Issue Report Mobility 분석 2 6 · 2 days ago · 2 6 Issue Report Mobility Mobility 이재일...

전략

산업

분석

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I s s u e Re p o r t

Mobility

Mobility 이재일 Tel. 02)368-9589

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Summary

<2020 EUGENE’s View>

자동차 산업의 대변혁기가 임박했다. 내연기관차의 퇴출 시계는 이 순간에도 돌아가고 있으며 전기차, 수소차, 자율주행차는 산업 전면의 주인공으로 자

리매김할 준비를 이미 마쳤다. 코로나 19로 산업 질서의 재편은 가속화 되고 변화를 가로막던 장애물도 변화의 흐름에 동참하고 있다.

대차 그룹은 자동차 산업의 대변혁기를 맞아 사업 구조를 재창조할 장기 플랜을 준비 중이다.

2021년 E-GMP는 단순 플랫폼의 도입이 아닌 지금까지 현대차 그룹이 준비해 온 ‘미래차 관련 신기술들이 적용될 수 있는 판’을 깔아주는 변화가

될 것이다. 아이오닉&제네시스 브랜드는 2021년 총 4종의 전기차 신차를 출시할 예정이다.

2022년 앱티브(Aptiv), 현대차 그룹의 JV로 탄생한 모셔널(Motional)은 레벨 4~5 자율주행기술 솔루션 개발을 2022년 완료할 계획이다. 현대차

는 이를 토대로 2023년 고레벨 완전자율주행기술의 상용화를 본격화 할 예정이다.

2023년 수명은 2배 늘어나고 제조원가는 절반으로 줄어든 연료전지스택이 장착된 2세대 넥쏘(NEXO)가 출시돼 수소차의 경쟁력이 대폭

향상된다.

내연기관차 기업에서 미래차 기업으로 변화하는 과정 속에서 새로운 투자 기회를 찾을 수 있을 것이다. 아이오닉/제네시스 브랜드를 무기로 미래차 전

환기의 중심에 선 현대차, 전기차 핵심 부품/자율주행 솔루션 공급사로 도약할 수 있는 전기를 맞게 된 현대모비스를 최선호주로 추천한다.

현대차 그룹, 자동차 산업 대변혁기를 맞아 사업 구조를 재창조

현대차 그룹의 미래 전략 방향 – 2025 Transformation 전략

자료: 현대차

미래차 전략의 3대 핵심축

전기차(BEV) 수소차(FCEV) 자율주행(Autonomous)

자료: 유진투자증권

스마트 모빌리티 솔루션 프로바이더Smart Mobility Aolution Provider

2대사업구조

스마트모빌리티 디바이스

Smart Mobility Device시너지

스마트모빌리티 서비스

Smart Mobility Service

3대전략방향

내연기관 고수익화 전동차 Top-tier 리더쉽 플랫폼 사업기반 구축

4대사업전략

‘Balanced&Steady’ 성장전략

‘고객가치증대+원가구조혁신‘ 수익전략

제품+서비스 패키지 전략

통합 모빌리티 플랫폼 전략

현

미래차 경쟁력 강화를 위해 내ᆞ외부의 역량 총동원

현대차 – R&D 비용 2배 이상 증가 현대차 - 향후 5년간 연평균 10조원 투자 계획

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 현대차, 유진투자증권

현대차의 전기차-수소차-자율주행차 글로벌 얼라이언스

전기차

협력업체명 LG화학, SK이노베이션 삼성SDI 현대모비스

주요 제품 NCM911, NCMA 전고체전지 E-GMP

사진

비고 안정적으로 고성능 리튬이온전지 공급 차세대 전고체 배터리 기술 확보 E-GMP 설계 최적화 및 가격 경쟁력 확보

수소차

협력업체명 H2에너지(스위스), 커민스(미국) 아우디(독일) 에어리퀴드(프랑스)

주요 제품 수소상용차 보급 연료전지 크로스-라이선스 수소충전소

사진

비고 얼라이언스를 통한 수소차 보급 속도 가속화 연료전지 크로스-라이선스를 통한 기술협력 수소차 대중화를 위한 공동 노력

자율주행차

협력업체명 모셔널(미국) 벨로다인(미국) 현대모비스

주요 제품 완전자율주행기술 라이다 레이다/라이다/솔루션

사진

비고 JV를 통해 완전자율주행 소프트웨어 개발 지분 투자를 통한 라이다 기술 개발 협력 레이다, 라이다 양산을 통해 가격 경쟁력 확보

자료: 각 사, 유진투자증권

0.6 0.6 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 1.5 1.5

0.8 1.0 1.1

1.0 1.1 1.1

1.2 1.3

1.5

0

1

2

3

4

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(조원) 개발비(무형자산)

경상연구개발비

2.7 2.9 3.2 3.5 3.7 3.7 4 4

3.34

4.34.7 4.5 4.7 4.5 4.50.1

0.9

1.71.8 1.9 2 2 2.6

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

(조원)

R&D투자

경상투자

전략지분투자

연평균 10조 수준

전기차: E-GMP 도입은 신기술 적용의 발판, 2021년 4종의 전기차 신차 출시

아이오닉&제네시스 전기차 출시 일정 – 2021년 신차 4종 출시

1H21 2H21 2022

아이오닉

아이오닉5

아이오닉6

MPV EV

SUV-A

SUV-D

제네시스

제네시스

eG80

제네시스

eGV70

제네시스

JW(SUV)

자료: 현대차, 유진투자증권

전기차 관련 신기술 도입

구분 800V 고전압 시스템 모듈형 전용 플랫폼 인휠 모터

사진

특징

최대 충전 전력 상승으로 고속 충전 가능 차체 크기 및 무게, 부품수를 획기적으로

감소시킬 수 있음 동력 손실 없이 구동력을 바퀴로 전달

초고속 충전설비 사용 시 5분 충전으로

100km 주행 가능

최적화된 차체 구조로 넓은 실내 공간을

활용할 수 있음 동력전달 장치 제거돼 공간 활용성 증대

전선 굵기를 줄일 수 있어 전비와 주행 성능

개선 차별성 강조한 개성 있는 모델 설계 가능 전기/수소차 라인에 확대 적용할 계획


수소차: 수소상용차 시장 진입으로 사업 영역 확대

현대 하이드로젠 모빌리티의 사업 구조 – 수소상용차 기반의 모빌리티 서비스 제공


현대차 FCEV 2030 비전 – 2023년 FCEV 2.0의 시작


트럭 판매

지분 공유

(H2 에너지와 합작법인)

Pay-Per-Use모델(Maas)

그린 수소 생산

수소 공급

스위스 수소 모빌리티 협회

고객

가스 스테이션/HRS

1140

130

500

0.3

1.5

2.9

7.6

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

100

200

300

400

500

600

2020 2022 2025 2030

(조원)(천대)수소차 생산캐파

누적 투자액 (우)

FCEV 1.0 FCEV 2.0 (2023-) FCEV 3.0 (2030-)

사업기초설립가격경쟁력 &

시스템다운사이징라인업확대 &

밸류체인

자율주행기술: 모셔널, 벨로다인, 하만과의 제휴를 통해 기술 격차 극복

모셔널(Motional) 개요 – 2022년 완전무인자율주행 솔루션 기술 상용화 계획

설립일 2020년 3월

주주 현대차그룹 50 : 앱티브 50 (JV)

현대차 그룹: 현대차 26%, 기아차 14%, 모비스 10%

위치 Bonton

사업

자율주행솔루션 개발 및 판매

SAE 레벨 4 차량 개발 및 상용화

로보택시 사업자를 위한 무인 시스템 제공

사업실적

2015 완전자율주행으로 미 대륙 최초 횡단

2016 세계 최초로 로보택시 시범사업 실시(싱가포르)

2018 세계 최대 규모의 일반인 대상 로보택시 서비스를 상용화(라스베거스)

사업계획

2020 완전무인자율주행 시스템 테스트를 시작

2022 완전무인자율주행시스템 및 기술 상용화

자료: Motional, 유진투자증권

현대모비스-벨로다인 투자 협력 관계 구축을 통해 라이다 기술 내재화

자료: 현대모비스

현대차(005380.KS,매수/TP200,000원), 2021년 그린카 대격변의 시작

업종 투자 의견을 비중 확대로 상향함. 상향 근거는 1)코로나 19로 인한 수요 타격에서 벗어나 글로벌 수요 회복기

에 접어들고 있고, 2) 현대차 그룹의 EV 전략 본격화로 친환경차 수혜주로 산업 펀더멘탈이 변화하고 있으며, 3) 올

해 대비 2021년 연간 실적이 큰 폭으로 개선될 가능성이 높기 때문임

현대차(005380.KS)에 대한 투자 의견 매수를 유지하며 목표주가를 20만원으로 상향함. 기존 사업 가치에 수소차

부문의 영업 가치를 더해 신규 목표주가를 산정하였음. 2021년 E-GMP 기반 신차 출시를 통해 전기차 시장 점유

율이 확대될 시, 전기차 부문 사업 가치 재평가를 통한 밸류 업도 가능할 전망

현대차 목표주가 상향

A. 총기업가치(십억원, 1+2) 39,696

1. 기존사업가치(십억원, a*b) 36,696

a. 지배순이익(십억원) 4,587 2021년 전망치

b. 적용 P/E(배) 8.0 2019년 기준 글로벌 Peer 평균 PER

2. 수소차 부문 가치(십억원, c*d) 3,000

c. 2025년 예상 매출액 3,000 2025년 예상 수소차 매출액 * 1배

d. 적용 P/S(배) 1.0 니콜라 상장 평가가치 기준 PSR 1배 적용

B. 유통주식수(천주) 200,576 자사주를 제외한 보통주 주식수

C. 목표주가(A/B, 원) 200,000 기존 18만원에서 11.1% 상향 조정


참고: 기존 사업가치는 2021년 지배순이익에 P/E 8배를 적용

참고: 수소차 부문 가치는 니콜라 상장 당시 평가기준인 수소차 양산시점의 PSR 1배를 적용. 니콜라 현 주가는 2024년 PSR 5배 수준에 거래 중임

참고: 수소차 부문은 현재 적자를 기록하고 있어 별도 가치 산정 시 EPS 증가 효과 있으나 현재 분리공시되고 있지 않아 산식에서 제외함

전기차 판매 전망 – 2021년 22만대(+100%) 전망 수소차 판매 전망 – 2021년 2만대(+66%) 전망


70

110

220

0

50

100

150

200

250

2019 2020 2021

(천대)

7

12

20

-

5

10

15

20

25

2019 2020 2021

(천대)

현대모비스(012330.KS, 매수/TP270,000원), 친환경/자율주행 부품사로의 전환기

현대모비스(012330.KS)에 대한 투자 의견 매수를 유지하며 목표주가를 27만원을 유지함. 동사는 전동화 부품과

자율주행 센서/솔루션 등 미래차 관련 분야에 투자 역량을 집중해 왔음. 2021년 E-GMP 기반 전기차 출시로 전동

화 관련 투자 성과가 본격적으로 나타나게 될 전망이며 자율주행 핵심 센서 양산 및 솔루션 사업 진출도 가시성이

높아지고 있음. 친환경/자율주행 부품사로의 본격적인 전환기에 놓여 있어 미래 기업 가치 상승이 예상됨

현대모비스 목표주가 유지

2021년 EPS(원) 23,139

적용 P/E(배) 12 2019년 글로벌 Peer 평균 PER

목표주가(원) 270,000 기존 목표주가 유지

자료: 현대모비스, 유진투자증권

참고: 코로나 19로 인한 2020년 실적 변동성 높아 적정 평균 PER 배수 산정 어려움. 따라서, 2019년 P/E 배수를 적용해 목표주가를 산정함

현대모비스 수소차 매출 전망 현대모비스 전동화 & 전기차 매출 전망

자료: 현대모비스, 유진투자증권 자료: 현대모비스, 유진투자증권

269 404

1,032

2,673

9.5 9.3

8.3

7.2

0

3

6

9

12

0

1,000

2,000

3,000

2020E 2021E 2025E 2030E

(십억원) 수소차 매출액(좌)

모비스 대당 ASP(우)

(백만원)

3.6 5.2

14.5

24.5

1.6 2.8

16.4

18.6

10 9

8

7

0

3

6

9

12

0

5

10

15

20

25

30

2020E 2021E 2025E 2030E

(조원)전동화 매출액(좌)

전기차 매출액(좌)

전기차 대당 ASP(우)

(백만원)

I. Transformation 2025, 현대차 그룹의 변화 .................................................................................................................................................. 10

임박한 자동차 산업의 대변혁기 ................................................................................................................................................................................................................................................ 10

경쟁력 강화를 위해 내ᆞ외부의 역량 총동원 .......................................................................................................................................................................................................... 11

글로벌 얼라이언스의 구축 ................................................................................................................................................................................................................................................................. 12

II. 친환경차 빅싸이클의 시작 ................................................................................................................................................................................... 23

글로벌 전기차 1위의 꿈 ....................................................................................................................................................................................................................................................................... 23

E-GMP 플랫폼 출시와 EV 속도전 .............................................................................................................................................................................................................................................. 26

수소차 비전 2030 ............................................................................................................................................................................................................................................................................................ 32

2030년, 연 50만대 생산 목표 ....................................................................................................................................................................................................................................................... 36

현대모비스, 연료전지스택 및 친환경차 핵심 부품 공급 .......................................................................................................................................................................... 38

III. 투자의견 변경 및 최선호주 추천 .................................................................................................................................................................... 41

업종 투자의견 비중확대로 상향 ................................................................................................................................................................................................................................................ 41

실적 개선과 친환경차 성장 수혜 .............................................................................................................................................................................................................................................. 42

기업분석 ................................................................................................................................................................................................................................. 45

현대차(005380)

현대모비스(012330)

Analyst 이재일 | Mobility

10_ Eugene Research Center

I. Transformation 2025, 현대차 그룹의 변화

임박한 자동차 산업의 대변혁기

자동차 산업의 대변혁기가 임박했다. 화석연료로 구동되는 내연기관차의 퇴출 시계가 지금 이

순간에도 돌아가고 있고, 테슬라 오토파일럿 이용자의 90%는 자율주행기술이 편리할 뿐 아니라

본인이 직접 운전하는 것보다 더 안전하다고 여긴다. 자동차 산업의 작은 일부에 불과했던 영역

들이 산업 전면의 주인공으로 자리매김할 시대가 오고 있다. 코로나 사태로 기존 산업 질서의 재

편이 불가피 해짐에 따라 변화의 속도는 가속화 되고 있으며 이를 가로막던 장애물들도 생존을

위해 큰 흐름에 동참하고 있다.

현대차 그룹은 산업의 대변혁기를 맞아 사업 구조를 재창조할 장기 플랜을 준비 중이다. 2019

년 12 월 발표한 2025 전략에서 현대차는 미래 사업구조를 스마트 모빌리티 디바이스(Smart

Mobility Device), 스마트 모빌리티 서비스(Smart Mobility Service)의 두 축으로 재정의 했다.

3 대 전략 방향으로는 내연기관 고수익화, 전동차 Top-tier 리더십, 플랫폼 사업 기반 구축을

제시했는데, 흔히 알려진 개념으로 전환하면 고급차(제네시스), 전기차와 수소차, 자율주행과 카

셰어링으로 나누어 볼 수 있다. 이 중, 코로나로 인해 의미가 퇴색한 카셰어링과 다른 사업 목표

와 오버랩되는 고급차를 제외하고 강화된 수소차의 중요성을 더하면, 전기차, 수소차, 자율주행,

이 세 가지를 미래차 전략의 핵심 축으로 부를 수 있을 것이다.

도표 1 현대차 그룹의 미래 전략 방향

자료: 현대차

도표 2 미래차 전략의 3대 핵심축 전기차(BEV) 수소차(FCEV) 자율주행(Autonomous)


스마트 모빌리티 솔루션 프로바이더Smart Mobility Aolution Provider

2대사업구조


Smart Mobility Device시너지


Smart Mobility Device

3대전략방향

내연기관 고수익화 전동차 Top-tier 리더쉽 플랫폼 사업기반 구축

4대사업전략

‘Balanced&Steady’ 성장전략

‘고객가치증대+원가구조혁신‘ 수익전략

제품+서비스 패키지 전략

통합 모빌리티 플랫폼 전략

임박한 자동차

산업의 대변혁기

미래차 전략의 3대 핵심축

전기차, 수소차, 자율주행차


Eugene Research Center _11

경쟁력 강화를 위해 내ᆞ외부의 역량 총동원

현대차 그룹은 미래차 경쟁력 강화를 위해 자체적인 R&D 개발과 외부 업체와의 협력 관계 강

화를 동시에 추진하고 있다. 지난 2019년 현대차는 회사 역사상 최대 금액인 3조원을 R&D에

투입했다. 이 중 무형자산으로 자본화되는 개발비는 1조 5,300억원, 비용 처리되는 경상연구개

발비는 1조 4,900억원으로 개발비 비중이 조금 더 컸다. 2011년과 비교를 해보면 투자 비용

이 확연히 증가한 것을 확인할 수 있다. 2011년 현대차의 총 연구개발비는 1조 4,452억원, 이

중 개발비는 6,213억원, 경상연구개발비는 8,239억원으로 지난 8년 사이 총 비용이 2배 증가

하고 개발비 비중이 경상비용보다 더 확대되는 변화가 나타났다.

개발비와 경상연구개발비의 차이는 비용과 수익이 당기에 매칭되는지의 여부에 따라 구분된다.

경상연구개발비는 현재 발생하는 수익과 밀접하게 연계돼 당기에 비용 처리되지만 개발비는 미

래에 발생할 수익과 연계되는 비용이기 때문에 미래 수익이 발생하는 시점에 비용으로 상각된다.

현대차의 개발비가 경상연구개발비보다 가파르게 상승한 것은 미래를 위한 연구 비용 투입이

더 많이 이루어졌기 때문으로 볼 수 있다.

현대차의 개발비는 2014 년을 기점으로 급격하게 상승했는데 이는 친환경차 대량 생산을 본격

적으로 준비한 시기와 일치한다. 2015년 온실가스 배출량 감축을 위한 파리기후협약이 체결됐

고 2020 년 강화된 환경 규제 도입이 예고된 상황이었기 때문에 이에 대비하기 위한 친환경차

개발이 본격화 된 것이다. 특히, 개발에 오랜 시간이 필요한 친환경차 전용 플랫폼 개발과 매스

모델 출시 준비가 이 시점부터 시작됐을 것으로 생각된다. 2021년 이후부터 터져 나오는 전기

차 양산 모델들이 오랜 기간 투자의 결과물이라는 점에 주목할 필요가 있다.

현대차는 R&D 비용 투자를 매년 꾸준히 늘려 2025 년에는 연간 4 조원을 투입할 계획이다.

2020년 예상 R&D 투입 비용인 3.2조원 대비 약 8천억원이 증가한 것으로 예상대로 비용이

집행된다면 과거 보다는 증가폭이 둔화될 것으로 예상된다. 개발비의 급격한 증가는 2015년 이

후 현대차의 수익성 둔화에 큰 영향을 미쳤다. 막대한 비용이 투입된 것과 달리 전기차/수소차의

초기 매출 비중이 매우 미미했기 때문이다. 하지만, 전기차 양산 모델이 본격적으로 판매되는

2021년부터는 급격한 개발비 증가 속도가 둔화될 뿐만 아니라 지금까지 친환경차를 위해 준비

해 왔던 비용들이 수익으로 이어지기 때문에 수익성 개선 효과도 동시에 기대할 수 있다.

도표 3 현대차 연구 개발비 추이 도표 4 향후 5년간 투자 계획


0.6 0.6 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 1.5 1.5

0.8 1.0 1.1

1.0 1.1 1.1

1.2 1.3

1.5

0

1

2

3

4

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(조원) 개발비(무형자산)

경상연구개발비

2.7 2.9 3.2 3.5 3.7 3.7 4 4

3.34

4.34.7 4.5 4.7 4.5 4.50.1

0.9

1.71.8 1.9 2 2 2.6

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

(조원)

R&D투자

경상투자

전략지분투자

연평균 10조 수준

현대차, 지난해 사상 최대

R&D 3조 투자

경상연구비 대비 개발비의

가파른 증가세

2014년 시점부터

미래차 전략을 위한

개발비 증가하기 시작

2020년 이후 증가세 둔화

EV 양산 모델 출시로

비용과 수익이 매칭



글로벌 얼라이언스의 구축

현대차는 과거와 달리 글로벌 얼라이언스 강화를 통한 경쟁력 강화를 강력하게 추진하고 있다.

현대차 그룹의 정의선 수석부회장은 2018년 9월 경영 전면에 나선 이후 개방적인 기업 문화를

강조하고 오픈 이노베이션을 적극적으로 추진하고 있다. 최근에는 삼성, SK, LG 그룹 총수와의

연쇄 회담을 통해 미래차 전략과 관련한 협력 관계를 새롭게 구축하는 성과도 이뤄냈다.

도표 5 현대차의 전기차-수소차-자율주행차 글로벌 얼라이언스 전기차

협력업체명 LG화학, SK이노베이션 삼성SDI 현대모비스

주요 제품 NCM911, NCMA 전고체전지 E-GMP

사진

비고 안정적으로 고성능 리튬이온전지 공급 차세대 전고체 배터리 기술 확보 E-GMP 설계 최적화 및 가격 경쟁력 확보

수소차

협력업체명 H2에너지, 커민스 아우디 에어리퀴드

주요 제품 수소상용차 보급 연료전지 크로스-라이선스 수소충전소

사진

비고 얼라이언스를 통한 수소차 보급 속도 가속화 연료전지 크로스-라이선스를 통한 기술협력 수소차 대중화를 위한 공동 노력

자율주행차

협력업체명 모셔널 벨로다인 현대모비스

주요 제품 완전자율주행기술 라이다 레이다/라이다/솔루션

사진

비고 JV를 통해 완전자율주행 소프트웨어 개발 지분 투자를 통한 라이다 기술 개발 협력 레이다, 라이다 양산을 통해 가격 경쟁력 확보


오픈 이노베이션과

협력 관계 확대



전기차

전기차와 관련한 현대차의 가장 중요한 협력자로는 LG화학, SK이노베이션, 삼성SDI, 그리고

현대모비스를 꼽을 수 있다. LG 화학과 SK 이노베이션은 현대차 그룹의 2 차전지 공급사로

NCM911, NCMA 등 고성능 리튬이온전지를 안정적으로 공급받기 위한 필수적인 파트너다. 국

내 2 차 전지 업체들은 글로벌 Top-tier 수준의 기술 경쟁력을 보유하고 있을 뿐 아니라 규모

의 경제를 통한 원가 경쟁력도 가지고 있다. 한국 배터리 업체의 2차전지 경쟁력은 현대차의 글

로벌 전기차 경쟁력으로 이어질 수 있는 중요한 자원이 될 전망이다.

삼성SDI는 차세대 전고체 배터리 기술 확보에 큰 역할을 할 것으로 기대된다. 삼성전자 종합기

술원은 최근 음극에 5 마이크로미터 두께의 은-탄소 나노입자를 적용한 전고체전지 기술을 개

발한 바 있으며 삼성SDI는 2027년부터 전고체 전지를 상용화 할 계획이다. 도요타는 2021년

전고체 전지를 적용한 프로토 타입 모델을 공개하고 2025년 전고체 전지 기반의 EV를 본격적

으로 상용화할 계획이다. 전고체 전지의 실제 적용 시점에 대해서는 다소 이견이 있지만 개발 속

도와 상용화 스케쥴이 점점 앞 당겨 지고 있는 추세다. 전기차 시대의 도래가 빨라짐에 따라 전

고체 전지의 개발 필요성이 점차 높아지고 있기 때문이다. 테슬라가 울트라커패시터(Ultra

Capacitor) 제조 능력과 드라이 셀(dry cell) 기술을 보유한 맥스웰 테크놀로지를 인수한 사례

도 차세대 기술을 확보하기 위한 경쟁이 매우 치열하다는 것을 보여주는 사례다.

도표 6 GM 울티움 배터리 - LG화학의 차세대 NCMA 배터리 채용 가능성

자료: 언론 보도, 유진투자증권

LG화학, SK이노베이션:

고성능 리튬이온전지

안정적 공급

삼성SDI:

차세대 전고체 배터리

기술 확보



도표 7 NCM 911 배터리 - 코발트 비중을 낮춰 단가는 낮추고 용량은 증대

자료: 산업 자료, 유진투자증권

도표 8 삼성전자 차세대 전고체 배터리 – 음극에 은ᆞ탄소 나노입자를 적용

자료: 삼성전자, 유진투자증권

고용량 배터리 영역

NCM911



현대모비스는 모터 기술력 향상과 설계 최적화를 통한 제조 능력 개선에 중요한 역할을 수행하

게 될 것이다. E-GMP(Electric Global Modular Platform)의 핵심은 전기차에 적합한 플랫폼

을 설계하며 각각의 부품들을 전기차 성능 개선에 기여할 수 있도록 재설계하고 대량 생산을 통

한 가격 경쟁력이 확보될 수 있도록 하는 것이다. 현대모비스는 전동화 부품과 관련한 핵심 부품

을 대량 생산하고 있으며 모듈화를 통한 기능 개선 및 가격 경쟁력 향상에 기여하게 된다. 또한,

동사는 인휠 모터(In-wheel motor) 등 차세대 모터 기술도 보유하고 있다. 전기차에 적용되는

모터는 싱글모터에서 듀얼모터, 트라이모터로 그 숫자가 점차 증가하고 있다. 테슬라의 사이버

트럭의 경우, 사전 계약에서 싱글, 듀얼, 트라이 모터 비중이 각각 8%, 48%, 42%로 싱글 모터

선택률이 현저하게 낮아 듀얼과 트라이 모터 버전만 양산할 계획이다. 인휠 모터는 각각의 바퀴

에 모터가 장착돼 가장 최적의 성능과 공간 활용이 가능한 기술이다. 현대차는 현재 전기버스 일

렉시티(elec-city)에 인휠 모터를 적용 중이며 향후 승용차 모델에도 인휠모터 적용을 검토 중

이다. 현대모비스는 현대차에 고성능 구동 모터를 공급할 뿐 아니라 차세대 모터 기술의 파트너

로서 전기차 성능 개선에 기여할 것으로 예상된다.

도표 9 현대모비스 인휠모터 시스템 도표 10 현대모비스가 개발 중인 E-Corner 모듈


도표 11 테슬라 사이버트럭 – 90%가 듀얼/트리플 모터를 사전계약

사전 예약 개시 3일만에 20만대, 누적 65만대(추정) 계약

전체 사전 예약의 절대 다수는 북미 지역

최다 주문 국가: 미국 76%, 캐나다 10%, 호주 3%

최다 주문 지역: 캘리포니아 13%, 텍사스 6%, 플로리다 5%

듀얼모터 모델 비중: 48%

트리플모터 모델 비중: 42%

싱글모터 모델 비중: 8%

자료: Tesla, 유진투자증권

현대모비스:

모터 기술 향상과

설계 최적화



수소차

현대차는 도요타와 더불어 글로벌 최고 수준의 수소차 경쟁력을 보유하고 있다. 수소차는 전기

차의 발전 과정과 마찬가지로 매년 성능 개선과 원가 절감이 나타나고 있다. 최근 상용차의 친환

경차 전환 움직임으로 인해 그 중요성은 과거 보다 높아졌으며 수소차 대중화를 위한 글로벌 협

력 관계가 빠르게 구축되고 있다.

H2에너지는 스위스의 수소 생산/공급 솔루션 전문 기업으로 지속 가능한 이동성 확보와 전국적

인 수소 충전 네트워크 구축을 목표로 출범한 ‘스위스 수소 모빌리티 협회’의 사업 개발 및 수행

을 담당하고 있는 회사다. 현대차는 H2에너지와 합작법인 ‘현대 하이드로젠 모빌리티’를 설립하

고 2025년까지 총 1,600대의 수소트럭 공급 계약을 체결했다. 수출 모델은 엑시언트 수소전기

트럭으로 최근 10 대를 선적하였으며 올해 말까지 총 40대를 수출할 계획이다. 현대차는 미국

의 대형차 파워트레인 전문업체인 커민스(Cummins)와 북미 수소상용차 시장 진출을 위한

MOU를 지난 해 체결했다. 미국 상용차 시장은 캘리포니아의 2024년 친환경 상용차 의무 판

매 도입으로 인해 친환경차로의 전환이 빠르게 일어날 전망이다. 이 중 소형 상용차는 전기차로

의 전환이 유력하지만 중대형 상용차는 기술적인 난관으로 인해 수소차로 전환될 것으로 보인다.

현대차는 장점이 큰 중대형 상용차를 중심으로 유럽, 북미 수소차 시장을 공략하고 있다.

현대차는 상용차뿐 아니라 승용차 영역에서도 얼라이언스를 확대하고 있다. 현대차는 폭스바겐

그룹과 수소전기차 시장 활성화를 위해 특허와 주요 부품을 공유하기로 협약을 체결했다. 또한,

수소 충전 인프라 확충을 위해 에어리퀴드(Air Liquide), 넬(NEL), 니콜라(NIKOLA) 등과도

협력 관계를 구축한 바 있다.

현대차 그룹은 2023년 2세대 넥쏘(NEXO)를 출시할 예정인데 기존 모델 대비 수명은 2배 이

상 증가하고 원가는 절반으로 감소한 연료전지스택이 채용될 전망이다. 일각의 회의론에도 불구

하고 수소차는 대중화를 향해 계속해서 나아가고 있으며 시급성이 큰 중대형 상용차 분야에서는

장기 공급 계약이 체결되고 있다. 현대차는 포터 EV 와 같은 소형 전기상용차와 엑시언트

FCEV, 넵튭 FCEV 컨셉 등 중대형 수소상용차 라인업까지 고루 갖추고 있다는 점에서 차별적

인 경쟁력을 보유하고 있다. 특히, 수소차는 구조가 단순한 전기차와 달리 내연기관차 이상의 설

계 복잡도를 가지고 있기 때문에 단기간에 기술 격차를 줄이기 어렵다는 점도 장점이다.

글로벌 최고의

수소차 경쟁력 보유

H2에너지에

엑시언트 FCEV 1,600대

공급 계획

커민스와 수소상용차

시장 진출 MOU 체결

2023년 2세대 넥쏘 출시

연료전지스택 기술

비약적으로 발전



도표 12 현대차, 도요타 : 글로벌 수소차 기술의 리더

현대차 도요타

승용차 모델

넥쏘 미라이

상용차 모델

엑시언트 소라

HDC-6 넵튠(콘셉트카)

전략적 제휴

스위스 수소 솔루션 전문기업 H2 에너지와

수소트럭킹 서비스 JV 설립

커민스(Cummins)와 북미 수소연료전지시스템

시장 진출을 위한 MOU 체결

아우디와 수소차 크로스 라이선스 계약 체결

BMW와 수소차 공동개발 계약 체결

파카(Paccar)와 북미 수소 상용트럭 시범 운행

중국 로컬 업체 6개사와 수소트럭 상용화를 위한

R&D JV 계약을 체결

생산목표

넥쏘: 2020년까지 국내 판매 목표 10,100대

미라이: 2020년 이후 연간 3만대 생산 목표 엑시언트: 2020년 말까지 40대 추가 수출,

2025년 1,600대 공급 목표

생산대수(2019) 6,020대 3,242대




도표 13 현대차의 수소 얼라이언스 구축 현황


도표 14 현대 하이드로젠 모빌리티 사업 구조


2025년까지 수소차1,600대 인도

회원 및 공동 의장

연구 협력크로스 라이선스계약 체결

수소연료전지 개발mou 체결

수소차 비전 2030

트럭 판매

지분 공유




수소 공급


고객




자율주행기술

부분자율주행기술은 차량의 기본 안전 성능으로 자리 잡고 있으며 기술적인 완성도가 차량 선

택의 중요한 기준으로 고려되고 있다. 테슬라의 오토파일럿은 부분자율주행기술 상용화의 새로

운 장을 연 기술로 평가되고 있으며 기술과 사용자와의 간극을 좁혀 다른 완성차 메이커의 기술

전략에도 영향을 미치고 있다. 현대차는 최첨단 부분자율주행기술 HDA2(Highway Driving

Assistant)를 양산 모델에 적용 중이며 향후 레벨 4 이상의 고레벨 자율주행기술 개발을 위해

미국의 앱티브社와 JV를 체결하는 한편 레이다/라이다 기술 내재화를 추진 중이다.

모셔널(Motional)은 현대차 그룹과 앱티브의 JV로 각각 20억 달러 상당의 지적재산권, 인력,

자본을 출자해 설립됐다. JV의 설립 목적은 2022년까지 레벨 4~5 자율주행 솔루션을 개발해

글로벌 완성차에게 판매하기 위한 것으로 현대차의 자율주행기술 조기 확보와 상용화에 기여할

것으로 예상된다. 앱티브는 내비간트 리서치의 자율주행기술 리더십 순위 6위로 평가되는 기술

선도 업체로 2015년 미대륙 자율주행횡단과 라스베가스 스트립 지역에서 운영되는 자율주행택

시 서비스로 이름이 알려진 업체다. 현대차의 부족한 AI/소프트웨어 기술을 미국 선도 업체와의

협업을 통해 확보하는 전략으로 기술 격차를 단기간에 해소할 수 있는 포석이 될 전망이다.

도표 15 모셔널(Motional) 개요 설립일 2020년 3월

주주 현대차그룹 50 : 앱티브 50 (JV)

현대차 그룹: 현대차 26%, 기아차 14%, 모비스 10%

위치 Boston

사업

자율주행솔루션 개발 및 판매

SAE 레벨 4 차량 개발 및 상용화

로보택시 사업자를 위한 무인 시스템 제공

사업실적

2015 완전자율주행으로 미 대륙 최초 횡단

2016 세계 최초로 로보택시 시범사업 실시(싱가포르)

2018 세계 최대 규모의 일반인 대상 로보택시 서비스를 상용화(라스베거스)

사업계획

2020 완전무인자율주행 시스템 테스트를 시작

2022 완전무인자율주행 시스템 및 기술 상용화

자료: Motional, 유진투자증권

차량의 기본 안전 성능으로

자리잡고 있는 부분자율주행

모셔널(Motional),

2022년 완전자율주행

솔루션 개발 계획



현대모비스는 현대차 그룹의 자율주행솔루션 핵심 공급자 역할을 맡게 될 것으로 예상된다. 동

사는 자율주행의 핵심 하드웨어인 카메라/레이다/라이다를 양산 공급할 계획으로 독자 개발한

레이다/카메라를 이미 양산차에 공급하고 있다. 레이다/카메라는 이미 기술적 성숙도가 높은 제

품으로 대량 생산을 통한 가격 경쟁력 확보를 우선적으로 추진할 것으로 보인다. 고레벨 자율주

행에 활용되는 라이다(Lidar)는 미국의 벨로다인(velodyne)사 지분 투자를 통해 기술 역량을

확보하고 전략적 협력 관계를 구축해 초기부터 시장에 적극적으로 진출할 계획이다. 궁극적으로

모비스는 시스템 공급 역량을 확보하고 소프트웨어 기술을 개발해 타OEM으로 솔루션을 공급

할 수 있는 부품사로 성장하고자 한다. 자체 개발을 통해 시스템 단가를 낮추고 가격 교섭력을

확보해 주는 모비스의 역할은 자율주행기술 경쟁력 확보에 매우 중요하다고 볼 수 있다.

도표 16 현대모비스의 자율주행 단계별 비즈니스 대응 방안


도표 17 현대모비스-벨로다인 투자 협력 관계 구축


현대모비스,

자율주행 센서 양산 및

소프트웨어 솔루션 개발



현대차는 제네시스 첫 전기차 G80 EV에 펌웨어 OTA(Over the air) 기능을 탑재할 계획이다.

과거 자동차는 무선 접속 기능이 없었기 때문에 USB 포트나 메모리 카드를 이용해 프로그램을

업그레이드 해야 했지만 최근에는 내비게이션 등 업데이트가 잦은 기능을 대상으로 무선 업데이

트가 가능해 지고 있다. 펌웨어 OTA는 테슬라가 세계 최초로 도입한 기능으로 신기술을 발 빠

르게 적용하고 실시간 차량 데이터를 수집해 자율주행기술의 완성도를 높이는데 활용해 왔다.

현대차는 삼성전자의 하만(Harman)과의 협력을 통해 펌웨어 OTA 기술 도입을 계획 중인 것

으로 알려져 있으며 향후 비용 절감과 소프트웨어 경쟁력 향상 효과가 클 것으로 기대된다.

펌웨어 OTA 는 여러가지 장점을 가지고 있다. 첫째, 소프트웨어 업그레이드를 통해 해소할 수

있는 결함들을 리콜 없이 해결할 수 있기 때문에 판매보증충당비용이 줄어들다. 둘째, 정확도가

높은 내비게이션 맵을 제공할 수 있으며 운전자 주행 데이터 수집을 통해 완성도 높은 자율주행

기능을 제공할 수 있게 된다. 셋째, 신기술을 즉각적으로 적용하고 새로운 엔터테인먼트 시스템

을 업데이트 하는 등 각종 애플리케이션을 제공할 수 있게 된다. 자동차를 플랫폼으로 한 구독

(Subscription)형 서비스 모델의 출발점이 바로 펌웨어 OTA 기술인 셈이다.

도표 18 OTA 기능 적용의 장점

소프트웨어 리콜과 관련한 판매보증충당비용 부담을 줄일 수 있음

실시간 맵 업데이트를 통해 내비게이션과 ADAS 기능의 정확도와 신뢰도를 높힐 수 있음

새로운 기능과 애플리케이션을 손쉽게 실시간으로 적용할 수 있음

소프트웨어 업그레이드 서비스를 통한 커넥티비티 과금 모델을 개발할 수 있음

자료: 하만, 유진투자증권

현대차,

eG80에 하만의

펌웨어 OTA 탑재 가능성

펌웨어 OTA는 구독형

서비스 모델의 출발점



도표 19 하만의 커넥티드카(Connected Car) 사업부문 사업내용 사진 기능

ADAS

SV

4개의 카메라를 활용해 3D 서라운드 뷰 제공

자동주차 / 차선감지 / 보행자 보호 / 주행 감지 등 기능

DMS/OMS

운전자&탑승자 모니터링 시스템으로 하만의 뉴로센스 기술 활용

이용자 인증 / 행동 및 감정 진단 / 생체 정보 분석 등 기능

AR

상황인식 내비게이션을 위한 증강현실을 디스플레이에 제공

E-Mirror

측면, 후방 카메라를 활용해 룸미러, 사이드미러를 대체하면서 주변 물체를 감지하는 디지털 미러 시스템

LIDAR

자율 주행 차량이 주행 방향뿐 아니라 전방의 물체를 좀 더 정확하게 볼 수 있도록 지원

라이다를 통해 얻은 데이터는 전방 카메라 데이터와 통합되 차량의 안정성 향상

텔레매틱스

TCU

차량용 통신 장비로 5G 기술을 적용해 수많은 정보를 실시간으로 차량에 제공하고, 다양한 커넥티드카 서비스

구현 지원

5G TCU를 통해 주행 중에 고화질 콘텐츠와 HD맵 다운로드, 화상 회의, 게임 등 가능

2020 CES에서 삼성전자와 공동개발한 세계최초 5G TCU 공개 / 2021년 양산되는 BMW Inext에 탑재 예정

V2X

하만의 고성능 컨포멀 안테나를 활용해 도로 위의 다른 차량과 실시간으로 정보를 주고 받음으로써 안전한

주행 가능

클라우드

이그나이트

클라우드

플랫폼

차량 진단 정보, 주변 정보, 운전자 프로파일 등 모든 정보를 무선으로 주고 받고 클라우드를 통해 통합적으로

관리하는 플랫폼

다양한 커넥티드 기능이 실시간으로 정확하고 확실하게 작동할 수 있도록 제어

완전 통합형 플랫폼으로 보안 솔루션 쉴드를 통해 보호되고 OTA 기능, 음성 인공지능 서비스 등 지원

보안 (하만 쉴드)

차량 침입 탑지 및 방지 솔루션으로 커넥티드 차량 및 자율 주행 차량을 대상으로 하는 사이버 공격을

탐지하고 대응하는 차량용 보안 시스템

OTA

무선 업데이트 기능으로 차량에 설치한 알고리즘을 지속적으로 업데이트, 수정 가능

디지털콕핏

자동차 운행정보를 운전자에게 제공하는 계기판을 디지털화

차량의 계기판, 인포테인먼트, 안전 기능을 완벽하게 통합한 엔드-투-엔드 패키지

총 8개의 OLED/QLED 디스플레이 탑재, 뒷좌석에서 각 개인 태블릿 사용

삼성전자 자동차용 프로세서 엑시노스 오토 V9 칩셋이 디스플레이와 카메라 구동

오디오 솔루션

특허 기술인 오디오웍스를 기반으로 운전자와 자동차의 음성 기반 커뮤니케이션 확장

탑승자에게 맞춤형 오디오를 제공하고 차내 소음 억제, 음성비서 활용 등 명확하고 방해없는 커뮤니케이션 제공

자료: 하만, 유진투자증권



II. 친환경차 빅싸이클의 시작

글로벌 전기차 1위의 꿈

지난 7월 14일 정의선 수석부회장은 2025년 글로벌 점유율 10% 이상, 연간 전기차 판매대

수 100만대 이상을 달성해 실질적으로 글로벌 1위 전기차 메이커로 도약하겠다는 비전을 밝혔

다. 현대차 그룹은 동사의 EV 경쟁력에 대한 의구심에도 불구하고 지난 몇 년간 친환경차 분야

에서 상당한 성과를 거둬 왔다. 2016년 1.2%에 불과했던 현대차 그룹의 EV시장 점유율은 올

해 상반기 5.2%로 4배 이상 상승했고 점유율 순위도 17위에서 5위로 수직 상승했다(순수 EV

기준이며 PHEV를 포함할 시에는 글로벌 4위).

현대차의 글로벌 EV 경쟁력은 각종 테스트 결과를 통해서도 입증되고 있다. 전 세계에서 가장

많은 전기차가 보급된 노르웨이의 NAF(Norwegian Automobile Federation)는 29 종의 EV

모델을 대상으로 상온에서의 인증주행거리(WLTP 기준)와 실주행거리 비교 테스트를 실행하고,

20종의 EV 모델을 대상으로 겨울철 실주행거리 테스트를 실행했다.

테스트 결과는 다음과 같다. 먼저, 상온에서 실주행거리를 비교 테스트 한 결과 가장 우수한 모

델은 테슬라 모델 S, X, 3와 현대차 코나 EV, 기아차 니로 EV 5종이었다. 코나EV는 인증거

리 480km에 총 568.4km를 주행해 88킬로미터를 더 주행할 수 있었고 니로EV는 인증거리

455km에 524.7km를 주행해 69킬로미터를 더 주행했다. Top 5에 속한 모델들 중에서도 실

주행거리 측정 결과가 압도적으로 우수한 것을 확인할 수 있었다.

윈터 테스트 결과는 더욱 놀라웠다. 겨울철 전기차는 저온에서의 배터리 성능 하락과 히터 작동

으로 인한 에너지 소모로 주행거리가 대폭 감소한다. 완성차 메이커는 이러한 전기차 단점을 커

버하기 위해 여러 가지 노력을 기울이고 있으며 이번 테스트는 그 결과를 측정한 것이다. 테스트

된 20종의 EV는 평균적으로 18.5%의 주행거리 감소가 나타났으며 테스트 결과치가 가장 우

수한 모델은 9%가 감소한 코나 EV 였다. 상온에서의 주행 성능이 우수했던 테슬라 모델 S 는

26%의 주행 거리 감소 현상이 나타나 Bolt EV(Ampera)에 이어 두 번째로 결과가 안 좋았다.

먼저 윈터 테스트 결과는 적용된 기술의 차이에 기인한다. 현대/기아차 EV 에 적용되는 히트펌

프 시스템(Heat pump system)이 겨울철 실주행거리를 늘려주는데 결정적인 역할을 하기 때문

이다. 상온주행거리 차이는 현대/기아차 EV의 설계 완성도가 경쟁 모델 대비 높다는 것을 증명

한다. 실제로, 코나EV, 니로EV의 이전 세대 모델인 아이오닉EV는 주행 성능이 미치지 못했

는데 축적된 EV 설계 노하우가 후속 모델에 적용된 결과로 보인다.

현대차 그룹,

2025년 EV 점유율 10%

연 100만대 이상 생산목표

현 EV 경쟁력도

글로벌 수위권

상온에서 주행거리 측정 시

코나EV, 니로 EV의

주행 성능 가장 양호

윈터테스트 결과는

현대/기아차의 압도적 1위

신기술 적용 및

설계 완성도 측면에서 우수



도표 20 전기차 모델 27종의 상온 주행거리 테스트 결과

자료: NAF, 유진투자증권

공식

인증거리실주행거리



도표 21 전기차 모델 20종의 윈터 테스트 결과 Category WLTP range (km) Actual winter range (km)

Tesla Model S 610 470

Tesla Mode X 507 420

Hyundai Kona 449 405

Tesla Model 3 560 404

Kia e-Niro 455 360

Kia e-Soul 452 352

Audi e-tron 55 quattro 398 341

Jaguar I-pace 436 334

Renault Zoe 380 316

Mercedes-Benz EQC 404 307

Nissan Leaf 62 kWt 385 299

Opel Ampera-e 423 297

Hyundai Ioniq 311 279

Audi e-tron 50 quattro 299 259

BMW i3 120Ah 310 246

Seat Mii Electric 258 227

Volkswagen e-up! 251 226

Skoda Citigo-e iV 258 220

Nissan Leaf 40 kWt 270 209

Volkswagen e-Golf 222 198

자료: NAF, 유진투자증권



E-GMP 플랫폼 출시와 EV 속도전

현대차의 EV 시장에서의 미래를 밝게 보는 이유는 다음과 같다. 첫째, E-GMP 플랫폼 출시를

기점으로 차량 성능 및 가격 경쟁력이 대폭 강화될 것으로 예상된다. 둘째, 향후 빠른 모델 출시

로 속도 측면에서 테슬라와 같은 기존 강자를 압도할 것으로 예상된다. 셋째, 오픈 이노베이션

전략을 통해 배터리/전장 분야에서 경쟁 우위를 확보할 것으로 예상된다.

E-GMP는 전기차 전용 플랫폼으로 다음과 같은 특징이 있다. 먼저, 기존 전기차는 내연기관차

의 파생 모델로 출시됐기 때문에 전기차에 최적화된 구조를 갖지 못했다. 빈 공간이 된 엔진룸을

활용할 수 있는 방안이 딱히 없었고 차량 하부의 배출가스 통로로 배정된 공간으로 인해 네모

반듯한 스케이트 보드 형태의 배터리를 장착할 수도 없었다. 전기차 전용 플랫폼은 휠 베이스가

길어져 내부 공간 활용도가 높아지고 배터리를 스케이트 보드 형태로 장착해 낮은 무게 중심을

가질 수 있다는 장점이 있다.

전용 플랫폼 모델들에는 800V 고전압 시스템을 적용할 것으로 예상된다. 고전압 시스템을 적용

하면 내부 배선 무게와 두께를 줄일 수 있고 배터리 충전 속도를 단축시킬 수 있다. 현대차는

EV 콘셉트 45에서 800V 시스템을 선보인 바 있다. 플랫폼은 모듈 방식으로 설계되기 때문에

다수의 모델이 플랫폼을 공유하게 된다. 플랫폼 공유는 부품의 공용화로 이어지고 부품 개수가

줄어들고 단순화 됨에 따라 대량 생산이 용이해 진다. 즉, 단가 하락이 본격화 되는 것이다.

한편, 현대차는 차세대 EV 모델에 인휠 모터를 적용할 계획도 가지고 있다. 인휠 모터는 구동

모터가 제동장치와 함께 바퀴 안에 직접 장착되는 시스템으로 동력 손실 없이 에너지를 바퀴에

전달하고 전달 장치를 생략할 수 있는 첨단 모터 기술이다. 현대차는 현재 전기버스 일렉시티에

인휠모터를 적용한 바 있으며 승용차 라인 상용화도 염두에 두고 있다. 당장 2021년 신차에 적

용될 가능성은 낮아 보이지만 전기차 성능 개선에 상당한 기여를 할 수 있는 기술로 판단된다.

E-GMP 는 현대차 그룹이 지금까지 준비해 온 전기차 관련 신기술들을 적용할 수 있는 판을

깔아주는 변화라고 볼 수 있다. 단순히 휠 베이스나 내부 공간 활용도의 개선뿐 아니라 기술적인

변화와 새로운 시도들이 이어질 것이라는 점에 주목할 필요가 있다.

도표 22 전기차 관련 신기술 도입 구분 800V 고전압 시스템 모듈형 전용 플랫폼 인휠 모터

사진

특징

최대 충전 전력 상승으로 고속 충전 가능 차체 크기 및 무게, 부품수를 획기적으로

감소시킬 수 있음 동력 손실 없이 구동력을 바퀴로 전달

초고속 충전설비 사용 시 5분 충전으로

100km 주행 가능

최적화된 차체 구조로 넓은 실내 공간을

활용할 수 있음 동력전달 장치 제거돼 공간 활용성 증대

전선 굵기를 줄일 수 있어 전비와 주행 성능

개선 차별성 강조한 개성 있는 모델 설계 가능 전기/수소차 라인에 확대 적용할 계획


E-GMP 플랫폼 출시와

EV 속도전

전용 플랫폼,

높은 공간 활용도와

낮은 무게 중심

800V 고전압 시스템,

전비 향상 및 충전 속도 개선

인휠 모터도 적용 가능



도표 23 글로벌 EV 플랫폼 전략 비교

그룹명 플랫폼명 플랫폼 사진 보유 공장

위치 투자금액 적용모델 예상볼륨

배터리

크기(kWh) 범위(miles)

충전

용량(kWh)

VW Group MEB

Platform

독일 Zwickau

(2019)

중국

Shanghai

(2020)

미국

Chattanooga

(2022)

300억유로

(~2023년)

VW:

ID3, ID4

1,500만대

(~2025년) 52~77

205

~342 125

Seat:

EI Born

Audi:

Q4 e-tron

Skoda:

Enyaq

GM Global EV

Platform

미국, Detroit-

Hamtramck

(2021)

중국

다수 지역

200억달러

(~2025년)

Cruise

Origin 미국, 중국:

매년

100만대씩

(~2025년)

50~200 400 200 Cadillac:

Lyriq

GMC:

Hummer

Toyota

e-TNGA

(Electric New

Generation

Architecture)

중국, Tianjin

(FAW 합작)

130억달러

(~2030년)

Toyota:

C-HR 매년

100만대씩

(~2025년)

54.3

(confirmed) 186

~372 50

Lexus:

UX300e

100

(upcoming)

Renault-

Nissan-

Mitsubishi

CMF-EV

프랑스 Flins

100억달러

(~2022년)

Renault:

Morphoz

concept 매년

100만대씩

(~2022년)

40~90 249

~435 -

미국 Smyrna

영국

Sunderland Nissan:

Ariya

concept 일본

Oppama

현대/기아 E-GMP

복수의

공장에서

생산할 계획

870억달러

(~2025)

현대:

45,

Prophecy

기아:

Imagine

현대:

매년

560,000대

(~2025)

기아:

매년

500,000대

(~2026)

58~73 218

~311 200

자료: Automotive iQ, 유진투자증권



현대차 그룹의 전기차 빅싸이클은 2021년을 기점으로 시작돼 2025년까지 총 44종의 친환경

차와 23종의 순수 전기차를 출시할 예정이다. 2021년에는 5종의 신형 EV를 포함한 다수의

파생 EV 모델이 출시될 예정이다. 5종의 신형 EV는 최근 모델명이 공개된 아이오닉 5와 제네

시스 eG80, eGV70, JW(SUV-C), 기아차의 SUV 전기차 ‘CV’가 될 예정이다. 2025 년까지

23종의 순수 전기차 모델을 출시한다는 것은 2-3종의 전기차를 매년 출시한다는 것이다.

현대차 그룹의 전기차 모델 출시 속도는 2028년까지 12개 브랜드에서 100종(PHEV 30종,

BEV 70종)의 모델을 출시한다고 밝힌 폭스바겐에 밀리지 않는다. 현재 글로벌 1위의 전기차

메이커인 테슬라와 비교 하면 모델 출시 속도가 비교가 안될 정도로 빠르다. 테슬라는 2017년

모델3 최초 생산 이후 후속 모델인 모델Y 생산까지 3년의 시간 간격이 있었다. 2012년 출시

된 모델S와 2015년 출시된 모델X는 출시 이후 완전변경모델 출시가 없었다. 매년 다수의 신

차를 디자인하고 생산할 수 있는 시스템이 갖춰진 기존 완성차 업체들과는 역량 차이가 발생할

수 밖에 없다. 한편, 생산 능력 확대도 간단한 문제가 아니다.

테슬라는 현재 상해, 베를린, 텍사스에서 동시 다발적으로 생산 능력을 확대하고 있는데 통상적

인 완성차 메이커들이 극도로 꺼리는 일 중에 하나다. 공급 과잉 우려도 있지만 신공장의 품질

관리와 부품 공급망 구축 과정이 매우 까다롭기 때문이다. 테슬라가 모델 3, 모델Y 양산 과정에

서 겪었던 부품 병목 현상과 조립 품질 이슈가 또 다시 반복될 가능성이 있는 것이다. 따라서, 완

성도 높은 전기차 신차를 빠른 속도로 시장에 내놓을 수 있다는 점은 기존 완성차 메이커가 보

유한 강력한 무기로 볼 수 있다. 특히, 현대차 그룹은 기존 완성차 진영 내에서도 가장 신속하게

전기차 신차를 내놓을 것으로 예상되기 때문에 초기 시장 경쟁에서 유리한 고지를 점할 수 있을

것으로 기대된다.

도표 24 아이오닉&제네시스 전기차 출시 일정 – 2021년 신차 4종 출시


전기차 빅싸이클의 시작

글로벌 메이커 중

가장 빠른 속도로

신규 모델 출시할 계획

검증된 신차 출시 프로세스,

기존 메이커의 강력한 무기



도표 25 메이커별 전기차 판매 목표 (1) 국내 판매목표 및 판매전략 Target Year

현대차 100만대 판매 시장점유율 10% 달성 2025

23종 BEV를 포함한 44종 친환경차 출시 2025

기아차

모든 양산 신차에 EV 투입 2022

전기차 11종 EV 판매비중 12.3% 2025

전기차 50만대 판매 2026

일본 판매목표 및 판매전략 Target Year

도요타

10개 새로운 전기차 모델 출시 2025

전기차 50만대 전동화차량 550만대 판매 2025

전동화 차량 비중 50% 2025

혼다 유럽판매 전 라인업 전동화 20개 이상 EV 모델 출시 2022

ZEV 판매 비중 15% 하이브리드 포함 65% 목표 2030

닛산

닛산 8개 이상 순수 전기차 출시 / 백만대 이상 판매 / 전기차 비중 일본 60% 유럽 50% 중국 23% 목표 2023

르노-닛산-미쓰비시 얼라이언스 연간 12개의 신규 BEV 모델 출시 2022

르노-닛산-미쓰비시 얼라이언스 연간 200만대 판매 목표 2025

EU 판매목표 및 판매전략 Target Year

폭스바겐

폭스바겐 150만대, 그룹 300만대 전기차 비중 20% 목표 2025

전기차 100종(BEV 70종+PHEV 30종) 2800만대 판매 목표 2028

전기차 판매비중 33% 20종 이상 출시(아우디) 2025

전체 모델의 65% 전기 구동차 계획(포르쉐) 2025

BEV를 포함해 전 차종 전동화모델 선보일 예정(벤틀리) 2025

BMW

BEV+PHEV 누적 판매대수 100만대 / 유럽 전기차 매출비중 25% 목표 2021

BEV 13종을 포함해 적어도 25종의 전기차 출시 2023

유럽에서 전기차 매출비중 33% 목표 2025

유럽에서 전기차 매출비중 50% 목표 2030

다임러

벤츠 전 라인업 전동화 목표 2022

10개 이상 양산 전기차 출시 / 매출의 25% BEV 목표 2025

PHEV+BEV 매출 50% 이상 2030

탄소중립 달성 목표 2039

PSA 전기차 23종 출시 목표 2021

전기차 판매 100% 달성 2025

FCA 30종 이상 전기차 모델 출시 2022

자료: 각 사, 언론 보도, 유진투자증권



도표 26 메이커별 전기차 판매 목표 (2) 미국 판매목표 및 판매전략 Target Year

GM

20종의 새로운 BEV 모델 출시 2023

전기차와 자율주행에 20B$ 투자 / 북미와 중국에서 연간 100만대 판매 목표 2025

누적 700만대 판매 2030

포드 18종의 전기차 출시 예정 2021

전기차 비중 50% 이상, 전기차 백만대 판매 목표 2022

테슬라

2020년 목표 판매량 50만대 유지 2020

미국 텍사스주 오스틴에 다섯번째 공장 착공 2020

Fremont: 현재 49만대 > 59만대로 확대 예정. Model 3/Model Y Capa를 현재 40만 > 50만대 2021

Shanghai: 현재 20만대 > 50만대로 확대 예정. 현재 Model Y 증설 중, 연내 완공 후 2021년부터 양산 예정 2021

Berlin: 총 Capa 50만대 계획. Model 3, Model Y 양산 예정. 현재 증설 중으로 2021년부터 양산 계획 2021

2021년까지 연간 100만대 생산능력 목표 2021

중국 판매목표 및 판매전략 Target Year

지리기차 전동화 매출 50% BEV 50% HEV목표 / 전기차 100만대 판매 / 대당 탄소배출량 40% 감소 2025

탄소중립회사 2040

상해기차 EV 60만대 판매 목표 2020

전체모델 라인업 전동화 목표 2025

북경기차 베이징전기차는 BEV 3종 를 포함 6개 차종 출시 예정 2021

전기차 100% 판매 목표 2025

이치기차 18종 신규 전동화모델 출시 목표 2025

장안기차 BEV 21종, PHEV 12종 출시 / 충전기능이 없는 차량 판매 종료 계획 / 116만대 NEV 판매 목표 2025

니오 120억위안 매출, 6-8개 모델 목표 2024

자료: 각 사, 언론 보도, 유진투자증권



국내 2차전지 메이커의 글로벌 위상도 현대차 그룹 EV 경쟁력에 큰 도움이 될 전망이다. 글로

벌 전기차 시장이 커질수록 자국 배터리를 사용하고 배터리를 내재화 하고자 하는 움직임이 강

해지고 있다. 글로벌 전기차 시장 경쟁에서 우위를 점하고 교섭력을 확보하기 위해서는 캡티브

시장에서의 얼라이언스가 필수적이다. 도요타, 파나소닉의 JV 나 노스볼트(Northvolt), 폭스바

겐의 JV 체결, 테슬라의 배터리 제조 기술 회사 인수 등도 이러한 움직임의 일환이다. 따라서,

국내 배터리 제조사와 현대차 그룹간의 협력 관계는 향후 더욱 강해질 것으로 보인다. 전장 분야

에서는 삼성 그룹과의 협업과 액티브와의 협업이 경쟁력 개선의 핵심이 될 전망이다. 차세대 자

율주행/커넥티비티 서비스 역량을 갖춤으로써 테슬라와의 격차를 좁힐 것으로 기대된다.

도표 27 전기차 부문 협력 관계 협력업체 LG화학, SK이노베이션 삼성SDI 현대모비스

주요 제품 NCM911, NCMA 전고체전지 E-GMP, 인휠모터

사진

비고 안정적으로 고성능 리튬이온전지 공급 차세대 전고체 배터리 기술 선제 확보 설계 최적화 및 부품 원가 경쟁력 확보


국내 대기업 그룹사 간

협력 관계 구축을 통해

경쟁력 강화할 전망




글로벌 규제 환경 강화로 현대차 그룹의 수소차 비전의 실현 가능성이 점차 높아지고 있다. 연

료전지스택 기술 혁신을 통한 획기적인 차세대 수소차 모델 출시가 2023년 예정돼 있고, 수소

상용차 보급을 위한 글로벌 얼라이언스가 체결되고 있기 때문이다.

현대차 정의선 수석부회장은 향후 3~4년 내 수명은 2배 이상 증가하고 원가는 절반으로 감소

한 연료전지스택을 개발 할 수 있을 것이라고 밝혔다. 2023 년 출시가 예정된 2 세대 넥쏘

(NEXO)에 이 개선된 스택이 장착될 수 있을 것으로 보인다. 연료전지시스템의 원가에서 가장

큰 부분을 차지하는 것은 백금 촉매였으나 기술 개발로 촉매 사용량이 대폭 감소하고 있다. 백금

촉매를 제외한 부품들은 낮은 생산 수량이 높은 생산 원가의 원인이다. 미국 DOE(Department

of Energy) 추정치에 따르면, 연간 스택 생산 단위가 10만대가 되면 1만대 단위로 생산될 때

보다 스택 제조원가가 거의 절반 가까이 하락하는 것으로 나타난다. 중장기적으로는 kW 당 원

가가 30달러로 하락해 현재의 1/6 수준까지도 떨어진다는 연구 결과도 제시하고 있다. 즉, 수소

차 회의론에도 불구하고 가격 경쟁력이 점차 확보되고 있는 셈이다.

도표 28 제조사별 FCEV 출시 계획

자료: Nikola, 유진투자증권

2020 2021 2022 2023 2024 2025

1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H 2H 1H 2H

현대차(승용)

현대차(상용)

도요타

폭스바겐

BMW

다임러

PSA

상해기차

이치기차

장안기차

장성기차

니콜라

엑시언트10대수출(7월)추가40대수출(연말)

2세대미라이출시(2H 2020)

홍치H5 시험주행계획(2020)

Pilot으로 VAN 생산예정(2020)

MPV 모델인G20FC 출시계획(2021)

Range Extender FCEV 출시계획(2021)

프로토타입 Beta

수소연료전지트럭중국에서선보일예정(2022)

넥소후속모델출시(2020. 7월기준 3~4년후)

단계적으로엑시언트1,600대수출(~2025)

아우디would produce a small series of a luxury SUV(2022 or 2023)

BMW X5 기초의 Pilot 출시(2022)

(이르면) 2025년판매개시

[볼보합작] heavy-duty vehicle 출시(2025~2029 사이)

일반FCEV 출시계획(2025)

첫FCEV 승용차출시계획(2023)

SOP(Low Vol.)

Gamma(7대)

Pre-Series

Production

Build

실현 가능성 높아진

수소차 비전

2023년 개선된

2세대 넥쏘 출시 예정

장기 스택원가

kW당 30달러까지 하락



도표 29 연료전지스택 단위별 생산 원가 도표 30 연로전지스택 생산 원가 하락

자료: DOE, 유진투자증권 자료: DOE, 유진투자증권

도표 31 생산단위별 연료전지시스템 원가 구조

자료: DOE, 유진투자증권

179

79

6454 50 45

118

39

3025 22 19

0

40

80

120

160

200

1K 10K 20K 50K 100K 500K

연간생산대수

($/kWnet)System Cost

Stack Cost145

123

101

87

7772

67 67 6660 60

50

40

30

124

106

81

69

59 57 55 55 55 53 5345

40

30

0

40

80

120

160

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

20E

Targ

et

($/kWnet) 연 10만대

연 50만대

분리판,

18%

멤브레인,

17%

백금촉매

26%

GDL,

21%

가스켓

10%

기타

8%

1,000 SYSTEMS/YEAR

분리판,

25%

멤브레인,

12%백금촉매

, 37%

GDL,

9%

가스켓

6% 기타

11%

100,000 SYSTEMS/YEAR

분리판,

28%

멤브레인,

9%백금촉매

41%

GDL

6%

가스켓

6% 기타

10%

500,000 SYSTEMS/YEAR



수소 경제 구축을 위한 글로벌 얼라이언스가 확대되고 있다. 현대차는 H2에너지와 수소전기트

럭 공급 계약을 체결해 최근 엑시언트 수소차 10대를 선적했고, 연말까지 총 50대, 2025년까

지 총 1,600대를 공급할 계획이다. 수소상용차 비즈니스 모델은 회당 사용료(Pay per use)를

받는 시스템이 될 전망이다. 현대차와 H2에너지의 합작사인 현대 하이드로젠 모빌리티에 수소

트럭을 공급하고 고객사가 이 트럭을 사용할 때 마다 사용료를 받는 구조다. JV가 지분을 보유

한 하이드로스파이더(Hydrospider)는 그린 수소를 생산해 수소충전 네트워크에 공급한다. 현

대차 그룹은 스위스를 시작으로 독일, 노르웨이, 네덜란드 등 인접국으로 비즈니스를 점차 확장

해 2030년 유럽 수소대형트럭 시장의 12~15% 점유율 확보를 목표로 하고 있다.

미국 시장에서는 대형상용차 파워트레인 전문업체인 커민스(Cummins)와 북미 수소상용차 시

장 진출을 위한 MOU를 2019년 체결했다. 미국 상용차 시장은 캘리포니아의 2024년 친환경

상용차 의무 판매 도입으로 인해 빠른 전환이 일어날 전망이다. 최근 미국의 수소상용차 스타트

업인 니콜라 역시 글로벌 최정상 수준의 기술력을 보유한 현대차에게 협력을 요청한 바 있다. 현

대차는 지난 7월 공개한 대형 트럭 넵튠 FCEV 컨셉을 공개한 바 있으며 대형 수소상용차 시장

에도 곧 진출할 수 있을 것으로 기대된다.

도표 32 현대 하이드로젠 모빌리티 사업 구조


트럭 판매

지분 공유




수소 공급


고객


현대차, H2스테이션에

엑시언트 FCEV 공급

2030년 유럽 대형트럭 시장

12~15% 점유율 목표

커민스(Cummins)와

수소상용차 시장 진출

MOU체결



도표 33 현대차의 수소 얼라이언스 구축 현황


도표 34 현대 콘셉트카 HDC-6 넵튠 도표 35 현대 수소 상용차 엑시언트

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

2025년까지 수소차1,600대 인도

회원 및 공동 의장

연구 협력크로스 라이선스계약 체결

수소연료전지 개발mou 체결




2030년, 연 50만대 생산 목표

현대차는 2030 년 누적 7.6 조원을 투자해 연 50 만대의 수소차 생산 능력을 갖출 계획이다.

2023년 차세대 연료전지스택 시스템 개발과 신모델 출시로 가격 경쟁력을 확보하고 2030년부

터 본격적인 수소차 라인업 확대에 돌입한다는 계획이다. 글로벌 주요국의 환경 규제 강화 시점

인 2024~2025년부터 수소차 시장은 급속도로 성장할 것으로 예상이 된다.

당사는 현대차의 2025년, 2030년 수소차 생산 대수가 각각 8.6만대, 25.4만대에 달할 것으로

추정한다. 현대차의 목표치 및 글로벌 주요국의 보급 목표 대비 다소 낮은 수치인데 수소차 자체

의 기술 발전 보다는 값싼 수소의 대량 생산과 원활한 공급이 제약되는 점이 수소차 수요를 제

약하는 요인으로 작용할 것으로 추정되기 때문이다.

수소트럭은 현재 회당 사용료(Pay per use)를 받는 비즈니스 구조를 가지고 있어 현 시점에서

매출액을 정확히 추산하기는 어려울 것으로 보인다. 수소승용차는 연료전지스택 원가의 하락으

로 2023년에는 현재 동급 모델의 전기차 수준, 2025년 이후로는 내연기관차에 근접한 가격으

로 내려갈 것으로 추정된다. 이 경우, 현대차의 수소차 매출액은 2025년 연간 3조원, 2030년

연간 7.4 조원 규모가 될 것으로 보인다. 글로벌 피어인 니콜라(Nikola)가 수소상용차 양산 첫

해인 2024년 기준 PSR 1배에 상장됐고 현재 PSR 5배 수준에 거래되고 있는 점을 감안했을

때, 수소차 비즈니스 밸류를 별도로 산정할 경우, 약 3조원에서 15조원 수준의 기업가치 증대

효과가 있을 것으로 추정된다. 현재 수소차 비즈니스는 높은 고정 비용으로 인해 적자가 발생하

고 있기 때문에 가치를 별도 산정할 경우, 현대차의 추정 EPS는 오히려 상승한다.

도표 36 현대차 FCEV 비전


1140

130

500

0.3

1.5

2.9

7.6

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

100

200

300

400

500

600

2020 2022 2025 2030

(조원)(천대)수소차 생산캐파

누적 투자액 (우)

FCEV 1.0 FCEV 2.0 (2023-) FCEV 3.0 (2030-)

사업기초설립가격경쟁력 &

시스템다운사이징라인업확대 &

밸류체인

2030년까지

누적 7.6조 투자

연 50만대 생산 목표

현대차 목표치 대비 다소

보수적인 전망치 제시

현대차, 수소차 매출

2025년 연 3조,

2030년 연 7.4조 추정

니콜라 밸류에이션 적용 시,

약 3~15조원 기업 가치

증대 효과



도표 37 현대차 수소차 판매대수 및 매출액 추정치


도표 38 니콜라의 북미 지역 예상 재무제표 – 상장 공모가는 2024년 PSR 1배로 산정 (백만달러) 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P

Key Income Statement Drivers

BEV Trucks Sold (대) - 600 1,200 3,500 7,000

FCEV Trucks Sold (대) - - - 2,000 5,000

H2 Stations Completed (대) - - - 10 24

Income Statement Items

BEV Truck Revenue - $150 $300 $875 $1,750

FCEV Truck Revenue - - - $470 $1,175

FCEV Service & Maintenance Revenue - - - $13 $56

FCEV Hydrogen Revenue - - - $56 $245

Total Revenue - $150 $300 $1,414 $3,226

% Growth - - 100.0% 371.3% 128.1%

(-) Cost of Goods Sold - (112) (242) (1,113) (2,507)

Gross Profit - 38 58 301 719

GPM - 25.20% 19.20% 21.30% 22.30%

(-) Operating Expenses (222) (303) (274) (416) (574)

EBIT (222) (265) (216) (114) 145

EBIT Margin - -176.9% -72.0% -8.1% 4.5%

(+) Depreciation & Amortization 11 20 41 48 68

EBITDA Margin - -163.3% -58.4% -4.6% 6.6%

Balance Sheet and Cash Flow Items

Net Working Capital ($9) $20 $41 $201 $476

% of Revenue - 13.4% 13.8% 14.2% 14.8%

Truck Manufacturing Facility, Equipment & Other Capex (156) (293) (196) (64) (34)

H2 Stations & Equipment Capex - (6) (100) (305) (639)

Total Capital Expenditures ($156) ($298) ($296) ($368) ($673)

% of Revenue - 198.7% 98.6% 26.0% 20.9%

자료: NIKOLA, 유진투자증권

0

1

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8

0

50

100

150

200

250

300

19 20E 21E 22E 23E 24E 25E 26E 27E 28E 29E 30E

(조원)(천대) 판매대수

매출액 (우)



현대모비스, 연료전지스택 및 친환경차 핵심 부품 공급

현대모비스는 현대차 그룹의 핵심 친환경차 부품 공급자 역할을 담당하고 있다. 현대모비스는

수소차와 전기차에 공통으로 필요한 전력변환/전력공급장치, 배터리 시스템과 배터리 관리 장치

등 배터리 모듈 공급자 역할을 수행하고 있다. 수소차에서는 그 영역이 확대돼 수소공급장치와

연료전지스택을 추가로 공급하게 된다. 연료전지스택은 수소차 전체 원가의 절반을 차지하는 핵

심 부품이다. 연료전지스택과 전장부품군을 포함한 모비스의 수소차 대당 공급단가는 원가의 60%

수준이 될 것으로 추정된다.

도표 39 현대모비스 전동화 부문 주요 아이템


도표 40 현대모비스 전동화 부품 미래 전략


구동모터

에너지 변환

(전기 에너지

->운동 에너지)

EV 주행, 감속 및

회생 제동 배터리 시스템

전기 에너지

저장 및 공급

인버터(전력 변환)

DC->AC 변환

토크 및

모터속도 제어

연료전지 시스템

전기 에너지

공급을 위한

수소와 산소의

화학반응

<Technology in Production> <Advanced Technology >

현대모비스,

수소차의 핵심

연료전지스택 공급



현대모비스의 전동화(전력계통 부품, 전기차/수소차 관련 부품군을 포함) 관련 매출액은 매년

꾸준히 성장해 2020년 2분기 기준 자동차 부품 매출액의 약 16%를 차지하고 있다. 전동화 매

출액은 코나EV, 니로EV가 출시된 2018년 하반기를 기점으로 폭발적으로 성장해 2019년에

는 전년비 55%의 성장률을 기록했다. 2분기 코로나 19로 인해 내연기관차 매출은 감소했지만

전동화 매출액은 오히려 전년비 50% 증가했다. 외부 변수와 무관하게 친환경차의 고성장세가

지속되고 있고 동사의 주요 전동화 부품 수요도 동반 증가했기 때문이다.

도표 41 현대모비스 전동화 부문 매출 추이 도표 42 현대모비스 전동화 부문 매출 비중


5% 5%

6%

9%8% 9%

9%10%

11%

16%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

(십억원) 전동화 부문

% 모듈 부문

코나 EV, 니로

EV 국내 출시

16%

23%

19%

41% 40%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

현대모비스 S&T모티브 한온시스템 LG화학 삼성SDI

전동화 부문 2018년 하반기

이후 폭발적 성장

전동화 부문 매출 비중

11%(모듈 부문 기준)



현대모비스의 전동화 부문 매출은 고속 성장을 지속해 2020~2030 년 기간 연평균 17.5%의

성장률을 지속할 것으로 예상된다. 대량 생산과 기술 발전으로 인해 대당 단가는 매년 하락하나

친환경차 공급 물량이 폭발적으로 성장할 것으로 예상된다. 단기적으로는 낮은 부품별 볼륨으로

인해 전동화 부문은 적자를 기록하고 있지만 2021 년에는 손익분기점을 넘을 것으로 추정되며

중장기적으로는 5~10% 사이의 고마진율을 누릴 수 있을 것으로 기대된다. 당사 추정치 기준

현대모비스의 전동화 매출액은 2020년 3.4조원, 2025년 9.4조원, 2030년 17조원으로 10

년 사이 5배 가량의 매출 증가를 기대한다.

도표 43 현대모비스 수소차 매출 전망 도표 44 현대모비스 전동화 &전기차 매출 전망


269 404

1,032

2,673

9.5 9.3

8.3

7.2

0

3

6

9

12

0

1,000

2,000

3,000

2020E 2021E 2025E 2030E



(백만원)

3.6 5.2

14.5

24.5

1.6 2.8

16.4

18.6

10 9

8

7

0

3

6

9

12

0

5

10

15

20

25

30

2020E 2021E 2025E 2030E




(백만원)

전동화 부문 매출액,

2025년 9.4조원

2030년 17조원 달성 전망



III. 투자의견 변경 및 최선호주 추천

업종 투자의견 비중확대로 상향

글로벌 수요 회복과 EV 전략 본격화

업종 투자의견을 중립에서 비중확대로 상향 조정한다. 상향의 근거는 다음과 같다.

첫째, 코로나 19 로 인한 부정적인 영향에서 점진적으로 벗어나고 있다. 글로벌 신차 수요는 4

월을 저점으로 회복 추세에 있으며 코로나 19가 재확산이 되더라도 2분기와 같은 수요 감소 현

상은 관측되고 있지 않다. 점진적인 수요 회복을 바탕으로 이르면 9월부터 글로벌 수요가 증가

세로 전환될 것으로 예측돼 코로나로 인한 주가 하방 압력은 사라진 것으로 판단된다.

둘째, 현대차 그룹의 EV 전략이 본격화 됨에 따라 친환경차 전환의 피해주에서 수혜주로 펀더

멘탈이 변화하고 있다. 현대차는 최근 친환경차 전용 브랜드 아이오닉을 론칭하고 2021년부터

E-GMP 기반의 전기차 신차를 아이오닉/제네시스 브랜드를 통해 빠른 속도로 출시할 예정이다.

최근 삼성/LG/SK 등과의 연쇄 회담을 통해 미래차 얼라이언스를 구축함으로써 경쟁 관계가 아

닌 전략적 동반자 관계로 인식되는 점도 투자 심리에 긍정적으로 작용할 전망이다.

셋째, 2021년 실적 개선폭 감안 시 현재 주가 수준은 저평가 영역으로 판단된다. 코로나 19로

미뤄졌던 글로벌 신차 출시가 하반기에는 정상적으로 이뤄질 계획이다. 글로벌 수요의 불확실성

도 낮아짐에 따라 내년도 실적 가시성은 점차 높아지고 있다. 따라서, Post 코로나 이후 실적 회

복이 주가에 반영될 것으로 기대된다.

도표 45 글로벌 신차 수요 회복


-45%

-33%

-18%

-7%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

'19.01 '19.07 '20.01 '20.07

(천대) 글로벌 판매

전년대비 (우)

Covid-19

재확산에도 수요

회복세 지속

코로나 19 확산에도

글로벌 수요 회복세 유지

친환경차 전환의 피해주에서

수혜주로 펀더멘탈 변화

불확실성 축소로

Post 코로나 실적 회복

주가 반영될 전망



실적 개선과 친환경차 성장 수혜

Top Picks 현대차, 현대모비스 추천

현대차(005380.KS)에 대한 투자 의견 매수를 유지하며 목표주가를 20만원으로 상향한다. 신

규 목표주가는 기존 사업가치에 수소차 부문의 영업 가치를 더해 산정했다. 동사는 수소차 분야

의 글로벌 선도 기업으로 수소차 부문 별도 가치 산정을 통한 프리미엄 부여가 타당할 것으로

판단된다. 현재 현대차의 기업 가치는 시장이 점차 축소되고 있는 내연기관차 사업 가치만으로

평가 받고 있다. 2021년 E-GMP 기반 신차 출시를 통해 전기차 시장에서 두각을 나타낸다면

전기차 사업 부문 가치도 재평가 될 것으로 기대된다. 동사는 2021 년 매출액 111.2 조원

(+9.5%yoy), 영업이익 5 조 6,680 억원(+46%yoy)를 기록해 실적도 양호할 전망으로 실적

개선과 친환경차 성장 수혜가 가능한 업종 최선호주로 추천한다.

도표 46 현대차 목표주가 상향 A. 총기업가치(십억원, 1+2) 39,696











참고: 수소차 부문 가치는 니콜라 상장 당시 평가기준인 수소차 양산시점의 PSR 1배를 적용. 니콜라 현 주가는 2024년

PSR 5배 수준에 거래 중임

참고: 수소차 부문은 현재 적자를 기록하고 있어 별도 가치 산정 시 EPS 증가 효과 있으나 현재 분리공시되고 있지 않아

산식에서 제외함

Top Pick 현대차

목표주가 20만원으로 상향

2021년 실적 개선과

친환경차 성장의 수혜주



도표 47 현대차 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20E 4Q20E 2019A 2020E

매출액 23,987 26,966 26,969 27,824 25,319 21,859 25,508 28,878 105,746 101,564

자동차 18,606 21,027 20,621 21,425 19,555 16,057 19,577 23,196 81,678 78,385

금융 3,848 4,155 4,367 4,155 4,176 4,341 4,149 3,947 16,525 16,613

기타 1,533 1,784 1,981 1,927 1,589 1,461 1,783 1,734 7,225 6,567

매출원가 20,074 22,343 22,540 23,133 21,054 18,147 21,121 23,824 88,091 84,146

매출총이익 3,913 4,623 4,428 4,691 4,265 3,712 4,387 5,054 17,655 17,418

판관비 3,088 3,385 4,050 3,527 3,402 3,122 3,316 3,696 14,050 13,536

영업이익 825 1,238 379 1,164 864 590 1,071 1,357 3,605 3,883

세전이익 1,217 1,386 429 1,132 724 596 1,210 1,588 4,164 4,119

지배이익 829 919 427 804 463 227 902 1,183 2,980 2,776

성장률(%)

매출액 6.9 9.1 10.4 10.3 5.6 -18.9 -5.4 3.8 9.2 -4.0

영업이익 21.1 30.2 31.0 132.4 4.7 -52.3 183.0 16.6 48.9 7.7

지배이익 24.2 31.2 58.6 흑전 -44.1 -75.3 111.2 47.1 97.6 -6.9

이익률(%)

매출총이익 16.3 17.1 16.4 16.9 16.8 17.0 17.2 17.5 16.7 17.2

영업이익 3.4 4.6 1.4 4.2 3.4 2.7 4.2 4.7 3.4 3.8

지배이익 3.5 3.4 1.6 2.9 1.8 1.0 3.5 4.1 2.8 2.7


도표 48 전기차 판매 전망 도표 49 수소차 판매 전망


70

110

220

0

50

100

150

200

250

2019 2020 2021

(천대)

7

12

20

-

5

10

15

20

25

2019 2020 2021

(천대)



현대모비스(012330.KS)에 대한 투자 의견 매수와 목표주가 27만원을 유지한다. 동사는 중장

기적으로 친환경차 핵심 부품 공급사 및 자율주행 솔루션 제공 업체로 도약할 것으로 기대된다.

짧은 업력으로 인해 내연기관차 시장에서는 기술적으로 두각을 나타내지 못했지만 미래차 분야

에 투자를 집중함으로써 차별화를 시도하고 있다. 2021 년 E-GMP 기반 신차 출시로 전기차

핵심 부품사로 거듭날 수 있는 전기를 맞게 되었으며 모셔널(Motional), 벨로다인(Velodyne)

과의 협업으로 자율주행 솔루션 제공 사업에 본격적으로 뛰어들게 될 것으로 보인다.

도표 50 현대모비스 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20E 4Q20E 2019A 2020E

매출액 8,738 9,462 9,445 10,404 8,423 7,535 9,835 10,992 38,049 36,785

모듈 6,929 7,578 7,511 8,465 6,536 6,093 8,057 9,197 30,483 29,883

부품 1,809 1,884 1,934 1,939 1,887 1,443 1,778 1,795 7,566 6,903

매출원가 7,605 8,142 8,136 8,937 7,366 6,685 8,515 9,433 32,820 31,999

매출총이익 1,133 1,321 1,309 1,467 1,057 851 1,320 1,558 5,229 4,786

판관비 639 693 705 833 696 682 734 880 2,870 2,992

영업이익 494 627 604 634 361 169 586 679 2,359 1,794

모듈 39 141 111 162 -90 -115 177 230 453 203

부품 455 487 493 472 451 283 409 449 1,907 1,592

세전이익 716 877 771 850 502 260 668 827 3,214 2,256

지배이익 483 643 577 588 348 234 492 615 2,291 1,689

성장률(%)

매출액 6.6% 6.5% 12.1% 7.9% -3.6% -20.4% 4.1% 5.7% 8.2% -3.3%

영업이익 9.8% 18.1% 30.6% 9.1% -26.9% -73.1% -2.9% 7.1% 16.5% -23.9%

지배이익 3.5% 16.2% 28.6% 39.8% -27.9% -63.6% -14.8% 4.6% 21.3% -26.3%

이익률(%)

매출총이익 13.0% 14.0% 13.9% 14.1% 12.5% 11.3% 13.4% 14.2% 13.7% 13.0%

영업이익 5.7% 6.6% 6.4% 6.1% 4.3% 2.2% 6.0% 6.2% 6.2% 4.9%

지배이익 5.5% 6.8% 6.1% 5.6% 4.1% 3.1% 5.0% 5.6% 6.0% 4.6%




269 404

1,032

2,673

9.5 9.3

8.3

7.2

0

3

6

9

12

0

1,000

2,000

3,000

2020E 2021E 2025E 2030E



(백만원)

3.6 5.2

14.5

24.5

1.6 2.8

16.4

18.6

10 9

8

7

0

3

6

9

12

0

5

10

15

20

25

30

2020E 2021E 2025E 2030E




(백만원)

Top Pick 현대모비스

전기차 핵심 부품사로

거듭날 전기 맞을 것



기업분석

현대차(005380)

BUY(유지) / TP 200,000원(상향)

2021년 그린카 대격변의 시작

현대모비스(012330)

BUY(유지) / TP 270,000원(유지)

친환경/자율주행 부품사로의 전환기



Mobility

현대차(005380.KS) Mobility 이재일 02)368-6183 [email protected]

2021년 그린카 대격변의 시작

E-GMP 플랫폼 출시와 EV 속도전

현대차는 2021 년 E-GMP 기반의 전기차 신차 출시를 본격화 할 예정. E-GMP 의

도입은 현대차 그룹이 지금까지 준비해 온 전기차 관련 신기술들을 적용할 수 있는 판

을 깔아주는 변화라고 볼 수 있음. 현대차는 아이오닉-5, eG80, eGV70, JW(C-seg

SUV) 등 아이오닉 EV 1종, 제네시스 EV 3종 등 4종의 전기차 신차 출시 예정

내년 신차에는 800V 고전압 시스템, 확장된 내부 공간/휠 베이스가 적용될 전망이며

인휠모터 적용 가능성도 제기되고 있음. EV 신차가 대거 출시됨에 따라 현대차의 전기

차 판매는 2020년 11만대에서 2021년 22만대로 100% 증가를 전망함

수소상용차 글로벌 출시 본격화

동사는 올해 50대의 엑시언트 FCEV 선적을 시작으로 2025년까지 총 1,500대의수

소 트럭을 H2 에너지에 공급할 계획이며, 미국의 대형상용차 전문업체 커민스

(Cummins)와 수소상용차 시장 진출을 위한 MOU를 체결함. 중대형 수소상용차 시장

이라는 새로운 시장을 개척하게 된 것. 2023년에는 성능이 대폭 향상된 2세대 넥쏘를

출시해 수소승용차 대중화의 전기를 맞게 될 전망임. 동사의 수소차 판매대수는 2020

년 1.2만대에서 2021년 2만대로 66% 증가를 전망함

목표주가 상향, 대전환기의 투자 기회

동사에 대한 목표주가를 기존의 18 만원에서 20 만원으로 상향 조정함. 목표주가는

2021년 EPS 기준 PER 8배를 적용한 기존 영업가치 평가에서 수소차 부문 가치를 더

한 것. 수소차 부문 가치는 북미 수소상용차 전문업체 니콜라의 상장 당시

Valuation(수소차 양산이 본격화 되는2024년 PSR 1배)을 적용한 것. 2021년 전기

차 빅싸이클 진입 이후에는 전기차 부문 가치 재평가로 추가적인 주가 업사이드도 확보

가능할 것. 투자의견 매수와 업종 최선호주 추천을 유지함

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 96,813 105,746 101,564 111,252 113,435

영업이익(십억원) 2,422 3,606 3,883 5,668 6,235

세전계속사업손익(십억원) 2,530 4,164 4,119 6,208 7,188

지배이익(십억원) 1,508 2,980 2,776 4,587 4,845

EPS(원) 6,930 13,947 12,991 21,468 22,674

증감률(%) -62.1 101.3 -6.9 65.3 5.6

PER(배) 17.1 8.6 12.4 7.5 7.1

ROE(%) 2.4 4.6 4.4 6.5 6.6

PBR(배) 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6

EV/EBITDA(배) 9.2 8.5 8.9 7.1 6.4 자료: 유진투자증권

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 200,000원

현재주가(8/25) 166,000 원

Key Data (기준일: 2020.8.25) KOSPI(pt) 2,367

KOSDAQ(pt) 836

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 35,469

52주 최고/최저(원) 180,500 / 65,000

52주 일간 Beta 1.63

발행주식수(천주) 213,668

평균거래량(3M,천주) 2,397

평균거래대금(3M,백만원) 311,678

배당수익률(20F, %) 2.5

외국인 지분율(%) 32.2

주요주주 지분율(%)

현대모비스(외 8인) 29.4

국민연금공단 (외 1인) 11.6

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 35.5 72.9 35.5 31.7

KOSPI대비상대수익률 28.0 54.3 23.0 10.3

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

19.8 19.12 20.4 20.8

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



도표 53 현대차 목표주가 상향 A. 총기업가치(십억원, 1+2) 39,696











참고: 수소차 부문 가치는 니콜라 상장 당시 평가기준인 수소차 양산시점의 PSR 1배를 적용. 니콜라 현 주가는 2024년

PSR 5배 수준에 거래 중임

참고: 수소차 부문은 현재 적자를 기록하고 있어 별도 가치 산정 시 EPS 증가 효과 있으나 현재 분리공시되고 있지 않아

산식에서 제외함

도표 54 현대차 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20E 4Q20E 2019A 2020E

매출액 23,987 26,966 26,969 27,824 25,319 21,859 25,508 28,878 105,746 101,564

자동차 18,606 21,027 20,621 21,425 19,555 16,057 19,577 23,196 81,678 78,385

금융 3,848 4,155 4,367 4,155 4,176 4,341 4,149 3,947 16,525 16,613

기타 1,533 1,784 1,981 1,927 1,589 1,461 1,783 1,734 7,225 6,567

매출원가 20,074 22,343 22,540 23,133 21,054 18,147 21,121 23,824 88,091 84,146

매출총이익 3,913 4,623 4,428 4,691 4,265 3,712 4,387 5,054 17,655 17,418

판관비 3,088 3,385 4,050 3,527 3,402 3,122 3,316 3,696 14,050 13,536

영업이익 825 1,238 379 1,164 864 590 1,071 1,357 3,606 3,883

세전이익 1,217 1,386 429 1,132 724 596 1,210 1,588 4,164 4,119

지배이익 829 919 427 804 463 227 902 1,183 2,980 2,776

성장률(%)

매출액 6.9 9.1 10.4 10.3 5.6 -18.9 -5.4 3.8 9.2 -4.0

영업이익 21.1 30.2 31.0 132.4 4.7 -52.3 183.0 16.6 48.9 7.7

지배이익 24.2 31.2 58.6 흑전 -44.1 -75.3 111.2 47.1 97.6 -6.9

이익률(%)

매출총이익 16.3 17.1 16.4 16.9 16.8 17.0 17.2 17.5 16.7 17.2

영업이익 3.4 4.6 1.4 4.2 3.4 2.7 4.2 4.7 3.4 3.8

지배이익 3.5 3.4 1.6 2.9 1.8 1.0 3.5 4.1 2.8 2.7




도표 55 아이오닉&제네시스 전기차 출시 일정 – 2021년 신차 4종 출시 1H21 2H21 2022

아이오닉

아이오닉5

아이오닉6

MPV EV

SUV-A

SUV-D

제네시스

제네시스

eG80

제네시스

eGV70

제네시스

JW


도표 56 전기차 판매 전망 – 2021년 22만대(+100%) 전망 도표 57 수소차 판매 전망 – 2021년 2만대(+66%) 전망


70

110

220

0

50

100

150

200

250

2019 2020 2021

(천대)

7

12

20

-

5

10

15

20

25

2019 2020 2021

(천대)



현대차(005380.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

자산총계 180,656 194,512 180,656 207,692 215,818 매출액 96,813 105,746 101,564 111,252 113,435

유동자산 73,008 76,083 76,071 80,591 86,777 증가율(%) 0.5 9.2 (4.0) 9.5 2.0

현금성자산 52,670 55,603 55,409 58,913 64,743 매출원가 81,670 88,091 84,146 91,121 92,681

매출채권 6,856 6,893 7,643 8,028 8,173 매출총이익 15,142 17,655 17,418 20,130 20,754

재고자산 10,715 11,664 11,076 11,708 11,918 판매 및 일반관리비 12,720 14,050 13,536 14,463 14,520

비유동자산 107,648 118,429 124,803 127,101 129,041 기타영업손익 (2) 10 (4) 7 0

투자자산 72,181 80,331 86,029 88,636 90,629 영업이익 2,422 3,606 3,883 5,668 6,235

유형자산 30,546 32,832 33,268 32,987 32,955 증가율(%) (47.1) 48.9 7.7 46.0 10.0

기타 4,921 5,266 5,507 5,478 5,457 EBITDA 6,184 7,437 8,020 9,802 10,356

부채총계 106,760 118,146 122,376 125,476 129,752 증가율(%) (23.7) 20.3 7.8 22.2 5.7

유동부채 49,438 53,314 53,492 54,190 56,063 영업외손익 107 558 236 540 953

매입채무 13,627 14,505 13,925 14,718 16,686 이자수익 544 545 494 593 432

유동성이자부채 26,399 28,492 29,147 28,947 28,747 이자비용 307 317 329 338 184

기타 9,412 10,317 10,420 10,524 10,630 지분법손익 405 543 304 600 750

비유동부채 57,321 64,832 68,884 71,286 73,689 기타영업손익 (534) (213) (233) (314) (45)

비유동이자부채 47,239 53,834 57,743 60,146 62,548 세전순이익 2,530 4,164 4,119 6,208 7,188

기타 10,082 10,999 11,141 11,141 11,141 증가율(%) (43.0) 64.6 (1.1) 50.7 15.8

자본총계 73,896 76,366 78,499 82,216 86,066 법인세비용 885 978 994 1,379 2,088

지배지분 67,974 70,066 72,011 75,728 79,578 당기순이익 1,645 3,186 3,125 4,828 5,100

자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 증가율(%) (63.8) 93.7 (1.9) 54.5 5.6

자본잉여금 4,201 4,197 4,197 4,197 4,197 지배주주지분 1,508 2,980 2,776 4,587 4,845

이익잉여금 66,490 68,250 70,472 74,190 78,040 증가율(%) (62.6) 97.6 (6.9) 65.3 5.6

기타 (4,206) (3,870) (4,148) (4,148) (4,148) 비지배지분 137 206 349 241 255

비지배지분 5,922 6,300 6,488 6,488 6,488 EPS(원) 6,930 13,947 12,991 21,468 22,674

자본총계 73,896 76,366 78,499 82,216 86,066 증가율(%) (62.1) 101.3 (6.9) 65.3 5.6

총차입금 73,638 82,325 86,890 89,093 91,296 수정EPS(원) 6,930 13,947 11,791 20,118 21,175

순차입금 20,968 26,723 31,481 30,180 26,552 증가율(%) (62.1) 101.3 (15.5) 70.6 5.3

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 3,188 588 5,913 8,244 10,189 주당지표(원)

당기순이익 1,645 3,186 3,125 4,828 5,100 EPS 6,930 13,947 12,991 21,468 22,674

자산상각비 3,761 3,832 4,137 4,134 4,122 BPS 245,447 253,001 260,024 273,448 287,349

기타비현금성손익 (93) (445) 2,844 (600) (750) DPS 4,000 4,000 4,000 4,500 5,000

운전자본증감 (10,169) (15,476) (3,592) (119) 1,718 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 145 241 (507) (385) (145) PER 17.1 8.6 12.8 7.7 7.3

재고자산감소(증가) (686) (1,107) 793 (631) (211) PBR 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6

매입채무증가(감소) 1,622 51 (699) 794 1,968 EV/ EBITDA 9.2 8.5 9.0 7.2 6.5

기타 (11,250) (14,660) (3,179) 104 105 배당수익율 3.4 3.3 2.4 2.7 3.0

투자현금 (1,833) (6,086) (2,872) (4,152) (6,975) PCR 2.1 1.8 4.5 5.5 5.4

단기투자자산감소 2,946 333 4,654 1,680 (1,663) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (434) (72) 750 영업이익율 2.5 3.4 3.8 5.1 5.5

설비투자 3,226 3,587 2,890 2,425 2,669 EBITDA이익율 6.4 7.0 7.9 8.8 9.1

유형자산처분 105 86 18 0 0 순이익율 1.7 3.0 3.1 4.3 4.5

무형자산처분 (1,628) (1,714) (1,343) (1,400) (1,400) ROE 2.4 4.6 4.4 6.5 6.6

재무현금 (887) 4,863 1,100 1,092 953 ROIC 2.1 3.5 3.5 5.0 4.9

차입금증가 495 6,371 1,293 2,203 2,203 안정성 (배,%)

자본증가 (1,127) (1,122) (4) (1,111) (1,250) 순차입금/자기자본 28.4 35.0 40.1 36.7 30.9

배당금지급 1,127 1,122 4 1,111 1,250 유동비율 147.7 142.7 142.2 148.7 154.8

현금 증감 292 (432) 4,091 5,184 4,167 이자보상배율 7.9 11.4 11.8 16.7 34.0

기초현금 8,822 9,114 8,682 12,773 17,958 활동성 (회)

기말현금 9,114 8,682 12,773 17,958 22,125 총자산회전율 0.5 0.6 0.5 0.6 0.5

Gross Cash flow 15,681 18,332 10,105 8,363 8,472 매출채권회전율 14.2 15.4 14.0 14.2 14.0

Gross Investment 14,948 21,895 11,118 5,950 3,594 재고자산회전율 9.2 9.5 8.9 9.8 9.6

Free Cash Flow 733 (3,563) (1,012) 2,412 4,877 매입채무회전율 7.6 7.5 7.1 7.8 7.2




Mobility

현대모비스(012330.KS) Mobility 이재일 02)368-6183 [email protected]



동사는 2021 년을 기점으로 친환경/자율주행 솔루션 부품사로의 전환기를 맞게 될 것

으로 예상됨. 기존 동사의 사업 영역은 단순 모듈 부문에 치중돼 있었으며 내연기관차

핵심 부품 사업 확장은 기존 Tier-1 업체와의 경쟁으로 인해 성과가 부진하였음. 이에

따라, 동사는 전동화, 자율주행 등 미래차 시장 영역에 투자를 집중해 왔으며 2021년

E-GMP기반 전기차 출시를 전동화/자율주행 Tier-1 업체로 변화할 전망임

전동화 매출액의 폭발적 성장

동사의 전동화 부문 매출액은 2020년 3.6조원에서 2021년 5.2조원으로 46% 증가

할 것으로 예상됨. 전기차 관련 매출액은 1.6조원에서 2.8조원으로 74%, 수소차 관련

매출액은 2,690 억원에서 4,040 억원으로 50% 증가할 것으로 추정됨. 동사는 E-

GMP 기반 전기차의 핵심 부품 공급사로 현대/기아차의 친환경차 성장 곡선과 유사한

추이를 보일 것. 전용 플랫폼 출시로 부품 공용화율 높아짐에 따라 규모의 경제 달성을

통한 수익성 확보도 가능할 전망으로 전동화 부문의 2021년 흑자 전환을 예상함

자율주행 센서 및 솔루션 사업 진출

모셔널(Motional), 벨로다인(Velodyne) 지분 투자를 통한 협력 관계 구축으로 자율주

행 센서 및 솔루션 사업 진출도 가시화 되고 있음. 이미 자체 개발한 레이다/카메라 센

서를 양산차에 적용 중이며 라이다 및 시스템 솔루션 분야 진출도 가시화 되고 있음.

2021년 실적 개선과 포트폴리오의 대전환이 일어나고 있는 점에 주목할 필요가 있음.

투자의견 매수, 목표주가 27만원을 유지하며 업종 최선호주 추천을 유지함

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 35,149 38,049 36,785 40,058 41,800

영업이익(십억원) 2,025 2,359 1,794 2,403 2,415

세전계속사업손익(십억원) 2,475 3,214 2,256 2,973 3,005

지배이익(십억원) 1,889 2,291 1,689 2,199 2,223

EPS(원) 19,403 23,850 17,741 23,139 23,389

증감률(%) 20.4 22.9 -25.6 30.4 1.1

PER(배) 9.8 10.7 12.2 9.4 9.3

ROE(%) 6.3 7.3 5.1 6.3 6.1

PBR(배) 0.6 0.8 0.6 0.6 0.6

EV/EBITDA(배) 4.0 5.1 4.4 3.4 2.8 자료: 유진투자증권

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 270,000원

현재주가(8/25) 217,000 원

Key Data (기준일: 2020.8.25) KOSPI(pt) 2,367

KOSDAQ(pt) 836

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 20,865

52주 최고/최저(원) 268,500 / 126,000

52주 일간 Beta 1.36

발행주식수(천주) 95,055

평균거래량(3M,천주) 430

평균거래대금(3M,백만원) 90,666

배당수익률(20F, %) 2.1

외국인 지분율(%) 44.0

주요주주 지분율(%)

기아자동차(외 7인) 31.2

국민연금공단 (외 1인) 11.7

미래에셋자산(외 10인) 5.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 7.9 17.7 -0.2 -9.1

KOSPI대비상대수익률 0.3 -1.0 -12.7 -30.6

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

19.8 19.12 20.4 20.8

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



도표 58 현대모비스 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A 3Q20E 4Q20E 2019A 2020E

매출액 8,738 9,462 9,445 10,404 8,423 7,535 9,835 10,992 38,049 36,785

모듈 6,929 7,578 7,511 8,465 6,536 6,093 8,057 9,197 30,483 29,883

부품 1,809 1,884 1,934 1,939 1,887 1,443 1,778 1,795 7,566 6,903

매출원가 7,605 8,142 8,136 8,937 7,366 6,685 8,515 9,433 32,820 31,999

매출총이익 1,133 1,321 1,309 1,467 1,057 851 1,320 1,558 5,229 4,786

판관비 639 693 705 833 696 682 734 880 2,870 2,992

영업이익 494 627 604 634 361 169 586 679 2,359 1,794

모듈 39 141 111 162 -90 -115 177 230 453 203

부품 455 487 493 472 451 283 409 449 1,907 1,592

세전이익 716 877 771 850 502 260 668 827 3,214 2,256

지배이익 483 643 577 588 348 234 492 615 2,291 1,689

성장률(%)

매출액 6.6% 6.5% 12.1% 7.9% -3.6% -20.4% 4.1% 5.7% 8.2% -3.3%

영업이익 9.8% 18.1% 30.6% 9.1% -26.9% -73.1% -2.9% 7.1% 16.5% -23.9%

지배이익 3.5% 16.2% 28.6% 39.8% -27.9% -63.6% -14.8% 4.6% 21.3% -26.3%

이익률(%)

매출총이익 13.0% 14.0% 13.9% 14.1% 12.5% 11.3% 13.4% 14.2% 13.7% 13.0%

영업이익 5.7% 6.6% 6.4% 6.1% 4.3% 2.2% 6.0% 6.2% 6.2% 4.9%

지배이익 5.5% 6.8% 6.1% 5.6% 4.1% 3.1% 5.0% 5.6% 6.0% 4.6%


도표 59 현대모비스 매출액 및 영업이익 세분화 (십억원) 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19A 3Q19A 4Q19A 1Q20A 2Q20A

매출액 8,884 8,427 9,644 8,738 9,462 9,445 10,404 8,423 7,535

모듈/부품 7,201 6,677 7,863 6,929 7,578 7,511 8,465 6,536 6,092

전동화 362 427 712 575 660 705 858 702 990

부품제조 1,795 1,869 2,322 1,886 1,986 1,977 2,184 1,783 1,522

모듈조립 5,044 4,381 4,829 4,468 4,932 4,829 5,423 4,051 3,581

A/S 1,683 1,750 1,781 1,809 1,884 1,934 1,939 1,887 1,443

영업이익 531 462 582 494 627 604 634 361 169

모듈/부품 116 9 145 39 141 111 162 -90 -115

% of sales 1.6% 0.1% 1.8% 0.6% 1.9% 1.5% 1.9% -1.4% -1.9%

A/S 416 453 437 455 487 493 472 451 283

% of sales 24.7% 25.9% 24.5% 25.1% 25.8% 25.5% 24.4% 23.9% 19.6%




도표 60 현대모비스 전동화 부문 매출 추이 도표 61 현대모비스 전동화 부문 매출 비중




5% 5%

6%

9%8% 9%

9%10%

11%

16%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20

2Q

20

(십억원) 전동화 부문

% 모듈 부문

코나 EV, 니로

EV 국내 출시

16%

23%

19%

41% 40%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

현대모비스 S&T모티브 한온시스템 LG화학 삼성SDI

269 404

1,032

2,673

9.5 9.3

8.3

7.2

0

3

6

9

12

0

1,000

2,000

3,000

2020E 2021E 2025E 2030E



(백만원)

3.6 5.2

14.5

24.5

1.6 2.8

16.4

18.6

10 9

8

7

0

3

6

9

12

0

5

10

15

20

25

30

2020E 2021E 2025E 2030E




(백만원)



현대모비스 (012330.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

자산총계 43,071 46,606 50,257 52,593 54,980 매출액 35,149 38,049 36,785 40,058 41,800

유동자산 19,720 21,505 24,462 26,005 26,861 증가율(%) 0.0 8.2 (3.3) 8.9 4.4

현금성자산 10,197 11,118 12,255 13,092 14,847 매출원가 30,582 32,820 31,999 34,300 35,791

매출채권 6,578 7,119 8,960 9,487 8,391 매출총이익 4,567 5,229 4,786 5,757 6,010

재고자산 2,763 3,034 3,011 3,188 3,383 판매 및 일반관리비 2,542 2,870 2,992 3,355 3,595

비유동자산 23,351 25,101 25,796 26,587 28,119 기타영업손익 4 13 4 12 7

투자자산 14,390 15,582 16,589 17,572 18,285 영업이익 2,025 2,359 1,794 2,403 2,415

유형자산 8,030 8,605 8,349 8,211 9,078 증가율(%) 0.0 16.5 (23.9) 33.9 0.5

기타 931 914 857 805 756 EBITDA 2,739 3,180 2,642 3,224 3,280

부채총계 12,368 14,196 16,290 16,901 17,540 증가율(%) 0.2 16.1 (16.9) 22.0 1.7

유동부채 8,242 8,962 10,834 11,263 11,724 영업외손익 450 855 462 570 590

매입채무 5,193 5,685 7,298 7,727 8,199 이자수익 192 230 172 175 180

유동성이자부채 1,642 1,593 1,835 1,817 1,789 이자비용 64 75 66 68 70

기타 1,407 1,685 1,702 1,719 1,736 지분법손익 393 709 529 580 600

비유동부채 4,126 5,234 5,456 5,638 5,816 기타영업손익 (71) (9) (172) (118) (121)

비유동이자부채 1,059 1,410 1,549 1,572 1,585 세전순이익 2,475 3,214 2,256 2,973 3,005

기타 3,066 3,824 3,907 4,066 4,231 증가율(%) (9.5) 29.9 (29.8) 31.7 1.1

자본총계 30,703 32,410 33,967 35,692 37,440 법인세비용 587 920 567 773 781

지배지분 30,630 32,330 33,888 35,613 37,361 당기순이익 1,888 2,294 1,690 2,200 2,223

자본금 491 491 491 491 491 증가율(%) 21.2 21.5 (26.4) 30.2 1.1

자본잉여금 1,396 1,398 1,398 1,398 1,398 지배주주지분 1,889 2,291 1,689 2,199 2,223

이익잉여금 30,095 31,657 33,010 34,735 36,483 증가율(%) 20.4 21.3 (26.3) 30.2 1.1

기타 (1,352) (1,216) (1,011) (1,011) (1,011) 비지배지분 -1 3 1 1 0

비지배지분 73 80 79 79 79 EPS(원) 19,403 23,850 17,741 23,139 23,389

자본총계 30,703 32,410 33,967 35,692 37,440 증가율(%) 20.4 22.9 (25.6) 30.4 1.1

총차입금 2,702 3,003 3,383 3,390 3,374 수정EPS(원) 19,403 23,850 17,741 23,139 23,388

순차입금 (7,496) (8,116) (8,871) (9,703) (11,473) 증가율(%) 20.4 22.9 (25.6) 30.4 1.1

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 2,387 2,748 1,976 2,340 4,043 주당지표(원)

당기순이익 1,888 2,294 1,690 2,200 2,223 EPS 19,403 23,850 17,741 23,139 23,389

자산상각비 714 821 848 822 865 BPS 314,650 339,207 356,500 374,642 393,032

기타비현금성손익 (330) (703) (172) (421) (435) DPS 4,000 4,000 4,500 5,000 5,500

운전자본증감 (522) (398) (257) (260) 1,389 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (404) (445) (1,526) (527) 1,096 PER 9.8 10.7 12.4 9.5 9.4

재고자산감소(증가) (90) (195) 68 (177) (195) PBR 0.6 0.8 0.6 0.6 0.6

매입채무증가(감소) 285 173 1,475 429 472 EV/ EBITDA 4.0 5.1 4.5 3.5 2.9

기타 (312) 69 (274) 15 15 배당수익율 2.1 1.6 2.1 2.3 2.5

투자현금 (1,721) (824) (1,078) (1,668) (1,469) PCR 6.0 7.0 8.8 8.0 7.9

단기투자자산감소 (1,164) (31) (416) (634) 328 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (78) (356) (65) 영업이익율 5.8 6.2 4.9 6.0 5.8

설비투자 531 789 534 619 1,672 EBITDA이익율 7.8 8.4 7.2 8.0 7.8

유형자산처분 23 38 10 0 0 순이익율 5.4 6.0 4.6 5.5 5.3

무형자산처분 (29) (37) (11) (11) (11) ROE 6.3 7.3 5.1 6.3 6.1

재무현금 (721) (972) 245 (469) (491) ROIC 16.7 17.7 13.9 18.5 19.3

차입금증가 (388) (179) 245 6 (16) 안정성 (배,%)

자본증가 (332) (475) 0 (475) (475) 순차입금/자기자본 (24.4) (25.0) (26.1) (27.2) (30.6)

배당금지급 332 475 0 475 475 유동비율 239.3 239.9 225.8 230.9 229.1

현금 증감 (73) 1,007 1,215 203 2,083 이자보상배율 31.8 31.5 27.1 35.4 34.7

기초현금 2,408 2,335 3,342 4,557 4,760 활동성 (회)

기말현금 2,335 3,342 4,557 4,760 6,843 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

Gross Cash flow 3,105 3,519 2,365 2,600 2,654 매출채권회전율 5.5 5.6 4.6 4.3 4.7

Gross Investment 1,078 1,191 918 1,294 408 재고자산회전율 12.9 13.1 12.2 12.9 12.7

Free Cash Flow 2,026 2,328 1,447 1,307 2,246 매입채무회전율 7.0 7.0 5.7 5.3 5.2




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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.06.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대차(005380.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이재일 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-09-04 Hold 150,000 1년 -17.4 -10.7

2018-10-02 Hold 150,000 1년 -21.6 -17.0

2018-10-10 Hold 150,000 1년 -22.8 -21.0

2018-10-16 Hold 150,000 1년 -22.7 -21.0

2018-10-26 Hold 125,000 1년 -14.2 -1.6

2018-11-02 Hold 125,000 1년 -14.3 -1.6

2018-11-19 Hold 125,000 1년 -13.1 -1.6

2018-12-03 Hold 125,000 1년 -7.8 -1.6

2018-12-04 Hold 125,000 1년 -7.3 -1.6

2018-12-05 Hold 125,000 1년 -6.8 -1.6

2018-12-12 Hold 125,000 1년 -4.4 -1.6

2018-12-18 Hold 125,000 1년 -2.1 -1.6

2018-12-24 Buy 160,000 1년 -22.2 -13.4

2019-01-03 Buy 160,000 1년 -21.9 -13.4

2019-01-04 Buy 160,000 1년 -21.8 -13.4

2019-01-09 Buy 160,000 1년 -21.7 -13.4

2019-01-25 Buy 160,000 1년 -22.0 -13.4

2019-02-07 Buy 160,000 1년 -22.2 -13.4

2019-02-11 Buy 160,000 1년 -22.2 -13.4

2019-02-12 Buy 160,000 1년 -22.3 -13.4

2019-02-19 Buy 160,000 1년 -22.1 -13.4

2019-02-27 Buy 160,000 1년 -21.9 -13.4

2019-02-28 Buy 160,000 1년 -21.9 -13.4

2019-03-07 Buy 160,000 1년 -21.8 -13.4

2019-03-25 Buy 160,000 1년 -20.8 -13.4

2019-03-26 Buy 160,000 1년 -20.6 -13.4

2019-04-03 Buy 160,000 1년 -18.8 -13.4

2019-04-09 Buy 160,000 1년 -18.0 -13.4

2019-04-17 Buy 160,000 1년 -15.4 -13.4

2019-04-25 Buy 180,000 1년 -29.1 -20.3

2019-05-03 Buy 180,000 1년 -29.2 -20.3

2019-05-20 Buy 180,000 1년 -29.3 -20.3

2019-05-30 Buy 180,000 1년 -29.4 -20.3

2019-06-03 Buy 180,000 1년 -29.4 -20.3

2019-06-04 Buy 180,000 1년 -29.4 -20.3

2019-06-10 Buy 180,000 1년 -29.6 -20.3

2019-07-02 Buy 180,000 1년 -30.3 -21.4

2019-07-08 Buy 180,000 1년 -30.5 -22.5

2019-07-15 Buy 180,000 1년 -30.7 -24.4

2019-07-23 Buy 180,000 1년 -30.9 -24.4

2019-08-02 Buy 180,000 1년 -31.0 -24.4

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08

(원)현대차

목표주가



2019-08-05 Buy 180,000 1년 -31.0 -24.4

2019-08-29 Buy 180,000 1년 -31.3 -24.4

2019-09-02 Buy 180,000 1년 -31.3 -24.4

2019-09-03 Buy 180,000 1년 -31.4 -24.4

2019-09-23 Buy 180,000 1년 -31.6 -24.4

2019-09-24 Buy 180,000 1년 -31.7 -24.4

2019-09-30 Buy 180,000 1년 -31.9 -24.4

2019-10-14 Buy 180,000 1년 -32.1 -24.4

2019-10-16 Buy 180,000 1년 -32.1 -24.4

2019-10-25 Buy 180,000 1년 -32.1 -24.4

2019-11-06 Buy 180,000 1년 -32.2 -24.4

2019-12-05 Buy 180,000 1년 -32.5 -24.4

2019-12-09 Buy 180,000 1년 -32.4 -24.4

2020-01-03 Buy 180,000 1년 -32.2 -24.4

2020-01-23 Buy 180,000 1년 -31.1 -24.4

2020-02-05 Buy 180,000 1년 -31.5 -24.4

2020-02-26 Buy 180,000 1년 -37.9 -32.8

2020-03-03 Buy 180,000 1년 -39.6 -36.7

2020-03-04 Buy 180,000 1년 -40.2 -36.7

2020-03-11 Buy 160,000 1년 -48.7 -40.6

2020-04-01 Buy 160,000 1년 -45.5 -44.5

2020-04-02 Buy 160,000 1년 -45.3 -44.5

2020-04-07 Buy 120,000 1년 -19.7 -16.3

2020-04-24 Buy 110,000 1년 -12.1 0.9

2020-05-07 Buy 110,000 1년 -11.0 0.9

2020-05-19 Buy 110,000 1년 -8.6 0.9

2020-06-08 Buy 130,000 1년 -19.6 -4.2

2020-06-17 Buy 130,000 1년 -19.7 -4.2

2020-06-29 Buy 130,000 1년 -18.0 -4.2

2020-07-07 Buy 130,000 1년 -15.2 -4.2

2020-07-20 Buy 130,000 1년 -6.5 -4.2

2020-07-24 Buy 150,000 1년 -13.8 -3.7

2020-07-30 Buy 150,000 1년 -11.4 -3.7

2020-08-04 Buy 150,000 1년 -7.2 -3.7

2020-08-07 Buy 180,000 1년 -8.2 -0.6

2020-08-11 Buy 180,000 1년 -9.4. -4.4

2020-08-26 Buy 200,000 1년

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대모비스(012330.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이재일 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-09-11 Buy 280,000 1년 -25.9 -18.6

2018-10-16 Buy 280,000 1년 -31.8 -29.1

2018-10-29 Buy 260,000 1년 -19.4 -8.8

2018-11-19 Buy 260,000 1년 -18.7 -8.8

2019-01-10 Buy 260,000 1년 -16.0 -8.8

2019-01-28 Buy 260,000 1년 -15.5 -8.8

2019-02-07 Buy 260,000 1년 -15.5 -8.8

2019-02-11 Buy 260,000 1년 -15.5 -8.8

2019-02-27 Buy 260,000 1년 -15.3 -8.8

2019-03-25 Buy 260,000 1년 -14.3 -8.8

2019-04-01 Buy 260,000 1년 -14.0 -8.8

2019-04-29 Buy 260,000 1년 -14.2 -8.8

2019-06-03 Buy 260,000 1년 -12.8 -9.4

2019-06-04 Buy 260,000 1년 -12.7 -9.4

2019-07-08 Buy 275,000 1년 -12.2 -8.2

2019-07-15 Buy 275,000 1년 -11.8 -8.2

2019-07-25 Buy 275,000 1년 -11.2 -8.2

2019-08-29 Buy 275,000 1년 -9.6 -8.2

2019-09-02 Buy 275,000 1년 -9.7 -8.5

2019-09-24 Buy 330,000 1년 -26.7 -19.1

2019-10-16 Buy 330,000 1년 -26.9 -19.1

2019-10-25 Buy 330,000 1년 -26.8 -19.1

2019-11-06 Buy 330,000 1년 -26.8 -19.1

2020-02-05 Buy 330,000 1년 -32.8 -26.5

2020-02-26 Buy 330,000 1년 -37.8 -33.6

2020-03-11 Buy 280,000 1년 -43.2 -35.7

2020-04-07 Buy 250,000 1년 -29.6 -27.6

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08

(원)현대모비스

목표주가



2020-04-27 Buy 225,000 1년 -17.2 -0.4

2020-05-19 Buy 225,000 1년 -11.1 -0.4

2020-06-08 Buy 270,000 1년 -23.3 -11.5

2020-06-23 Buy 270,000 1년 -22.3 -11.5

2020-06-29 Buy 270,000 1년 -21.8 -11.5

2020-07-07 Buy 270,000 1년 -20.8 -11.5

2020-07-20 Buy 270,000 1년 -20.1 -11.5

2020-07-27 Buy 270,000 1년 -19.5 -11.5

2020-07-30 Buy 270,000 1년 -19.0 -11.5

2020-08-04 Buy 270,000 1년 -17.9 -11.5

2020-08-11 Buy 270,000 1년 -19.2 -15.0

2020-08-26 Buy 270,000 1년

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