Inversións01.s3c.es/pdf/2/5/2569bf793d8ef25c32c5379a5d27b8d0... · 2015-02-27 · (*) Edificios de...

EL INVERSOR PUEDE EMPEZAR YA AABRIR LA PUERTA AL SECTOR INMOBILIARIO P4

LAS CLAVES PARA IDENTIFICAR A LOS FONDOS DE AUTOR QUE HAY EN EL MERCADO P10

VUELVE LA GUERRA DE DIVISAS EUROPA ES EL NUEVO CAMPO DE BATALLA P20

¿ES TIEMPO DE VOLVER A COMPRAR ORO? LOS 1.000 DÓLARES SON LA CLAVE P34

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 28 de febrero de 2015 | Nº23

a fondoa fondo

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de SalasVicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio GutiérrezDirector Comercial: Juan Pagán Relaciones Institucionales: PilarRodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:Sergio de MaríaDirector de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de ‘elEconomistaInversión a fondo’: Ana Palomares Coordinación: Cristina GarcíaRedacción: Isabel Blanco, Víctor B. Moro, Javier J. Jorrín, Carlos Jaramillo,Arantxa Rubio y Fernando S. Monreal. Diseño: Cristina Fernández CelisInfografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García

ÍNDICE

editorial

40SENTIMIENTORécord histórico de

asesores financieros que

pronostican más subidas

del Ibex 35 a corto plazo

8ENTREVISTA

Hablamos con los gestores

del mejor fondo de bolsa

española de 2014:

‘Metavalor’

28SECTOR ESTRELLA

El del automóvil es el sector

que más sobreponderan los

gestores de fondos.

Explicamos por qué

24M&A

Los nombres y apellidos de

las empresas europeas con

más opciones de recibir una

OPApor la caída del euro

14RENTA FIJA

Explicamos todo lo que ha

de tener en cuenta un

inversor antes de invertir en

un fondo de deuda

Si la industria funcionarabien no existirían losfondos de autor

gestión que, por ley, puede alcanzar incluso el 2 por ciento del patrimonio gestionado. Sin

embargo, hay dos problemas. Uno que esa comisión no siempre va acompañada de

buenos resultados -por ejemplo, en bolsa española el año pasado sólo hubo un fondo de

renta variable nacional que consiguió batir al Ibex con dividendos-. Ydos, que muy poco

porcentaje de ese 2 por ciento va a parar realmente al gestor del fondo ya que las redes de

distribución se quedan con buena parte de esa comisión y, como pasa en cualquier trabajo,

la motivación del empleado es directamente proporcional al reconocimiento salarial. Si a

uno le pagan menos de lo que merece estará menos motivado para hacer bien su trabajo

que a otra persona que se le pague lo que vale.

No es casualidad, por tanto, que cuando se habla de fondos de autor casi siempre se

hable de productos gestionados por firmas pequeñas no ligadas a bancos, donde las redes

de distribución ceden todo el protagonismo a los gestores. Sin embargo, si uno lo piensa

bien, ese concepto de fondo de autor o no debería existir o, lo que es mejor debería

englobar a toda la industria ya que detrás de cada fondo siempre hay una persona o

personas encargadas de componer la cartera del producto y variarla en función de cada

contexto de mercado, aunque esta composición no siempre acabe dando alegrías a los

inversores. Al fin y al cabo si hay fondos que no cumplen con su objetivo de gestión activa,

¿por qué alguien iba a plantearse si quiera invertir en ellos pagando altas comisiones

cuando podría invertir en ETF con menores costes? El problema es que en la industria hay

mucho producto de escasa calidad que es superado por un índice. Una estupidez.

Desde que a finales de septiembre del año pasado saltara la bomba informativa de

que Francisco García Paramés, considerado pormuchos el Warren Buffett español, dejaba

su puesto como director de inversiones de Bestinver, han proliferado los titulares en prensa

que incluían las tres palabras mágicas: fondo de autor. Sin embargo, lo cierto es que estas

tres palabras no deberían ni siquiera existir. Eso, claro está, si la industria de la gestión de

activos funcionara como debiera, es decir, si todos los gestores, y no sólo unos pocos,

gestionaran sus carteras ya que al fin y al cabo se les paga poreso.

No en vano, los fondos de inversión implican una gestión activa de la cartera y esa

gestión es la que justifica que los inversores paguen lo que se conoce como comisión de

3

mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN134,98¥

-1,36%

AUSSIE/EURO0,7€

+1,44%

ORO1.217,8$

-4,81%

KIWI/DÓLAR0,76$

+2,37%

PLATA16,81$

-6,44%

PLATINO1.190$

-5,12%

PALADIO811$

+3,8%

Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO

NASDAQ 100VAR.AÑO

S&P 500VAR.AÑO

MERVALVAR.AÑO

MEXBOLVAR.AÑO 1,52

5,58

BOVESPAVAR.AÑO 3,61

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO 14,47

0,57

VAR.AÑO 14,54

0,29

VAR.AÑO 15,81

1,37

VAR.AÑO 5,59

1,69

VAR.AÑO 7,78

1,28

VAR.AÑO 17,69

1,96

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 16,07

12,46

NIKKEIVAR.AÑO 7,65

0,34

CSIVAR.AÑO 0,92

3,39

HANG SENGVAR.AÑO 5,49

1,55

SENSEXVAR.AÑO 4,54

-

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 4,29

7,10

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO 6,72

7,48

VAR.AÑO 5,27

3,28

VAR.AÑO 9,19

2,42

VAR.AÑO 1,85

7,95

VAR.AÑO 2,40

VAR.AÑO 12,05

-

VAR.AÑO 3,51

-

C H I L E

EEUU*

EEUU*

EEUU*

Argentina*

México*

Brasil* Chile*

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

Datos a 25/02/2014.

El mapamundi de la inversión en el año

12,72 %

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

%

2,25

1,95

4,82

1,95

2,67

1,95

11,49

-

Materias Primas

EURO/ DÓLAR1,14$

+1,16%

Divisas

LIBRA / EURO1,37€

-1,83%

4

inversionalternativa

lgo está cambiando en el sector inmobiliario, donde lamayoría de expertos ve

ahora una oportunidad de inversión en un entorno de tipos cero. El mayor

crecimiento económico de España y lamejora de las condiciones de acceso a la financiación

propiciada por la políticamonetaria del BancoCentral Europeo hacen preveruna consolidación de la

demanda este año, que provocará -a su vez- un incremento de los precios. ¿Yqué pasa cuando

existe demanda yel ajuste de los precios llega a su fase final? -desde su puntomás alto, han caído ya

un 30 porciento en términos nominales según Bankinter-. “Que da origen a una progresiva

reactivación de la actividad promotora desde losmínimos históricos de los años 2013 y

2014”, explica el equipo de análisis de esta entidad en su informe semestral del sectoren

el quemanifiesta, también, que estas perspectivasmás favorables en el

segmento residencial se ven respaldadas por la recuperación del sector

terciario -edificios de oficinas, centros y locales

comerciales, hoteles o naves industriales-. “Por tanto, el

sector inmobiliario vuelve a presentaroportunidades”,

concluyen. Pero, ¿de qué tipo? En Inversión a Fondo

analizamos porqué la compra directa vuelve a ser la

opción preferida de los expertos para quién busque diversificarsu

cartera yqué se puede esperarde ella en comparación con la

A

Los expertos incluyen en sus recomendaciones la compra directa de vivienda por su alta rentabilidad frente aotros activos más líquidos ante el próximo repunte de los precios como una alternativa para diversificar unacartera en un entorno de tipos cero. ¿La razón? Alquilar una casa es ahora más rentable que antes de la crisis

A LLAMAR A LA PUERTA DEL INVERSOR

por Cristina García

EL LADRILLO VUELVE

ISTOCK

>

5

Sehanalova, gestora de La FrançaiseAM Fund -ver gráfico-. “Las expectativas de

rentabilidad para el sector europeo son muy atractivas y las socimis pueden

beneficiarse de esta dinámica”, dice.

En España existen siete socimis y, según anunció Jesús GonzálezNieto,

vicepresidente del MAB, antes de que acabe el año habrá hasta ochomás -una ya ha

llegado, se trata de la de Barceló-. Yesto es sólo el principio, ya que uno de los

responsables de la colocación en mercado de estas nuevas inmobiliarias aseguró a

elEconomista que hasta 15 de estas sociedades están planificando su salida a bolsa

en el plazo de un año con patrimonios que irán desde los 20 a 400 millones de euros.

Con lo que el abanico para el inversorse amplía, pero ¿son una buena opción para el

particular? En opinión deAna Hernández, responsable de CFAEspaña, “aún les falta

tiempo paramadurar”. Básicamente porque “tienen mucho cash, pero algunas

carecen de activos en cartera”, explica VíctorAlvargonzález, directorde inversiones

de Tressis. Lo cual resta visibilidad a su capacidad para generar ingresos.

Después está la opción de invertir en las inmobiliarias clásicas. Sin embargo estas

“todavía están completando su proceso de desapalancamiento y saneamiento de

balance, de forma que los ingresos poralquileres apenas cubren sus gastos

financieros. Su potencial es limitado en el corto plazo y la revalorización que han

registrado algunas compañías se apoyamás en la especulación acerca de

operaciones corporativas que en la mejora de sus cifras de negocio”, explican en

Bankinter, donde aseguran que “a la espera de que las compañías cotizadas


inversión en otro tipos de activosmás líquidos.

Adquirir una vivienda para ponerla en alquiler es ahora más rentable que antes de

la crisis. Así se pone de manifiesto en un estudio de Fotocasa.es, en el que se

detalla que el rendimiento bruto en España de esta práctica alcanza el 5 por ciento

frente al 3,8 por ciento de 2007. Pero además, el tiempo que se tarda en amortizar la

inversión por la vía del arrendamiento también es menor, de 20 años, que es el

periodo más bajo de los últimos cinco años. Por lo que su atractivo se acerca ahora

-con salvedades- al de otros activos más líquidos, como la bolsa española, donde se

necesitan 15 años para rentabilizar una inversión por la vía del beneficio. Además se

espera que este año la rentabilidad por dividendo de Ibex 35 rinda casi dos puntos

menos que la inversión directa en ladrillo, ya que de media se situará en el 3,57 por

ciento. Aunque existen retribuciones que sí superarán ese 5 por ciento, como las de

Telefónica yRepsol -ambas tienen un truco y es que reparten alguno de sus pagos

en títulos en vez de en efectivo- o el de BME, íntegro en metálico.

Otra opción más líquida es recurrir a activos inmobiliarios cotizados.

“Históricamente los valores inmobiliarios han entregado la mayor rentabilidad

ajustada al riesgo en relación con otras clases de activos. Así ocurrió también en

2014, cuando la inversión en real state ofreció un rendimiento cercano al 15 por

ciento en dólares. En 2015, sin embargo, la volatilidad puede sermás alta pero, aún

así, esperamos rentabilidades atractivas en muchos mercados mundiales. En

particular, en aquellos con políticas monetarias más laxas”, explica Jana

<

RV Emergente35,8%

Materias primas21,4%

RV mundial16,3%

Cartera*12,6%

RF emergente12,3%

2005

REIT34,4%

RV Emergente28,8%

RV mundial16,1%

Hedge Funds13,9%

Cartera*12,7%

2006

RV Emergente33,6%


Hedge Funds12,6%

Cartera*7,3%

Bonos gub.5,6%

2007

Bonos gub.9,1%

Efectivo5,7%

Bonos IG-5,8%

RF emergente-14,7%

Hedge Funds-19,1%

2008

RV Emergente62,8%

Bonos High yield57,7%

RF emergente34,2%

REIT27,4%

RV mundial26,5%

2009

REIT27,6%



RV Emergente14,4%

RF emergente12,8%

2010

REIT 7,3%

RF emergente7%

Bonos gub.5,5%

Bonos IG-4,8%


2011

REIT20,1%


RF emergente17,9%

RV Emergente17,4%

RV mundial16,4%

2012

RV mundial26,9%

Cartera*9,7%

Hedge Funds9,7%


RV Emergente3,8%

2013

REIT27,1%

RV mundial10,4%

Bonos gub.8,1%

Bonos IG7,6%

Cartera*7%

2014

REIT14,2%

RV mundial3,4%

Bonos gub.2,7%

Bonos IG1,8%

Cartera*1,5%

IVT 2014

Fuente JP Morgan.

(*) Cartera hipotética con fines ilustrativos: 15% bonos del Estado, 5% bonos High Yield, 15% bonos IG, 5% deuda emergente, 5% DME, 5% materias primas, 5% liquidez, 5% REIT, 5% fondos de inversión libre, 7,5% renta variable emergente, 32,5% renta variable mundial

elEconomista

La inversión en inmobiliario ha sido la opción más rentable en cinco de los últimos diez años

>

Los expertosrecomiendanactivossituados enzonas ‘prime’de lasgrandesciudades conhorizontetemporal de3 a 5 años

6

completen su proceso de reestructuración y las socimis ofrezcan mayorvisibilidad de

su cartera de activos (...), la mejoralternativa continúa siendo la inversión directa en

activos inmobiliarios localizados en ubicaciones prime de las grandes ciudades, con

un horizonte temporal de inversión mínimo de 3 a 5 años”. Afavorde este argumento

juega también que el riesgo de asumirminusvalías esmenor, ya que parece que el

ajuste del precio de la vivienda está próximo a tocarsuelo. “En países como España,

donde el mercado inmobiliario ha acabado el ajuste, o está a punto de acabarlo, el

QEayudará a estabilizaro incrementar los precios”, explican en Standard and Poor’s.

Se trata de una opinión similara la quemanejan en otra de las principales agencias

de calificación, como es Fitch, donde esperan además que las ventas de viviendas

aumenten poco a poco gracias al crecimiento del crédito. En opinión de Carlton

Group, una firma especializada en la inversión en real state, “el mercado inmobiliario

español está inmerso en un proceso espectacularde profesionalización e

internacionalización”.

Aotras esferas fuera del alcance del particular, destaca también la reactivación del

mercado terciario. Según HumphreyWhite, socio directordel

área comercial de Knight Frank, “la previsión de un

incremento del 10 porciento en el volumen de inversión

en terciario para el primer trimestre de 2015 -hasta los

180.000 millones de euros- supone un comienzo de

añomuypositivo. Hemos sido testigos de una fuerte

recuperación en ciudades comoMadrid yDublín,

donde los inversores esperan un fuerte crecimiento

de rentas”. Desde la firma destacan que las

rentabilidades en Madrid están en el entorno del

5 porciento, porencima de ciudades europeas

como Londres, París, Ginebra y las principales

ciudades alemanas.


<

Fuente: Fotocasa, Knight Frank’s y FactSet. elEconomista

Qué ofrece el 'ladrillo' en comparación a otros activos

Rentabilidad de adquirir una vivienda para

alquilarla

(*) Edificios de oficinas, centros y locales comerciales, hoteles o naves industriales.

¿En qué Comunidad Autónoma es más rentable alquilar una vivienda? ¿Y un garaje?

Rentabilidad media de un

garaje en España

Rent. del mercado

inmobiliario terciario* en

Madrid

Rentabilidad por dividendo

de la bolsa española

Rentabilidad media del

depósito a un año

Rentabilidad del bono

español a 10 años

1,50%0,5%3,18%5,0%0,4%5,0%

Rentabilidad anual vivienda (%)

Rentabilidad anual garaje (%)Años que se tarda en rentabilizar la inversión en vivienda

Galicia3,9%26 años

0,4%

Cantabria4,4%23 año

0,5%

La Rioja4,5%22 años

0,4%

Navarra4,9%20 años

0,5%

Aragón4,8%21 años

0,4%

Castilla y León4,5%22 años

0,4%

Cataluña 5,1%19 años

0,5%

C. de Madrid5,1%20 años

0,5%

Islas Baleares4,9%20 años

0,5%

Extremadura4,6%22 años

0,4%

C. Valenciana4,7%21 años

0,6%

Asturias4,3%23 años

0,3%

C.-La Mancha5,0%20 años

0,4%

Andalucía5,0%20 años

0,5%

Murcia5,0%20 años

0,5%

Islas Canarias5,5%18 años

0,7%

País Vasco4,1%25 años

0,4%

ISTOCK

Comprar unavivienda paraalquilarla esahora másrentable queantes de lacrisis; elrendimientobruto alcanzael 5 por cientoen España

7

opinion

La búsqueda de rentabilidad se ha convertido en una constante para los

inversores. Los activos convencionales de menor riesgo, como los bonos o

las cuentas corrientes, producen actualmente ingresos insuficientes y,

probablemente, esta tendencia se mantenga durante un tiempo. De hecho,

a comienzos de este año, el 52 por ciento de los bonos soberanos ofrecía

un rendimiento inferior al 1 por ciento.

Frente a esta situación, el sector inmobiliario cotizado de calidad ofrece

rendimientos positivos, además de contribuir a la diversificación de las

carteras, compuestas en su mayoría por renta variable y bonos. Las

políticas monetarias acomodaticias de los bancos centrales y los

bajos tipos de interés han permitido que los costes de financiación de

las compañías inmobiliarias sigan disminuyendo, lo que produce un

impacto positivo en sus cuentas de resultados y se refleja en su

capacidad para pagarmayores dividendos. También han contribuido

a esta mejora del sector la reducción del endeudamiento que han

llevado a cabomuchas empresas a raíz de la crisis que experimentó el

sector, saneando considerablemente sus balances.

Y, por si fuera poco, también ofrece protección frente a la temida subida de

los tipos de interés porque está bastante descorrelacionado, no existe

ningún vínculo entre las rentabilidades del sector inmobiliario y los tipos

nominales. No obstante, históricamente cuando hay temores de que

aumente la inflación y se produce un alza lenta y progresiva de los tipos de

interés, el sector inmobiliario suele comportarse mejor. Y, además,

actualmente haymargen para absorber una subida de los tipos de interés.

De cara al futuro, las perspectivas son buenas y pese a la positiva

evolución registrada en los últimos años, hay todavía algunos nichos de

mercado en Europa que muestran un crecimiento de los alquileres, como

es el caso del segmento de oficinas en Londres o el residencial en

Alemania. Dentro del sector inmobiliario, las localizaciones de los

inmuebles son muy importantes. En el caso de Reino Unido, el crecimiento

de los alquileres se está acelerando. Además, la demanda continúa siendo

mayor que la oferta, por lo que las rentas tienen potencial de subida, ymás

si cabe en un país donde la economía está creciendo. Yaunque el mayor

atractivo reside en el antes mencionado segmento de oficinas, las casas

para estudiantes, los centros comerciales bien situados, las instalaciones

sanitarias, centros de logística estratégicos o las superficies para

almacenamiento también ofrecen oportunidades.

En lo que respecta al residencial alemán, se trata del único país del Viejo

Continente donde los precios en este segmento se encuentran por debajo

de los costes de construcción. Asimismo, las rentas están aumentando

progresivamente y también existen oportunidades en otros lugares, como

Estocolmo o en Francia, donde vemos más valor en pequeñas ymedianas.

¿Por qué invertir en el sectorinmobiliario cotizado europeo?

Damien Marichal, gestor de Petercam

No existe ningún vínculo

entre las rentabilidades

del sector inmobiliario

y los tipos de interés

nominales

La caída de los tipos de interés ha provocado que hayan reducido sus costes de financiación lo

que se traduce en un incremento de los dividendos que pagan a sus accionistas

8

u fondo ha sido premiado porMorningstarcomo el mejor

producto de renta variable española del año 2014. Los datos

así lo corroboran: obtuvo una rentabilidad del 13,45 porciento,

superando la del Ibex35 con dividendos.Al frente de su

gestión están JavierRuiz,AlejandroMartín yMiguel

Rodríguez. Perfectamente compenetrados, el triunvirato de

éxito de este fondo de inversión conoce al dedillo las entrañas

de cada compañía en la que invierte.

¿Qué valoran de las compañías a la hora de invertir?

Hacemos cosas sencillas, la filosofía que seguimos es el value

investing. Invertimos en negocios que entendamos, para tener

una proyección de esa empresa a cinco años vista. Nos

fijamos en la calidad del negocio y la situación del sector,

aunque también en la situación financiera de la empresa. En

ese sentido, lomejores que tenga poca deuda o ninguna, y si

puede tenercaja neta, mejorquemejor. Le damosmucha

importancia a la gestión del capital: si dedican su caja a invertir

en proyectos que nomerecen la pena, si pagan dividendo

ampliando capital cuando no deberían hacereso porque

diluyes al accionista, etc. Porúltimo, nos fijamos en el margen

de seguridad, la valoración que hacemos de la compañía.

entrevista

Equipo gestor deMetavalor

Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel RodríguezGestionan el único fondo de renta variable españolaque logró batir al mercado en 2014. Paradójicamente,entre sus mayores posiciones en cartera no hayninguno de los ‘blue chips’ españoles

“La falta de alternativas rentables hace que lassocimis jueguen ahora un papel importante”

S

por Arantxa Rubio>

ELISA SENRA

9

Precisamente, lamayor

posición del fondo es

Barón de Ley, ¿creen

que pagará dividendo

alguna vez?

Esperemos que no, la

política de retribuiral

accionista de Barón de Leyes recomprando acciones,

autocartera, y amortizándola. Estimamos que la compañía está

suficientemente barata en bolsa para hacerlo al ritmo del 5/6/7

porciento anual y amortizarla, aunque ya no hay tanto en el

mercado. El presidente tenía un 25 porciento hace 10 años y

hoy tiene un 50 porciento, ha recomprado cerca del 50 por

ciento de las acciones en circulación –la CNMVreconoce un

43 porciento–. Nos parece una gestión de capital acertada que

supone apostarporsu negocio.Ahora no quieren repartir

dividendo pero quizás se queden sin falta de alternativas, la

duda es si habrá algún movimiento corporativo o no, porque la

compañía tiene 100millones en caja que invertía en renta fija,

que ya no le renta nada.

Miquel yCostas es la segunda compañía quemás pesa en

su porfolio, pero habéis reducido algo este peso...

Es una compañía catalana especializada en papel para la

industria del tabaco, hacen el papel del cigarrillo. Vemos dos

vectores de crecimiento para los próximos dos años. Porun

lado, el papel LIP, que es autoextinguible para que no se

provoquen incendios. Es obligatorio en España desde hace un

año o año ymedio. La cuota del LIP en el mundo supone el 16

porciento, es un papel muchomás rentable que el normal que

hace la compañía. Por

otro, tienen una fábrica en

Cataluña de papel para la

industria de alimentación.

Cuando empiece a ser

rentable supondrá otro

empujón.

¿Tienen algún valordel MercadoAlternativoBursátil?

Altia es la única empresa que tenemos del MAB, tiene algo

más de 20 años de vida. Su presidente, Tino Fernández, tiene

el 82 porciento del capital de la compañía, por lo que está

alineado con sus accionistas. Es una empresa en un sector

complicado -el de las consultoras- pero ha sabido aprovechar

su músculo financiero de operarcasi sin deuda para realizar

pequeñas adquisiciones de empresas que hacen lomismo

pero a precios de derribo.Además, el negocio va creciendo a

tasas del 5/6 porciento anual, a la empresa no la cubre nadie y

cotiza amúltiplosmuybaratos para invertir.

Applus es una de las últimas compañías que han

comprado, ¿qué es lo que les gusta de ella?

Es un negocio que nos parece de calidad extraordinaria con

muypocos jugadores en el mundo. Tienemás deuda que el

resto, en el entorno de 3 veces su beneficio bruto/ebitda, pero

el objetivo se irá reduciendo hasta las 2 veces, creemos que a

ritmos del 0,3/0,4 porciento lo hará en dos años.

¿Apuestan fuerte por las socimis? Tienen LaryMerlin

Properties...

No sabemos cuándo va a hacersuelo el real estate, pero

desdemáximos los precios han caído un 40/45 porciento. Si a

esto añadimos el tema delQE, la gente se queda sin activos

que den una rentabilidad adecuada, aquí las socimis pueden

jugarun papel importante. Del sector, también tenemosTesta,

pero esmenos líquida ynos cuestamás conseguirun paquete.

¿En qué compañía entrarían en próximosmeses?

Nos encantaría tener

acciones deAmadeus y

Viscofan. Son negocios

de calidad extraordinaria,

nos cuadra todo lo demás,

pero ahora el precio no

acompaña.

entrevista

No tienen ningún banco

en cartera, ¿porqué?

Desde 2013, no tenemos

ninguno porque no

cumplen muchas de las

cosas que tenemos en

cuenta. No nos gusta que

amplíen capital para abonarel dividendo. Es verdad que poco

a poco vuelven a darse cuenta de que tienen que pagaren

efectivo aunque seamenos cantidad, pero todos estos años

han ido diluyendo al accionista demanera continua.Al final

estás destruyendo valor, si no puedes pagarun dividendo, no

lo pagues.Además, también han infladomucho las cuentas de

resultados porel tema de la renta fija, haymucho

apalancamiento en el sectorprivado�Todo esto hace que

seamos cautos, si añadimos los precios a los que cotizan, el

margen de seguridad es nulo, poreso no estamos actualmente

en el sector.

Tampoco tienen ‘utilities’, ¿cómoven el sector?

Evitamos los bancos, utilites porel precio, al final son proxis del

bono. Con la subida que ha tenido el bono en España, han

tenido un rallyespectacularen bolsa yya nos cuestamucho

justificar la inversión.

Tienen compañías con poco seguimiento ymuypoco

líquidas. ¿Esto no es un inconveniente a la hora de

deshacerposiciones?

Al final, que las cubran pocos analistas es una fuente de

oportunidades. Sobre la liquidez, pensamos que es un

problema cuando uno invierte en malos negocios. Porejemplo,

Barón de Ley lleva recomprada casi la mitad de sus acciones

en los últimos 10 años, por lo que la dificultad en esta

compañía suele serpara aumentar la posición en vez de para

reducirla. Podríamos liquidarsin problema el 70 porciento del

fondo en un solo día, por lo que tendríamos un gran margen de

maniobra ante una hipotética salida importante de partícipes.

“LAS COMPAÑÍAS CON POCOSEGUIMIENTO SON UNAFUENTE DE OPORTUNIDADES”

“LA BANCA VUELVEA DARSECUENTA DE QUE TIENE QUEPAGAR EN EFECTIVO”

<

fondos

ía 23 de septiembre de 2014. La industria de fondos se despierta con una inesperada

noticia: Francisco Paramés, presidente de Bestinver, abandona la gestora. Lamarcha de

quizá el mayorgestorestrella del mercado español provoca reembolsos para la gestora que a día de hoy

ya rozan los 1.300 millones de euros. Yno es el único caso. Dos díasmás tarde es Iván Martín quien deja

su puesto en Santandery el 3 de octubre es FirminoMorgado, gestorhasta esemomento deFidelity

Iberia, el mayor fondo de bolsa española del mundo, quien dice que se va. Dos noticias que también

provocan la reacción de los inversores. en forma de reembolsos.

Estos fuertes reembolsos se han producido pese a soportar, en el caso de los fondos de Bestinver,

comisiones del 3 porciento sobre el patrimonio, ya que a día de hoy todavía no se considera el cambio de

gestorde un fondo como hecho relevante, ergo el partícipe no tiene derecho de separación en caso de un

cambio de gestor, ni siquiera aunque sea dicho gestorel único responsable de la politítica de inversión es

decir, ni siquiera en los llamados fondos de autor.

Para evitaresta deficiencia de la industria el Ministerio de Economía ha modificado la Ley Instituciones

de Inversión Colectiva para regulara los llamados fondos de autor incluyendo el siguiente párrafo:

D

El Ministerio de Economía ha modificado la Ley de IIC para obligar a las gestoras a identificaren sus folletos a sus fondos de autor. Analizamos qué criterios son los que diferencian si unproducto de inversión está o no gestionado por los también llamados ‘gestores estrella’

IDENTIFICAR UNA ESTRELLA

por Ana Palomares y Arantxa Rubio

CÓMO PUEDE

ISTOCK

>

ENTRE LOS GESTORES

11

fondos

“Cuando una IIC esté gestionada porun gestor relevante de forma que esta

circunstancia sea uno de los elementos distintivos de la IIC y esté previsto en el folleto

y en el documento con los datos fundamentales para el inversorel cambio del gestor

relevante será considerado como un cambio sustancial de la política de inversión

requiriendo su publicación como hecho relevante y dando, en el caso de los fondos

de inversión, derecho de separación”, afirma el mismo.

¿DECISIÓN O IMPOSICIÓN?Con vistas a este cambio de regulación, algunas gestoras han optado porempezara

incluir en sus folletos el llamado “riesgo gestor”. La primera en hacerlo fueAlpha Plus

hace ya seis años en su fondoAlpha Plus Rentabilidadabsoluta pero desde entonces

ninguna había incluido este riesgo en sus folletos. Hasta ahora. En el últimomes,

cinco fondos han optado porautodenominarse como fondo de autor. En concreto, lo

han hecho los dos primeros productos deMagallanes Value InvestorsMagallanes

Iberian EquityyMagallanes European Equityy también los tres primeros fondos de

FirminoMorgado tras su marcha deFidelityW4lEuropean Dividend,W4lEuropean

Opportunities yW4L Iberia Opportunities.

Pero ¿lo han hecho porque han querido o porque les han obligado?Ahí hay

diferencia de opiniones. Mientras que tantoAlpha Plus comoMagallanes afirman

haberoptado por incluirmotu propio este riesgo gestor, desde Renta 4 afirman que el

sobrenombre de fondo de autorque han aplicado en sus últimos tres fondos

registrados obedecemás a otros criterios. “Ala CNMVsiempre le tenemos que decir

quién es el gestordel fondo y ellos son los que han considerado que al estarFirmino

Morgado detrás es un fondo de autor teníamos que ponerlo como un riesgo o

advertencia para el inversor”, afirmaAntonio FernándezVera, presidente de la

gestora de Renta 4. Una recomendación que niegan fuentes cercanas a la CNMV

que defienden que la única función del organismo es verificarque en el folleto se

determina lo que es el fondo pero que no se está haciendo ningún tipo de campaña

para que las gestoras identifiquen quiénes y quiénes no son fondos de autor.

Sea como fuere, la polémica está servida y ha vuelto a desenterrarel eterno

debate de si existen o no los fondos llamados de autor. ParaAntonio Salido, director

demarketing de Fidelity, “es un concepto artificial porque lo importante es sabersi se

trata de un fondo de gestión activa o no”. Una idea con la que coincide también Javier

Sáenz de Cenzano, directorde análisis deMorningstarpara Iberia, quien en un

artículo publicado a principios de año afirmaba “desdeMorningstarpensamos que el

concepto de fondo de autores un concepto demarketing creado artificialmente porel

mercado español en los últimos años. Si bien vemos con buenos ojos que la

<

>

fondos

creación de este concepto haya servido para que los inversores le den más

importancia a la figura del gestoro gestores en un fondo de inversión, no creemos

que haya fondos de autor frente a fondos sin autor”.

LOS CRITERIOS PARA IDENTIFICARLOSMás allá si hay que definir a un fondo como de autoro no, en lo que están de acuerdo

todos los miembros del consejo de Inversión a Fondo es que en que en caso de que

semantenga ese sobrenombre es la CNMVyno la gestora la que debe definir qué

criterios ha de cumplir un fondo para que sea denominado fondo de autor.

El primero de ellos es el tracking errorque no hace otra cosa quemedir la

diferencia de rentabilidad entre la cartera de un fondo y su índice de referencia. “Un

tracking errordel más -menos 10 porciento debería serconsiderado como un fondo

de autor”, afirma VíctorAlvargonzález, directorde inversiones de Tressis. Otra opción

es analizarel active share del fondo ya que, según explicaAna Hernández, de CFA

Spain, “podría serun buen ratio para medir la gestión activa del fondo”. No en vano, el

active share no es otra cosa que el porcentajede acciones que tiene un gestoren

cartera que difiere de su índice de referencia, algomuyparecido al tracking error.

Pero existe otra posibilidad que si bien está muyarraigada en

algunos países europeos y, sobre todo, en EEUU, no cala en

España y esa es la de identificar la inversión que el propio gestor

hace en el fondo. “Estaría bien identificiar quién está detrás del capital

del fondo ya que eso indicaría si la inversión es o no tan colectiva como debería

de ser”, afirma Fernado Luque, editordeMorningstar. No en vano, si esa cantidad

esmuyelevada y el gestorestrella decide reembolsarla una vez

abandona la gestión de su fondo, influiría muy negativamente en el

patrimonio del fondo. Quizá porello una de las claúsulas del tan

comentado contrato de Francisco García Paramés con Bestinverera la

obligación de que en caso de salida de la gestora de éste, se compromotiera a

mantenerel 75 porciento del patrimonio que tenía en Bestinverdurante al menos

cinco años, además de no lanzarningún negocio en dos años que pueda ser

competencia de la gestora ahora en manos de Beltrán de la Lastra.

Afalta de que la CNMVestablezca o no los criterios que ha de tenerun fondo para

serdenominado fondo de autor - desde el organismo defienden que es la gestora y

no el reguladorel que decide si se llama o no así- , una pista para identificarlos la dan

los fondos que presumen precisamente de invertir en fondos de autor. En el mercado

español se comercializan cinco de ellos: PBPFondos deAutorSelección Global,

Bankia Gestión de Autor, SmartISHFondo de autor, DB Talento Gestión Flexible y

Banco MadridSicavSelección. Analizando sus carteras se ve cómo de los fondos

españoles donde invierten -la modificación de la Ley de IIC solo afecta a las

instituciones de inversión colectiva españolas- es el mixtoCartesio Yen el quemás

coinciden. Este fondo, que cuenta con la calificación cinco estrellas deMorningstary

el rating máximo de Gold, está gestionado porJuan Bertrán, ÁlvaroMartínez y

Cayetano Cornet, que fundaron en 2004 la gestora boutique tras habercoincidido

primero enABAsesores y luego en Morgan Stanley. Demomento, esta pequeña

gestora, que ya cuenta con 540 millones de euros en activos bajo gestión, solo

cuenta con dos fondos, ambosmixtos y otros dos en Luxemburgo y, pese a estar

incluida en la cartera de varios fondos de autorno incluyen el riesgo gestoren sus

folletos.Aunque el fondoCartesio Yes el quemás repite en las carteras de estos

productos, hay otros nombres que también encuentran su hueco comoOkavango

Delta, de José Ramón Ituarriaga, BancoMadrid Ibérico Acciones, en manos de

Gonzalo Lardies,Metavalor, de JavierRuiz oGesconcult León ValoresMixto,

gestionado porAlfonso de Gregorio yDavidArdura. Y, ¡sorpresa! ninguno se

autodenomina fondo de autoren sus folletos. De hecho, en ellos ni siquiera aperece

el nombre del gestor.

¿QUIÉN GANA CON LA NUEVA LEY?Sea como fuere, lo cierto es que la obligación de que la gestora identifique si su fondo

es o no de autor tampoco beneficiará en gran medida a los partícipesmás allá de

que el cambio de gestor se considere hecho relevante, siempre y cuando así figure

en el folleto. No en vano, el gran cambio será que ante unamodificación de

gestor los partícipes tengan ahora el derecho a salir del fondo sin pagar

comisión de reembolso evitando así que se produzcan más casos Bestinver.

Sin embargo, la realidad muestra que ese caso ha sido una excepción

ya que son pocos los productos que aplican este gasto. “En España lo del

derecho de separación no tiene tanto sentido ya que son muypocos los

fondos que aplican estas comisiones de reembolsos”, afirma Velasco.

De hecho, según Morningstar, solo 460 de los 2.258 fondos españoles,

un 20 porciento, aplican una comisión de reembolso, muchos de ellos

garantizados. Y, centrándonos sólo en los fondos de autor, se llamen así

o no en sus folletos, ninguno de los analizados cuenta con una comisión

de reembolso.Además, tampoco la denominación de fondo de autor

aporta nada positivo a su gestora. “Lo único será que lo incluyan en sus

folletos para podervenderlo como tal pero nadamás”, afirman fuentes del

mercado.

<

13

actualidad

BESTINVER FICHA A JAIMEVÁZQUEZ, EX DEJPMORGAN, PARA SUEQUIPO DE ANALISTASLa gestora propiedad de Acciona sigue rees-

tructurando su equipo tras la salida del que

fuera director de la gestora, Francisco García

Paramés, y de dos de sus gestores estrella,

Álvaro Guzmán y Fernando Bernad. El último

fichaje que ha hecho Bestinver es el de Javier

Vázquez, ex J.P.Morgan con más de 20 años

de expericiencia, que según afirma la gesto-

ra, se incorpora al equipo de analistas de la

firma. Beltrán de la Lastra, Director General

de Inversiones de Bestinver, ha declarado:

“Nuestro proceso de inversión es muy senci-

llo; valoramos las compañías con nuestro

propio análisis, para posteriormente compa-

rar nuestra valoración con el precio de mer-

cado, encontrando así el margen de seguri-

dad necesario para establecer una posición.

El análisis es, por tanto, clave en nuestro pro-

ceso”.

ISHARES AMPLÍA SU GAMADE FONDOS COTIZADOSCON DOS NUEVOSPRODUCTOSiShares, la división de fondos cotizados (ETF)

de BlackRock, sigue ampliando su oferta de

productos en España. Así ha lanzado dos

nuevos productos que invierten en renta fija y

renta variable respectivamente. El primero

de ellos es ‘iShares Euro Corporate Bond

BBB-BB UCITS’ y es el primer ETF en Europa

en invertir en este tipo de bonos. Además, pa-

ra minimizar el riesgo no se permite invertir

más de un 5 por ciento en un único emisor.

Igual de novedoso es el segundo ETF que ha

lanzado la gestora. Se trata de ‘iShares US

Equity Buyback Achievers UCITS’ e invierte

en empresas que cotizan en el Nasdaq o en

la Bolsa de Nueva York y que hayan realizado

una recompra de acciones de al menos el 5

por ciento de sus acciones en circulación en

los últimos doce meses, además de demos-

trar buenos criterios fundamentales.

OMEGA GESTIÓN, LA GESTORA DE ALICIA KOPLOWITZ,LANZA SU SEGUNDO FONDO PARA PARTICULARES

Omega Gestión de Inversiones, la gestora de

fondos de Alicia Koplowitzm no suele decan-

tarse por lanzar productos para los inverso-

res menos pudientes pero siempre hay ex-

cepciones. Así, ha registrado en la CNMV

‘Omega Opportunities Fund’, su segundo fon-

do pensado para inversores minoristas que

puede invertir tanto en renta variable como

en renta fija ya que se autodenomina como

fondo “global flexible”. Este producto requie-

re una inversión mínima de tan sólo 10 euros

y soporta comisiones de gestión, sobre resul-

tados y de depósito del 0,9 por ciento, del 7

por ciento y del 0,08 por ciento, respectiva-

mente. Con éste ya son seis los fondos que

tiene la gestora registrados en la CNMV.

MAPFRE YA OFRECE UN PLAN DE AHORRO 5 CONUN TIPO DE INTERÉS DEL 1,75 POR CIENTO

EL GIGANTE DE LA INVERSIÓNVANGUARD LLEGA A ESPAÑA

Es una de las grandes gestoras del mundo gracias

a los 2 billones de dólares que acapara en activos

bajo gestión a través de los ETF y fondos indexa-

dos que acumula y ahora ha optado por acercar al

inversor español alguno de ellos. Así, ha registra-

do en la CNMV dos de sus sicavs: ‘Vanguard

Funds’ y ‘Vanguard Investment Series’, ambas do-

micialidas en Irlanda. Una de esas sicavs cuenta

con 25 subfondos indexados que invierten tanto

en renta variable como en renta fija de diferentes

áreas geográficas como la eurozona, EEUU, Japón

y también globales mientras que en la otra sicav se incluyen más de una decena de ETF que repli-

can a los principales índices mundiales.

De momento, este aterrizaje de la gestora americana no ha venido acompañdo de una apertura

de oficina de respresentación en nuestro país sino que su comercializción se realizará a través de

la plataforma de fondos Allfunds. Sigue así, por tanto, los pasos de otras grandes gestoras de ETF

que también se han fijado en los últimos meses en el mercado español como es el caso de Source

y State Street Global Advisors.

La aseguradora MAPFRE ha sido una de las

primeras en ofrecer un Plan de Ahorro 5 tam-

bién llamado Seguro Individual a Largo Plazo

(SIALP). El nuevo producto, que tiene una du-

ración mínima de cinco años y cuya aporta-

ción máxima anual es de 5.000 euros, ofre-

cerá un tipo de interés del 1,75 por ciento y

además proporciona una participación en be-

neficios, lo que aumenta la rentabilidad final

para el cliente. Este producto cuenta con la

ventaja fiscal de que las aportaciones, hasta

un máximo de 5.000 euros, y los ingresos

que genere, están exentas de tributación lo

que lo convierte en una alternativa para el

ahorro, si no a largo plazo -el vencimiento

son 5 años- sí a medio plazo.

William McNabb III, presidente de la gestora. BLOOMBERG

14

ormucho que se mire con lupa un fondo de renta fija, la primera premisa no

es apreciable a los ojos: ¡la renta fija no es fija! Cotiza y se puede perder con

ella. De hecho, después del rallyprotagonizado por la europea en los dos meses

que llevamos de año, ya existe un fondo de inversión que registra pérdidas del 2

por ciento en su cartera -por suerte para el inversor este producto no está

disponible para su compra en España-. Sin embargo, otros que ponen su foco en

lo mismo, en la deuda pública y privada de emisores europeos, todavía logran

rendimientos cercanos al 8 por ciento. Lo que supone diferencias en términos de

rentabilidad de hasta el 10 por ciento. Pero, ¿cómo es posible? ¿y si a la hora de

contratar un fondo de renta fija elijo uno equivocado? Ahora más que nunca

contemplar el universo de deuda como un todo es un error.

“La previsión de que la persistente tendencia a la baja de los intereses de la

deuda llegaría a su fin en 2014 resultó, una vezmás, incorrecta. Con o sin el re-

corte de las compras de la Fed, los intereses de los bonos han seguido bajando;

sobre todo en Europa, donde se están adentrando en territorio inexplorado”, expli-

ca Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment. “Yno se trata

solo de un fenómeno europeo, los tipos están bajando en todo el mundo (...). La

pregunta del millón es ¿cuánto más pueden bajar los intereses de los bonos, so-

bre todo los de vencimiento a 10 años?”, añade. Según Daalder, la respuesta de-

pende en gran medida de la política que adopte en el futuro el BCE, ya que el tipo

negativo para depósitos del menos 0,2 por ciento actúa como suelo.

Este mes dos de los mayores fondos de renta fija a nivel global, como son el

Templeton GlobalTotalReturn y el Templeton Global Bond, han reducido las du-

raciones de sus carteras para minimizar el riesgo que supone una subida de tipos

de interés a largo plazo según comunicó la propia gestora a sus clientes. La dura-

ción es precisamente uno de los aspectos que debe tener en cuenta todo inversor

que busque ahora un fondo de renta fija. Aunque no es el único. Acontinuación

detallamos qué más debe mirar, según los expertos, para no llevarse un susto.

Ahora que las oportunidades en renta fija son cada vez más escasas, la diferenciaentre comprar un fondo u otro de deuda europea puede llegar a ser hasta de un 10 porciento en términos de rentabilidad en apenas estos dos primeros meses del año

rentafija

por Cristina García

QUÉ VER P

>

ISTOCK

CON LUPA EN UN FONDO

DE RENTA FIJA

15

Lo primero es tenerclaro de qué se compone su cartera, es decir, en qué invierte. Si lo

hace en deuda corporativa o pública -o en las dos-. Porque las expectativas no son

iguales de optimistas. Para la renta fija pública europea, “la decisión del BCEmarca un

antes yun después. Dado que las compras de deuda pública rondarán los 550.000

millones de euros y la oferta netamedia es de 220.000millones, el BCE va a influiren

losmercados primarios y secundarios, ya que absorberá 300.000millones de euros

actualmente en manos de los inversores (...). El efecto global probablemente sea un

descenso yun aplanamiento de las curvas de

rendimientos yun estrechamiento de los

diferenciales de la periferia”, señalaAndrea

Iannelli, de Fidelity. “La búsqueda de

intereses va a llevara los inversores en

euros a bucearen otros segmentos de la

curva de riesgos ya buscaroportunidades

en deuda corporativa. Lo que debería darle

un fuerte impulso”, añade.

rentafija

<

En un entorno en el que los rendimientos de la renta fija tienden a cero, Fernando

Luque, editorseniordeMorningstar, recalca la importancia de teneren cuenta los

costes del producto, es decir, las comisiones que cobra. Poreso de que tienen un

impacto sobre la rentabilidad final que obtiene el partícipe, la merma. Como referencia,

para que se haga una idea, la comisión máxima de gestión que aplican los fondos de

renta fija europea que se venden en España ronda el 0,7 porciento, demedia. Sin

embargo, algunos llegan a exigirhasta un 1,2 porciento. Esta información está

disponible para su consulta en el folleto del fondo, que

podrá consultaren la propia web de la CNMV.

Ala de gestión, además, tendrá que añadir

el coste de otras comisiones como la de

depósito, la de suscripción -que pagará

cada vez que compre una participación

del fondo- o la comisión de reembolso,

que asumirá cuando el partícipe deshaga

su inversión en el producto.

Otro aspecto que debemirares la proporción de deuda que compone la cartera del

fondo que vence en el corto, medio y largo plazo porque da una idea de su sensibilidad

a las subidas ybajadas en los tipos de interés. Pero, ¿cuál es el vencimiento óptimo?

Depende del momento económico yde las expectativas de inflación. En España, el

nivel de los precios registró en enero una caída anual del 1,3 porciento -lamayordesde

julio de 2009-, alejándose de lamedia europea que se situó en esemismoperiodo en el

- 0,6 porciento según Eurostat. Pero no semantendrá ahí siempre. De hecho, si ésta

sube, que es el objetivo del BCE con el programa de

estímulos, que remonte hasta el 2 porciento,

los bonos sufrirán. Porello, “los fondos

con duraciones neutras o incluso

negativas enmomentos puntuales

están siendo una temática común

según pasan losmeses yel miedo a

subidas de tipos crece”, explica Pablo

Nortes, analista de inversiones deTressis.

Teniendo en cuenta estos parámetros, existen hasta doce fondos de renta fija europea

accesibles desde el mercado español. Entre losmás rentables, dentro de los que son

aptos para todos los bolsillos yademás avanzan más de un 2,5 porciento este

ejercicio, destaca Invesco European BondE, con cuatro estrellasMorningstarsobre un

máximo de cinco porserel más rentable. Este producto requiere una inversión mínima

de 500 euros, logra una rentabilidad del 4,12 porciento este año yaplica una comisión

de gestión del 0,9 porciento. ¿Más opciones? Con cinco estrellas estáBNPParibas

BondEurope Plus I, que avanzamás de un 3 porciento

yademás tiene una de las comisiones

máximas de gestión más bajas (0,3 por

ciento) y el AmundiFunds BondEurope,

que suma un rendimiento del 3 por

ciento. Con cuatro estrellas figura el

Threadneedle European BondRetail

Gross, que requiere un mínimo de 2.500

euros para entrar.

VALE PERO...¿QUÉ OPCIONES HAY?

HABLEMOS DESUS COSTES

¿EN QUÉ TIPO DEDEUDA INVIERTE?

¿CUÁL ES LADURACIÓN DE LA

CARTERA?

16

Son los grandes enemigos de los fondos de inversión ya que ofrecen todolo opuesto a la gestión activa, pero el hecho de hacerlo a menores costesy con más liquidez ha provocado que cada vez más inversores recurran alos ETF a la hora de componer la parte táctica de una cartera

escuelainmersion

por A. Palomares

n el pasado número de Inversión a Fondo analizamos el gran

producto demoda del último año, el fondo de inversión -de hecho,

la industria de fondos yplanes de pensiones cerró 2014 con un nuevo récord

de patrimonio- . En éste hemos optado porexplicar todo lo que un inversor

debe conocerdel que ha sido, junto con el depósito, uno de sus grandes

competidores: el ETF.

Estas siglas responden en inglés aExchange Trade Fundo, ya

en español, fondo cotizado. El ETF no es otra cosa que una

mezcla de fondo yacción. Tiene de fondo que permite accedera

varias acciones a través de un único producto y tiene de acción, además

de su fiscalidad, que cotiza en bolsa ypor tanto puede venderse ycomprarse a

cualquierhora al precio quemarque en esemomento.

Esta liquidezes una de las grandes ventajas que ofrece el ETF frente al fondo,

además de que presentamenores costes que los fondos de inversión ya que el gasto

de gestión rara vez supera el 0,3 porciento, pero también tiene desventajas con

respecto al producto de inversión porantonomasia. Una de esas desventajas es su

tratamiento fiscal ya que, a diferencia de los fondos, los inversores sí tienen que pagar >

VALEN LA PENA

E

ISTOCK

ETF: CUÁNDO

17

en el mercado hay tantos ETF como índices yseleccionaruno se antoja como tarea

complicada. Porejemplo, desde el consejo de Inversión a Fondo se recomienda

analizarmuybien los costes. No solo el de gestión, que suele sermuybajo de en torno

al 0,30 porciento, sino los otros gastos que lleva asociados como “los costes yel

spreadentre compra yventa o los de contratación que aplique la plataforma de

distribución donde se contrata”, afirmaAntonio Salido, directordemarketing de Fidelity.

Otro de los criterios que se recomienda estudiares el mercado donde cotiza yel

tiempo que lleva el ETF en esemercado -esto además permite versi ha conseguido o

no rentabilidades similares al índice al que intenta imitar- además del índice al que está

referenciado el producto y la divisa para evitaro aprovechar, según quiera el inversorel

riesgo divisa. Ytambién es importante verel patrimonio que tiene ya que un alto

patrimonio va asociado amás liquidezya que, comoexplicaVíctorAlvargonzález,

directorde inversiones deTressis, “puedes encontrarte cin problemas de liquidezen

función de cómoesté diseñado, sónde ycómocotice ycual sea su subyacente”.

En todo caso, hayque recordarque hablamos de unmercado que no deja de crecer

año tras año. Tanto en España -según los datos deBME el efectivo acumulado en 2014

en ETF creció un 130 porciento- comoen el mundo, donde los activos bajo gestión

alcanzó al cierre del año pasado, según los datos deBlackRock, los 2,78 billones de

dólares, un 17 porcientomás que en 2013.

escuelainmersion

impuestos cuando cambian deETFmientras que los traspasos en fondos

están exentos de tributación. La otra es que son totalmente opuestos a la

filosofía del fondo de inversión, que presume de gestión activa de cartera, ya

que solo se encargan de replicarel comportamiento de un índice. Es decir,

no ofrecen nada de valorañadido.

Cuándo pueden serúltiles? Dependerá del perfil del inversor. Si éste es

institucional sonmuyútiles para realizarporejemplo inversionesmuy

tácticas ycortoplacistas, ya que los costes sonmuyatractivos pero para el

inversorparticular también son una buena opción en algunos casos. Por

ejemplo, Fernando Luque, editordeMorningstar, defiende que son una

buena opción “cuando quiere reducir las comisiones de los productos en los

que invierte, se quiere invertirde forma selectiva en un segmento

determinado del mercado o cuando al inversor le importamás el beta o

distribución de activos que el alpha o selección de productos”.

¿CUÁNTOS TIPOS HAY?Analizado para quién son útiles estos productos, toca estudiar los tipos de

ETF que hayenmercado. Básicamente se pueden englobaren tres

opciones: alcistas, bajistas yapalancados. Los primeros ganarán o perderán,

descontadas comisiones, lo que ganen o pierdan los índices a los que replican. Los

segundos, también llamados inversos, buscan ganar lo que pierda el índice al que se

referencian yviceversa, por lo quemuchos inversores institucionales los utilizan como

cobertura. Y los tercerosmultiplican las pérdidas o ganancias del índice al que replican

pordos.

Además, también haydos tipos de réplica que puede hacerel ETF: la física y la

sintética. La primera implica que el ETF tendrá físicamente bien todos los componentes

del índice, o unamuestra representativa de los componentes del índice con el objetivo

de replicar la rentabilidad de ese índice, es decir, si replica al S&P500 tendrá acciones

del S&P500. La réplica sintética esmás compleja ya que replican el comportamiento de

un índice concreto a través de derivados que pueden tenero no que ver

con ese índice a cambio demenores comisiones. Esto ha llevado a la

ESMA(European Securities andMarketsAuthority) a estudiar

incluirlos en el grupo de productos complejos, lo que ha llevado a

muchas gestoras que en los últimos años habían sidomuy

activas a la hora de lanzarETF sintéticos a adoptarmodelos de

fondos con réplica física. Junto con el tipo deETF hayotros criterios

que hayque estudiarantes de decantarse porun producto yotro ya que

<

Los costes ysu liquidezson susventajasfrente a losfondos; sufiscalidad yla ausencia degestión, sonsus inconve-nientes

18

orma parte de del comité de Inversiones de la gestora

francesa Carmignac, una de lasmás grandes de Europa, y

tiene clara la clave para seguirarañando rentabilidad a un

mercado cada vezmás volátil: “Ahora hayque sermuy

selectivo yeso es algo que nosotros venimos defendiendo

desde 2013”. Pero ¿qué selecciona para 2015?

Tras un 2014 en el que casi todos los activos han subido

sin discreción, ¿será 2015 el año de la gestión activa?

Sí, marcará la diferencia entre los gestores activos y los

pasivos. Los inversoresmiran a través de todos los ciclos de

losmercados yhayque verqué profesionales han conseguido

añadirvalores en todos los ciclos.

¿Cree que 2015 será de la renta variable?

Sí, pero hayque evitarcompañíasmuy ligadas al ciclo

económico. Optamos porcompañías defensivas, con

visibilidad de ingresos, poco endeudadas yque den buenas

rentabilidades a sus inversores.

Yla bolsa española, ¿vivirá otro gran año?

Se beneficiará, como el resto de Europa, delQEpero este año

entrevista

SandraCrowl

Miembro del comité de inversiones de Carmignac

Defiende la selección como la clave para continuarganando dinero en un convulso 2015, tanto bursátilcomo económico. De hecho, cree que EEUU crecerámenos de lo que todo el mundo espera

“Vemos una caída de la prima de riesgo enEspaña por debajo de los 80 puntos básicos”

Fpor Ana Palomares

>

ELISA SENRA

19

volviendo a niveles pre

crisis, pordebajo de los 80

ó 70 puntos básicos.

En sus perspectivas

para 2015 sorprende que

crean que la economía

de EEUU crezca un 2 porciento, muypordebajo de las

expectativas del consenso ¿Porqué?

Sí creemos que el consumomejorará pero no que los

americanos gasten en consumo todo lo que consigan ahorrar

de la caída del petróleo ycreo que ese efecto está

sobreestimado.Además, la subida en el precio de los

alimentos yalquileres está compensando la caída del petróleo

por lo que se limita también el impacto en el bolsillo.

Otro tema que vemosmuy importante es que en el lado de las

inversiones en el sectorenergético se reducirá entre 25 y30

porciento yeso suponemenorproducción, menores ingresos

yhabrá grandes decepciones en este sector.

Porúltimo, otro problema para EEUU es la fortaleza del dólar

como ya están reconociendo compañías comoProcterand

Gamble ya que eso perjudica sus exportaciones. Esto también

explica la fuerte caída del crecimiento que hemos visto en USA

ya que el tercer trimestre creció cerca de un 5 porciento yen el

último estuvo en niveles del 2 porciento yese es el nivel en el

que creemos que semantendrá.

¿Cree que esa fortaleza del dólarobligará a la Fed a

aplazar la subida de tipos?

La Fed tiene entre sus planes empezara subir los tipos de

interés, sobre todo

mientras semantengan

las perspectivas de

inflación a la baja.

Cuando empiecen a subir

tipos amediados de año

deberán hacerlo de una

maneramuyprogresiva. Eso es fácil con un crecimiento del 3

porciento peromás difícil con un crecimiento de solo un 2 por

ciento.

¿Veremos al euro a un dólar?

Sí, es posible aunque tal vez no hasta el próximo año. Sin

embargo, a duda está en si la fortaleza del dólar tendrá un

impacto negativo en la economía ya que es un tema que

podría entraren la agenda política. No es algo que haya

pasado demomento ya que ha disfrutado de una racha bajista

en los últimos siete años yes porello que no se han quejado

pero si empieza a comerse parte de los ingresos de las

compañías americanas ya impactaren el consumo sí podría

perjudicaral crecimiento.

Yen el petróleo, ¿hemos tocado ya suelo?

En un principio su caída obedeció a una caída de la demanda

de países comoChina pero luego se ha debidomás a una

sobreoferta con el shale gas que ha reducido las importaciones

de EEUU. La pregunta es ¿cuándo veremos una caída de esa

sobreoferta? Demomento, las extracciones semantendrán

porque lleva tiempo ajustaresas inversiones pero sí se verá

para finales de año yeso tendrá un impacto en el precio,

aunque antes de entonces no lo vemosmás allá de los 65

dólares, que es donde tienen su breakeven las empresas que

se dedican al shale gas en EEUU.

¿Recomiendan la inversón enmaterias primas?

Esmuypronto para aumentar la exposición amaterias primas

porque los precios, aunque sean atractivos, seguirían estando

muypresionados, pero sí

habrá oportunidades en

2016 o incluso antes para

quien tenga horizontes de

inversión de cinco años y

un perfil de inversormás

institucional.

entrevista

tiene que enfrentarse a

dos grandes retos. Hemos

visto unamejora de su

competitividad yunos

mejores datos del

consumo gracias a la leve

recuperación del empleo

pero todavía queda pendiente vermejores datos de la

actividad de la construcción yhaymucha incertidumbre política

con las diferentes citas electorales a las que se enfrenta.

¿Cree que una victoria de Podemos será negativa para el

mercado?

Cualquiercambio en un gobierno estable debe servisto por los

inversores de unamaneramás negativa que positiva porque

es algo desconocido. Es cierto que España se ha enfrentado a

unas fuertesmedidas de austeridad , pero parece que están

consiguiendo efectos positivos en la economía yes porello

que nosotros hemos sido positivos con la deuda española

desde que empezamos a comprarla en agosto de 2012. Un

cambio de partido político al frente del Gobierno desestabiliza,

como hemos visto con Grecia.

¿Ve entonces similitudes entre Syriza yPodemos?

Los fundamentales en España son fuertes yha demostrado su

recuperación en los últimos dos años. Es poreso que

decidimos invertiren su día en bonos españoles y seguimos

haciéndolo, aunque hemos recogido algunos beneficios.

También nos gustan los italianos, pero están dos años por

detrás que España en el tema de las reformas que les

permitan mejorarsu economía.

¿Sigue viendo potencial en los bonos gubernamentales

entonces?

Sí, porel impacto delQEen los core que serámuypositivo y

eso permitirá que las rentabilidades sigan cayendo. Es difícil dar

un objetivo de rentabilidad pero sívemos a la prima de riesgo

“LA CAÍDA DEL DÓLAR ESALGO QUE SÍPODRÍA ENTRAREN LAAGENDA POLÍTICA”

“CUALQUIER CAMBIO DE UNGOBIERNO ESTABLE DEBESER VISTO COMO NEGATIVO”

<

20

divisas

vanzo posiciones en el flanco de la deflación y

refuerzo el frente de las exportaciones con más

munición monetaria. Las preocupaciones de los banqueros centrales

en pleno siglo XXI poco o nada tienen que ver con las de la historia

económica. El nuevo escenario global, fomentado porellos mismos,

obliga a las instituciones monetarias a tener en cuenta el frente de las

divisas en sus decisiones y, de este modo, trazar una estrategia para

controlar su divisa a corto ymedio plazo. Política monetaria que, a

este paso, algún día podría conocerse como política monetaria yde

tipo de cambio. Al margen de la manipulación del mercado de divisas,

lo que está claro es que algunos países han salido muy beneficiados

de esta guerra, y otros han salido malparados. En enero se cumplió el

primeraño de la crisis de las divisas emergentes de 2014 que

provocó una devaluación del peso argentino de casi un 15 por ciento

y una actuación de emergencia de los bancos centrales de India,

Turquía y Sudáfrica, para frenar la devaluación de sus divisas con una

fuerte subida de los tipos de interés. En este periodo, el escenario

económico mundial ha cambiado mucho para muchos países debido

a la estrategia para controlar sus divisas. En el caso de los tres

emergentes, su planificación fue exitosa y les ha servido para avanzar

posiciones en el tablero de batalla. “Muchos países no tenían otra alternativa, ya que

muchas de sus empresas están financiadas en dólares y tenían que frenar la caída de sus

divisas”, explica VíctorAlvargonzález, director de Inversiones de Tressis. Un año después,

los analistas aplauden su estrategia, en especial en los casos de India yTurquía, que se

perfilan como dos de los países mejor valorados por las casas de análisis internacionales

como destino de inversión, lo que ha vuelto a asegurar la entrada de flujos de capitales. Los

tres países consiguieron frenar la caída de su divisa ymantener un tipo de cambio más

equilibrado, al tiempo que se han visto beneficiados por la caída del petróleo.

CAÑONES AL FRENTENo es una guerra de divisas, las políticas monetarias de los bancos centrales no se hacen

pensando en el tipo de cambio. Este es uno de los argumentos preferidos de los banqueros

centrales para negar la existencia de una guerra de divisas, sin embargo, muchas

Un año después de la crisis de las divisas emergentes, los ‘ataques’ han vuelto a aumentaren el tablero global. Unos países ‘endurecen su ofensiva’ y otros ‘retroceden posiciones’

LA GUERRA DE DIVISAS

por Javier G. Jorrín >

CAMBIA EL TABLEROMUNDIAL EN 1 AÑO

A

ISTOCK

21

oficial del dinero en su primera reunión del año: lo bajó en 25 puntos básicos, hasta

el 6,75 por ciento. Una situación que contrasta con los apuros que sufrió la entidad

en 2013 y principios de 2014 para frenar la caída de la rupia. Tanto fue así, que en

2013 se vio obligado a establecer otra política más agresiva: instalar controles a la

importación de oro, ya que es el país que más oro físico demanda y que supone un

gran agujero en su balanza comercial y también en su moneda. Un año después,

los economistas dan el visto bueno a su estrategia y sitúan a India como el cuarto

país que más crecerá en 2015 (por detrás de China, Filipinas yKenia), con un

avance de su PIB del 5,5 por ciento, según las estimaciones de los analistas

encuestados porBloomberg. Tampoco ha sido necesario mantener los

controles a la importación de oro, que los retiró el 28 de noviembre.

Más agresiva fue la estrategia del Banco

Central de Turquía. Ahogado porel

desplome de su divisa, la lira, la entidad

convocó una reunión de emergencia el

28 de enero de 2014 en la que subió

los tipos de interés del 4,5 por ciento

hasta el 10 por ciento. La estrategia

sirvió para frenar la sangría de su

divisas

entidades justifican sus actuaciones por su moneda. Mientras las

instituciones mandanmás artillería al frente, su discurso es que

están combatiendo la deflación (o los riesgos de caeren ella). Se

produce una lucha por debilitar la

divisa en un movimiento

ordenado, ya que si cae

demasiado fuerte, el coste de

las importaciones se dispara, lo

que genera desequilibrios en la

economía y deteriora al PIB. Por

este motivo, entre los vencidos de la guerra de

divisas se encuentran tanto países que no han

conseguido evitar una fuerte apreciación, como los

que han sufrido una gran depreciación.

En el caso de India yTurquía y de otros emergentes, el

proceso global de desinflación provocado por la caída del precio

del petróleo ha permitido a las autoridades monetarias volver a

relajar sus tipos de interés para ayudar a su economía. Por

ejemplo, el Banco de la Reserva de la India pudo recortar el precio >

Fuente: Bloomberg.

(*) Último trimestre disponible, crecimiento interanual. (**) Último mes disponible, crecimiento interanual.

elEconomista

Cuadro macroeconómico que manejan los bancos centrales

PAÍS

Dinamarca

EEUU

Eurozona

India

México

Reino Unido

Rusia

Sudáfrica

Suiza

Suecia

CRECIMIENTO DEL PIB* (%)

0,9

2,5

0,9

5,3

2,6

2,7

0,7

1,3

1,9

2,1

TIPO DEINTERÉS (%)

0

0/0,25

0,05

6,75

3

0,5

15

5,75

-0,75

-0,1

IPC** (%)

-0,1

0,8

-0,6

5,86

3,07

0,3

15

4,4

-0,5

-0,21

<

22

que ha visto saltarpor los aires el

techo que había puesto a su

divisa: 1,2 francos poreuro. El

Banco Nacional Suizo ya no

pudo contenermás la

entrada de flujos en el país

y tuvo retrocederposiciones

en sus estímulos monetarios.

Para evitar una apreciación muy elevada, el

país está intentando forzar a los inversores del

país a abandonar sus fronteras aplicando un tipo

de interés a los depósitos del 0,75 por ciento. El

siguiente en caerpodría serDinamarca, que tiene

establecida una banda de fluctuación con el euro. Los

especuladores están presionando el cruce y

muchos expertos creen que el país no conseguirá

contrarrestar la fuerte entrada de flujos que está

viviendo. Una de las opciones que se plantea antes de

reconocer la derrota es entrar en el euro.

divisas

moneda y, desde entonces, ya no ha tenido que pedirmás treguas al mercado. Su

divisa se estabilizó y desde sus mínimos gana casi un 15 por ciento contra el euro.

Esta situación más cómoda ha permitido al país volver a normalizar sus tipos de

interés de forma paulatina: en 10 meses ha recortado el precio del dinero hasta en

seis ocasiones, la última el 24 de febrero, hasta dejarlos en el 7,50 por ciento.

Los expertos destacan otros países emergentes como ganadores de las batallas

del mercado de divisas de los últimos meses, en especial México. El país es uno de

los grandes beneficiados por la recuperación de la economía estadounidense y que,

además, “ha conseguido mejorar su productividad gracias a la subida del

dólar”, explicaAntonio Salido, director de marketing de Fidelity.

LA BATALLA EUROPEALa eurozona ha sido el principal foco de la guerra

de divisas en 2015 y continuará siéndolo en

los próximos trimestres. La decisión del

Banco Central Europeo de inyectarmás

de un billón de euros a la economía

con la compra de bonos ha supuesto

reforzar el frente de la eurozona en

el tablero de guerra. Uno de los

grandes perjudicados ha sido Suiza,

< Fuente: Bloomberg. elEconomista

Países que han sufrido un movimiento brusco de sus divisasReal brasileño contra el dólar (dólares) Franco suizo contra el euro (euros)

0,46

0,44

0,42

0,40

0,38

0,36

0,34

FED

20152014

NOSAJJMAM FED

20152014

NOSAJJMAM

0,35

1,00

0,95

0,90

0,85

0,80

0,93-18%

13%

23

RUSIA: UN MERCADO PARA VALIENTES

Este fondo, que centra el tiro en Rusia y lleva en pie desde 2006, consigue este mes un avance del 23,8

por ciento al calor de las subidas que se anota la bolsa rusa y pese a los descensos que ha registrado

en los últimos cinco años.

Pese a la inestabilidad política que afecta a Rusia desde hace meses por su conflicto armadocon Ucrania, la bolsa rusa es la más rentable de todas en lo que va de año y por extensión la ca-tegoría de fondos de inversión que invierten en este mercado es la que más revaloriza en estearranque de ejercicio, al subir más de un 20 por ciento.

elascensor

HORIZON ACCESS RUSSIA ACC

+23,80%OJO CON LAS MINERAS

El efecto divisa juega a favor de este fondo denominado en dólares. A eso se une que invierte únicamente

también en el mercado más rentable del año y el resultado es un avance de casi el 23 por ciento este mes.

En lo que va de año las ganancias se elevan al 31 por ciento.

PICTET RUSSIA INDEX I USD+22,93%

Este otro producto, de Union Bancaire Privée, también está en dólares e invierte en Rusia, sobre todo en el

sector energético, que pesa un 38,3 por ciento en su cartera. A tres años se deja un 10,4 por ciento anuali-

zado; sin embargo, en febrero se anota una subida del 22,5 por ciento.

UBAM RUSSIAN EQUITY A ACC+22,51%

Este fondo de Lombard Odier está en francos suizos -que desde mediados de enero fluctúa libremente- e

invierte en empresas dedicadas a la extracción de oro y metales preciosos. Se anota un alza del 16,53 por

ciento en el año y, sin embargo, este mes cae un 10,12 por ciento.

LO FUNDS - WORLD GOLD EXPERTISE (CHF)

-10,12%

Se trata de un fondo de renta fija centrado en emisiones brasileñas. Una estrategia que en los tres últimos

años no ha tenido mucho éxito, ya que en ese periodo se anota unas pérdidas anualizadas del 7,24 por

ciento. Y este ejercicio va por el mismo camino, ya que en febrero cede casi un 9 por ciento.

HSBC GIF BRAZIL BOND EC

-8,58%

El fondo de Amundi, que invierte en el sector del oro a través de cotizadas canadienses sobre todo, trata

de alcanzar una rentabilidad positiva en todas las condiciones de mercado. A tres y cinco años no lo consi-

gue, pero en este sí ya que sube un 11 por ciento. Pero ojo porque este mes se deja un 8,32 por ciento.

AMUNDI FDS EQ GLOBAL GOLD MINES AE-C

-8,32%

Dos de los tres fondos que peor lo hacen este mes invierten en cotizadas dedicadas a la extrac-ción de oro y es que las perspectivas para las mineras siguen sin levantar cabeza. Si en 2014 elconsenso de mercado esperaba que este año su beneficio conjunto alcanzara los 40.900 millo-nes de euros, ahora la previsión se ha deteriorado un 18 por ciento, hasta los 35.300 millones.

En los sectores más calientes del mercado de fusiones yadquisiciones se pueden encontrar objetivos atractivos por

PER y con unas previsiones de crecimiento sostenibles

OperacionesCorporativas

por Fernando S. Monreal

omo si se tratara deAllan

Quatermain en el libro Lasminas

del reySalomón, en el mercado de fusiones y

adquisiciones, la sombra del cazadorde grandes presas

que vigila agazapado a sus previsibles capturas ya

empieza a definirse entre las empresas continentales, que

comienzan a asemejarse a paquidermos de gran tamaño.

Una oportunidad que cobramás relevancia tras la depreciación

demás del 18 porciento que acumula el euro frente al dólar

estadounidense desdemediados demarzo de 2014, día en el que el

par tocó su máximo en los últimos docemeses.

Nadie en el mercado duda que el cruce entre lamoneda única y el

billete verde atraviesa una importante tendencia bajista para el euro. Y

el efecto de este tipo de cambio, además de en las empresas

exportadoras europeas, también se deja sentir en las firmas

estadounidenses, que han logrado reducir el coste de sus

ISTOCK

C

>

¿A QUÉ PRESASPONE A TIRO

UN EURO DÉBIL?

25

En este sentido, desde Julius Baerafirma que “haymuchas compañías grandes y

no tan grandes que están en un momento atractivo porvaloraciones”. Y todo ello en

un contexto de liquidez casi gratuita, sobre todo para las empresasmás grandes del

mercado, y teniendo en cuenta la fase del ciclo en la que se encuentran las grandes

economías del mundo, una de las opcionesmás viables de crecerpara las

compañías es la adquisición de competidores demenor tamaño. “La inmensa

liquidez y a costes tan bajos es un aliciente para que las empresas vayan de


importaciones y que pueden “aprovechar la oportunidad que ofrece una divisa más

fuerte para llevara cabo operaciones de fusiones y adquisiciones en el extranjero”,

señalan desde BNPParibasWealth Management.

Yes que no hay que olvidarque, tal y como aseguran desde el departamento de

banca privada de la entidad francesa, las empresas estadounidenses cuentan con

800.000 millones de dólares en efectivo en el extranjero, que podrían utilizarse para

financiareste tipo de operaciones en Europa.

<

>

26

parecen demasiado atractivas para los cazadores furtivos.

Su compatriota Sorin cuenta con una cobertura porparte del consenso demercado

inferioral resto de empresas opables. Pese a ello el 85 porciento de las casas de

inversión que la sigue ha elevado su valoración sobre ella en los últimos dosmeses y

medio. Durante los últimos tresmeses sus acciones se han revalorizadomás de un

25 porciento en bolsa. No es paramenos al calorde unos beneficios que en un 70

porciento proceden de EEUU yGran Bretaña, dos países en los que susmonedas

están atravesando un periodo de fortaleza en el mercado de divisas.

Y EN TECNOLOGÍA...Además de ellas, en esta situación se encuentran también las tecnológicas Dialog y

ASM y la teleco griega HellenicTelekom. La primera de ellas es una de las

compañías fabricantes de circuitos optimizadores para dispositivosmóviles como las

tabletas o los smartphones. El 80 porciento de sus ingresos depende del gigante

estadounidenseApple según señalan desde JPMorgan, algo que dadas las cifras de

crecimiento de la firma estadounidense, sólo puede tenerconsecuencias

positivas porel momento. De hecho, desde la firma de análisis señalan a la

compañía como una de las grandes beneficiadas del incremento de ventas

de iPhones porparte de la compañía de la manzana. Quizá porello el

consenso de analistas estime para ella un incremento en sus ganancias

superioral 75 porciento de cara a 2016. Y todo sin un accionista que

controle más de un 4,5 porciento.

Porsu parte, la compañía holandesaASM, que presentará sus

resultados trimestrales el próximo 4 demarzo, es una de las grandes

beneficiadas de un euro débil al tratarse de una firma exportadora. Yes

que, además de Europa, los principales mercados en los que opera se

encuentran en China yEEUU. El elevadomargen de ganancias que

tiene la firma favorece que las previsiones de beneficio neto se hayan

visto incrementadas de cara a los próximos dos años.

En cuanto a HellenicTelekom es una de las señaladas por las casas de

inversión como posible objetivo de los grandes cazadores. Un crecimiento

sostenible de sus ganancias, una recomendación sólida de compra porparte

del consenso demercado y una ratio de PERmuy inferiora la quemuestran de

media las compañías de su sector juegan a su favor. En su contra, de cara a una

opa juega el paquete de acciones que Deutsche Telekom tiene en su haberque

ronda el 40 porciento. Sin embargo, ni este hecho ni la coyuntura macroeconómica

que la rodea han provocado un deterioro en el consejo de compra que recibe.


compras”, señalan desde Citigroup. Yen este sentido cobra especial sentido “que

empresas estadounidenses vengan de compras al mercado europeo”, afirmaAlberto

Spagnolo, directorde inversiones de Julius Baer.

LOS OBJETIVOS MÁS VIABLESLos sectores farmacéutico, así como el tecnológico y el de las telecomunicaciones

son los más señalados por los expertos como protagonistas en el mercado de

fusiones y adquisiciones. Ydentro de ellos son numerosas las compañías que en

Europa están cotizando con descuento.

Si se atiende a su multiplicadorde beneficios se pueden encontrarcuantiosas

compañías que se encuentran con un PER -número de veces que el beneficio está

recogido en el precio de la acción- más de un 20 porciento pordebajo de la media de

su sector. Sin embargo, las que cuentan con una recomendación de compra sólida

para el consenso de analistas y que además ofrecen un crecimiento de sus

beneficios, no son tantas.

En el ámbito de la salud destacan en este sentido la españolaAlmirall, la italiana

Sorin y las francesas Orpea e Ipsen, aunque esta última cuente con una

estructura de su accionariadomás complicada de abordar.

La primera de ellas es la única española del sector farmacéutico en la

que se cumplen los requisitos de cotizarcon un multiplicadorde

beneficios bajo y recibir además una recomendación de compra sólida

porparte de los analistas. Según KPMG, “la buena salud del mercado

de fusiones y adquisiciones español, que ha crecido un 54 porciento

respecto a 2013, es consecuencia de la mejora en el crecimiento de la

economía y del incremento de la inversión realizada por los grandes

fondos extranjeros en nuestro país”. Yde ello se aprovechaAlmirall. El

40 porciento de sus acciones pertenecen a los hermanos Gallardo por lo

que la estructura de su accionariado no sería un impedimento a una opa,

pese a sermuy complicado. Su negocio en EEUU pesa ya el 15 porciento.

Orpea, porsu parte, se dedica al cuidado de personas de la tercera edad con

dependencia. Su accionariado dividido -sin pactos tácitos conocidos entre ellos-

es uno de los atractivos con los que goza la firma gala, ya que quien más peso

tiene en la compañía es el fondo de pensiones de Canadá que tiene un 14 por

ciento de la compañía en su poder. En este sentido, la firma francesa trata de

cubrirse de un opa centrandose en otras adquisiciones como las que ha llevado a

cabo recientemente enAcretive ySenecura. Pese a todo, las estimaciones de

crecimiento de su beneficio de cara a 2016, superiores al 30 porciento,

< Los sectoresfarmacéutico,así comoel tecnológicoy el de lastelecosson losprotagonistasen el mercadode fusiones yadquisiciones

ISTOCK

27

depositos

0,4%

=

UN DEPÓSITO AL 1,5% QUE TRIPLICA EL INTERÉS MEDIO DEL MERCADODespués de meses de continuas bajadas en la rentabilidad delos depósitos bancarios, una entidad ha decidido reanimar es-te mercado. Y no se trata de una cualquiera, sino de la que fueuna de las más activas a la hora de captar pasivo en la ya ine-xistente guerra del depósito. Banco Popular ha lanzado estasemana un plazo fijo a 13 meses con vinculación que ofreceun interés del 1,5 por ciento. Tres veces más de lo que rindenahora, de media, estos productos a un año. Con los últimosrecortes, las diez entidades con más cuota de mercado en im-posiciones -entre las que se encuentra Popular- ofrecen un

0,47 por ciento. El producto que propone el banco que presi-de Ángel Ron exige, eso sí, que el cliente establezca vincula-ción. En concreto, demanda una nómina mensual de al menos600 euros o una pensión de 300 euros, más la domiciliaciónde tres recibos. De lo contrario, el interés cae al 0,5 por ciento-ver gráfico-. Es más incluso de lo que ofrece ahora Novo Ban-co, la parte buena del antiguo BES, que durante cuatro añosha ofrecido el depósito más rentable del mercado español. Elbanco arrancó el año con un plazo fijo que ofrecía un 2 porciento a doce meses, pero a principios de febrero recortó su

rendimiento hasta el 1,6 por ciento. Sólo unas semanas des-pués lo ha vuelto a bajar hasta el 1,4 por ciento. Eso sí, a dife-rencia del de Popular, no precisa vinculación. Ambas son laexcepción de un mercado que ofrece los rendimientos másbajos de la historia. Pese a ello, el depósito aún lidera las pre-ferencias de las familias españolas. Según los últimos datosdel Banco de España, correspondientes a diciembre, el dineroque los hogares españoles tienen depositado en este vehículoascendió por segundo mes consecutivo, hasta los 736.719millones de euros.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

Banco Santander

0,65%

=


Banco Sabadell

0,5%

=


Bankia

0,5%

=


BBVA

0,4%

=


CaixaBank

0,5%

=


Popular

0,6%

=


KutxaBank

0,4%

=


CatalunyaBanc

0,55%

-


Abanca

0,45%

-


Ibercaja Banco

* Datos a 20/02/2015

Las ventas de automóviles en el mundo avanzan a un ritmo del 8% interanual, y los expertosconsideran que hay varias oportunidades de compra entre los distintos fabricantes

rentavariable

por Víctor Blanco Moro

l sectordel automóvil vuelve a cobrarprotagonismo, ante el auge de las

ventas de coches en todo el planeta. Los últimos datos publicados en

Bloomberg sobre las ventas de vehículos en el mundo reflejan como se ha cerrado 2014

en niveles históricos: según Bloomberg Intelligence, se vendieron unamedia de 7,25

millones de coches al mes en todo el planeta, un avance del 8 porciento frente al año

2013, cuando los cerca de 6,75millones de automóviles que se vendieron también

supusieron un incremento del 8 porciento interanual.

Este sólido crecimiento podría ser responsable de que lasmultinacionales que cotizan

en bolsa están experimentando subidas durante los últimosmeses, y quizá es un

buen momento para plantearse tomarposiciones en las compañías del sector

ISTOCK

ELOS ‘COCHES’EN TODOS LOS CONTINENTESGANAN ATRACTIVO EN BOLSA

>

29

“la fiabilidad está unida a la felicidad” que

utiliza la compañía japonesa desde 2014 bien

podría tratarde representar los datos

fundamentales que presenta: es la compañía

con la recomendación de compramás sólida

del sector -desde 2011 no ha perdido este

consejo-, además de unos dividendos

estimados del 3 porciento para 2015, una

ratio PER -número de veces en el que el

beneficio que otorga cada acción está

recogido en su precio- de 10 veces estimada

para 2015, la misma cifra que se prevé de

media para el conjunto del sectorde los

automóviles.Además, también acelera en el

crecimiento de sus beneficios de forma

destacable, con subidas de dos dígitos para

2015 y2016 -15 y10 porciento

respectivamente-.

Se trata de la compañía quemás coches

vende en el mundo yquemás beneficios

obtiene de todo el sector, con previsiones de

más de 20.600millones de dólares para 2015

ymás de 22.600millones en 2016. Parece que los avances que ha experimentado el

yen en lo que va de año no hamermado el atractivo de la empresa de forma

destacable para lamedia de analistas que la siguen.

VERSATILIDAD ALEMANAEntre las compañías europeas, el inversordebe iraAlemania si quiere una

automovilística. DaimleryVolkswagen son las empresas europeas que reciben la

recomendación de compra, pero es la segunda la quemás llama la atención porsus

fundamentales, tanto que forma parte de la cartera actual de elMonitor, la herramienta

de inversión por fundamental que elabora elEconomista. De hecho, la estrategia sobre

la alemana está funcionandomuybien: desde su apertura el pasado 12 de diciembre

sube en torno a un 18 porciento.

ComprarVolkswagen es sinónimo de versatilidad, una compañía que, de forma

similara Toyota, destaca en múltiples frentes: su ratio PERpara 2015 es de 9,5 veces,

con lo que el inversorcompraría sus beneficiosmás baratos que los del sector

rentavariable

como han empezado a hacerporejemplo los gestores de fondos ya que, según la

última encuesta deMorningstar, el del automóvil se ha convertido en el sector favorito

al sobreponderarlo el 26 porciento de los gestores.

Quizá esto explique que subíndices como el Stoxx600Automobiles & Parts Indexo

el S&PAutomobiles & Components están experimentando subidas destacables. El

primeromarcó nuevosmáximos históricos el pasado 5 de febrero, mientras el

estadounidense consiguió el 9 de febrero tocarnuevosmáximos no vistos desde

septiembre de 2014, lo que explica que sea uno de los sectores con más

recomendaciones de compra, independientemente del mercado donde cotice.

¿QUIERE FIABILIDAD?Si le interesa un valorseguro una opción es hacerse con un cochemade in Japan.

Para ello haydos opciones, o un Toyota o un Mazda. Son las dos compañías con

mejor recomendación de todo el sector, según el consenso demercado que recoge

FactSet. Sin embargo, Toyota es la opción más atractiva, sin ninguna duda. El eslogan

< GeneralMotors halogrado elconsejo decompra, hacepoco, con loque ya hayopciones entodos losgrandesmercados

>

30

rentavariable

-recordemos que demediamantiene 10 veces-.Además de repartirunos dividendos

del 2,75 porciento en 2015, los expertos destacan otras fortalezas para la alemana:

Citi explica que la europea cuenta con una gran ventaja al estarmuyexpuesta a

mercados que crecen con rapidez, comoChina yotras economías emergentes.

Además, Volkswagen ofrece al inversoruna gran capacidad demaniobra, ya que se

trata de la compañía con más tesorería acumulada de todo el Stoxx600, con más de

19.000millones de euros en su caja fuerte, que permitirán a la compañíamoverse con

soltura en el mercado yesquivarposibles obstáculos que pueda

encontrarporel camino. No es la única compañía que goza de una

sólida posición de tesorería: Daimler, la otra compra en Europa, cuenta

con casi 16.000millones de euros, la segunda cajamás elevada del

Stoxx600.

POTENCIA AMERICANALas estadounidensesGeneral Motors yFord son ahora en bolsa como

losmuscle caramericanos que fabrican: aceleran a un ritmo vertiginoso

porel crecimiento de sus beneficios, que será superioral 55 porciento

en 2015 frente al año anteriorparaGM ydel 43 porciento en el caso de

Ford. Este fuerte avance de sus beneficios, junto con el buen momento

que atraviesa el sectordel automóvil, podría habersido el catalizador

que habría llevado recientemente a los inversores a recomendar la

compra de las acciones deGeneral Motors, la última empresa del sector

que ha conseguido acaparareste positivo consejo, haciendo que ya

exista al menos una oportunidad de compra en todos los grandes

mercados del planeta: Estados Unidos,Asia yEuropa.

Una de las fortalezasmás destacables deGeneral Motors reside en

lo baratos que se pueden comprarsus beneficios ahora en comparación

con las compañías del sector: se estima que su PERmedio para 2015

sea de 8,4 veces, se trata de la ratiomás atractiva entre las compañías

que reciben el consejo de compra junto con Mazda.

Además, a pesarde que la tradición de repartirdividendos es propia del Viejo

Continente, General Motors ofrece los pagosmás elevados entre las cinco empresas

con recomendación de compra. Los expertos creen que repartirá un 3,37 porciento

del precio de su acción este año 2015.

Teniendo en cuenta todo lo anterior, parece que añadiruna automovilística a su

cartera es una buena opción en estemomento, y el inversor tiene un amplio abanico

para elegir, en función de sus preferencias.

<

156POR CIENTO

No tiene la suerte de tener una recomen-

dación de compra en su poder -es un man-

tener-, pero sí de registrar el mayor incremen-

to de sus beneficios este año de todo el sector au-

tomovilístico. Se trata de Fiat Chrysler (con pasa-

porte italo-estadounidense), que según el

consenso de mercado recogido por FactSet este

año logrará un beneficio neto de 1.334 millones

de euros frente a los 520 millones de euros que

logró hace año.

ISTOCK

meses al anotarse un alza del 34 por ciento desde el pasado

11 de febrero.

Esto provoca que las acciones de la española coticen muy

por encima del precio objetivo que le otorgan algunas de las

casas de inversión que la siguen. Un hecho que no parece ser

un obstáculo para que los inversores continúen tomando

posiciones en ella.

Este comportamiento sitúa al gestor aeroportuario en las

antípodas de la otra gran salida a bolsa que se ha llevado a

cabo en España en los últimos meses. La filial de energía

verde deACS, Saeta, salió al mercado el pasado 16 de

febrero, convirtiéndose así en la primera sociedad ‘yieldco’ en

empezar a cotizar en toda Europa.

La acogida que han tenido sus acciones en los parqués ha

sido sustancialmente peor que la recibida por su compatriota,

cosechando pérdidas que superan el 4 por ciento en apenas

dos semanas.

EL RESTO DE ESPAÑOLASOtras firmas españolas cotizadas desde hace menos de 12

meses, como es el caso deApplus o eDreams Odigeo se

encuentran en una misma posición que la filial verde deACS.

Sus acciones se pagan ahora a un 30 y un 70 por ciento

menos respectivamente.

Las socimis españolas –sociedades en las que los

dividendos son obligatorios y a las que se les exige que

destinen al menos un 80 por ciento al arrendamiento de

inmuebles– son un mundo aparte en este sentido.

Hispana, Axia Real Estate yMerlin Properties, todas ellas

debutantes en bolsa hace menos

de un año se revalorizan de media

un 15 por ciento en el mercado de

renta variable.

Un comportamiento similar al que

registran de media las empresas

mundiales más grandes en empezar a cotizar en el último

año, que de media suben un 18 por ciento.

Es una de las empresas que más se revaloriza enbolsa desde su salida a bolsa entre todos los grandesdebuts bursátiles realizados en los últimos 12 meses

SALIDAABOLSADELMES

i el caso de la china Cheil Industries, el del banco

saudí National Commercial Bank o el deAlibaba

han acaparado la atención de propios y extraños durante los

últimos meses al atesorar una gran rentabilidad en bolsa en el

corto periodo de vida bursátil que acumulan, también Aena

merece un hueco entre los grandes

debuts bursátiles de los últimos 12

meses. Al menos atendiendo a su

evolución en el mercado de renta

variable.

La española se sitúa como la sexta

empresa del mundo que más repunta en bolsa de todas las

grandes firmas que comenzaron a cotizar en los últimos docepor Fernado S. Monreal

SLAS SOCIMIS DEBUTANTESEN ESPAÑA HACE MENOS DE UNAÑO SUBEN DE MEDIA UN 15%

63

1.660

1.4201.1501.100

124.690 114.970136.930

195.920

11.460

PER*

Mercado en el que cotiza

Nacionalidad

Capitalización

Rentabilidad desde el inicio

-

IGBM

España

815 mill. €

-4,31

SAETA

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 25/02/2015. elEconomista

Los últimos grandes mundiales acumulan alzas del 18% de media

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

53.000

250

45

23

2,1

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

15.6000

379,75

65,45

32,36

2,9

Cheil Industries

AA

National Commercial Bank

Synchrony Financial

Healthscope

1.132,1

1.706,4

4.344,64

2.132,76

1.552,44

'Ranking' de las mejores salidas a bolsa en los últimos 12 meses

17/12/2014

23/06/2014

12/09/2014

30/07/2014

25/07/2014

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

192,45

51,90

45,44

40,69

35,71

20152011 2012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

La última salida a bolsa made in Spain

1.

2.

3.

4.

5.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

AENANO TIENERIVAL ENTRELAS ESPAÑOLAS

32

rentavariable

ISTOCK

>

esde que el petróleo comenzó su caída desde los máximos del

pasado añomarcados amediados de junio las petroleras han visto

como los analistas han reducido sus previsiones de beneficio. De hecho, en ese

periodo los expertos han rebajado las perspectivas de ganancias para 2015 de las

cuarenta mayores petroleras porcapitalización en bolsa casi un 41 porciento, hasta

los 144.915millones de euros. Pese a que el oro negro acumula tres semanas en

positivo, el precio de los barriles de crudo ha caído sustancialmente desde el nivel

más alto de 2014. De este modo, el barril deBrent, el de referencia en Europa, ha

cedidomás de un 45 porciento y elWestTexas, de referencia en Estados Unidos, se

ha dejado un 50 porciento de su valor.

Con estas caídas, para abonar los dividendos que se esperan para este año el

payout, el porcentaje de las ganancias que una compañía dedica a repartir

dividendos, de las petroleras se ha disparado.Así, se prevé que una de cada tres de

las cuarenta mayores petroleras del mundo tendrá un payout superioral 100 porcien

en 2015, según los datos de FactSet, lo que supone que los beneficios de este año

no serán suficientes para hacer frente a los pagos de las retribuciones previstas.

Victoria Torre, responsable de Desarrollo de contenidos, productos y servicios de

SelfBank, señala que si el payoutde una compañía supera el 100 porcien

“normalmente se recurre a la caja de la entidad”. Mientras, en el caso de no tener

tesorería y quererpagardividendos “en principio se pediría prestado al banco para el

reparto de dividendos. Para el accionista esto no sería nada bueno, ya que se estaría

interfiriendo en el capital de la entidad para pagardividendos”, indica Torre.

“Para intentar reflotar los beneficios, las grandes firmas han tenido que comenzar

con planes de reducción de costes, reducción de inversiones de exploración y venta

DUna de cada tres grandes firmas no ganará suficiente dinero en 2015 para retribuir a sus

accionistas. Las previsiones de beneficio para este ejercicio han caído un 41,5% desde junio

LA CAÍDA DEL PETRÓLEO

por Carlos Jaramillo

SE LO PONE CRUDOA LOS DIVIDENDOS

33

rentarán un 2,37% en 2015, la rentabilidad más baja de

los cinco payouts más elevados. No obstante, un

analista que prefiere no ser citado señala que no cree

que ninguna de las dos firmas canadienses necesite

recortar dividendos. “Ambas tienen cuentas sólidas y

probablemente preferirían reducir aún más la inversión

en bienes de capital antes que tocar el dividendo”.

Con respecto a ConocoPhillips, la tercera mayor

petrolera estadounidense por capitalización, Fadel

Gheit, analista de Oppenheimer, señala que “proteger y

defender el dividendo es la prioridad máxima de la

compañía”. “No creo que los pagos estén en riesgo, al

menos por un tiempo, a no ser que los precios del crudo

se mantengan en el nivel actual o por debajo pormás de un año”,

completa.

En cuanto a Occidental Petroleum, el último informe de Citi señala

que su rentabilidad por dividendo es “un apoyo para la acción”. “No

creemos que este en riesgo ni siquiera en un contexto en el que el

precio del petróleo sea ligeramente más bajo”. Sin embargo, el hecho

de que los pagos a los accionistas “se queden casi un tercio del flujo

de efectivo de la compañía durante los próximos dos años devalúa la

valoración de la firma al compararla con sus competidores”.

Así, la casa de análisis señala este como uno de los motivos para

reducir su recomendación a neutral y situar su precio objetivo en los

85 dólares, frente a los 82,3 dólares a los que cotiza actualmente

después de caer un 18,5 por ciento desde sus máximos del pasado

año. Mientras, desde Barclays aseguran que si la venta de la sección

de Oriente Medio y el Norte de África de la compañía no fructifica el

flujo de efectivo de la firma podría caer hasta situarse en torno a los

2.000 y los 3.000 millones de dólares en 2015, por lo que el nivel de

deuda neta se quedaría en torno a los 4.000 millones de dólares.

En el caso de Eni, la tercera mayor compañía del sector en Europa,

Giuseppe Rebuzzini, analista de Fidentiis, señala que el pago de este

año “saldrá de las reservas”. “De hecho, en mi opinión, confirmarán el

dividendo y solo lo reducirán si el próximo año el precio del crudo no se recupera”.

“En el medio y largo plazo todas las petroleras recortarán dividendos si el escenario

del petróleo se mantiene por debajo de los 80-90 dólares por barril”, indica.

rentavariable

de los activosmenos rentables. Con ello su objetivo es

mantenerel pago de dividendos a sus accionistas.

Muchas han optado porusaresa liquidez para la

recompra de acciones y para el pago del dividendo.

Todas han seguido la misma pauta para poder

reorganizarel negocio ante el nuevo escenario”, explica.

Porsu parte, desde Barclays aseguran que las

petroleras “no están destinando demasiado dinero a los

dividendos”. Según la casa de análisis lo que ha pasado

es que el sectorha estado “gastando demasiado,

dedicando demasiado a la ingeniería y no controlando

adecuadamente los costes”. Para la firma británica la

decisión demantener los dividendos “es apropiada”, ya

que consideran que “en el largo plazo los precios del petróleo se

recuperarán”. Mientras, Irene Himona, analista de Société

Générale, señala que “todas las grandes compañías tienen el

mismo problema -con los dividendos-”. “Las cuentas son sólidas y

pueden pedir prestado para cubrir cualquierdéficit de financiación

porque el coste de la deuda es excepcionalmente bajo, todavía

más bajo tras deducir los impuestos, lo que hacemuybarato pedir

prestado”, explica Himona.

LOS ‘PAYOUT’ MÁS ALTOSDe acuerdo con los datos de FactSet, las firmas que tendrán más

dificultades para poderpagar sus dividendos serán HuskyEnergy,

ConocoPhillips, Canadian Natural Resources, Occidental

Petroleum yEni. Encabeza la lista la canadiense HuskyEnergy,

cuya previsión de beneficio se ha reducido un 95 por ciento. No

obstante, Chris Feltin, analista de Macquaire Capital Markets,

señala que su dividendo es “bastante seguro al tener un balance

financiero muy fuerte con una deuda baja comparada con el flujo

de caja”. “Parecen tener un riesgo bastante menor que muchos

otros productores canadienses”, explica Feltin.“Diría que Canadian

Natural Resources tiene un riesgo mayor de recortar su dividendo”, señala Feltin.

“La relación entre deuda neta y flujo de caja está creciendo al estar la compañía muy

expuesta al precio del petróleo”. Según los analistas, los pagos de la empresa

<

Husky Energy

ConocoPhillips

Canadian Natural Resources

Occidental Petroleum Corp.

Eni

20.338

75.436

30.285

56.519

57.565

-95,10

-77,19

-72,41

-71,77

-62,16

VAR. PREV.BENEFICIO

DESDEJUNIO (%)

88

1.326

710

1.152

2.063

BENEF.NETO 2015

(MILL. €)

406,40

293,01

209,96

194,90

189,17

‘PAYOUT’2015 (%)

CAPITALIZ.(MILL. €)PAÍSEMPRESA

Fuente: FactSet. Datos a 17/02/2015 elEconomista

Las petroleras con los ‘payouts’ más altos

102POR CIENTO

La compañía presidida por Antonio Brufau es una

de las grandes firmas del sector cuyo ‘payout’ se

eleva por encima del 100 por cien. Al abonar sus

dividendos mediante la modalidad ‘scrip’, en efec-

tivo o en acciones, la salida real de dinero es infe-

rior. A consecuencia de la compra de la canadien-

se Talisman, recientemente el consejo de Repsol

decidió suspender una recompra de acciones de

500 millones de euros, por lo que no evitará la di-

lución de las participaciones de sus accionistas.

34

El metal precioso ha arrancado 2015 con tímidas subidas pero eso nosupone que haya retomado su tendencia alcista. Antes de que eso ocurrahay que esperar a que protagonice nuevas caídas

MATERIASpRIMAS

EL ORO SÓLO ES

por Víctor B. Moro

ISTOCK

esde los mínimos de 2014 que marcó el oro a principios de

noviembre, su precio se ha revalorizado casi un 7,5 por

ciento. Incluso, durante el camino alcista que comenzó ese día, llegó a

marcar los 1.300 dólares en enero de este año. Semejante revaloriación

en tan poco tiempo ha llevado a no pocos inversores a pensar si no

empieza a ser ya momento de volver a invertir en oro. La respuesta

dependerá del perfil de riesgo que esté dispuesto a asumir el inversor.

Por ejemplo, desde Ecotrader, el portal de inversión de elEconomista,

la recomendación está clara: sí hay que volver a comprar oro pero solo

su el inversor tiene poca aversión al riesgo. “Ahora volvemos a tratar

de aprovechar un posible rebote a corto plazo con una estrategia

agresiva”, explica Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader,

quien también apunta que “seguimos pensando que el oro está para

jugar. De momento continúa en tendencia bajista, y hasta que no se

toquen los 1.000 dólares por onza de momento nos conformaremos con

D

>

UNA OPCIÓN SEGURASI CAE HASTA LOS 1.000 $

35

MATERIASpRIMAS

tratar de aprovechar posibles rebotes a corto, como ya hicimos en el pasado”.

La situación fundamental que presenta el metal también coincide con la opinión de

Cabrero, ya que todo apunta a que el precio del oro descenderá durante los próximos

meses, eso sí, no hasta los 1.000 dólares poronza que destacamos desdeEcotrader

como el nivel adecuado para abrir una operativa a largo plazo.Al menos eso opina el

consenso de analistas encuestados porBloomberg, que destaca que, desde los

1.228 dólares a los que cotiza la onza de oro en este momento, el oro caerá hasta los

1.190 dólares al finalizarel segundo trimestre de 2015.Ahora bien, existen dos

grandes firmas de análisis que si esperan un descenso de este calibre en el precio

del oro: los dos gigantes financieros franceses, BNPParibas ySociété Générale,

apuntan a este escenario. El primero publicó el pasado 1 de septiembre, que espera

que el oro cotice en los 1.000 dólares poronza al finalizarel tercer trimestre de 2015,

y que terminará el año en los 950 dólares. Société Générale publica exactamente la

misma previsión, pero en este caso lo hicieron el pasado 16 de diciembre.

Habrá que esperarpara versi el mercado termina dando la razón a los dos

gigantes galos de las finanzas, lo que posiblemente nos llevaría a incorporaral oro

como una estrategia a largo plazo en nuestra tabla de recomendaciones. Insistimos:

ya se verá. Demomento, se puede intentar rascaralgo de rentabilidad a corto plazo

siguiendo las indicaciones de la nueva operativa agresiva y la mejormanera para

hacerlo, además de la menos costosa es a través de ETF, ya que replican el

comportamiento de este metal soportando costes del 0,3 porciento y, además

ofrecen la misma liquidez que una acción: pueden comprarse uy venderse cunadi el

inversorquiera.

UNA CUESTIÓN DE OFERTA Y DEMANDAEn la caída del año pasado del oro, además de influir la poca demanda de los

inversores, también influyó la caída de la demanda del oro físico.Así consta en el

último informe publicado porel Consejo Mundial del Oro al cierre de 2014. En él se

destaca que la demanda total de oro físico fue de 3.923,7 toneladas el año pasado,

un 4 porciento pordebajo de las 4.087,6 toneladas que se demandaron en 2013.

Teniendo en cuenta que la oferta semantuvo estable en las 4.278,2 toneladas, esto

refleja el mercado del oro atravesó una situación de sobreoferta el año pasado. El

informe destaca que, a pesarde que la producción minera se incrementó hasta

niveles nunca vistos, el descenso del volumen de reciclaje de oro dejó la oferta total

sin grandes cambios. Sin embargo, el aumento de la demanda inversora y la

incipiente recuperación económica que se prevé para este año pueden cambiar las

tornas.

<

ISTOCK

36

calendariodedividendos

TELEFÓNICA Y DIA SE SUMAN A LAS RECOMPRAS DE ACCIONESMás de una decena de firmas españolas ha incorporado la recompra de ac-ciones propias en los últimos dos años, una vía de remuneración muy popu-larizada en EEUU. Una de estas empresas es Dia, que en 2013 engordó suautocartera para amortizar posteriormente los títulos. La compañía ha anun-ciado ahora un nuevo programa de recompras, con el que pretende eliminar hasta un6,2 por ciento del capital. No es la única empresa. Telefónica también ha anunciadoun programa para reducir el capital un 1,5 por ciento en 2015 y otro 1,5 por ciento en

2016 para reducir el efecto dilutivo del scrip. Por su parte, Ferrovial ha puestoen marcha nuevas amortizaciones por hasta un 2,5 por ciento del capital porel mismo motivo. Amadeus y Mediaset también mantienen programas acti-vos hasta mayo y marzo, respectivamente, para amortizar luego los títulos.

En total, en estos dos últimos años las empresas de la bolsa española han reducidoel capital por un valor superior a 5.400 millones. Airbus, ACS, Iberdrola, Barón deLey, Vidrala o Renta 4 son otras de las compañías que amortizan acciones.

FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDORENTABILIDAD

10 DE MARZO10 DE MARZO

0,15 €

IBERPAPEL**

V




M

1 DE ABRIL1 DE ABRIL

V

1,15 %

0,067 €

DF**

1,57%

0,077 €

BANKINTER

1,12 %

0,04 €

CAIXABANK **

1,02 %

0,17 €

EBRO FOODS

1,10 %


M


V


M


V

16 DE ABRIL30 DE MARZO

M

0,04 €

BANCO SABADELL**

1,65 %

0,33 €

ABERTIS**

1,91 %

0,11 €

ABENGOA**

3,55 %

0,10 €

ZARDOYA OTIS **

0,91 %

0,13 €

BBVA**

1,48 %

**Sin confirmar

M V

37

calendariodedividendos


0,61 €

TOTAL


M


ING, EL ÚLTIMO ESLABÓN EUROPEODurante la crisis, hasta ocho empresas del índice europeo suprimieron el dividendoen algún momento. A estas alturas ,solo quedaba ING por recuperar su política deretribución y la entidad ha confirmado que con los beneficios de 2014 volverá a re-munerar. ING interrumpió sus pagos al accionista en 2008, año en el que pidió unrescate al Estado holandés por 10.000 millones de euros. Ahora que ha acabado dedevolverlos, ING distribuirá un dividendo de 0,12 euros, que supone un 1 por cientode rentabilidad. El pago podría abonarse a finales de mayo, según recoge Bloomberg.



V


C


M


M


M


M

FECHA DE PAGOFECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

1,33 %

4,80 €

UNIBAIL

1,88 %

2,45 €

DAIMLER

2,89 %

1,95 €

LVMH

1,21 %

7,75 €

MUNICH RE

4,33 %

0,42 $

QUALCOMM

0,59 %

0,55 $

TRAVELERS

0,51 %

0,48 $

GARMIN

0,97 %

0,16 $

HP

0,42 %

0,49 $

WAL-MART

0,58 %

DIVIDENDORENTABILIDAD

GANAR UN 2,3% CON WAL-MARTLa multinacional estadounidense de grandes almacenes Wal-Mart es una de lascompañías estadounidenses que marca con mucha antelación todos los dividendosque repartirá durante el año. La empresa ya ha anunciado que retribuirá 49 centavospor acción el 6 de abril, el 1 de junio, el 8 de septiembre y el 4 de enero de 2016. Estepago es un 2 por ciento superior al ejercicio anterior y el consenso de analistas querecoge Bloomberg prevé para el próximo año un nuevo aumento, hasta los 51 centa-vos. En total, el inversor puede conseguir este una rentabilidad del 2,3 por ciento.

**Sin confirmar

M C M

38

termometroibex35

El índice español de referencia se ha revalorizado más de un 5 por ciento durante el segundomes del año y acumula en 2015 una subida del 7 por ciento. El mes de febrero ha estado mar-cado por la compra de bonos soberana anunciada por Mario Draghi, presidente del Banco Cen-tral Europeo (BCE), por el ascenso de Syriza al poder en Grecia a finales de enero y por las difi-cultades para alcanzar un acuerdo entre el país heleno y el resto del Eurogrupo para prorrogardurante cuatro meses el programa de rescate de Grecia, que expiraba el último día del mes. Sinembargo, el anuncio del inicio de un QE a la europea que comenzará en marzo y que duraráhasta septiembre de 2016 –incluso se mantendrá más allá de esa fecha si la inflación no seacerca al objetivo del BCE, el 2 por ciento– pesó más que las diferencias entre el Eurogrupo y

Grecia. En este contexto, durante febrero las dos firmas más alcistas han sido Sacyr y OHL, am-bas estrategias de la herramienta Eco10 de elEconomista, después de haber registrado subidasmensuales del 20 por ciento. Por contra, Endesa ha sido la compañía más bajista de todo el ín-dice, al haber acumulado una caída de casi el 4 por ciento. Los dos mayores bancos españoleshan sido los encargados de tirar del índice español de referencia durante el segundo mes delaño. El BBVA se ha revalorizado más de un 15 por ciento durante el mes de febrero y ha sido laentidad que más puntos positivos ha aportado al Ibex 35. Por su parte, la revalorización delSantander se ha quedado en el 8 por ciento, pero por su gran peso en el índice ha sido la segun-da compañía que más puntos ha aportado al selectivo español.

EL ‘QE’ DE DRAGHI PESA MÁS QUE SYRIZA

Abengoa

=

1Acciona

=

3ACS

=

4Amadeus

=

5ArcelorMittal

=

6Banco Popular

-

7

Banco Sabadell

=

8Bankia

-

9Bankinter

-

10BBVA

=

11BME

-

12Caixabank

=

13Día

=

14

Abertis

-

2

39

termometroibex35

La bolsa española encara el mes de marzo con solodos recomendaciones de compra después de que Fe-rrovial haya perdido la suya. En este contexto, Sacyrcuenta con el mejor consejo de todo el índice españolde referencia. Además, la compañía se ha revalorizadomás de un 35 por ciento en lo que va de 2015 yaún tiene un potencial del 20 por ciento.

+

SacyrDespués de dos años sin lograr librarse de maneraconstante de un consejo de venta, los analistas delconsenso recogido por FactSet otorgaron a la corpora-ción empresarial una recomendación de mantener. Noobstante, después de registrar una subida de más del15 por ciento durante el inicio del año, la firma seha quedado sin potencial.

AccionaEl banco español lleva más de diez años cargando conun consejo de venta a sus espaldas y actualmente tie-ne la peor recomendación de todo el Ibex 35. Asimis-mo, los analistas consideran que la entidad está sobre-valorada en más de un 5 por ciento después de que enlos dos primeros meses del ejercicio se hayarevalorizado más de un 2,5 por ciento.

Bankinter

-=

Red Eléctrica

=

30Repsol

=

31Sacyr

+

32Santander

=

33Técnicas Reunidas

=

34Telefónica

=

35

FCC

-

17Ferrovial

=

18Gamesa

=

19Gas Natural

=

20Grifols

=

21

Iberdrola

=

22IAG

+

23Inditex

=

24Indra

-

25Mapfre

=

27Mediaset

=

28

OHL

=

29

Jazztel

-

26

Enagás

=

15Endesa

=

16

40

encuestasobresentimiento

por ciento este mes. Es la cifra más baja de los últimos cinco

meses. Mientras que los profesionales que se muestran

neutrales con el principal selectivo español se mantienen en los

mismos niveles que hace un mes, en el 22,5 por ciento.

LA PRIMA DE RIESGO, EN ‘STAND BY’Donde no se esperan grandes cambios es en la prima de

riesgo española, el termómetro que mide el interés adicional

que exigen los inversores a nuestra deuda a una década

respecto a alemana. El diferencial cotiza en el entorno de los

100 puntos y, según el 59,3 por ciento de los profesionales

acreditados porEfpa, se mantendrá en esos niveles en los

próximos tres meses. Tan solo el 11,6 por ciento prevé que la

prima de riesgo española pueda dar un susto en el corto plazo

frente al 10,4 por ciento de hace un mes, mientras que el

porcentaje de expertos que contempla una relajación mayor del

diferencial ha pasado del 38,1 por ciento al 29,1 por ciento en

febrero -es la cifra más baja desde noviembre-.

RÉCORD

Un 71,7% de los profesionales acreditados por Efpaprevé subidas durante el próximo trimestre en elprincipal selectivo español, la cifra más elevadadesde el inicio de esta encuesta, en septiembre de2014. En la prima de riesgo no se esperan cambios

lQEdel BCE ha dado alas al principal selectivo

español, que ya sube cerca de un 7 por ciento

desde que la institución lo anunciara. Ahora, con la puesta vista

en marzo, que es cuando empezarán las compras de deuda a

razón de 60.000 millones al mes, parece que nadie duda de

que el Ibex 35 continuará por la senda alcista. El 71,7 por

ciento de los más de 800 profesionales acreditados porEfpa

que han participado este mes en la encuesta mensual que

elabora elEconomista considera que el principal selectivo

español seguirá subiendo en el próximo trimestre, el porcentaje

más elevado desde que se empezó a elaborar este sondeo, en

septiembre del año pasado.

Es más, el número de expertos que prevé caídas en el

indicador a corto plazo se ha reducido del 10,7 por ciento al 5,8

por C. García

EDE ALCISTASEN EL IBEX 35

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPAEspaña es la delegación en nuestro país

de la asociación europea de asesoría y

planificación financiera-patrimonial. Se trata de

una plataforma independiente de certificación

profesional que también actúa de asociación

agrupando a los profesionales dedicados al

asesoramiento y la planificación financiera en

nuestro país.

¿Qué tendencia tendrá el IBEX 35 los próximos 3 meses?

¿Qué tendencia tendrá la prima de riesgo española en los próximos 3 meses?

ALCISTA

BAJISTA

NEUTRAL

71,7%

22,5%

5,8%

ALCISTA

BAJISTA

NEUTRAL

11,6%

59,3%

29,1%

Fuente: EFPA elEconomista

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0SEP. OCT. NOV.

2014

AlcistaNeutralBajista

AlcistaNeutralBajista

ENE. FEB.2015

DIC. SEP. OCT. NOV.2014

ENE. FEB.2015

DIC.

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

Inversións01.s3c.es/pdf/2/5/2569bf793d8ef25c32c5379a5d27b8d0... · 2015-02-27 · (*) Edificios de...

Documents

Transcript of Inversións01.s3c.es/pdf/2/5/2569bf793d8ef25c32c5379a5d27b8d0... · 2015-02-27 · (*) Edificios de...