Informe Inca Tops

7/26/2019 Informe Inca Tops

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05/11/2012

Valorizacin y Determinacin del Precio Mnimo a ser tomado en cuentapor Inca Tops S.A. en la OPC sobre las acciones comunes emitidas porInca Tops S.A.


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El presente Informe de Valorizacin (en adelante, El Informe) ha sido preparado por Define Consultora S.A. (enadelante Define) sobre la base de informacin proporcionada por Inca Tops S.A. (en adelante Inca Tops o "LaEmpresa") y por sus representantes y funcionarios, de informacin pblica disponible, y de informacin adicionalobtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Informacin).

El Informe refleja la opinin de Define sobre el valor de las acciones comunes de Inca Tops a la fecha de

presentacin del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situacin existente de Inca Tops almomento que ocurri el hecho que gener la obligacin de realizar la OPC.

Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa niindirectamente un proceso especfico de verificacin ni auditora legal, contable ni financiera de La Informacin, porlo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresani implcitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Informacin contenida en El Informe oen cualquier otra comunicacin oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha informacin, sus errores u omisiones,por el uso que se le pueda dar a la Informacin ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones

contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Informacin.


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Declaracin de Responsabilidad

Anlisis del Sector

Anlisis de la Empresa

Anlisis del Contexto de la Operacin

Situacin Econmica Financiera

Situacin Legal: Contingencias

Metodologas de Valorizacin

Indice


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Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que los lleva a considerar que el presente Informe de Valorizacin de las

acciones comunes emitidas, ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento,teniendo como base la informacin brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daos que sepueda generar causados por la expedicin de un informe con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido dentro delmbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Cdigo Civil.

Pablo Peschiera Margarita Zavala Jos Ravines

Walter Puelles Teresa BalbaroJess MatosPerto TasadorAsesor Legal

Fecha de elaboracin: 5 de noviembre de 2012Fecha de corte de valorizacin: 30 de junio de 2012

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Anlisis del Sector






Indice


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Anlisis Sectorial

Prendas de Vestir Materias Primas

Fibras sintticas

Fibras artificiales

Fibras naturales

(vegetal, animal, mineral)

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http://testcatalog.files.wordpress.com/2010/02/algodon-organico-2.jpg


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Anlisis Sectorial

Precios de las Fibras Sin Cardar y Peinar Julio 2012

US$/TM

FOB HamburgoFOB Kaohsiung FOB Oakland24 millones de TM

FOB Callaolana lavada

2 millones de TM

ArequipaFibra clasificada

7 mil TM

3 veces

5 veces

La lana y el pelo fino son fibras naturales de origen animal (Vicua, alpaca, llama, otras). Los precios de estas fibrasestn muy por encima de los precios de otras fibras naturales como el algodn y/o fibras sintticas como el polister.

No obstante, la dinmica de los precios de estos productos est fuertemente influenciada por el comportamiento de los

precios de las fibras ms econmicas, debido a la mayor disponibilidad de las mismas.

Fuente: SUNAT-ADUANASElaboracin: Define Consultora

Fibrasinttica

Fibraartificial

Fibranaturalvegetal

FibranaturalAnimal(proteicas)

FibranaturalAnimal

(proteicas)

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Anlisis Sectorial

DEMANDA INTERNA

INDUSTRIA NACIONAL

GANADEROS (ms de 50,000 familias)

Uruguay

Lana

Pelo Fino

ItaliaChina

Tops e Hilados

Comercio

JapnEEUU

Noruega

Alemania

Pacomarca

La industria peruana exporta 70% de la

produccin (US$ 100 mill) y orienta el 30% restante

al mercado local (US$ 42 mill)

En 2011 Per export prendas por US$ 60 mill

En 2011 Per export lana grasienta por US$ 20 mill

Alemania

Francia

ReinoUnido

Espaa

Japn

Korea

EEUU

NuevaZelanda

Materia Prima: Lanay Pelo Fino

Bienes intermedios:Tops e Hilados

Bienes Finales:

Prendas de vestir

Prendas

Mallkini

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Anlisis Sectorial

La poblacin de ovejas y la produccin mundial de lana se concentra principalmente en Asia (China y otros) y Oceana(Australia y Nueva Zelanda).

Por su parte, la poblacin de auqunidos se concentra en Per y Bolivia. Per es el principal productor de pelo de

auqunidos y un productor poco relevante en la oferta mundial de la lana.

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Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Mundo: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Unidades)

Poblacin de Ovejas(millones Unidades)

Poblacin de Camlidos Sudamericanos(millones Unidades)

La poblacin mundial de ovejas no ha tenido mayor crecimiento en los ltimos 50 aos. Los pocos avances producidosse han centrado en el negocio de la carne antes que en el negocio de la lana.

Por su parte, la poblacin de auqunidos se ha recuperado en los ltimos 20 aos luego de la fuerte reduccin sufrida

entre los aos setentas y ochentas.

Fuente: FAOElaboracin: Define Consultora

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La produccin de lana ha tenido un comportamiento descendente en los ltimos 20 aos por la mayor participacin deproductos sustitutos y la ocurrencia de eventos polticos que afectaron el mercado.

La produccin de lana en Oceana ha cado 45% en los ltimos 50 aos, mientras que la produccin en Asia aument

ms de 100%.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1961 1971 1981 1991 2001

Otros Asia Australia y Nueva Zelanda Europa Sudamrica

Mundo: Produccin Mundial de Lana (Millones de TM)

Quiebra la corporacin lanera australiana ysu sistema de precios sostn

Colapso econmicode la Unin Sovitica


Produccin mundial

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El mercado de la lana es altamente inestable. El precio de la lana, que permaneci deprimido durante toda la dcada delnoventa y principios del presente siglo, ha tenido un fuerte incremento en los ltimos cinco aos.

En 2011 el precio de la lana alcanz valores record. En lo que va de 2012, el precio se ha reducido significativamente.

Mundo: Produccin y Precio de la Lana

ProduccinTM

Precio(US$/TM)


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Anlisis Sectorial

Per: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Millones de Unidades)

Per: Proveedores de Materia PrimaDesde finales del siglo pasado, la poblacin de ovejas y auqunidos en el Per ha tenido una marcada recuperacindebido a la estabilidad econmica y poltica del pas, as como a la mayor demanda externa de prendas de pelo fino.

Los auqunidos tienen un lento periodo de reproduccin, ya que la gestacin de una alpaca demora 330 das. Hayproblemas de inseminacin artificial.

Poblacin de Ovejas(millones Unidades)

Poblacin de Auqunidos(millones Unidades)

Poblacin de Auqunidos 2011(Miles Unidades)

Alpacas: 4,300Llamas: 1,200


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Anlisis Sectorial

Per: Produccin de Lana y Pelo Fino 1960-2011

Per: Proveedores Materia PrimaPer es un productor pequeo de lana (0.5% de la produccin mundial). En los ltimos 50 aos, la produccin de lanatuvo un comportamiento inestable y decreciente. El aumento de la poblacin se ha centrado en la mayor produccin de

carne.Hasta 1970, previo a la reforma agraria, la produccin de pelo fino vena creciendo aceleradamente, sin embargo, en los10 aos siguientes, la produccin baj fuertemente. En los ltimos 10 aos la produccin se ha recuperadonotablemente.

Produccin de Lana(Miles de TM)

Produccin de Pelo Fino(Miles de TM)

Produccin de

pelo fino

Produccin de

pelo de alpaca

Produccin de

pelo de llama

Fuente: FAO - MINAGElaboracin: Define Consultora

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Anlisis Sectorial

Per: Produccin y Expor tacin de Lana y Pelo Fino 1960-2011(Miles TM)

Per: Proveedores de Materia PrimaEn el mercado lanero peruano, la mitad de la produccin es comprada localmente por la industria y la mitad se exportacomo materia prima (lana grasienta). En los ltimos aos, la demanda externa por lana se ha incrementado fuertemente.

En el negocio del pelo fino (alpaca, llama), la produccin es comprada ntegramente por la industria para su posteriorprocesamiento y exportacin (como productos intermedio o prenda de vestir).

Exportaciones de lana gr asientaExportaciones de pelo fino

Produccin de

lana

Produccin de

pelo fino

Fuente: FAO - MINAGElaboracin: Define Consultora

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Anlisis Sectorial

Per: Proveedores de Materia PrimaEn el ao 2011, las exportaciones de lana grasienta ascendieron a US$ 20.9 millones, 116% ms que en 2010, comoresultado aumentos del volumen exportado (236%) y el precio (60%).

La lana exportada fue orientada principalmente a Uruguay. Las principales empresas exportadoras fueron Calla Berneroy el Grupo Sacramento (63% de las exportaciones totales).

Per: Exportacin de Lana Grasienta (Miles TM) Per: Exportacin Lana Grasienta por Destino y Empresa

Uruguay

Calla

Bernedo

GrupoSacramento

Otros

Otros


* 2012 -1er Semestre

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Anlisis Sectorial

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoLa industria textil peruana est conformada por dos empresas importantes ubicadas estratgicamente en el sur pas:Michell e Inca Tops. Las ventas conjuntas de la industria ascendieron a US$ 150 millones en 2011.

Entre 2011 y 2012, Inca Tops y Michell compraron las empresas del grupo Sarfaty (Prosur y Nelapsa), que eran el tercergrupo empresarial ms importante del sector.

En los ltimos dos aos (2010-2011), las ventas de Michell e Inca Tops han tenido un comportamiento ascendentedebido al aumento de la oferta exportable y la notable mejora de los precios internacionales.

Per: Ventas de la Industr ia Texti l de Lana y Pelo Fino (Millones US$)

Fuente: SMVElaboracin: Define Consultora

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Anlisis Sectorial

Per: Rentabilidad Operativa de la Industr ia

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoBuscando representar a la industria de pelo fino y lana se us una muestra conformada por las principales empresas(Michell & Cia, e Inca Tops).

La rentabilidad de esta muestra, medida por el margen operativo (utilidad operativa/ventas), ha subido notablemente enlos ltimos tres aos como consecuencia de la mejora de los precios.

En 2011, la utilidad operativa de la industria super los US$ 15 millones. En 2008, las utilidades cayeron abruptamentedebido al fuerte aumento del precio de la materia prima.

Fuente: SMVElaboracin: Define Consultora

* 2012 Primer Semestre

4,2613,145

2,237 2,4273,439

5,332

7,644

4,281

7,126

10,195

15,291

7,000

9.1%

7.2%

4.6%

4.4%

5.6%

7.3%

9.4%

5.5%

9.8%

11.2%

12.4%

10.3%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)

Utilidad Operativa (Miles US$) Margen Operativo (%)

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Anlisis Sectorial

Per: Exportaciones de Lana, Pelo Fino y Mezclas

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoLas exportaciones peruanas de la industria superaron los US$ 100 millones el ao 2011, destacando ntidamente lasventas de productos de pelo fino. Las exportaciones de lana se han visto afectadas por la falta de materia prima.

La evolucin de las ventas al exterior estn fuertemente influenciadas por los precios. En el ao 2011, los precios, aligual que las exportaciones, alcanzaron valores record.


Valores Expor tados(Millones Dlares)

Volmenes Exportados(TM)


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Anlisis Sectorial

Per: Exportaciones de Tops e Hilados

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoEn los ltimos aos la industria ha concentrado mayores esfuerzos en exportar productos de mayor valor agregado(hilados).


Valores Expor tados(Millones Dlares)

Volmenes Exportados(TM)


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Anlisis Sectorial

Per: Exportaciones de Tops e Hilados

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoEl volumen exportado de lana se ha reducido fuertemente debido a la mayor competencia externa por la compra demateria prima (lana grasienta), que se ha venido exportado a Uruguay.

El volumen exportado de productos de pelo fino se ha recuperado en los ltimos dos aos sin que esto afecte el precio,que por el contrario, se ha mantenido hasta los primeros meses de 2012 en un nivel elevado.


Exportacin de Lana(TM)

Exportacin de Pelo Fino(TM)

VolumenExportado(TM)

PrecioFOB(US$/TM

)


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Anlisis Sectorial

Per: Exportaciones de Tops e Hilados por Empresa (Mil lones US$)

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoEl grupo sarfati ha salido del negocio textil. Los activos de la empresa fueron comprados por Inca Tops y Michell en losaos 2011 y 2012 respectivamente.


21 24 27 2732

38 35 3645

57

36

78

9 13

16

1719 16

19

29

21

911

1213

20

2220

14

20

15

3

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

0

20

40

60

80

100

120

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)

Michell Inca Tops Sarfati Otras Precio Michell (US$/TM) Precio Inca Tops (US$/TM)


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Anlisis Sectorial

Per: Exportaciones de Productos Texti les por Destino (Millones US$)

Exportacin de Tops e HiladosPelo Fino

Exportacin de Tops e HiladoLana

Per: Industr ia Textil de Lana y Pelo FinoItalia y China son los principales mercados de la exportacin de productos textiles (tops e hilados) de lana y pelo fino.

Italia es un pas que compra tanto productos de pelo fino como de lana, debido a que posee una industria de

confecciones importante.EEUU es un importador importante de prendas de lana y pelo fino antes que de bienes intermedios como los tops y loshilados.


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Anlisis Sectorial

Per: Exportaciones de Prendas de Vesti r y Alfombras de Lana y Pelo Fino por Pas de Destino (Millones US$)

Per: Prendas de VestirLas confecciones y alfombras peruanas son exportadas principalmente a EEUU y recientemente a Oceana.

La oferta peruana de prendas de vestir (lana y pelo fino) es an pequea y poco importante dentro del mercado total de

prendas de vestir.



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Anlisis del Sector

Las empresas del sector exportan ms de 70% de su produccin.

La produccin, que luego es exportada, requiere para su elaboracin de productos importados tales como colorantes,

lana y pelos finos, que estn afectos a cargas tributarias

Los exportadores en el Per recuperan estos desembolsos gracias al beneficio del drawback.

Actualmente, los exportadores reciben como devolucin el 5% del valor FOB exportado.

Drawback

Marco Regulatorio: Drawback

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Anlisis del Sector






Indice


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Historia de la Empresa

INCA TOPS S.A.

Fuente:Pagina web de La Empresa, SMV.Elaboracin:Define Consultora

El 12 de mayo de1965 se constituyLa Empresa con ladenominacin deCompaa TextilPeruano Suizo S.A.con el nico objetode procesar fibrade alpaca. En uncomienzo solo sededic al escojo yfabricacin de tops.

1965 19761974 1985 1994

Se inaugur laplanta dehilandera en laciudad deArequipa.

Se introdujo dentrode susoperaciones losprocesos de teidode fibra paraincrementar elvalor agregado dela misma.

Se introdujo la fibrade alpaca.

Compaa TextilPeruano Suizo S.A.cambi su raznsocial a Inca TopsS.A.

Inca Tops S.A.compr la empresaTranslana S.A. -radicada en laciudad de Arequipa

tambin- y laabsorbi por fusinese mismo ao.

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INCA TOPS S.A.

Fuente:Pagina web de La Empresa, SMV.Elaboracin:Define Consultora

El 5 de setiembrede 2007 la JuntaGeneral deAccionistas acordefectuar una OfertaPublica deIntercambio (OPI)para canjear susAcciones deInversin porAcciones Comunes(ratio 1:1).

1998 20102008

El 16 de abril de2008 Inca TopsS.A. inici la OPIde sus accionesde inversin en 2fases, queculminaron el 30 demayo y 16 de juliode 2008,respectivamente.La acciones deinversin fueroncanjeadas en sutotalidad.

En diciembre de2010 el directorioaprob la comprade activos de laempresaPacomarca S.A.,lo cual permitillevar adelante elnegocio decrianza dealpacas.

Inca Tops compry absorbi a laempresa Productosdel Altiplano S.A.

2007 2008

El 16 de abril de2008, La Empresa,asimismo, report laventa de 19.38millones de accionescomunes (60.2%) aAmsud Anstalt,perdiendo CarabayaInversiones yFinanzas S.A.(empresa holding delGrupo Inca) el controldirecto de LaEmpresa. Luego dela culminacin de la

OPI, la mencionadaparticipacin sediluy a 51%.

El 30 de julio de 2008La Empresa cambisu denominacinsocial a Inca TopsS.A.A.

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INCA TOPS S.A.

2012

El 21 de mayo del2012 Inca TopsS.A.A. modific sudenominacinsocial retornando aInca Tops S.A.

2012

Asimismo, el 21 deMayo del 2012 IncaTops S.A. acorden JGA deslistarsus accionescomunes a travs

de una OPC. LaSuperintendenciadel Mercado deValores (SMV)aprob realizardichoprocedimientomedianteresolucin de fecha

16 de julio del2012.

2011

El 8 de Junio de2011 Inca TopsS.A.A. comprlos activos de laempresaProductos del

Sur S.A.

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Estructura Accionaria

Al 30 de Junio de 2012 el capital de Inca Tops S.A. (en adelante, Inca Tops o La Empresa) se encuentra conformado por 38000,000 de

acciones comunes (capital social) , cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por accin.

Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:

Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidacin

Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, segn corresponda

Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestin de los negocios sociales

Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:

La suscripcin de acciones en caso de aumento del capital social y en los dems casos de colocacin de acciones

La suscripcin de obligaciones u otros ttulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones


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51,00%42,72%

2,52% 3,76%

Amsud Anstalt Carabaya Inversiones & Finanzas

Ulrich Gocht Bischoff Otros


Capital Social

Al 30 de junio del 2012, el capital social de La Empresa est representado por 38000,000 de acciones comunes, deS/.1.00 de valor nominal cada una.

Las acciones comunes listan en la Bolsa de Valores de Lima.

Fuente: SMVElaboracin:Define Consultora

Composicin Acciones Comunes

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Descripcin de la Empresa

Descripcin del negocio

Inca Tops es una empresa industrial que se dedica a la obtencin de pelos, lanas y en general cualquier fibra natural o

sinttica para, posteriormente, ser procesado, comercializado y exportado en productos y sub-productos, principalmentetops e hilados, de dicha lnea. Asimismo, se dedica a la realizacin de las actividades agrarias que comprenden laagricultura, ganadera, actividades relacionadas con fauna silvestre, servicios agrarios y asistencia tcnica.

Las ventas de La Empresa estn dirigidas principalmente al mercado exterior, representando un 70% de las ventastotales.

Inca Tops cuenta con cuatro (4) locaciones para el desarrollo, elaboracin y control de sus productos.

La primera locacin se ubica en la Av. Miguel Forga 348, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibra corta,Homogeneizado y Tintoreria.

La segunda locacin se ubica en la Av. Francisco Velasco 122-126, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibralarga.

La tercera locacin se ubica en la Av. Francisco La Rosa 120, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada al almacenamiento y control delos hilados.

La cuarta locacin (alquilada) se ubica en la Av. Jesus 124-126, Cercado-Arequipa, y est destinada al clasificado, lavado y peinado, ascomo al almacenamiento de los tops.

La Empresa cuenta actualmente con dos marcas registradas: i) Royal Alpaca, que hace una seleccin exclusiva de fibrasde alpaca de muy alta calidad, y ii) Alpaquita, que es una marca de hilados para el mercado peruano.

La Empresa cuenta actualmente con 1060 trabajadores declarados a Junio del 2012.

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Proyecto Zamacola

La empresa Incalpaca TPX S.A. ha cedido en uso a favor de La Empresa un terreno propio por 49 aos. Encontraprestacin, Inca Tops pagara por derecho de superficie la suma de US$ 21,300 por semestre.

El local se ubica en Arequipa y tiene una superficie de 150 mil m2.Parte del rea se destinar en un inicio a la planta de tops.

La inversin requerida para la implementacin de esta planta de tops es de S/.32.8 millones.

Segn lo informado por La Empresa, el objetivo ltimo del proyecto Zamacola es operar a futuro en una sola locacin. Enesta primera etapa se trasladar toda la produccin de tops (actualmente en la Av. Jess) a dicha planta, y en unmediano plazo, an no definido por La Empresa, se trasladara tambin la fabricacin de hilados.

La planta de tops de Zamacola comenzar a operar en Marzo del 2013.

Se estima que en Junio 2013 se dejar de alquilar la planta de la Av. Jess.

De acuerdo a lo informado por La Empresa, esta planta traer los siguientes beneficios:Mejora de indicadores de productividad.

Optimizacin de los recursos humanos.

Desarrollo de proyectos de mejora de costos.

Una adecuada y mejor distribucin de la maquinaria (layout).

Optimizacin de los servicios (calderos, ablandadores, subestaciones, almacenes).

Ahorros Logsticos de traslado de material entre las diferentes plantas.

La Gerencia de La Empresa estima que los beneficios antes mencionados se traducirn en un margen adicional de 2%en tops y 1% en hilados.

El financiamiento del proyecto se realizar de la siguiente manera:Prstamo bancario por $10M

El saldo restante con capital propio

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Principales Productos

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Proceso de Produccin de Tops

El proceso de produccin de Tops se puede dividir en 3 etapas:

CLASIFICADO

Separacin de la fibra de

alpaca o lana esquiladasegn sus calidades definura, resistencia, longitud ylimpieza.

LAVADO

Limpieza y desgrase de la

lana o fibra de alpacaclasificada. Se realizan las siguientes

actividades: Apertura (abrirlos mechones de fibra ysacudir todo el material sucioposible), Lavado (eliminar elexceso de grasa y suciedad),Secado (secado mediantevapor en altas temperaturas)

y Desmanchado (operacinmanual de control que separalas impurezas finales).

PEINADO

Transformacin de las fibras

lavadas en Tops, que soncintas que se arrollan en unabobina.

Para este proceso se sigueuna serie de actividades:Mezcla (humedecer elmaterial con lubricante yantiesttico), Cardado(facilita, a travs de la carda,la eliminacin de impurezas y

residuos), Pre-peinado(pasan por gilles), Peinado(separacin total de fibracorta, neps y pajas y obtenermechas peinadas), Post-Peinado (regulariza el pesode la mecha a lo largo de todoel proceso).

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Proceso de Produccin de Hilados

El proceso de produccin de Hilados se inicia teniendo como materia prima los tops y se puede dividir en 3 etapas:

HOMOGENEIZADO

Consiste en mezclar yuniformizar colores ycalidades de los tops,mediante proceso de gilles ypeinadoras.

HILATURA

Es el proceso a travs delcual se forma el hilo

Consta de las siguientesoperaciones: Bajapreparacin, Altapreparacin, Hilado(realizado por la continua dehilar, donde la mechilla seconvierte en hilo con unttulo definido y unaregularidad de peso linealbuena), Vaporizado (parafijar la torsin y estabilizardimensionalmente al hilo) yAcabado (a pedido delcliente).

TEIDO

Se realiza el teido yestampado del materialtextil.

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Nivel de utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso

Lavado

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

0,0%

10,0%

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30,0%

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60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

Peinado

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

200.000

0,0%

10,0%

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100,0%

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Hilatura Fibra Larga Hilatura Fibra Corta

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Capacidad(Kg/mes)

Capacidad(Kg/mes)

Capacidad(Kg/mes)

Capacidad(Kg/mes)

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-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

Descripcin de la empresa

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

Homogeneizado Tintorera

Capacidad(Kg/mes)

Capacidad(Kg/mes)

39


40/104

4556 59 57 54 60

88

52

36

46 3829

2628

37

20

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 - 2T

Ventas Pas

Ventas Exterior

Situacin ComercialVentas por Destino

Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012Elaboracin:Define Consultora

Ventas por Destino (Millones S/.)

La Empresa ha registrado un crecimiento significativo a partir de 2011 debido a las inversiones recientes.

La Empresa exporta la mayor parte de su produccin. Estas exportaciones han ido incrementndose en los ltimos

aos debido al crecimiento en los precios de sus productos como consecuencia de una mayor demanda de losmismos.

Italia es actualmente el principal destinatario de sus exportaciones.

40


41/104

39 42 36 40

5870

83 8274 71 76

83

42

17 912

14

8

7

14 12

86

7

36

265

4 44

4

4

43

43

5

6

4

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S

Hilado Tops Otros

Situacin ComercialVentas por Lnea de Negocio

Fuente: La EmpresaElaboracin:Define Consultora

Ventas por Lnea de Negocio (Millones S/.)

La principal lnea de negocio de Inca Tops son los Hilados, los cuales al tener un mayor valor agregado de produccinreditan ms beneficios a La Empresa.

Desde el 2011, La Empresa ha incrementado la proporcin de Tops en sus ventas con el objetivo de reducir el riesgocomercial, compensando entre las lneas de negocios cualquier variacin de precios.

41


42/104

0

10

20

30

40

50

6070

80

90

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S

Millones

Fibra Alpaca Primera Fibra Alpaca Inferior Lana de Ovino

Mezclas de alpacas Algodn, mezclas y otras fibras

Situacin ComercialVentas por Lnea de Hilados


Ventas Lnea Hilados (Millones S/.)

La Empresa muestra un sostenido crecimiento en ventas en su lnea de negocio hilados.

La categora fibras de alpaca primera - con productos como la royal alpaca, baby alpaca, entre otros - representa en

promedio el 52% de las ventas de los hilados en los ltimos 5 aos. Asimismo, las mezclas de alpaca tambin sonsignificativamente altas y representativas en las ventas de hilados.

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0

5

10

15

20

25

30

35

40

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S

Millones

Fibra Alpaca Primera Fibra Alpaca Inferior Lana de Ovino

Mezclas de alpacas Algodn, mezclas y otras fibras

Situacin ComercialVentas por Lnea de Tops


Ventas L inea Tops (Millones S/.)

La lnea de Tops cobr importancia en el 2011 luego de la adquisicin de los activos de la empresa Productos del Sur,empresa dedicada a la produccin de tops.

Las categoras de fibra de alpaca primera y fibra alpaca inferior representan la mayor parte de las ventas de Tops de LaEmpresa.

43


44/104


Anlisis del Sector






Indice

D i i d l T i


45/104

Descripcin de la Transaccin

La Empresa inscribi en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (en adelante BVL) y en el RegistroPublico del Mercado de Valores (en adelante RPMV) sus acciones comunes el 18 de julio de 2008, fecha en que

dichos valores empezaron a listar pblicamente.

De acuerdo con el artculo 37 inciso a), de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 861 y sus normasmodificatorias, se establece que la exclusin de un valor del Registro Pblico del Mercado de Valores tiene lugar porresolucin fundamentada de la SMV a solicitud del emisor, cuando la inscripcin de los valores se haya originado porsu propia voluntad, o del emisor y los titulares, respaldada por el voto favorable de quienes representen no menos dedos terceras (2/3) partes de los valores emitidos.

En Junta General de Accionistas del 21 de mayo de 2012 se acord solicitar el deslistado y la exclusin de lasAcciones comunes de Inca Tops S.A. del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valoresde la SMV, respectivamente. El 12 de junio de 2012, La Empresa solicit el deslistado y la exclusin de las Accionescomunes del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente.

En dicho caso, la solicitud fue presentada por Inca Tops S.A. ante la SMV, respaldada por los titulares de accionescomunes, quienes representaron, en su conjunto, el 92.95% del total de acciones comunes emitidas por Inca Tops S.A.

Mediante Resolucin de Intendencia General SMV N

065-2012-SMV/11.1 del 13 de julio de 2012 se aprob laexclusin de las Acciones comunes de Inca Tops S.A.

45

D i i d l T i


46/104

Descripcin de la Transaccin

De acuerdo con el artculo 38 de la Ley del Mercado de Valores, la exclusin de un valor del Registro Pblico delMercado de Valores determina la obligacin solidaria de los responsables de la misma de formular una OPC dirigida a

los dems titulares del valor. Lo mismo se recalca en el articulo 32 del vigente Reglamento de Oferta Publica deAdquisicin y de Compra de Valores por Exclusin (en adelante El Reglamento).

Adicionalmente, de conformidad con el artculo 31 de El Reglamento, la Oferta Pblica de Compra se realiza con elpropsito de otorgar el derecho de separacin de la sociedad a los inversionistas que se consideren afectados por ladecisin de la sociedad de excluir el valor del Registro Pblico del Mercado de Valores o del mecanismo centralizadode negociacin en donde se encuentre inscrito.

Conforme al Reglamento, el precio mnimo a ofrecer en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por Inca Topsdeber ser determinado por un tercero con experiencia en valorizacin de empresas. Dicho precio mnimo ser elresultado de la utilizacin de las metodologas de valorizacin que la entidad valorizadora estime convenienteconsiderando lo que indica El Reglamento.

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47/104


Anlisis del Sector






Indice

Sit i Fi i


48/104

55.216 52.29158.344

69.428

80.645

101.40497.006

86.28579.999

87.474

124.837

53.345

71.761

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Situacin Financiera

Ventas

Ventas Netas (Miles S/.)

En los ltimos aos, Inca Tops ha presentado un importante crecimiento en sus ventas ( CAGR:7.6%).

En el ao 2011 se observa un fuerte crecimiento en ventas producto del incremento de la capacidad productiva debido

a la compra de activos de Productos del Sur, as como a la fuerte demanda internacional de los productos basados enla fibra de alpaca peruana. Incluso las ventas 2012-1S son 34.52% mayores a las del IS 2011, por lo cual podramosestar observando a La Empresa alcanzar un nuevo nivel estndar de ventas a partir del incremento de su capacidadoperativa.


CAGR: 7.6 %

48

Sit i Fi i


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Situacin Financiera

Utilidad Bruta y Margen Bruto

Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)

La utilidad bruta ha registrado una alta volatilidad en los ltimos aos, registrando un fuerte incremento reciente. Conello, la tasa de crecimiento promedio para el periodo 2001-2011 es de 8.2%, sustentado en el crecimiento en ventas.

En los ltimos diez aos, el margen bruto promedio registrado ha sido de aprox. 19%.En el ao 2008, el margen bruto fue particularmente bajo debido a los fuertes cambios registrados en el tipo de cambioy a la crisis en los mercados internacionales.


10,750 10,287 10,67512,309

17,604

22,790

15,856

12,380

15,002 14,674

23,707

10,389

12,801

19.5% 19.7% 18.3% 17.7%21.8% 22.5% 16.3% 14.3%

18.8% 16.8% 19.0% 19.5% 17.8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Utilidad bruta Margen bruto

49

Sit i Fi i


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Situacin Financiera

Evolucin de los gastos como % de las ventas y del margen operativo

Gastos Operativos


Las gastos operativos de La Empresa se mantienen con una tendencia de largo plazo a la baja gracias al mayorvolumen de operaciones, sobretodo en el 2011, fruto de las inversiones y compras de activos realizadas.

En 2008 La Empresa tuvo su peor resultado en trminos de margen operativo, debido al menor margen brutoregistrado.

16.25%17.01% 16.97%

15.79% 16.09%

13.60%14.58% 14.92%

16.26%15.69%

13.56%

3.2%

2.7%

1.3%1.9%

5.7%

8.9%

7.6%

6.2%

10.8%

8.4%

11.1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Gastos Admin.y Ventas Margen operativo

50

Sit i Fi i


51/104

Situacin Financiera

EBITDA (miles s/.)

EBITDA


El EBITDA sigue la misma tendencia que el margen operativo.

El margen EBITDA parece haberse estabilizado en los ltimos 3 aos.

3,7483,595

3,471

4,3467,786

12,77011,215

9,53512,982 13,301

19,849

8,818 11,728

7% 7%6% 6%

10%

13%12% 11%

16%15%

16%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

EB ITDA (So les S/. mi les ) Mar gen EB ITDA

51

Situacin Financiera


52/104

0,971,62

1,962,52

1,351,74 1,74

0,481,17

3,23

7,27 7,50

6,71

0

2

4

6

8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

1,60

1,75

1,59

1,37

1,641,53

1,361,41

1,08

1,25 1,30 1,28

1,14

0,0

1,0

2,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Situacin Financiera

Cobertura de Intereses (veces)

Endeudamiento Patrimonial (veces)


52

Situacin Financiera


53/104

8.680

5.407 6.1567.049

12.758 13.105

19.56717.502

20.08422.144

37.43035.050

37.408

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

9%8% 7%

9%

13%

20%

18%

15%

25%

22%

19%

13%12%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S

Situacin Financiera

EBITDA / Pasivo Total

Capital de trabajo (miles s/.)


CAGR: 7.3%

CAGR: 15.7%

53

Situacin Financiera


54/104

Situacin Financiera

Estado de Ganancias y Prdidas


54

*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF

Estado de Ganancias y PrdidasMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011 1S* 2012 1S*

Ventas netas 55.216 52.291 58.344 69.428 80.645 101.404 97.006 86.285 79.999 87.474 124.837 53.345 71.761

Costo de Venta -44.466 - 42.004 -47.669 -57.119 - 63.041 -78.614 -81.150 -73.905 -64.997 -72.800 -101.130 -42.956 -58.960

Utilidad bruta 10.750 10.287 10.675 12.309 17.604 22.790 15.856 12.380 15.002 14.674 23.707 10.389 12.801

Gasto de administracin -3.561 -3.559 -4.511 -5.222 -6.383 -6.155 -5.996 -4.714 -6.202 -6.469 -8.813 -3.320 -3.852

Gastos de ventas y publicidad - 5.414 -5.338 -5.392 -5.743 -6.593 -7.639 -8.152 -8.163 -6.806 -7.253 - 8.117 -3.673 -4.389

Otros Gastos Operativos (Ingresos) 0 5.628 5.810 6.673 6.419 7.108 3.108 3.937

Utilidad Operativa 1.775 1.390 772 1.344 4.628 8.996 7.336 5.313 8.667 7.371 13.885 6.504 8.497

Ingreso (Gasto) financiero - 3.815 -2.195 -1.709 -1.669 -3.919 -1.321 -2.159 -6.260 -1.644 -1.652 - 2.534 -1.136 -1.533

Otros Ingresos (Egresos) 2.522 2.967 5.025 6.857 5.244 4.862 0 0 0 0 1.796 690 274

Utilidad antes de Imp. & Part. 482 2.163 4.088 6.532 5.953 12.537 5.177 -947 7.023 5.719 13.147 6.058 7.238

Imp. a la Renta 131 -581 -1.460 -2.091 -1.780 -2.844 -744 0 -463 -639 -3.020 -1.373 -1.486

Participacin a los trabajadores 0 -239 -400 -641 -531 -1.053 -276 0 -172 -237 0

Utilidad neta 613 1.343 2.228 3.800 3.642 8.639 4.157 -947 6.388 4.844 10.127 4.685 5.752

Situacin Financiera


55/104

Situacin Financiera

Balance General1/.


55


Balance GeneralMiles de Soles S/. 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011 1S* 2012 1S*

Activos

Caja y bancos 261 546 678 505 507 1.585 1.723 1.038 1.728 1.337 3.136 2.676 1.928

Clientes, neto 7.915 11.263 15.058 13.697 15.827 16.991 15.358 20.770 16.101 21.507 33.782 27.314 35.239

Existencias, neto 30.518 31.816 31.816 35.208 45.173 47.979 49.088 44.976 42.288 49.539 74.074 53.020 69.450

Otras cuentas por cobrar 272 412 689 2.075 4.302 3.253 3.251 4.218 5.540 4.732 7.898 5.485 7.681

Gastos diferidos 946 1.186 105 217 320 301 540 0 924 798 1.319 797 1.122

Otros activos 43 0 0 0 649 1.099 543 1.220

Total activo corriente 39.912 45.223 48.346 51.702 66.129 70.152 69.960 71.002 66.581 78.562 121.308 89.835 116.640

I,M&E, neto 25.263 27.635 27.752 30.463 32.676 34.260 37.487 36.782 32.951 32.273 64.484 31.843 64.334

Activos Intangibles 438 354 247 82 27 22 10 14 15 47 275 231 253

Otros no corrientes 120 0 0 0 0 0 0 0 212 298 1.700 1.248 1.485

Total activo 65.733 73.212 76.345 82.247 98.832 104.434 107.457 107.798 99.759 111.180 187.767 123.157 182.712

Pasivos

Prstamos banc arios 59 0 32.236 31.630 40.382 38.308 36.652 44.075 40.319 46.940 67.571 45.828 64.057

Proveedores 3.159 4.348 6.786 2.041 3.013 1.939 6.967 6.446 1.543 3.078 7.319 3.435 8.029

Otras cuentas por pagar 26.234 31.615 3.168 9.819 7.969 14.145 6.020 2.979 4.635 6.400 8.988 5.522 7.146

Parte Corriente de Deuda LP 1.780 3.775 0 1.163 2.007 2.654 754 0 0 0 0 0 0

Otros corrientes 0 77 0 0 0 0 0 0 0 0

Total pasivo corriente 31.232 39.816 42.190 44.653 53.371 57.047 50.393 53.500 46.497 56.418 83.878 54.785 79.232

Deuda LP 9.250 6.742 4.708 2.839 8.048 6.162 11.145 9.372 4.742 4.934 13.133 5.295 7.806

Otras Cuentas por Pagar LP 0 0 0 0

Otros No Corrientes 0 0 17 4 20 0 317 271 493 484 9.057 9.048 10.277

Total pasivo 40.482 46.558 46.915 47.496 61.439 63.209 61.855 63.143 51.732 61.836 106.068 69.128 97.315

Patrimonio

Capital social 18.015 21.184 22.460 25.319 26.000 26.000 32.182 38.000 38.000 38.000 38.000 38.000 38.000

Acciones de inversion 3.683 3.829 4.060 4.577 4.700 4.700 5.818 0 0 0 0 0

Acciones en Cartera 0 0

Deuda a Principal por Capitalizar 0 0 0 0

Reserva Legal 411 468 653 976 1.400 1.800 3.060 3.500 3.500 4.500 5.100 5.100 6.300

Otras Reservas de Capital 0 0 0 20.345 20.752Resultados Acumulados 3.142 1.173 2.257 3.879 5.293 8.725 4.542 3.155 6.527 6.844 18.254 10.929 20.345

Patrimonio neto 25.251 26.654 29.430 34.751 37.393 41.225 45.602 44.655 48.027 49.344 81.699 54.029 85.397

Total pasivo y patrimonio 65.733 73.212 76.345 82.247 98.832 104.434 107.457 107.798 99.759 111.180 187.767 123.157 182.712

Situacin Financiera


56/104

Situacin Financiera

Principales Indicadores Financieros

1/.


56


Indicadores 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2011

1S*

2012

1S*

Ventas (Soles S/. miles) 55.216 52.291 58.344 69.428 80.645 101.404 97.006 86.285 79.999 87.474 124.837 53.345 71.761Margen bruto 19,5% 19,7% 18,3% 17,7% 21,8% 22,5% 16,3% 14,3% 18,8% 16,8% 19,0% 19,5% 17,8%

Margen operativo 3,2% 2,7% 1,3% 1,9% 5,7% 8,9% 7,6% 6,2% 10,8% 8,4% 11,1% 12,2% 11,8%

Margen neto 1,1% 2,6% 3,8% 5,5% 4,5% 8,5% 4,3% -1,1% 8,0% 5,5% 8,1% 8,8% 8,0%

ROA 0,9% 1,8% 2,9% 4,6% 3,7% 8,3% 3,9% -0,9% 6,4% 4,4% 5,4% 7,6% 6,3%

ROE 2,4% 5,0% 7,6% 10,9% 9,7% 21,0% 9,1% -2,1% 13,3% 9,8% 12,4% 17,3% 13,5%ROA (EBIT) 2,7% 1,9% 1,0% 1,6% 4,7% 8,6% 6,8% 4,9% 8,7% 6,6% 7,4% 10,6% 9,3%

ROE (EBIT) 7,0% 5,2% 2,6% 3,9% 12,4% 21,8% 16,1% 11,9% 18,0% 14,9% 17,0% 24,1% 19,9%

EBITDA (Soles S/. miles) 3.748 3.595 3.471 4.346 7.786 12.770 11.215 9.535 12.982 13.301 19.849 8.818 11.728

Margen EBITDA 6,8% 6,9% 5,9% 6,3% 9,7% 12,6% 11,6% 11,1% 16,2% 15,2% 15,9% 16,5% 16,3%

EBIT (S/. miles) 1.775 1.390 772 1.344 4.628 8.996 7.336 5.313 8.667 7.371 13.885 6.504 8.497Margen EBIT 3,2% 2,7% 1,3% 1,9% 5,7% 8,9% 7,6% 6,2% 10,8% 8,4% 11,1% 12,2% 11,8%

Cobertura de intereses 0,97 1,62 1,96 2,52 1,35 1,74 1,74 0,48 1,17 3,23 7,27 7,50 6,71

Relacin corriente 1,28 1,14 1,15 1,16 1,24 1,23 1,39 1,33 1,43 1,39 1,45 1,64 1,47

Capital de Trabajo 8.680 5.407 6.156 7.049 12.758 13.105 19.567 17.502 20.084 22.144 37.430 35.050 37.408

Endeudamiento patrimonial 1,60 1,75 1,59 1,37 1,64 1,53 1,36 1,41 1,08 1,25 1,30 1,28 1,14

Endeudamiento del activo 0,62 0,64 0,61 0,58 0,62 0,61 0,58 0,59 0,52 0,56 0,56 0,56 0,53

Rotacion de cobranzas (dias) 52 79 94 72 72 61 58 88 73 90 99 92 88Rotacion de inventarios (dias) 202 222 199 185 204 173 185 190 193 207 217 179 174

Rotacion de cuentas por pagar (dias) 21 30 42 11 14 7 26 27 7 13 21 12 20

Ciclo comercial (das) 233 270 251 246 262 227 216 251 259 284 294 259 242


57/104


Anlisis del Sector






Indice



58/104

Contingencias

Sobre la base de la informacin recogida de los Estados Financieros Auditados de Inca Tops del ao 2011 y de un informede contingencias a junio 2012 elaborado por La Empresa, Inca Tops reporta las siguientes contingencias:

La Empresa conjuntamente con sus asesores legales estiman que los procesos tributarios y de homologacin sernresueltos a favor de La Empresa. Para el resto de demandas, La Empresa estima probables los niveles de contingenciasmostrados en el cuadro.

Es por ello, que hemos considerado un nivel de contingencias total S/. 654 mil en la valorizacin de La Empresa.

Define deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basaexclusivamente en la opinin de La Empresa y los asesores legales de la misma.


Tipo de Proceso Instancia

Cantidad de

procesos

(unidades)

Monto demandado

(Nuevos Soles)

Monto contingencia

(Nuevos Soles)

Tributario Tribunal Fiscal 2 5,753,826.00 -

Laboral: Homologacin Judicial 45 3,182,341.77 -

Laboral: Prima Textil Judicial 45 999,410.70

Laboral: CTS Judicial 45 436,185.00

Daos y Perjuicios Judicial 4 216,256.69 94,000.00

560,000.00

58


59/104


Anlisis del Sector






Indice



60/104

Valor comonegocio en

marcha

Flujo de CajaDescontado

ValorizacinValor contable Valor delpatrimonio neto

Precio prom.ponderado de

los valores 2/

Cotizacionesburstiles de la

accin

Precio de la OPAprevia 3/

Si aplicara

Valor deliquidacin

Valor de activosmenos pasivos 1/

1/. Valor de reali zacin de los activos menos los pasivos. El valor de los principales activos ser calculado por un perito tasador

2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta

3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de ll evar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad

Mltiplos demercado

Mtodo deContraste

MtodoPrincipal

MtodosSecundarios

TransaccionesComparables

Mtodo deContraste


60

Mtodo de Flujo de Caja Descontado


61/104

Estructura de la Metodologa


Flujo de Caja Libre de La EmpresaProyectado

Valor Presente delFlujo de Caja (al 30/06/12)

Valor por Accin Comn a la fecha quegenera la obligacin de efectuar OPC(13/07/12)

Valor por Accin Comn a la fecha de lacorte (30/06/12)

TIPMN

WACC

Nro deAcciones

Valor Empresa Inca Tops

(-) Deuda

Valor Patrimonial Inca Tops

(+) Caja

Ajus tes

(-) Dividendos posteriores a lafecha de corte

(+) Activos No Operativos

Valor por Accin Comn a la fecha depresentacin de Informe por

Valorizadora

TIPMN

61



62/104

El descuento de flujos de caja futuros es el mtodo de valorizacin ms empleado ya que calcula el valor de unacompaa en funcin de su capacidad de generacin de caja futura

El valor de una compaa se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales sedescuentan al WACC

Esta metodologa asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo

El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:Horizonte de proyeccin: se elaboran proyecciones financieras para un periodo de 10 aos.

Valor residual: se considerar un valor residual para el negocio.

El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:

Valor Patrimonio Valor Deuda Valor Empresa

ValorEmpresa


62



63/104

El proceso de valorizacin sigue las siguientes etapas:Elaboracin de proyecciones financieras

Clculo de los flujos de caja libres de la empresaClculo del valor residual

Determinacin de la tasa de descuento

Clculo del valor de la empresa

Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa

Clculo del valor patrimonial

Ajustes posteriores (Caja inicial, contingencias)

El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento est compuesto porFlujo de caja operativo Ingresos operativos

Costo de ventas

Gastos operativos

Inversin en capital de trabajo

Pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores operativo

Flujo de caja de inversin Compra o venta de activos fijos

Valor Patrimonial


63



64/104

El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja despus del periodo de proyeccin.

Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compaa.

Para el clculo del valor residual se considera que el negocio contina operativo y generando flujos de caja hastael infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a travs de la frmula de valor de unaperpetuidad.

Valor Residual

VR= FCAT+1/ (WACC g)

FCAT+1= Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyeccin

WACC= Coste de capital

g= Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja


64

Calculo del WACC


65/104

Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)

El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital

El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modeloCAPM

El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compaa es mayor (riesgo financiero)

Ke= Costo de capitalE / E+D= Peso de capital (We)

Kd = Costo de la deuda

D / E+D= Peso de la deuda (Wd)

T= Tasa impositiva

Rf= Tasa libre de riesgo USA

Rp= Riesgo Pas

UL= Beta estimado de la industria,desapalancado

= Beta apalancado de

Inca TopsRm - Rf= Prima de riesgo del mercado

BVL / S&P500 = Desviacin estndar de los

rendimientos diarios de la BVL

/ desviacin estndar de los

rendimientos diarios de la S&P

Ke= Rf + Rp + x (Rm Rf) x ( BVL/ S&P500 )

WACC= [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]

= ULx [ 1 + (D x (1-T) / E) ]

Calculo del WACC

65

Supuestos de Valorizacin


66/104

Las proyecciones de Inca Tops se han realizado en nuevos soles nominales, asumiendo que semantiene una paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de proyeccin a 10 aos y 6meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022

Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones econmicas yfinancieras vigentes al 13 de julio del 2012, sobre la base de Estados Financieros de Inca Tops a

junio del 2012

Supuestos de Valorizacin

SupuestosGenerales

66

Supuestos de Venta


67/104

Considerando la materia prima empleada, los negocios de Inca Tops se clasifican en alpaca, lana y otros. La alpaca y lalana representan el 90% de las ventas totales de Inca Tops.

Alpaca

La oferta de pelo de alpaca (materia prima) es una variable que Inca Tops no controla, es exgena. nicamenteinfluencia mediante su participacin en las compras totales, restndole participacin a la competencia.

La produccin nacional de pelo de alpaca ha crecido en los ltimos 10 aos (2002-2011) a un ritmo promedio de 3.2%por ao, de 3,400 TM a 4,650 TM.

Volumen comercializado

Se asume que la produccin de Inca Tops crecer en los prximos 10 aos a un ritmo menor (2.5% por ao) por el menor crecimiento dela PEA en el sector rural, que viene siendo atrado por actividades ms rentables.

Se asume tambin que la participacin de La Empresa en las compras de materia prima se mantiene constante. Entre Inca Tops y Michellconcentran casi el 100% de las compras totales de pelo de alpaca.

PreciosLos precios de los productos de alpaca de Inca Tops son tambin variables exgenas. Segn la teora econmica (utilidad marginal), elprecio de un producto o clase de productos est determinado por las unidades marginales.

As, en una clase de productos donde participan la alpaca, la lana y el algodn, el precio de los productos de mayor valor estaran

fuertemente influenciados por los productos de menor valor (sustitutos).

Supuestos de Venta

67

Supuestos de Venta


68/104

La teora ha sido contrastada por un modelo donde en efecto, el precio de la lana, est influenciado significativamentepor el precio del algodn, pues son bienes sustitutos. Asimismo, la evolucin del producto bruto interno de laseconomas desarrolladas tiene un impacto positivo sobre el precio del lana.

Segn proyecciones del Banco Mundial, recin a partir de 2014 ocurrira una recuperacin paulatina del precio delalgodn. La fuerte cada del precio del algodn debera afectar los precios del resto de fibras.

Supuestos de Venta

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Precio(US$porKg.)

Algodn: Proyeccin de Precios segn el Manco Mundial

Fuente: Banco MundialElaboracin:Define Consultora

68

Supuestos de Venta


69/104

-

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

PBI(Billone

sUS$)

Econo mas Avanzadas: Proyeccin del PBI segn el Banco Mund ial

PBI de Economas Avanzadas

Segn proyecciones del Banco Mundial, a partir de 2013 ocurrira una recuperacin lenta del PBI de las economasavanzadas. Recin a partir del 2014, el PBI crecera a un ritmo mayor al 2%, lo que fortalecera los precios.

Supuestos de Venta

Fuente: Banco MundialElaboracin:Define Consultora

69

Supuestos de Venta


70/104

Precio Lana Fina = 3.685*Precio del Algodn + 0.071*PBI Economas Avanzadas + 0.313

R2= 0.9257

Lana Fina: Evolucin del Precio Internacional y su Estimacin segn el Modelo

-30.0

-20.0

-10.0

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(Var.%)

Precio Precio estimado

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(US$porKg.)


Supuestos de e ta

Precio de la Lana Fina

70

Supuestos de Venta


71/104

Luego, los precios de los productos de alpaca (pelo fino) que comercializa Inca Tops, estn influenciados por el precio delana de acuerdo a las correlaciones mostradas.

Precio Tops Pelo Fino = 2.449*Precio Lana Fina 0.085*(Precio Lana Fina)^2 5.256 R2= 0.7541

Precio Hilado Pelo Fino = 3.759*Precio Lana Fina 0.116*(Precio Lana Fina)^2 3.188 R2= 0.7679

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Pre

cio(US$porKg.)


-30.0

-20.0

-10.0

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(Var.%)


-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(US$porKg

.)


-30.0

-20.0

-10.0

-

10.0

20.0

30.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(Var.%)


p

Precio de Tops de Pelo Fino

Precio de Hilados de Pelo Fino

71

Supuestos de Venta


72/104

Lana

La Empresa compra lana en el mercado local y lana peinada en el mercado internacional (Argentina y Uruguay).

Volumen comercializado.La evolucin del volumen comercializado por Inca Tops ha evolucionado en funcin inversa al precio. La escasez de lana afecta a IncaTops debido a la dificultad de trasladar el mayor precio al cliente.

Para efectos de la proyeccin, se ha asumido que La Empresa comercializar un volumen promedio equivalente a 1,300 TM de lanagrasienta (convertida a tops e hilados). Este volumen corresponde al promedio registrado en los ltimos aos.

PreciosLos precios de los tops y los hilados de lana estn en funcin del precio internacional de la lana de acuerdo a las regresiones adjuntas.

p

72

Supuestos de Venta


73/104

Precio Tops Lana = 0.346*Precio Lana Fina + 1.256 R2= 0.8011

Precio Hilados Lana = 1.056*Precio Lana Fina + 0.161 R2= 0.8467

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(US$porKg.)


-30.0

-20.0

-10.0

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(Var.%)


0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.0014.00

16.00

18.00

20.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(US$por

Kg.)


-30.0

-20.0

-10.0

-

10.0

20.0

30.040.0

50.0

60.0

70.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Precio(Var.%

)


p

Precio de Tops de Lana

Precio de Hilados de Lana

73

Supuestos de Venta


74/104

Otros

El 10% restante de las ventas de La Empresa (otros pelos finos, algodn, etc) son calculados como proporcin de las

ventas totales.

Mix Comercial

Los volmenes de lana y alpaca que emplear Inca Tops durante la proyeccin, son luego clasificados segn losproductos que producir, es decir, productos 100% y mezclas, como tambin hilados, tops y otros.

El mix comercial empleado al interior de cada familia de productos ha sido el mismo que La Empresa registr en elltimo ao.

p

74

Supuestos de Venta


75/104

Ventas

Debido a la cada del precio del algodn y al menor crecimiento de las economa desarrolladas, el precio de la lanasufrira una fuerte contraccin en el segundo semestre de 2012, que reducira el valor de las ventas de La Empresa enel 2013.

Independientemente de las proyecciones de precios efectuadas por el Banco Mundial, resulta razonable incluir unacorreccin de precios en el 2013 dado que los precios de los productos de Inca Tops estn actualmente en nivelesrecord que difcilmente se podran sostener en el tiempo.

De esta manera, las ventas de La Empresa caeran en 2013 y se recuperaran a partir del 2014.

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Real Proyectado

Inca Tops: Proyecc in de las Ventas (Millones US$)

p

75

Otros Supuestos


76/104

p

SupuestosVariables

Margen Bruto

El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por lnea de negocio (Hilados, Tops, Otros),como un promedio simple del margen bruto obtenido en el periodo 2011 - 2012-1S.

El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciacin y amortizacin en el costo deventas dado que el nivel de depreciacin y amortizacin de los activos vara a lo largo del horizontede proyeccin en funcin a las inversiones proyectadas.

El margen bruto proyectado por lnea de negocio para el periodo 2013 2022 sin considerar elefecto del Proyecto Zamacola (ver seccin Anlisis de Empresa) es el siguiente:

Tops : 17.43%

Hilados: 26.23%

Otros : 31.43%

Como resultado del Proyecto Zamacola, se ha asumido una mejora de 2% en el margen bruto de

Tops y de 1% en el margen bruto de Hilados.

Gastosadministrativos

Los gastos administrativos se proyectan tomando en cuenta : i) el efecto del cese de pago de alquilerde la planta de la Av.Jesus, y ii) el alquiler para la nueva planta del proyecto Zamacola, que entraraen vigencia a partir de Junio 2013.

Dado que los ingresos proyectados muestran un moderado crecimiento, el gasto administrativo seproyecta nicamente indexados anualmente por inflacin.

Gastos de venta Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histricocorrespondiente al periodo 2009 - 1S2012.

76

Otros Supuestos


77/104

SupuestosVariables

Depreciacin

La depreciacin de equipos existentes se estima segn nivel de depreciacin registrado en2011.

Se asumen las tasas de depreciacin vigentes a dicha fecha por tipo de activo.

Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y deventas en funcin a su comportamiento histrico.

La depreciacin de nuevas inversiones se proyecta tambin a partir de dichas tasas.

CAPEX

Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para la duracin del proyecto Zamacola, y unCAPEX de reposicin para todo el horizonte de proyeccin restante, equivalente al 70% de ladepreciacin corriente.

En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2013 es de S/. 16 MM, y para elperiodo 2014-2022 es de S/. 4.5 MM.

Se estima que a mediados de 2013 La Empresa libere sus locales de la Av.Parra. Se asumeingresos por venta de activos por US$ 5.9 MM (valor comercial a Mayo 2012, de acuerdo a tasacinentregada por La Empresa).

Otros ingresos ygastos

Recuperacin de fletes: se refieren a los ingresos por flete de los productos exportados. El gastocorrespondiente es registrado en el gasto de ventas.

Los fletes han sido calculados tomando como referencia el costo promedio del periodo 2011 IS 2012 (US$ /TM exportada con flete).

Drawback : se asume que se mantiene el 5% de tasa drawback en todo el periodo de proyeccin.

Otros: se proyectan como un 0.2% de las ventas del periodo.

Ingresos

Financieros

Las letras por cobrar a 60 y 90 das generan intereses a favor de La Empresa, a una tasa efectivaanual de 14%.

Se asumi que La Empresa mantiene similar proporcin de letras por cobrar respecto al total de sus cuentaspor cobrar.

Se asume que se mantiene la misma tasa anual de 14%.

77

Otros Supuestos


78/104

SupuestosVariables

Endeudamiento

Deuda actual: para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron lostrminos y condiciones vigentes a junio 2012

Nueva deuda: se consider un prstamo de mediano por US$ 10 MM para financiar el proyectoZamacola, a una tasa efectiva anual de 5.94%

Impuesto a laRenta yParticipacin alos Trabajadores

La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.

La tasa participacin a los trabajadores asumida es de 10%.

Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participacin de los trabajadores corriente en el costode venta y los gastos operativos, de acuerdo a la NIF 19 Beneficios a los empleados.

Capital detrabajo

El capital de trabajo se calcula a partir de la rotacin promedio del periodo 2011 IS12 de cada unade las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de

proyeccin.Das promedio de Cobro: 88

Das promedio de Existencias: 240

Das promedio de Pago: 27

Valor residualSe asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante.

La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%

78

Clculo de la Tasa de Descuento


79/104

Calculo del WACC: Inca Tops S.A.

El WACC de Inca Tops es 8.71%

Costo de capital

13.66%

Rf (T-Bond 10 aos)

1.60%

Beta (apalancada)

1.56

(Rm-Rf)

5.79%

+

(BVL / S&P500)

1.12x

Riesgo Pas

1.99%

Tasa libre de riesgo

3.59% x

(Rm-Rf) x

6.46%

UL

0.91

1 + (D x (1-T) / E)

1.71x

Costo de la deuda

5.94%

E/(D+E)

53.64%

D/(D+E)

46.36%x x+

WACC

8.71%

+

79



80/104

Beta Desapalancado y Apalancado

El Beta es la correlacin que existe entre el rendimiento de una accin y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.

El Beta desapalancado empleado de Inca Tops es un Beta que resulta de obtener la mediana de los Betas deempresas pblicas comparables en el sector textil.

La Beta de las empresas textiles ms comparables a Inca Tops fueron obtenidas de la pagina web del profesor AswathDamodaran. (Ver Anexo 3)

Para obtener la beta apalancada de La Empresa se us la tasa impositiva de La Empresa y su ratio D/E.

Beta apalancada

Supuesto Concepto Valor Fuente

Beta desapalancada ponderada1/

0.91 Calculo Define

Tasa Impositiva2/ 37.00% EEFF Inca Tops

Ratio deuda / capital 0.86 EEFF Inca Tops

Beta apalancada de Inca Tops 1.40

1/. Se us la mediana de las betas de empresas comparables del mercado al 30 de junio de 2012

2/. Considera tasa neta de impuesto a la renta (30%) y participacin de los trabajadores (10%)

80



81/104

Tasa Libre de RiesgoPara el clculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 aos, al cual se leagrega el rendimiento del EMBI+ Per.

Tasa libre de riesgo


Rf Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro

Americano (a 10 aos) hasta Junio de 2012 1,60% BCRP

Rp Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del

Bono del Tesoro Americano de similar duracin a Junio de 2012 1,99% BCRP

Rf + Rp 3,59%

81



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Prima por Riesgo de Mercado Per

La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en unactivo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.

Debido a la ausencia en el Per de informacin histrica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local,

se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relacin entre las volatilidades de losrendimientos histricos del mercado americano y el mercado emergente.

Para el mercado peruano se considera el IGBVL.

Prima por riesgo de mercado


Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 20121/ 5,79% Damodaran

BVL Desviacin estndar rendimientos diarios BVL2/

1,44% BVL

S&P500 Desviacin estndar rendimientos diarios S&P 5002/

1,29% Yahoo Finance

Volatilidad relativa BVL / S&P500 1,12

Prima por Riesgo Per 6,46%

1/. Tasa aritmtica para el periodo 1928 - 2011

2/. 1995 -junio 2012

82

Valor del Patrimonio


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FLUJO DE CAJA LIBRE (US$ m iles ) 2012- 2S 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

EBIT 2,219 5,599 5,974 6,137 6,265 6,916 8,104 8,318 8,467 8,658 9,331

Depreciacin & Amortizacin 1,804 3,318 3,416 3,554 3,656 3,242 2,295 2,327 2,429 2,477 2,049

Participacin de trabajadores -222 -549 -560 -597 -614 -626 -692 -810 -832 -847 -866

Impuesto a la Renta -599 -1,482 -1,512 -1,613 -1,657 -1,691 -1,867 -2,188 -2,246 -2,286 -2,338

Variacin de capital de trabajo 2,000 1,650 -1,149 -1,183 -959 -985 -1,002 -1,026 -1,047 -1,016 -1,038

Flujo de Caja Operat ivo 5,203 8,537 6,169 6,297 6,691 6,855 6,838 6,620 6,771 6,987 7,139

CAPEX -8,000 -4,346 -1,985 -2,044 -2,126 -2,188 -2,263 -1,600 -1,622 -1,693 -1,727

Valor Comercial Locales Av.Parra 2,269

Flujo de Caja de Invers in (8,000) (2,077) (1,985) (2,044) (2,126) (2,188) (2,263) (1,600) (1,622) (1,693) (1,727)

Fl u jo d e C aj a L ib re s in Pe rp et u id ad (2,7 97 ) 6,460 4,184 4,254 4,565 4,667 4,575 5,021 5,149 5,293 5,411

Perpetuidad 71,646

Flujo de Caja Libre (2,797) 6,460 4,184 4,254 4,565 4,667 4,575 5,021 5,149 5,293 77,058

Valor Empresa (US$ miles) 58,001

Valor Deuda (US$ miles) 27,640

Caja (US$ miles) 742

Contingencias (US$ miles) 252

Valor Patrimonial (US$ miles) 30,851

Acci on es

Total Acciones en Circulacin (000) 38,000

Valor por Accion Comun (US$) al 30 de Junio de 2012 0.81

Valor por Accion Comun (S/.) al 30 de Junio de 2012 2.11

Valor por Accion Comun (S/.) al 13 de Julio de 2012 2.11

V alor por Ac cion Comn (S/.) al 5 de Nov iembr e de 2012 2.13

El valor por accin de inversin de Inca Tops en el escenario base, bajo la Metodologa de Fuljo de Caja Descontado esde S/. 2.13

Valor Patrimonial (US$ miles)

1/. Tipo de cambio promedio ponderado al 30 de junio 2012

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de juli o 2012 tomada de la SBS

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de juli o 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de l a SBS

3/

2/

1/

83

Anlisis de Sensibilidad


84/104

Escenario Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad

84

80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.5% 91,301 80,010 70,101 61,337 53,530

1.0% 98,054 85,634 74,829 65,343 56,950

1.5% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786

2.0% 115,109 99,600 86,398 75,023 65,120

2.5% 126,091 108,418 93,580 80,945 70,054

2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.5% 2.42 2.12 1.86 1.63 1.42

1.0% 2.60 2.27 1.99 1.73 1.51

1.5% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61

2.0% 3.05 2.64 2.29 1.99 1.73

2.5% 3.35 2.88 2.48 2.15 1.86

Valor Patrim onial (miles de S/.)

WACC

gde

Crecimiento

Valor por Accion Comn (Soles)

WACC

gde

Crecimiento



85/104

Escenario Variacin del Margen Bruto y el WACC

80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

-5.0% 88,663 76,098 65,276 55,857 47,585

-2.5% 97,279 84,098 72,744 62,863 54,186

0.0% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786

2.5% 114,511 100,096 87,681 76,875 67,386

5.0% 123,128 108,096 95,149 83,881 73,986

2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

-5.0% 2.35 2.02 1.73 1.48 1.26

-2.5% 2.58 2.23 1.93 1.67 1.44

0.0% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61

2.5% 3.04 2.66 2.33 2.04 1.79

5.0% 3.27 2.87 2.53 2.23 1.96


WACC

MargenBruto


WACC

MargenBruto

85



86/104

Escenario Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el WACC

86

80,212 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.0% 56,719 46,597 37,877 30,287 23,620

3.0% 86,225 73,897 63,278 54,036 45,919

5.0% 105,895 92,097 80,212 69,869 60,786

7.0% 125,566 110,297 97,146 85,702 75,652

9.0% 145,236 128,497 114,080 101,535 90,519

2 7.71% 8.21% 8.71% 9.21% 9.71%

0.0% 1.51 1.24 1.01 0.80 0.63

3.0% 2.29 1.96 1.68 1.43 1.22

5.0% 2.81 2.44 2.13 1.85 1.61

7.0% 3.33 2.93 2.58 2.27 2.01

9.0% 3.85 3.41 3.03 2.69 2.40


WACC

Tasadel

Drawback


WACC

Tasadel

Drawback

Mltiplos de Mercado


87/104

Valor por Mltiplos de Empresas Textiles

Se contrastaron los resultados obtenidos con los mltiplos de mercado de empresas comparables a Inca Tops en elmercado exterior, con un mix de produccin similar.

El valor de Inca Tops por el Mtodo de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes mltiplos resultantes:EV/EBITDA 2011 de 8.06x y EV/EBITDA 2012 de 6.80x, ligeramente por encima de los mltiplos de comparables forneas.

Fuente: Estado Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas.

Elaboracin:Define Consultoria

87

Em pre sas extranjerasMarket Cap

(MM US$)

P/E

2011

P/E

2012-1S

EV/EBITDA

2011

EV/EBITDA

2012-1S

Alok Industries Ltd 175.92 2.62 1.57 5.89 5.24

Ilshin Spinning Co., Ltd. 155.95 10.66 13.33 8.74 7.32

Kam Hing International Holdings Ltd. 67.28 4.03 3.37 7.12 6.17

Industria textil Piura 22.81 5.27 N.A. 9.01 N.A

Vardhman Textile Ltd. 253.34 0.58 0.64 0.67 0.64

Cheslind Textiles 2.85 N.A. N.A. 39.13 11.58

Michell y Cia. S.A. 47.93 8.11 7.00 6.99 8.15

Prom edio 113.03 4.63 4.73 11.76 6.19

Mediana 111.62 4.03 2.47 7.93 6.17

El valor de Inca Tops por el Mtodo de Mltiplos Comparables, a partir del mltiplo EV/EBITDA 2012, es de S/.1.85 (actualizado al 05/11/12).

Otras Metodologas de Valorizacin


88/104

Valor Contable

Mediante esta metodologa se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.

Se calcul en base a los Estados Financieros de Inca Tops al 30 de junio de 2012.

1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de juli o 2012 al 13 de jul io 2012 tomada de la SBS.

2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de juli o 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de l a SBS.

Patrimonio Miles S/.Capital 38,000

Acc iones de Inversion -

Otras reservas de capital 6,300

Resultados acumulados 20,345

Otras reservas de patrimonio 20,752

Patrimonio Neto al 30/06/12 85,397

Acc iones comunes en circulacin (en miles) 38,000

Valor unitari o de Acciones comunes al

30/06/12 (S/. por accin) 2.25


13/07/12 (S/. por accin) 1/. 2.25


05/11/12 (S/. por accin) 2/. 2.27

Fuente: SMV

Valor Contable

88



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Valor Liquidacin

Valor de Liquidacin

Part idas (S/. Miles ) Valor contableJun 2012

Criterio Valor derealizacin

Observaciones

Act ivo

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1,928 100% 1,928 Se consider el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente lquida.

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 31,360 98.19% 30,792Se consider el 98.19% de las cuentas por cobrar. La f raccin remanente

corresponde a documentos de cobro, con mas de 90 dias de vencimiento.

Otras cuentas por cobrar (neto) 7,681 85.16% 6,541

Se consideraron cobrables las devoluciones pendientes de derechos arancelarios,

reclamaciones a SUNAT, cuentas por cobrar a afiliadas, depositos en garantia, y

saldos a favor de IR, ITAN e IGV pendientes de cobro ante SUNAT.

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 3,879 100% 3,879 Se consider el 100% de las cuentas por c obrar a afiliadas.

Inventarios 69,450 88.80% 61,670

Se considera el 100% de valor de las cuentas Mercaderia, Productos terminados,

Materia prima, Materiales auxiliares y repuestos, y Anticipo a proveedores, por

considerarse de f acil realizacin. El resto de c uentas se cas tigaron al 50%

Activos Biologicos 1,220 48% 584

Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora

de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a

travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto

tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de

tasacin est anexo al presente documento.

Gastos Pagados por Anticipado 1,122 0% 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.

Total Activos Cor r ientes 116,640 105,395

Propiedades, Planta y Equipo (neto) 64,334 77% 49,361

Activos Biologicos 368 48% 176Activos Intangibles (neto) 253 0% 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.

Otros activos 1,117 0% 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero.

Total Activos No Cor r ientes 66,072 49,537

Total Activo 182,712 154,932

Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora

de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a

travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto

tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de

tasacin est anexo al presente documento.

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Parti das (S/. Miles )Valor contable

Jun 2012Criterio

Valor de

realizacinObservaciones

Pasivo

Otros Pasivos Financieros 64,057 100% 64,057 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Cuentas por Pagar Comerciales 8,029 100% 8,029 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Otras Cuentas por Pagar 6,727 100% 6,727 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 419 100% 419 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Total Pas ivo Corr iente 79,232 79,232

Otros Pasivos FInancieros 7,806 100% 7,806 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1,531 100% 1,531 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa

Impuesto a la Renta diferido 8,746 0% 0 En caso de una liquidacin, dicho pasivo quedara sin efecto

Total Pas ivos No Cor r ientes 18,083 9,337Total Pas ivo 97,315 88,569

Patr im onio Ajus tado 66,363

Acc iones comunes en circulacin (miles) 38,000

Valor unitario de Acciones de Inversin al

30/06/12 (S/. por accin) 1.75

Valor unitario de Acciones de Inversin al

13/07/12 (S/.

Informe Inca Tops

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