Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.
-
Upload
burk-arnold -
Category
Documents
-
view
105 -
download
0
Transcript of Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.
![Page 1: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/1.jpg)
Finanzmärkte und Psychologie
Professor Dr. Peter BofingerUniversität Würzburg
![Page 2: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/2.jpg)
Eine beunruhigende Thematik Seit März 2000 ist evident, wie sehr die
Finanzmärkte von der Psychologie bestimmt werden
Im November 2002: Nobelpreis für Ökonomie an den Psychologen Daniel Kahneman
Problem: Finanzmärkte folgen den Gesetzen einer „weichen“ Wissenschaft
![Page 3: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/3.jpg)
Aktienmarkt keine Almwiese, sondern ein ausgesetzter Gletscherhang
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
DAX
NominellesBruttoinlandsprodukt
![Page 4: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/4.jpg)
Wir können uns den Finanzmärkten nicht entziehen Immer geringere Leistungen durch
die Gesetzliche Rentenversicherung
Private Altersvorsorge ist unabdingbar
Wie können wir uns auf dieser Gletschertour ausreichend absichern?
![Page 5: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/5.jpg)
Fragestellungen des Vortrags Wieso spielt die Psychologie eine so
große Rolle auf den Finanzmärkten? Konkret: Die Blase der neunziger
Jahre Wie geht es weiter? Wie sinnvoll ist die Aktie als
Anlageinstrument?*
![Page 6: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/6.jpg)
Die traditionelle ökonomische Sichtweise Anleger sind überwiegend
vollständig informiert haben keine Probleme bei der
Informationsverarbeitung entscheiden rational
Stabilisierende Spekulation sorgt für Angleichung der Kurse an den fundamentalen Wert
![Page 7: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/7.jpg)
Idealtypischer Kursverlauf
3
3,5
4
4,5
5
5,5
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17
Fundamentaler WertAktienkurs
![Page 8: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/8.jpg)
„Effiziente Märke“ Im aktuellen Kurs spiegelt sich
optimale Verarbeitung aller vorhandenen Daten („news“)
Logik: Es ist ohne Bedeutung, ob aktuelles Niveau im historischen Vergleich hoch oder niedrig ist März 2000 genauso gut wie April
2003
![Page 9: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/9.jpg)
Anomalie: Kurse sind volatiler als die „news“
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020Year
Rea
l S
&P
500
Pri
ce I
nd
ex
0
100
200
300
400
500
600
Rea
l S
&P
500
Ear
nin
gs
Price
Earnings
![Page 10: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/10.jpg)
Das Paradigma der Behavioral Economics “Think of the human brain as a
personal computer with a very slow processor and a memory system that is both small and unpredictable. I don’t know about you, but the PC I carry between my ears has more disk failures than I care to think about.” Richard Thaler (1992)
![Page 11: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/11.jpg)
Implikationen Anleger sind mit der Komplexität der
Realität überfordert Niemand kennt den Erwartungswert
und die Varianz des eigenen Portfolios sowie die eigene Risiko-Nutzenfunktion
Anleger richten ihr Verhalten häufig an „Heuristiken“ (Daumenregeln) aus
![Page 12: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/12.jpg)
Beispiel: Suche nach einem Restaurant in fremder Stadt
„Homo oeconomicus“: Verfügt über alle Informationen (oder kann sich diese beschaffen) und findet stets das für ihn optimale Lokal
„Homo psychologicus“: Verwendet Daumenregel, die ihn in der Regel in ein einigermaßen gutes Lokal führt
![Page 13: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/13.jpg)
Beispiele für Daumenregeln örtliche Verfügbarkeit
Restaurants in unmittelbarer Nähe mentale Verfügbarkeit/Repräsentativität
McDonald‘s oder „Italienisches Lokal“ Anker-Heuristik
Artikel über Japan japanisches Lokal Herdenverhalten:
Lokal ist gut besucht
![Page 14: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/14.jpg)
Anwendung auf Aktienmarkt
örtliche Verfügbarkeit: „Ich kaufe Aktien von Unternehmen aus meiner
Region („home country bias“) mentale Verfügbarkeit/Repräsentativität:
„Microsoft ist sehr erfolgreich. Ich kaufe Aktien von Software-Unternehmen“
Anker-Heuristik: „Ich habe MLP zu 100 gekauft, da kann ich sie �
nicht zu 8 verkaufen.� Herdenverhalten:
„Mein Nachbar hat große Gewinne mit Aktien gemacht. Da muss ich auch Aktien kaufen.“
![Page 15: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/15.jpg)
Kennzeichen von Heuristiken Ideal: Gute Entscheidungen mit
wenigen und leicht verfügbaren Daten Von Heuristiken bestimmtes Verhalten
ist tendenziell konservativ, d.h am Bestehenden ausgerichtet
Heuristiken können auch zu systematischen Fehlern („biases“) Beispiel: „Anker-Heuristik“
![Page 16: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/16.jpg)
Zusätzlicher Schwierigkeitsgrad Aktienmarkt ist ein spekulativer Markt
Kaufmotiv ist in der Regel der Weiterverkauf
Einschätzung einer Aktie durch die anderen Marktteilnehmer ist wichtiger als die eigene Einschätzung Informationen dritten Grades (Keynes)
![Page 17: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/17.jpg)
Lösung des Problems Benötigt wird ein „fokaler Punkt“
Beispiel: In-Kneipe Heuristik, die nur dann funktioniert,
wenn auch andere sie verwenden Heuristiken, die wie Konventionen
wirken: schwer zu etablieren, aber mit großer Beharrungstendenz
![Page 18: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/18.jpg)
Wie funktioniert eine Heuristik an den Finanzmärkten? Konventionen über
allgemeinen Trend des Marktes besonders erfolgreiche Papiere („High
Tec“) kursrelevante Faktoren (Dow Jones für
DAX, „kurzer Krieg ist gut“) Wegen Stabilität von Konventionen:
lange Trends am Aktienmarkt und am den Devisenmarkt
![Page 19: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/19.jpg)
Das Phänomen langer Abwertungsphasen
40
50
60
70
80
90
100
110
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61
Monate
DEM-USD (06/80-03/85)
USD-Yen (03/85-02/89)
USD-Yen (04/90-04/95)
Euro-USD (01/99-10/01)
![Page 20: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/20.jpg)
Wie ist es zur Blase der neunziger Jahre gekommen?
![Page 21: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/21.jpg)
Fundamentale Auslöser
0
2
4
6
8
10
12
14
31
.01
.70
31
.03
.71
31
.05
.72
31
.07
.73
30
.09
.74
30
.11
.75
31
.01
.77
31
.03
.78
31
.05
.79
31
.07
.80
30
.09
.81
30
.11
.82
31
.01
.84
31
.03
.85
31
.05
.86
31
.07
.87
30
.09
.88
30
.11
.89
31
.01
.91
31
.03
.92
31
.05
.93
31
.07
.94
30
.09
.95
30
.11
.96
31
.01
.98
31
.03
.99
31
.05
.00
31
.07
.01
30
.09
.02 0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
UmlaufsrenditeDAX-Index
Einführung der ZASt
![Page 22: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/22.jpg)
Psychologische Verstärker „Overconfidence“: Kursgewinne sind
Ausdruck meiner Fähigkeiten „House-money“: Mit Gewinnen kann
man risikoreicher umgehen „Herding“: Andere machen große
Gewinne „Framing“ insbesondere durch Medien
und Banken: Schlechte „news“ bleiben unberücksichtigt
![Page 23: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/23.jpg)
Fundamentale Verstärker Hohe Gewinne von Banken und
Versicherungen Unternehmensfinanzierung wird
erleichtert Investitionen steigen Haushalte fühlen sich reicher,
Sparquote sinkt und Konsum steigt
![Page 24: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/24.jpg)
Sparquote in den Vereinigten Staaten
![Page 25: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/25.jpg)
Wie es zum Platzen der Blase kommt
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1881
1885
1889
1894
1898
1903
1907
1911
1916
1920
1925
1929
1934
1938
1942
1947
1951
1956
1960
1964
1969
1973
1978
1982
1987
1991
1995
2000
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Realer S&PKGV
![Page 26: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/26.jpg)
DAX und KGV in Deutschland
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30.0
6.73
31.0
8.74
31.1
0.75
31.1
2.76
28.0
2.78
30.0
4.79
30.0
6.80
31.0
8.81
31.1
0.82
31.1
2.83
28.0
2.85
30.0
4.86
30.0
6.87
31.0
8.88
31.1
0.89
31.1
2.90
29.0
2.92
30.0
4.93
30.0
6.94
31.0
8.95
31.1
0.96
31.1
2.97
28.0
2.99
30.0
4.00
30.0
6.01
31.0
8.02
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
KGVDAX
![Page 27: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/27.jpg)
Fundamentaler Auslöser
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
Langfristiger ZinsDAX
![Page 28: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/28.jpg)
Psychologische und fundamentale Verstärker Niedrige Rendite und Kursverluste Neues Risikobewußtsein Herdentrieb Vermögensverluste von Banken
und Versicherungen
![Page 29: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/29.jpg)
Wie geht es weiter?
![Page 30: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/30.jpg)
„What comes down, must not go up“
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
Ma
i 8
0
Ma
i 8
2
Ma
i 8
4
Ma
i 8
6
Ma
i 8
8
Ma
i 9
0
Ma
i 9
2
Ma
i 9
4
Ma
i 9
6
Ma
i 9
8
Ma
i 0
0
Ma
i 0
2
Ma
i 0
4
Ma
i 0
6
Ma
i 0
8
Ma
i 1
0
Ma
i 1
2
DAXNIKKEI
![Page 31: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/31.jpg)
Bis zum nächsten Peak kann es lange dauern
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
350,00
400,00
450,00
Ja
n 9
0
Ja
n 9
2
Ja
n 9
4
Ja
n 9
6
Ja
n 9
8
Ja
n 0
0
Ja
n 0
2
Ja
n 0
4
Ja
n 0
6
Ja
n 0
8
Ja
n 1
0
Ja
n 1
2
Ja
n 1
4
Ja
n 1
6
Ja
n 1
8
Ja
n 2
0
Ja
n 2
2
Ja
n 2
4
DAXS&P
![Page 32: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/32.jpg)
Kollektive Erfahrung verhindert baldige neue Blase Risikobewußtsein ist deutlich
gestiegen Experten haben Glaubwürdigkeit
verloren
![Page 33: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/33.jpg)
Ausblick Fundamentale Risiken: US-
Bewertungen noch immer hoch Aktien in Deutschland haben
fundamentale Untergrenze erreicht KGV hat sich normalisiert Relation zum BIP stimmt wieder Dividendenrendite ist hoch
![Page 34: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/34.jpg)
Dividendenrendite ist hoch
0
2
4
6
8
10
12
14
Jan 7
3
Jan 7
4
Jan 7
5
Jan 7
6
Jan 7
7
Jan 7
8
Jan 7
9
Jan 8
0
Jan 8
1
Jan 8
2
Jan 8
3
Jan 8
4
Jan 8
5
Jan 8
6
Jan 8
7
Jan 8
8
Jan 8
9
Jan 9
0
Jan 9
1
Jan 9
2
Jan 9
3
Jan 9
4
Jan 9
5
Jan 9
6
Jan 9
7
Jan 9
8
Jan 9
9
Jan 0
0
Jan 0
1
Jan 0
2
Jan 0
3
UmlaufsrenditeDividendenrendite
![Page 35: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/35.jpg)
Lehren aus der Behavioural Finance Märkte tendieren zu
Überreaktionen Kurzfristig: Es kann noch weiter
nach unten gehen Mittel- und Langfristig:
Abwärtsrisiken sind begrenzt
![Page 36: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/36.jpg)
Lehren aus der Behavioural Finance Was man vermeiden sollte „Anker-Effekte“
Es lohnt, sich von Aktien zu trennen, auch wenn dabei Verluste realisiert werden
„Home country bias“ Es ist besser zu diversifizieren, als auf
vermeintliche Insider-Kenntnisse zu setzen Herdenverhalten
Aktuelle Kursniveaus sind relevant
![Page 37: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/37.jpg)
Lehren aus der Behavioral Economics „Over-confidence“ ist immer
gefährlich Hyperaktivität bei Aktien ist teuer und
wenig erfolgversprechend Auch Fonds sind in der Regel kaum
besser als der Durchschnitt, dafür aber mit Management-Kosten verbunden
![Page 38: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/38.jpg)
Hyperaktive sind nicht erfolgreicher
Fonds und Umschlaghäufigkeit im Vergleich
Fonds Umschlag Wertentwicklung 3 Jahre p.a. Kategoriedit Vermögensbildung Global 206,00 -19,90 Aktien weltweitdit Vermögensbildung Europa 160,00 -19,30 Aktien Europa StandardwerteDekaLUx Global Value 154,00 -18,40 Aktien weltweitActives GlobalFund 117,00 -22,60 Aktien weltweitActives TopWelt 98,00 -20,80 Aktien weltweitDWS Vermögensbildungsfonds 90,00 -19,80 Aktien weltweitPioneer Md. Cap Value 65,00 -1,80 Aktein Nordamerkia NebenwertePioneer Value Fund 61,00 -9,70 Aktien Nordamerika StandardwerteTempelton Growth 43,00 -7,10 Aktien weltweitPioneer Internat. Value Fund 34,00 -26,60 Aktien weltweitDekafonds 28,00 -25,80 Aktien Euroland StandardwertePioneer Fund 7,00 -15,90 Aktien Nordamerika StandardwerteDurchschnitt -17,31
![Page 39: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/39.jpg)
Fonds sind nicht besser als der Durchschnitt, aber dafür teurer
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
![Page 40: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/40.jpg)
Eine gute Lösung: Indexzertifikate und Indexfonds Relativ geringe Kosten, kein
Ausgabeaufschlag Transparenz Zertifikate
(Inhaberschuldverschreibungen) riskanter als Fonds (Sondervermögen)
EuroStoxx besser als DAX (Diversifikation) US-Indizes (Wechselkursrisiko)
![Page 41: Finanzmärkte und Psychologie Professor Dr. Peter Bofinger Universität Würzburg.](https://reader036.fdocument.pub/reader036/viewer/2022062622/55204d6749795902118bc826/html5/thumbnails/41.jpg)
Mit guter Absicherung bleiben Aktien eine sinnvolle Vermögensanlage
Wichtig für der Altersvorsorge Das Mischungsverhältnis muss
stimmen Beteiligung am Humankapital der Zukunft Beteiligung an den Steuereinnahmen der
Zukunft Beteiligung an Grund und Boden Beteiligung am Unternehmenskapital in
Europa