2015年10月7日星期三美股美股美股美股� 美股週二因生技類股重挫，拖累那斯達克指數走軟，但能源類股走強仍帶動道瓊工業平均指數創波段高，道瓊工業平均指數終場上漲0.08%，那斯達克指數下跌0.69%。� 最能代表生技業表現的那斯達克生技類股指數週二重挫3.77%，主要是受到藥廠技術供應商發布財測預警、藥品定價遭到質疑的影響，此指數自7月創下歷史新高之後至今已大跌25%。� 美國能源資訊局週二公佈月報稱，明年全球石油需求增幅將是六年來最大，與此同時非OPEC成員國產量增長停滯，原油供應過剩情況改善的速度或快於預期。� 美國基因定序公司Illumina, Inc.宣布，第3季營收初估年增14%至5.5億美元、第4季預估達5.7億美元，低於分析師原先預估。Illumina終場重挫10.64%，創

2014年5月16日以來收盤新低。� 個股方面，世界最大上市銅礦商美國自由港麥克墨倫公司終場勁揚5.81%、收11.83美元，Freeport週二突然宣布重整董事會，並考慮將石油與天然氣事業分拆獨立。歐歐歐歐股股股股

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歐歐歐歐股股股股� 歐股週二早盤一度因德國工廠數據不佳而遭遇亂流，所幸盤中多方信心回穩，推動泛歐Stoxx 600指數由黑翻紅，終場收漲0.58%。� 泛歐指19大上市類股齊步走揚，其中石油天然氣類股連續兩日扮演歐股衝鋒的領頭羊，除此之外，主要領漲的族群還有汽車、原物料、多媒體與零售類股等。� 由於德國8月份工廠訂單意外不增反月減1.8%，分析師預期歐洲央行(ECB)出手加碼刺激措施的機率可能已經增加。德股DAX指數逆勢收高近一個百分點。� 企業消息方面，倫敦的知名跨國釀酒集團SABMiller以出價過低為由，已退回比利時同業Anheuser-

Busch InBev的收購提議。SABMiller終場收跌3.2%。亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股� 亞股週二持續漲勢，係因市場認為美國聯準會今年升息的可能性逐步降低。國際油價也持續反彈，MSCI亞太(排除日本)指數上漲0.8%。� 日股方面，日經225指數週二續漲1%，除受到TPP談判成果出爐及預期聯準會緩升息激勵外，市場也普遍預期日本央行在結束為期2日的政策會議後，仍持續寬鬆的貨幣政策。� 上海股市續因假期休市，預計週四復市。香港恆生指數小跌22.88點。澳洲股市方面，澳洲聯儲(RBA)盤中公布最新決議，一如市場預期並未更動已在極低水準的2%利率。

2015年10月7日星期三

重點摘要重點摘要重點摘要重點摘要：：：：

齊普拉斯為取得860億歐元國際紓困，已完全改變過去反紓困立場。除了同意今明兩年推出規模共64億歐元緊縮措施外，還要通過所有必要的法案來進行經濟改革。他認為這才是令希臘經濟復甦的關鍵。其目標是要在未來20個月內，透過種種改革來恢復市場的流動性，讓希臘能重回國際公債市場來籌措所需資金，不再依賴國際紓困以回復經濟自由。他強調，現在是最後機會去重整銀行業資本，來恢復銀行業的體質，希望能藉此來吸引投資人。

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隨歐洲央行與日本央行寬鬆期待再起，加上大陸PMI止穩小幅回升，市場的投資信心緩步回升，新興亞股上周小幅上漲，韓股淨流入1.17億美元稱冠，台股吸金0.8億美元居次。短線聯準會升息壓力下降，且包括大陸在內等亞洲國家貨幣政策仍有持續寬鬆的空間，將有助於穩定經濟與股市。

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前美國聯準會主席柏南克接受CNBC訪問時表示，通膨仍相當低迷，就業情況才稍有起色，因此沒有證據顯示貨幣政策太過寬鬆，他認為目前聯準會沒有急著升息的理由。目前華爾街正在推測聯準會升息時間點究竟會在10

月27～28日決策會議，或是延至12月。根據CME FedWatch追蹤結果，基本上排除本月升息的可能，12月升息機率僅30％，明年升息的機率則正在上升。

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全球主要股市第全球主要股市第全球主要股市第全球主要股市第4季漲勢看俏季漲勢看俏季漲勢看俏季漲勢看俏

美國股市美國股市美國股市美國股市–企業獲利與基本面持續看好企業獲利與基本面持續看好企業獲利與基本面持續看好企業獲利與基本面持續看好美股可望恢復動能美股可望恢復動能美股可望恢復動能美股可望恢復動能

� 最新10大外資的調查中顯示，平均預測美股仍有上漲10%以上的空間，加上自第2季GDP成長上調後，對美股基本面抱持樂觀態度。

� 進入第4季的消費與股市旺季，近10年美股平均可亮出2%以上的正報酬，且S&P500指數各類股第4季平均漲幅相對於其他三季來的高。

歐洲股市歐洲股市歐洲股市歐洲股市–企業獲利上看企業獲利上看企業獲利上看企業獲利上看歐股後市俏歐股後市俏歐股後市俏歐股後市俏

� 歐股補漲空間高，預期今明兩年歐洲企業(英國除外)獲利成長將10%和17%。

� 直接受惠於歐洲復甦的產業為運輸、房地產及保險業，這三個產業的獲利都強勁上揚。

中國股市中國股市中國股市中國股市–長期潛力十足長期潛力十足長期潛力十足長期潛力十足第第第第4季季季季ROE可望增長可望增長可望增長可望增長

� 短期A股需回歸正常步伐。長期則有相當大的成長空間。

� 投資評價硬著陸，但股東權益報酬率(ROE)有望反彈。第4季為消費旺季，且民眾手頭的現金和存款比例仍高。

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日本股市日本股市日本股市日本股市–日預期需求回升展望進一步日預期需求回升展望進一步日預期需求回升展望進一步日預期需求回升展望進一步QQE與新三箭齊發與新三箭齊發與新三箭齊發與新三箭齊發

� 預期日本需求於第4季將回升，由於薪資的成長與資本支出的溫和擴張。

� 目前日本企業治理已有明顯的改善，使股東報酬率顯著升高，且在全球仍處於3低的環境下，企業股利發放升高將更吸引投資人及強化股東信心。

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全球主要股市第全球主要股市第全球主要股市第全球主要股市第4季漲勢看俏季漲勢看俏季漲勢看俏季漲勢看俏

美國企業獲利與基本面持續看好美國企業獲利與基本面持續看好美國企業獲利與基本面持續看好美國企業獲利與基本面持續看好第第第第4季消費旺季可望帶領美股恢復動能季消費旺季可望帶領美股恢復動能季消費旺季可望帶領美股恢復動能季消費旺季可望帶領美股恢復動能

� 近期由於中國經濟走疲、Fed邁向升息的決議下，美股走勢較為動盪，但最新10大外資的調查中顯示，平均預測美股仍有上漲10%以上的空間，加上自第2季GDP成長上調後，對美股基本面抱持樂觀態度，其中最樂觀的為摩根士丹利的預估上揚至2275點。

� 根據Bloomberg資料統計，進入第4季的消費與股市旺季，近10年美股平均可亮出2%

以上的正報酬，且S&P500指數各類股第4

季平均漲幅相對於其他三季來的高，整體約有22.56%的漲幅。

� S＆P500第三季獲利年增率在能源類股拖累下，出現衰退，但扣除能源類股後則有0.5％的成長。隨著第四季財報週的到來，市場預估企業獲利與營收成長將逐漸恢復，且焦點持續鎖定醫療保健與科技等類股。

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寬鬆政策持續發酵寬鬆政策持續發酵寬鬆政策持續發酵寬鬆政策持續發酵經濟溫和復甦歐洲企業獲利上看經濟溫和復甦歐洲企業獲利上看經濟溫和復甦歐洲企業獲利上看經濟溫和復甦歐洲企業獲利上看歐股後市俏歐股後市俏歐股後市俏歐股後市俏

� 企業併購持續活絡。併購熱潮已持續3年，且目前還沒有放緩徵兆。現金雄厚、融資成本低及較成熟的公司將有頻繁的併購，歐洲存在各區企業獲利、投資評價相異的現象，將啟動跨越疆界的併購活動。

� 歐股補漲空間高，2016年將有雙位數的獲利成長。薪資成長壓抑、低利率環境和穩定的銷售成長皆有利企業獲利成長。匯豐全球股市策略團隊指出，預期2016和2017年歐洲企業(英國除外)

將有10%和17%的獲利成長。

� 目前歐洲企業已出現預期獲利上調的跡象。直接受惠於歐洲復甦的產業為運輸、房地產及保險業，這三個產業的獲利都強勁上揚。

� 摩根士丹利的研究報告追溯自1995年來，MSCI歐洲指數在VIX指數顯著驟升後的走勢，平均而言，歐洲股市往往在VIX指數彈高後的1個月、3個月及6個月分別有5%、8%及17%的漲勢，並指出歐股表現有85%的機率能超越上述3個期間的平均報酬。

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全球主要股市第全球主要股市第全球主要股市第全球主要股市第4季漲勢看俏季漲勢看俏季漲勢看俏季漲勢看俏

中國股市長期潛力十足中國股市長期潛力十足中國股市長期潛力十足中國股市長期潛力十足第第第第4季季季季ROE可望增長可望增長可望增長可望增長

� 短期，A股需要幾季回歸正常步伐。政府積極注入約3兆人民幣干預A股，有助(1)

去槓桿化，邊際融資餘額已下降60%；(2)避免流動性危機，停牌公司比例由7月的50%下降至17%。儘管如此，政策刺激股市表現有限，且造成價格錯置。

� 長期，A股有相當大的成長空間。A股市值在6月12日達到高峰-71兆人民幣，隨後修正40%至42兆人民幣(約7兆美元)。根據巴菲特的一個愛用指標-股市市值佔GDP比率-目前僅60%，為2007年泡沫時的一半。過去10年，此指標在60%至

� 歐洲總體經濟基本面溫和改善、預期企業第3季獲利表現持續亮眼，加上歐洲央行可能加碼寬鬆政策之利多，將持續為市場注入活水，有利歐股後市。

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的一半。過去10年，此指標在60%至140%間徘徊，美國股市的長期平均比例約110%。此外，觀察家戶財富組成，民眾對股票的資產配置還有成長空間。

� 投資評價面臨硬著陸，但股東權益報酬率(ROE)有望反彈。若剔除金融業，MSCI中國指數於2014年的帳面淨值比(PB)為1.6倍，低於2008年10月時的2倍。更重要的議題是-ROE是否在經歷10年來低點後，於2016年反彈? 我們以杜邦分析來說明：股東權益報酬率=淨利率x資產周轉率x權益乘數

由右圖所示，第2季非金融機構的淨利率、權益乘數皆上升，且相當穩定。最大的變數為資產周轉率，也就是「需求」，若市場需求開始好轉，ROE將成長，將進一步帶動A股估值上調。一般而言，第4季為消費旺季，且民眾手頭的現金和存款比例仍高。