dapat memberikan keuntungan kompetitif bagi perusahaan serta
menguntungkan investor. Jadi, motivasi perusahaan untuk melakukan
pengungkapan intellectual capital dapat dijelaskan dengan signaling theory.
Khlifi dan Bouri (2010) menyatakan bahwa tidak ada teori yang pasti yang
dapat menjelaskan alasan yang mendorong pengungkapan sukarela. Dikemukakan
pula oleh Leventis dan Weetman (2000) yang dikutip oleh Oliveira et al. (2008)
bahwa sampai saat ini tidak ada single theory yang dapat menjelaskan fenomena
pengungkapan secara lengkap.
Khlifi dan Bouri (2010) mengatakan bahwa para peneliti dalam akuntansi
dan keuangan dalam menjelaskan praktik pengungkapan menggunakan sejumlah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
teori. Berbagai teori yang digunakan dalam rangka mendapatkan penjelasan
mengenai alasan yang mendorong pengungkapan sukarela adalah agency theory,
signaling theory, political economy theory, legitimacy theory, stakeholder theory,
institutional and media-agenda setting theory, dan proprietary costs theory.
Gutrie et al. (2004) mengemukakan bahwa stakeholder theory dan legitimacy
theory adalah merupakan teori yang diketahui banyak digunakan untuk
menjelaskan fenomena pengungkapan sukarela intellectual capital.
B. Intellectual Capital
Klein dan Prusak menyatakan apa yang kemudian menjadi standar
pendefinisian intellectual capital, yang kemudian dipopularisasikan oleh Stewart
(1994) dalam Sawarjuwono dan Kadir (2003).Menurut Klein dan Prusak ”…we
can define intellectual capital operationally as intellectual material that has been
formalized, captured, and leveraged to produce a higher valued asset”.
Intellectual capital adalah informasi dan pengetahuan yang diaplikasikan
dalam pekerjaan untuk menciptakan nilai (Williams 2001). Stewart (1997) dalam
Purnomosidhi (2006) mendefinisikan intellectual capital sebagai intellectual
material, yang meliputi pengetahuan, informasi, kekayaan intelektual, dan
pengalaman yang dapat digunakan secara bersama-sama untuk menciptakan
kekayaan (wealth). Intellectual capital merupakan suatu dimensi yang
tersembunyi, namun merupakan aset yang berharga pada suatu perusahaan yang
dapat dikonversikan menjadi nilai untuk membawanya ke masa depan (Stewart
2002). Sementara itu, Garcia-Meca dan Martinez (2005) menyatakan bahwa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
intellectual capital secara luas didefinisikan sebagai pengetahuan, intellectual
property atau pengalaman yang dapat digunakan untuk menciptakan kekayaan.
Pengetahuan telah menjadi faktor produksi yang penting dan oleh karenanya aset
intelektual harus dikelola oleh perusahaan (Stewart 1997 dalam Anatan dan
Ellitan 2005).
Pengungkapan intellectual capital dapat dilakukan secara sukarela
(voluntary disclosure) atau sesuai dengan kewajiban (mandatory disclosure).
Berbeda dengan pengungkapan wajib yang dibuat sesuai dengan standar akuntansi
dan diatur oleh suatu peraturan pasar modal yang berlaku, pengungkapan sukarela
merupakan pengungkapan yang dibuat sesuai dengan keinginan perusahaan.
Pengungkapan sukarela berarti tidak ada tekanan bagi perusahaan dalam
melaporkan intellectual capital sehingga efektifitas pengungkapannya tergantung
pada keuntungan dan kerugian pembuat laporan (Suhendah 2005). Pengungkapan
sukarela memiliki dampak positif yaitu berkurangnya cost of capital (Botosan
1997; Leuz dan Verrecchia 2000) dan berkurangnya asimetri informasi (Garcia-
Meca et al. 2005; Vergauwen dan Alem 2005).
Lebih lanjut berkenaan dengan pengungkapan sukarela, pengungkapan
intellectual capital menjadi top ten information yang dibutuhkan pemakai (Taylor
and Associates 1998 dalam Williams 2001). Zahn dan Singh (2007) menyatakan
bahwa sifat ketidakpastian seputar intellectual capital sangat berkontribusi bagi
asimetri informasi antara issuer dan investor. Investor, oleh karena itu,
membutuhkan pengetahuan sumber daya intellectual capital saat menilai IPO dan
akan tertarik pada informasi yang berhubungan dengan intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
Informasi intellectual capital berguna bagi investor sebagai pertimbangan dalam
pengambilan keputusan.
Pike (2006) menyebutkan bahwa akan banyak keuntungan yang akan
diterima perusahaan apabila perusahaan melakukan pengungkapan yang luas
terhadap informasi intellectual capital. Keuntungan tersebut antara lain memberi
efek manfaat terhadap reputasi internal, penilaian pasar, dan kemampuan untuk
meningkatkan modal (Bontis 2003). Dengan pengungkapan informasi intellectual
capital ini manajemen perusahaan dapat mengurangi asimetri informasi,
mempengaruhi persepsi pasar terhadap nilai pasar serta meningkatkan permintaan
sekuritas perusahaan.
Pengungkapan intellectual capital adalah merujuk pada pelaporan
intellectual capital atau pernyataan intellectual capital yang melaporkan aktivitas
knowledge management perusahaan (Mouritsen, Bukh, Larsen, dan Johansen
2002). Pelaporan intellectual capital memerlukan sebuah metodologi yang relevan
terhadap aktivitas perusahaan dan terbagi dalam lima kategori yang saling
mempengaruhi, yaitu (Abidin 2000 dalam Suhendah 2005):
1. Fokus terhadap keuangan
Fokus ini memiliki kemiripan dengan informasi tradisional dari sebuah
laporan perusahaan, namun berbeda dalam memandang biaya yang telah
dikeluarkan. Biaya tersebut diidentifikasi sebagai aktivitas yang
menguntungkan di masa mendatang seperti investasi di dalam teknologi
informasi pengeluaran untuk penelitian dan pengembangan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
2. Fokus kepada konsumen
Fokus kepada konsumen dalam pelaporan intellectual capital
berhubungan dengan kondisi/perilaku konsumen, tingkat kepuasan/
ketidakpuasan, umpan balik perusahaan kepada konsumen dan metode
pendekatan kepada konsumen.
3. Fokus terhadap proses
Fokus terhadap proses berhubungan dengan infrastruktur perusahaan
seperti tingkat teknologi yang digunakan dan keberhasilan dalam
mengaplikasikan teknologi.
4. Fokus terhadap pembaharuan kembali
Fokus ini menilai kemampuan perusahaan untuk tanggap terhadap
tantangan masa depan yang mencakup posisi perusahaan di dalam pasar,
perubahan kondisi/perilaku konsumen, perubahan permintaan konsumen, serta
umur dan nilai intellectual asset perusahaan.
5. Fokus pada manusia
Fokus ini merupakan bagian terpenting, dinamis dan sulit karena
penilaian atas modal sumber daya manusia cukup kompleks.
Bukh (2003) menyatakan bahwa variasi bentuk dalam pengungkapan
intellectual capital merupakan informasi yang bernilai bagi investor, yang dapat
membantu mengurangi ketidakpastian mengenai prospek masa depan dan
memfasilitasi ketepatan penilaian terhadap perusahaan. Mengenai variasi bentuk
ini, umumnya literatur menyatakan bahwa intellectual capital dapat
diklasifikasikan menjadi tiga kategori umum (Guthrie dan Petty 2000; Davey,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
Schneider, dan Davey 2009): (1) human capital; (2) structural capital
(organizational capital / internal structure); (3) relational capital (customer
capital / external capital).
Human capital (modal manusia) merupakan kombinasi dari pengetahuan,
keahlian (skill), kemampuan melakukan inovasi dan menyelesaikan tugas yang
meliputi nilai perusahaan, kultur, dan filsafat (Bontis 2000). Human capital
merupakan lifeblood dalam intellectual capital. Disinilah sumber innovation dan
improvement, tetapi merupakan komponen yang sulit diukur. Human capital
mencerminkan kemampuan kolektif perusahaan untuk menghasilkan solusi
terbaik berdasarkan pengetahuan yang dimiliki orang-orang yang ada dalam
perusahaan tersebut (Sawarjuwono dan Kadir 2003).
Structural capital merupakan sarana dan prasarana yang mendukung
karyawan untuk menciptakan kinerja yang optimum, meliputi kemampuan
organisasi menjangkau pasar, hardware, software, database, struktur organisasi,
patent, trademark, dan segala kemampuan organisasi untuk mendukung
produktivitas karyawan (Bontis 2000). Menurut Sawarjuwono dan Kadir (2003)
structural capital adalah kemampuan organisasai atau perusahaan dalam
memenuhi proses rutinitas perusahaan dan strukturnya yang mendukung usaha
karyawan untuk menghasilkan kinerja intelektual yang optimal serta kinerja bisnis
secara keseluruhan.
Relational capital merupakan komponen intellectual capital yang
memberikan nilai secara nyata. Relational capital merupakan hubungan yang
harmonis/association network yang dimiliki oleh perusahaan dengan para
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
mitranya, baik yang berasal dari para pemasok yang andal dan berkualitas, berasal
dari pelanggan yang loyal dan merasa puas akan pelayanan perusahaan yang
bersangkutan, berasal dari hubungan perusahaan dengan pemerintah maupun
masyarakat sekitar (Sawarjuwono dan Kadir 2003).
C. Ownership Retention
Leland dan Pyle (1977) mengembangkan model sinyal ekuilibrium yang
memprediksi perilaku pemilik lama dalam menghadapi asimetri informasi. Pada
saat IPO terjadi asimetri informasi antara pemilik lama perusahaan dengan
investor potensial. Dibandingkan investor potensial, pemilik lama lebih
mengetahui prospek perusahaan yang ditawarkan. Untuk menekan informasi
asimetri yang terjadi pemilik lama mengkomunikasikan sinyal prospek
perusahaan. Sinyal kualitas IPO yang dikomunikasikan adalah ownership
retention, yaitu proporsi penyertaan saham pemilik lama pada perusahaan (porsi
saham yang ditahan pemilik lama setelah issue). Firth dan Liau-Tan (1998) dan
Jog dan McConomy (2003) berargumen bahwa ownership retention adalah sinyal
kualitas IPO.
Dengan sinyal ownership retention, pemilik lama mengisyaratkan bahwa
mereka yakin akan prospek perusahaan. Sinyal informasi ini digunakan untuk
meyakinkan investor potensial bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik di
masa mendatang, sehingga menurunkan tingkat ex-ante uncertainty investor.
Menurut Downes dan Heinkel (1982) pemilik perusahaan dengan kualitas rendah
akan mendiversifikasi risiko personal sebisa mungkin dengan mencoba untuk
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
menjual sebanyak-banyaknya saham IPO mereka sebisa mungkin, akan
merugikan bagi pemilik lama untuk menahan kepemilikan saham yang signifikan
dalam perusahaan (Singh dan Zahn 2008).
Arosio, Guidici, dan Paleari (2000) menyatakan bahwa semakin tinggi
jumlah saham yang masih dipegang pemilik lama memberikan sinyal bahwa tidak
terjadi perubahan dalam kebijakan perusahaan setelah perusahaan melakukan IPO,
sehingga justru memunculkan kepastian nilai perusahaan di masa mendatang.
Informasi tingkat ownership retention oleh pemilik lama ini akan dilihat oleh
calon investor sebagai pertanda bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik.
Oleh karena itu, tanpa sinyal ownership retention, investor potensial meragukan
prospek perusahaan yang ditawarkan yang berakibat pada gagalnya penawaran
umum perdana perusahaan (Wiyasha 2003).
D. Reputasi Underwriter
Dalam IPO calon emiten tidak bisa langsung menawarkan sahamnya
kepada calon investor, tetapi harus melalui promotor yang disebut underwriter.
Underwriter (penjamin emisi) adalah perusahaan sekuritas yang membuat kontrak
dengan emiten untuk melakukan penawaran umum bagi kepentingan emiten
(Darmadji dan Fakhruddin 2001) dan merupakan lembaga yang mempunyai peran
kunci pada setiap emisi efek di pasar modal (Sunariyah 2006).
Salah satu fungsi underwriter adalah membantu perusahaan emiten dalam
menyusun prospektus dan menandatanganinya (Bataona 1994 dalam Wafiya
2003). Prospektus adalah setiap informasi tertulis sehubungan dengan penawaran
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
umum dengan tujuan agar pihak lain membeli efek (Darmadji dan Fakhruddin
2001).
Dalam menjalankan fungsinya, para penjamin emisi senantiasa menjaga
citra baik dirinya sebagai profesional dan dituntut untuk memiliki integritas yang
tinggi di mata masyarakat. Penjamin emisi akan menolak perusahaan yang
mencoba menyediakan informasi yang dapat menyesatkan kepada masyarakat.
Mengingat apabila terjadi kesalahan dalam prospektus akan mengakibatkan
kerugian bagi para pemodal, segala kesalahan penyajian informasi yang telah
disampaikan kepada masyarakat, maka penjamin emisi ikut bertanggung jawab
atas kesalahan tersebut (Sunariyah 2006).
Dalam peraturan Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan
(BAPEPAM-LK) Nomor IX.C.2/1996 terdapat ketetapan pedoman tentang bentuk
dan isi prospektus. Pasal 78 menetapkan bahwa prospektus tidak dapat berisi
pernyataan yang salah atau menghapuskan informasi yang materiil yang akan
diperlukan untuk keakuratan prospektus. Berdasarkan Pasal 80, pernyataan yang
salah dalam prospektus dapat menimbulkan sanksi perdata. Berdasarkan Pasal
102, BAPEPAM-LK dapat mengenakan sanksi administratif, serta tanggung
jawab pidana berdasarkan Pasal 104. Berkenaan dengan peraturan ini maka
underwriter harus melakukan penelitian dan memberikan kemampuan terbaiknya
dalam memeriksa segala pernyataan dan informasi yang akan dimuat dalam
prospektus.
IPO dengan kualitas yang lebih tinggi memberi sinyal informasi kunci
untuk partisipan pasar tentang nilai IPO dengan menggunakan underwriter yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
bereputasi tinggi (Chen dan Mohan 2002). Penggunaan underwriter yang
berpengalaman dan bereputasi baik dapat mengorganisir IPO secara profesional
dan memberikan pelayanan yang lebih baik kepada investor (Sulistio 2005).
Dengan melihat fungsi dan tanggung jawabnya masing-masing dalam
suatu sindikasi, para penjamin emisi dibedakan menjadi tiga, yaitu penjamin
utama emisi (lead underwriter), penjamin pelaksana emisi (managing
underwriter), dan penjamin peserta emisi (co underwriter) (Sunariyah 2006).
1. Penjamin Utama Emisi (Lead Underwriter)
Penjamin utama emisi ini membuat kontrak dengan emiten dalam suatu
perjanjian. Dalam perjanjian ini penjamin utama emisi memberikan jaminan
penjualan efek dan pembayaran seluruh nilai efek kepada emiten. Apabila
penjamin utama emisi lebih dari satu, maka jaminan tersebut diberikan secara
bersama-sama. Jadi, penjamin utama emisi tipe ini yang bertanggung jawab atas
seluruh penyelenggaraan suatu penawaran umum.
2. Penjamin Pelaksana Emisi (Managing Underwriter)
Penjamin pelaksana emisi ini yang akan mengkoordinir pengelolaan serta
penyelenggaraan emisi efek. Di dalam pelaksanaannya penjamin pelaksana emisi
mempunyai tanggung jawab antara lain membentuk suatu kelompok penjamin,
menetapkan bagian penjaminan masing-masing penjamin emisi, menstabilkan
harga setelah pasar perdana mengalokasi penjatahan dalam hal melebihi
penawaran (over supply).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
3. Penjamin Peserta Emisi (Co Underwriter)
Penjamin peserta emisi ini tidak bertanggung jawab secara langsung
kepada emiten. Sebab penjamin peserta emisi membuat kontrak dengan penjamin
emisi utama dalam suatu perjanjian untuk melakukan penjualan dan pembayaran
sesuai dengan porsi yang diambilnya. Kemudian jumlah efek yang menjadi
bagiannya ditawarkan langsung kepada para klien, sedangkan selebihnya
disalurkan melalui agen-agen penjual yang terdiri dari para anggota bursa: dealer
dan broker. Dalam kegiatan penjaminan emisi, para penjamin peserta emisi
memperoleh jasa penjaminan (underwriting fee) yang besarnya dihitung dari nilai
penawaran dalam pasar perdana.
Underwriter melakukan kontrak penjaminan emisi dalam dua bentuk
(Darmadji dan Fakhruddin 2001) :
1. Best effort, berarti underwriter hanya menjual sebatas yang laku.
2. Full commitment, berarti underwriter menjamin penjualan seluruh saham yang
ditawarkan. Apabila ada yang tak terjual, maka underwriter yang membelinya.
E. Umur Perusahaan
Umur perusahaan menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu
bertahan (Murdiyani 2009). Umur merupakan salah satu hal yang
dipertimbangkan oleh investor dalam menanamkan modalnya.
Menurut Owusu-Ansah (1998) luas pengungkapan perusahaan dapat
dipengaruhi oleh umurnya, misal dalam hal pertumbuhan dan perkembangannya.
Menurut Owusu-Ansah (1998) terdapat tiga faktor yang berkontribusi dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
fenomena ini. Pertama, faktor bahwa perusahaan yang lebih muda mungkin
kurang mampu berkompetisi. Kedua, faktor cost untuk mengumpulkan,
memproses, dan menyebarkan informasi. Ketiga, faktor bahwa perusahaan yang
lebih muda memiliki track record yang lebih sedikit sebagai sandaran dalam
pengungkapan publik.
F. Komisaris Independen
Forum for Corporate Governance in Indonesia (FCGI) mendefinisikan
corporate governance sebagai seperangkat peraturan yang mengatur hubungan
antara pemegang saham, pengurus (pengelola) perusahaan, pihak kreditur,
pemerintah, karyawan serta para pemegang kepentingan internal dan eksternal
lainnya yang berkaitan dengan hak-hak dan kewajiban mereka, sehingga
menciptakan nilai tambah bagi semua pihak yang berkepentingan (stakeholder).
Corporate governance merupakan konsep yang didasarkan pada teori keagenan,
diajukan dalam rangka peningkatan kinerja melalui supervisi atau monitoring
manajemen dan menjamin akuntabilitas manajemen terhadap stakeholder dengan
mendasarkan pada kerangka peraturan. Corporate governance timbul karena
kepentingan perusahaan untuk memastikan kepada pihak penyandang dana bahwa
dana yang ditanamkan digunakan secara tepat dan efisien (Setyapurnama dan
Norpratiwi 2004). Konsep ini diharapkan bisa berfungsi sebagai alat untuk
memberikan keyakinan kepada investor bahwa mereka akan menerima return atas
dana yang telah mereka investasikan (Ujiyantho dan Pramuka 2007) dengan wajar
dan bernilai tinggi (Setyapurnama dan Norpratiwi 2004).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
Salah satu prinsip corporate governance menurut Organization for
Economic Operation dan Development (OECD) adalah mengenai board of
director (BOD). Bentuk board of director tergantung pada sistem hukum yang
dianut. Di Indonesia, struktur dewan perusahaan menganut two tier system di
mana perusahaan mempunyai dua badan terpisah; yaitu (1) dewan pengawas atau
dewan komisaris (istilah dalam OECD adalah board) dan (2) dewan manajemen
atau dewan direksi (istilah dalam OEDC adalah key executive).
Hasil-hasil penelitian di negara lain yang digunakan dalam penelitian ini
semuanya mengacu pada fungsi board of directors pada negara dengan sistem one
tier. Istilah board of directors dalam negara yang menganut one tier system tidak
memiliki arti yang sama dengan yang digunakan di Indonesia, namun peran board
of directors dapat dianalogikan dengan peran dewan komisaris pada perusahaan di
Indonesia.
Komisaris independen adalah anggota dewan komisaris yang tidak
memiliki hubungan keuangan, kepengurusan, kepemilikan saham dan/atau
pemegang saham pengendali atau hubungan lain yang dapat mempengaruhi
kemampuannya untuk bertindak independen.
Independensi merupakan salah satu elemen penting yang mempengaruhi
tingkat efektivitas dewan komisaris independen. Independensi diharapkan timbul
dengan keberadaan dewan komisaris. Keberadaan komisaris independen
dimaksudkan untuk menciptakan iklim yang lebih obyektif dan independen dan
juga untuk menjaga “fairness” serta mampu memberikan keseimbangan antara
kepentingan pemegang saham mayoritas dan perlindungan terhadap kepentingan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
pemegang saham minoritas, bahkan kepentingan para stakeholder lainnya
(Setyapurnama dan Norpratiwi 2004).
Keberadaan komisaris independen yang memiliki fungsi pengawasan ini
sangat berperan guna mewujudkan good corporate governance. Dalam upaya
memperbaiki corporate governance, BAPEPAM-LK mengeluarkan peraturan
yaitu Keputusan Direksi PT Bursa Efek Jakarta Nomor: Kep-315/BEJ/06-2000
perihal peraturan nomor I-A yang berlaku efektif 30 Juni 2000. Sebelum
ditetapkannya peraturan tersebut, BAPEPAM-LK melalui Surat Edaran Bapepam
No. 03/PM/2000 pada tanggal 5 Mei 2000 merekomendasikan imbauan
perusahaan publik untuk membentuk komisaris independen. Peraturan tersebut
diperbaharui dengan Keputusan Direksi PT Bursa Efek Indonesia Nomor: Kep-
339/BEJ/07-2001 butir C mengenai board governance yang terdiri dari komisaris
independen, komite audit, dan sekretaris perusahaan. Ketentuan yang dikeluarkan
untuk mencapai corporate governance tersebut menyatakan bahwa jumlah
komisaris independen sekurang-kurangnya 30% dari seluruh anggota dewan
komisaris.
G. Konsentrasi Industri dan Proprietary Cost
Informasi mengenai intellectual capital dalam prospektus adalah penting
bagi investor potensial, karena dapat membantu investor potensial untuk menilai
kapabilitas perusahaan dalam menciptakan kekayaan di masa yang akan datang.
Pada saat yang sama informasi pengungkapan mengenai intellectual capital dapat
digunakan oleh pihak eksternal seperti kompetitor, sehingga menimbulkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
proprietary cost. Dengan keberadaan kompetitor dan pendatang potensial
(potential entrants) dalam pasar produk akan ada proprietary cost yang terlibat
dalam keputusan untuk mengungkapkan informasi (Cohen 2002). Proprietary
cost merupakan cost yang timbul karena informasi privat yang diungkapkan oleh
perusahaan dapat digunakan pesaing, sehingga membahayakan posisi kompetitif
perusahaan atau mengurangi competitive advantage perusahaan. Konsekuensi dari
hal itu adalah manajemen harus mempertimbangkan dampak dari pengungkapan
informasi yang potensial membahayakan perusahaan.
Untuk mengukur proprietary cost dari pengungkapan beberapa penelitian
sebelumnya (Harris 1998; Botosan dan Stanford 2005; Berger dan Hann 2007;
Singh dan Zahn 2008) menggunakan ukuran konsentrasi industri sebagai proksi.
Konsentrasi industri sangat berkaitan erat dengan pangsa pasar (market share)
perusahaan yang ada dalam suatu industri. Konsentrasi industri dapat diartikan
sebagai persentase pangsa pasar yang dikuasai oleh perusahaan relatif terhadap
pangsa pasar total di dalam industri di mana perusahaan tersebut berada (Naylah
2010). Konsentrasi dari beberapa perusahaan dalam suatu industri sering menjadi
perhatian para ekonom, ahli strategi bisnis dan pemerintah. Dalam mengukur
konsentrasi industri, ada dua metode yang dikenal: Concentration Ratio dan
Herfindahl Index.
1. Concentration Ratio (CR)
Concentration Ratio adalah persentase dari pangsa pasar yang dimiliki
oleh perusahaan besar dalam suatu industri, di mana m merupakan beberapa
perusahaan besar yang memiliki spesifikasi tertentu, biasanya empat perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
besar, tetapi jumlahnya kadang lebih besar atau lebih kecil dari empat. CR kerap
kali dinyatakan sebagai CRm, contoh CR4.
Jika CR4 mendekati nol, hal tersebut menggambarkan persaingan industri
tersebut sangat ketat atau ekstrim, artinya keempat perusahaan tersebut tidak
memiliki pasar yang cukup signifikan. Walaupun cukup bermanfaat, ukuran CR
kurang memberikan gambaran lengkap, karena tidak mewakili perusahaan-
perusahaan (pangsa pasar) semua perusahaan dalam industri tersebut. Misalnya,
jika terdapat perubahan yang signifikan dalam pangsa pasar diantara beberapa
perusahaan, termasuk rasionya, nilai dari CR tidak akan berubah.
2. Herfindahl Index (HI)
Herfindahl Index atau sering disebut Herfindahl-Hirschman Index (HHI)
memberikan gambaran konsentrasi industri yang lebih lengkap dibandingkan CR.
HI menggunakan pangsa pasar dari seluruh perusahaan yang berada dalam
industri yang sama. Tidak seperti CR, HI akan berubah, jika ada pergeseran dalam
pangsa pasar di antara perusahaan. HI yang lebih besar mengindikasikan
konsentrasi penjualan yang lebih besar berada di tangan beberapa perusahaan.
Semakin tinggi rasio konsentrasi pasar maka struktur pasar akan mengarah
ke monopoli, yang berarti semakin tinggi pula kekuatan pasar yang dimiliki oleh
suatu perusahaan. Peningkatan konsentrasi pasar ini akan memperkecil kompetisi.
Dalam menentukan tingkat pengungkapan yang tepat perusahaan
mempertimbangkan faktor kompetisi industri dimana mereka beroperasi sebagai
upaya untuk melindungi current advantage. Perusahaan yang berada dalam
industri dengan konsentrasi yang tinggi atau berada dalam lingkungan kompetisi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
yang rendah akan menghadapi proprietary cost yang tinggi, yang pada akhirnya
akan membuat perusahaan kurang bersedia untuk memberikan pengungkapan
informasi.
Pengungkapan intellectual capital kemungkinan mengandung informasi
proprietary. Jadi dapat disimpulkan bahwa proprietary cost yang tinggi
berhubungan dengan pengungkapan intellectual capital yang rendah. Oleh karena
itu, konsentrasi industri berhubungan positif dengan proprietary cost.
H. Variabel Kontrol
Untuk menetralisir pengaruh dari variabel-variabel yang tidak digunakan
dalam dalam hipotesis dalam penelitian ini, maka penulis memasukkan beberapa
komponen yang dikelompokkan sebagai variabel kontrol. Hal ini dilakukan untuk
memastikan hubungan antar variabel dependen, variabel independen, dan variabel
pemoderasi.
Variabel kontrol pertama yaitu gross proceed. Dalam suatu IPO, jumlah
proceed adalah salah satu proksi dari size, perusahaan yang lebih besar akan
memiliki akses yang lebih besar terhadap modal. Agar perusahaan memperoleh
proceed pada poin tertinggi, oleh karena itu perusahaan bersedia mengungkapkan
informasi dalam rangka meningkatkan optimisme investor untuk berinvestasi pada
perusahaan tersebut. Penelitian sebelumnya oleh Singh dan Zahn (2008)
menemukan hubungan negatif signifikan antara gross proceed dengan
pengungkapan intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
Variabel kontrol kedua yaitu rencana kompensasi eksekutif. Bonus atau
opsi saham dalam paket kompensasi eksekutif keberadaannya memberikan kesan
tingkat asimetri informasi yang lebih tinggi (Scoot 2000; Singh dan Zahn 2008).
Anggapan ini berdasarkan pada pemikiran bahwa rencana bonus atau opsi saham
sifatnya kontingen terhadap future net income dan kinerja harga saham. Hal ini
akan mempengaruhi waktu manajemen yang sedang menjabat.
Singh dan Zahn (2008) menyatakan bahwa manajer memiliki akses yang
lebih baik terhadap informasi privat. Rata-rata manajer IPO yang memperoleh
bonus atau opsi saham sebagai paket kompensasi eksekutif mereka memiliki akses
terhadap informasi future earning daripada stakeholder. Manajer IPO dapat
menggunakan informasi dari dalam untuk mengoptimumkan provisi bonus atau
opsi saham untuk kepentingan mereka sendiri daripada kepentingan future
shareholder. Dalam kaitannya dengan saham, manajer mempunyai informasi
sempurna tentang realisasi nilai dari penawaran saham baru. Oleh karena itu,
melalui pengungkapan intellectual capital manajer dapat mentransfer komunikasi
yang reliabel dan kredibel pada pasar untuk mengoptimalkan nilai perusahaan.
Hal ini berarti jika outside stakeholder memiliki informasi yang sama seperti
manajer IPO maka hal ini akan dapat mempengaruhi penilaian atas IPO.
Penelitian sebelumnya oleh Singh dan Zahn (2008) tidak berhasil
menemukan hubungan antara rencana kompensasi eksekutif dengan
pengungkapan intellectual capital.
Variabel kontrol ketiga yaitu leverage. Leverage yaitu ukuran yang
menunjukkan perbandingan antara tingkat hutang dengan total aset perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
Leverage digunakan untuk mengukur sampai seberapa jauh aset perusahaan
diperoleh atau dibiayai oleh hutang. Dengan kata lain, leverage digunakan untuk
memberikan gambaran mengenai struktur modal yang dimiliki perusahaan
sehingga dapat dilihat tingkat risiko tidak tertagihnya suatu utang.
Ross (1977) dalam Firth dan Liau-Tan (1998) menyatakan bahwa manajer
hanya menggunakan tingkat hutang yang tinggi dalam pendanaannya jika mereka
yakin perusahaan memiliki prospek keuangan yang menguntungkan, oleh karena
itu tingkat leverage menjadi sinyal prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Berdasarkan pernyataan para peneliti sebelumnya yang menyatakan bahwa
ex ante uncertainty akan menurun pada perusahaan yang melakukan IPO dengan
pemilikan leverage yang tinggi, maka Singh dan Zahn (2008) menyimpulkan
bahwa hutang oleh sebab itu merupakan sinyal yang kredibel kualitas IPO. Hal
tersebut dikarenakan perusahaan dengan kualitas yang rendah akan kurang
bersedia untuk memiliki hutang yang tinggi karena akan semakin meningkatkan
kesempatan untuk bangkrut.
Eng dan Mak (2003) dalam Prabowo (2010) menemukan bahwa
perusahaan dengan tingkat hutang yang lebih sedikit mengeluarkan informasi
yang lebih luas. Oliveira et al. (2008) dan Romadani (2010) menunjukkan tidak
ada hubungan antara luas pengungkapan intellectual capital sukarela dan
leverage, sementara White et al. (2007), Singh dan Zahn (2008), dan Prabowo
(2010) menunjukkan hubungan positif.
Variabel kontrol keempat yaitu reputasi auditor. Reputasi auditor
merupakan prestasi dan kepercayaan publik yang disandang auditor atas nama
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
besar yang dimiliki auditor tersebut (Sinarwati 2010). Firth dan Liau-Tan (1998)
menyatakan bahwa IPO dengan kualitas yang lebih tinggi akan memberi sinyal
mengenai nilai IPO ke partisipan pasar dengan menggunakan auditor yang
memiliki modal reputasi yang tinggi. Penggunaan auditor yang bereputasi akan
diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak
menyesatkan mengenai prospeknya di masa mendatang. Ditambah lagi bahwa
kantor akuntan publik (KAP) memiliki keahlian yang dapat membantu klien
mereka untuk lebih banyak mengungkapkan informasi intellectual capital
perusahaan (Oliveira et al. 2008).
Banyak peneliti menyatakan bahwa auditor memainkan peran dalam
menentukan kebijakan pengungkapan klien mereka (Raffournier 1995). Singhvi
dan Desai (1971) dan Firth (1979) berargumen bahwa kantor akuntan yang besar
dan terkenal mendorong perusahaan untuk mengungkap informasi lebih banyak.
Auditor yang digunakan oleh perusahaan memiliki hubungan positif dengan
tingkat pengungkapan (Hannifa dan Cooke 2002). Woodcock dan Whiting (2009)
menggunakan analisis regresi dan korelasi menemukan bahwa perusahaan yang
menggunakan KAP besar (Big Four) menunjukkan tingkat pengungkapan
intellectual capital yang lebih tinggi.
KAP Big Four dikatakan memiliki kekuatan untuk mendesak perusahaan
untuk memberikan informasi karena mereka lebih memiliki skill dan pengalaman
untuk mengaudit informasi. KAP ternama mempunyai dorongan yang kuat untuk
menjaga independensi mereka dan berusaha melaporkan informasi selengkap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
mungkin kepada pemegang saham dan pihak-pihak yang berkepentingan lainnya
(Razaee 2003).
Hubungan antara KAP dan pengungkapan intellectual capital dapat terjadi
karena KAP besar mempunyai reputasi yang harus dilindungi dan oleh karena itu
akan mendorong klien mereka untuk memberikan pengungkapan intellectual
capital lebih banyak, dibanding melakukan pembatasan terhadap pengungkapan
(Oliveira et al. 2008). Penelitian terkait reputasi auditor dalam pengungkapan
intellectual capital telah dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008), Woodcock dan
Whiting (2009), dan Romadani (2010).
I. Penelitian Terdahulu
Hanya beberapa studi empiris yang mempertimbangkan pengungkapan
intellectual capital dalam prospektus. Penelitian tersebut antara lain adalah
penelitian yang dilakukan oleh Guo, Lev, dan Zhou (2004) di United States 1995-
1997, Bukh et al. (2005) di Denmark 1990-2001, Zahn dan Singh (2007) di
Singapura 1997-2004, Cordazzo (2007) di Italia 1999-2002, Singh dan Zahn
(2008) di Singapura 1997-2006. Sebagian besar studi empiris lainnya menguji
pengungkapan intellectual capital dalam konteks laporan tahunan (Williams
2001; Goh dan Lim 2004; Abdolmohammadi 2005; Gutrie, Petty, dan Ricceri
2006; White et al. 2007; Cerbioni dan Parbonetti 2007; Sonnier et al. 2008; Li et
al. 2008; Davey et al. 2009; Woodcock dan Whiting 2009).
Di Indonesia, penelitian tentang praktik pengungkapan intellectual capital
dalam laporan tahunan pada perusahaan publik dilakukan antara lain oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
Purnomosidhi (2006), Sihotang dan Winata (2008), Wardhani (2009), Prabowo
(2010), Romadani (2010), dan Sir, Subroto, dan Chandrarin (2010).
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh ownership retention,
reputasi underwriter, umur perusahaan, dan komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital dengan proprietary cost sebagai variabel
pemoderasi. Penelitian ini menggunakan gross proceed, rencana kompensasi
eksekutif, leverage, dan reputasi auditor sebagai variabel kontrol. Penelitian ini
terutama termotivasi oleh penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008).
Penelitian yang dilakukan oleh penulis ini serupa dengan penelitian Singh
dan Zahn (2008) yang penelitiannya menggunakan sampel 444 prospektus
perusahaan yang melakukan IPO di Singapore Stock Exchange. Tema sentral
dalam penelitian Singh dan Zahn (2008), diambil dari signaling theory, adalah
mengidentifikasi dan meneliti variabel ownership retention sebagai penentu
potensial pengungkapan intellectual capital secara sukarela dalam prospektus
IPO. Selain ownership retention, ada dua penentu spesifik yang diinvestigasi yaitu
proprietary cost dan struktur corporate governance. Alasan penentuan berbagai
variabel ini adalah karena Singh dan Zahn (2008) berpendapat bahwa dalam
setting IPO, pengungkapan intellectual capital tergantung pada mekanisme sinyal,
proprietary cost, dan struktur corporate governance.
Singh dan Zahn (2008) menemukan hubungan positif antara ownership
retention dengan pengungkapan intellectual capital. Hasil ini mengindikasikan
bahwa semakin rendah ownership retention semakin sempit tingkat pengungkapan
intellectual capital dalam perusahaan yang melakukan IPO. Dalam penelitian ini,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
proprietary cost yang diukur menggunakan indeks Herfindahl ditemukan
mempunyai pengaruh negatif atas hubungan positif ownership retention-
pengungkapan intellectual capital, hal ini konsisten dengan ekspektasinya.
Struktur corporate governance dalam studi ini tidak menunjukkan hasil yang
signifikan, walaupun mempunyai hubungan positif terhadap pengungkapan
intellectual capital.
Lebih lanjut, penelitian Singh dan Zahn (2008) menggunakan sejumlah
variabel kontrol, yaitu reputasi underwriter, reputasi auditor, reputasi soliciter,
leverage, executive compensation plan, gross proceed, dan age. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa variabel leverage dan age mempunyai pengaruh positif
terhadap kuantitas pengungkapan, sebaliknya gross proceed berpengaruh negatif.
Sementara itu variabel reputasi auditor dan executive compensation plan (rencana
bonus atau opsi bagi eksekutif) tidak menunjukkan adanya pengaruh.
Romadani (2010) melakukan penelitian yang serupa dengan penelitian
Singh dan Zahn (2008), walaupun bukan dengan setting IPO. Romadani (2010)
meneliti menggunakan sampel 50 perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode
2004-2008. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa tipe auditor dan reputasi
underwriter merupakan variabel yang memiliki pengaruh signifikan positif
terhadap tingkat keluasan pengungkapan intellectual capital. Sementara itu dalam
penelitian tersebut ownership retention dan leverage tidak mempengaruhi
pengungkapan intellectual capital.
Bukh et al. (2005) melakukan penelitian mengenai dengan setting IPO,
yang menganalisis determinan pengungkapan intellectual capital pada prospektus
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
IPO perusahaan di Denmark periode 1999-2001. Variabel independen yang
digunakan adalah tipe industri, kepemilikan manajerial, ukuran perusahaan, dan
umur perusahaan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa kepemilikan
manajerial sebelum IPO dan tipe industri mempengaruhi jumlah pengungkapan
intellectual capital. Sementara itu ukuran perusahaan dan umur perusahaan tidak
berpengaruh signifikan.
White et al. (2007) melakukan penelitian mengenai pengungkapan
intellectual capital dalam laporan tahunan pada 96 perusahaan bioteknologi di
Australia. Penelitian tersebut menggunakan indeks pengungkapan intellectual
capital yang dikembangkan oleh Bukh et al. (2005). Variabel independen yang
digunakan dalam penelitian ini adalah ukuran perusahaan, konsentrasi
kepemilikan, dewan independen, umur perusahaan, dan leverage. Temuan
penelitian ini adalah bahwa yang menjadi kunci pemicu pengungkapan
intellectual capital adalah ukuran perusahaan, dewan independen, umur
perusahaan, dan leverage.
Selanjutnya Woodcock dan Whiting (2009) melengkapi penelitian White
et al. (2007) dengan melakukan penelitian yang menggunakan 70 sampel dengan
jenis industri yang lebih beragam. Woodcock dan Whiting (2009) menguji tingkat
pengungkapan intellectual capital menggunakan laporan tahunan perusahaan di
Australia periode 2007 dan juga menginvestigasi pengaruh karakteristik
perusahaan (tipe industri, konsentrasi kepemilikan, listing age, leverage, tipe
auditor) terhadap pengungkapan intellectual capital. Hasil penelitiannya
menunjukkan tingkat pengungkapan intellectual capital yang rendah dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
external capital menjadi kategori yang paling sering diungkap. Sementara itu dari
hasil regresi dan korelasi menghasilkan kesimpulan bahwa tipe industri dan tipe
auditor mempengaruhi tingkat tingkat pengungkapan intellectual capital,
sedangkan konsentrasi kepemilikan, listing age, dan leverage tidak
mempengaruhi.
Sonnier et al. (2008) menguji pengaruh ukuran perusahaan dan umur
terhadap pengungkapan intellectual capital pada 143 perusahaan high-tech.
menemukan hubungan negatif yang signifikan antara umur perusahaan dan
pengungkapan intellectual capital. Sonnier et al. (2008) menyimpulkan bahwa
umur perusahaan merupakan prediktor yang signifikan bagi pengungkapan
intellectual capital, nampaknya perusahaan yang muda umurnya menggunakan
pengungkapan sebagai sinyal ke pasar tentang nilai riil dan prospek perusahaan.
J. Pengembangan Hipotesis
Ownership Retention dan Pengungkapan Intellectual Capital
Menurut Certo et al. (2001) dan Arthurs, Busenitz, Hoskisson, dan
Johnson (2009) dua pendapat utama dalam teori sinyal adalah bahwa:
a. Sinyal harus dapat diamati dan diketahui sebelumnya. Hal ini membuat
para investor terinformasi dapat secara efektif menggunakan sinyal.
b. Sinyal harus mahal dan sulit untuk ditirukan oleh perusahaan dengan
kualitas IPO yang lebih rendah (ide perusahaan tidak mungkin atau sulit
untuk ditirukan oleh pesaingnya yaitu perusahaan yang kurang sukses).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
Allen dan Faulhaber (1989) dalam Singh dan Zahn (2008) menyatakan
bahwa harga merupakan salah satu sinyal yang mungkin digunakan untuk
menyampaikan informasi. Variabel lainnya seperti pilihan underwriter dan auditor
yang berkualitas dalam IPO dapat memberikan sinyal kualitas perusahaan (Titman
dan Trueman 1986 dalam Firth dan Liau-Tan 1998). Namun ownership retention
sering disebutkan sebagai sinyal terbaik dari kualitas IPO (Firth dan Liau-Tan
1998; Jog dan McConomy 2003), dapat dipercaya (Kurniawati 2003), dan
meningkatkan nilai pasar perusahaan (Clarkson et al. 1991; Firth dan Liau-Tan
1998).
Investigasi mengenai ownership retention sebagai suatu sinyal adalah
konsisten dengan kedua kriteria sinyal diatas. Ownership retention dapat diamati
dan diketahui dalam penawaran karena informasi ini terdapat dalam dokumen
prospektus. Ownership retention merupakan sinyal yang sulit dan mahal untuk
ditiru. Sinyal ini mahal apabila venture tidak kuat secara finansial (Clarkson,
Dontoh, Richardson, dan Sefcik 1992; Jog dan McConomy 2003). Kurniawati
(2003) menyatakan bahwa ownership retention sebagai sinyal yang bagus jika
perusahaan meningkatkan ownership retention-nya. Hal ini sesuai dengan yang
diungkapkan oleh Leland dan Pyle (1977) bahwa tingkat ownership retention
dalam sebuah IPO dapat menyatakan informasi mengenai kualitas IPO.
Literatur IPO secara tidak langsung menyatakan bahwa ownership
retention adalah sinyal kunci untuk pasar mengenai kualitas perusahaan (Singh
dan Zahn 2008). Kualitas IPO yang bagus, bagaimanapun, menggunakan sinyal
berganda (multiple signals) seperti pengungkapan sukarela yang lebih banyak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
untuk menarik investor (Jog dan McConomy 2003). Pendapat tersebut sesuai
dengan pendapat Singh dan Zahn (2008) yang mengacu pernyataan Hughes
(1986) bahwa manajemen harus melibatkan sinyal fractional ownership post-
listing untuk melengkapi sinyal pengungkapan, selama pengungkapan intellectual
capital tidak dapat dengan mudah diinterpretasikan oleh investor.
Firth dan Liau-Tan (1998) berpendapat bahwa usaha pengungkapan
informasi knowledge perusahaan ditujukan untuk menambah tingkat kepercayaan
sebagai parameter dasar penilaian informasi yang terdapat dalam laporan
keuangan. Dari pernyataan tersebut dapat disimpulkan bahwa ownership retention
merupakan sinyal pelengkap untuk pengungkapan intellectual capital.
Penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008) mendasarkan
pemikiran bahwa kualitas IPO yang bagus (diproksikan oleh tingginya tingkat
ownership retention) akan membuat perusahaan bersedia untuk memberikan
pengungkapan intellectual capital yang lebih banyak untuk memperkuat nilai
IPO. Singh dan Zahn (2008) menduga bahwa ownership retention memiliki
hubungan positif terhadap pengungkapan intellectual capital. Hasil penelitian
mereka mengindikasikan bahwa semakin rendah ownership retention semakin
rendah tingkat pengungkapan intellectual capital dalam perusahaan yang
melakukan IPO.
Penelitian Singh dan Zahn (2008) ini didukung oleh pendapat Bukh et al.
(2005) yang menyatakan bahwa tingkat kepemilikan manajerial sebelum IPO
secara signifikan berhubungan dengan tingkat pengungkapan intellectual capital.
Perusahaan yang manajemennya memiliki ketertarikan untuk mempertahankan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
ownership retention-nya akan lebih banyak mengungkapkan informasi intellectual
capital yang dimilikinya.
Guo et al. (2004) berargumen bahwa keberadaan ownership retention pada
perusahaan IPO akan mempengaruhi keputusan pengungkapan. Namun
bertentangan dengan hasil penelitian Singh dan Zahn (2008), penelitian Guo et al.
(2004) menunjukkan bahwa ownership retention berpengaruh negatif terhadap
pengungkapan intellectual capital. Menurut Guo et al. (2004), semakin tinggi
ownership retention maka akan semakin bagus kualitas perusahaan, sehingga
pemilik atau manajer tidak perlu meningkatkan jumlah pengungkapan informasi
untuk meyakinkan para investor. Hal ini berarti bahwa persentase ownership
retention oleh pemilik lama diharapkan sebagai substitusi bagi pengungkapan.
Selain Guo et al. (2004), hasil penelitian yang dilakukan Singh dan Zahn (2008)
tersebut juga tidak didukung oleh Romadani (2010). Romadani (2010)
menyimpulkan bahwa tingginya ownership retention tidak mempengaruhi
pengungkapan intellectual capital.
Gale dan Stiglitz (1989) dalam Courteau (1995) menunjukkan bahwa
diversifikasi yang dilakukan saat IPO tidak cukup untuk mengungkap informasi
privat secara penuh: jika pemilik lama dapat menjual saham yang ditahan pada
pasar kedua segara setelah issue, strategi signifikan tidak akan meyakinkan
investor. Oleh karena itu, Courteau (1995) mengembangkan model Leland dan
Pyle (1977) dengan menambahkan syarat pada variabel ownership retention
sebagai sinyal nilai perusahaan, yaitu pemilik lama berkomitmen mengenai
lamanya (jangka waktu) periode menahan kepemilikan. Hal ini mengindikasikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
bahwa komitmen untuk menahan kepemilikan adalah menjadi mekanisme sinyal
yang melengkapi ownership retention.
Strategi signifikan berupa ownership retention yang ditambah dengan
komitmen untuk menahan periode kepemilikan menjadi mekanisme sinyal yang
semakin meyakinkan investor mengenai kualitas IPO. Lebih lanjut lagi, untuk
lebih mendukung persepsi tersebut maka perusahaan akan lebih banyak
mengungkapkan intellectual capital yang dimilikinya.
Berdasarkan uraian di atas maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H1 : Terdapat pengaruh positif ownership retention terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO.
Reputasi Underwriter dan Pengungkapan Intellectual Capital
Untuk mengurangi efek asimetri informasi yang lazim terjadi pada saat
IPO perusahaan dapat menyediakan informasi tambahan dan sinyal kualitas
informasi melalui berbagai mekanisme, seperti memilih underwriter yang
bereputasi. Yoga (2010) menyatakan bahwa pasar relatif mengenal underwriter
yang bereputasi baik dan pasar percaya bahwa underwriter dengan reputasi baik
tidak akan menjamin perusahaan yang berkualitas rendah. Jadi apabila emiten
menggunakan underwriter yang bereputasi baik maka investor akan merespon
secara positif informasi tersebut.
Penelitian yang menggunakan reputasi underwriter sebagai sinyal antara
lain dilakukan oleh Beatty (1989), Carter dan Manaster (1990), Chen dan Mohan
(2002), Singh dan Zahn (2008), Nugroho (2009), dan Romadani (2010).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
Reputasi underwriter dapat berdampak pada persepsi investor mengenai
kualitas perusahaan IPO (Certo et al. 2001). Issuer dapat mengurangi
ketidakpastian dengan memberikan sinyal IPO melalui mekanisme reputasi
underwriter yang tinggi (Clarkson et al. 1991). Pendapat serupa juga diutarakan
oleh Chen dan Mohan (2002), bahwa perusahaan yang melakukan IPO dengan
kualitas yang lebih tinggi akan memberikan sinyal informasi kunci tentang nilai
IPO dengan menggunakan underwriter yang bereputasi tinggi.
Sebelum penempatan saham, underwriter membantu perusahaan untuk
menyusun prospektus. Underwriter yang bereputasi biasanya akan menuntut lebih
pada perusahaan yang akan melakukan IPO dalam hal pengungkapan informasi
(Romadani 2010). Underwriter akan mendorong pengungkapan intellectual
capital dalam prospektus agar potensi perusahaan dapat diketahui oleh calon
investor. Informasi yang disajikan dalam prospektus akan ditolak oleh
underwriter apabila dianggap menyesatkan masyarakat. Oleh karena itu,
penggunaan underwriter yang bereputasi yang merupakan sinyal positif
perusahaan ini akan diinterpretasikan oleh publik bahwa perusahaan memiliki
informasi dalam prospektus (seperti pengungkapan intellectual capital) yang tidak
menyesatkan. Hal ini disebabkan karena underwriter ikut bertanggung jawab
apabila dalam prospektus terdapat kesalahan penyampaian informasi yang dapat
mengakibatkan kerugian bagi para pemodal.
Underwriter yang bereputasi mempunyai beban moral yang lebih besar
untuk mempertahankan reputasi baiknya sehingga pemilihan underwriter yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
berkualitas akan memberikan keyakinan lebih bagi investor akan keberhasilan
perusahaan IPO (Sulistio 2005).
Di sisi lain underwriter berperan dalam mengurangi asimetri informasi
yang terjadi antara issuer dengan investor melalui dorongan underwriter terhadap
perusahaan untuk melakukan pengungkapan intellectual capital. Dengan
pengungkapan intellectual capital maka keyakinan investor tentang kualitas IPO
akan meningkat dan persepsi risiko investor akan berkurang, yang pada akhirnya
akan membuat investor melakukan keputusan investasi. Sementara itu, dalam
penelitian ini kontrak penjaminan emisi yang dilakukan oleh underwriter terhadap
perusahaan IPO adalah dalam bentuk penjaminan full commmitment, sehingga
underwriter berkepentingan atas terjualnya seluruh saham IPO. Jadi dengan
alasan kepentingan tersebut akan membuat underwriter mendorong perusahaan
untuk memberikan pengungkapan intellectual capital, karena dengan
pengungkapan intellectual capital pada akhirnya akan membuat investor bersedia
untuk membeli saham. Oleh karena itu, penggunaan underwriter yang bereputasi
diharapkan memberikan dorongan yang semakin besar akan pengungkapan
intellectual capital dalam prospektus.
Berdasarkan uraian di atas dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:
H2 : Terdapat pengaruh positif reputasi underwriter terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
Umur Perusahaan dan Pengungkapan Intellectual Capital
Marwata (2001) dalam Simanjuntak dan Widiastuti (2004) dan Jaswadi
dan Purnomo (2006) beranggapan bahwa umur perusahaan diperkirakan memiliki
hubungan positif dengan kualitas ungkapan sukarela. Senada dengan peneliti
sebelumnya, Rubhyanti (2010) berpendapat bahwa perusahaan yang memiliki
umur lebih tua mungkin akan meningkatkan praktik pengungkapan dari waktu ke
waktu. Alasan yang mendasari adalah bahwa perusahaan yang berumur lebih tua
memiliki pengalaman yang lebih banyak dalam mempublikasikan laporan
keuangannya, sehingga dengan demikian perusahaan akan lebih mengetahui
kebutuhan stakeholder-nya mengenai informasi perusahaan.
Perusahaan yang telah memiliki pengalaman lebih banyak akan lebih
memahami kebutuhan penggunanya dan memiliki informasi yang lebih detil
mengenai perusahaan yang harus dibuka kepada pihak-pihak di luar manajemen
yang berkepentingan terhadap perusahaan. Hal ini berarti bahwa perusahaan yang
telah lama berdiri akan mempunyai publikasi lebih banyak dibandingkan dengan
perusahaan yang masih baru. Dalam konteks IPO, oleh karena itu, calon investor
akan memperoleh informasi intellectual capital yang lebih banyak dari
perusahaan yang melakukan IPO dengan umur yang lebih tua.
Teori sinyal menyatakan bahwa perusahaan yang umurnya lebih muda
akan memberikan pengungkapan intellectual capital dalam rangka meningkatkan
penilaian dan persepsi investor (Sonnier et al. 2008). Perusahaan yang baru saja
listing perlu untuk mengungkapkan informasi guna mengurangi skeptisme dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
meningkatkan kepercayaan investor yang mana memandang perusahaan tersebut
memiliki risiko yang lebih tinggi (Hannifa dan Cooke 2002).
Bukh et al. (2005) mengidentifikasi bahwa umur perusahaan sering
digunakan sebagai proksi dari risiko dalam studi-studi terdahulu. Menurut Bukh et
al. (2005) perusahaan dengan risiko tinggi akan lebih mengungkapkan informasi
untuk menurunkan risiko. Riset menunjukkan bahwa perusahaan yang telah lama
berdiri adalah kurang berisiko. Hal ini berarti semakin lama suatu perusahaan
berdiri maka investor akan menganggap risiko perusahaan tersebut lebih rendah,
oleh karena itu perusahaan yang lebih tua akan memberikan pengungkapan yang
lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang lebih muda (yang lebih
berisiko). Berdasarkan perspektif ini, luas pengungkapan suatu perusahaan
diharapkan memiliki hubungan dengan lamanya berapa tahun perusahaan tersebut
berada dalam bisnis (Bukh et al. 2005).
Dalam penelitian-penelitian terdahulu, Bukh et al. (2005), White et al.
(2007), Cordazzo (2007), Sonnier et al. (2008), Singh Zahn (2008), dan Prabowo
(2010) masing-masing menemukan hubungan yang berbeda dalam hubungan
antara umur dengan pengungkapan intellectual capital. Bukh et al. (2005), dan
Prabowo (2010) misalnya, menemukan bahwa umur tidak mempengaruhi
pengungkapan intellectual capital. Cordazzo (2007) menemukan bahwa umur
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap pengungkapan intellectual capital.
Sementara itu Singh dan Zahn (2008) menemukan umur mempunyai pengaruh
positif terhadap pengungkapan intellectual capital. Sedangkan White et al. (2007)
yang menemukan hubungan positif yang kuat antara pengungkapan intellectual
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
capital dan umur perusahaan, walaupun mengharapkan adanya hubungan yang
negatif. Perbedaan ini yang memotivasi untuk meneliti kembali variabel umur
perusahaan sebagai determinan pengungkapan intellectual capital.
H3 : Terdapat pengaruh positif umur perusahaan terhadap pengungkapan
intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO.
Komisaris Independen dan Pengungkapan Intellectual Capital
La Porta, Silanes, Shleifer, dan Vishny (1998) menyoroti potensi
hubungan antara corporate governance dan pola pengungkapan. Semakin baik
pelaksanaan tata kelola perusahaan oleh suatu perusahaan maka semakin banyak
informasi yang diungkap (Khomsiyah 2003 dalam Purnomosidhi 2006).
Salah satu variabel corporate governance adalah komisaris independen.
Studi terdahulu menyatakan bahwa dewan independen adalah ciri khas corporate
governance yang mempengaruhi pengungkapan perusahaan (Singh dan Zahn
2008). Gompers (1995) menyatakan bahwa struktur dewan independen adalah
penting guna pengawasan yang efektif bagi perusahaan pemula (start-up) yang
mana keberadaan asimetri informasi lazim terjadi. Dewan independen minimum
dapat memberi sinyal terdapatnya sebuah mekanisme pengawasan yang efektif,
oleh karena itu, meningkatkan nilai perusahaan (Certo et al. 2001).
Haniffa dan Cooke (2005) dalam Li et al. (2008) mengemukakan bahwa
adanya direktur non eksekutif yang lebih banyak dalam dewan akan memberikan
keahlian, prestis dan koneksi yang lebih luas, dan memainkan peran kunci dalam
mempengaruhi pengungkapan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
61
Temuan-temuan penelitian terdahulu mengenai pengungkapan sukarela
yang mempertimbangkan komposisi dewan sebagai determinan pengungkapan
adalah beragam, misalnya Beasly (1996) menemukan bahwa proporsi direktur non
eksekutif secara positif berhubungan dengan kemampuan dewan untuk
mempengaruhi keputusan pengungkapan sukarela. Haniffa dan Cooke (2002) juga
menemukan hubungan positif antara proporsi direktur independen dan
pengungkapan informasi secara sukarela di Malaysia, dan yang lainnya
menemukan hubungan negatif (Haniffa dan Cooke 2005 dalam Li et al. 2008).
Sementara itu Ho dan Wong (2001), menggunakan data dari perusahaan yang
listing di Hong Kong, menghipotesiskan suatu hubungan positif antara proporsi
direktur non eksekutif independen dan luas pengungkapan sukarela. Mereka tidak
menemukan hubungan antara luas pengungkapan sukarela dengan proporsi
direktur non eksekutif independen pada dewan perusahaan.
Penelitian lain yang juga mengenai direktur non eksekutif independen
dilakukan oleh Patelli dan Prencipe (2007), menemukan hubungan positif dengan
jumlah informasi sukarela yang diungkapkan oleh perusahaan dalam annual
report. Sementara itu Chen dan Jaggi (2000) dalam Cerbioni dan Parbonetti
(2007) yang menganalisis hubungan antara proporsi direktur non eksekutif
independen dengan pengungkapan sukarela juga menunjukkan hasil yang positif.
Berdasarkan analisis pada perusahaan bioteknologi Eropa selama periode
tiga tahun, Cerbioni dan Parbonetti (2007) menemukan variabel corporate
governance memiliki pengaruh yang kuat terhadap pengungkapan intellectual
capital. Sedangkan Li et al. (2008) menemukan hubungan positif signifikan antara
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
proporsi dewan direktur independen dan pengungkapan intellectual capital dalam
laporan tahunan perusahaan di United Kingdom (UK). Sebagai tambahan,
penelitian yang dilakukan oleh Haniffa dan Cooke (2005) dalam Li et al. (2008)
menunjukkan adanya hubungan substitusi antara pengungkapan informasi dengan
komisaris independen.
Ho dan Wong (2001), Haniffa dan Cooke (2002) serta Li et al. (2008)
sementara itu menguji hubungan antara dualitas peran/role duality (CEO yang
juga sebagai chairman), namun mereka semua gagal untuk menemukan hubungan
antara luas pengungkapan sukarela dan dualitas peran. Menurut Ho dan Wong
(2001) seseorang yang memiliki dualitas peran akan cenderung menyimpan
informasi dan tidak mengungkapkannya kepada pihak luar. Fama dan Jensen
(1983) dalam Prabowo (2010) berpendapat bahwa ketika seseorang berkedudukan
sebagai seorang chairman dan CEO, maka dapat dipastikan akan cenderung
memihak kepada manajemen daripada stockholder.
Gul dan Leung (2004) dalam Singh dan Zahn (2008) menemukan dualitas
CEO adalah berhubungan dengan rendahnya tingkat pengungkapan sukarela yang
dilakukan perusahaan. Konsentrasi dari kekuatan pengambilan keputusan, yang
berasal dari dualitas peran, dapat merusak cara pandang dewan dan pemerintah
termasuk kebijakan pengungkapan (Li et al. 2008). Penilaian kedua peran
menyediakan “check dan balance” yang esensial dalam perilaku (kinerja)
manajemen (Blackburn 1994 dalam Li et al. 2008 dan Haniffa dan Cooke 2002),
dengan demikian akan meningkatkan kualitas pelaporan (Forker 1992).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
63
Penelitian ini memperluas diskusi di atas ke dalam pengungkapan
intellectual capital, manajemen diharapkan dapat menentukan tingkat
pengungkapan dan oleh karena itu akan mengurangi ketidakpastian investor
sehubungan dengan pengaruh intellectual capital pada nilai perusahaan.
Komisaris independen adalah elemen krusial dalam dewan komisaris dalam
konflik agensi. Mereka dipekerjakan untuk memonitor perilaku manajer dan
mengurangi asimetri informasi antara manajer dan shareholder, namun mereka
memiliki keterlibatan yang terbatas dalam harian operasional dan manajemen.
Konsekuensinya, mereka terdorong untuk memberikan pengungkapan sukarela
lebih banyak untuk meminimalkan risiko yang dihadapi sehubungan dengan
keterbatasan tersebut sekaligus untuk memproteksi reputasi mereka. Oleh karena
itu, proporsi komisaris independen yang lebih tinggi dapat memperkuat insentif
untuk pengungkapan sukarela. Dewan komisaris yang kuat yang didominasi oleh
komisaris independen akan mensyaratkan pengungkapan informasi yang
berkualitas dalam prospektus.
Terlampauinya ketentuan jumlah minimum komisaris independen dalam
suatu perusahaan menunjukkan semakin baik corporate governance suatu
perusahaan, sebagai konsekuensinya pengungkapan intellectual capital dalam
perusahaan tersebut seharusnya meningkat.
Penelitian yang menguji hubungan proporsi komisaris independen dan
pengungkapan intellectual capital di Indonesia dilakukan oleh Hanan (2010) dan
Prabowo (2010). Kedua-duanya menunjukkan hasil yang sama, yaitu tidak
menunjukkan hubungan yang signifikan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
64
Berdasarkan diskusi di atas dan sama dengan penelitian yang dilakukan
oleh Singh dan Zahn (2008), penelitian ini menduga bahwa komisaris independen
akan mempengaruhi tingkat pengungkapan intellectual capital dalam prospektus
IPO. Hal tersebut mengarah ke hipotesis keempat:
H4 : Terdapat pengaruh positif komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO.
Proprietary Cost, Ownership Retention, dan Pengungkapan Intellectual Capital
Penelitian terdahulu menyatakan bahwa sumber daya intellectual capital
mempunyai kontribusi terhadap asimetri informasi. Asimetri informasi
mengakibatkan investor yang terinformasi memperoleh abnormal return (Abody
dan Lev 2000) dan mengakibatkan terjadinya pelebaran bid-ask spreads (Amihud
dan Mendelson 1989).
Berkenaan dengan intellectual capital, Meer-Kooistra dan Zijlstra (2001)
melaporkan bahwa kurangnya pengungkapan yang berhubungan dengan sumber
daya sangat berperan dalam meningkatkan persepsi risiko investor (perceived
risk). Peningkatan persepsi risiko investor ini akan mengakibatkan meningkatnya
rate of return investor. Beberapa studi (Diamond dan Verrecchia 1998; Elliot dan
Jacobson 1994; Botosan 1997, 2006; Sengupta 1998) menyatakan pengungkapan
yang lebih banyak untuk mengurangi perceived risk investor.
Diamond dan Verrecchia (1991) dan Zhang (2001) mengembangkan
model teoritikal yang hasilnya menunjukkan adanya hubungan antara
pengungkapan sukarela dan cost of capital perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
65
Zhang (2001) mendalilkan produksi informasi privat oleh investor akan
menyebabkan suatu gap informasi yang besar antara investor yang informed dan
uninformed menghasilkan peningkatan cost of capital. Perusahaan dapat
menurunkan cost of capital dengan meningkatkan tingkat pengungkapan sukarela,
sebaliknya sebagian manajer perusahaan memutuskan untuk memberikan
informasi yang kurang berkualitas.
Dalam mengivestigasi faktor-faktor yang menentukan keputusan strategi
pelaporan perusahaan mempertimbangkan beberapa cost yang terkait, terutama
proprietary cost (Cohen 2002). Sementara itu Birt, Bilson, Smith, dan Whalley
(2006) juga menyatakan hal yang serupa yaitu bahwa dalam menentukan tingkat
pengungkapan yang sesuai, maka harus mempertimbangkan faktor seperti tingkat
persaingan dalam industri di mana perusahaan beroperasi. Hal ini dikarenakan
pengungkapan tersebut berisi informasi proprietary yang dapat mengurangi posisi
kompetitif perusahaan (Garcia-Meca et al. 2005; Vergauwen dan Alem 2005;
Verrecchia 1983 dalam Singh dan Zahn 2008).
Zhang (2005) menemukan bukti kuat pengaruh proprietary cost terhadap
kuantitas dan kualitas pengungkapan sukarela. Perusahaan dengan proprietary
cost yang lebih tinggi akan memberikan pengungkapan informasi dengan
frekuensi yang lebih tinggi, tetapi dengan tingkat presisi dan akurasi yang kurang
dibandingkan dengan perusahaan dengan proprietary cost yang rendah. Zhang
(2005) mendokumentasikan hubungan substitusi antara kuantitas dan kualitas
pengungkapan pada perusahaan dengan proprietary cost yang tinggi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
66
Harris (1998) mendokumentasikan bahwa perusahaan kurang menyukai
untuk mengungkapkan operasi mereka dalam bisnis dengan konsentrasi industri
yang tinggi. Dalam analisisnya, Harris (1998) menggunakan indeks HI untuk
mengukur kompetisi industri. Penggunaan rasio konsentrasi pangsa pasar produk
yang dikonstruk menggunakan data penjualan (sales) semua perusahaan publik
memiliki konsekuensi yaitu rasio ini lebih akurat merefleksikan tingkat kompetisi
industri. Semakin tinggi rasio konsentrasi pasar berarti semakin tinggi pula
kekuatan pasar yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Peningkatan konsentrasi
pasar akan memperkecil kompetisi yang pada akhirnya mendorong perusahaan
untuk kurang memberikan pengungkapan. Konsisten dengan hipotesis proprietary
cost, Harris (1998) menemukan bahwa perusahaan yang beroperasi dalam industri
yang kurang kompetitif kurang memberikan pelaporan segmen.
Pengungkapan sukarela kemungkinan mengandung informasi proprietary
yang dapat mengurangi posisi kompetitif perusahaan (Vergauwen dan Alem
2005). Sebagaimana diungkapkan oleh Singh dan Zahn (2008) bahwa disamping
manfaat pengungkapan sukarela terdapat faktor pelemah untuk membuat
pengungkapan penuh. Keberadaan cost merupakan salah satu alasan kebijakan
pengungkapan tersebut. Proprietary cost muncul karena terdapatnya informasi
proprietary (Branco et al. 2010), informasi tersebut dapat digunakan oleh pihak
ketiga sehingga akan menimbulkan cost bagi perusahaan sekaligus
membahayakan posisi perusahaan. Sebagai contoh, perilisan informasi yang
berhubungan dengan penelitian dan pengembangan dapat digunakan oleh
kompetitor untuk meningkatkan pangsa pasar mereka. Oleh karena itu,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
67
proprietary cost digunakan untuk menjelaskan alasan manajer tidak mengungkap
informasi sukarela.
Verrecchia (1983) dalam Singh dan Zahn (2008) menyatakan bahwa
perusahaan yang menghadapi proprietary cost yang tinggi akan membatasi
pengungkapan sukarela. Darrough dan Stoughton (1990) dalam Singh dan Zahn
(2008) menyatakan bahwa sementara informasi sukarela membantu pasar modal
dalam mengevaluasi nilai perusahaan secara lebih akurat, namun pengungkapan
seperti itu dapat membahayakan posisi kompetitif perusahaan karena membuka
informasi strategik kepada kompetitor potensial. Fakta bahwa informasi dapat
menyebabkan potential disadvantage yang berasal dari kompetitor harus
diperhitungkan (Prencipe 2004), karena dapat menyebabkan penurunan future
cash flow (Branco et al. 2010). Semakin tinggi proprietary cost akan semakin
mengurangi kesediaan perusahaan untuk melakukan pengungkapan.
Williams (2001) menemukan bahwa saat kinerja intellectual capital sangat
tinggi, perusahaan akan mengurangi pengungkapan. Hal ini dikarenakan
ketakutan akan terkikisnya competitive advantage perusahaan. Kinerja intellectual
capital yang tinggi bisa menjadi sinyal bagi kompetitor mengenai suatu adanya
peluang potensial. Jika hal ini menarik perhatian kompetitor maka kemungkinan
akan mengancam competitive advantage perusahaan. Untuk mempertahankan
competitive advantage, perusahaan dapat mengurangi pengungkapan intellectual
capital.
Beauliew et al. (2002) dalam Singh dan Zahn (2008) menemukan
hubungan positif antara ukuran perusahaan publik yang listing di Swedia dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
68
jumlah intellectual capital dalam annual report dan berpendapat bahwa
kurangnya pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang kecil dapat
terjadi karena ancaman competitive disadvantage.
Beberapa penelitian yang menguji pengaruh proprietary cost terhadap
keputusan pengungkapan sukarela dilakukan oleh Leuz (2004), Prencipe (2004),
Berger dan Hann (2007), dan Singh dan Zahn (2008).
Model teoritis yang dikembangkan oleh Verrecchia (1986) dalam Singh
dan Zahn (2008) menyatakan bahwa semakin meningkat proprietary cost maka
tingkat pengungkapan semakin menurun. Leuz (2004) menganalisis
pengungkapan segmen sukarela dan menemukan bukti yang konsisten dengan
hipotesis proprietary cost. Hasil penelitian Leuz (2004) menunjukkan bahwa
perusahaan di Jerman memberikan data segmen secara sukarela ketika proprietary
cost rendah.
Penelitian terdahulu oleh Berger dan Hann (2007) berargumen bahwa
bukti-bukti terdahulu konsisten dengan hipotesis proprietary cost yang juga
konsisten dengan hipotesis alternatif agency cost yang menyatakan pengungkapan
ditahan sebagai akibat dari conflict of interest antara manajer dan shareholder.
Temuan Berger dan Hann (2007) konsisten dengan hipotesis agency cost, tetapi
tidak konsisten dengan hipotesis proprietary cost. Demikian pula temuan
penelitian Botosan dan Harris (2000) juga tidak konsisten dengan hipotesis
proprietary cost. Mereka tidak menemukan hubungan antara proprietary cost
dengan keputusan untuk secara sukarela meningkatkan frekuensi pelaporan
segmen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
69
Birt et al. (2006) menyatakan bahwa perusahaan yang berada dalam
lingkungan kompetisi yang rendah mempunyai dorongan yang lebih sedikit untuk
mengungkapkan informasi privat, selama itu dianggap mempunyai potensi yang
membahayakan posisi kompetitif perusahaan. Sebaliknya perusahaan yang
beroperasi di lingkungan kompetisi yang tinggi punya dorongan yang lebih besar
untuk mengungkapkan, selama itu potensinya kurang berisiko terhadap posisi
kompetitif perusahaan. Faktanya perilisan informasi tambahan dapat bermanfaat
bagi perusahaan dengan mengurangi asimetri informasi antara manajemen dan
shareholder (Harris 1998).
Penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008) membuktikan
secara empiris bahwa hubungan pengungkapan intellectual capital – ownership
retention akan melemah dengan adanya proprietery cost yang dihadapi dalam
sebuah IPO. Proprietary cost yang lebih besar, menyebabkan penurunan nilai
perusahaan yang lebih besar, dan dorongan yang lebih besar untuk tidak
mengungkapkan (Singh dan Zahn 2008).
Berdasar pemikiran di atas, pada penelitian ini proprietary cost dipandang
sebagai variabel moderating, bahwa pengaruh ownership retention terhadap luas
pengungkapan intellectual capital akan dimoderasi (arah negatif) dengan
eksistensi proprietary cost untuk perusahaan IPO. Hal tersebut mengarah ke
hipotesis kelima dan yang terakhir:
H5 : Proprietary cost memoderasi (dengan arah negatif) pengaruh
ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada
perusahaan yang melakukan IPO.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
70
K. Rerangka Konseptual
Berdasarkan teori dan beberapa penelitian yang telah dijelaskan di atas,
maka rerangka konseptual dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai
berikut.
H5 (-)
Gambar 1
Gambar 1 Diagram Skematik Rerangka Konseptual
H4 (+)
H3 (+)
H1 (+)
Variabel Pemoderasi
Ownership Retention
Reputasi Underwriter
Pengungkapan Intellectual
Capital
Umur Perusahaan
Komisaris Independen
Proprietary Cost
· Gross Proceed · Rencana Kompensasi
Eksekutif · Leverage · Reputasi Auditor
Variabel Terikat
Variabel Kontrol
Variabel Bebas
H2 (+)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
71
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang melakukan
IPO di BEI pada tahun 2000-2007. Dipilihnya rentang waktu tersebut karena
pertimbangan praktis ketersediaan data. Selain itu adalah karena pertimbangan
yang berkaitan dengan variabel komisaris independen yang digunakan dalam
penelitian ini, yaitu adanya Surat Edaran Bapepam No. 03/PM/2000 pada tanggal
5 Mei 2000 dan Kep-315/BEJ/06-2000 yang berlaku efektif 30 Juni 2000.
Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah dengan
menggunakan purposive sampling method, dengan meneliti sampel yang
memenuhi kriteria sesuai yang dikehendaki peneliti. Penentuan kriteria sampel
diperlukan untuk menghindari misspesifikasi dalam penentuan sampel penelitian
yang selanjutnya akan berpengaruh terhadap hasil analisis. Kriteria perusahaan
yang dipakai sebagai sampel penelitian ini adalah:
1. Seluruh saham yang ditawarkan kepada publik merupakan saham yang
ditawarkan secara umum.
2. Perusahaan yang sebagian sahamnya masih dipertahankan oleh pemilik lama
perusahaan.
3. Pemilik lama tidak akan menjual saham yang dimiliki dalam jangka waktu
minimal 6 (enam) bulan sejak tanggal efektif.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
72
4. Data secara keseluruhan tersedia.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
73
B. Jenis dan Teknik Pengumpulan Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu data yang diperoleh secara
tidak langsung dari obyek penelitian. Jenis data yang dikumpulkan adalah data
prospektus perusahaan yang go public di BEI dan data penjualan perusahaan yang
terdaftar di BEI.
Teknik pengumpulan data dengan menggunakan metode dokumentasi
yaitu pengumpulan data dengan menggunakan metode-metode atau catatan
laporan tertulis dari peristiwa yang telah lalu didapat dari perusahaan yang terkait,
selanjutnya dilakukan dengan cara menyalin data-data yang dibutuhkan dalam
penelitian yang sedang dilakukan atau mengutip langsung dari sumber.
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Penelitian ini menggunakan proksi ukuran variabel dependen, independen,
moderasi, dan kontrol yang digunakan dalam menguji hipotesis.
1. Variabel Dependen
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah indeks
pengungkapan intellectual capital dalam prospektus. Pendekatan untuk mengukur
variabel pengungkapan intellectual capital menggunakan item-item indeks
pengungkapan yang digunakan pada penelitian Singh dan Zahn (2008) dengan
pertimbangan ketiadaan standar pengungkapan intellectual capital di Indonesia.
Singh dan Zahn (2008) menyusun sendiri indeks pengungkapan intellectual
capital yang digunakan pada penelitian tersebut, karena tidak ada indikator
pengungkapan intellectual capital yang diterima secara luas untuk menyeleksi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
74
item-item. Singh dan Zahn (2008) mendasarkan pada indeks awal (Williams 2001;
Beauliew et al. 2002) yang sebelumnya digunakan untuk mengukur
pengungkapan intellectual capital dalam annual report dan prospektus IPO (Bukh
et al. 2005). Singh dan Zahn (2008) mereview ketiga indeks awal dengan
melakukan diskusi yang melibatkan peneliti, cendikiawan, praktisi intellectual
capital, eksekutif perusahaan, dan praktisi akunting. Langkah tersebut ditempuh
sebagai upaya untuk dapat secara cermat menentukan indeks yang relevan dan
cocok dengan tujuan penelitian. Hasilnya, terdapat 81 item yang diklasifikasikan
ke dalam enam kategori utama sebagai indeks pengungkapan final. Indeks
pengungkapan intellectual capital tersebut meliputi resources (28 item), customer
(14 item), information technology (6 item), processes (9 item), research &
development (9 item), dan strategic statements (15 item). Indeks lengkap disajikan
di lampiran 2.
Penelitian ini menggunakan teknik analisis konten dengan bentuk yang
paling sederhana untuk mengukur pengungkapan intellectual capital oleh
perusahaan sampel, yaitu dengan mendeteksi ada atau tidaknya informasi
intellectual capital dalam perusahaan sampel (Branco et al. 2010). Langkah
pertama yang dilakukan adalah dengan cara membaca dan memberi kode
informasi yang terkandung dalam prospektus menurut framework yang telah
dipilih. Pemberian skor untuk item pengungkapan dilakukan dengan
menggunakan skala dikotomi tidak tertimbang (unweighted dichotomous scale),
di mana jika item setiap kategori pengungkapan intellectual capital tidak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
75
diungkapkan akan diberi nilai nol (0) sementara jika item diungkapkan dalam
prospektus akan diberi nilai satu (1).
Pengukuran dengan cara tanpa pembobotan ini dilakukan hanya dengan
mengamati banyaknya item informasi pengungkapan sukarela. Selanjutnya, skor
dari setiap item dijumlahkan untuk memperoleh keseluruhan skor untuk setiap
perusahaan. Teknik pemberian skor pada penelitian ini adalah mengacu pada
Guthrie dan Petty (2000), Bukh et al. (2005), Singh dan Zahn (2008), dan
Romadani (2010). Pendekatan ini dipilih dengan tujuan untuk meminimalkan
subyektivitas dan dengan pertimbangan bahwa tidak semua item adalah relevan
untuk semua perusahaan.
Dengan demikian, semakin banyak item yang diungkap oleh suatu
perusahaan, semakin besar indeks pengungkapan intellectual capital-nya.
ICDisc = 100% x item tot D
Item D
åå
Di mana:
ICDisc = rasio item pengungkapan intellectual capital emiten yang
diekspresikan dalam persentase
D Item = pengungkapan intellectual capital pada prospektus IPO perusahaan
D tot item = total item yang ada dalam framework intellectual capital
2. Variabel Independen
a. Ownership Retention
Variabel independen pertama yang digunakan dalam penelitian ini
adalah ownership retention (OwnRet). Mengikuti Courteau (1995) dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
76
Widarjo (2010), dalam pengukuran variabel ownership retention ini
ditambahkan syarat berupa komitmen mengenai jangka waktu periode
menahan kepemilikan yaitu minimum 6 (enam) bulan. OwnRet (α) dalam
penelitian ini diukur dengan menggunakan persentase antara penyertaan
saham pemilik lama dengan jumlah saham yang ditempatkan dan disetor
penuh setelah IPO.
OwnRet = (N – Np – Ns ) / N
Di mana:
OwnRet = ownership retention
N = jumlah lembar saham yang ditempatkan dan disetor penuh
setelah IPO
Ns = jumlah lembar saham yang diterbitkan saat IPO
Np = jumlah lembar saham yang dijual oleh pemilik lama
Untuk analisis regresi dan uji interaksi, penelitian ini menggunakan
transformasi berdasar logaritma natural α dengan rumus: α + ln(1- α).
Transformasi ini dilakukan untuk mengurangi anomali dalam distribusi
ownership retention (Singh dan Zahn 2008).
Pendekatan pengukuran variabel yang digunakan dalam penelitian
ini konsisten dengan penelitian sebelumnya seperti Downes dan Heinkel
(1982), Krinsky dan Rotenberg (1989), Clarkson et al. (1992), Jog dan Mc
Conomy (2003), Singh dan Zahn (2008), dan Widarjo (2010).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
77
b. Reputasi Underwriter
Variabel ini diukur dengan memeringkat underwriter berdasarkan pada
besarnya nilai total IPO yang dijamin oleh underwriter yang dilakukan oleh
Research & Development Divisi Bursa Efek Indonesia pada tahun 2000-2007.
Besarnya nilai yang dijamin ini menunjukkan reputasi underwriter. Semakin
besar nilai penjaminan tersebut menunjukkan bahwa semakin baik reputasi
underwriter.
Penelitian ini menggunakan lead underwriter dengan alasan bahwa
lead underwriter mempunyai porsi tanggung jawab lebih besar terhadap risiko
emisi saham. Hal tersebut berarti dengan nilai penjaminan yang besar
menunjukkan bahwa underwriter sanggup untuk menanggung risiko tuntutan
hukum dari emiten atas tidak terjualnya saham yang dijaminkan.
Underwriter yang masuk dalam Top 20 broker dikategorikan sebagai
penjamin emisi yang berkualitas dan diberi nilai 1, sedangkan perusahaan
yang tidak menggunakan underwriter tersebut diberi nilai 0 (Henny dan
Payamta 2004 dalam Nugroho 2009). Nilai total penjaminan emisi yang
dilakukan oleh masing-masing underwriter yang masuk dalam Top 20 broker
digunakan sebagai cut off untuk membedakan underwriter yang bereputasi dan
yang tidak bereputasi. Pengukuran ini telah digunakan dalam penelitian
Nugroho (2009) dan Romadani (2010).
c. Umur Perusahaan
Sebagaimana penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008),
penelitian ini mengukur umur perusahaan yang dihitung mulai dari perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
78
didirikan berdasarkan akte pendirian (establised date) sampai perusahaan
melakukan IPO dan dihitung menggunakan skala hari. Penggunaan skala hari
dilakukan agar hasil pengukuran lebih terlihat dibandingkan dengan
penggunaan satuan pengukuran tahun. Berdasarkan penelitian White et al.
(2007) dan Singh dan Zahn (2008), maka untuk menghilangkan masalah
heterokedastisitas dalam model regresi maka variabel umur perusahaan
ditransformasikan ke dalam logaritma natural.
Umur perusahaan = tanggal IPO – tanggal akte pendirian perusahaan
d. Komisaris Independen
Variabel komisaris independen diukur menggunakan variabel dummy.
Kriteria dummy yang digunakan adalah kelompok komisaris independen yang
melampaui mandatory minimum dan non mandatory minimum (Singh dan
Zahn 2008). Jika jumlah komisaris independen sebagaimana tercantum dalam
prospektus perusahaan adalah melampaui mandatory minimum maka diberi
skor 1 dan jika tidak maka diberi skor 0.
3. Variabel Moderasi
Proprietary Cost
Penelitian sebelumnya (Harris 1998; Botosan dan Stanford 2005;
Berger dan Hann 2007; Singh dan Zahn 2008) menggunakan ukuran
konsentrasi industri sebagai proksi untuk proprietary cost dari pengungkapan.
Konsisten dengan literatur, penelitian ini menggunakan indeks
HerfIndahl sebagai ukuran proksi untuk proprietary cost, sebagaimana
ditetapkan dengan teknik sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
79
HerfIndConj 2N
1jj ]share[Market å
=
=
2
N
1jN
1kk1
j
sales
sales å
å=
=úúúú
û
ù
êêêê
ë
é
=
Di mana:
HerfIndConj = ukuran konsentrasi industri pada industril yang dimasuki
oleh perusahaanj (proprietary cost).
Market sharej = pangsa pasar industril yang dimasuki oleh perusahaanj.
Salesj = penjualan perusahaanj.
Saleskl = penjualan seluruh perusahaan dalam industril.
N = jumlah perusahaan dalam industril.
Indeks Herfindahl (HI) dipakai untuk mengukur distribusi penguasaan
(konsentrasi) pasar di dalam industri apakah suatu perusahaan memiliki
kekuatan pasar yang besar atau tidak.
Nilai HI berkisar 1/N hingga 1, equivalently indeks tersebut mencapai
10.000, jika persentase digunakan sebagai whole number. Sebagai contoh, 50
daripada 0,5. Sehingga maksimum indeks yang bisa dicapai adalah 100
kuadrat = 10.000.
< 0,1 (1.000) tidak terkonsentrasi
0,1 – 0,18 (1.000 – 1.800) konsentrasi moderat
> 0,18 (> 1.800) konsentrasi tinggi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
80
HI yang lebih besar menunjukkan konsentrasi penjualan yang lebih
besar di tangan beberapa perusahaan. N indeks yang tinggi mengindikasikan
pada tingkat kompetisi yang rendah tidak terdapat pemain yang dominan
dalam industri. Sementara penurunan HI berarti turunnya daya jual perusahaan
dan meningkatnya kompetisi. Semakin HI mendekati nilai nol maka pasar
semakin mendekati kompetisi sempurna (perfect competition). Situasi tersebut
berarti bahwa dalam industri terdapat sejumlah besar perusahaan yang relatif
sama ukurannya. Dalam keadaan seperti itu maka perusahaan akan
memutuskan untuk kurang memberikan pengungkapan intellectual capital
dalam prospektusnya.
4. Variabel Kontrol
a. Gross Proceed
Konsisten dengan penelitian Singh dan Zahn (2008), penelitian ini
menggunakan logaritma natural dari proceed yang diterima dari IPO. Gross
proceed dihitung dengan harga penawaran saham dikali dengan jumlah lembar
saham yang diterbitkan berdasarkan proyeksi dalam prospektus.
b. Rencana Kompensasi Eksekutif
Dalam penelitian ini indikator variabel di mana IPOj diberi skor 1 jika
memiliki bonus atau opsi saham sebagai bagian rencana kompensasi eksekutif,
namun skor 0 jika sebaliknya.
c. Leverage
Lev = (total hutang perusahaan i / total aset perusahaan i) x 100%
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
81
d. Reputasi Auditor
Reputasi auditor merupakan prestasi dan kepercayaan publik yang
disandang auditor atas nama besar yang dimiliki auditor tersebut (Sinarwati
2010). Dalam penelitian ini KAP yang berafiliasi dengan KAP internasional
digunakan sebagai proksi reputasi auditor. Jika KAP termasuk dalam kategori
The Big Four maka diberi kode 1, jika tidak diberi kode 0.
KAP di Indonesia yang berafiliasi dengan The Big Four Auditors
yaitu:
1) KAP Purwantono, Sarwoko, Sandjaja berafiliasi dengan Ernst &
Young.
2) KAP Osman Bing Satrio & Rekan berafiliasi dengan Deloitte Touche
Tohmasu.
3) KAP Sidharta, Sidharta, Widjaja berafiliasi dengan KPMG.
4) KAP Haryanto Sahari berafiliasi dengan Pricewaterhouse Coopers.
Selama periode penelitian 2002-2007 menggunakan KAP Big Four
dan selama periode penelitian 2000-2001 menggunakan KAP Big Five.
Perbedaan antara KAP Big Four dan KAP Big Five adalah sehubungan
dengan collapse-nya Arthur Andersen pada tahun 2002. Untuk
penyederhanaan maka dalam penelitian ini hanya digunakan istilah KAP Big
Four.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
82
D. Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik
Sebelum melakukan uji regresi terlebih dahulu dilakukan pengujian
asumsi klasik. Pengujian ini dilakukan untuk memperoleh keyakinan bahwa
penggunaan model regresi menghasilkan estimator linear yang tidak bias, asumsi-
asumsi tersebut adalah: Pertama, data harus bersifat normal, kedua, tidak terjadi
multikolinieritas. Ketiga, tidak ada heteroskedastisitas (adanya variance yang
tidak konstan dan variabel pengganggu). Keempat, tidak terdapat autokorelasi
(Gujarati 2003). Pengujian asumsi klasik dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
a. Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel dependen, independen atau keduanya memiliki distribusi data yang
normal atau tidak (Ghozali 2002). Dalam penelitian ini pengujian normalitas
dilakukan dengan melihat normal probability plot, yang membandingkan
distribusi kumulatif dari data sesungguhnya dengan distribusi kumulatif dari
distribusi normal. Distribusi normal akan membentuk satu garis lurus diagonal
dan ploting data akan dibandingkan dengan garis diagonalnya. Uji normalitas
bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel terikat dan
variabel bebas keduanya mempunyai distribusi normal ataukah tidak (Ghozali
2002). Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal atau
mendekati normal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
83
Distribusi normal akan membentuk garis lurus diagonal, dan ploting
data akan dibandingkan dengan garis diagonal. Dasar pengambilan keputusan:
1) Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis
diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
2) Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan/atau tidak mengikuti
arah garis diagonal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi
normalitas.
Dalam penelitian ini penulis juga menggunakan uji Kolmogorov-
Smirnov untuk menguji normalitas residual model penelitian guna
memperkuat hasil pengujian PP Plot. Kriteria pengujiaannya adalah sebagai
berikut:
Ho = data berdistribusi tidak normal.
Ha = data berdistribusi normal.
Ho diterima dan Ha tidak diterima apabila angka signifikansi (sig) <
0,05. Ho tidak diterima dan Ha diterima apabila angka signifikansi (sig) >
0,05.
b. Multikolinieritas
Multikolinieritas adalah suatu situasi adanya korelasi antar variabel
bebas atau dengan kata lain adalah hubungan linear yang sempurna dan pasti
di antara beberapa atau semua variabel yang menjelaskan dari suatu model
regresi (Gujarati 2003). Salah satu cara mendeteksi multikolinieritas adalah
dengan melihat nilai tolerance dan VIF (Variance Inflation Factor).
Ho = terdapat multikolinieritas antar variabel bebas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
84
Ha = tidak terdapat multikolinieritas antar variabel bebas.
Jika nilai tolerance > 0,10 dan VIF < 10 maka Ho tidak diterima dan
Ha diterima, artinya tidak ada multikolinieritas antar variabel bebas (Ghozali
2002). Selain itu untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas dalam
model regresi penelitian ini dilakukan dengan menganalisis matrik korelasi
variabel-variabel bebas. Jika antar variabel bebas terdapat korelasi yang cukup
tinggi (umumnya di atas 0,90), maka hal ini merupakan indikasi adanya
multikolinieritas (Ghozali 2002).
c. Autokorelasi
Autokorelasi terjadi karena observasi yang berurutan sepanjang waktu
berkaitan satu sama lain. Masalah ini timbul karena residual (kesalahan
pengganggu) tidak bebas dari satu observasi ke observasi yang lainnya. Uji
autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi linier
ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan periode t-1
(sebelumnya). Untuk mendeteksi autokorelasi digunakan uji Breusch-Godfrey
(BG test).
d. Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke
pengamatan yang lain tetap maka disebut heteroskedastisitas. Salah satu cara
mendeteksi heteroskedastisitas adalah dengan metode grafik plot antara nilai
prediksi variabel terikat (ZPRED) dengan residualnya (SRESID). Dalam
analisis dalam pengujian tersebut adalah dengan melihat pola pada grafik
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
85
scatterplot antara SRESID dan ZPRED. Jika titik-titik dalam grafik
membentuk pola tertentu, seperti bola gelembung atau melebar kemudian
menyempit, maka mengindikasikan bahwa terjadi heteroskedastisitas. Jika
tidak ada pola yang jelas dan titik-titik dalam grafik menyebar di atas dan di
bawah angka 0, maka tidak terjadi heteroskedastisitas (Ghozali 2002).
2. Pengujian Hipotesis
Penelitian ini menggunakan berbagai tes statistikal untuk menganalisis
data. Persamaan yang digunakan untuk menguji hipotesis 1, 2, 3, dan 4 yang
diajukan dalam penelitian ini menggunakan model regresi 1 sebagai berikut:
ICDisc = λ + β1LnOwnRet + β2Und + β3 LnUP + β4 KomInd + γ1LnGP +
γ2RKE + γ3Lev + γ4Aud + µ
Pengujian untuk hipotesis ke-5 digunakan model regresi 2 sebagai berikut:
ICDisc = λ + β1LnOwnRet + β2Und + β3LnUP + β4KomInd +
β5HerfIndCon + β6 LnOwnRet . HerfIndCon + γ1 LnGP + γ2
RKE + γ3Lev + γ4Aud + µ
Di mana:
λ = koefisien intersep
LnOwnRet = logaritma natural ownership retention
Und = reputasi underwriter
LnUP = logaritma natural umur perusahaan
KomInd = proporsi dewan komisaris independen
HerfIndCon = proprietary cost
LnOwnRet . HerfIndCon = interaksi logaritma natural ownership retention
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
86
dan proprietary cost
LnGP = logaritma natural gross proceed
RKE = rencana kompensasi eksekutif
Lev = leverage
Aud = reputasi auditor
βi = koefisien 1-6 pada variabel independen dan
interaksi
γi = koefisien 1-4 variabel kontrol
µ = error
Pengujian hipotesis dan kriteria pengujian dalam penelitian ini adalah
sebagai berikut:
a. Pengujian simultan (uji-F)
Uji simultan dengan F-Test bertujuan untuk mengetahui pengaruh
bersama-sama variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil F-Test
menunjukkan variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap
variabel dependen jika p-value lebih kecil dari level of significant yang
ditentukan. Analisis dalam pengujian regresi adalah sebagai berikut:
Ho diterima dan Ha tidak diterima apabila signifikansi > 0,05.
Ho tidak diterima dan Ha diterima apabila signifikansi < 0,05.
b. Pengujian koefisien regresi parsial (uji-t)
Pengujian ini dimaksudkan untuk mengetahui pengaruh masing-
masing variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen, dengan
asumsi yan lainnya konstan. Jika signifikansi < 0,05 berarti variabel tersebut
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
87
signifikan pada tingkat 5% dan berarti variabel independen secara parsial
berpengaruh terhadap variabel dependen. Analisis dalam pengujian regresi
adalah sebagai berikut:
Ho diterima dan Ha tidak diterima apabila signifikansi > 0,05.
Ho tidak diterima dan Ha diterima apabila signifikansi < 0,05.
c. Regresi Moderasian dengan Uji Interaksi
Uji interaksi atau sering disebut dengan Moderated Regresssion
Analysis (MRA) merupakan salah satu cara yang digunakan untuk menguji
regresi dengan variabel moderasi. Ghozali (2002) menyatakan bahwa uji
interaksi merupakan aplikasi khusus regresi berganda linear dimana dalam
persamaan regresinya mengandung unsur interaksi (perkalian dua atau lebih
variabel independen). Dalam penelitian ini, pendekatan interaksi bertujuan
untuk menerangkan variasi pengungkapan intellectual capital terhadap
ownership retention dan proprietary cost. Fokus pendekatan ini adalah pada
kesignifikanan dan sifat pengaruh interaksi yang terdapat dalam persamaan
regresi, sehingga efek utama dari dari masing-masing variabel independen
terhadap variabel dependen tidak dapat diinterpretasikan. Variabel perkalian
antara LnOwnRet dan HerfIndCon merupakan variabel pemoderasi oleh
karena menggambarkan pengaruh variabel moderasi HerfIndCon terhadap
hubungan LnOwnRet dan ICDisc. Apabila koefisien β6 signifikan dan negatif
(β6 < 0); menunjukkan bahwa hipotesis didukung atau berarti interaksi
ownership retention dan proprietary cost akan berpengaruh negatif terhadap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
88
pengungkapan intellectual capital pada saat penawaran umum perdana.
Analisis dalam pengujian regresi adalah sebagai berikut:
Ho diterima dan Ha tidak diterima apabila koefisien β6 > 0, dan
signifikansi > 0,05.
Ho tidak diterima dan Ha diterima apabila koefisien β6 < 0, dan
signifikansi < 0,05.
Keseluruhan analisis dan pengujian statistik dalam penelitian ini akan
dilakukan dengan menggunakan alat bantu perangkat lunak SPSS 16 for
Windows.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
89
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh ownership retention,
reputasi underwriter, umur perusahaan dan komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital dengan proprietary cost sebagai variabel
pemoderasi. Penelitian ini menggunakan gross proceed, rencana kompensasi
eksekutif, leverage, dan reputasi auditor sebagai variabel kontrol.
Pada bab ini akan diuraikan mengenai deskripsi data, uji asumsi klasik,
pengujian hipotesis dan pembahasan hasil penelitian. Pengolahan data dengan
model analisis regresi berganda menggunakan software SPSS release 16.0.
A. Statistik Deskriptif
1. Populasi dan Sampel
Penelitian ini menggunakan data sekunder berupa prospektus perusahaan
yang melakukan IPO di BEI periode 2000-2007, Indonesian Capital Market
Directory (ICMD), dan IDX Fact Book.
Data yang diperoleh berdasarkan kriteria sampel yang telah ditentukan
dapat dilihat dalam tabel 1.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
90
Tabel 1
Tabel 1 Jumlah Sampel Penelitian
No. Keterangan Jumlah
1. Populasi perusahaan di BEI yang melakukan IPO
tahun 2000-2007.
133
2. Perusahaan yang IPO di BEI tahun 2000-2007
yang tidak termasuk sebagai sampel:
a. Data tidak tersedia
b. Data tidak memenuhi kriteria
(71)
(48)
3. Perusahaan di BEI tahun 2000-2007 yang dapat
dijadikan sampel akhir penelitian.
44
Sumber : Data yang telah dikumpulkan.
Dari tabel 1 di atas dapat dijelaskan bahwa perusahaan yang melakukan
penawaran saham perdana pada periode tahun 2000-2007 adalah 133 perusahaan.
Setelah dilakukan pemilihan sampel dengan metode purposive sampling diperoleh
sampel penelitian berjumlah 44 perusahaan, dengan penyebaran tipe industri yang
dapat dilihat pada tabel 2.
Setelah sampel yang memenuhi kriteria ditentukan, maka proses skoring
untuk pengungkapan intellectual capital pada prospektus bisa dilakukan. Hasil
skoring (dapat dilihat di lampiran 2) menunjukkan bahwa item intellectual capital
yang paling banyak diungkap adalah employee breakdown by age dan employee
breakdown by level of education.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
91
Tabel 2
Tabel 2 Jumlah Perusahaan yang Memenuhi Kriteria Berdasarkan Tipe Industri
No. Tipe Industri Jumlah Persentase
(%)
1. Agriculture, Forestry, and Fishing 2 4,55
2. Animal Feed and Husbandry 1 2,27
3. Mining and Mining Services 5 11,36
4. Constructions 1 2,27
5. Chemical and Allied Products 1 2,27
6. Plastics and Products 2 4,55
7. Metal and Allied Products 1 2,27
8. Stone, Clay, Glass, and Concrete Products 1 2,27
9. Automotive and Allied Products 1 2,27
10. Pharmaceuticals 3 6,82
11. Transportation Services 3 6,82
12. Telecommunication 2 4,55
13. Whole Sale and Retail Trade 6 13,64
14. Securities 1 2,27
15. Real Estate and Property 2 4,55
16. Hotel and Travel Services 2 4,55
17. Others 10 22,73
Total 44 100
Sumber : Data sekunder, diolah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
92
2. Variabel
Pada bagian ini akan disajikan tabel statistik deskriptif yang berisi tentang
variabel penelitian, jumlah sampel, nilai minimum dan maksimum, nilai rata-rata
(mean), dan standar deviasi dari masing-masing variabel penelitian.
Tabel 3
Tabel 3 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
N Min Max Mean Std. Deviasi
OwnRet 44 0,5106 0,9280 0,761477 0,0954476
LnOwnRet 44 -1,7031 -0,2040 -0,757553 0,3314451
Undw 44 0 1 0,57 0,501
UP 44 955 13.835 4.816,7 3.398,678
LnUP 44 6,8600 9,5300 8,198182 0,7921835
KomInd 44 0 1 0,48 0,505
HerfIndCon 44 0,0721 0,7775 0,331208 0,1918932
GP 44 8,E9 3,E12 2,27E11 5,733E11
LnGP 44 22,77 28,78 24,6918 1,53334
RKE 44 0 1 0,25 0,438
Lev 44 0,0100 1,8300 0,514545 0,3137430
Aud 44 0 1 0,48 0,505
ICDisc 44 0,0800 0,5500 0,268864 0,1052398
Sumber : Data sekunder, diolah.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
93
Dari hasil statistik deskriptif pada tabel 3, dapat dilihat bahwa jumlah
sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebanyak 44 perusahaan yang
melakukan IPO dan nilai minimal dan maksimal pengungkapan intellectual
capital (ICDisc) adalah sebesar 0,08 dan 0,55. Artinya, 8% (55%) adalah rasio
pengungkapan intellectual capital perusahaan yang paling rendah (paling tinggi)
dalam penelitian ini. Sementara itu mean perusahaan mengungkap item
intellectual capital dalam prospektus adalah sebesar 26,88%.
Nilai minimal dan maksimal variabel ownership retention (OwnRet)
adalah 0,5106 dan 0,9280 dengan mean dan standar deviasi sebesar 0,761477 dan
0,0954476. Sementara itu LnOwnRet memiliki nilai minimal -1.7031 dan
maksimal -0,2040, dengan mean dan standar deviasi sebesar -0,757553 dan
0,3314451.
Nilai mean variabel reputasi underwriter (Undw) adalah 0,57, yang
menunjukkan bahwa proporsi sebesar 57% perusahaan yang melakukan IPO
menggunakan jasa underwriter yang bereputasi dan sisanya 43% perusahaaan
tidak menggunakan jasa underwriter yang bereputasi. Nilai minimal dan
maksimal variabel umur perusahaan (UP) adalah 955 dan 13.835 dengan mean
4.816,7 dan standar deviasi sebesar 3.398,678. Sementara itu LnUP memiliki nilai
minimal 6,8600 dan maksimal 9,5300, dengan mean dan standar deviasi sebesar
8,198182 dan 0,7921835.
Mean variabel komisaris independen (KomInd) menunjukkan nilai sebesar
0,48 yang berarti bahwa proporsi sebesar 48% perusahaan telah memiliki
komisaris independen melampaui mandatory minimum yang ditetapkan oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
94
BAPEPAM-LK. Sisanya sebesar 52% perusahaan belum memiliki komisaris
independen. Sementara itu nilai minimal dan maksimal variabel LnGP adalah
22,77 dan 28,78 dengan mean dan standar deviasi sebesar 24,6918 dan 1,53334.
Mean variabel rencana kompensasi eksekutif (RKE) menunjukkan nilai
sebesar 0,25, yang berarti proporsi sebesar 25% perusahaan mempunyai rencana
kompensasi eksekutif berupa pemberian bonus atau opsi kepada karyawan,
sedangkan sebesar 75% perusahaan tidak mempunyai rencana kompensasi
eksekutif. Nilai minimal dan maksimal variabel leverage (Lev) adalah 0,01 dan
1,83 dengan mean dan standar deviasi sebesar 0,514545 dan 0,3137430. Variabel
terakhir adalah reputasi auditor (Aud). Nilai mean variabel reputasi auditor adalah
0,48, yang menunjukkan bahwa proporsi sebesar 48% perusahaan yang
melakukan IPO menggunakan jasa audit KAP Big Four dan sisanya 52%
menggunakan jasa audit KAP Non Big Four.
B. Uji Asumsi Klasik
Gujarati (2003) menyatakan bahwa sebelum melakukan uji regresi terlebih
dahulu dilakukan pengujian asumsi klasik, pengujian ini dilakukan untuk
memperoleh keyakinan bahwa penggunaan model regresi menghasilkan estimator
linear yang tidak bias. Asumsi-asumsi tersebut adalah normalitas, autokorelasi,
multikolinieritas, dan heterokedastisitas.
1. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel terikat dan variabel bebas keduanya mempunyai distribusi normal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
95
ataukan tidak (Ghozali 2002). Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi
data normal atau mendekati normal.
Dalam penelitian ini pengujian normalitas dilakukan dengan melihat
normal probability plot, yang membandingkan distribusi kumulatif dari data
sesungguhnya dengan distribusi kumulatif dari distribusi normal. Distribusi
normal akan membentuk garis lurus diagonal, dan ploting data akan dibandingkan
dengan garis diagonal. Dasar pengambilan keputusan:
a. Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis
diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
b. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan/atau tidak mengikuti arah
garis diagonal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
Hasil pengujian normalitas disajikan dalam gambar berikut ini.
Gambar 2
Gambar 2 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 1: Grafik Normal Probability Plot
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
96
Gambar 3
Gambar 3 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 2 : Grafik Normal Probability Plot
Kedua gambar grafik normal plot di atas (gambar 2 dan gambar 3)
memperlihatkan titik-titik menyebar di sekitar garis diagonal, serta penyebarannya
mengikuti arah garis diagonal. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa asumsi
normalitas terpenuhi sehingga model regresi 1 dan model regresi 2 layak dipakai.
Untuk memperkuat hasil pengujian PP Plot, maka dalam penelitian ini
dilakukan uji one sample kolmogorov-smirnov. Hasil uji kolmogorov-smirnov
untuk model regresi 1 dapat dilihat pada tabel 4 dan hasil uji kolmogorov-smirnov
untuk model regresi 2 dapat dilihat pada tabel 5 berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
97
Tabel 4 Tabel 4 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 1 : Kolmogorov-Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Predicted Value
N 44
Normal Parametersa Mean ,2688636
Std. Deviation ,06891601
Most Extreme
Differences
Absolute ,106
Positive ,106
Negative -,086
Kolmogorov-Smirnov Z ,706
Asymp. Sig. (2-tailed) ,701
a. Test distribution is Normal
Tabel 5
Tabel 5 Hasil Uji Normalitas – Model Regresi 2 : Kolmogorov-Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Predicted Value
N 44
Normal Parametersa Mean ,2688636
Std. Deviation ,07201586
Most Extreme
Differences
Absolute ,099
Positive ,099
Negative -,084
Kolmogorov-Smirnov Z ,660
Asymp. Sig. (2-tailed) ,777
a. Test distribution is Normal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
98
Hasil uji normalitas residual dengan uji kolmogorov-smirnov
menunjukkan nilai sebesar 0,701 untuk model regresi 1 dan sebesar 0,777 untuk
model regresi 2. Oleh karena angka signifikansi > 0,05, maka dapat disimpulkan
bahwa data residual terdistribusi normal. Dengan kata lain, model regresi yang
digunakan telah memenuhi asumsi normalitas.
2. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk mengetahui apakah di dalam model
regresi terdpat korelasi antar variabel bebas (independen). Uji multikolinieritas
dapat diamati dengan membandingkan nilai variance inflation factor (VIF) dan
nilai tolerance. Kedua ukuran ini menunjukkan setiap variabel bebas manakah
yang dijelaskan oleh variabel bebas lainnya. Dalam pengertian sederhana setiap
variabel bebas menjadi variabel terikat dan diregres terhadap variabel bebas
lainnya (Ghozali 2002).
Nilai cutoff tolerance yang umum digunakan adalah > 0,10 dan VIF < 10.
Jika terjadi hal demikian, berarti tidak terjadi multikolinieritas pada model regresi.
Selain itu untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas dalam model
regresi penelitian ini dilakukan dengan menganalisis matrik korelasi variabel-
variabel bebas. Jika antar variabel bebas terdapat korelasi yang cukup tinggi
(umumnya di atas 0,90), maka hal ini merupakan indikasi adanya multikolinieritas
(Ghozali 2002). Hasil uji multikolinieritas untuk model regresi 1 dapat dilihat
pada tabel 6, sedangkan hasil uji multikolinieritas untuk model regresi 2 dapat
dilihat pada tabel 7.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
99
Tabel 6
Tabel 6 Hasil Uji Multikolinieritas – Model Regresi 1
Variabel Tolerance VIF Kesimpulan
LnOwnRet 0,705 1,419 Tidak multikolinieritas
Undw 0,847 1,181 Tidak multikolinieritas
LnUP 0,795 1,258 Tidak multikolinieritas
KomInd 0,565 1,770 Tidak multikolinieritas
LnGP 0,488 2,051 Tidak multikolinieritas
RKE 0,673 1,485 Tidak multikolinieritas
Lev 0,935 1,069 Tidak multikolinieritas
Aud 0,796 1,256 Tidak multikolinieritas
Sumber : Data sekunder, diolah
Dari tabel 6 menunjukkan bahwa tidak ada variabel yang memiliki nilai
tolerance kurang dari 0,10 (10%), sedangkan nilai VIF juga menunjukkan bahwa
tidak ada satu pun variabel yang memiliki VIF lebih dari 10. Sementara itu, hasil
besaran korelasi antar variabel dalam penelitian ini (lampiran 4) menunjukkan
bahwa tidak ada korelasi antar variabel yang nilainya lebih dari 90%, sehingga
dapat diambil kesimpulan bahwa tidak ada multikorelasi antar variabel dalam
model regresi 1 atau dengan kata lain semua variabel independen tersebut layak
digunakan sebagai prediktor.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
100
Tabel 7
Tabel 7 Hasil Uji Multikolinieritas – Model Regresi 2
Variabel Tolerance VIF Kesimpulan
LnOwnRet 0,184 5,422 Tidak multikolinieritas
Undw 0,820 1,220 Tidak multikolinieritas
LnUP 0,722 1,385 Tidak multikolinieritas
KomInd 0,544 1,837 Tidak multikolinieritas
HerfIndCon 0,165 6,045 Tidak multikolinieritas
LnOwnRet.
HerfIndCon
0,074 13,568 Multikolinieritas
LnGP 0,478 2,093 Tidak multikolinieritas
RKE 0,623 1,605 Tidak multikolinieritas
Lev 0,898 1,114 Tidak multikolinieritas
Aud 0,789 1,267 Tidak multikolinieritas
Sumber : Data sekunder, diolah
Dari tabel 7 menunjukkan terdapat multikolinieritas pada variabel
interaksi (LnOwnRet. HerfIndCon), karena nilai tolerance kurang dari 0,10 dan
nilai VIF lebih dari 10. Meskipun terdapat multikolinearitas, hasil penelitian ini
tidak akan berkurang tingkat kepercayaannya karena analisis penelitian dilakukan
menggunakan regresi interaksi. Dalam hal ini multikolinieritas tidak berbahaya (
Gudono dan Mardiyah 2000 dalam Prasetyo 2002), karena model yang dianalisis
memang mengkombinasikan dua variabel independen (model interaksi) yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
101
memang cenderung menyebabkan terjadinya multikolinieritas (Kleinbaum et al.
1987 dalam Muawanah dan Indriantoro 2001). Di samping hal tersebut,
multikolinieritas tidak menjadi masalah yang serius apabila tujuan analisis hanya
untuk memprediksi adanya pengaruh, bukan menghitung besarnya parameter
variabel independen (Gujarati 1995 dalam Muawanah dan Indriantoro 2001).
3. Uji Autokorelasi
Autokorelasi terjadi karena observasi yang berurutan sepanjang waktu
berkaitan satu sama lain. Masalah ini timbul karena residual (kesalahan
pengganggu) tidak bebas dari satu observasi ke observasi yang lainnya. Uji
autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi linier ada
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan periode t-1
(sebelumnya). Untuk mendeteksi autokorelasi digunakan uji Breusch-Godfrey
(BG test). Data akan lolos uji ini jika signifikansi lebih dari 5%.
Hasil pengujian autokorelasi dapat dilihat pada tabel 8.
Tabel 8
Tabel 8 Hasil Uji Autokorelasi – BG test
Model Sig
Res_2 (model regresi 1) 0,249
Res_2 (model regresi 2) 0,135
Sumber : Data sekunder, diolah
Hasil pengujian autokorelasi model regresi 1 pada tabel 8 menunjukkan
bahwa koefisien parameter untuk variabel residual (Res_2) memberikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
102
probabilitas signifikan 0,249. Sementara itu hasil pengujian autokorelasi model
regresi 2 pada tabel 8 menunjukkan bahwa koefisien parameter untuk variabel
residual (Res_2) memberikan probabilitas signifikan 0,135. Dengan demikian
menunjukkan kedua model regresi tersebut tidak terdapat autokorelasi.
4. Uji Heterokedastisitas
Uji heterokedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke
pengamatan lain. Jika varians dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain
tetap maka disebut homokedastisitas dan jika berbeda disebut heterokedastisitas.
Pengujian asumsi ini dilakukan dengan melihat grafik plot antara nilai prediksi
variabel terikat (ZPRED) dengan residualnya (SRESID). Hasil pengujian
heterokedastisitas untuk model regresi 1 dapat dilihat pada gambar 4, sedangkan
hasil pengujian heterokedastisitas untuk model regresi 2 dapat dilihat pada gambar
5.
Hasil pengujian heterokedastisitas pada gambar 4 dan gambar 5
menunjukkan bahwa titik-titik tersebar di atas dan di bawah angka nol. Titik-titik
menyebar dan tidak membentuk pola tertentu sehingga dapat disimpulkan bahwa
dalam model regresi 1 dan model regresi 2 tidak terjadi heterokedastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
103
Gambar 4
Gambar 4 Hasil Uji Heterokedastisitas – Model 1
Gambar 5
Gambar 5 Hasil Uji Heterokedastisitas – Model 2
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
104
C. Pengujian Hipotesis
Penelitian ini menguji pengaruh variabel bebas (ownership retention,
reputasi underwriter, umur perusahaan, komisaris independen) terhadap variabel
terikat (pengungkapan intellectual capital) dan pengaruh variabel pemoderasi
(proprietary cost) terhadap hubungan antara ownership retention dan
pengungkapan intellectual capital. Metode statistik yang digunakan dalam
penelitian ini adalah analisis regresi berganda. Hasil analisis regresi adalah berupa
koefisien untuk masing-masing variabel independen. Hipotesis dalam penelitian
ini akan diuji menggunakan regresi berganda seperti yang digunakan dalam
penelitian Singh dan Zahn (2008). Sementara itu, dalam model regresi terdapat
empat variabel kontrol yang terdiri dari: gross proceed, rencana kompensasi
eksekutif, leverage, dan reputasi auditor.
Untuk menguji hipotesis pertama sampai dengan hipotesis ke-empat,
digunakan model regresi 1 sebagai berikut:
ICDisc = λ + β1LnOwnRet + β2Und + β3LnUP + β4KomInd + γ1LnGP
+ γ2RKE + γ3Lev + γ4Aud + µ
Untuk menguji hipotesis ke-lima digunakan model regresi 2 sebagai
berikut:
ICDisc = λ + β1LnOwnRet + β2Und + β3LnUP + β4KomInd +
β5HerfIndCon + β6LnOwnRet . HerfIndCon + γ1LnGP + γ2
RKE + γ3Lev + γ4Aud + µ
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
105
Di mana:
ICDisc = pengungkapan intellectual capital
λ = koefisien intersep
LnOwnRet = logaritma natural ownership retention
Und = reputasi underwriter
LnUP = logaritma natural umur perusahaan
KomInd = proporsi dewan komisaris indepeden
HerfIndCon = proprietary cost
LnOwnRet . HerfIndCon = interaksi logaritma natural ownership retention
dan proprietary cost
LnGP = gross proceed
RKE = rencana kompensasi eksekutif
Lev = leverage
Aud = reputasi auditor
βi = koefisien 1-6 pada variabel independen dan
interaksi
γi = koefisien 1-4 variabel kontrol
µ = error
Ringkasan tampilan output SPSS 16.00 version atas hasil uji hipotesis
dapat dilihat pada tabel 9. Hasil output SPSS selengkapnya terdapat pada lampiran
4 dan lampiran 5.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
106
Tabel 9
Tabel 9 Ringkasan Hasil Analisis Regresi Berganda
Variabel Arah
Prediksi
Arah
Aktual
Model Regresi 1 Model Regresi 2
Koefisien t-statistik Sig Koefisien t-statistik Sig
Konstanta 0,103 0,288 0,775 -0,023 -0,63 0,950
LnOwnRet + + 0,105 - 2,183 0,036** 0,172 -1,834 0,076***
Undw + + 0,084 2,873 0,007* 0,080 2,718 0,010**
LnUP + + 0,015 0,813 0,422 0,015 0,736 0,467
KomInd + - - 0,024 - 0,681 0,500 -0,026 -0,717 0,478
HerfIndCon - + 0,245 1,430 0,162
LnOwnRet.HerfIndCon - - -0,193 0,988 0,331
LnGP + - - 0,005 - 0,359 0.722 -0,002 -0,167 0,868
RKE + + 0,019 0,499 0,621 0,024 0,618 0,541
Lev + + 0,019 0,422 0,676 0,009 0,196 0,845
Aud + + 0,042 1,395 0,172 0,043 1,455 0,155
R2 0,429 0,468
Adj R2 0,298 0,307
Fhitung 3,285 2,906
Sig 0,007* 0,010*
SEE 0,08815 0,08759
N 44 44
*** Tingkat signifikansi 0,10 ** Tingkat signifikansi 0,05 * Tingkat signifikansi 0,01
Sumber: Data sekunder, diolah
1. Koefisien determinasi
Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengukur kemampuan model
regresi dalam menerangkan variasi variabel dependen. Oleh karena jumlah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
107
variabel independen dalam penelitian ini lebih dari dua, maka yang digunakan
sebagai dasar analisis adalah nilai koefisien adjusted R2 (Ghozali 2002).
Pada tabel 9 menunjukkan nilai adjusted R2 model regresi 1adalah sebesar
0,298. Hal ini menunjukkan bahwa 29,8% variasi yang terjadi pada pengungkapan
intellectual capital dapat dijelaskan oleh ownership retention, reputasi
underwriter, umur perusahaan, komisaris independen, gross proceed, rencana
kompensasi eksekutif, leverage, dan reputasi auditor, sedangkan sisanya sebesar
70,2% dapat dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak dimasukkan dalam
model pertama penelitian ini.
Pada tabel 11 menunjukkan nilai adjusted R2 model regresi 2 adalah
sebesar sebesar 0,307. Hal ini menunjukkan bahwa 30,7% variasi yang terjadi
pada pengungkapan intellectual capital dapat dijelaskan oleh ownership retention,
reputasi underwriter, umur perusahaan, komisaris independen, proprietary cost,
interaksi ownership retention dengan proprietary cost, gross proceed, rencana
kompensasi eksekutif, leverage, dan reputasi auditor, sedangkan sisanya sebesar
69,3% dapat dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak dimasukkan dalam
model penelitian ini.
2. Uji signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Hasil pengujian statistik F model regresi 1 pada tabel 9 menunjukkan nilai
Fhitung sebesar 3,285 dengan signifikansi sebesar 0,007. Nilai probabilitas
signifikan pengujian tersebut lebih kecil dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa
variabel independen secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen.
Dengan kata lain hasil pengujian ini menunjukkan bahwa semua variabel dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
108
model pertama ini dapat digunakan sebagai instrumen penentu untuk
meningkatkan pengungkapan intellectual capital.
Hasil pengujian statistik F model regresi 2 pada tabel 9 menunjukkan nilai
Fhitung sebesar 2,906 dengan signifikansi sebesar 0,010. Nilai probabilitas
signifikan pengujian tersebut lebih kecil dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa
semua variabel dalam model regresi ke-dua ini secara simultan berpengaruh
terhadap pengungkapan intellectual capital .
3. Uji Statistik t
Hasil pengujian koefisien regresi Model 1 secara parsial dan hasil
pengujian koefisien regresi Model 2 secara parsial pada tabel 9 dapat
diinterpretasikan sebagai berikut:
a. Koefisien regresi variabel ownership retention adalah bertanda positif. Hal
ini berarti bahwa ownership retention akan meningkatkan pengungkapan
intellectual capital.
b. Koefisien regresi variabel reputasi underwriter adalah bertanda positif. Hal
ini berarti bahwa reputasi underwriter akan meningkatkan pengungkapan
intellectual capital.
c. Koefisien regresi variabel umur perusahaan adalah bertanda positif. Hal ini
berarti bahwa umur perusahaan semakin tua akan semakin meningkat
pengungkapan intellectual capital-nya.
d. Koefisien regresi variabel komisaris independen adalah bertanda negatif.
Hal ini berarti bahwa eksistensi komisaris independen tidak meningkatkan
pengungkapan intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
109
e. Koefisien regresi variabel proprietary cost adalah bertanda positif. Hal ini
berarti bahwa semakin tinggi proprietary cost semakin meningkatkan
pengungkapan intellectual capital.
f. Koefisien regresi antara variabel ownership retention dengan proprietary
cost adalah memiliki arah negatif. Hal ini berarti bahwa interaksi antara
ownership retention dengan proprietary cost menurunkan pengungkapan
intellectual capital.
g. Koefisien regresi variabel gross proceed adalah bertanda negatif. Hal ini
berarti bahwa semakin tinggi gross proceed maka semakin menurun
pengungkapan intellectual capital-nya.
h. Koefisien regresi variabel rencana kompensasi eksekutif adalah bertanda
positif. Hal ini berarti bahwa adanya rencana kompensasi eksekutif maka
semakin meningkatkan pengungkapan intellectual capital.
i. Koefisien regresi variabel leverage adalah bertanda positif. Hal ini berarti
bahwa semakin tinggi leverage maka semakin meningkat pengungkapan
intellectual capital.
j. Koefisien regresi variabel reputasi auditor adalah bertanda positif. Hal ini
berarti bahwa kalau auditor reputasinya baik maka pengungkapan
intellectual capital-nya tinggi.
Hipotesis ke-1 menguji pengaruh ownership retention terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Hasil
pengujian regresi pada tabel 9 menunjukkan bahwa koefisien regresi ownership
retention (LnOwnRet) sebesar 0,105 dengan t-statistik sebesar -2,183 dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
110
signifikansinya 0,036. Berdasarkan hasil pengujian tersebut maka dapat
disimpulkan bahwa variabel ownership retention secara parsial berpengaruh
terhadap pengungkapan intellectual capital. Hal ini dikarenakan nilai signifikansi
variabel ownership retention < 0,05. Sesuai dengan hasil pengujian di atas maka
hipotesis pertama (H1) yang menyatakan terdapat pengaruh positif ownership
retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang
melakukan IPO secara statistik mendapat dukungan, sehingga H1 diterima.
Hipotesis ke-2 menguji pengaruh reputasi underwriter terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Hasil
pengujian regresi pada tabel 9 menunjukkan bahwa koefisien regresi underwriter
(Undw) sebesar 0,084 dengan t-statistik sebesar 2,873 dan signifikansinya 0,007.
Berdasarkan hasil pengujian di atas maka dapat disimpulkan bahwa variabel
underwriter secara parsial berpengaruh terhadap pengungkapan intellectual
capital. Hal ini dikarenakan nilai signifikansi variabel underwriter < 0,05. Sesuai
dengan hasil pengujian di atas maka hipotesis kedua (H2) yang menyatakan
terdapat pengaruh positif reputasi underwriter terhadap pengungkapan intellectual
capital pada perusahaan yang melakukan IPO secara statistik mendapat dukungan,
sehingga H2 diterima.
Hipotesis ke-3 menguji pengaruh umur perusahaan terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Hasil
pengujian regresi pada tabel 9 menunjukkan bahwa koefisien regresi umur
perusahaan (LnUP) sebesar 0,015 dengan t-statistik sebesar 0,813 dan
signifikansinya 0,422. Berdasarkan hasil pengujian di atas maka dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
111
disimpulkan bahwa variabel umur perusahaan secara parsial tidak berpengaruh
terhadap pengungkapan intellectual capital. Hal ini dikarenakan nilai signifikansi
variabel umur perusahaan > 0,05. Sesuai dengan hasil pengujian di atas maka
hipotesis ketiga (H3) yang menyatakan terdapat pengaruh positif umur perusahaan
terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO
secara statistik tidak mendapat dukungan, sehingga H3 ditolak.
Hipotesis ke-4 menguji pengaruh komisaris independen terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Hasil
pengujian regresi pada tabel 9 menunjukkan bahwa koefisien regresi komisaris
independen (KomInd) sebesar -0,024 dengan t-statistik sebesar -0,681 dan
signifikansinya 0,500. Berdasarkan hasil pengujian di atas maka dapat
disimpulkan bahwa variabel komisaris independen secara parsial tidak
berpengaruh terhadap pengungkapan intellectual capital. Hal ini dikarenakan nilai
signifikansi variabel komisaris independen > 0,05. Sesuai dengan hasil pengujian
di atas maka hipotesis keempat (H4) yang menyatakan terdapat pengaruh positif
komisaris independen terhadap pengungkapan intellectual capital pada
perusahaan yang melakukan IPO secara statistik tidak mendapat dukungan,
sehingga H4 ditolak.
Hipotesis ke-5 menguji proprietary cost memoderasi hubungan ownership
retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang
melakukan IPO. Hasil pengujian regresi pada tabel 9 menunjukkan bahwa
koefisien regresi interaksi antara ownership retention dengan proprietary cost
(LnOwnRet.HerfIndCon) sebesar -0,193 dengan t-statistik sebesar 0,988 dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
112
signifikansinya 0,331. Berdasarkan hasil pengujian di atas maka dapat
disimpulkan bahwa proprietary cost bukan merupakan variabel yang memoderasi
hubungan antara ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital.
Hal ini dikarenakan nilai signifikansi variabel > 0,05, walaupun koefisien
regresinya bertanda negatif. Sesuai dengan hasil pengujian di atas maka hipotesis
kelima (H5) yang menyatakan proprietary cost memoderasi (dengan arah negatif)
pengaruh ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada
perusahaan yang melakukan IPO secara statistik tidak mendapat dukungan,
sehingga H5 ditolak.
D. Pembahasan
1. Pengujian hipotesis pengaruh positif ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO
Hasil hipotesis 1 membuktikan bahwa ownership retention memiliki
pengaruh positif terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan
yang melakukan IPO.
Hal tersebut dapat terjadi karena dalam kondisi IPO lazim terjadi asimetri
informasi dan nilai lebih yang dimiliki oleh perusahaan (sumber daya intellectual
capital) tidak diketahui oleh investor potensial , hal ini menjadikan investor sulit
untuk mengetahui kualitas IPO. Oleh karena itu, sinyal positif seperti ownership
retention diperlukan, sinyal ini akan ditangkap oleh investor potensial bahwa
perusahaan memiliki prospek yang bagus. Untuk menguatkan kepercayaan
investor terhadap kualitas IPO, maka emiten akan memberikan tambahan
pengungkapan yang berhubungan dengan topik yang memiliki kontribusi terhadap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
113
terjadinya asimetri informasi, yaitu berupa pengungkapan intellectual capital.
Pengungkapan intellectual capital dalam prospektus akan memfasilitasi investor
dalam penilaian terhadap perusahaan secara lebih akurat dan menurunkan
ketidakpastian tentang prospek masa depan perusahaan. Karena melalui
pengungkapan intellectual capital investor akan mengetahui potensi perusahaan
dalam penciptaan nilai. Oleh karena itu, semakin tinggi ownership retention oleh
pemilik lama maka perusahaan akan semakin terdorong untuk memberikan
pengungkapan intellectual capital lebih banyak. Hubungan ini mengindikasikan
bahwa ownership retention dan pengungkapan intellectual capital bersifat
komplementer.
Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Singh dan Zahn (2008).
2. Pengujian hipotesis positif pengaruh reputasi underwriter terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO
Hasil pengujian hipotesis 2 membuktikan bahwa reputasi underwriter
dapat berdampak positif pada pengungkapan intellectual capital pada perusahaan
yang melakukan IPO.
Underwriter berperan dalam mengurangi asimetri informasi yang terjadi
antara issuer dengan investor melalui dorongan underwriter terhadap perusahaan
untuk melakukan pengungkapan intellectual capital. Dengan pengungkapan
intellectual capital maka keyakinan investor tentang kualitas IPO akan meningkat
dan persepsi persepsi risiko investor akan berkurang, yang pada akhirnya akan
membuat investor melakukan keputusan investasi. Sementara itu, dalam penelitian
ini kontrak penjaminan emisi yang dilakukan oleh underwriter terhadap
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
114
perusahaan IPO adalah dalam bentuk penjaminan full commmitment, sehingga
underwriter berkepentingan atas terjualnya seluruh saham IPO. Jadi dengan
alasan kepentingan tersebut akan membuat underwriter mendorong perusahaan
untuk memberikan pengungkapan intellectual capital, karena dengan
pengungkapan intellectual capital pada akhirnya akan membuat investor bersedia
untuk membeli saham. Oleh karena itu, penggunaan underwriter yang bereputasi
diharapkan memberikan dorongan yang semakin besar akan pengungkapan
intellectual capital dalam prospektus. Dengan kata lain, penggunaan underwriter
yang bereputasi akan mendorong perusahaan untuk tidak menahan informasi
intellectual capital, sehingga konsekuensinya adalah meningkatnya pengungkapan
intellectual capital.
Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Singh dan Zahn (2008) dan Romadani (2010).
3. Pengujian hipotesis pengaruh positif umur perusahaan terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO
Hasil pengujian hipotesis 3 tidak dapat membuktikan bahwa umur
perusahaan berpengaruh positif terhadap pengungkapan intellectual capital pada
perusahaan yang melakukan IPO.
Koefisien regresi variabel umur perusahaan ini bernilai positif, sehingga
dapat dikatakan bahwa umur perusahaan berdampak positif terhadap
pengungkapan intellectual capital. Meskipun koefisien regresi bernilai positif
namun tidak menunjukkan hasil yang signifikan. Hal ini berarti lamanya
perusahaan berdiri tidak dapat dikatakan bahwa perusahaan tersebut akan
memberikan pengungkapan intellectual capital lebih banyak. Bukh et al. (2005)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
115
mengindikasikan bahwa yang mendorong pengungkapan intellectual capital
adalah lebih pada masalah latar belakang tim manajemen yang sedang menjabat
dibandingkan dengan umur perusahaan. Jadi soal telah berapa lamanya
perusahaan telah beroperasi nampaknya tidak menjadi pendorong meningkatnya
pengungkapan intellectual capital. Lebih lanjut, jika mengacu pada pendapat
Woodcock dan Whiting (2009), maka alasan tidak diketemukannya pengaruh
umur perusahaan terhadap pengungkapan intellectual capital dapat dijelaskan
dengan menggunakan legitimacy theory. Jadi tidak menjadi soal sudah berapa
lama suatu perusahaan beroperasi, perusahaan tersebut harus secara kontinyu
melakukan pengungkapan intellectual capital agar sejalan dengan ekspektasi
komunitas mengenai legitimasi.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh
White et al. (2007) dan Singh dan Zahn (2008), namun menunjukkan hasil yang
sama dengan penelitian Bukh et al. (2005), Woodcock dan Whiting (2009), dan
Prabowo (2010).
4. Pengujian hipotesis pengaruh positif komisaris independen terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO
Hasil pengujian hipotesis 4 tidak dapat membuktikan bahwa komisaris
independen berpengaruh positif terhadap pengungkapan intellectual capital pada
perusahaan yang melakukan IPO.
Kemungkinan tidak ditemukannya pengaruh tersebut adalah karena
eksistensi komisaris independen dalam perusahaan nampaknya baru sekedar
menjadi pelengkap atau hanya untuk memenuhi kebutuhan formal semata.
Komisaris independen belum berfungsi sebagaimana yang diharapkan, yaitu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
116
sebagai wujud implementasi good corporate governance. Hal ini dimungkinkan
karena dalam praktiknya terdapat kecenderungan bahwa komisaris independen
tidak benar-benar independen yang akan semakin bertambah jika komisaris
independen memiliki kinerja yang lemah kompetensi maupun integritasnya.
Menurut Prabowo (2010) dalam praktiknya belum ada mekanisme tentang
bagaimana pemegang saham memilih komisaris independen, sehingga walaupun
dewan komisaris independen ini ada namun tidak diketahui penunjukannya.
Kondisi yang demikian memungkinkan pengangkatan komisaris independen
hanya didasarkan atas hubungan kekerabatan atau penghargaan semata. Hal
tersebut pada akhirnya akan mempengaruhi dua hal yang bersifat mendasar yaitu
masalah independensi dan kapabilitas. Akibat selanjutnya adalah
ketidakmampuan komisaris independen untuk mendorong dan menciptakan iklim
yang independen, obyektif, dan transparan sebagai bentuk perhatian terhadap
kepentingan investor. Keberadaan komisaris independen yang belum dapat
berjalan efektif ini menyebabkan ekspektasi bahwa komisaris independen
mendorong pengungkapan intellectual capital tidak terwujud. Sementara itu hasil
koefisien regresi yang menunjukkan arah negatif mungkin merupakan sifat
substitusi terhadap pengungkapan intellectual capital.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh
Cerbioni dan Parbonetti (2007) dan Li et al. (2008), namun menunjukkan hasil
yang sama dengan penelitian Wardhani (2009), Hanan (2010), dan Prabowo
(2010).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
117
5. Pengujian hipotesis proprietary cost memoderasi (dengan arah negatif) pengaruh ownership retention terhadap pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO
Hasil pengujian hipotesis 5 menunjukkan bahwa proprietary cost tidak
memoderasi (dengan arah negatif) pengaruh ownership retention terhadap
pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan IPO,
sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel proprietary cost bukanlah variabel
pemoderasi. Artinya, proprietary cost yang diproksikan dengan konsentrasi
industri yang selanjutnya diukur menggunakan indeks HI tidak berpengaruh
terhadap pengungkapan intellectual capital.
Hasil penelitian ini tidak berhasil mendukung penelitian yang dilakukan
oleh Singh dan Zahn (2008) yang menemukan bahwa hubungan ownership
retention dan pengungkapan intellectual capital akan melemah saat proprietary
cost meningkat. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis tersebut maka dapat
dijelaskan bahwa dalam mengungkapkan informasi intellectual capital hanya
memandang besaran ownership retention oleh pemilik lama tanpa terpengaruh
adanya proprietary cost. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa
terkonsentrasi (proprietary cost tinggi) atau tidaknya suatu industri (proprietary
cost rendah) tidak berpengaruh terhadap pengungkapan intellectual capital
perusahaan dalam prospektus IPO.
E. Pembahasan mengenai variabel kontrol
Variabel kontrol adalah variabel yang faktornya dikontrol untuk
menetralisir pengaruhnya yang dapat mengganggu antara variabel independen dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
118
dependen. Variabel kontrol yang digunakan adalah gross proceed, rencana
kompensasi eksekutif, leverage, dan reputasi auditor.
Variabel kontrol yang pertama adalah gross proceed. Variabel gross
proceed memiliki nilai signifikansi di atas 0,05 (tabel 9). Artinya gross proceed
tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap pengungkapan intellectual capital.
IPO dengan gross proceed yang tinggi justru kurang memberikan pengungkapan
intellectual capital. Hasil penelitian ini sama dengan hasil penelitian Singh dan
Zahn (2008).
Variabel kontrol yang kedua adalah rencana kompensasi eksekutif.
Variabel rencana kompensasi eksekutif memiliki nilai signifikansi di atas 0,05
(tabel 9). Artinya rencana kompensasi eksekutif (bonus atau opsi) tidak memiliki
pengaruh signifikan terhadap pengungkapan intellectual capital. Hasil penelitian
ini sama dengan hasil penelitian Singh dan Zahn (2008).
Variabel kontrol yang ketiga adalah leverage. Variabel leverage memiliki
nilai signifikansi di atas 0,05 (tabel 9). Artinya leverage tidak memiliki pengaruh
signifikan terhadap pengungkapan intellectual capital. Leverage yang tinggi
bukan merupakan good news bagi investor. Kondisi tersebut mengakibatkan
leverage yang tinggi tidak mempengaruhi keputusan investasi. Oleh karena itu,
pada akhirnya leverage yang tinggi tidak menjadi pendorong bagi perusahaan
untuk meningkatkan pengungkapan intellectual capital. Argumentasi ini
didasarkan pada pendapat Woodcock dan Whiting (2009) bahwa hubungan
leverage dan pengungkapan intellectual capital dapat dijelaskan oleh media
agenda setting theory, yaitu jika leverage suatu perusahaan rendah maka akan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
119
meningkatkan pengungkapan sukarela (seperti pengungkapan intellectual capital)
untuk menginformasikan pada pasar tentang posisi kuatnya.
Variabel kontrol yang keempat adalah reputasi auditor. Variabel reputasi
auditor memiliki nilai signifikansi di atas 0,05 (tabel 9). Artinya reputasi auditor
tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap pengungkapan intellectual capital.
Zhou dan Panbunyuen (2008) dalam Prabowo (2010) berpendapat bahwa auditor
Big Four lebih berperan dalam memastikan pemenuhan mandatory disclosure
oleh perusahaan. Sementara itu Vergauwen dan Alem (2005) berpendapat bahwa
konservatisme auditor sebagai hasil dari risiko reputasi dan litigasi dapat menjadi
penyebab berkurangnya pengungkapan intellectual capital.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
120
BAB V
PENUTUP
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh ownership retention,
reputasi underwriter, umur, dan komisaris independen terhadap pengungkapan
intellectual capital dengan proprietary cost sebagai variabel pemoderasi.
Penelitian ini menggunakan gross proceed, rencana kompensasi eksekutif,
leverage, dan reputasi auditor sebagai variabel kontrol.
Pada bab ini akan diuraikan mengenai deskripsi data, uji asumsi klasik,
pengujian hipotesis dan pembahasan hasil penelitian. Pengolahan data dengan
model analisis regresi berganda menggunakan software SPSS release 16.0.
A. Kesimpulan
1. Ownership retention dan reputasi underwriter merupakan determinan
pengungkapan intellectual capital dalam prospektus IPO. Sementara itu umur
perusahaan, komisaris independen, gross proceed, rencana kompensasi
eksekutif, leverage, reputasi auditor, dan variabel pemoderasi yaitu
proprietary cost tidak berpengaruh terhadap pengungkapan intellectual capital
dalam prospektus IPO.
2. Ownership retention berpengaruh positif terhadap pengungkapan intellectual
capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Dalam kondisi IPO lazim
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
121
terjadi asimetri informasi, untuk menguatkan kepercayaan investor terhadap
kualitas IPO, maka emiten akan memberikan tambahan pada ownership
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
122
retention sebagai sinyal positif dengan pengungkapan yang berhubungan
dengan topik yang memiliki kontribusi terhadap terjadinya asimetri informasi,
yaitu berupa pengungkapan intellectual capital. Semakin tinggi ownership
retention oleh pemilik lama maka perusahaan akan semakin terdorong untuk
memberikan pengungkapan intellectual capital lebih banyak. Hasil penelitian
ini mendukung hasil penelitian Singh dan Zahn (2008).
3. Reputasi underwriter berpengaruh positif terhadap pengungkapan intellectual
capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Dalam penelitian ini kontrak
penjaminan emisi yang dilakukan oleh underwriter terhadap perusahaan IPO
adalah dalam bentuk penjaminan full commmitment, sehingga underwriter
berkepentingan atas terjualnya seluruh saham IPO. Lebih lanjut, underwriter
berkepentingan untuk menjaga reputasinya. Jadi dengan alasan kepentingan
tersebut akan membuat underwriter yang bereputasi baik mendorong
perusahaan untuk lebih banyak memberikan pengungkapan intellectual
capital. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Singh dan Zahn
(2008) dan Romadani (2010).
4. Umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap pengungkapan intellectual
capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Ini berarti bahwa lamanya
perusahaan beroperasi tidak mempengaruhi pengungkapan intellectual capital.
Dengan kata lain lamanya perusahaan berdiri tidak dapat dikatakan bahwa
perusahaan tersebut akan memberikan pengungkapan intellectual capital lebih
banyak. Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
123
oleh White et al. (2007) dan Singh dan Zahn (2008), namun menunjukkan
hasil yang sama dengan penelitian Bukh et al. (2005) dan Prabowo (2010).
5. Komisaris independen tidak berpengaruh terhadap pengungkapan intellectual
capital pada perusahaan yang melakukan IPO. Artinya sudah melampaui atau
belumnya jumlah komisaris independen yang dimiliki oleh perusahaan dari
mandatory minimum yang ditetapkan oleh BAPEPAM-LK tidak
mempengaruhi pengungkapan intellectual capital. Hasil ini mendukung hasil
penelitian Wardhani (2009), Hanan (2010), dan Prabowo (2010).
6. Proprietary cost tidak memoderasi hubungan antara ownership retention
dengan pengungkapan intellectual capital pada perusahaan yang melakukan
IPO. Artinya, tinggi atau rendahnya proprietary cost (yang diproksikan
dengan konsentrasi industri yang selanjutnya diukur menggunakan indeks HI)
dalam perusahaan yang memiliki ownership retention tidak berpengaruh
terhadap pengungkapan intellectual capital. Hasil penelitian ini tidak berhasil
mendukung penelitian yang dilakukan oleh Singh dan Zahn (2008).
B. Keterbatasan
1. Penilaian skor indeks pengungkapan intellectual capital hanya didasarkan
pada interpretasi pribadi penulis semata, sehingga masih bersifat subyektif.
2. Item yang terdapat dalam framework pengungkapan intellectual capital yang
digunakan dalam penelitian ini belum tentu relevan bagi tiap perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
124
C. Saran
1. Penelitian selanjutnya dapat meneliti pengungkapan intellectual capital pada
sektor industri tertentu guna melihat apakah hasilnya sejalan dengan penelitian
ini.
2. Penelitian selanjutnya agar menambah jumlah sampel dan memperpanjang
periode pengamatan agar hasilnya bisa lebih representatif dan mendapatkan
temuan yang lebih kuat (robust findings).
3. Dalam penelitian mendatang dapat mengurangi masalah subyektifitas dalam
penilaian skor indeks pengungkapan intellectual capital dalam prospektus
perusahaan sampel dengan melibatkan beberapa peneliti.
4. Dalam penelitian mendatang dapat menggunakan framework yang disesuaikan
dengan kondisi sampel penelitian.
5. Penelitian selanjutnya perlu dilakukan guna menguji konsistensi hasil serta
memperbaiki desain penelitian.
6. Hasil penelitian ini menunjukkan rata-rata indeks pengungkapan intellectual
capital dalam prospektus masih rendah. Oleh karena itu disarankan bagi
Bapepam-LK dan lembaga penunjang pasar modal untuk berperan dalam
meningkatkan masalah transparansi pengungkapan intellectual capital dalam
prospektus.
7. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa ownership retention yang ditambah
dengan sinyal tambahan berupa lamanya menahan kepemilikan berpengaruh
terhadap pengungkapan intellectual capital, sehingga hasil penelitian ini
menambah literatur yang mendukung pengujian yang dilakukan dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
125
penelitian Singh dan Zahn (2008). Oleh karena itu, penelitian selanjutnya
dapat menambahkan sinyal lamanya menahan kepemilikan pada variabel
ownership retention dalam menguji ownership retention sebagai determinan
pengungkapan intellectual capital pada prospektus IPO.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
126
DAFTAR PUSTAKA
Abdolmohammadi, M. J. 2005. Intellectual capital disclosure and market capitalization. Journal of Intellectual Capital 6 (3): 397-416.
Abody, D., dan B. Lev. 2000. Information asymmetry, R&D, and insider gains. Journal of Finance 55 (6): 2747-2766.
Abeysekera, I., dan J. Guthrie. 2005. An empirical investigation of annual reporting of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives in Accounting. 16 (3): 151-163.
Amihud, Y., dan H. Mendelson. 1986. Asset pricing and the bid-ask spread. Journal of Financial Economics 17: 223-249.
Anatan, T. L., dan L. Ellitan. 2005. Strategi inovasi dan kinerja operasional perusahaan: sebuah review aplikasi intellectual capital management dalam era baru manufaktur. Proceeding, Seminar Nasional PESAT (23-24 Agustus): E217-E228.
Arosio, R.; G. Giudici; dan S. Paleari. 2000. What drives the initial market performance of Italian IPOs? An empirical investigation on underpricing and price support. Financial Management Association Conference Oct 25th – 28th, Seattle, USA.
Arthurs, J. D.; L. W. Busenitz; R. E. Hoskisson; dan R. A. Johnson. 2009. Signaling and initial public offerings: the use and impact of lockup period. Journal of Business Venturing 24: 360-372.
Beasly, M. 1996. An empirical analysis of the relation between the board of director composition and financial statement fraud. Accounting Review 71 (4): 443-465.
Beatty, R. P. 1989. Auditor reputation and the pricing of initial public offerings. The Accounting Review 64 (4): 693-709.
Berger, P. G., dan R. N. Hann, 2007. Segment profitability and the proprietary and agency costs of disclosure. The Accounting Review 82 (4): 869-906.
Birt, J. L.; C. M. Bilson; T. Smith; dan R. E. Whalley. 2006. Ownership, competition, and financial disclosure. Australian Journal of Management 31 (2): 235-263.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
127
Boedi, S. 2008. Pengungkapan intellectual capital dan kapitalisasi pasar: studi empiris pada perusahaan publik di Indonesia. Tesis Universitas Diponegoro.
Boesso, G., dan K. Kumar. 2007. Drivers of corporate voluntary disclosure: a framework and empirical evidence from Italy and the United States. Accounting, Auditing and Accountability Journal 20 (2): 269-296.
Bontis, N. 2000. Intellectual capital and business performance in Malaysian industries. Journal of Intellectual Capital 1 (1): 85-100.
________. 2003. Intellectual capital disclosure in Canadian corporations. Journal of Human Resource Costing and Accounting 7(1/2): 9-20.
Botosan, C. 1997. Disclosure level and the cost of equity capital. Accounting Review 72 (3): 323-350.
_________. 2006. Disclosure and the cost of capital: what do we know?. Accounting and Business Research 36 (Special Issue): 31-40.
_________, dan M. Harris. 2000. Motivations for a change in disclosure frequency and its consequences: an examination of voluntary quarterly segment disclosures. Journal of Accounting Research 38: 329-353.
_________, dan M. Stanford. 2005. Managers’ motives to withhold segment disclosures and the effect of SFAS No. 131 on analysts’ information environment. The Accounting Review 80: 751-771.
Branco, M. C.; C. Delgado; M. Sa’; dan C. Sousa. 2010. An analysis of intellectual capital disclosure by Portuguese companies. EuroMed Journal of Business 5 (3): 258-278.
Budiyanawati, A. 2009. Pengaruh karakteristik dewan komisaris terhadap pengungkapan intellectual capital (studi pada perbankan syariah di Asia). Skripsi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Bukh, P. 2003. The relevance of IC disclosure: A paradox?. Accounting, Auditing and Accountability Journal 16 (1): 49-56.
_______; C. Nielsen; P. Gormsen; dan J. Mouritsen. 2005. Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing & Accountability Journal 18 (6): 713-732.
Cai, X. C.; D. Duxbury; dan K. Keasey. 2007. A new test of signaling theory. Finance Letters 5 (2): 1-5.
Carter, R., dan S. Manaster. 1990. Initial public offerings and underwriter reputation. The Journal of Finance 45 (4): 1045-1067.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
128
Cerbioni, F., dan A. Parbonetti. 2007. Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: an analysis of European biotechnology companies. European Accounting Review 16 (4): 791-826.
Certo, S.; C. M. Daily; dan D. Dalton. 2001. Signalling firm value through board structure: An investigation of initial public offerings. Enterpreneurship Theory and Practice (Winter): 33-50.
Chen, C., dan N. Mohan. 2002. Underwriter spread, underwriter reputation, and IPO underpricing: a simultaneous equation analysis. Journal of Business Finance and Accounting 29 (3/4): 521-540.
Clarkson, P.; A. Dontoh; G. Richardson; dan S. Sefcik. 1991. Retained ownership and the valuation of initial public offerings: Canadian evidence. Contemporary Accounting Research 7 (1): 115-131.
_________________________________________. 1992. The voluntary inclusion of earning forecasts in IPO prospectuses. Contemporary Accounting Research 8 (2): 601-626.
Cohen, D. A. 2002. Financial reporting quality and proprietary costs. www.ssrn.com.
Cordazzo, M. 2007. Intangibles and Italian IPO prospectuses: a disclosure analysis. Journal of Intellectual Capital 8 (2): 288-305.
___________; C. van der. Wielen; dan P. Vergauwen. 2008. Intellectual capital disclosure by biotech IPOs in the UK. http://ssrn.com/abstract=1511607.
Courteau, L. 1995. Under-diversification and retention comitments in IPOs. Journal of Financial And Quantitative Analysis 30 (4): 487-517.
Cumby, J., dan J. Conrod. 2001. Non-financial performance measures in the Canadian biotechnology industry. Journal of Intellectual Capital 2 (3): 261-273.
Davey, J.; L. Schneider; dan H. Davey. 2009. Intellectual capital disclosure and the fashion industry. Journal of Intellectual Capital 10 (3): 401-424.
Darmadji, T., dan H. M. Fakhruddin. 2001. Pasar modal di Indonesia. Penerbit Salemba Empat.
Diamond, D., dan R. Verrechia. 1991. Disclosure, liquidity and cost of capital. Journal of Finance 46 (4): 1325-1359.
Downes, D., dan R. Heinkel. 1982. Signalling and the valuation of unseasoned new issues. Journal of Finance 37 (1): 1-10.
Dye, R. 1986. Proprietary and non-proprietary disclosures. Journal of Business 59 (2): 331-366.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
129
Elliott, R., dan P. Jacobson. 1994. Commentary: costs and benefits of business information disclosure. Accounting Horizons 8 (4): 80-96.
Firth, M. 1979. The impact of size, stock market listing, and auditors on voluntary disclosure in corporate annual reports. Accounting and Business Research (Autumn): 273-280.
______, dan C. Liau-Tan. 1998. Auditor quality, signalling, and the valuation of initial public offerings. Journal of Business Finance and Accounting 25 (1 dan 2): 145-165.
______, dan A. Smith. 1992. The accuracy of profits forecasts in initial public offering prospectus. Accounting and Business Research 22 (87): 239-247.
Forker, J. J. 1992. Corporate governance and disclosure quality. Accounting and Business Research 22 (86): 111-124.
Forum for Corporate Governance in Indonesia (FCGI). 2003. Indonesia Company Law. http://www.fcgi.org.id.
Garcia-Meca, E., dan I. Martinez. 2005. Assessing the quality of disclosure on intangibles in the Spanish capital market. European Business Review 17 (4): 305-313.
__________; I. Parra; M. Larran; dan I. Martinez. 2005. The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analyst. European Accounting Review 14 (1): 63-64.
Ghozali, I. 2002. Aplikasi Analisis Multivariate dengan program SPSS. Badan Penerbitan Universitas Diponegoro Semarang.
Goh, P. C., dan K. P. Lim. 2004. Disclosing intellectual capital in company annual reports. Journal of Intellectual Capital 4 (3): 500-510.
Gompers. P. 1995. Optimal investment, monitoring, and the staging of venture capital. Journal of Finance 50: 1461-1489.
Gujarati, D. 2003. Basic Econometrics, Edisi Empat. New York: McGraw-Hill.
Guo, R.; B. Lev; dan N. Zhou. 2004. Competitive costs of disclosure by biotech IPOs. Journal of Accounting Research 42 (2): 319-355.
Gutrie, J., dan R. Petty. 2000. Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital 1 (3): 241- 251.
Gutrie, J.; R. Petty; K. Yongvanich; dan F. Ricceri. 2004. Using content analysis as a research method to inquire into intellectual capital reporting. Journal of Intellectual Capital 5 (2): 282-293.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
130
Gutrie, J.; R. Petty; dan F. Riccerri. 2006. The voluntary reporting of: comparing evidence from Hong Kong and Australia. Journal of Intellectual Capital 7 (2): 254-271.
Hanan, F. S. 2010. Pengaruh corporate governance terhadap intellectual capital disclosure: studi pada bank konvensional di Indonesia. Skripsi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Haniffa, R. M., dan T. E. Cooke. 2002. Culture, corporate governance and disclosure in Malaysian corporations. ABACUS 38 (3): 317-348.
Harris, M. S. 1998. The association between competition and managers’ business segment reporting decisions. Journal of Accounting Research (Spring) 36 (1): 111-128.
Hartono. 2008. Pertimbangan return dan risiko dalam keputusan investasi. Pidato Penyuluhan Guru Besar dalam Bidang Manajemen Keuangan pada Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret.
Ho, S. S. M,. dan K. S. Wong. 2001. A study of the relationship between corporate governance structures and the extent of voluntary disclosure. Journal of International Accounting, Auditing and Taxation 10: 139-156.
How, J., dan J. Howe. 2001. Warrants in initial public offerings: empirical evidence. Journal of Business 74 (3): 433-457.
Hughes, P. J. 1986. Signalling by direct disclosure under asymmetric information. Journal of Accounting and Economics (June): 119-142.
Jaswadi dan H. Purnomo. 2006. Hubungan variabel fundamental perusahaan dengan pengungkapan laporan tahunan. Jurnal Aplikasi Manajemen 4 (3): 359-369.
Jog, V., dan B. McConomy. 2003. Voluntary disclosure of management earnings forecast in IPO prospectuses. Journal of Business & Accounting 30 (1/2): 125-167.
Kartika. 2009. Analisis hubungan karakteristik sumber daya manusia komite audit dengan nilai underpricing. Skripsi Universitas Diponegoro.
Khlifi, F., dan A. Bouri. 2010. Corporate disclosure and firm characteristics: A puzzling relationship. Journal of Accounting-Business & Management 17 (1): 62-89.
Komite Nasional Kebijakan Governance. 2004. Pedoman tentang komisaris independen. http://www.governance-indonesia.or.id/main.htm.
Krinsky, I., dan W. Rotenberg. 1989. Signalling and the valuation of unseasoned new isues revisited. Journal of Financial and Quantitative Analysis 24 (2) : 257-266.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
131
Kurniawati, I. 2003. Analisis pengaruh pengumuman deviden terhadap abnormal return: pengujian signaling hypothesis di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi & Manajemen (Agustus): 1-11.
La Porta, R.; F. L-de-Silanes; A. Shleifer; dan R. Vishny. 1998. Law and finance. Journal of Political Economy 106 (6): 1113-1155.
Leland, H., dan D. Pyle. 1977. Informational assymetrics, financial structure, and financal intermediation. Journal of Finance 32 (2): 371-387.
Leuz, C., dan R. E. Verrecchia. 2000. The economic consequences of increased disclosure. Journal of Accounting Research 38 (Supplement): 91-124.
Li, K.; R. Pike; dan P. Haniffa. 2008. Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK Firms. Accounting and Business Research 38 (2) : 137-159.
Mangena, M., dan R. Pike. 2005. The effect of audit committee shareholding, financial expertise and size on interim financial disclosures. Accounting and Business Research 38 (2): 327-349.
Martani, D. 2003. Pengaruh informasi selama proses penawaran terhadap initial return perusahaan yang listing di bursa efek jakarta dari tahun 1990-2000. Simposium Nasional Akuntansi V. Surabaya.
Meer-Kooistra, J. van. der., dan S. Zijlstra. 2001. Reporting on intellectual capital. Accounting, Auditing and Accountability Journal 14 (4): 456-476.
Miller, C., dan H. Whiting. 2005. Voluntary disclosure of intellectual capital and the “hidden value”. Proceedings of the Accounting and Finance Association of Australia and New Zeland Conference.
Mouritsen, J.; P. N. Bukh; H. T. Larsen; dan M. R. Johansen. 2002. Developing and managing knowledge through intellectual capital statement. Journal of Intellectual Capital 3 (1): 10-29.
Muawanah, U., dan N. Indriantoro. 2001. Perilaku auditor dalam situasi konflik audit: peran locus of control, komitmen profesi dan kesadaran etis. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 4 (2):133-150.
Murdiyani. 2009. Pengaruh informasi prospektus perusahaan terhadap initial return pada penawaran saham perdana (studi pada perusahaan LQ-45 2001-2008). Tesis Universitas Diponegoro.
Naylah, M. 2010. Pengaruh struktur pasar terhadap kinerja industri perbankan Indonesia. Tesis Universitas Diponegoro.
Nielsen, C.; P. N. Bukh; J. Mouritsen; M. R. Johansen; dan P. Gormsen. 2006. Intellectual capital statements on their way to the stock exchange. Journal of Intellectual Capital 7 (2): 221-240.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
132
Nugroho, A. S. 2009. Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi initial return setelah IPO di Bursa Efek Indonesia. Skripsi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Oliveira, L.; L. L. Rodrigues; dan R. Craig. 2008. Applying voluntary disclosure theories to intangibles reporting: evidence from the Portuguese stock market. www.ssrn.com.
Ousama, A. A., dan A. H. Fatima. 2010. Factors influencing voluntary disclosure: an empirical evidence from shariah approved companies. Malaysian Accounting Review 9 (1): 85-105.
Patelli, L., dan A. Prencipe. 2007. The relationship between voluntary disclosure and independent directors in the presence of a dominant shareholder. European Accounting Review 16 (1): 5-33.
Pike, R. 2006. Intellectual capital disclosures in corporate annual reports: a european comparison. Bradford University School of Management. Working paper.
Prabowo, A. 2010. Pengaruh corporate governance terhadap pengungkapan intellectual capital (studi empiris pada sektor perbankan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia). Skripsi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Prasetyo, P. P. 2002. Pengaruh locus of control terhadap hubungan antara ketidakpastian lingkungan dengan karakteristik informasi sistem akuntansi manajemen. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 5 (1): 119-136.
Prencipe, A. 2004. Proprietary costs and determinants of voluntary segment disclosure: evidence from Italian listed companies. European Accounting Review 13 (2): 319-340.
Purnomisidhi, B. 2006. Praktik pengungkapan model intelektual pada perusahaan publik di BEJ. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 9 (1): 1-20.
Raffournier, B. 1995. The determinants of voluntary financial disclosure by swiss listed companies. The European Accounting Review 4 (2): 261-280.
Razaee, Z. 2003. Causes, consequences, and deterence of financial statement fraud. Critical Perspective on Accounting : 1-22.
Romadani, M. 2010. Pengaruh ownership retention, auditor type, underwriter reputation, dan leverage terhadap pengungkapan modal intelektual perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun 2004-2008. Skripsi Universitas Sebelas Maret.
Rubhyanti, R. 2008. Hubungan antara modal intelektual dengan nilai pasar dan kinerja keuangan. KOMPAK 1 (1): 55-61.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
133
Sawarjuwono, T., dan A. P. Kadir. 2003. Intellectual capital: perlakuan, pengukuran dan pelaporan (sebuah library research). Jurnal Akuntansi & Keuangan 5 (1): 35-57.
Scoot, W. 2000. Financial Accounting Theory, 2nd ed. Prentice-Hall Canada.
Sengupta, P. 1998. Corporate disclosure quality and the cost of debt. The Accounting Review 73 (4): 459-474.
Setyapurnama, Y. S., dan A. M. V. Norpratiwi. 2007. Pengaruh corporate governance terhadap peringkat obligasi dan yields obligasi. Jurnal Akuntansi dan Bisnis 7 (2).
Sihotang, P., dan A. Winata. 2008. The intellectual capital disclosure of technology-driven companies: evidence from Indonesia. International Journal Learning and Intellectual Capital 5 (1): 63-82.
Simanjuntak, B. H., dan L. Widiastuti. 2004. Faktor-faktor yang mempengaruhi kelengkapan pengungkapan laporan keuangan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 7 (3): 351-358.
Simpson, A. 2008. Voluntary disclosure of advertising expenditures. Journal of Accounting, Auditing & Finance: 403-436.
Sinarwati, N. K. 2010. Mengapa perusahaan manufaktur Yng terdaftar di BEI melakukan pergantian kantor akuntan publik?. Simposium Nasional Akuntansi XIII.
Singhvi, S., dan H. Desai. 1971. An empirical analysis of the quality of corporate financial disclosure. The Accounting Review 46: 129-138.
Singh, I., dan J-L. W. M. Van der. Zahn. 2007. Does intellectual capital disclosure reduce an IPO’s cost of capital. The case of underpricing. Journal of Intellectual Capital 8 (3): 494-516.
_______________________________. 2008. Determinants of intellectual capital disclosure in prospectus of initial public offerings. Accounting and Business Research 38 (5): 409-431.
Sir, J.; B. Subroto; dan G. Chandrarin. 2010. Intellectual capital dan abnormal return saham (studi peristiwa pada perusahaan publik di Indonesia). Simposium Nasional Akuntansi XIII.
Sonnier, B. M.; K. D. Carson; dan P. P. Carson. 2008. An explanation of the impact of firm size and age on managerial disclosure of intellectual capital by high-tech companies. Journal of Business Strategies 26 (2): 1-24.
Suhendah, R. 2005. Intellectual capital. Jurnal Akuntansi IX (03): 278-292.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
134
Sulistio, H. 2005. Pengaruh informasi akuntansi dan non akuntansi terhadap initial return: studi pada perusahaan yang melakuakn initial public offering di Bursa Efek Jakarta. Simposium Nasional Akuntansi VIII.
Sunariyah. 2006. Pengantar pasar modal. Edisi Ketiga, UPP AMP YKPN, Yogyakarta.
Ujiantho, M. A., dan B. A. Pramuka. 2007. Mekanisme corporate governance, manajemen laba dan kinerja keuangan. Simposium Nasional Akuntansi X.
Vergauwen, P. G. M. C., dan F. J. C. van. Alem. 2005. Annual report intellectual capital disclosures in the Netherlands, France, and Germany. Journal of Intellectual Capital 6 (1): 89-104.
Wafiya. 2003. Due diligence dan tanggung jawab profesi penunjang pasar modal dalam rangka penawaran umum. Tesis Undip.
Walker, M. 2006. How business reporting be improved? A research prospective. Accounting and Business Research 36 (Special Issue): 95-105.
Wardhani, M. 2009. Intellectual capital disclosure: Studi empiris pada perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Skripsi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
White, G.; A. Lee; dan G. Tower. 2007. Drivers of voluntary intellectual capital disclosure in listed biotechnology companies. Journal of Intellectual Capital 8 (3): 517-537.
Widarjo, W. 2010. Pengaruh ownership retention, investasi dari proceeds, dan reputasi auditor terhadap nilai perusahaan dengan kepemilikan manajerial dan institusional sebagai variabel pemoderasi. Tesis Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Widyaningdyah, A. U. 2008. Sebuah tinjauan akuntansi atas pengukuran dan pelaporan knowledge. The 2nd National Conference UKWMS, Surabaya.
Williams, S. M. 2001. Is intellectual capital performance and disclosure practices related?. Journal of Intellectual Capital 2 (3):192-203.
Wiyasha, I. B. M. 2003. Analisis proporsi penyertaan saham pemilik lama sebagai sinyal prospek perusahaan setelah pasar perdana: studi empiris di Bursa Efek Jakarta. http:/lib.ugm.ac.id/digitasi/upload/1246_RD1002002.pdf.
Woodcock, J., dan R. H. Whiting. 2009. Intellectual capital disclosures by Australian companies. http://eprints.otago.ac.nz/859/1/03_2009_Ros_Whiting.pdf.
Yau, F. S.; L. sin. Chun; dan R. Balaraman. 2009. Intellectual capital reporting and corporate characteristics of public-licensed companies in Malaysia. Journal of Financial Reporting & Accounting 7 (1): 17-35.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
135
Yoga. 2010. Hubungan teori signaling dengan underpricing saham pada penawaran perdana (IPO) di Bursa Efek Jakarta. Eksplanasi 5 (1): 69-86.
Yusuf. dan P. Sawitri. 2009. Modal intelektual dan market performance perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Proceeding PESAT 3 (Oktober): B49-B55.
Zahn, J-L. W. M. Van der., dan I. Singh. 2007. Intellectual capital disclosures and the association with first-day returns in initial public offerings. International Journal of Accounting, Auditing and Performance Evaluation 4 (4/5): 443-476.
Zhang, G. 2001. Private information production, public disclosure, and the cost of capital: theory and implication. Contemporary Accounting Research 18 (2): 363-384.
Zhang, M. H. 2005. The differential effects of proprietary cost on the quality versus quantity of voluntary corporate disclosure. Dissertation The University of Texas.
Bizztalks.com
www.idx.co.id
strategimanajemen.net
www.tempointeraktif.com
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
136