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Flexibilität schlägt Volatilität –
Ertragschancen im Niedrigrenditeumfeld
Jens Wilhelm
Mitglied des Vorstands
Union Asset Management Holding AG
Börsenjahr 2016: Holpriger Start, versöhnliches Ende?
Bundesanleihen zählen wieder zu den Gewinnern
* Index: BofA Merrill Lynch German Government 10+Y
Quelle: Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.
S&P 500 Bundesanleihen* DAX Nikkei 225
2 Geldpolitik am Scheideweg
Politische Umbrüche
und ihre Folgen 3
Wachstumsausblick und wirtschaftliche Ordnung
1
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Jan 16 Feb 16 Mrz 16 Apr 16 Mai 16 Jun 16 Jul 16 Aug 16 Sep 16 Okt 16
Industrie unter Druck
Quelle: Datastream, Macrobond, Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.
Keine Rezessionsgefahr in den USA
65%
70%
75%
80%
85%
80
90
100
110
2000 2003 2006 2009 2012 2015
Industrieproduktion (links)
Kapazitätsauslastung (rechts)
Konsum stützt Wachstum
Positiver Wachstums-beitrag
Negativer Wachstums-beitrag
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
2012 2013 2014 2015 2016
Privater Verbrauch Unternehmensinvestitionen
Lager Außenbeitrag
Staatsverbrauch Gesamt
Nationalistischer Populismus
Clinton
Trump
Entwicklung der Umfragewerte
Quelle: RealClearPolitics; Stand: 30. Oktober 2016.
US-Wahl offenbart politische Krise der westlichen Welt
Verändert langfristig Wachstums- und Inflationsausblick
1 Weniger Globalisierung
2 Mehr Staatsausgaben
37%
39%
41%
43%
45%
47%
49%
51%
53%
Aug. 15 Nov. 15 Feb. 16 Mai. 16 Aug. 16
Die politische Unsicherheit steigt Policy Uncertainty Index Europe
Protestparteien legen europaweit zu*
Quelle: Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.* Stimmenanteile Parteien in Deutschland, Italien, Frankreich, Spanien und den Niederlanden
Europa: Gefahr politischer Störfeuer nimmt zu
0
100
200
300
400
500
2001 2004 2007 2010 2013 2016
65,2% 58,5%
49,6% 46,2%
5,5% 10,7%
19,8% 26,9%
2005-08 2008-12 2012-15 Umfragen nächsteWahl
Stimmenanteil der beiden stärksten Parteien
Stimmenanteil von Protestparteien
Mehr Integration nicht durchsetzbar 1
Konzentration auf wesentliche Felder 2
EU der zwei Geschwindigkeiten 3
Austerität vs. Staatsausgaben 4
Europa muss sich entscheiden
Stimmungsindikatoren auf Seitwärtskurs Economic Sentiment
Solides Neukreditgeschäft im Euroraum Neukredite an nichtfinanziellen Privatsektor, Mrd. EUR, gleit. 3-Monats-Mittel
Die wirtschaftliche Lage in Europa ist stabil
Quelle: Europäische Kommission, Datastream, Macrobond; Stand: 28. Oktober 2016.
80
90
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120
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deutschland FrankreichGroßbritannien ItalienSpanien
-30
-15
0
15
30
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Niederlande SpanienItalien DeutschlandFrankreich EWU-Aggregat
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2013 2014 2015 2016
Investitionen (gesamt)Investitionen (privat)Investitionen (Staatskonzerne)
Fundamentalumfeld verbessert Einkaufsmanagerindizes
Veränderung gegenüber Vorjahr
Peking steuert um
Quelle: Datastream, National Bureau of Statistics, Macrobond; Stand: 28. Oktober 2016.
Konsolidierung in den Schwellenländern schreitet voran
48
50
52
54
56
58
2013 2014 2015 2016
Industrieländer
Schwellenländer
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Jan 16 Mrz 16 Mai 16 Jul 16 Sep 16
-600
-400
-200
0
200
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.
Notenbanken vor dem Strategiewechsel
Fed: Wenig „Guidance“, viel Konfusion
Brexit
Starker ISM,
positiver
Arbeitsmarkt
Wahrscheinlichkeit einer
Zinserhöhung im Dezember
EZB schrumpft den Euro-Staatsanleihemarkt Euro-Staatsanleiheemissionen abzgl. Fälligkeiten, Kupons
und EZB-Ankäufe (in Mrd. Euro)
42 % der Euro-Staatsanleihen mit negativer Rendite Anteil der ausstehenden Anleihen mit negativer Rendite
13,0%
19,9%
46,6%
53,1%
55,5%
57,2%
65,1%
65,2%
68,7%
Italien
Spanien
Belgien
Irland
Frankreich
Österreich
Finnland
Niederlande
Deutschland
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
G20 Industrieländer
G20 Schwellenländer
Auf der Suche nach Rückenwind
Staat als „Spender of last resort“? Staatsausgaben in Prozent des BIP
Quelle: Morgan Stanley, Union Investment, Eurostat; Stand: 28. Oktober 2016.
4,0%
3,4%
3,0%
2,3%
2,7%
2,2%
3,5%
2,2%
2,5%
1,8%
54,3%
53,4%
48,7%
48,2%
46,0%
46,1%
41,6%
41,7%
40,8%
33,3%
Finnland
Frankreich
Österreich
Italien
Euroraum
Portugal
Niederlande
Deutschland
Spanien
Irland
Bruttoanlageinvestitionen Andere Staatsausgaben
Fiskalpolitik 2017: Nur moderat unterstützend Fiskalpolitischer Impuls in Prozent des BIP
Lockerung
Einengung
BIP-Prognosen von Union Investment
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden. Quelle: Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.
Konjunktur auf Schleichfahrt und Geldpolitik expansiv
1,4% 1,1%
1,5%
0,9%
1,7%
1,0% 0,7%
1,0%
6,6% 6,3%
2016
2017
China Japan Deutschland EU USA
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016
10-jährige Bundesanleihen
10-jährige US-Treasuries
Zinsen bleiben noch niedrig
Prognose
Mitte 2017
0,0%
1,5%
Renditerückgang sollte auslaufen
Quelle: Datastream, Union Investment; Stand: 28. Oktober 2016.
Auskömmliche Renditen nur oben auf der Risikoleiter
0% 2% 4% 6%
IG Credit Eurozone
IG Credit US
Nachrang Financials Euroland
Nachrang Industrie Euroland
Nachrang Versicherer Euroland
CoCos
IG Credit EM
Emerging Markets Sovereigns
Emerging Markets local
HY Credit EM
Flexibel mehr Risiko wagen
Quelle: Bloomberg, J.P. Morgan, Merrill Lynch; Stand: 28. Oktober 2016.
Aktuelle Umlaufrendite
● UniInstitutional Bonds Spezial
● UniInstitutional EM Corporate
Bonds Low Duration Sustainable
● UniInstitutional CoCo Bonds
● UniInstitutional Corporate Hybrid
Bonds
● UniRenta Corporates I
● UniInstitutional Global Corporate
Bonds
Emerging Markets-Anleihen zu Recht wieder im Fokus
Hohe Investorennachfrage seit Mitte Februar Kumulierte Mittelflüsse, Anteil am NAV
Geringer Nettorefinanzierungsbedarf EM-Hartwährungsanleihen (in Mrd. US-Dollar)
244 214
66 93
-10 -7 -3
33
2013 2014 2015 2016ytd
EM Unternehmensanleihen
EM Staatsanleihen
Attraktiver Primärmarkt
Erster Green Bond aus Indien Comeback am Kapitalmarkt nach
15 bzw. 20 Jahren Pause
Erste Emission eines Ölproduzenten
nach der Ölpreiskrise Größte EM-Unternehmensanleihe-
Neuemission (nach Tranchen)
200
300
400
500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
EM-Staatsanleihen
EM-Unternehmensanleihen
Günstige Bewertung Risikoaufschläge versus US-Staatsanleihen (Basispunkte)
Quelle: Union Investment, Bloomberg, JP Morgan, Merrill Lynch; Stand: 30. September 2016.
- 20%
- 15%
- 10%
- 5%
0%
5%
10%
15%
2013 2014 2015 2016
Relative Attraktivität von Aktien weiter hoch
89 93 94 100 100 97 99
111
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Gewinnberichte für Q3 unterstützend
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
0
100
200
300
400
500
600
2012 2013 2014 2015 2016
KGV MSCI Europe
KGV 10J-Staatsanleihen D/F/I
KGV Anleihen Euro IG Large Cap
KGV Euro High Yield Anleihen
Was heißt „teuer“?
Tatsächliche Unternehmensgewinne Jahre 2000 bis 2015 und Gewinnerwartung Jahre 2016 und 2017
Quelle: links FactSet, Datastream; rechts Union Investment, Goldman Sachs; Stand: 28. Oktober 2016.
MSCI Welt-Gewinne (in Indexpunkten)
Prognostizierte MSCI Welt-Gewinne
MSCI World
1,6
-0,6
0,7 0,5
-1,2
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Stabilisierung der Rohstoffpreise
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand 28. Oktober 2016.
60
100
140
180
220
260
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
MS RADARMS RADAR EnergieMS RADAR EdelmetalleMS RADAR Industriemetalle
Öl auf dem Weg zum Gleichgewicht Entwicklung der globalen Marktbilanz bis Ende 2016 (Mio. Barrel pro Tag)
Rohstoffmärkte finden langsam den Boden
Überangebot
Verringerung
durch Nachfrage-
steigerung Rückgang
der US-Förderung
Zusätzliches Angebot
aus iranischer
Förderung
Welt-
weites Über-
angebot
Verabredete
Senkung der
OPEC
0%
4%
8%
2003 2008 2012 aktuell
Core Euroland-Staatsanleihen
Peripherie-Staatsanleihen
Unternehmensanleihen
Instabilität der Märkte – Anlage mit Anpassungsbedarf Veränderter wirtschaftlicher und
geldpolitischer Rahmen
Renditen historisch niedrig
Quelle: Union Investment, FactSet, Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.
-3
2
7
12
17
2012 2014 2016
2014 2015
2016 2017
Gewinnwachstum rückläufig
10
15
20
25
30
35
40
2013 2014 2015 2016
DAX-Volatilitätsindex
Schnelle und deutliche Bewegungen
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
2013 2014 2015 2016
Maximum Drawdowndes DAX
Wirkungsmechanismen der Märkte
im Wandel
Volatilität mit kurzfristigen Auswirkungen
● Data Science
● Flow-Analyse
● Drawdown-Optimierung
Neue Renditequellen erschließen – flexibler investieren
Neue Renditequellen – vor allem Absolute
Return
Flexibler investieren
● Alternative Risikoprämien
● Taktische Anlageideen
100
105
110
115
120
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Neue Renditequellen – vor allem Absolute Return
Alternative Risikoprämien
Risikoprämienlandkarte
Beispiel: Rohstoffe Carry
Quelle: Union Investment, Datastream; Stand: 28. Oktober 2016.
Taktische Anlageideen (HCT)
Nischen: Jährliche Wachstumsraten bis Ende 2020
BIP
Industrie-
länder
Payment-
industrie
Online-
Reisen
Internet-
Werbung
E-Com-
merce
Fahrer-
assistenz-
systeme
Auswahl von Anlageideen Status Wertentwicklung
E-Commerce geschlossen +7,34%
Global Payment laufend +5,12%
Metals vs. Miners laufend +3,15%
Roll Up Akquisition laufend -0,51%
Brexit 2nd Wave laufend -2,92%
2% 6%
9%
13% 15%
25%
Research mit Big-Data-Analysen
Data Science – Wettlauf um Informationen
Neue Methoden: Textanalyse
Neue Daten: Analyse von Satellitenaufnahmen
Granger Causality Maps liefern Wirkungszusammenhänge
Brokerreports,
Zeitungsartikel
Stimmung im Zeitverlauf
Anzahl der Autos auf
Ikea-Parkplätzen in China
Prognose des
Konsumverhaltens
Komplexe Reaktionsmechanismen verstehen
Korrelationen identifizieren keine Kausalität 1
Ständig wechselnde Impulsauslöser 2
Instabile und nicht lineare Reaktionsmechanismen 3
Aktuelle
Auslastung
Aktienquote
Auf-/Abbau Aktienquote
bei Aktienmarkt
steigend seitwärts abwärts
Trendfolge/
CTAs
Wertsicherung/
Stop-Loss
Delta Hedging
Target Vol
Flow-Analyse – bessere Erklärungen und Prognosen
Drei Aktivitätsfelder
Systematische Strategien
Flow-Cockpit:
Sentiment und Positionierung
Flow-Daten
Positionierungen Sensitivitäten Indikatoren Simulationsanalysen
Verstärkte Abwärtssensitivitäten systematischer Ansätze
2001 2004 2007 2010 2013 2016
Equity Value US
2001 2004 2007 2010 2013 2016
Equity Value US
FX Carry
Drawdown-Overlap
2001 2004 2007 2010 2013 2016
FX Carry
Drawdown Parity – Anpassung im Risikomanagement
Gering miteinander korrelierte Strategien …
… weisen häufig stark korrelierte Drawdowns auf
Korrelation: 0,2
Drawdown-
Korrelation: 0,76
Drawdown Parity
Identifikation von
Klumpenrisiken 1
Portfoliooptimierung durch
individuelle Strategie-Drawdowns
und Drawdown-Überschneidungen
2
Homogene Verteilung der
Drawdown-Beiträge auf die
selektierten Strategien
3
Quelle: Union Investment, Jan. 2001 – Apr. 2016, Lee (2016) “Expected Drawdown Management: An Ex-Ante, Long-Term Approach to Portfolio Construction”, The
Journal of Wealth Management, Spring 2016, Vol. 18, No. 4.
Flexibilität schlägt Volatilität
1 Weltkonjunktur auf Schleichfahrt
2 Notenbanken bleiben kreativ
3 Auswirkungen politischer Umbrüche spürbar
Anlage mit Anpassungsbedarf – Flexibilität
schlägt Volatilität 4
Rechtlicher Hinweis
23
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