Investment Research Renteprognose · Nyt begreb: ‘Trumpflation’ Valgresultatet i USA udløste i...
Transcript of Investment Research Renteprognose · Nyt begreb: ‘Trumpflation’ Valgresultatet i USA udløste i...
www.danskeresearch.com
Investment Research — General Market Conditions
Reflationen startede, før Trump vandt præsidentvalget
Obligationsrenterne er steget markant både i Europa og USA siden sidste udgave af Rente-
prognosen, og den 2-10-årige og 5-10-årige rentekurve er stejlet mærkbart.
Det skal imidlertid understreges, at tendensen til kurvestejling og højere renter begyndte inden
valget i USA. Hen over efteråret har markedet i stigende grad fokuseret på, at deflationsten-
densen nu endelig efter to år har set ud til at klinge af.
Vi har især i USA set tydelige tegn på, at der er kommet mere gang i lønvæksten. Det står
i stigende grad klart, at en ledighed på omkring 5 % og fortsat månedlig jobvækst på næsten
200.000 faktisk påvirker løndannelsen i amerikansk økonomi. Det stramme arbejdsmarked
er hovedårsagen til, at vi venter en amerikansk renteforhøjelse i næste måned og endnu to
renteforhøjelser næste år, hvilket er noget mere, end markedet generelt venter. Priserne på
mange råvarer er samtidig på vej op, idet der nu er udsigt til et opsving i Kina, selv om
olieprisen endnu ikke rigtigt er begyndt at røre på sig. Desuden har euroområdet hidtil ikke
været synderligt påvirket af briternes nej til EU ved folkeafstemningen i juni. Det gælder i
øvrigt også Storbritannien, hvor pundkursens svækkelse har givet økonomien et løft.
Efter perioden med vedvarende lav inflation og vækst bevæger vi os nu over i et miljø, hvor
der i hvert fald er udsigt til nogen inflation og lidt højere vækst i den globale økonomi – et
miljø, som økonomerne har døbt ‘reflation’.
Nyt begreb: ‘Trumpflation’
Valgresultatet i USA udløste i første omgang rentefald på obligationsmarkedet, men kun
kortvarigt og renterne er siden steget igen. Markederne kan tilsyneladende godt lide mel-
dingerne om, at Trump vil give økonomien en vitaminindsprøjtning via infrastrukturinve-
steringer og skattenedsættelser, hvilket har trukket inflationsforventningerne og renterne
op i USA og fået markederne til at opjustere forventningerne til amerikanske renteforhø-
jelser. Et scenarie, der har fået navnet ‘Trumpflation’. Markederne er nu ret overbeviste
om, at Fed sætter renten op i december, og indregner desuden mere end to renteforhøjelser
frem til slutningen af 2017, mens de før valget kun indregnede 1½ renteforhøjelse. Den 10-
årige statsobligationsrente i USA ligger nu i 2,2 % – det højeste niveau siden slutningen af
2015 – og de 5-årige5-årige inflationsforventninger er steget til 2,4 %.
Selv om den amerikanske rentekurve allerede er stejlet noget, tror vi, at den kan stejleyder-
ligere, og at obligationsrenterne vil fortsætte op i de kommende måneder. Vi regner imid-
lertid med, at tendensen til kurvestejling ophører på 6-12 måneders sigt, i takt med at de
korte renter kravler opad. Der er efter vores vurdering en grænse for, hvor højt de lange
obligationsrenter kan komme op, da Federal Reserve løbende nedjusterer sin vurdering af
den såkaldte neutrale rente (aktuelt under 3 %), og de globale investorer fortsat ‘jagter af-
kast’. Rentestigningerne i USA vil smitte af på de europæiske obligationsmarkeder og også
her give en stejling af rentekurven. Vi tror imidlertid, at Den Europæiske Centralbank mod-
sat Federal Reserve vil kunne holde de 2- og 5-årige renter tæt på det aktuelle niveau, da
der ikke er udsigt til renteforhøjelser i 2017.
18. november 2016
Renteprognose
Fra reflation til Trumpflation
Genveje
Prognose for euroområdet
Prognose for Danmark
Prognose for Sverige
Prognose for Norge
Prognose for USA
Prognose for Storbritannien
Prognosetabel
Centralbankrenter
Kilde: Danske Bank Markets
10-årige swap-renter
Kilde: Danske Bank Markets
Redaktører:
Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
Assistentanalytiker Nina T. B. Andersen +45 45 12 82 87 [email protected]
Land Spot +3m +6m +12m
USD 0.50 0.75 0.75 1.00
EUR 0.00 0.00 0.00 0.00
GBP 0.25 0.25 0.25 0.25
DKK 0.05 0.05 0.05 0.05
SEK -0.50 -0.60 -0.60 -0.60
NOK 0.50 0.50 0.50 0.50
Land Spot +3m +6m +12mUSD 2.05 2.40 2.60 2.90EUR 0.68 0.75 0.95 1.35GBP 1.40 1.40 1.50 1.75DKK 0.95 1.05 1.20 1.60SEK 1.04 1.20 1.20 1.40NOK 1.90 1.80 2.00 2.30
2 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Indhold og bidragydere
Euroområdet ............................................................................................................................................................................................................................................................. 3
Makro Senioranalytiker Pernille Bomholdt Nielsen +45 45 13 20 21 [email protected]
Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
Danmark ....................................................................................................................................................................................................................................................................... 4
Makro Cheføkonom Las Olsen +45 45 12 85 36 [email protected]
Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
Sverige ........................................................................................................................................................................................................................................................................... 5
Makro & Renter Chefanalytiker Michael Boström +46 (0)8-568 805 87 [email protected]
Senioranalytiker Michael Grahn +46 (0)8-568 807 00 [email protected]
Senioranalytiker Marcus Söderberg +46 (0)8-568 807 64 [email protected]
Senioranalytiker Carl Milton +46 (0)8-568 807 98 [email protected]
Norge .............................................................................................................................................................................................................................................................................. 6
Makro & Renter Chefanalytiker Jostein Tvedt +47 23 13 91 84 [email protected]
USA .................................................................................................................................................................................................................................................................................. 7
Makro & Renter Senioranalytiker Mikael Milhøj +45 45 12 76 07 [email protected]
Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]
Storbritannien ......................................................................................................................................................................................................................................................... 8
Makro & Renter Senioranalytiker Morten Helt +45 45 12 85 18 [email protected]
Prognosetabel ......................................................................................................................................................................................................................................................... 9
3 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognose for euroområdet
Til trods for briternes nej til EU ved folkeafstemningen i juni så europæisk økonomi robust
ud i 3. kvartal, hvor kvartalsvæksten var på 0,3 %, og ledigheden faldt yderligere i september
til 10,0 %. Allerede kort efter afstemningen pegede de ledende indikatorer i denne retning, og
de seneste tillidsindikatorer for 4. kvartal ser endnu stærkere ud, hvilket peger på en stigning
i den økonomiske vækst i årets sidste kvartal. En række politiske begivenheder lægger imid-
lertid en dæmper på vækstudsigterne for 2017. Det gælder Storbritanniens skilsmisse med
EU, forfatningsafstemningen i Italien i december 2017, valgene i Frankrig og Tyskland i løbet
af 2017, samt at Donald Trump nu kommer til at sidde ved roret i USA. Det ventes at skabe
usikkerhed om den økonomiske udvikling og vil derfor være negativt for den økonomiske
aktivitet næste år. Den samlede årlige inflation i euroområdet steg til 0,5 % i oktober fra 0,4 %
i september, mens kerneinflationen var uændret 0,8 %. Vi venter, at den samlede inflation
fortsætter op i de sidste par måneder af 2016 og i de første måneder af det nye år, mens ker-
neinflationen formentlig holder sig på et niveau omkring 1 %.
Vi tror fortsat, at Den Europæiske Centralbank på mødet i december vil forlænge opkøbene
af statsobligationer m.v. Det skyldes vores syn på kerneinflationen, samt at ECB er sig be-
vidst, at det kan udløse store rentestigninger, hvis opkøbsprogrammet ikke forlænges, især på
obligationsmarkederne i euroens periferi. Det er stadig et åbent spørgsmål, om ECB ændrer
betingelserne for opkøbene. Sker det, så ECB får mulighed for at købe flere obligationer i
periferilandene eller at opkøbe obligationer med en rente under indskudsrenten på minus
0,40 %, kan det forstærke stejlingen af swapkurven i eurolandene, ikke mindst den tyske ob-
ligationsrentekurve.
Men som vi skrev i Renteprognose: For tidligt at fokusere på ‘tapering’, 14. oktober, tror vi,
at det store tema igennem 2017 bliver, om ECB begynder at udfase obligationsopkøbene næ-
ste år. Vi regner med, at markedet vil begynde at fokusere på dette i 2017, og at det vil for-
stærke tendensen til en stejling af eurorentekurven. Det gælder både den 2-10-årige og den 5-
10-årige rentekurve. Her er det værd at lægge mærke til, at de 5-årige eurorenter allerede er
steget omkring 30bp siden begyndelsen af oktober, og at markedet nu begynder at indregne
en vis sandsynlighed for en renteforhøjelse i starten af 2018. Det er efter vores vurdering alt
for tidligt, og vi tror ikke, at de korte renter skal så hurtigt op, som markedet venter.
Efter vores vurdering vil den vigtigste faktor især for de 10-årige eurorenter i 2017 være af-
smitningen fra det amerikanske obligationsmarked. Vi venter betydelige rentestigninger, især
på de 10-årige amerikanske obligationer, hvilket ventes at smitte af på renterne i euroområdet.
3-måneders Euribor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
EUR-swapkurve
Kilde: Danske Bank Markets
EUR Spot +3m +6m +12m
ECB 0.00 0.00 0.00 0.00
3M -0.31 -0.30 -0.30 -0.30
2-årig -0.63 -0.60 -0.50 -0.40
5-årig -0.34 -0.30 -0.20 -0.10
10-årig 0.28 0.40 0.60 1.00
2-årig -0.14 -0.20 -0.10 0.00
5-årig 0.13 0.10 0.20 0.30
10-årig 0.68 0.75 0.95 1.35
Pengemarked
Tyske statsobligationer
Swaprenter
-5
0
5
10
15
20
25
30
-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 17-Oct-16 17-Nov-16
% bp
4 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognose for Danmark
Vækstudsigterne er samlet set blevet lidt lysere. Efter en større revision af nationalregn-
skabstallene viser det sig nu, at dansk økonomi voksede 1,6 % sidste år i stedet for 1,0 %,
hvilket også betyder, at fremtidsudsigterne tegner bedre. Væksten var på 0,2 % i 3. kvartal
set i forhold til kvartalet før, hvilket var bedre end ventet, men alligevel betød en opbrems-
ning i økonomien. Indikatorerne peger på en forbrugsfremgang her i 4. kvartal, og eksport-
udviklingen er samtidig positiv. Vi har imidlertid set et bekymrende fald i forbruger- og
erhvervstilliden. Inflationen er som ventet steget fra nul til 0,3 %, og vi regner med, at den
vil nærme sig 1 % i løbet af de kommende måneder.
Kronekursen har holdt sig relativt stabil i forhold til euroen i den seneste måned, selv om
valget i USA har skabt en del volatilitet. Vi venter, at Nationalbanken holder indskudsbe-
visrenten uændret på -0,65 % på 12 måneders sigt. Hvis behovet for at sælge kroner imid-
lertid accelererer, eller Den Europæiske Centralbank nedsætter indlånsrenten igen (hvilket
ikke er vores hovedscenario), vælger Nationalbanken måske at nedsætte renten til -0,75 %,
som efter vores vurdering stadig er den nedre grænse for den ledende danske rente. USA
tegner sig for mere end en tredjedel af det danske betalingsbalanceoverskud. Nationalban-
ken vil derfor holde nøje øje med, hvilken politik Donald Trump vil føre, når han tiltræder.
CITA-pengemarkedsrenterne og CIBOR-fixingerne har ligget på et lavt niveau i de sidste
fire måneder til trods for volatiliteten i kronekursen, og da vi fortsat venter høj overskuds-
likviditet i banksystemet, vil CITA og CIBOR sandsynligvis forblive lave i 2017. Vi venter
derfor stadig, at 6-måneders CIBOR-fixingerne holder sig marginalt under nul, mens 3-
måneders fixingerne fortsat vil ligge på et niveau omkring minus 20bp på 3, 6 og 12 måne-
ders sigt. Det betydelige danske betalingsbalanceoverskud ventes fortsat at sikre, at Natio-
nalbankens rente kan forblive under eurorenten i en overskuelig fremtid – også på den an-
den side af 2018.
Den 10-årige danske swaprente ventes at stige i tråd med eurorenterne på 12 måneders sigt.
Der er ikke udsigt til væsentlige ændringer i rentespændet til euroen. Vi ser en vis sandsyn-
lighed for, at de lange eurorenter stiger hurtigere og kraftigere end i vores prognose givet
risikoen for, at markedet vil begynde at tro mere på en udfasning af ECB’s obligationsop-
køb, samt sandsynligheden for rentestigninger i USA.
3M Cibor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
DKK-swapkurve
Kilde: Danske Bank Markets
DKK Spot +3m +6m +12m
ISBV -0.65 -0.65 -0.65 -0.65
REPO 0.05 0.05 0.05 0.05
3M -0.19 -0.17 -0.17 -0.17
6M -0.02 -0.02 -0.02 0.00
2-årig -0.53 -0.50 -0.40 -0.305-årig -0.13 -0.10 0.00 0.10
10-årig 0.40 0.55 0.75 1.15
2-årig 0.07 0.00 0.10 0.205-årig 0.38 0.35 0.45 0.55
10-årig 0.95 1.05 1.20 1.60
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
-3
-2
-2
-1
-1
0
1
-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 17-Oct-16 17-Nov-16
%bp
5 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognose for Sverige
Bedømt ud fra de seneste nøgletal slæber svensk økonomi sig fortsat afsted i lavt tempo i
starten af 4. kvartal. Tillidsindikatorerne tyder imidlertid på, at væksten har fået lidt mere
momentum i begyndelsen af 4. kvartal, men om det er rigtigt, ved vi først, når vi har set de
faktiske nøgletal. Riksbanken nedjusterede den kortsigtede inflationsprognose markant i
den pengepolitiske rapport fra oktober. Inflationen viste sig dog at være marginalt lavere i
oktober end i Riksbankens nedjusterede prognose. Priserne på serviceydelser falder igen,
men vi holder øje med eventuelle tegn på stigende priser på importerede varer efter den
seneste tids svækkelse af den svenske krone over for dollaren.
Efter nedjusteringen af inflationsprognosen signalerede Riksbanken på rentemødet i okto-
ber større vilje til at nedsætte renten yderligere. Centralbankens gennemsnitlige prognose
for repo-renten fra 1. til 4. kvartal 2017 ligger på -0,56 %, svarende til en sandsynlighed på
omkring 60 % for en rentenedsættelse på 10bp i december. Riksbanken udtalte for første
gang officielt, at man er klar til at forlænge opkøbene af statsobligationer ind i det nye år.
Vi forventer, at Riksbanken både vil annoncere en rentenedsættelse og en forlængelse af
obligationsopkøbene i forbindelse med næste måneds rentemøde. Pengemarkedsrenterne
faldt i første omgang som reaktion på nyheden, men de har rettet sig igen oven på de gene-
relle rentestigninger i kølvandet på det amerikanske præsidentvalg. Markedet tror nu stort
set ikke længere på rentenedsættelser, men indregner derimod renteforhøjelser fra novem-
ber næste år.
Efter Donald Trumps valgsejr er der større usikkerhed i forbindelse med vores forventning
om lavere renter/fladere rentekurver. Vores forventning holder stadig, hvis man ser på den
indenlandske svenske økonomi: Inflationen er fortsat (for) lav, obligationsopkøbene for-
længes, og det svenske finanstilsyn kræver en stramning af solvenskravene til livsforsik-
rings- og pensionsselskaberne, som formentlig (hvis den gennemføres) vil øge efterspørgs-
len efter lang varighed (via obligationer eller swaps). Samtidig vil de svenske renter sand-
synligvis ikke være immune over for en fortsat rentestigning/stejling af rentekurven i USA.
Sandsynligheden for afsmitning til det svenske rentemarked er formentlig størst for løbeti-
der på 5 år og derover.
3-måneders Stibor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
SEK-swapkurve
Kilde: Danske Bank Markets
SEK Spot +3m +6m +12m
Repo -0.50 -0.60 -0.60 -0.60
3M -0.57 -0.65 -0.65 -0.65
2-årig -0.67 -0.75 -0.70 -0.70
5-årig -0.13 -0.15 -0.15 -0.05
10-årig 0.52 0.60 0.60 0.80
2-årig -0.42 -0.45 -0.40 -0.45
5-årig 0.20 0.20 0.20 0.30
10-årig 1.08 1.20 1.20 1.40
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 17/10/2016 17/11/2016
% bp
6 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognose for Norge
Vi venter, at Norges Bank holder renten uændret på 0,50 % på rentemødet den 15. decem-
ber. Centralbankens seneste prognose indikerer, at den ledende rente når et bundniveau på
0,40 % i 3. kvartal 2017. Norges Bank signalerer dermed, at der kun er en forholdsvis lille
sandsynlighed for en kommende renteændring.
Interbankrenten er blevet afkoblet fra Norges Banks rentemålsætning, hvilket skaber ud-
fordringer i pengepolitikken. Spændet mellem de to renter har i de seneste måneder været
omkring dobbelt så stort som det normale spænd på ca. 30bp. Norges Bank har ikke hidtil
gjort noget for at mindske det relativt store spænd via likviditeten i banksystemet. Situati-
onen skyldes delvis afsmitning fra det amerikanske marked, hvor der i oktober blev indført
nye regler for pengemarkedsfonde. 3-måneders Nibor-renten ligger aktuelt på 1,09 %, hvil-
ket er på niveau med Nibor-renten hen over efteråret. Hvis spændet ikke indsnævres frem-
over, hvilket er en mulighed, da likviditetssituationen normalt er stram sidst på året, vil
centralbanken måske være nødt til at gribe ind for igen at få kontrol med den pengepolitiske
transmission.
De norske nøgletal har været lidt blandede på det seneste, men peger på en meget træg
vending efter den oliemarkedsdrevne nedtur. Væksten i fastlandsøkonomien var i 3. kvartal
på sølle 0,2 % set i forhold til kvartalet før. På trods af den lave vækst i norsk økonomi vil
Norges Bank formentlig holde renten uændret i 2017, hvilket markedet også forventer. Den
seneste stigning i de internationale renter har medført en markant stejling af den norske
rentekurve. Den lange ende af den norske kurve har stort set bevæget sig parallelt med
renterne i USA. Norge har høj inflation i øjeblikket, og kerneinflationen var på 2,9 % i
oktober, hvilket var uændret i forhold til september. Vi venter, at inflationen falder betyde-
ligt i 2017 og kommer ned under inflationsmålet på 2,5 %, når helårseffekten af den norske
krones svækkelse forsvinder. Norge risikerer derfor at stå med faldende og for lav inflation
i 2017 i en situation, hvor inflationen og renterne stiger på globalt plan.
3-måneders Nibor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
NOK-swapkurve
Kilde: Danske Bank Markets
NOK Spot +3m +6m +12m
ON DEP 0.50 0.50 0.50 0.50
3M 1.11 1.00 0.90 0.90
2-årig 0.61 0.60 0.70 0.80
5-årig 1.16 1.10 1.10 1.10
10-årig 1.63 1.50 1.70 2.00
2-årig 1.26 1.20 1.30 1.40
5-årig 1.51 1.50 1.50 1.50
10-årig 1.90 1.80 2.00 2.30
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
1.7
1.9
2.1
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 17/10/2016 17/11/2016
% bp
7 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognose for USA
Der er løbet meget vand i åen, siden vi udsendte den sidste udgave af renteprognosen, Ren-
teprognose: For tidligt at fokusere på ‘tapering’, 14. oktober. Federal Reserve har holdt ren-
temøde, arbejdsmarkedsrapporten for oktober er udsendt, og valget i USA er nu (endelig)
overstået. Oven på en solid jobrapport, der blev udsendt blot et par dage før valget, ændrede
vi renteprognosen, så vi nu uafhængigt af valgresultatet venter en amerikansk renteforhø-
jelse i december. Årsagen er, at lønvæksten er steget og ledigheden faldet, så Federal Re-
serve nu efter vores vurdering har fået det bevis på, at det går den rigtige vej i amerikansk
økonomi, som de efterlyste i den pengepolitiske udmelding fra mødet i november.
Som nævnt i Donald Trump as US President: The economic and financial implications, 9.
november, venter vi nu en større stramning af den amerikanske pengepolitik næste år end
tidligere som følge af Trumps sejr. Mere præcist venter vi to ekstra renteforhøjelser i 2017
(en i juni og en i december), dvs. i alt tre renteforhøjelser fra nu af og frem til slutningen af
2017, der delvis vil opveje effekten af Trumps finanspolitiske lempelser.
Valgresultatet udløste i første omgang rentefald på obligationsmarkedet, men kun kortva-
rigt og renterne er siden steget igen. Markederne kan tilsyneladende godt lide meldingerne
om, at Trump vil give økonomien en vitaminindsprøjtning via infrastrukturinvesteringer og
skattenedsættelser, hvilket har trukket inflationsforventningerne og renterne op i USA og
fået markederne til at opjustere forventningerne til amerikanske renteforhøjelser. Marke-
derne er nu ret overbeviste om, at Fed sætter renten op i december, og indregner desuden
mere end to renteforhøjelser frem til slutningen af 2017, mens de før valget kun indregnede
1½ renteforhøjelse. Den 10-årige statsobligationsrente i USA ligger nu i 2,2 % – det højeste
niveau siden slutningen af 2015 – og de 5-årige5-årige inflationsforventninger er steget til
2,4 %.
Selv om den amerikanske rentekurve allerede er stejlet noget, tror vi, at den kan stejle yder-
ligere i de kommende måneder, og vi regner med, at både det 2-5-årige og det 2-10-årige
rentespænd vil køre ud. Rentekurven vil formentlig flade igen på 6-12 måneders sigt, i takt
med at de korte renter kravler opad. Der er efter vores vurdering en grænse for, hvor højt
de lange obligationsrenter kan komme op, da Federal Reserve løbende nedjusterer sin vur-
dering af den såkaldte neutrale rente. Centralbanken signalerede på mødet i september, at
de stopper med renteforhøjelserne, inden fed funds-renten når op på 3 %.
3-måneders USD Libor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
USD-swapkurve
Kilde: Danske Bank Markets
USD Spot +3m +6m +12m
FED 0.5 0.75 0.75 1.00
3M 0.91 1.08 1.24 1.50
2-årig 0.99 1.10 1.30 1.60
5-årig 1.64 1.90 2.10 2.25
10-årig 2.19 2.50 2.70 3.00
2-årig 1.23 1.35 1.55 1.85
5-årig 1.67 1.90 2.10 2.30
10-årig 2.05 2.40 2.60 2.90
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
0
10
20
30
40
50
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h.akse) 17-Oct-16 17-Nov-16
% bp
8 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognose for Storbritannien
Bank of England (BoE) valgte som ventet at holde renten uændret på rentemødet i novem-
ber. Tonen i udmeldingen overraskede lidt, da centralbanken nu med udmeldingen om, at
pengepolitikken kan blive lempet eller strammet efter behov, sender mere neutrale signaler,
hvor den hidtil især har betonet behovet for en lempelig pengepolitik. Holdningsskiftet
skyldes den overraskende lille påvirkning, som Brexit har haft på økonomien, og samtidig
betyder pundets bratte fald, at inflationen vil stige voldsomt næste år. BoE er tilsyneladende
tilfreds med, at de har understøttet britisk økonomi og løftet inflationen op mod inflations-
målet på 2 %. Holdningsskiftet hos BoE og de robuste økonomiske nøgletal betyder, at vi
ikke venter flere pengepolitiske lempelser. Selvom det er usandsynligt, at BoE strammer
pengepolitikken i en periode med øget politisk usikkerhed, tror vi samtidig, at der skal en
vækstnedgang og/eller en stigning i ledigheden til, før pengepolitikken lempes igen. Vi
forventer, at BoE holder renten uændret på 0,25% på 12 måneders sigt. Det britiske penge-
marked venter også uændret rente i de kommende 12 måneder.
Usikkerheden om Brexit tog en ny drejning, da den britiske landsret den 3. november af-
gjorde, at det er landets parlament – ikke regeringen – der har ret til at aktivere artikel 50.
Den britiske regering har anket afgørelsen. Vi tror, at artikel 50 i sidste ende vil blive akti-
veret, men hvis den britiske højesteret også konkluderer, at regeringen ikke kan gøre det,
og at parlamentet skal spille en større rolle i forhandlingsprocessen, vil det øge sandsynlig-
heden for et ‘blødere Brexit’, da et flertal af parlamentets medlemmer er pro-EU og stemte
for, at Storbritannien skal forblive som medlem. Valget af Donald Trump som USA’s præ-
sident ses som positivt for Storbritannien, da Trump over for premierminister Theresa May
har udtrykt, at han ønsker at genskabe et forhold svarende til det, der var mellem Margaret
Thatcher og Ronald Reagan i 1980’erne. Vi ved stadig ikke meget om Trumps politiske
planer, men et tættere økonomisk forhold mellem USA og Storbritannien vil i nogen grad
kunne opveje de negative virkninger af Brexit på britisk økonomi, hvilket vil kunne få mar-
kederne til at nedjustere risikopræmien i forbindelse med Brexit.
Renten på britiske statsobligationer tog et dyk efter EU-afstemningen, men steg så kraftigt
pga. højere inflationsforventninger. Efter præsidentvalget i USA er renten steget yderligere
pga. amerikanske rentestigninger, og renten på de britiske 10-årige statsobligationer er nu
1,4 %, svarende til niveauet fra før folkeafstemningen. Den britiske rentekurve er stejlet i
lighed med den europæiske og amerikanske. Vi venter, at renten på britiske statsobligatio-
ner vil stige yderligere i prognoseperioden, særligt i det 5-10-årige segment pga. de stigende
renter i USA. Da de korte renter vil forblive lave, ventes rentekurven at stejle yderligere
3-måneders Libor-rente 10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
GBP-swapkurve
Kilde: Danske Bank Markets
GBP Spot +3m +6m +12m
Base rate 0.25 0.25 0.25 0.25
3M 0.40 0.40 0.40 0.40
2-årig 0.21 0.25 0.25 0.30
5-årig 0.71 0.75 0.80 0.90
10-årig 1.47 1.40 1.50 1.75
2-årig 0.67 0.55 0.55 0.60
5-årig 1.00 1.00 1.05 1.15
10-årig 1.40 1.40 1.50 1.75
Pengemarked
Swaprenter
Statsobligationer
0510152025303540
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse) 18-Oct-16 18-Nov-16
% bp
9 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Prognosetabel
Prognosetabel
Kilde: Danske Bank Markets
Horisont CB rente 3m xIbor 2-årig swp 5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat 5-årig stat 10-årig stat
Spot 0.50 0.91 1.23 1.67 2.05 0.99 1.64 2.19
+3m 0.75 1.08 1.35 1.90 2.40 1.10 1.90 2.50
+6m 0.75 1.24 1.55 2.10 2.60 1.30 2.10 2.70
+12m 1.00 1.50 1.85 2.30 2.90 1.60 2.25 3.00
Spot 0.00 -0.31 -0.14 0.13 0.68 -0.63 -0.34 0.28
+3m 0.00 -0.30 -0.20 0.10 0.75 -0.60 -0.30 0.40
+6m 0.00 -0.30 -0.10 0.20 0.95 -0.50 -0.20 0.60
+12m 0.00 -0.30 0.00 0.30 1.35 -0.40 -0.10 1.00
Spot 0.25 0.40 0.67 1.00 1.40 0.21 0.71 1.47
+3m 0.25 0.40 0.55 1.00 1.40 0.25 0.75 1.40
+6m 0.25 0.40 0.55 1.05 1.50 0.25 0.80 1.50
+12m 0.25 0.40 0.60 1.15 1.75 0.30 0.90 1.75
Spot 0.05 -0.19 0.07 0.38 0.95 -0.53 -0.13 0.40
+3m 0.05 -0.17 0.00 0.35 1.05 -0.50 -0.10 0.55
+6m 0.05 -0.17 0.10 0.45 1.20 -0.40 0.00 0.75
+12m 0.05 -0.17 0.20 0.55 1.60 -0.30 0.10 1.15
Spot -0.50 -0.57 -0.43 0.17 1.04 -0.68 -0.16 0.47
+3m -0.60 -0.65 -0.45 0.20 1.20 -0.75 -0.15 0.60
+6m -0.60 -0.65 -0.40 0.20 1.20 -0.70 -0.15 0.60
+12m -0.60 -0.65 -0.45 0.30 1.40 -0.70 -0.05 0.80
Spot 0.50 1.11 1.26 1.51 1.90 0.61 1.16 1.63
+3m 0.50 1.00 1.20 1.50 1.80 0.60 1.10 1.50
+6m 0.50 0.90 1.30 1.50 2.00 0.70 1.10 1.70
+12m 0.50 0.90 1.40 1.50 2.30 0.80 1.10 2.00
US
DE
UR
*G
BP
DK
KS
EK
NO
K
Note: * Tyske statsobligationer er benyttet
10 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com
Ren
tepro
gno
se
Renteprognose
Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansforeningens etiske regler og Den danske Børs-
mæglerforenings anbefalinger.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes
i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er
omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har
været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er
udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske
Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regula-
tion Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Aut-
horitys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser
har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks
Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan
kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compli-
ance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks
øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i
Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbeta-
linger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt
i denne analyse.
For yderligere information se venligst www.danskebank.com/Research.
Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,
udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Dan-
ske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer,
valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påta-
ger sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke
påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Dan-
ske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller
afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investe-
ringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kredit-
analytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den
pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til
personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet
i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank
A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,
Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til
banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens
personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.