La verdad sobre la inversión sostenible - Robeco · En torno a la inversión sostenible existen...
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La verdad sobre la inversión sostenible DESCUBRA NUEVE IDEAS NOVEDOSAS SOBRE INVERSIÓN SOSTENIBLE Para inversores profesionales
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La verdad sobre la inversión sostenible DESCUBRA NUEVE IDEAS NOVEDOSAS SOBRE INVERSIÓN SOSTENIBLE
Para inversores profesionales
FAKTENCHECK
Abril de 2018
La verdad sobre la inversión sostenible Descubra nueve ideas novedosassobre inversión sostenible
FAKTENCHECK
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Prólogo 7
1. A prueba con hechos RENTABILIDAD 8
2. A prueba con hechos IDEALISTAS 14
3. A prueba con hechos FILTROS DE SELECCIÓN 18
4. A prueba con hechos MILLENNIALS 22
5. A prueba con hechos IMPACTO 26
6. A prueba con hechos DATOS 30
7. A prueba con hechos BILLONES 36
8. A prueba con hechos CARTERAS 42
9. A prueba con hechos EMERGENTES 46
Apéndice 51
Índice
FAKTENCHECK
PRÓLOGO | 7
La inversión sostenible existe desde hace décadas, pero en el último año el interés que
suscita se ha disparado. Ante este creciente interés, la cantidad de historias y opiniones
que circulan sobre la inversión sostenible también ha aumentado rápidamente. El debate
está enfocado principalmente sobre cuestiones de terminología y rentabilidad, y no son
pocos los obstáculos e incertidumbres que hay que superar.
Mucha gente —tanto en el sector de la inversión como en el conjunto de la sociedad—
sigue considerando que se trata de un nicho de inversión, o que las cuestiones de tipo
social y ambiental no resultan relevantes para las empresas y los inversores. Otros
sencillamente piensan que consiste en excluir “acciones inmorales” o aplicar otro tipo
de selección negativa. Algunos creen que se refiere a cuestiones que sólo interesan a los
millennials, en las que nadie mayor de 30 años tiene el más mínimo interés.
Incluso los profesionales de la inversión que suscriben los principios de la inversión
sostenible tienen sus reservas sobre lo útil que realmente puede ser. Para algunos, el
análisis de cuestiones ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG) sólo funciona
en renta variable y, para otros, no cabe siquiera pensar que funcione en mercados
emergentes. ¿Existen datos suficientes para adoptar una postura en esto? En realidad,
¿es algo bueno para la sociedad, o sólo sirve a los intereses de los propios accionistas?
Posiblemente, la creencia más difundida es que la integración de criterios ASG en los
procesos de inversión conlleva una merma de la rentabilidad.
Éstos son algunos de los mitos que los inversores sostenibles serios muchas veces tienen
que disipar cuando hablan con clientes o posibles clientes. En esta publicación, hemos
seleccionado nueve mitos muy habituales relacionados con la inversión sostenible, para
analizarlos uno por uno. Algunos se refieren a los mismos temas, mientras que otros son fruto
de errores de concepto sobre en qué consiste realmente la sostenibilidad (y en qué no). Si
sigue albergando dudas sobre ciertos aspectos de la inversión sostenible, los parámetros ASG
y su integración en los procesos de inversión, esperamos que disfrute de esta publicación.
Masja Zandbergen
Responsable de Integración de ASG en Robeco
Prólogo
1¿Vienen los principios por delante de los beneficios?
Puede tener lo mejor de ambos mundos
8 | A PRUEBA CON HECHOS RENTABILIDAD
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Hablemos de... Rentabilidad
Bueno, ¿de dónde viene este mito de la rentabilidad inferior? En parte, se debe a que,
en ciertos casos, adoptar un enfoque sostenible precisa de una inversión; cuesta dinero
llevarlo a la práctica. Por ejemplo, las empresas de energía que se reorientan hacia las
renovables deben invertir millones en nuevas infraestructuras. Abastecerse en productos
con proveedores que pagan salarios dignos a sus trabajadores, conlleva un aumento de
costes. Y, en un terreno algo menos tangible, una empresa con escasa diversidad en su
plantilla puede tener que recurrir a consultores externos, para labores de selección por
ejemplo, lo que incrementa sus costes y erosiona sus beneficios a corto plazo.
En teoría, esto podría suponer que las empresas que se toman en serio la sostenibilidad
ofrecen una rentabilidad marcadamente inferior. Pero normalmente sucede justo
lo contrario: se ha demostrado que la adopción de principios ASG por parte de las
empresas y de los inversores, puede de hecho potenciar la rentabilidad. Esto se debe
fundamentalmente a que permite reducir riesgos, ya que en estos tres campos el nivel
de exigencia ha aumentado, debido a la necesidad de combatir el cambio climático y las
conductas empresariales indebidas.
La relevancia financiera es la claveLo esencial a la hora de mejorar los procesos de decisión incorporando a los mismos
información ASG es adoptar siempre una perspectiva inversora. Esto significa analizar
únicamente aquellos aspectos que tengan relevancia financiera; es decir, los que
En torno a la inversión sostenible existen más mitos que sobre
cualquier otro estilo de inversión. Quizás el primero y más
importante de ellos sea la idea de que esta modalidad implica
sacrificar rentabilidad: renunciar al rendimiento persiguiendo algún
tipo de supuesto ideal.
pertenecen al núcleo de un negocio. En otras palabras, es preciso concentrarse en analizar
los aspectos ASG que tengan una repercusión financiera directa sobre los resultados de
una empresa a largo plazo y que, por consiguiente, se trasladan a la rentabilidad de
nuestra inversión en ella. En el caso de una empresa de servicios públicos de suministro,
estaríamos hablando de cuestiones relativas a la eficiencia energética de sus operaciones,
o de su estrategia para la transición energética. Para una entidad bancaria, habría que
fijarse en sus prácticas de gobierno corporativo, su cultura de gestión de riesgos y la
transparencia y buena gestión de sus productos.
Por otra parte, la adopción de criterios ASG puede generar oportunidades, y reducir
riesgos. Por ejemplo, la proliferación de los vehículos eléctricos ha dado lugar a
oportunidades de inversión tanto en el segmento de empresas de automoción como en el
de sus proveedores, como sucede con los productores de nuevos materiales inteligentes,
tales como el litio de las baterías. A su vez, los efectos de la adopción de criterios ASG
sobre la reducción de riesgos queda patente en la identificación de posibles problemas de
cadena de suministro en negocios basados en mano de obra barata, tales como la moda
textil o los artículos de venta al por menor. Esto permite a los inversores “separar el grano
de la paja” a la hora de decidir qué acciones o bonos comprar, adoptando un enfoque de
“el mejor de cada categoría”.
Cuatro estudios evidencian que existe un diferencial de rentabilidad positivo
En los últimos tres años se han publicado cuatro estudios relacionados con este “valor
añadido” que merecen una mención especial. En qué medida la inversión sostenible
puede agregar valor en lugar de reducirlo quedó demostrado, en términos abstractos,
en un estudio realizado en 2015, “From the Stockholder to the Stakeholder: How
Sustainability Can Drive Financial Outperformance” (De accionista a parte interesada:
Cómo la sostenibilidad puede potenciar la rentabilidad financiera relativa), por la
Universidad de Oxford y Arabesque Partners. En él se examinaron más de 200 fuentes,
desde estudios académicos hasta informes del sector, pasando por libros y artículos de
prensa, y su conclusión fue que “el 80% de los estudios analizados evidencian que la
adopción de prácticas prudentes en materia de sostenibilidad ejerce un efecto positivo
sobre la rentabilidad de la inversión.”1
Otro estudio elaborado el mismo año por la división de gestión patrimonial de
Deutsche Bank en colaboración con la Universidad de Hamburgo iba mucho más allá.
Los investigadores examinaron todo el universo de estudios académicos sobre esta
materia (un total de 2.250) publicados desde 1970, empleando datos recabados durante
cuatro décadas, hasta 2014. Llegaron a la conclusión de que los aspectos ASG habían
‘Cada vez más evidencias demuestran que las empresas que trabajan hoy por ser más sostenibles van a poder cosechar los resultados en el futuro’
10 | A PRUEBA CON HECHOS RENTABILIDAD
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contribuido positivamente a los resultados financieros de las empresas en un 62,6% de los
metaestudios, ejerciendo una incidencia negativa sobre ellos en sólo un 10% de los casos
(en el resto, su efecto fue neutral).2
Mayor rentabilidad de los valores La mejoría de los resultados de una empresa, en teoría, debería tener repercusión
sobre el precio de sus acciones. En un estudio realizado en 2016 por Harvard Business
School, se identificó por primera vez una relación directa entre la mejora de las prácticas
empresariales en cuestiones ASG importantes, junto con la publicación de información
sobre las mismas, y la evolución al alza de la cotización de sus acciones. En la publicación,
titulada “Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality” (Sostenibilidad
empresarial: primera evidencia de sustancialidad), se mostraba claramente cómo las
correspondientes ventajas financieras se trasladaban al valor patrimonial.3
Otra faceta de la inversión sostenible es la del ejercicio activo de los derechos de
titularidad, que en parte se lleva a cabo interactuando con las empresas para mejorar
sus niveles ASG. Esto también se ha comprobado que potencia la rentabilidad. En un
estudio publicado en 2017 por tres investigadores académicos, se analizaron datos de
660 empresas en las que se había desarrollado algún tipo de interacción en relación con
diversas cuestiones ASG, con un total de 847 intervenciones diferenciadas.
Según esta investigación, las empresas participantes en las interacciones experimentaron
un crecimiento en sus cotizaciones un 2,7% superior al de las entidades ajenas a
estos procesos, durante los seis meses siguientes a la finalización de la interacción.
Los resultados fueron más destacables en el caso de las empresas que anteriormente
tenían peores puntuaciones ASG ya que, transcurrido un año desde la interacción, sus
cotizaciones subieron un 7,5% más que las de las demás empresas.4
Transformación de los modelos de negocioComo vemos, existen cada vez más evidencias que demuestran que las empresas que
trabajan hoy por ser más sostenibles van a poder cosechar los resultados de ello en el
futuro, preservando incluso su existencia. Las empresas petroleras, por ejemplo, están
cambiando poco a poco sus modelos de negocio para sustituir los combustibles fósiles
por energías renovables, los fabricantes de vehículos apuestan por el coche eléctrico, y las
empresas de consumo están recurriendo únicamente a proveedores capaces de acreditar
el respeto por los derechos humanos.
12 | A PRUEBA CON HECHOS RENTABILIDAD
Si continúan implantándose las restricciones a las emisiones de carbono, las empresas
que actualmente trabajan para reducir su huella se encontrarán mejor posicionadas de
cara a los futuros regímenes reguladores o gubernamentales. Esta cuestión es de gran
importancia en la actualidad para las inmobiliarias, así como para la práctica totalidad de
las empresas de servicios públicos de suministro. Entre tanto, el aumento de la eficiencia
que hoy en día se está consiguiendo conlleva con ello una reducción de costes y un
incremento de los beneficios.
En esencia, tener en cuenta aspectos relacionados con la sostenibilidad hace que las
decisiones de inversión que se tomen se encuentren mejor fundamentadas, lo que a largo
plazo se traducirá en una mejora de la rentabilidad. Por todo ello, Robeco tiene la firme
convicción de que funciona, y ha integrado el análisis ASG en los procesos de inversión de
sus estrategias de renta fija y variable, tanto cuantitativas como fundamentales.
1. Clark, Gordon L. y Feiner, Andreas y Viehs, Michael, From the Stockholder to the Stakeholder: How Sustainability Can Drive Financial Outperformance (5 de marzo de 2015). Disponible en SSRN.
2. Deutsche Asset and Wealth Management, “ESG and corporate financial performance: mapping the global landscape” (ASG y resultados financieros empresariales: mapeando el panorama global), diciembre de 2015.
3. Khan, Mozaffar y Serafeim, George y Yoon, Aaron S., Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality (9 de noviembre de 2016). The Accounting Review, Vol. 91, núm. 6, pp. 1697-1724.
4. Tamas Barko, Martijn Cremers y Luc Renneboog, “Shareholder Engagement on Environmental, Social, and Governance Performance” (Interacción con los accionistas sobre evolución ambiental, social y de buen gobierno), documento de trabajo para el Instituto Europeo de Gobernanza Empresarial, 2017.
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2Es un nicho
para idealistas
Ahora es una industria de miles
de millones de euros
14 | A PRUEBA CON HECHOS IDEALISTAS
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Hablemos de... Idealistas
Estos dos mitos perduran debido a que entre los orígenes de la sostenibilidad moderna
están, de hecho, las campañas de “save the world” (salvemos el mundo) de la década de
1960. Organizaciones como Friends of the Earth, fundada en 1969, presionaron mucho
para poner freno a las prácticas dolorosamente insostenibles de aquellos tiempos, desde
la deforestación (que por desgracia continúa hoy en día) hasta la contaminación.
En la década de 1980 tuvieron lugar algunos éxitos a nivel medioambiental, como la
prohibición de los peligrosos pesticidas con DDT o la firma del Protocolo de Montreal para
la retirada paulatina de los clorofluorocarbonos (CFC), una vez que la comunidad científica
puso de manifiesto el daño que estaban produciendo los aerosoles a la capa de ozono.
En el siglo XXI, el concepto de la sostenibilidad se ha ampliado mucho, sobre todo en
cuanto a su calado y aceptación como práctica mayoritaria entre gobiernos, empresas e
inversores. Hoy en día, toca a personas de todo tipo y condición —no sólo a activistas— y
afecta a inversiones que se cifran en billones de dólares.
Unión entre nacionesEsto queda patente en los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) marcados por
Naciones Unidas, orientados a muy diversos terrenos en los que puede mejorarse la vida de
las personas. Estos objetivos, publicados en 2015, comprenden aspectos fundamentales,
como el acceso a agua potable, un nivel educativo adecuado, atención sanitaria asequible
e igualdad de derechos. Son ya 193 los países que han suscrito estos objetivos.5
La inversión sostenible ha recorrido un largo camino en las últimas
décadas, aunque todavía hay gente que piensa que sólo trata de
sostenibilidad medioambiental y cuestiones similares. Otros consideran
que únicamente resulta relevante para un puñado de idealistas,
sugestionados por los grupos de presión.
El mundo empresarial representa un papel esencial en esto, ya que la ONU invita
específicamente a las empresas y entidades financieras a contribuir a la consecución de
dichos objetivos en un plazo de 15 años. Y no hablamos solamente de grandes empresas,
o de los sectores acusados directamente de perjudicar a la sostenibilidad, como las
petroleras o las productoras de plásticos. Se trata simplemente de que todas las empresas
operen de forma correcta.
Por ejemplo, los bancos deberán fijarse como objetivos ofrecer los créditos adecuados, a los
tipos adecuados, en adoptar las normas éticas más exigentes y a establecer una cultura de
riesgos claramente definida, sobre todo ahora que hemos pasado la crisis financiera global.
Las empresas del sector de la salud deberían centrarse en la innovación, en el capital humano
y en los modelos de establecimiento justo de precios para los medicamentos de primera
necesidad. Por otra parte, las industrias que procesan alimentos y bebidas deberían tratar de
que sus productos sean más saludables, por ejemplo, reduciendo su contenido en azúcar.6
En el caso de los inversores, son muchos los fondos de pensiones y gestoras patrimoniales,
como sucede con Robeco y RobecoSAM, que han aceptado el reto de cumplir los ODS,
marcándose metas para alcanzar todos los ODS que resulten viables en sus procesos de
inversión. El concepto de utilizar el capitalismo de libre mercado como un medio para
mejorar el nivel de vida a escala mundial se recogía ya en una iniciativa puesta en marcha
anteriormente por la ONU, los Principios para la Inversión Responsable. Los seis UNPRI
(por sus siglas en inglés) fueron creados en 2006 como un medio para que los inversores
se comprometan a adoptar, en la mayor medida posible, criterios ASG en sus procesos.
Robeco y RobecoSAM se encuentran entre sus primeros suscriptores, y los UNPRI cuentan
en la actualidad con 1.750 firmantes.7
La S y la G de ASGLa amplia adopción de los criterios ASG también ha sido un factor determinante. Ha
hecho que las empresas y sus accionistas sean conscientes de que la sostenibilidad tiene
relevancia financiera, que puede afectar a sus resultados y cotizaciones. Gracias a esta
proliferación de los principios ASG, la sostenibilidad es ahora una forma inteligente de
hacer dinero, más que un cierto tipo de idealismo. Y, aunque la “A” efectivamente se
refiere a las cuestiones medioambientales que siguen interesando a los inversores —y
que se consideran ahora una oportunidad de negocio, en campos como las energías
renovables— hoy en día se hace más énfasis que antes en la “S” y la “G”.
La inclusión de cuestiones de índole social no trata sólo de sentirse bien: según los
estudios realizados, los trabajadores felices son trabajadores productivos, de modo que
‘La inclusión de cabida a cuestiones de índole social no trata solo de sentirse bien: según los estudios realizados, los trabajadores felices son trabajadores productivos’
16 | A PRUEBA CON HECHOS IDEALISTAS
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estamos ante un asunto con relevancia financiera. En un estudio realizado en 2011 por la
Wharton School de la Universidad de Pensilvania se analizó la relación entre la satisfacción
de los empleados y la rentabilidad a largo plazo en el mercado de valores. Se comprobó
que una cartera con orientación value de las “100 mejores empresas en las que trabajar
en Estados Unidos” obtuvo rentabilidades accionariales que, de media, eran de un
3,5% anual por encima del principal índice del mercado, entre 1984 y 2009, y un 2,1%
superiores a las de los benchmarks de sus correspondientes sectores.8
Los resultados mostraban además que estas empresas protagonizaban también un
número notablemente mayor de sorpresas relacionadas con sus resultados que las
entidades no incluidas en la lista. Los investigadores extrajeron tres conclusiones
principales: que la satisfacción de los trabajadores guarda una correlación positiva con
los rendimientos que obtiene el accionista y no tiene por qué ser signo de indolencia de
los directivos; que el mercado de valores no valora plenamente ciertos intangibles, como
el capital humano; y que una selección de empresas basada en aspectos sociales ayuda a
mejorar la rentabilidad de una cartera.
La mejora del gobierno corporativo también funcionaComo sucede con los factores humanos, la idea de que un mejor gobierno de las empresas
puede incidir positivamente sobre sus cotizaciones ha quedado demostrada también a
través de un estudio realizado por Wharton School, en colaboración con la Universidad de
Harvard. A partir de la incidencia de 24 reglas de gobierno corporativo que se aplicaban
ya en 2003, los investigadores construyeron un “Índice de gobernanza” con el fin de
valorar la envergadura de los derechos concedidos a los accionistas en unas 1.500 grandes
empresas a lo largo de la década de 1990. Seguidamente, crearon una estrategia de
inversión basada en comprar valores de empresas del decil inferior de este índice —las
que ofrecían a los accionistas mayores derechos— y vender las del decil superior (aquellas
con derechos más débiles).9
Así, se determinó que las empresas que concedían mayores derechos a los accionistas
poseían valores de mercado más elevados, un mayor aumento de sus ventas y beneficios,
menores necesidades de capital y realizaban menos adquisiciones de empresas. La
conclusión fue que, de haberse aplicado en la práctica esta estrategia de inversión, habría
generado una rentabilidad anormal del 8,5% al año durante el periodo de la muestra.
Así que esto ya no trata de ecologistas e idealistas. Hablamos de todo el espectro de ASG, y
de la rentabilidad superior que puede alcanzarse aplicando factores sociales y de gobierno
corporativo, así como ambientales... sin duda, hablamos de todos nosotros.
5. Para conocer la lista completa de ODS de las Naciones Unidas, consulte http://www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals.
6. Si desea conocer las campañas de Robeco por una alimentación saludable, consulte https://www.robeco.com/en/insights/2014/07/food-health-benefiting-from-the-trend-towards-a-healthier-lifestyle.html.
7. Para más información sobre los PRI de la ONU, consulte https://www.unpri.org.
8. Edmans, Alex, “Does the Stock Market Fully Value Intangibles? Employee Satisfaction and Equity Prices” (¿El mercado sabe valorar plenamente los intangibles? Satisfacción de los trabajadores y precio de las acciones), 20 de enero de 2010. Journal of Financial Economics 101(3), 621-640, septiembre de 2011. Disponible en SSRN.
9. Gompers, Paul A. e Ishii, Joy L. y Metrick, Andrew, “Corporate Governance and Equity Prices” (Gobierno corporativo y cotizaciones). Quarterly Journal of Economics, Vol. 118, núm. 1, pp. 107-155, febrero de 2003. Disponible en SSRN.
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Hablemos de... Filtros de selección
Un filtro negativo o excluyente significa la exclusión de determinados sectores, empresas
o prácticas de un fondo o cartera en base a criterios ASG determinados. Su origen se
remonta al siglo XVIII y la negativa de los cuáqueros a invertir en el comercio de esclavos.
Desde entonces ha sido a menudo presentada como una cruzada verde, o como una
condena de “acciones inmorales” como las del tabaco, por motivos éticos en ambos casos.
Normalmente se concreta en la negativa a comprar acciones o bonos de empresas
“inmorales”, como las dedicadas al alcohol, el tabaco, el juego o las armas. En la lucha
contra el cambio climático, se asocia cada vez más a eludir empresas que producen o
contaminan con combustibles fósiles. En algunos casos, la legislación nacional impone
determinadas exclusiones; por ejemplo, la legislación neerlandesa prohíbe invertir en
empresas que fabriquen bombas de fragmentación. La aplicación de filtros exclusivos o
negativos supone el caso más habitual de inversión sostenible, con 15 billones de USD de
activos en todo el mundo en 2016.
Como la exclusión de ciertos sectores tiene ya una cierta tradición – evitar empresas
tabaqueras se retrotrae a hace muchos años; por otra parte, las exclusiones más recientes
afectan a los productores de carbón térmico – es comprensible que haya quien piense que
la inversión sostenible se reduce solo a eso.
Una arraigada creencia sobre la inversión sostenible es la de que
consiste solo en aplicar filtros de exclusión, descartando títulos
considerados como “inmorales”.
Sin embargo, la selección negativa solo representa a una cara de la moneda. La inversión
sostenible también se basa en la selección positiva, ya que, en última instancia, lo que se
incluye en un fondo es más importante que lo que se deja fuera. La organización Global
Sustainable Investment Alliance proporciona principios globales que se están convirtiendo
en el estándar del mercado. Además de la selección negativa, pueden aplicarse los
siguientes métodos de inversión sostenible:
– Selección positiva / mejor de su clase: invirtiendo en sectores, empresas o proyectos
escogidos por un desempeño de ASG favorable en relación con homólogos sectoriales
– Selección basada en normas: se realiza una criba de los candidatos de inversión
conforme a unas normas mínimas de práctica empresarial, basadas en las normas
internacionales
– Integración ASG: la inclusión sistemática y explícita, por parte de los gestores de
inversión, de factores de tipo ambiental, social y de buen gobierno, en los análisis
financieros
– Temas de sostenibilidad: centrándose en temas específicamente relacionados con la
sostenibilidad, como la energía limpia o la agricultura sostenible
– Inversión social / de impacto: normalmente dirigida a resolver problemas sociales
o medioambientales, incluida la inversión social, con la que se destina capital a
comunidades o personas necesitadas, así como a financiar negocios que tengan una
clara finalidad social o medioambiental
– Interacción corporativa y actuación como accionista: el empleo del poder de los
accionistas para influir sobre la conducta corporativa, incluida la interacción directa,
como la comunicación con los miembros del consejo, la presentación de propuestas
de accionistas, y la delegación de voto siguiendo directrices ASG integrales.
En función de los objetivos de un inversor se utilizará una u otra metodología. En
la inversión, se suele recurrir al empleo de datos de ASG con vistas a mejorar los
rendimientos o reducir el riesgo. La inversión de impacto y la titularidad activa tratan en
general de marcar la diferencia, además de generar rendimiento financiero. Como Robeco
tiene por principio básico de inversión que el empleo de datos ASG propicia la adopción
de decisiones de inversión mejor fundamentadas, y que también beneficia a la sociedad,
nuestra ejecutoria se ha centrado en la integración ASG y en la titularidad activa.
Integración ASGPor lo que se refiere a la integración ASG, para analizar y valorar una empresa se emplean
los datos recabados de numerosas fuentes. En general, un valor con un desempeño de
ASG superior en temas importantes tiene normalmente más posibilidades de entrar en
‘Robeco tiene por principio básico de inversión que el empleo de datos ASG propicia la adopción de decisiones de inversión mejor fundamentadas, y que también beneficia a la sociedad’
20 | A PRUEBA CON HECHOS FILTROS DE SELECCIÓN
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la cartera que otro de perfil más bajo. Aunque los riesgos ASG ya estén suficientemente
descontados por el mercado, el gestor de cartera puede no obstante invertir si considera
que existe margen de mejora suficiente que permita la revalorización del valor.
En consecuencia, la integración ASG posibilita que se tomen decisiones de inversión
completamente fundamentadas, empleando criterios de sostenibilidad tanto positivos
como negativos, que se suman a otros factores relacionados con la decisión de comprar o
vender. Entre ellos se encuentran por ejemplo los principios de la inversión value, con los
que el gestor de cartera busca acciones cuyo precio actual no refleje el potencial atribuido
a la empresa.
Titularidad activaLa exclusión, la selección negativa por excelencia, debe ser considerada como último
recurso. La mayoría de los inversores prefieren primero interactuar con las empresas para
tratar de encontrar formas de mejorar su conducta corporativa. Robeco lo afronta por
medio de un equipo de Titularidad Activa diseñado a medida, compuesto por especialistas
en la tarea que de forma periódica se comunican con las empresas participadas.
Es preferible este proceso porque una vez excluida una empresa no es posible interactuar
con ella, y los inversores no pueden ejercer su influencia para buscar mejoras de ASG.
La desinversión plantea un problema similar, en el sentido de que solo transfiere la
propiedad de un inversor descontento a otro más dispuesto, sin abordar el problema de
fondo, como en el caso de la descarbonización.
Además, interactuar puede dar resultados, incluso cuando se abordan problemas muy
duraderos y aparentemente intratables. Así, las grandes petroleras (“Big Oil”) todavía
producen combustibles fósiles, pero se les ha podido convencer de que gradualmente
cambien sus modelos de negocio para hacer más hincapié en las energías renovables.
Eso ha propiciado que los parques de energía solar y eólica devengan parte importante
de sus negocios al alejarse del gas y petróleo tradicionales, impulsando en la práctica la
descarbonización y ralentizando el cambio climático.
422 | A PRUEBA CON HECHOS MILLENNIALS
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Hablemos de... Millennials
Los estereotipos sobre gente que busca un mundo más sostenible tienden a centrarse en los
nacidos a partir de mediados de la década de 1980, puesto que los estudios demuestran que
esta generación —los “millennials”— es la que presenta más interés por estas cuestiones.
Es más probable, por ejemplo, que compren alimentos orgánicos, escojan café de comercio
justo y se muestren más preocupados por los derechos humanos que sus padres y abuelos.10
Por otra parte, han crecido en la era de Internet y han dispuesto de mayor acceso a la
información que pone de manifiesto actividades contrarias a la sostenibilidad, viéndose
así más politizados por ella. Según un estudio realizado en EE.UU., los millennials son “la
generación más progresista de los últimos 50 años”, y están haciendo que el país sea más
liberal.11
Distribución equilibradaCuando se trata de inversión, la demanda de sostenibilidad se encuentra sin embargo
bastante repartida entre los distintos grupos de edad, según una encuesta realizada por
Robeco para conocer los gustos de sus inversores minoristas holandeses. Aproximadamente
un 70% de los encuestados mayores de 50 años manifestó un claro interés por la
sostenibilidad, frente al 66% del grupo de 34 a 50 años, y al 67% del de 18 a 34. Aunque no
se trata de un estudio científico exhaustivo, revela que la sostenibilidad disfruta de la misma
popularidad entre las personas de mediana o avanzada edad que entre los millennials.
La inversión sostenible a menudo se percibe como un tren al que sólo
se suben los millennials que, siguiendo a sus amigos “trendies”, se
apuntan a cada nueva moda que aparece. Es cierto que este grupo
de edad es el que más interés muestra por la IS, pero desde luego no
se trata de ninguna moda. De hecho, el interés por la sostenibilidad
se distribuye entre distintas generaciones, y sus raíces tienen siglos
de antigüedad.
Los que optaron por invertir en fondos sostenibles fueron el 28% de los mayores de 50
años, el 29% del grupo de 34 a 50, y el 26% de los de 18 a 34, lo que de nuevo viene a
refrendar que el interés por estas cuestiones se encuentra repartido de forma equitativa
entre las distintas franjas de edad, con una ligera ventaja para el grupo de mediana edad.
Por otra parte, el promedio de recursos destinados a inversión sostenible en sus carteras
fue del 29% para los mayores de 50 años, del 30% para el grupo de 34 a 50, y del 33%
para los comprendidos entre 18 y 34 años, de manera que los millennials sí que presentan
una ligera ventaja, aunque poco significativa, en este estudio propio realizado por Robeco.
Una larga historiaLa sostenibilidad no puede considerarse en absoluto una moda pasajera. Sus orígenes
se remontan a la Iglesia del siglo XVIII, cuando los Cuáqueros establecieron los primeros
criterios de exclusión, negándose a invertir en nada que tuviera que ver con el comercio
de esclavos. En épocas más recientes, ganó impulso con las primeras leyes sobre igualdad
de derechos promulgadas en los años sesenta, y con las campañas medioambientales de
los setenta. Uno de los casos más trascendentes de aplicación de exclusiones data de la
década de 1970, cuando muchas empresas se negaron a invertir en Sudáfrica debido a su
régimen de apartheid.
Pasó a la escena global en 1987, cuando la Comisión Mundial para el Medio Ambiente y
el Desarrollo de la ONU (la Comisión Brundtland) publicó su informe titulado “Nuestro
futuro común”, poniendo de manifiesto el consumo incontrolado de recursos naturales,
que en aquel momento mostraba su lado más sangrante en la deforestación masiva.
El documento será recordado además porque en él se acuñó el término “desarrollo
sostenible”, con el objetivo explícito de animar a los mercados emergentes a evitar la
destrucción del medio ambiente en su búsqueda de crecimiento económico. Al definir el
significado de esta nueva expresión, la presidenta de la Comisión, Gro Harlem Brundtland,
escribió: “La humanidad tiene la capacidad de generar un desarrollo sostenible que
garantice la satisfacción de las necesidades del presente sin comprometer la capacidad de
las generaciones futuras de satisfacer sus propias necesidades.”
El triple balanceOtra expresión muy conocida es la del “triple balance”, no fue acuñada por un millennial,
sino por un empresario británico de mediana edad en 1995. John Elkington afirmó que
todas las empresas deben tener en cuenta las “tres pes” (People, Planet, Profit; personas,
planeta, beneficios) (y no solamente la última de ellas), ya que cada una de ellas es igual
de importante para el éxito a largo plazo de nuestra sociedad. Este concepto evolucionó
para dar lugar a los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo, o ASG,
‘Si hablamos de ponerse de moda, la auténtica consagración global de la sostenibilidad fue quizás la COP 21 de París, en 2015’
24 | A PRUEBA CON HECHOS MILLENNIALS
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que hoy en día constituyen la piedra angular de la mayoría de los procesos de inversión
sostenible.13
La expresión “inversión sostenible” y la idea subyacente a la misma pasaron a ser de uso
común en la década siguiente, cuando los inversores comenzaron a tomarse en serio estas
cuestiones. Hubo varios intentos terminológicos de expresar este concepto, tales como
“inversión ética”, “inversión responsable” y, más recientemente, “inversión socialmente
responsable”, o “ISR”, pero el término inversión sostenible ha sido consensuado como la
mejor manera de englobar las diversas estrategias de inversión en las que se tienen en
cuenta factores ASG.
Si hablamos de “ponerse de moda”, la auténtica consagración global de la sostenibilidad
quizás pueda decirse que llegó con la Conferencia de Naciones Unidas sobre el Cambio
Climático, conocida como la “COP21”, celebrada en París en 2015. De ella salió el Acuerdo
de París, en el que se retaba al mundo a limitar el calentamiento global a menos de dos
grados centígrados sobre los niveles preindustriales. Fue ratificado por 174 países el 22
de abril de 2016, fecha que hoy en día ha sido bautizada por la ONU como el “Día de la
Tierra”.
Así pues, aunque en el pasado la inversión sostenible haya sido un concepto nicho, nos
encontramos claramente ante un punto de inflexión que no admite vuelta atrás.
10. Produce Retailer, “Younger consumers buy more organics” (Los consumidores jóvenes compran más productos orgánicos), 2017.
11. “The Millennial Pendulum: A new generation of voters and the prospects for a political realignment” (El péndulo de los millennials: Una nueva generación de votantes, y perspectivas de reajuste político), 2009.
12. Informe de la Comisión Mundial para el Medio Ambiente y el Desarrollo: “Nuestro futuro común”.
13. John Elkington, “Enter the triple bottom line” (Introducción al triple balance), 2004 http://www.johnelkington.com/archive/TBL-elkington-chapter.pdf.
FAKTENCHECK
526 | A PRUEBA CON HECHOS IMPACTO
| 27
Hablemos de... Impacto
Un ejemplo de cómo las iniciativas medioambientales no siempre generan los resultados
pretendidos es el caso de la retirada gradual del programa alemán de energía nuclear
tras el desastre de Fukushima, en Japón, en 2011. Aunque esto, en esencia, era una
buena causa, uno de sus efectos secundarios fue aumentar la dependencia del país de las
centrales eléctricas alimentadas con carbón. Esto iba en contra del programa (transición
energética) alemán, que buscaba reducir las emisiones de carbono, y esto las aumentaba.
Por ello, se precisa un enfoque más holístico, en el que se ponderen todas las ventajas
(o desventajas) relativas para el conjunto del sistema, no sólo para partes del mismo.
Una forma de constatar un impacto mesurable es invirtiendo en la consecución de los
Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) marcados por Naciones Unidas. Muy pocos dirían
que no es buena idea, así que... ¿cómo lo llevamos a la práctica?
Tres pasos para la sostenibilidadEjercer un efecto tangible sobre los ODS cuando se construye una cartera implica
fundamentalmente, como punto de partida, la selección de los valores adecuados.
Robeco y RobecoSAM acomete esta tarea en tres pasos. Primero, determinamos lo que
produce cada empresa, y si sus productos contribuyen de forma positiva o negativa a
la consecución de los ODS. Entre las empresas que realizan aportaciones positivas se
encuentran las que fabrican medicamentos, participan en el suministro de agua potable,
o mejoran la atención sanitaria. Ejemplos negativos serían las productoras de gas de
esquisto, tabaco o servicios públicos de suministro con grandes emisiones de carbono.
La inversión sostenible se está erigiendo como una forma de gestión
de capitales de alto nivel pero ¿realmente beneficia a alguien más?
A veces puede resultar difícil resaltar el efecto positivo que ejerce
sobre el conjunto de la sociedad, sobre todo si se percibe que conlleva
un coste.
En segundo lugar, analizamos la forma en que la empresa fabrica sus bienes o servicios.
Este análisis incluye su conducta empresarial hasta la fecha, su historial de relaciones
laborales y cualquier alerta sobre derechos humanos. Por último, buscamos posibles
controversias que puedan haber surgido en relación con la empresa, tales como episodios
de contaminación, acusaciones de soborno o venta indebida en ámbitos como los
servicios financieros o los productos farmacéuticos. Los resultados de este proceso se
cuantifican a través de una herramienta propia de RobecoSAM, su metodología de
puntuación SDG.
La metodología de puntuación puede aplicarse a los distintos sectores. Por ejemplo, las
puntuaciones más altas se conceden a bancos minoristas que prestan más dinero en
mercados emergentes, puesto que así contribuyen a alcanzar el ODS 1 (erradicación de
la pobreza), o a las productoras de alimentación de cuya gama de productos al menos la
mitad es de categoría saludable o baja en azúcar, pues realizan una aportación al ODS 2
(hambre cero). Es posible encontrar ejemplos para el resto de ODS en empresas de toda
clase, aunque es cierto que algunas se excluyen directamente, por entender que nunca
van a contribuir positivamente a los ODS, como es el caso de las empresas tabaqueras o
las productoras de armas.
Ejercicio de la titularidad activaOtra forma de ejercer impacto es a través de la “titularidad activa”, el uso del derecho a
voto y la interacción para instar mejoras en las empresas cuya conducta no se ajusta a las
buenas prácticas ASG.
Los accionistas a quienes no gusten las políticas de la empresa pueden votar contra ellas
en las juntas generales, o bloquear los acuerdos que sean contrarios a sus convicciones.
Así sucedió en un caso de gran repercusión que tuvo lugar en 2017, cuando los inversores
presentaron propuestas en las juntas generales de dos grandes petroleras pidiéndoles
realizar pruebas de esfuerzo sobre cómo se vería afectado su negocio por la necesidad de
cumplir los objetivos relacionados con el cambio climático.
Ambas propuestas de acuerdo fueron aprobadas por amplias mayorías, obligando así a las
petroleras a detallar el impacto que va a tener sobre ellas la limitación del calentamiento
global a 2 grados centígrados. Esto incluye un tema potencialmente muy costoso, como es
el de los activos bloqueados —recursos de combustibles fósiles que no pueden quemarse,
ya que en caso contrario no se cumplirían los objetivos—. Puesto que todos los que
habitamos este planeta nos vemos afectados por el cambio climático, el beneficio social
del papel que representan las petroleras en su reducción es evidente.
‘Los estudios demuestran que el dinero habla, literalmente, y que la interacción genera un impacto tanto económico como social’
28 | A PRUEBA CON HECHOS IMPACTO
| 29
Cómo funciona la interacciónLa interacción a través de un diálogo activo constituye una herramienta muy poderosa.
Se produce cuando un inversor se reúne con la empresa para instar mejoras en el terreno
ASG, o en otros ámbitos. Robeco interactúa regularmente con sus participadas y emisoras
de bonos, en 2017 mantuvo contacto con unas 200 empresas. Al cierre del año, se
encontraban en interacción más de 240 miles de millones de EUR, y en votación, más de
60 miles de millones.
En un estudio publicado el 2017, tres académicos especializados en gobierno corporativo
trataron de determinar si estas interacciones por parte de los accionistas ejercían, en
general, algún efecto. Analizaron un conjunto de datos pertenecientes a 660 empresas
con las que los inversores habían interactuado en diversas cuestiones ASG, con un total de
847 intervenciones.14
Su conclusión fue inequívoca: “La interacción da lugar a importantes ajustes de la
calificación ASG. El activismo tiene más probabilidades de dar fruto en empresas con un
buen historial ASG, con reducida concentración de su accionariado y en crecimiento. La
interacción fructífera incide positivamente sobre el crecimiento de las ventas, sin alterar la
rentabilidad. Las empresas objeto de interacción ofrecieron, tras seis meses, una rentabilidad
un 2,7% superior a la de sus homólogas, mientras que las del cuartil ASG (anteriormente)
más bajo generaron un 7,5% extra en un año.” Este estudio demuestra que el dinero
habla, literalmente, y que la interacción genera un impacto tanto económico como social.
A los inversores les preocupa el impacto que están ejerciendo sobre la sociedad. Según
un estudio realizado en 2015 por el grupo mediático Responsible Investor, tres cuartas
partes de los propietarios manifiestan que las cuestiones ASG son uno de sus cinco criterios
principales a la hora de escoger a un gestor. Aproximadamente un 85% analiza las políticas
de inversión sostenible de sus gestores, y más del 80% quiere comprender y mejorar el
efecto positivo que sus inversiones pueden tener sobre el conjunto de la sociedad.15
14. Tamas Barko, Martijn Cremers y Luc Renneboog, “Shareholder Engagement on Environmental, Social, and Governance Performance” (Interacción con los accionistas sobre evolución ambiental, social y de buen gobierno), documento de trabajo para el Instituto Europeo de Gobernanza Empresarial, 2017.
15. ESG 2.0, Responsible Investor Asset Owner Survey 2015.
630 | A PRUEBA CON HECHOS DATOS
| 31
Hablemos de... Datos
Como todos los fenómenos revolucionarios, la IS está poniendo a prueba los paradigmas
que se remontan a décadas o incluso siglos atrás de manera que, en este sentido, se
trata de un concepto relativamente nuevo. El mundo ha tenido que reunir datos sobre
el consumo de carbón desde el siglo XIX, pero ha dispuesto de mucho menos tiempo
para estudiar la energía solar o los vehículos eléctricos. Por ello, es natural que algunos
inversores se muestren escépticos en cuanto a la disponibilidad de información suficiente
para justificar la realización de inversiones sustanciales en este campo.
Sin embargo, los datos y la información que se utilizan en inversión sostenible no sólo
son amplios y fácilmente accesibles, sino que también están aumentando día tras día.
De hecho, este mito realmente persiste todavía, en parte, porque algunos inversores se
están viendo sobrepasados por este volumen de datos, viéndose incapaces de asimilarlos.
Cada día aparecen nuevos proyectos sostenibles, y para los inversores cada vez resulta más
importante poder comprenderlos.
Proveedores de medios y datosEl crecimiento de la inversión sostenible desde la década de 1990 ha corrido parejo al
incremento en el número de proveedores de datos y grupos mediáticos que dan cobertura
al sector. Muchos se especializan en un campo concreto, dividiéndose, en general, en tres
categorías. Tenemos a los que reúnen nuevos datos para su utilización en los procesos
de inversión; los que procesan o analizan datos ya existentes para configurar bases de
Suele decirse que “la información es poder” pero ¿existe suficiente
información disponible para saber si la inversión sostenible
funciona? El problema realmente no reside en encontrar datos, sino
en saber cómo procesarlos.
datos sobre las que realizar consultas; y los que difunden noticias sobre sostenibilidad y
organizan eventos de este tipo para ampliar su difusión.
Muchos proveedores de datos especializados venden actualmente información ASG
a inversores para su utilización en los procesos de decisión. Otros ofrecen servicios
de representación en el ejercicio de los derechos de voto, y llevan registros sobre las
actividades de votación en las juntas de accionistas, para mejorar las funciones de
interacción con las participadas y buen gobierno corporativo. Existen incluso servicios en
los que se utiliza la inteligencia artificial para analizar datos no estructurados o aleatorios
para identificar tendencias en ellos.
Las entidades de tratamiento que han ido surgiendo están creando bibliotecas enteras de
informes realizados por inversores, previsiones anuales y artículos de opinión, y los medios
especializados dan cobertura informativa al sector en sí, organizan congresos y difunden
información. Además, hay agencias de noticias que actúan transversalmente en los tres
campos, construyendo amplias bases de datos ASG y archivos de noticias para sus clientes.
Tenemos, por otro lado, a las empresas que gestionan los índices del mercado de valores
y las agencias de calificación que se especializan en IS. RobecoSAM lleva colaborando con
el grupo Dow Jones desde 1999, año en el que se creó el índice Dow Jones Sustainability
Investing World. En él se recoge una lista de las empresas más sostenibles del mundo de
acuerdo con la información generada por RobecoSAM. Han ido apareciendo otros, como
los índices MSCI Global Sustainability y ESG, o la serie de índices FTSE4Good. También han
surgido agencias de calificación especializadas, que evalúan los fondos de inversión en
función de sus credenciales ASG, entre otros criterios, como es el caso de Morningstar.
Recopilar datos internamenteEn el sector de la inversión, prácticamente todas las gestoras y entidades bancarias poseen
hoy en día equipos internos propios de sostenibilidad, que recopilan datos y los utilizan
como parte de sus procesos de inversión. Robeco utiliza la Evaluación de Sostenibilidad
Corporativa (CSA), de periodicidad anual, y la Clasificación de Países según Sostenibilidad
(CSR), semestral, que elabora su afiliada RobecoSAM.16
La CSA es un cuestionario que se envía a más de 4.000 sociedades cotizadas de todo
el mundo, incluidas las 2.500 de mayor envergadura. Se recogen en él entre 80 y 120
preguntas específicas de cada sector, relacionadas directamente con la actividad de las
empresas. En la última edición, la de 2017, aproximadamente 60 sectores se encontraban
representados, con más de 600 puntos de datos por empresa.17
‘El crecimiento de toda esta información ha dado lugar a un sector propio, cuya misión es mejorar la calidad de dicha información para que los inversores puedan darle sentido’
32 | A PRUEBA CON HECHOS DATOS
| 33
Estos análisis propios constituyen la base de gran parte de la labor de integración que
se realiza tanto en Robeco como en RobecoSAM. Ademas, puesto que RobecoSAM lleva
evaluando sistemáticamente el comportamiento ASG de las grandes empresas cotizadas
desde 1999, hoy en día posee una de las bases de datos más completas de información
sobre sostenibilidad con relevancia financiera.
Dar sentido a todo estoEl crecimiento de toda esta información ha dado lugar al nacimiento de un sector
propio, cuya misión consiste en mejorar la calidad de dicha información y facilitar que
los inversores puedan darle sentido. Muchas empresas se han mostrado dispuestas a
comunicar cómo están avanzando en Responsabilidad Social Corporativa u otros aspectos
relacionados con la sostenibilidad, pero carecen de las capacidades de exposición
necesarias para difundir esta información de manera significativa. En 1997 se puso en
marcha la iniciativa de comunicación global de información (Global Reporting Initiative)
con el fin de promover una mejor calidad de la información sobre sostenibilidad en todo el
mundo; actualmente cuenta con más de 600 miembros.18
De igual manera, el proyecto de comunicación de información sobre emisiones de
carbono (Carbon Disclosure Project) constituye un grupo sin ánimo de lucro dedicado a
informar sobre el impacto ambiental de diversas empresas, municipios y países. En 2018,
el grupo publicó su “Global Supply Chain Report” (informe sobre cadena de suministro
global) referente a emisiones. Existen otras ONG que desarrollan funciones similares,
como es el caso del Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera
relacionada con el Clima, que proporciona información detallada sobre riesgos. Entre ellos
se incluyen los cambios en los patrones meteorológicos, que afectan en gran medida a las
aseguradoras y empresas costeras, entre otras.19
Iniciativas de la UEDe hecho, tal es el grado de difusión de la inversión sostenible que la Unión Europea está
trabajando actualmente en la creación de un marco de juego equilibrado en el que todos
los participantes, actuales y futuros, deban actuar conforme a las mismas reglas. En enero
de 2018, la Comisión Europea publicó las recomendaciones del Grupo de Expertos de Alto
Nivel sobre Financiación Sostenible, que incluyen los ejes principales del sector de la IS,
tras un año de estudio del tema.
En este trabajo se recogen una serie de recomendaciones estratégicas para crear un
sistema capaz de “describir una hoja de ruta para lograr una economía más verde
y limpia” en toda la UE. Una de estas ideas es la de crear un marco común, una
16. Para más información sobre cómo se elabora la CSR, visite http://www.robecosam.com/en/sustainability-insights/about-sustainability/country-sustainability-ranking/index.jsp.
17. Para más información sobre la CSA, visite http://www.robecosam.com/en/sustainability-insights/about-sustainability/corporate-sustainability-assessment/index.jsp.
18. Global Reporting Initiative, 2018 https://www.globalreporting.org/information/about-gri/Pages/global-community.aspx.
19. Global Supply Chain report, Carbon Disclosure Project, 2018 https://www.cdp.net/en/research/global-reports/global-supply-chain-report-2018; Task-Force on Climate-related Financial Disclosures, 2018 https://www.fsb-tcfd.org/about/#.
20. Comisión Europea, “Final report of the High-Level Expert Group on Sustainable Finance”, enero de 2018 https://ec.europa.eu/info/publications/180131-sustainable-finance-report_en.
21. Acuerdo de París (COP23), 2015 http://unfccc.int/paris_agreement/items/9485.php; G20 Sustainable Finance Study Group, informes, http://unepinquiry.org/g20greenfinancerepositoryeng/; OCDE, “Investing in Climate, Investing in Growth”, 2017 http://www.oecd.org/env/investing-in-climate-investing-in-growth-9789264273528-en.htm.
34 | A PRUEBA CON HECHOS DATOS
“taxonomía” que busque armonizar las definiciones de todo el espectro de la IS y
establecer normas para las inversiones. Esencialmente, se pretende definir qué se
entiende por inversión sostenible y qué no, ya que la IS presenta diferentes acepciones
para los diversos grupos. El Plan de Acción sobre Financiación Sostenible se publicará
definitivamente el 22 de marzo.20
Este plan de acción se apoya en otras iniciativas plurinacionales para configurar un
marco común de sostenibilidad, especialmente en lo relacionado con la lucha contra el
calentamiento global. Entre ellas se encuentran el Acuerdo de París de 2015, un informe
del Grupo de Estudio de Financiación Sostenible del G20 de 2016 y la iniciativa de
inversión del clima de la OCDE de 2017.21
Así pues, los datos están ahí, pero el viejo dicho de “sólo hay que saber dónde buscar”
no funciona en este caso, ya que la clave reside en cómo interpretarlos y en saber qué
hacer con todo esto. El Data Crunching puede resultar de ayuda, pero es algo con lo que la
mayoría de los inversores todavía se están familiarizando.
| 35
7Solo se refiere a
grupos con intereses
especiales
Su popularidad crece como la espuma
36 | A PRUEBA CON HECHOS BILLONES
| 37
Hablemos de... Billones
Es cierto que la práctica de la inversión sostenible comenzó como un nicho de inversión
en los años noventa, cuando Robeco fue uno de los primeros inversores en tomársela en
serio. Por aquella época, se prestaba atención principalmente a lo que se denominaba (y a
veces aún se denomina) Inversión Socialmente Responsable, que se basaba esencialmente
en excluir de las carteras los sectores menos deseables, tales como el tabaquero o el
armamentístico. Las inversiones reales tendían a ser muy específicas, centradas en
sectores nicho como la fabricación de alimentos orgánicos o la incipiente industria de las
energías renovables, circunscribiéndose además a renta variable solamente.
Ahora, dos décadas después, la inversión sostenible ha ampliado enormemente sus
horizontes y se centra en los factores ASG, que se encuentran cada vez más integrados
en el proceso de inversión de todas las categorías de activos. En Europa, son más los
inversores que han asimilado esta orientación que los que no, ya que al cierre de 2016 el
52,6% de todos los activos patrimoniales se gestionaban conforme a ISR, según la Alianza
Global para la Inversión Sostenible.22
De hecho, tal es la difusión de la inversión sostenible en Europa que muchos gestores
están teniendo que subirse al barco a toda prisa, según la entidad de análisis de gestión
patrimonial Cerulli Associates.
La inversión sostenible a veces se califica de nicho, por lo que
algunos se sorprenden de la gran envergadura que presenta. Aunque
algunos ámbitos efectivamente siguen siendo un nicho, como sucede
con la inversión de impacto o la inversión temática, el mundo de la IS
es hoy en día un sector que mueve billones de dólares, y que se está
convirtiendo en una corriente mayoritaria, ya que cada vez hay más
personas comprometidas con ella.
“La carrera hacia la asimilación de criterios ASG ha hecho que las gestoras europeas de
fondos tengan que redoblar esfuerzos para no quedarse atrás. Las gestoras patrimoniales
han subido el listón, al igual que las empresas en las que invierten los fondos”, afirmaba la
entidad en su boletín de septiembre de 2017.23
Selección negativa / excluyente
Integración ASG
Interacción corporativa yactuación como accionista
Selección basada en normas
Selección positiva /mejor de cada clase
Inversión sostenible temática
Inversión social / de impacto
Miles de millones de USD
2014 2016
12,046 15,023
7,527 10,369
5,919 8,365
4,385 6,210
8901,030
138331
101248
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000
70
60
50
40
30
20
10
0
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
004/06 04/07 04/08 04/09 04/10 04/11 04/12 04/13 04/14 04/15 04/16
Total activos bajo gestión Número de firmantes
Figura 1: Capital invertido en diversas estrategias de IS a escala global (2014-2016)
Figura 2: Activos bajo gestión a escala global (billones de USD)
Fuente: Global Sustainable Investment Alliance Review 2016
Fuente: UNPRI
38 | A PRUEBA CON HECHOS BILLONES
| 39
Para hacernos a la idea de la tremenda escala que presenta hoy en día la IS a escala global
basta con que miremos las cifras de los Principios para la Inversión Responsable de las
Naciones Unidas (UNPRI), que trabajan para fomentar la inversión sostenible a lo largo de
seis principios básicos. En 50 países, los firmantes de los UNPRI gestionan colectivamente
inversiones por valor de unos 70 billones de USD, lo que equivale a tres veces el PIB de
Estados Unidos.
Han ido surgiendo otros grupos que promueven la inversión sostenible. La Red
Internacional de Gobierno Corporativo (ICGN) se centra en la mejora de la “G” de ASG, y
cuenta en la actualidad con 600 miembros, que gestionan activos por valor de 26 billones
de USD.24 En EE.UU., el Foro de Inversión Sostenible y Responsable (USSIF) ha informado
que el volumen de activos gestionados de manera sostenible se ha disparado, de poco
menos de 1 billón de USD en 1995 hasta más de 8,7 billones a finales de 2016, de forma
que ha llegado a representar el 20% de todo el mercado de la inversión.25
Integración de ASGHace muchos años que la inversión sostenible es, para Robeco, un concepto fundamental.
Los criterios ASG se integran de forma rutinaria en los procesos de inversión de toda su
gama de estrategias fundamentales de renta variable, renta fija y cuantitativas. De los
152 miles de millones de EUR en activos bajo gestión con los que contaba en septiembre
de 2017, unos 91 se gestionaban explícitamente empleando factores integrados ASG,
esto es, el 60% de su negocio operativo. En otros fondos, la integración de ASG se realiza
de forma implícita, ya que siempre se tienen en cuenta los factores relacionados con la
sostenibilidad, aunque en muchos casos pueda optarse por un enfoque más regional o
sectorial.
Otra manera de hacerse una idea de la difusión que tiene la sostenibilidad en el mundo
de la inversión es fijarse en las solicitudes de ofertas o “RfP” (Requests for Proposals),
que son cuestionarios detallados que los clientes envían a los gestores patrimoniales
para que les faciliten información sobre sus productos. En al menos el 90% de las RfP que
recibe Robeco se incluyen preguntas sobre sostenibilidad y ASG, y su nivel de detalle va en
aumento. Por ejemplo, los inversores potenciales ahora quieren saber el nivel hasta el que
se integra la sostenibilidad, y cómo se integra, ya no se limitan a preguntar si el gestor se
atiene o no a los UNPRI.
Vemos pues que la capacidad de un gestor para ofrecer fondos sostenibles se ha vuelto
muy importante en los últimos años. Evestment, especialista global en datos y análisis
de inversión institucional, ha ampliado sus labores de recopilación de datos ASG con las
‘Los firmantes de los UNPRI gestionan inversiones por valor de unos 70 billones de USD... tres veces el PIB de Estados Unidos’
gestoras para satisfacer la creciente demanda de mayor transparencia por parte de los
inversores en relación con las prácticas de sostenibilidad de dichas gestoras, y afirma
haber registrado “un aumento del 150% en la actividad de cribado ASG a escala mundial
en los últimos 18 meses.”26
Regulaciones y riesgosPor último, la política y las normativas están haciendo que la sostenibilidad suba puestos
en la agenda política. La Comisión Europea estableció en enero las recomendaciones de
su Grupo de Expertos de Alto Nivel sobre Financiación Sostenible para “describir una hoja
de ruta para lograr una economía más verde y limpia” en toda la UE.27
Cabe destacar así mismo, por parte del regulador, el Acuerdo de París, por el cual las
naciones se han comprometido a limitar el calentamiento global a menos de dos grados
centígrados e, idealmente, a menos de 1,5 grados, sobre los niveles preindustriales. Esto
está ejerciendo un profundo efecto sobre la manera en que el mundo genera energía,
apartándose de los combustibles fósiles y optando por las energías renovables, como la
eólica o la solar.
Gran parte de esta inversión sigue circunscribiéndose a fondos temáticos o de impacto,
pero se trata del frente que más rápido está creciendo en la esfera de la inversión
sostenible, ya que las naciones se toman en serio su compromiso de combatir el cambio
climático. Esto, combinado con el auge de la integración ASG en los fondos tradicionales
de renta variable y fija, está haciendo que la sostenibilidad pase de ser un nicho a ser
una corriente mayoritaria, llegando a convertirse en la norma algún día, por lo que cabe
esperar que su crecimiento continúe.
22. Global Sustainable Investment Alliance 2016.
23. Cerulli Associates, the Cerulli Edge, European Monthly Product Trends, septiembre de 2017.
24. Para más información sobre la ICGN, visite https://www.icgn.org.
25. US Forum for Sustainable and Responsible Investment, “Report on US Sustainable, Responsible and Impact Investing Trends” (Informe sobre las tendencias en inversión sostenible, responsable y de impacto en EE.UU.), 2016.
26. Fundfire, “Evestment expands how managers report ESG data” (Evestment amplía la cobertura de información ASG de las gestoras), octubre de 2017.
27. Comisión Europea, “Final report of the High-Level Expert Group on Sustainable Finance”, enero de 2018.
40 | A PRUEBA CON HECHOS BILLONES
| 41
8La IS solo funcionaen renta variable
FUNCIONA IGUAL DE BIEN EN BONOS Y CRÉDITO
42 | A PRUEBA CON HECHOS CARTERAS
| 43
Hablemos de... Carteras
El mito de que la IS sólo funciona en renta variable se debe a que los precios de la deuda
pública son más sensibles a cuestiones macroeconómicas, tales como los tipos de interés
o el crecimiento del PIB, que a factores ASG propios de las distintas empresas. Además,
para algunos inversores es difícil comprender cómo las cuestiones ASG podrían ejercer
algún efecto sobre una deuda que, en cualquier caso, debe reintegrarse.
Esencialmente, se trata de reducir el riesgo, aplicando una máxima de los mercados de crédito
que Robeco lleva mucho tiempo siguiendo: en una cartera, es más importante evitar a los
perdedores que identificar a todos los ganadores. Evitar a los perdedores supone realizar un
cuidadoso análisis del riesgo inherente a cualquier bono: la capacidad del emisor para devolver
el dinero o, por contra, incurrir en impago. Aquí es donde el análisis ASG puede ayudar.
En deuda pública, los países que la emiten pueden valorarse en función de sus riesgos
conforme a una amplia variedad de criterios ASG. La Clasificación de países según
sostenibilidad de RobecoSAM contiene ingentes cantidades de datos sobre cada país, que
se condensan en una puntuación, y que se actualizan dos veces al año. Esta puntuación se
basa en 17 factores, que reciben una representación del 15% para cuestiones ambientales,
del 25% para las sociales y del 60% para las de buen gobierno. Esto supone una gran ayuda
a la hora de establecer la distribución de una cartera por países: por ejemplo, las cifras de
octubre eran mucho más positivas para Irlanda y menos para Turquía, lo que permitió a los
equipos de renta fija reajustar sus carteras conforme a las variaciones del riesgo.
Miles de inversores están convencidos de que la inversión sostenible
permite seleccionar mejor las adquisiciones que se realizan en renta
variable. Pero pocos las aplican en sus carteras de renta fija, y es
una lástima, porque la IS funciona igual de bien en esta categoría,
y puede resultar un elemento esencial para la gestión de riesgos en
ciertos mercados.
Evaluar las credenciales crediticiasRobecoSAM lleva a cabo además la Evaluación de Sostenibilidad Corporativa (CSA),
basada en un cuestionario detallado sobre todos los aspectos del comportamiento ASG
de una empresa, desde emisiones de carbono hasta relaciones laborales o composición
del consejo. Sus resultados se utilizan tanto en renta variable como fija, ya que los datos
subyacentes se refieren a la empresa en sí, no tanto a sus acciones o bonos.
Como sucede en renta variable, toda la información
recopilada debe ser relevante desde el punto
de vista financiero; tiene que ejercer un efecto
tangible sobre factores tales como los márgenes de
beneficio, los ingresos o los gastos. Esto tiene un
impacto directo sobre la capacidad de la empresa de
reintegrar (o refinanciar) su crédito. Los análisis que
se realizan para renta variable suelen centrarse en
el potencial de subida, mientras que en renta fija se
atiende sobre todo a intentar evitar bajadas.
La información ASG que se recopila se integra
dentro de un análisis más amplio de las cualidades
que presenta un bono, para determinar si puede
convenir adquirirlo. En Robeco, esto se lleva a
cabo generando una puntuación F, a partir del
perfil financiero de la empresa, su situación de
negocio, su estrategia y su estructura, junto con la
puntuación de sostenibilidad, como se ilustra en el
siguiente diagrama.
Impacto en un tercio de los casosY funciona... según la experiencia de Robeco, en las inversiones en crédito que ha
realizado en 2017, la información ASG ha ejercido un efecto negativo sobre el análisis de
fundamentales en un 30% de los casos, y un efecto positivo sobre el 3% de los títulos del
universo de inversión. Esto ha influido directamente en las decisiones de inversión que han
tomado los gestores de las carteras de renta fija, y ha sido decisivo a la hora de decidir si
comprar o vender determinados bonos; igual que con las acciones.
La importancia relativa de cada variable ASG varía de un sector a otro. Los factores
ambientales, como la necesidad de reducir las emisiones, son más importantes para
S
ituac
ión de la empresa Estrategia corporativa Perfil ASG Estructura corporativa
P
erfil
fina
ncie
ro
Fscore
Características de la empresa
Características del sectorTendencias/
perspectivas del sectorPosición en el mercado
Estructura de propiedadRiesgo país/soberano
Estrategia de gestiónTolerancia al riesgoEstrategia de crecimientoCercanía con el bonista
Cobertura deliquidez/apalancamientoRecuperación demárgenes previstaPrevisiones financieras
Estructura corporativaCalidad de compromisos
Concentración enriesgo de bajadaCuestiones con relevancia financieraCuestiones deimpacto absoluto
44 | A PRUEBA CON HECHOS CARTERAS
| 45
‘Existe un camino pavimentado para la introducción de la inversión sostenible en los mercados de renta fija: los bonos verdes’
el sector del petróleo que para el de venta minorista, en el que las relaciones con los
trabajadores revisten mucha más trascendencia, o que para el sector bancario, donde
el buen gobierno es una gran prioridad a la hora de gestionar los factores de riesgo. Las
empresas alimentarias se ven sometidas a presión para hacer que sus productos sean
saludables... según una serie de pruebas presentadas ante el Parlamento británico, “el
azúcar es el nuevo tabaco” y debería gravarse fiscalmente como tal. Esto plantea un claro
riesgo para la rentabilidad futura, y para las licencias de explotación de las empresas
productoras de alimentos y bebidas.28
Existe un camino especialmente pavimentado para la introducción de la inversión
sostenible en los mercados de renta fija: los bonos verdes, o “green bonds”. Se trata
de crédito emitido para financiar proyectos ambientales, desde parques eólicos hasta
instalaciones de potabilización de aguas, sobre todo en mercados emergentes.29
Funcionan igual que la deuda pública y privada convencional, y la mayoría de ellos
dispone de calificación investment grade. A veces se encuentran garantizados, cuando
los futuros flujos de ingresos que generará el proyecto (como la energía renovable que se
vende a las redes eléctricas nacionales) sirven como garantía de la propia emisión.
El mercado se ha desarrollado enormemente desde la emisión de los primeros bonos
verdes, por parte del Banco Europeo de Inversiones y el Banco Mundial, en 2007.
Actualmente son muy populares entre los inversores en general, incluyendo a Robeco,
quien suele incorporarlos a varios de sus fondos de renta fija. Según un estudio realizado
por Bank of America Merrill Lynch, que puso en marcha un índice de bonos verdes (Green
Bond Index) en 2014, en 2017 el volumen total de bonos verdes en circulación superaba
los 200 miles de millones de USD.30
28. Dr. Aseem Malhotra, “Sugar is the new tobacco, so let’s treat it that way” (El azúcar es el nuevo tabaco, tratémosla como tal), 2016.
29. Si desea más información sobre los bonos verdes, visite www.climatebonds.net.
30. Estudio de Bank of America Merrill Lynch, noviembre de 2014.
Los mercadosemergentes están excluidos
946 | A PRUEBA CON HECHOS MERCADOS EMERGENTES
| 47
Hablemos de... Mercados emergentes
Las amenazas ambientales incluyen la urbanización masiva y la deforestación, mientras que
la persistencia en el uso de mano de obra infantil o esclava, junto con los bajos salarios, son
los principales problemas sociales. Por su parte, los elevados niveles de propiedad pública
o privada dan lugar a inquietudes en lo relativo al buen gobierno de las empresas. Algunos
mercados emergentes no son capaces de alimentar adecuadamente a sus habitantes, por lo
que ni se plantean cuestiones como la energía solar o los vehículos eléctricos.
Este bajo nivel de adopción de la sostenibilidad en Asia queda patente, por ejemplo, en las
cifras publicadas por la Alianza Global para la Inversión Sostenible. Según esta entidad, de
los 22,9 billones de USD invertidos por sus miembros hasta el cierre de 2016, solamente
52.000 millones (un 0,2%) iba destinado a países asiáticos, excluido Japón.31
Así pues, ¿qué sentido tiene tratar de invertir de manera sostenible en estas zonas?
De hecho, estos mismos problemas hacen que adoptar factores ASG sea todavía más
importante a la hora de construir carteras de mercados emergentes, ya que sobre todo
muestran dónde hay que buscar los valores más ventajosos.
La inversión sostenible se encuentra muy consolidada en occidente,
pero hay quien duda de su viabilidad en mercados emergentes, ya
que estos deben lidiar con cuestiones más trascendentes. De hecho,
la experiencia demuestra que los mercados emergentes representan
tanto una oportunidad de inversión enorme como un conjunto
propio de riesgos y desafíos en materia de ASG.
48 | A PRUEBA CON HECHOS MERCADOS EMERGENTES
Pero su efecto puede ser todavía mayor: según los
estudios realizados, adoptar factores ASG en mercados
desarrollados ejerce un efecto positivo sobre los resultados
financieros de las empresas en el 38% de los casos,
mientras que en los mercados emergentes este efecto se
produce en el 65% de los casos. Y enfocarse al factor del
gobierno corporativo reviste una influencia aún mayor.32
Una manera de crear fondos de mercados emergentes
que sean más sostenibles es adoptar un enfoque
cuantitativo empleando el Factor Investing, como se
explica en un informe publicado en 2017 por el equipo de
Robeco, bajo el título “Buscando alfa verde en mercados
emergentes”. En la práctica, para ello se construye
una cartera un 20% más sostenible que el índice de
referencia, con una huella un 20% menor en términos
de consumo de agua, emisiones de CO2, generación de
residuos y consumo de energía. Además, en este método se emplea una amplia lista de
exclusión basada en valores, a través de la cual se deja a un lado a empresas de sectores
como, por ejemplo, carbón, tabaco, juegos de azar o armas de fuego.33
Puede ser importante también combinar diversas estrategias de mercados emergentes
para renta variable, utilizando a la vez un enfoque fundamental basado en factores ASG
tradicionales, y un enfoque cuantitativo orientado a factores como el de baja volatilidad,
cuando existan mercados que ofrezcan rentabilidades similares pero con menor riesgo.
Estas cuestiones se analizan en un informe publicado también por Robeco, “Combinando
análisis cuantitativos y de fundamentales para diversificar carteras de renta variable de
mercados emergentes”.34
Particularidades de la deuda emergenteReunir datos suficientes como para poder tomar decisiones bien fundamentadas es ya una
batalla importante. El equipo de mercados emergentes de Robeco ha ido creando una
base de datos muy importante, sobre la cual evaluar riesgos y oportunidades a la hora
de construir carteras, aplicando una combinación de factores top-down, para analizar los
países, y criterios bottom-up, para encontrar los mejores títulos.
Para las evaluaciones top-down, el equipo hace uso de la Clasificación de Países según
Sostenibilidad (CSR) de RobecoSAM. En este informe semestral se analizan una serie de
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Positiva Negativa
Mercados desarrollados Mercados emergentes
38%
8%
65%
6%
Figura 3: Relación entre aspectos ASG y rentabilidad financiera de las empresas
Fuente: Friede et al (2015)
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factores que afectan sobre todo a los mercados emergentes, incluyendo su susceptibilidad
a la corrupción, el grado de disidencia interna, el nivel relativo de libertad de prensa o la
dependencia de los precios de las materias primas, como el petróleo, para lograr el éxito
económico. Contiene un índice de todos los países, y un índice especial para mercados
emergentes. En la edición de la CSR de octubre de 2017, los tres mercados emergentes
que cerraban la lista eran Nigeria, Pakistán y Venezuela, mientras que los tres mejores
clasificados eran Singapur, Hong Kong y la República Checa.
Mejoras en materia de gobierno corporativoUn aspecto en el que la sostenibilidad indudablemente ha marcado la diferencia es el de
la mejora de las prácticas de gobierno corporativo en Asia. Robeco ha interactuado en
gran medida con sus participadas para atajar problemas como la ausencia de mujeres, o
de vocales independientes, en los consejos de administración, o la desigualdad en el trato
a los accionistas minoritarios. Las mejoras en el campo de la gobernanza son tan tangibles
en Japón y Corea del Sur que ahora la previsión es que los múltiplos de sus mercados de
valores crezcan, según informó Robeco en octubre de 2017.35
Por otra parte, la adopción voluntaria en Asia de códigos de buen gobierno que
promueven el ejercicio activo de la titularidad por parte de los inversores ha servido para
incrementar los niveles de interacción, las votaciones en las juntas de accionistas y la
exclusión de empresas que no cumplen ciertos requisitos mínimos, lo que ha servido para
elevar el nivel general.
No podemos poder fin a este escrito sin hacer mención especial a los autores de
un informe de investigación de enorme repercusión, pertenecientes a la empresa
suministradora de datos de ASG Sustainalytics, que lleva por título “Acortando distancias:
afrontar con efectividad los riesgos ASG en mercados emergentes”. “Los mercados
emergentes representan tanto una oportunidad de inversión enorme como un conjunto
propio de riesgos y desafíos en materia de ASG”, reza el informe.
“Aunque los inversores generalmente perciben que los riesgos ASG son mayores en los
mercados emergentes que en los desarrollados, están aplicando estrategias de inversión
responsable en menor medida cuando realizan inversiones en mercados emergentes. Por
ello, sobre todo cuando se trata de mercados emergentes, gestionar los riesgos ASG puede
ser muy gratificante para los inversores que busquen reducir los riesgos de su cartera o
encontrar buenas oportunidades de inversión.“36
31. Global Sustainable Investment Alliance, 2017 Review.
32. Gunnar Friede, Timo Busch y Alexander Bassen, “ESG and financial performance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies” (ASG y resultados financieros: pruebas recopiladas en más de 2.000 estudios empíricos), Journal of Sustainable Finance and Investment, noviembre de 2015.
33. Wilma de Groot y Tim Droge, “Going for green alpha in emerging markets” (Buscando alfa verde en mercados emergentes), 2017.
34. Fabiana Fedeli y Wilma de Groot, “Combining quant and fundamental to diversify your emerging market equity portfolio”, 2017.
35. Entrevista con Arnout van Rijn, Director de Inversión de Robeco Asia-Pacific Equities, octubre de 2017.
36. Andrea van Dijk, Lotte Griek y Chloe Jansen, ‘Bridging the gaps: effectively addressing ESG risks in emerging markets’, Sustainalytics, 2012.
‘Reunir datos suficientes como para poder tomar decisiones bien fundamentadas es ya una batalla importante’
APÉNDICE | 51
Pioneros en sostenibilidadComo una de las primeras gestoras de activos en tomársela en serio en la década de
1990, Robeco es pionera en la inversión sostenible. Desde la creación de los primeros
Groencertificaten (certificados verdes) en 1995 hasta el lanzamiento del primer fondo de
renta variable sostenible en 1999, su importancia no ha hecho más que aumentar dentro
de la empresa en las dos últimas décadas. Desde 2010, el análisis ASG está integrado en el
proceso inversor general, y en la actualidad se aplica habitualmente en todos los rangos
de fondos por fundamentales de renta variable, renta fija y cuantitativos.
Y no se trata solo de invertir: contamos con un equipo de Propiedad Activa integrado por
especialistas en implicación con las empresas, que mantienen un diálogo activo con las
entidades en las que invierten nuestras carteras y las de nuestros clientes. Anualmente
votamos en casi 5.000 juntas de accionistas, siguiendo políticas de voto que se atienen
a los principios internacionalmente reconocidos de la Red Internacional de Gobierno
Corporativo (ICGN). Además, Robeco ha suscrito los Principios de Inversión Responsable
de la ONU – obteniendo en 2017 la máxima calificación A* – así como el Pacto Global de la
ONU y otras iniciativas nacionales e internacionales.
Nuestra empresa afiliada RobecoSAM, fundada en 1995 para la gestión sostenible de
activos, es un especialista de inversión dedicado en exclusiva a la inversión sostenible.
Ofrece servicios de gestión de activos, índices, análisis de impacto e inversión,
implicación, votación, evaluación de sostenibilidad y establecimiento de referencias. Las
capacidades de gestión de activos dan servicio a propietarios institucionales de activos y a
intermediarios financieros, y abarcan una gama de inversiones que integran criterios ASG
(en renta variable pública y privada), con un sólido historial de estrategias en la temática
de eficiencia de recursos.
Junto con los índices S&P Dow Jones, RobecoSAM publica los índices mundialmente
reconocidos Dow Jones Sustainability (DJSI). A partir de su Evaluación de Sostenibilidad
Corporativa (CSA), un análisis anual de factores ASG de más de 4.000 empresas cotizadas,
RobecoSAM ha reunido una de las bases de datos más exhaustivas del mundo en cuanto a
información clave a nivel financiero en materia de sostenibilidad.
Para más información, visite https://www.robeco.com/es/quienes-somos/
Apéndice
52 | INFORMACIÓN IMPORTANTE
Información importante El objetivo del presente documento es proporcionar a los clientes o potenciales clientes
profesionales de Robeco Institutional Asset Management BV (“Robeco”) información sobre
las posibilidades específicas ofrecidas por los fondos de inversión de Robeco, sin que, en
ningún caso, deba considerarse una invitación a comprar o vender título o producto de
inversión alguno. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente,
que puede encontrarse en www.robeco.es. El valor de su inversión puede fluctuar, no
pudiendo considerarse los comportamientos pasados como indicativos de futuros
resultados.
Cualquier información contenida en el presente documento que no sea información
facilitada directamente por Robeco está expresamente identificada como tal y, aunque
proviene de fuentes de información consideradas fiables, no se ofrece garantía, implícita
o explícita, en cuanto a su certeza. Todos los derechos relativos a la información que figura
en esta publicación son y seguirán siendo en todo momento propiedad de Robeco. No
podrá reproducirse, guardarse en archivos de datos automatizados ni publicarse ninguna
parte de esta presentación, de ninguna forma ni por ningún medio, ya sea electrónico,
mecánico, reprográfico, de grabación o de otro tipo, sin el consentimiento previo por
escrito de Robeco.
La información contenida en esta publicación no está dirigida a inversores residentes o
ciudadanos de países (tales como EE.UU) que no permiten la oferta de servicios financieros
extranjeros o en los que Robeco no ofrece sus servicios.
Robeco es titular de una licencia de gestión de OICVM y FIA, concedida por la entidad
reguladora de los mercados financieros (AFM) de Ámsterdam. La sucursal de Robeco en
España está registrada en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 19.957, folio 190,
sección 8, hoja M-351927 y en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado
de Valores de sucursales de empresas de servicios de inversión del Espacio Económico
Europeo, con el número 24. Tiene domicilio en Madrid en la Calle Serrano 47 y CIF
W0032687F.
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